中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布 2023 年年报， 拟分红 50%回报投资者。 2023 年公司营业收入为220.91亿元， 同比增长18.4%；归母净利润为33.51亿元， 同比增长130.0%。其中 Q4 公司实现营业收入 55.6 亿元， 同比下降 11.3%； 实现归母净利润-3.6亿元， 同比下降 114.4%， 其中扣非净利润为 8.1 亿元， 同比增长 8.9%， 非经常性损益主要来自于船舶非常规性修理造成停租损失、 境外联营单位经营环境变化， 经营受限造成潜在投资损失、 第三方索赔预计损失等。 同时， 跟据公司公告， 公司拟派发现金红利 16.7 亿元， 23 年度公司现金分红比例达到 49.84%。 外贸油运是海能 2023 年增长的主要推动力。 2023 年， 中远海能外贸油运实现营业收入 140 亿元， 同比增长 22.9%， 板块实现毛利 41.5 亿元， 同比增长184.6%， 毛利率达到 29.6%， 同比增加 16.8pct， 展现出强劲的增长。 主要来自于行业的运价的大幅提升， 2023 年 VLCC-TD3C（中东-远东航线） 平均日收益（TCE） 为 35416 美元/天， 同比增长约 110%。 虽然 2023 年全年运输量受到 OPEC 减产的影响， 但是运价的提升带来了公司较为明显的业绩弹性。 内贸及 LNG 业务稳中有升， 看好 LNG 持续放量。 2023 年中远海能完成内贸原油及成品油货运量约 9037.3 万吨， 实现营收 62 亿元， 同比增长 4.9%， 实现毛利 14.9 亿元， 同比增长 15.6%， 毛利率达到约 24%， 同比提升 2.2pct。 此外 LNG 贡献扣非归母净利 7.9 亿元， 同比+18.4%。 2024 年外贸油运业务有望迎量价齐升。 2024 年全球可供交付的 VLCC 数量仅为 1 艘， 且在老龄化加剧、 环保政策趋严、 行政制裁趋严的背景下， 供给侧当前面临强约束， 而需求端来看， 美国预计 2024 年开始降息有望为全球释放经济动能， 全球原油需求量有望提升。 预计 2024 年全球油运供需差为4.1%， 看好 2024 年运价中枢继续抬升。 风险提示： 全球经济超预期下滑、 安全事故、 油轮供给超预期释放。 投资建议： 中远海能的油运运力规模全球领先， 有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性， 将 2024-2025 年业绩预测由 60.8/70.6 调整至 61.5/68.6 亿元，并引入 2026 年盈利预测 74.0 亿元， 当前的 PE 估值为 13.0/11.6/10.8 倍，维持“买入” 评级。

中远海能(600026) 事件 中远海能披露2023年年报，营业收入220.91亿元，同比增长18.40%。归属于上市公司股东的净利润33.51亿元，同比增长129.95%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.34亿元，同比增长197.31%。基本每股收益为0.7023元/股。拟每10股派发现金红利3.5元，现金分红比例为49.84%。 点评 业绩处于预告下沿，符合预期水平。外贸油运毛利41.5亿元，同比增长184.6%，内贸油运毛利人民币14.9亿元，同比增长15.6%，LNG运输板块贡献扣非后归母净利润人民币7.90亿元，同比增长18.4%。 非经营性损失无需担忧，出于审慎计提。当期非经常性损益金额为7.8亿元。主要系本集团于2023年完成出售5艘船舶产生的处置收益约人民币4.03亿元，以及境外合营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失。 油运景气延续，有望实现运价中枢与估值双重提升。供给端逻辑坚实，VLCC景气持续至至少27年，景气高位维持助推估值。需求端23年拖累油运表现的因素有望反转。 主要盈利预测及假设：考虑到VLCC景气度延续，有望实现运价中枢与估值双提升，持续推荐VLCC占比最高标的中远海能。预计24-26年归母净利润73.77/81.41/89.49亿元，对应PE10.9x/9.9x/9.0x，维持“优于大市”评级。 风险提示：OPEC+减产超预期，全球经济大幅下滑，造船订单超预期。

