2024-02-21 | 财信证券 | 刘敏,洪欣佼 | 买入 | 维持 | 零售龙头价值依旧,关注超跌机会 | 查看详情 |
招商银行(600036)
投资要点:
负债护城河优势明显。依托对优质客群的长期精耕细作,招行零售及对公存款中活期占比高且稳定,负债成本优势突出。优异的负债结构使得招行在资产端能够更好地平衡收益与风险,形成“低负债成本-高质量稳健扩表-合理净息差-低不良”的良性循环。
招行财富管理优势突出。理财代销、资产管理及资产托管等方面均大幅领先,轻资本、弱周期属性凸显,当前国内财富管理市场依旧是一片蓝海,仍然具有较大增长空间,随着经济复苏,市场回暖,财富管理收入也将获得恢复性增长,具有先发优势的招行会更加受益。
前期负面因素逐步弱化。一是公募基金、银保手续费调降,引发市场对招行财富管理业务“降费”的担忧。我们认为,降费对招行的影响相对可控,近年来招行主动压降对渠道费的依赖度。2020年招行就在行业内率先推出指数基金和债券基金申购费率一折,代销基金业务的收入主要来源预计以依托保有量的尾佣为主且,招行在财富管理业务具备较强综合优势,其他代销业务的增长能有效对冲部分领域的负面影响。二是有效需求不足的担忧。我们认为招商银行在长三角、珠三角、环渤海三个经济发达区域的网点布局占比超过全国网点的一半,营收占比超75%,更加有望受益于区域经济韧性,资产质量亦更优。三是地产风险担忧。我们认为,房地产业贷款客户和区域结构保持良好,85%以上的地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。招行2022年便开始主动做风险暴露,对公房地产贷款不良率有所上升,但对公地产贷款不良生成在二三季度已经边际回落,地产风险暴露影响最大的时点已经过去,不良生成压力趋缓,对估值的影响也会不断降低。
盈利预测:预计招商银行2023年-2025年的营收增速分别为-1.64%、3.42%、2.58%,归母净利润增速分别为6.22%、3.45%、6.86%。当前股价对应2023-2025年0.85/0.73/0.63倍PB,5.35/5.18/4.84倍PE,给予公司2024年0.80-0.85倍PB,对应合理估值区间33.96-36.07元,维持“买入”评级。
风险提示:经济增长不及预期,资产质量大幅恶化。 |
2024-01-23 | 东莞证券 | 卢立亭,吴晓彤 | 买入 | 维持 | 2023年业绩快报点评:2023Q4非息收入支撑营收增长,不良率维持低位 | 查看详情 |
招商银行(600036)
事件:招商银行发布2023年业绩快报,2023年招商银行实现营业收入3,391.23亿元,降幅1.64%;归属于股东的净利润1,466.02亿元,增幅6.22%。
点评:
2023Q4单季营收和归母净利润增速环比修复。2023年,招商银行实现营业收入3,391.23亿元,同比减少56.60亿元,降幅1.64%;归属于股东的净利润1,466.02亿元,同比增加85.90亿元,增幅6.22%。就第四季度而言,营收同比下降1.38%,降幅较上期(-4.58%)有所收窄;归母净利润同比增长5.22%,增速较上期提升3.52个百分点,考虑主要为拨备反哺驱动。
净利息收入持续承压,非利息收入支撑营收增长。2023Q4,受LPR定价压力持续、房贷利率调整等因素影响,招商银行净息差继续承压,单季净利息收入同比下降6.63%,降幅环比走阔。非利息收入是营收最主要支撑,同比增长10.97%,或得益于2023Q4债市收益贡献。我们预计短期内资产端收益率难有反弹机会,但是仍存在存款利率下行与资产负债结构优化等积极因素缓冲部分净息差压力。
扩表速度放缓,存款增速回落。截至2023年12月31日,招商银行资产总额110,285亿元,同比增长8.77%,增速较2023年前三季度下降1.13个百分点。其中贷款和垫款总额同比增长7.56%,与前三季度增速相比基本持平。负债总额99,427.76亿元,同比增长8.25%。其中存款总额同比增长8.22%,与前三季度同比增速12.83%相比回落较多,或与高基数效应与存款利率下调有关。
不良贷款率维持低位。2023年末,招商银行不良贷款率0.95%,较2022年末下降0.01个百分点;拨备覆盖率437.70%,较2022年末下降13.09个百分点;贷款拨备率4.14%,较2022年末下降0.18个百分点,风险抵补能力仍处于较高水平。
