公司发布2018年中报业绩预告,上半年归属母净利润约230亿元,同比下降约5.3%,扣非归母净利润约230亿元,同比下降约3.4%。 点评: 业绩下降原因一:自产商品煤产量下降&年度长协售价下降 公司2018H1商品煤产量145.8百万吨,同比下降3.9%;从上半年各单月产量同比来看,1-6月份的数据分别为-3.5%、-10.4%、-8.7%、-2.0%、+2.5%、-0.4%。产量下降主要是由于宝日希勒和哈尔乌素两矿减产,但单月产量同比数据收窄,说明两矿减产因素在减弱,目前宝日希勒露天矿已经基本恢复到减产前的水平,但哈尔乌素矿的土地证还没有办下来,还会受一定影响。公司自产煤基本上按照年度长协销售,2018H1公司年度长协均价为562元/吨,同比下降1.7%。此外,公司宝哈两矿减产,生产成本有可能随之上涨。综合而言,煤炭板块业绩同比下降主要是由于自产煤量价齐跌所致。 业绩下降原因二:电力板块少数股东权益占比上升 公司2018H1总发电量133.59十亿千瓦时,同比增长9.5%,总售电量125.38十亿千瓦时,同比增长9.6%,主要是由于全社会用电量同比大幅增长,机组平均利用小时数大幅提升,此外,预计售电成本可能会下降,因为售电量增加导致单位人工、折旧及摊销成本被摊薄。综合而言,电力板块因为煤炭年度长协价格微降以及销售量增加,业绩应该有所上涨,但因为该板块少数股东权益占比上升(2017年权益约为65%),归母净利仍受到负向影响。 业绩下降原因三:所得税费用增加 公司2017年全年所得税税率为23.15%,2017H1则为20.2%,预计2018H1所得税率随着业绩的改善而提升。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.38、2.47、2.53元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、停产矿复产以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.38、2.47、2.53元,当前股价17.60元,对应2018-2020年PE分别为7.4X/7.1X/6.9X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

世界一流清洁能源供应商:公司主营业务是煤炭(清洁煤)、电力的生产和销售、铁路、港口和船舶运输、煤制烯烃等,是中国最大的煤炭生产公司,上市公司第二大火电公司,煤炭板块最大交通运输公司。科技强大,2017年,获得2项国家科学技术进步奖一等奖。 煤炭板块:国内最大煤炭公司,先进产能占比高。公司资源储量(237.0亿吨)和可采储量(151.9亿吨)均居国内第一位,新增新街台格庙矿区(资源总量约144亿吨)。公司煤矿平均产能1342万吨/年,千万吨级特大型现代化煤矿15处,低成本露天开采产能占35.5%,陕蒙地区产能占,以可实现超低排放的优质环保动力煤为主。煤炭开采成本低,售价高,吨煤毛利高于其他公司。 电力板块:先进装机占比高,区域布局近终端。2012年以来,公司装机逐年增长,规模现居上市公司第二位(仅次于华能国际),以煤电为主。从机组水平来讲,公司高参数、大容量机组占比高,优于全国平均水平,60万千瓦及以上装机比74%,全国43%;超(超)临界机组比64%,全为43%。从区位来讲,公司机组主要布局在经济较发达区域,62%装机位于电力调入区。从设备利用率来看,公司机组平均利用小时数一直高于行业平均水平,2017公司4683小时,比全国平均水平高405小时。超低排放改造领先全国,改造率超过全国11个百分点。 运输板块:铁路-港口-航运一体化。公司拥有由铁路、港口和航运组成的大规模一体化运输体系,公司90%的煤炭可通过铁路运输。依靠自有铁路、自有港口、自有航运以及市场中的运输体系将公司和市场中的供给侧和需求侧从空间和时间上衔接,全面保障煤炭供需之间有效匹配。 煤化工板块:技术逐渐成熟,受益油价上涨。公司现有60万吨/年包头煤制烯烃项目,已实现长周期稳定运行,2017年完成煤制烯烃产品销量63.34万吨,同比增长10.2%。公司包头煤制烯烃升级示范项目(二期项目)获得内蒙古自治区发改委核准,拟新建75万吨/年煤制聚烯烃装置。同时集团还拥有煤制油产能500万吨/年、煤制烯烃产能278万吨/年煤化工项目。在高油价下,煤化工产品的盈利性凸显。 高收益,低负债,低资本开支。公司盈利能力处于行业中上游水平,高收益与投资者共享。对比煤炭和电力公司,神华在ROE、ROA、股息率方面均处于前列。公司债务水平较低,负债率水平长期保持在33%左右,对比 煤炭和电力公司,资产负债率均处于较低水平;同时公司资本开支逐年降低,2012年以来,公司资本开支呈逐年下降趋势,年均下降13%,且占营业收入比例由21%降低到11%。 盈利预测与估值:预测公司2018-2020年EPS分别为2.37、2.47、2.52元,同比分别增长4.83%、4.22%、2.00%,对应PE分别为7.55、7.25、7.11倍。考虑到公司拥有优质煤炭产能、先进火电装机、独有运输资源以及先进煤化工技术及资产,形成煤电路港航一体化协同优势,同时公司高收益、高分红、低负债、低资本开支,运营稳健。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:1.去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2.由于上半年煤炭供需紧张,国家可能会进一步核增产能,如果增幅过高可能会导致供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3.蒙华铁路开通后,将会产生北煤南运新格局,陕西煤炭通过蒙华铁路运到华中地区成本较低,公司在华中地区的煤炭市场可能会受到一定影响。4、国际油价下降对煤化工盈利造成较大影响。