中远海能(600026) 业绩简评 2024年3月28日，中远海能发布2023年年报。2023年公司营业收入为220.91亿元，同比增长18.4%；归母净利润为33.51亿元，同比增长129.95%。其中Q4公司实现营业收入55.6亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润-3.6亿元，同比下降114.4%。 经营分析 VLCC运价表现强劲，公司营收同比上升。2023年，公司营业收入为220.91亿元，同比增长18.4%，主要系油轮行业运价持续上行，油轮运输业务收入同比增加。从运价表现来看，受中国进口需求回升、大西洋-亚洲长航线增加等因素影响，VLCC运价在Q1及Q4表现较好，2023年VLCC-TD3C平均日收益（TCE）为35416美元/天，同比增长110%。2023年公司外贸油运业务实现营收140.0亿元，同比增长22.9%。 毛利率同比大幅增长，净利率同比增长。2023年受VLCC运价大幅上涨的影响，公司实现毛利率29.94%，同比增长11.4pct，主要系外贸油运运价上涨，公司外贸油运毛利率同比提升16.8pct。公司期间费用率同比-0.16pct，其中销售费用率0.35%（+0.04pct）、管理费用率4.35%（-0.6pct）、研发费用率0.07%（-0.06pct）、财务费用率5.32%（+0.46pct）。由于毛利率大幅增长，2023年公司净利率为15.2%，同比增长7.36pct。公司Q4计提资产减值损失9.87亿元，计提信用减值损失2.1亿元，是Q4亏损的主要原因。 订单占比处于历史低位，供需基本面支撑行业景气度。展望2024年，外贸油运市场强劲的基本面将为行业景气度提供良好支撑。石油需求方面，IEA预计2024年全球石油需求将增加到124万桶/天水平，中国、印度将构成主要的增长来源。运输需求方面，地缘政治事件引发贸易重构，克拉克森预测2024年原油吨海里需求增长7.3%。运力供给方面，全球油轮运力老龄化加深、IMO环保政策的生效加剧老旧船舶拆解，VLCC在2024年仅有1艘待交付船舶，手持订单占比仅为4.3%，全年油轮船队预计维持极低增速。新船造价高昂抑制了船东大幅扩张产能的冲动。 盈利预测、估值与评级 考虑到油运基本面向好，调整2024-2025年归母净利润至67.4亿元、73.0亿元，新增2026年归母净利润82.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

中远海能(600026) 投资要点： 全球油轮规模最大船东，内外贸攻守兼具。公司通过连续收购整合，以油品和LNG为两大核心的主业布局已初步完成；油运市场步入景气周期下，公司全船型油轮船队具备了显著的向上业绩弹性。截至2023年三季报，公司拥有及控制155艘油轮、控制运力2274万载重吨，油轮规模全球第一。 新船供给紧张，环保政策加速老旧船出清。油轮运力增速放缓，船厂油轮订单历史低位；欧美加息背景下，造船成本高企，船东造船需求低迷，油轮市场无法及时补充运力。油轮船队老龄化明显，15年船龄以上占比为33%，影子船队持续吸收老旧运力，然而欧盟对此制裁措施频出，常规市场老龄船出清速度有望加快，短期运力趋紧，运价上涨曲线将更为陡峭。 疫后经济缓慢复苏，运距拉长及补库逻辑支撑需求。碳中和背景下炼厂东移，叠加美国原油出口高位，油轮运距的拉长将有效支撑运输需求，同时俄乌冲突影响的长期化，对贸易格局的转变、吨公里需求的提升产生积极影响；全球需求缓慢复苏，中国疫后出行需求提振明显，航油需求支撑全年乐观预期；OECD预测全球石油需求仍在扩大，公司有望持续受益于下游需求的提升。 中长期油运供需差反转，高景气周期来临。