流通市值:482.49亿 | 总市值:928.20亿 | ||
流通股本:7.09亿 | 总股本:13.64亿 |
青岛啤酒最近3个月共有研究报告16篇,其中给予买入评级的为11篇,增持评级为5篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2025-09-02 | 华源证券 | 张东雪,林若尧 | 买入 | 首次 | 基本面稳中有增,成本红利释放 | 查看详情 |
青岛啤酒(600600) 投资要点: 经营稳健,营收利润稳步增长。2025年上半年,公司实现营收204.91亿元,同比增长2.11%,实现归母净利润39.04亿元,同比增长7.21%,实现扣非归母净利润36.32亿元,同比增长5.99%;根据中报,公司25年Q2单季度实现营收100.46亿元,同比增长1.28%,实现归母净利润21.94亿元,同比+7.32%,实现扣非归母净利润20.29亿元,同比增长6.02%。 量价双增驱动二季度营收增长,其中量增为主,结构改善为辅。啤酒业务拆分量价来看,公司上半年实现啤酒销量473.2万吨,同比增长2.3%,对应吨酒价格为4271.8元/吨,同比略微下降0.25%。2025年Q2单季度来看,公司实现啤酒销量247.1万吨,同比增长1.02%,结构来看,Q2公司主品牌/中高端以上产品销量分别实现133.8/98.1万吨,分别同比增长3.88%和4.81%,占比分别对比上年同期提升1.49和1.43pct,结构向上升级推动公司Q2单季度吨酒价格同比增长0.3%至4065.4元/吨(采用总收入口径),整体来看,公司收入端仍以量增驱动为主,结构改善为辅。 结构升级叠加原料成本改善释放盈利弹性,净利率水平稳步增长。盈利端来看,公司上半年综合毛利率为43.7%,对比上年同期提升2.1pct,其中Q2单季度公司综合毛利率实现45.84%,对比同期提升3.05pct,除结构改善贡献吨价增长外,受益于原料采购成本下降,公司吨酒成本同比改善5.08%至2201.88元/吨(采用总成本口径),综合贡献毛利率提升。费用方面,公司25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.01/+0.24/+0.14/+0.5pct至8.74%/3.48%/0.26%/-1.01%,财务费用同比变化较多主要系利率下降导致利息收入减少。总体来看,公司上半年/Q2单季度净利率对比同期+0.85/+1.11pct至19.39%/22.26%,抵消了部分费用增加和政府补助减少带来的影响。 盈利预测与评级:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.9/51.6/55.9亿元,同比增速分别为10.3%/7.6%/8.3%,当前股价对应的PE分别为20/18/17倍。 我们选取可比公司重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒25年平均PE值23倍,考虑到公司基本面高增势能延续,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动,市场竞争加剧,食品安全问题等 | ||||||
2025-09-01 | 万联证券 | 陈雯 | 增持 | 维持 | 点评报告:销量企稳回升,盈利能力提升 | 查看详情 |
青岛啤酒(600600) 事件: 2025年8月26日,公司发布2025年半年度报告。 投资要点: 销量回暖,营收小幅增加。公司2025年上半年实现营业收入204.91亿元(YoY+2.11%),实现归母净利润39.04亿元(YoY+7.21%),实现扣非归母净利润36.32亿元(YoY+5.99%)。营收上升主因为销量增加,2025年上半年青岛啤酒主品牌共实现产品销量271.3万千升,同比增长3.95%,其中中高端以上产品实现销量199.2万千升,同比增长5.06%。2025Q2单季,公司实现营收100.46亿元,同比+1.28%,实现归母净利润21.94亿元,同比+7.32%。实现扣非归母净利润20.29亿元,同比+6.02%。二季度啤酒销量同比增长1.02%至247.1万千升,其中青岛啤酒主品牌销量同比增长3.88%,其他品牌同比增长4.81%。 成本下行利润率提升,费用管控平稳。2025年上半年公司毛利率为43.70%,同比+2.10pcts;净利率为19.39%,同比+0.85pcts,受益于大麦等啤酒原材料成本下降,公司毛利率、净利率双双提升。费用端,2025年上半年公司销售费用率及管理费用率分别为10.67%/3.33%,同比-0.14pcts/+0.01pcts,相对保持稳定。 盈利预测与投资建议:短期来看,成本下降红利有望延续,餐饮复苏带动啤酒即饮渠道需求回暖,公司盈利有改善空间。长期来看,公司作为国产啤酒龙头,近年来在高端/超高端市场均布局,未来高端化推动均价提升仍有空间。我们维持公司盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润为47.95/52.29/56.44亿元,同比增长10.35%/9.06%/7.95%,对应EPS为3.51/3.83/4.14元/股,8月29日股价对应PE为20/18/17倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险 | ||||||