公司发布5月份主要运营数据报告,前5个月公司累计销售煤炭186.2百万吨,YOY+2.2%,累计销售电量102.89十亿千瓦时,YOY+9.8%。前5个月煤炭销售增速较一季度扭负为正,煤市淡季不淡,说明煤炭市场供需好转。现货端,最新动力煤平均价格指数为570元/吨,维持在高位,期货方面,6月中旬郑商所动力煤主力合约1809刷出661.4元/吨的年内高点。结合持续性供给侧改革,环保限产,安全检查等方面影响,全年煤市有望高位运行,另外公司哈尔乌素露天矿正在逐步恢复生产,为公司全年业绩稳定增长增砖添瓦,当前公司估值低,维持“买入”评级。 淡季不淡,公司煤炭销售量恢复正增长:2018年前5月公司商品煤产量为120.8百万吨,同比下滑4.6%,而一季度商品煤产量同比下滑7.6%,产量同比下滑趋势放缓,其中5月份单月商品煤产量为24.7百万吨,同比增长2.5%。在煤炭销售方面,前5月煤炭销售量为186.2百万吨,YOY+2.2%,单月来看,4、5月份煤炭销售量分别为42.8百万吨、35百万吨,同比增21.6%、3.9%。4月份全国全社会用电量5217亿千瓦时,同比增长7.8%,创下自2012年以来的同期增速新高,而4月水力发电为701.8亿千万时,同比下滑2.6%,使得4月火电需求旺盛,煤炭销量量同比增加。5月份由高温天气提前到来,六大电厂月均日耗达77.14万吨,同比增加22.8%,煤炭市场表现出淡季不淡。另外值得注意的是,公司原停减产哈尔乌素露天矿4、5月商品煤产量分别为64、72万吨,而该矿自2017年8月份减停产公告以后的5个月内,累计产量为210万吨,月均不足45万吨,由此可见哈尔乌素露天矿正在逐步恢复生产中。 售电量稳定增长,发电分部全年业绩有保障:2018年1-5月份社会用电为全社会用电量累计26628亿千瓦时,同比增长9.8%,水电1-5月份累计增长仅2.7%,水电出力相对偏弱,致火电发电量累计增长8.1%。受此影响,公司18年前5个月公司累计发电量109.62十亿千瓦时,同比增长9.7%,其中45月份同比增长10.1%、5.4%,售电量方面,前5个月公司累计销售电量102.89十亿千瓦时,YOY+9.8%,其中4、5月份售电量同比分别增长10.5%、5.2%。售电量同比增加,单位人工、折旧及摊销成本均将有所下降,公司平均售电成本将随之降低,从而加强发电分部盈利能力,公司发电分部业绩有望保持较快增长。 煤炭全年供需向好,煤价全年有望高位运行:最新一期秦皇岛港离岸价格中,发热量5800、5000、4500大卡的动力煤价格同比分别上涨4.96%、5.66%、3.23%,仅5500大卡下滑2.56%。短期来看,受环保、安全检查影响,神木、府谷、内蒙古、陕西等多处煤矿停产,区域内洗煤厂停产整顿,煤炭产能大幅缩减,导致产地煤矿频繁上调坑口价,进一步刺激煤炭价格上涨。另外,京津冀及扩大的11城市,6月11日启动新一轮大气强化督察,煤炭方面需要对露天矿山和扬尘进行治理,势必影响煤炭产量。需求方面,今夏用电量明显高于往年,煤炭旺季需求将更加旺盛,短期内煤炭价格仍存上涨空间。全年来看,18年继续去产能1.5亿吨,煤炭供给关系改善,叠加国煤炭最低库存和最高库存制度等政策的落实,以及煤、电企业长协合同的签订与兑现机制趋于成熟,将有利于煤炭市场与价格的稳定,因此预计18年全年煤炭价格将延续高位震荡。 盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润470/488亿元,yoy+4.5%/+3.7%,折合EPS为2.36/2.45元,目前A股股价对应的PE为8.3、8.0倍,对应的PB为1.12、0.99倍,H股股价对应的PE为7.8、7.5倍,对应的PB为1.05、0.92倍。鉴于公司估值较低,维持“买入”评级。

事件:4月28日晚公司发布2018年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入629.79亿元,同比增加3.14%;利润总额174.82亿元,同比下降1.15%,归母净利润116.33亿元,同比下降4.92%,扣除非经常性损益后的净利润116.39亿元,同比下降3.90%;经营活动产生的现金流净额为118.10亿元,同比下降52.73%;基本每股收益0.59元,同比下降4.9%。点评: 煤炭产量小幅下滑,售价和成本有所上升,总体稳定。 2018年1-3月,受哈尔乌素露天矿暂无煤炭产出影响,公司一季度实现商品煤产量7210万吨,同比下降7.6%,实现煤炭销量10840万吨,同比下降4.3%;实现平均煤炭销售价格440元/吨,同比增加4.8%,其中,自产煤及采购煤销量9950万吨,同比下降7.8%,综合售价437元/吨,同比增加3.8%。公司煤炭板块实现营业收入487.85亿元,同比增加0.2%,营业成本351.55亿元,同比增加5.0%,实现毛利率27.9%,较2017年一季度下降3.3个百分点,公司毛利率小幅下滑主要包括两方面,一是公司一季度外购煤销售量同比增长41.8%,相关采购成本增长较快;二是煤炭产量同比下降导致吨煤人工成本及折旧摊销增加,叠加暂时停产露天煤矿为恢复生产开展土方剥离耗用材料增加,公司成本有所上升,导致毛利率小幅下滑。我们预计2018年煤价将继续保持逐步上扬态势,公司盈利能力将得到恢复。 售电及发电小时数增幅较大,受益于电价上涨,公司电力板块毛利率小幅增加。 2018年一季度,受全社会用电量同比增长9.8%,叠加水电出力偏弱影响,全国火电设备发电量同比增加6.9%,一季度公司完成发电量665.0亿千瓦时,同比增长11.02%;完成总售电量624.8亿千瓦时,同比增长11.15%。截至2018年3月底,公司发电总装机容量达到57,755兆瓦,较上年末下降100兆瓦;其中:燃煤发电机组总装机容量55,884兆瓦,占公司总装机容量的96.76%。公司燃煤机组平均利用小时数达到1,162小时,同比增加91小时,增幅8.50%,较全国煤电设备平均利用小时数1089小时高73小时。一季度公司实现综合售电价317元/兆瓦时,同比增加3.26%;发电分部平均售电成本为263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%,主要原因是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本等下降。一季度公司电力板块实现营业收入208.85亿元,同比增加15.6%,营业成本165.15亿元,同比增加9.0%,毛利率20.9%,较2017年同期增加4.8个百分点。受益于电价上涨以及售电及发电小时数增加,公司电力板块毛利率小幅增加,盈利能力有所提升。 路港航高效协作发展,板块盈利能力得到持续增强。 铁路方面:2018年一季度公司自有铁路运输周转量681亿吨公里,同比增加0.3%,铁路板块实现营业收入92.32亿元,持平2017年同期,实现毛利59.26亿元,同比增加2.7%,毛利率达到64.2%,较17年一季度提高1.7个百分点,公司铁路运输服务持续发力,盈利持续提升。港口方面:2018年一季度公司港口下水煤量5890万吨,同比下降13%,其中,通过黄骅港下水煤量4200万吨,同比下降11.2%,通过神华天津煤码头下水煤量1010万吨,同比下降8.2%。一季度公司港口板块实现营业收入14.58亿元,同比增加4.7%,实现毛利8.46亿元,同比增加5.8%,毛利率达到58.0%,较17年一季度提高0.6个百分点。航运分部:2018年一季度公司实现航运货运量2490万吨,同比增加13.2%,实现航运周转量210亿吨海里,同比增加11.1%。一季度公司航运板块实现营业收入11.02亿元,同比增加69.8%,实现毛利7.86亿元,同比增加55.0%,毛利率达到28.7%,较17年一季度提高6.8个百分点。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输业务持续发力,板块协同效应进一步突显,板块盈利能力将得到持续增强。 经营性现金流受应收应付等影响阶段性降低,投资支出的现金流和负债率较上期继续下降。 18年一季度受经营性应付项目余额减少、经营性应收项目余额增加、存货余额增加导致公司现金净流入短期下降。另一方面,一季度公司投资支出的现金流28.32亿元,较17年四季度62.43亿元环比下降54.64%,同比下降86.77%,公司投资活动对现金流的影响呈逐步下降。此外,截至18年一季度公司资产负债率32.10%,较17年末下降1.84个百分点,公司资产负债率下降且负债率水平较低,负债结构合理,叠加煤价持续高位运行,公司盈利较为稳健,现金流充沛。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年营业收入分别为2607.32、2684.11、2721.42亿元,归母净利润分别为491.62、509.80、509.16亿元,摊薄每股收益分别为2.47元、2.56元、2.56元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力将大幅提升,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