展望2023-2025年，我们预测全球原油及成品油海运需求端将分别增长6.6%/5%/1%、12.1%/6.8%/3%;全球原油及成品油船队有效运力供给端增长率为2.4%/0.6%/-2.1%、1.9%/1.2%/2.8%，供需差维持高位，因此2023-2025年油品海运行业的运输需求增速将持续大于供给增速，有利于运价弹性的提升。 盈利预测与投资建议：我们认为油运供需拐点已至，步入上行周期，行业龙头及业绩弹性明显的中远海能将在上行周期持续受益。我们预计公司2023-2025年营业收入为236/261/276亿元，归母净利润为52/67/73亿元，按照24年净资产规模给予其2.1倍市净率估值，对应目标价17.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球经济低迷、主要产油国减产、中美关系及地缘政治风险、环保政策实行力度不及预期。

中远海能(600026) 投资要点 公司公布23Q3业绩：营收49.59亿元，同比增长1.52%；归母净利润9.08亿元，同比增加88.69%。2023年前三季度公司归母净利润合计37.14亿元，同比增加480.49%。 公司发布股票期权激励计划，要点如下： 1、激励对象：董事和高级管理人员、总部及下属公司其他核心管理人员。合计不超过107人，约占本计划草案公告时在职人员总人数的1.28%。 2、行权价格：13.00元/股。 3、授予份数：2,808.19万股，约占公司当前总股本的0.589%。 4、授予条件： （1）最近一个会计年度（2022年），归母扣非净资产现金回报率（EOE）不低于21%，且不低于对标企业50分位； （2）利润总额2019年-2022年复合增长率不低于22.3%，且不低于对标企业50分位； （3）最近一个会计年度，经济增加值（EVA）达成国资委下达给集团并分解到本公司的目标。 5、生效条件： （1）第一个行权期：2024年EOE不低于22.0%，且不低于对标企业75分位；利润总额较2022年复合增长率不低于24.1%，且不低于对标企业75分位； （2）第二个行权期：2025年EOE不低于24.0%，且不低于对标企业75分位；利润总额较2022年复合增长率不低于24.3%，且不低于对标企业75分位； （3）第三个行权期：2026年EOE不低于26.0%，且不低于对标企业75分位；利润总额较2022年复合增长率不低于24.5%，且不低于对标企业75分位。 （4）2024-2026每一年经济增加值达到国资委下达的目标。 业绩要求逐年提升，彰显长期信心。 传统淡季叠加欧佩克减产，Q3运价蛰伏 欧佩克超预期减产影响油运需求，且减产使得油价持续高位进一步影响贸易商拿货意愿，导致运价表现低于预期。 根据行业规律，公司业绩与即期运价存在一定滞后，我们以6-8月均值作为Q3业绩参考，6-8月VLCC-TD3C-TCE运价均值为30,905美元/天，同比增长890%，但环比Q2（3-5月运价均值）下滑40%。 当下时点，利好在不断累积： 1）委内瑞拉石油重返市场，油运需求或将因此增加：船舶经纪人Gibson在其最新周报中指出，美国宣布授权开放涉及委内瑞拉石油和天然气行业为期6个月的交易，允许委内瑞拉原油和天然气的生产、销售和出口，不再限制买家或市场。 2）美国宣布将回补600万桶SPR，欧美后续补库将有望支撑油运需求：美国能源部于10月20日表示，拜登政府希望购买600万桶原油以补充战储，在2023年12月和2024年1月交付。 3）七国集团将两艘违反俄油制裁的商船列入黑名单。根据劳氏日报，两艘油轮因运送超出价格上限的俄油和从事欺骗性航运操作,被美国财政部点名且面临惩罚。 旺季运价的博弈减少，供给刚性不改，需求边际改善，继续看好未来景气演绎 供给端刚性不改，我们认为船东规模下单VLCC意愿仍然较低，同时期租运价与底层资产价值持续高景气，我们继续看好油运景气度向上。公司作为全球油运龙头，盈利弹性有望得到充分释放，预计2023-2025年归母净利润分别为47.81、68.96、79.12亿元，维持“增持”评级。 风险提示 全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。

