江波龙(301308)公司资料

江波龙(301308) 核心观点 2Q24营收实现同环比增长。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，1H23各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随上游厂商持续减产供给收缩，存储价格自4Q23显著回暖，进入2Q24需求温和复苏，价格增速放缓，在此背景下：公司2Q24实现营收45.9亿元(YoY+106.1%,QoQ+2.99%)，归母净利润2.1亿元(YoY+166.47%,QoQ-45.41%)，扣非归母净利润1.76亿元(YoY+154.61%,QoQ-51.62%)，毛利率22.65%(YoY+22.12pct,QoQ-1.74pct）。 2Q24市场需求逐步分化，高端产品库存占比提升。随着模组厂与下游备货完成，消费电子需求温和复苏，相比1Q24，2Q24消费应用出货放缓，根据Trendforce数据，2Q24消费类NAND Flash零售渠道的出货量年减40%，叠加NAND Flash晶圆价格持续上涨，使得模组厂营运成本增加；而在AI服务器拉动下企业级SSD自4Q23累积涨幅80%；因此，公司存货储备主要针对企业级等成长较快的产品进行差异化备货。 小容量存储累计出货超5000万颗，企业级存储逐步起量。1H24公司企业级存储收入达2.91亿元，同比增超2000%；已推出多款高速eSSD产品，覆盖480GB至3.84TB主流容量，自主研发PCIeSSD与SATASSD系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，具备“eSSD+RDIMM”产品能力。公司自研主控芯片应用量已超千万颗；小容量存储芯片已构建以汽车为主体、网通工业为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗。 收购稳步推进，全球业务持续布局。17年公司收购Lexar（雷克沙）后，1H24Lexar固态硬盘在波兰和新加坡市场份额排名第一，CFe存储卡在中国和法国市场份额排名第一，品牌零售业务已覆盖50多个国家和地区。23年收购的巴西存储品牌Zilia与头部存储封测厂力成在苏州的封测基地元成苏州已于1H24实现净利润2789.6与434.6万元，国内外供应链体系逐步完善。 投资建议：由于消费电子需求增速放缓，基于1H24公司经营情况，调整24-25年营收节奏预测，预计24-26年归母净利润为11.6/10.7/11.4亿元（前值15.2/11.8/10.41亿元），对应PE分别为24/26/24倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

江波龙(301308) 事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入90.39亿元，同比增长143.83%。公司实现归属母公司净利润5.94亿元，同比增长199.64%。扣非归属母公司净利润5.39亿元，同比增长189.14%。 点评：24H1业绩高增：市场回暖、自研发力、并购整合、研发加速。24H1公司业绩增长归因于四方面：1）全球半导体存储市场进入上升周期，公司凭借对行业趋势的预判及在规模、技术、供应链等方面的综合优势，成功推动了嵌入式存储、固态硬盘等多领域业务的增长；2）自研战略持续见效，企业级存储业务大幅增长，收入达到2.91亿元，同比增长超20倍。自研主控芯片应用广泛，出货量超过千万颗。同时，小容量存储芯片业务也展现出差异化竞争优势，出货量累计超过5000万颗；3）巴西Zilia与元成苏州的顺利整合，为公司全球供应链布局提供了有力支持。巴西Zilia24H1收入9.91亿元，元成苏州24H1收入2.11亿元，较去年同期均有所上升，并在2024年上半年为公司贡献了正向利润；4）公司持续加大研发投入，上半年研发费用达到4.75亿元，同比增长92.51%。同时，实施股权激励计划，以进一步巩固公司的核心竞争力和完善长效激励机制。 企业级存储收入同比增长超过2000%，Lexar全球热销，推动二次增长曲线。