中国神华(601088)公司资料

事件:公司10月29日公告2019年三季报,报告期内,公司实现营收1778.49亿元,同比减少8.4%,归母净利润370.88亿元,同比增长5.1%。公司三季度单季度归母净利润128.45,环比二季度的116.56亿元上升10.2%,比去年同期增长4.4%。业绩略超市场预期。 投资要点: 产能统计口径变化致公司产量下降。报告期内公司商品煤产量2.14亿吨,同比下降2.68%;商品煤销量3.32亿吨,同比下降2.44%。受国家统一调整核定产能口径为原煤口径影响,预计2019年产量减少660万吨。年初至三季度末,公司商品煤平均售价426元/吨,同比下降1.16%;平均吨煤成本313.2元/吨,同比降低1.22%。公司三季度单季,商品煤产量6870万吨,环比二季度的7390万吨下降7.04%,同比下降7.41%。煤炭销量1.15亿吨,环比二季度的1.12亿吨增长2.68%,同比下降0.09%。三季度单季度,商品煤平均售价437元/吨,环比二季度的428元/吨增长2.1%,同比也增长2.1%。平均成本325元/吨,环比二季度的311元/吨增加4.5%,同比增加1.75%。 受益于公司盈利维持高位、新增借款减少,财务费用降46%。报告期内公司期间费用155.2亿元,同比下降11.67%。其中财务费用15.1亿元,同比减少12.7亿元,同比降幅45.68%,主要是公司偿还部分借款,如短期借款到期偿还约11亿元,且新增借款减少导致利息支出减少;管理费用132.81亿元,同比减少7.84亿元,同比降幅5.57%,主要是由于人员减少导致人工费用下降;销售费用4.7亿元,同比减少2000万元,同比降幅4.08%。 剥离电厂组建合资公司后,公司发电业务经营效率提升。报告期内,发电分部加权平均度电售电价格为0.333元,较2018年同期的0.315元增长了5.71%,度电毛利由去年同期的0.0613元增加到0.0757元,毛利率由19.46%上升到22.73%,增幅16.82%。虽然发电分部的装机容量下降,但是单位售电价及毛利提升,经营效率提升。报告期内,公司发电分部毛利率为26.2%,同比提升了4.3个百分点。 受益于高比例长协煤和非煤业务占比,公司业绩相对稳定。按照2019年经营资产测算,公司煤炭销售中89%的长协和41%的非煤业务占比,使得公司业绩相对稳定。当秦皇岛港现货价格下跌至550元/吨时,公司归母净利润预计约为427亿元;当煤价跌至500元/吨时,归母净利润预计降至约389.11亿元,公司仍具备较好盈利能力,业绩稳定性较强。 投资建议:因动力煤价格有所下滑,今年公司通过降低成本预计将能提升业绩,20、21年业绩预计将下降,我们对2019-2021年业绩分别上调12亿元、下调38.32亿元和41亿元,至458.73亿元、460.78亿元和477.87亿元,预计2019年-2021年公司EPS分别为2.31元、2.32元和2.40元;对应PE分别为7.9倍、7.9倍和7.6倍。公司2018年的实际分红率为40%,假设19年维持18年的分红率,根据我们预测的19年的归母净利润458.73亿元测算,公司将分红约183亿元,对应10月28日公司总市值3632亿元,得出当前股息率预计为5.05%,为优选避险标的,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

事件: 公司发布2019年三季报,实现营业收入1778亿元,同比下降8.4%;归母净利润371亿元,同比增长5.1%;扣非归母净利润354亿元,同比下降1%;经营性净现金流568亿元,同比下降16.3%;基本每股收益1.87元。 点评: 2019前三季度业绩同比大增,主因与国电合资公司的投资收益 公司2019前三季度归母净利润371亿元,同比增长5.1%,但扣非归母净利润354亿元,同比下降1%;非经常性损益17.2亿元,其中11.21亿元是与国电组建合资公司完成资产交割而确认的一次性投资收益,5.6亿元为理财产品投资收益。 煤炭板块业绩小幅下降,主因产销量和价格小幅下降 公司2019前三季度煤炭板块的毛利为416亿元,同比下降3.1%,主要原因包括:一是产销量同比下降,当期商品煤产量214百万吨,同比下降2.7%,销量332百万吨,同比下降2.4%,主要是一季度多发矿难使得青龙寺和郭家湾煤矿阶段性停产以及外购煤销量大幅下降所致,三季度胜利一号露天矿和万利一矿分别受到征地进度和生产证件续办进度影响至产量下降较多;二是销售价格小幅下降,平均销售价格426元/吨,同比下降1.2%。 电力板块业绩下降,主因部分资产不再并表,但度电盈利能力增强 公司2019前三季度电力板块的毛利为100.5亿元,同比下降29.6%,主要原因是与国电组建合资公司,1月31日完成资产交割,相关的收入和成本不再纳入合并报表,同时相应的经营数据也不再纳入统计范围,从而使得发电板块的经营数据和实际盈利大幅下降,如:发电量和售电量同比大幅下降,当期总发电量117十亿千瓦时,同比下降45.4%,总售电量109十亿千瓦时,同比下降45.5%。