事件描述: 公司发布2017年年度报告,实现营收945.5亿元,同比增长19.91%;归母净利润为35.08亿元,同比增长90.66%;每股收益0.16元/股,同比增长77.78%。 事件点评: 铜锌价格上涨,叠加铜板块持续放量推升公司业绩。铜锌价格上涨,铜板块放量带动全年业绩上升。伦铜2017年全年均价为6173美元/吨,同比上涨26.83%;沪铜年底收于54618元/吨,全年均价为49256元/吨,同比上涨29.2%。伦锌2017年全年均价为2893美元/吨,同比上涨38%;沪锌年底收于25035元/吨,全年均价为24089元/吨,同比上涨42.8%。铜锌价格双双上涨大幅提振公司业绩。值得一提的是,公司铜板块持续放量,2017年矿产铜20.8万吨,相比2016年增加5.3万吨。量价齐升推动公司业绩增长。 汇兑损失大幅增加财务费用,资产减值拖累公司业绩。2017年度公司财务费用为20.13亿元,同比增加246.15%。其中汇兑损失增加6.88亿,大幅增加财务费用。此外,公司2017年度资产减值22.21亿元,其中公司下属冶炼加工企业金昊铁业计提减值准备10.38亿元。资产减值大幅拖累公司业绩。 卡莫阿铜矿将成为公司未来最大亮点。刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿铜资源量增加到4249万吨,平均品位2.56%,成为世界上最大的高品位待开发铜矿之一。目前正在对开发方案进行研究,有望首期建设600万吨/年的采选产能,对应前五年平均年产量为24.6万吨铜。卡莫阿铜矿的投产将大大增加公司矿产铜产量。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为51.5、65.7、70.2亿元;EPS分别为0.22、0.29、0.3元,以2018年3月23日股价对应P/E为20.3X、15.93X、14.91X,给予买入评级。 风险提示:铜价不及预期,矿山发生安全环保事故

公司公布2017年年度报告:报告期内,公司实现营收945.49亿元,同比增长19.91%;实现归母净利润35.08亿元,同比增长90.66%,扣非后归母净利润26.97亿元,同比增长172.39%;本期EPS为0.15元/股,上年同期为0.09元/股。业绩符合预期。 铜板块量价齐升带动公司业绩增长:一方面,随着公司紫金山铜矿产能继续爬坡和刚果(金)科卢韦齐铜矿投产放量,公司2017年矿铜产销量同比大幅提升:报告期内公司矿山铜产、销量分别达20.80吨和20.82吨,同比分别增长34.22%和37.65%;另一方面,报告期内铜价在需求回暖、供给收缩的大背景下继续上行,公司矿山铜销售单价大幅增长29.07%至34,406元/吨,而单位成本仅小幅增加2.59%至16,992元/吨。在此背景下公司矿山铜板块业绩大幅增长139.41%至36.25亿元。 基本面偏紧,铜价维持高位动力充沛:铜需求随着经济回暖而逐渐改善,供给侧受矿铜产能释放慢制约,增产有限,铜价在基本面推动下大幅上涨,2017年LME铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨,进入18年后虽有所回调,但年初至今的均价仍维持7000美元/吨以上的高位。我们认为回调主要是受市场情绪影响的结果,铜的基本面并未改变,有望继续维持高位。 未来三年矿产铜产量大幅增长,公司将成为铜业第一股:公司坚持逆周期扩张战略,在行业低迷时积极并扩项目,公司2017年末铜资源储量达3148万吨。未来三年公司科卢韦齐、多宝山二期、紫金山以及卡莫阿项目进入爬产和投产期,预计2018-2020年公司铜产量(未考虑权益)将达到25.6、30.1和60.6万吨。公司铜业务有望实现量价齐升。预计到2020年铜业务毛利有望达到170亿元,公司将成为A股第一大铜生产商。 卡莫阿项目高品位、低成本,达产后将成为全球第二大铜矿项目:公司在建的卡莫阿项目目前保有资源量3657万吨,平均品位2.72%,其矿体沿走向两侧的延伸还未封闭,仍有巨大的找矿前景。该项目计划分两期实现800万吨/年处理能力,卡库拉和Kansoko(卡莫阿矿床中的一个矿段)两矿段前10年平均产铜29.2万吨/年。预计初始投资10亿美元,项目税后净现值47亿美元,税后内部收益率34.6%,投资回报期3.5年。根据艾芬豪公司报告,项目Mine-site cash costs为0.51美元/磅,位于全球前5%;C1成本1.14美元/磅,位于全球前20%。若卡莫阿项目两期一并大规模开发,最终产能将达到80-100万吨,将成为全球第二的铜矿项目。 盈利预测与投资建议:参考公司2018年经营计划小幅上调公司2018/2019年归母净利润至61.57亿元和81.22亿元(前值为61.12亿元和80.65亿元),2020年随着卡莫阿项目放量,归母净利有望达110.72亿元,2018~2020年EPS分别为0.27、0.35和0.48元/股,对应现价PE分别17.0倍、12.9倍和9.4倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格下跌,投产进度不及预期,产销量不达预期的风险

年报业绩符合预期 ,维持增持评级。2017全年营收945.5亿元同比+19.9%,扣非归母净利26.96亿元,同比+172.4%。Q4营收325.8亿元,环比+33.3%;扣非归母净利10.72亿元,环比+42.9%。维持公司18/19年 EPS 0.27/0.29元/股,新增公司2020年 EPS 0.46元/股,目标价5.4元/股,增持评级。 矿铜产量如期提升,汇兑损益小幅影响。17年矿铜产量20.8万吨,同比+34%。系旗下主要铜矿产量提升,科卢韦齐增产2.19万吨,紫金山增产1.96万吨,多宝山增产0.89万吨。矿金37.5吨,同比-11.91%,系紫金山铜金矿开采进入多铜少金段,下滑3.4吨。其余金属中,矿锌产量27万吨,同比+8%,矿银18吨,同比+8.2%。成本方面,公司17年矿金成本+6.32%(紫金山品位下滑),矿铜+2.59%,矿锌+22.61%(主动调整品位)。公司四季度财务费用0.76亿元,环比-89.5%,系人民币升值放缓;投资净收益3.94亿元,较Q3增加7.15亿元(套保策略成熟)。 全年黄金租赁融资增加17.9亿元,减少其他各项负债约47亿元,资产负债率降至58%。 资源为王,公司抓大放小,聚焦铜钴锌。公司卡库拉矿段持续增储,预计20提供15+万吨权益产量。科卢韦齐新增铜金属量28.48万吨、钴金属量3.33万吨。18年产量指引矿金 37吨、矿铜 24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨、矿银 213吨、铁精矿 260万吨。公司聚焦主业,四季度对部分资产计提16亿元减值损失,未来将继续处置盈利能力较差资产。 催化剂:铜、钴、锌、银等金属价格加速上扬。

