事件: 公司发布 2019年中报。 20191H,公司销售啤酒 473万千升,同比增 3.6%;实现啤酒收入 164.06亿元,同比增 9.22%,啤酒营业成本增 7.98%,低于收入增幅;公司的啤酒毛利率达到 40.15%,同比提升0.69个百分点。 20191H,公司实现归母扣非净利润 14.45亿元,同比增 30.6%,净利率达到 10.43%,同比提升 1.22个百分点。 早在 2017年四季度,我们曾率先预判了啤酒行业的拐点以及公司基本面的拐点,并在股价低点时给予积极推介,之后的行业基本面和二级市场走势均验证了我们的研判。我们于 2017年 10月 25日发布报告《领先于行业拐点,显现出向好迹象——青岛啤酒(600600)公司深度分析报告》,报告中预判了国内啤酒行业的拐点即将出现,而公司作为行业龙头将会率先受益。报告中,我们向市场积极推介了公司的投资价值, 而之后公司的行情走势完全验证了我们的预判,股价从推荐时的 32.42元涨至 51.65元(2019-8-19日收盘价),期间涨幅 59.32%。 尽管期间在市场资金和情绪的影响下公司的二级市场表现有所反复,但是公司股价始终以业绩增长为中枢而波动,并最终充分反映了基本面的改观。在坚信公司业绩长期增长的基础上,我们认为公司股价中枢仍将不断抬升。 量价齐升推动啤酒收入增长,增长质量明显趋好。 20191H,公司的啤酒销量增 3.6%、啤酒单价增 5.53%,量价齐增共同推动啤酒收入增9.22%,啤酒收入的增长质量明显好转。啤酒行业在 2000年至 2010年期间经历了粗放增长:由于市场需求放大,行业规模快速扩张、收入和利润双收、市场参与者众多。 2010至 2016年期间,行业格局转为产能过剩、市场竞争激烈,企业经历了从量增价跌到量价齐跌的洗牌过程,不少企业被淘汰出局。行业调整结束于 2016年, 2017年行业出现好转迹象, 2018、 2019年行业向好趋势进一步得以确认。在经过长时期的活跃兼并之后,啤酒市场格局基本稳定,龙头企业开始享有规模效益,表现为投资支出和各项费用的边际减少,现金净流入加大,以及利润的大幅增长。 公司的几大市场中,除了华北市场盈利水平下滑,山东、华东、华南、东南等市场的毛利率均有不同幅度的提升。 公司的啤酒毛利率微升。 考虑到麦芽价格上半年大幅增长, 成本端并不具优势,那么毛利率提升的主因应该是啤酒产品的提价和升级。 20191H,公司的啤酒毛利率达到 40.15%,同比增 0.69个百分点,毛利率提升是由产品提价和升级所推动。今年 1至 5月,进口麦芽价格指数同比上涨 20.5%,国内啤酒企业以使用进口麦芽为主,进口麦芽价格上涨导致上半年啤酒企业的成本承压。为了应对麦芽价格上升,啤酒企业减少了麦芽进口:今年 1至 5月,国内进口麦芽数量指数同比下降 74.5%。进口麦芽价格在今年 4月达到高点后于 5月开始回落,5月环比跌幅达到 22.8%,同时,麦芽进口数量明显回升,因而预计下半年啤酒企业的成本压力将减轻。我们的麦芽进口国主要有欧盟、东南亚、南非、日本、俄罗斯、阿联酋、伊朗和土耳其,上半年从美国进口的麦芽金额在总量中的占比仅 0.58%,进口麦芽价格的上涨与中美贸易摩擦关系并不大,而更主要地受国际麦芽价格上涨的影响。 随着资本支出的递减,公司的现金状况越来越好,行业大规模并购期已经过去。 自 2017年以后, 公司用于购置固定资产等长期资产的现金支出已经持续大幅缩减,相应地,公司开始持有一定规模的金融产品,反映出公司的现金流极大地得到改善。从中也可以看出: 资产投入大的时候企业处于实体扩张期,现金枯竭;现金投资大的时候,实体企业进入现金流丰水期,行业中的新格局形成、竞争趋缓,并购机会减少。 公司的市场份额持续提升,产量增长和提价幅度远远高于行业整体水平,公司的龙头红利刚刚显现,这是我们看好公司长期投资价值的基本逻辑。 20191H,按照产销量口径,公司的市占率达到 24.3%,较上年同期又提升超过 2个百分点。 2017年以后公司的啤酒市场占有率快速提升, 2017年时公司的市占率是 18.11%,此后一年半的时间内提升了 6.2个百分点。 20191H,公司的产品单价提升 5.5%,而全市场瓶装啤酒的单价提价幅度是 2.1%,公司产品的提价幅度超出市场平均水平,随着市占率提升,公司对于市场的定价话语权在增强。啤酒市场经过长期激烈竞争之后,行业格局趋于稳定,龙头企业开始享有规模效益,公司的市场利基和投资价值仍会不断的反映在未来的股价中。 投资价值 我们预测公司 2019、 2020、 2021年的每股收益分别为 1.49、 1.65、1.83元,对应 8月 21日收盘价 51.6元,市盈率分别为 34.6、 31.3、28.2倍。 给予公司 2020年 35倍市盈率,对应的目标价为 57.8元,涨幅 11.9%,将公司由“买入”调降为“增持”评级。 风险提示: 食品安全隐患;环保限产的潜在风险。

事件:19年上半年公司实现营业总收入165.51亿元,同比增长9.22%,营业利润23.09亿元,同比增长26.23%,归属于上市公司股东的净利润16.31亿元,同比增长25.21%,折合EPS1.21元,扣非后EPS1.07元;实现经营活动净现金流38.18亿元,同比增长-4.50%;加权平均ROE8.68%,同比提升1.36个百分点;19年上半年公司业绩超出我们的预期。 主品牌产品销量占比提升,深化产品高端化路线:公司上半年共实现啤酒销量473万千升,同比增长3.6%,其中主品牌青岛啤酒共实现销量236万千升,同比增长6.3%。主品牌销量占比达49.9%,提升6.6pct。分季度来看,1、2季度总销量分别同比增长6.7%、0.94%,主品牌销量增长8.8%、3.95%,2季度主品牌增长相对较快。公司持续提升青岛啤酒中高端品牌定位,优化产品结构,加快向高附加值产品转型升级。 公司毛利率、净利率显著改善:上半年公司毛利率同比提升0.74pct,达40.11%,主要受益于产品结构升级及增值税下调。公司期间费用率为20.21%,小幅上升0.19pct,其中销售、管理、财务费用率分别为18.06%、3.57%、-1.42%,分别上升0.27、-0.25、0.17pct。由于毛利率提升、期间费用率增幅相对较小,税金及附加及所得税率营收占比下降,使得公司净利润增速(23.59%)快于营收增速(9.22%),营业利润率显著提升了1.88pct,达13.95%,净利率提升了1.21pct,达10.43%。公司降本增效,通过提价、产品结构升级、受益降税等多种方式推动业绩更快增长。 投资建议:我们预计公司19-21年EPS分别为1.30、1.56和1.85元,给予增持评级。 风险提示:外部因素影响市场波动增大;成本上涨超预期;消费低于预期;业绩低于预期等。

半年报业绩超预期,短期业绩增速加快 8月15日,公司披露2019年中报,2019年上半年营业收入同比增长9.22%至165.51亿元,归母净利润同比增长25.21%至16.31亿元,扣非后归母净利润同比增长30.60%至14.45亿元。其中,单二季度营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润同比增长8.83%/29.61%/34.66%,业绩环比加速。 产品结构持续完善,高端化率稳步推进 报告期内,公司实现啤酒销量473万千升,同比增长3.6%。其中,单二季度实现啤酒销量256.4万千升,同比增长0.94%,销量增速有所放缓或与季节因素以及渠道库存有关。上半年主品牌青岛啤酒实现销量236.0万千升,同比增长6.3%,主品牌占总销量比重49.89%,同比提高1.32个百分点,产品结构继续优化。而据青岛市工业和信息化局数据显示,公司上半年高端产品共实现销量105万千升,同比增长达10%,占总销量比重22.20%,同比提高1.19个百分点,产品高端化率稳步推进。 吨酒价格提升加速,多维度印证高端化逻辑 2019年上半年,公司吨酒价格达到3499.15元/千升,同比增长5.52%。其中,Q2吨酒价格达到3354.13元/千升,同比增长7.81%,增速环比Q1提高5.06个百分点。我们认为,剔除增值税率下调影响,公司吨酒价格增速环比仍有明显加速迹象,公司产品高端化率持续提升从量与价两个维度均得到了印证。 投资建议 短期来看,成本端压力的缓和以及管理层的积极调整,均对公司形成正面影响。长期来看,公司去产能的持续推进以及产品高端化的加速演绎,将成为我们持续关注的重点。综上,我们上调公司2019-2021年每股收益分别为1.31/1.51/1.75元,给予公司“增持”的投资评级。

