青岛啤酒(600600) 投资要点 事件： 公司发布2026年半年报,2026H1公司实现营业收入196.55亿元(同比-4.08%,下同),归母净利润39.20亿元(+0.40%)。其中,Q2营业收入93.70亿元(-6.73%),归母净利润21.20亿元(-3.37%)。 销量承压， 结构升级延续。 2026H1公司啤酒销量450万千升（ -4.90%）， 其中Q2销量229.8万千升(-7.00%)， 主因消费需求疲软及中低端产品销量下滑较多影响， Q2其他品牌产品销量约-14.30%。 另外，结构升级延续， 吨价同比提升0.87%至4368元/千升,对收入形成一定对冲， H1主品牌销量270.8万千升（ -0.18%）， 中高端以上产品销量204.4万千升（ +2.61%），占总销量比重同比提升3.33pct至45.42%，其中白啤、轻干等产品增长强势。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别为124.33/15.01/37.11/13.63/3.60亿元,同比-5.16%/+2.92%/-2.86%/-6.52%/+1.62%,基地市场承压,华南与东南市场保持正增长。 成本红利与费效优化共振， 盈利稳健增长。 2026H1毛利率同比提升1.16pct至44.86%， 其中Q2毛利率47.19%(+1.35pct)， 受益大麦等主要原料成本回落， 2026H1公司吨成本同比下降1.22%至2408元/千升。 费用端， 2026H1期间费用率为12.82%（ -0.39%），其中销售费率下降0.94pct至9.73%， 主因部分区域业务宣传费减少， 管理费用率提升0.21pct至3.54%，费率总体平稳。 2026H1销售净利率同比提升0.89pct至20.28%， 其中Q2销售净利率为同比提升0.73pct至22.99%， 盈利能力在收入承压背景下保持稳健。 H1经营现金流净额55.05亿元(+14.69%),合同负债56.26亿元(+3.44%),现金流质量与渠道回款保持健康。 公司利润韧性强+高股息，具备长期配置价值。 短期公司营收阶段性承压，结构升级延续及成本红利，凸显盈利端韧性。中长期来看， 核心大单品基本盘稳固， 并结合各区域市场差异化特点，强化产品创新；渠道端积极变革， 加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，以及公司股息率达4.51%，具备长期配置价值。 投资建议： 考虑到餐饮需求持续疲软， 及Q2强降雨影响啤酒销量，适当调整盈利预测， 预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.58/48.35/49.98亿元（ 2026-2028年原值为46.76/48.84/50.47亿元），增速分别为1.52%/3.81%/3.36%，对应EPS为3.41/3.54/3.66元（ 2026-2028年原值为3.43/3.58/3.70元），对应股价PE分别为15.08/14.52/14.05。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、 产品结构升级受阻、 原材料成本上涨。

青岛啤酒(600600) 报告关键要素: 近期，公司发布2026年半年度报告。2026H1营业收入196.55亿元（同比-4.08%），归母净利润39.20亿元（同比+0.40%），扣非归母净利润36.67亿元（同比+0.99%）。2026Q2单季营收93.70亿元（同比-6.73%），归母净利润21.20亿元（同比-3.37%），扣非归母净利润19.62亿元（同比-3.31%）。总体来看，上半年收入承压、但中高端销量仍增、新兴渠道叙事延续;利润韧性主要体现在H1累计毛利率与费率改善，2026Q2归母已同比下滑，需观察旺季量价能否回正。 投资要点: 收入端承压主因啤酒销量回落。2026H1公司啤酒产品销量450.00万千升（同比-4.90%），啤酒等收入193.37亿元（同比-4.34%），按啤酒收入/总销量粗算吨价4,297.10元/千升，较2025H1的4,271.78元/千升同比+0.59%，属量减价稳（略升）。半年报将营收下滑主因归结为销量影响，我们判断，亦或与消费场景偏弱等因素有关。 产品结构持续优化，中高端产品增长表现较好。2026H1公司啤酒主品牌销量270.80万千升，占总销量60.18%，其中中高端以上销量204.40万千升（同比+2.60%，公司披露口径），增速明显高于整体销量增速（-4.90%），占总销量45.42%，较2025H1的42.10%占比提升+3.33pct。公司未单独披露中高端收入金额，结构结论以销量口径为主。公司持续推进产品结构优化升级，深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌矩阵，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，构建多元化增长引擎。经典系稳健增长，白啤/轻干等健康品类强势增长，与德国保拉纳合作的全麦拉格啤酒补充高端叙事。 毛利率提升、销售费率改善减缓利润降幅。2026H1综合毛利率44.86%（同比+1.17pct），销售费用率9.73%（同比-0.94pct），销售费用同比-12.52%，明显下降，管理费用率3.54%（同比+0.21pct），研发费用率0.26%（同比+0.05pct），财务费用率-0.72%（同比+0.29pct），归母净利率19.94%（同比+0.89pct）。2026Q2销售费用率7.79%（同比-0.95pct），管理费用率3.59%（同比+0.12pct），研发费用率0.34%（同比+0.08pct），同期毛利率47.19%（同比+1.35pct）、归母净利率22.63%（同比+0.79pct）。上半年在销量下滑背景下，原料等成本改善叠加产品结构升级支撑毛利率提升，同时销售费率改善减缓利润降幅。 深化市场运营与渠道变革，即时零售连续6年保持高速增长。面对需求偏弱，公司深化市场运营与渠道变革，聚焦新产品/新渠道/新人群/新场景/新需求培育新增量。海外分销网络扩大、出口销量稳步增长，青岛啤酒上榜凯度BrandZ“2026年中国全球化品牌50强”。加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。报告期内，线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，其中即时零售通过全品类覆盖与创新营销模式，连续6年保持高速增长，激活增量市场新动能。 分区域来看，拖累在山东、华东与华北，而华南/东南相对贡献正增长。山东营收124.33亿元（同比-5.16%），占比63.26%，毛利率33.11%（同比+3.24pct）；华北37.11亿元（同比-2.86%），占比18.88%，毛利率9.82%（同比-0.58pct）；华南15.01亿元（同比+2.92%），占比7.64%，毛利率15.42%（同比+3.21pct）；华东13.63亿元（同比-6.52%），占比6.93%，毛利率19.49%（同比-3.10pct）；东南3.60亿元（同比+1.62%），占比1.83%，毛利率24.23%（同比+4.12pct）；港澳及其他海外2.81亿元（同比-1.88%），占比1.43%，毛利率受成本归集/内部抵销等影响为负。从区域分布来看，上半年拖累在山东、华东与华北，华南/东南相对贡献正增长，但山东毛利率提升对综合毛利率形成支撑。 盈利预测与投资建议：考虑总量销量仍承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为47.20/49.17/50.78亿元（更新前为49.27/51.45/53.14亿元），同比增长2.87%/4.19%/3.25%，9月3日收盘价对应PE为14.67/14.08/13.63倍。公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间，同时积极布局新兴渠道，即时零售发展势能较强，维持“增持”评级。 风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

