行业高端化逻辑持续演绎。啤酒行业天然有地域性、侵略性的特点，高市占率决定高利润率。2013年后啤酒行业进入总量横盘阶段，行业基本格局已定，企业通过抢占高端市场份额提升整体市占率，以此提升利润率。青岛啤酒具备高端基因，产品结构持续升级；今年以来主品牌延续之前的快速增长态势，白啤在内核心单品表现亮眼。 百年青啤，优质头部企业。1）分区域看：公司采取“一纵两横一圈”布局，攻守兼备，在优势区域推进产品升级，在弱势地区采取差异化策略逐步站稳脚跟并扭亏为盈，效果显著，沿江地区减亏明显。2）产品端：聚焦“1+1”战略，即青岛主品牌+崂山品牌，21年以来高端化进展提速，推出大量高端新品。众多高端产品中白啤表现优异。青岛白啤21年销量近9万吨，取得高速增长的原因在于：①白啤带有清新的花香和果香，容易获得女性喜爱，受益于女性饮酒消费崛起，行业增速快。②青岛白啤错位竞争：在各品牌的白啤中，1664、福佳白啤等定位超高端，而青岛白啤定位高端，错位竞争下，拥有更舒适的增长空间。③公司资源倾斜：2020年底公司开始重点布局白啤，并给予充分的资源投放，并对各个区域下达白啤销售任务，助推青岛白啤高速增长。 盈利端改善空间大。1）关厂提效：行业进入总量横盘阶段后，各家企业主动关闭低效工厂，提升产能利用率。各家啤酒企业中，青岛啤酒关厂动作发生较晚且已关厂数量较少，公司潜在关厂数量多，假设到2024年关闭4家工厂，则有望增厚2024年毛利率1.02pcts。2）罐化率提升：与玻璃瓶相比，铝罐的采购成本与运输成本更低，罐化率高的企业吨收入及利润更高。公司罐化率仍有较大提升空间：2021年公司罐化率约27%，但对比日美仍有较大提升空间。 多元化营销助青啤融入Z世代。2014年公司成立创新营销事业部，围绕体育、音乐、文化进行了大量营销创新，提升青啤国际知名度和品牌年轻度。公司为更好地做好消费者培育，在业内率先推出“TSINGTAO1903青岛啤酒体验店”，满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化的多层次需求。 盈利预测、估值与评级：考虑到青岛啤酒PE处于A股行业平均水平以下，但青啤行业地位和高端化布局均位于前列，估值有望向行业均值回归。公司高端化升级战略进展顺利，产品结构持续优化。我们维持青岛啤酒2022-2024年EPS分别为2.36/2.79/3.26元，当前股价对应2022-2024年PE分别为44x/37x/32x，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区竞争加剧；行业高端化进程低于预期；原料价格上涨超预期。

投资建议：高端化势头正盛， 升级加速释放利润弹性。 啤酒行业格局清晰，且高端化逻辑得到业绩兑现， 但是市场对青啤的利润弹性有一定的分歧，担忧高端化竞争加剧后高费用投放对利润率的影响。 我们认为山东和华北市场产品结构升级加速+费效比降低释放的利润弹性将会超出市场预期，预计 2022-2024年营收 CAGR 为 6.4%， 归母净利润 CAGR 为 20.8%，EPS 分别为 2.41/2.88/3.52元， 对应 2022年 6月 28日收盘价（100元/股） PE 41/35/28倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 五大巨头割据一方， 头部酒企走出盈利低谷。 啤酒行业具有重资产、 产地销生意特性。 全国范围内， 啤酒行业格局清晰且较为稳定， 近五年 CR5在 73%-74%左右， 各省份形成区域性平衡， 五大巨头割据一方。 2014年后， 行业从增量时代步入存量时代， 2018年开启高端化浪潮， 8-12元价格带快速扩容，酒厂积极参与到啤酒高端化进程中，盈利能力改善明显。 行业高端化红利下， 百年青啤底蕴深厚， 产品渠道优势突出。 品牌： 公司是国内啤酒酿造历史长达百年的企业， 品牌底蕴深厚， 产品品质优异， 其品牌价值为中国酒业第三、 啤酒行业第一。 产品： 公司研发实力突出， 高端酒品类丰富， 其中单品纯生+经典 1903+白啤增长亮眼， 青岛经典卡位6-8元价格带。 渠道： 大客户制+深度分销因地制宜， 高端酒运作经验丰富， 经销商体系完备。 2021年青啤千升酒收入为 3742元， 对标重啤和百威亚太的千升酒收入 4500-4700元的水平， 公司产品结构还有20%-25%的提升空间。 在以前价格战渠道战中， 青啤优势并不突出， 但是在行业高端化红利下， 青啤有望凭借品牌力+产品力+渠道力在业绩端大放异彩。 展望未来的产品结构升级， 我们看好公司聚焦沿黄河流域的市场策略。 1）基地市场壁垒显著： 青啤是局部市场规模效益+品牌溢价最佳受益者。 背靠全国啤酒产量第一的山东省， 公司在省内市占率 78%， 处于绝对优势地位， 局部市场规模效益明显， 消费者品牌情感忠诚度高。 公司依托山东现有产能辐射华北， 陕西是第二大基地市场。 2021年山东省和华北市场分别贡献 64%和 27%的净利润， 但是产品结构皆低， 中短期两大市场的高端化将会加速释放利润弹性。 2） 外埠区域拓展可期： 长期看， 品牌认可度和销售团队能力提升将会助力公司打造内蒙古、 黑龙江、 吉林、 辽宁、河南五个基地市场， 形成沿黄河流域的强势市场， 延续高端化逻辑。 股价催化剂： 复工复产后现饮渠道动销恢复进度、 消费旺季主品牌销量增速超出预期、 区域市场提价、 沿黄市场成长性超出预期风险因素： 疫情反复、 高端啤酒竞争加剧、 原材料价格上涨

我国啤酒行业量难增，发展的驱动因素为提价和产品升级等，高端化成为行业共识。在此背景下，我们预测我国啤酒行业的 5个趋势： 虽然我国即饮渠道的占比高于其他经济体，但该趋势可能短期不会改变。 非即饮渠道中，超市铺货能力将左右公司业绩。 电商渠道或将强力助推部分啤酒企业全国化进程，甚至影响行业竞争格局。 便利店可能成为下一阶段最具增长潜力的啤酒销售渠道。 啤酒精酿化——日本走不通的路，中国却很有机会。 以史为鉴可知兴替，复盘青啤 30年。 彭作义时代（94-01年）：四方并购，收拾金瓯一片。公司规模迅速壮大，由区域企业初步成为全国啤酒企业，但也导致了低效、品牌混乱的问题。 金志国时代（02-12年）：提质增效，盈利能力大幅提升，多项弊病得以纾解，但品牌整合仍不够彻底。 孙明波时代（12-17年）：稳增长，调结构，顺利度过行业转折期。 黄克兴时代（18年至今）：百年青啤再迎中兴，品牌整合有力，控费降本有效。 百年品牌彰显底蕴深厚，化繁为简还需再发力。青岛啤酒百年品牌是公司珍贵的财富，第二品牌的运作可能削弱青岛的影响力，公司品牌持续精简，主品牌地位持续提高。 渠道：扎根齐鲁发力中原，沿海天地大有可为。 山东基地市场贡献过半销量，公司依赖有增无减，需提防竞争对手在渗透竞争华北区域是公司强势区域，已对河南形成合围之势。河南既是啤酒消费大省，也是唯一一个由区域性啤酒企业占据大市占率的区域；所以既是易攻之城，也是必取之地，应成为公司重点发力方向。 沿海市场：区域广阔，经济发达，且是青啤弱势区域，未来大有可为。 投资建议：预测 22-24年公司营收分别为 318.39亿元/332.47亿元/347.77亿元，同比增长+5.54%/+4.42%/+4.6%；同期归母净利润分别为 30.35亿元/35.31亿元/40.37亿元，同比增长-3.83%/+16.35%/+14.34%；同期 EPS 分别为 2.22元/2.59元/2.96元；当前股价对应 PE 分别为 42.17倍/36.24倍/31.7倍，参考公司历史估值水平，给予公司 22年 43X PE，对应合理股价为 95.64元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情对消费场景等的超预期影响,原材料涨价的风险，行业竞争加剧及需求不足，食品安全及行业声誉风险,商标侵权及假冒伪劣风险。