事件: 公司发布年报,2017年实现营收945.49亿元,同比增加19.91%;实现归母净利35.08亿元,同比增加90.66%;基本每股收益0.16元。 点评: 1、铜锌银量价齐升,矿山金产量下滑:公司2017年矿山产铜、锌、银分别同比增加34.22%、7.99%及8.18%,销量亦相应提高。同时有色金属行业处于景气周期,铜锌价格分别同比有较大幅度增加。量价齐升背景下,铜、锌收入分别同比增加78%及106%,毛利率亦分别大幅提高12.75及15.59个百分点。尽管冶炼及贵金属板块毛利率有所下降,但公司总毛利132亿仍同比大幅增加45%。 2、海外占比提升,国际化进入收获期:经过行业低谷期的运作,公司海外资源进入收获期:2017年公司海外项目矿产金、铜、锌分别占集团总量52.42%、14%及34.56%,海外毛利贡献超过23%。其中刚果金科卢韦齐铜矿年中投产,全年产铜2.19万吨,达产后可年产铜5-6万吨,并有望最终达到10万吨;刚果金卡莫阿铜矿增储获重大突破,跻身全球第四大铜矿,未来年产铜将有望达30-40万吨。 2、资产减值及汇兑损益影响最终利润:2017年公司资产减值损失同比增加16.6亿,其中固定资产减值损失同比增加7.24亿,主要是因为公司处置部分小项目及非矿项目;同时汇兑损益同比增加13.84亿元,导致财务费用同比大幅增加。 3、投资建议:在全球经济复苏下,基本金属向好趋势短期难以扭转,铜、锌仍将处于牛市。随着公司海外项目逐步投产达产,公司盈利有望持续爆发。2018公司资产减值可能仍有一定数额,但汇兑损益影响并没有持续性。预计2018-2020年归母净利65.84/78.44/84.6亿元,EPS为0.29/0.34/0.37元,推荐买入评级。 4、风险提示:全球经济复苏及海外矿山投产不及预期。

2017年公司归母净利润同比增长90.66%,符合预期!2017年公司实现营业收入945.49亿元,同比增长19.91%;实现归母净利润35.08亿元,同比增长90.66%,对应EPS0.15元,符合预期!其中,2017年实现归属上市公司扣非净利润26.97亿元,同比增加172.39%。公司四季度单季度实现净利润12.94亿元、扣非单季度净利润10.72亿元,环比增长42.75%。 铜量价齐升促盈利增长,资产减值损失拖累业绩:(1)下半年全球铜价、锌价高位强势攀升。2017年12月LME铜价相比2017年9月增长10%,期间曾一度突破7300美元/吨,全年均价同比上涨29%;LME锌价同比增长38%,年底收于3315美元/吨,创十年来历史新高。受益于铜、锌价格增长,公司利润大幅提升;(2)产量方面,随着科卢韦奇铜矿投产、紫金山扩建项目陆续落实,2017年公司矿产铜产量20.8万吨,同比增长34%。矿产锌年产量27万吨,增长8%,此外铁精矿产量实现一定幅度增长;成本方面,公司矿产铜成本基本与去年持平,为16992元/吨;矿产金成本同比上升6.32%至164.7元/克;(3)公司年报口径下2017年全年和四季度非经常性损益分别为8.04和2.21亿元,但与实际影响归母净利润的数值相比,这并不能反应公司运营全貌,主要由于固定资产减值和在建工程减值损失对利润表负面贡献科目并没有出现在非经常性损益中,其中在建工程6.1亿元减值中金昊铁业基建工程贡献5.59亿元减值(整个项目仍有7.19亿元在建工程需要转固)、同时相较2016年公司房屋、矿山的固定资产减值计提均显著增长,其中房屋更是从3140万元增长至2.22亿元。考虑到公司披露的在建工程仍有新疆、贵州基建项目,且固定资产期末余额高达301亿元,预计这部分变动将对2018年净利润产生剧烈影响和变化!l新增矿山项目持续贡献产量增量,基本金属属性愈发明确!2017年公司累计投资34.61亿元,多宝山二期项目、阿舍勒铜矿开发紫金锌技改等项目稳步推进,预计2018年公司科卢韦奇铜矿将实现达产,多宝山二期项目投产,年矿产铜增加5万吨/年。2019年多宝山二期项目达产,矿产铜增加6万吨/年,2020年大型铜矿卡莫阿项目投产,权益矿产铜增加4.5万吨/年,公司成为中国最大的铜矿生产商之一。铜矿产量快速提升将提高公司盈利能力和盈利弹性。随着铜业务收入占公司总收入的比例持续提升,公司基本金属属性日益明确。 预计未来铜价保持高位震荡,供需趋紧下铜价中枢有望小幅抬升。我们整体判断铜价未来2-3年位于6500-7400美元/吨区间(最新6659美元/吨)。尽管受下游补库回落和中美贸易战影响,短期铜价面临一定压力。综合考虑矿产铜新增产能有限,进口废铜限制、海外需求回暖、新能源汽车产量快速上升、电网投资复苏等因素,预计未来三年铜供需基本面改善,铜价中枢能在高位保持。 上调18-19年净利润预测,维持买入评级:随着公司矿产产品产量提升以及矿产品价格持续改善,公司2018年盈利能力得到进一步增强。在2018年铜价7200美元/吨,锌价3200美元/吨,后两年铜价基本稳定,矿产锌价格年均回落5%假设下,我们上调公司2018年、2019年净利润至43.98亿、56.32亿(原净利润40亿、50.9亿元),新增2020年净利润67.92亿。对应PE分别为24、19、16。根据FCFF法,我们得到公司2018年估值1363亿元,对应股价有30%以上涨空间,维持买入建议。

