事件: 2018年,公司累计实现营收1060亿元,同比増加12%,实现归母净利41亿元,同比上升16.7%,扣非后归母净利31亿元,同比増加13.5%。 公司主营业务稳步增长,铜矿产量增速较快: 2018年公司铜矿产量为24.9万吨,同比提高20%,冶炼铜产量43万吨,同比增长1.5%;金矿产量36.5吨,同比下降3%,金冶炼加工205吨,同比上升16.37%;锌矿产量27.8万吨,同比增长3%,锌冶炼产量18万吨,同比下降7%。 财务费用和资产减值损失较去年同期减少: 2018年公司财务费用为12.5亿元,较2017年20.1亿元同比下滑37.7%,主要是本年汇兑收益,上年汇兑损失所致。2018年公司资产减值损失14.1亿元,同比减少36.1%。 短期铜锌矿带来增量,长期铜矿龙头地位巩固: 2018年公司铜矿、锌矿产量分别为24.9万吨和27.8万吨。2019年新收购的BOR铜矿、Bisha锌矿以及逐渐达产的科卢韦齐铜矿等预计总计新增10.1万吨铜矿和10.2万吨锌矿产量。受益于拥有的卡莫阿铜矿权益增加,2018年公司铜资源总储量为4952万吨,占中国铜资源储量的47%。卡莫阿铜矿预计2021年投入试产,一期达产后年产36万吨的铜,三期全部达产后年产72万吨。 盈利预测及评级: 根据公告披露,2019年公司各金属矿产产量目标低于我们先前预期(部分矿山投产进度不及预期,影响后续矿山出货量),我们下调公司盈利预测,2019~2020年EPS分别为0.22、0.25,新增2021年预测EPS为0.28元。我们选取H股有色资源型公司江西铜业股份、五矿资源、招金矿业作为紫金矿业(H)的可比公司,可比公司2019年的PE估值为18倍。我们给予紫金矿业(H)2019年18倍PE估值,目标价4.68港元。我们依然看好后续铜价上涨,首次覆盖给予紫金矿业(H)“买入”评级,目标价4.68港元;维持紫金矿业(A)“买入”评级,目标价4.84元。 风险提示:铜价上涨低于预期,下游需求不及预期。

投资要点: 年报业绩符合预期,维持增持评级。2018全年营收1059.94亿元,同比+12.11%;归母净利40.94亿元,同比+16.71%;扣非归母净利30.61亿元,同比+13.51%;Q4公司营收298.21亿元,同比-8.44%;归母净利7.41亿元,同比-42.68%,扣非归母净利-1.66亿元。考虑到锌矿端扩产周期及全球发达经济体下滑,下调铜/锌价格预期,下调公司2019/2020EPS预测至0.23/0.25元(前值0.29/0.46元),新增2021年预测0.26元,参考可比行业多金属公司,给予2020年EPS20倍估值,下调目标价至4.9元/股(前值5.27元/股),当前空间34%,维持增持评级。 矿铜销量增长较快。全年矿金/矿银/矿铜/矿锌/铁精矿销售量分别为36.13吨/220.80吨/24.95万吨/28.28万吨/247万吨,其中矿山铜成为销售增长主力,同比+19.83%。增量主要来源于科卢韦齐/曙光/多宝山的产量提升;单季度来看,公司18Q4矿金/矿银/矿铜/矿锌/铁精矿销量分别为10.5吨/51.0吨/6.75万吨/6.71万吨/52.86万吨,矿铜与矿锌在Q4环比提升较快。公司Q4单季度扣非归母净利大幅转负,主要源自于Q4计提6.44亿元资产减值(主要为旧项目矿权减值),及一次性费用攀升所致(财务费用环比+3.03亿元),预计2019年Q1将大幅环比改善。 公司迎来三年高速成长期。公司近年大幅扩张海外项目,卡莫阿开发顺利,Nevsun及BTR项目顺利完成并购。预计公司2019到2021三年矿铜产能分别为35/42/55万吨,同时Bisha项目并表后,将提供锌矿增量13.8万吨,19年矿金/矿铜/矿锌销量分别为40吨/35万吨/38万吨。 催化剂:卡莫阿投产加速,金属价格上扬。 风险提示:宏观经济大幅恶化,公司项目进度不及预期

公司公布2018年业绩报告,报告期公司实现归母净利40.94亿元,同比增16.71%,扣非归母净利30.61亿元,同比增13.51%,符合预期。其中,Q4单季度营收298.21亿元,环比增长13.14%,归母净利润7.41亿元,环比下滑10.24%,扣非归母净利润-1.66亿元,环比下降8.5亿元,下滑较为明显。全年主营业务顺利推进,营收符合预期,但资产减值计提和海外并购项目带来的管理费用和财务费用上升对业绩产生负面影响。 公司业绩增长主要来源于矿产品产量增长和主要产品铜价上升。2018年公司矿产铜、锌同比增长19.5%、3.0%,黄金产量同比下降2.63%。价格方面,主要产品铜价上涨2.75%,锌、金价格小幅下跌,全年公司生产经营领域利润增利5.25亿,同比增长约13%。公司Q4单季度扣非净利-1.66亿元,加回8.09亿资产减值损失后为6.43亿元,环比下降50%。矿产利润下滑明显主要受到人工、原材料价格推高成本和剥离结算预提费用影响。 非生产经营方面,资产减值损失,海外收购项目增加费用开支拖累业绩,但相比2017年,资产减值计提减少,汇兑损益转正,投资收益略有提高。2018年公司计提资产减值/信用减值损失14.18亿元对归母净利润产生一定拖累,但同比2017年减值计提下降36.13%。2018年公司进行海外收购项目增加了报告期相关管理费用和财务费用。投资收益方面,集团长期股权投资收益10.60亿元,持有股票、基金、期货合约等公允价值浮亏1.36亿元,同比增利0.19亿。2018年人民币对美元贬值形成汇兑损益转正同比增利6.4亿元。 未来随着多宝山项目、科卢韦奇二期项目达产,塞尔维亚RTBBOR铜业,Nevsun项目投产扩建,公司矿产铜、锌产量持续增加。2018年12月多宝山二期项目投产,科卢韦齐二期湿法技改项目投料试产,预计2019年增加矿产铜5.5万吨。公司新收购项目加拿大Nevsun和塞尔维亚BRT铜业项目的并表将进一步增加公司矿产品产量。预计2019年矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。后续大型项目卡莫阿低成本铜矿预计2020年底投产,随着一期项目的达产后将增加企业权益产铜15万吨。 盈利预测和投资建议:价格方面,我们认为未来三年铜价在6000-7000美元/吨维持震荡走势,锌价受供应增加影响小幅下跌,金价基本持平。我们维持2019年、2020年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元,新增2021年归母净利润预测52.4亿元,对应PE18X/17X/15X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。

