中国神华(601088)公司资料

事件:4月28日晚公司发布2018年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入629.79亿元,同比增加3.14%;利润总额174.82亿元,同比下降1.15%,归母净利润116.33亿元,同比下降4.92%,扣除非经常性损益后的净利润116.39亿元,同比下降3.90%;经营活动产生的现金流净额为118.10亿元,同比下降52.73%;基本每股收益0.59元,同比下降4.9%。点评: 煤炭产量小幅下滑,售价和成本有所上升,总体稳定。 2018年1-3月,受哈尔乌素露天矿暂无煤炭产出影响,公司一季度实现商品煤产量7210万吨,同比下降7.6%,实现煤炭销量10840万吨,同比下降4.3%;实现平均煤炭销售价格440元/吨,同比增加4.8%,其中,自产煤及采购煤销量9950万吨,同比下降7.8%,综合售价437元/吨,同比增加3.8%。公司煤炭板块实现营业收入487.85亿元,同比增加0.2%,营业成本351.55亿元,同比增加5.0%,实现毛利率27.9%,较2017年一季度下降3.3个百分点,公司毛利率小幅下滑主要包括两方面,一是公司一季度外购煤销售量同比增长41.8%,相关采购成本增长较快;二是煤炭产量同比下降导致吨煤人工成本及折旧摊销增加,叠加暂时停产露天煤矿为恢复生产开展土方剥离耗用材料增加,公司成本有所上升,导致毛利率小幅下滑。我们预计2018年煤价将继续保持逐步上扬态势,公司盈利能力将得到恢复。 售电及发电小时数增幅较大,受益于电价上涨,公司电力板块毛利率小幅增加。 2018年一季度,受全社会用电量同比增长9.8%,叠加水电出力偏弱影响,全国火电设备发电量同比增加6.9%,一季度公司完成发电量665.0亿千瓦时,同比增长11.02%;完成总售电量624.8亿千瓦时,同比增长11.15%。截至2018年3月底,公司发电总装机容量达到57,755兆瓦,较上年末下降100兆瓦;其中:燃煤发电机组总装机容量55,884兆瓦,占公司总装机容量的96.76%。公司燃煤机组平均利用小时数达到1,162小时,同比增加91小时,增幅8.50%,较全国煤电设备平均利用小时数1089小时高73小时。一季度公司实现综合售电价317元/兆瓦时,同比增加3.26%;发电分部平均售电成本为263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%,主要原因是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本等下降。一季度公司电力板块实现营业收入208.85亿元,同比增加15.6%,营业成本165.15亿元,同比增加9.0%,毛利率20.9%,较2017年同期增加4.8个百分点。受益于电价上涨以及售电及发电小时数增加,公司电力板块毛利率小幅增加,盈利能力有所提升。 路港航高效协作发展,板块盈利能力得到持续增强。 铁路方面:2018年一季度公司自有铁路运输周转量681亿吨公里,同比增加0.3%,铁路板块实现营业收入92.32亿元,持平2017年同期,实现毛利59.26亿元,同比增加2.7%,毛利率达到64.2%,较17年一季度提高1.7个百分点,公司铁路运输服务持续发力,盈利持续提升。港口方面:2018年一季度公司港口下水煤量5890万吨,同比下降13%,其中,通过黄骅港下水煤量4200万吨,同比下降11.2%,通过神华天津煤码头下水煤量1010万吨,同比下降8.2%。一季度公司港口板块实现营业收入14.58亿元,同比增加4.7%,实现毛利8.46亿元,同比增加5.8%,毛利率达到58.0%,较17年一季度提高0.6个百分点。航运分部:2018年一季度公司实现航运货运量2490万吨,同比增加13.2%,实现航运周转量210亿吨海里,同比增加11.1%。一季度公司航运板块实现营业收入11.02亿元,同比增加69.8%,实现毛利7.86亿元,同比增加55.0%,毛利率达到28.7%,较17年一季度提高6.8个百分点。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输业务持续发力,板块协同效应进一步突显,板块盈利能力将得到持续增强。 经营性现金流受应收应付等影响阶段性降低,投资支出的现金流和负债率较上期继续下降。 18年一季度受经营性应付项目余额减少、经营性应收项目余额增加、存货余额增加导致公司现金净流入短期下降。