事件:4月28日晚公司发布2018年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入629.79亿元,同比增加3.14%;利润总额174.82亿元,同比下降1.15%,归母净利润116.33亿元,同比下降4.92%,扣除非经常性损益后的净利润116.39亿元,同比下降3.90%;经营活动产生的现金流净额为118.10亿元,同比下降52.73%;基本每股收益0.59元,同比下降4.9%。点评: 煤炭产量小幅下滑,售价和成本有所上升,总体稳定。 2018年1-3月,受哈尔乌素露天矿暂无煤炭产出影响,公司一季度实现商品煤产量7210万吨,同比下降7.6%,实现煤炭销量10840万吨,同比下降4.3%;实现平均煤炭销售价格440元/吨,同比增加4.8%,其中,自产煤及采购煤销量9950万吨,同比下降7.8%,综合售价437元/吨,同比增加3.8%。公司煤炭板块实现营业收入487.85亿元,同比增加0.2%,营业成本351.55亿元,同比增加5.0%,实现毛利率27.9%,较2017年一季度下降3.3个百分点,公司毛利率小幅下滑主要包括两方面,一是公司一季度外购煤销售量同比增长41.8%,相关采购成本增长较快;二是煤炭产量同比下降导致吨煤人工成本及折旧摊销增加,叠加暂时停产露天煤矿为恢复生产开展土方剥离耗用材料增加,公司成本有所上升,导致毛利率小幅下滑。我们预计2018年煤价将继续保持逐步上扬态势,公司盈利能力将得到恢复。 售电及发电小时数增幅较大,受益于电价上涨,公司电力板块毛利率小幅增加。 2018年一季度,受全社会用电量同比增长9.8%,叠加水电出力偏弱影响,全国火电设备发电量同比增加6.9%,一季度公司完成发电量665.0亿千瓦时,同比增长11.02%;完成总售电量624.8亿千瓦时,同比增长11.15%。截至2018年3月底,公司发电总装机容量达到57,755兆瓦,较上年末下降100兆瓦;其中:燃煤发电机组总装机容量55,884兆瓦,占公司总装机容量的96.76%。公司燃煤机组平均利用小时数达到1,162小时,同比增加91小时,增幅8.50%,较全国煤电设备平均利用小时数1089小时高73小时。一季度公司实现综合售电价317元/兆瓦时,同比增加3.26%;发电分部平均售电成本为263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%,主要原因是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本等下降。一季度公司电力板块实现营业收入208.85亿元,同比增加15.6%,营业成本165.15亿元,同比增加9.0%,毛利率20.9%,较2017年同期增加4.8个百分点。受益于电价上涨以及售电及发电小时数增加,公司电力板块毛利率小幅增加,盈利能力有所提升。 路港航高效协作发展,板块盈利能力得到持续增强。 铁路方面:2018年一季度公司自有铁路运输周转量681亿吨公里,同比增加0.3%,铁路板块实现营业收入92.32亿元,持平2017年同期,实现毛利59.26亿元,同比增加2.7%,毛利率达到64.2%,较17年一季度提高1.7个百分点,公司铁路运输服务持续发力,盈利持续提升。港口方面:2018年一季度公司港口下水煤量5890万吨,同比下降13%,其中,通过黄骅港下水煤量4200万吨,同比下降11.2%,通过神华天津煤码头下水煤量1010万吨,同比下降8.2%。一季度公司港口板块实现营业收入14.58亿元,同比增加4.7%,实现毛利8.46亿元,同比增加5.8%,毛利率达到58.0%,较17年一季度提高0.6个百分点。航运分部:2018年一季度公司实现航运货运量2490万吨,同比增加13.2%,实现航运周转量210亿吨海里,同比增加11.1%。一季度公司航运板块实现营业收入11.02亿元,同比增加69.8%,实现毛利7.86亿元,同比增加55.0%,毛利率达到28.7%,较17年一季度提高6.8个百分点。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输业务持续发力,板块协同效应进一步突显,板块盈利能力将得到持续增强。 经营性现金流受应收应付等影响阶段性降低,投资支出的现金流和负债率较上期继续下降。 18年一季度受经营性应付项目余额减少、经营性应收项目余额增加、存货余额增加导致公司现金净流入短期下降。另一方面,一季度公司投资支出的现金流28.32亿元,较17年四季度62.43亿元环比下降54.64%,同比下降86.77%,公司投资活动对现金流的影响呈逐步下降。此外,截至18年一季度公司资产负债率32.10%,较17年末下降1.84个百分点,公司资产负债率下降且负债率水平较低,负债结构合理,叠加煤价持续高位运行,公司盈利较为稳健,现金流充沛。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年营业收入分别为2607.32、2684.11、2721.42亿元,归母净利润分别为491.62、509.80、509.16亿元,摊薄每股收益分别为2.47元、2.56元、2.56元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力将大幅提升,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

2018Q1业绩同比下降,主因煤炭板块盈利下滑,此外期间费用、投资收益、政府补助也有较大影响 公司2018Q1归母净利润116.3亿元,同比下降4.9%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利大幅下降,该板块毛利同比下降16亿元,降幅10.4%,是最主要的原因;二是投资收益大幅下降,当期为0.49亿元,同比下降3.84亿元,降幅87.2%;三是营业外收入大幅下降,当期为0.48亿元,同比下降1.03亿元,降幅68.2%,主要是由于港口和发电业务收到的政府补助大幅减少。 煤炭板块盈利下降,主因产销量下降和成本上涨 公司2018Q1煤炭板块的毛利为136亿元,同比下降10.4%,主要原因包括:一是产销量同比下降较多,当期商品煤产量72.1百万吨,同比下降7.6%,销量108.4百万吨,同比下降4.3%,主要是哈尔乌素露天矿暂无煤炭产出;二是成本领先价格上涨,当期煤炭平均销售价格440元/吨,同比上涨4.8%,自产煤生产成本114.3元/吨,同比增长8%,吨煤成本上涨主要是由于产销量下降,导致成本摊薄变弱。 电力板块盈利增强,主因量价齐升 公司2018Q1电力板块的毛利为43.7亿元,同比增长49.9%,主要原因包括:一是发电量和售电量同比大幅增长,当期总发电量66.5十亿千瓦时,同比增长11%,总售电量62.48十亿千瓦时,同比增长11.2%,主要是由于全社会同比大幅增长,因此公司的机组平均利用小时数1151小时,同比增长8.3%;二是售电价格上涨,当期平均销电售价格317元/兆瓦时,同比上涨3.3%;三是售电成本下降,当期平均售电成本263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%,主要是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本下降。 运输板块盈利增强,主因煤价上涨及下游需求较好 公司2018Q1铁路、港口、航运板块盈利均增强,毛利分别为59.26亿元、8.46亿元、3.16亿元,同比增长幅度分别为2.7%、5.8%、122.5%。自有铁路运输周转量68.1十亿吨公里,同比微增0.3%,港口下水煤量58.9百万吨,同比下降13%,航运周转量21十亿吨海里,同比增长11.1%,虽然港口下水煤量因天气和产销量下降原因导致大幅下滑,但煤价的上涨以及需求较好,该子板块同样实现了业绩的同比增长。 集团/公司层面或将继续整合,产业链协同效应值得期待 在集团层面,2017年8月29日,国资委发布新闻公告了公司控股股东中国神华集团将更名国家能源集团并吸收合并中国国电集团,2018年2月5日,国家能源集团与国电集团正式签署了《合并协议》,上市公司层面,公司将拿出部分电力资产(19家火电公司和3家联营公司),与国电电力所有电力资产成立电力合资公司,双方分别持股42.53%、57.47%,这将进一步增加公司持有的火电资产规模,有助于公司形成全产业链竞争优势,发挥上下游产业链协同效应,提高公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力。同时,根据2014年避免同业竞争的相关承诺,公司将于2019年6月30日前启动对集团包括神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项煤矿、电力、化工资产的收购(国华徐州发电、宁夏国华宁东发电、神华国华舟山发电、已于2015年完成收购),届时公司的产能规模或将进一步扩张、产业链协同效应或将进一步体现。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.46、2.53、2.63元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、停产矿复产以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.46、2.53、2.63元,当前股价20.94元,对应2018-2020年PE分别为8.5X/8.3X/8X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