产品产量均有所增长,19年预计进一步放量。公司2018年矿产铜24.86万吨,同比增长19.52%;矿产锌27.80万吨,同比增长2.98%;矿产金36.5万吨,同比下降2.63%,主要由于波格拉金矿地震影响。2019年,公司产量进一步增长,主要由于在建技改项目投产、海外并购并表,预计2019年矿产铜35万吨,同比增长41.1%;矿产锌38万吨,同比增长36.7%;矿产金40吨,同比增长9.6%。公司产量为业绩增长提供内在动力。 资产减值、费用压力影响利润,但并非长期影响。公司2018年资产减值准备金额为14.18亿元,同比减少36.14%;对归母净利润的影响为9.79亿元。公司管理费用和销售费用同比增加,18年全年公司矿产品毛利率为46.31%,同比下降0.93个百分点,主要由于原材料成本和环保成本的上升,人工成本上涨,随着开采深度加深,开采和运输成本也有所增加。且公司计提和资产拨备均在第四季度完成,四季度成本上升更为明显。从长期角度来看,并购、相关咨询等费用都是一次性费用,且在未来会进行递延。负债的增加也并未影响公司整体现金流状况,资产负债率维持安全水平。 投资评级与估值 根据盈利预测,公司2019-2021年归母净利润分别为53.35、57.81、75.24亿元,对应PE分别为16.7、15.4、11.8。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 项目进展不及预期风险;金属价格不及预期风险。

事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入约1059.54亿,同比增长12.11%,实现归母净利润约40.94亿,同比增长16.71%,符合预期。其中,2018Q4分别实现归母净利润约7.41亿,环比2018Q3下降10.29%;期末经营性现金流净额为10.2亿,较2017年增加4.8%。 2018Q4营业收入环比增长13%,但营业成本环比上升15%,毛利环比基本持平。2018年第四季度,公司实现营业收入环比增长13%至约298亿,但营业成本环比上升15%至约267亿,四季度毛利环比小幅减少1%至约31亿,与2018Q3基本持平。从主要品种具体来看:1)由于单季度加工费与销量增长,冶炼口径毛利增厚约2.3亿;2)主要矿产品种量价齐升,成本上升亦较为明显,①矿产金销量环比增加9%至10.46吨,价格环比增约4%至255元/克,但克金成本上升约22元;②矿产铜销量环比增加5%至6.75万吨,价格环比增约2%至3.42万/吨,但单吨成本上升0.3万;③矿产锌销量6.71万吨,价格环比增约2%至3.42万/吨,单吨成本下降0.04万。整体看,铜金锌矿产品种毛利减少约1.2亿,另外,铁精矿毛利亦减少约1.2亿,因此,四季度铜金锌主要矿产品种实现量价齐升,但收入的增长基本被成本上升冲抵。 投资收益对冲减值、期间费用增加。公司四季度资产减值和信用减值环比增加约3.5亿,合计约8.1亿,包括无形资产、固定资产、商誉和在建工程。同时,公司管理、财务费用分别为9.84亿和4.49亿,分别增加约2.2亿和3亿,其中,财务费用主要是费用化勘探支出及并购咨询费增加所致,因此,减值与期间费用影响利润环比减少总计约8.7亿。但是,投资收益环比增约6.2亿、公允价值变动收益环比增2亿,对冲减值与期间费用增加的影响。 铜金锌为未来业绩核心驱动力。2019年,公司主要矿产品产量计划:矿产金40吨,同比增长9.6%,矿产铜35万吨,同比增长41.1%,矿产锌38万吨,同比增长36.7%,矿产银275吨,同比增24.6%,铁精矿250万吨,同比基本持平。增量主要来自NevsunResourcesLtd.和RTBBOR的并购:Nevsun拥有Timok铜金矿和Bisha铜锌矿(2018年产锌12.5万吨,产铜1.7万吨);RTBBOR的一期项目完成后预计年产铜8.2万吨,二期项目完成后年产铜12万吨。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为45.6/67.7/76.0亿元,对应EPS分别为0.20/0.29/0.33元,目前股价对应的PE估值水平则分别为18X/12X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:铜金价格不及预期;投产项目推进不及预期等。

1.事件 紫金矿业发布2018年年报,公司2018年实现营业收入1059.94亿元,同比增长12.11%;实现归属母公司股东净利润40.94亿元,同比增长16.71%;实现每股收益0.18元,同比增长77.78%。 2.我们的分析与判断 (一)矿产铜产量大幅增长支撑业绩 报告期内,Comex黄金平均价格同比上涨0.87%至1271.59美元/盎司,LME铜均价同比上涨5.74%至6527.48美元/吨,LME锌均价同比上涨0.91%至2919.38美元/吨,致使公司2018年矿山金、矿山铜销售价格分别同比上涨1.08%、2.75%。然而公司2018年矿产金属销售成本的上浮程度超过矿产金属销售价格的涨幅(2018年公司矿产金、矿产铜、矿产锌销售成本分别上浮5.03%、4.13%、1.63%),致使公司矿产品毛利率同比下降0.93个百分点至46.31%,公司综合毛利率同比下降1.35个百分点至12.59%。产量方面,受益于科卢韦齐项目的放量,公司2018年矿产铜产量24.86万吨,同比增长19.52%;矿产金产量36.5吨,同比减少2.61%;矿产锌产量27.8万吨,同比增长2.96%。此外,2018年公司计提资产减值损失14.18亿元,同比下降36.13%;受益于汇兑损失减少,公司财务费用同比下降37.69%至12.54亿元。而2018年公司销售费用与管理费用分别上升18.49%、8.19%至7.49亿元、29.94亿元,这主要使由于运输费用与费用化勘探支出及并购咨询费增加所致。 (二)海外项目持续发力,即将进入收获期 报告期内,公司成功收购塞尔维亚RTBBOR集团63%的股权与Nevsun100%的股权。RTB旗下拥有4个铜矿山与1个冶炼厂,2018年矿山产铜4.25万吨,通过技改后预计未来矿山年产铜将达到12万吨。Nevsun拥有塞尔维亚Timok铜金矿(46%)与厄立特里亚Bisha铜锌矿(60%)两大核心资产,2018年产矿产锌约12.5万吨,矿产铜约1.7万吨。通过这两项收购,使公司的金铜锌资源储备进一步增强。此外,公司完成卡莫阿项目预可研报告,卡莫阿铜矿新增铜资源量592万吨,资源储量突破4200万吨。近些年在海外项目的持续发力为公司未来增长提供了持续动力,随着刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(新增矿产铜4万吨/年,矿产钴3,000吨/年)项目顺利的建成投产、产能逐步释放,以及BTR与Nevsun并购项目的加入,公司预计2019年其矿产铜、矿产金、矿产银产量将达到35万吨、40吨、38万吨、分别同比增长41.1%、9.6%、36.7%。 3.投资建议 公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力。随着公司海外优质矿山产能的开始释放,公司金铜产量将持续大幅增长,有望成长为全球有色金属矿业巨头。我们预计公司2019、2020年EPS为0.22、0.25元,对应2019、2020年PE为16x、14x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)有色金属下游需求大幅萎缩; 2)大宗商品价格出现大幅下跌; 3)矿山项目推进不及预期。