事件。2019H1公司营业收入165.51亿元,同比增长9.22%;归属于上市公司股东的净利润16.31亿元,同比增长25.21%;扣非后归母净利润14.45亿元,同比增长30.60%。2019H1,公司归母净利润、扣非归母净利润规模均创上市以来最高水平;扣非归母净利润增速创2010年以来中报最高增速。 17年以来销量持续超行业增长彰显龙头实力。从产品销量及结构上看,2019H1公司共实现啤酒销量473万千升,同比增长3.6%;其中主品牌青岛啤酒共实现销量236.0万千升,同比增长6.3%。根据国家统计局规模以上啤酒企业产量数据,全国2018年共完成啤酒产量3812万千升,同比微增0.5%,2014年以来首次正增长。2019年上半年全国啤酒产量1948.8万千升,同比微增0.8%。2017年公司实现啤酒销量797万千升,同比增长0.6%,2018年增长0.8%,持续领先行业增速。 结构升级推动吨酒收入持续提升。2018年公司营业收入同比增长1.13%(注:由于报告期内公司执行新收入准则,按可比口径营业收入同比增长5.15%),按可比口径收入增速较销量增长高4.35pct;2019H1公司营业收入增速较销量增速高5.62pct。我们认为,2018年至今公司收入增速持续领先销量增速主要受益于提价、结构升级及2019年4月增值税税率下调等因素。消费升级趋势下,公司主品牌销量增长领先整体,预计公司还将持续受益结构升级、直接提价及增值税税率下调。 成本因素导致毛利率提升缓慢,后期有望改善。2019H1营业成本同比增加7.89%,主要原因是原材物料价格上涨、产品销量增加以及产品结构变化所致。2018年以来,公司在财报中多次提到原材物料上涨带来成本压力。我们认为如果后期成本上涨趋势放缓,公司盈利将更为显著。公司三费及研发费用率合计为20.26%,较上年同期增加0.19pct,整体保持平稳。其中销售费用为29.89亿元,同比增加10.86%;管理费用为5.91亿元,增加2.15%;财务费用为-2.35亿元,增加2.52%。 华北、华南净利增长、华东减亏贡献主要业绩提升。2019年上半年,公司山东、华北、华南、华东、东南地区收入增速分别为11.81%、9.28%、7.95%、-0.23%、-1.55%。另外山东、华北、华东、华南、东南地区分别实现净利润8.23亿元、5.27亿元、-0.38亿元、1.60亿元、-0.90亿元。华东地区收入微降背景下实现较大幅度减亏,亏损减少1.25亿元。华南、华北地区净利润分别增加1.33亿元、2.01亿元。与此同时,公司港澳及海外实现收入3.15亿元,同比增加2.33%;实现净利润0.50亿元,同比增加10.49%。 盈利预测及投资建议。2016年以来,华润啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等业绩都有较大提升,我们认为产品结构升级、产能优化和单价提升是主要因素。我们认为公司作为行业龙头之一,在产能优化和产品提价上仍有空间,员工精简及资产优化持续推进。综合考虑产品结构升级毛利率持续提升、增值税税率降低等因素影响,我们维持公司2019-2021年EPS1.39/1.70/1.97元的预测。可比公司2019年PE平均估值60.29倍,我们认为其中重庆啤酒改革较早,目前业绩提升已经相对明显。而规模较大的燕京啤酒尚待改革,PE较高。行业龙头华润啤酒在港股估值2019年PE在71.76倍。考虑到青岛啤酒收入规模、品牌优势,复星入股和董事会换届后可能的管理、战略改善空间,给予公司2019年37-42倍PE,合理价值区间51.43元-58.38元,维持“优于大市”评级。 风险提示。改革进度低于预期,包材价格回落较慢,宏观经济明显减速。

青岛啤酒 2019H1实现营业收入 165.51亿元,同比+9.22%;归母净利润16.31亿元,同比+25.21%; EPS 1.21元。公司 Q2单季度实现营业收入85.99亿元,同比+7.30%;归母净利润 8.23亿元,同比+29.59%。 经营分析 上半年量增 3.6%、价增 5.5%,结构升级提速: 公司上半年啤酒销量473万千升,同比+3.6%;其中青岛主品牌实现销量 236万千升,同比+6.3%,继续巩固公司在国内中高端啤酒市场的领先优势;以崂山为主的其他品牌实现销量 237万千升,同比微增 0.9%,崂山啤酒做强、 做优、 做大, 加快产品转型升级稳步推进。上半年公司啤酒吨价 3499元/升,同比提升 5.5%,产品结构升级加速推进。 毛利率改善+增值税调减助力净利率提升: 公司上半年实现毛利率40.11%,同比+0.74pct,产品结构升级缓解了原材料价格上涨的压力,毛利率稳中略升。公司上半年销售费用率和管理费用率分别为 18.06%和3.62%,销售费用率同比略微提升 0.27pct, 主因运输费用同比增加 2.11亿元, 费用率提升 0.74pct所致, 中高端产品全国跨区域运输使得平均运费增加,但由此带来的盈利能力改善更为可观;管理费用率下调0.24pct,费用端提质增效效果明显。 4月 1日正式调减增值税, 对公司净利率水平拉升作用开始显现。公司上半年实现归母净利润 16.31亿元,净利率 9.85%, 同比提升 1.26pct, 生产效率和盈利质量持续提升。 夯实大本营山东市场, 业务格局持续优化: 不考虑分部间抵消,上半年基地山东市场实现营业收入 99.71亿元,同比+11.8%,不断巩固夯实大本营市场。同时公司重要的华南、华北市场也实现了同比+7.9%和+9.3%的增长,华东地区基本与去年同期持平,海外地区同比+95.3%,不断提升品牌影响力,强化优势区域,优化阶梯状、有层次的业务格局。长期来看,公司产品结构升级带来吨价提升,内部费用投放和管理效率提升将实质性的推动公司实现更有质量的成长。 投资建议 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 282.3亿/296.3亿/310.0亿,同比增长 6.2/5.0%/4.6%;归母净利润分别为 17.7亿/21.2亿/24.6亿,同比增长 24.2%/20.2%/15.6%; EPS 分别为 1.31元/1.57元/1.82元; 对应 PE为 38X/31X/27X,维持“买入”评级。 风险提示 关厂压制利润的风险,原材料价格上涨的风险,行业竞争加剧的风险