然而,从板块的盈利能力来看实则是增强的,当期发电板块毛利率为26.2%,同比上升4.3个百分点;此外,从度电盈利水平来看,度电销售价格333元/兆瓦时,同比上涨18元/兆瓦时,度电成本257.3元/兆瓦时,同比上涨3.6元/兆瓦时,价格领先成本,使得度电毛利同比上涨14.4元/兆瓦时。 运输板块业绩基本持平,铁路稳定增长但航运大幅下降 公司2019前三季度铁路、港口、航运板块合计总毛利216亿元,同比微增0.6%。三板块经营收益分别为186亿元、26.5亿元、3.05亿元,同比变动幅度分别为3.1%、-0.2%、-58%。铁路板块业绩大幅增长主要是由于为外部客户提供的煤炭及非煤运输服务量持续增长;港口板块业绩同比下降主要是由于下水煤销量减少所致;航运板块大幅下降,主要由于是海运费大幅下降。 未分配利润和货币资金丰厚,支持稳健分红 公司截止三季报未分配利润达到2268亿,为历史最高水平,较2016年底特别派息预案时间点高出15.2%。货币资金为959亿元,也为历史高水平位。公司近年来实际分红比率稳定在40%水平,当前财务现状支持公司稳健的分红政策。 盈利预测:2019-2020年EPS为2.31、2.36、2.41元我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿产量提升、其他煤矿的复产复工以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善。单三季度公司归母净利128亿元,环比增长10%,超出预期,主要是由于所得税率下降所致,由此提高2019~2021年盈利预测,从455/465/475亿元调整至458/469/480亿元,增速分别为0.83%/0.84%/1.1%,对应2019-2021年EPS分别为2.31、2.36、2.41元,当前股价18.26元,对应年PE分别为7.9X/7.7X/7.6X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

19Q3单季度盈利环比增长10.2%,所得税费用降幅明显 公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现归母净利370.9亿元,同比增长18.1亿元或5.1%。扣非后净利为353.7亿元,同比下降3.6亿元或1.0%。 分季度来看,19Q3单季度归母净利和扣非净利分别为128.5亿元和126.9亿元,同比增长4.4%和下降0.2%,环比增长10.2%和11.9%,业绩好于预期。19Q3业绩环比增长主要由于:(1)毛利环比增加2.4亿元。(2)所得税费用环比减少14.3亿元或31.0%,同比下降22.5%。19Q2和19Q3单季度平均所得税率分别为24.7%和17.4%,公司享受优惠税率较高的铁路分部利润占比上升(3)少数股东损益环比减少2.1亿元。 19Q3单季度煤炭产量环比减产7.0%,售价同环比小幅提升,成本控制有力 产销量:公司前三季度商品煤产量2.14亿吨(同比-2.7%),19Q3单季度产量6870万吨(环比-7.0%),19Q3产量环比下降520万吨,主要由于8-9月公司胜利一号露天矿、万利一矿和布尔台矿受采掘场征地进度、生产证件续期办理进度和开采地址条件变化等影响生产。前三季度煤炭销量3.32亿吨(同比-2.4%),19Q3单季度销量为1.15亿吨(环比+2.3%)。前三季度销售结构中年度、月度和现货占比分别为48.6%、39.5%和11.9%。 价格成本:公司前三季度煤炭售价为426元/吨,同比-1.2%;19Q3单季度煤炭售价为437元/吨,同比+2.1%,环比+2.0%。19Q3单季度公司月度长协和现货煤炭售价环比下降3.5%和下降11.5%,但销售占比近半数的年度长协煤价环比提升37元/吨或10.0%。 此外,前三季度公司自产煤单位成本为109元/吨,同比-1.8%,成本同比下降主要由于公司上年末部分煤矿安全生产费结余已达限额,今年前三季度维简费、安全生产费计提同比减少,同时使用较去年增加。19Q3单季度自产煤单位成本105.3元/吨,环比基本持平。 前三季度运输业务平稳增长,19Q3单季度发售电量环比增长9.7% 运输:前三季度公司自有铁路累计周转量2147亿吨公里(同比+1.6%);港口下水煤销量销量1.99亿吨,同比+0.2%;航运货运量为8350万吨(同比+6.9%)。19Q3单季度自有铁路累计周转量、港口下水煤销量销量和航运货运量环比下降4.4%、增长3.7%和增长1.1%,同比下降1.4%、增长0.4%和增长8.3%。 发电:根据可比口径,前三季度公司发售电量分别为1167和1093亿千瓦时,同比-3.6%和-3.5%。19Q3单季度发售电量环比均增长9.7%,同比均下降12.7%。前三季度平均售电价格为0.333元/千瓦时,同比+5.7%;平均售电成本为0.2573元/千瓦时,同比+1.4%。 煤化工:前三季度公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为26.1万吨(同比+9.1%)和24.1万吨(同比+9.2%)。19Q3单季度聚乙烯、聚丙烯销量同比分别增长10.2%和16.5%。 