1、资产减值15 亿元,连续两年高额减值 资产减值损失主要由无形资产减值准备贡献。无形资产减值准备主要是新纳入合并企业紫金铜冠增加。其次,本期商誉减值损失1.6 亿,这主要是因为对诺顿金田全额计提减值。2018 年末,公告显示,公司商誉3.1 亿元。 2、投资收益10.1 亿元,同比增加9 亿元 分项看,权益法核算的长期股权投资收益变动卡莫阿和东升庙权分别贡献1.3 和1.1 亿元;重新计量长期股权投资产生的投资收益主要由于紫金铜冠45%股权按公允价值计量确认的投资收益。处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债取得的投资收益主要是商品套期保值贡献。 3、大手笔收购海外资源,扩大资源版图,进一步提升公司核心竞争力 2018 年12 月公司收购波尔铜业63%股权、耐森资源89.37%股权。2019 年3月12 日收购耐森资源剩余股份10.63%的收购,公司持有其100%股份。金、铜、锌、银权益资源储量增加429 吨、1320 万吨、188 万吨、1384 吨,分别占2018年末资源储量的25%、27%、22%、75%。此外,公司12 月收购紫金铜冠6%股权,获得控制权。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级 公司成为首批纳入MSCI 指数的大盘A 股之一,公司跨国大公司和核心竞争力得到肯定。2019-2021 年公司EPS 分别为0.19/0.2 /0.28 元,对应A 股PE 19/18/13倍;H 股股价为A 股价格的79%。考虑到公司资源储备雄厚,金、铜、锌2019年产量均有望国内第一,考虑到铜、金价上涨预期。维持“强烈评级-A”。 风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风险等。

矿产铜产量较快增长,毛利率承压:产量方面,2018年公司主导产品矿产金、矿产锌产量和2017年基本持平,而矿产铜随着新项目投产有较大增长,同比增长19.5%。价格及毛利率方面,2018年在美联储加息、中美贸易战以及中国经济放缓等因素影响下,公司主导产品铜、黄金、锌价格较为弱势,同时矿产开采成本有所上升,2018年公司矿产业务毛利率同比下降0.93个百分点。此外,公司冶炼业务的毛利率也出现了一定的下降,故公司2018年综合毛利率下降1.35个百分点至12.6%。 财务费用、资产减值损失和投资收益影响正面,公允价值变动有一定拖累:正面因素:2018年由于人民币走势偏弱,公司产生汇兑收益,财务费用减少7.6亿元;2018年尽管计提了15亿元资产减值准备,但因2017年计提金额较多,仍同比减少7.2亿元;由于联营和合营公司投资收益增加以及重新计量长期股权投资产生的收益,2018年公司投资收益同比增加约9亿元。负面因素:由于股票、期货合约、套保合约等亏损,公司公允价值变动亏损1.36亿元,而2017年公允价值变动实现收益7.50亿元。 积极并购,资源储量进一步增加:2018年公司完成塞尔维亚RTB BOR集团63%股权收购,增加铜权益资源量超过600万吨,未来该项目矿产铜年产量将由2018年的4.25万吨分两期提高到12万吨;2018年公司启动了对加拿大Nevsun收购,2019年3月完成100%股权收购,目前公司拟公开增发募集资金,缓解收购带来的资金压力。Nevsun旗下拥有塞尔维亚未开发的Timok铜金矿及非洲厄立特里亚在产矿山Bisha铜锌矿,收购后增加公司铜、锌权益资源量约819、188万吨,金资源量约236吨。 卡莫阿-卡库拉项目进展顺利:公司位于刚果(金)的卡莫阿-卡库拉铜矿项目是世界级超大型高品位未开发铜矿,铜资源储量超4200万吨。目前该项目完成了初步经济评估,项目将分三期开发,每期矿石年处理量均为600万吨,最终达到1800万吨年矿石处理的目标,全部建成达产后,预计矿产铜年产量将有望超70万吨。我们预计从2020年起一期项目将逐步建成投产,公司未来矿产铜产量仍有较大提升空间。 公司2019年展望:价格方面:预计随着美联储缩表结束以及中国出台应对经济压力措施,公司主导产品铜、金、锌面临环境好转,价格或企稳回升。产量方面,矿产铜由于多宝山二期、刚果(金)科卢韦齐二期项目投产以及并购项目贡献,预计仍将保持较快增长;矿产锌由于并购NevsunBisha项目贡献,预计也将有较大增加;而矿产金相对平稳,预计略有增加。 盈利预测及投资评级:根据最新价格、产量以及费用假设调整,我们维持2019年盈利预测,略调低2020年EPS,并新增2021年EPS,预计公司2019~2021年EPS 0.22元(0%)、0.24元(-8%)和0.30元,对应2019年3月22日收盘价的PE分别为16、15和12倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和锌矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。

