中国神华(601088)公司资料

国家能源投资集团控股,“煤电运化”全产业链运营造就业绩稳定,高现金流、高分红特征凸显。公司控股股东为国家能源投资集团。公司业务涉及煤炭、电力、铁路、港口、航运以及煤化工,全产业链运营模式构筑公司综合能源供应商地位,同时也大幅提高了公司的抗风险能力。公司持续稳定盈利和高分红比例,使得公司具备长期投资价值。 公司权益产能高达2.91亿吨/年位居全国首位,集团承诺资产注入和远期新建产能规划使公司成长可期,且公司吨煤毛利高达318元,居行业首位。公司煤炭可采储量151.9亿吨,权益产能2.91亿吨/年。公司煤矿埋藏浅、煤层厚、热值高的特点,其中露天煤矿产能占比38.49%,自产煤吨煤成本仅109元/吨,吨毛利高达318元/吨,处于行业绝对领先水平。 预计2019年郭家湾煤矿(800万吨/年)、青龙寺煤矿(300万吨/年)有望投产,哈尔乌素露天矿有望恢复,料将增加权益产量2700万吨,增幅9%。除此之外集团母公司为解决同业竞争,承诺5年内注入上市公司,涉及煤矿权益产能5845万吨/年,远期规划新街台格庙矿区产能6200万吨,中长期成长可期。 公司在行业底部战略投资火电板块,“煤电联营”优势凸显,燃煤成本远低于行业水平。 公司在电力行业底部战略性投资火电板块,2007年至2011年五年间公司通过自建和并购的方式实现装机规模复合增速19.74%。截至2017年权益总装机容量5785.5万千瓦,权益3771.5万千瓦,居上市公司中第二位。公司2018年新投产235万千瓦火电产能,权益产能增长6.23%;预计2019年富平2号35万千瓦、2020年印尼2*105万千瓦等项目有望投产。另外,公司主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域,充分发挥公司“煤电联营”优势,自供煤比例高达近90%,因内部供煤价格优势使得燃煤成本仅0.184元/千瓦时,为行业第二低。且电厂主要分布在京津冀、长三角、珠三角等供电紧缺省份,使2017年公司燃煤发电机组平均利用小时数4683小时,较全国高405小时。 公司“路港航”联运保障公司煤炭运力供给,在建黄大铁路通车有望带来利润大幅增长。 公司目前运营管理9条铁路,铁路营业里程2,155公里,为中国第二大铁路运营商,公司铁路业务毛利率高达61.6%。2019年黄大铁路有望通车,将为公司增加煤炭销量4000万吨,预计为铁路和煤炭板块增厚净利润高达近35亿元。而港口方面,公司主要黄骅港、神华天津煤码头和神华珠海煤码头三港口合计设计吞吐能力2.65亿吨。航运方面神华中海航运公司拥有船舶的总载重量约为220万吨,内部货运量占比约75%,主要供内部完善产业链.盈利预测与评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为451亿元、459亿元和499亿元,EPS 分别为2.27元、2.31元和2.51元,对应公司18年PE 8倍。由于公司产业链齐全,我们采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法,测算公司2018年合理市值应为5236亿元,当前估值折价幅度为43%。公司年经营性净现金流800-900亿元,未来新建电厂和铁路陆续投产后,预计重大资本开支有望明显减少,内生成长性叠加分红提升预期,全产业链高效运行具有稀缺性,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司发布上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入1274亿元,yoy+5.7%,录得归母净利润230亿元,yoy-5.5%,折合每股收益为1.155元。 其中二季度实现营业收入644亿元,yoy+8.3%,录得归母净利润113亿元,yoy-6.1%,业绩符合预期。供给侧改革、安全检查等多因素影响,煤炭价格有望高位运行,加上哈尔乌素露天矿逐步恢复生产,公司全年煤炭产量有望正增长,因此判断公司全年业绩稳增长,结合当前公司估值低,维持“买入”评级。 