事件:2018年4月28日,公司发布20178年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入629.79亿元,同比增长3.1%、环比减少4.9%。 实现归母净利116.33亿元,同比减少4.9%、环比增长23.9%。 点评: 一季度业绩符合预期:2018年一季度,公司实现营业收入629.79亿元,同比增加3.1%、环比减少4.9%。营业收入的增加主要受益于发电部门售电量、电价的小幅上涨。归母净利润116.33亿元,同比减少4.9%、环比增加23.9%。归母净利润的环比增加主要由于资产减值损失、所得税费用、管理费用的计提减少造成。管理费用环比减少22.4%,主要由铁路业务修理费减少引起。 煤炭业务收入略有增加,综合销售单价同比增4.8%:2018年一季度,煤炭部门实现商品煤产量72.1百万吨,同比、环比分别减少7.6%、2.7%; 商品煤销量108.4百万吨,同比、环比分别减少4.3%、6.1%。我们认为下降的原因主要还是受到宝日希勒和哈尔乌素两矿停产的影响,预计2018年下半年复产后有望改善。价格方面,公司煤炭综合销售单价为440元/吨,同比增4.8%。销售业务量减价增,最终促使煤炭业务实现收入487.85亿元,同比增0.2%、环比降8.0%。煤炭单位成本则为114.3元/吨,同比增8.0%,产量下降使单位成本小幅上升。营业成本351.55亿元,同比增5.0%、环比降1.4%。毛利136.3亿元,同比、环比分别下降10.4%、21.6%。由于成本增速高于收入增速,报告期内毛利率27.9%,较去年同期下降3.3个百分点,较去年四季度下降4.9个百分点。 发电业务收入同比增15.6%,毛利率改善:2018年一季度,公司电力部门实现发电量665亿千瓦时,同比、环比分别增加11.0%、0.4%。售电量为624.8亿千瓦时,同比、环比分别增加11.2%、0.7%,燃煤机组平均利用小时亦同比上升8.5%,电力需求旺盛。价格方面,平均售电价格317元/兆瓦时,同比增加3.3%,基本保持稳定。平均售电成本为263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%。受益于售电量、平均售电价格同时上涨,发电业务最终实现收入208.85亿元,同比增加15.6%、环比减少0.1%。毛利为43.7亿元,同比、环比分别增加49.9%、5.5%。发电业务毛利率为20.9%,较上年同期上升4.8个百分点。 运输板块稳中有进,毛利率提升:2018年一季度,公司铁路、港口、航运三部门经营指标均有所上升。其中自有铁路运输量68.1十亿吨公里,同比、环比分别增加0.3%、1.2%;港口下水煤量58.9百万吨,同比、环比分别减少13.0%、5.8%;航运货运量24.9百万吨,同比、环比分别增加13.2%、8.7%。业务收入方面,铁路收入92.32亿元,与上年同期92.34亿元基本一致,环比减少4.1%;港口收入14.58亿元,同比增加4.7%、环比减少1.6%;航运收入11.02亿元,同比增加69.8%、环比减少66.1%。最终运输业务合计实现收入117.92亿元,同比增加4.6%、环比减少17.9%。 从盈利能力看,公司全年铁路业务毛利率实现64.2%,同比上升1.7个百分点;公司全年港口业务毛利率实现58.0%,较上年上升0.6个百分点;公司全年航运业务毛利率实现28.7%,较上年上升6.8个百分点。 煤化工业务盈利能力略有改善:2018年一季度,公司销售聚乙烯9.2万吨和聚丙烯8.19万吨,共17.39万吨,同比降低2.5%、环比增加20.8%。 煤化工业务收入15.54亿元,同比减少2.6%。成本也下降至11.91亿元,同比减少4.3%,最终实现毛利率为23.4%,较上年同期上升1.4个百分点,略微上升。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价25.00元。考虑公司长协签订时间较长(三年)以及未来经营计划,加上下半年宝矿和哈矿复产等因素,我们预计公司2018年-2020年的收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元,净利润分别为493.52亿元、522.77亿元、535.59亿元,对应EPS 分别为2.48元、2.63元、2.69元,相当于2018年10倍的动态市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期。