业绩总结:公司2018年实现营业收入1059.94亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润40.94亿元,同比增长16.71%;实现扣非净利润30.61亿元,同比增长13.51%。同时披露公司2018年度股利分配预案为:每10股派发现金红利1元(含税),合计23.03亿元,占归母净利润的56.26%。 核心优势:公司2018年生产矿产金36.50吨,约占国内总产量的10.5%;矿产铜24.86万吨,约占国内总产量的16.5%;矿产锌27.80万吨,约占国内总产量的9.8%。铜业务销售收入占报告期内营业收入的19.90%(内部抵销后),毛利占集团毛利的36.24%,铜业务已然成为公司净利润的最主要贡献力量。 业绩解读:公司2018年矿产品产量基本符合年初的经营计划,其中矿产金产量低于计划0.5吨,主要系由于波格拉金矿受到地震的影响全年减少了将近1吨的产量(权益量),但同时公司也收到了当地保险的赔付,完全对冲掉这部分的损失。另外公司2018年销售、管理(包括研发费用)和财务费用合计占营业收入的5.08%,低于2017年的6.09%,主要系由于财务费用当中的汇兑损益同比大幅度减少所致(同比减少7.70亿元)。资产减值方面,公司共计提减值损失14.18亿元,同比减少36.14%,对归母净利润影响约为9.79亿元。 2019年主要经营计划:矿产金40吨(+9.6%),矿产铜35万吨(+41.1%),矿产锌38万吨(+36.7%)。其中矿产铜产量的增加主要来自于黑龙江多宝山铜矿二期产能的释放,刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(4万吨/年)的投产以及塞尔维亚RTBBOR集团的并表;矿产锌产量的增加主要来自于Nevsun的并表,Nevsun2018年度生产锌金属量约为12.5万吨。 2019年金属价格预判:全球流动性边际宽松有利于大宗商品价格上涨。全球铜精矿供应结构性短缺,铜价处于长周期上行通道;美国经济在2019年见顶回落的迹象累积,打开黄金价格上涨空间;全球锌精矿供应宽松,但国内精锌冶炼产能存在瓶颈,对锌价形成支撑。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.24元、0.28元,未来三年归母净利润将保持16.4%复合增长率。考虑到牛市行情下的估值修复,给予公司2019年25倍估值,对应目标价5.50元,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设和投产进或不及预期,国内需求不达预期影响金属价格,非公开发行进度或不及预期,汇率风险。

紫金矿业是国内最具竞争力的矿业巨头之一。公司是一家以金、铜、锌等金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团,现有投资项目分布在全国23个省区和海外9个国家。公司矿产品在国内的黄金、铜、锌三大行业都有重要的地位和显著的竞争优势,利润水平保持行业领先。公司除黄金产量稳居国内企业前列外,矿产铜、矿产锌产量也快速增长,已成为国内最重要的矿产铜和矿产锌生产企业之一。截止2017年底,公司黄金储量1320.07吨、铜储量3147.51万吨、锌储量783.04万吨,同比增速分别为-2.03%、+4.69%、-2.23%;公司矿产金产量37.48吨、矿产铜产量20.8万吨、矿产锌产量27万吨,同比增速分别为-11.92%、34.19%、8.0%。公司黄金产量下降较多,但铜、锌产量大幅增长。公司黄金、铜和锌三块业务呈三足鼎立的态势。从收入的角度来看,2017年黄金(加工金+矿产金)、铜(冶炼铜+矿产铜)、锌(冶炼锌+矿产锌)的营收分别为577.57亿元、252.24亿元、80.36亿元,占总营收比例分别为61.09%、26.68%、8.5%;从毛利角度来看,2017年黄金、铜、锌相关业务毛利分别为34.32亿元、46.33亿元、30.71亿元,占毛利总额比例分别为26.71%、36.06%、23.90%。海外业务对公司影响较大。2017 年,公司海外项目矿产金 19.65 吨,占集团总量 52.42%;矿产铜 2.93 万吨,占集团总量 14%;矿产锌 9.33 万吨,占集团总量 34.56%;海外项目资源储量分别为黄金 687.65 吨、铜2,039.87 万吨、铅锌 94.27 万吨,分别占公司总量的 52.09%、64.81%、10.17%。 2018年积极海外并购,加大金属资源储备,储量和产量将有较大增长。(1)收购塞尔维亚RTBBOR集团63%股权。2018年12月20日公司公告完成对入塞尔维亚RTBBOR集团63%股权交割,并支付3.5亿美元全额增资款。RTBBOR集团现有4个斑岩型铜金银矿床,具备矿体厚大且易于开发的特点,通过逐步改造或扩充采选冶规模,可大幅度提高产品产量。本次收购将使公司金属储量分别增加:铜金属量786万吨、金金属量297吨、银金属量2197吨。目标公司2017年矿产铜4.35万吨、矿产金700公斤、矿产银5000公斤。根据规划公司将在6年内RTBBOR公司投入12.6亿美金(包含本次3.5亿美元),对4个矿山及1个冶炼厂进行改造。达产后预期年产铜12万吨,黄金1.45吨,银10.6吨,冶炼厂阴极铜约15万吨。(2)收购加拿大Nevsun公司100%股权。2018年9月6日公司公告以现金每股6加元的价格,向加拿大Nevsun Resources Ltd.发出全面要约收购,到2019年1月7日接受要约收购股份数达到触发强制收购条件。公司拟在A股增发股份募资80亿元收购Nevsun Resources Ltd.100%股权(项目投资总额约93.63亿元)。Nevsun是一家以铜、锌、金为主的矿产资源勘查、开发公司,旗下拥有非洲厄立特里亚在产矿山Bisha铜锌矿项目60%权益,以及塞尔维亚Timok铜金矿项目(上带资源为高品位铜金矿,拥有100%权益;下带资源为大型斑岩型铜矿,目前拥有60.4%权益,最终权益可能稀释至46%)两个旗舰项目,合计在塞尔维亚、厄立特里亚、马其顿拥有27个探矿权。本次收购后公司将新增铜资源储量(按权益)约825.30万吨,占公司现有铜资源储量的26.22%;新增金资源储量(按权益)约241.80吨,占公司现有金资源储量的18.32%;新增锌资源储量(按权益)约187.70万吨,占公司现有锌资源储量的23.97%。(3)两项收购使公司金属储量和产量有较大增长。上述两项收购完成后,公司主要金属权益储量将分别增加:黄金储量428.91吨(+32.49%)、铜储量1320.48万吨(+41.95%)、锌储量187.70万吨(+23.97%)。根据当前生产水平,估计2018-2019年公司主要金属产量将分别增长:矿产金产量0.7吨(+1.87%)、矿产铜产量5.94万吨(28.56%)、矿产锌产量11.34万吨(+42.0%)。 刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目价值有所提升。2019年2月11日公司发布刚果(金)卡莫阿项目卡库拉矿段预可研(PFS)和卡莫阿-卡库拉整体开发初步经济评估(PEA),和2017年报告相比,卡库拉矿段首期600万吨/年开发方案的服务年限从24年延长至25年,前10年平均现金总成本从1.14美元/磅下降至1.11美元/磅,前10年平均现金成本从从0.51美元/磅下降至0.46美元/磅,初始投资从12亿美元下降到11亿美元,投资回收期从3.1年下降至2.6年。卡莫阿-卡库拉整体开发初步经济评估(PEA)结果显示,年处理矿石量从1200万吨提升至1800万吨,前10年平均铜产量从37万吨增长到38.2万吨,前10年平均现金总成本从1.02美元/磅下降至0.93美元/磅,投资回收期从4.7年下降至2.9年。2017年刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿地勘增储获得重大突破,铜资源量增加到4249万吨,平均品位 2.56%,是世界上最大的高品位待开发铜矿之一,项目一期工程已初步启动建设,预计2020年开始贡献产量,建成投产后将对公司和全球铜产业发展产生重要影响。 黄金价格稳步上涨,铜、锌价格开始企稳。(1)美元走弱支持黄金走强,2019年年初以来,伦敦黄金现货均价已经到达1300美元/盎司,较2018年均价1268美元/盎司上涨约2.52%。美联储在2019年转向鸽派,加息预期减弱,英国脱欧可能转向有序脱欧,美元指数可能从高位回落。此外,市场波动性增大导致的避险情绪、新兴市场国家央行增加黄金储备都会有力支撑黄金价格。(2)中美贸易战走向和解,中美两国基建发力有望支持铜、锌价格企稳。2018年受中美贸易战影响,市场转向悲观,铜和锌出现较大下跌,全年LME铜价下跌18.61%、LME锌价下跌25.48%。不过随着中美贸易战走向缓和,2019年年初以来,LME铜已上涨6.16%,LME锌已上涨8.25%。2019年中国在“六稳”政策的指导下,有望遏制经济持续下行的局面,国内需求或有边际改善,美国也在推动基建法案,全球对工业金属的需求或将维持稳定。 盈利预测与估值:预计公司 2018-2020 全面摊薄每股 EPS 分别为0.20 元、0.26元和0.42元,按 02 月20 日 3.51 元收盘价计算,对应的 PE 分别为17.2倍、13.4倍和8.3 倍。目前估值水平处于行业中位数之下,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,需求下滑;(2)公司金属产量不达预期。