2018Q1业绩同比下降,主因煤炭板块盈利下滑,此外期间费用、投资收益、政府补助也有较大影响 公司2018Q1归母净利润116.3亿元,同比下降4.9%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利大幅下降,该板块毛利同比下降16亿元,降幅10.4%,是最主要的原因;二是投资收益大幅下降,当期为0.49亿元,同比下降3.84亿元,降幅87.2%;三是营业外收入大幅下降,当期为0.48亿元,同比下降1.03亿元,降幅68.2%,主要是由于港口和发电业务收到的政府补助大幅减少。 煤炭板块盈利下降,主因产销量下降和成本上涨 公司2018Q1煤炭板块的毛利为136亿元,同比下降10.4%,主要原因包括:一是产销量同比下降较多,当期商品煤产量72.1百万吨,同比下降7.6%,销量108.4百万吨,同比下降4.3%,主要是哈尔乌素露天矿暂无煤炭产出;二是成本领先价格上涨,当期煤炭平均销售价格440元/吨,同比上涨4.8%,自产煤生产成本114.3元/吨,同比增长8%,吨煤成本上涨主要是由于产销量下降,导致成本摊薄变弱。 电力板块盈利增强,主因量价齐升 公司2018Q1电力板块的毛利为43.7亿元,同比增长49.9%,主要原因包括:一是发电量和售电量同比大幅增长,当期总发电量66.5十亿千瓦时,同比增长11%,总售电量62.48十亿千瓦时,同比增长11.2%,主要是由于全社会同比大幅增长,因此公司的机组平均利用小时数1151小时,同比增长8.3%;二是售电价格上涨,当期平均销电售价格317元/兆瓦时,同比上涨3.3%;三是售电成本下降,当期平均售电成本263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%,主要是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本下降。 运输板块盈利增强,主因煤价上涨及下游需求较好 公司2018Q1铁路、港口、航运板块盈利均增强,毛利分别为59.26亿元、8.46亿元、3.16亿元,同比增长幅度分别为2.7%、5.8%、122.5%。自有铁路运输周转量68.1十亿吨公里,同比微增0.3%,港口下水煤量58.9百万吨,同比下降13%,航运周转量21十亿吨海里,同比增长11.1%,虽然港口下水煤量因天气和产销量下降原因导致大幅下滑,但煤价的上涨以及需求较好,该子板块同样实现了业绩的同比增长。 集团/公司层面或将继续整合,产业链协同效应值得期待 在集团层面,2017年8月29日,国资委发布新闻公告了公司控股股东中国神华集团将更名国家能源集团并吸收合并中国国电集团,2018年2月5日,国家能源集团与国电集团正式签署了《合并协议》,上市公司层面,公司将拿出部分电力资产(19家火电公司和3家联营公司),与国电电力所有电力资产成立电力合资公司,双方分别持股42.53%、57.47%,这将进一步增加公司持有的火电资产规模,有助于公司形成全产业链竞争优势,发挥上下游产业链协同效应,提高公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力。同时,根据2014年避免同业竞争的相关承诺,公司将于2019年6月30日前启动对集团包括神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项煤矿、电力、化工资产的收购(国华徐州发电、宁夏国华宁东发电、神华国华舟山发电、已于2015年完成收购),届时公司的产能规模或将进一步扩张、产业链协同效应或将进一步体现。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.46、2.53、2.63元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、停产矿复产以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.46、2.53、2.63元,当前股价20.94元,对应2018-2020年PE分别为8.5X/8.3X/8X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

事件:2018年4月28日,公司发布20178年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入629.79亿元,同比增长3.1%、环比减少4.9%。 实现归母净利116.33亿元,同比减少4.9%、环比增长23.9%。 点评: 一季度业绩符合预期:2018年一季度,公司实现营业收入629.79亿元,同比增加3.1%、环比减少4.9%。营业收入的增加主要受益于发电部门售电量、电价的小幅上涨。归母净利润116.33亿元,同比减少4.9%、环比增加23.9%。归母净利润的环比增加主要由于资产减值损失、所得税费用、管理费用的计提减少造成。管理费用环比减少22.4%,主要由铁路业务修理费减少引起。 煤炭业务收入略有增加,综合销售单价同比增4.8%:2018年一季度,煤炭部门实现商品煤产量72.1百万吨,同比、环比分别减少7.6%、2.7%; 商品煤销量108.4百万吨,同比、环比分别减少4.3%、6.1%。我们认为下降的原因主要还是受到宝日希勒和哈尔乌素两矿停产的影响,预计2018年下半年复产后有望改善。价格方面,公司煤炭综合销售单价为440元/吨,同比增4.8%。销售业务量减价增,最终促使煤炭业务实现收入487.85亿元,同比增0.2%、环比降8.0%。煤炭单位成本则为114.3元/吨,同比增8.0%,产量下降使单位成本小幅上升。营业成本351.55亿元,同比增5.0%、环比降1.4%。毛利136.3亿元,同比、环比分别下降10.4%、21.6%。由于成本增速高于收入增速,报告期内毛利率27.9%,较去年同期下降3.3个百分点,较去年四季度下降4.9个百分点。 发电业务收入同比增15.6%,毛利率改善:2018年一季度,公司电力部门实现发电量665亿千瓦时,同比、环比分别增加11.0%、0.4%。售电量为624.8亿千瓦时,同比、环比分别增加11.2%、0.7%,燃煤机组平均利用小时亦同比上升8.5%,电力需求旺盛。价格方面,平均售电价格317元/兆瓦时,同比增加3.3%,基本保持稳定。平均售电成本为263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%。受益于售电量、平均售电价格同时上涨,发电业务最终实现收入208.85亿元,同比增加15.6%、环比减少0.1%。毛利为43.7亿元,同比、环比分别增加49.9%、5.5%。发电业务毛利率为20.9%,较上年同期上升4.8个百分点。 运输板块稳中有进,毛利率提升:2018年一季度,公司铁路、港口、航运三部门经营指标均有所上升。其中自有铁路运输量68.1十亿吨公里,同比、环比分别增加0.3%、1.2%;港口下水煤量58.9百万吨,同比、环比分别减少13.0%、5.8%;航运货运量24.9百万吨,同比、环比分别增加13.2%、8.7%。业务收入方面,铁路收入92.32亿元,与上年同期92.34亿元基本一致,环比减少4.1%;港口收入14.58亿元,同比增加4.7%、环比减少1.6%;航运收入11.02亿元,同比增加69.8%、环比减少66.1%。最终运输业务合计实现收入117.92亿元,同比增加4.6%、环比减少17.9%。 从盈利能力看,公司全年铁路业务毛利率实现64.2%,同比上升1.7个百分点;公司全年港口业务毛利率实现58.0%,较上年上升0.6个百分点;公司全年航运业务毛利率实现28.7%,较上年上升6.8个百分点。 煤化工业务盈利能力略有改善:2018年一季度,公司销售聚乙烯9.2万吨和聚丙烯8.19万吨,共17.39万吨,同比降低2.5%、环比增加20.8%。 煤化工业务收入15.54亿元,同比减少2.6%。成本也下降至11.91亿元,同比减少4.3%,最终实现毛利率为23.4%,较上年同期上升1.4个百分点,略微上升。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价25.00元。考虑公司长协签订时间较长(三年)以及未来经营计划,加上下半年宝矿和哈矿复产等因素,我们预计公司2018年-2020年的收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元,净利润分别为493.52亿元、522.77亿元、535.59亿元,对应EPS 分别为2.48元、2.63元、2.69元,相当于2018年10倍的动态市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期。

