江波龙(301308) 核心观点 1Q26归母净利润同比增长2644.05%，顺利签订LTA与MOU保障原材料供应。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。存储自25年下半年开启又一轮景气周期，价格加速上行，在此背景下：公司1Q26实现营收99亿元(YoY+132.78%，QoQ+64.27%)，归母净利润38.62亿元(YoY+2644.05%，QoQ+443.47%)，毛利率55.53%(YoY+45.18pct,QoQ+24.72pct），在此期间，公司与多家原厂顺利续签LTA与MOU，为后续增长提供原材料供应保障。 25年企业级存储同比增长93.3%，成为公司核心增长引擎。公司企业级存储业务收入17.83亿元，同比增长93.3%。目前公司已成功构建“eSSD+RDIMM+SOCAMM+MRDIMM+CXL2.0”全栈产品体系，eSSD与RDIMM产品已完成鲲鹏、海光、飞腾、AMD等主流平台兼容认证，切入通信、金融、互联网头部客户供应链，客户结构持续优化。 25年Lexar与Zilia营收快速增长，全球化布局成效显著。25年公司Lexar与Zilia境外营收分别增长34.53%和26.49%，合计贡献超76亿元；其中Lexar作为全球高端消费类存储品牌，19-25年收入复合增速达33%，品牌在多项赛事及摄影、视听和户外运动设备等领域获高度认可；此外，巴西子公司Zilia作为巴西头部存储器厂商已构建完善的海外供应链体系，通过本地化运营，未来将逐步向拉美及全球其他市场加速扩展。 25年自研主控芯片累计部署超过1.4亿颗，端侧应用多维拓展。公司自研5nmUFS4.1主控芯片量产并导入头部手机厂商，全系列主控芯片部署超1.4亿颗。前瞻性的推出了SPU（存储处理单元）、iSA（智能存储体）、HLC（高级缓存技术）等核心技术，形成了端侧AI存储差异化技术壁垒。目前公司车规级存储产品已进入全球众多知名车企的供应链体系，ePOP4x产品已批量应用于北美智能穿戴科技巨头的智能穿戴设备中；mSSD产品已顺利进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计有望对传统SSD产品实现规模化替代。 投资建议：考虑存储价格上涨超预期，结合1Q26业绩情况，上调公司营收与毛利率，预计26-28年归母净利润为111/113/115亿元（前值26-27年8.97/11.16亿元），对应PE分别为15.2/14.9/14.7倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

江波龙(301308) 投资要点： 江波龙发布2025及2026Q1财报。2025年公司实现营收227.66亿元，同比+30.36%；归母净利润14.23亿元，同比+185.41%；毛利率和净利率分别为19.40%（同比+0.35PCT）、6.58%（同比+3.69PCT）。2025Q4公司实现营业收入60.41亿元，同比-7.75%；归母净利润7.11亿元，同比+1.83%。受益于AI需求的爆发，叠加全球半导体存储行业持续高景气度，公司2026Q1实现大幅提升。2026Q1公司营业收入99.09亿元，同比+132.79%；归母净利润达38.62亿元，同比+2644.05%。 公司核心基本盘稳固，多业务赛道协同增长。1）嵌入式存储为营收及利润核心支柱，公司与Sandisk等晶圆原厂及多家头部手机厂商达成UFS4.1合作，全年实现营收100.12亿元，同比+18.83%。2）固态硬盘业务稳中有升。公司持续拓展企业级与高端消费级SSD市场，产品覆盖SATA、PCIe两大主流架构。2025年固态硬盘业务收入55.70亿元，同比+34.31%。 3）移动存储业务维持高景气增长。2025年公司在USB产品线推出自研主控车载数据备份盘，满足车载场景电磁干扰防护、宽温域工作等需求；同时推出高性能SDExpress新品，读取速率最高达880MB/s，容量覆盖256GB–1TB。2025年移动存储业务实现营收48.94亿元，同比+52.56%。 公司持续加码新型嵌入式存储、SiP封装mSSD、企业级存储等高景气赛道。1）深耕端侧AI存储先进技术，推出UFS4.1、ePoP5X等新一代嵌入式存储产品。UFS4.1性能优于行业同类产品，支持混合存储介质应用，可兼顾TLC与QLC介质各自优势；目前已与闪迪等晶圆原厂及头部手机厂商达成合作落地。2）推出SiP封装架构mSSD产品，大幅缩小产品体积，同时简化PCAB分离式SSD复杂生产流程。3）持续加大海外市场拓展力度，旗下Lexar、Zilia品牌影响力稳步提升。2025年Lexar全球销售收入47.41亿元，同比+34.53%；Zilia实现营收29.24亿元，同比+26.49%。4）企业级存储业务高速成长，2025年实现收入17.83亿元，同比+93.30%。公司eSSD、RDIMM产品已完成鲲鹏、海光、飞腾等国产服务器CPU平台兼容性适配，DDR5RDIMM亦通过AMDThreadripperPRO9000WX系列工作站CPU认证。 投资建议：维持“买入”评级。伴随存储涨价周期持续，公司业绩具备持续大幅提升的潜力。同时，我们看好公司在新型嵌入式存储、企业级存储等高景气赛道的持续深耕。预计公司2026-2028年，净利润199.69/219.08/227.40亿元，对应市盈率10.1/9.2/8.9倍。 风险提示：1)客户集中风险2)新业务商业化进度不及预期风险3)下游需求不及预期。

