伊利股份(600887)公司资料

伊利股份(600887) 公司业绩韧性凸显。公司25H1实现营业收入619.33亿元，同比增长3.37%；归属于上市公司股东的净利润72.00亿元。25Q2实现营业收入289.15亿元，同比增长5.77%；归属于上市公司股东的净利润23.26亿元，同比增长44.65%。 品牌优势地位稳固，多元业务发力稳健。分业务看：液态乳收入361.26亿元，同比下滑2.1%，常温酸奶、常温乳饮料及高端白奶市占率提升，低温白奶收入增速超过20%，产品创新与渠道下沉成效显著；奶粉及奶制品收入165.78亿元，同比增长14.3%，其中婴幼儿配方奶粉市场份额达18.1%，位列全国第一；成人粉市占率26.1%，稳居行业首位；冷饮收入82.29亿元，同比增长12.4%，线上线下零售份额继续保持行业第一。海外业务亦快速扩张：海外冷饮和羊奶粉收入分别增长14.4%和65.7%。总体看，公司在各主要品类均形成稳固优势，多元化结构保证了业绩的韧性。 成本管控优化，渠道效率提升。上半年原奶供需格局仍未出现拐点，行业产能持续去化，虽然散奶价格同比有所回升，但整体奶价仍在低位，公司毛利率由34.91%提升至36.05%，同比提升1.14pct。同时，经营效率持续优化，销售费用率、管理费用率分别同比下降1.11pct和0.15pct。公司强化与上游牧场及下游经销商的深度合作，降低渠道库存水平，保持渠道健康度，同时积极把握会员店、即时零售、零食折扣等新兴渠道机遇，并通过数字化赋能强化精细化管理，进一步提升运营效率。公司盈利能力呈现韧性，凸显龙头公司的经营管理优势。 战略聚焦创新，驱动长期增长。公司将继续以渠道健康和满足消费者多元需求为前提，推动液态奶业务实现优于行业的恢复，同时保持其他业务增长势头。与此同时，公司加快高端化布局，婴幼儿配方奶粉和成人营养品推出多款高蛋白、高营养配方新品以迎合升级需求；奶酪业务也将继续拓展C端休闲零食与B端烘焙茶饮市场，产线的投产将带来更高附加值产品。国际化方面，公司下半年重点聚焦东南亚核心市场，通过本地化生产扩大冰淇淋业务，并拓展中东、非洲等市场，完善新西兰、荷兰等海外基地的高附加值产品布局。随着原奶供需逐步平衡、奶价企稳回升，以及消费结构升级与健康需求提升，公司有望继续发挥龙头优势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1186.1/1216.2/1285.5亿元，同比增长2.4%/2.5%/5.7%；归母净利润为110.2/123.3/130.6亿元，同比增长29.1%/12.0%/6.0%；EPS分别为1.74/1.95/2.07元。参考可比公司估值，我们给予公司2025年21xPE，目标价为36.6元，维持优于大市评级。 风险提示：部分品类恢复不及预期、消费宏观环境低迷。

伊利股份(600887) 2025年上半年营收增长，单季营收触底回升态势： 公司公布2025年中报，实现营收619.33亿元/+3.37%；归母净利润72.00亿元/-4.39%。营业成本395.09亿元/+1.49%，收入增速优于成本，公司毛利率36.05%，同比提高1.26pct。两费方面，销售费用率18.30%，同升-1.11pct；管理费用率4.38%，同升-0.10pct。净利率11.71%，同升-0.97pct。 2025Q1/Q2分别实现营收330.18亿元/289.15亿元，同比分别增长+1.35%/5.77%；归母净利润48.74亿元/23.26亿元，同比分别增长-17.71%/44.65%。乳品市场处于阶段性的供给过剩，导致供需不平衡，带动乳品零售价格下行。公司在2025年上半年通过去库存和渠道梳理，使液奶产品的价格和市场份额保持平稳。公司深化与上游原料奶供应商的利益联结机制，推动优质奶源转型升级；强化与下游经销商的合作关系，降低经销商及渠道库存水平，保持渠道健康，增强客户信心。 品牌优势地位稳固，多个产品领跑市场，持续推动产品结构升级 液态奶业务全面领跑，高端产品技术突破带动市场份额提升。公司液体乳业务营收达361.26亿元，占总营收58.4%。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，报告期，公司常温液态奶在线下渠道零售额市场份额稳居行业第一；在保持线下渠道优势的同时，在京东、天猫、拼多多、抖音等主要电商平台零售额市场份额均为第一，且市场份额均实现提升。低温液态奶线下渠道进一步拓展终端网点覆盖范围，铺市率同比提升；主要电商平台零售额实现双位数增长。公司液体乳2B业务营收实现双位数增长。