公司发布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入945.49亿元,比上年同期增长19.91%;归属于上市公司股东的净利润35.08亿元,比上年同期增长90.66%。每股收益0.16元。 结论:公司矿产品在中国的黄金、铜、锌三大行业都有重要的地位和显著的竞争优势。2017年,公司净利润大幅增长的主要原因在于矿产品量价齐升。 公司找矿取得显著成果,可持续发展优势进一步增强。公司国际化发展进入收获阶段,各项目建设有序推进,未来增长可期。预计公司18-19年每股收益分别为0.24元、0.29元。给予增持评级。 公司行业地位领先。公司矿产品在中国的黄金、铜、锌三大行业都有重要的地位和显著的竞争优势,利润水平保持行业领先。公司位居全球黄金企业第3位,除黄金产量继续领跑国内上市黄金企业外,矿产铜、矿产锌产量也快速增长,已成为国内最重要的矿产铜和矿产锌生产企业之一。2017年,公司矿产金产量37.48吨,占中国总量的10.15%;公司矿产铜产量20.80吨,占中国总量的12.56%;公司矿产锌产量27.00吨,占中国总量的8.26%。 公司净利润大幅增长的主要原因在于矿产品量价齐升。2017年,除公司矿产金产量同比下降11.91%以外,其他矿产品产量均有不同幅度的提升,其中,矿产铜同比增长34.22%,矿产锌精矿同比增长7.99%,生产铅精矿同比增长0.83%,矿山产银238,094千克,同比增长8.18%,生产铁精矿243万吨,同比增长285.71%。在价格方面,2017年国际黄金全年均价为1,258美元/盎司,同比上涨0.8%;国内黄金全年均价为275元/克,同比上涨2.6%。伦铜全年均价为6,173美元/吨,同比上涨26.83%;沪铜全年均价为49,256元/吨,同比上涨29.2%。伦锌全年均价为2,893美元/吨,同比上涨38%;沪锌全年均价为24,089元/吨,同比上涨42.8%。 公司国际化发展进入收获阶段。2017年,公司海外项目矿产金19.65吨,占集团总量52.42%;矿产铜2.93万吨,占集团总量14%;矿产锌9.33万吨,占集团总量34.56%;海外项目资源储量分别为黄金687.65吨、铜2,039.87万吨、铅锌94.27万吨,分别占公司总量的52.09%、64.81%、10.17%。 与此同时,公司正在积极把握多个海外项目并购机会,加快国际化发展步伐。 探矿增储成果显著。公司找矿取得显著成果,可持续发展优势进一步增强。其中:境外刚果(金)找矿取得巨大成果,卡莫阿铜矿卡库拉矿段持续增储,科卢韦齐铜钴矿新增铜金属量28.48万吨、钴金属量3.33万吨;国内找矿亦取得重大突破,山西繁峙义兴寨-义联金矿新增金金属量38.45吨,内蒙三贵口铅锌矿新增铅锌金属量19.57万吨,河南坤宇上宫金矿新增金金属量9.52吨。 公司资产减值损失金额较大。2017年,公司资产减值损失为人民币222,090万元,同比上升295.99%。其中,固定资产减值损失105,806万元,在建工程减值损失61,409万元,无形资产减值损失32,855万元,其他非流动资产减值损失15,671万元。 项目建设有序推进,未来增长可期。2017年,公司建设项目累计投资34.61亿元,重点建设项目进展顺利。其中,黑龙江多宝山铜矿二期扩建工程、黑龙江紫金铜业铜冶炼、阿舍勒铜矿深部开发等稳步推进,将成为集团新的增长点;紫金铜业末端物料综合回收扩建项目、紫金贵金属材料金银深加工项目等一批项目先后投入运行;紫金锌业三期技改项目、新疆紫金有色锌冶炼项目,紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处理项目正积极推进各项前期准备工作。预计公司18-19年每股收益分别为0.24元、0.29元。给予增持评级。

事件:近日,公司发布了2017年年报,年报显示2017年公司实现营业收入945亿,同比增长19.91%;实现归母净利润35.08亿元,同比增长90.66%。其中第四季度,公司实现营收325.71亿,同比增长51.07%,环比增长33.20%,实现归母净利润12.94亿,同比增长211.47%,环比增长82.50%。第四季度,公司扣非净利润为10.72亿,较第三季度的7.51亿增长了43%。 公司铜业务业绩贡献超越了黄金业务:2017年,公司铜矿业务销售收入占营业收入的22.35%(抵销后),毛利占公司毛利的33.57%;黄金业务销售收入占营业收入的49.33%(抵销后),毛利占公司毛利的24.87%。铜成为了公司毛利贡献最大的业务。 2017年,铜业务量价齐升,驱动公司业绩增长:1)2017年,公司矿产铜产量20.80万吨,同比增长34.22%,冶炼产铜42.80万吨,同比增长5.34%。2)2017年,沪铜全年均价为49,256元/吨,同比上涨29.2%。报告期公司矿产铜销售价格同比上升29.07%;冶炼铜销售价格上涨28.61%。3)矿产铜成本小幅提升2.59%至16992元/吨,但矿产铜毛利率由37.86%提升至50.61%。 2017年,公司黄金毛利总额略有下降:1)2017年,公司矿产金产量37.48吨,同比下降11.91%,导致公司生产的黄金总量213.77吨,同比下降0.39%。2)2017年,黄金国内全年均价为275元/克,同比上涨2.6%。报告期公司矿产金销售价格同比上升6.32%;冶炼加工金销售价格上涨3.97%。3)矿产金销售成本提升9.8元/克至164.70元/克,矿产金毛利率持平。 锌价上涨,锌业务毛利贡献提升至24%。2017年,公司铅锌矿业务销售收入占报告期内营业收入的8.08%(抵销后),毛利占集团毛利的24.25%。锌业务毛利贡献的提升,主要受益于:1)锌价上涨,沪锌全年均价为24,089元/吨,同比上涨42.8%,公司矿产锌的销售价更是上涨了80.06%;2)矿产锌精矿含锌269,989吨,同比增长7.99%。3)尽管矿产锌成本增长22.61%至4,838元/吨,矿产锌的毛利率仍提升至66.74%。 此外,白银、铁精矿的量价齐升,使铁矿、白银等其他产品毛利占集团毛利达到了17.31%。 探矿增储成果显著。报告期,公司地质勘查以找矿增储为重点,集中资金和技术力量重点突破,找矿取得显著成果:例如,刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿地勘增储获得重大突破,铜资源量增加到4,249万吨,平均品位2.56%,成为世界上最大的高品位待开发铜矿之一,未来仍有增储潜力;科卢韦齐铜钴矿新增铜金属量28.48万吨、钴金属量3.33万吨。截至2017年末,公司保有黄金资源量1320吨,铜资源量3148万吨。 铜矿大开发继续推进,铜产出持续增长。2018年公司计划生产矿产金37吨、矿产铜24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨、矿产银213吨、铁精矿260万吨。其中,金铅锌银等品种的产量变化都非常有限,矿产铜产量的增长成为最大的亮点,我们预计矿产铜产量的增长主要来源刚果金科卢韦齐铜矿和多宝山铜矿的开发。未来随着卡莫阿铜矿在2020年前后投产,公司的权益铜产能将再增加20万吨 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年-2019年的归母净利润分别为60.16亿和74.38亿元,对应当前股价的PE水平分别为17倍和14倍。在当前低估值水平下,我们看好公司铜矿产出增长前景与铜金价格弹性,为此,维持公司“买入”评级。 风险提示:铜金、锌等商品价格表现不及预期风险;公司矿山产出、特别是新项目产能投放风险;安全生产与环保风险;资源储量波动风险;外汇与海外资产风险等。