江波龙(301308) 投资要点： 投资建议:首次覆盖江波龙（301308.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为239.95/306.18/381.50亿元，同比增长37.4%/27.6%/24.6%;归母净利润分别为11.69/21.01/22.53亿元，同比增长134.4%/79.8%/7.2%，对应市盈率分别为95.0/52.8/49.3倍。 业务情况:1）江波龙是国内规模最大的综合性存储模组厂商，产品覆盖NAND·Flash及DRAM存储产品，主要面向消费级、企业级及工规级应用。2）2025年9月14日，Micron宣布上调存储产品价格20%-30%，紧接其后9月22日Newdaily报道Samsung宣布上调LPDDR4X、LPDDR5/5X等移动DRAM产品合约价15%-30%，同时将NANDFlash合约价上调5%-10%。之后10月23日，SKHynix官宣2025Q4DRAM与NANDFlash合约价最高上调30%。3）服务器市场HBM市场持续向好。MarketResearchFuture数据显示，2024年全球HBM市场规模达56.1亿美元，2034年预计增长至570.9亿美元，预计2024-2034年复合增长率达26.1%，长期成长趋势确定。 有别于市场的认识:市场普遍认为服务器是主要需求，实际上iPhone带动智能手机正在进入升级周期，智能手机和服务器双重拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期。 关键假设点:1）我们预测2025-2027年公司总营收同比增速约为37.4%、27.6%、24.6%，其中，嵌入式存储作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为44.6%、33.9%、28.9%；2）公司通过优化产品结构，毛利率从2024年19.0%提升至2027年20.2%。 股价表现的催化剂:iPhone存储升级周期仍在持续，预计2026年新款机型存储参数提升，将会进一步推动存储价格的上涨；服务器算力持续升级有望带动HBM相关需求维持长期景气。 风险提示：1）行业周期性波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代不及预期