多个因素叠加,导致上半年业绩下滑:公司上半年业绩下滑主要由以下几个方面引起:一是公司商品煤产量下降,外购煤占比提高致煤炭销售成本增加,使得权益占比最大的煤炭分部经营收益下降;二是发电分部利润占比上升,但其少数股东权益占比较高,上半年少数股东权益率同比增加3.1 个百分点至18.0%;三是享受优惠税率较多的煤炭分部利润占比下降,享受优惠税率较少的发电分部利润占比上升,上半年所得税费用率同比增加3.4 个百分点至23.6%。另外投资收益同比减少5.8 亿元,降幅64.3%、营业外收入同比减少7.4 亿元,降幅68.8%,在一定程度上对公司业绩增长起到负面影响。 商品煤产量同比减少,成本上升致煤炭分部业绩下滑:公司上半年商品煤产量为145.8 百万吨,同比减少3.9%,主要是哈尔乌素露天矿煤炭产出大幅减少所致。上半年公司商品煤销量共计225.3 百万吨,同比增加2.2%,其中外购煤销量为79.8 百万吨,同比增加26.7%。上半年煤炭平均售价为432 元/吨,同比上涨1.6%。成本较高的外购煤比例提升,叠加公司煤炭生产成本同比上升6.3%,使得煤炭分部毛利率同比下滑1.9 百分点至28.8%,煤炭分部实现经营收益216.5 亿元,同比下降3.4%。 售电量、电价齐上升,发电分部盈利能力增强:上半年全社会用电量同比增长9.4%,受此影响公司燃煤机组平均利用小时为2364 小时,同比增加7.6%,使得公司上半年实现总发电量133.6 十亿千瓦时,同比增加9.5%,总售电量125.4 十亿千万时,同比增加9.6%。在电价方面,公司上半年平均售电价为312 元/兆瓦时,同比上涨1.6%。受售电量增加摊薄固定成本影响,平均售电成本同比下降2.2%至256.4 元/兆瓦时。售价上涨,成本下降,发电分部毛利率同比提高3.9 个百分点至20.8%,分部实现经营收益53.9 亿元,同比增长66.6%。 运输及煤化工分部稳定增长:上半年公司自有铁路运输周转量为138.6十亿吨公里,同比增长1.6%,港口下水煤量129.5 百万吨,同比下降1.7%,航运货运量51.6 百万吨,同比增长12.2%。对应各板块实现经营收益为88.3、14.2、4.5 亿元,同比分别增长7.6%、8.3%、67%。煤化工分部,上半年公司销售聚乙烯、聚丙烯17.2、16.0 万吨,同比下降0.1%、5.9%,对应销售均价为7509、6997 元/吨,同比分别上涨0.7%、10.1%,毛利率同比提升1.7 个百分点至22.4%,实现经营收益3.4 亿元,同比增长6.0%。 下半年煤价高位运行概率大,公司商品煤产量将有所增加:供给侧改革仍在继续,18 年煤炭去产能目标为1.5 亿吨,这将进一步改善煤炭供给关系,煤、电企业长协合同占比提升、以及煤炭最低库存和最高库存制度等政策的落实,都将促进煤炭价格趋于稳定。另外,8 月下旬至9 月下旬国家煤矿安监局将派出6 个督查组,对12 个省(区)开展煤矿安全生产督查,势必会短期影响煤炭供给。从公司7 月份经营数据来看,单月商品煤产量为24.7 百万吨,同比上涨6.0%,上年8 月份哈尔乌素露天矿公告减停产而当前该矿已经逐渐恢复生产,两相对比,下半年公司煤炭产量因此将有望恢复正增长。 盈利预测:我们预计公司2018/2019 年实现净利润470/488 亿元,yoy+4.5%/+3.7%,折合EPS 为2.36/2.45 元,目前A 股股价对应的PE 为8.3、8.0 倍, 对应的PB 为1.12、0.99 倍,H 股股价对应的PE 为6.5、6.3 倍,对应的PB 为0.88、0.77 倍。鉴于公司估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:1、煤炭价格大幅下跌;2、发电站利用小时数大幅下滑;

中国神华年净利润同比增长98.3% 中国神华(601857)24日晚间公布了2018年中报,公司实现营业收入1273.80亿元,同比增长5.7,归属于上市公司股东净利润229.77亿元,同比下跌5.5%。,基本每股收益1.155元,加权平均净资产收益率7.32%。第二季度实现营业收入644.01亿元,同比增长8.32%,归属于母公司股东净利润113.44亿元,同比下降6.09%。 自产煤产量下降压缩利润空间发电业务增幅明显 上半年在政策层面引导下,动力煤价格向下调整至稳定区间波动,报告期内公司煤炭业务实现216.5亿元,+4.1%。公司上半年实现煤炭销售量225.3百万吨,+2.2%;煤炭平均销售价格432元/吨(不含税),+1.6%。