事件：中国软件发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司营业收入达到43.89 亿元，同比增长96.14%；实现归母扣非净利润-4.80 亿元。业绩基本符合市场预期。 投资要点 营收快速增长，信创行业高景气度：中国软件2021 年Q3 单季实现营收17.59 亿元，同比增长108.32%，主要是因为下游国产化项目需求提升。2021 年前三季度销售费用、管理费用同比增长103.94%、54.86%，主要系业务量增加，人员投入相应增加。合同负债2021 年前三季度同比增加87.75%，各项指标均反映了信创行业的高景气度。 麒麟软件业绩亮眼，市场龙头地位稳固：麒麟软件2021 年前三季度营业收入为7.53 亿元，已经达到2020 年全年收入的1.23 倍；净利润为1.81 亿元，是2020 年全年净利润的1.10 倍。相比同业2021 年前三季度收入约为4 亿元，净利润仍为负值，且部分收入来自于关联交易，麒麟从营收市场份额和盈利能力方面更具优势。根据收入口径，前三季度麒麟在国产操作系统领域市场份额接近2/3。 银河麒麟V10 SP1 全新发布，走向中国操作系统新高度：2021 年10 月27 日，在2021 操作系统产业峰会上，麒麟软件发布了“银河麒麟V10 SP1”。该产品是针对我国网信产业转型升级的实际需求，以及云计算和移动互联网进一步普及的产业大势下，研发出的升级产品，作为一款移动时代的安全操作系统，在安全能力进一步提升的同时，实现融入移动等新特性，达到了中国操作系统的全新高度。V10 SP1 在安全性、易用性、生态能力三方面都实现了全新升级。操作系统是网信安全事业的基础，决定着我国数字基建发展的高度。麒麟软件持续发力国产操作系统的研发，已经成为行业领导者，未来将进一步引领国产操作系统行业的发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测2.28/3.41/4.65 亿元，对应PE 分别为113.09/75.69/55.59 倍。我们认为麒麟软件是国产操作系统行业的国家队、领军企业，在国产化浪潮之下，公司有望持续超市场预期，迎来业绩快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年年报，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入（74.08亿元，+27.30%），归母净利润（0.68亿元，+10.34%），扣非后归母净利润（0.40亿元，-16.46%），综合毛利率（30.93%，-3.51pcts）。 投资要点：因疫情原因未达到先前营收目标，今年再战0100亿元目标。公司是中国电子信息集团旗下上市公司，拥有完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条，覆盖税务、电子政务、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域，客户群涵盖中央部委、地方政府、大型央企等机构部门。2020年公司实现营业收入（74.08亿元，+27.30%），归母净利润（0.68亿元，+10.34%），扣非后归母净利润（0.40亿元，-16.46%），综合毛利率（30.93%，-3.51pcts）。从行业角度出发，软件和信息技术服务业受经济周期和金融危机的影响比传统的制造业要小，具有较强的抗周期性，但由于部分政府项目从立项到签订合同的周期明显加长，一些信息化水平较低的行业需求不成熟，部分用户需求变更频繁等因素，导致交付周期延长。此外，2020年受新冠疫情影响，项目招投标工作较原计划滞后开展，给相关业务进展造成一定影响，未达到此前提出的年营业收入100亿元的目标。2021年作为“十四五“的开端年，公司将紧紧围绕国家和中国电子的战略部署，计划实现营业收入100亿元，且成本费用占收入的比例控制在合理范围内。 公司三大板块营收均有增长，行业地位稳固。2021年公司计划围绕“引领全球数字化变革”为发展愿景，加快推进产品化转型发展的进程。 ①自主软件产品业务实现营业收入（8.83亿元，+31.98%），毛利率（74.55%，+4.48pcts），主要包括以操作系统为代表的基础软件产品，以“1+7”为代表的网信产品，以数字调度系统、通信动力及环境监控系统、铁路隧道应急系统为代表的铁路专用产品，以中软防水坝为代表的数据安全产品等。目前，公司基于“PKS”技术体系，建设了具有自主知识产权的“1+7”网信产品，采用“1个支撑平台+7个标准应用+轻代码定制”模式，助推项目型交付到产品型交付转变。 ②行业解决方案业务实现营业收入（46.19亿元，+38.76%），毛利率（10.02%，-1.26pcts），主要包括电子政务、知识产权、轨道交通等国民经济重要行业的信息系统集成、国产软硬件产品改造升级等业务。在国家积极推动知识产权领域改革的新形势下，公司以地铁AFC建设带动交通数字化业务开展，通过5G、大数据和人工智能技术，提升地铁乘客服务和运营智能化水平，包括互联网购票业务、人脸支付业务、虚拟货币支付、数字全景、数字运维、客流分析、能耗分析等业务。目前公司正以新型基础设施建设为契机，积极参与城市数据基础设施建设，提供数据运维服务。 ③服务化业务实现营业收入（18.72亿元，+4.65%），毛利率（61.02%，-2.28pcts），主要围绕税务行业的信息系统运维、金融监管等业务。公司的税务系统在局端业务和纳税服务方面均有布局，完成出口退税管理系统开发、试点推广工作和个税系统扩容集成项目交付工作并针对中小微企业打造了“企税银”综合协同平台。 另外，公司在金融监管业务方面与各地监管分支机构开展深入合作，在金融机构端持续发力，研发新一代统一监管报送平台，构建智慧监管体系，有望成为未来监管业务新的增长点。 四季度扭亏为盈，费用变化体现行业景气度回暖。2020年后半年公司存货快速上升，并在年末达到（17.10亿元，+51.87%）。由于应收票据及应收账款（21.57亿元，+53.20%）余额较大，导致经营性现金流净额（1.81亿元，-81.70%）同比出现较大降幅。费用方面，公司销售费用（2.91亿元，+33.95%）和管理费用（5.25亿元，+8.84%）的增长主要由于业务量的提升，且主要集中于四季度。2020年第四季度，公司实现营业收入（51.70亿元，+93.38%），归母净利润（6.18亿元，+101.13%）。四季度单季度营业成本（36.80亿元，+114.45%）同比大幅上升，且单季销售费用（1.14亿元，+70.15%）的增加幅度较大，主要由于销售人员投入增多。我们认为公司业绩四季度的好转基于信创市场景气度回暖，有望持续带动今年业绩的提升。 银河麒麟操作系统0V10取得重大突破，行业地位持续巩固。公司子公司麒麟软件不断完善以操作系统为核心的产品生态体系，并提供安全可信、技术先进、生态丰富的操作系统产品和服务，着力打造通用操作系统、云端操作系统、前端操作系统三类产品线。子公司麒麟软件2020年实现归母净利润（1.65亿元，+145.80%），业绩显著增长。