伊利股份(600887) 投资要点 公司十四五规划中提出至2025年将确立各个细分品类的领导地位，2021-2025年收入实现复合双位数的增长。整体收入端来看，行业受到消费景气度的影响，2020-2024年公司收入复合增速4.55%、表现远好于行业的-0.18%。分品类来看，25H1公司液体乳市场份额稳居行业第一，继续保持领先地位；奶粉及奶制品业务整体市场份额跃居行业第一，增长快于同业，其中奶酪市场份额不断提升；冷饮业务市场份额继续保持行业第一，各业务条线领导地位均在不断巩固和加强。完成了高质量的发展。 未来五年伊利将紧扣产业链上下游价值重塑与多元化探索，顺应消费者需求及渠道变化趋势，力求公司增速快于行业及国家GDP增长。面对复杂宏观与消费环境挑战，伊利通过横向拓展与纵向升级实现成长：横向将拓展业务边界、孵化新业务，明确国际市场优先布局规划，加快新西兰泰国印尼产业布局；纵向将发力深加工与功能营养品业务，抢抓功能营养、深加工国产替代千亿市场机会，替代进口并开拓国际市场。同时，现有主业将持续巩固领先地位。 伊利海外核心市场聚焦印尼、泰国及新西兰地区，以冰激凌、婴配粉等为核心发力。印尼作为东南亚关键市场，人口规模较大，靠本土化创新与供应链打造实现快速增长，新品增速超过老品，公司从行业第八跃升第一梯队；泰国通过收购本土品牌、创新产品与品牌重塑稳居市场前列，计划份额继续提升并拓展新业务与渠道。澳优依托全球领先羊奶粉优势，在超30国推行差异化策略；新西兰业务聚焦高端化与高附加值升级，与集团形成协同。上述市场业务增速均快于联合利华、雀巢等竞品，支撑伊利国际化布局。 功能营养品板块，公司继续推动品类升级，2025年公司基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030年占比为45%/40%/15%，目前基础营养需求人群规模2.2亿，功能营养3.8亿，专业营养3.3亿。深加工板块，公司助推行业消费从喝奶到吃奶转型，中国/日本/法国的液态奶占乳制品消费的比例分别为49.0%/30.9%/13.3%，国内乳制品消费转型空间巨大。目前国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代同样空间巨大。公司规划未来5-10年深加工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10%。 我们预计26年公司常温液奶将迎来拐点，有望领先行业率先实现增长。本轮行业竞争加剧是成本窗口和渠道变革共同作用的结果，在原奶价格企稳的情况下，预计小企业优势将越来越小。婴配粉行业26年已经止跌回稳，生育补贴政策+行业监管力度趋严，预计行业集中度有望提升。下一个五年，公司目标仅金领冠单品牌将实现行业份额第一，澳优份额继续提升，公司整体婴配粉市场份额进一步提升。成本端，25年双节期间原奶供需已经基本平衡，我们预计26年原奶价格有望触底回升。 盈利预测与投资建议 公司目标未来五年净利率继续提升。25-27年公司承诺每年现金分红比例不低于75%，且绝对金额不低于24年，锁定股息率。预计公司2025-2027年实现营收1203.11/1261.73/1324.09亿元，同比增长3.91%/4.87%/4.94%；实现归母净利润112.53/122.02/132.47亿元，同比增长33.13%/8.43%/8.57%，对应EPS为1.78/1.93/2.09元，对应当前股价PE为17/15/14倍，公司26年预期股息率达到4.92%，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；需求不及预期风险；海外业务拓展风险。

伊利股份(600887) 核心观点 事件：公司发布公告，2025年前三季度实现营收905.6亿元，同比+1.7%；归母净利润104.3亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润101.0亿元，同比+18.7%。其中25Q3营收286.3亿元，同比-1.7%；归母净利润32.3亿元，同比-3.3%；扣非归母净利润30.9亿元，同比-3.1%。公司进行中期分红，A股每股派发现金红利0.48元。 25Q3液奶收入承压，奶粉业务延续高增。25Q3行业需求复苏偏慢，公司收入端小幅下滑1.7%。分产品看，25Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入分别同比-8.8%/+12.6%/+17.4%，液奶业务收入下滑主要系产品结构变化，销量则基本平稳；一方面公司推出高质价比产品促进需求，另一方面低温与乳饮料收入实现逆势增长。奶粉及奶制品、冷饮等业务延续高增，其中婴配粉、成人奶粉均实现良好增长。