量价齐升带动19H1公司收入超预期 19H1公司实现营收165.51亿元,同比+9.22%,折合Q2单季实现营收85.99亿元,同比+7.30%,增速环比略有放缓但仍处较高水平,创14年以来单二季度增速新高;19H1公司实现归母净利润16.31亿元,同比+25.21%,折合Q2单季实现归母净利润8.23亿元,同比+29.59%,环比Q1有所提升。总体来看,19H1公司业绩亮眼,收入增速超出市场预期。从销量角度看:19H1销量增速呈现高端产品>青啤主品牌>整体的良好态势。19H1公司实现总销量473万千升,同比+3.6%,显著超过19H1行业总产量+0.8%的水平,其中Q2实现销量256.4万千升,同比+1.19%,在Q2夜场渠道表现乏力+雨水较多+去年同期世界杯高基数背景下实现正增长实属难得;19H1公司青岛啤酒主品牌实现销量236万千升,同比+6.30%,其中Q2实现销量118.5万千升,同比+4.20%;19H1高端产品实现销量105万千升,同比+9.38%,其中Q2实现销量46.2万千升,同比+7.98%。值得一提的是,Q1/Q2青啤高端产品销量增速分别为+10.50%/+7.98%,远高于高端啤酒龙头百威英博中国区销量同比-1.1%/+0.6%的表现;从吨价角度看:19H1公司总吨价达3499元/千升,同比+5.42%,分析主要原因在于:(1)产品结构持续优化:19H1青岛啤酒主品牌销量占比达到49.89%,同比+1.23个百分点,其中高端产品销量占比达到22.20%,同比+1.07个百分点;(2)增值税率下调利好。 产品结构持续优化+增值税率下调助力毛利率提升;三因子共振拉升净利率 毛利率:19H1公司毛利率达到40.11%,同比+0.74个百分点,在今年上半年玻璃瓶及大麦价格持续上行的背景下,毛利率逆势提升,主要归功于产品结构持续优化以及增值税率下调的利好;净利率:归因于毛利率及其他收益营收占比双提升叠加税金及附加营收占比下滑的三因子共振,19H1公司净利率达到9.85%,同比+1.26个百分点。其中,归因于消费税营收占比下降0.42个百分点,19H1税金及附加营收占比同比-0.65个百分点;归功于搬迁项目补助(同比+29.58%,营收占比+0.11%)及企业发展补助(同比+54.79%,营收占比+0.25%)的提升,19H1其他收益营收占比同比+0.7个百分点。期间费用率方面,19H1公司期间费用率同比+0.19%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.27%/-0.25%/+0%/+0.17%,其中销售费用率提升主要在于装卸及运输费用率同比+0.74%。 五重利好相互交织,长期看好公司利润弹性 产品方面:公司聚焦中高端,致力主品牌“青岛”高端化,看好公司产品结构持续优化带动ASP提升;渠道方面:青啤提出深化市场销售网络,提高对终端客户的掌控能力,并不断提升区域市场分销能力,努力弱化大客户对于渠道深度分销的影响,除稳固山东、陕西市场外,拓展部分格局尚未明确的区域;费用方面:17年起青啤明确提出优化费用投入,严格管控费用使用、核销及兑付流程,强化市场核查力度,提升了促销费用有效性管理和营销效率,降费效果显著,但与同行业其他企业相比仍有下降空间;产能优化方面:在主要玩家均先后走上关厂提效的道路之后,青岛啤酒于18年关闭了上海、芜湖两家酒厂,我们对公司未来持续推进产能优化持乐观态度。尽管关厂短期内会导致资产减值损失以及员工安置费用(管理费用)的增加,但长期看却可以带来固定资产折旧营收占比的减少+通过遣散职工减少总员工薪酬进而促进管理费用率的降低;增值税率下调:2019年4月1日起制造业等行业增值税率从16%下调至13%,此次下调力度较大,将利好盈利薄弱的啤酒行业,综合公司在上下游的议价能力等因素,我们预计此次增值税率下调将给青啤带来约0.8-1个百分点的一次性净利率弹性。 投资建议 基于19H1公司业绩亮眼,我们略微上调公司盈利预测。预计19-21年公司实现营业收入为279.31亿元/292.07亿元/302.40亿元,同比+5.1%/4.6%/3.5%;实现归属上市公司净利润为17.50亿元/21.04亿元/24.91亿元,同比+23.1%/20.2%/18.4%,折合EPS为1.30元/1.56元/1.84元,对应PE为36X/30X/25X。当前啤酒板块整体估值为47倍,公司估值低于行业,考虑到五重利好相互交织,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 玻璃瓶及大麦价格异常上涨、高端产品推广不及预期、食品安全风险等。

事件: 2019H1公司实现营业收入 165.51亿元,同比增长 9.22%;实现归母净利润 16.31亿元,同比增长 25.21%;实现扣非后归母净利润 14.45亿元, 同比增长 30.60%。 其中 2019Q2实现营业收入 85.99亿元,同比增长 7.30%;实现归母净利润 8.23亿元,同比增长 29.59%;实现扣非后归母净利润 7.27亿元, 同比增长 34.66%,二季度利润增长超预期。 二季度结构升级加速, 毛利率提升超预期。 2019Q2公司啤酒销量增长1.2%,在一季度末高库存的情况下仍实现正增长实属难得。 2019Q2吨酒收入增长 6.0%超预期, 主要系: (1)单二季度结构升级加速, 青岛主品牌销量增长 4.2%, 比整体销量增长快 3.0个 pct, 而一季度仅快 1.9个 pct; 其中高端产品 Q2销量增长 9%, 比整体销量增长快 8个 pct,而一季度仅快 4个 pct。 公司产品迅速向高端升级大幅提升了 Q2吨酒收入。 (2)增值税税率下降, 2019年 4月 1日开始增值税税率从 16%下降到 13%,部分减税红利转化为价格提升。 (3) 提价常态化,公司二季度分地区分产品提价。 2019Q2吨酒成本增长 4.3%, 环比 Q1的 3.6%加快, 主要系旺季来临玻瓶价格承压, 且大麦价格上涨逐步传导到成本端。 值得关注的是,受益于 2018年关闭 2家工厂, 2019H1制造费用中的折旧摊销同比减少约1000万元。2019H1公司拆迁项目的职工安置支出为 4193万元,对比 2018年的 4759万元, 公司上半年继续进行关厂提效。 同时公司新设供应链中心, 打造高效供应链协同增效,优化采购成本。 受益于吨酒收入的强劲增长, 2019Q2毛利率同比提升 0.96个 pct。 吨酒收入提升背景下税金及附加率持续下降, 二季度期间费用控制良好。 啤酒消费税分两档从量征收, 税率随价格提升通常呈下降趋势, 2019Q2公司税金及附加率继续下降 0.64个 pct。 费用方面, 2019Q2销售、管理、研发、财务费用率同比-0.16、 -0. 14、 +0、 +0.28个 pct 至 18.58%、 3.63%、0.05%、 -1.52%。 销售、 管理、 研发费用控制良好,财务费用率上升系利息收入减少。 综合来看, 2019Q2销售净利率提升 1.62个 pct 至 10.25%。 山东和华北地区贡献主要收入增长, 华北地区利润大幅增长, 华东地区减亏明显。 2019H1山东、华南、华北、华东、东南、海外分部的对外交易收入分别增长 11.8%、 7.9%、 9.3%、 -0.2%、 -1.5%、 2.3%。 山东地区收入增长 10.5亿, 华北地区收入增长 2.5亿, 贡献了公司上半年收入的主要增长。 从净利润看, 山东、华南、华北、海外分部分别增长 3.9%、 14.1%、26.2%、 24.4%,华东和东南均实现减亏。其中华北地区净利润大幅增长 1.1亿元, 华东地区减亏 1亿元,贡献主要利润增长。 盈利预测: 2018年黄董事长上任后,青岛啤酒提价常态化、销售人员激励加强、 1903大单品推广等动作稳步推进。我们认为下半年青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动 ASP 提升、关厂提效和费效比提升。 我们预计公司 2019-2021年收入分别为 279.23、 291.06、 302.22亿元,归母净利润分别为 18.53、 23.79、 28.53亿元, EPS 分别为 1.37、 1.76、2.11元,对应 PE 为 34倍、 26倍、 22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动