公司业务线条加速了与CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作，适配的软硬件产品数量超过五万款。报告期内银河麒麟操作系统V10取得重大突破，行业地位持续巩固，市场位势保持领先，是国家信息化网信建设的实力服务商，应用前景十分广阔。另外，2020年，麒麟软件在18地新设立全资子公司，有利于优化产业布局，对于支撑公司网信产业的发展具有积极的意义。 投资建议信息产业作为国民经济的战略性、基础性和先导性支柱产业，在当今我国经济转型期已成为重要支撑力量和发展新动力，将迎来战略机遇期。公司将发展战略与国家战略紧密结合，在互联网+、大数据和新一代人工智能技术应用等方面结合自身业务布局前行。公司作为行业领先企业，稀缺性较强，未来业绩有望随着信创产业的放量而提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.84亿元、1.00亿元和1.11亿元，EPS分别为0.17元、0.20元和0.22元，对应PE分别为310.6、263.6、263.1倍，给予“买入”评级，目标价69.70元/股。

事件：中国软件发布2020年度报告，公司实现营业收入74.08亿元，同比增长27.30%；实现利润总额1.84亿元，同比增长20.54%；实现归属于母公司净利润0.68亿元,同比增长10.34%，低于市场预期。 投资要点Q4扭亏为盈，公司计划2021年收入达到100亿元：中国软件第四季度实现收入51.70亿元，同比增长93.28%，占到全年收入的70%；尽管前三季度归母净利润亏损-5.5亿元，但Q4单季度归母净利润达到6.18亿元，同比增长101.13%，全年实现扭亏为盈。公司原计划2020年实现营业收入100亿元，受疫情影响以及会计准则调整导致收入确认延后，最终公司未能完成该经营计划。公司基于对2021年政策推进和自身业务开展的预期，计划2021年实现营业收入100亿元，同比增长35%，为市场提供重要参考。 国家网信产业核心力量，先行指标印证产业高景气：公司聚焦网信业务发展，相继在河南、湖北、内蒙古、新疆、宁夏、江西、云南、山西、深圳、福建等地设立子公司或分支机构，推进全国战略布局。公司2020年底存货达到17亿元，同比增加51.85%；合同负债达到9.85亿元，同比增加88.89%，我们预计主要是受益于党政信创招标，公司已收到客户的部分对价、定金，并为重大项目经营备货所致。四季度公司单季销售费用为1.14亿元，环比提升63.26%，同比提升68.74%，正是由于业务量增加、销售人员投入较多所致。先行财务指标预示着信创产业已经进入兑现阶段，为公司后续业务发展带来强有力支撑。 麒麟软件实现收入利润高增长，2021年拭目以待：2020年麒麟软件实现收入6.14亿元，净利润1.65亿元，分别实现同比增长76.78%、24.08%（2019年采取中标软件+天津麒麟口径）。麒麟软件加速与CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作，适配的软硬件产品数量已超过五万款；研发的银河麒麟操作系统V10支持多款国产CPU，已在众多国家部委、金融机构及大型央企等得到广泛应用，在全国范围内成功推广。今年行业信创尤其是央企的国产化放量在即，同为中国电子旗下的飞腾CPU和麒麟操作系统组成的PK体系有望在行业信创中获得渠道优势。 盈利预测与投资评级：考虑麒麟2020年收入不达预期，同时未来投入加大，我们将2021-2022年收入从124.55/166.10亿元下调至98.41/124.82亿元，预计2023年收入为151.81亿元；将2021-2022年归母净利润从4.31/8.32亿元下调至2.29/3.42亿元，预计2023年归母净利润为4.66亿元。看好操作系统产业的稀缺性以及公司的行业龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

强强联合，打造信创产业最强生态：麒麟软件本次联合投资的目的是强强联合，聚焦各方产业及资源优势，致力于以操作系统为核心的国产基础软硬件产业生态构建，涉及国产关键软硬件协同攻关技术研发、国产软硬件适配测试与兼容认证、面向行业的国产计算平台解决方案、国产基础软件人才培养、相关标准研制和推广等。类比 20世纪 80年代以来微软与因特尔形成的 Wintel 联盟获得巨大成功，此次国产基础软硬件和应用软件各环节的龙头公司通力合作，有望打造中国信创产业最强生态，在产品技术、行业标准、适配兼容、市场推广等方面获得更多优势。 两项全球第一，凸显麒麟实力：近期华为的鲲鹏 920芯片和“鹏城生态”开发者云分别在 SPEC 标准性能测试中获得非 x86架构芯片性能全球第一和云计算性能全球第一的好成绩，在测试中华为采用了麒麟操作系统V10和云 V5版本。华为作为国内重要的科技巨头，本次国际测试评比凸显了华为在关键场合对麒麟产品的认可与信任，全球第一的成绩也凸显了麒麟操作系统产品的技术领先。 国产操作系统中远期空间可达 242亿：到 2025年前后，我们测算政府行业、重要行业和消费市场每年的 PC 和服务器操作系统市场合计可达242亿元，未来三方面因素还将推动操作系统市场空间进一步提升：1、如果 PC 端变成应用商店模式，可通过分发或者增值业务收取服务费，市场空间有望进一步上行；2、目前 PC 操作系统商业定价甚至远低于很多轻量级软件，如果行业竞争格局未来逐渐演变为单龙头或者双龙头但一家主导格局，则市场定价权有望向操作系统供应方倾斜，单用户ARPU 值有望显著提升；3、随着边缘计算、物联网的兴起，行业市场空间将进一步上行。麒麟在今年操作系统招标中份额达到 66%左右，今年操作系统收入有望达 7亿，操作系统格局逐渐清晰，我们预计公司未来在包括党政、金融、电信等重要行业在内的信创市场中有望拿到 70%以上份额，成为国产操作系统的旗舰和国内基础软件的主要代表厂商。 盈利预测与投资评级：考虑到今年疫情、会计准则变化等影响信创业务确认节奏，同时公司加大前期投入，重要子公司麒麟软件人员大幅增长，下调公司 2020-2022年收入为 82.43/124.55/166.10亿元，归母净利润分别为 1.87/4.31/8.32亿元，EPS 分别为 0.38/0.87/1.68元，现价对应191/83/43倍 PE。今年以来操作系统竞争格局逐步清晰，公司前期投入将拉开和竞争对手差距并形成良性正反馈循环，龙头地位逐渐稳固，未来行业信创放量将带来公司业绩高弹性，目前阶段收入和份额比利润指标更加重要。考虑到操作系统的稀缺性以及公司的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础 IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件：公司发布三季报，前三季度实现收入22.38亿元，同比下降-28.87%，实现归母净利润-5.50亿元，同比下降-124.01%。 投资要点 疫情和会计准则调整导致收入确认延后，单季操作系统收入达到2亿左右：受疫情影响以及会计准则调整导致收入确认延后，三季度单季公司实现收入8.44亿元，同比下降21.90%，但下滑幅度环比持续收窄。