中国软件(600536) 信创行业重要的“国家队”和龙头。公司是中国电子实际控制的大型高科技上市企业。公司全力打造自主安全产品和服务体系，形成了从操作系统、中间件、数据库到应用产品的软硬件产品链条。麒麟操作系统行业地位持续巩固，市场位势保持领先，主要业务覆盖政府、税务、纪检监察、财政、海关、电力、应急、能源、交通、水利、公安等国民经济重要领域，客户群涵盖中央部委、地方政府、大型央国企等。 信创、国企改革双重机遇下，龙头有望实现重要发展。1）信创：需求端，超长期特别国债于5月17日开闸发行，重点聚焦加快实现高水平科技自立自强等领域，为信创产业发展提供重要支撑；供给侧，安全可靠测评结果公告（2024年第1号）发布，有望推动新一轮信创工作开启。2）国企改革：2024年6月19日，证监会发布了《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，针对活跃并购重组市场等问题作出了相应安排；国务院办公厅印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》提出，支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业。3）中国软件潜力可期：中国电子、中国电科的2024年工作会议均将国企改革作为2024年工作重点，中国软件作为中国电子旗下的“国家队”，有望受益于国企改革进程。2024年2月26日，中国软件发布定增预案，对移固融合终端、云化服务器操作系统等核心资产的研发高强度投入，助力长期发展。 紧握核心资产，“国家队”拥有长期发展前景。1）麒麟软件：根据中国软件2023年年报，截至2023年，麒麟软件旗下操作系统产品已连续12年位列中国Linux市场占有率第一名。随着信创行业发展，麒麟软件收入、利润也实现了快速提升，2020-2023年收入、净利润的复合增速分别达到28%、37%。2）达梦数据：根据赛迪顾问发布的报告，不考虑阿里云、华为、腾讯等互联网大厂，在2020—2022年中国国产数据库管理软件市占率排名中，公司都位居第一位。 投资建议：公司是信创领域重要的“国家队”和中国电子旗下从事网信事业的核心力量，建立了较为完整的网信市场、研发和技术服务体系，立足自身优势紧抓麒麟软件、达梦数据等细分领域核心资产，并在操作系统、数据库细分市场保持行业领先地位。在信创和国企改革的重要机遇下，公司凭借自主安全优势为长期成长构筑起坚实的底座。预计公司2024-2026年归母净利润为1.33/2.25/3.11亿元，对应PE分别为181X、107X、78X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期；技术路线变化存在不确定性。

中国软件(600536) 事件：2024年4月26日，中国软件披露2023年年报。公司2023年实现营业收入67.23亿元，同比下降30.26%；归母净利润亏损2.33亿元，上年同期盈利0.45亿元；扣非净利润亏损5.22亿元，上年同期亏损0.38亿元。2024年Q1，公司营收为7.03亿元，同比减少42%；归母净利润为-1.11亿元，同比增加44%。业绩低于市场预期。 投资要点 下游景气度与投入加大导致业绩承压，自主品牌业务毛利率提升明显：2023年，公司业绩大幅减少，主要系：一是受网信市场影响，新签合同额不及预期，收入减少，利润贡献下降；二是公司持续加大税务业务等领域重大项目的投入；三是公司对股权投资计提减值损失。分业务来看，自主软件产品实现营收16.37亿元，同比增长2.61%，毛利率75.08%，同比增加3.87pct。行业解决方案实现营收34.51亿元，同比减少40.41%，毛利率9.66%，同比减少0.08pct。服务化业务实现营收16.00亿元，同比减少28.05%；毛利率55.44%，同比减少3.07pct。2024年Q1，公司营收同比减少，主要系网信业务量下降所致。公司归母净利润同比增加，主要系费用减少，同时处置非流动金融资产确认投资收益所致。 麒麟软件业绩逆势增长，国产操作系统龙头地位显著：2023年，麒麟软件实现营收12.73亿元，同比增长10%；净利润4.22亿元，同比增长28%。