但由于公司宝日希勒、哈尔乌素露天矿暂时停止或减少煤炭生产,公司自产煤炭下降7.6%至145.5百万吨,自产煤产量下降叠加外购煤增加压缩公司利润空间。发电业务实现53.9亿元,+11.9%。全社会用电量增速同比提高,加上政策层面引导煤炭价格下行后发电业务板块成本下降,上半年本集团实现售电量125.38十亿千瓦时,+9.6%;平均售电价格312元/兆瓦时,+1.6%。运输业务实现107.0亿元,+6.2%。上半年煤炭运量及海运价格同比上升,铁路周转量+1.6%,收入+3.4%;港口下水煤量-1.7%,收入+3.4%;航运货运量+12.2%,航运周转量+13%,收入+40.5%。煤化工业务实现30.3亿元,+1.2%。聚乙烯销量-0.1%,聚丙烯销量-5.9%,但聚烯烃产品销售价格同比上涨,带动煤化工业务收入同比回升。 停产减产矿恢复生产后公司毛利率有望回升 上半年公司部分矿停产减产影响自产煤产量,外购煤增加压缩利润空间,少数股东权益占比较高的发电分部利润占比上升,以及税费增加等因素也侵蚀部分归母利润,公司整体毛利率下降0.56pct至41.41%,人工费用上升令管理费用小幅回升,净利息收入增长令财务费用有显著改善,公司整体费用率下降0.84pct,净利率下降1.71pct至21.99%。随着未来停产减产矿逐步恢复生产,自产煤产量回升将提升公司盈利空间,煤炭、发电、物流、煤化工全产业链一体化运作持续发挥效应,协同效果将持续提升公司经营效率,增强行业竞争实力。 投资策略 公司作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,高比例分红增强投资吸引力,估值存在提升空间,在煤炭板块中值得长期关注。 风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌。

事件:8 月24 日晚公司发布2018 年半年度报告,报告期内公司实现营业收入1273.8 亿元,同比增5.69%;实现利润总额366.64 亿元,同比增2.39%;归母净利润229.77 亿元,同比降5.5%;扣除非经常性损益后的净利润为230.17 亿元,同比降3.20%;经营活动产生的现金流净额为319.37 亿元,同比降32.96%;基本每股收益1.16 元,同比降5.5%。 公司2018 年二季度实现营业收入644.01 亿元,同比增8.32%,环比增2.26%;利润总额191.82 亿元,同比增5.84%, 环比增9.72%;归母净利润113.44 亿元,同比降6.09%,环比降2.48%;经营活动产生的现金流净额201.27 亿元,同比降11.15%,环比增70.42%。 点评: 煤炭产量小幅下滑,售价和成本有所上升,总体稳定。 2018 年上半年,受哈尔乌素露天矿前期停产影响(18 年上半年产量280 万吨,产能3000 万吨),公司上半年实现商品煤产量1.46 亿吨,同比下降3.9%,实现煤炭销量2.25 亿吨,同比增加2.2%;实现平均煤炭销售价格432 元/吨,同比增加1.6%,其中,自产煤销售量1.46 亿吨,同比下降7.6%,外购煤销量7980 万吨,同比增加26.7%。公司煤炭板块实现营业收入999.79 亿元,同比增加4.1%,营业成本711.57 亿元,同比增加7.0%,实现毛利率28.5%,较2017 年上半年下降2.4 个百分点,公司毛利率小幅下滑主要包括两方面,一是受煤炭市场需求持续旺盛影响,公司外购煤销售量同比大幅增长26.7%,外购煤采购成本增长21.9%,导致公司总成本有所提高;二是公司工资标准较上年同期有所提高, 吨煤人工成本为19.8 元/吨,同比增长18.6%;三是煤炭产量同比下降7.6%,公司上半年吨煤折旧摊销18.6 元/吨,同比增加了12%;四是公司内蒙地区露天煤矿为恢复生产开展土方剥离耗用导致吨煤原材料、燃料及动力增加27.2%,18 年上半年公司成本有所上升,导致毛利率小幅下滑。我们预计伴随公司露天矿剥离完成,公司成本将恢复稳定,公司盈利能力将得到恢复。 售电及发电小时数增幅较大,受益于电价上涨,公司电力板块毛利率小幅增加。 2018 年上半年,受全社会用电量同比增长9.4%,叠加水电出力偏弱影响,全国火电设备发电量同比增加8.0%,上半年公司完成发电量1335.9 亿千瓦时,同比增长9.5%;完成总售电量1253.8 亿千瓦时,同比增长9.6%。