分渠道看，经销/直营分别同比-2.9%/+55.9%，经销商17779个，环比-1.8%。分区域看，华北/华南/华中/华东/其他分别同比+3.1%/-8.7%/-0.9%/-7.1%/+12.8%。 盈利能力略有波动，资产减值显著收窄。25Q3归母净利率为11.3%，同比-0.2pcts。具体拆分来看，毛利率为33.8%，同比-1.1pcts，主因产品结构变化。销售费用率为18.3%，同比-0.7pcts，费投效率较高；管理费用率为4.0%，同比+0.4pcts。此外，25Q3公司资产减值损失同比收窄1.56亿元。 行业领先地位稳固，长期有望穿越周期。中短期来看，上游原奶持续出清，供需逐步改善后，减值对盈利端的影响将逐步降低，且公司有望借助良性的渠道库存轻装上阵，实现收入端修复。长期来看，液奶行业仍有较大的升级空间、奶粉行业向龙头集中的趋势有望延续、高附加值的深加工产品有望成为增量方向；伊利作为领军企业，有望持续通过产品创新、渠道和场景拓展引领行业增长，进一步强化龙头站位。此外，公司积极探索海外市场与新业务曲线，亦有望带来收入贡献。 投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+2.1%/4.0%/3.9%，归母净利润分别同比+32.5%/7.8%/7.0%，PE分别为15/14/13X。考虑到公司行业地位领先、具备经营韧性，且股息率较高，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

伊利股份(600887) 主要观点： 公司发布25Q3业绩，业绩符合预期 25Q3：营业收入285.64亿元（同比-1.63%），归母净利润32.26亿元（同比-3.35%），扣非归母净利润30.86亿元（同比-3.08%）；25Q1-3：营业收入903.41亿元（同比+1.81%），归母净利润104.26亿元（同比-4.07%），扣非归母净利润101.03亿元（同比+18.73%）；25Q3业绩总体符合预期。 25Q3液奶承压，奶粉及奶制品、其他收入增长亮眼 25Q3液奶/奶粉及奶制品/冰淇淋/其他业务收入分别同比-8.8%/+12.6%/+17.4%/+219.4%。 25Q3液奶持续承压预计主因终端需求疲软，分品类看，我们预计25Q3低温奶同比实现正增长，常温奶中基础白奶表现好于金典。公司注重维护渠道健康，预计25Q3公司液奶库存及新鲜度均较25Q2有所改善。 25Q3奶粉及奶制品延续快速增长态势预计主因婴配粉、B端奶酪等业务增长较快。 25Q3其他收入高增预计主因水饮业务增长+淘汰奶牛收入计入。 25Q3毛利率略有承压，强化控费下净利率稳健 25Q3毛利率同比-1.09pct至33.76%，主因25Q3原奶价格同比降幅收窄+质价比产品占比提升影响结构+高基数。 25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.75/+0.44/+0.13/-0.17pct，销售费用率下降主因公司强化控费。 综合看归母净利率同比-0.2pct至11.3%，盈利能力总体稳健。 首次中期分红，注重股东回报 公司拟派发中期分红，A股每股派发现金红利0.48元（含税），对应现金红利总额30.36亿元，以25年前三季度归母净利润为基数计算，此次中期分红率29.12%。我们预计25年公司有望延续高分红政策，股东回报亮眼。 投资建议 25Q3公司业绩符合预期，注重股东回报，预计25-27年营业总收入1178.1/1222.8/1267.4亿元（25-27年前值为1197.8/1246.2/1296.6亿元），同比+2%/+4%/+4%，归母净利润111/122/129亿元（25-27年前值为112/123/130亿元），同比+32%/+10%/+5%，对应PE分别为16/14/14x，底仓配置价值充足，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不及预期，食品安全问题，减值损失扰动。

伊利股份(600887) 业绩符合预期，中期分红提升股东回报，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报。2025年前三季度实现收入905.6亿元，同比+1.7%；归母净利润104.26亿元，同比-4.1%。单Q3收入286.3亿元，同比-1.7%；归母净利润32.26亿元，同比-3.3%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利为108.1、116.4、124.1亿元，EPS为1.71、1.84、1.96元，当前股价对应PE为16.0、14.9、14.0倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著。