煤炭产销量大幅提升,盈利能力持续增强。 2017年煤炭下游需求回暖,公司依法合规组织生产,加快先进产能释放,全年实现商品煤产量2.95亿吨,同比增加1.9%,实现煤炭销量4.44亿吨,同比增加12.4%,其中,公司根据煤炭市场供需偏紧的形势增加外购煤销售量,全年实现外购煤销量1.43亿吨,同比增加30.5%;实现平均煤炭销售价格425元/吨,同比增加34.1%;公司煤炭板块实现营业收入1959.18亿元,同比增加49.1%,营业成本1358.14亿元,同比增加30.7%,实现毛利率30.7%,较2016年上升了9.8个百分点。公司四季度提计了资产减值损失,影响归属于母公司股东的净利润减少17.5亿元,导致四季度煤价中枢继续提升的背景下,净利润较前三季度(单季)明显下滑,公司四季度实现归母净利93.9亿,同比增长73.69%,环比下降17.2%。公司煤炭板块量价齐增,煤炭业绩大幅增长,我们预计2018年煤价中枢大概率高位运行,公司盈利能力将得到持续增强。 售电及发电小时数增幅较大,受困成本增加,电力板块毛利继续下滑。 2017年,受全社会用电量同比增长及水电出力偏弱的影响,全国火电设备发电量同比增加,公司全年完成发电量2628.7亿千瓦时,同比增长11.4%;完成总售电量2462.5亿千瓦时,同比增长11.6%,占全社会用电量的3.9%。截至2017年底,公司发电总装机容量达到57,855兆瓦,较上年末增长2.8%,占全社会发电总装机容量的3.3%;其中:燃煤发电机组总装机容量55,984兆瓦,占公司总装机容量的96.8%。公司燃煤机组平均利用小时数达到4,683小时,同比增加255小时,较全国6,000千瓦及以上煤电设备平均利用小时数4,278小时高405小时;平均发电厂用电率同比下降0.20个百分点,公司发电效率持续改善。2017年公司实现综合售电价312元/兆瓦时,同比增加1.6%;由于煤价大幅提升,燃煤电厂煤炭采购成本不断增加,电力板块盈利受到一定影响,2017年公司电力板块实现毛利率18.9%,较2016年同期下降9.2个百分点。 路港航纵向一体化协同发展,运输板块多点开花。 铁路方面:2017年公司实现自有铁路运输周转量达2730亿吨公里,同比增加11.6%,实现营业收入375.86亿元,同比增加12.1%,其中,对外部客户提供货物运输的周转量为294亿吨公里,同比增长34.9%;实现收入56.15亿元,同比增长34.5%,占铁路分部营业收入的14.9%,较2016年提高2.5个百分点;对内部提供运输服务产生的收入为319.71亿元,同比增长8.9%,公司铁路运输服务持续发力,盈利持续提升。港口方面:2017年公司实现下水煤销量2.58亿吨,同比增长14.0%;其中通过自有港口下水的煤炭销售量2.28亿吨,同比增长13.2%;港口板块实现营业收入57.17亿元,同比增加13.4%。航运分部:2017年公司实现航运货运量0.93亿吨,同比增长17.4%;航运周转量804亿吨海里,同比增长27.6%,实现营业收入32.47亿元,同比增长53.7%。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输业务持续发力,板块协同效应进一步突显,板块盈利能力将得到持续增强。 盈利预测及评级:由于煤炭价格大幅提升,公司盈利能力大幅改善,我们预计公司18-20年营业收入分别为2607.32、2726.48、2779.05亿元,归母净利润分别为491.62、521.33、528.44亿元,摊薄每股收益分别为2.47元、2.62元、2.66元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力将大幅提升,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

中国神华发布2017年年报:2017年实现营业收入2487.46亿元,同比增长35.83%;实现归母净利润450.37亿元,同比增长98.30%;基本每股收益2.26元,同比增长98.30%。 煤炭:收入端价量齐升,自产煤保持低成本优势。2017年商品煤产量29540万吨,同比1.93%;平均售价425元/吨,同比34.06%;煤炭销量44380万吨,同比12.38%;吨煤成本306元/吨,同比16.3%,其中自产煤单位成本108.5元/吨,同比-0.4%。 发电:燃煤机组效率优势明显,受高煤价影响程度低。2017年发电量2628.7亿千瓦时,同比11.4%;售电量2462.5亿千瓦时,同比11.6%,燃煤机组平均利用小时数4683小时,同比5.4%。平均售电价格0.312元/千瓦时,同比1.6%,单位售电成本0.260元/千瓦时,同比15.1%。 运输:受益于煤运需求好转,铁路港口航运业绩均大幅增长。2017年自有铁路运输周转量2730亿吨公里,同比11.6%;自有港口下水煤量22780万吨,同比13.2%;航运货运量达9300万吨,同比17.4%;航运周转量804亿吨海里,同比27.6%。 现金流充裕,具有持续高分红的基础。2017年经营活动现金流净流入951.52亿,而资本开支仅262亿元,2018年计划资本开支仅290亿元,未来仍然有较大概率持续进行高分红,配置价值凸显。 投资策略:基于核心假设,公司2018-2020年对外煤炭销售均价分别同比下降2%、3%、3%,预计2018-2020年将分别实现归母净利润459.6亿元、485.0亿元、510.1亿元,对应EPS为2.31元、2.44元、2.56元,对应3月28日收盘价的PE分别为9.0X、8.5X、8.1X,按2017年分红(预案)对应的股息率为4.39%,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济增长失速、在建煤矿投产超预期、哈尔乌素矿复产进度缓慢。

净利润同比增长98.3%:2017年公司实现营业总收入2487.46亿元,同比增长35.8%;归属于上市公司股东的净利润450.37亿元,同比增长98.3%;公司整体毛利率42.17%,同比提升2.66个百分点;净利率为18.11%,较上年提升5.7个百分点。EPS为2.26元,拟每股派股息0.91元/股(含税)。 盈利提升主要来自煤价贡献。2017年业绩增长的主要动力来自煤炭板块,合并抵消前煤炭板块实现收入1959.18亿元,同比增长49.15%,占收入的比重为59.79%,实现毛利60.10亿元,同比增长119.00%,占毛利的比重为58.11%。 煤价上升是推动煤炭板块收入和利润增长的最大动力。2017年,公司煤炭销售均价为425元/吨,同比2016年上涨34.07%。 四季度费用上升吞噬利润。公司四季度单季营业收入662.11亿元,环比增长6.76%;毛利率43.50%,环比提升2.4个百分点;净利润93.88亿元,环比下降17.17%,单季度EPS0.47元。净利润增速不及收入原因是期间费用吞噬部分利润。 内生增长来自电力,收购集团资产即将启动。公司近年资本支出的主要板块为电力板块的投资占比均维持在60%左右,远期煤炭和煤化工项目储备充足。根据避免同业竞争承诺,公司将于2019年6月前启动集团包括神华宁煤、神华国能、煤制油等11项资产的收购工作,其中集团煤炭资产在产产能1.4亿吨。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.24元、2.07元和2.20元。净资产收益率分别为14.1%、12.1%和11.9%,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