毛利率方面，各子公司毛利率达到51.08%，由于子公司主要是系统集成公司和操作系统子公司，粗略估算单季度操作系统收入达到2亿左右，在母公司毛利率下降1.61pct情况下带动综合毛利率同比提升2.52pct，但由于操作系统子公司人员扩张投入加大，净利润单季亏损加大。 信创产业发展进入爆发期，先行指标合同负债和存货达到历史最高：存货三季度单季增加4.51亿元，环比增加34.56%，同比增加36.45%，达到历史最高值。同时合同负债第三季度单季增加5.03亿元，比中报数值提高104.57%，我们预计主要是受益于党政信创招标，公司已收到客户的部分对价、定金。两个先行财务指标预示着信创产业开始进入兑现阶段，为公司后续业务发展带来强有力支撑。同为大集成商的太极股份三季报披露累计中标待签合同金额55.26亿元，我们预计历史份额比较接近的中国软件也具备相同量级的中标待签合同金额。此外，公司在三季度单季的销售费用为0.70亿元，同比提升48.94%，侧面印证信创业务的景气度。 飞腾异军突起带动麒麟份额提升，应用商店模式带动远期空间：由于鲲鹏芯片受到美国限制，同为ARM架构的飞腾芯片获得更多发展机会，截止10月飞腾芯片已签约196万片，出货127万片，同比增长10倍以上，创国产CPU出货新纪录，进而影响芯片与操作系统竞争格局，带动同为PK体系的麒麟获得更大市场份额。未来两年鲲鹏的需求缺口更大，飞腾和麒麟的份额将进一步提升。9月麒麟软件v10版已完成官方认证，性能测评分数领先，从而有望继续提升各地市场份额巩固龙头地位，同时推出的应用商店后续可实现授权外新的商业模式，用户ARPU值和市场空间提升可期。未来在物联应用方面，操作系统可以继续打造物联网应用支撑平台，进一步打开行业增长新空间。 盈利预测与投资评级：考虑麒麟投入加大，下调2020-2022年归母净利润分别为3.18/5.05/7.30亿元，EPS分别为0.64/1.02/1.48元，现价对应109/69/48倍PE。考虑到操作系统的稀缺性以及公司和竞争对手逐渐拉开差距，龙头地位逐渐稳固，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

疫情影响严重，公司主要业务拓展和交付均面临困难：公司作为国内领先的软件服务商，受到疫情影响十分严重。一方面，项目实施进度遭到拖延，进度缓慢，相关的收入确认推迟；另一方面，公司ToG业务拓展也面临着较大压力，信创相关招投标推后，公司的自有产品如操作系统、数据库以及相关的集成业务都受到较大影响。其中，除了总部各事业部外，重点子公司如长城软件、中软系统都遇到了已中标项目推迟实施的问题。其中中软系统上半年亏损1.41亿元，长城软件亏损5914.21万元，刚完成合并的麒麟软件也因为信创招标的推迟，上半年亏损1936.33万元。 公司解决方案业务受冲击最为明显，服务化和自主软件业务所受影响相对轻一些：解决方案业务主要为系统集成和现场服务，上半年由于受到疫情的影响，重大项目实施推迟，对公司的项目验收和确认造成了延宕。2020年上半年，公司解决方案业务实现收入6.89亿元，同比下降43.57%，占公司收入比重下降至50%以下；服务化业务实现收入4.86亿元，同比下降17.44%，占公司收入比重上升了6.36个百分点；自有软件同样也受到冲击，上半年收入为2.00亿元，同比下降16.20%。 下半年国内信息化建设将提速，公司业务有望全面回升：随着下半年新基建的启动，线上化、数字化投入仍将保持在较高水平，公司解决方案业务将快速提升，服务业务也将伴随发展。尤其值得关注的是，公司作为国内信创产业核心厂商，随着中美科技博弈的加剧，公司自有软件产品如操作系统、数据库、办公软件以及网络安全产品，都将是国产化替代的重要替代。由于疫情的原因，相关招标工作推迟，下半年将是订单落地的重点。 我们预计，公司旗下的麒麟软件受益最为明显。8月13日，麒麟软件发布了麒麟V10操作系统，该操作系统是中标软件和天津银河整合后的合作产物。V10兼容国产以及X86处理器，还可以兼容安卓应用，生态完善，安全性能强，有望成为国内信创市场的主力操作系统。 投资建议：根据公司上半年的业绩表现，以及国内信息化、信创产业发展趋势，我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022年，公司EPS将达到0.44元（原值为0.56元）、0.77元（原值为1.09元）和1.15元（前值为1.51元），对应8月27日的PE分别为230.2倍、129.9倍和87.7倍。短期疫情冲击并不改变我们对信创产业以及公司发展的持续看好。公司在软件服务尤其是信创领域，产品齐全、自主性和竞争力强，有望抓住这个重要战略机遇。我们维持对公司的“推荐”评级不变。 风险提示： （1）子公司的整合可能不及预期。由于两个“麒麟”此前独立发展，生态、市场定位和企业文化都存在较大的差异，如果整合不及预期，公司业绩增长可能面临压力。 （2）市场竞争加剧的风险。如果公司在研发、生态建设或者市场开拓方面不及预期，业绩增长也会面临着巨大压力。 （3）疫情反复的风险。公司的业务主要是解决方案和服务化业务，对现场实施的要求比较高，此前1季度已经受到了疫情影响。近期，国内重点省市尤其是北京还出现了反复，公司的商务活动和项目交付都会面临着较大的压力。

事件：公司发布中报，上半年实现营业收入13.94亿元，同比减少32.52%；实现利润总额-4.90亿元，同比增亏2.48亿元；实现归属于母公司净利润-4.10亿元,同比增亏2.01亿元。 投资要点 疫情影响上半年业绩，下半年经营有望快速回升不改全年预期：上半年营业收入、归母净利润同比减少较多，主要是受疫情影响部分项目进度延缓，导致收入确认延后，且公司重大工程项目本期投入持续加大所致。纵观近几年财报，下半年营收占全年营收比例接近70，上半年营收占比对全年数据影响有限。同时今年下半年党政信创放量，中软作为产业链核心企业，下半年营收有望实现大幅增长快速回升。公司在2019年报提出2020年经营目标为实现营收100亿元、成本费用占收入的比例控制在合理范围内，目前看该目标仍有望顺利实现。 麒麟软件、达梦数据库实际增长远超预期：麒麟软件上半年收入8997万元，去年同期中标软件和天津麒麟营收合计1.17亿，表观收入虽然同比下滑-23.09，但我们预计去年上半年党政信创季节性影响贡献超过8000万元，剔除掉这部分后，相当于今年同口径部分增长接近3倍，而且收入主要来自更市场化的行业、政务系统用户，体现出麒麟操作系统强大的综合实力。与竞争对手相比，麒麟软件上半年在纯OS方面的收入多出近一个数量级，龙头地位凸显。此外，达梦数据库上半年实现营收5995万元，同比增长354.07，进一步印证信创行业的快速发展。 麒麟操作系统V10版本发布，开启信创龙头发展新篇章：在服务器方面，麒麟对云形成原生支持，同时对包括KVM、DOCKer、LXC等在内的虚拟化机制都完美支持，打开云业务想象空间；麒麟操作系统独创的kydroid技术，可以原生支持海量安卓应用，将300万余款安卓适配软硬件直接无缝迁移到V10版本上，从而快速突破国产化生态瓶颈；此外，V10版本自带的软件商店有望成为桌面操作系统的新盈利模式，长期看操作系统在C端变现能力和单用户ARPU值会超过其它基础软件。V10版本有望巩固公司的龙头地位，推动市场份额进一步提升。