业绩超预期,毛利率提升 公司2019年H1实现营业收入165.51亿元,同增9.22%,归母净利润16.31亿元,同增25.21%,其中单Q2收入86亿元同增7.3%,归母净利润8.23亿元同增29.6%,业绩超市场预期,产品销量增加以及产品结构优化贡献明显。盈利指标上,19H1毛利率40.11%同增0.7pct,Q2毛利率40.53%同增1.8pcts,主因高端产品提升较快拉动均价上行。费用端,销售费用率18.06%同增0.3pct,期内物流费用、品牌投入增加,管理费用率3.62%同减0.2pct,公司积极管控费用投入,费效比提升。所得税率25.7%同减0.7pcts。综合影响下,H1净利率10.4%同增1.2pcts,盈利能力稳步提升。期内销售收现279亿同增3%,经营现金流净额38.2亿同减8.8%,主因购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。 高端产品领衔增长,均价持续提升 2019年H1/Q2公司啤酒销量473/256万千升,同增3.6%/1.2%,H1吨均价3499元同增5.4%,虽然4、5月消化库存销量有所回落,但整体上半年仍实现量价齐升,Q2价格抬升更明显,Q2吨均价同增幅度较Q1环增2.5pcts,高端化效果持续显现,其中主品牌“青岛啤酒”实现销量236万千升,同增6.3%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品销量亦维持双位数增长,高档啤酒持续发力扩增盈利。公司聚焦“1+1”青岛+崂山双品牌战略,聚焦主力中高端产品市场,在竞争格局的边际改变的背景下,公司在保证市场占有率稳定的基础下,积极调整产品结构构提升价格、趋利控费,有望获高质量发展。 区域战略清晰,营销升级优化资源配置 公司主力抓四大战略市场和城市积极市场,做大大山东基地经济圈战略,发挥覆盖全国主要市场的生产及销售网络布局优势,不断强化市场推广力度和渠道开发力度,推进现代渠道发展及巩固电商渠道优势。营销端以深化体育营销和音乐为主线,优化资源配置,全面提升品牌的国际化、年轻化和时尚化形象。 盈利预测及评级:公司强品牌力支撑下中高端产品表现积极,均价上行仍有空间,关厂加速利于经营效率提升,受益竞争格局清晰化、费用管控带来业绩弹性,按照规划将在2020年6月底前推进管理层长期激励计划。维持2019-2021年EPS为1.29/1.54/1.80元,对应PE分别为36/30/26倍,一年期目标53.9-58.5元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级不达预期;成本波动加大;区域竞争加剧。

事件: 公司公布 2019中报, 上半年营收 165.51亿元,同增 9.22%,归母净利润 16.31亿元,同增 25.21%,扣非后归母净利润 14.45亿元,同增 30.60%。其中单 Q2营收 85.99亿元,同增 7.3%,归母净利润 8.23亿元,同增 29.59%。 产品结构继续优化,华北华南华东等区域表现较为突出。 2019H1公司收入 165.51亿元, 同增 9.22%,其中销量增长 3.6%,平均吨价增长5.4%。上半年合计销量为 473万千升(+3.6%),青岛主品牌 236万千升(+6.3%), 其他副品牌 237万千升(+0.9%)。 单看二季度, 收入85.99亿元, 同增 7.3%,其中销量增长 0.9%, 平均吨价增长 6.3%。 Q2合计销量 256.4万千升 (+0.9%),青岛主品牌 118.5万千升 (+3.9%),副品牌 137.9万千升(-1.5%)。公司产品结构持续优化,主品牌占比提升至 50%,推动吨价持续向上增长。分区域看,今年以来公司提出了做大山东基地市场、解放沿海和提速沿黄等区域性聚焦战略,从中报反映的情况上看, 落地效果较为显著。上半年山东收入 99.7亿元,同增 11.8%,基地市场规模继续扩大。华南市场净利润增长 14%至 1.6亿元, 华东市场亏损有去年上半年的 1亿元大幅降低至当期的 380万元, 华北市场净利润增长 26%扩大至 5.3亿元, 沿海及沿黄市场利润大幅改善。 毛利率持续提升,费用率整体稳定。 2019H1公司整体毛利率为 40.11%同增 0.74pct, 其中 Q2毛利率为 40.53%,同增 1.82pct, 产品结构持续优化,加之 4月以来增值税率下降,公司毛利率持续提升。 费用方面,2019H1销售/管理/财务费用率分别为 18.06%/3.62%/-1.42%,同比变化0.27pct/-0.25pct/0.17pct, 其中销售费用的增加主要来自运费、员工薪酬和广告宣传费等三部分。整体来看, 期间费用率基本稳定, 2019H1净利率提高 1.53pct 至 9.57%。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年 EPS 至 1.30、 1.56、 1.86元,对应 PE 为 35X/29X/25X, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险, 食品安全风险

业绩超预期增长,收入+9.22%,归母净利润+25.21% 青岛啤酒发布2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入165.51亿元,同比增长9.22%;实现归母净利润16.31亿元,同比增长25.21%;实现扣非后归母净利润14.45亿元,同比增长30.60%;其中,单二季度公司实现收入85.99亿元,同比增长8.83%;实现归母净利润8.23亿元,同比增长29.6%,上半年公司业绩实现超预期增长。我们预计2019-2021年EPS分别为1.30元、1.47元和1.69元,维持“买入”评级。 上半年销量圆满达成增速目标 2019H1青岛啤酒实现销量473万千升,同比增长3.6%;其中单二季度实现销量256.4万千升,同比增长0.9%。根据国家统计局公布的数据,同期啤酒行业实现产量1948.8万千升,同比微增0.8%。19年公司经营计划提出将力争达成销量实现高于国内啤酒行业平均增长率的目标,上半年公司圆满实现了高于行业增速的销量增长目标。 产品结构升级持续推进,提价效应显现 2019H1公司啤酒产品吨价提升5.52%,达到3499元,其中单二季度吨价提升较为明显,同比增幅达到7.81%,我们认为公司吨价提升主要受益于:1)18年以来公司为应对原材料价格上涨而进行的产品直接提价在18年分阶段落实,19年提价效应逐步显现;2)产品结构升级继续推进,19年上半年公司定位于中高端的青岛主品牌共实现销量236万千升,同比增长6.3%,崂山等其他低端产品实现销量237万千升,同比增长0.9%;3)增值税降税对收入、利润产生正向影响。 有效应对成本上涨压力,产能优化助力华东减亏 报告期公司净利率为9.9%,较去年同期提高1.3pct。2019H1公司毛利率为40.1%,同比提高0.7 pct,面对原材料价格上涨压力公司通过提价及产品结构升级较好应对。此外,产能优化效果有所显现,19H1计入营业成本的折旧与摊销费用同比减少1348万元。分地区来看,华东地区受益于产能优化减亏9880万元。上半年公司销售费用率为18.1%,同比提升0.3pct,其中装卸运输费较去年同期增加较多,运费金额增长21.9%。报告期公司管理费用率为3.6%,较去年同期减少0.2 pct。 受益于消费升级,维持“买入”评级 啤酒企业今年受益于4月以来增值税降税措施的实施,青岛啤酒具备较强的品牌影响力,受益于行业产品结构加速升级,未来公司有望继续进行产能优化,提高盈利能力。根据最新业绩情况,我们上调全年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.30元、1.47元和1.69元(前值为1.26元、1.43元和1.65元),YOY分别为23.4%、13.2%和14.8%,可比公司2019年平均PE估值水平为54倍,结合公司实际业绩增长情况,给予公司2019年45-46倍PE估值,目标价58.46-59.76元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。

周三上证指数下跌0.41%。申万一级行业多数下跌,先进制造中所有行业均收跌。公用事业、汽车表现相对较好,分别下跌0.13%和0.15%,涨幅位列全部一级行业第8名和第9名,跑赢上证指数0.28和0.26个百分点;机械设备收跌0.3%,跑赢上证指数0.11个百分点;电气设备和交通运输板块分别下跌0.43%和0.63%,跑输上证指数0.02和0.22个百分点。二级板块中绝大多数下跌,仅运输设备(+0.54%)、燃气(+0.2%)、汽车零部件(+0.05%)和铁路运输(+0.01%)录得正收益。机场板块继续走弱,全天下跌2.31%。

