中国神华(601088)公司资料

六大板块协同效益显著。公司是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司,是我国最大的煤炭生产企业和销售企业,全球第二大煤炭上市公司,并拥有中国最大规模的优质煤炭储量。主营业务是煤炭(清洁煤)、电力的生产和销售,铁路、港口和船舶运输,煤制烯烃等业务。六大业务一体化经营模式构筑公司强大的护城河,协同效应显著。 煤电一体,熨平周期。从动力煤、火电上市公司业绩来看,历年归母净利润呈现较为明显的周期性波动。从相关性来看,动力煤子版块业绩与煤价正相关,电力子版块业绩与煤价负相关。煤电一体化发展(电煤用量占产量约40%),可以降低煤价波动所带来的风险,促进煤炭和电力企业由周期波动趋于稳健。从业绩也可以看出,动力煤、火电(中信)子板块业绩之和与煤炭产量呈现正相关,而受煤炭价格影响较小。 煤价对公司业绩的影响相对行业较小。公司的煤电业务比例来看,业绩仍与煤价正相关,不像其他公司影响那么大,特别是在煤价下降的情况下,公司利润虽然也会下滑,但是与行业相比,仍具有较好的盈利能力。预计未来煤价将逐步回归绿色区间,以2017年经营数据为基准(EPS2.26),设定环渤海动力煤平均价格分别变化-100、-50、+50、+100元/吨的情况下,EPS分别为1.74、1.98、2.42、2.64元。 公司高股息,价值存低估。公司一直关注股东回报水平,坚持稳定的分红政策。自2010年以来,公司分红占净利润的比例一直保持在40%左右。2017年,对比A股前20家煤炭公司,神华的股息率位列第四。公司股息率与长江电力相当,同时公司以长协煤为主、板块协同高效运行模式使得公司盈利能力稳定,未来有望保持高分红。 盈利预测与投资建议:按照公司产量3-3.39亿吨、其他板块保持合理增长估算,预测煤价回归绿色区间后公司稳定运行的EPS范围2.15-2.53元。预计18年四季度产量继续恢复,吨煤成本环比或将有所下降,电力、运输等业务继续保持平稳增长。维持公司2018-2020年业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.37、2.47、2.52元,对应PE分别为8.4、8.1、7.9倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2、新增产能大幅增加,煤炭供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3、露天煤矿产量不及预期,影响自产煤产量;4、国际油价下降对煤化工盈利影响较大。

事件:10月31日公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业收入1,940.84亿元,同比增6.33%;实现利润总额559.52亿元,同比增4.18%;归母净利润352.78亿元,同比降1.04%;扣除非经常性损益后的净利润为357.25亿元,同比增2.0%;经营活动产生的现金流净额为678.22亿元,同比降19.08%;基本每股收益1.77元,同比降1.0%。 公司2018年第三季度实现营业收入667.04亿元,同比增7.56%,环比增3.58%;利润总额192.88亿元,同比增5.84%,环比增0.55%;归母净利润123.01亿元,同比增8.53%,环比增8.44%;经营活动产生的现金流净额358.85亿元,同比降0.81%,环比增78.29%。 点评: 商品煤销量及价格齐增,公司三季度业绩好转。 2018年前三季度,公司实现商品煤产量2.20亿吨,同比下降0.6%,实现煤炭销量3.40亿吨,同比增加3.6%;实现平均煤炭销售价格431元/吨,同比增加2.1%,其中,自产煤及采购煤销售量3.2亿吨,同比增加3.4%,国内贸易煤销量1400万吨,同比增加13.8%,进口煤销售量250万吨,同比增加316.7%;出口销售150万吨,同比下降16.7%;境外销售200万吨,同比下降51.2%。受益于煤炭销售量及价格的提升,公司煤炭业务盈利好转,前三季度公司煤炭板块实现营业收入1507.03亿元,同比增加5.5%,营业成本1078.09亿元,同比增加7.6%,实现毛利率28.5%,较2017年前三季度减少1.4个百分点,公司毛利率小幅下滑主要包括三方面,一是受煤炭市场需求持续旺盛影响,公司外购煤销售量同比增长,外购煤采购成本增长较快,导致公司总成本有所提高;二是公司工资标准较上年同期有所提高;三是公司内蒙地区露天煤矿为恢复生产开展土方剥离耗用导致吨煤原材料、燃料及动力增加。另一方面,公司17年8月停产的哈尔乌素露天矿逐步恢复生产,公司煤炭产销量逐步恢复正常,成本费用趋于下降维稳,煤炭板块盈利能力逐渐恢复,公司业绩持续向好发展。 