投资建议:维持“买入”评级。预计招商银行2023/2024年归母净利润同比增速分别为6.22%/6.61%,每股净资产为36.71/41.23元,当前股价对应PB是0.82/0.73倍。
风险提示:经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险;房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险;市场利率下行导致银行资产端收益率下滑,净息差持续承压的风险。 |
2024-01-22 | 中泰证券 | 戴志锋,邓美君 | 增持 | 维持 | 拆解招商银行2023业绩快报:净利润同比+6.2%;资产质量稳健 | 查看详情 |
招商银行(600036)
投资要点
综述:1、招行2023年营收同比-1.6%,同比降幅收窄0.1个点,非息降幅收窄支撑;净利润同比+6.2%,较1-3季度增速下降0.3个点。其中,净利息收入同比-1.6%(vs3Q23同比+0.1%),增速边际放缓,主要是息差同比降幅扩大;净非息收入同比-1.7%(vs3Q23同比-4.6%),降幅收窄。2、利息收入:四季度公司净利息收入环比降-1.7%,息差拖累,测算Q4息差环比下行6bp。量方面,贷款占比总资产环比下降0.5个点至59%;存款占比总负债环比下降0.7个点至82%。价方面,测算单季年化净息差全年下行22bp,其中前两季度息差下行幅度较大,Q3下降幅度显著收窄至3bp,但Q4预计受存量按揭房贷利率下调影响,降幅扩大至6bp。3、非息收入:同比下降1.7%(vs3Q23同比-4.6%),同比降幅收窄。预计有22Q4债市波动、理财赎回引发的低基数影响。4、资产负债:扩表速度略有放缓;23年存款增量回归稳定。(1)资产:资产总额破11万亿,总资产同比增8.8%(vs4Q22同比+9.6%),总贷款同比增7.6%(vs4Q22同比+8.6%),实体需求不足,扩表速度略有放缓;Q1贷款增量占全年增量62%,投放相比往年更为前置,预计2024年信贷投放更为平滑。(2)负债:总负债同比增8.3%,总存款同比增8.2%(vs22Q4同比+18.7%),存款同比增速下降预计主要是2022年末理财赎回下存款增量高基数影响;存款占比总负债较2022年末维持在82%的水平;全年新增存款6197亿,较2022年的1.2万亿回归至正常水平。5、资产质量优秀稳定,安全边际高。(1)不良率维持低位。2023年底不良率0.95%,较三季度环比下降1bp,较22年底下降1bp,全年稳定在0.95%-0.96%。(2)公司风险偏好低,总体安全边际较高。公司拨备覆盖率437.7%,环比下降8.2%;拨贷比4.14%,环比下降13bp。6、其他:全年累积营业支出同比继续下降,全年同比-9.6%。预计主要是信用减值损失继续同比下降,其中贷款和垫款减值损失增加,其他类别资产信用减值损失同比减少。2023年1-9月,信用减值损失397.43亿元,同比下降20.78%。
投资建议:公司当前股价对应2023E、2024E、2025E PB0.81X/0.68X/0.62X;PE5.17X/4.93X/4.78X。招行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的)。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。
注:根据业绩快报,我们微调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为1466亿、1536亿和1584亿(前值为1464亿、1542亿和1626亿)。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。 |
2024-01-22 | 华福证券 | 郭其伟,谢洁仪 | 买入 | 维持 | 2023年业绩快报点评:业绩稳健无忧,笑迎政策东风 | 查看详情 |
招商银行(600036)
事件:
1月19日,招商银行发布2023年度业绩快报公告,公司实现营业收入3391.23亿元,降幅1.64%;归母净利润为1466.02亿元,增幅6.22%。
点评:
业绩:整体承压,其中息差收入进一步承压,非息收入单季度表现亮眼。2023年,营收增速为-1.6%,较前三季度回升0.08pct。归母净利润增速为6.2%,较前三季度降低0.29pct。其中,(1)利息净收入增速为-1.6%,较前三季度下滑1.7pct,息差收入进一步承压,预计主要受净息差下滑的影响,与行业趋势一致。(2)非息收入降幅收窄,单从四季度来看,非息净收入增长11%,或受益于Q4债市行情向好,提振投资收益。