1.2017年业绩符合预期 主业:铜矿和锌矿量价齐升带动毛利大幅增加40亿元,铜矿销售单价增加7,750元/吨,产量增加5.69万吨至20.82万吨,毛利增加31.21亿元。锌矿销售单价增加6,468元/吨,产量虽小幅下滑1.79万吨至19.85万吨,但仍为公司增厚11.38亿元毛利。 其他方面:1)财务费用增加14.31亿元至22.21亿元,主要因汇兑损失增加所致。2)投资收益增加21.29亿元至1.56亿元,主要因2017年期货套保大幅亏损,2018年无该项损失。3)计提资产减值损失22.21亿元导致归属净利润减少12.71亿元,可供出售金融资产减值损失0.5亿元,固定资产减值损失10.58亿元,在建工程减值损失6.14亿元,无形资产减值损失3.29亿元,其他非流动资产减值损失1.57亿元和少量坏账、存货跌价和工程物资减值损失。其中,金昊铁业和青海紫金因经营策略调整长期资产减值准备10.38亿元和1.3亿元;青海威斯特铜业和崇礼紫金因进入开采末期长期资产减值准备1.05亿元和0.17亿元;安康金峰因资源重新评估长期资产减值3.06亿元;龙胜德鑫采矿权存在减值迹象计提无形资产减值3.7亿元;联营公司龙岩紫金中航地产持续亏损长期应收款计提减值1.53亿元。 2.未来业绩增长看铜矿产量增加 2018年,假设铜/金/银/锌价格分别为5.2/275/3,919/2.4(铜锌钴:万元/吨;金:元/克;银:元/千克),公司计划生产铜矿/金矿/银矿/锌矿产量分别为24.4万吨/37吨/213吨/27.41万吨,同比增加3.6万吨/-0.48吨/25吨/0.41万吨。铜矿增产仍为业绩增长的核心动力,毛利有望增加12.35亿元至144亿元。 2019年,假设铜/金/银/锌/钴价格分别为5.5/275/3,919/2.25/63(铜锌钴:万元/吨;金:元/克;银:元/千克),我们预测铜矿产量增加4.2万吨至28.6万吨,钴产量增加1000吨,其余产量保持不变,则公司毛利将进一步增加至160亿元。 2020年,假设产品价格与2019年持平,卡莫阿铜矿20万吨/年年中投产,则公司铜矿权益产量料增加4.23万吨至32.83万吨,其余产量保持不变,则公司毛利有望达169亿元。 3.投资建议: 基于2018E/2019E/2020E铜价格分别为5.2/5.5/5.5(万元/吨)、铜矿产量分别为24.4/28.6/32.83(万吨)等假设,则预计公司的归属净利润将分别为43.54/56.02/67.54(亿元),对应的EPS分别为0.19/0.24/0.29(元/股)。对应3月26日收盘价4.52元,PE分别为24/19/16倍。基于未来两年铜价料仍将保持上涨和公司的铜矿产量有望持续增加,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示: 铜金锌价格下跌超预期、产销量不及预期、资产减值损失超预期、汇兑损失超预期、刚果(金)矿业税等超预期。

事件:公司于2018年3月24日发布了2017年度报告,报告期内,公司实现营业收入945.49亿元,同比增长19.91%;实现归属上市公司股东净利润35.08亿元,同比增长90.66%;实现归母扣非净利润26.97亿元,同比增长172.39%。 投资要点: 矿产品量价齐升驱动公司2017年业绩增长:公司2017年业绩大幅增长的主要原因包括:1)锌、铜和铁精矿等产品价格的上涨带动营收增长:SHFE锌2017年全年平均价格为23594.81元/吨,同比上涨40.94%,SHFE铜2017年全年均价为49286.78元/吨,同比上涨28.97%,公司铁精矿2017年销售均价为460元/吨,同比上涨25.00%;2)矿产铜,矿产锌,矿产银和铁精矿等产品销量的增长带动营收增长:2017年公司矿产铜实现销量20.82万吨,同比增长37.65%,矿产锌实现销量27.96万吨,同比增长14.38%,矿产银实现销量为253.96吨,同比增长9.05%,铁精矿实现销量242.50万吨,同比增长41.15%;3)矿产铜,矿产锌和铁精矿产品毛利率的上涨带动公司整体毛利率提升:公司整体毛利率(包括冶炼产品和矿产品)由2016年的11.50%提升至2017年的13.94%,其中,矿产铜毛利率由37.86%提升至50.61%,矿产锌毛利率由51.15%提升至2017年的66.74%,铁精矿毛利率由55.10%提升至66.13%。2017年对公司利润形成拖累的主要因素有:1)2017年公司矿产金销量同比下降9.42%,一定程度上拖累公司营收的增长;2)2017年公司财务费用率和资产减值损失占营收的比例均显著增加,分别由2016年的0.74%和0.71%提高至2017年的2.13%和2.35%,因而对销售净利率构成拖累,从而影响净利润。 2018年矿产金计划产量稳定,矿产铜和矿产锌计划产量增长:在年报中,公司披露了今年的生产经营计划,2018年公司矿产铜计划产量为24.40万吨,同比增长17.32%;矿产锌计划产量为27.41万吨,同比增长1.52%;铁精矿计划产量为260万吨,同比增长7.00%;矿产金计划产量为37.00吨,与2017年基本持平;矿产银计划产量为213吨,同比下降10.54%。根据以上生产计划,2018年公司矿产铜和矿产锌的产量将继续保持增长态势,其中矿产铜产量的增量主要来自于科卢韦奇项目和多宝山铜矿项目。在公司2017年的各项产品的毛利构成中,铜业务板块已经成为公司第一大毛利来源,占比为33.57%,其次为黄金业务板块,占比24.78%,然后是铅锌板块业务,占比为24.25%,因此在矿产金产量维持稳定的背景下,矿产铜和矿产锌产量的增加将为公司2018年业绩的增长提供重要支撑。 行业低谷并购的铜矿陆续达产,助推公司跨越周期:近年来,公司在有色金属下行周期积极进行矿产的并购:公司于2014年收购了刚果科卢韦奇铜矿51%的权益;在2015年公司认购艾芬豪9.9%股权,并收购了艾芬豪持有的卡莫阿控股公司49.5%股权,获得了刚果卡莫阿铜矿43.52%权益;2016年公司又收购了黑龙江宝山铜业公司49%的少数股东权益及铜山铜权,实现了对多宝山铜业公司的全资控股和整个多宝山铜矿和周边资源的全面并购,此后,公司又增持科卢韦奇铜矿项目21%的股权,持股比例增加至72%。正是受益于前期的并购,近期而言,多宝山和科卢韦齐铜矿项目产量的增加是公司业绩重要增长点,其中多宝山铜矿有望在2018年下半年建成投产,达产后多宝山铜矿产能将扩大至年产8万吨(2017年产量3.37万吨);刚果科卢韦齐铜矿于2017年7月顺利投产,2017年全年的产量2.19万吨,预计2018年贡献5万吨左右的矿产铜。远期而言,卡莫阿铜矿的一期卡库拉矿段开采项目预计2020年建成投产,一期项目投产后预计前五年年均产铜为24.6万吨,届时公司矿产铜年产量有望达到60万吨左右。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.23元和0.27元,结合2018年3月23日收盘价4.54元,对应的PE为20.11和16.77倍,公司近期和远期产销量增长确定性强,看好公司的成长性,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险因素:有色金属价格大幅下跌;矿山产量释放不及预期