低温品类逆势增长，“畅轻”品牌推出新品带动品牌营收双位数增长；创新新品带动低温白奶类营收增长20%以上。高端产品如“安慕希”黄桃燕麦爆珠酸奶采用四层包埋技术，解决常温酸奶益生菌存活率低的问题，市场份额提升4.3个百分点，展现强大的技术研发与市场转化能力。 奶粉业务持续领先，细分市场拓展成效显著。公司奶粉及奶制品业务实现营业收入165.78亿元/+14.26%，占总营收26.77%。羊奶粉市场份额达34.4%，同比增长3.0个百分点。公司通过“金领冠”限定娟姗有机牧场打造稀缺品质，同时与北京同仁堂联合推出“欣活”药食同源产品，拓展成人奶粉市场，市场份额达26.1%，同比增长1.8个百分点，稳居行业第一，凸显公司在母婴及成人营养领域的综合竞争力。 冷饮不断拓宽消费场景，线上、线下零售额市场份额均为行业第一。公司国内冷饮业务持续优化产销节奏管理，渠道库存水平优良，客户信任度持续提升。冷饮业务营收82.29亿元/+12.39%，占总营收13.29%，创新产品“冰工厂”食用冰杯等成功开拓DIY与休闲消费场景。 登陆香港市场迈出国际化第一步推进“WISH2030”提升公司竞争力金领冠与香港知名健康零售连锁品牌万宁达成战略合作，正式登陆香港市场，标志着公司婴幼儿营养品业务的国际化迈出重要一步。公司同步推进“WISH2030”可持续发展战略，目标2030年成为全球乳业第一、健康食品五强，2025年前实现全乳品类行业第一。此外，公司已在全球设立81个生产基地，产品覆盖60余国，并通过数字化转型优化供应链与消费者洞察，强化全渠道运营能力。 盈利预测及投资建议 我们预计公司25/26/27年实现营业收入分别为1190/1238/1289亿元，同比增速3.1%/4.1%/4.1%，净利润分别为114/121/126亿元，对应EPS分别为1.81/1.92/2.00元。当前股价对应PE分别为15.9/15.0/14.4倍，公司当前PE23倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：消费低迷恢复不及预期，行业供需失衡缓解低于预期，食品安全问题，新品消费培育不及预期。

伊利股份(600887) 投资要点： 2025年上半年，公司实现营收619.33亿元，同比增长3.37%，实现归母净利润72亿元，同比下滑4.39%，实现扣非归母净利润70.16亿元，同比增长31.78%，归母净利润下滑主因去年同期存在转让子公司股权的一次性高基数收益，扣非后核心业务盈利能力增强，上半年扣非归母净利率同比提升2.44pct至11.33%；根据中报，公司Q2单季度实现营收289.15亿元，同比增长5.77%，实现归母净利润23.26亿元，同比增长44.65%，实现扣非归母净利润23.87亿元，同比增长49.48%。 奶粉及冷饮业务高增，抵消液奶业务压力。分业务来看，公司上半年液奶/奶粉/冷饮业务分别实现营收361.26/165.78/82.29亿元，分别同比-2.1%/+14.3%/+12.4%，其中液奶业务受宏观需求影响有所承压，奶粉及冷饮业务成为公司营收增长主要驱动力。单Q2来看，公司液奶/奶粉/冷饮业务分别实现营收164.85/77.65/41.24亿元，分别同比-0.8%/+9.7%/+38%，冷饮增速快于一季度。 传统业务持续优化和突破，新品创新动能强劲。业务表现来看，公司婴幼儿奶粉业务上半年取得突破，零售额市占率对比上年同期提升1.3pct至18.1%，跃居全国第一。25H1成人营养品业务营收实现双位数增长，成人奶粉市占率达26.1%，对比上年同期提升1.8pct，稳居行业第一。液体乳业务中，低温白奶品类营收增长20%以上，“畅轻”、“优酸乳”等品牌均实现双位数增长。新品创新动能强劲，新品收入合计占比达14.7%。 综合盈利改善，存货跌价损失显著收窄。盈利端来看，公司Q2单季度毛利率对比上年同期+0.61pct至34.19%，盈利能力持续改善，费用率方面，公司25Q2单季度销售/管理/研发/财务费用率对比上年同期分别-0.69/+0.51/-0.07/-0.5pct至19.87%/3.77%/0.65%/-0.75%，整体费用率水平管控良好，驱动公司盈利能力持续提升，Q2扣非归母净利率对比上年同期+2.41pct至8.3%。公司利润率改善的趋势或已验证，我们预计能够持续，其中公司上半年存货跌价损失约3.16亿元，对比去 年同期的4.8亿元损失大幅减少，我们认为预计主要来自喷粉减值损失的减少，预计后续在奶价降幅趋缓背景下，该项目减值损失对利润的拖累将逐步减少。同时公司除液奶外的业务收入占比提升，毛利率有望进一步提升，公司销售费用率下降趋势亦对利润率提升有所增益。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为111/122/132.5亿元，同比增速分别为31.22%/10.01%/8.62%，当前股价对应的PE分别为16/15/13倍。我们选取可比公司蒙牛、新乳业、光明乳业25年平均PE为19倍，考虑到公司业务多元化趋势下，经营韧性较强，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等