另一方面,一季度公司投资支出的现金流28.32亿元,较17年四季度62.43亿元环比下降54.64%,同比下降86.77%,公司投资活动对现金流的影响呈逐步下降。此外,截至18年一季度公司资产负债率32.10%,较17年末下降1.84个百分点,公司资产负债率下降且负债率水平较低,负债结构合理,叠加煤价持续高位运行,公司盈利较为稳健,现金流充沛。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年营业收入分别为2607.32、2684.11、2721.42亿元,归母净利润分别为491.62、509.80、509.16亿元,摊薄每股收益分别为2.47元、2.56元、2.56元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力将大幅提升,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

2018Q1业绩同比下降,主因煤炭板块盈利下滑,此外期间费用、投资收益、政府补助也有较大影响 公司2018Q1归母净利润116.3亿元,同比下降4.9%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利大幅下降,该板块毛利同比下降16亿元,降幅10.4%,是最主要的原因;二是投资收益大幅下降,当期为0.49亿元,同比下降3.84亿元,降幅87.2%;三是营业外收入大幅下降,当期为0.48亿元,同比下降1.03亿元,降幅68.2%,主要是由于港口和发电业务收到的政府补助大幅减少。 煤炭板块盈利下降,主因产销量下降和成本上涨 公司2018Q1煤炭板块的毛利为136亿元,同比下降10.4%,主要原因包括:一是产销量同比下降较多,当期商品煤产量72.1百万吨,同比下降7.6%,销量108.4百万吨,同比下降4.3%,主要是哈尔乌素露天矿暂无煤炭产出;二是成本领先价格上涨,当期煤炭平均销售价格440元/吨,同比上涨4.8%,自产煤生产成本114.3元/吨,同比增长8%,吨煤成本上涨主要是由于产销量下降,导致成本摊薄变弱。 电力板块盈利增强,主因量价齐升 公司2018Q1电力板块的毛利为43.7亿元,同比增长49.9%,主要原因包括:一是发电量和售电量同比大幅增长,当期总发电量66.5十亿千瓦时,同比增长11%,总售电量62.48十亿千瓦时,同比增长11.2%,主要是由于全社会同比大幅增长,因此公司的机组平均利用小时数1151小时,同比增长8.3%;二是售电价格上涨,当期平均销电售价格317元/兆瓦时,同比上涨3.3%;三是售电成本下降,当期平均售电成本263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%,主要是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本下降。 运输板块盈利增强,主因煤价上涨及下游需求较好 公司2018Q1铁路、港口、航运板块盈利均增强,毛利分别为59.26亿元、8.46亿元、3.16亿元,同比增长幅度分别为2.7%、5.8%、122.5%。自有铁路运输周转量68.1十亿吨公里,同比微增0.3%,港口下水煤量58.9百万吨,同比下降13%,航运周转量21十亿吨海里,同比增长11.1%,虽然港口下水煤量因天气和产销量下降原因导致大幅下滑,但煤价的上涨以及需求较好,该子板块同样实现了业绩的同比增长。 集团/公司层面或将继续整合,产业链协同效应值得期待 在集团层面,2017年8月29日,国资委发布新闻公告了公司控股股东中国神华集团将更名国家能源集团并吸收合并中国国电集团,2018年2月5日,国家能源集团与国电集团正式签署了《合并协议》,上市公司层面,公司将拿出部分电力资产(19家火电公司和3家联营公司),与国电电力所有电力资产成立电力合资公司,双方分别持股42.53%、57.47%,这将进一步增加公司持有的火电资产规模,有助于公司形成全产业链竞争优势,发挥上下游产业链协同效应,提高公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力。同时,根据2014年避免同业竞争的相关承诺,公司将于2019年6月30日前启动对集团包括神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项煤矿、电力、化工资产的收购(国华徐州发电、宁夏国华宁东发电、神华国华舟山发电、已于2015年完成收购),届时公司的产能规模或将进一步扩张、产业链协同效应或将进一步体现。