1.事件 紫金矿业发布2017年年报,公司2016年实现营业收入945.49亿元,同比增长19.91%;实现归属母公司股东净利润35.08亿元,同比增长90.66%;实现每股收益0.16元,同比增长77.78%。 2.我们的分析与判断 (一)产量符合指引,金属价格上涨提升盈利能力 报告期内,在全球经济回暖的趋势下,主要的大宗商品金属价格都出现上涨。2017年Comex黄金平均价格同比上涨0.70%至1260.67美元/盎司,LME铜均价同比上涨27.34%至6203.78美元/吨,LME锌均价同比上涨37.51%至2891.63美元/吨。尽管因原材料及人力成本的上涨使公司的矿产金属成本有所上升(矿产金、矿产铜、矿产锌同比分别增长6.32%、2.59%、22.61%),但金属价格的上涨超过生产成本的涨幅使公司矿产品毛利率同比上升9.29个百分点至47.24%,综合毛利率上升2.44个百分点至13.94%。产量方面,由于紫金山金铜矿产量下滑以及陇南紫金的停产,公司2017年矿产金产量37.48吨,同比下降11.91%;受益于科卢韦齐铜矿的放量,公司2017年矿产铜产量20.8万吨,同比增长34.22%;2017年公司矿产锌产量27万吨,同比增长7.99%。此外,由于人民币升值致使汇兑损失导致公司2017年财务费用同比增长246.15%至20.13亿元;由于公司“抓大放小”战略对过往的小项目与非矿项目进行处置所造成2017年公司资产减值损失同比增长295.99%至22.21亿元。财务费用与资产减值损失的大幅上涨限制了公司2017年业绩的进一步释放。 (二)储量持续增长,项目稳步推进,产量将有序释放 报告期内,公司投入地勘资金2.26亿元,勘查新增资源储量金59.21吨、铜170.7万吨、铅锌21.89万吨、钴3.33万吨。其中刚果金卡莫阿铜矿卡库拉矿段持续增储,科卢韦齐铜钴矿新增铜金属量28.48万吨、钴金属量3.33万吨。此外,公司2017年建设项目累计投资34.61亿元,重点建设项目进展顺利,多宝山铜矿二期(达产8.9万吨/年)与科卢韦齐铜矿湿法项目(达产铜10万吨/年,矿产钴2400吨/年)都在稳步推进。而公司最为重点的全球未开发的最大铜矿项目卡莫阿铜矿也已开始了前期建设工作,有望在2020年建成投产。公司的增储与项目开发保证了公司未来金属产量的不断释放。公司计划2018年生产矿产金37吨,矿产铜24.4万吨,矿产锌27.41万吨,较2017年分别变化-1%、17%、2%。 3.投资建议 公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力。随着公司海外铜矿产能的开始释放,公司在黄金业务基础上有望成为全球铜业新贵。全球经济的继续回暖与通胀预期的上升,以及铜矿供应增速的下滑有望使铜价2018年表现强势。公司铜产能的释放叠加铜价的上涨将使公司业绩充满弹性。我们预计公司2018、2019年EPS为0.23、0.27元,对应2018、2019年PE为20x、17x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)有色金属下游需求大幅萎缩; 2)大宗商品价格出现大幅下跌; 3)矿山项目推进不及预期。

股比限制放开超预期,核心为强化电动车竞争力,维持行业增持评级。汽车行业代表着中国制造业的综合实力,今年放开新能源汽车外资股比限制,意味着高层对国内在新能源汽车产业具备良好基础,产业转移背景下具备全球竞争力,此外,外资控股的介入有利于提升工程师红利之势,国产新能源乘用车中高端化转身顺畅,消费驱动力全面市场化,车企股本比放开,将有利于外企进入国内设厂产销新能源乘用车,拉动国内中游环节全面参与全球化新阶段,做活做大电动车市场蛋糕,加速20年的市场化爆发,维持行业增持评级。重点推荐产能出清格局最优的电解环节,新宙邦、天赐材料;正极材料环节引领高镍811放量的巨头;推荐杉杉股份、当升科技;隔膜环节受益于CATL出海的核心公司创新股份。 内资车企中高端转型顺畅,实力提升已可“同台竞技”。内资新能源车企主动研发经验提升惊人,主力车型从前年的150km续航,全面提升至年内的300KM以上,可见降补背景下的三电技术提升及成本降势。比亚迪、吉利、北汽已体现强劲性价比,全球销量也榜雄踞前列,具备与外资车企同台竞争的实力。 中游将新增优质客户、有望占据全球供给之巅。锂电独角兽CATL进入大众全球供应链,国内中游的产能输出之路彻底打开,外资车企的介入及锂电的出口替代将成就本土强大竞争力的公司。当前应聚焦具备全球化冲击的产业龙头。

新能源汽车:销量、积分、海外因素,新能源汽车三重催化。三月份新能源汽车销量出台,行业维持快速增长;同时出台了17年汽车行业油耗积分以及新能源积分核算情况,亦代表了行业未来发展潜力。中国拟放开汽车产业外资投资比例,拟降低汽车进口关税,而特斯拉Model 3产能快速爬坡中,对行业亦构成相对利好。 整体看好18年新能源汽车销量,过渡期前后存结构变化。过渡期内,A00主流乘用车抢装继续,全国销售;而A级乘用车以牌照催化为主,主要位于限购城市。1-2月以限购城市拉动插电式乘用车,非限购城市拉动A00级纯电动为主;进入3月份,北京等牌照发放,A级电动车销量大增。我们预计过渡期后市场将百花齐放,1)目前在售A00升级换代,北汽EC220、奇瑞eQ1、知豆D3、江铃E400主攻低端市场;2)奇瑞瑞虎、北汽EX260、比亚迪元EV360等定价8-10万左右乘用车主攻中端市场;3)A级乘用车如比亚迪秦、唐,吉利帝豪则主攻高端市场,依靠限购城市牌照催化。 风电:景气度反转,关注金风科技等。能源局此前发布《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》,风电/光伏投资有望获得加速。我们认为:1)黑龙江、内蒙古、宁夏3省解除红色预警,我们预计18年这三个地区会带来1.5-3GW左右的装机增量;离散式风电进入发展元年;海上风电持续快速发展;18-20年风电行业或迎新一轮景气上升周期;2)配额制度给行业带来长效发展机制。配额制有利于改善行业弃风现像,提升风电场盈利能力以及行业投资热情。 电力设备:关注充电桩、智能制造。中国充电联盟数据显示,截至2018年3月,联盟内成员单位总计上报公共类充电桩25.31万个。3月充电桩新增量快速增长,同比增长62.0%,前两年投资力度较弱,导致充电桩尤其是快充桩建设明显不够。投资的回补是必然的趋势,从现阶段已可看出迹象。建议关注充电设备和运营端核心标的:万马股份、科士达、中恒电气、和顺电气、特锐德等。此外,持续推荐景气度延续的工控产业,企业对设备替代人,高精度自动化产品的需求推动该产业的快速增长。部分领域,进口替代持续推进,内资品牌市场空间进一步被打开。推荐先进制造领域的核心标的:信捷电气、汇川技术、英威腾等。 风险提示。政策不达预期;行业竞争加剧;行业过度扩产;产品价格波动。

