紫金矿业(601899) 事件：11月7日公司发布公告，公司境外全资子公司金誊矿业拟以2.45亿美元，以及二期项目商业化生产后5,000万美元的或有付款和1.5%黄金净冶炼收益的权益金为对价收购泛美白银旗下秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益。 La Arena金矿资源储量丰富，找矿增储潜力较大。La Arena项目位于世界著名的南美洲安第斯山脉秘鲁北部LaLibertad大区的斑岩型Cu-Mo-Au成矿带上，矿体整体呈“上金下铜”分布状态。根据截至2024年6月30日储量报告，一期合计证实+可信级别矿石储量2,260万吨，含金约8吨，平均品位0.33克/吨。二期保有探明+控制+推断级别以上铜资源量278.5万吨，平均品位0.334%；保有探明+控制+推断级别以上金资源量196.5吨，平均品位0.236克/吨。考虑到LaArena项目位于世界著名的成矿带上，铜、金资源量丰富，具备较好的找矿增储潜力，有望进一步培厚公司资源储备。 项目基建设施完善，二期达产后铜金产量释放可期。La Arena项目一期为在产金矿，是露天开采的堆浸项目，2011年开始生产，目前日处理矿石量为3.6万吨，年产金约3吨，剩余服务年限3年，后续有望通过二期采出的金矿石延长服务年限。二期为处于研究阶段的东北部斑岩型铜金矿床，位于现有一期在产矿区周边，矿业生产设施条件良好。根据公司技术团队初步论证，项目二期拟采用露天开采、浮选工艺，若按3,300万吨/年采选规模设计，建设期3年，生产期19年，预计达产后年产铜约10万吨、产金约3.8吨。矿区基础设施相对完善，当地交通运输和电力供应条件良好，产能有望逐步释放，整体矿山服务期限长，未来预期经济效益显著。此外，La Arena项目与公司旗下白河铜钼矿距离360公里，具有管理协同效应，La Arena项目的开发亦有助于推动白河项目尽快启动。 矿山品位尚可，成本有望在公司的运营管理下逐步降低。La Arena项目二期铜资源量平均品位0.334%，金资源量平均品位0.236克/吨，平均品位高于公司现有的哈马戈泰铜金矿、曙光金矿等矿山。成本端，2023年La Arena金矿现金成本1,237美元/盎司，同比提升199美元/盎司，主要因黄金品位下降和采矿成本上升，24Q2进一步提升至1,362美元/盎司。相较之，公司24Q3矿产金单位销售成本约为1034美元/盎司，公司成本控制能力行业领先，或进一步降低La Arena金矿生产运营成本，增强其盈利能力，有望带动公司盈利再上新台阶。 投资建议：La Arena项目为在产金矿，年产金约3吨，且在基建设施完善的情况下，二期达产后金、铜产量释放可期。2023年公司矿产金68吨，矿产铜107万吨。本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100-110吨、矿产铜150-160万吨产量目标具有重要战略意义。我们预计公司2024-2026年归母净利润为328.53、375.43、425.66亿元，对应EPS为1.24、1.41、1.60元，对应PE为13.8、12.1、10.6x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金铜价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险

紫金矿业(601899) 投资要点： 公司事件：公司发布24年三季报，报告期内实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；归母净利润243.57亿元，同比+50.68%。其中，Q3实现营收799.80亿元，同比+7.11%、环比+5.74%；归母净利润92.73亿元，同比+58.17%、环比+5.09%。基本符合市场预期。 销量平稳，铜盈利回落，金银锌盈利持续扩张。Q3自产矿销量：金17.34吨，环比-1.50%；银117吨，环比+5.90%；铜20.58万吨，环比+2.46%；锌11.09万吨，环比+4.27%。自产矿成本：金233元/克，环比+1.18%；银1.81元/克，环比-1.63%；铜2.29万元/吨，环比+2.06%；锌0.79万元/吨，环比-13.54%。自产矿毛利：金304元/克，同比+8.33%；银3.04元/克，环比+1.00%；铜3.49万元/吨，环比-16.14%；锌0.72万元/吨，环比+25.39%。 财务费用略增，期间费用相对平稳。Q3公司期间费用率为4.05%，环比+0.43pct，主要系财务费用略有增长所致。细分来看：（1）销售费用环比微增0.14亿元至1.79亿元；（2）管理费用环比微增0.85亿元至17.22亿元；（3）研发费用环比微增0.62亿元至4.44亿元；（4）财务费用环比增加3.44亿元至8.98亿元，费用率增0.39pct至1.12%。 收购加纳金矿，重大项目持续推进：10月9日，拟出资10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%股权，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。卡莫阿冶炼厂（50万吨/年）预计25年2月投产；巨龙二期预计25年底投产，新增铜产量15-20万吨、钼产量0.8万吨；塞尔维亚铜业技改项目MS矿、VK矿相继投产，JM矿仍在进行中，全部建成达产后铜产量达15-16万吨。 扩张提速，5年计划3年完成：根据公司《关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅） 55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模。 盈利预测与评级：上调公司2024-2026年归母净利润分别为332、404和449亿元（前值为311、370和437亿元），同增分别为57.06%、21.95%和10.99%，对应PE分别为14X、11X和10X。我们预计业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示。项目建设不及预期、铜金价格下跌、海外项目所在国政治波动的风险。