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.46、2.53、2.63元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、停产矿复产以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.46、2.53、2.63元,当前股价20.94元,对应2018-2020年PE分别为8.5X/8.3X/8X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

事件:2018年4月28日,公司发布20178年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入629.79亿元,同比增长3.1%、环比减少4.9%。 实现归母净利116.33亿元,同比减少4.9%、环比增长23.9%。 点评: 一季度业绩符合预期:2018年一季度,公司实现营业收入629.79亿元,同比增加3.1%、环比减少4.9%。营业收入的增加主要受益于发电部门售电量、电价的小幅上涨。归母净利润116.33亿元,同比减少4.9%、环比增加23.9%。归母净利润的环比增加主要由于资产减值损失、所得税费用、管理费用的计提减少造成。管理费用环比减少22.4%,主要由铁路业务修理费减少引起。 煤炭业务收入略有增加,综合销售单价同比增4.8%:2018年一季度,煤炭部门实现商品煤产量72.1百万吨,同比、环比分别减少7.6%、2.7%; 商品煤销量108.4百万吨,同比、环比分别减少4.3%、6.1%。我们认为下降的原因主要还是受到宝日希勒和哈尔乌素两矿停产的影响,预计2018年下半年复产后有望改善。价格方面,公司煤炭综合销售单价为440元/吨,同比增4.8%。销售业务量减价增,最终促使煤炭业务实现收入487.85亿元,同比增0.2%、环比降8.0%。煤炭单位成本则为114.3元/吨,同比增8.0%,产量下降使单位成本小幅上升。营业成本351.55亿元,同比增5.0%、环比降1.4%。毛利136.3亿元,同比、环比分别下降10.4%、21.6%。由于成本增速高于收入增速,报告期内毛利率27.9%,较去年同期下降3.3个百分点,较去年四季度下降4.9个百分点。 发电业务收入同比增15.6%,毛利率改善:2018年一季度,公司电力部门实现发电量665亿千瓦时,同比、环比分别增加11.0%、0.4%。售电量为624.8亿千瓦时,同比、环比分别增加11.2%、0.7%,燃煤机组平均利用小时亦同比上升8.5%,电力需求旺盛。价格方面,平均售电价格317元/兆瓦时,同比增加3.3%,基本保持稳定。平均售电成本为263.2元/兆瓦时,同比下降1.7%。受益于售电量、平均售电价格同时上涨,发电业务最终实现收入208.85亿元,同比增加15.6%、环比减少0.1%。毛利为43.7亿元,同比、环比分别增加49.9%、5.5%。发电业务毛利率为20.9%,较上年同期上升4.8个百分点。 运输板块稳中有进,毛利率提升:2018年一季度,公司铁路、港口、航运三部门经营指标均有所上升。其中自有铁路运输量68.1十亿吨公里,同比、环比分别增加0.3%、1.2%;港口下水煤量58.9百万吨,同比、环比分别减少13.0%、5.8%;航运货运量24.9百万吨,同比、环比分别增加13.2%、8.7%。业务收入方面,铁路收入92.32亿元,与上年同期92.34亿元基本一致,环比减少4.1%;港口收入14.58亿元,同比增加4.7%、环比减少1.6%;航运收入11.02亿元,同比增加69.8%、环比减少66.1%。最终运输业务合计实现收入117.92亿元,同比增加4.6%、环比减少17.9%。 从盈利能力看,公司全年铁路业务毛利率实现64.2%,同比上升1.7个百分点;公司全年港口业务毛利率实现58.0%,较上年上升0.6个百分点;公司全年航运业务毛利率实现28.7%,较上年上升6.8个百分点。 煤化工业务盈利能力略有改善:2018年一季度,公司销售聚乙烯9.2万吨和聚丙烯8.19万吨,共17.39万吨,同比降低2.5%、环比增加20.8%。 煤化工业务收入15.54亿元,同比减少2.6%。成本也下降至11.91亿元,同比减少4.3%,最终实现毛利率为23.4%,较上年同期上升1.4个百分点,略微上升。