江波龙(301308) 核心观点 2Q25归母净利润环比增长209.7%，单季营收创历史新高。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。2025年上半年存储市场呈现前低后高走势，一季度价格触底后，二季度行业景气度逐步回暖。在此背景下：公司2Q25实现营收59.39亿元(YoY+29.51%，QoQ+39.53%)，扣非归母净利润2.34亿元(YoY+33.33%，QoQ+215.94%)，毛利率14.82%(YoY-7.83pct,QoQ+4.47pct）。 企业级存储同比增长138.66%，已成功点亮SOCAMM产品。公司企业级存储业务收入达6.93亿元，同比增长138.66%。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供应能力的企业，企业级PCIeSSD与SATA SSD已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配。随国内云服务厂商资本开支增加，公司企业级产品已导入头部互联网企业供应链。公司已点亮SOCAMM产品，作为新一代AI数据中心设计的低功耗内存模块产品，根据内部评估公司SOCAMM相同容量下带宽比传统RDIMM高2.5倍以上，降低延迟约20%，尺寸更小，性能有明显优势。 巴西子公司Zilia与海外品牌Lexar均保持较快增长。公司巴西控股子公司Zilia整合顺利推进，1H25实现收入13.88亿元，同比增长40.01%。目前Zilia拓展了SSD、UFS、DDR5等中高端产品线并开拓海外头部客户，公司结合Zilia封测能力，构建了完善的海外供应链体系。此外，公司国际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙）1H25全球销售收入达21.45亿元，同比增长31.61%，品牌全球影响力持续攀升。 自研主控芯片累计实现超过8000万颗，嵌入式产品持续升级。截至25年7月底，公司自研主控芯片全系列产品累计出货超8000万颗。公司成功流片首批UFS自研主控芯片，其中搭载自研主控的UFS4.1产品顺序读写性能达到4350MB/s及4200MB/s，优于市场主流产品，并已与闪迪（Sandisk）达成战略合作，共同推出定制化UFS产品；此外，公司率先实现QLC eMMC量产出货，已成功应用于Realme、ZTE、荣耀、MOTO等品牌的多款终端产品。投资建议：基于公司1H25情况，下调费用率，预计25-27年归母净利润为5.96/8.97/11.16亿元（前值25-27年5.3/8.4/10.1亿元），对应PE分别为69/46/37倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

蔡华波先生,中国国籍,无境外永久居留权,1976年出生,高中学历。1996年至1999年任深圳市海洋王投资发展有限公司业务员;1999年创建深圳市江波龙电子有限公司,历任深圳市江波龙电子有限公司总经理、执行董事、董事长;2015年至2018年兼任北京君正集成电路股份有限公司独立董事;现任公司董事长、总经理。

朱宇先生,中国国籍,无境外永久居留权,1974年出生,毕业于原西安工程学院(现长安大学)应用地球物理专业,本科学历。1997年至2003年任贵阳仪器仪表工业公司永青示波器厂财务科科长;2003年至2005年任贵州宏泰物业发展有限公司财务总监;2005年至2014年任华宝国际控股有限公司集团财务部总经理;2014年至2015年任深圳市房多多网络科技有限公司财务总监;2015年至2016年任深圳同创伟业资产管理股份有限公司财务部总监;2016年至今任职于本公司,现任公司副总经理。

高喜春先生,中国国籍,无境外永久居留权,1975年出生,本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造专业,本科学历。1996年至1999年任上海航空工业(集团)有限公司工程师;1999年至2001年历任日本日立造船信息系统株式会社高级工程师、项目经理;2001年至2020年历任紫光展锐(上海)科技有限公司经理、总监、副总裁、高级副总裁。2020年至今任职于本公司,现任公司副总经理。

许刚翎先生,中国国籍,无境外永久居留权,1982年出生,本科毕业于湘潭大学法学院法学专业,研究生毕业于湘潭大学法学院经济法专业、澳大利亚阳光海岸大学(University of the Sunshine Coast)工商管理硕士(MBA),硕士研究生学历,具有中国法律职业资格。2006年至2008年任广东君信律师事务所深圳分所实习律师、律师;2008年至2009年任深圳市迅雷网络技术有限公司法律顾问;2009年至2010年任广东信桥律师事务所律师;2010年至2013年任华宝国际控股有限公司风控经理、风险管理办公室副总经理、董事局办公室主任;2013年至2018年任通力电子控股有限公司高级法务经理、法务部部门长、法务总监、CEO办公室主任;2018年至今任职于本公司,现任公司副总经理、董事会秘书。