友商统信软件2023年营收为5.06亿元，净利润为-2.84亿元。麒麟软件行业龙头地位显著。截至2024年4月29日，公司软硬件兼容适配数量总计高达449万。 达梦数据稳步增长，行业客户不断认可：2023年，达梦数据实现营收7.94亿元，同比增长15%；净利润2.93亿元，同比增长10%；净利率为37%。2024年4月26日，达梦数据与华为在达梦数据武汉总部签署全面合作协议。2024年3月12日，经国家档案局评审认定，浙商银行数字档案馆（室）建设试点项目顺利通过验收，达梦数据库助力浙商银行，成为全国首家通过国家档案局企业集团数字档案馆（室）建设试点验收的企业。 盈利预测与投资评级：2023年，信创行业景气度较低，公司主业影响较大。但麒麟和达梦双双逆势增长，彰显行业龙头地位。我们认为，随着信创行业逐步回暖，公司业绩有望重新企稳。基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由4.38/7.28亿元下调至1.57/3.45亿元，新增2026年归母净利润预测为6.08亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策支持不及预期；行业竞争加剧。

中国软件(600536) 事件：2023年10月26日，中国软件发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收41.59亿元，同比减少25.50%；归母净利润-4.22亿元，同比减少7.85%；扣非归母净利润-6.82亿元，同比减少66.02%。业绩符合市场预期。 投资要点 信创行业景气度影响业绩表现，毛利率显著提升：2023年Q3，公司实现营收16.24亿元，同比减少17.60%；归母净利润0.93亿元，同比增长187.32%；扣非归母净利润-1.63亿元，同比减少38.80%。2023年前三季度，公司营收有所下滑，主要系上期网信业务集中验收，2023年1-9月信创行业招标节奏放缓，业务量减少所致。此外，公司持续加大自主软件产品的投入，2023年前三季度，公司销售/研发费用率8.44%/32.19%，同比上升2.13pct/6.61pct。2023年前三季度，公司实现毛利率35.54%，同比上升5.72pct，盈利能力显著增强。 麒麟软件净利润逆势大幅增长，超出市场预期：麒麟软件前三季度实现营业收入6.61亿元，同比增长6.27%；实现净利润1.29亿元，同比增长152.94%；净利率为19.52%，同比提升11.32pct。单Q3麒麟软件实现营收2.25亿元，同比增长6.80%；净利润0.14亿元，同比扭亏。在信创行业景气度较低情况下，公司逆势增长，营收增速和盈利能力处于同业领先水平，彰显麒麟软件国产OS龙头地位。 麒麟软件连续中标行业大单，新品不断发布：2023年7月底和8月，麒麟软件分别独家中标中国邮政集团超6万套服务器操作系统集采项目、中交集团国产桌面操作系统框架采购项目6万套。2023年9月，麒麟软件发布银河麒麟嵌入式操作系统V10SP1，具备多区域隔离、实时可靠、安全可信、生态丰富四大特点，目前已应用于工业制造、公共交通、能源电力、金融科技等领域。 盈利预测与投资评级：麒麟软件是国产操作系统龙头，上半年盈利能力显著增强，随着下游信创行业招标回暖，我们预计麒麟软件和公司主业营收有望重回高增。但由于2023年信创招标节奏减缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为0.78(-1.04)/4.38(-0.22)/7.28(-0.26)亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