2019H1行业收入/利润增速 14%/21%,2019Q2增速 14%/17% 2019H1食品饮料整个行业收入 3394亿元,同比增长 14%,行业净利润 643亿元,同比增长 21%,其中 2019Q1/Q2收入增速分别为 14%/14%,利润增速分别为 23%/17%,单二季度收入增速环比持平,但利润增速环比下降。分板块看,2019H1收入增速白酒(19%)>大众品(11%),利润增速白酒(26%)>大众品(12%),白酒增速依然相对靓丽,大众品增长相对稳健。 白酒:2019Q2收入利润增速放缓,高端/次高端增速相对亮眼 2019H1白酒行业收入 1199亿元,同比增长 19%,净利润 436亿元,同比增长 26%, 其中 19Q1/Q2收入增速分别为 23%/15%, 利润增速分别为 28%/22%,单二季度白酒收入利润增速明显放缓,尤其是收入增速放缓幅度大于利润增速,意味着白酒消费向利润率更高的品牌加速集中。分价格带看,2019H1收入增速次高端(26%)>高端(21%)>大众高端(16%)>大众普通(2%) ,利润增速高端(29%)>次高端(26%)>大众高端(17%)>大众普通(4%) ; 2019Q2收入增速次高端(26%)>高端(17%)>大众高端(7%)>大众普通(3%) ,利润增速次高端(27%)>高端(24%)>大众高端(13%)>大众普通(-31%) 。2019年上半年各个价格带的白酒增速集中表现出两个特征: ①从增速看,高端、次高端酒的增速好于大众高端酒好于大众普通酒,白酒消费品牌化趋势仍在延续;②从趋势看,2019Q2虽然各个价格带的收入或利润增速环比有所放缓,但高端和次高端的增速波动相对较小。 大众品:需求相对刚性,收入利润增长稳健 2019H1大众品收入 2195亿元,同比增长 11%,其中 2019Q1/Q2收入分别为1119/1076亿元,同比增长分别为 9%/13%;2019H1收入增长均较快的子行业是:调味品、肉制品、乳制品。 2019H1大众品净利润 207亿元,同比增长 12%,其中 2019Q1/Q2行业利润分别为 115/91亿元,同比增长分别为 13%/10%; 2019H1利润增长较快的子行业是啤酒、调味品、食品综合。 投资建议 白酒:持续看好基本面较优、行业话语权强或者量价决策符合自身发展的头部品牌,重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,建议重点关注汾酒、洋河、古井、口子等。大众品:需求刚性支撑收入稳增,格局决定盈利,重点推荐洽洽、青啤、伊利、千禾,其他建议重点关注安井、中炬、白云山、双汇、桃李等。 风险提示: 1. 需求不达预期、原材料成本波动风险; 2. 白酒消费税调整等不确定性风险。

【汽车】近期国务院办公厅在《关于加快发展流通促进商业消费的意见》中提出,将释放汽车消费潜力;实施汽车限购的地区要结合实际情况,探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施;有条件的地方对购置新能源汽车给予积极支持;促进二手车流通,进一步落实全面取消二手车限迁政策。对此,我们认为:中央政策持续加码,汽车消费或将受提振。地方政策陆续出台,限购松绑逐步落实,释放汽车购买力已进入实际落地阶段。同时,本次意见还提出,鼓励金融机构对居民购买新能源汽车等绿色智能产品提供信贷支持,在新能源汽车补贴退坡而导致成本压力上行的背景下,信贷支持也能在一定程度上降低购车门槛,提振新能源车消费。当前环境下,受多方面因素扰动,汽车行业短期利润或受影响,但长期仍具备配置价值。 【军工】近期军工板块表现亮眼,当前军工板块66家公司已全部披露完2019年半年报,从中报情况来看,2019年上半年军工板块实现营业收入合计1589.39亿元,同比增长8.26%;2019年上半年实现归属母公司股东的净利润合计82.13亿元,同比增长31.82%,军工板块半年度业绩表现亮眼,印证军工板块基本面较好。今年我国建国70周年,并将在国庆期间举行阅兵活动,军工板块景气度持续回升。随着科研院所改制、资产证券化等改革不断推进,2019年我国国防预算同比增长7.5%,军工板块基本面持续向好,建议关注具备核心研发能力、盈利能力较强的优质军民融合个股。 【机械设备】近期A股主要指数小幅下行,机械板块表现较差,涨幅居前的标的主要是中报业绩较好的标的,没有其他明显的板块聚集效应。人民币贬值以及贸易冲突加剧的影响逐步消化,中报期已结束,综合考虑,我们建议控制仓位关注继续配置中报业绩符合及超预期,全年业绩预期继续较好的个股标的。

