用友网络(600588) 事件：公司发布2025年半年报，收入35.81亿元，同比减少5.9%；归母净利润-9.45亿元。 二季度收入恢复增长。2025年第二季度，公司收入22.03亿元，同比增长7.1%。公司大型企业用户收入23.18亿元，同比下降2.9%，累计服务中国500强客户382家，占比达76.4%；中型企业用户4.62亿元，同比下降23.0%，订阅业务收入同比增长44.8%；畅捷通收入4.86亿元，同比增长6.7%；政府与其他公共组织客户收入2.45亿元，同比下降13.7%。 继续缩减人员开支，云指标表现向好。报告期末，公司员工数量为19105人，较2025年初减少2178人。公司云服务累计付费客户数为95.48万家，新增云服务付费客户数8.23万家。订阅相关合同负债为24.1亿元，较去年上半年末增长23.6%；云服务业务ARR为26.5亿元，较去年上半年末增长13.7%；订阅相关收入同比增长16.9%。 AI产品化收入取得进展。公司核心产品BIP3半年度实现收入13.3亿元，同比增长7.7%，占整体收入的比例同比提升4.7个百分点。BIP产品实现AI相关合同签约金额超3.2亿元。公司发布全新一代用友BIP智能体构建平台，无缝接入4,000多个企业级应用API，助力企业10分钟随需构建一个企业级智能体；数据平台全面提升智能应用水平，ChatBI、DataAgent等智能化能力平台研发完成。 投资建议：公司现阶段持续围绕AI进行探索。预计2025-2027年公司的EPS分别为-0.12\0.05\0.13元，维持“买入”评级。 风险提示：云转型不及预期；AI进展不及预期；行业竞争加剧。

用友网络(600588) 本报告导读： 公司Q2业绩彰显业务复苏势头，经营质量进一步改善。受益AI大模型持续迭代升级，公司推动企业级AI应用新范式快速落地。 投资要点： 维持“优于大市”评级。考虑到公司大力推行订阅模式转型，以及组织模式调整与人员优化短期对经营有所影响，我们预计公司2025/26/27年营收分别为99.22/109.16/122.58亿元（原2025-26预测为130.84/153.36亿元），EPS分别为-0.09/0.07/0.18元。参考可比公司，综合考虑AI产品进展与财务表现，给予公司2025年动态PS6.5倍（原为2024年4.5x），目标价18.82元（+27%），维持“优于大市”评级。 Q2收入重归增长通道，合同签约趋势向好。公司发布2025年半年度业绩预告。25H1预计营收35.6-36.4亿元（同比-6.4%至-4.3%），但Q2单季显著改善，实现营收21.82-22.62亿元（同比+6.1%至10.0%），合同签约金额Q2同比增长超18%，上半年累计增长近8%彰显业务复苏动能，为下半年增长奠定基础。 利润及现金流持续改善，业务迈向高质量发展。公司25H1预计亏损8.75-9.75亿元，去年同期亏损7.94亿元；Q2单季预计归母净亏损1.39-2.39亿元，同比减亏1.02-2.02亿元，主要系公司严格管控成本费用及人员规模优化。Q2经营性现金流实现净流入，同比改善约3.2亿元，上半年累计同比改善约6亿元，经营质量有效提升。用友智友3.0开启智能管理新阶段，多智能体协同成为企业AI应用新范式。用友5月发布智友3.0，以“多智能体协同”为核心突破单智能体局限，实现复杂业务场景下的专业分工、动态全局决策与跨域端到端贯通。首创智能体配置中枢，支持用户快速组建覆盖十大领域、百余场景的专属“数智团队”，实现“零代码”级AI落地。其统一调度平台基于YonGPT+DeepSeek多模态大模型，支持自然语言一句话指挥多智能体协同完成复杂任务闭环，同时融入MCP技术，无缝对接内外部系统数据源，打破数据孤岛并确保安全合规，为企业解锁规模化AI生产力。 风险提示。AI技术进步及商业化不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