导读高端化持续推进的啤酒龙头，5月疫后修复速度显著高于竞品，疫后修复速度+吨价提升速度+盈利能力提升持续性超预期，疫情影响下Q2收入仍有望实现正增长，收入增速或超预期，利润或更有弹性，带来疫后修复弹性及中长期业绩较快增长。 点评 5月销量或实现中高个位数增长，疫后修复速度超预期市场认为：由于啤酒现饮场景占比约50%，疫情对现饮场景影响较大，疫情反复下Q2及全年销量受损严重。 我们认为：5月销量或实现中高个位数增长，6月有望出现回补性消费，全年销量或有望持平或增长。1）近况复盘：虽然受山东疫情影响，预计青啤销量3月降幅超20%、4月高双位数下滑，但伴随山东餐饮渠道放开，截止目前5月边际向好趋势明显，5月销量或实现中高个位数增长，环比改善幅度显著高于竞品，疫后修复进度超预期，主因①由于青啤50%以上产量来自山东，3-4月生产物流受限高于行业，因此5月物流解封后补库需求大于行业；②北方疫情边际改善好于华东，北方为青啤主阵地，且北方流通渠道占比较高，受疫情影响小。2）疫后展望：5月库存周转天数小于1个月，较去年同期全渠道库存下降高个位数，考虑到旺季继续补库存+21年因新冠疫苗接种后无法饮酒影响需求、夜饮渠道和街边排档场景管控、雨水天气多，预计今年6月在回补性消费下同比增长概率大，Q2销量或有望接近持平；若6-8月旺季疫情无大面积反弹、无持续阴雨天气，全年销量或有望持平或增长。 疫情不改结构升级+提价于今年报表体现，吨价提升速度超预期市场认为：疫情对夜饮渠道及高端餐饮渠道影响较大，夜饮渠道及高端餐饮渠道以高端酒为主，担忧疫情短期阻碍结构升级进程。 我们认为：结构提升+提价下，Q2吨价或有望保持中个位数增长，全年吨价或有望保持高个位数增长。1）结构提升：①疫情前：22年无疫情影响下结构升级加速，22Q1吨价提升6%，主因结构升级，22Q1主品牌青岛啤酒实现产品销量 130.4万千升，同比增长 5.1%；②疫情中：尽管夜饮渠道及高端餐饮渠道受疫情影响较大，但疫情期间电商和社区团购以中高端酒为主，且疫情居家期间价格敏感性降低，可以弥补夜饮渠道及高端餐饮渠道的中高端酒销量损失；③疫情后：疫后中高端酒有望快速回补增长，参考2020年及亚洲其他国家在疫情后表现，疫情结构加速升级趋势明显，预计5月山东省经典系列产品在补库存下销量高增。2）提价：21年下半年以来的青岛啤酒陆续对纯生、经典等主要单品进行提价，提价幅度约5%-10%，提价将于今年集中在报表端体现，22年提价贡献显著高于21年。因此预计Q2吨价或有望保持中个位数增长，全年吨价或有望保持高个位数增长。 结构提升+多举措管控成本+费用管控，盈利能力提升超预期市场认为：由于今年成本承压，疫情短期影响结构升级，担忧盈利能力提升持续性。 我们认为：结构提升+多措并举化解成本上行+费用管控=盈利能力稳中有升。1）结构提升：白啤高增，纯生、经典两大单品维持较快增长，且公司有望继续培育出10万吨级以上细分品类高端单品，推动结构持续提升；2）多措并举化解成本上行：公司已对今年大麦锁价+区域市场灵活调价+供应链优化，全年成本可控，预计全年成本增速走势前高后低；3）费用管控：尽管今年广告费用呈刚性，但促销费用与销量相关性 强，此外考虑公司原计划夏季开展50-70场线下啤酒节，现因疫情原因开展受限，预计促销及推广费用或因疫情影响有所下降。 Q2收入或超预期+利润或更有弹性，全年仍有望维持较快增长短期：1）收入利润：基于4月销量高双位数下降，5月销量或实现高个位数增长，6月伴随疫后餐饮产业链恢复有望迎来回补性消费，疫后产品结构加速升级，22Q2收入增速或超5%，超市场预期，考虑到Q2疫情影响下促销及推广费用或有减少，盈利能力仍有望提升，Q2利润或更有弹性。2）估值：我们复盘2020年疫后啤酒行业修复表现，自20年3月底疫情管控逐步放松、消费场景全面恢复后，啤酒板块迎来戴维斯双击，20Q2青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒营收涨幅分别为9.15%、19.66%、18.14%、7.03%，利润端涨幅更为可观，估值在疫后显著反弹，青啤估值自20年3月低位增长40x 以上至70x+，重庆啤酒及华润啤酒疫后估值同样增长超40x，因此我们预计22年疫后估值或同样有望迎来较大幅度修复和反弹。 中长期：尽管短期疫情对华东等地的现饮场景造成一定冲击，但随着疫情管控向好，预计现饮场景将逐步放开，6月将有望出现回补性消费，全年产品结构升级及盈利能力提升趋势不变，纯生、经典两大单品有望维持较快增长，白啤延续高增态势，22年销量有望持平或增长，全年收入业绩有望维持较快增长。我们建议关注疫后餐饮产业链复苏带来的啤酒板块修复机会，看好公司的疫后修复弹性及中长期业绩较快增长。 盈利预测及估值我们认为疫情及成本仅为短期扰动，青啤产品结构升级及盈利能力提升趋势不变，5月销量或实现中高个位数增长，疫后修复速度显著高于竞品，疫后修复速度+吨价提升速度+盈利能力提升持续性超预期，疫情影响下Q2收入仍有望实现正增长，收入增速或超预期，利润或更有弹性，估值弹性较大。预计2022-2024年收入增速分别为7.7%、7.2%、6.3%； 归母净利润增速分别为8.5%、18.7%、18.2%；EPS 分别为2.5/3.0/3.5元/股；PE 分别为34/29/24倍。长期业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。 风险提示：国内疫情反复影响啤酒整体动销；纯生经典动销情况不及预期。

报告导读公司是高端化持续推进的低估值啤酒龙头企业，拥有长达百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大竞争优势，短期疫后修复速度超预期+长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期，带来阶段性的疫后弹性和中长期的业绩较快增长。 投资要点 百年国货精品，双品牌布局下产品结构梯次升级青岛啤酒是历史悠久的国货品牌，历经外延并购、内涵发展、调整转型、高端化升级等发展阶段，形成了双品牌战略布局、一体两翼产品结构、一纵两横市场格局的态势：1）双品牌战略布局：经历3 轮品牌战略调整，目前公司形成了“1+1”双品牌格局，青岛啤酒定位中高档、崂山啤酒定位大众档利于明确品牌定位。2）一体两翼产品结构：主品牌一体两翼产品结构包括纯生+经典+超高端+新特产品，价格带定位清晰利于产品梯次升级，同时聚焦核心单品，渐进式将地方性产品置换为青岛及崂山产品。3）一纵两横市场格局：立足山东大本营市场，加速提升沿黄利润，沿海快速发展，沿江走出市场洼地，东北市场增长亮眼。得益于结构升级，盈利能力持续提升，助力ROE 自底部持续抬升，ROE 自2016 年6.37%恢复至2021 年的14.47%。 啤酒步入激烈的存量竞争阶段，结构升级为未来发展方向1）量：自13 年销量见顶后，受主流消费人群数量下降叠加产品同质化严重等因素影响，总产量进入下行通道，2021 年我国啤酒行业产销量低基数下略有回升，预计未来4 年啤酒销量将保持稳态。2）价：随着消费升级进程加速，经济型产品主导时代落幕，高端化为大趋势，高端化能力为当前酒企主要竞争点。 3）市场格局：我国啤酒行业CR5 达73%，处于寡头竞争存量争夺阶段，在寡头竞争激烈的存量争夺阶段中，龙头酒企在巩固基地市场地位的同时，利用品牌、品质、渠道等优势积极开拓其他市场。 三大优势助力高端化进程，多措并举推动盈利能力提升公司凭借百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大优势在高端化进程中领先行业：1）百年的品牌积淀：青啤为百年国货，品牌价值长期排名中国啤酒行业第一，依托高端化产品战略+与时俱进品牌策略，赋能品牌高端化、年轻化；2）打造细分品类大单品的能力：公司拥有啤酒行业唯一国家重点实验室，依托深厚的工艺储备、打造细分品类爆品能力，公司已成功打造出青岛纯生、青岛白啤两大细分品类代表性产品，并有望于纯生、白啤之后继续培育出其他10 万吨级以上的细分品类大单品，将有效增厚收入、利润。 3）高端化的渠道运作模式：2008 年于行业内率先推出大客户+微观运营模式，契合高端化战略，且能实现操作模式的梯次升级。 凭借三大竞争优势的高端化加速升级，公司通过拔结构+控成本+提升罐化率促使盈利能力持续提升，2016 年至2021 年公司整体吨价上涨15.41%至3804 元/吨，净利率增长6.56pct 至10.79%。 超预期：短期疫后修复速度超预期，长期均价及利润率持续提升短期疫后修复速度超预期：市场认为：由于疫情影响现饮消费场景，22 年青岛啤酒3 月销量同比下降幅度或超20%，4 月销量下滑高双位数，青啤受损幅度较大，全年增长或受影响。我们认为：伴随山东餐饮渠道放开，截止目前5 月边际向好趋势明显，预计销量仅出现个位数下滑，环比改善幅度显著高于竞争对手，补库存行情下疫后修复进度超预期，6 月或有望出现回补性消费，参考20 年疫后收入、利润及估值修复，看好青啤当前阶段性弹性机会。 长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期：市场认为：青啤纯生品类近年增速放缓，结构提升速度或不及预期，或影响吨价和盈利能力持续提升。我们认为：当前公司通过焕新包装、更换品牌代言人、发力流通渠道和下沉市场等方式对纯生进行深度调整方向明确，且参考发达国家普通啤酒-纯生啤酒的升级路径以及日本纯生啤酒45%的占比，当前我国纯生品类占比不到5%，青岛纯生仍有较大增长空间。此外，预计白啤近两年仍有望保持高速增长态势，或有望于23 年达到20 万吨量级。伴随白啤高增，纯生、经典两大单品维持较快增长，且公司有望继续培育出10 万吨级以上细分品类高端单品，预计青啤吨价仍有30%以上提升空间，吨价提升空间和盈利能力提升持续性或超预期。 盈利预测及估值我们认为疫情及成本仅为短期扰动，青啤产品结构升级及盈利能力提升趋势不变，纯生、经典两大单品有望维持较快增长，白啤延续高增态势，看好公司长期成长性。参考20 年疫后估值显著提升，考虑到青啤22 年5 月环比表现领先行业，补库存背景下疫后修复进度超预期，估值弹性较大。预计2022-2024 年收入增速分别为7.7%、7.2%、6.3%；归母净利润增速分别为8.5%、18.7%、18.2%；EPS 分别为2.5/3.0/3.5 元/股；PE 分别为34/29/24 倍。长期业绩成长性强，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。 催化剂：消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长；风险提示：国内疫情反复影响啤酒整体动销；纯生经典动销情况不及预期。