售电及发电小时数持续增加,受益于电价上涨,公司电力板块毛利率继续提升。 2018年前三季度,受全社会用电量累积同比增长8.9%,叠加水电增速偏弱影响,全国火电设备发电量同比增加6.93%,前三季度公司完成发电量2136.6亿千瓦时,同比增长8.6%;完成总售电量2004.4亿千瓦时,同比增长8.8%。 截至2018年9月,公司发电总装机容量达到60469兆瓦,较17年末增加2614兆瓦;其中:燃煤发电机组总装机容量55984兆瓦,占公司总装机容量的96.77%。公司燃煤机组平均利用小时数达到3684小时,同比增加214小时,增幅6.17%,较全国火电设备平均利用小时数3276小时高408小时。前三季度公司实现综合售电价315元/兆瓦时,同比增加6元/兆瓦时,增幅1.6%;发电分部平均售电成本为253.7元/兆瓦时,同比下降1.4%,主要原因是售电量增加摊薄了人工、折旧等固定成本。前三季度公司电力板块实现营业收入652.78亿元,同比增加11.4%,营业成本510.12亿元,同比增加6.8%,毛利率21.9%,较2017年同期增加3.4个百分点。受益于电价上涨以及售电及发电小时数增加,公司电力板块毛利率增加较快,盈利能力进一步提升。 路港航高效协作发展,板块盈利能力得到持续增强。 铁路方面:2018年前三季度公司自有铁路运输周转量2114亿吨公里,同比增加2.8%,受益于铁路运输周转量增长,公司铁路板块实现营业收入291.91亿元,较2017年同期增加4.4%,实现营业成本111.16亿元,同比增加6.5%,主要由于铁路运输周转量增加以及外部机车上线率提高导致联运费增加,实现毛利率61.9%,较17年前三季度减少0.8个百分点,公司铁路运输服务盈利能力仍较强,毛利率处于较高水平。港口方面:2018年前三季度公司港口下水煤量1.99亿吨,同比增加1.7%,其中,通过黄骅港下水煤量1.43亿吨,同比增加4.1%,通过神华天津煤码头下水煤量0.34亿吨,同比增加3.4%。前三季度公司港口板块实现营业收入45.79亿元,同比增加8.1%,营业成本19.24亿元,同比增加11%,实现毛利率58%,较17年前三季度减少1.1个百分点。航运分部:2018年前三季度受益于海运价上涨及航运周转量增加,公司航运板块盈利能力大幅提高,18年前三季度实现航运货运量7810万吨,同比增加11.4%,实现航运周转量676亿吨海里,同比增加12.1%。前三季度公司航运板块实现营业收入30.37亿元,同比增加31.9%,营业成本23.10亿元,同比增加31.8%,毛利率达到23.9%,较17年前三季度持平。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输业务持续发力,板块协同效应进一步突显,板块盈利能力将得到持续增强。 经营性现金流净额阶段性降低,公司现金流仍较为强劲,盈利能力逐步恢复,未来高分红可期。 从经营活动产生的现金流情况来看,18年前三季度公司经营活动现金流量净额678.22亿元,同比下降19.08%。其中,神华财务公司经营活动产生的现金流量净额95.89亿元,同比下降24.9%,公司经营活动产生的现金流量净额下滑的主要原因是神华财务公司吸收的存款减少以及公司支付的外购煤及电厂燃煤成本、所得税等税费较上年同期增加所致,剔除神华财务公司影响后经营活动产生的现金流量净额582.33亿元,同比下降18%。截至18年前三季度公司资产负债率33.06%,较17年末下降0.88个百分点,公司资产负债率水平较低,负债结构合理,叠加煤价持续高位运行,公司盈利较为稳健,现金流依然充沛,按照我们的盈利预测模型,假设以40%的分红率来计算,以10月31日的收盘价20.04元/股计算公司18年股息率为4.8%,公司现金流强劲未来高分红可期。 盈利预测及评级:公司与国电电力组建合资公司交易所涉标的资产相关的全部资产划分至持有待售资产,导致公司三季度固定资产同比下滑21.71%,因为公司尚未公布详细情况,我们暂时忽略该部分资产的划拨对公司业绩带来的影响。我们预计公司18-20年营业收入分别为2605.52、2653.61、2703.49亿元,归母净利润分别为474.45、484.48、489.67亿元,摊薄每股收益分别为2.39元、2.44元、2.46元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力将大幅提升,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