维持行业“增持”评级。 保利协鑫(3800.HK)公告称其与云南曲靖市政府、曲靖经开区管委会签署投资协议,将分两期投建采用CCZ法生产的单晶拉棒产能,总投资90亿元,每期10GW共20GW。 本次扩产是对2017年收购相关技术的落地。保利协鑫在2017年3月31日完成对美国光伏巨头SunEdison的收购,获取了包括第五代CCZ拉晶技术、硅烷流化床颗粒硅技术(FBR)等在内的相关技术。本次扩产是对此前收购的相关技术的落地。FBR叠加CCZ拉晶将有利于降低单晶成本,提升单晶品质。 多晶巨头大力进军单晶,单晶趋势再确认。光伏长期面临单多晶技术路线之争,但近年来单晶的市场份额正呈现加速提升过程,从全球市场来看,2016年单晶份额在20%、2017年已达近30%,预计2018年可达40%-50%,单晶趋势程加速状态。而此时保利协鑫作为多晶龙头(30GW多晶硅片产能)选择单晶作为下一步资本开支计划,单晶趋势得到再次确认。 单晶领域后进者,采用新技术尝试弯道超车。FBR叠加CCZ拉晶是较为新型的硅料生产及长晶技术,目前国内硅料厂主流还是采用改良西门子法,同时单晶龙头隆基股份和中环股份在拉晶环节采用RCZ法拉晶。协鑫选择尚未大规模应用的新技术应当是考量其作为单晶后进者,取得竞争优势必须依赖技术路线的跨越,因此选择新技术以尝试弯道超车。但也应该认识到,隆基股份等深耕单晶领域多年,在拉晶等环节已经有了非常深厚的技术积累和降本经验,后续超车能否成功还需要很长时间的努力。 推荐标的:通威股份、晶盛机电 通威股份:硅片环节的产能扩张将拉动硅料的需求,新增20GW产能将需要约6万吨多晶硅料的支持,通威股份是国内领军的低成本多晶硅料供应商,将显著受益其下游硅片环节的产能扩张。预计2018-2020年EPS分别为0.60、0.94、1.12元,维持“增持”评级,目标价17.25元。 晶盛机电:晶盛机电和协鑫此前就有良好的合作基础,2016年协鑫在宁夏投产1GW单晶产能,并在当年4月20日从晶盛机电采购了1.13亿全自动单晶炉,本次协鑫想在单晶上有更多的建树,尤其是在较短的时间内有较快的突破,必须寻找技术非常成熟的第三方设备供应商合作,晶盛机电将是不二之选,期待后续订单落地。预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.95、1.16元,维持“增持”评级,目标价30元。

新能源汽车: 新政调整完成,产销进入小高潮。1)4月4日,工信部发布2018年第三批电动车规范目录,本次目录车型高达304款,相比第二批51款,本次目录车型数量暴涨500%,预示产业按照新政设计、改型已经基本完成,可售车型的数量将大为提升,行业产销或将进入一个小高潮,此外本次目录中还有沃尔沃S90混动版、长城EV350(欧拉iQ5)、江淮iEV7S 等优秀车型陆续进入目录,将进一步激发消费者真实需求。2)特斯拉或是虚惊一场。今年三月以来特斯拉连续下跌超过20%,同时穆迪公司将特斯拉的评级降到B3,一时各种谣言四起,随后,特斯拉公布一季度生产34494辆,环比增长40%,Model 3车型的产量与上一季度相比提升了4倍,且说明将在三个月左右的时间内,将Model 3周产能提升至5000辆,在面临中国加关税25%的不利情况下,特斯拉股价依然上涨15%,投资者信心得到极大加强。3)技术变革悄然发生,高镍时代已经到来。811正极应用是多赢局面,电池厂成本下滑6-8%,正极其他毛利率由15%提高27%,整车可以提高续航里程,产业正在快速推进,主力的动力圆柱和消费圆柱已经规模应用811正极,高镍时代已经到了,后续高镍正极大概率维持供不应求局面。推荐标的:新宙邦、当升科技、松芝股份、新纶科技、国轩高科、亿纬锂能、杉杉股份、创新股份。 光伏:4月小旺季来临,硅料+电池片价格本周继续回升;平价上网预期加强,光伏进入拔估值阶段。上周我们判断“除了硅料价格有望持续上涨外,电池片价格也有望回升。”(见4月1日周观点),本周得到验证。站在当前时点,我们认为硅料价格有望保持高位,单多晶电池片价格有望继续上扬,电池片企业盈利能力继续提升。同时我们判断光伏行业总体伴随平价上网预期强化,估值将迎来提升。领军企业通威股份一季报也将大幅增长,建议增持。行业风险点主要来自于将在4月初推出的分布式光伏管理办法,“全额上网型分布式可能被纳入指标管理”。 风电:龙头金风科技调整较多,建议增持。3月20日能源局就分布式能源征求意见,大幅提升了分布式能源的接入容量和接入电压等级,下放了规划权,要求电网积极配合接入,为分散式风电扫清了核心障碍。风电复苏多维验证,1-2月份风电装机量同比大幅增长35%以上,下一步市场对产业链价格的悲观预期也将逐渐扭转,风电全产业链都将迎来机会。看多全产业链,推荐金风科技。