事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入92.08亿元，同比增长3.14%；实现归母净利润11.26亿元，同比增长10.20%。 销量短期受疫情影响，结构升级成效显著。2022Q1公司实现营业收入92.08亿元，同比增长3.14%。销量方面，22Q1公司实现销量212.9万千升，同比下滑2.79%。公司1-2月顺利实现开门红高增，销量实现大幅增长，3月基地市场（主要是山东和东北地区）受疫情影响较大，销量下滑较大。高端化方面，公司主品牌青岛啤酒实现销量130.4万千升，同比增长5.1%；实现吨价4325.10元，同比增长6.10%。公司坚定推进高质量发展战略，充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，聚焦北京2022年冬奥会，通过线上线下系列推广活动持续提升品牌影响力，加快推进产品结构优化升级。公司持续推进“青岛+崂山”品牌战略，纯生、经典等产品增速亮眼，产品结构优化持续推进，吨价稳中有升。 提价对冲成本压力，内部效率改善支撑利润弹性释放。公司22Q1实现毛利率37.85%，同比下滑7.28pct；实现净利率12.52%，同比增长0.71pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为14.20%/3.86%/-0.67%/0.06%%，同比变动-8.05/+0.06/+0.16/+0.02pct。一季度原材料成本仍有所压力，但公司吨价提升一定程度对冲了成本压力，考虑到会计口径的调整，调整后22Q1毛利率同比-0.47pct，销售费用同比-1.25pcts，整体费效提升进程稳健。展望二季度，我们预计公司今年或将继续对青岛纯生产品提价，此次提价一方面有利于对冲成本压力，另一方面有利于公司通过统一包装将纯生打造为全国统一的大单品，费效比有望进一步提升。我们预计伴随公司21年提价正在有序传导、22年新一轮提价逐步落地，利润弹性或将逐步释放。 产品市场稳步开拓，高端化起势正当时。受疫情影响，公司销量短期有所承压，但我们认为公司的企业价值增长核心来源一是结构提升，二是效率改善。结构方面，公司坚定高端化战略不动摇，持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，积极推动产品结构升级，巩固提升公司中高端市场的竞争优势。效率方面，公司近年来积极进行人效提升和费效比的改善，同时通过连片发展等举措，持续优化产能布局，提高规模效应。我们认为公司价值的核心逻辑不变，短期仍有提价催化和结构改善的贡献，长期来看，随着公司品牌力持续提升，以及行业结构升级趋势不断演绎，公司盈利能力仍处于快速改善阶段。此外，公司通过股权激励等方式进一步改善内部效率，全年来看公司利润韧性强，看好公司未来发展。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现营收323.36/344.18/367.79亿元，同比+7.19%/6.44%/6.86%，实现归母净利润33.39/41.98/51.77亿元，同比+5.83%/25.70%/23.34%，EPS为2.45/3.08/3.79元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，高端市场竞争加剧，新冠疫情反复等风险

事件： 公司披露 2022年一季报。 1Q22公司实现营收 92.1亿元，同比+3.1%； 归母净利 11.3亿元，同比+10.2%，扣非归母净利 10.2亿元，同比+17.1%。 支撑评级的要点疫情致收入增长承压， 产品结构升级驱动利润提升。 （1） 收入端， 1Q22公司营收同比+3.1%。 1、 2月份公司销售情况良好，实现了销量、收入、利润的全面增长。 3月份以来国内疫情多点散发， 拖累了一季度的收入。 （2） 利润端， 1Q22公司归母净利、扣非归母净利同比+10.2%和 17.1%，我们判断产品结构持续升级，带动了利润提升。 （3） 1Q22公司毛利率为 37.8%，同比-0.5pct， 原材料成本上涨压力仍在。 1Q22公司整体费用率有所下降， 销售/管理/财务/研发费用率分别-1.2pct、 +0.1pct、 +0.2pct 和+0.02pct，归母净利率同比+0.8pct。 整体销量小幅下滑， 吨酒价格持续提升。 （1） 1Q22公司啤酒销量达到212.9万千升，同比-2.8%，略逊于国内整体水平（-1.5%），我们判断公司重点销售区域的华北、华东地区受疫情影响更为明显，导致公司受影响更大。 （2）整体销量下滑的背景下， 公司主品牌青岛啤酒实现销量130.4万千升，同比+5.1%； 吨酒价格超过 4300元/吨， 同比+6%，产品结构持续提升。 展望： 疫情带来短期扰动，高质量发展战略巩固中高端市场竞争优势。 （1） 短期疫情影响和成本压力仍在。 结合 4月的疫情数据， 我们判断短期啤酒销售依然受到影响。若 5、 6月份疫情未得到明显改善，我们预计公司 2季度销量增长将承压。 此外， 1季度进口大麦、小麦等原材料价格持续走高，成本压力仍在。 （2）放眼中长期，我们仍看好公司高质量发展路线，产品结构有望持续升级，推动盈利能力持续提升。 估值我们维持此前盈利预测，预计 22-24年 EPS 为 2.56、 2.91、 3.26元，同比+10.6%、 +13.6%、 +12.1%， 维持买入评级。 评级面临的主要风险消费群体变化影响需求， 原材料成本波动，疫情影响超预期。

事件：2022年4月28日，青岛啤酒公布2022第一季度业绩，22Q1公司累计实现产品销量212.9万千升，yoy-2.79%；实现收入92.08亿元，yoy+3.14%，实现归母净利11.26亿元，yoy+10.20%；实现扣非归母净利润10.2亿元，yoy+17.14%。 销量持续增长，产品结构不断优化升级。 2022年Q1公司累计实现销量212.9万千升，较2021Q1下降2.79%。22年1-2月公司产品销量、收入、利润全面增长，但随着3月疫情多点散发，公司基地市场山东销量受到较大冲击，此外疫情较严重的华东区域销量也出现了较大幅度下滑，影响了公司3月表现。从产品结构看，22Q1青岛啤酒主品牌销量130.4万千升，同比增长5.1%，表现优于公司整体销量增速，产品升级趋势显著。受益于产品结构优化，2022Q1公司ASP同比增长6.10%至4325.1元/千升。 销售费用率收缩，净利率表现改善。 公司22Q1毛利率37.85%，若不考虑会计政策调整的影响，yoy-0.47pcts，主要系原材料价格上涨以及疫情影响下运费上涨。从各项费用来看，22Q1销售费用率为14.20%，若不考虑会计政策调整的影响，yoy-1.25pcts。22Q1管理费用率/研发费用率分别为3.86%/0.06%，分别同比+0.06pcts/+0.02pcts。综合来看，22Q1公司销售净利率为12.52%，同比+0.71pcts。 提价动作频繁，有效应对成本压力。 22年以来青岛啤酒提价动作较为频繁，一方面因为公司21年提价幅度弱于同业；另一方面因为今年包材和原材料成本均面临一定压力。具体来看，1）公司对皮尔森瓶装（480ml。 12瓶）全国范围提价，单箱开单价从72元提到82元，同比+14%；2）对青岛经典山东以外地区提价，单箱提价2元；3）白啤箱开单价从55元提到57元，同比+3.6%；4）预计近期公司会对青岛纯生价格进行调整。 如果本轮疫情在旺季前能得到控制，对今年销量的预期不会出现大幅调整，此外今年啤酒消费升级的逻辑未被打破，8-15元价格带强劲扩容的势头在今年将延续，我们依然看好啤酒板块22年的表现。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年净利润预测分别为32.22/38.07/44.43亿元，折合2022-2024年EPS分别为2.36/2.79/3.26元。 当前股价对应2022-2024年PE分别为35x/30x/25x，维持“买入”评级。 风险提示：

