青岛啤酒(600600)公司资料

青岛啤酒(600600) 事件： 公司发布2023年度年报，全年实现营收/归母净利润339.37/42.68亿元，同比增长5.49%/15.02%。其中Q4实现营收29.58亿元、同比下滑3.37%，归母净利润-6.4亿元，较同期（22Q4归母净利润-5.56亿元）亏损加大。业绩符合市场预期。 投资摘要： 主品牌组合发展提升产品结构，千升酒价提升趋势延续，23年4季度销量短期承压。23年全年销量801万千升，同比下滑0.82%，千升酒价4170元/千升、同比增长6.18%，全年千升酒价提高为业绩增长驱动力。全年青岛品牌/其他品牌销量分别为456万/345万千升，同比增长2.67%/下滑5.08%。青岛品牌实现营收232.63亿元，其他品牌实现营收101.43亿元，青岛品牌/其他品牌千升酒价为5101.53/2939.94元/千升，分别提高5.76%/3.81%，进一步获得中高端市场竞争优势。其中23Q4销量71.6万千升、同比下滑9.48%，青岛品牌销量下滑3.49%、其他品牌销量下滑19.08%，整体千升酒价逆势增长3.66%，4季度主要受行业需求不振、小餐饮倒闭提高及舆论事件影响。年内公司加快主品牌“1+1+1+2+N”组合发展，优化产品结构升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长。 深耕一纵两横市场战略带，山东华南市场增速领先。23年公司各销售区域中山东地区收入228.69亿元、同比增长7.03%、占比68.46%，省外市场中华南地区增长较快、营收同比增长6.53%至36.22亿元。公司深耕一纵两横市场战略带，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，促进区域平衡发展，强化区域网络建设，多措并举实现业绩持续稳健增长。 生产成本有所上升，结构升级消化成本压力，期间费用有所提升，盈利能力获得提高。23年千升总成本2564.37元/千升、同比上升3.3%，其中直接材料成本1708.63元/千升、同比上升3.5%，成本上升主要为原材料上涨，千升酒价提升较多情况下销售毛利率同比提高1.81pct，期间费用率中销售费用/管理费用/财务费用分别同比变化+0.82/-0.10/-0.04pct，销售净利润率提升0.98pct，销售费用率有所升高，或与公司加大渠道投入、强化传播推广、推进消费者体验有关。其中Q4销售费用率41.4%同比上升9.54pct、管理费用率同比上升4.19pct，预计主要为舆情控制加大渠道投入和广告宣传。 坚持创新驱动，加快新旧动能转换，结构升级及成本降低有望驱动24年业绩提升。公司陆续启动年产100万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地、25万吨高端麦芽原料基地等项目，推出高端原浆和生鲜产品，数字化赋能供应链。公司持续推进核心单品放量带动产品结构提升、培育中高端新品，澳麦进口关税调整、原辅材料的价格存在下行空间，餐饮连锁企业复苏领先、悦己消费和升级需求存在底部向上的趋势。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为358.51、377.52、394.01亿元，归母净利润分别为49.26亿元、54.51亿元和60.20亿元，每股收益分别为3.61元、4.00元和4.41元，对应PE分别为21.59X、19.51X和17.66X，维持“买入”评级。 风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等

青岛啤酒(600600) 事件： 公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入339.37亿元，同比+5.5%，实现归母净利润42.68亿元，同比+15.02%，实现扣非归母净利润37.21亿元，同比+15.94%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入29.58亿元，同比-3.4%，实现归母净利润-6.4亿元，同比-15.01%，实现扣非归母净利润-8.76亿元，同比-34.53%。 投资要点 收入分析：高端化进程稳步推进，基地市场增长亮眼。2023年公司实现营收339.37亿元，同比+5.5%（其中Q1：+16.27%；Q2：+8.16%；Q3：-4.58%；Q4：-3.37%）。公司啤酒业务实现收入334.06亿元，同比+5.4%，销量800.7万千升，同比-0.82%，对应吨价4238.36元，同比+6.34%。其中，Q4啤酒销量同比-10.1%，我们认为Q4销量承压主要系受消费力疲软、舆情事件以及高基数扰动影响所致；Q4吨价同比+7.5%，我们认为主要系公司结构升级趋势延续以及提价所致。 