中国软件(600536) 投资要点 事件：2023年8月30日，中国软件发布2023年中报。2023年H1，公司实现营收25.35亿元，同比减少29.82%；归母净利润-5.15亿元，同比减少80.96%；扣非归母净利润-5.20亿元，同比减少76.86%。业绩符合市场预期。 信创景气度波动导致业绩承压，毛利率明显改善：2023年H1公司业绩亏损，主要系上半年信创行业招标较少，但费用支出较为刚性。公司毛利率提升明显，2023年H1实现毛利率35.94%，同比上升5.33pct，主要系公司持续加大投入，自主软件产品营收占比提升、该部分业务毛利率较高。 麒麟软件营收规模和盈利能力双增长，国产OS龙头地位稳固：2023年H1，麒麟软件实现营收4.36亿元，同比增长5.98%；净利润1.15亿元，同比增长13.12%；净利率26.42%，同比上升1.67pct，规模效应凸显。订单方面，麒麟软件分别于2023年7月和8月独家中标中国邮政集团超6万套服务器操作系统集采项目，中交集团6万套国产桌面操作系统框架采购项目。生态方面，截至2023年6月，openKylin生态适配数量已突破260万款，合作厂商超过7300家；此外，鲲鹏与PKS两大生态合并，“鹏腾”生态的建设将迅速扩大麒麟软件生态圈，强者愈强。 达梦数据营收逆势增长，行业龙头稳步拓展行业信创市场：2023年H1，达梦数据实现营收2.87亿元，同比增长15.10%；实现净利润0.72亿元，同比减少8.95%；净利率25.14%，同比下降6.64pct。根据赛迪顾问数据，达梦数据在2022年中国数据库管理系统国产数据库市场占有率排名第一，并在事务型数据库管理系统市场占有率排名第一。同时，公司不断拓展行业信创市场，2023年8月，达梦数据达梦全面参与国网核心系统调控云项目建设；基于达梦数据库的中国联通沃通知系统在中国联通总部上线，为中国联通超20万员工的数字化办公提供全面支撑。 盈利预测与投资评级：麒麟软件、达梦数据基本面依旧强硬，在上半年信创存量减少情况下实现营收正增长，显现出较强Alpha。后续随着国企改革及大型信创招标落地，中国软件作为信创中军将持续受益。但由于上半年信创招标较少，基于此，我们下调中国软件2023-2025年归母净利润预测为1.82(-1.00)/4.60(-1.04)/7.54(-3.32)亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

中国软件(600536) 事件：2023 年 4 月 27 日，公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 2022年，公司实现营收 96.40 亿元，同比减少 6.87%；归母净利润 0.45 亿元，同比减少 40.02%；扣非归母净利润-0.38 亿元，同比减少 180.39%。 2023年一季度公司实现营收 12.18 亿元，同比减少 20.07%；归母净利润-1.99 亿元；扣非归母净利润-2.00 亿元。业绩符合市场预期。 投资要点 自主软件产品营收平稳增长， 行业解决方案及服务化行业毛利率上升：分业务来看， 2022 年，公司自主软件产品业务实现营收 15.96 亿元，同比增长 1.37%，实现毛利率 71.21%，同比减少 2.05pct。行业解决方案业务实现营收 57.91 亿元，同比减少 10.00%，实现毛利率 9.74%，同比增长 1.21pct。服务化行业业务实现营收 22.24 亿元，同比减少 3.69%，实现毛利率 58.51%，同比增长 0.11pct。主营业务整体毛利率实现31.23%，同比增长 1.67pct。 麒麟软件业绩逆势增长， 彰显国产商业 OS 龙头地位： 业绩方面， 2022年，信创行业招标显著下滑， 公司子公司麒麟软件顶住压力， 实现营收11.56 亿元，同比增长 1.94%，净利润 3.29 亿元，同比增长逆势 22.76%。2023Q1 实现营收 2.18 亿元，同比增长 1.87%，净利润 0.70 亿元，同比增长 250%，盈利能力大幅提升。 产品及生态方面， 麒麟软件 2022 年发布银河麒麟桌面操作系统 V10 SP1 2203、银河麒麟高级服务器 V10 SP3、银河麒麟嵌入式操作系统 V10、星光麒麟万物智联操作系统 1.0 四款产品，联合众多合作伙伴共同成立中国首个桌面操作系统根社区openKylin。 截至 2023 年 4 月，麒麟软件生态适配数量已突破 180 万款，合作厂商超过 6600 家。 信创招标下滑影响营收增速，国产传统数据库龙头达梦稳步扩张： 达梦数据 2022 年实现营收 6.88 亿元，同比减少 7.40%，净利润 2.65 亿元，同比减少 39.50%，主要系信创行业招标下滑所致。 