事件:2018年3月23日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入2487.46亿元,同比增长35.8%,实现归母净利450.37亿元,同比增长98.3%。 点评: 业绩大增符合预期,预计分红181亿元:公司业绩符合我们的预期。 其中,公司四季度实现营业收入662.1亿元,同比和环比均涨,分别增13.52%和6.76%;实现归母净利93.88亿元,同比增73.69%,环比降17.17%。分项看,煤炭业务收入530.3亿元(合并抵销前),环比增13.18%;产量方面,四季度实现商品煤产量和销量分别为74.1百万吨和115.5百万吨,环比分别涨6.47%和7.14%,环比增幅较大主要系三季度神华两矿井停产导致的低基数效应,目前产量已基本恢复至正常水平。四季度环比下降的主要原因为计提资产减值损失27.19亿元。公司2017年预计分红181亿元,分红比例实现40.2%。不考虑2017年派发特别股息,公司2015-2017年分红比例分别为39.4%、40.3%和40.2%(预案)。以2018年3月23日市值为准,公司当前股息率为4.1%。 公司全年煤炭业务量价齐升,利润率持续改善:报告期内,公司实现商品煤产量295.4百万吨,同比增1.93%,商品煤销量443.8百万吨,同比大增12.38%或48.9百万吨,其中自产煤炭销售增加15.5百万吨,外购煤炭销售增加33.4百万吨。价格方面,公司自产煤炭综合销售单价从317元/吨上升至425元/吨,同比增34.07%,主要受煤价整体抬升所致;而煤炭单位成本则从108.9元/吨下降至108.5元/吨,同比降0.37%,成本保持稳定。煤炭业务量价齐升,成本保持稳定,最终促使煤炭业务实现收入1959.2亿元(合并抵销前),同比涨49.15%,毛利601.04亿元,同比涨119%;毛利率实现30.7%,较去年上升9.8个百分点。 全年发电业务成本承压,毛利和毛利率下降:报告期内,公司实现发电量和售电量分别为2205.7亿度和2462.5亿度,同比分别增11.37%和11.64%,燃煤机组平均利用小时亦上升5.8%。但价格方面,平均售电价格312元/兆瓦时,较2016年上升5元,基本保持稳定;而平均售电成本则从225.5元/兆瓦时大幅上升至259.5元/兆瓦时,增幅15.1%。受售电量上升驱动,发电业务最终实现收入795.11亿元,同比增28.47%,但毛利(合并抵销前)则因成本端承压仅为149.89亿元,毛利率从28.1%下降至18.85%,较上年下降9.2个百分点。 运输板块整体良好:报告期内,公司铁路、港口、航运三部分运输指标均较去年上升,其中自有铁路运输量273十亿吨公里,同比增 11.61%;港口下水煤量258.2百万吨,同比增14.05%;航运货运量93.0百万吨,同比增17.42%。业务收入(合并抵销前)方面,铁路收入375.86亿元,同比增12.10%;港口收入57.17亿元,同比增13.43%;航运收入32.47亿元,增长最快,增幅达45.11%。最终运输业务合计实现收入465.5亿元和毛利271.22亿元,同比增14.42%和16.25%。从盈利能力看,公司全年铁路业务毛利率实现61.6%,较上年上升1.6个百分点; 公司全年港口业务毛利率实现56.3%,较上年上升0.6个百分点;公司全年航运业务毛利率实现25%,较上年上升4.5个百分点。 煤化工业务毛利率保持稳定:煤化工业务毛利率保持稳定。2017年,公司销售聚乙烯324.6百万吨和聚丙烯308.8百万吨,同比分别涨10.94%和9.46%,促使煤化工业务收入(合并抵销前)从48.31亿元上升至56.81亿元,涨幅17.59%。但成本端亦跟随涨势,从38.02亿元上升至45.18亿元,涨幅18.83%,最终实现毛利11.63亿元,同比上升13.02%,毛利率则为20.47%,较2016年微降0.83个百分点,基本保持稳定。 公司2018年资本开支计划290亿元,集中于电力板块:据公告,公司2017年完成资本开支262亿元。其中,发电业务,主要包括印尼爪哇7号煤电项目(2×1,050兆瓦)、江西九江煤炭储备(中转)发电一体化工程、国华宁东燃煤机组建设项目(2×660兆瓦)、四川神华天明发电公司燃煤机组新建工程(2×1,000兆瓦)等;运输分部主要包括新建黄大铁路项目;煤炭分部为海勒斯壕集运站、郭家湾及青龙寺煤矿及选煤厂建设、支付采矿权价款等。从目前公布的第一批资本开支计划来看,合计176.2亿元,电力业务占比57.49%,煤炭业务仅占13.32%,主要用于维护投入等。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价33.00元。考虑公司长协签订时间较长(三年)以及未来经营计划,我们预计公司2018年-2020年的收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元,净利润分别为493.52亿元、522.77亿元、535.59亿元,对应EPS 分别为2.48元、2.63元、2.69元,相当于2018年13倍的动态市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期。

公司近期发布了2017年年年报:2017年,公司实现营业收入2487.5亿元,同比增长35.8%,实现归母净利润450.4亿元,同比增长98.3%,扣非归母净利润451亿元,同比增长93%,基本每股收益2.26元/股,同比增长98.2%。公司拟派发股息0.91元/股(含税),占当年归母净利润的40.2%。具体点评如下: 全年业绩同比大增,主因煤炭量价齐升。公司全年实现归母净利润450.4亿元,同比大增98.3%,扣非归母净利润为451.0亿元,同比大增93%,从合并抵消前的前三大业务板块的经营收益(营业利润)来看,煤炭板块实现432.8亿元,同比增长194%,铁路运输实现175亿元,同比增长17.2%,发电业务实现74亿元,同比下降36.7%,所以整体业绩的增长主要来自于煤炭的量价齐升。然而,2017年发生资产减值损失27.2亿元,拖累了当年业绩,主要是对火电机组关停、环保升级发电设备拆除以及应收账款坏账的计提,但该数值同比为下降3.1%,所以同比来看对业绩并不是负向贡献。分季度来看,2017年Q1~Q4的公司归母净利润分别为122.4、120.8、113.3、93.9亿元,扣非归母净利润分别为121.1、116.6、112.5、100.8亿元,资产减值损失分别为-0.2、4.0、0.0、23.3亿元,在Q4动力煤均价明显高于前三个季度(单季度)的背景下,Q4业绩却表现明显低于其他三个季度,判断主要是因为Q4计提了大额的资产减值损失。 煤炭板块业绩大幅上涨,主因煤炭量价齐升。煤炭板块是公司的一大业务,合并抵消前的经营收益(营业利润)贡献占比达到60%。产销方面,2017年公司完成商品煤产量295.4百万吨,同比增长1.9%,商品煤销量443.8百万吨,同比增长12.4%。价格成本方面,公司平均煤炭销售价格425元/吨,同比增长34.1%,平均煤炭销售成本为298元/吨,同比上涨18.2%,其中自产煤生产成本为108.5元/吨,同比微降0.4%,外购煤成本349.8元/吨,同比增加45.6%。合并抵消前,2017年实现经营收益(营业利润)432.8亿元,同比增长194%,综合来看,煤炭板块的业绩提升主要是由于煤炭价格和销量的双双上涨。 电力板块业绩大幅下降,主因煤价致使成本上涨。电力板块合并抵消前的经营收益(营业利润)贡献占比达到10%。产销量方面,2017年公司完成发电量262.9十亿千瓦时,同比增加11.4%,完成售电量246.25十亿千瓦时,同比增加11.6%,燃煤机组平均利用小时数4683小时,同比增加255小时,主要受当年全社会用电量同比增加及水电出力偏弱影响。价格成本方面,公司单位售电价格312元/兆瓦时,同比增加1.6%,单位售电成本为259.5元/兆瓦时,同比增加15.1%。合并抵消前,2017年实现经营收益(营业利润)74亿元,同比下降36.7%,综合来看,电力板块业绩的下降主要是由于燃煤电厂煤炭采购成本上升。 铁路港口航运一体化,业绩大涨主因煤炭市场需求好转。运输业务合并抵消前的经营收益(营业利润)贡献占比达到29%。铁路方面,全年自有铁路周转量达273.0十亿吨公里,创历史最好水平;港口方面,公司全年实现下水煤销量258.2百万吨,同比增长14.0%,下水煤量创历史最好水平。航运方面,航运货运量93百万吨,同比增长17.4%,航运周转量80.4十亿吨海里。合并抵消前,2017年三个板块分别实现经营收益(营业利润)175亿元、25亿元、6.6亿元,同比增长17.2%、9.7%、148.5%。综合来看,运输板块三个环节紧密相连,效益同比均实现大幅增长,主要还是受益煤炭销售需求好转。 集团/公司层面或将继续整合,产业链协同效应值得期待。在集团层面,2017年8月29日,国资委发布新闻公告了公司控股股东中国神华集团将更名国家能源集团并吸收合并中国国电集团,2018年2月5日,国家能源集团与国电集团正式签署了《合并协议》,上市公司层面,公司将拿出部分电力资产(19家火电公司和3家联营公司),与国电电力所有电力资产成立电力合资公司,双方分别持股42.53%、57.47%,这将进一步增加公司持有的火电资产规模,有助于公司形成全产业链竞争优势,发挥上下游产业链协同效应,提高公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力。同时,根据2014年避免同业竞争的相关承诺,公司将于2019年6月30日前启动对集团包括神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项煤矿、电力、化工资产的收购(国华徐州发电、宁夏国华宁东发电、神华国华舟山发电、已于2015年完成收购),届时公司的产能规模或将进一步扩张、产业链协同效应或将进一步体现。 盈利预测与估值:我们预计未来随着煤炭价格的走势、停产矿复产以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,测算2018-2020年EPS分别为2.50、2.56、2.61元,当前股价22.18元,对应2018-2020年PE分别为9X/8.6X/8.5X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