同时公司拟增加中期分红，每股派发现金红利0.48元（含税），分红率29%，努力提升股东回报，维持“买入”评级。 常温奶仍然承压，奶粉领先优势持续扩大 2025Q3液奶/奶粉/冷饮/其他产品同比分别-8.8%/+12.65%/+17.35%/+219.35%。（1）液奶：液奶基石业务仍稳居行业第一，常温液奶持续承压但好于行业。公司重视产品创新，推出常温短保产品，“嚼柠檬”表现亮眼并带动优酸乳实现双位数高增长；金典4.0鲜牛奶带动低温白奶品类营收及市场份额双增长。（2）奶粉及奶制品：前三季度奶粉整体销量稳居中国市场第一，行业领先优势持续扩大。（3）冷饮：连续三十年稳居市场第一。同时海外业务表现亮眼，金典品牌于9月登陆新加坡拓展全球化版图，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长。 销售费用率持续优化，减值有所收窄 2025Q3公司毛利率33.8%（YoY-1.1pct），我们认为一方面由于奶价对成本的贡献弱化，另一方面由于质价比消费趋势、奶源过剩影响下基础白奶占比提升。费用方面，2025Q3销售费用率为18.3%（同比-0.7pct），我们认为主因Q3渠道库存健康、费用投放较为谨慎；同时管理/财务/研发费用率分别为4.0%/0.9%/-1.1%，同比+0.4pct/+0.1pct/-0.2pct，整体相对稳定。同时，与原奶相关的资产减值相比同期有所收敛，综合来看，归母净利率11.3%（YoY-0.2pct），在需求疲软、盈利高基数的基础上基本稳定。 行业供需有望改善，全年有望达成核心净利率9%目标 展望未来，上游供给继续出清，深加工产能逐渐落地，预计行业供需同步改善，收入端有望实现稳健增长。利润端来看，奶价持续磨底，奶源过剩、质价比消费趋势仍然存在，谨慎预计四季度毛利率稳中略降，全年毛利率保持上行趋势，同时费用率、减值项目仍有改善空间，综合看全年有望达成核心净利率9%的目标。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

伊利股份(600887) 业绩概要： 公告2025年前三季度实现营收905.6亿，同比增1.7%，录得归母净利润104.3亿，同比下降4.1%；第三季度实现营收286.3亿，同比下降1.7%，录得归母净利润32.3亿，同比下降3.4%。Q3业绩符合预期。 分红方案：每股派发现金股利0.48元 点评与建议： 尽管大盘来看行业需求仍不振，但公司在细分领域竞争力持续提升。以产品大类来看，受双节轻量备货、渠道减负影响，三季度液体乳实现营收188.2亿，同比下降8.8%；奶粉及奶制品实现营收76.8亿，同比增12.7%，保持良好势头；冷饮实现收入12亿，同比增17.4%，其他产品营收5.9亿，同比增219.4%。 毛利率方面，Q3毛利率同比下降1.1pcts至33.9%，主要受液奶产品结构变化影响。 费用上，三季度延续费用精细化投入，费用率同比下降0.34pct至21.99%，其中销售费用率同比下降0.73pct，管理费用率同比上升0.44pct，研发费用率同比上升0.12pct，财务费用率同比下降0.17pct。 当前来看，需求仍有承压，供需失衡的情况尚需进一步调整，但公司抗风险能力较强，行业逆风期市场竞争力也在不断巩固，产品价盘、新鲜度均有提升，Q4在低基数情况下，业绩有望出现较大弹性。 考虑供需改善仍需时日，下调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润110.8亿、122.7亿和134.7亿（原预测为117亿、136.7亿和151.4），分别同比增31%、10.7%和9.8%，EPS分别为1.75元、1.94元和2.13元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和13倍，股息率（TTM）达6.2%，投资回报较优，维持“买进”的投资建议。 风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期 接续下页----------------------------------------------