一季度净利润同比下降4.92%: 2018年一季度公司实现收入629.79亿元,同比增长3.14%,环比下降4.88%;实现归属股东净利116.33亿元,同比下降4.92%,环比增长23.91%;毛利率为40.10%,同比下降1.8个百分点,环比下降3.4个百分点;单季度EPS 为0.58元。 煤炭板块产量下降引致盈利下滑:煤炭板块实现收入487.85亿元,同比增长0.2%,实现毛利136.3亿元,同比下降10.4%;毛利率为27.9%,同比下滑3.3个百分点。 一季度公司煤炭产量7210万吨,同比下降7.6%;煤炭销量1.08亿吨,同比下降4.3%;煤炭销售均价440元/吨,同比上涨4.8%;自产煤吨煤成本114.3元,同比上涨8.0%。自产煤产量下降导致吨煤成本摊销的固定成本上升,同时低毛利的外购煤量同比增加41.8%,导致盈利能力下滑。 电力板块量增价升带动盈利回升:一季度公司电力板块收入208.85亿元,同比上升15.6%,毛利43.7亿元,同比49.9%上升;毛利率为20.9%,同比上升4.8个百分点。电力板块业绩的回升来自量价齐升,一季度公司发电量、机组利用小时、售电价格同比分别上升11.02%、8.28%和3.26%,同时由于发电量增加,度电成本同比下降1.7%。 运输及煤炭化工分部盈利同比上升:运输板块实现收入117.92亿元,同比增长4.58%,实现毛利70.88亿元,同比增长5.63%,毛利率为60.11%,同比上升0.60个百分点。 投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为2.24元、 2.07元 和2.20元的预期。净资产收益率分别为14.1%、12.1%和11.9%,公司的煤电路港运一体模式造就公司的稳健和防御性,年内有望启动集团资产收购,维持增持-A 建议。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

煤炭产销量大幅提升,盈利能力持续增强。 2017年煤炭下游需求回暖,公司依法合规组织生产,加快先进产能释放,全年实现商品煤产量2.95亿吨,同比增加1.9%,实现煤炭销量4.44亿吨,同比增加12.4%,其中,公司根据煤炭市场供需偏紧的形势增加外购煤销售量,全年实现外购煤销量1.43亿吨,同比增加30.5%;实现平均煤炭销售价格425元/吨,同比增加34.1%;公司煤炭板块实现营业收入1959.18亿元,同比增加49.1%,营业成本1358.14亿元,同比增加30.7%,实现毛利率30.7%,较2016年上升了9.8个百分点。公司四季度提计了资产减值损失,影响归属于母公司股东的净利润减少17.5亿元,导致四季度煤价中枢继续提升的背景下,净利润较前三季度(单季)明显下滑,公司四季度实现归母净利93.9亿,同比增长73.69%,环比下降17.2%。公司煤炭板块量价齐增,煤炭业绩大幅增长,我们预计2018年煤价中枢大概率高位运行,公司盈利能力将得到持续增强。 售电及发电小时数增幅较大,受困成本增加,电力板块毛利继续下滑。 2017年,受全社会用电量同比增长及水电出力偏弱的影响,全国火电设备发电量同比增加,公司全年完成发电量2628.7亿千瓦时,同比增长11.4%;完成总售电量2462.5亿千瓦时,同比增长11.6%,占全社会用电量的3.9%。截至2017年底,公司发电总装机容量达到57,855兆瓦,较上年末增长2.8%,占全社会发电总装机容量的3.3%;其中:燃煤发电机组总装机容量55,984兆瓦,占公司总装机容量的96.8%。公司燃煤机组平均利用小时数达到4,683小时,同比增加255小时,较全国6,000千瓦及以上煤电设备平均利用小时数4,278小时高405小时;平均发电厂用电率同比下降0.20个百分点,公司发电效率持续改善。2017年公司实现综合售电价312元/兆瓦时,同比增加1.6%;由于煤价大幅提升,燃煤电厂煤炭采购成本不断增加,电力板块盈利受到一定影响,2017年公司电力板块实现毛利率18.9%,较2016年同期下降9.2个百分点。 路港航纵向一体化协同发展,运输板块多点开花。 铁路方面:2017年公司实现自有铁路运输周转量达2730亿吨公里,同比增加11.6%,实现营业收入375.86亿元,同比增加12.1%,其中,对外部客户提供货物运输的周转量为294亿吨公里,同比增长34.9%;实现收入56.15亿元,同比增长34.5%,占铁路分部营业收入的14.9%,较2016年提高2.5个百分点;对内部提供运输服务产生的收入为319.71亿元,同比增长8.9%,公司铁路运输服务持续发力,盈利持续提升。港口方面:2017年公司实现下水煤销量2.58亿吨,同比增长14.0%;其中通过自有港口下水的煤炭销售量2.28亿吨,同比增长13.2%;港口板块实现营业收入57.17亿元,同比增加13.4%。航运分部:2017年公司实现航运货运量0.93亿吨,同比增长17.4%;航运周转量804亿吨海里,同比增长27.6%,实现营业收入32.47亿元,同比增长53.7%。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输业务持续发力,板块协同效应进一步突显,板块盈利能力将得到持续增强。 盈利预测及评级:由于煤炭价格大幅提升,公司盈利能力大幅改善,我们预计公司18-20年营业收入分别为2607.32、2726.48、2779.05亿元,归母净利润分别为491.62、521.33、528.44亿元,摊薄每股收益分别为2.47元、2.62元、2.66元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力将大幅提升,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

中国神华发布2017年年报:2017年实现营业收入2487.46亿元,同比增长35.83%;实现归母净利润450.37亿元,同比增长98.30%;基本每股收益2.26元,同比增长98.30%。 煤炭:收入端价量齐升,自产煤保持低成本优势。2017年商品煤产量29540万吨,同比1.93%;平均售价425元/吨,同比34.06%;煤炭销量44380万吨,同比12.38%;吨煤成本306元/吨,同比16.3%,其中自产煤单位成本108.5元/吨,同比-0.4%。 发电:燃煤机组效率优势明显,受高煤价影响程度低。2017年发电量2628.7亿千瓦时,同比11.4%;售电量2462.5亿千瓦时,同比11.6%,燃煤机组平均利用小时数4683小时,同比5.4%。平均售电价格0.312元/千瓦时,同比1.6%,单位售电成本0.260元/千瓦时,同比15.1%。 运输:受益于煤运需求好转,铁路港口航运业绩均大幅增长。2017年自有铁路运输周转量2730亿吨公里,同比11.6%;自有港口下水煤量22780万吨,同比13.2%;航运货运量达9300万吨,同比17.4%;航运周转量804亿吨海里,同比27.6%。 现金流充裕,具有持续高分红的基础。2017年经营活动现金流净流入951.52亿,而资本开支仅262亿元,2018年计划资本开支仅290亿元,未来仍然有较大概率持续进行高分红,配置价值凸显。 投资策略:基于核心假设,公司2018-2020年对外煤炭销售均价分别同比下降2%、3%、3%,预计2018-2020年将分别实现归母净利润459.6亿元、485.0亿元、510.1亿元,对应EPS为2.31元、2.44元、2.56元,对应3月28日收盘价的PE分别为9.0X、8.5X、8.1X,按2017年分红(预案)对应的股息率为4.39%,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济增长失速、在建煤矿投产超预期、哈尔乌素矿复产进度缓慢。