【石油化工】近期EIA原油库存下降,美国石油钻机数连续4周出现下降,布伦特和WTI原油价格都出现了上涨。油价下跌导致的页岩油产量下降开始显现。因OPEC限产、委内瑞拉全国大停电以及伊朗能源出口的豁免将于5月初到期,OPEC最近3个月持续降低原油产量,叠加美国页岩油产量因投资减少而下降,我们再次建议关注国际油价上涨带来的投资机会。叠加将在年内组建的国家管网公司,我们建议关注既受益于油价也受益于天然气工程建设的企业。 【电力】2019年2月全国发电量增速较1月份明显上升;政府工作报告提出,一般工商业平均电价将再降低10%,我们预计市场化交易让利、附加费减免及增值税降低传导等将成为今年降电费的主要手段。目前火电企业盈利处于低位,在当前煤价水平上,直接下调标杆上网电价的可能性较低,而随着煤炭供给侧改革的完成,煤炭价格也有望逐渐回落至合理区间,成本有望回落,企业业绩向好。考虑到一般工商业电价的连续下调或将刺激下游用户的用电需求,区域用电需求旺盛、市场开拓能力强、装机结构优质电力企业有望受益。 【煤炭】近期电厂日耗煤在全国整体气温回升的影响下出现季节性回落,考虑到气温将继续回升及国家发力水电等因素,预计短期内电厂日耗将平稳回落至淡季水平。两会结束,主产地煤矿进入复产期,但内蒙鄂尔多斯地区管控仍较为严格,产量将受到抑制。煤炭需求端相对确定,短期内煤炭主产地煤矿复产节奏或将是影响短期煤价的最大变量,建议持续关注。焦炭价格下调消息已基本落实,需求端河北地区高炉开工率降低、钢厂焦炭库存充足仍是制约需求主要因素;供给端焦企生产受环保影响较小,焦企高开工促使厂内焦炭库存累积;整体看,短期内焦炭供需仍将维持宽松状态,焦炭价格或将偏弱运行。

【石油化工】近期EIA原油库存下降,美国石油钻机数连续4周出现下降,布伦特和WTI原油价格都出现了上涨。油价下跌导致的页岩油产量下降开始显现。因OPEC限产、委内瑞拉全国大停电以及伊朗能源出口的豁免将于5月初到期,OPEC最近3个月持续降低原油产量,叠加美国页岩油产量因投资减少而下降,我们再次建议关注国际油价上涨带来的投资机会。叠加将在年内组建的国家管网公司,我们建议关注既受益于油价也受益于天然气工程建设的企业。 【电力】2019年2月全国发电量增速较1月份明显上升;政府工作报告提出,一般工商业平均电价将再降低10%,我们预计市场化交易让利、附加费减免及增值税降低传导等将成为今年降电费的主要手段。目前火电企业盈利处于低位,在当前煤价水平上,直接下调标杆上网电价的可能性较低,而随着煤炭供给侧改革的完成,煤炭价格也有望逐渐回落至合理区间,成本有望回落,企业业绩向好。考虑到一般工商业电价的连续下调或将刺激下游用户的用电需求,区域用电需求旺盛、市场开拓能力强、装机结构优质电力企业有望受益。 【煤炭】近期电厂日耗煤在全国整体气温回升的影响下出现季节性回落,考虑到气温将继续回升及国家发力水电等因素,预计短期内电厂日耗将平稳回落至淡季水平。两会结束,主产地煤矿进入复产期,但内蒙鄂尔多斯地区管控仍较为严格,产量将受到抑制。煤炭需求端相对确定,短期内煤炭主产地煤矿复产节奏或将是影响短期煤价的最大变量,建议持续关注。焦炭价格下调消息已基本落实,需求端河北地区高炉开工率降低、钢厂焦炭库存充足仍是制约需求主要因素;供给端焦企生产受环保影响较小,焦企高开工促使厂内焦炭库存累积;整体看,短期内焦炭供需仍将维持宽松状态,焦炭价格或将偏弱运行。