伊利股份(600887) 事件：2025年前三季度，公司营业收入达903.41亿元，同比+1.81%；归母净利润104.26亿元，同比-4.07%；扣非归母净利润101.03亿元，同比+18.73%。Q3单季，公司营收285.64亿元，同比-1.63%；归母净利润32.26亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润30.86亿元，同比-3.08%。 常温白奶依然承压，其他板块均保持较高增长。公司前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他收入占比分别为61.31%/27.08%/10.52%/1.09%，液体乳占比有所下降，奶粉及奶制品/冷饮产品占比有所提升。Q3单季，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品收入分别同比-8.83%/+12.65%/+17.35%/+219.35%。原奶价格下行，市场竞争激烈使得常温白奶、酸奶业务依然承压。但经过前期的库存去化以及对经销商的扶持，我们推测渠道压力明显减轻，渠道利润好转。目前原奶价格有触底回升的趋势，预计明年市场竞争有望趋缓，公司前期在渠道的铺垫有望带来液奶板块业绩的回升。奶粉及奶制品业务为今年业绩亮点，我们推测公司奶粉业务受益于龙年出生率的回升、产品的创新和高端化、母婴渠道的合作以及奶粉补贴政策获得较高增速，市占率进一步提升。我国乳制品深加工业务处于起步阶段，市场空间和国产替代空间较大，部分深加工产品赋能婴配粉使得婴配粉更具竞争力，我们认为该业务具备长期增长动能。 毛利率受产品结构影响下降，销售费用率有所回落。公司25年前三季度毛利率35.32%，同比+0.52pct，Q3毛利率33.76%，同比-1.09pct。Q3毛利率下降主因行业价格战持续，低毛利率产品占比有所提升。25年前三季度销售费用率/管理费用率分别为18.28%/3.84%，分别同比-0.98/+0.05pct。因促销活动减少、渠道优化，销售费用率有所回落。公司前三季度净利率11.53%，同比减少0.75个百分点。 盈利预测及投资评级：原奶价格有触底回升迹象，四季度部分牧场收购靑贮现金流压力较大，推测牧场数量进一步收缩，缓解原奶供给，奶价有望进一步回升。公司在行业低谷期夯实基本功，开发新品新渠道，有望随着行业回暖率先走出低谷。预计公司2025-2027年归母净利润分别为114.33、123.72和131.17亿元，对应EPS分别为1.80、1.94和2.06元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为15、14和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原奶价格持续低位；消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；食品安全风险。

伊利股份(600887) 事件：伊利发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收905.64亿元，同比+1.71%；归母净利润104.26亿元，同比-4.07%；扣非归母净利润101.03亿元，同比+18.73%。其中，25Q3实现营收286.31亿元，同比-1.70%；归母净利润32.26亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润30.86亿元，同比-3.08%。 点评： 收入表现稳定，奶粉增长强劲。分品类看，Q3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品系列分别录得收入188.14亿元、76.83亿元和11.99亿元，同比-8.83%、+12.65%和+17.35%。Q3乳制品行业产量同比下滑，常温液奶受制于整体需求，叠加公司与经销商双节理性备货，使得收入同比下滑。婴配粉继上半年夺得市场份额第一后，份额持续扩 大，推动奶粉业务增长。冷饮通过渠道深耕和创新产品，市占率持续提升，收入录得增长。 毛利率略有下滑，利润整体稳定。公司Q3录得毛利率33.92%，同比-1.13pct，考虑到全国平均原奶价仍有中个位数左右同比降幅，我们推测系公司液奶产品结构调整，质价比产品占比上升所致。费用端看，公司Q3整体费用率略有下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.73pct、+0.44pct、+0.12pct、-0.17pct，销售费用使用效率持续提升。此外，Q3资产减值损失/收入为-0.09%，同比-0.54pct，主要系去年同期资产减值损失较多所致。因此，公司Q3净利润率达11.12%，同比-0.29pct，使得Q3归母净利润和扣非归母净利润同比表现稳定。 创新+国际化，不断满足消费者需求。产品创新方面，公司三季度推出常温金典鲜活纯牛奶，采用INF瞬时杀菌，重新定义常温奶新鲜边界；推出优酸乳嚼柠檬饮品，拉动优酸乳实现双位数增长；同时在山姆推出生牛乳绿豆雪糕，斩获山姆冰品品类冠军；伊刻活泉推出多款 口味新品，增速达70%。国际化方面，公司通过金领冠、Cremo登陆香港与沙特市场，金典登陆新加坡，实现海外冷饮与婴配粉快速增长。 盈利预测与投资评级：全年目标无虞，低估值下把握下一个五年机遇。公司前三季度收入与利润表现喜人，我们预计公司有很大概率完成今年经营目标。此外，今年是伊利本轮五年计划的尾声，公司将制定未来五年战略规划，指明下一个五年的发展方向及目标。公司当前估值处于过去十年偏低位置，而股息率按24年股利/最新收盘价计算达4.5%。我们预计2025-2027年EPS为1.76/1.94/2.10元，对应2025-2027年16X/14X/13X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