事件：公司披露2021年年报。2021年公司实现营收301.7亿元，同比+8.7%；归母净利31.6亿元，同比+43.3%，扣非归母净利22.1亿元，同比+21.5%。 4Q21实现营收34.0亿元，同比+1.7%；归母净利-4.6亿元，亏损同比收窄3.2亿元；扣非归母净利-10.1亿元，亏损扩大1.6亿元。业绩表现符合预期。 支撑评级的要点土地征收补偿增加公司利润，全年毛利率、净利率提升。 （1）4季度公司归母净利亏损4.6亿元，比去年同期减亏3.2亿元。若剔除土地征收补偿等非经常性损益，4季度扣非归母净利亏损10.1亿元，比去年同期亏损扩大1.6亿元。我们判断，4季度多地疫情散发对公司销售造成影响，固定成本摊销作用减弱，叠加原材料价格上涨的翘尾因素，成本压力进一步显现。 （2）2021年公司毛利率为36.7%，同比+1.3pct，虽然原材料成本有所上涨，但提价和结构升级有效应对了成本上涨。2021年公司销售费用率、管理费用率分别下降4.4pct 和0.4pct，研发费用率同比持平，归母净利率同比+2.5pct。 产品结构升级，全年实现量价齐升。 （1）2021年公司啤酒销量达到793万千升，同比+1.4%，其中主品牌青岛啤酒销量432.9万千升，同比11.6%。 （2）公司持续优化产品结构，高档及以上产品共实现销量52万千升，同比+14.2%。产品结构升级以及提价带动下，2021年公司吨酒价格再创新高，达到3742元/吨，同比+7%。 展望：提价应对短期挑战，高质量发展战略巩固中高端市场竞争优势。 （1）短期来看，公司依然将面临原材料成本波动、疫情反复等不利因素的挑战。我们认为，提价将有助于缓解成本压力，行业提价趋势有望延续。公司作为行业龙头，提价有望顺利向终端传导。 （2）放眼中长期，我们认为公司将坚持高质量发展战略，积极布局高端市场、拓展销售渠道、推进产品结构升级，同时注重效率提升，推动盈利能力持续提升。 估值根据年报，我们修改此前盈利预测，预计22-24年EPS 为2.56、2.91、3.26元，同比+10.6%、+13.6%、+12.1%，维持买入评级。 评级面临的主要风险消费群体变化影响需求，原材料成本波动，疫情影响超预期。

事件：公司2022年3月28日发布 2021年年度报告，2021年公司实现营业收入301.67亿元，同比增长8.67%；归母净利润31.55亿元，同比增长43.34%，归母扣非净利润为22.07亿元，同比增长21.54%。非经损益9.48亿元，其中包括4.8亿资产处置收益和5.55亿政府补助。 点评：产品结构持续优化，成本短期承压。公司2021全年/2021Q4实现营业收入301.67亿元/33.95亿元，分别同比增长8.67%/1.71%。从产品销量和均价来看，2021全年/2021Q4实现销量793/84.8万千升，同比增长1.4%/-3.4%，其中2021年公司主品牌青岛啤酒销量432.9万千升，同比增长11.6%，占比提升4.99pcts 至54.59%；高档以上产品共实现销量52万千升，同比增长14.2%，高端化势头良好。2021全年/2021Q4吨均价为3804/4003元，同比增长7.2%/5.3%；吨成本同比增长4.9%/9.7%。 销售管理精细化，品牌势能持续发力。2021年毛利率同比提升1.4pcts 至36.7%，公司持续加大品牌投入，销售/管理费用率分别+0.7/-0.4pct 至13.6%/5.6%。受益产品结构优化和生产成本精细化管控，净利率/扣非净利率分别同比提升2.41/0.77pcts 至10.79%/7.31%。作为北京2022年冬奥会官方赞助商，公司通过融合啤酒激情与体育激情，实现消费场景新突破。近年来推出众多创新产品，如一世传奇、百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典 1903、桶装原浆啤酒、皮尔森、青岛啤酒 IPA等，产品矩阵丰富，不断注入品牌生命力。 提价红利静待释放，盈利能力有望改善。展望2022年，以当前原材料价格水平测算，我们预计公司今年生产成本面临6%左右的上涨压力，公司将通过直接提价和升级包装、提升罐化率等间接提价方式覆盖成本的上涨。主力产品的结构提升和价格调整将有望持续释放盈利弹性。 投资建议：考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势，盈利进入上行通道，预计公司2022-2024年营业收入为326.61/345.53/368.40亿元，归母净利润为32.69/38.23/42.35亿元， 2022-2024年EPS 为2.40/2.80/3.10元，对应PE 为32/27/25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：雨水和疫情反复影响销量，提价进度不及预期。

