中国软件(600536)公司资料

事件：中国软件发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司营业收入达到43.89 亿元，同比增长96.14%；实现归母扣非净利润-4.80 亿元。业绩基本符合市场预期。 投资要点 营收快速增长，信创行业高景气度：中国软件2021 年Q3 单季实现营收17.59 亿元，同比增长108.32%，主要是因为下游国产化项目需求提升。2021 年前三季度销售费用、管理费用同比增长103.94%、54.86%，主要系业务量增加，人员投入相应增加。合同负债2021 年前三季度同比增加87.75%，各项指标均反映了信创行业的高景气度。 麒麟软件业绩亮眼，市场龙头地位稳固：麒麟软件2021 年前三季度营业收入为7.53 亿元，已经达到2020 年全年收入的1.23 倍；净利润为1.81 亿元，是2020 年全年净利润的1.10 倍。相比同业2021 年前三季度收入约为4 亿元，净利润仍为负值，且部分收入来自于关联交易，麒麟从营收市场份额和盈利能力方面更具优势。根据收入口径，前三季度麒麟在国产操作系统领域市场份额接近2/3。 银河麒麟V10 SP1 全新发布，走向中国操作系统新高度：2021 年10 月27 日，在2021 操作系统产业峰会上，麒麟软件发布了“银河麒麟V10 SP1”。该产品是针对我国网信产业转型升级的实际需求，以及云计算和移动互联网进一步普及的产业大势下，研发出的升级产品，作为一款移动时代的安全操作系统，在安全能力进一步提升的同时，实现融入移动等新特性，达到了中国操作系统的全新高度。V10 SP1 在安全性、易用性、生态能力三方面都实现了全新升级。操作系统是网信安全事业的基础，决定着我国数字基建发展的高度。麒麟软件持续发力国产操作系统的研发，已经成为行业领导者，未来将进一步引领国产操作系统行业的发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测2.28/3.41/4.65 亿元，对应PE 分别为113.09/75.69/55.59 倍。我们认为麒麟软件是国产操作系统行业的国家队、领军企业，在国产化浪潮之下，公司有望持续超市场预期，迎来业绩快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年年报，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入（74.08亿元，+27.30%），归母净利润（0.68亿元，+10.34%），扣非后归母净利润（0.40亿元，-16.46%），综合毛利率（30.93%，-3.51pcts）。 投资要点：因疫情原因未达到先前营收目标，今年再战0100亿元目标。公司是中国电子信息集团旗下上市公司，拥有完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条，覆盖税务、电子政务、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域，客户群涵盖中央部委、地方政府、大型央企等机构部门。2020年公司实现营业收入（74.08亿元，+27.30%），归母净利润（0.68亿元，+10.34%），扣非后归母净利润（0.40亿元，-16.46%），综合毛利率（30.93%，-3.51pcts）。从行业角度出发，软件和信息技术服务业受经济周期和金融危机的影响比传统的制造业要小，具有较强的抗周期性，但由于部分政府项目从立项到签订合同的周期明显加长，一些信息化水平较低的行业需求不成熟，部分用户需求变更频繁等因素，导致交付周期延长。此外，2020年受新冠疫情影响，项目招投标工作较原计划滞后开展，给相关业务进展造成一定影响，未达到此前提出的年营业收入100亿元的目标。2021年作为“十四五“的开端年，公司将紧紧围绕国家和中国电子的战略部署，计划实现营业收入100亿元，且成本费用占收入的比例控制在合理范围内。 公司三大板块营收均有增长，行业地位稳固。2021年公司计划围绕“引领全球数字化变革”为发展愿景，加快推进产品化转型发展的进程。 ①自主软件产品业务实现营业收入（8.83亿元，+31.98%），毛利率（74.55%，+4.48pcts），主要包括以操作系统为代表的基础软件产品，以“1+7”为代表的网信产品，以数字调度系统、通信动力及环境监控系统、铁路隧道应急系统为代表的铁路专用产品，以中软防水坝为代表的数据安全产品等。目前，公司基于“PKS”技术体系，建设了具有自主知识产权的“1+7”网信产品，采用“1个支撑平台+7个标准应用+轻代码定制”模式，助推项目型交付到产品型交付转变。 ②行业解决方案业务实现营业收入（46.19亿元，+38.76%），毛利率（10.02%，-1.26pcts），主要包括电子政务、知识产权、轨道交通等国民经济重要行业的信息系统集成、国产软硬件产品改造升级等业务。在国家积极推动知识产权领域改革的新形势下，公司以地铁AFC建设带动交通数字化业务开展，通过5G、大数据和人工智能技术，提升地铁乘客服务和运营智能化水平，包括互联网购票业务、人脸支付业务、虚拟货币支付、数字全景、数字运维、客流分析、能耗分析等业务。目前公司正以新型基础设施建设为契机，积极参与城市数据基础设施建设，提供数据运维服务。 ③服务化业务实现营业收入（18.72亿元，+4.65%），毛利率（61.02%，-2.28pcts），主要围绕税务行业的信息系统运维、金融监管等业务。公司的税务系统在局端业务和纳税服务方面均有布局，完成出口退税管理系统开发、试点推广工作和个税系统扩容集成项目交付工作并针对中小微企业打造了“企税银”综合协同平台。 另外，公司在金融监管业务方面与各地监管分支机构开展深入合作，在金融机构端持续发力，研发新一代统一监管报送平台，构建智慧监管体系，有望成为未来监管业务新的增长点。 四季度扭亏为盈，费用变化体现行业景气度回暖。2020年后半年公司存货快速上升，并在年末达到（17.10亿元，+51.87%）。由于应收票据及应收账款（21.57亿元，+53.20%）余额较大，导致经营性现金流净额（1.81亿元，-81.70%）同比出现较大降幅。费用方面，公司销售费用（2.91亿元，+33.95%）和管理费用（5.25亿元，+8.84%）的增长主要由于业务量的提升，且主要集中于四季度。2020年第四季度，公司实现营业收入（51.70亿元，+93.38%），归母净利润（6.18亿元，+101.13%）。四季度单季度营业成本（36.80亿元，+114.45%）同比大幅上升，且单季销售费用（1.14亿元，+70.15%）的增加幅度较大，主要由于销售人员投入增多。我们认为公司业绩四季度的好转基于信创市场景气度回暖，有望持续带动今年业绩的提升。 银河麒麟操作系统0V10取得重大突破，行业地位持续巩固。公司子公司麒麟软件不断完善以操作系统为核心的产品生态体系，并提供安全可信、技术先进、生态丰富的操作系统产品和服务，着力打造通用操作系统、云端操作系统、前端操作系统三类产品线。子公司麒麟软件2020年实现归母净利润（1.65亿元，+145.80%），业绩显著增长。公司业务线条加速了与CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作，适配的软硬件产品数量超过五万款。报告期内银河麒麟操作系统V10取得重大突破，行业地位持续巩固，市场位势保持领先，是国家信息化网信建设的实力服务商，应用前景十分广阔。另外，2020年，麒麟软件在18地新设立全资子公司，有利于优化产业布局，对于支撑公司网信产业的发展具有积极的意义。 投资建议信息产业作为国民经济的战略性、基础性和先导性支柱产业，在当今我国经济转型期已成为重要支撑力量和发展新动力，将迎来战略机遇期。公司将发展战略与国家战略紧密结合，在互联网+、大数据和新一代人工智能技术应用等方面结合自身业务布局前行。公司作为行业领先企业，稀缺性较强，未来业绩有望随着信创产业的放量而提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.84亿元、1.00亿元和1.11亿元，EPS分别为0.17元、0.20元和0.22元，对应PE分别为310.6、263.6、263.1倍，给予“买入”评级，目标价69.70元/股。

事件：中国软件发布2020年度报告，公司实现营业收入74.08亿元，同比增长27.30%；实现利润总额1.84亿元，同比增长20.54%；实现归属于母公司净利润0.68亿元,同比增长10.34%，低于市场预期。 投资要点Q4扭亏为盈，公司计划2021年收入达到100亿元：中国软件第四季度实现收入51.70亿元，同比增长93.28%，占到全年收入的70%；尽管前三季度归母净利润亏损-5.5亿元，但Q4单季度归母净利润达到6.18亿元，同比增长101.13%，全年实现扭亏为盈。公司原计划2020年实现营业收入100亿元，受疫情影响以及会计准则调整导致收入确认延后，最终公司未能完成该经营计划。公司基于对2021年政策推进和自身业务开展的预期，计划2021年实现营业收入100亿元，同比增长35%，为市场提供重要参考。 国家网信产业核心力量，先行指标印证产业高景气：公司聚焦网信业务发展，相继在河南、湖北、内蒙古、新疆、宁夏、江西、云南、山西、深圳、福建等地设立子公司或分支机构，推进全国战略布局。