伊利股份(600887) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报。 点评： 公司Q3业绩同比个位数下滑。2025年前三季度，公司实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%；实现归母净利润104.26亿元，同比下降4.07%。单季度看，三季度乳品需求延续弱复苏，且公司去年三季度去库基本到位，利润基数较高，2025Q3营业总收入同比下降1.70%至286.31亿元；归母净利润同比下降3.35%至32.26亿元。 2025Q3公司液态乳需求承压，奶粉及奶制品、冷饮业务同比实现增长。分产品看，2025年前三季度公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入549.39亿元/242.61亿元/94.28亿元，同比分别-4.49%/+13.74%/+12.99%。三季度液体乳需求表现平淡，公司液体乳业务收入同比下降8.83%至188.14亿元。除液体乳外，公司奶粉与冷饮业务经营向好，2025Q3奶粉与奶制品业务收入同比增长12.64%至76.83亿元，冷饮业务收入同比增长17.42%至12.00亿元。 2025Q3公司净利率同比微降。基于去年毛利率高基数，叠加成本红利收窄等因素影响，公司2025Q3实现毛利率33.76%，同比下降1.09个百分点费用方面，公司费用整体可控，Q3销售费用率/管理费用率分别为18.23%/3.98%，同比分别-0.73pct/+0.44pct。综合毛利率与费用率情况公司2025Q3净利率同比下降0.30个百分点至11.15%。 维持买入评级。预计公司2025/2026年每股收益分别为1.74元和1.85元对应PE估值分别为16倍和15倍。公司作为乳品龙头，经营具有韧性，期待乳品需求边际改善。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品推广不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

伊利股份(600887) 公司业绩韧性凸显。公司25H1实现营业收入619.33亿元，同比增长3.37%；归属于上市公司股东的净利润72.00亿元。25Q2实现营业收入289.15亿元，同比增长5.77%；归属于上市公司股东的净利润23.26亿元，同比增长44.65%。 品牌优势地位稳固，多元业务发力稳健。分业务看：液态乳收入361.26亿元，同比下滑2.1%，常温酸奶、常温乳饮料及高端白奶市占率提升，低温白奶收入增速超过20%，产品创新与渠道下沉成效显著；奶粉及奶制品收入165.78亿元，同比增长14.3%，其中婴幼儿配方奶粉市场份额达18.1%，位列全国第一；成人粉市占率26.1%，稳居行业首位；冷饮收入82.29亿元，同比增长12.4%，线上线下零售份额继续保持行业第一。海外业务亦快速扩张：海外冷饮和羊奶粉收入分别增长14.4%和65.7%。总体看，公司在各主要品类均形成稳固优势，多元化结构保证了业绩的韧性。 成本管控优化，渠道效率提升。上半年原奶供需格局仍未出现拐点，行业产能持续去化，虽然散奶价格同比有所回升，但整体奶价仍在低位，公司毛利率由34.91%提升至36.05%，同比提升1.14pct。同时，经营效率持续优化，销售费用率、管理费用率分别同比下降1.11pct和0.15pct。公司强化与上游牧场及下游经销商的深度合作，降低渠道库存水平，保持渠道健康度，同时积极把握会员店、即时零售、零食折扣等新兴渠道机遇，并通过数字化赋能强化精细化管理，进一步提升运营效率。公司盈利能力呈现韧性，凸显龙头公司的经营管理优势。 战略聚焦创新，驱动长期增长。公司将继续以渠道健康和满足消费者多元需求为前提，推动液态奶业务实现优于行业的恢复，同时保持其他业务增长势头。与此同时，公司加快高端化布局，婴幼儿配方奶粉和成人营养品推出多款高蛋白、高营养配方新品以迎合升级需求；奶酪业务也将继续拓展C端休闲零食与B端烘焙茶饮市场，产线的投产将带来更高附加值产品。