前三季度盈利小幅下滑:前三季度公司实现收入1940.84亿元,同比增长6.3%,实现归属股东净利润352.78亿元,同比下降1.0%;毛利率为41.49%,同比下降0.2个百分点,净利润率为18.18%,同比下降1.35个百分点;前三季度实现EPS1.77元。 煤炭量价保持平稳:前三季度公司煤炭产量为2.2亿吨,同比微降0.59%,销量为3.4亿吨,同比增长3.56%;煤炭平均销售价格为431元/吨,同比增长2.13%。吨煤成本为111元,同比上升3.9%。合并前煤炭板块实现收入1507.03亿元,同比增长5.47&%;毛利率为28.5%,同比下降1.4个百分点。 电力板块各要素温和改善,提升毛利率:前三撒季度公司的售电量为195.48十亿千瓦时,同比增长6.77%;平均售电价格315元/兆瓦时,同比增长1.94%。机组利用小时数为3528小时,同比提高2.56%;合并抵消前电力板块实现收入652.78亿元,同比增长11.40%,毛利率为21.9%,同比提升3.4个百分点。 Q3煤炭板块盈利环比下滑,电力板块毛利提升:Q3公司实现收入667.04亿元,环比增长3.58%,实现归母净利123.01亿元,环比提升8.44个百分点;Q3公司的毛利率为41.63%,环比下降1个百分点;净利润率为18.44%,环比提升0.83个百分点,公司利润率提升的主要原因是有效税率环比Q2下降6.5个百分点。分业务板块来看,Q3公司煤炭销量为1.15亿吨,环比下降1.88%,吨煤销售价格428元/吨,环比提升0.81%;单季度实现煤炭收入507.24亿元,环比增长0.92%,实现毛利140.72亿元,环比下降7.37%。电力板块实现245.10亿元,环比提升23.27%,实现毛利5777亿元,环比增长40.25%。 投资建议:公司煤、电、路、港、运一体化的业务协同模式和高比例合同煤的销售模式决定了公司业绩的稳健性和防御性,高分红提升公司的长期配置价值。我们根据三季报情况小幅调高公司盈利预测,调整后2018年至2020年每股收益分别为2.32元、2.35元和2.46元的预期。净资产收益率分别为14.6%、13.6%、13.1%,维持增持-A的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

中国神华18年前三季度净利润同比微跌1% 中国神华(601857)30日晚间公布了2018年三季报,公司实现营业收入1940.84亿元,同比增长6.3%,归属于上市公司股东净利润352.78亿元,同比下跌1.0%;扣非净利357.25%,同比增长2%;基本每股收益1.774元,加权平均净资产收益率11.02%。第三季度实现营业收入667.04亿元,同比增长7.6%,归属于母公司股东净利润123.01亿元,同比增长8.5%;扣非净利127.08亿元,同比增长12.9%。 部分矿停减产压缩利润空间成本下降提升电力板块毛利水平 前三季度公司部分矿停产减产影响自产煤产量,外购煤增加压缩利润空间。公司整体毛利率下降0.20pct至41.49%,公司整体费用率下降0.27pct,净利率下降0.98pct至22.27%。随着未来停产减产矿逐步恢复生产,自产煤产量回升将提升公司盈利空间,煤炭、发电、物流、煤化工全产业链一体化运作持续发挥效应,协同效果将持续提升公司经营效率,增强行业竞争实力。 煤炭业务:报告期内实现收入1507.03亿元,同比增长5.5%。煤炭销售量340百万吨,+3.6%;煤炭平均销售价格431元/吨,+2.1%。但由于公司宝日希勒、哈尔乌素露天矿暂时停止或减少煤炭生产,公司自产煤炭下降0.6%至220百万吨,自产煤产量下降、外购煤增加以及哈尔乌素等露天矿加大土方剥离耗用的材料增加压缩公司利润空间。煤炭成本111元/吨,+3.9%;毛利率下降1.4pct至28.5%。 发电业务:发电业务实现652.78亿元,+11.4。前三季度实现售电量200.44十亿千瓦时,+8.8%;平均售电价格315元/兆瓦时,+1.6%。全社会用电量增速同比提高,加上政策层面引导煤炭价格下行后发电业务板块成本下降,毛利上升3.4pct至21.9%。 运输业务及煤化工业务:报告期内煤炭运量及海运价格同比上升,铁路周转量+2.8%,收入+4.4%,毛利减少0.8pct;港口下水煤量+1.7%,收入+8.1%,毛利下降1.1pct;航运货运量+11.4%,航运周转量+12.1%,收入+31.9%,毛利率较同期持平。煤化工方面,聚乙烯销量-4.9%,聚丙烯销量-7.1%。 投资策略 中国神华作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局,煤炭、发电、运输已经成为公司业绩的三大支柱板块。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,估值相对较低,国企改革持续推进中,在煤炭板块中值得长期关注。 风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