2025-09-01 | 东海证券 | 吴康辉,姚星辰 | 买入 | 维持 | 公司简评报告:量价稳定,行稳致远 | 查看详情 |
青岛啤酒(600600) 投资要点 事件:公司发布2025年中报业绩,2025H1公司实现营业收入204.91亿元(同比+2.11%,下同),归母净利润39.04亿元(+7.21%)。其中,Q2营业收入100.46亿元(+1.28%),归母净利润21.94亿元(+7.32%),符合市场预期。 销量同增,价格稳定,结构保持优化。1)销量:根据国家统计局数据,2025H1啤酒规模以上企业实现产量1904万千升(-0.3%),公司实现销量473.2万千升(+2.3%),高于行业增速,其中Q2销量为247.1万千升(+1.02%)。分档次看,2024Q2青岛啤酒主品牌销量为133.8万千升(+3.88%),中高端及以上销量98.1万千升(+4.81%)。2)吨价:2025H1均价为4330.30元/千升(-0.09%),其中Q2均价为4065.56元/千升(+0.27%)。 成本红利持续释放,推动盈利能力改善。2025Q2毛利率为45.84%(+3.05pct),吨成本2201.94元/千升(-5.08%),主要受益于大麦、包材等原材料价格下行。2025Q2销售、管理、研发费用率分别为8.74%(-0.01pct)、3.48%(+0.24pct)和0.26%(+0.14pct),研发费用增加主要系新产品研发投入同比增长,费用整体管控较好。另外其他收益同比下降0.85pct,主要系政府补助减少所致,综上,2025Q2销售净利率为22.26%(+1.11pct)。 修炼内功,稳健前行。上半年外部需求仍较疲软,叠加禁酒令的影响,酒类整体承压,但公司经营保持稳健。短期来看,下半年公司基数低,且渠道状态健康,2025H1合同负债较年初下降34.57%,成本端红利延续,截至2025年6月,进口大麦均价同比下降1.27%,瓦楞纸同比下降3.32%。中期来看,公司一方面加速培育大单品及创新品类产品,持续推产品结构提升,另一方面坚持全渠道发力,不断夯实主流渠道市场地位,并保持新兴渠道行业领先,预计盈利持续改善。 投资建议:处于价值底部,建议积极布局。公司作为啤酒行业龙头,产品结构升级韧性强,长期保持稳定成长。当前公司估值处于近5年的3.47%分位数,2024年股利支付率为69.07%,配置价值凸显。预计2025/2026/2027归母净利润分别为46.53/50.01/54.61亿元,增速分别为7.09%/7.47%/9.20%,对应EPS为3.41/3.67/4.00元,对应当前股价PE分别为20.38/18.96/17.36。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。 | ||||||
2025-08-31 | 民生证券 | 王言海,张馨予 | 买入 | 维持 | 2025年半年报点评:H1份额略有恢复,Q2量价齐升 | 查看详情 |
青岛啤酒(600600) 事件:2025年8月26日,公司发布2025年半年报。25H1公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润204.91/39.04/36.32亿元,分别同比+2.11%/+7.21%/+5.99%。经测算,25Q2公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润100.46/21.94/20.29亿元,分别同比+1.28%/+7.32%/+6.02%。 25H1份额略有恢复,Q2量价齐升。25H1公司营收同比+2.1%,啤酒收入同比+1.9%至202.1亿元,其中销量同比+2.2%至473万千升(同期全国规上企业产量-0.3%,公司份额略有恢复),吨价同比略降0.3%。结构端看,25H1经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量均稳健增长,纯生预计受餐饮及夜场渠道需求恢复较慢影响略有承压。25H1青岛啤酒主品牌销量同比+3.9%至271万千升,其中中高端以上产品销量同比+5.1%至199万千升;其他品牌销量202万千升,同比持平,主品牌中高端以上产品销量占比同比提升1.1pct。25Q2公司营收同比+1.3%,其中量/千升酒收入分别同比+1.0%/+0.3%,实现量价齐升。 成本表现亮眼,费用管控良好,驱动盈利能力稳步提升。25H1公司啤酒吨成本同比-3.8%,预计主要系原材料价格下降,驱动啤酒毛利率同比+2.1pct至43.7%。