【石油化工】近期EIA原油库存下降,美国石油钻机数连续4周出现下降,布伦特和WTI原油价格都出现了上涨。油价下跌导致的页岩油产量下降开始显现。因OPEC限产、委内瑞拉全国大停电以及伊朗能源出口的豁免将于5月初到期,OPEC最近3个月持续降低原油产量,叠加美国页岩油产量因投资减少而下降,我们再次建议关注国际油价上涨带来的投资机会。叠加将在年内组建的国家管网公司,我们建议关注既受益于油价也受益于天然气工程建设的企业。 【电力】2019年2月全国发电量增速较1月份明显上升;政府工作报告提出,一般工商业平均电价将再降低10%,我们预计市场化交易让利、附加费减免及增值税降低传导等将成为今年降电费的主要手段。目前火电企业盈利处于低位,在当前煤价水平上,直接下调标杆上网电价的可能性较低,而随着煤炭供给侧改革的完成,煤炭价格也有望逐渐回落至合理区间,成本有望回落,企业业绩向好。考虑到一般工商业电价的连续下调或将刺激下游用户的用电需求,区域用电需求旺盛、市场开拓能力强、装机结构优质电力企业有望受益。 【煤炭】近期电厂日耗煤在全国整体气温回升的影响下出现季节性回落,考虑到气温将继续回升及国家发力水电等因素,预计短期内电厂日耗将平稳回落至淡季水平。两会结束,主产地煤矿进入复产期,但内蒙鄂尔多斯地区管控仍较为严格,产量将受到抑制。煤炭需求端相对确定,短期内煤炭主产地煤矿复产节奏或将是影响短期煤价的最大变量,建议持续关注。焦炭价格下调消息已基本落实,需求端河北地区高炉开工率降低、钢厂焦炭库存充足仍是制约需求主要因素;供给端焦企生产受环保影响较小,焦企高开工促使厂内焦炭库存累积;整体看,短期内焦炭供需仍将维持宽松状态,焦炭价格或将偏弱运行。

本周采掘行业板块整体点评:本周采掘行业板块整体点评:本周沪深300环比上涨2.39%;采掘板块整体上涨1.66%,涨幅在28个行业中排第21。(其中采掘服务Ⅱ(申万)、石油开采Ⅱ(申万)、其他采掘Ⅱ(申万)、煤炭开采Ⅱ(申万)子板块分别变动5.15%、-0.10%、1.26%,1.31%)。 个股方面(申万),本周上涨的个股为50支(占比80.65%),下跌的个股12支(占比19.35%),无停牌个股。涨幅前五的个股有美锦能源(21.15%)、新大洲A(14.12%)、恒泰艾普(10.67%)、海南矿业(9.65%)、妙可蓝多(7.97%);跌幅居前的个股为永泰能源(-8.33%)、*ST安煤(-5.43%)、*ST地矿(-5.41%)、ST准油(-4.71%)、*ST安泰(-1.95%)。 行业重要新闻:1)榆林市第三批复工复产煤矿31处,产能13170万吨;2)2019年1-2月全国原煤产量51367万吨,同比下降1.5%;3)2019年1-2月全国粗钢、生铁、钢材产量均为上涨;4)2019年1-2月发电量10981.9亿千瓦时。 上市公司公告:1)中煤能源发布2018年年报,2018年,公司实现营业收入1,041.40亿元,比上年增加226.27亿元,增长27.8%;利润总额87.92亿元,比上年增加28.96亿元,增长49.1%;归属于母公司股东的净利润34.35亿元,比上年增加11.43亿元,增长49.9%;2)美锦能源发布2018年年报,2018年公司实现营业收入1,514,656.38万元,比上年增长23.77%;实现归属母公司净利润179,720.19万元,比上年增长71.55%。 投资要点:新年以来,受矿难频发影响,煤矿安监趋严,叠加产地复产缓慢、先进产能投产不及预期,短期煤炭供给受限。需求方面,春节以来下游逐步复工,下游库存整体稳中向下。我们认为2019年基建投资加大预期明确,需求整体有望维稳,煤炭产能向大企业集中,盈利能力相对稳定。建议关注盈利能力稳定的中国神华以及低估值龙头兖州煤业、潞安环能。 风险因素:1、宏观经济下行超预期;2、需求快速下滑3、煤炭进出口等行业政策变动。

【石油化工】近期EIA原油库存上升,美国石油钻机数大幅下降,布伦特和WTI原油价格均上行。因去年10月份原油价格的大幅下降,美国页岩油商纷纷下调了今年的资本支出,进而减少了钻探活动,美国石油钻机数连续三周下降并创近10个月来最低,将影响今年页岩油产量的增速。国家发改委提出组建国家石油天然气管网公司,推动油气干线管道独立,实现管输和销售分开。根据我们测算2019-2020天然气管网投资将达到3000亿元,储气库投资将超过1000亿元,利好天然气工程建设及钢管生产企业。 【电力】国务院总理李克强在作政府工作报告时提出,“一般工商业平均电价再降低10%。”与去年政府工作报告中提到的通过降低电网环节收费和输配电价格相比,今年下调一般工商业电价将主要通过市场化交易及清理附加费等方式。总体来看,一般工商业电价下调一方面将使市场化交易规模扩大,从而企业平均上网电价下降;另一方面则有望促进下游用户用电需求。区域用电需求旺盛、市场开拓能力强、装机结构优质电力企业有望受益。 【煤炭】近期电厂日耗煤在用电企业复工的带动下继续增长,叠加下游需求好转,中下游库存去化。近期在两会召开等多因素影响下,煤矿复产进度缓慢,短期内煤炭主产地产量难有大幅提升,煤炭供给紧张缓解或要等到两会之后,建议关注煤炭产地复产进度。 焦煤方面,供给端,焦煤产量自春节后平稳恢复,矿难对焦煤生产的影响边际减少,但受北方港口澳煤进口受限影响,焦煤供给整体仍偏紧;需求端,库存较低促使焦企采购,需求仍较为旺盛;短期内焦煤供需偏紧仍将持续,焦煤价格仍有上行空间,建议关注煤炭资源以主焦煤为主的优质煤企。