中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布2023年三季报，业绩表现符合预期。中远海能2023前三季度实现营业收入165.3亿元，同比增长33.4%，实现归母净利润37.1亿元，同比大增480.4%，实现扣非归母净利润33.2亿元，同比增长418.1%。Q3单季度，公司实现营业收入49.6亿元，同比增长1.5%，归母净利润9.1亿，同比增长88.7%，扣非归母净利润9.0亿，同比增长84.7%。 第三季度受淡季及减产影响环比业绩转弱，但Q4仍值得期待。根据波交所数据，2023年1-9月VLCC中东-中国航线（TD3C）市场平均日收益（TCE）约35346美元/天，较去年同期增加约1252%，较1-6月均值下滑7693美元/天。主因Q3全球炼厂集中检修为行业传统淡季，且OPEC+持续加大减产力度，油品发运需求减少。但是2023年以来中国需求已经开始明显复苏，1-9月中国进口原油量达4.24亿吨，同比增长14.6%，对年内VLCC运价形成支撑，中远海能作为全球最大油运船东充分受益，前三季度外贸油运业务实现毛利34.89亿元，同比增长3681%。10月中旬以来，旺季逐步开启，运价已回升至盈亏平衡点上方，船队老龄导致供给偏紧的格局下，运价弹性仍值得期待。 内贸油运及LNG运输业务稳中向好，公司业绩安全垫持续增厚。前三季度，受中国进口原油增加拉动，海能内贸油运业务稳中有升，实现毛利人民币11.17亿元，同比增长12%；同时，随着项目船逐步投入，海能LNG业务实现归母净利润6.17亿元，同比增长7.39%。 股权激励彰显长期信心。海能发布2023年股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权不超过2808.19万股，约占公司总股本的0.589%。激励对象为公司高级管理人员、董事及骨干，总人数不超过107人，占公司总人数的1.28%。行权条件要求2024-2026期间，公司EOE分别不低于22%/24%/26%，利润总额较2022年复合增长率不低于24.1%/24.3%/24.5%，且EOE及利润增长幅度均不低于对标公司75分位，并可以实现国资委下达的经济增加值要求。我们认为，公司的行权条件设置较为合理，且对EOE及复合利润增速的要求逐年抬升彰显出公司对外贸油运行业未来3年供需格局持续改善的信心。 风险提示：宏观经济超预期下滑，安全事故，新能源发展进程超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

中远海能(600026) 业绩简评 2023年10月26日，中远海能发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为165亿元，同比增长33%；归母净利润为37亿元，同比增长480%。其中Q3公司实现营业收入49.6亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长89%。 经营分析 前三季度运价大幅上涨，公司营收同比增长33%。2023年以来，国际油运市场呈现出整体复苏趋势，在中国石油需求的阶段性增长以及大西洋区域原油长运距出口增加推动下，前三季度VLCC中东-中国航线（TD3C）平均TCE约35346美元/天，同比增长1252%，同期公司营业收入同比增长33%。其中，2023Q3公司克服传统油运淡季及OPEC+减产等因素，录得营业收入49.6亿元，环比下降47%，同比仍保持1.5%的增长。 毛利率同比改善，Q3业绩同比大增。2023Q3受运价增长影响，公司实现毛利率26.4%，同比增长11.1pct。公司期间费用率同比+2.8pct，其中销售费用率为0.3%（+0.1pct）、管理费用率为4.6%（+1pct）、研发费用率为0.2%（+0.1pct）、财务费用率为6.6%（+1.5pct）。由于毛利率大幅改善，对冲期间费用率的增长，2023Q3公司净利率为18.3%，同比增长8.5pct；实现归母净利润9.1亿元，同比增长89%。 股票期权激励计划公布，利于公司长期发展。