板块行情: 周四上证指数上涨0.96%。先进制造行业中机械设备、汽车板块靠前,分别上涨1.3%和1.29%,涨幅位列全部一级行业第5名和第6名,跑赢上证指数0.34和0.33个百分点;电气设备、交通运输、公用事业板块分别上涨0.61%、0.54%、0.53%。板块二级行业均上涨,受到《2019中国天然气发展报告》提振的燃气(+3.75%)涨幅居前,其次SW汽车整车(+1.92%)、SW专用设备(+1.86%)、SW航空运输(+1.84%)、汽车服务(+1.3%),表现落后的是SW航运(-0.99%)、SW其他交运设备(-0.07%)、SW铁路运输(+0.07%)、SW运输设备(+0.11%)、SW电机(+0.2%)。 个股行情: 汽车 周四申万汽车涨幅前五分别是中国中期(+5.27%)、金固股份(+4.93%)、均胜电子(+4.31%)、宇通客车(+4.27%)、中国重汽(+4.06%)。跌幅前五分别是奥联电子(-5.14%)、秦安股份(-3.2%)、深中华A(-2.6%)、特尔佳(-2.31%)、*st海马(-1.65%)。重点公司中,潍柴动力(+2.75%)、华域汽车(+0.8%)、星宇股份(-1.58%)、上汽集团(+2.56%)、比亚迪(+1.56%)、拓普集团(+1.48%)、福耀玻璃(+0.41%)、中国汽研(+1.23%)。 机械 周四机械设备板块涨幅前五的公司分别是中泰股份(+10.03%)、合锻智能(+10.02%)、世嘉科技(+10.00%)、华东数控(+9.99%)、达意隆(+9.97%);跌幅前五的公司分别是南华仪器(-4.24%)、至纯科技(-3.25%)、如通股份(-2.95%)、*ST仰帆(-2.84)、宁波东力(-2.74%)。重点关注的公司中涨幅靠前的有杰瑞股份(+5.63%)、三一重工(+5.42%)、杰克股份(+4.84%)、大族激光(+3.51%)、恒立液压(+3.31%)等。 电气设备 周四电气设备板块涨幅前五个股分别是融钰集团(+10.03%)、科陆电子(+9.98%)、麦格米特(+9.98%)、鲁亿通(+4.88%)、京泉华(+3.77%)。跌幅前五的个股分别是神马电力(-3.54%)、运达股份(-2.37%)、华自科技(-2.08%)、日月股份(-1.85%)、金冠股份(-1.56%)。重点关注公司中涨幅靠前的是国电南瑞(+1.72%),跌幅靠前的是金风科技(-1.31%)。。 环保 周四环保板块涨幅前五分别是旺能环境(+2.93%)、天壕环境(+2.82%)、永清环保(+2.66%)、巴安水务(+1.95%)、启迪环境(+1.88%)。跌幅前五分别是维尔利(-2.08%)、瀚蓝环境(-1.38%)、博天环境(-1.21%)、龙马环卫(-0.77%)、上海环境(-0.5%)。重点公司中,维尔利(-2.08%)、盈峰环境(+0.75%)、上海环境(-0.5%)、瀚蓝环境(+1.38%)、东江环保(+0.69%)、高能环境(+0.3%)、国祯环保(+1.18%)。 公司公告: 汽车 *ST安凯(000868):公司向合肥公交供应安凯牌客车500辆,合同总金额87,884万元。 亚太股份(002284):近日收到奇瑞新能源的新产品定点通知,为其开发和生产S61EV项目的电子液压带制动主缸含罐总成(IBS)和ESC控制器总成(ESC为S61EV和T19EV同平台化产品)产品。 福田汽车(600166):8月合计销量3.78万辆,去年同期销量3.7万辆,2019年1-8月累计销量34.72万辆,同比增长2.38%。 机械 劲拓股份(300400):君如资管减持54.85万股,持股降至4.9999%。 金卡智能(300349):拟回购注销3.0348万股限制性股票。 古鳌科技(300551):中标华夏银行现金机具集中采购项目。 电气设备 精达股份(600577):控股股东2.50亿股被司法冻结。 麦格米特(002851):股东减持0.80%公司股份。 上海电气(601727):与上海市杨浦区人民政府和闵行区人民政府签署合作协议。 东方电气(600875):拟推3000万股A股限制性股票激励计划。 阳光电源(300274):连续十二个月内累计诉讼、仲裁事项涉案金额合计为10.97亿元。 白云电器(603861):与广州地铁签订10.04亿元采购合同,占公司上年度营收逾三成。 日月股份(603218):减持时间过半,监事会主席徐建民尚未实施减持。 中利集团(002309):非公开发行股票申请未获中证监核准。 环保 盛运环保(300090):公司股票存在重大违法强制退市或被暂停上市和终止上市的风险。 神雾环保(300156):公司股票存在被暂停上市的风险。 行业新闻: 汽车 商务部:支持汽车贸易高质量发展的政策措施将适时出台(来源:财联社) 商务部发言人高峰在5日举行的例行新闻发布会上表示,目前商务部正在深入开展相关调研,广泛征求汽车行业企业的意见,将会同有关部门研究并适时出台有针对性的政策措施,支持汽车产业高质量发展。 加速交通出行的节能减排,博世采购宁德时代48V电芯(来源:盖世汽车) 9月5日,据宁德时代官方消息,宁德时代与博世正式建立长期战略合作伙伴关系。宁德时代将在全球范围内为博世48V动力电池系统提供可靠动力内核。锂电锂电技术的发展,加速让交通出行节能减排从口号成为可能。搭载了宁德时代电芯产品的博世48V动力电池系统,可为传统燃油车提供具有更高效率、更低成本、更优灵活性的电动化方案,助力实现减排降耗这一全球性目标。据悉,宁德时代与博世的合作将充分发挥各自在锂电领域、汽车零部件领域的研发、技术和制造优势,以更快的速度推出更符合市场需求的产品,推动交通出行的节能减排。 售价15.89万起,续航501km,北汽新能源EU5R600正式上市(来源:第一电动车网) 2019年9月5日,北汽新能源EU5R600车型在第二十二届成都车展正式上市,补贴后售价为15.89万-17.19万。据悉EU5R600升级车型搭载先进的智能仿生温控系统IBTC,其NEDC工况续航里程为501km。外观方面,该车的外观造型与现款车型保持一致,前脸采用了封闭式格栅,雾灯区域则采用了“C”字型的LED日间新车等配黑色装饰,并在下包围处加入了一根镀铬饰条贯穿前脸,不仅拉伸了视觉宽度,还增加了新车的运动感。车身尺寸方面,北汽新能源EU5R600车型的长宽高分别为4650*1820*1510mm,轴距为2670mm,虽与现款车型保持一致。但相比同级的吉利帝豪EV及比亚迪秦EV等竞品车型,其车身宽度、高度及轴距都有一定优势。 机械 小松高端循环机BICES首秀热情上演(来源:第一工程机械网) 2019年9月5日,小松高端循环机推介会在BICES2019室外N220小松展位举行。本次展会,小松共携6台高品质循环机,包括1台小松循环机和5台小松高端循环机。本届BICES是小松高端循环机推出以来首次参展。 用户驰骋商界的“利剑”,中联重科起重机国六系列新品发布会(来源:第一工程机械网) 本次BICES2019展上,中联重科带来了7款国六汽车起重机新品。这是中联重科4.0产品升级厚积薄发的成果,深受现场客户一致好评,以高品质、高性能、高智能、高体验为特点的中联重科国六起重机将成为广大客户驰骋商界的一把利剑。 电气设备 光伏产业链价格:中上游价格打底,海内外组件价格持续下跌(PVInfoLink) 硅料价格:本周硅料价格除了海外多晶用硅料价格上涨外,其他价格依旧保持,目前国内多晶用硅料的低价部分供应较为紧张,整体价格底部上抬,但主流价格仍保持在每公斤58-59元人民币的水平,目前较难触碰60元大关。目前硅料端没有明显库存,加上市场回温的势头已经有所出现,预估随着市场库存陆续消化,硅料在第四季还是有望小幅上涨。 硅片价格:海外多晶硅片价格有所下滑,最主要的因素来自于汇率的变化,价格在本周又下滑2.5%来到每片0.236元美金。国内部分则是各家企业都在酝酿涨价,个别的牌价都上调约1-2分钱,但实际成交价仍落在此前的1.81-1.83元人民币之间。市场上对于单晶硅片的需求确实较为缓和,除两大厂外的价格都有所下修。 电池片价格:进入九月,组件厂在未来电池片可能触底反弹的预期心理下,对电池片的需求开始增加,电池片厂因为买气渐增也开始调涨报价,本周市场报价大多提升了0.03元人民币,来到每瓦0.93元人民币的水平。 组件价格:随着中国内需回温的时程较原先预期晚,一直维持较高开工率的组件环节整体库存也略有提升,使得近期国内的招投标价格更显积极,从本周陆续的开标价格也可看出,国内的主流价格已来到每瓦1.85-1.9元人民币。在国内单晶PERC组件价格出现显著下跌的同时,海外组件的跌价也转趋明显,市场价格陆续跌破每瓦0.26元美金。 光伏玻璃价格:本月新成交之3.2mm镀膜玻璃价格出现上涨,然而涨价程度不一。整体而言,市场新成交之主流价格上涨至27.5-28元/平方米,也有部分厂家涨至每平方米28.5元人民币,市场价格区间拉大。 环保 上海发布关于重点行业执行国家排放标准大气污染物特别排放限值的通告(来源:北极星节能) 《关于执行大气污染物特别排放限值的公告》和本通告实施后的企业,对于国家排放标准中已规定大气污染物特别排放限值的火电(不含燃煤电厂)、钢铁、石化、水泥、有色、化工等行业,继续按照《公告》要求执行;对于国家排放标准中未规定大气污染物特别排放限值或特别控制要求的包装印刷和工业涂装等行业,待相应排放标准制订后执行。《公告》实施前的企业,除火电(不含燃煤电厂)继续按照《公告》要求执行外,对于国家排放标准中已规定大气污染物特别排放限值的钢铁、石化、水泥、有色、化工等行业,自2020年7月1日起执行二氧化硫、氮氧化物、颗粒物、挥发性有机物特别排放限值;对于国家排放标准中未规定大气污染物特别排放限值的行业,待相应排放标准制订后执行。 风险提示:宏观经济承压、行业竞争加剧等。

上周市场表现:上周,SW轻工制造板块上涨3.16%,沪深300上涨3.92%,轻工制造板块落后大盘0.75个百分点。其中SW造纸II上涨3.37%,SW包装印刷II板块上涨4.60%,SW家用轻工上涨2.36%,SW其他轻工制造下跌4.02%。从板块的估值水平看,目前SW轻工制造整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为22.75倍,其中子板块SW造纸II的PE为15.55倍,SW包装印刷II的PE为26.65倍,SW家用轻工II的PE为24.69倍,SW其他轻工制造II的PE为50.21倍,沪深300的PE为12.12倍。SW轻工制造的PE高于近1年均值。上周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为:菲林格尔(+22.61%)、吉宏股份(+16.14%)、安妮股份(+14.11%)、德尔未来(+12.38%)、裕同科技(+11.87%);上周跌幅前5的轻工制造板块公司分别为:松霖科技(-11.38%)、晨光文具(-4.63%)、易尚展示(-4.02%)、新宏泽(-4.01%)、周大生(-3.57%)。 行业重要新闻:1.9月开始即激增32张原纸涨价函,山鹰、理文及天津、东莞、太仓、泉州四大玖龙全数开涨;2.Szano官宣,该公司拥有占地130万公顷的种植桉树森林基地,超过90万公顷的原生保护区,没有受到亚马逊火灾影响;3.顾家家居在越南南部平福省签署一份超过12公顷的租赁合同,计划在此建造一座室内装饰木制家具制造厂,投资5000万美元。 公司重要公告:【晨鸣纸业】股东晨鸣控股于9月4日新质押股份3,900.00万股,于9月5日解除原质押股份3,500万股;【恩捷股份】拟以现金9.50亿元受让胜利精密持有的苏州捷力100%的股权,以不超过10.70亿元支付苏州捷力对胜利精密的欠款;【合兴包装】拟公开发行可转换公司债券募集资金,分别向湖北合信、青岛合兴增资33,512.00、24,498.89万元用于各自新项目建设;【晨光文具】股东科迎投资、杰葵投资、陈湖雄、陈湖文拟以大宗交易的方式减持公司股份不超过320万股、310万股、320万股、760万股。 投资建议:1)上周文化纸价格小幅上涨,包装纸价格保持平稳。文化纸前期涨价函陆续落地,9月进入传统旺季,文化纸价格或持续保持上涨,建议关注太阳纸业。包装纸方面,在金九银十传统旺季需求及纸厂库存不足的情况下,8月中旬以来原纸涨价潮全面泛起,但从原纸价格来看,据国家统计局,8月瓦楞纸价格上涨4.1元,涨价落地情况一般,进入9月,玖龙、山鹰、理文等多家规模纸厂也纷纷加入涨价队列,仍需持续跟踪后续包装纸涨价函落地情况。2)地产延续调控,家居零售端承压,业绩增速放缓,行业竞争逐渐激烈,龙头企业或凭借品牌、多渠道、多产品等布局提升业绩,建议关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配。3)阳光采购政策驱动,央企、政府等大B端客户办公集采需求陆续释放,大办公市场广阔。晨光、齐心持续中标政企等大客户,办公直销业务收入持续表现高增长,建议关注晨光文具、齐心集团。 风险提示:市场竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险;原材料价格上升风险。