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为4.40/7.07/9.69亿元，EPS分别为0.89/1.43/1.96元，现价对应113/70/51倍PE。基础IT生态国产化开始大规模放量带来公司业绩高弹性，考虑到操作系统的稀缺性以及公司和竞争对手逐渐拉开差距，未来份额具有确定性，我们维持今年目标市值830亿元，对应目标价167.65元，维持维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件:6月30日,国际权威的标准性能评测组织SPEC在其官网发布了由鹏城实验室作为SPEC会员提交的全球首个基于麒麟KylinV10版操作系统和华为鲲鹏920的SPECCPU2017测试报告。628分的结果在2020Q2所有434个结果中排名11,与其他厂商的同档次X86服务器相比毫不逊色。投资要点n打造庞大完整生态,铺就全国销售渠道:麒麟软件三十年来坚持开放合作打造产业生态,完成软硬件认证产品近万款,已全面应用于上万家党政机关和企事业单位,麒麟操作系统已发展为国内生态最丰富的操作系统。上半年麒麟软件发布“遨天”计划,未来将实现百亿级资金投入,用5年时间,培育一支规模逾万人的自主操作系统精英团队,从人力资源上支撑公司快速发展。公司正在打造覆盖全国的科研、销售和运维服务体系,服务网点遍布全国31个省会城市。根据赛迪顾问统计,麒麟软件旗下操作系统产品已连续8年位列中国Linux市场占有率第一名。n技术领先性被市场低估,服务器操作系统有望获得行业信创份额第一:麒麟软件主持和参与起草国家、行业、联盟技术标准30余项,先后申请专利329项,比行业第二三四名的总和都要多近一个量级。2018年麒麟操作系统荣获国内历史上操作系统领域唯一的国家科技进步一等奖,SPECPU是全球各大服务器厂商比拼性能和市场推广的重要平台,本次SPECCPU2017测试结果也凸显了麒麟操作系统的技术领先性,以及华为对麒麟的看重。在开源和代码质量方面,麒麟软件目前已向Linux开源社区贡献代码百万行;在OpenStack社区代码贡献度排名中国第一、全球第四。优麒麟操作系统开源社区全球版本活跃度前十;麒麟软件是openEuler社区中除华为之外贡献最多的企业。银河麒麟桌面操作系统同时兼容支持2000余款安卓应用,补全了Linux生态应用短缺的短板。银河麒麟服务器OS是当前市面上最具竞争力的操作系统产品,有望在党政和行业口均占据第一市场份额。n麒麟整合完毕激发活力,党政领域份额可期:大股东中国电子整合中软旗下两大操作系统成为麒麟软件,新公司采用统一品牌,有望在集团管理层面对操作系统执行更统一的战略。同时,麒麟软件入选国企科改示范行动企业名单,未来有望增强在人才吸引、产业号召力、获取资质等方面的优势。麒麟软件和中国软件各种资质齐全,在政务内网份额有望超过90%,同时由于内外网的一致性,在外网中也有望获得大多数份额。n盈利预测与投资评级:预计2020-2022年EPS分别为0.89/1.43/1.96元,现价对应103/64/47倍PE。考虑操作系统的稀缺性和公司的确定性,参考可比公司采用市值折现法,给予公司2024年市值1200亿,按照每年10%折现率,对应今年830亿,目标价167.65元,维持“买入”评级。n风险提示:基础IT生态创新建设进度缓慢;市场份额不达预期。

公司是国产软件业的标杆,技术实力雄厚且信创生态趋于完善。公司是中国电子信息产业集团(简称:CEC)的软件资产整合平台,也是中国软件业国家队核心成员。公司具有较强自主软件开发和系统集成能力,近年来业务不断向行业解决方案延伸,并正在向有自主产品的总包服务商转型。公司核心竞争力体现在其完整的自主软件开发能力上,产品实现了从底层操作系统到上层应用软件的全覆盖。2019年,为配合国内操作系统统一化进程,大股东中国电子开始推动公司旗下的两大操作系统公司(中标麒麟和银河麒麟)的整合工作,2020年相关工作已经完成。中国软件作为国内信创市场的主力,研发实力强、资质齐全,信创产业生态日趋完善。 自有软件布局完整,与国内信创产业需求高度贴合。公司自有产品包括操作系统、数据库、办公软件和数据安全等。操作系统受益于信创工程建设,相关子公司收入、盈利均实现高速增长,整合之后技术、市场能力都在增强;数据库系统在信创市场上竞争力强,参股公司达梦在国产关系数据库市场上持续保持领先,重点场景如航空、电力等领域的应用趋于成熟,达梦收入和盈利在2019年均实现了快速提升;办公软件中标普华成功应用于党政事业单位,兼容性好且安全性强;数据安全产品在政企内网得到应用,防水坝系列产品竞争力增强,品牌知名度也较高。 重点行业解决方案持续拓展,服务化转型成效明显。公司作为国内首批特一级集成商,在IT软、硬件集成方面有着较为深厚的积累,近年来持续通过战略转型发展,将业务范围从政府信创工程拓展到关系国计民生的重点行业,包括轨交、电力、银行、智能制造、医疗、教育等。由于行业解决方案多是项目制,业务可持续性不高,因此公司一直在探索如何实现相关业务的服务化转型,在IT规划、运维、信息安全和定制开发等方向做文章,进一步挖掘客户价值。2019年以来,公司在税务、金融监管、党建云等方面取得重大进展。 盈利预测及投资建议。未来几年,信创工程将成为公司核心驱动因素,公司收入和利润将显著改善。为应对日趋恶化的网络安全和产业安全环境,党中央、国务院将加速实施信创工程,实现信息技术“底座”的国产化,公司将迎来重要机遇期。我们预计,信创工程相关的集成项目会快速增加;操作系统面临双重利好,信创工程加速,Win7在2020年初停服,国产麒麟操作系统存在较大替换空间;达梦数据库将伴随着国内大数据产业的发展而快速成长;服务化业务也将在新基建实施过程中充分受益。我们预计,2020、2021和2022年公司EPS分别为0.56元、1.09元和1.51元,对应6月19日收盘价的PE分别为137.3倍、70.9倍和51.2倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)子公司的整合可能不及预期。由于两个“麒麟”此前独立发展,生态、市场定位和企业文化都存在较大的差异,如果整合不及预期,公司业绩增长可能面临压力。(2)市场竞争加剧的风险。如果公司在研发、生态建设或者市场开拓方面不及预期,业绩增长也会面临着巨大压力。(3)疫情反复的风险。公司的业务主要是解决方案和服务化业务,对现场实施的要求比较高,此前1季度已经受到了疫情影响。近期,国内重点省市尤其是北京还出现了反复,公司的商务活动和项目交付都会面临着较大的压力。