紫金矿业(601899) 报告摘要 铜、金产量持续增长。铜：2024Q1-Q3公司实现矿产铜78.9万吨，同比+4.7%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜产量13.1/9.1万吨，同比+26%/+31%，实现超产；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜13.5/6.7万吨，同比分别为-0.2%/-29%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024Q1-Q3公司实现矿产金54.3吨，同比+8.3%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金7.5/3.0/6.0/5.4吨，同比分别为+24%/+40%/+29%/+20%，贡献主要矿产金增量。 收购加纳Akyem金矿，黄金项目再下一城。2024年10月9日，公司子公司金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特旗下加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年，2023年实现净利润1.28亿美元。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。 生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024Q1-Q3公司成本控制效果显著，金精矿/铜精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比-0.5%/-4.2%/-13.1%/-5.3%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。 费用端稳步下降。2024Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率为3.44%，同比-0.17pct；其中Q3销售/管理/财务费用率为3.50%，同比-0.32pct。公司费用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。 杠杆率下降同时ROE提升。2024Q3末，公司资产负债率为55.4%，同比-3.64pct，环比-1.27pct，继2023Q4以来持续下降；公司长期/短期借款为698/239亿元，同比分别-14/-23亿元；2024Q3公司经营性现金流量净额157亿元，同比+61.5%，环比+27.6%；，2024Q3末公司ROE为18.2%，同比+2.50pct，公司在杠杆率下降同时ROE提升，经营呈现高质量发展态势。 投资建议：我们深度分析公司2024年前三季度报告，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，收购加纳Akyem金矿增厚黄金资源量，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降同时ROE提升，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

紫金矿业(601899) 事件 紫金矿业发布2024年三季报：公司2024年第三季度实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%；归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%。 2024年前三季度实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；扣除非经常性损益后的归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%。 投资要点 业绩大幅增长，主因矿产铜、金等产品产销量价齐升 2024年前三季度主要矿产产量方面，公司矿山产铜78.95万吨，同比+4.67%；其中卡莫阿权益产铜13.53万吨，同比-0.19%；西藏玉龙权益产铜2.76万吨，同比+49.00%。矿山产金54.27吨，同比+8.33%。分季度来看，2024年第三季度矿山产铜产量27.09万吨，同比+3.39%，环比+5.85%。第三季度矿山产金产量18.86吨，同比+6.24%，环比+1.39%。 矿山铜金在销量及售价方面较去年同期均有提升。2024年前三季度矿山铜销量61.95万吨，同比+2.30%；矿山金销量50.92吨，同比+3.38%。2024年前三季度，铜精矿、电积铜和电解铜单价分别为5.61、6.37、6.57万元/吨，比去年同期分别高出13.36%、12.29%、8.71%。2024年前三季度，金锭、金精矿单价分别为516.83、485.88元/克，比去年同期分别高出20.35%、29.73%。 成本方面，2024年前三季度，铜精矿、电积铜和电解铜单位销售成本分别为1.88、3.27、3.57万元/吨，较去年同期变化分别为-4.16%、+5.49%、-13.05%。2024年前三季度，金锭、金精矿单位销售成本分别为286.46、155.06元/克，较去年同期变化分别为+1.32%、-0.54%。 收购非洲金矿，金资源版图再扩张 公司境外全资子公司金源国际控股有限公司于北京时间2024年10月9日与纽蒙特全资子公司Newmont Golden RidgeLtd签署《股份收购协议》，金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特所持有的标的公司100%股权。标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。 Akyem金矿采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，有效期至2025年1月，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于2024年9月获得加纳国土与自然资源部的批准。标的公司同时持有Akyem金矿外围的四个探矿权，其中三个毗邻Akyem矿区，四个探矿权合计面积79.59平方公里。 矿山控制金资源量54.4吨，平均品位3.36克/吨。储量为34.6吨，平均品位为1.35克/吨。矿上于2013年10月开始商业化生产，设计处理能力850万吨/年。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。根据计划矿山到2028年开始将由露天开采转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。 盈利预测 由于铜金价格中枢保持上升趋势，因此我们上调公司盈利预测。预测公司2024-2026年营业收入分别为3373.45、3656.08、3949.99亿元，归母净利润分别为335.18、416.28、481.57亿元，当前股价对应PE分别为14.2、11.4、9.9倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。