青岛啤酒(600600) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现收入196.5亿元，同比-4.1%，实现归母净利润39.2亿元，同比+0.4%，实现扣非归母净利润36.7亿元，同比+1.0%；其中26Q2实现收入93.7亿元，同比-6.7%，实现归母净利润21.2亿元，同比-3.4%，实现扣非归母净利润19.6亿元，同比-3.3%。 26Q2销量承压，产品结构升级支撑吨价。量方面，公司26H1/26Q2实现啤酒销量450.0/229.8万吨，同比-4.9%/-7.0%，销量下滑对收入形成拖累。分品牌看，26H1主品牌实现销量270.8万吨，同比-0.2%，占总销量60.2%；中高端以上产品实现销量204.4万吨，同比+2.6%，占比45.4%。二季度主品牌销量132.7万吨，同比-0.8%，中高端以上产品销量100.2万吨，同比+2.1%，占比43.6%。价方面，整体吨价26H1/26Q2约为4367.7/4077.3元/吨，同比+0.9%/+0.3%，产品结构升级继续形成支撑。 结构优化与费用效率改善带动盈利能力提升。26H1毛利率44.9%，同比提升1.2个百分点；26Q2毛利率47.2%，同比提升1.4个百分点，主要受产品结构优化及部分原料成本下降支撑。费用率方面，上半年销售费用率9.7%，同比下降0.9个百分点，管理费用率3.5%，同比上升0.2个百分点；二季度销售费用率7.8%，同比下降0.9个百分点，管理费用率3.6%，同比上升0.1个百分点。综合来看，上半年净利率20.3%，同比提升0.9个百分点，二季度净利率23.0%，同比提升0.7个百分点。 高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率；并将继续拓展即时零售、高端餐饮和现代零售。3）展望未来，产品结构升级与费用投放效率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现是后续基本面观察重点。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.36元、3.56元、3.75元，对应动态PE分别为15倍、14倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