事件:公司发布 2019年年报,公司实现营业收入(58.20亿元,+26.15%); 利润总额(1.53亿元,+16.33%);归属母公司净利润(0.62亿元,-44.14%); 扣非后归属母公司净利润(0.48亿元,+9.09%)。 投资要点 : 信创业务市场规模扩大带动业绩增长,研发投入加大为公司长远发展提供动力。公司实现营业收入(58.20亿元,+26.15%);利润总额(1.53亿元,+16.33%);归属母公司净利润(0.62亿元,-44.14%);扣非后归属母公司净利润(0.48亿元,+9.09%)。分业务看,公司自主软件产品实现营业收入(6.69亿元,+16.95%),平均毛利率(70.07%,+1.98pcts); 行业解决方案实现营业收入(33.29亿元,+28.83%),平均毛利率(11.28%,-3.01pcts);服务化业务实现营业收入(17.88亿元,+25.82%),平均毛利率(63.30%,-8.14pcts)。2019年,信创业务市场规模扩大,公司营业收入显著增长,而归母净利润同比下降较大源于公司持续加大重点工程项目的投入促使成本增加,且投资收益与上年同期相比下降较多所致。公司综合毛利率(34.44%,-4.66pcts)。公司营业成本较上期变动较大,一方面是由于行业解决方案业务占比增加,使得本期采购成本增加;另一方面行业解决方案及服务化业务因市场竞争激烈,毛利空间有所降低。三费方面,公司销售费用(2.17亿元,-0.12%),管理费用(4.82亿元,-2.44%),研发费用(11.63亿元,+19.62%),财务费用(0.08亿元,由负转正)。 报告期内公司继续加大对基础软件、信创业务、金税核心业务的投入,研发费用增长较大,且重大业务人员投入加大。2019年公司研发人员增加912人,总数达到 4252,占公司总人数 54.03%。财务费用较变动的主要原因是业务发展所需银行借款增加叠加产生的利息支出增多、同时利息收入减少所致。2019年,公司经营活动产生的现金流量净额(9.89亿元,+648.22%)增幅较大,主要由于本期经营项目销售回款较好,预收款项较多所致。2020年公司将以改革创新推动中国软件高质量发展,以迎接和应对信创工程重大战略机遇为中心,计划 2020年实现营业收入 100亿元。 公司是国家信息化网信建设领先服务商,其自主安全产业体系已形成较为完整的基础软件产业链,未来前景广阔。 围绕自主安全核心业务,构建生态环境促进公司自主软件产品产业化发展。在基础软件产品方面,公司着力推进中标软件和天津麒麟两家操作系统子公司的整合,并加速与 CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作,提升与上层基础软件和通用应用软件的配套,丰富应用方案。2019年,两家公司营业收入与净利润均实现高速增长,中标软件实现营业收入(1.52亿,+92.23%),净利润(6584.38万元,由负转正);天津麒麟实现营业收入(1.96亿,+216.15%),净利润(6711.76万,+876.20%)。公司数据安全产品中软防水坝系列产品已广泛应用于政府、央企、金融、制造业等多个行业;铁路专用产品于国产化技术自主研发助力多个国家重点铁路建设项目,市场占有率不断提高。 以信创工程为核心,构建自主安全的产品生态。公司聚焦信创工程业务,全面推进公司业务信创化发展。中标并实施诸多部委、地方省市政府的信创项目;在多个省市建立信创化区域平台,开展本地化服务和区域适配验证工作,打造覆盖全国的运维服务体系;依托大工程、大项目的实施经验,协同有关单位技术攻关,加快构建基于 PK 体系的网络安全核心能力。在现代数字城市业务化方面,公司完成多个城市的地铁 AFC 系统开通调试任务并大力拓展了 AFC+互联网业务,包括互联网购票业务、人脸支付等。与此同时,公司拓展通行控制业务,完成基于信创体系的通行控制基础版开发工作,构建核心技术壁垒。 投资建议我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.28亿元,6.09亿元和 7.94亿元,EPS 分别为 0.66元,1.23元和 1.61元,对应 PE 分别为125、67、52倍。按照 2021年 73倍 PE,对应目标价 89.79元/股,给予“买入”评级。

本周策略观点：1、网络基础设施建设加速发展，5G、6G与光纤网络潜力有望充分释放：《规划》提出有序推进骨干网扩容，协同推进千兆光纤网络和5G网络基础设施建设，到2025年我国IPv6活跃用户数预计达8亿户，千兆宽带用户数达6000万户，网络基础设施建设有望加速发展。2、云计算发展进一步提速，“工业云”助力智能制造转型升级：《规划》提出2025年工业互联网平台应用普及率达到45%，并强调推动企业上云、推进云网协同与算网融合，云计算发展有望进一步提速，云基础设施提供商有望受益。3、全球数据量持续扩张，数据要素市场：有望加速发展：《规划》指出数据要素是数字经济深化发展的核心引擎，数据对提高生产效率的乘数作用不断凸显，成为最具时代特征的生产要素。据国家工业信息安全发展研究中心预测，十四五期间，我国数据要素市场规模将会达到1749亿元。 行业前瞻：2022年慕尼黑上海光博会（2022.3.23-2022.3.25）荐重点推荐）（已覆盖）：美格智能、淳中科技、中兴通讯、中国电信、朗新科技、海兰信、威胜信息、英维克、中科创达、天孚通信、华工科技、兴森科技、海能达、中国联通。 荐推荐）（已覆盖）：运营商：中国电信、中国联通；5G主设备：中兴通讯、烽火通信、海能达；能源信息化：威胜信息；新能源配套：英维克、佳力图；光模块：天孚通信、华工科技、中际旭创、光迅科技；PCB：兴森科技；光纤光缆：烽火通信；物联网/车联网：中科创达；IDC：奥飞数据、光环新网；网络可视化：中新赛克；5G行业专网：海能达；云计算/边缘计算：优刻得；城市数字化转型相关：科大讯飞。 注建议关注）（未覆盖）：大数据产业：慧辰股份、每日互动、博睿数据、东方国信；运营商：中国移动；服务器/路由器/交换机：紫光股份、星网锐捷、浪潮信息；能源信息化：恒华科技；新能源配套：欧陆通、科创新源、科信技术；光模块：新易盛、剑桥科技、光库科技、博创科技；IC载板/PCB：深南电路、胜宏科技、崇达技术；光纤光缆：亨通光电、长飞光纤；物联网/：车联网：广和通、移远通信、和而泰、拓邦股份；IDC：海兰信、宝信软件、杭钢股份、沙钢股份、城地股份、立昂技术、世纪互联、万国数据；北斗：振芯科技、欧比特、航天宏图、华测导航；碳中和：中天科技、科士达；城市数字化转型相关：海康威视、大华股份、万集科技、佳都科技、万通发展、中电兴发；低轨卫星：中国卫星、中国卫通、海格通信、和而泰、华力创通、欧比特、杰赛科技、康拓红外、天银机电、亚光科技、上海沪工、星宇网达；高清视频：兴图新科；云计算/边缘计算：网宿科技；量子信息产业：国盾量子；小基站：上海瀚讯、震有科技；铁塔：中国铁塔；全国一网：歌华有线、广电网络；工业互联网：工业富联；大数据：每日互动、慧辰资讯；线上教育：世纪鼎利、立思辰；天线射频：通宇通讯、硕贝德、世嘉科技；散热：中石科技；UWB：浩云科技。 市场回顾：本周（2022年1月10日-2022年1月14日，下同）通信（申万）指数下跌1.39%；沪深300指数下跌1.98%，行业跑赢大盘0.59pp。 东吴通信优选指数近期表现：本周下跌1.26%，年初至今下跌4.51%，跑输通信申万指数0.96pp。 风险提示：运营商收入不及预期；政策扶持力度不及预期；5G产业进度不及预期；5G网建进度不及预期。