净利润同比增长98.3%:2017年公司实现营业总收入2487.46亿元,同比增长35.8%;归属于上市公司股东的净利润450.37亿元,同比增长98.3%;公司整体毛利率42.17%,同比提升2.66个百分点;净利率为18.11%,较上年提升5.7个百分点。EPS为2.26元,拟每股派股息0.91元/股(含税)。 盈利提升主要来自煤价贡献。2017年业绩增长的主要动力来自煤炭板块,合并抵消前煤炭板块实现收入1959.18亿元,同比增长49.15%,占收入的比重为59.79%,实现毛利60.10亿元,同比增长119.00%,占毛利的比重为58.11%。 煤价上升是推动煤炭板块收入和利润增长的最大动力。2017年,公司煤炭销售均价为425元/吨,同比2016年上涨34.07%。 四季度费用上升吞噬利润。公司四季度单季营业收入662.11亿元,环比增长6.76%;毛利率43.50%,环比提升2.4个百分点;净利润93.88亿元,环比下降17.17%,单季度EPS0.47元。净利润增速不及收入原因是期间费用吞噬部分利润。 内生增长来自电力,收购集团资产即将启动。公司近年资本支出的主要板块为电力板块的投资占比均维持在60%左右,远期煤炭和煤化工项目储备充足。根据避免同业竞争承诺,公司将于2019年6月前启动集团包括神华宁煤、神华国能、煤制油等11项资产的收购工作,其中集团煤炭资产在产产能1.4亿吨。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.24元、2.07元和2.20元。净资产收益率分别为14.1%、12.1%和11.9%,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

钢铁:基本面继续改善,看多观点维持不变 消费淡季叠加出口下滑,但社会库存仍小幅回落。尽管当前仍处于消费淡季,全国主流贸易商建筑钢材成交量周环比下降8%;出口也有所回落,7月我国出口钢材588.6万吨,环比下降15.2%,甚至同比下降15.4%;1-7月累计出口钢材4130.7万吨,同比下降13.6%。但本周社会库存仍小幅下滑0.62万吨,显示供需格局仍然良好。同时铁路扩大投资重返8000亿等消息一定程度修复基建投资下滑的预期,数据显示上半年铁路完成固定资产投资仅完成3127.1亿元,下半年铁路投资等基建补短板将有望提速。 供给端仍有环保限产及山东限电等支撑。最新数据显示7月下旬钢企日均产量环比下降2.5%,7月份全国高炉开工率平均仅为70.2%,8月份甚至进一步下滑至66%左右;这主要是因为唐山等地限产,唐山钢厂产能利用率甚至从超过80%下降到63.77%。本周山东部分地区出现电力紧缺情况,部分钢厂受到限电通知,根据mysteel 测算持续性影响产能约0.9万吨/天,尽管不比唐山限产影响大,但仍然在供给端提供利好。 维持7月以来看多钢铁板块观点不变。总体而言钢铁供需基本面仍旧良好,根据我们测算模型,7月份至今长流程螺纹吨钢毛利平均仍达到837元,与上半年基本持平,盈利持续性非常乐观。在内需改善和流动性平稳预期下,钢企盈利水平可能继续大幅提高,利润及估值修复预期可观,我们维持7月以来看多钢铁板块观点不变,标的继续关注三钢闽光、方大特钢、韶钢松山、宝钢股份。 有色:铜、铝获罢工支撑,但持续性存疑,关注镁金属 铜、铝价格获罢工支撑:本周美铝西澳突发罢工,涉及三个氧化铝冶炼厂合计930万吨/年产能,约占全球氧化铝产能的8%,同时还影响2个铝土矿厂约3500万吨/年产能。这使得全球原本短缺的氧化铝市场进一步获得提振,市场看涨情绪浓厚。铜方面则由于Escodida 罢工风险和废铜进口加征关税等收到提振。 工业金属上行压力仍然较大:目前基本金属走势还是主要取决于美元,我们持续认为目前工业金属上行压力较大,上周基本面敌不过宏观面的观点不变。本周受土耳其里拉暴跌影响,避险资金并未涌向黄金反而进入美元资产,导致美元指数一度突破96,创一年来新高,鉴于目前美国经济增长强劲,9月加息预期较高,中美贸易战又间接利好美元,料美元短期仍将强劲,这会对所有美元计价的大宗商品造成压力。因此尽管铜铝获罢工支撑,短期看涨预期较强,可以把握铜铝交易性机会,但我们认为持续性需要谨慎。 小金属可以关注镁:本周镁锭价格达到18650元/吨,周环比大幅上涨4.2%,较年初上涨15.48%。不同于以往硅铁价格上涨形成的成本支撑,本次镁价上涨主要受环保督查推动。国内府谷等主要产地镁锭厂商出现大范围检修,对镁锭供应影响巨大。根据中国有色金属工业协会统计数据,1~6月中国共产原镁37.82万吨,同比减少21.41%。有色协会镁业分会预测,1-7月全国金属镁产量43.9万吨,预计短缺3万吨。推荐关注受益标的云海金属、濮耐股份等。 同时我们本周发布硬质合金行业深度报告,主要推荐中钨高新及厦门钨业,推荐投资者关注。 本周推荐:继续推荐三钢闽光,方大特钢、韶钢松山、宝钢股份、鄂尔多斯、紫金矿业、中钨高新、洛阳钼业、中国铝业、云海金属、濮耐股份。 风险提示:美元走强、汇率波动、环保政策不及预期、贸易战