1）产品结构：结构升级趋势延续。2023年青岛品牌实现销量456万千升，同比+2.7%；其他品牌销量实现345万千升，同比-5.08%。2023年中高端品牌实现销量324万千升，同比+10.5%，占比提升4.2pct至40.5%。 2）区域拆分：基地市场增长亮眼。2023年山东、华北、华南、华东分别实现营收228.69、79.81、36.21、27.71亿元，同比+7.03%、+1.51%、+6.53%、-0.26%，大本营山东市场增长亮眼，主要系公司持续巩固和提升基地市场的优势地位。 利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。2023年公司实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%（其中Q1：+28.86%；Q2：+14.40%；Q3：+4.75%；Q4：-15.01%）。 1）成本上，公司23年吨成本同比+3.34%，其中原料吨成本同比+2.72%（22年同比+10.63%），原料成本压力有所放缓。公司23年毛利率为38.66%，同比提升1.81pct，主要系公司产品结构升级带动毛利率提升。其中Q4毛利率为27.47%，同比提升2.22pct。 2）费用上，23年公司期间费用率为17.30%，同比提升0.78pct。其中销售费用率同比提升0.82pct，主要系公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。综合来看，23年归母净利率为12.58%，同比提升1.05pct。 展望2024年，高端化趋势延续，24年成本改善可期。展望2024年，我们认为：1）收入端：考虑到6-8月欧洲杯和奥运会的催化，叠加夏季传统旺季及低基数，下半年销量同比预计有较好增长； 2）渠道端：公司加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场； 3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，同时玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善； 4）利润端：随着餐饮、旅游等相关现饮渠道的持续修复，叠加消费场景的多元化，有望推动公司产品组合高端化趋势延续，利润弹性可期。 投资建议：短期来看，随着消费力恢复、成本改善以及夏季赛事催化，公司增长势能有望延续。中长期来看，公司高端化、全球化战略持续推进，有望带动均价提升。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为4.4%、4.3%、4.1%，归母净利润增速分别为15.8%、13.6%、12.6%，EPS分别为3.62、4.12、4.63元，对应PE分别为21.7x、19.1x、16.9x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

青岛啤酒(600600) 投资要点： 收入利润均实现增长。2023年，公司实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%，实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%。其中，Q4为行业淡季，叠加舆论事件影响，公司业绩有所下滑。公司单四季度实现营业收入29.58亿元，同比下滑3.37%，实现归母净利润-6.40亿元，同比下滑15.01%。 行业需求弱复苏，未改公司中高端化趋势。2023年，全国实现规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。2023年，公司实现啤酒销量800.7万千升，同比下降0.81%，吨价4172元，同比提升6.25%。其中，青岛啤酒主品牌实现销量456万千升，同比增长2.7%，占比提升至57%，吨价5102元，同比提升5.76%；其他品牌实现销量345万千升，同比下滑5.08%，吨价2943元，同比提升3.90%。中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.58%，占比超40%，较去年提升4.17pct，持续验证中高端化升级趋势。单四季度，公司产品销量和吨价分别同比-10.09%/+7.45%，收入主要靠价格增长驱动。分区域来看，强势的山东区域表现亮眼，贡献公司67.39%的收入，60.24%的毛利。具体来看，山东/华北/华南/华东地区收入分别增长7.03%/1.51%/6.53%/-0.26%。分渠道来看，餐饮、夜场等即饮市场销售占比约41%，通过KA、流通等渠道实现的非即饮市场销量占比约59%，与去年基本一致。 