用友网络(600588) 2025年7月14日，公司披露2025年半年度业绩预告。 业绩预告核心数据：2025年上半年，公司归属于母公司所有者的净亏损预计为8.75亿-9.75亿元，扣非后净亏损9.25亿-10.25亿元。第二季度单季净亏损1.39亿-2.39亿元，同比减亏1.02亿-2.02亿元；扣非后单季净亏损1.31亿-2.31亿元，同比减亏1.12亿-2.12亿元，亏损大幅收窄。 营业收入情况：上半年营业收入预计35.6亿-36.4亿元，同比下降4.3%-6.4%；第二季度单季营收21.82亿-22.62亿元，同比增长6.1%-10.0%，收入由降转升。 现金流情况：第二季度经营活动现金流净额实现净流入，同比改善约3.2亿元；上半年累计同比改善约6.0亿元。 业绩预亏原因：业务有季节性特征，上半年收入占比低于成本费用占比；去年合同签约下降导致一季度收入降幅大、亏损扩大；研发资本化摊销同比增1.2亿元，离职补偿金增0.3亿元。 其他经营亮点：第二季度合同签约同比增超18%，上半年累计增近8%；通过改善管理控制成本，为收入持续增长奠定基础。 经营分析 公司2025年上半年以“AI至上”战略为核心，通过“产品矩阵升级-内部场景验证-行业标杆复制”三轮驱动，实现AI从技术落地到商业价值的闭环。深度打磨行业化智能场景（如消费品预测、建筑财务）、内部实践的标杆效应（财务自动化率、营销效率数据），以及客户生态的高速扩张，为未来AI规模化变现奠定基础。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收100.50/111.55/124.94亿元，同比增长9.80%/11.00%/12.00%；预计归母净利润为-7.00/0.05/5.00亿元，对应4.46/4.02/3.59倍PS，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户预算不及预期，研发进度不及预期。

用友网络(600588) 核心观点 全年业绩同比承压，四季度利润下滑较大。2024年公司实现收入91.53亿元，同比-6.57%，实现归母净利润-20.61亿元，同比-113.13%。单Q4来看，公司实现收入34.15亿元，同比-16.48%，实现归母净利润-6.06亿元，同比-1058.37%。公司收入承压主要由于：1）部分客户需求阶段性延后，导致业绩表现承压；2）推进订阅业务模式，对短期整体收入造成影响。除上述因素外，公司利润还受到人员调整、减值损失等非经常因素影响。公司当前对利润的不理影响逐步出清，净利润有望触底回升。 核心产品占比提升，大型客户持续导入。2024年公司云服务业务收入68.5亿元，其中核心产品BIP3实现收入31.4亿元，占整体收入比例同比+2.4个百分点。分客户来看，中型企业云服务收入同比增长7.9%，YonSuite续费率提升至95%；小微企业实现云订阅收入6.6亿元，同比+34.1%，净利润同比翻倍；大型企业客户YonBIP续费率达91.5%，一级央企新增签约7家，累计签约达44家。公司合同负债为30.5亿元，同比+8.8%。其中，云业务相关合同负债为27.8亿元，同比+13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，同比+25.9%。公司持续新增大客户，为核心产品放量奠定基础，相关合同负债增长，收入表现有一定保障。 海外业务持续推进，产品全面拥抱AI。2024年公司海外业务收入同比增长超50%，新设立越南、日本、德国等子公司，并助力中国港湾、格力等中企出海，已在40多个国家和地区累计交付1300家海外客户。新产品领域，公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，通过1个大模型平台、2个应用框架（Agent和RAG）以及在应用中数据闭环，有效连接企业需求与通用大模型，覆盖财务、人力、供应链等100多个场景，在招商局集团（人力资源数智员工）、中国五矿（财务数智员工）等头部客户落地。公司核心产品BIP3发布R5及R6版本，全面加强AI融合、数据服务、全球化能力，实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30%。 风险提示：行业竞争加剧、新产品的研发与市场推广不及预期、境外经营风险、关键技术人才流失或缺乏等。 投资建议：维持“优于大市”评级。受公司下游需求变化影响，预计2025-2027年归母净利润-5.54/2.56/10.51亿元。公司为全球领先的企业服务提供商，全面推进AI产品研发，大客户持续导入。考虑到公司利润影响因素逐步出清，业绩表现有望逐步修复，维持“优于大市”评级。