除财务费用外费用端基本平稳,25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/持平/+0.1/+0.4pct,综上扣非归母净利率同比+0.6pct。25Q2公司千升酒成本同比-5.1%,驱动公司综合毛利率+3.0pct至45.8%。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.2/+0.1/+0.5pct,扣非归母净利率同比+0.9pct。 2025年起公司经营势能有望逐步向上,看好后续公司份额修复、吨价改善。 2024年渠道结构系影响啤酒龙头收入表现分化的一个重要因素,公司量价受餐饮渠道beta疲软影响程度更大,因此若后续外部环境转暖,公司修复弹性亦较为可观,当前消费政策端持续刺激,下游现饮渠道需求有望稳步复苏。同时,2025年公司轻装上阵,新管理层上台定调积极,营销投入配合且机制更为灵活高效,我们看好公司后续逐步份额修复、吨价改善;同时产能利用率回升将利好固定成本摊薄,贡献利润弹性。 投资建议:我们调整盈利预测,预计公司2025-2027年营业收入分别为326.60/332.22/341.52亿元,分别同比+1.6%/+1.7%/+2.8%;归母净利润分别为46.98/50.35/53.46亿元,分别同比+8.1%/+7.2%/+6.2%,当前股价对应PE分别为20/19/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:旺季天气不及预期;餐饮恢复不及预期;中高端啤酒竞争加剧等。 | ||||||
2025-08-30 | 信达证券 | 王雪骄 | 买入 | 维持 | 收入稳增长,成本红利贡献利润 | 查看详情 |
青岛啤酒(600600) 事件:青岛啤酒发布2025年中期报告,上半年实现营收204.91亿元,同比+2.11%,归母净利润39.04亿元,同比+7.21%,扣非归母净利润36.32亿元,同比+5.99%。 点评: 销量稳健恢复,千升酒收入持平。2025Q2实现营收100.46亿元,同比+1.28%,其中销量同比+1.02%至247万千升,吨价收入同比+0.26%至4065元。从产品结构来看,2025Q2主品牌销量同比3.88%至134万千升,副品牌销量同比-2.16%至113万千升。从价格带来看,公司中高档以上销量同比+4.81%至98万千升,占比同比+1.43pct至39.7%;中高档以下产品销量同比-1.32%至149万千升。 成本红利持续兑现,毛利率提升。2025Q2公司实现归母净利润21.94亿元,同比+7.32%,归母净利率同比+1.23pct至21.84%。一方面,成本端红利持续兑现,营业成本同比-4.11%至54.41亿元,吨酒成本同比-5.08%,带动毛利率同比+3.05pct至45.84%;另一方面,销售费用率和管理费用率基本持平,其中销售费用同比+1.25%至8.78亿元,销售费用率同比持平至8.74%,管理费用同比+8.53%至3.49亿元,管理费用率同比+0.23pct至3.48%。 盈利预测与投资评级:我们认为长期看啤酒行业格局清晰且稳定,成本红利下,我们预计2025-2027年EPS分别为3.35、3.69、3.92元,对应2025年8月29日收盘价(69.5元/股)PE为21、19、18倍,维持“买入”评级。 风险因素:中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等 | ||||||
2025-08-30 | 海通国际 | 芮雯,闻宏伟 | 增持 | 维持 | 2025半年报点评:品质为锚,稳健前行 | 查看详情 |
青岛啤酒(600600) 盈利能力持续提升,结构升级趋势验证。25H1营收/归母净利/扣非净利204.91/39.04/36.32亿元(+2.11%/+7.21%/+5.99%),净利率19.05%(+0.91pct),ROE12.80%(+0.36pct)。销量473.2万千升(+2.3%)跑赢行业(-0.3%),市场份额提升明显。产品结构持续优化:主品牌/中高端销量271.3/199.2万千升(+3.9%/+5.1%),高端增速>主品牌>整体的梯度格局清晰,中高端销量占比42.1%(+1.1pct)。Q2单季表现稳健,营收/归母净利100.46/21.94亿元(+1.28%/+7.32%),净利率21.84%(+1.23pct)环比继续改善,在餐饮需求疲软环境下吨价转正(+0.26%),验证品牌韧性和定价能力。 收入端:产品升级对冲价格压力,新渠道贡献增量。H1啤酒业务收入/销量/吨价+1.9%/+2.2%/-0.3%,Q2吨价转正标志价格企稳。产品结构优化明显:主品牌占比57.3%(+1.0pct),白啤双位数增长领跑,经典/铝瓶稳健放量,纯生主动调整后企稳,轻干/樱花白啤/浑浊IPA等新品成功导入。区域表现分化:山东收入/净利率+2.56%/+1.59pct基本盘稳固,华东+9.94%/+8.8pct成新增长极,三大战略带均实现量利双增。