计算机行业分析：近期计算机板块表现活跃，在数字货币主题和DRG/DIP政策催化下，银行IT和医疗IT板块持续修复。此外，我，们近期重点推荐四个标的，2022年金融信创有望加速，首推中国长城、中科曙光；国企改革行动计划进入最后一年，用友网络将充分受益；好看好22年网络安全板块的修复，推荐有预期差的三六零。 金融信创有望加速，信创板块迎来新机遇。2021年开始信创从党政信创向行业信创拓展，电信和金融领域已率先启动，此前金融行业信创相对保守，试点进程较慢，但22年金融信创落地有望加速，相关目录及政策预期强烈。在行业信创市场，X86架构的海光凭借生态优势，在信创服务器领域占据较好的份额，而ARM架构的飞腾随着腾云s2500新芯片的发布也在行业信创市场持续突破，飞腾芯片出货量屡创新高。此外，2021年党政信创市场出货仍有保障，飞腾、海光、麒麟及相关上市公司业务表现持续向好。重点推荐信创龙头公司中国长城、中科曙光。中科曙光：“十四五”规划背景下新基建和数字经济转型成为重要目标，国家关键科研项目需求持续提升，公司高端计算机业务有望充分受益。中国长城：高新电子业务在国防通信领域处于领军地位，将持续受益军工信息化高景气。 国企改革加速，用友网络有望受益。2022年是国企改革三年行动方案的最后一年，国企改革预计将加速完成，此前，包括CETC、中船系等多个央企集团展开资产证券化、合并重组等多项改革事宜，国企整合有望给管理软件厂商带来增量需求。此外，21年开始，多地政府开启国资云建设，推动地方国有企业上国资云并对企业信息化需求进行集中采购。国企改革及国资云建设有望加速国企管理软件国产化进程，用友网络直接受益；公司近年来云化战略持续推进，产品亦已打磨成熟，此前推出的yonbip/yonsuite等新产品经过近两年打磨，产品更为成熟，预计将加速落地；此外公司还在推进实施业务外包，云化及实施外包的推进有望使公司毛利率持续改善，22年开始此前剥离金融业务对报表的影响因素也将消除，公司业绩和毛利率表现将持续向好；近期公司定增获批，定增即将落地，预计股权结构将进一步优化。 块网安板块22年大概率有反转，重点推荐有预期差的三六零。网络安全板块21年表现较差，多数标的业绩表现不及预期，主要因素一方面为上游原材料涨价等导致毛利率下滑，另外一方面20年疫情期间，各网安公司对人员投入力度较小，21年开始集中扩充研发和销售人员，相关费用上升较多，展望22年，上述因素大概率会有所改善。 网络安全是政府和企业较为刚性的支出，网安板块也是计算机子板块中历史增速较为确定的板块，展望22年，在《数据安全》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》等政策催化以及疫情后经济复苏的背景下，网安需求有望进一步增长经过较长时间的调整，网络安全板块的估值已经处于历史低位，看好板块22年业绩及估值双重修复。重视三六零的预期差，三六零此前主要从事C端安全及互联网业务，在B端安全业务布局较少。但20年公司正式成立政企安全事业部发力政企安全业务，截至21年630，公司政企安全事业部人员已超过3500人，已形成全面软件解决方案，公司通过“安全大脑”为抓手，一站式解决政企客户安全需求，在手订单充足，展望22年，有望在政企安全市场异军突起。 投资建议：：重点推荐中国长城、中科曙光、用友网络、三六零。 风险提示：：经济下行，政府支出不及预期；政策力度不及预期。

流量爆发：全球数据中心流量从2016年的6+08:00B增长到2021年的20+08:00B，网络流量每 9-12个月翻一番，光通信设备每 2-3年升级一次，“泽”字节时代流量增长依旧是ICT行业最原始驱动力。 传统技术面对大数据纷纷失效，硅光子技术：10nm后硅基CMOS摩尔定律失效，传统集成电路、器件提升带宽模式逼近极限；硅光有机结合了成熟微电子和光电子技术，既减小了芯片尺寸，降低成本、功耗、又提高了可靠性，成为“超越摩尔”的新技术路径。 硅光子是确定性技术发展趋势，海内外巨头公司瞄准硅光赛道收并购频发，科技巨头公司高度重视硅光技术。 硅光子具体技术路线在收敛确认中（EPIC/PIC+EIC, DSP/non-DSP)，产业重点投入方向逐渐清晰，当前投资风险相较过去大幅降低。 当期硅光发展不成熟的关键因素在于，硅光子产业链没有像微电子产业一样完全形成Foundry厂与硅光设计公司分开的产业格局，Fabless厂商要同时考虑工艺问题，无法专注设计，产业重复投入巨大。 目前，硅光子商业化较为成熟的领域主要在于数据中心、高性能数据交换、长距离互联、5G基础设施等光连接领域，800G及以后硅光模块性价比较为突出，产业链进展看，海外巨头Intel、思科等通过自研或收购发展较为领先；国内上市公司光迅科技、新易盛、天孚通信、中际旭创、博创科技等从分立光模块市场纷纷切入硅光领域，但是传统光模块制造过程中封装工序较为复杂，BOM及人工成本需要投入较多，另外未来采用硅光的光电共封装（CPO）技术预计将会成为主流模式，传统光模块生产制造企业将会收到较大的技术挑战，需要持续跟踪国内光模块厂商硅光产品研发、客户验证等进展情况。 国内硅光光模块领域重点关注相关初创公司：熹联光芯、奇芯光电、赛勒科技、SiFotonics等。 未来，我们判断硅光子产业将遵循着微电子产业链发展的轨迹，产业链逐渐分化，Fabless商业基础将会初步形成，后续基于硅光的激光雷达、可穿戴设备、AI光子计算等领域会相继爆发,受益公司，包括国内初创公司曦智科技（AI光子芯片）、微源光子（硅光Lidar 、可穿戴）、国科光芯（硅光Lidar）。

本周计算机行业窄幅震荡、指数微跌，但数字人民币板块持续放量、震荡向上，正在逐渐成为市场主线，判断随着冬奥会（数币场景展示）临近，板块有望迎来主升浪，银行IT板块占据低估值+22年高景气+强催化的优势，是机构首选品种。数币行情聚集市场关注的背景下，计算机行业其他板块亦有躁动趋势。回溯本周大事记，政策面和产业面各有大事一件，或是后市行情的触发因素，建议深度布局能源IT。 政策面：11月月212日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》。《规划》与前序政策定调保持高度一致，彰显高层推动数字经济、尤其是产业数字化发展的决心。判断计算机领域多条主赛道均有望成为政策扶持重点，其中重点看好能源IT/互联网成为能源新基建重要构成——因其处于产业政策与下游需求的交汇点，同时正值五年维度的爆发起点，是“十四五”IT大发展的产业引擎。 产业面：11月月414日，国网披露22022年电网投资将创新高突破破05000亿元，创历史新高。我们认为，南网、国网本轮的电网投资规模庞大、持续超出市场预期。南网方面，集团已明文发布十四五投资规划，将投入6700亿元进行电网投资同比十三五期间增长比提升36%。而国网方面，董事长辛保安曾表示，十四五期间电网总投入将达到3500亿美元（2.23万亿元）。以此计算，两大电网公司在十四五期间，电网投资将超过2.9万亿元，比十三五期间的总投资额高出13%、比十二五期间的投资额高出45%。我们认为，智能电网是两大电网公司的核心改造方向之一，而伴随双碳目标的催化，分布式光伏等清洁能源接入、分时电价等电力市场化改革，将进一步刺激电力信息化需求。就产业环节而言，特高压输电和配电侧将是改造重点。11）特高压方面：根据中国能源报2022年1月11日报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。2022年，国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。特高压建设超预期的背景下，预计直流电扩容叠加引入柔性直流技术，将带来智能电网输电侧系统改造增量，此外核心硬件供应厂商国电南瑞等将同步受益。22）配网侧层面：尽管国网计划尚未公布配网投资计划明细，但参考南网配网投资03200亿元（占总投资的一半），预计国网也将保持一致。我们认为，配网建设改造需求或是一个全国性的命题，不受限于地域，为应对负荷提升以及清洁装机占比提升，配网建设改造将在十四五期间大力推进。配网的建设能够为设计公司、建造公司均带来收入增长，建议重点关注。