达梦在重点行业领域应用持续突破，并基于数据库技术打造全栈产品能力。 2023 年 4 月，达梦数据与中国移动签署战略合作协议，至此，达梦的产品已成功应用到100+重大行业中。 达梦立足“信创+交通”， 抢先布局高速公路收费系统数据库建设，为 2022 年江苏省收费站上线的“国产化新一代收费系统”提供底层数据支撑。 盈利预测与投资评级： 麒麟软件在国产操作系统市场龙头地位稳固，我们预期二季度信创订单放量，麒麟软件 2023 年业绩有很大提升空间。但由于疫情和信创推进节奏变化，我们下调 2023-2024 年归母净利润预测为 2.82(-1.42)/5.64(-1.42)亿元， 给予 2025 年归母净利润预测为 10.86亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧

中国软件(600536) 事件：2022年10月30日，中国软件发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收55.82亿元，同比增加27.18%；归母净利润-3.91亿元，同比增加14.39%；扣非归母净利润-4.11亿元，同比增长14.31%。业绩符合市场预期。 投资要点 Q3营收稳步增长，费用率进一步优化：2022年Q3，公司实现营收19.71亿元，同比增长12.07%；归母净利润-1.07亿元，同比减少10.73%；扣非归母净利润-1.17亿元，同比减少13.11%。公司费用率持续优化，2022年Q3，公司销售费用率为5.52%，同比减少0.75pct；研发费用率为23.11%，同比减少4.48pct。 行业景气度影响短期业绩，麒麟软件龙头地位稳固：麒麟软件前三季度实现营业收入6.22亿元，同比减少17%；实现净利润5,053.99万元，同比减少72%，主要受党政和行业信创招标节奏影响。我们测算同业前三季度实现净利润在-5至-6亿之间。我们认为麒麟软件前三季度净利润相比同业显著领先，行业龙头地位稳固。 CentOS停服，麒麟软件空间打开：2021年12月31日，CentOS8正式停止维护，CentOS7也将于2024年停止服务，这标志着开源社区版CentOS系统生命周期即将全部结束。我们预计，原有的采用CentOS系统的国产服务器将全部转向使用国产操作系统，麒麟软件占据主要市场份额，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：麒麟软件竞争格局优越，性能领先，生态繁荣，我们预计2023年是信创大年，CentOS停服将带来大量业绩空间，麒麟软件有望迎来加速发展。基于此，我们维持2022-2024年归母净利润预测为2.14/4.24/7.06亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

中国软件(600536) 事件：2022年8月29日，中国软件发布2022年半年报。2022年H1公司实现营收36.11亿元，同比增长37%；归母净利润-2.85亿元，同比增长21%；扣非归母净利润-2.94亿元，同比增长22%。业绩符合市场预期。 投资要点 疫情影响下实现稳步增长，费用率逐步优化：2022年H1，受国际局势、疫情反复等诸多因素影响，北京、上海等多地受疫情影响停工停产，公司业务开展受到一定影响。公司深入推进以网信业务为核心的自主软件产品、行业解决方案和服务化业务发展，2022年H1实现了营收37%的同比增长，彰显了公司实力和业绩韧性。费用端，2022年H1，公司销售费用率和管理费用率同比减少2.83/1.00pct，主要系公司管理、销售能力提升。 麒麟软件市占率进一步提升，强者愈强：市占率方面，2022年H1，麒麟软件实现营收4.11亿，净利润1.02亿元。相比友商同期营收为6323万元、净利润为-3.74亿元，麒麟软件与友商营收比例从2021底的1.7:1提升到6.5:1，市占率大幅提升。操作系统行业具有典型的生态属性，强者恒强。