渠道端亮点突出:美团闪购销量+60%,即时零售连续5年高增;闪电仓/酒专营新模式为中高端产品打开家庭消费场景。 盈利端:成本红利释放,现金创造能力增强。毛利率H1/Q2达43.7%/45.84%(+2.09pct/+3.05pct),Q2吨成本-5.08%受益于大麦/包材等原材料价格回落。H1费用率13.21%(+0.38pct)整体可控:销售10.67%(-0.14pct),其中广宣-0.39pct体现投放效率提升,管理3.33%持平,研发+0.07pct反映创新投入加大。非经常性收益2.73亿元(vs去年同期2.15亿),主要来自土地处置1.12亿(去年同期为负)和政府补助1.80亿(同比-31.84%)。经营现金流48.0亿(-16.0%)主要受预收款变动影响,但资本开支9.49亿维持合理水平,经营现金流覆盖资本开支超5倍,现金创造能力保持强劲 投资建议及盈利预测。面对即时零售渠道崛起、精酿品类分流、跨界玩家入局等行业新变化,公司展现了头部企业应有的战略定力。虽然现饮渠道占比下降带来短期吨价压力,但消费理性化趋势下品质认知的价值正在重估——销量增速领先行业印证了消费者对高品质产品的偏好回归。推荐理由:(1)品牌价值引领:行业重塑期,消费者更看重品质与情感链接,青岛啤酒作为国民高端品牌,凭积淀与口碑精准契合需求,红利显著。(2)现金回报稳定:经营现金流/净利润比例达123%,60%+派息率对应3.5%股息率,在不确定市场中提供可靠收益。(3)盈利提升仍有空间:净利率19%vs国际啤酒巨头25-30%,随着结构优化和运营效率提升,利润率提升路径清晰。我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.52/3.75/3.95元(不变),给予2025年25x PE(不变),目标价88元,维持“优于大市”评级。 风险提示:需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格上涨 | ||||||
2025-08-29 | 西南证券 | 朱会振,舒尚立 | 买入 | 维持 | 2025年中报点评:结构升级+成本红利,Q2盈利能力持续提升 | 查看详情 |
青岛啤酒(600600) 投资要点 事件:公司发布2025年中报,上半年实现收入204.9亿元,同比+2.1%,实现归母净利润39亿元,同比+7.2%,实现扣非归母净利润36.3亿元,同比+6%;其中25Q2实现收入100.5亿元,同比+1.3%,实现归母净利润21.9亿元,同比+7.3%,实现扣非归母净利润20.3亿元,同比+6%。 产品结构升级持续,Q2销量表现优于行业。量方面,25H1/25Q2实现啤酒销量473.2/247.1万吨,同比+2.2%/+1%;在餐饮端需求偏弱大背景下,公司Q2销量实现正增长已难能可贵(根据统计局数据,国内啤酒行业上半年产量同比下滑0.3%)。分品牌看,单二季度青岛主品牌实现销量133.8万吨,同比增长3.9%;其中中高端以上产品实现销量98.1万吨,同比+4.8%。其他品牌Q2实现销量113万吨,同比-2.2%。价方面,得益于产品结构升级持续(Q2中高端产品占比同比提升1.4pp至39.7%),整体吨价同比+0.3%至4065元/吨。 成本红利+结构改善带动毛利率提升,Q2盈利能力稳步上行。25H1公司毛利率为43.7%,同比上升2.1pp;其中单二季度毛利率同比+3pp至45.8%;上半年啤酒吨成本同比-3.7%至2438元/吨。毛利率提升主要由于产品结构改善及啤酒原材料成本红利持续。费用率方面,25Q2销售费用率基本持平去年同期,主要系公司积极控制费用投放力度;管理费用率同比微增0.2pp至3.5%。综合来看,在成本红利和结构改善共同作用下,带动公司25Q2整体净利率同比提升1.1pp至22.3%。 高端化持续推进,期待餐饮端需求复苏。1)产品端方面,公司坚持“1+1+1+2+N”战略,持续推进产品结构优化升级,打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品,实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径,仍将是整体吨价提升的重要引擎。2)渠道端方面,公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局,持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设,巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3)展望未来,在餐饮端需求持续复苏与结构升级的带动下,公司后续盈利能力有望稳步提升。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为3.41元、3.63元、3.85元,对应动态PE分别为20倍、19倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现饮场景恢复不及预期风险,高端化竞争加剧风险。 | ||||||