青岛啤酒(600600) 核心观点 青岛啤酒公布2026H1业绩：2026H1营业总收入196.5亿元，同比-4.1%；归母净利润39.2亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润36.7亿元，同比+1.0%。2026Q2营业总收入93.7亿元，同比-6.7%；归母净利润21.2亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润19.6亿元，同比-3.3%。 2026H1量减价稳，中高端销量占比持续提升。2026H1啤酒业务收入同比-4.1%，其中销量/吨价同比-4.9%/+0.6%；2026Q2销量/千升酒收入同比-7.0%/+0.3%。销量下滑主要系现饮需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。产品结构表现良好，2026H1青岛主品牌/其他品牌销量同比-0.2%/-11.2%，青岛销量占比60.2%，同比+2.8pp，其中中高端销量同比+2.6%，销量占比45.4%，同比+3.3pp。2026Q2青岛主品牌/其他产品销量同比-0.8%/-14.3%，产品结构变化特征与2026Q1一致。 结构升级、加强费用管控，盈利水平小幅提升。2026H1毛利率44.9%，同比+1.2pp，受益于产品结构升级与部分原料成本下降（吨成本同比-1.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/3.5%/0.3%/-0.7%，分别同比-0.9/+0.2/+0.1/+0.3pp，销售费用下降主要系部分区域业务宣传费减少；归母净利率/扣非归母净利率19.9%/18.7%，同比+0.9/+0.9pp。2026Q2毛利率同比+1.4pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pp；归母净利率/扣非归母净利率同比+0.8/+0.7pp。盈利预测与投资建议：当前公司受到啤酒行业整体需求偏弱的制约，但公司经营更加务实，正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。公司在继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤）的基础上，加快轻干、精酿、0糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类的推广，并积极匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长。由于酒水需求整体承压，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入314.1/318.0/321.7亿元（前预测值328.8/333.3/338.0亿元），同比-3.3%/+1.3%/+1.2%；实现归母净利润46.1/47.6/49.0亿元（前预测值47.9/49.7/51.5亿元），同比+0.4%/+3.3%/+3.0%；EPS分别为3.38/3.49/3.59元；当前股价对应PE分别为15/15/14倍。公司重视股东回报，分红比例有望稳步提升，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险等。

姜宗祥,山东工业大学本科毕业,南开大学经济学硕士。现任本公司党委书记、董事长、总裁,青岛啤酒集团有限公司党委书记、董事长。曾任青岛啤酒(芜湖)有限公司副总经理,本公司战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长及制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁等职。具有丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验。现为山东省第十四届人大代表。

姜宗祥先生:1972年7月出生,中国国籍,山东工业大学本科毕业,南开大学经济学硕士。现任本公司党委书记、董事长、总裁,青岛啤酒集团有限公司党委书记、董事长。曾任青岛啤酒(芜湖)有限公司副总经理,本公司战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长及制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁等职。具有丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验。现为山东省第十四届人大代表。

徐楠,山东轻工业学院本科毕业,工学学士,正高级工程师。现任本公司党委委员、副总裁、制造总裁、总酿酒师。曾任青岛啤酒(寿光)有限公司总酿酒师、总经理,本公司制造总裁助理兼青岛啤酒二厂厂长,本公司制造总裁助理兼青岛啤酒三厂厂长,本公司制造总裁助理兼生产技术管理总部部长。具有丰富的生产运营及质量管理经验。荣获第三届“中国酿酒大师”荣誉称号。

汪岩先生,在职硕士研究生学历,现任青岛啤酒股份有限公司制造副总裁兼人力资源管理总部部长。曾任青岛啤酒股份有限公司总裁助理、营销中心人力行政总部总经理、人力资源管理总部副部长等职。具有丰富的人力资源管理实践经验和企业经营管理经验。

员水源,郑州纺织工学院本科、管理学学士,现任公司副总裁兼供应链总裁,曾任青岛啤酒股份有限公司营销中心华北省区总经理助理、营销中心华北省区副总经理、公司营销中心河北省区总经理。具有丰富的啤酒市场一线营销工作和供应链管理工作经验。

李辉,男,1978年11月出生,东南大学研究生、管理学硕士,现任公司副总裁兼营销总裁,负责公司销售管理、创新发展、数字化转型工作。曾任公司战略投资管理总部副部长,营销中心创新营销事业总部总经理、营销中心市场发展研究总部总经理,具有丰富的企业战略管理、数字化转型和市场营销工作经验。

刘富华,在职硕士研究生学历。现任本公司党委副书记、执行董事,青岛啤酒集团有限公司党委副书记、董事、副总裁,青岛饮料集团有限公司党委书记、董事长。曾历任青岛地铁集团有限公司总经理助理、人力资源部部长,青岛地铁集团有限公司党委委员、副总经理,青岛饮料集团有限公司党委副书记、董事、总经理(职业经理人)等职。具有较丰富的企业经营管理经验。

侯秋燕,山东理工大学工商管理硕士,现任本公司党委委员、执行董事、财务总监、董事会秘书。曾任本公司区域生产工厂、销售公司财务负责人,本公司财务管理总部副部长、部长,总裁助理兼财务管理总部部长等职,长期从事上市公司财务管理工作,具有丰富的啤酒企业生产及销售等经营及财务管理经验。

孙静,工商管理硕士,现任本公司党委委员、职工董事、工会主席,总裁办公室主任。曾任青岛啤酒股份有限公司青岛啤酒厂职员,本公司公共关系管理总部副部长、部长,董事长助理兼总裁办公室主任。具有丰富的企业品牌管理、ESG体系建设和综合管理经验。为中国工会十八大代表。

王亚平先生:1964年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,华东政法学院(现为华东政法大学)本科毕业,一级律师,曾任本公司独立监事,现任山东国曜琴岛律师事务所合伙人会议主席。兼任青岛国恩科技股份有限公司(股票代码:002768.SZ;02768.HK)独立非执行董事,青岛三柏硕健康科技股份有限公司(股票代码:001300.SZ)独立董事,青岛控股国际有限公司(股票代码:0499.HK)独立非执行董事。