生态方面，2022年H1，麒麟软件发布银河麒麟桌面操作系统V10SP12203版本，持续优化云平台、容器云、云桌面等麒麟云计算产品性能，联合众多合作伙伴共同成立中国首个桌面操作系统根社区openKylin，积极推进软硬件生态适配认证工作。截至2022年8月30日，麒麟软件生态适配数量已超过70万款，生态愈加繁荣。 达梦数据高速增长，持续取得多个标杆客户：2022年H1，达梦数据实现营收2.50亿元，同比增长21%，净利润为0.79亿元，净利率高达32%。达梦数据是国内领先的数据库产品开发服务商，2022年H1，公司中标南瑞集团2022年数据框架项目和武汉地铁7号线北延线工程自动售检票系统项目，持续获得多个行业标杆客户。 盈利预测与投资评级：麒麟软件是国产操作系统龙头，市占率进一步提升，有望充分受益于行业增速加快。根据赛迪顾问数据，2021年达梦数据库位列中国国产数据库管理软件市占率第一，公司已经递交上市材料，未来发展亦值得关注。基于此，我们维持2022-2024年中国软件归母净利润预测为2.14/4.24/7.06亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

中国软件(600536) 事件：2022年6月24日，第六届世界智能大会云开幕式暨创新发展高峰会在国家会展中心（天津）举行，中国桌面操作系统根社区——openKylin社区作为大会的首创成果正式发布。 构建自主开源社区对于操作系统自主可控意义重大：我们国家现在的操作系统，无论是桌面和服务器，主流技术都是来源于开源社区，如ubuntu、Debian、CentOS等。但无论基于哪一个社区，核心的技术都是来源于国外。自主构建开源社区的根本意义就是摒弃国外的开源社区直接自己从头构建核心开源技术社区。 麒麟软件主导成立openKylin社区，为国内首个桌面操作系统根社区：在openKylin发布之前，国内操作系统社区已经形成了覆盖服务器和移动智能终端等领域操作系统的开源根社区，但在桌面操作系统根社区还是空白。本次麒麟软件主导成立openKylin社区，是国内首个桌面操作系统根社区，填补了该领域的空白。 openKylin社区成立，麒麟生态如虎添翼：openKylin将继承麒麟软件团队和理事单位在开源社区十余年的技术和运营积累，与众多产业伙伴一起共同将openKylin打造成为顶级开源社区。在社区版本规划方面，openKylin社区已成立11个SIG组，并计划于7月发布首个体验版，12月发布1.0LTS正式版；在社区平台建设方面，openKylin社区将构建一套全流程基础设施平台，支撑百万级开发者共同参与；在开源人才培养方面，openKylin社区将在全国高校设立高校开源人力中心，培养开源人才。OpenKylin的推出，将进一步巩固麒麟国产操作系统龙头地位，繁荣麒麟生态，助力麒麟在信创市场的拓展，为麒麟未来走向民用市场垫定生态基础。 行业信创空间打开，麒麟软件市场份额有望进一步提升：2022年行业信创市场规模有望翻倍，麒麟软件作为国产操作系统龙头，已经在多个行业实现突破。麒麟软件操作系统技术国内领先，openKylin社区成立后，生态将更加繁荣。我们预计，2022年下半年，随着疫情影响减弱，下游客户招标陆续恢复，麒麟软件市场份额有望进一步提升，国产操作系统龙头地位将更进一步。 盈利预测与投资评级：openKylin社区发布，麒麟生态进一步加强，2022年是行业信创大年，我们认为麒麟软件作为国产操系统龙头，业绩将迎来加速发展，基于此，我们维持2022-2024年归母净利润预测为2.14/4.24/7.06亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