盈利预测和投资建议 按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为2.30、2.30和2.32人民币元,对应A股2019年动态PE为8.0倍。未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡,而公司凭借行业龙头地位、一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升,盈利稳定性也更高,同时公司分红政策稳定(除2016大额特殊派息外,近10年来公司正常分红比率维持在40%左右),我们认为公司估值存在修复的空间。参考公司2017年以来估值中枢,我们给予公司A股19年PE估值10倍,对应A股合理价值23.0人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H股合理价值19.7港元/股,对应H股19年PE为7.8倍,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤炭和主要产品价格超预期下跌等。

事件:8月23日晚公司发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入1163.65亿元,同比下降8.65%;利润总额368.59亿元,同比增加0.53%,归母净利润242.43亿元,同比增加5.51%,扣除非经常性损益后的净利润226.82亿元,同比下降1.5%;经营活动产生的现金流净额为410.43亿元,同比增加28.51%;基本每股收益1.22元,同比增加5.5%。 点评: 煤炭量价微跌导致板块盈利小幅下滑。 19年上半年,公司煤炭板块实现营业收入936.38亿元,同比降6.3%,毛利率为28.8%较去年同期持平。受征地和区域性安全整顿、外购煤源不足等因素影响,上半年公司实现商品煤产量1.45亿吨(YOY-0.3%)和销量2.17亿吨(YOY-3.6%)均小幅下降。上半年公司长协煤占比基本稳定,实现年度、月度长协煤销量分别为1.08亿吨(销量占比49.8%)和8490万吨(销量占比39.1%),高比例长协煤助力板块业绩的稳定。从煤炭价格来看,上半年公司煤炭实现平均煤炭销售价格420元/吨(不含税)(2018年上半年:432元/吨),同比下降2.8%。;另一方面,由于公司部分生产设备提足折旧,以及报告期内计提的但未使用的维简安全费同比减少,公司自产煤生产成本同比下降2.2%至110.9元/吨,此外,公司外购煤销量及单位采购成本同比下降,公司外购煤成本同比下降13.6%。长期来看,公司煤炭生产稳定,在煤炭行业供需紧平衡的背景下,煤价大概率持续高位运行,公司煤炭板块盈利能力仍较强。 煤价成本下降叠加售电价提升,电力板块依然保持优质资产优势。 主要受公司与国电合资电力公司完成交割影响,电力板块装机容量减少3082万千瓦至3103万千瓦,其中,燃煤发电机组总装机容量2995万千瓦,占公司总装机容量的96.5%。;上半年公司实现发电量799亿千瓦时(YOY-40.2%),售电量749.6亿千瓦时(YOY-40.2%),平均售电价格330元/兆瓦时,较18年同期上涨5.8%,其中燃煤机组发电平均售价323元/兆瓦时,同比上升5.2%,平均售电成本为258.5元/兆瓦时(YOY0.8%),煤价成本下跌,售电价提升,公司电力板块依然保持优质资产的优势。合并抵销前电力板块实现收入262.2亿元(YOY-35.7%),毛利率25.9%,较18年同期提升5.1个百分点。 路港航纵向一体化协同发展,煤化工板块业绩亮眼。 上半年公司铁路、港口和航运业务收入分别为247.1亿元、29.52亿元、15.88亿元,同比增速分别为2.3%、-1.0%、 负债率继续下降,现金牛属性增强。 截至2019年上半年末公司资产负债率28.69%,较18年大幅下降了2.44个百分点;剔除神华财务公司影响后经营活动产生的现金流量净额342.03亿元,较18年同期的350.48亿元小幅下降2.4%,由于公司持有大量现金,使得上半年存款利息收入增加,公司上半年的财务费用下降了45.94%;当前公司分红率40%,现金充足,带息债务进一步下降,2019年公司预计资本开支271亿,公司现金流充沛、经营稳健,我们预计未来经营现金流覆盖利息与资本开支十分充裕,公司分红率有望提升,公司现金牛属性不断增强。 盈利预测及评级:考虑到公司合资组建电力公司,电力装机减少,影响公司整体业绩,但由于公司一体化运营优势突出,未来公司盈利能力将保持基本稳定,我们预计公司19-21年营业收入分别为2317.27、2406.34、2464.38亿元,归母净利润分别为439.10、443.11、452.17亿元,摊薄每股收益分别为2.21元、2.23元、2.27元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭、电力及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力保持稳健,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。