4412亿元市值的公司,2017年分红用掉591亿元之后,在负债并没有增加的情况下,2017年年报货币资金较2016年年报净增302亿元,又回到了800亿元以上。增持。 投资要点:公司年报符合预期 ,目标价 32.66元,重申增持评级。预计公司 2018-20年EPS 分别为2.37/2.44/2.52元(2018-19年原预测为2.54/2.69元,分别下调0.17/0.25元),对应现价PE 分别为9.3/9.1/8.8倍。公司资本支出已连续五年下滑,我们按照2016-18年三年平均自由现金流650亿元左右/年给10倍估值,给予公司目标价32.66元,对应市值6500亿元,我们重申自2017年6月2日首次覆盖中国神华以来给予的增持评级。 公司资本支出超预期下降,“印钞”孜孜不倦,用途仍留悬念。公司“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目超预期下滑,仅202亿元。4412亿元市值的公司,2017年分红用掉591亿元之后,在负债并没有增加的情况下,2017年年报货币资金较2016年年报净增302亿元,又回到了800亿元以上。2017年年报公告分红181亿元,体量仅相当于约2018年Q1的“印钞”能力。公司巨额现金用途仍留悬念。 行业预期重回低点,增持机会再度来临。2018年春节后6大电厂库存大幅攀升造成投资者看淡动力煤后市,北方港口市场煤下跌带动板块股价下行。但造成电厂库存上升的可能仅是短期因素。以2018年3月23日数据为例,6大电厂库存1457万吨,确比2017年同期多出524万吨。但并不代表我国内部煤炭供大于求。为什么呢?2018年1-2月进口煤同比增610万吨。若没有610万吨进口增量,那么现在电厂库存或同比减少。 预计2018Q1EPS 约0.63元,同比+2%。周期股跌幅,实则弱周期属性。 风险因素:用电量的增速不及预期。

事件:公司发布2017年报,期内实现归母净利451亿,EPS为2.26,增长98%,受益于煤价高位运行,公司煤炭分部盈利大幅增加。预计2018-2020年EPS分别为2.42/2.44/2.45,同比增长1.3%、1.2%、1.1%,给以“强烈推荐-A”评级。 煤炭:2017年公司商品煤产销量29540万吨,同比增长2%,销量44380万吨,同比增长12%,其中贸易煤14840万吨,同比增长41%;商品煤综合售价441元/吨,同比增长33%;净利74元/吨,同比增加149%,煤炭板块归母净利306亿,同比增加186%;煤炭资产ROA为15%,增加9个百分点,ROE为31%,增加16个百分点,位于行业领先水平。 电力:2017年发电量达到2629亿度,售电量达到2463亿度,分别增长11.4%和11.6%。机组平均利用小时为4,683,较全国平均高405小时;测算度电净利0.017元,下降50%,电力板块归母净利29亿元,同比下降41%。ROA为2%,降幅43%,ROE为7%,降幅31%。 铁路:2017年周转量2730亿吨公里,同比增加12%,测算吨公里运费为0.1377元,基本持平;净利0.0466元,同比均上升11%。铁路板块年归母净利78亿,同比增加13%。铁路资产ROA为10%,ROE为20%。 港口:2017年吞吐量22780万吨,同比增加13%;测算港杂费25元/吨,同比持平;净利8.5元/吨,增加11%。报告期内港口业务贡献归母净利13亿,同比增加27%。港口资产ROA为8%,ROE为14.2%。 盈利预测及评级:预计2018-2020年EPS分别为2.42/2.44/2.45,同比增长1.3%、1.2%、1.1%,给以“强烈推荐-A”评级。2018年煤价大概率宽幅震荡,中枢大致和2017年持平,预计2018年公司煤炭板块可实现归母净利325亿,电力42亿,铁路78亿,港口13亿,煤化工4亿,航运2亿,其他18亿,合计482亿归母净利,对应EPS为2.42元/股,同比增加7%,公司煤炭销售以长协煤为主,价格波动较小,盈利稳定,同时存在集团资产注入预期,建议重点关注,给以“强烈推荐-A”评级。 风险提示:降杠杆背景下宏观经济大幅下滑。