“十四五”数字经济发展规划发布。2022年 1与 12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，“十四五”数字经济发展主要指标与此前发布的《“十四五”信息化规划》、《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》等保持一致：2020年-2025年，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重从 7.8%-10%，IPv6活跃用户数从 4.6-8亿户，千兆宽带用户数从 640-6000万户，软件和信息技术服务业规模从 8.16-14万亿，工业互联网平台应用普及率从 14.7%-45%，全国网上零售额从11.76-17万亿，电子商务交易规模从 37.21-46万亿，在线政务服务实名用户规模从 4-8亿。同时此次规划重点聚焦关键领域创新、产业链供应链、数据资源潜力挖掘、数字经济体系、数字鸿沟等领域。 充分发挥数据要素作用。第四节强调要强化高质量数据要素供给、加快数据要素市场化流通和创新数据要素开发利用机制。其中数据要素市场化流通环节，要加快数据要素市场培育，开展数据确权及定价服务试验，培育发展数据交易平台。 重点补齐关键技术短板，强化优势技术和抢险前沿技术布局。大力推进产业数字化转型和数字产业化。数字产业化方面，重点强调补齐关键技术短板，集中突破高端芯片、操作系统、工业软件、核心算法与框架等领域关键核心技术，加强通用处理器、云计算系统和软件关键技术一体化研发。同时强化在 5G、大物云移、区块链等领域的布局，突破智能制造、数字孪生、城市大脑等集成技术。并重点布局量子通信、下一代通信技术等新兴技术。 着力强化数字经济安全体系。规划中第九节重点强调着力强化数字经济安全体系，并提出三点要求：①增强网络安全防护能力，重点强调安全与信息化同步规划、建设、使用，加强网络安全基础设施建设，提升应急响应能力，推广网络安全的安全可靠，强化新技术新应用的应用；②提升数据安全保障水平，强调在挖掘数据价值时的全生命周期安全；③切实有效防范各类风险。 投资建议：建议重点关注与数字经济建设相关度较高的信创、网络安全、工业互联网、能源信息化、数字政务等板块，标的上重点关注朗新科技、中科创达、移远通信、恒生电子、用友网络、金蝶国际、广联达、深信服、金山办公、三六零、天融信、国新健康、创业慧康、奇安信、科大讯飞、超图软件等。 风险提示：政策推进不及预期；政府财政预算不及预期。

数字经济已成为中国经济核心引擎， 中美十五年复盘启示数字经济核心产业增加值结构变化。 “十四五”期间，数字经济将在投资、消费、贸易三大领域继续全面发展，尤以数字投资中硬件为主向 ICT 服务转变、消费中数字化消费潜力进一步挖掘以及贸易中数字交付规模扩大为主要重点。根据规划，我国“十四五”期间数字经济核心产业增速将高于 10%，这将是未来科技成长赛道主要政策端大逻辑。对比美国数字经济核心产业增加值结构，我们认为国内产业制造部分未来将向高端化深层次拓展，服务应用部分成长空间仍然巨大，特别是与垂直行业结合的云计算服务、智能化解决方案等。 数字基础设施：优化升级、算网融合、行业落地。 “十四五” 期间， 5G 基站、宽带接入、骨干传输网等投资或保持相对平稳，不会呈现明显周期起伏，通信行业估值“点燃”或需要关注元宇宙等 C 端应用的流行及各垂直细分行业的智能化改造。运营商投资方面，我们认为在千兆宽带、算网融合、低碳绿色方面具有结构性机会。空间基础设施方面包括卫星通信、卫星遥感、卫星导航定位等具有重大战略意义和商业价值。规划重点提出重视行业基础设施智能升级，我们认为边缘计算是支撑行业智能化的重要基础设施，机器视觉、多维传感、 GPU 加速、 AI 加速等底层技术将加快发展。 数据资源是关键要素，产业数字化势在必行，公共服务数字化将持续提升。 数据已成为信息化时代核心战略资源，“十四五” 期间将加快企业数字化转型，支持大型企业打造一化数字平台，以及中小企业关键业务环节智能化。 具体来看， 我们建议关注智能制造、工业互联网、金融科技、能源信息化几大行业。“十四五”期间，公共服务数字化将继续普惠民生，“互联网+政务”增长平稳，教育信息化、医疗信息化、数字媒体展示、智慧社区、智慧养老等将更加下沉。此外，公共服务数字化成长期任务，“三供一业”或成智慧城市改造重点，建议关注供水数字化和供热数字化。 数字产业化要强更要稳。 从供给侧层面，“十四五”我国将发挥制度优势、体制优势以提高数字技术基础研发能力，政府引导型投资和产业集群式发展将迅速培育一批“专精特新”企业。需求层面，规划提出要发挥我国“超大规模市场优势”，形成研发-量产-创新的良性循环。我们看好国产替代逻辑广阔市场空间，从目前高端芯片、操作系统、工业软件、核心算法与框架等市占率来看，“十四五”国产替代不存在明显天花板。 规划再提产业链补链强链，上游芯片、设备、基础软件等可能受到额外重视，“十四五”期间龙头企业将继续对标海外发展， Pipeline 逐渐完善，从量、价两个方面都有望持续兑现业绩。 投资建议2022开年以来市场风险偏好明显下行，机构持仓向低估值板块迁移，主赛道面临较大幅度回撤，我们认为主要与宏观环境变化下的避险和观望情绪升温， 而市场暂未形成一致预期主线有关。“十四五”数字经济发展规划从经济结构转变上指明了努力方向，有望成为科技成长赛道投资中期视角前瞻性指引。中期来看，我国数字经济进入高端化、服务化、补短板的新阶段，相关“老”公司的业务转型过程中将看到业绩逐步兑现。而短期来看，规划重点聚焦的新兴领域，将给“新公司”从 0到 1的突破带来支持，也会出现阶段性主题投资机会，特别是“专精特新”相关公司，可能享受估值的一定溢价。 中期视角，我们建议关注三条主线。 1）基础设施方面关注结构性升级和补短板， 如 F5G、数据中心供需再平衡、云网融合、通信+空间基础设施，通信+新能源等，建议关注中兴通讯、紫光股份、博创科技、光迅科技、中际旭创、平治信息、天邑股份、创维数字、宝信软件、航天宏图、中国卫星等。 2）产业数字化关注“老树新花”机遇。 重新审视计算机老公司发展，我们认为他们具有更深厚的技术底蕴积累，多年深耕铸就的稳健基本面，同时也有望迎来子公司分拆上市热潮。建议关注用友网络、广电运通、朗新科技、宇信科技以及传统行业新机遇的奥普特、中望软件、和达科技、瑞纳智能等。 3）数字产业化关注新赛道新机遇。“十四五”期间，国产替代是确定性最强的逻辑，相关新赛道新机遇不断涌现，我们建议关注高端逻辑芯片类、核心环节半导体设备类、核心半导体材料类以及高端工业装备类、生物科技类龙头公司，如北方华创、中微公司、国盾量子、龙芯中科（申报）、盛科通信（申报）、安路科技、卓胜微、翱捷科技（已注册待发行）等。 风险提示全球疫情反复为经济增长造成不确定性，中美科技贸易摩擦加剧影响供应链稳定性， 5G 应用落地缓慢导致运营商资本开支低于预期，平台经济新业态培育低于预期。

