招商银行(600036)公司资料

招商银行(600036) 投资要点： 招商银行发布2023年度报告：报告期内，本集团实现营业收入3391.23亿元，同比下降1.64%；实现归属于本行股东的净利润1466.02亿元，同比增长6.22%；实现净利息收入2146.69亿元，同比下降1.63%；实现非利息净收入1244.54亿元，同比下降1.65%；归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于本行普通股股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.39%和16.22%，同比分别下降0.03和0.84个百分点。 净利息收入拆解：报告期内，公司实现净利息收入2146.69亿元，同比下降1.63%，单四季度净利息收入为523.83亿元，环比下降1.7%。净息差是主要的拖累因素。2023年末公司净息差为2.15%，同比下降25个基点。单四季度净息差为2.04%，环比下降7个基点。资产端，生息资产平均收益率3.76%，同比下降13个基点，其中，贷款收益率同比收窄28BP至4.26%为最大拖累项，主要是受23年LPR多次下调、存量按揭利率下调，以及有效信贷需求不足带动贷款定价下行的影响；负债端，计息负债平均成本率1.73%，同比上升12个基点，主要是因为定期存款比重较年初提升了8个百分点至45%，以及存款利率下调重定价周期较资产端更长。规模稳步增长。截至2023年末，公司总资产110284.83亿元，同比增长8.77%，其中贷款总额62527.55亿元，同比增速7.67%。总负债99427.54亿元，同比增长8.25%，其中存款82404.98亿，同比增长8.56%。招行在2023年零售信贷疲软的背景下，实现了较高的零售贷款增速，同比增幅为8.73%，且零售贷款占比较年初提升0.57个百分点至52.82%，体现了招行零售金融基础夯实，外部环境承压下仍然实现了稳健扩张。 非息收入拆解：报告期，公司实现非利息净收入1244.54亿元，同比下降1.65%。中间收入承压，公司2023年实现净手续费及佣金收入841.08亿元，同比下降10.78%。其中财富管理、资产管理、托管业务均有不同程度的下滑，主要受资本市场震荡以及减费让利的影响；其他非息收入表现亮眼，公司2023年其他净收入为403.46亿元，同比增长25.01%，主要受益于债券投资收益及公允价值增加，外币交易收益增加，以及招银金租经营租赁业务收入增长。 资产质量改善：截至2023年末，公司不良贷款率为0.95%，环比、同比均下降1BP；关注贷款占比为1.1%，同比下降11BP。全年新生成不良贷款610亿，同比减少19.78亿；不良贷款生成率1.03%，环比三季报持平，同比下降12BP。在细分领域中，房地产不良率为5.26%，较半年报的5.52%下降了0.26个百分点，不良余额为171.83亿，比半年报的196.44亿减少了24.61亿，实现了对公地产不良的量率双降。 分红比例提升：截至2023年12月31日，公司合计拟派发现金红利约人民币497.34亿元（含税）。2023年度本公司现金分红比例为35.01%，较公司过去五年32.45%的平均分红比例进一步提高，股息率优势明显。 投资建议：招商银行年报显示公司资产质量改善，分红比例提升，中收虽承压，但客群基础夯实。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势，我们预计2024-2026年EPS分别为6.24/6.57/6.93元/股，现价对应5.16/4.90/4.65倍PE，0.77/0.68/0.60倍PB，综合考虑招行零售龙头地位和综合竞争优势，给予公司2024年0.9-1.0倍PB，对应合理估值区间37.82-42.02元，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。

招商银行(600036) 投资要点 综述：1、盈利增速维持稳定：营收同比-1.8%、净利润同比+6.2%。净利息收入同比-1.6%，增速转负（3Q23同比+0.1%）；净非息收入同比下降2.2%，降幅收窄（3Q23同比-5.2%）。2、单季净息收环比-1.7%，资负两端拖累息差环比下行。单季年化生息资产收益率环比下降4bp至3.68%，贷款利率下行是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比上升2bp至1.75%，同业负债成本是主要拖累项。3、资产负债增速及结构：资负结构稳定，Q4信贷加大投放。全年生息资产同比增8.7%；总贷款同比增7.2%，23Q4单季信贷新增1173亿，较Q3加大信贷投放，同比22Q4多增409亿。计息负债同比增9.8%；总存款同比增11.3%。全年存款净增8242亿，存款增长仍维持较高水平。4、存贷细拆：全年零售投放强，地产持续压降；活期实现单季正增。