规模:由于贷款投放前置,四季度贷款增速小幅放缓。2023年,贷款增速为7.6%,较前第三季度减少0.1pct。存款增速为8.2%,环比第三季度减少4.4pct。从新增规模来看,存款新增规模仍高于贷款。从全年来看,由于企业投融资需求较弱,居民扩表谨慎,“资产荒”问题仍存在,公司规模增长小幅下降,与行业趋势一致。
资产质量:不良率有所下降,释放拨备以支撑利润增速,但风险抵补能力仍是行业较高水平。2023年不良率为0.95%,同环比均下降0.01pct。拨备覆盖率为437.70%,较23Q3下滑8.16pct,较2022年下滑13.09pct。拨备的释放正向贡献更多利润,按照2023Q3末各上市银行披露数据,招行拨备覆盖率和拨贷比仍稳居股份行第一宝座。
投资建议:由于企业和居民信贷需求的恢复慢于预期,因此调整2023-2025年预期营收为3392/3454/3797亿元(前值3467/3673/4035亿元)。随着宏观经济的恢复,地产支持政策出台,公司基本面或加速恢复,根据历史估值法,截至2024年1月21日,PB值低于0.9,近两年PB平均值为1.12,我们认为估值有望回升,给予公司2024年目标PB1倍,对应目标价40.52元,维持给予“买入”评级。
风险提示:经济下行超预期,企业扩大再生产主动性较低,信贷需求不足;财富管理修复不及预期,拖累中收表现;信用风险波动,资产质量出现恶化。 |
2024-01-22 | 平安证券 | 袁喆奇,许淼 | 买入 | 维持 | 非息收入贡献提高,资产质量保持稳健 | 查看详情 |
招商银行(600036)
事项:
1月19日,招商银行发布2023年业绩快报,2023年营业收入同比负增1.64%,归母净利润同比增长6.22%。规模方面,截至2023年末,总资产同比增长8.77%,其中贷款规模同比增长7.56%,存款规模同比增长8.22%。
平安观点:
营收负增缺口收敛,非息收入贡献提升。招商银行2023年归母净利润同比增长6.22%(+6.52%。23Q1-3),整体保持稳健。2023年营业收入同比负增1.64%(-1.72%,23Q1-3),负增缺口有所收敛,主要是非息收入的贡献有所抬升,全年非息收入同比负增1.65%(-4.59%,23Q1-3),我们预计主要与金融市场业务相关。净利息收入延续下行趋势,全年同比负增1.63%(+0.10%,23Q1-3),息差收窄叠加调降存量按揭贷款利率带来的负面影响较为显著。
贷款投放保持稳健,存款增速略有下滑。规模方面,截至2023年末,招商银行资产规模同比增长8.77%(+9.90%,23Q3),其中贷款同比增长7.56%(+7.69%,23Q3),增速整体保持相对平稳。负债端来看,存款同比增长8.22%(+12.6%,23Q3),增速水平下滑明显,但从单季度情况来看,四季度单季度存款增长1749亿元(-497亿元,23Q3单季度),单季度存款重回正增。
资产质量向好,风控可控拨备无虞。招商银行2023年末不良率环比3季度末下降1BP至0.95%,预计绝对水平仍保持同业领先地位,资产质量持续向好。拨备方面,2023年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降8.16pct/13BP至438%/4.14%,绝对水平仍处同业前列,风险抵补能力夯实。
投资建议:短期承压不改业务韧性,关注零售复苏进程。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大,但长期角度下的竞争优势依然稳固,营收能力绝对水平仍位于同业领先地位,长期价值依然可期。此外,财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势,公司作为财富管理业务最具代表性的银行,该项业务优势有望带来新的价值。我们维持公司23-25年盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为5.73/6.04/6.50元,对应盈利增速分别为4.7%/5.4%/7.6%,目前招行股价对应23-25年PB分别为0.82x/0.74x/0.67x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 |