新能源汽车: 观点:1、动力电池龙头宁德时代IPO顺利过会,一线龙头企业价值凸显。宁德时代的上市将对其产业链有较好的提振效应,优质龙头的发展也符合产业升级的需求;展望未来,品质龙头的产品需求将在2019年、2020年更加旺盛。2、中短期看,中游动力电池模组降价的压力仍然较大,同时新旧产能竞争使得行业在2018年有一个调整期。我们认为二季度将是风险的释放期,产业链的现金流、产品的品质等问题将充分暴露。 动态:政策方面:1、工信部、财政部、国家税务总局联合发布公告,进一步加强《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》管理。2、工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2018年第3批)》。3、深圳印发《深圳市开展国家新能源汽车动力电池监管回收利用体系建设试点工作方案(2018-2020年)》。数据方面:1、根据ev-sales数据统计,2018年2月全球新能源乘用车销量超过8万台。2、2018年4月4日,宁德时代IPO顺利过会。 投资策略:新政策有望进一步推动行业升级换代,我们主要看好高端乘用车产业链;同时,新政策的优化保障了2018年的销量,我们预计2018年新能源汽车的销量将保持较快的增长。从投资节奏看,我们认为2018年下半年的机会大于上半年,2019年、2020年高端电动乘用车有望迎来全球的共振发展。具体来说,我们建议从以下三个方面挖掘投资机会:1、特斯拉、吉利等高端乘用车产业链核心标的:三花智控等;2、产业链中壁垒高环节(技术壁垒、资源属性等):璞泰来等;3、核心环节以及还可以做大的环节:比亚迪等。详细内容请关注我们发布的报告《新能源汽车行业系列报告之一:磨合中蓄势,共振中成长》。 光伏: 观点:上周多晶硅价格上涨。随着行业淡季结束,光伏产业链降价的压力减小,但由于行业新产能尤其是优质龙头企业新产能的释放和平价上网的压力,未来一段时间成本、价格下降仍为行业最重要主题。 行业动态:1、国家能源局发布《2018年市场监管工作要点》,开展光伏发电专项监管。2、2017年第三批7大光伏发电应用领跑基地中标电价公布,中标电价的平均降幅均在31.5%及以上。 投资策略:从整个产业链看,我们认为2018年将是新旧产能竞争的一年,这将导致成本进一步下降,我们看好龙头公司。从中上游看,行业的集中度在提升;从中下游看,我们认为仍有变革机会,尤其是在电池端和下游分布式端,看好在此两处有突破的公司。建议关注通威股份、隆基股份、阳光电源等公司。详细内容请关注我们发布的报告《光伏行业系列报告之一:拥抱技术变革,迎接平价时代》。 风电:总体看2018年行业将会实现中长期复苏,装机量将会恢复到较好的水平,其中海上风电和分散式风电可能是未来亮点;从现有已运营的项目来看,整体弃风率在转好,经济效益提升;同时未来行业集中度提高,龙头现金流较其他新能源企业好,建议关注金风科技等龙头。 储能等其他环节:我们认为2018年是储能模式突破、性价比提升的关键一年,后期订单将陆续落地,建议关注科陆电子、南都电源等储能项目储备较多公司;详细内容请关注我们发布的报告《储能系列报告之一:蓄势待发,能源革命》。 重点公司公告:1、【璞泰来】公司发布2017年年度报告,实现营收22.49亿元,同比上年16.77亿元增长34.10%,归母净利润为4.51亿元,同比上年3.54亿元增长27.47%。2、【当升科技】公司发布2017年年度报告,实现营收21.58亿元,同比上年13.34亿元增长61.70%,归母净利润为2.50亿元,同比上年9928.8万元增长151.97%。3、【隆基股份】公司于2018年4月3日与云南省丽江市人民政府在西安签订了项目投资协议,就在一期项目的基础上新增投建丽江年产6GW单晶硅棒项目达成合作意向。 风险提示:政策支持低于预期;新能源汽车发展低于预期。

主要观点: 风电方面,海上风电和分散式风电在国家能源局工作报告中明确提出建设,结合红六省中有三省解禁,截至2017年末估计积压的核准项目近95GW,都会释放出大量的装机规模。我们认为2017年风电装机需求基本见底,2018年景气周期来临,推荐风机、塔筒、叶片领域的龙头企业金风科技、天顺风能、中材科技。光伏领域,分布式光伏虽然补贴有所下降,但仍是建设重点,扶贫项目规模实现翻番,占2017年的28%,也将成为行业新的增长动力。推荐关注单晶硅、逆变器龙头隆基股份和阳光电源。 科技部之前发布了2017年我国独角兽企业发展报告,宁德时代在164家独角兽榜单新能源汽车领域排在首位。4月4日宁德时代招股书更新后的第24天,经历了IPO上会受审后,宁德时代顺利过会。宁德时代在2017年出货量全球第一,趁胜追击先后攻入了大众、宝马等国际品牌的供应体系,我们建议关注CATL的供应链体系。同时以目前CATL的市场估值,其上市有利于整个板块的估值提升,我们建议关注国轩高科和亿纬锂能。年初发布的2018年补贴政策就建议地方补贴把重心放在车子使用环节上,如充电设施建设。国家能源局的2018年工作指导计划年内建成充电桩60万个。数据显示,1月新增公共充电桩1.1万个,创单月新增数量新高。国网3月的充电桩招标量大幅高于过去两年同批次,显示了国网加速充电桩建设的决心。我们建议关注特锐德。

17年风电装机规模同比下降,基本面持续好转 17年风电吊装及并网容量同比放缓,但其他相关数据逐步改善,如利用小时提升、弃风率下降、装机/发电量比值逐渐缩窄等。自利好风电消纳的政策出台后,部分港股风电运营商财务指标向好,风电基本面持续改善。 多重因素影响风电基本面改善 预计18年新增装机将受多重因素影响重回高增长:(1)弃风率改善,风场盈利好转提升开工热情;(2)补贴下调催发抢装预期;(3)装机规划为2018-2020年新增装机奠定增长基础;(4)整机招标价格下降,风场建造成本下探。分地区来看:红色区域解禁(内蒙古、黑龙江及宁夏已解禁)将为18-20年贡献增量;风电建设地区切换接近尾声,中东部地区新增装机规模也将常态化增长。 2018-2020年,分散式和海上风电将持续贡献增量 分散式风电:此前较多因素制约分散式发展,技术进步叠加政策支持令分散式逐渐具备经济开发价值。由于不占用指标且审批流程较短,分散式风电大概率将在18年迎来发展元年,2018-2020年有望持续贡献增量。海上风电:2016年我国海上风电累计并网容量为1.63GW,与5GW的目标尚有一定差距。经9年发展后,我国部分整机制造商已经掌握相对成熟的海上风机的制造技术。19年风电上网电价下调暂不涉及海上风电,在成本持续下降的背景下,海上风电或将成为2018-2020年意料之外的增量。 首次覆盖给予风电行业“增持”评级 首次覆盖给予风电行业“增持”评级。目前,市场普遍对风电板块复苏存在一定预期,但对复苏力度和节奏的把握存在一定分歧。我们认为风电基本面改善并非一蹴而就,而是循序渐进、春雨润物的过程,众多微观因素的叠加最终反映至新增装机数据。在多重因素的催化下,风电基本面正在好转,近期政策密集出台,其中配额制或将是风电行情开启的信号。我们依旧维持此前判断:即风电作为未来三年较为确定的行业,18年新增装机规模大概率重回高增长。我们认为风电设备制造公司将优先受益于行业景气度提升,细分子行业龙头更具竞争优势,相关标的:金风科技、天顺风能、中材科技。 风险提示:整机价格持续大幅下降;原材料价格大幅上涨;弃风率反弹;融资成本大幅上涨。