事件概述：近期数据安全政策与产业进展齐飞，于 2021年实施的《个人信息保护法》 中指出“保护个人信息权益，规范个人信息处理活动，促进个人信息合理利用”，政策不断落地明确数据流通安全的重要性。而卫士通于 1月 12日披露与世纪华通战略合作进展公告，公司与世纪华通孙公司盛趣公司签署《个人信息安全合规服务项目委托服务合同》，将为盛趣公司提供个人信息安全合规服务，保障盛趣公司能够建立并维持个人信息安全合规体系，服务期限为三年，合同总金额 1.2亿元（含税）。 数据安全服务费商业模式确立。 本次合同明确了提供个人信息安全合规服务的商业模式，服务期限为三年，合同总金额 1.2亿元（含税），年均服务费为 4000万元，是确立数据安全商业模式的标杆性订单。 协议规划展现数据安全重要性，游戏与 IDC 领域数据安全落地。 本次《服务合同》中，公司为盛趣公司提供游戏数据与 IDC 超算中心领域服务与建设。游戏数据端：1）为游戏业务场景中的个人信息保护以及未成年人游戏监管政策落地保驾护航；2）为游戏行业打造更全面可信的安全解决方案，保障游戏主站及支付安全，提升游戏数据隐私和安全保护能力；3）联合在云游戏、人工智能安全方向上，开展总体研究、技术预研、安全应用开发、云游戏安全综合解决方案提供等工作。 IDC 超算中心端：1）基于世纪华通旗下各地大型超算中心，共同研究基于云和大数据架构下的安全运营能力，为客户提供可持续的安全风险态势感知及自适应防护能力；2）共同打造云安全解决方案，为政府、国企等重要信息系统上云提供密码和安全防护能力；3）合作建立超算中心数据安全框架，帮助企业实现发现、分类、监视、储存、加密或销毁能力，为政府、企业的重要数据提供第三方安全存储服务。 游戏场景多样化，数据安全大势所趋。 近年来，游戏领域愈发成为个人信息泄露的“重灾区”之一。与游戏关联的个人信息容易被不法分子获取，玩家或成为游戏广告精准推广的“猎物”，同时游戏厂商也将成为勒索软件的锁定目标，数据问题隐藏着巨大风险。我国近年持续推出相关政策，《网络安全法》《个人信息保护法(草案)》和《信息安全技术个人信息安全规范》等相关政策均规定游戏平台的安全管理义务。此次订单对手方为盛趣信息技术（上海）有限公司，旗下多款游戏涉及端游，手游，页游等多种形式，个人信息交错混杂，泄露风险较高，合规数据安全已迫在眉睫。 投资建议：卫士通以隐私计算为核心技术，全方位提供整体可信的安全解决

事件：国务院日前印发《“十四五”数字经济发展规划》（以下简称《规划》）， ]明确了“十四五”时期推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施，我国数字经济发展有望进一步深化加速。 定性定量兼具，“数字+”转向深化应用阶段。《规划》是我国数字经济领域的首部国家级专项文件，进一步突出体系化设计和系统化布局，着力构建推动数字经济发展的“四梁八柱”，对“十四五”时期我国数字经济发展作出了整体性部署。定性方面，《规划》强调了八方面重点任务，包括优化升级数字经济基础设施、大力推进产业数字化转型、强化数字经济安全体系等；定量方面，《规划》提出到 2025年，我国数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%（2020年为 7.8%）、软件和信息技术服务业规模达到 14万亿元（2020年为 8.16万亿元）、工业互联网平台应用普及率达到 45%（2020年为 14.7%）等。总体来看，我国数字经济发展正转向深化应用、规范发展的新阶段。 围绕数据要素构建体系，夯实数字产业化发展技术底座：《规划》中强调，数据要素是数字经济深化发展的核心引擎，“十四五”期间要求基本建成数据资源体系，推进数据供给、市场化流通、开发利用、治理监管等全链条发展。此外，《规划》在“加快推动数字产业化”重点任务中，明确提出增强关键数字技术创新能力要求，瞄准 5G、物联网、云计算、大数据、AI、区块链等领域，集中突破高端芯片、操作系统、工业软件、核心算法与框架等领域关键核心技术，加强通用处理器、云计算系统和软件关键技术一体化研发。伴随《规划》的推进落地，相关底层技术的发展有望进一步加速。 需求和应用牵引，产业数字化落地提速：《规划》在“大力推进产业数字化”重点任务中，明确提及农业与水利、工业、商务、物流、金融、能源等七大行业，并就细分领域做出了具体的方向及要求，其中包括推进数字人民币研发试点、推动电网数字化升级、培育智能制造先行区等，产业数字化落地继续提速，高景气度有望长期维持。其中规划目标变化最为明显的是工业领域，要求工业互联网平台应用普及率将在 2025年达到 45%，相较 2020年 14.7%的渗透率提升超过 30个百分点，相关信号获取/高精度定位-IoT 连接-存储及边缘计算-网络及工控安全-机器视觉等核心智能装备-工业互联网平台及垂直行业 APP各环节均迎来整体发展机遇。 公共服务亦是重点领域，政务、教育、医疗等迎来发展良机：政务方面，以“一网通办”为抓手，加快推进全国政务服务标准化、智能化水平；教育方面，要求深入推进智慧教育示范区建设，进一步完善国家数字教育资源公共服务体系；医疗方面，加快完善电子健康档案、电子处方等数据库，推进医疗机构数字化、智能化水平，发展互联网医疗等新业态。过去公共服务领域的非结构化数据较多，数字化建设程度较低，模式变革与市场空间均值得期待，政策推动下，相关 IT厂商有望再迎利好。 强化安全体系建设，保障数字经济高质发展：数据的爆发增长带来巨大价值和机遇的同时，亦带来各类风险叠加；《规划》要求建立健全数据安全标准体系，研究完善行业数据安全管理政策，建立数据分类分级保护制度，继《数据安全法》、《个人信息保护法》后，相关下位法的出台落地有望加速。此外，《规划》明确提出强化落实网络安全技术措施同步规划、同步建设、同步使用的要求，加强电信、金融、能源、交通运输、水利等重要行业领域关键信息基础设施网络安全防护能力，支持开展常态化安全风险评估，网络安全从“被动化”转为“常态化”、“主动化”，下游需求变革带来投入增加，供需两端均有良好催化，行业扩容空间极大。 投资建议：数字经济是国家层面的战略重点，伴随顶层规划的出台，后续法规政策亦将逐步落地，“数字化”将成为“十四五”期间全产业的核心发展主线，计算机行业迎来全面利好，相关国产软件厂商有望率先受益。1）数字化技术底座：工业互联网、AI、云计算等关键技术领域有望迎来重大突破，建议关注中控技术、中望软件、赛意信息、华大九天、商汤等；2）产业数字化：金融、电力、工业等重点领域高景气持续，建议关注宇信科技、国网信通、用友网络等；3）公共服务领域：政务数字化转型继续深化，医疗 IT边际变化明显，建议关注金山办公、博思软件、卫宁健康、久远银海等；4）网络安全：需求侧能量逐步显现，重点网安厂商迎来拐点，建议关注安恒信息、奇安信、信安世纪等。 风险提示：政策推进力度不及预期；技术创新突破不及预期；中美博弈加剧； 传统行业转型缓慢等。