行业动态: 531政策后,产业链价格继续全面下跌 磷酸铁锂价格小幅下调,三元暂时维稳;负极材料价格稳定 日前,中国突然的政策转变后,IHS Markit已将2018年的全球光伏装机量预测从113GW下调至105GW。 中国核能电力股份有限公司董事长陈桦11日透露,三门核电1号机组有望本月底前将实现临界,预计11月投入商业运行。 真锂研究的统计数据显示,中国电动汽车市场2018年5月实现锂电装机4.50GWh,同比增长180.96%。 板块表现: 上周上证综指下滑1.48%,沪深300下滑0.69%,各行业涨跌幅中电气设备下跌4%,降幅高于大盘。子板块中,综合电力设备商、核电表现跌幅相对较弱。 主要观点: 531政策是政府通过“主动刺泡沫”的方式规避补贴缺口风险,对整个光伏产业链下半年装机或造成明显影响,产品价格也将承压,而成本低,效率高的优质企业将会带动产业链产品降价,对于大量落后产能,可能会一波出清,集中度将会快速提升。本轮周期出清后,光伏将实现平价上网,彻底摆脱政策束缚,发展更上一个台阶;行业集中度提升,龙头将瓜分更大的市场份额。短期来看,产业链中多晶硅环节技术门槛相对较高,部分技术领先的企业虽然大幅扩产,国产替代助其抢占更多的市场份额,一定程度弥补价格下跌的损失。我们重点关注占据成本优势的通威股份。 今年看好风电行业的核心因素是弃风率改善,带来电场盈利能力的改善以及装机需求的提升。我们认为,2017年装机需求基本见底,当前景气周期来临。产业链中最核心的价值环节即风机、塔筒及一些建筑安装,风机方面重点看好市占率第一,盈利能力第一,业绩弹性也较大的金风科技;塔筒方面,看好技术优势突出,订单饱满的天顺风能。 2018年新能源汽车补贴过渡期截止,在新的补贴退坡和现有的需求升级倒逼下,新能源汽车下半年将出现结构性放量,动力电池需求进一步向高镍三元倾斜,所以三元电池主流厂商率先获益。长远来看,处于安全性考虑,实现高镍三元尤其是NCM811/NCA在电动汽车上的广泛应用仍需时日,同时与软包电池的结合也多有技术困难,但鉴于研发门槛高的特点,提前布局以及加大研发非常必要。龙头厂商在科研、资金、与下游车企紧密度上都有明显优势,在行业集中度不断提高的背景下,将呈现强者恒强的特点。我们推荐宁德时代、国轩高科、亿纬锂能。

维持行业“增持”评级和细分子行业新型能源发电、风能的“增持”评级。 中电联披露1-5月装机量为6.3GW,同比增长21%;5月单月装机量为0.96GW,同比增长19%;1-5月发电小时数为1001小时,同比增长149小时(+17%)。 装机量数据连续两月同比均呈现高增长,显示风电复苏已经启动。4月数据受到统计调整的影响有干扰,实际当月并网在1-1.1GW左右,同比增长20%,5月再次确认了增长趋势,装机量依然同比增长20%左右,显示出风电复苏已经确认。预计6月及后续月度数据仍将向好,全年实现25GW装机难度不大。 利用小时数持续增长带来的IRR改善,是装机增长的核心驱动力。1-5月发电小时数同比大幅增长17%,显示出限电改善具备持续性,随着发电权交易、直购电、电力现货交易、特高压跨省输电等,限电仍将持续改善,限电改善带来运营商ROE的恢复、IRR提升,进而增强运营商的投资热情,加速现有项目并网速度,驱动装机增长。 运营商→主机厂→零部件,风电行情三步走。我们判断行业景气将沿着运营商→主机厂→零部件传导,因此我们提出“三步走”的判断,从运营商到主机厂到零部件的“三步走行情“可期,后续有望看到风机招标价格见底回升。 推荐标的:金风科技、太阳能、节能风电、林洋能源。 催化剂。风机招标价格见底回升、自备电厂上缴可再生能源附加、第八批补贴目录申报 风险提示。融资成本大幅上升。

新能源汽车:受大盘影响,新能源汽车板块有所调整。但我们认为这只是新能源汽车产业发展大潮中的一些小的插曲,车型的升级换代是极为明确的,不断有更具性价比(续航大增,售价下降,配置提升)的车型推出,我们认为今年主要是国产车产销爆发,19-20年则是海内外车型共存、百花齐放的景象。 投资策略:1)CATL上市,二供电池企业或可重估,推荐亿纬锂能;2)我们依旧看好上游钴资源品道氏技术、华友钴业;3)我们认为龙头电池三元高镍化,未来需求增速最佳,推荐杉杉股份、当升科技、亿纬锂能等;4)看好湿法隔膜,推荐创新股份;5)推荐软包电池领域铝塑膜投资机会,推荐新纶科技,道明光学。 风电光伏:第七批补贴目录下发,运营企业现金流、资金面有望改善。6月15日,财政部、发改委、能源局联合下发《关于公布可再生能源电价附加资金补助目录(第七批)的通知》,涵盖2015年3月开始至2016年3月底之前并网的光伏、风电及生物质发电等项目。补贴资金对于项目运营的收益率有一定影响,特别是光伏项目,由于标杆电价较高,度电补贴远高于风电,对于补贴的依赖更重。从主流的运营公司来看,2013-2017年,特别是2015年以后,经营现金流净额出现一定下降,经营活动现金流净额/营收更是有较大下降。第七批补贴目录的下发对于运营公司的现金流状况改善将起到一定作用。 风电:预计18-19年新建项目新增补贴需求规模较小。根据我们测算,2018-2019年新增的风电项目年补贴需求100亿出头,相对而言压力较小,而随着2020年风电进入到平价上网时代,不再需要补贴。关注风电产业链,包括风机主流厂商、风塔供应商天顺风能、以及振江股份等。 电力设备:持续推荐高景气度的工控板块。由于人口红利消失,以及产品品质要求的提升,我们认为新兴产业(3C、动力电池)以及传统产业(纺织等)对自动化均有旺盛的需求。内资品牌在拉近与外资品牌技术差距的同时,充分发挥了贴近客户,快速响应客户需求的优势,深耕细分产业专用产品,推动了对外资品牌的替代。推荐细分领域的内资龙头:汇川技术、信捷电气等。 风险提示。政策不达预期;行业竞争加剧;行业过度扩产;产品价格波动。

三部委联合下发第七批补贴目录。6月15日,财政部、发改委、能源局联合下发《关于公布可再生能源电价附加资金补助目录(第七批)的通知》,涵盖2015年3月开始至2016年3月底之前并网的光伏/风电及生物质发电等项目。第七批目录供给涵盖项目接近1200个,合计53GW左右,根据项目类别来看,第七批补贴目录中光伏项目合计容量17GW,其中分布式3.2GW;风电项目合计34GW左右,主要集中在新疆、内蒙古、云南等地区;生物质项目1.45GW。 运营企业现金流/资金面有望改善。补贴资金对于项目运营的收益率有一定影响,特别是光伏项目,由于标杆电价较高,度电补贴远高于风电,对于补贴的依赖更重。从主流的运营公司来看,2013-2017年,特别是2015年以后,经营现金流净额出现一定下降,经营活动现金流净额/营收更是有较大下降。第七批补贴目录的下发对于运营公司的现金流状况改善将起到一定作用。 补贴缺口形式较为严峻。根据我们测算来看,截至到2017年底,补贴缺口947亿元,到2020年底,缺口可能达到3500亿元,如果说16年4月至19年的项目补贴仍由可再生能源附加基金支付,则2020年左右每年新增缺口可能在800亿元左右。2020年之后,光伏/风电必然会进入到平价/无补贴阶段,届时新增项目不会再带来补贴需求,年补贴缺口将随着售电量/用电量的提升而逐步收窄。 自备电厂欠款追缴对资金缺口缓解能起到较大作用。2018年3月22日,发改委下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》,自备电厂2016-2017年两年合计的欠款在300亿元左右,若能够顺利追缴实施,则能够一定程度的缓和可再生能源附加基金的短缺;我们预计2018年及之后每年自备电厂的应征收金额可能至少会在150亿元以上,若征收严苛,则能够较大缓和补贴资金的短缺情况, 预计风电18-19新建项目新增补贴需求较小。根据我们测算,2018-2019年新增的风电项目年补贴需求100亿元出头,相对而言压力较小,而随着2020年风电进入到平价上网时代,不再需要补贴。据此来看,我们认为2018-2019年风电产业受到补贴缺口方面的影响较小。 关注风电产业链,包括主流风机制造商,风塔设备商天顺风能,以及振江股份等。 风险提示:新能源产业政策不及预期;产业装机规模不及预期;毛利率下跌的风险。

