大商股份(600694) 投资要点 老牌百货创新发展模式，因地制宜调整招商策略 公司在主营业务方向持续推进多元化。公司坚定秉承实体零售的主营业务方向，目前形成了以百货连锁、超市连锁、电器连锁为核心的三大主力业态，2023年收入分别占比25.08%、28.61%和12.19%。此外，与旗下大商天狗网、大商高端酒店及大商地产等多元化业务相互融合，构筑起独具特色的立体商业发展格局。目前旗下有麦凯乐、新玛特和百货千盛等知名品牌。 分区域看：目前，旗下百余家实体店铺遍布辽宁、黑龙江、河南和山东等地区的核心商圈，在多个区域内均保持着行业龙头地位。8个大的区域中，大连、沈阳、山东、大庆、牡丹江、河南，6个区域今年上半年均实现利润增长，仅抚顺、锦阜地区利润同比略有下降。 分业务板块看：百货店业务方面，持续增加黄金珠宝品类面积并扩大餐饮、娱乐、休闲等体验项目。超市店业务方面，以自营模式为主，确保商品品质和成本控制。电器专业店业务方面，打造智能家电体验馆，提供了便捷的购物体验。2024前三季度公司实现营收52.88亿，同比下降6.82%；归母净利润5.31亿元，同比上升17.99%。盈利能力来看，公司2024前三季度毛利率为41.35%，净利率为11.00%，同比+2.02pct/+2.17pct。主要因公司因地制宜，快速调整经营及招商策略，实现降本增效。公司历史分红次数共24次，稳定保持年终分红。2023年公司股息率达到5.92%，分红金额占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率达到56.34%。 引入陈德力履新CEO，有望助力公司实现转型升级 引入商业地产职业经理人陈德力。12月3日公司审议通过《关于聘任公司总经理的议案》，聘任陈德力为公司总经理（CEO），任期自董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。2016年8月至2020年3月期间，陈德力加入新城控股并陆续担任董事兼联席总裁、新城商业管理集团有限公司总裁，实现吾悦广场从11座到156余座的迅速扩张，覆盖118个城市，新城控股正式进入百店时代。2020年6月至2021年11月，陈德力加入宝龙地产并担任联席总裁、宝龙商业管理控股有限公司执行董事兼行政总裁。履职期间陈德力推动宝龙商业快速发展，并设定了5年内管理100个商业项目的目标。截至2024年6月底，宝龙商业已开业的零售商业物业达到97个，已签约138的零食商业物业达到138个。大商股份百货调改空间大。当下实体零售行业面临地域性市场趋于饱和、同行业竞争加剧等挑战。公司2023年实行公司统采降低进货价格，通过市调和数据分析精准选择热销商品促进毛利率提升，未来调改空间大，有望着重从四个方面改善和提升利润：业态调优，老店焕新提速扩容；强力扭亏，加速消灭亏损店铺；以独有特色商品提升核心竞争力；用好政策促销提效。陈德力有望助力公司实现积极转型。 借政策东风，大庆新玛特模式有望成功复制 商务部等7部门近日发布《零售业创新提升工程实施方案》，要求通过每年确定一批零售业创新提升试点城市，完成一批存量零售商业设施改造，推广一批经验成熟的典型案例，到2029年，初步形成供给丰富、布局均衡、渠道多元、服务优质、智慧便捷、绿色低碳的现代零售体系。 大庆新玛特调改彰显成效，模式有望复制。2018至2019年斥资8000万对全楼层整体翻新，新装调整品牌320个，新引进独有领军品牌50个，实现品牌层级提升。大庆新玛特坚持发挥品牌优势、优化品牌调整：2021年独家引进卓雅、安德玛、APM等国际国内量级品牌，2022年引进运动盖世威、妃记点心局等知名品牌，对迪桑特、可隆、中国李宁等品牌形象升级，2023年引进喜茶、霸王茶姬等城市首店品牌，独家引进运动户外HH、乐卡克等品牌。2018年至2023年期间，大庆新玛特销售毛利率实现从25.69%至35.49%的显著提升。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为71.86、73.76、74.92亿元，EPS分别为1.88、2.02、2.18元，当前股价对应PE分别为13.3、12.4、11.4倍。基于公司目前已构筑的现代零售业多业态、多商号的发展组合，给予“买入”投资评级。 风险提示 百货调改及公司转型进展不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。