10月26日公司公告股权激励计划方案，拟向激励对象授予总量不超过2808.19万股的股票期权，授予激励对象总人数不超过107人，股票期权的行权价格为13元/股。其中，可生效期权数量主要取决于公司业绩系数，公司需完成指定的业绩目标，业绩系数方可为100%，其中2024-2026年的业绩目标如下（同时达成）：1、归母扣非净资产现金回报率（EOE）分别不低于22%、24%、26%，且不低于对标企业75分位；2、利润较2022年复合增长率分别不低于24.1%、24.3%、24.5%，且不低于对标企业75分位；3、经济增加值完成国资委下达给集团并分解到公司的目标。我们预计股权激励方案将有效激发核心员工的积极性，提升股东价值，实现长期可持续发展。 盈利预测、估值与评级 考虑Q3运价环比回落，下调公司2023年净利预测至50亿元（原61亿元），维持2024-2025年净利预测75亿元、82亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

中远海能(600026) 投资要点 事件：中远海能]发布2023年度半年报，截至2023年6月30日，本集团共有油轮运力154艘，合计2242万载重吨。2023年上半年，实现运输量（不含期租）8616.9万吨，同比减少3.3%；运输周转量（不含期租）2673.9亿吨海里，同比增加0.5%；主营业务收入人民币115.5亿元，同比增加53.7%；实现归属于上市公司股东净利润人民币28.1亿元，同比增加1667.5%。 把握国际油运市场高点机遇，优化全球化航线布局，外贸油轮船队经营效益显著提升。2023年上半年原油运输贸易量维持在较高水平，航线增量主要来自于俄罗斯对亚洲的出口、欧洲长距离进口、以及中国的进口（尤其是来自大西洋区域的长距离运输）。根据Kpler数据显示，2023年上半年全球原油平均海运运距同比增加约5%，其中俄罗斯原油出口运距同比增长37%，为苏伊士、阿芙拉船型的运输需求带来显著提升。成品油贸易流向同样持续经历着重构的过程。根据Kpler数据显示，2023年上半年全球成品油海运运距同比增加约4%；俄罗斯成品油出口运距同比增长85%，欧盟成品油进口运距同比增长25%，对LR和MR船型的运输需求起到一定支撑作用。上半年外贸原油实现营收50.7亿元，同比增加81.3%，外贸成品油实现营收12.9亿元，同比增加67%。 密切关注市场变化，灵活实施内外贸联动。2023年上半年，国内经济环境逐步恢复，原油运输市场景气度整体稳中有升。海洋终端产量保持稳定；中国原油进口量的增加支撑国内二程中转需求同比增加约565万吨，增幅约27.6%。管道油保持正常出货节奏。2023年上半年，国内成品油消费出现阶段性复苏，但在国内炼厂分布日益均衡、就近消化逐步取代传统北油南运的格局，以及新能源产品发展对汽柴油消费的影响下，国内成品油运输市场整体承压。上半年内贸原油实现营收17.3亿元，同比增加12%，内贸成品油实现营收12.8亿元，同比减少5.4%。 盈利预测与投资建议：我们看好多因素影响下外贸油运市场的运价高弹性，公司精准把握市场机遇，灵活经营有望在外贸油运市场上行周期获利，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为60.9、73.1、74.8亿元，每股收益分别为1.28、1.53、1.57元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。