观点:光伏新政的影响继续发酵,上周产业链产品价格继续下滑,其中高效单晶硅产品价格下跌幅度较小。在行业的低谷期,我们需要更多反思和行业摸底:1、首先,从行业周期看,光伏行业经历了过去几年的良好发展后,尤其是2017年装机超预期的情况下,2018年、2019年将是行业的调整期;加上目前经济和资金的周期变化,行业的调整有可能加强。 2、其次,上周我们对整个产业链进行了拜访,简单观点如下:1)从下游装机看,下半年尤其是三季度的装机需求,面临断崖式下滑,下滑的深度可以看光伏扶贫、领跑者、分布式等是否有突破,或者政策是否还有细微的调整。2)从上游原材料看,从通威股份、隆基股份等领先企业看,硅料、单晶硅片利润率仍较高,价格有较大的下降空间,但国内外大多数落后产能面临被淘汰的命运。3)从中游电池、组件制造来看,由于领跑者、平价上网的需求,高效产品的需求有望保持相对较好。 3、最后,调整有利于行业的长期发展。本次调整是多重因素的叠加的结果,也是通往平价目标的必经之路;在调整中有望解决补贴拖欠、限光、储能的配套等长期积累的问题。行业动态:1、财政部、国家发展改革委、国家能源局将第七批符合条件的项目列入可再生能源电价附加资金补助目录。2、河北省印发《全省分布式光伏发电建设指导意见(试行)》:明确指出到2020年,全省新增分布式光伏发电视模2GW;其中,2018年指标为670MW。 投资策略:从整个产业链看,我们认为2018年将是新旧产能竞争的一年,这将导致成本进一步下降,我们看好龙头公司。从中上游看,行业的集中度在提升;从中下游看,我们认为仍有变革机会,尤其是在电池端和下游分布式端,看好在此两处有突破的公司。建议关注通威股份、隆基股份、阳光电源等公司。详细内容请关注我们发布的报告《光伏行业系列报告之一:拥抱技术变革,迎接平价时代》。

新能源汽车集中调研验证需求,产销上行驱动行情,推荐高镍“三剑客”。 新能源汽车:集中调研验证需求,产销上行驱动行情。近期,我们集中对江淮新能源、吉利新能源、北汽、奇瑞等进行了集中调研并举办了多场电话会议,确定6-7月销量和排产极好,下半年销量更是无忧,一方面来自新车型的集中上市,比如吉利EV450和Gse推出市场,市场热情极高,排产已在3月以后,产能供不应求;另外一方面则来自A00车的升级,比如知豆2升级为知豆3,车的轴距和外形不变,但是续航里程大幅提升,补贴减少幅度有限,补贴后性价比依然很好,销量依然乐观。几家主机厂纷纷预测下半年的销量是上半年的2-4倍以上,所以,缓冲期后和全年销量极好,无需担忧需求。除了主机厂,我们也对中游电池及正极材料多个企业进行了微观调研,得到的数据主机厂的情况相吻合,且呈现出结构化的特征,在高镍技术储备和产品的稳定的公司,近期产销非常好,继续看好电动下半年行情和高镍行情。推荐高镍“三剑客”:当升科技、杉杉股份、新宙邦,另外推荐新纶科技、亿纬锂能、国轩高科。 光伏:硅料硅片降价一步到位,有利于行业快速走出冰冻期。受6月1日光伏新政影响,产业链价格大幅下滑,目前看硅料和硅片价格一步到位,后续电池片和组件也会降价挤出利润。快速的降价对尽早激发行业需求是一件好事。新技术带来的溢价能力正在显现,单晶PERC、双面组件需求超预期,供不应求。从技术层面看随着单晶PERC需求增长,单多晶合理价差拉大,单晶替代多晶趋势延续;双面组件趋势确认,率先量产的隆基股份将获得超额受益;同时限电改善运营商资产重估,第七批补贴目录作为重要催化剂已经出现。推荐太阳能、隆基股份、通威股份。 风电:第七批补贴目录发布,关注风光运营商的投资机会。风电三步走行情第二步信号出现-4月装机高增长,运营商加速风电场并网。能源局要求新增路条要采用竞争性配置,但新增路条要到19年底以后才能够形成并网,短期影响有限。而近期风电已经出现了三步走行情的第二步信号-运营商加速风电场并网。运营商业绩普遍大增,限电改善是主要原因,我们认为限电改善有很强的持续性,运营商IRR有望大幅提升,随着运营商投资热情的回升,我们判断行业景气将沿着运营商→主机厂→零部件传导,后续有望看到风机招标价格见底回升。看多全产业链,随着第七批补贴目录公布,风电运营商也将大幅受益;推荐风机制造和风电运营龙头金风科技、央企运营商节能风电。看多全产业链,风电运营商也将大幅受益;推荐风机制造和风电运营龙头金风科技、央企运营商节能风电。

本周行业最新观点:需求端出现好转迹象,或可持续 上周钢铁板块表现强势,库存、价格等行业微观数据持续表现强势或是原因。我们认为微观数据持续向好有两方面的原因:一是环保限产改变钢铁供给曲线;二是需求端出现好转迹象,或可持续。我们在上期周报《关注制造业投资,钢铁板块或反转》中提及对下半年需求乐观,包括:房企或加快新开工回笼资金,5月工业用地成交继续增长、制造业投资向上确定性增强,地方新增债发行或加快基建建设。 目前,部分逻辑得到5月数据验证,如前5月地产新开工面积累计增速10.8%,较4月上升3.5个百分点;前5月制造业投资累计增速为5.20%,较前4月上升0.40个百分点。 行业关注公司及公司动态 我们认为下半年地产新开工及制造业投资向上确定性较强,螺纹、热卷、中厚板、特钢等品种将受益,可关注南钢股份、鞍钢股份、大冶特钢等标的。南钢股份中厚板、工业用材比例高,或受益于制造业投资,鞍钢股份PB(LF)仅0.91。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;环保等政策风险;下游需求增速低于预期。