（1）贷款端：2023全年新增对公：零售：票据=50:59:-10，存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较3Q23环比下降0.2个点至4.7%，零售贷款新增占比维持高位。（2）存款端：两大趋势延续——存款定期化+个人存款占比提升，亮点是公私活期均实现单季正增长。5、净非息同比降幅收窄：手续费承压，其他非息同比高增。净非息收入同比-2.2%，跌幅较3Q23收窄3个百分点。其中，净手续收入同比下降10.8%，较3Q23同比降幅收窄0.7个点：除结算业务外其他中收同比均有所下降；代理保险收入同比增增9.3%，其余代理业务同比维持负增。净其他非息收入累积同比增长28.3%（vs3Q23同比+15.8%）。6、资产质量：总体稳定，对公好转，地产不良率连续两季度改善，零售略有承压。（1）不良：不良率环比下降1bp至0.95%；单季年化不良净生成0.68%，环比下降3bp。（2）逾期：逾期率为1.26%，环比小幅提升1bp，基本维持平稳；其中逾期3个月以上贷款占总贷款比重环比上升2bp至0.70%。（3）拨备：拨备覆盖率437.7%、环比下降8.16个点，仍维持高位。（4）对公：不良率环比下降11bp至1.15%；对公房地产不良率环比下降30bp至5.01%，已连续两个季度维持下降趋势。（5）零售：不良率环比提升5bp至0.91%，但整体仍较低。7、分红率提升2个点至35%，资本指标持续向好。8、零售跟踪：金葵花和私行客户分别同比增12.0%和10.4%，总AUM突破13万亿。9、对公跟踪：FPA同比增8.4%，传统融资占比上升。 投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E、2026E PB0.80X/0.72X/0.65X；PE5.42X/5.28X/5.21X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

招商银行(600036) 事件：3月24日，招商银行公布2023年年报，全年实现营收、拨备前利润、归母净利润3,391.2亿、2,243.7亿、1,466.0亿，分别同比-1.6%、-1.8%、+6.2%。年化加权平均ROE为16.22%，同比下降0.84pct。点评如下： 营收降幅环比收窄，拨备反哺利润增6.2%。 收入端：其他非息收入较快增长下，营收降幅环比收窄。2023年招商银行营收同比-1.6%，降幅环比前三季度收窄0.1pct。具体来看：①息差持续收窄、信贷增长降速下，净利息收入同比负增长。2023年净利息收入同比-1.6%，环比前三季度下降1.7pct。②中收持续承压，其他非息收入表现亮眼。2023年非息净收入同比-1.7%，环比前三季度收窄2.9pct。其中，在资本市场震荡、信用卡交易缩量的背景下，代理业务、资管业务、托管业务、信用卡中收均有不同程度下滑；手续费及佣金净收入同比-10.8%，降幅环比收窄0.7pct。其他非息净收入同比+25.01%，主要贡献来自债券投资收益、外币交易收益、以及招银金租租赁业务收入增长。 成本端：精细化管控费用、拨备反哺，净利润正增长。公司持续精细化配置费用资源，2023年管理费用同比-1.4%，成本收入比33%，相对保持稳定。信用减值损失同比-28%，年末拨备覆盖率为437.7%，同比下降13pct。在拨备反哺下、净利润同比增6.2%，增速环比前三季度下降0.3pct。 规模增速整体放缓，小微、消费贷投放力度加大。 2023年末，招商银行贷款余额同比+7.6%，增速较9月末放缓0.1pct。从全年信贷新增情况来看，2023年新增贷款4574亿，对公、零售分别占49%、60.4%；年末对公、零售贷款占比分别为39.9%、52.8%，同比提升0.69、0.57pct。其中，对公贷款主要投向制造业、基建相关行业，新增占比分别为24.3%、16.5%，对公房地产贷款净减少493亿。零售贷款主要增量贡献来自小微贷款、消费贷款及其他，新增占比分别为26.3%、23.6%。 2023年，在银行业零售业务承压的大背景下，招行零售客户基础持续夯实，实现高基数下的稳健增长。年末零售客户、金葵花及以上客户、私行客户分别达1.97亿户、464.1万户、14.88万户，同比分别增长了7.07%、12%、10.42%。零售AUM达13.32万亿，同比增长9.88%；金葵花及以上客户AUM10.82万亿，同比增长9.66%。 息差收窄符合预期，预计24年仍有所承压。 2023年净息差为2.15%，较前三季度下降4BP，同比下降25BP。Q4单季度净息差为2.04%，环比Q3下降7BP，符合预期。其中，①资产端：在存量按揭利率调整下，贷款收益率降幅较大（Q4环比-16BP），生息资产收益率环比下降4BP。②负债端：由于存款持续定期化、且重定价较慢，Q4存款付息率环比持平；而发债、同业资金成本有所上升，计息负债付息率环比上升2BP。