中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布2023年中报，业绩表现亮眼。中远海能2023H1实现营业收入115.8亿元，同比增长54.1%，实现归母净利润28.1亿元，同比大增1667.5%，实现扣非归母净利润24.2亿元，同比增长1492.1%。Q2单季度，公司实现营业收入59.5亿元，环比增长5.6%，归母净利润17.1亿，环比增长52.8%。 油运高景气驱动公司业绩高增。2023年上半年，石油需求逐步恢复并超越疫情前水平，国际能源署（IEA）数据显示，截至2023年6月底，全球石油需求为1.02亿桶/天，较去年同期上升220万桶/日，超过90%的需求增量发生在非经合组织国家，其中中国市场需求增量占比高达73%（约160万桶/天），大幅提振了VLCC的运输需求，根据波罗的海交易所数据，2023年上半年VLCC中东-中国航线（TD3C）平均日收益（TCE）为43039美元/天，较去年同期增长约561%。 油轮在手订单低迷，老龄化问题迫使行业进入“减量”期。截至2023年6月末，全球油轮手持订单432艘，约为现有油轮规模的5.1%，处于历史低位。同时油轮整体已然步入老龄化，全球船龄15岁以上的油轮占比高达37%。具体来看，2023下半年，VLCC仅剩7艘待交付，2024年全年仅1艘待交付，根据我们测算，2023-2024年，15岁以下VLCC运力将同比下降1.5%/8.0%，有效运力或已于2022年达峰。 LNG前景持续向好。根据德鲁里预测，2023年全球LNG贸易量将达到4.17亿吨，同比增长4%，增长来自于欧洲逐步摆脱俄罗斯天然气，以及中国经济逐步复苏。当前全球液化天然气产能约为4.7亿吨/年，预计2027年将达到近7.9亿吨/年，年均复合增长率接近10.6%。截至6月末，海能参与投资的LNG船舶艘数已达到68艘，船队规模稳步增长，上半年贡献归母净利润4.0亿元，同比增加0.2亿元。 风险提示：宏观经济超预期下滑，安全事故，新能源发展进程超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 外贸油运行业渐入景气周期右侧，中远海能作为全球最大油运船东有望充分受益，维持盈利预测，预计2023-2025期间公司实现净利润51.2/60.8/70.6亿元，对应PE估值12.6/10.7/9.2X，维持“买入”评级。

中远海能(600026) 业绩简评 2023年8月30日，中远海能发布2023年半年报。2023H1公司营业收入为115.8亿元，同比增长54.1%；归母净利润为28.1亿元，同比增长1667.5%。其中Q2公司实现营业收入59.5亿元，同比增长47.3%；实现归母净利润17.1亿元，同比增长1178.1%。 经营分析 VLCC运价大幅上涨，公司营收同比上升。2023H1，公司营业收入为115.8亿元，同比增长54.1%，主要系VLCC运价同比上升，公司外贸油运收入大幅增加。从运价表现来看，VLCC船型上半年运价波动剧烈，在传统淡季中强劲上涨，VLCC-TD3C平均日收益（TCE）为43039美元/天，同比增长561%，主要因为中国石油需求的阶段性增长以及美湾、巴西原油出口对长运距航线的贡献。2023H1公司外贸油运业务实现营收76.0亿元，同比增长92.7%。 毛利率同比大幅增长，净利率同比增长。2023Q2受VLCC运价大幅上涨影响，公司实现毛利率38.1%，同比增长27.2pct。公司期间费用率同比-6.1pct，其中销售费用率0.3%（+0.1pct）、管理费用率4.1%（-3.8pct）、财务费用率2.1%（-2.4pct），公司费用率缩减主要由于Q2营收大幅增长所致。由于毛利率大幅增长，2023Q2公司净利率为28.8%，同比增长25.5pct。 订单占比处于历史低位，供需基本面支撑行业景气度。展望2023下半年，外贸油运市场扎实的基本面将为行业景气度提供良好支撑。石油需求方面，IEA预计2023年全球石油需求将达到1.021亿桶/天水平，中国将贡献70%的需求增量。运输需求方面，地缘政治事件引发贸易重构，克拉克森预测2023年原有吨海里需求增长6.6%。运力供给方面，根据克拉克森，VLCC下半年仅有7艘待交付船舶，手持订单占比仅为2%，接近历史最低水平。长期来看，环保新规对目前老龄化油轮船队产生持续影响，市场有效运力供给将受到持续性约束。 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2025年净利预测61.1亿元、75.17亿元、81.85亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。