行情回顾 本周电力设备和新能源板块上涨5.%,强于大盘表现;具体看新能源下游细分子行业,其中火电板块涨幅最高,达到17.8%;光伏板块微跌1.4%;在我们重点关注的标的中,爱康科技、太阳能涨幅最高,分别达到13.86%、9.95%;隆基股份和通威股份跌幅最大,分别为-8.53%和-5.5%。 产业链价格跟踪 PV infoLink 统计数据显示,国内市场来看,硅料、硅片、组件价格维持稳定;海外市场中,单晶硅片涨价0.02 美元/片,多晶硅料、电池片、组件价格稳定。 重要资讯有关媒体发表了题为《韩华Q-CELLS 起诉晶科隆基和REC,侵犯钝化技术专利》等文章,报道提及“韩华向美国ITC 提出337 调查请求,以及向美国地区法院起诉控告晶科等涉嫌侵犯其美国专利权”。相关公司已陆续发布澄清公告。 江苏、安徽要求3 月20 日前上报光伏发电平价上网试点项目。 财政部将发1261 亿扶贫资金,同比增长18.9%,这是连续4 年保持200 亿元的增量。光伏扶贫作为我国精准扶贫十大工程之一,光伏有望受益扶贫发展。 江苏发改委公示十二五期间光伏发电项目情况,3.34GW 未纳入指标。 风险提示 新能源装机不达预期;产品价格大幅下降风险。

能量密度刷新记录,半数纯电动乘用车超过400km续航:本次目录中,乘用车、客车、专用车电池系统能量密度均值分别148.13/141.25/141.57Wh/kg,环比变动-0.92/-0.25/10.37Wh/kg,乘用车和客车型能力密度基本维持,专用车能量密度提升幅度较大;其中三元电池能量密度最高为182.44Wh/kg,刷新了推广目录中的电池能量密度记录,生产企业为宁德时代;磷酸铁锂电池能量密度最大为150.75Wh/kg,生产企业仍是宁德时代。综之前18年13个批次推广目录分析,当前所有推广目录中三元电池能量密度最高达到了182.44Wh/kg,生产企业为宁德时代,较以往宁德时代自己保持的170 Wh/kg纪录提高7.3%;磷酸铁锂电池能量密度最高达153.59Wh/kg,生产企业为北京国能电池科技。 总的来说,能量密度仍然处于不断提升的趋势,这也符合续航里程不断提升的要求。乘用车的能量密度仍显著高于目录中的平均水平。目录中磷酸铁锂的能量密度,在2018年第11批推广目录之前,是能够达到甚至超过平均能量密度水平的。但之后最近的两批次的目录中,磷酸铁锂电池能量密度和平均水平开始拉开,同样也是在最近的两批次的目录中,乘用车三元电池占比和客车磷酸铁锂占比均超过了90%,甚至最新的推广目录中客车全部使用了磷酸铁锂电池。 我们认为,推广目录中的三元材料电池和磷酸铁锂电池将继续细分市场,其中能量密度较高的三元材料电池将进一步覆盖续航需求较高的乘用车市场,而能量密度偏低的磷酸铁锂电池将覆盖安全和成本需求较高的客车市场和部分特殊车型。当前市场上乘用车新车型如北汽EX、蔚来ES6(170Wh/kg)、零跑S01(160Wh/kg)、比亚迪秦Pro(160.9Wh/kg)等能量密度均已超出目录中大部分车型,包括与model 3的竞争向高能量密度高续航方向发展也符合这一趋势。同时,宁德时代、比亚迪等电池厂商已具备生产高能量密度电池的能力,预计2019上半年乘用车的平均能量密度能够达到160-170Wh/kg。 乘用车维持半壁江山,客车比例有所回升:从产品类型分类,目录中乘用车、客车、专用车数量分别为54/32/20款,占比50.94%、30.19%、18.87%,环比变动-4.85%、17.56%、-12.71%,乘用车占比继续维持在50%以上,客车占比回升至30%;专用车占比下降明显。从动力类型分类,目录中混合动力8款、纯电动98款,占比分别为7.55%、92.45%,环比变动-2.98%、5.08%,纯电动车型占比继续回升;混合动力车型有所下降。 主流电池瓜分名额,燃料电池车型落选:目录中使用三元电池车型共57款,使用磷酸铁锂电池车型共48款。总体看来,目录中三元电池和磷酸铁锂电池各自占据半壁江山(53.77%和45.28%),与其他材料电池或燃料电池拉开了较大的差距。使用三元电池的乘用车共51款,占比94.44%,环比上升0.10%;目录中的32款客车全部使用了使用磷酸铁锂电池,环比上升8.33%;专用车中,电池类型为三元/磷酸铁锂的车型数量分别为6/13款,占比30.00%/64.00%,仅有一款推广专用车型用了锰酸锂电池。燃料电池与其他材料电池的缺席让三元和磷酸铁锂电池占据了绝大多数电池推广类型。而燃料电池的落选也和当前对于推广燃料电池的期待有所不同。 集中度有所下降:乘用车生产商中,江淮汽车共有6款车型入选,比亚迪有5款车型入选,重庆长安、奇瑞汽车、山西新能源各自有4款车型入选,CR5为42.59%,环比下降-15.90%;客车生产商中,东风汽车入选5款,比亚迪、上海万象各入选4款,万向集团入选3款,CR4为50.00%;专用车生产商中,东风汽车、江淮汽车、南通皋开、烟台海德和长沙中联重各有2款车型入选,CR4为50.00%。总的来说,三种车型在推广目录中的行业集中度均有所下降。 风险提示:正极材料价格变动;新能源政策波动;安全事故频发对汽车销量产生负面影响。

【石油化工】近期EIA原油库存下行,美国石油产量增加,同时美国石油钻机数大幅下降。布伦特和WTI原油价格均出现下跌。今年供暖季的天然气需求明显高于去年,但价格基本保持平稳,主要系“煤改气”带来的需求增量。后续关注淡季天然气价格是否维持去年淡季的价格高位,反应需求释放的速度。近日沙特王储结束了访问亚洲诸国的行程,寻求替代出口美国原油的亚洲增量需求,OPEC限产将推动美国原油去库存,建议关注受益油价上涨且一季报业绩改善的标的。 【电力】广东省3月份电力集中竞争交易结果出炉,总成交电量为48.92亿千瓦时,统一出清价差为-34.05厘/千瓦时,环比上月下降3.15厘/千瓦时。在广东省电力市场建设推进、各类用户逐步进入市场的背景下,交易价格的波动幅度趋于收窄。国家发改委数据显示,2018年我国电力市场化交易电量约2.1万亿千瓦时,占售电量比重近40%。自2018年7月国家发改委和国家能源局联合推进完善电力市场化交易机制后,煤炭、钢铁、有色、建材4个行业电力用户发用电计划被全面放开,市场化交易规模有望继续扩大,交易价差有望持续缩窄。 【煤炭】节后用电企业工厂陆续复工叠加全国多地雨雪天气拉高电厂煤耗,下游需求好转带动电厂库存去化,沿海六大电厂库存下降。两会临近,产地煤炭复产延缓,叠加2月份以来作为国内市场煤价调节工具的进口煤在国内煤炭供应平衡偏宽松的背景下,政策或有收紧可能。供需偏紧促煤价上行,关注煤炭产地复产进度。在煤炭下游需求回暖背景下,供给收缩促煤炭整体价格上行,基于供给仍受抑制的预期,我们判断短期内煤价上涨有望持续。目前需求端相对确定,煤炭供给端的边际变化或对后续煤价走势影响更大,建议关注煤炭产地复产进度。