2024-01-21 | 国信证券 | 田维韦,王剑,陈俊良 | 买入 | 维持 | 2023年业绩快报点评:业绩平稳,重视中长期配置价值 | 查看详情 |
招商银行(600036)
核心观点
营收和净利润增速保持平稳。公司披露2023年业绩快报,全年营收3391亿元(-1.6%),归母净利润1466亿元(+6.2%),其中四季度单季营收788亿元(-1.4%),归母净利润327亿元(+5.2%)。全年加权平均ROE为16.22%,同比下降0.84个百分点,公司盈利能力在同业中仍处在前列。
净息差持续收窄拖累净利息收入,低基数下非利息净收入降幅有所收窄。2023年全年实现利息净收入2147亿元,同比下降1.6%,其中四季度单季同比下降了6.6%。主要是实体经济复苏缓慢,实体融资需求偏弱,政策持续引导降低实体融资成本,公司净息差呈现持续下行态势。2024年公司净息差继续承压,但预计降幅将有所收窄。
2023年全年非息净收入同比下降1.7%,其中四季度单季同比增长了11%。我们认为主要是低基数原因,2022年四季度债市利率大幅上行带来投资收益等损益大幅下降。
规模稳步扩张,存贷款都保持了较好增长。期末公司总资产达11.0万亿元,较年初增长8.77%,其中贷款总额为6.5万亿元,较年初增长7.56%,存款余额接近8.2万亿元,较年初增长8.22%。
资产质量优异,释放拨备维持净利润稳步增长。期末公司不良贷款率0.95%,较年初下降1bp。期末拨备覆盖率437.7%,较年初下降13.1个百分点,较9月末下降8.2%,但仍处在高位,安全垫充足。
投资建议:经济复苏缓慢,实体信贷需求不强,LPR持续下调,重定价因素将拖累2024年净息差继续收窄,因此我们小幅下调2023-2024年的业绩预测。预计2023-2025年归母净利润1466/1560/1693亿元(原预测1480/1565/1653亿元),对应的同比增速为6.2%/6.4%/8.5%;摊薄EPS为5.61/5.98/6.51元。
招商银行短期业绩承压,一是受重定价影响净息差下行,二是资本市场不佳拖累财富管理业务。但中长期来看,公司核心竞争力是优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等软实力,且财富管理业务空间广阔。目前公司估值已降至历史低位,对应的股息率达5.85%,中长期配置价值凸显,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 |
2023-11-28 | 华福证券 | 郭其伟,谢洁仪 | 买入 | 首次 | 深耕零售轻型战略,铸就高增势能零售龙头 | 查看详情 |
招商银行(600036)
投资要点:
规模、效益均居上市股份行首位。2023年前三季度,招商银行实现营业收入2603亿元,虽同比减少1.72%,但优于同业平均水平。归母净利润1139亿元,同比增长6.52%,均领先同业平均水平。优异的盈利能力得益于优异的资产质量、高中收贡献以及低负债成本,这与招行轻资产的运营模式及“零售银行”的定位密切相关。截至2023Q3,招商银行手续费及佣金净收入在营收的比例为26%,均远超过股份行平均水平,且均在上市股份行中位居第一。中收优势主要来源于领先的大财富管理布局和强大的渠道力。
(1)资产端:以零售为主,贷款投放低定价低不良。招商银行负债成本在行业最低,因此得以用低价吸引优质客户。截至2023H,招商银行的对公贷款平均利率为3.49%,在上市股份行中最低。客群优质也使得招行的资产质量长期保持优异。招商银行不良率、不良+关注率均为上市股份行最低,不良贷款生成率也远远低于行业平均。
(2)负债端:零售低息负债优势明显。截至2023Q3,招商银行计息负债成本率为1.74%,在上市股份银行中最低。低负债成本优势来自高存款占比、高零售占比、高活期占比。截至2023H,招商银行存款在计息负债中的占比高达86%,存款成本率较上市股份行平均水平(2.15%)低54bp,个人存款活期比例为57.41%,对公存款活期比例59.32%,上述指标优势均处于同业首位。