本周行业观点:白酒,周期性拐点没有显现,预计中高档白酒业绩仍有较好表现。白酒在经历2012-2015年行业调整之后,2016年开始加速增长,2019年增速逐渐回落,但整体增长依然较好。白酒之首--贵州茅台,由于产品没有保质期,在具备消费品属性的同时,兼具金融属性,随着价格上涨,经销商惜售,以及消费者和投资者的囤货,加剧了价格上涨,在目前飞天茅台一批价2500-2600元/瓶的情况下,很多终端依然一瓶难见。因为,茅台具备很强的投资属性,简单的开瓶消费形成的市场供需关系不足以决定茅台一批价的走势,而更多的是受囤货收藏者的心理价格影响,故茅台一批价的高点短期内很难判断,我们只能更多的从经销商库存处进行跟踪。而随着茅台一批价的持续上涨,也给其他中高端酒带来的补位性消费需求,同时伴随茅台的量价齐升而量价齐升。故,预计短期内中高端白酒的业绩仍然表现较好。从稳健性长逻辑来看,茅台的厂批价差大,基本面受一批价波动较小。顺鑫农业下属的牛栏山,属低档名酒,与中高档酒价差很大,受中高档白酒板块性提价影响小,而更多受饮酒人口基数影响,外阜市场仍有较大的铺货空间。酒鬼酒,作为省内第一品牌,省内仍绕较大增长空间。故,贵州茅台,顺鑫农业,酒鬼酒,现阶段重点推荐。 大众品方面,猪价的大幅上涨,预计后继对以肉为主要原材料的上市公司,业绩负面影响较大。反之,我们相对看好受益“逆猪周期”的板块,主要是休闲卤制品板块。休闲卤制品企业主要原材料鸡副产品、鸭副产品,因为猪肉供给减少,猪价上涨,消费者寻找鸡鸭肉等禽肉消费替代,导致鸡鸭养殖量增加,鸡鸭等副产品供给增加,而在需求稳定情况下,供给增加鸡鸭副产品价格下行。目前,无论是生猪存栏还是母猪存栏都在持续降低,故鸡鸭副产品的价格下行有可能超出预期,利好整个休闲卤制品板块。该细分子行业,主要标的有绝味食品、煌上煌。由于绝味食品、煌上煌每年新增门店相对比较确定,收入增长比较稳定,成本端受益“逆猪周期”,故予以重点推荐。此外,相对而言,由于煌上煌基数低,业绩弹性相对较大。 综上,推荐“贵州茅台”、“顺鑫农业”、“酒鬼酒”、“绝味食品”“煌上煌”。结合行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。 上周市场回顾:食品饮料板块指下跌-0.24%,跑输上证综指4.17个百分点,跑输沪深300指数4.16个百分点,板块日均成交额240.99亿元。食品饮料板块市盈率(TTM)为32.85,同期上证综指和沪深300市盈率分别为13.21和12.27。 行业重点数据:白酒行业,根据京东数据,五粮液普五第二代经典52度浓香型白酒500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖国窖157352度浓香型白酒500ml的最新价格分别为1389元/瓶、559元/瓶和919元/瓶,自2019年2月1日起至今,当年的茅台酒在京东商城上无现货可售;乳品行业,7月31日数据,销售主产区生鲜乳价格为3.68元/公斤,同比+7.6%;肉制品行业,2019年7月,生猪和能繁母猪存栏量分别为21,932万头和2,165万头,同比-32.18%、31.92%,环比-9.40%、-8.88%,仔猪、生猪和猪肉价格上涨,2019年9月6日的最新价格分别为65.84元/千克、27.18元/千克和36.61元/千克,同比变化152.74%、89.80%、70.92%,环比变化2.43%、2.64%、1.55%,9月6日猪粮比价为13.32,同比变化+1.6%;啤酒行业,2019年7月国内啤酒产量417.5万千升,同比变化-4.9%。从进出口来看,2019年7月份国内啤酒进口78,767千升,同比-14%,进口单价为1112.71美元/千升,同比-0.2%。 行业重点推荐:贵州茅台:放量和提价仍有空间,中短期业绩增长无忧;顺鑫农业:受非洲猪瘟影响养殖屠宰业绩亏损,牛栏山全国化发展趋势仍然向好;酒鬼酒:产品结构聚焦高端化,省内市场仍有较大潜力;绝味食品:原料价格有望持续下跌,后继业绩增长有保障;煌上煌:米制品业务梳理影响中期收入,休闲卤制品门店继续加快开发。 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷

本周板块回顾:板块有所盘整,伊利调整激励方案。本周申万食品饮料指数下跌0.24%,沪深300上涨3.92%,市场热点切换之下,板块跑输大盘。其中申万白酒指数下跌0.67%,乳制品指数上涨2.04%,调味品指数下跌1.85%。1)五粮液:根据公司官网,原宜宾市翠屏区区委书记曾从钦接替刘中国拟担任集团公司总经理、股份公司董事长等职务,推荐刘中国任集团公司名誉总经理。本次公司换帅属正常人事变动,刘总到龄正常退休,曾总长期在宜宾市工作,对辖区产业现状和企业发展较为熟悉,期待二次创业以来公司继续积极推进改革。2)泸州老窖:本周公司通知取消执行9月国窖1573经典装计划配额。今年以来国窖1573市场库存管控良好,旺季积极挺价,基本印证了我们此前中秋旺季国窖备货回款良好的渠道反馈,预计国窖1573价格有望继续上行。3)伊利股份:公司公告股权激励计划修订稿,本次方案调整提高ROE考核目标,新增要求现金分红比例不低于70%,减少授予股票数量比例至2.5%,其余回购股权予以注销,从而摊销费用有所下降。我们认为,激励方案调整体现公司积极态度,提升股东回报预期,若激励方案通过将保障公司长期核心管理层及团队稳定,确保长期经营价值稳步向上。 本周策略会反馈:本周我们举办秋季策略会,邀请多家上市公司参会交流,以下为部分重点公司交流要点。白酒方面:1)泸州老窖:H1国窖1573增速30%左右,国窖1573批价上行,旺季打款备货情况良好,渠道库存处正常水平;特曲60主打团购渠道增速30%左右,老字号特曲增速30-40%,换装升级后价格卡位200元以上。2)洋河股份:H1梦系列增速20%以上,海/天省内销量略有下滑。短周期内主动性调整,控货改善渠道推力,构建新型厂商关系,市场安排更加精准化,后续有望平稳过渡。3)顺鑫农业:白酒增长仍以外埠市场为主,H1增速在20%以上,华东及华南市场继续表现良好;北京市场升级产品结构,珍品陈酿增长较快。4)酒鬼酒:内参全年目标3亿以上,报表增速达60%+,内参公司调动经销商积极性;酒鬼红坛控量降库存,节前恢复发货,批价保持稳定。 大众品方面:1)绝味食品:H1加大开店及促销力度,新增门店683家,维持全年800-1200家开店目标,全年单店销售增长保持3%-5%。2)安琪酵母:H2收入业绩有望好转,未来收入依靠海外市场及结构升级,酵母/YE保持双位数增长,白糖销售贡献收入,预计下半年利润率有所改善。3)桃李面包:全年收入及业绩双15%指引不变,继续推进渠道下沉和产能扩张。4)香飘飘:下半年投放重心逐步转向冲泡类,代言人预计带来部分增量,果汁茶推出柠檬口味新品9月上市,果汁茶下半年投入逐步下降,渠道铺设仍有较大空间。5)重庆啤酒:Q3销量或略有压力,上半年吨价提升5%,其中结构升级贡献2-3%,全年增长预计主要来自结构提升。6)洽洽食品:红袋系列加大营销力度,有望保持平稳增长;小黄袋在广告及旺季带动下销售明显提速,后续自动化程度提升,毛利率仍有提升空间。 投资建议:白酒方面,名酒龙头经营更趋稳健,高端酒价格周期仍在延续,估值具备支撑,中线基于板块稳健成长,在外资流入带来估值体系重构之下,估值中枢仍有望稳步提升,长线板块结构性繁荣,品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面,核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面,必选消费需求稳健,龙头份额提升,供应链管理能力是长期致胜因素,优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包,短期股价回调凸显长线投资价值,持续推荐中炬高新、恒顺醋业等;继续深挖基础消费品牌化机遇,积极把握成为细分行业成长冠军品种,推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等;啤酒行业格局改善趋于积极,建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。 风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。