2019年4月,电动自行车行业的新国标、3C认证等多项新政将开始实施。新政策对整车和电池技术标准的大提升,将深刻改变自行车电池、电动摩托车的产业格局及其供应链,目前非常分散的市场格局可能会有较大变化,有能力跟进新国标与3C认证的大型企业的市场份额可能会有快速提升。当前,铅酸电池在电动自行车领域的占比仍超80%,但是能量密度低、循环寿命短、环保问题等缺点比较突出;锂电池性能上较铅酸电池具有全面而显著的优势,经过近几年的快速发展,与铅酸电池的成本差距不断缩小,新国标实施后,搭载锂电的自行车将更有经济性和性价比。我们预计,在电动自行车领域,锂电池对铅酸电池的替代将提前进入快车道,并有可能在未来几年基本完成锂电化的普及。我们看好电动自行车、摩托车领域大公司的集中度提升,以及已切入该市场的锂电池供应商。 电动自行车新国标与认证即将实施。2018年5月,四部委针对电动自行车行业出台多项政策,全面提升了电动自行车的安全性能要求,增加、调整了多项指标,并由原来部分条款强制改为全文强制,并将于2019年4月15日开始正式实施,存量运行的产品有3年过渡期。2018年7月,市场监督总局、认监委发布规定,电动自行车行业产品将由许可生产转为实施强制性产品认证(3C认证),行业将告别生产许可制度。 行业格局可能出现较大变化,主流企业份额有望快速提升。新国标推行后,大量车型需要改造、优化、升级,超标车将归类为电摩进入机动车管理体系;而强制认证还需要对车用电池等零配件通过3C认证,新国标与强制认证都大幅提高了行业的门槛。电动自行车行业经过2000-2011年快速增长,已进入成熟期,2017年我国年产量约3113万辆,估算存量接近2.7亿辆,年装机产值近700亿元,存量市场近4000亿元,但市场格局分散,雅迪、爱玛、新日市占率分别为13%、10%、6%左右,CR10占比约51%,预计行业整合将加速,有能力跟上新国标与强检的大型企业份额有望快速提升。 锂电替代将加速。当前,铅酸电池在电动自行车领域的占比近90%,铅酸电池能量密度低、循环寿命短、环保问题等缺点较突出;锂电池性能上较铅酸电池具有全面而显著的优势,经过近几年的快速发展,与铅酸电池的成本差距不断缩小,新国标实施后,搭载锂电的自行车将更有经济性和性价比。我们认为随着新国标推行,更多企业可能会选择性能更优的锂电池,预计在政策扶持和锂电池价格下降的推动下,2022年锂电自动车渗透率可能达到60%以上,2022年新增锂电需求超过25GWh,考虑到体积/重量能量密度、高温适应性等要求,预计未来主流还是三元锂电池。 投资建议。我们认为主流的电动自行车大企业将受益于集中度提升,在自行车市场布局较深的锂电池公司也将有高速增长的电池需求。推荐亿纬锂能,重点关注澳洋顺昌、新日股份、鹏辉能源。 风险提示:锂电动自行车替代进度低于预期;电动自行车销量低于预期。

事件:3月5日政府工作报告指出,改革推动降低涉企收费,要深化电力市场化改革,清理电价附加收费,降低制造业用电成本,一般工商业平均电价再降低10%。同时,制造业企业增值税由16%调整到13%。 电解铝成本或下降675元/吨,企业盈利空间扩大 电解铝用电基本属于大工业用电范畴,电价主要由上网电价和中间费用组成,其中中间费用包括输配电价、政府性基金等等。而政府工作报告中所指的电价附加收费主要是指政府性基金,目前政府性基金为0.05元/度。若后续政府性基金不在收取,以电解铝平均电耗13500度/吨估算,则电解铝成本或将下降675元/吨,企业盈利空间扩大。据我们测算,如果取消政府性基金业绩改善弹性为中孚实业(扭亏)、云铝股份(超过100%)、中国铝业(超过40%)、南山铝业(超过15%)。 增值税改革电解铝企业也有望受益 目前电解铝企业销税增值税在16%水平,考虑到电解铝生产成本中进项税费约30-40%部分为电力成本,60-70%部分为含税成本,按照15-17年平均调整增值税/毛利的占比来看,增值税下调3%,对于铝企业毛利影响在2.65%-6.63%之间。主要电解铝企业盈利改善弹性顺序为中孚实业、中国铝业、云铝股份、南山铝业。 减产仍在进行时、电解铝触底反弹可期 2018年受制于低价电解铝再度出现了超过300万吨关停产能,2019年前两个月电解铝价格仍在低位震荡,因为电价谈判/原料成本问题等进一步关停产能约40万吨。但同时受制于春节因素影响,Q1为传统库存上涨时间,2019年国内库存前两个月上涨45万吨至约175万吨水平,同比下滑20%。现在时点来看,货币以及财政政策边际的宽松可能逐步落实,基建投资大概率回暖,电解铝需求较去年来看回暖概率较高,同时铝价低位下新增产能投产进展可能不断放缓,铝行业可能逐渐迎来库存去化、盈利改善的过程。 关注龙头云铝中铝估值修复和边际改善中孚实业。 考虑2018年11月以来,铝价一直位于14000元/吨以下震荡,电解铝盈利基本回到了供给侧改革以来的低点,伴随合理电力成本修复、需求改善、有限新增产能净投放,全行业盈利改善空间较大。目前铝行业平均PB水平仅有1.2左右,龙头云铝股份(电解铝产能2019年有望接近300万吨)和中国铝业(电解铝在产产能约400万吨,氧化铝1686万吨)有望迎来估值修复行情,中孚实业边际改善明显(75万吨产能中50万吨转移到成本优势地区,边际改善)。 风险提示:电改政策不及预期,税改政策不及预期,电解铝产能大幅过剩。