截至2018 年6 月,公司发电总装机容量达到58769 兆瓦,较上年末增加914 兆瓦;其中:燃煤发电机组总装机容量56914 兆瓦,占公 司总装机容量的96.8%。公司燃煤机组平均利用小时数达到23.64小时,同比增加179小时,增幅8.19%,较全国煤电设备平均利用小时数2126小时高238小时。上半年公司实现综合售电价312元/兆瓦时,同比增加1.6%;发电分部平均售电成本为256.4元/兆瓦时,同比下降2.2%,主要原因是售电量同比增加摊薄固定成本。上半年公司电力板块实现营业收入407.68亿元,同比增加11.9%,营业成本322.79亿元,同比增加6.7%,毛利率20.8%,较2017年同期增加3.9个百分点。受益于电价上涨以及售电及发电小时数增加,公司电力板块毛利率增加较快,盈利能力进一步提升。 路港航高效协作发展,板块盈利能力得到持续增强。 铁路方面:2018年上半年公司自有铁路运输周转量1386亿吨公里,同比增加1.6%,受益于铁路运输周转量增长,公司铁路板块实现营业收入191.41亿元,较2017年同期增加3.4%,实现营业成本72.58亿元,同比增加5.5%,主要由于铁路运输周转量增加以及自有铁路机车维修增多导致外部运输费增加,实现毛利率62.1%,较17年上半年下降0.7个百分点,公司铁路运输服务盈利能力仍较强,毛利率处于较高水平。港口方面:2018年上半年公司港口下水煤量12950万吨,同比下降1.7%,其中,通过黄骅港下水煤量9200万吨,同比增加0.3%,通过神华天津煤码头下水煤量2270万吨,同比增加7.1%。上半年公司港口板块实现营业收入29.82亿元,同比增加6.6%,营业成本12.16亿元,同比增加3.5%,实现毛利率59.2%,较17年上半年提高1.2个百分点。航运分部:2018年上半年受益于海运价上涨及航运周转量增加,公司航运板块盈利能力大幅提高,18年上半年实现航运货运量5160万吨,同比增加12.2%,实现航运周转量451亿吨海里,同比增加13.0%。上半年公司航运板块实现营业收入20.34亿元,同比增加40.5%,营业成本15.0亿元,同比增加36.7%,毛利率达到26.3%,较17年上半年提高2.1个百分点。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输业务持续发力,板块协同效应进一步突显,板块盈利能力将得到持续增强。 经营性现金流受外购煤及燃煤电厂成本增加等影响阶段性降低,公司现金流强劲未来分红可期。 从经营活动产生的现金流情况来看,18年上半年公司经营活动现金净流入同比下降33.0%。其中,神华财务公司经营活动产生的现金净流出31.11亿元(2017年上半年净流入29.84亿元),同比变化-204.3%,主要原因是客户存款及同业存放款项净额减少,以及对客户的贷款和垫款净额增加所致;剔除神华财务公司影响后,公司经营活动产生的现金流量净额同比下降21.5%,主要原因是支付的外购煤及电厂燃煤成本、所得税等税费较上年同期增加。从投资活动产生的现金流情况来看,18年上半年公司投资活动现金净流出84.33亿元(2017年上半年净流入19.49亿元),同比变化-532.7%,主要原因是上年同期理财产品到期收回。从筹资活动产生的现金流情况来看,18年上半年公司筹资活动现金净流出同比增加32.8%,主要原因是发电分部的银行借款增加导致。截至18年上半年公司资产负债率34.77%,较17年末上升0.83个百分点,公司资产负债率水平较低,负债结构合理,叠加煤价持续高位运行,公司盈利较为稳健,现金流依然充沛,按照我们的盈利预测模型,假设以40%的分红率来计算,以8月24日的收盘价17.44元/股计算公司18年股息率为5.0%,公司现金流强劲未来分红可期。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年营业收入分别为2534.0、2581.81、2631.48亿元,归母净利润分别为451.14、460.67、466.76亿元,摊薄每股收益分别为2.27元、2.32元、2.35元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力将大幅提升,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。