盈利预测与投资建议:预测2023-2025年营收增速分别为0.56%、5.95%、9.86%,归母净利润增速为7.7%、10.3%、11.6%,对应ROE为17.0%、16.8%、16.8%。考虑到招商银行ROE在上市股份行中排名前列,且占据零售龙头地位,大财富业务有望进一步发展。根据历史估值法,截至2023年11月28日,PB值低于0.9,近一年PB平均值为1.03,我们认为估值有望回升,给予公司2024年目标PB1倍,对应目标价40.82元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:经济下行超预期,信贷需求不足;财富管理修复不及预期,拖累中收表现;信用风险波动,资产质量出现恶化。 |
2023-11-10 | 东莞证券 | 卢立亭,吴晓彤 | 买入 | 维持 | 2023年三季度业绩点评:零售贷款回暖,负债成本边际改善 | 查看详情 |
招商银行(600036)
投资要点:
事件:招商银行发布2023年三季度业绩报告,2023年1-9月,招商银行实现营业收入2,602.79亿元,同比下降1.72%;实现归属于本行股东的净利润1,138.90亿元,同比增长6.52%。
点评:
2023Q3营收与归母净利润增速均环比下滑。2023年1-9月,招商银行实现营业收入2,602.79亿元,同比下降1.72%;实现归属于本行股东的净利润1,138.90亿元,同比增长6.52%。就第三季度而言,营业收入同比-4.58%(2023Q2+0.83%),归母净利润同比+1.70%(2023Q2+10.50%),增速较第二季度均有较明显的下滑。细分营收结构,净利息收入同比下滑2.11%,净息差收窄是最主要原因;财富管理业务的拖累导致中间业务收入同比下行10.79%;其他非息收入降幅同比扩大至4.66%,主要是以公允价值计量的债券投资估值下降。
零售贷款回暖。截至9月末,招商银行资产总额106,680.09亿元,较上年末增长5.22%,主要由贷款和垫款、金融投资拉动,分别较上年末增长6.68%和11.36%。贷款结构中,零售贷款较上年末增加2,268.47亿元,增幅7.17%,增幅高于上年同期,主要是居民消费回暖,个人经营性贷款、消费贷款需求均有所增加。
负债成本边际改善。2023年1-9月,招商银行净息差2.19%,同比下降22个基点。生息资产收益率同比下降的主要原因,一是LPR多次下调叠加有效信贷需求不足,贷款收益率下行;二是市场利率中枢低位运行,带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率下降。计息负债成本率同比上升,主要是受美元加息影响,外币负债成本率显著上升。具体到第三季度,生息资产收益率为3.72%,环比下降8个基点;计息负债成本率为1.73%,环比下降1个基点,负债成本有所优化。
不良率环比提升1个基点。受部分高负债房地产客户风险释放的影响,招商银行不良贷款余额有所增加。截至9月末,招商银行不良贷款率0.96%,较上半年提升1个基点。拨备覆盖率445.86%,较上半年下降1.77个百分点,风险抵补能力仍处于较高水平。
投资建议:维持“买入”评级。预计招商银行2023年归母净利润同比增速为7.88%,每股净资产为36.71元,当前股价对应PB是0.84倍。
风险提示:经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风 |
2023-10-31 | 万联证券 | 郭懿 | 增持 | 维持 | 点评报告:业绩增长放缓,资产质量保持稳健 | 查看详情 |
招商银行(600036)
报告关键要素:
招商银行发布2023年三季度业绩报告。
投资要点:
业绩增长放缓,其他非息收入保持相对韧性:招商银行2023年前三季度营业收入同比增速-1.7%,增速较2023年上半年下降1.3个百分点;归母净利润同比增长6.5%,增速较2023年上半年下降2.6个百分点。其中,手续费净收入同比下滑是主要拖累因素,其他非息收入保持相对韧性和拨备计提力度下行。
手续费净收入同比下滑幅度略有收窄:2023年前三季度手续费净收入同比下滑11.52%,下滑幅度环比略有收窄。其中,财富管理手续费收入同比下滑6.02%,除代理保险收入保持正增长外,代理基金、理财、信托以及证券交易均同比下滑。资产管理手续费收入、托管费收入、银行卡手续费收入同比分别下滑8.14%、6.79%和8.62%。结算与清算业务收入同比增长2.17%。
资产质量整体保持稳健:2023年9月末不良率为0.96%,环比上行1BP,关注率1.01%,环比下降1BP,逾期率1.25%,环比持平于6月末。其中,对公房地产不良率环比下降。另外,不良净生成基本保持稳定。拨备覆盖率445.86%,环比下降1.77个百分点。