周专题：六面顶压机大型化趋势详细解读；工业金刚石产销两旺、价格或维持高位事件一：中兵红箭于7月1日发布22H1业绩预告，业绩增长超预期。公司22H1实现归母净利润6.65亿元-7.15亿元，同比增长103%-119%。22Q2实现归母净利润3.84亿元-4.34亿元，同比增长67%-89%，环比增长37%-53%。据公司公告，增长主因超硬材料行业景气度持续高涨，工业用金刚石及培育钻石整体产销两旺。 事件二：北交所IPO公司惠丰钻石上市申购已于6月29日完成，本次发行价格为28.18元/股。本次公开发行股份数量为1100万股，超额配售选择权实施前本次发行预计募集资金总额3.10亿元，若全额行使超额配售选择权本次发行预计募集资金总额为3.56亿元。 工业金刚石：供不应求、产销两旺，预计短中期价格或维持高位。由于超硬材料行业景气度持续高企，工业用金刚石及培育钻石整体处于产销两旺。多家人造金刚石公司对其产品进行提价，22Q1业绩普遍增长亮眼。我们选取力量钻石为样本进行分析，公司2021年产能利用率与产销率维持高位。金刚石单晶：由于下游市场对高品级单晶需求增加，公司高品级单晶销售量占比从2020年的70.0%提升至22Q1的83.2%，带动了单晶整体业务毛利率由39.4%提升至60.2%。受供需失衡驱动，高/低品级金刚石单晶价格由每克拉0.25/0.13元上涨至0.38/0.26元，抵消了石墨粉、金属触媒粉、顶锤及电力等原材料及能源价格上涨。金刚石微粉：我们判断由于1）超硬材料行业产销两旺，公司金刚石微粉产品提价；2）下游光伏行业行业增长速度较快，使得单价较高的线锯用微粉的销量占比提升，公司微粉产品结构优化。进而公司微粉销售均价由2020年的提升至22Q1的0.31元/克拉提升至0.39元/克拉。同时我们判断由于采购原材料价格上涨导致22Q1金刚石微粉毛利率较2021年小幅下滑1.5pct。预计随下游光伏、半导体等需求稳定增长，线锯用金刚石微粉结构性增长延续。同时由于生产商新增产能主要用于消费领域高利润率的培育钻且存量压机有向生产培育钻转移的趋势。预计微粉产能难以匹配需求增长的情况短中期或延续，微粉价格或维持高位。 压机大型化：伴随主机及配套设施的升级迭代，带来人造金刚石生产商效率提升。六面顶压机主要由主机、增压器、液压系统、电控系统和加热系统等部分构成，大型化是提高金刚石产量与质量的必然趋势。我国压机在经历过1965年的研制阶段以及1990年大型化的过渡阶段后，之后的大型化进程可划分为三个标志性阶段。由第一阶段迈向第二阶段、延展阶段，控制系统的性能、产出单晶的属性均有不同程度的发展变化。主机演变：大型化趋势下主机结构发生演变，无缸压机在造价以及生产效率方面较有缸压机有所提升。底支撑与双支撑逐渐成为早期法兰支撑结构之后的当前两种六面顶压机主机的主流支撑结构。锻造工艺下六面顶压机使用寿命及单产均值较铸造工艺更优。配套升级：除了主机之外，六面顶压机配套的顶锤、液压系统以及电控系统需要同步发生改进。其中顶锤大型化能够降低锤耗，减少生产成本。液压系统的优化升级则涉及提升流量和速度、压力控制精度，以及增加集成化程度等多个维度的改进。而电控系统的进步则主要体现在提高全方位控制精度。生产效率提升：从单产、产品结构、单克拉成本、单块产值、利润率等多方面考察，压机大型化在目前的范围内是越大越好。总体来看，大口径压机通过提升单产均值及产品质量赋能生产商。 我们认为在压机大型化趋势下，生产商普遍采用更大口径的六面顶压机。且压机大型化伴随顶锤、液压及电控系统等配套设施的同步改进，增加了对老设备升级迭代的成本。因此生产商选择淘汰老旧设备并采购新设备（例如黄河旋风2020年设备报废率约20%）。当前新设备占比较高且未来压机增长弹性较大的生产商有望率先受益。 本周观点【造纸板块】：延续我们在5月16日《造纸21A&22Q1复盘及展望：木浆上行一体化企业受益，特纸压力逐步松动》核心观点：特纸压力逐步松动，首推五洲特纸。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但浆纸系逐渐步入淡季，预计难以支撑浆价再次大幅上涨，且海外阔叶浆产能将在下半年陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22H2起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低（五洲特纸PE-TTM仅为17.2X），结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒来看，具备较高安全边际。 【家居板块】：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。 【新型烟草】：至暗时刻或已过，国内政策正名+海外趋势向好，行业高质量增长、龙头价值凸显。行业当前仍处于低渗透、高成长的增量竞争阶段，龙头采取扩张性政策，短期不聚焦利润、定价，而是增加研发投入，强化消费者基于减害诉求+消费体验的产品力，通过提升感官体验、及外观设计创新提升消费体验。国内市场政策过渡期较市场预期更加宽松，留足申请许可证、对产品完成合规性设计、改造的时间，预计年内能够实现平稳过渡。终端市场电子烟门店经营或已度过至暗时刻，预计随着10月《强制国标》生效，终端门店经营情况有望好转；海外市场菲莫国际与英美烟草22Q1用户人数、新型烟草营收及烟弹销量同比维持增长，验证全球无烟转型趋势向好。思摩尔等生产商聚焦研发和生产符合新国标口味及烟杆的新品，预计在9月底过渡期结束前逐步面市。看好牌照监管、平台化管理、技术审查背景下头部生产商产品技术优势凸显，行业集中度提升。 【户外运动】：2022年内外销景区度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，同时OBM业务同步高速发展的企业。 【纺织制造】：6月以来伴随上海复产复工、线下消费逐步恢复，内需具备复苏机会。疫情之下纺织制造产业链优势凸显，上半年出口景气，但由于近期欧美通胀压力，市场对于外需持谨慎态度。中美贸易摩擦有缓和迹象，关税回落利好出口，后续板块景气度需关注全球经济形式和政策变动。 【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当关注国潮龙头；羽绒服：Q2是羽绒服传统销售淡季，受疫情影响相对较小。头部品牌波司登线上线下渠道升级，21/22财年各品牌收入增速较快。 【珠宝钻石】培育钻：5月印度培育钻进口环比提升，出口创新高验证对天然钻替代。5月培育钻进口额1.09亿美元，同比/环比分别+14.7%/+9%，进口数据符合钻石消费进入淡季的特征；5月培育钻出口额1.77亿美元，同比/环比分别+136%/+19.6%，出口额品类渗透7.81%，同比/环比分别+4.2pct/+1.4pct，出口额及渗透率均创自2019年以来新高，验证下游需求旺盛以及对天然钻替代。5月印度天然钻进口均价同比增长持续验证我们对俄乌危机加剧天然钻供给短缺致天然钻毛坯涨价的判断。5月IDEX成品钻价格指数均值达151.3，同比/环比分别+21.1%/-1.3%。预计6月之后制裁影响逐步传递至成品钻。5月以来美国对俄天然钻毛坯出口制裁升级影响逐渐显现，天然钻供给不足+高通胀预期影响终端消费，或加速培育钻渗透。 黄金珠宝：疫情反复或致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，5月金银珠宝零售额220.5亿元，同比下滑15.5%，在可选消费品中下滑幅度较大，主因珠宝较为依赖线下场景试戴，疫情影响线下门店客流、同时珠宝作为可选消费品受冲击较大。预计对一线市场直营门店占比大的品牌受疫情影响较大。6月1日上海宣布加快复工复产，本轮疫情即将接近尾声。预计珠宝公司22Q2业绩仍承压，看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q3迎来复苏。同时在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。 投资建议造纸板块：浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】。 家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。 珠宝钻石：建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。 新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的的生产龙头【思摩尔国际】。 户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】，公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长；以及国内最大的保温杯制造商【哈尔斯】，公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志，自有品牌重点发力，占比有望持续提升。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。 风险提示疫情反复且影响超预期、原材料价格波动、可选消费增长不及预期。

1）上游锂矿价格延续上涨，碳酸锂价格持稳：截至7月3日，钴精矿（华东）本周价格有所下降，达到25.00美元/磅，环比下降1.25美元/磅。目前国内外钴市需求依旧不振，周内国际钴价延续下降走势，国内钴市成本支撑减弱，行情下跌，成本倒挂现象严重，上下游矛盾暂未缓解。截至7月3日，锂辉石精矿（Li2O6%）到岸价4970美元/吨，环比上周提升30美元/吨。 锂盐方面，电池级氢氧化锂（>56.5%）保持49.04万元/吨不变，电池级碳酸锂均价为48.29万元/吨，环比不变。目前碳酸锂市场横盘运行，价格坚挺。厂家长协为主，低价散单较少，下游刚需拿货。预计短期内国内工业级碳酸锂市场持稳运行或者幅度调整。 厂家长协订单为主，价格坚挺，现货流通量有限，市场低价货源减少，供应依旧紧张，下游刚需拿货。预计短期内国内电池级碳酸锂市场持稳运行或者幅度调整。综合来看，本周碳酸锂市场延续平稳态势，价格僵持为主，供应依旧紧俏，业者看好后市。 2）三元前驱体523/622/811价格截至7月3日分别是12.50万/吨、13.50万/吨和14.72万/吨，较上周价格明显下滑。本周三元前驱体市场交投一般，目前市场压价严重。原料上，镍钴价格走低，前驱体成本下降。需求上，下游为补充库存，对前驱体采购积极性较高，但因目前市场压价较重，成交相对不乐观。终端市场上，汽车行业已完全恢复生产，动力市场恢复较好，终端汽车销量环比增加，数码市场仍未有明显的回暖信号，预计后市仍需要较长的时间恢复。 三元523正极材料价格略微下降，磷酸铁锂价格环比保持平稳。截至7月3日，三元材料523市场价格在33.2万元/吨，较上周下降4000元/吨；磷酸铁锂市场主流价格在15.6万元/吨，环比不变。周产量方面，前驱体、三元正极及磷酸铁锂正极产量分别为13680吨、9725吨、18210吨，较上周变幅分别为0.51%、-0.21%、5.20%；库存方面同比变幅为-1.52%、-0.88%、1.55%。 负极材料：人造石墨价格环比持平。截至7月3日，低端、中端和高端人造石墨负极价格不变，分别是4.00万元/吨、5.80万元/吨和7.35万元/吨。负极生产企业整体开工良好，企业订单充足。目前来看下游动力电池及储能市场整体呈现上行趋势，新能源汽车产销量环比增长，同时储能市场热度不减，相关政策出台较为频繁，利好负极材料。铜箔价格环比略有下降，截至7月3日铜箔（8μm）低端及高端市场价分别为9.57万元/吨、10.17万元/吨，铜箔（6μm）低端、高端价格分别为10.67万元/吨、11.37万元/吨。