黄强先生,中国国籍,无境外永久居留权,1976年出生,毕业于上海交通大学应用电子专业,本科学历。1998年至2003年任上海诺基亚贝尔股份有限公司研发工程师,2003年至2007年任意法半导体(上海)有限公司销售经理,2007年至2015年任飞索半导体(中国)有限公司上海分公司市场总监,2015年至2016年任东芯半导体股份有限公司副总经理,2017年至今任职于本公司,现任公司副总经理。

马庆容先生,中国国籍,无境外永久居留权,1977年出生,本科毕业于复旦大学电子学与信息系统专业,复旦大学理学硕士,硕士研究生学历。1999年至2018年任上海复旦微电子集团股份有限公司产品总监;2019年至2020年任上海骁赛信息科技有限公司副总经理,2021年至今任职于本公司,现任公司副总经理。

蔡靖先生,中国国籍,无境外永久居留权,1982年出生,本科毕业于重庆大学通信工程专业,研究生毕业于北京邮电大学信号与信息处理专业,北京大学国家发展研究院工商管理硕士(MBA),硕士研究生学历。2006年至2009年任伟创力(中国)电子设备有限公司高级工程师;2009年至2011年任北京华瑞赛维通信技术有限公司技术经理;2011年至2014年任诺基亚(中国)投资有限公司系统专家;2016年至2019年任信达证券股份有限公司研究员;2019年任中银金融资产投资有限公司副总监;2020年至今任华芯投资管理有限责任公司投资二部高级经理。2021年2月至今兼任公司董事。

蔡靖先生,中国国籍,无境外永久居留权,1982年出生,本科毕业于重庆大学通信工程专业,研究生毕业于北京邮电大学信号与信息处理专业,北京大学国家发展研究院工商管理硕士(MBA),硕士研究生学历。2006年至2009年任伟创力(中国)电子设备有限公司高级工程师;2009年至2011年任北京华瑞赛维通信技术有限公司技术经理;2011年至2014年任诺基亚(中国)投资有限公司系统专家;2016年至2019年任信达证券股份有限公司研究员;2019年任中银金融资产投资有限公司副总监;2020年至今任华芯投资管理有限责任公司投资二部资深主管;2023年7月至2025年4月任芯迈半导体技术(杭州)股份有限公司董事;2021年4月至今任SMIT Holdings Limited(国微控股有限公司)董事;2021年7月至今任深圳中电港技术股份有限公司董事;2025年1月至今任苏州华太电子技术股份有限公司董事;2025年10月至今任上扬软件(上海)有限公司董事;2021年2月至今兼任公司董事。

王景阳先生,中国国籍,无境外永久居留权,1976年出生,本科毕业于复旦大学电子学与信息系统专业,复旦大学工商管理硕士(MBA),硕士研究生学历。1999年至2000年任上海市有线网络有限公司技术开发部硬件工程师;2000年至2001年任华为技术有限公司多媒体事业部技术支持工程师;2001年至2003年任上海裕泰电子有限公司产品副经理;2003年至2008年任意法半导体(上海)有限公司产品市场经理;2008年至2009年任晶晨半导体(上海)有限公司市场高级经理;2009年至今任职于本公司,现任公司董事。

胡颖平先生,中国国籍,无境外永久居留权,1976年出生,毕业于北京理工大学计算机专业,本科学历。1999年至2000年,任广州南方高科有限公司软件工程师;2000年至2001年,任深圳市新世纪风舟通讯技术有限公司软件开发经理;2001年至2016年,历任展讯通信(上海)有限公司软件经理、事业部总经理及副总裁等职务;2016年至2018年,任北京屹唐华创投资管理有限公司高级咨询顾问;2018年至今,任职于元禾璞华(苏州)投资管理有限公司,现任元禾璞华(苏州)投资管理有限公司合伙人;2020年至2025年,任苏州赛芯电子科技有限公司董事;2022年至今,任思瑞浦微电子科技(苏州)股份有限公司的监事。2022年11月至今兼任公司董事。