川财观点 今日川财能源板块下跌0.34%,上证综指下跌0.34%,分子行业来看:锂电指数上涨0.27%,风电指数下跌0.72%,光伏指数上涨1.10%。今日新疆发改委发布降低工商业及其他类用电价格通知,度电销售电价降低3.36分。自国家发改委发布降低工商业用电通知的指导方案后,各省陆续出台相关后续文件,电改红利进一步释放,关注售电侧售配一体类上市公司的投资机会。 行业动态 经新疆自治区党委、自治区人民政府同意,自治区发展改革委印发《关于降低我区一般工商业及其他类用电价格有关事项的通知》,明确:(1)将地区现行销售电价中的非居民照明用电降至一般工商业用电价格水平;(2)对应的输配电价在现行一般工商业电价基础上每千瓦时降低0.0336元,和田地区一般工商业及其他类用电销售电价仍按0.45元/千瓦时执行。调整后,新疆一般工商业及其他类用电目录销售电价0.4744-0.4814元/千瓦时,输配电价0.2324-0.2394元/千瓦时。此外,《通知》要求此次调整后的电价政策自2018年5月1日起执行。已经收取电费的用户,由国网新疆电力有限公司按照5月份起实际抄见电量折算差额电费向用户进行清退,2018年9月底前完成退费工作。(北极星电力网) 公司要闻 智慧能源(600869):公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入为81.67亿元,同比增长3.76%,归属母公司所有者净利润2.22亿元,同比增长106.42%,每股收益0.10元。 风险提示:电力设备原材料价格大幅上涨;电网投资力度不达预期。

需求端:传统需求回暖,高端需求放量。切削刀具、矿用工具和耐磨用具是硬质合金三大主要应用领域。切削加工领域,传统汽车及机械行业增速平稳,对硬质合金需求相对稳定;而新一代信息技术产业及高端装备制造业将带动高端硬质合金需求爆发。地质矿山领域,由于全球油气开采及矿产资源开采意愿已经出现周期性回暖,勘探开发支出不断回升,叠加矿产品味下降等因素,矿山工具对硬质合金需求将持续回升,后周期特性明显。同时基建投资在扩内需动力下可能有所提速,基建领域硬质合金需求仍将可能保持快速稳定增长。耐磨硬质合金则受益于模具产业、金刚石及设备制造产业的快速增长。综合统计硬质合金三个主要应用领域的需求情况,预计2018-2019年硬质合金需求分别达到3.43、3.96万吨,增速超过15%。 供给端:国内竞争格局改善,高端市场壁垒较高。中国经济步入结构性调整新时期,通过提高产业集中度,促进硬质合金行业向资源集约式发展转型,以提高钨资源开发利用效率,将是行业未来的发展方向。转型升级过程中,低端硬质合金企业未来将可能逐步被淘汰, 而高端硬质合金市场存在人才及技术、品牌及市场、资金及研发等壁垒,“强者更强,集中度更高”的竞争格局正在形成。 替代性:品种替代空间不大,进口替代正在加速。目前看硬质合金大规模替代高速钢已趋近尾声,而其他超硬材料仍无法大规模替代硬质合金,品种间替代空间不大。但进口替代我们认为正在提速, 一方面国产刀具和进口刀具的差距正在克服和缩小,另一方面中国面临美国主动挑起的贸易战遏制,未来将更集中精力在国产品种研发上,使得进口替代提速。 原料端:多轮提价对冲成本上行,原料稳定利好成本控制。受迫于原料成本上升的压力,2017 年底至2018 年初,硬质合金行业主要经历两轮提价,有效对冲了成本上行的压力。年初的提价一定会反映在今年的业绩中。同时钨原料价格今年以来持续高位稳定的格局有望延续全年,利好硬质合金企业成本控制。 估值上:国内上市企业规模仍然较小,但估值已具备优势。从规模上看,中国硬质合金企业不管是在营收还是在市值上,都与国际巨头差距较大。不过从利润上,类似中钨高新这样的一流龙头企业已经不逊于肯纳金属。特别是从估值上看,主板部分硬质合金企业已经逐渐具有较大优势。例如中钨高新目前动态市盈率36 倍,尽管与山特维克、肯纳金属相比仍然相对较高,但已经到历史估值低位。如果从中钨高新1.85 倍市净率看,不仅大幅低于国际龙头企业,甚至低于新锐股份、河源富马等三板上市公司。 行业景气度持续回升,推荐现价配置硬质合金标的。我们认为2017 年硬质合金行业景气度开始触底回升,当前是硬质合金行业供需景气度持续大幅回升、上市企业特别是龙头企业业绩不断兑现的时候,推荐当前现价配置中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业等。特别是中钨高新、厦门钨业,其估值具备相对优势,可重点配置。 风险提示:需求回落风险、原料价格风险、技术人才风险、汇率波动风险。

川财观点 今日川财能源板块上涨0.41%,上证综指上涨1.83%,分子行业来看:锂电指数上涨2.21%,风电指数上涨3.24%,光伏指数上涨1.20%。今日山西省完成两笔风电与火电之间的电量替代交易,此次是山西电力市场首次开展的新能源替代燃煤机组交易,对以市场化方式促进可再生能源电力全额消纳有较好的示范作用。预计随着电量替代交易不断深化,山西省当地弃风限电情况将有较明显的好转。 行业动态 从山西电力交易中心有限公司获悉,7月月内合同转让交易有约束成交结果显示,发电利用小时数已超过保障性收购小时数(1900小时)的两家风电企业,与燃煤发电企业开展电量替代交易,分别为广灵望狐风电场替代王坪电厂发电量0.28亿千瓦时,山阴县联成风电场替代轩岗电厂发电量0.14亿千瓦时,有约束成交替代电量为0.42亿千瓦时。(北极星电力网) 公司要闻 电科院(300215):公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入为3.29亿元,同比增长11.16%,归属母公司所有者净利润4654万元,同比下降3.89%,每股收益0.07元。 南京公用(000421):公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入为17.33亿元,同比减少1.21%,归属母公司所有者净利润5876万元,同比增长30.10%,每股收益0.15元,去年同期为0.12元。 风险提示:电力设备原材料价格大幅上涨;电网投资力度不达预期。

今日川财能源板块上涨0.37%,上证综指下跌1.27%,分子行业来看:锂电指数下跌1.70%,风电指数下跌2.02%,光伏指数下跌1.36%。今日能源局发布开展十三五电力规划中期评估及滚动调整的通知。根据2016年下发的十三五规划,2020年全国风电装机将达到2.1亿千瓦以上,太阳能发电装机达到1.1亿千万以上。截止2018年6月,风电、光伏累计并网装机分别为1.72亿千瓦、1.55亿千瓦,其中光伏装机已超十三五规划,风电装机接近十三五规划。考虑到2016年的规划与目前装机存在较大差异,预计十三五规划将对风电与光伏的装机规模有一定调整,关注调整后的风电、光伏装机规模数据。 行业动态 国家能源局下发《关于开展“十三五”电力规划中期评估及滚动调整的通知》,开展十三五电力规划中期评估及滚动调整工作。今年上半年各能源监管机构也先后对各地规划落实情况开展评估,国家能源局根据评估报告主导电力“十三五”规划调整。(北极星电力网) 公司要闻 中元股份(300018):公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入为1.64亿元,同比增长12.86%,归属母公司所有者净利润507万元,同比下降79.79%,每股收益0.01元,去年同期为0.05元。 东方精工(002611):公司拟以不超过人民币2亿元,回购价格不超过人民币10元/股的条件下,回购股份数量约为2000万股,约占公司目前已发行总股本的1.09%,本次回购期限为股东大会审议通过购股份方案之日起12个月内。 风险提示:电力设备原材料价格大幅上涨;电网投资力度不达预期。