1）公司企业级存储业务大幅增长，收入达2.91亿元，同比增长超过2000%。推出多款高速eSSD，覆盖主流容量，支持高耐用性，形成全面产品组合。自研PCIe SSD具多项先进功能，提升数据安全与可靠性，与多个国产CPU平台适配。eSSD实现大批量出货，拓展云服务客户，助力业绩增长。公司具备“eSSD+RDIMM”供应能力，满足市场高性能需求。随政策推动，公司将抓住国产企业级存储市场机遇，推动业务飞跃增长； 2）公司于2017年收购Lexar，成高端消费存储品牌佼佼者。2019至2023年，Lexar全球营收激增至24.26亿元。2024上半年，Lexar全系列产品销售收入增长70.55%至16.3亿元，在波兰、新加坡固态硬盘及中国和法国CFe存储卡市场领先。上半年推出多项创新产品，利用中国供应链优势，覆盖全球50多国市场，线上线下均获份额提升。通过全球展会及与华硕等品牌合作，Lexar品牌影响力与竞争力显著增强。 专利与技术储备行业领先，自研芯片千万级出货，助力消费级与车规级存储创新突破。专利技术方面，截至2024年6月底，累计获专利560项，包括发明专利221项、海外专利104项，软件著作权119项及集成电路布图设计7项。公司深谙人才价值，尤其注重研发力量的增强，截至同期，技术研发团队已壮大至1057人。自主研发方面，1）自主研发推出WM6000与WM5000两款主控芯片，截止2024年6月均已实现超千万颗规模化出货。WM6000为eMMC控制器，28nm工艺，支持eMMC5.1，采用自研LDPC算法，提升数据存储可靠性，性能优于市场同类产品，广泛应用于手机、平板等。WM5000为SD存储卡控制器，同样28nm工艺，支持SD6.1，亦采用自研算法提升可靠性，高速读写性能适用于运动相机、行车记录仪等多领域；2）公司聚焦小容量存储器设计，自研SLC NAND Flash芯片，已量产5款4xnm至2xnm工艺芯片，涵盖512Mb至8Gb多款产品，采用先进工艺，提供多样化解决方案。鉴于存储原厂转向QLC NAND，公司计划以SLC NAND为基础，积累经验，逐步拓展至MLC NAND设计，首颗32Gbit2D MLC NAND已完成流片验证，未来适时发布样品。3）公司顺应消费级产品大容量、高性能、低功耗趋势，在eMMC领域创新，利用自研技术推出1TB QLC eMMC，丰富手机平板存储选择。同时，公司紧跟端侧AI发展，推出LPCAMM2等新型内存产品，跨界融合PC与手机应用，提升性能、能效与空间利用率，助力打造轻薄、长续航、高性能设备，为消费级存储业务注入强劲动力。4）公司车规级产品自研固件，适应极端工况，确保数据稳定，覆盖-40°C至105°C温度范围。已与超20家国内外汽车品牌合作，应用于DVR、ADAS等10余种车载场景，获客户信赖。2024H1，车规级UFS2.1产品量产验证成功，UFS3.1产品完成设计验证并送样重要客户，市场竞争力与技术实力提高汽车智能化存储领域奠定坚实基础。 收购巴西存储巨头，加速全球化战略经营布局。2023年，公司收购巴西存储巨头Zilia，深化海外市场布局。Zilia拥有完善的海外供应链，与全球存储龙头及原厂紧密合作，在巴西市场影响深远，并拓展全球产业链。结合公司技术、测试优势与元成苏州、Zilia的封装测试能力，公司构建了全球化与本土产能并行的制造体系，增强供应链弹性。依托Zilia资源，公司将提升国际化运营，利用其贴近海外客户的优势及自研技术、综合存储产品，扩大海外市场份额，稳固国际业务基础。长远视角，江波龙国际供应链平台以Zilia为标杆，为国产存储晶圆产能国际化竞争开辟新路径，构建坚实支撑。 存储双雄：FORESEE技术领航，Lexar荣誉满载，全球品牌影响力再升级。ToB行业品牌，公司历经十余年技术深耕，成功塑造了FORESEE品牌，于存储领域内建立了卓越口碑。其明星产品eSSD——FORESEE ORCA4836NVMe SSD，在2024年荣获ASPENCORE“2024年中国IC设计成就奖-年度最佳存储器”、中国电子信息博览会“CITE创新奖”及通信产业报全媒体“2024MWC上海编辑选择”。