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价25.00元。考虑公司长协签订时间较长(三年)以及未来经营计划,加上下半年宝矿和哈矿复产等因素,我们预计公司2018年-2020年的收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元,净利润分别为493.52亿元、522.77亿元、535.59亿元,对应EPS 分别为2.48元、2.63元、2.69元,相当于2018年10倍的动态市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期。

煤炭产销量大幅提升,盈利能力持续增强。 2017年煤炭下游需求回暖,公司依法合规组织生产,加快先进产能释放,全年实现商品煤产量2.95亿吨,同比增加1.9%,实现煤炭销量4.44亿吨,同比增加12.4%,其中,公司根据煤炭市场供需偏紧的形势增加外购煤销售量,全年实现外购煤销量1.43亿吨,同比增加30.5%;实现平均煤炭销售价格425元/吨,同比增加34.1%;公司煤炭板块实现营业收入1959.18亿元,同比增加49.1%,营业成本1358.14亿元,同比增加30.7%,实现毛利率30.7%,较2016年上升了9.8个百分点。公司四季度提计了资产减值损失,影响归属于母公司股东的净利润减少17.5亿元,导致四季度煤价中枢继续提升的背景下,净利润较前三季度(单季)明显下滑,公司四季度实现归母净利93.9亿,同比增长73.69%,环比下降17.2%。公司煤炭板块量价齐增,煤炭业绩大幅增长,我们预计2018年煤价中枢大概率高位运行,公司盈利能力将得到持续增强。 售电及发电小时数增幅较大,受困成本增加,电力板块毛利继续下滑。 2017年,受全社会用电量同比增长及水电出力偏弱的影响,全国火电设备发电量同比增加,公司全年完成发电量2628.7亿千瓦时,同比增长11.4%;完成总售电量2462.5亿千瓦时,同比增长11.6%,占全社会用电量的3.9%。截至2017年底,公司发电总装机容量达到57,855兆瓦,较上年末增长2.8%,占全社会发电总装机容量的3.3%;其中:燃煤发电机组总装机容量55,984兆瓦,占公司总装机容量的96.8%。公司燃煤机组平均利用小时数达到4,683小时,同比增加255小时,较全国6,000千瓦及以上煤电设备平均利用小时数4,278小时高405小时;平均发电厂用电率同比下降0.20个百分点,公司发电效率持续改善。2017年公司实现综合售电价312元/兆瓦时,同比增加1.6%;由于煤价大幅提升,燃煤电厂煤炭采购成本不断增加,电力板块盈利受到一定影响,2017年公司电力板块实现毛利率18.9%,较2016年同期下降9.2个百分点。 路港航纵向一体化协同发展,运输板块多点开花。 铁路方面:2017年公司实现自有铁路运输周转量达2730亿吨公里,同比增加11.6%,实现营业收入375.86亿元,同比增加12.1%,其中,对外部客户提供货物运输的周转量为294亿吨公里,同比增长34.9%;实现收入56.15亿元,同比增长34.5%,占铁路分部营业收入的14.9%,较2016年提高2.5个百分点;对内部提供运输服务产生的收入为319.71亿元,同比增长8.9%,公司铁路运输服务持续发力,盈利持续提升。港口方面:2017年公司实现下水煤销量2.58亿吨,同比增长14.0%;其中通过自有港口下水的煤炭销售量2.28亿吨,同比增长13.2%;港口板块实现营业收入57.17亿元,同比增加13.4%。航运分部:2017年公司实现航运货运量0.93亿吨,同比增长17.4%;航运周转量804亿吨海里,同比增长27.6%,实现营业收入32.47亿元,同比增长53.7%。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输业务持续发力,板块协同效应进一步突显,板块盈利能力将得到持续增强。 盈利预测及评级:由于煤炭价格大幅提升,公司盈利能力大幅改善,我们预计公司18-20年营业收入分别为2607.32、2726.48、2779.05亿元,归母净利润分别为491.62、521.33、528.44亿元,摊薄每股收益分别为2.47元、2.62元、2.66元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力将大幅提升,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。