公司2020年底存货达到17亿元，同比增加51.85%；合同负债达到9.85亿元，同比增加88.89%，我们预计主要是受益于党政信创招标，公司已收到客户的部分对价、定金，并为重大项目经营备货所致。四季度公司单季销售费用为1.14亿元，环比提升63.26%，同比提升68.74%，正是由于业务量增加、销售人员投入较多所致。先行财务指标预示着信创产业已经进入兑现阶段，为公司后续业务发展带来强有力支撑。 麒麟软件实现收入利润高增长，2021年拭目以待：2020年麒麟软件实现收入6.14亿元，净利润1.65亿元，分别实现同比增长76.78%、24.08%（2019年采取中标软件+天津麒麟口径）。麒麟软件加速与CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作，适配的软硬件产品数量已超过五万款；研发的银河麒麟操作系统V10支持多款国产CPU，已在众多国家部委、金融机构及大型央企等得到广泛应用，在全国范围内成功推广。今年行业信创尤其是央企的国产化放量在即，同为中国电子旗下的飞腾CPU和麒麟操作系统组成的PK体系有望在行业信创中获得渠道优势。 盈利预测与投资评级：考虑麒麟2020年收入不达预期，同时未来投入加大，我们将2021-2022年收入从124.55/166.10亿元下调至98.41/124.82亿元，预计2023年收入为151.81亿元；将2021-2022年归母净利润从4.31/8.32亿元下调至2.29/3.42亿元，预计2023年归母净利润为4.66亿元。看好操作系统产业的稀缺性以及公司的行业龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

强强联合，打造信创产业最强生态：麒麟软件本次联合投资的目的是强强联合，聚焦各方产业及资源优势，致力于以操作系统为核心的国产基础软硬件产业生态构建，涉及国产关键软硬件协同攻关技术研发、国产软硬件适配测试与兼容认证、面向行业的国产计算平台解决方案、国产基础软件人才培养、相关标准研制和推广等。类比 20世纪 80年代以来微软与因特尔形成的 Wintel 联盟获得巨大成功，此次国产基础软硬件和应用软件各环节的龙头公司通力合作，有望打造中国信创产业最强生态，在产品技术、行业标准、适配兼容、市场推广等方面获得更多优势。 两项全球第一，凸显麒麟实力：近期华为的鲲鹏 920芯片和“鹏城生态”开发者云分别在 SPEC 标准性能测试中获得非 x86架构芯片性能全球第一和云计算性能全球第一的好成绩，在测试中华为采用了麒麟操作系统V10和云 V5版本。华为作为国内重要的科技巨头，本次国际测试评比凸显了华为在关键场合对麒麟产品的认可与信任，全球第一的成绩也凸显了麒麟操作系统产品的技术领先。 国产操作系统中远期空间可达 242亿：到 2025年前后，我们测算政府行业、重要行业和消费市场每年的 PC 和服务器操作系统市场合计可达242亿元，未来三方面因素还将推动操作系统市场空间进一步提升：1、如果 PC 端变成应用商店模式，可通过分发或者增值业务收取服务费，市场空间有望进一步上行；2、目前 PC 操作系统商业定价甚至远低于很多轻量级软件，如果行业竞争格局未来逐渐演变为单龙头或者双龙头但一家主导格局，则市场定价权有望向操作系统供应方倾斜，单用户ARPU 值有望显著提升；3、随着边缘计算、物联网的兴起，行业市场空间将进一步上行。麒麟在今年操作系统招标中份额达到 66%左右，今年操作系统收入有望达 7亿，操作系统格局逐渐清晰，我们预计公司未来在包括党政、金融、电信等重要行业在内的信创市场中有望拿到 70%以上份额，成为国产操作系统的旗舰和国内基础软件的主要代表厂商。 盈利预测与投资评级：考虑到今年疫情、会计准则变化等影响信创业务确认节奏，同时公司加大前期投入，重要子公司麒麟软件人员大幅增长，下调公司 2020-2022年收入为 82.43/124.55/166.10亿元，归母净利润分别为 1.87/4.31/8.32亿元，EPS 分别为 0.38/0.87/1.68元，现价对应191/83/43倍 PE。今年以来操作系统竞争格局逐步清晰，公司前期投入将拉开和竞争对手差距并形成良性正反馈循环，龙头地位逐渐稳固，未来行业信创放量将带来公司业绩高弹性，目前阶段收入和份额比利润指标更加重要。考虑到操作系统的稀缺性以及公司的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础 IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。