福建省市场容量大，早于其他区域完成了啤酒的消费升级，我们认为对于福建市场的发展趋势可能预示着我国整体啤酒行业的发展方向。 1.福建：啤酒高端化的桥头堡市场总量：产量占比有所提升，市场地位举足轻重。福建省啤酒总产量156.94万千升，占全国的4.49%，在全国排名第八。福建省啤酒在全国占比由2015年的3.5%逐步提高至2020年的4.5%，重要性日益提升。 市场结构：高端化进程领先，竞争聚焦高端产品。福建省啤酒市场的高端产品占比约为市场容量的60%，高端化进程在全国处于前列。8-10元的价格带是福建市场的主流，尤其是10元左右。 竞争格局：百威独霸一方，喜力、嘉士伯奋力追赶。百威占据了福建省60%以上的市场份额。华润喜力占比约20%，嘉士伯（重啤）占有的9%左右。 高端化渠道的打法：占领高端居高临下，品牌至上弱化费用。高端类即饮渠道是啤酒企业费用投放最高的渠道，福建标杆夜店的渠道费用基本在单箱投入50-60元。目前单纯的高费用已经难以赢得高端渠道的合作。在夜店等高投入场所，80%以上都是分场（即包含多家啤酒品牌），百威/喜力基本占据了8成/2成的市场份额。 产品分析：福建市场的下一个乌苏在哪里？为什么是乌苏？乌苏之所以能够取得今日成绩，是天时（华润喜力合并出现的空档期）、地利（当地缺乏大瓶竞争对手）、人和（两高一大的特点精准目标客群，差异化竞争）的结果。 精准定位消费群体，差异化竞争突围。行业主流出现降低啤酒花味道、降低麦芽汁浓度、降低容量的趋势。在这样的背景下，乌苏反其道而行的“两高一大”的特点，恰好满足了少部分的消费群体。 同等定位中，大瓶缺乏竞争对手。在乌苏所处的10元价格带，几乎没有其他有力的竞争对手能够与之对抗。 喜力内部整合，市场出现空档期，乌苏迅速加以利用。华润喜力合并后，福建省停产了500ml大瓶装喜力大单品。该部分市场出现空缺后，乌苏迅速占领，喜力原有的消费者转向乌苏。 乌苏将会怎么做？我们认为，当前福建市场面临的最大压力在于销量，嘉士伯仍将给与乌苏产品远超其他产品的营销支持。原因有三：（1）嘉士伯比较难以接受量的下滑。（2）福建省市场的变化可能对周边省份市场产生影响，因此需要努力保持福建市场的稳步增长。（3）嘉士伯财务型公司的特点，需要追求销量的上升。1664、乐堡、嘉士伯、风花雪月几款产品推广无法短期见效。在福建省仍然会倾向于继续押注乌苏。 下一个乌苏可能来自哪里？目前看在福建市场有机会打造下一个乌苏大单品的，只有华润喜力和百威两大品牌。 2.主要玩家分析：百威称雄华润、嘉士伯奋起直追华润啤酒：央企雄厚的背景为华润带来了多方面的优势。尤其值得关注的是华润进入喜力后，高效的处理好平行货和倒流货的问题，为喜力产品创造了稳定楷体的价格带。 嘉士伯（重庆啤酒）：乌苏在大众餐饮等特定渠道仍维持着很高的销售占比。 这一方面持续为嘉士伯带来较高的销售额，另一方面也需要关注单一产品占比较高隐藏的风险。 需要关注嘉士伯全国、BU部门的整合进度及效果，今年内部整合进展迅速，渠道端整合略弱于内部整合。22Q1嘉士伯的整合聚焦于公司内部整合。这方面嘉士伯进度远快于华润，主要是因为嘉士伯外企属性更强。22Q2嘉士伯开始关注渠道端的整合，整体进度偏慢。渠道端整合的效果略弱于内部整合。 渠道整合在当前面临的几点难题：（1）福建省特殊的经销商结构。（2）“削藩”之难：合并后新的支持模式触动了部分经销商的既有利益，这种“削藩”的动作面临着一定的阻力。（3）涨价传导阻滞：涨价传导受阻，本轮涨价在部分渠道还是由经销商来承受，终端尚没有完全体现。 我们预计，嘉士伯财务型公司的保守文化特质，将保证22年公司目标可以实现。 百威（百威亚太）：在福建省布局了较为丰富的产品线，受益于产品矩阵，百威在当地形成了健康完整的品牌结构。 需要关注的问题：百威的系统性问题也给百威带来了部分压力，如新旧总裁交替之际，如无法妥善处理内部的各方关系，可能会带来阶段性的动荡。 3.福建省啤酒行业最新情况提价情况：百威顺价能力较强，提价后1个月即可完成传导。 成本端：厂家压力已经全部释放，预计下半年难以再次涨价。 渠道库存情况：主要玩家均库存健康，22Q3、Q4展望良好。嘉士伯、百威、喜力各自面临的景况各有不同，但却都带来了目前较低的库存水平，货龄健康。 后疫情时代的价格带趋势：两头受损，向5-12元聚拢。 15元以上的超高端产品销量大减，主要是由于疫情对于夜场等消费场景的严重冲击。5元以下低端价格带受损，主要是由于低端产品的主力消费人群外来打工群体大量外流。 市场回顾最近一周食品饮料指数涨跌幅+3.85%，在申万31个行业中排名第7，跑赢沪深300指数2.21pct，子行业烘焙食品（+7.45%）、啤酒（+7.32%）、预加工食品（+7%）相对表现较好。 w个股涨幅前5名：仙乐健康、一鸣食品、盖世食品、天味食品、绝味食品w个股跌幅前5名：麦趣尔、ST通葡、青海春天、金种子酒、华统股份投资策略重点推荐：1.关注需求刚性，确定性较强的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，推荐中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。2.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，推荐关注啤酒行业的重庆啤酒、华润啤酒、百威亚太，以及休闲食品行业中的良品铺子、来伊份。3.建议关注疫情短期冲击下估值较低，但长期价值优秀的公司，如百润股份。 风险提示食品安全风险、疫情影响有所反复、行业竞争加剧等。

2021年布伦特现货均价70.91美元/桶，2022年上半年均价104.94美元/桶。p长周期的原油价格走势与定价权、技术进步、国际间的政治格局演变有较大的关系。p2012-2021年间布伦特均价71.79美元/桶，但以2021年美元折算的油价为76.96美元/桶。2007-2021年布伦特均价76美元/桶，但以2021年美元折算为84.91美元/桶。以当前价格指数折算，2022年6月油价与1979-1980年间的油价基本相同。

一周新闻速递行业新闻： 1） 国家统计局： 1-5月份酒饮茶实现营业收入6957.8亿元，同比增长 8.3%，实现利润总额 1073.3亿元，同比增长 21.0%。 2） 贵州省食品工业协会通过《贵州优质大曲酱香白酒》团体标准立项。 3） 全国白酒价格调查： 6月份全国白酒月环比价格指数上涨 0.41%，全国白酒商品批发价格定基指数上涨 9.55%。 公司新闻： 1） 贵州茅台： “小茅好运”迎来第三轮专场，符合申购条件的用户共 200.78万人，计划投放 44599瓶。 “i 茅台” 注册用户目前已突破 1800万人。 2） 泸州老窖： 52度泸州老窖特曲 60版 500ml 装计划内配额结算价上调 20元/瓶。 3） 嘉士伯：拟投 1.67亿升级啤酒厂。 3） 青岛啤酒：再次登榜青岛“企业百强榜”前十强。 本周重点信息反馈泸州老窖： 随着疫情影响减弱，我们预计下半年公司加速恢复。 2022年公司围绕“三个加快” ，即加快销售规模、管理效能和贡献能力的突破，聚集起冲刺前三的强大势能。 1） 低度国窖占比仍然在加大，年轻消费群体对低度国窖更充满喜爱。 2） 特曲 60渠道以团购点对点的方式来进行推广， 老字号特曲今年可能增长最快， 1952主要在大城市投放。 高光目前推广战场主要在华东（上海、苏州、杭州）和华南（深圳） 。 3） 区域扩张方面，华东、华南地区仍然不断进步，中部和南部地区需要进一步加强工作。 酒鬼酒： 1） 受疫情影响，公司 5月下旬逐步恢复动销， 6月初已基本恢复正常，我们认为二季度逐月改善。 2） 当前内参进行全国化布局，品牌还处于市场开拓期、客户开发期、网点汇聚期，需要时间培育市场。 3） 产品线方面，酒鬼系列形成主流、文创、 54度酒鬼三条战略产品线，高度红坛是全国性大单品、传承是战略性大单品，透明装是区域性产品。 4） 公司全国化坚持“做强基地，突破高地，深度全国化”策略。其中湖南、河南、山东、河北是前期重点的基地市场，华东、华南是高地市场。 伊力特： 1） 二季度以来西北疫情控制良好，我们认为公司二季度有望改善。 2） 目前伊力王主要是控价和去库存，进展顺利，有望成为小老窖以上的大单品。 3） 伊力王回归蓄力，重塑市场渠道，结合伊力特品牌特性和“伊力王”特点，通过意见领袖、援疆干部、大宗团购形式进行推广，组建伊力王团购部，开展疆内外团购业务。 4） 借助疆内经济复苏和次高端扩容机遇，推出伊力王更高端产品（如旗舰、烙印、 T35等）补全产品线。 三全食品： 1） 生鲜饺子计划 3000多家商超，现在达到近60%。 微波炒饭：对标方便面， 重点是降成本更保证质量。 2）餐饮端： 通用品占比最大，定制化占比较低，差不多10%。 3） 预制菜： 很多产品的属性归结到预制菜，如微波炒饭、 微波饺子、 北方丸子属于食材类；菜肴类和盒马合作推。 4） 在合理的利润区间提升收入，提升市场占有率。 存量产品、次新品和新品要打爆品。机制、渠道、产品是长期工作，围绕这三方面工作，会进行更合理的优化。 香飘飘： 1）二季度逐月改善，去年提价能覆盖今年原材料上涨； 2） 疫情影响，新品如咸柠七、冻柠茶预计明年推出； 3）瓶装果汁茶包装有待优化，增加消费场景； 4）战略上变化：第一， 围绕茶饮赛道，拓宽产品线； 第二， 渠道上打造武汉样板市场，有步骤、有逻辑地推。 投资观点后疫情时代，人员管控放松，人员流动有望恢复正常。 在此背景下，婚喜宴市场和商务宴请市场逐步恢复，餐饮端复苏叠加原材料成本如棕榈油、大宗商品价格回落，我们认为食饮板块机会已经来临，建议积极大胆布局食饮板块，顺序是白酒>调味品>啤酒>休闲食品>速冻食品>乳制品，其中白酒板块顺序是次高端白酒>地产酒>高端酒，敢于大胆布局有弹性的个股。 整体来看，我们的观点继续不变，坚定看好食品饮料板块特别是白酒板块后续反弹机会： 1） 白酒细化两条主线， 弹性推荐山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、洋河股份、伊力特、泸州老窖；确定性推荐贵州茅台、五粮液、今世缘。 2） 大众品细化三条主线推荐： 成本改善推荐甘源食品、立高食品、金龙鱼、李子园、东鹏饮料等；预期修复角度推荐海天味业、中炬高新、日辰股份；业绩确定性角度推荐劲仔食品、盐津铺子、甘源食品、天味食品、 青岛啤酒。 风险提示疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险； 消费税或生产风险；原材料价格波动风险。