吨价提升叠加成本进入震荡下行阶段，利润有效释放。2023年，公司毛利率为38.66%，同比提升1.81pct，净利率为12.81%，同比提升0.98pct。吨成本上行3.34%至2565元，低于吨价提升幅度，带动吨毛利上行11.25%至1607元。观察核心原材料价格，进口大麦价格2023年年初达到高点后一直处于下降通道，国内铝锭价格则区间震荡，玻璃价格略有上行。费用率则稳中有升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.87%/4.48%/0.30%，同比+0.82/-0.10/+0.10pct，其中，销售费用率主要因加大品宣力度而增加。其中，Q4的费用投放波动更明显，导致单季度亏损扩大，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+9.55/+4.19/+1.14pct。 盈利预测及估值：预计公司2024-2026年实现营业收入358.01/376.94/396.07亿元，同比增长5.49%/5.29%/5.08%，实现归母净利润48.76/54.96/61.06亿元，同比增长14.24%/12.72%/11.10%。当前市值对应估值23/21/19倍。公司作为啤酒行业寡头企业之一，产品中高端化持续，业绩确定性较强，给予2024年25倍估值，对应目标价为89.36元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险；产品中高端化不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全问题。

青岛啤酒(600600) 事件。公司23年实现营收339.4亿元，同比增长5.5%；归母净利润42.7亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润37.2亿元，同比增长15.9%。23Q4实现营收29.6亿元，同比降低3.4%；归母净利润-6.4亿元，同比下滑15.0%；扣非归母净利润-8.8亿元，同比下滑34.5%。 销量承压同比转负，结构升级趋势不减。23年/23Q4公司实现销量800.7/71.3万千升，同比-0.8%/-10.1%。由于旺季销售的基数压力、供给侧的主动调整以及Q4舆论事件扰动影响，公司下半年销量同比-11.0%（23H1同比+6.4%/）。全年来看，青岛品牌销量同比提升2.7%，其中经典实现双位数增长，白啤增速在30%以上，纯生小幅波动在1%以内。23年中高端销量占比提升4.2pct至40.5%，带动吨价同比+6.4%至4172.1元/千升，23H1/23H2吨价增幅达+5.3%/+7.1%，环比提速。青岛品牌/其他品牌吨价增幅达5.9%/3.8%，结构升级成效显著。公司作为国产啤酒龙头品牌，产品质检和数字化水平业内领先，当前舆情事件影响已明显消退。 毛利带动净利率上行，分红比例大幅提升。23Q4公司吨成本同比+4.3%至3009.3元/千升，主因啤酒消费淡季销量有所下滑，固定成本分摊增多。但受益于结构升级顺畅，23年/23Q4公司毛利率同比+1.8pct/+2.2pct至38.7%/27.5%。23年公司销售费用率/管理费用率同比+0.8pct/-0.1pct至13.9%/4.5%，主要是公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬奖励。综合来看，23年公司归母净利润率同比+1.0pct至12.6%，盈利能力持续提升。报告期内公司基础分红比例同比提升16pct至64%，考虑到公司经营稳定、现金流健康，未来常态化分红比例有望维持在较高水平。 投资建议及盈利预测。量价端：据国家统计局数据显示，2023年全年啤酒行业量增0.3%至3546.6万千升。我们预计公司24年销量增速将呈现前低后高走势，全年持平微增；结构提升贡献收入主要增量，吨价中单位数增长。成本端：公司大麦价格同比降幅约10%，根据我们近期成本周报跟踪，年初以来玻璃、瓦楞纸价格仍在下行，铝材小幅波动，公司生产成本预计同比下降2%至2.5%，保障利润弹性。费用端：当前行业五强竞争格局相对稳定，头部企业高端化发展战略清晰且重视费效比，预计公司全年费率可控或者微降，品牌建设与渠道活动持续推进。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.66/4.26/4.86元（前值3.91/4.58元）。考虑到近期啤酒企业估值下移，但公司作为国内啤酒龙头，高端化进程仍在持续，给予2024年30x PE（前值28x），维持目标价110元，“优于大市”评级。 风险提示：需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格再次上涨