中国软件(600536) 事件 公司近期发布2021年年报及2022年一季报： 2021年公司实现营收103.52亿元，同比增长39.73%，归母净利润0.76亿元，同比增长10.77%， 扣非归母净利润0.47亿元，同比增长16.85%。 2022年一季度，公司实现营收15.24亿元，同比增长49.64%；归母净利润-1.03亿元，扣非归母净利润-1.04亿元。 对此，我们点评如下： 投资要点 营收快速增长， 自主软件表现亮眼 2021年，公司营收继续保持较快增速， 其中自主软件产品收入大幅增长， 实现营收15.74亿元，同比增长78.18%，平均毛利率 73.26%， 同比减少1.29个百分点。 主要包括基础软件、行业软件等自研软件产品。 行业解决方案实现营业收入64.35亿元，同比增长39.31%， 平均毛利率8.53%，同比减少1.49个百分点，主要包括电子政务、知识产权、轨道交通等系统集成、国产软硬件产品改造升级等业务。服务化业务实现 营 业 收 入 23.09 亿 元 ， 同 比 增 长 23.38% ， 平 均 毛 利 率58.39%，同比减少2.63个百分点，主要包括税务行业的信息系统运维、金融监管等业务。 麒麟软件跨越式发展，龙头地位更加稳固 2021年， 麒麟软件实现了跨越式发展， 营收规模同比增长85%， 达到11.34亿元，归母净利润2.68亿元，同比增长63%， 营收规模、市占率和盈利水平等各项指标都大幅领先竞争对手， 进一步拉大了行业领先地位。 报告期内， 麒麟软件加速产品迭代升级，更新发布银河麒麟桌面操作系统 V10SP1、银河麒麟高级服务器操作系统 V10 SP2 等操作系统产品，持续优化云平台、容器云、云桌面等麒麟云计算产品性能，后续有望持续突破行业市场，龙头地位更加稳固。 一季度信创持续景气，股权激励提升凝聚力 2022年一季度在疫情的影响下，公司营收仍然实现较快的增长速度，亏损幅度有所收窄，主要系信创市场增长，全年或延续一季度较好表现，实现增长目标。 此外一季度公司完成了首次股权激励计划， 向530名核心骨干授予1312.5万股限制性股票，首次授予价26.14元/股。 股权激励计划有利于公司绑定核心骨干， 提升凝聚力，助力公司在本轮软件国产化浪潮中加速发展。 盈利预测 我们看好公司作为国产操作系统龙头的发展潜力，预计公司2022-2024净利润分别为1.65、 2.21、 2.88亿元， EPS 分别为0.33、 0.45、 0.58元，对应当前股价PE 为109、 81、 62倍， 首次覆盖，给予公司“推荐” 评级。 风险提示 宏观经济下行风险、 信创发展低于预期风险、 国家软件支出低于预期风险、毛利率下降风险、疫情反复风险等。

中国软件(600536) 事件：2022年4月28日，中国软件发布2022年一季报。2022年一季度，公司实现营收15.24亿元，同比增长49.64%；归母净利润-1.03亿元，扣非归母净利润-1.04亿元，亏损收窄。业绩符合市场预期。 投资要点 信创行业高景气，疫情导致现金流承压：在2021年一季度营收大幅增长的前提下，公司2022年一季度营收再次大幅增加，同比增长49.64%，主要系下游信创行业景气度较高。2022年一季度公司经营性现金流为-18.47亿元，同比减少5.01亿元（2021年一季度为-13.46亿元），主要系受疫情影响回款减速，同时人员同比增加较多引起人工成本增加所致。 股权激励明确业绩目标：2022年2月24日，公司公布了《2021年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，拟向激励对象授予总计1,483.00万股限制性股票。业绩考核目标最低为以2020年净利润为基数，2022年净利润复合增长率不低于17%，最高为以2020年净利润为基数，2024年净利润复合增长率不低于19%。中国软件作为信创产业的核心集成商和基础软件厂商，股权激励将进一步增强凝聚力，助力公司在信创行业高景气度下加快发展。 行业信创空间打开，麒麟软件高歌猛进：2022年行业信创市场规模有望翻倍，麒麟软件作为国产操作系统龙头，已经在多个行业实现突破。电信行业，2022年3月，麒麟软件中标中国移动2022-2023年桌面操作系统集采项目70%份额。金融行业，国信证券OTC交易柜台系统、反洗钱系统和HR人力管理系统等实现全栈国产化，系统采用了麒麟操作系统，截至2022年3月，已稳定运行数月。 盈利预测与投资评级：2022年是行业信创大年，我们认为麒麟软件作为国产操系统龙头，业绩将迎来加速发展，基于此，我们维持2022-2024年归母净利润预测为2.14/4.24/7.06亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。