本周（2022.6.24-2022.7.2）建筑材料板块（SW）上涨 4.36%，上证综指上涨 1.13%， 建材板块相对沪深 300超额收益为 2.72%。本周建筑材料板块（SW）资金净流入额为-18.32亿元。其中水泥（SW）上涨 3.22%，玻璃制造（SW）上涨-0.41%，玻纤制造（SW）上涨 2.15%，装修建材（SW）上涨 7.33%。 【周数据总结和观点】消费建材出现三重边际改善， 情绪与基本面边际变化不再背离， 行情具备持续性，建议重点配置。 1）6月以来， 30大中城市商品房成交面积回暖明显，二手房成交也出现环比和同比正增长，地产后周期市场情绪和预期环比改善明显，重点关注低估值标的蒙娜丽莎、兔宝宝； 2）疫情影响逐步减弱， 被抑制的装修需求开始释放， 零售端发货和门店销量开始环比回暖，零售端伟星新材、三棵树、兔宝宝等受益； 3）近期乳液、铝合金、 PVC 等价格环比持续回落，沥青、天然气价格也开始拐头向下，成本端压力逐步减轻，重点关注志特新材、坚朗五金、三棵树、伟星新材等。周期品方面， 6、 7月份全国雨水较多， 水泥、玻璃需求淡季价格不断走低， 叠加地产需求疲软， 短期基本面颓势难改，预计短期价格仍将磨底，静待销售回暖后的传导作用。 普通玻纤供需矛盾逐步体现，库存持续走高，价格进入趋势下行期，电子砂价格触底。独立强细分市场方面， 建筑减隔震立法带来市场爆发式扩容，订单逐步落地， 持续推荐震安科技。 1、 水泥近期市场变动： 本周全国水泥市场价格环比回落 1.7%。价格回落区域主要有江苏、山东、重庆和新疆，幅度 20-60元/吨， 6月底，国内水泥市场需求随着强降雨天气减少，环比略有恢复，但整体仍处于疲弱状态，企业出货维持在 6成左右，价格延续惯性下跌走势，维持前期判断， 7月份各地区价格将会陆续筑底。 2、 玻璃近期市场变动： 本周国内浮法玻璃均价为 1777.11元/吨，较上周均价（1794.24元/吨）下降 17.13元/吨，降幅 0.95%。全国 13省样本企业原片库存为 7129万重箱，周环比+77万重箱，同比+5072万重箱。本周国内浮法玻璃市场行情延续偏弱格局，同时在行业亏损状态下，价格进一步下调动力减少，预计市场或逐步企稳， 需重点关注地产销售数据、下游加工厂订单变化和后续冷修动态。 3、玻纤近期市场变动： 本周 2400tex 缠绕直接纱多数厂报价 5800-6100元/吨，主流产品价格调后趋稳， 但多数深加工厂提货谨慎。电子纱市场近期价格调整预期不大，成交尚可，主流成交在 9500-9600元/吨不等，环比基本稳定。截至 6月底，玻纤企业库存 44.7万吨，环比 5月增加 5.4万吨，同比增加 23.1万吨，库存压力不断升高。 4、消费建材近期市场变动： 消费建材上游原材料中，本周 PVC 价格环比继续回落，已经低于 2021年同期价格，管材企业受益；铝合金价格延续下跌态势，继续关注志特新材和坚朗五金成本受益情况； 乳液价格环比开始回落，三棵树等涂料企业受益； 沥青价格现货见顶，期货开始下跌，防水成本压力见顶；管道气价格基本持平， LNG 价格回落明显，但同比涨幅仍巨大，瓷砖成本压力见顶回落.风险提示： 政策宽松不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。

水泥：磨机开工率小幅上升，错峰限产成为常态。本周水泥价格继续下滑，市场需求未见明显改善。需求方面，当前处于传统淡季阶段，水泥需求继续延续弱势，但南方降雨影响减小，磨机开工率小幅上升。 供给方面，全国各省份继续执行夏季错峰停窑计划，多数企业停窑天数已超过错峰计划天数，错峰限产成为常态。库存方面，本周水泥熟料库容比为74.62%，环比上周略微上升。我们认为需求虽然延迟但并没有消失，加上近期复工复产加速，对水泥需求有一定刺激作用，市场需求有回暖迹象。此外，随着稳增长政策的持续发力，地产业务有望回暖，带动水泥市场需求。建议关注水泥区域龙头企业。 玻璃：浮法玻璃价格继续下滑。南方地区雨季对下游施工影响较大，浮法玻璃市场需求乏力，下游订单改善不明显，价格进一步下降，加上原燃料价格高位支撑，浮法玻璃厂亏损较大。供应方面，本周无产线变动，浮法玻璃供给保持稳定，企业库存压力继续加大，当前浮法玻璃企业库存处于高位，周内库存增长1.09%。期待地产政策发力后竣工端的恢复，预计后续玻璃市场需求有望企稳回升，浮法玻璃价格有提升空间。 玻璃纤维：粗纱价格、电子纱价格趋稳。本周玻纤粗纱价格趋稳，主流厂家报价持平，短期需求一般，无明显好转；本周电子纱价格趋稳，各厂商产销良好，货源相对偏紧。我们认为玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间。建议关注玻纤行业龙头企业。 消费建材：地产政策发力有望提升消费建材市场需求。受地产不景气、下游竣工端资金紧张的影响，消费建材类市场需求走弱。在地产政策持续发力的背景下，竣工端将逐步恢复，叠加旧改需求的释放，消费建材需求仍有提升空间。此外，在碳中和大背景下，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。 投资建议：消费建材：推荐具有规模优势和产品品质优势的龙头企业东方雨虹（002271.SZ）、公元股份（002641.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）。 玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176.SH）。 水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（ 000672.SZ）。玻璃：建议关注高端产品占比提升的旗滨集团（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）。 风险提示：原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期风险。

