用友网络发布 2022年新一轮股权激励。公司于 2022年 5月 30日万发布公告，发布 2022年股权激励计划，拟授予合计 355.5万股，占总股本比例0.103%，授予对象包括高级副总裁张纪雄、核心骨干员工 386人。 股权激励解锁条件与前几轮一致，绑定核心高管。用友本轮股权激励的解锁目标为以 2019年“云+软件”营收为基数，2022、2023年营收同比增速分别达到 30%、40%，与前几轮股权激励的目标保持一致。公司本轮激励的看点在于激励对象，主要高管为高级副总裁张纪雄一人，以及核心骨干员工 386人。随着公司大型企业、中型企业、小型企业分层战略逐步推进，相应也做出一定的战略和人事调整，通过股权激励的方式将新任高管与公司方向绑定，有利于相应业务线的不断突破。 期待新产品开拓市场，云转型进入关键阶段。回顾 2021年用友的云转型成果，订阅业务实现高质量的发展：ARR 达到 16.5亿元，较 21H1实现 98%的增长；云订阅合同负债 8.5亿元，同比增长 79%。高质量的云转型才是 Saas 模式能够成功的关键，公司在 21年加大订阅收入的考核，订阅收入占比提升的背景下整体云收入仍有同比增速 55%。展望 2022年，战略级产品 YonBIP 在定增助力下有望进一步完成版本更迭；2021年新发布的产品 U9C 发力专精特新制造业市场，为公司打开了中型企业的市场空间；聚焦中小企业的畅捷通进一步发力，订阅收入全面推广。2022年是用友云转型的关键年份，保持高速且高质量的云收入增长，三大层次业务线齐发力， 疫情得到控制，紧抓数字化与国产化机遇。随着上海、北京等城市陆续宣布疫情管控成果，2022年 4月份以来的疫情影响有望逐渐消退，而参考 2020年的情况，三季度计算机行业有望迎来赶工潮。对于用友来说，2022年确立的数字经济主线，以及不断出台的推动国产软件做大做强政策，都利好公司的订单开拓，公司有望在数字化、国产化、云化三浪叠加的推动下顺利实现云转型，成长为中国领先的 Saas 龙头。 投资建议：预计公司 22-24年营收分别为 110.08、137.69、165.99亿元，22-24年实现归母净利润分别为 6.45、9.65、12.88亿元，当前市值对应 22/23/24年 PS 为 6/5/4倍。用友是我国 ERP 软件 Saas 的领军者，当前的 PS 倍数显著低估，随着云转型成果逐步显现，公司估值有望得到修复，维持“推荐”评级。 风险提示：经济下行压力加大致企业 IT 支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；重磅产品 YonBIP 研发推广进度不及预期。

投资要点：用友网络作为ERP行业龙头，云服务转型效果显著，2021年云服务收入达到53.21亿元，同比增长55.5%。随着YonBIP商业创新平台被客户逐步接受，公司的服务模式逐步从云产品模式向云平台模式转型，这将对公司的业务增长持续性和估值产生积极影响。 产品布局完善，助力企业数智化转型用友网络从财务软件起家，30多年内经过数次转型，逐步成长成为国产ERP巨头，当前正在从企业SaaS服务商转型成云平台运营商。公司产品线布局完善，以公有云和私有云同时部署的方式，从畅捷通开始，陆续发布了U8Cloud、NCCloud、YonBIP等多种云计算产品，产品面向巨型、大型、中型、小型4种不同体量的企业，并兼具订阅和许可的双重收费模式。公司以企业云服务为核心，将数智化融入到生产、管理、营销、产业协作等各个方面，助推企业实现高质量发展。 政策推动央企国产化替代机会巨大《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》、《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》等政策加速推进央企数字化转型。2022年3月，国资委发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，直接利好国产ERP企业。我们测算“十四五”期间将直接带来近450亿国产替代空间。公司拥有保利集团、国家电投、国家管网、三峡集团、鞍