伊利股份(600887) l投资要点 公司发布2025年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润617.77/72/70.16亿元，同比+3.49%/-4.39%/+31.78%。25H1，公司毛利率/归母净利率为36.05%/11.63%，分别同比+1.26/-0.94pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.3%/3.77%/0.61%，分别同比-1.11/-0.14/+0.04pct。25H1公司利润下滑主因公司24Q1处置资产收益25.64亿元，剔除该因素25H1利润同比增长约39%。毛利率提升和销售费用率下滑是公司净利率提升的主要原因。 公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润289.15/23.26/23.87亿元，同比5.77%/44.65%/49.48%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为34.37%/8.05%，分别同比0.53/2.16pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.87%/3.77%/0.65%，分别同比-0.68/0.51/-0.06pct。25Q2净利率提升主要受益于毛利率提升、费用率下降以及减值减少。25Q2毛销差14.5%，提升1.22pct，其中毛利率提升主要受益于原奶价格下降；费用率下降主因广告营销费用减少；25Q2公司资产+信用减值为4.01亿元，去年同期为9.02亿元，预计主因原奶价格降幅收窄带来5亿减值的减少。 分产品看，25H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收361.26/165.78/82.29/3.86亿元，同比-2.06%/14.26%/12.39%/-5.05%；25Q2分别实现营收164.85/77.65/41.24/2.02亿元，同比-0.85%/9.65%/37.96%/-3.05%。分地区看，25H1华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收 5.76%/2.39%/9.69%/1.30%/15.76%。 分业务看，25H1公司液体乳整体市场份额稳居行业第一。其中常温液态奶在线下渠道零售额市场份额稳居行业第一，在京东、天猫等主要电商平台零售额市场份额均为第一；低温液态奶线下渠道铺市率同比提升，主要电商平台零售额实现双位数增长。公司液体乳2B业务营收实现双位数增长。25H1公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.1%，较上年同期提升1.3p ct，跃居全国零售额市场份额第 一。公司母婴渠道零售额增长领先行业，电商渠道零售额增速超过30%。公司响应国家号召，重磅启动“16亿元生育补贴计划”，于2025年4月正式实施，用实际行动助力构建“生育友好型社会”。 l盈利预测与投资评级 二季度公司液体乳企稳，预计下半年表现仍将好于行业整体，其他板块有望继续保持良好增长势头。产品结构提升和成本红利带动下，我们略提高盈利预测。预计公司2025-2027年实现营收 1220.44/1273.85/1332.65亿元），同比增长3.91%/4.87%/5.54%；实现归母净利润115.00/128.20/140.69亿元（原预测为112.44/126.74/140.79亿元），同比增长36.05%/11.48%/9.74%，对应EPS为1.82/2.03/2.22元，对应当前股价PE为16/14/13倍，公司25年预期股息率达到4.46%，维持“买入”评级。 l风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。