每周一谈：地产销售强劲复苏后料将趋缓 地产销售环比快速回暖催化消费建材大行情，6月坚朗/三棵树/科顺/伟星/北新分别同比上涨54.52%/38.86%/35.74%/31.01%，印证我们月初对于消费建材趋势性行情开启的判断，月度金股伟星新材上涨35.74%。30大中城市商品房成交面积已开启正增长，其中6月销售复苏有疫情延后需求及前期政策发酵的双重作用，因此环比来看变化尤为剧烈，在此剧变下孕育出消费建材趋势行情。 展望下一阶段，我们判断地产销售的复苏仍偏缓慢，6月环比剧变之后投资者应适当调整对于修复速度的预期。首先30大中城市商品房成交面积仅占全国销售面积的10%左右，样本侧重一二线城市，其次个别城市超常态复苏，使得数据整体受到较大扰动。以青岛为例，6月30日单日商品房成交面积达到50.64万平米，同比大增342.77%。进入7月初，青岛较高的成交面积回落至7万平米，料将对30城数据产生一定压缩效应。 地产百强销售数据同样显示环比快速复苏，同比降幅收窄，复苏方向仍明确。6月百强房企实现销售操盘金额7329.7亿元，环比大增61.2%，同比下滑43%，降幅较上月收窄16.4pcts。对消费建材而言，下游需求端复苏的大方向依然明确，下半年低基数作用下同比降幅将继续收窄，需求端修复叠加原材料成本回落，消费建材进入基本面大幅改善的时期，Q2是业绩底逐步确立，展望此后逐季向上。短期环比剧变催化行情后，修复虽趋于缓慢但大方向依然明确，只是弹性趋缓，我们仍然保持乐观。 重点子行业跟踪： 玻璃：需求偏弱关注库存动向。至7月1日，全国最新玻璃均价为1771.58元/吨，较上周均价小降0.86%。需求以刚需采购为主，开工率保持低位。整体库存重回累库趋势，重点监测省份生产企业库存总量为7129万重量箱，较上周库存增加77万重量箱，涨幅1.09%。复工复产后累库速度大幅放缓，而淡季将至或难出现持续的去库，核心矛盾仍在于偏高的供给端，行业亏损下冷修或加速。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：基本面仍承压，配置机会偏情绪性。截止2022年7月1日，全国水泥均价386.25元/吨，环比上周下跌1.74%。淡季水泥价格维持下跌走势，市场预期较差。本周熟料库存有小幅上升，全国熟料库容比均值为74.62%，与上周相比上升0.62pcts。磨机开工负荷为52.48%，较上周提升1.67pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为223.79元/吨，较上周四下跌2.12%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌23%。 消费建材：地产回暖后消费建材显著反弹，我们判断向上的方向依然明确，但弹性趋缓，短期不悲观，持续跟踪基本面扭转情况。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至7月1日收盘，建材板块本周上涨4.36%，沪深300指数上涨1.64%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第3位，年初至今涨幅为-7.65%，在申万31个板块中位列第16位。 个股涨幅前五名：坚朗五金、科顺股份、兔宝宝、亚士创能、中铁装配。 个股跌幅前五名：四川双马、北玻股份、雅博股份、中旗新材、深天地A。 投资策略：稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

投资要点： 市场表现： （1）本周食品饮料板块较上周收盘上涨 3.85%，涨幅超上证综指 2.72pct，超过沪深 3002.21pct，在 31个申万一级板块中排名第 7, PE(TTM)达 41.38倍。 （2）各主要细分板块全线收红，涨幅前三为啤酒、休闲食品、调味发酵品，涨幅分别为 7.32%，6.76%与 6.13%。 （3）个股方面仙乐健康、一鸣食品、盖世食品涨幅位居前三，分别上涨 21.7%，20.6%，16.4%；麦趣尔、*ST通葡、青海春天跌幅靠前，分别下跌 8.8%，3.8%，3.4%。 白酒观点：政策助力消费场景逐步复苏，现补涨行情。 （1）政策助消费场景加速复苏：6月 29日上海恢复堂食政策、以及行程卡“摘星”政策后，望加速消费场景尤其是宴席、商务宴请类消费场景恢复，短期婚宴、谢师宴预订量有明显提升，预计中秋前有望完全恢复，警惕点状疫情风险。 （2）高端酒：i 茅台放量，直营占比提升加速。6月 29日 i 茅台当日计划投放 4.46万瓶，申购成功率提升至 2.22%，较月均中签率提升 2-3倍，直营占比有望进一步提升。贵州茅台疫情影响无虞，产能大年、叠加直营占比加速提升，全年收入目标大概率超过公司业绩目标 15%，白酒中业绩确定性仍为最强。五粮液、泸州老窖、水井坊现补涨行情。 （3）地产酒：安徽市场存疫情影响，整体恢复较快。整体看龙头回款优、库存可控，中端产品粘性强，次高端产品恢复较快增长。其中，安徽市场泗县疫情影响明显，但白酒消费体量较小，安徽合肥等市场 5月下半月以来恢复较快，谢师宴需求、其他宴席回补需求对古 5、古 8、古 20、口子 10年单品影响积极，迎驾铺货率仍存空间，洞藏系列恢复较快增长。江苏市场，婚宴预订量提升明显，对国缘对开、四开等单品影响积极。山西、甘肃、陕西等地龙头品牌竞争压力有限，恢复较快，表现稳健。 非白酒观点：关注餐饮产业链。 （1）疫情政策放开助力餐饮产业链，关注预制菜、速冻等细分板块。本周疫情政策将助推餐饮消费场景，助力预制菜、速冻产业链 B 端需求进一步释放。行业主要肉类原材料维持低位，大豆蛋白、油脂等环比下降，运力恢复正常，整体成本压力减小，盈利能力有所提升。 （2）棕榈油等成本持续下行：受印尼棕榈油放开出口及其他产区进入产季，本月棕榈油价格快速下行，重点利好烘焙行业，因行业龙头提前锁价，现货价格还未达到锁价价格，目前价格仍主要影响市场预期。 （3）乳制品板块确定性较强。近两年疫情推升原奶需求，叠加自给率较低推升成本端原奶价格。而今年因供需弱改善，奶价小幅回落，龙头品牌商在拥有可控的奶源基础上，调结构、控费用，盈利压力趋缓，成本压力趋缓。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡、洋河、口子窖、迎驾贡、金徽酒；重点关注的非白酒公司有安井食品、味知香、千味央厨、伊利股份等。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。

上周行情回顾2022年 6月 27日-7月 1日， 食品饮料板块（申万） 上涨 3.85%，上证综指上涨 1.13%， 深证成指上涨 1.37%， 沪深 300上涨 1.64%， 食品饮料板块跑赢上证综指 2.72个百分点， 在申万 31个一级子行业周涨跌幅中排名第 7位。 核心观点白酒： 白酒价格指数持续增长， 下半年酒企业绩有望加快修复。 根据全国白酒价格调查资料显示， 6月全国白酒月环比价格指数为 100.41，上涨 0.41%。 年初以来， 白酒价格指数保持环比上涨趋势。 二季度部分地区受疫情影响导致白酒消费场景减少， 但伴随疫情得到有效控制， 叠加端午节、 暑期升学宴等消费旺季的来临， 白酒的渠道端和终端销售逐步回暖。 全国性高端酒企拥有较强的提价控费能力， 在区域性疫情冲击面前依然保持着经营韧性， 结合春节动销情况良好， 以及下半年宴请等消费场景的恢复， 业绩有望实现较快增长。 地方酒企抵御宏观因素风险的能力较弱， 但考虑到上半年疫情影响主要集中于销售淡季， 叠加下半年各地餐饮等需求的恢复， 总体全年业绩有望实现正增长。 啤酒： 产量降幅收窄， 疫情转好有望带动需求回暖。 据国家统计局数据， 2022年 5月， 中国规模以上企业啤酒产量 356.7万千升， 同比下降 0.7%， 较上月降幅有所收窄。 1-5月， 中国累计出口啤酒 18.984万千升， 同比增长 7.6%； 金额为 8.1765亿元人民币， 同比增长 7.6%。 1-5月， 中国累计进口啤酒 18.806万千升， 同比下降 9.6%； 金额为 16.9635亿元人民币， 同比下降 4.1%。 根据京东酒业数据， “618” 期间白啤成交额同比增长超 400%， 果啤成交额同比增长达 189%， 百威啤酒、 燕京啤酒、 青岛啤酒分列品牌销售前三名。 啤酒消费旺季叠加疫情转好， 有望带动回补性消费， 啤酒板块营收有望迎来反弹。 乳制品： 寡头垄断格局下， 行业盈利能力有望提升。 今年年初以来，主产区生鲜乳的平均价格连续同比下滑， 而牛奶零售价则实现连续同比上涨。 二者走势出现背离， 而且价格差逐渐扩大， 意味着行业的盈利能力不断提升。 随着消费能力的提升， 以及消费者对于品牌的重视程度不断提高， 乳制品存在着产品升级的趋势和提价的潜力。 乳制品行业寡头垄断格局已经成形， 根据前瞻产业研究院的数据， 2020年国内乳制品市场伊利以及蒙牛市占率合计达到 48%。 同时根据工信部 6月 17日召开的乳制品行业奶源建设工作座谈会， 会上要求乳制品生产企业进一步加强奶源基地建设， 拥有更多奶源基地的头部企业优势进一步加大。 乳制品原材料鲜奶的价格有望因规模化、 标准化生产而下探。 当前随着行业寡头格局初步形成， 头部企业依靠较高的品牌价值以及较为全面的上下游布局， 其优势地位或将更加稳固。 投资建议板块配置： 白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品； 白酒： 相关标的包括高端酒企贵州茅台、 五粮液、 泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、 洋河股份、 古井贡酒、 酒鬼酒； 啤酒： 相关标的有未来业绩具备高增长预期的青岛啤酒； 乳制品： 相关标的是在产能、 渠道、 产品三方齐发力的伊利股份。 风险提示： 行业政策收紧风险； 国内疫情扩散风险； 食品安全问题等。