FORESEE车载监控SSD亦获电子发烧友“2023年IoT大会创新奖·IoT年度产品奖”与A＆S“TOP数字化应用产品＆解决方案[智能安防]”奖项；SLC NAND Flash产品则在2023年中国国际社会公共安全产品博览会上摘得创新产品特等奖，并获电子产品世界EEPW评为“中国芯最佳数字芯片”。此外，XP2200BGA SSD荣获第十八届中国芯“优秀技术创新产品”，车规级UFS则赢得深圳市汽车电子行业协会颁发的2022年度汽车电子科学技术奖突出创新产品奖。ToC零售品牌，公司于2017年战略性地收购了Lexar（雷克沙），成为中国大陆少数拥有高端消费类存储品牌的企业之一。Lexar该品牌、产品及设计频繁获得国际权威媒体与机构的高度赞誉，包括美国头部媒体Videomaker、TIPA、摄影之友杂志及蜂鸟网等评选的多项最佳存储产品奖项，以及NikkTech金牌奖、CDRLab最佳购买奖、Mashable最佳技术奖等殊荣。2024年上半年，Lexar雷克沙再度发力，七款新品荣获红点大奖，进一步巩固并扩大了其在国内、北美、欧洲及亚太等全球市场的品牌影响力。 投资建议：考虑手机、个人电脑等主要存储应用市场逐步回暖，全球半导体存储行业进入上升周期，2024/2025年实现归母净利润由8/10.5亿元上调至10.5/11.5亿元，新增26年归母净利润预测13.51亿，维持“买入”评级。 风险提示：存储行业复苏不及预期，研发技术人员流失，车规市场验证进度不及预期，行动方案实施效果不达预期

江波龙(301308) 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入90.39亿元，同比增长143.82%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长199.64%；Q2单季度公司实现营业收入45.86亿元，同比增长106.05%，环比增长2.99%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长166.47%，环比下降45.41%。 事件点评 受益存储行业上行，公司业绩大幅增长。2024年上半年，受益于全球存储市场处于行业上升期，公司提前预判行业趋势，充分发挥规模、技术、封测、供应链、产品和市场品牌等综合优势，公司嵌入式存储、固态硬盘、移 动存储、内存条业务均实现强劲增长，整体实现营收90.39亿元，同比增长143.82%，市场占有率显著提升。同时公司第二增长曲线也实现了突破：（1）Lexar在高增长的基础上，全系列产品再次实现快速增长，全球销售收入达16.30亿元，同比增长70.55%；（2）eSSD实现从1到N的突破，企业级存储业务规模增长明显，收入达2.91亿元，同比增长超2000%；（3）小容量存储芯片差异化竞争优势进凸显，已经构建以汽车电子用户为主体、网通工业客户为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗；（4）自研主控芯片业务保持上升趋势，两款自研主控芯片（WM6000、WM5000）已批量出货，并实现超千万颗的规模化产品导入。 公司存货规模稳中有增，库存结构不断优化。截至上半年末，公司存货账面价值88.33亿元，较2023年年底存货增长了29.39亿元。存货增长原因一是公司营收规模同环比增长都较快，但与此同时，存货周转效率没有下降，上半年末公司存货周转天数约为191.7天，较2023年底186.6天基本持平，存货增长匹配了业务增长趋势；二是为大客户做有效备份，库存中消费类产 品没有增加，增加了DRAM和特定海外、行业市场的备货，包括企业级存储晶圆等原材料的规模进一步提升，可见公司的库存结构在不断优化，为公司未来的业务重点转型做准备。 从传统存储器厂商向存储品牌企业转型，并不断向上游延伸，突破独立存储器厂商的营收天花板。作为全球销售规模和技术积累领先的独立存储器厂商，在全球存储市场复苏的有利环境下，公司向高端品牌和海外发展，构建以元成苏州和巴西Zilia为代表的国内外供应链双循环体系，并进入以高端消费存储、车工规级存储、企业级存储和自研芯片为主要业务的第二增长曲线阶段。