观点:1、新能源汽车领域呈现全球共振的发展态势,中国话语权持续增加。从龙头公司的变化看,宁德时代、亿纬锂能等公司的核心产品进入全球龙头产业链即是明证。2、部分环节产品价格企稳。整个产业链降价的压力仍较大,但湿法隔膜等部分环节呈现反弹格局,这与此环节壁垒高、供需格局较好有关;展望未来,随着旺季的到来,市场有继续企稳反弹的需求。 动态:政策方面:1、财政部:将对节能汽车减半征收车船税,同时对新能源车船,免征车船税。2、工信部公布第十九批免征车辆购置税的新能源汽车车型目录;工信部发布2018年第8批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。3、工信部要求对各企业及生产单位报送截至2018年8月建成产能(含新能源汽车)情况。数据方面:1、上周上游碳酸锂价格保持不变;钴价格下降2.69%;供需的变化使得价格进一步承压。2、电池与材料端:上周电池包价格1.30元/Wh;湿法隔膜产能在6月份达到19.28亿平方米/年(产能、产量持续提升中),上周价格上涨7.1%;6月负极材料产量1.68万吨,环比增长5.3%。3、2018年6月,全球新能源乘用车(纯电动+插电式混合动力)销量同比增长58%。 投资策略:新政策有望进一步推动行业升级换代,我们主要看好高端乘用车产业链,2019年、2020年高端电动乘用车有望迎来全球的共振发展。从中长期看,未来两年新产能的大量释放将带来行业的结构性调整;从短期来看,下半年行业的真实景气度有望阶段性好转。具体来说,我们建议从以下三个方面挖掘投资机会:1、特斯拉、吉利等高端乘用车产业链核心标的:三花智控等;2、产业链中壁垒高环节(技术壁垒、资源属性等):璞泰来等;3、核心环节以及还可以做大的环节:比亚迪等。详细内容请关注我们发布的报告《新能源汽车行业系列报告之一:磨合中蓄势,共振中成长》。

行业动态: PV InfoLink的消息显示,7月30日晚,印度财政部税务局正式宣布:自7月30日开始对中国、马来西亚及其他已开发国家的太阳能电池(无论是否封装为组件)征收25%的保障性关税。 特斯拉公布了其2018财年第二季度财报。数据显示,特斯拉第二季度营收大增43.4%,但亏损幅度进一步扩大。产量上,在最后一周该公司共生产了7,000辆轿车,其中包括5,000辆Model 3,顺利达成此前设定的5,000辆Model 3的周产能目标,预计第三季度Model 3的毛利率将在15%左右,四季度将上涨至20%,而公司也将在今后两个季度实现盈利及正现金流。 多晶硅料继续上涨,硅片维持上周价格但有下调压力,印度开征光伏关税对电池片和组件造成一定冲击。 板块表现: 上周上证综指下跌4.63%,沪深300下跌5.85%,各行业涨跌幅中电气设备下跌6.98%,跌幅超过大盘。子板块中,核电和充电桩跌幅较小。 主要观点: 我们保持对风电行业的推荐评级。从2017年下半年开始弃风率改善,带来电场盈利能力的改善以及装机需求的提升。上半年全国风电新增并网容量超过750万千瓦,同比增长30%左右,建设保持高速增长;同时弃风率下降5个pct,消纳情况持续改善。我们认为,2017年,装机需求基本见底,景气周期以及来临。产业链中最核心的价值环节即风机、塔筒及一些建筑安装,风机方面重点看好市占率第一,盈利能力第一,业绩弹性也较大的金风科技;塔筒方面,看好技术优势突出,订单饱满的天顺风能。 锂电池领域,动力电池需求将进一步向高镍三元倾斜,三元电池主流厂商率先获益。龙头厂商在对高比能量电池的研发、上游原料渠道的优质性以及下游车企对其的粘性程度上都有明显优势,在行业集中度不断提高的背景下,将呈现强者恒强的特点。当前多家生产厂商开始布局海外市场,本周继宁德时代后亿纬锂能公告进入戴姆勒供应链。在动力电池价格不断下降的趋势下,销量的提升是带动业绩的关键,与整车厂,尤其是畅销车型生产商的战略合作是动力电池厂保证销量增长的重要战略。我们推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科。

川财观点 今日川财能源板块下跌1.29%,上证综指下跌1.29%,版块内4家公司跌停。细分子行业来看:锂电指数下跌3.04%,风电指数下跌2.96%,光伏指数下跌4.02%。今日吉林省物价局提出自7月1日起,自备电厂按度电0.15元缴纳交叉补贴,预计近期其他省份将陆续出台相关政策。若按全国自备电厂装机容量1.4亿千瓦、度电交叉补贴0.15元、利用小时数6000小时测算,我们预计年征收金额约为1260亿元。若对自备电厂征收交叉补贴相关政策可以顺利落实,预计可再生能源基金补贴压力将会有所缓解,持续关注其他省份相关政策发布情况。 行业动态 吉林省物价局8月1日发布《关于第三批降低我省一般工商业电价有关事项的通知》(吉省价格[2018]134号),提出自7月1日起,企业燃煤自备电厂每月要按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴,征收标准为0.15元/千瓦时。(北极星电力网) 公司要闻 宝胜股份(600973):公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入为153亿元,同比增长93.33%,归属母公司所有者净利润7886万元,同比增长19.05%,每股收益0.07元,去年同期为0.06元。 石大胜华(603026):公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入为27.38亿元,同比增长10.57%,归属母公司所有者净利润1.32亿元,同比增长52.24%,每股收益0.65元,去年同期为0.43元。 风险提示:电力设备原材料价格大幅上涨;电网投资力度不达预期。

近期行业动态:根据乘联会已公布的7月份前三周数据来看,截止7月20日,乘用车日均零售数量为3.7万台,日,对应厂家批发销量为3.8万台/日,同比增速均为-12%,7月全月零售和j比发端的双下滑或成定局。相较2017年乘用车销量向上拐点出现在7月份,今年或有所延迟。“汽车消费指数”显示,2018年7月中国汽车消费指数为73.2,对比上月呈上升趋势。从构成汽车消费指数的分指数来看,“入店分指数”为82.9,消费者入店看车意愿升高:“购买分指数”为85.7,消费者实际购买行为增加;“价格分指数”为51.4,较上月有所下降,汽车零售价格呈下降趋势。8月乘用车销量或将出现起色。 行业重点事件:1)宝马提高对华出口的美国造整车价格,贸易战开始冲击消费者;2)丰田汽车高端品牌汽车雷克萨斯2018年上半年全球销量同比增长7%;3)通用汽车正寻求对中国产别克昂科威运动型多功能车(SUV)豁免美国要征收的25%关税:4)大众汽车计划自主生产固态电池,可能从2024或2025年开始批量生产:5)沃尔沃7月份全球市场销量上升15%:6)日产汽车将把电池业务出售给中国可再生能源企业远景科技集团;7)日本三菱商事决定开发位于秘鲁的世界最大规模未开发矿山Quellaveco铜矿。公司认为随着电动汽车(EV)的普及和基础设施建设等,全球性的需求有望增加:8)日本四大汽车厂商7月在华新车销量数据全部出炉。丰田汽车和日产汽车销量比去年同期增加,本田和马自达则下滑。 一周复盘:上周沪深300下跌5.85%,sw整车板块下跌7.16%,SW汽车零部件板块下跌6.11%,sw汽车服务板块下跌3.25%。WI新能源汽车指数下跌6.37%,WI智能汽车指数下跌8.01%。 本周推荐:1)广汽集团(601238.SH/2238.HK):公司产销数据有望再创佳绩。自主品牌高盈利,未来三年业绩复合增速达到23%。2)上汽集团(600104):公司在中国的高成长市场确定性最高,又具备高股息的价值属性,为带盾的骑士,可攻可守。3)中鼎股份(000887):公司围绕自身汽车橡胶件主业整合了TFH、KACO、WEGU等全球龙头资产,公司长年维持16%左右的ROE,管理水平优异,产品线扩展空间巨大。4)银轮股份(002126):公司是本土热交换器的龙头企业,坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。5)星宇股份(601799):车灯行业在“产品技术要求高+客户认证难+资本投入大+规模效应强+快速响应难”五方面形成较高的壁垒。作为内资车灯的龙头企业,公司竞价实力不输海外巨头,综合实力远超国内企业。6)中国重汽(000951):物流车18年下半年负增长的市场担忧逐步消化修复。公司持续受益新产品周期,区别于一般重卡整车制造企业强周期属性特征。轻资产、高周转凸显成长属性。 风险提示:中关贸易摩擦或进一步升级:新能源车增速或低于预期。