国际化方面，公司下半年重点聚焦东南亚核心市场，通过本地化生产扩大冰淇淋业务，并拓展中东、非洲等市场，完善新西兰、荷兰等海外基地的高附加值产品布局。随着原奶供需逐步平衡、奶价企稳回升，以及消费结构升级与健康需求提升，公司有望继续发挥龙头优势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1186.1/1216.2/1285.5亿元，同比增长2.4%/2.5%/5.7%；归母净利润为110.2/123.3/130.6亿元，同比增长29.1%/12.0%/6.0%；EPS分别为1.74/1.95/2.07元。参考可比公司估值，我们给予公司2025年21xPE，目标价为36.6元，维持优于大市评级。 风险提示：部分品类恢复不及预期、消费宏观环境低迷。

伊利股份(600887) 2025年上半年营收增长，单季营收触底回升态势： 公司公布2025年中报，实现营收619.33亿元/+3.37%；归母净利润72.00亿元/-4.39%。营业成本395.09亿元/+1.49%，收入增速优于成本，公司毛利率36.05%，同比提高1.26pct。两费方面，销售费用率18.30%，同升-1.11pct；管理费用率4.38%，同升-0.10pct。净利率11.71%，同升-0.97pct。 2025Q1/Q2分别实现营收330.18亿元/289.15亿元，同比分别增长+1.35%/5.77%；归母净利润48.74亿元/23.26亿元，同比分别增长-17.71%/44.65%。乳品市场处于阶段性的供给过剩，导致供需不平衡，带动乳品零售价格下行。公司在2025年上半年通过去库存和渠道梳理，使液奶产品的价格和市场份额保持平稳。公司深化与上游原料奶供应商的利益联结机制，推动优质奶源转型升级；强化与下游经销商的合作关系，降低经销商及渠道库存水平，保持渠道健康，增强客户信心。 品牌优势地位稳固，多个产品领跑市场，持续推动产品结构升级 液态奶业务全面领跑，高端产品技术突破带动市场份额提升。公司液体乳业务营收达361.26亿元，占总营收58.4%。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，报告期，公司常温液态奶在线下渠道零售额市场份额稳居行业第一；在保持线下渠道优势的同时，在京东、天猫、拼多多、抖音等主要电商平台零售额市场份额均为第一，且市场份额均实现提升。低温液态奶线下渠道进一步拓展终端网点覆盖范围，铺市率同比提升；主要电商平台零售额实现双位数增长。公司液体乳2B业务营收实现双位数增长。低温品类逆势增长，“畅轻”品牌推出新品带动品牌营收双位数增长；创新新品带动低温白奶类营收增长20%以上。高端产品如“安慕希”黄桃燕麦爆珠酸奶采用四层包埋技术，解决常温酸奶益生菌存活率低的问题，市场份额提升4.3个百分点，展现强大的技术研发与市场转化能力。 奶粉业务持续领先，细分市场拓展成效显著。公司奶粉及奶制品业务实现营业收入165.78亿元/+14.26%，占总营收26.77%。羊奶粉市场份额达34.4%，同比增长3.0个百分点。公司通过“金领冠”限定娟姗有机牧场打造稀缺品质，同时与北京同仁堂联合推出“欣活”药食同源产品，拓展成人奶粉市场，市场份额达26.1%，同比增长1.8个百分点，稳居行业第一，凸显公司在母婴及成人营养领域的综合竞争力。 冷饮不断拓宽消费场景，线上、线下零售额市场份额均为行业第一。公司国内冷饮业务持续优化产销节奏管理，渠道库存水平优良，客户信任度持续提升。冷饮业务营收82.29亿元/+12.39%，占总营收13.29%，创新产品“冰工厂”食用冰杯等成功开拓DIY与休闲消费场景。 登陆香港市场迈出国际化第一步推进“WISH2030”提升公司竞争力金领冠与香港知名健康零售连锁品牌万宁达成战略合作，正式登陆香港市场，标志着公司婴幼儿营养品业务的国际化迈出重要一步。公司同步推进“WISH2030”可持续发展战略，目标2030年成为全球乳业第一、健康食品五强，2025年前实现全乳品类行业第一。此外，公司已在全球设立81个生产基地，产品覆盖60余国，并通过数字化转型优化供应链与消费者洞察，强化全渠道运营能力。 盈利预测及投资建议 我们预计公司25/26/27年实现营业收入分别为1190/1238/1289亿元，同比增速3.1%/4.1%/4.1%，净利润分别为114/121/126亿元，对应EPS分别为1.81/1.92/2.00元。当前股价对应PE分别为15.9/15.0/14.4倍，公司当前PE23倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：消费低迷恢复不及预期，行业供需失衡缓解低于预期，食品安全问题，新品消费培育不及预期。