同时公司完善产业链布局，提出TCM模式，不断向上游延伸，带来营收规模增长和毛利率提升。展望未来，江波龙能够综合各种有利因素形成合力，突破独立存储器厂商的营收天花板。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为3.26\2.57\2.72，对应公司2024年8月28日收盘价70.02元，2024-2026年PE分别为21.5\27.3\25.7，公司作为国内存储模组龙头，推动业务向定制化、高端品牌和海外市场发展的同时，聚焦于半导体存储应用产品的全链条能力建设，预计未来第二增长曲线打开成长空间，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 晶圆价格周期波动风险：存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。存储晶圆价格的周期性波动，主要由存储技术迭代、晶圆原厂产能博弈以及终端需求变化推动。由于存储技术发展具有非线性和市场接受 度的不可预测性，在新技术大规模引入时，供需结构可能发生剧烈变化。此外，原厂之间在产能扩张与收缩上的战略竞争，常导致供需失衡，叠加宏观经济环境、突发事件等对终端需求的影响，进一步加剧存储晶圆价格的周期性波动。

江波龙(301308) 核心观点 存储价格回暖，公司一季度归母净利润环比增长近6倍。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，23半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随着上游厂商持续减产供给收缩，存储价格4Q23显著回暖，1Q24涨价持续，在此背景下：公司4Q23实现营收35.5亿元(YoY+108.3%,QoQ+23.5%)，归母净利润0.55亿元(YoY+140%,QoQ+119%)，毛利率18.5%(YoY+18.1pct,QoQ+13.6pct)；1Q24实现营收44.5亿元(YoY+200.5%,QoQ+25.6%)，归母净利润3.84亿元(YoY+237%,QoQ+598%)，毛利率24.4%(YoY+23.1pct,QoQ+5.9pct)。 减产效应下预计24年存储市场规模有望增长45%，公司显受益。存储模组环节主要通过购买存储颗粒，将晶圆设计封装为存储器产品，存储颗粒占产品成本约80%，存储晶圆的价格波动直接影响公司盈利水平。存储行业下行周期自22年延续至23年三季度，存储原厂集体亏损。在此背景下，原厂持续采取减产措施，叠加需求复苏，4Q23存储价格进入上涨通道；依据WSTS预测，24年全球存储市场规模将同比增长45%，公司作为中游环节厂商显受益。消费类存储业务逆势增长，企业级存储逐步起量。公司17年收购的消费类存储品牌LEXAR23年收入逆势增长59%，1Q24同比增长99.8%，已实现全球完整渠道覆盖。目前，公司的NVMeSSD与SATASSD产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器兼容性适配。企业级SSD已实现量产出货，广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。 构建自主封测能力，业务单元全面布局。为加深与原厂合作机制，公司收购头部封测厂元成苏州补齐中高端产品线封测能力；收购巴西存储品牌Zilia进一步打开全球市场；此外，公司自研主控芯片与小容量存储芯片已完善产品能力降低成本；最终构筑为大客户提供存储定制化解决方案的能力，从传统模组生产模式向TCM（TechnologiesContractManufacture，技术合约制造）合作模式转型升级。 投资建议：由于存储涨价幅度远高于我们此前预期，公司存货补充高于此前预测，基于公司23年与24年一季度经营情况，上调24-25年净利润预测，预计24-26年归母净利润为15.2/11.8/10.41亿元（前值2.98/4.91亿元）对应2024年4月26日股价PE分别为27/34/39倍，维持“增持”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。