用友网络(600588) 事件：公司发布2024年年报，收入91.53亿元，同比减少6.57%；归母净利润-20.61亿元，同比减少113.13%。 订阅收入持续增加。2024年，公司大型企业收入58.64亿元，同比减少10.0%；中型企业收入12.51亿元，同比减少9.7%；畅捷通收入9.65亿元，同比增加19.7%；政府及其他公共组织收入9.07亿元，同比减少7.7%。云服务业务实现收入68.50亿元，同比下降3.4%。订阅收入同比增长26.0%。 缩减人员开支，合同负债表现向好。报告期末，公司员工数量为21283人，较2023年末减少3666人。离职人员经济补偿金相应增加1.42亿元。公司云服务累计付费客户数为87.25万家，新增云服务付费客户数15.75万家。云业务相关合同负债为27.8亿元，较2023年年末增长13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，较2023年年末增长25.9%。 BIP之上，发布YonGPT2.0大模型。随着Deepseek的发布，用友BIP上线接入在处理复杂信息、推理能力、开放性和运行成本等方面领先的DeepSeek大模型。公司核心产品BIP3发布了R5及R6版本，全面加强AI融合、数据服务、全球化能力。2024年，公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，基于Agent（智能体）、HCI（人机交互）、RAG（将检索技术与生成式AI融合）等应用框架发布了智能助理、数智员工、友智库。 投资建议：公司现阶段持续围绕AI进行探索。预计2025-2027年公司的EPS分别为-0.15\0.02\0.10元，维持“买入”评级。 风险提示：云转型不及预期；行业竞争加剧。

用友网络(600588) Yonyou hosted (2 April) an earnings conference call following its 2024 annualresults. In 2024, Yonyou’s total revenue reached RMB9.2bn, down 7% YoY,owing to postponed customer demand amid macro headwinds, and Yonyou’sstrategy to promote the subscription business model with greater intensity. Netloss attributable to ordinary shareholders expanded to RMB2.1bn in 2024 (2023:RMB967mn), mainly due to: 1) the decline in revenue generation; 2)compensation provided to the employees that have left their jobs; and 3)provisions for goodwill impairment. Management guided to strive for large-scaleloss reduction in 2025 through improving labour productivity and improving thequality and efficiency of product delivery. Although we remain positive thatYonyou will benefit from increasing digitalization demand nationwide over thelong term, and think the international expansion plan should help revive revenuegrowth in the coming years, we remain cautious in the near term. The 40% risein its stock price YTD has largely priced in positive market sentiment regardingincremental benefits brought by the “DeepSeek moment”, in our view, andconcrete evidence on incremental monetization from AI is the next key to watchto drive a further rerating. We lift our TP to RMB14.49 (was RMB9.08) based on5.3x 2025E EV/sales, in line with its two-year average. Maintain HOLD. Solid progress made in large enterprise customer acquisition. By theend of 2024, Yonyou recorded 7 new contract wins from central state-ownedenterprises, bringing the total number of contract wins to 44. Revenuegeneration from the core BIP3 product reached RMB3.14bn in 2024, and itsrevenue contribution to total revenue was up by 2.4ppts YoY. The overallsubscription revenue growth of 26% YoY was also higher than that of totalrevenue, demonstrating an improvement in revenue structure. Subscriptionrelated contract liabilities reached RMB2.31bn in 2024, up 25.9% YoY. High R&D capitalization rate remains a concern. In 2024, Yonyou’s R&Dexpenditure came in at RMB2.1bn, flat YoY, which in our view demonstratedYonyou’s effort in optimizing cost while maintaining investment to driveproduct feature enhancement. However, R&D capitalization rate rose to arecord high of 52% (vs. 48/50% in 2022/2023, compared to Kingdee’s 32%in 2024). Although Yonyou suspended the disclosure of ARR contribution in2024, it needs to improve ARR contribution and further optimize R&Dcapitalization, to drive a better long-term profitability outlook, in our view.The number of employees for Yonyou was 21,283, down 3,666 YoY (or 15%YoY), and we expect the improvement in labor productivity to help drivebetter operating efficiency ahead. Maintain HOLD with a new TP of RMB14.49. We lower 2025E and 2026Erevenue forecast both by 18% to factor in slower-than-expected revenuegrowth in both large-sized enterprises and mid-sized enterprises. However,our TP is lifted to RMB14.49 based on 5.3x 2025E EV/sales (previouslyRMB9.08 on 3.1x 2024E EV/sales), in line with its two-year average, tofactor in the industrywide rerating trend brought by more positive sentimenton AI-related monetization.