目前的局面颇具挑战,但同时也充满着机遇:新的市场、新的投资和新的价值创造模式,都在为增长开辟崭新路径。然而这些转变已是老生常谈,埃森哲早已对其做过深入分析。当前最大的不同在于,公用事业行业的变革已如箭在弦上,不可逆转。 长期沿用的商业模式正在被颠覆。太阳能、储能、微电网和其他分布式能源的发展,正与三大趋势相融合:颠覆性技术的成本迅速降低,自动化和人工智能技术的广泛应用,以及增效节能型产品与服务的日益普及。与此同时,客户预期不断变化,参照一种体验来要求另一种体验,因而能源供应商急需赶上其他行业所设定的更高服务标准。在这个万物数字化和极度个性化的时代,坚持秉承以客户为中心的理念不再是可选项,而是必须的举措。 这些变化深刻的改变了市场规则,成功的能源供应商正在展望一个分散化、低碳化和数字化的全新世界。他们着手制定未来战略,构建新的能力,以确保自身紧抓机遇,迅速扩大规模。在此前发布的报告《能源新消费者:依托能源生态系统繁荣发展》当中,埃森哲明确阐述了四大消费趋势:至简至易、个体关注、物外之价和合作消费。通过长期以来的研究项目,我们跟踪研究了消费者趋势如何推动颠覆性数字技术的持续影响以及新能源生态系统的市场现状。这一研究也启发了我们对客户服务运营模式的前瞻性观点,使趋势聚焦于最新的消费者意愿和行为。例如,我们在《愿人工智能与你同在》报告中曾提到,机器人流程自动化和人工智能正推动着新的消费者洞察力和客户互动个性化,并将“至简至易”提升到了新的高度(参见图1)。

第6批推荐目录发布,保障平稳度过缓冲期。第4、5批目录发布后15天工信部发布第6批目录,其中乘用车52款、客车183款、专用车118款,同比分别增长136%、50%、107%。动力类型方面,第6批目录中纯电、插混、燃料电池分别占比约为92%、7%、1%。由于第5批目录中车型为2017-2018年16批目录中符合过渡期后补贴新政的车型的合集,因此本批目录中的车型为最新申报且均为符合新政要求的车型。在补贴新政前发布两批符合要求的目录,共2330款,将保障平稳度过缓冲期。 三元乘用车和专用车保持主流,客车仍由磷酸铁锂主导。乘用车领域,三元在第6批中占比约为73%,维持主流。专用车领域,三元占比约59%,应用比例上升,而磷酸铁锂应用略有下降。客车领域,磷酸铁锂占比76%,依旧保持主导,锰酸锂占比12%,比重增加。 能量密度、续航里程持续提升,1.1/1.2倍补贴车型数量继续增加。本批目录乘用车、客车、专用车能量密度均值为140、140、128Wh/kg,较第5批提升6%、5%、2%。能量密度提升带来续航里程提升,乘用车和客车的平均续航里程提升至299和333km,较第5批提升22%和30%。高能量密度车型方面,乘用车获1.1倍补贴的车型占比约78%,并有3款1.2倍补贴(能量密度≥160Wh/kg)车型;客车获1.1倍补贴的车型占比约99%,此外在目录中首次出现装配的磷酸铁锂电池能量密度大于150Wh/kg的客车车型(7款)。 永磁电机趋势明确,快充技术待提升。本次目录共329款车型配套永磁同步电机,占比达93%,应用趋势非常明显。3款快充车型应用于在客车行业,2款车型获1倍补贴,1款获0.8倍补贴,快充技术需要进一步发展。 宁德时代保持领先优势,份额继续向优势企业继续集中。2018年以来的6批目录中CATL持续领先,亿纬锂能、国轩高科等企业配套比例保持稳步提升,总体来看,份额在向优势企业继续集中。 投资建议:后期更有性价比的A级、A0级车型上市,中期销量预计会较好,同时,中游去库存告一段落后将开始备库存。继续推荐亿纬锂能、杉杉股份、璞泰来、天赐材料、汇川技术、宏发股份、麦格米特、星源材质(化工联合推荐)、新宙邦、当升科技(化工联合推荐)、道明光学(化工行业)。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,中游产品价格持续下降。

光伏新政无碍电车,缓冲期后销量向好,企业生产、排产情况良好。 新能源汽车:本周初,由于担心光伏新政的补贴资金压力会向电动车传导,板块出现错杀,我们反复强调电动车是初装补贴,一次发放完毕,且2020年补贴退出,而光伏是运营补贴,存续期20年,所以电动车的补贴资金压力远远小于光伏,且两者的资金来源也不同,所以不能简单的从光伏线性递推到新能源汽车,随后板块出现反弹,恐慌情绪得到遏制,板块开始企稳。缓冲期后销量乐观。由于2018年缓冲期有6个月时间,主机厂在此期间做了充足准备,A00级车升级换代完成,且下半年有大量A和A0级新车集中上市,缓冲期后销量向好,企业生产、排产情况良好,电池及正极材料多个企业微观调研也侧面验证了我们的观点,继续看好电动下半年行情。主推高镍“三剑客”:当升科技、杉杉股份、新宙邦,另外推荐新纶科技、亿纬锂能、国轩高科。 光伏:政策利空突发,关注运营商以及新技术如PERC、双面组件带来的投资机会。6月1日三部委出台2018年光伏管理新政,限制规模、调降电价,对行业形成利空,我们预计2018年全球光伏装机总量或将呈现负增长,产业价格有可能继续大幅下滑。但也应该看到,新技术带来的溢价能力正在显现,单晶PERC、双面组件需求超预期,供不应求。从技术层面看随着单晶PERC需求增长,单多晶合理价差拉大,单晶替代多晶趋势延续;双面组件趋势确认,率先量产的隆基股份将获得超额受益;同时限电改善运营商资产重估。推荐太阳能、隆基股份、通威股份。 风电:风电竞价短期影响有限,长期看加速平价。风电三步走行情第二步信号出现--4月装机高增长,运营商加速风电场并网。能源局要求新增路条要采用竞争性配置,导致上周板块回调,但新增路条要到19年底以后才能够形成并网,短期影响有限。而近期风电已经出现了三步走行情的第二步信号--运营商加速风电场并网。运营商业绩普遍大增,限电改善是主要原因,我们认为限电改善有很强的持续性,运营商IRR有望大幅提升,随着运营商投资热情的回升,我们判断行业景气将沿着运营商→主机厂→零部件传导,因此我们提出“三步走”的判断,从运营商到主机厂到零部件的“三步走行情“可期.我们认为第二阶段开始的信号已经出现--4月单月风电实际装机量同比增长30%超过1.1GW,显示出在IRR回升的情况下,运营商已经开始加速已有项目的并网,后续有望看到风机招标价格见底回升。看多全产业链,风电运营商也将大幅受益;推荐风机制造和风电运营龙头金风科技、央企运营商节能风电。