事项 财政部、税务总局4月3日发布《关于对页岩气减征资源税的通知》,为促进页岩气开发利用,有效增加天然气供给,经国务院同意,自2018年4月1日至2021年3月31日,对页岩气资源税(按6%的规定税率)减征30%。 主要观点 1.我国天然气对外依存度创新高,天然气开采需求进一步扩大 近年来,我国能源需求持续增长,天然气消费量逐年提升,2017年我国天然气消费量2373亿立方米,同比增长15.3%,天然气产量1480亿立方米,同比增长6.9%,供需缺口进一步扩大,天然气对外依存度提升至39%。随着“煤改气”的持续推进,我国对天然气的需求量将进一步增长,去年供暖季出现大面积“气荒”,供需矛盾更加凸显。因此,加快国内天然气等清洁能源的发展对保障我国能源安全、促进节能减排及环保具有重要意义。 2.我国页岩气开发潜力巨大,减税将提振开发积极性 我国页岩气储量丰富,已探明储量达到9000亿立方米,开采潜力巨大。近年来,随着国内油服及油服装备企业在水平钻井和压裂技术方面的突破,我国页岩气开发已具备商业化条件,但由于页岩气储层渗透率低,开采难度相比常规天然气更大,成本更高,投资回收期更长,企业开发页岩气的积极性较小。此次减征页岩气资源税,将削减开采企业税费成本,提升相关企业开发积极性,推动我国页岩气产业快速发展。 3.页岩气产业大发展将带动油服行业景气上行 页岩气开采活动的增加将大幅带动上游对油服及油服设备需求,三桶油旗下国有油服公司有望率先受益,在定向钻井、压裂、射孔等高端技术方面有布局的民营油服公司竞争优势将更加明显。 4.相关标的:杰瑞股份、石化机械、厚普股份等。

三元高镍化趋势不变,磷酸铁锂赢来阶段性结构性机会 从2018年新的补贴政策来看,对于新能源汽车配套动力电池能量密度的提升要求较高,各大厂商在目录申报的车型数据也显示能量密度提升显著,离2020年新能源乘用车动力电池系统200Wh/kg的目标越来越近,在行业自身发展以及政策的驱动下,三元高镍化的趋势越来越明显,建议关注各大锂电池及正极材料厂商对高镍三元产线的布局。磷酸铁锂电池的能量密度提升也同样显著,高循环使用寿命的优点也给磷酸铁锂带来结构性的机会,三四线城市部分中低端代步车型以及储能电池的市场应用空间广阔。同时,补贴缓冲期预期新能源客车产销高增长,今年上半年磷酸铁锂阶段性的机会相对较为确定。 绝对龙头IPO4月4日上会,预期上市将对动力电池行业进行重新估值 2017年宁德时代动力电池出货量达到11.84GWh,超越日本松下,成为全球第一动力电池供应商。3月31日证监会公告将于4月4日审批宁德时代IPO,如果成功过会,从招股说明书申报到过会仅用24天,创造A股IPO新纪录。备受关注的宁德时代上市,龙头标杆效应,有望对动力电池行业企业市值重估,目前持续的热度直接有利一线、二线动力电池企业估值的提升,建议关注国轩高科、亿纬锂能。 18年锂资源价格预计前高后底,整体出货量有望高增长 从动力电池角度看,新能源汽车18年市场是能量密度、单车带电量双提升的阶段,动力电池的出货量增速将会高于新能源汽车的产销增速。上半年预计是新能源客车和乘用车的抢装期,市场可能担心后期A00级乘用车销量的断崖式下跌,我们判断,三四线城市存在实际的需求,小型新能源乘用车带电量的提升有利市场热情的持续,整体判断,18年动力电池需求有望达到60GWh。三季度会因抢装后淡季的影响,锂资源价格会所反弹,整体供需稳定。推荐关注赣锋锂业 投资建议:推荐关注:锂电池正极材料龙头杉杉股份;动力电池标的国轩高科,氢氧化锂龙头赣锋锂业。 风险提示:新能源汽车18年产销不达预期,中美贸易战持续升温。

新能源汽车:CATL即将首发上会,关注材料供应端、设备端。CATL本周首发上会。证监会消息,发审委定于4月4日周三审议宁德时代的首发事项;宁德时代堪称中国新能源汽车产业崛起的典型代表。我们认为CATL的上市可加快其国内及海外项目的推进速度,亦可加快新的高镍电池的研发进展,巩固其竞争优势;它的上市一方面利好与其配套的各材料、设备企业;另一方面产品更新换代意味着成本的加速下降,当成本降幅跟上价格降幅时,单位wh的毛利相对稳定或是稳中有升时,中游板块靠量的增长即可带来业绩的快速提升,估值&业绩将面临双向提升。CATL的加速上市亦将催化新能源汽车板块投资热情,打开中游市值空间,将带动中游板块估值的修复,对行业将是重大利好。 关注高镍投资机会。1)成本降幅而言,业绩拐点首先受益的是电池端,CATL的上市亦将带动整个板块的投资情绪和估值修复。建议关注国轩高科、亿纬锂能。2)高镍本身是三元正极材料的产品变化,成本端含钴量下降成本下滑,价格端初期享受新产品溢价,吨毛利将显著提升,建议关注杉杉股份、当升科技。 风电:景气度反转,关注金风科技、天顺风能、泰胜风能等。能源局此前发布《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》,风电/光伏投资有望获得加速。我们认为:1)三大要素刺激风电行业需求反转。黑龙江、内蒙古、宁夏3省解除红色预警,我们预计18年这三个地区预计会带来1.5-3GW左右的装机增量;离散式风电进入发展元年;海上风电持续快速发展;18-20年风电行业或迎新一轮景气上升周期;2)配额制度给行业带来长效发展机制。配额制有利于改善行业弃风现像,提升风电场盈利能力以及行业投资热情;3)2018年1-2月份新增并网容量4.99GW,较2017年同比大幅提升70%左右,为18年行业反转已经奠定基调。 电力设备:关注充电桩、智能制造。国网公告2018年首次充电设备招标,预计本次充电桩招标金额约8.6亿元,已接近去年全年的约10亿元的投资规模。目前新能源车与公共桩比例大约为8:1,充电桩,尤其直流快充桩,建设量依旧不足,投资的回补是必然的趋势,从2018年首次充电设备招标已可看出迹象。建议关注电动车充电设备和运营端核心企业。万马股份、科士达、中恒电气、和顺电气、特锐德等。此外,从今年一季度情况来看,工控产业保持了和去年同期相近的高景气度。一季度产业高景气,相比去年更能说明:中国人口红利消失,企业对设备替代人,高精度自动化产品的需求越来越强,成为对自动化产品需求的主要驱动。推荐推动进口替代,细分领域内资龙头:信捷电气、汇川技术等。