用友网络(600588) 业绩简评 2025年3月28日公司披露年报，24年实现营收91.5亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润-2.1亿元，同比下降113.1%；扣非归母净利润为-2.0亿元，同比下降84.6%；合同负债30.5亿元，较23年末增长8.8%。 经营分析 分业务来看，公司云服务业务营收6.85亿元，同比下降3.4%，主要系部分客户需求延后以及公司加大订阅制推广力度所致。24年公司来自大型企业客户收入5.86亿元，同比下降10.0%，核心产品YonBIP续费率达91.5%；面向中型企业客户持续推进“全面订阅化”实现营收12.5亿元，同比下降9.7%，但订阅业务收入增长65.8%，YonSuite续费率达95.0%；面向小微企业的畅捷通实现营收9.65亿元，同比增长19.7%，新增云服务客户14.3万家；政府及公共组织贡献营收9.07亿元，同比下降7.7%，新增上海税务局、北京人社局等项目。 公司全面拥抱AI，产品持续创新突破。公司已发布企业服务垂类大模型YonGPT2；BIP接入豆包、千问、百川等多个大模型；基于Agent、人机交互、RAG等应用框架推出只能助理、数智员工、友智库等通用型产品及100多个场景化的企业智能服务。目前AI功能已经在招商局集团、中国五矿、远东数智采等头部客户实现成功应用，25年有望加速推广落地。 BIP产品推广顺利，积极拓展海外市场。公司核心产品BIP3迭代至R5/R6版本，融合AI技术实现资源消耗降低50%、运维成本节省30%。目前公司已发布263个细分行业解决方案，累计签约44家一级央企，并在中国移动、中盐集团、中国中车、中国中化等战略级客户成功上线。24年海外收入同比增长超50%，新设立越南、日本、墨西哥、德国及阿联酋子公司，开始拓展美洲、欧洲及中东市场，有望随中企出海加速拓展全球市场。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收101.74/113.87/127.89亿元，同比增长11.16%/11.92%/12.31%；预计归母净利润为-4.21/1.16/4.33亿元，对应5.18/4.63/4.12倍PS，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。