2025-08-29 | 中邮证券 | 蔡雪昱,张子健 | 买入 | 维持 | 业绩稳健增长,成本红利延续 | 查看详情 |
青岛啤酒(600600) l投资要点 公司发布2025年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润204.91/39.04/36.32亿元,同比+2.11%/+7.21%/+5.99%。25H1,公司毛利率/归母净利率为43.7%/19.05%,分别同比+2.09/+0.91pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.67%/3.33%/0.21%,分别同比-0.14/+0.01/+0.07pct。25H1公司毛利率提升主要受益于原材料成本的下降,均价基本持平。费用端公司控制得当,销售和管理费用率基本持平。 公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润100.46/21.94/20.29亿元,同比1.28%/7.32%/6.02%。25Q2,公司毛利率/归母净利率为45.84%/21.84%,分别同比3.05/1.23pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.74%/3.48%/0.26%,分别同比0/0.23/0.14pct。 拆分量价来看,25H1公司实现销量473.2万吨,同比2.20%;均价4330元/吨,同比-0.09%;吨成本2438元,同比-3.68%。单Q2公司实现销量247万吨,同比1.02%;均价4065元/吨,同比0.26%;吨成本2202元,同比-5.08%。 25H1国内啤酒行业规模以上企业共实现产量1904万吨,同比下滑0.3%。在行业总量维稳的背景下,公司销量取得一定增长。25H1青岛啤酒主品牌共实现产品销量271.3万吨,同比增长3.9%,其中中高端以上产品实现销量199.2万吨,同比增长5.1%。25H1经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长。公司坚持全渠道发力,主流渠道市场地位不断夯实,新兴渠道保持行业领先,即时零售业务连续5年交易额高速增长。 l盈利预测与投资评级 预计公司2025-2027年实现营收329.40/337.06/344.66亿元,同比增长2.50%/2.32%/2.25%;实现归母净利润48.61/53.21/57.57亿元,同比增长11.88%/9.46%/8.19%,对应EPS为3.56/3.90/4.22元,对应当前股价PE为19/18/16倍。公司行业龙头地位稳固,增长稳健,2025年预期股息率达到3.52%,维持“买入”评级。 l风险提示: 食品安全风险;市场竞争加剧风险;需求复苏不及预期。 | ||||||
2025-08-29 | 国元证券 | 单蕾,朱宇昊 | 买入 | 维持 | 青岛啤酒2025年中报点评:销量稳健增长,成本红利释放 | 查看详情 |
青岛啤酒(600600) 事件 公司公告2025年中报。25H1,公司实现总营收204.91亿元,同比+2.11%,归母净利39.04亿元,同比+7.21%,扣非归母净利36.32亿元,同比+5.99%。25Q2,公司实现总营收100.46亿元,同比+1.28%,归母净利21.94亿元,同比+7.32%,扣非归母净利20.29亿元,同比+6.02%。 销量稳健增长,产品结构升级 1)上半年销量稳健增长,中高端以上销量占比持续提升。25H1,公司实现产品销量473.2万千升,同比+2.3%;青岛主品牌实现销量271.3万千升,同比+3.9%,其中中高端以上产品销量199.2万千升,同比+5.1%,中高端以上销量占比同比提升1.1pct至42.1%。25Q2,总销量247.1万千升,同比+1.0%;青岛品牌销量133.8万千升,同比+3.9%,其中中高端以上销量98.1万千升,同比+4.8%,中高端以上占比同比+1.4pct至39.7%。公司持续推进产品结构提升,上半年经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长。 2)二季度出厂均价同比提升,成本红利持续释放。出厂单价方面,25H1,公司千升酒营收为4330元,同比-0.1%,25Q2千升酒营收4065元,同比+0.3%。单位成本方面,25H1千升酒营业成本同比-3.7%,25Q2同比-5.1%,其下降主要得益于原材料成本下行。 3)上半年山东基地市场稳健,华东、海外增长较快。分区域看,25H1,公司山东、华北收入规模排名前二,分别为131.09/38.20亿元,同比+1.53%/+2.18%;华东、港澳及其他海外地区增长较快,收入分别为14.58/2.87亿元,同比+7.44%/+21.35%;华南、东南地区小幅下滑,收入分别为14.59/3.54亿元,同比-0.42%/-0.50%。 