维持建材行业“增持”评级:1、我们认为下半年可能地产链依然是国民经济中最为确定会保持平稳的一环,拉开逆周期调控的大幕,我们推荐龙头海螺水泥、华新水泥;“三北地区”弹性主要集中在京津冀,首推冀东水泥,H股推荐华润水泥、海螺创业、中国建材;2、To端建材集中度大幅提升的逻辑下,A股最受益是东方雨虹,H股为中国联塑,我们认为雨虹市占率快速提升的步伐远远未结束;继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃;3、竣工消费端品种,接下来是预期修复的窗口,下半年可能看到竣工端建材实际需求改善,推荐北新建材、伟星新材、信义玻璃、旗滨集团等; 水泥是最好的周期品的判断2019继续验证,验证春季新开工需求超预期,验证北方基建弹性,验证后工业化时代的“弱周期属性”逐步实现:从19H1表现看,行业营收及利润增速继续高增长,是周期品中基本面表现最好的;而龙头海螺水泥收入及盈利增速及质量也是周期板块龙头企业中各方面指标中领先,站在当前角度,我们认为2019年水泥股投资的核心关键词是后工业化时代的“弱周期化”确认,及北方(尤其是华北)基建需求预期的扭转,水泥股的估值有望重估。 玻纤行业2019H1的关键词是龙头盈利底部较历史的抬升,走出分化;以2019年的维度看,18年供给端集中释放的产能尚未消化完毕,同时中美贸易摩擦等因素令宏观经济承压,进而导致玻纤需求端的弱化,但我们观察到,本轮底部巨石、泰山等龙头企业盈利能力较08-09年以及2012年的低谷期显著提升,利润率波动明显收窄。 19年上半年玻璃行业演绎为景气度的单边下行,核心的影响因素为需求端的平淡及产能压力,行业整体盈利走弱但企业分化。但本轮低谷期信义、旗滨等龙头盈利能力显著超越行业。同时非以往单纯的成本逻辑,成本曲线方向因环保而分化,今年上半年再作验证,我们判断下半年玻璃盈利将好于上半年。 消费建材渠道的“降维打击”:2019年的核心逻辑在于ToB而非资本市场所偏爱的ToC,B端建材企业营收及利润大幅增长,与C端企业收入增速承压利润分化:我们观察到19H1以东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎等为代表的B端建材企业,受益于精装及全包模式,及下游大地产集中度提升,营收利润大幅增长,市占率加速扩张;与此对应C端企业收入增速继续呈现下行压力,分化加剧。 风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险、原材料成本风险

根据卓创资讯,包装纸企中秋备货有预期,但目前暂未有明显启动行情,结合去年淡旺季特征来看,难以对瓦楞箱板纸市场形成较强支撑。2019年1-8月瓦楞及箱板纸市场走势延续疲弱态势,规模纸企多次降价且幅度较大,市场悲观看跌情绪较浓,纸厂间竞争白热化状态愈加明显。 包装纸市场供需格局失衡,盈利能力承压,下半年旺季需求端有望回暖,但整体景气度可能仍维持在低位。主要原因包括:(1)新增产能陆续投放,行业扩产压力加大。根据卓创资讯,截至目前上半年国内瓦楞及箱板纸新增产能接近300万吨,预计下半年新投产项目仍有400-500万吨,新项目的投产为市场带来较大的供应压力。(2)下半年传统旺季或将带动需求回暖,但考虑到终端消费放缓的整体经济形势,下游客户订单增长动力相对有限。(3)原料废纸价格下跌,成本面支撑不足,成本利空影响下可能延续疲软态势。 投资建议:家具板块,建议关注尚品宅配、欧派家居、帝欧家居、顾家家居。文娱用品板块,近期“开学季”终端文具门店、商超的学生文具、书写工具等销量都有显著提升,建议关注晨光文具、齐心集团。 市场回顾 本周,上证综指上涨3.93%,报收2999.60点,轻工制造指数上涨2.59%,在申万28个一级行业中排名第21。 分子行业来看,涨跌幅由高到低分别为:包装印刷(+4.90%)、家具(+2.88%)、造纸(+2.84%)、文娱用品(+0.50%)、珠宝首饰(-0.71%)、其他轻工制造(-4.02%)。 行业动态 顾家持续布局大家居,旗下全品类家装直购平台团多多上线?宜家中国发布新战略,今年将开MINI店 16省迎最严环保督查北方纸厂紧急停产、涨价 风险提示 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险等。

白酒:量价稳健增长,格局稳定 白酒量价稳健增长,格局稳定。8月阿里渠道白酒销售额为2.75亿元,同比增长48.25%,销售量同比增长3.42%,均价同比增长43.35%。高端酒方面,贵州茅台、五粮液、泸州老窖销售额分别为3389.15、2870.13、1679.84万元,分别同比提升105.28%、88.53%、87.53%。均价方面,舍得、水井坊、贵州茅台均价最高,主要企业均价稳定提升。19年8月贵州茅台、五粮液、洋河阿里渠道销售额占比达12.32%、10.43%、8.45%,CR3市占率达31.20%,较去年同期CR3的23.09%提升了8.11个百分点,市场集中度不断上升。据经销商反馈近期白酒企业动销良好,经销商库存维持良性。茅台方面,8月底茅台批价上行至2450元以上,经销商9月份货已陆续到位;五粮液方面,八代五粮液批价高于970元,终端成交价高于1000元,市场标价仍为指导零售价1399元。随着中报季的结束,下一关注点为中秋、国庆双节白酒动销表现,自茅台集团关联交易落地后,市场信心迅速提升,贵州茅台股价不断创新高的同时渠道批价也处于高位,预计双节放量后市场情绪有望略微降温,由于高端酒需求旺盛、且渠道动销良好,预计高端酒企三季度高增仍可期待。 调味品:销量增速亮眼,海天市占率显著提升 销量为业绩主要驱动力,海天市占率显著提升。8月阿里渠道日常调味品销售额为1.65亿元,同比增长15.97%,销售量同比增长14.12%,均价同比增长1.63%,其中酱油、料酒销售额增长明显。细分来看,海天、千禾、厨邦、李锦记、七彩之谜销售额分别为0.38、0.09、0.09、0.06、0.06亿元,分别同比增长201.80%、149.75%、298.75%、27.81%、164.46%。均价方面,千禾均价明显抬升,而海天、厨邦、七彩之谜受降价促销影响,均价有所下降。市场集中度方面,日常调味品CR3的市占率从18年8月的13.26%提升至19年8月的34.67%,其中海天线上市占率从8.96%提升至23.30%,千禾线上市占率从2.67%提升至5.75%,厨邦线上市占率从1.63%提升至5.62%。 保健品:销量短期承压,汤臣市占率持续领先 销量短期承压,汤臣倍健市占率持续领先。8月阿里渠道保健品大类销售额为15.13亿元,同比减少7.00%,销售量同比减少15.69%,均价同比增长10.30%,其中海外膳食营养补充剂销售额增长明显。均价方面,保健品大类均价同比增长10.30%,环比减少0.19%。市场集中度方面,汤臣倍健线上市占率从18年8月的6.21%提升至19年8月的7.64%,位居行业第一;此外,Swisse、Muscletech、姿美堂、澳佳宝上市占率略有提升,而修正、康宝莱市占率略微下滑。 风险提示:宏观经济增长持续低于预期,原材料价格波动风险。