展望来看，2024年资产端收益率仍有下行压力，但考虑到负债端存款降成本红利将逐步释放，预计息差收窄幅度将有所减小。 资产质量总体稳定，零售端有所波动 资产质量账面指标保持良好。截至2023年末，公司不良贷款率为0.95%，环比、同比均下降1BP；关注贷款占比为1.1%，同比下降11BP。动态来看，不良生成保持平稳。全年新生成不良贷款610亿（超六成来自信用卡），同比减少19.78亿；不良贷款生成率1.03%，同比下降12BP。 从细分贷款资产质量来看：①对公总体平稳，房地产风险平稳释放、风险敞口持续收缩。2023年末，公司贷款不良率为1.19%，同比下降7BP。其中，对公房地产不良余额同比增加18.35亿，不良率同比上升1.18pct至5.26%。风险敞口持续收缩，年末房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额同比下降13.9%。②零售贷款不良率平稳，信用卡不良生成偏高。2023年末，零售贷款不良率为0.89%，同比持平。其中，信用卡不良率相对较高，年末不良率为1.75%、同比下降2BP；测算不良净生成率4.38%。 分红比例提升至35%，当前股息率达6.1%。 2023年公司拟每股派发现金股利1.972元，分红比例达35%；较公司过去五年32.45%的平均分红比例进一步提高。招行分红比例长期稳定在30%以上，且近年来持续提升。我们认为，在资本充裕、稳定盈利、30%分红比例写入公司章程的支撑下，公司稳定高比例现金分红可期。截至3月27日收盘，公司股息率6.1%，配置价值突出。 投资建议：我们判断2024年招商银行贷款增速或保持平稳，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长1.4%、3.2%、5.6%，对应BVPS分别为42.67、48.81、55.31元/股。2024年3月27日收盘价32.3元/股，对应2024年市净率0.76倍。现阶段招行坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展，四大板块均衡协同发展，有望更好支撑零售优势业务再上台阶，看好公司成熟的管理机制、领先的零售优势。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

招商银行(600036) 一、亮点 业绩保持稳健。业绩与前三季度基本持平，2023年，营收增速为-1.6%，较前三季度回升0.08pct。归母净利润增速为6.2%，较前三季度降低0.29pct。 分红亮眼，提升至历史最高值。每股现金分红1.972元，年度分红比例提升2pct至35.01%，分红比例达到历史最高值，配置价值进一步凸显。 贷款规模稳定增长，消费贷和小微贷款表现亮眼。2023年，贷款增速为7.67%，基本与前三季度持平。下半年以来，对公贷款规模增速放缓，零售贷款加快，其中，消费贷和小微贷款增长较快，表现较为亮眼，也反映出银行“以价换量”的消费贷营销策略有一定成效。 资产质量保持稳定，地产不良率有所下降。不良率较前三季度小幅下滑1bp，但关注率抬升9bp，压力或主要体现在零售业务尤其是消费贷款和信用卡业务。2023年下半年以来，对公贷款不良率下滑7bp，其中地产行业不良率下降26bp、制造业不良率下降17bp，资产质量改善明显；而零售 贷款不良率抬升了5bp，其中消费贷款（含信用卡）的不良率抬升29bp。二、关注点 净息差受零售业务拖累较大。净息差在四季度继续下滑4bp至2.15%，下降幅度与三季度相同，仍是业绩最大拖累因素。资产和负债端都面临不利的变化，尤其是零售业务。下半年以来，对公存贷利差收窄5bp，拖累仅在于资产端；而零售存贷利差大幅收窄20bp，资产端和负债端同步产生拖累。 存款增长大幅放缓。四季度存款增长率仅为8.22%，较前三季度下滑华福证券 4.34pct，压力主要在零售活期存款。原因主要在于，一是经济微观活力有待改善，企业主动扩产投资和居民加杠杆需求较弱，导致资金活化率较低。二是四季度商业银行贷款增速下滑0.3pct，导致信用创造放缓。 中收延续负增。非息收入降幅收窄，主要受益于Q4债市行情向好，投资收益以及汇兑净收益。受银保渠道降费、资本市场疲软等因素影响，手续费及佣金净收入下滑10.78%。 投资建议：结合年报微调预测，预计2024-2026年营收增速分别为1.83%、9.81%、9.87%（前值2024-2025年为1.82%、9.82%），归母净利润增速分别为7.3%、9.1%、9.3%（前值2024-2025年为7.6%、9.2%）。 根据历史估值法，截至2024年3月26日，PB值低于0.9，近2年PB平均值为1.06，我们认为估值有望回升，给予公司2024年目标PB1倍，对应目标价40.77元，维持给予“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期，信贷需求不足；财富管理修复不及预期，拖累中收表现；信用风险波动，资产质量出现恶化。