成本红利释放,盈利水平提升 1)上半年成本端优化带动毛利率及净利率提升。25H1,公司归母净利率/毛利率分别为19.05%/43.70%,同比分别+0.90/+2.10pct,公司毛利率提升主要得益于原材料价格下行;期间费用率合计同比+0.37pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/3.33%/0.21%/-1.01%,同比分别-0.14/+0.01/+0.06/+0.44pct,其中财务费用率小幅上行主要由于利率下降导致利息收入同比减少;此外,公允价值变动收益、投资收益、资产处置收益、其他收益占总营收比重合计同比-0.46pct,所得税费用占总营收比重同比+0.37pct。 2)二季度成本红利加速释放,盈利能力持续提升。25Q2,公司归母净利率/毛利率分别为21.84%/45.84%,同比+1.23/+3.05pct;期间费用率合计同比+0.87pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.74%/3.48%/0.26%/-1.01%,同比-0.01/+0.24/+0.14/+0.50pct。 投资建议 我们预计公司25/26/27年归母净利分别为47.17/50.84/54.01亿元,增速8.57%/7.77%/6.24%,对应8月27日PE20/19/17倍(市值941亿元),维持“买入”评级。 风险提示 高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。 | ||||||
2025-08-28 | 国信证券 | 张向伟,杨苑 | 增持 | 维持 | 2025年上半年啤酒业务量增价稳,成本红利延续 | 查看详情 |
青岛啤酒(600600) 核心观点 青岛啤酒公布2025年半年度业绩:1H25实现营业总收入204.9亿元,同比+2.1%;实现归母净利润39.0亿元,同比+7.2%;实现扣非归母净利润36.3亿元,同比+6.0%。 收入端:啤酒业务量增价稳,产品结构有所提升。1H25啤酒业务收入同比+1.9%,其中销量同比+2.2%,吨价同比-0.3%。销量同比增长主要得益于春节旺季需求较好、年初低库存水平,销量表现优于行业(啤酒行业1-6月产量同比-0.3%),吨价小幅度下滑预计主要系货折力度略有增大所致,整体表现平稳。销量结构有所改善,青岛主品牌销量同比+3.9%,销量占比同比+1.0pt至57.3%,其中中高档产品销量同比+5.1%,销量占比同比+1.1pt至42.1%。2Q25销量同比+1.0%,千升酒收入同比+0.3%,青岛主品牌销量占比同比+1.5pt至54.1%,其中中高端销量占比同比+1.4pt至39.7%。2Q25销量增 速放缓与需求环比走弱有关,尤其是在6月旺季,餐饮需求疲弱。 利润端:成本红利显现,费用控制良好。1H25毛利率43.7%,同比+2.1pt,主要得益于原料成本下行,1H25啤酒吨成本同比-3.8%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.0/+0.1/+0.4pt,财务费用同比增加0.83亿元,主因利率下降使得利息收入同比减少。1H25资产处置收益同比增加1.1亿元,主要来自个别子公司确认处置土地使用权益。2Q25毛利率45.8%,同比+3.0pt,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/+0.2/+0.1/+0.5pt。1H25/2Q25归母净利率利率19.1%/21.8%,同比+0.9/+1.2pt,盈利能力稳步改善。 盈利预测与投资建议:考虑到酒水市场需求恢复速度持续偏慢,我们小幅下调2025-2027年收入预测,因公司受益于成本红利且预计后续产品结构持续优化,我们小幅上调2025-2027年利润率预测。预计2025-2027年公司实现营业总收入328.5/336.1/344.2亿元(前预测值332.5/341.8/350.3亿元)同比+2.2%/+2.3%/+2.4%;实现归母净利润47.5/51.3/54.4亿元(前预测值47.6/51.2/53.6亿元),同比+9.3%/+7.9%/+6.1%;EPS分别为3.48/3.76/3.99元;当前股价对应PE分别为20/18/17倍。考虑到公司基地市场竞争优势稳固,产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置,目前系统性创新帮助公司把握市场变化,且公司分红率走升强化股东回报,维持“优于大市”评级。 风险提示:宏观经济增长受到外部环境的负面影响;中高端啤酒需求增长速度显 著放缓;公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击;原料、辅料成本大幅上涨。 |