用友网络(600588) 事件：公司发布2024年中报，收入38.05亿元，同比增加12.9%；归母净利润-7.94亿元。 云收入快速增长，中型客户表现优异。2024年上半年，公司企业客户收入34.43亿元，同比增长11.8%：其中大型企业收入23.88亿元，同比增长11.2%，云收入17.65亿元，同比增长16.8%；中型企业收入6.00亿元，同比增长8.3%，云收入4.29亿元，同比增长39.1%；小微企业收入4.56亿元，同比增长20.4%，云订阅收入3.09亿元，同比增长35.3%。政府与其他公共组织客户收入2.84亿元，同比增长13.1%，云收入2.17亿元，同比增长25.8%。 产品与AI融合打磨。公司面向成长型企业的产品YonSuite加速AI应用，基于YonGPT大模型在协同、费控等领域推出多个智能服务，在财资、采购管理领域推出多个新产品与场景。公司型YonGPT的应用场景进一步拓展和深化。智能产品“智友”实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个智能场景。 云财务指标不断好转。截止2024年上半年，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较去年上半年末增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；公司云服务业务ARR为23.3亿元，较去年上半年末增长13.1%。YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。。YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。 投资建议：公司加大投入持续坚定云转型。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.06\0.13\0.24元，维持“买入”评级。 风险提示：云转型不及预期；行业竞争加剧。

用友网络(600588) 核心观点 营业收入持续增加，亏损同比收窄。2024H1，公司实现营业收入38.25亿元，维持住了第一季度的增长趋势，同比增长12.9%；归母净利润-8.45亿元，同比缩小6.06%。 毛利率持续上升，费用控制效果良好。2024H1，公司毛利率为52.5%，同比提升3.6%；2024Q2公司毛利率为54%，环比提升3.2%。公司费用方面，伴随公司重视组织架构和人员规模的优化，管控费用支出，上半年销售/管理/研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%，同比下降2.0pct/0.2pct/2.1pct。 公司AI产品不断迭代升级，产品矩阵初见规模。公司2024年8月发布了YonGPT2.0企业服务大模型和用友BIP的最新版BIP3R6，持续增强公司AI 产品的产品力。用友BIP3涵盖财务、人力、供应链、采购、制造、营销、 研发、项目、资产、协同十大领域提供了覆盖企业业务和管理主要领域融合一体的应用，为客户带来“业务敏捷、精益管理、全球运营”三大核心价值。BIP3已进化成一个以数智平台+十大领域的场景服务+大规模生态为基本产品形态的融合服务群、产品矩阵。 用友BIP超级版助力中大型企业数字化转型，填补市场空白。用友的全新产品BIP超级版拥有BIP3R6在技术架构、数智能力、应用服务和用户体验方面的优势，并同时具备三大产品特性，突出智能化，全方位的安全保护，轻松敏捷的系统构建弹性。超级版补全了用友共有云Saas市场的版图，助力公司快速实现用友BIP的规模化。 风险提示：核心产品市场不及预期、市场竞争加剧、云转型不及预期 投资建议：维持盈利预测，给予“优于大市”评级。预计公司2024-2026年的收入为111.95/128.11/146.81亿元，归母净利润分别为0.5/1.76/3.63亿元，对应当前PS分为2.72/2.41/2.09倍。维持“优于大市”评级。

用友网络(600588) 聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测至1.00、4.10、7.92亿元，EPS为0.03、0.12、0.23元/股，当前股价对应PE为287.6、69.9、36.2倍。考虑公司产品端持续突破，抢占企业数智化、信创国产化、全球化市场，维持“买入”评级。 效益化经营成效初显，收入质量持续提升 （1）2024年上半年公司实现营业收入38.05亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润-7.94亿元，亏损同比小幅收窄。其中，Q2单季度实现营业收入20.56亿元，同比增长8.51%；实现归母净利润-3.41亿元，亏损收窄23.96%。 （2）上半年公司销售毛利率为52.5%，同比提升3.6个百分点；期间费用率明显降低，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.04%、14.86%、27.95%，同比下降2.02、0.25、2.1个百分点。 （3）上半年公司云服务业务实现收入28.45亿元，同比增长21.3%，收入占比持续提升。报告期末，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较2023年末增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；公司云服务业务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%。 持续巩固大型企业市场领军地位，大力推进中型客户订阅模式 一方面，公司持续巩固大型企业客户市场的领先地位，签约了中信集团、中国华电等企业，其中，一级央企新增签约3家，累计签约40家。上半年YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。另一方面，公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。 风险提示：下游客户IT支出紧张；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。