事件:2018年7月30日,国家能源局介绍了2018上半年可再生能源电力建设和并网运行情况。截至2018年6月底,我国可再生能源发电装机达到6.8亿千瓦,同比增长13%;其中,水电装机3.4亿千瓦(全口径统计,其中抽水蓄能2919万千瓦),风电装机超过1.7亿千瓦、光伏发电装机超过1.5亿千瓦、生物质发电装机1634万千瓦。 风电和光伏发电消纳形势持续好转,弃电量和弃电率“双降”。2018年上半年,全国弃风电量182亿千瓦时,同比减少53亿千瓦时,弃风率8.7%,同比下降5个百分点。弃光电量30亿千瓦时,同比减少7亿千瓦时,弃光率3.6%,同比下降3.2个百分点。上半年,有18个省(区、市)没有弃风限电,另有9个省弃风率在5%以下,弃风率超过5%的只有内蒙古、吉林、甘肃和新疆4省(区);有22个省(区、市)没有弃光限电,另有6个省(区)弃光率在5%以下,弃光率超过5%的只有甘肃、新疆、陕西3省(区)。此外,能源局、发改委多次强调2020年前在全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题,同时12条直流特高压为风电消纳提供广阔空间,三北地区弃风限电改善将成为未来几年的主题。 三北复苏、中东部常态化趋势明显,风电反转逐步验证。上半年,全国风电新增并网容量7.94GW,同比增长32.1%。上半年,全国风电发电量1917亿千瓦时,同比增长28.7%;平均利用小时数1143小时,同比增加159小时;弃风电量182亿千瓦时,同比减少53亿千瓦时,弃风限电整体状况继续得到缓解。从新增并网容量布局看,风电消纳困难较大的东北、内蒙古和西北地区总计新增并网风电容量2.75GW,占全国新增风电并网容量的35%;其余风电并网都在电力需求较大地区,占到65%。风电新增并网装机布局与电力需求更加吻合。上半年,海上风电新增并网容量0.157GW。截至6月底,海上风电累计并网装机容量2.70GW,主要集中在华东地区的上海(0.30GW)、江苏(2.25GW)、福建(0.14GW)。拆分来看,1-6月三北地区新增并网容量4.23GW,同增42%;中东部(不含云南)新增装机3.57GW,同增25%,这表明弃风限电改善带来的三北复苏(2017年三北红六省解禁三个省份)、以及中东部常态化已经被装机数据验证。此外,目前分散式多点开花、海上风电放量,2018年风电行业将反转,新增装机或达25GW,同增66%。近期出台的风电竞价等政策均表明平价上网项目受到鼓励,经我们测算发现,对于不弃风的集中式风电和50%自用的分散式风电,1-2年内分别有79%、92%的地区可以基本实现平价。风电平价后,“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期。 上半年光伏市场蓬勃发展,531后产业链价格已逐步企稳,翘首期盼3-5年内平价区域将大量出现。上半年光伏发电新增装机24.30GW,其中,光伏电站12.06GW,同比减少30%;分布式光伏发电新增12.24GW,同比增长72%。截至6月底,全国光伏发电装机达到154.51GW,其中,光伏电站112.60GW,分布式光伏发电41.90GW。从新增光伏装机布局看,华东地区新增装机为6.218GW,占全国的25.6%;华中地区新增装机为GW,占全国的15.9%;西北地区新增装机为4.12GW。分布式光伏发电继续保持较快速增长,2018年上半年山东、浙江、河南、江苏4省新增装机均超过1GW,4省分布式光伏新增装机占全国的52.6%。由此可见,上半年光伏市场蓬勃发展。然而“531新政”发布后,我们将年国内的需求由55.9GW调整至35.6GW,但加上海外市场约50GW的需求,2018年全球需求在85GW左右,可以保证头部企业的产能消化。供需错配带来的前期产业链价格大幅调整导致部分企业停产减产,叠加目前海外需求与垂直整合厂订单带动,产业链价格现企稳迹象。此外,我们认为本次政策核心是控补贴规模,并明确表示各地可自行安排各类不需要补贴的项目。经过我们测算,对于不弃光的集中式光伏和50%自用的工商业分布式光伏,3-5年内分别有90%、97%的地区可以基本实现平价。一旦实现平价,光伏将摆脱补贴的困扰,拉高行业需求中位数。长远来看,这次洗牌之后龙头的市占率会明显提升。 可再生能源配额制有望年内出台,新能源行业长期发展基础确立。据财经网报道,关于项目补贴这一影响新能源行业长远发展的问题,国家能源局的最新表态针对性的明确了三点:(1)无论存量和增量项目,一旦确定补贴额度,补贴的强度20年不变,运营商财务模型可以重新构建;(2)中东部不设最低保障小时数,继续保障全额消纳;(3)2018年年内出台配额制,同时引入绿证交易制度,可以缓解可再生能源基金压力。因此,最新的可再生能源配额制征求意见明确了存量项目补贴不变以及增量项目补贴强度维持20年这一行业发展的基础,利好新能源发展,行业向上趋势确立。 投资建议:中长期看,可再生能源配额制年内出台,补贴强度20年不变,利好新能源发展,行业向上趋势确立;短期看,风电反转逻辑兑现,光伏产业链价格企稳,加上近期受配额制等各种新能源政策的影响,风电和光伏板块平均估值均处于底部水平,新能源发电进入合适的配置区间。(1)重点推荐风电制造龙头:金风科技、天顺风能、泰胜风能、金雷风电,关注龙源电力、大唐新能源等运营商;(2)布局光伏制造龙头:隆基股份、通威股份、正泰电器、阳光电源、福斯特,关注林洋能源、太阳能等运营龙头。 风险提示:新能源政策不及预期,新能源装机和消纳不及预期。