盈利预测与投资建议:大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏好降低等因素的影响出现波动,不过客户基础仍在持续夯实。长期看,招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”,有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。综合考虑市场环境以及短期财富管理业务的拓展情况,我们调整2023/24/25年归母净利润分别为1453.78亿元/1523.22亿元/1594.90亿元(调整前为1532.25亿元/1683.49亿元/1831.73亿元),按照招商银行A股10月30日收盘价30.9元,对应2023年和2024年的PB估值为0.86倍和0.77倍,维持增持评级。
风险因素:银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大,经济以及相关政策的变动,都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 |
2023-10-30 | 中泰证券 | 戴志锋,邓美君 | 增持 | 维持 | 详解招商银行2023年3季报:净利润同比+6.5%;资产质量稳健;财私维持较好增长 | 查看详情 |
招商银行(600036)
投资要点
综述:1、营收、利润增速稳定:营收同比-1.9%、净利润同比+6.5%。其中,净利息收入同比增0.1%,增速边际放缓;净非息收入同比下降5.2%,降幅略有走阔。
2、净利息收入环比-0.55%,资产端拖累息差环比下行,单季负债成本环比平稳。
单季年化生息资产收益率环比下降8bp至3.72%,单季年化计息负债付息率环比小幅下降1bp至1.73%,基本维持稳定。贷款利率和债券投资分别环比下降7bp和4bp至4.24%和3.18%。存款付息率环比提升1bp至1.64%,同业负债付息率环比下降17bp至1.99%。3、资产负债增速及结构:债券投资持续高增;单季存贷增长放缓。资产端:生息资产同比增9.5%;总贷款同比增6.6%、债券投资同比高增23.6%。负债端:计息负债同比增9.7%;总存款同比增12.3%。存款占比较2Q23增0.5个点至85.5%,存款占比延续上升趋势。4、存贷细拆:地产持续压降;信用卡增维持改善;个人存款占比持续提升。贷款方面:1Q23-3Q23新增对公:零售:票据
42:56:2。存量房地产贷款占比总贷款环比下降0.4个点至4.9%。零售贷款新增占比维持高位,占前三季度新增贷款的55.9%,信用卡投放延续改善趋势。存款方面:存款定期化延续,定期存款占比提升3.1%。企业定期、个人定期分别单季新增822亿、1417亿。5、净非息同比增速继续走低:手续费平稳,其他非息增速放缓。净非息收入同比下跌5.2%,跌幅较1H23走阔2个百分点。其中:净手续费收入累积同比下降11.5%(vs1H23同比-11.8%),净其他非息收入累积同比增长15.8%(vs1H23同比+26.7%),预计由于三季度资金利率上行,增幅有所放缓。代理保险收入同比+17%,增速边际提升明显。6、零售客户和AUM:财私客户及其AUM维持较高增速,私行AUM占比持续提升。金葵花和私行客户分别同比增10.6%和9.5%,对应AUM增速分别8.9%和9.9%。私行AUM占比31.42%,环比提升14bp。7、资产质量:总体稳定,对公维持平稳,信用卡逾期率连续三个季度改善。(1)不良率环比小幅提升1bp至0.96%。逾期率为1.25%,环比维持平稳;其中逾期3个月以上贷款占总贷款比重环比上升1bp至0.75%。拨备覆盖率445.86%、环比下降1.77个点,仍维持高位。拨贷比4.27%,环比维持平稳。(2)对公:不良率维持1.26%,逾期率环比改善14bp至1.18%。对公房地产不良率环比下降14bp至5.31%。(3)
零售:不良率环比维持在0.86%,信用卡改善带动逾期率环比下降1bp至1.28%。
投资建议:公司当前股价对应2023E、2024E、2025E PB0.86X/0.77X/0.69X;PE5.49X/5.21X/4.93X。招行在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。 |