紫金矿业(601899) 投资摘要 事件概述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%，实现扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%，均创前三季度历史新高。单季度业绩方面，2024Q3，公司实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%，实现归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%，实现扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比下降9.71%。 主要矿产品量价齐升，高利润弹性持续释放。2024年前三季度，公司矿山产金/铜/锌/银的产量分别为54.27吨/78.95万吨/30.97万吨/331.11吨，分别同比+8.33%/+4.67%/-4.18%/+6.69%，分别完成2024年产量指引的73.83%/71.12%/65.90%/78.84%；矿山产金（金锭、金精矿）、矿山产铜（铜精矿、电积铜、电解铜）、矿山产锌、矿山产银平均销售单价分别为503.34元/克、5.82万元/吨、1.43万元/吨、4.59元/克，分别同比+25.53%/+13.86%/+21.98%/+32.66%；毛利率分别为54.47%/61.24%/39.90%/59.74%，分别同比增长8.58/5.20/17.34/9.02个百分点。2024年前三季度，公司矿山企业毛利率为57.71%，同比增加7.42个百分点；综合毛利率为19.53%，同比增加4.37个百分点。公司充分受益金铜等金属价格高位带来的红利，控本增效得力，业绩向好。我们认为，金铜价格未来仍有上涨预期，在公司五年产量规划的指引下，公司金、铜等矿产品产量将逐渐提升，成长路径明确，业绩有望稳健增长。 收购Akyem金矿，海外资源布局再加码。公司拟通过境外全资子公司金源国际控股有限公司以10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿保有黄金资源量（不含储量）54.4吨，平均品位3.36克/吨；储量约34.6吨、平均品位1.35克/吨；另有约83吨黄金被归类为地采资源储备。公司认为，该矿具有较好的开发利用和勘查潜力，在目前及未来预期金价条件下，该项目可利用的资源储量仍然有较大潜力，该项目的收购对实现紫金矿业提出的至2028年产金超过100吨具有重要意义。 投资建议 公司铜金板块业务快速扩张，铜金价格有望上涨，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3279.44/3618.04/3864.29亿元，同比分别+11.77%/+10.32%/+6.81%；归母净利润分别为322.41/381.37/433.95亿元，同比分别+52.66%/+18.29%/+13.79%，EPS分别为1.21/1.43/1.63元/股，2024年10月23日收盘价对应PE分别为14.71X/12.44X/10.93X。维持“买入”评级。 风险提示 黄金、铜等金属价格大幅下跌；项目进度不及预期。

紫金矿业(601899) Q3归母净利润为92.73亿元，环比增5.09% 公司24年10月18日发布三季报。2024年Q1-Q3实现营业收入2303.96亿元，YOY2.39%，归母净利润243.57亿元，YOY50.68%，Q3营收799.80亿元，YOY7.11%，环比增5.74%，归母净利润92.73亿元，YOY58.17%，环比增5.09%，再次创造历史最好的单季度业绩 产量：铜金产量环比提升支撑利润 2024年Q1-Q3，公司矿产金产量54.27吨、矿山铜78.95万吨，与上年同期比较分别变动了8.33%、4.67%；2024Q3，公司矿产金产量为18.86吨，环比Q2提升了1.39%，矿产铜产量为27.09万吨，环比Q2提升了5.85%。金铜价格持续高位的情况下，公司产量继续释放，支撑利润历史新高。 成本：Q3成本环比基本持平，体现优良运营能力 成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2023年以来，紫金矿业加快构建具有紫金特色的全球运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，“控本”工作逐渐显现出“增效”成果。2024年Q1-Q3，公司铜精矿单位销售成本为18751元/吨，同比减少了4.16%；金精矿单位销售成本为155.06元/g，同比减少0.54%。2024年Q3，公司继续保持了优秀的成本控制能力，各项成本与24Q2基本持平：公司铜精矿单位销售成本为19105元/吨，环比提升了2.64%；金精矿单位销售成本为161.85元/g，环比提升了3.31%（环比提升部分原因或因人民币Q3升值导致，总体成本控制依然优秀）。在地缘政治持续扰动，民族资源主义抬头的大背景下，公司积极降本增效，控制成本释放利润实属难能可贵。我们认为，优秀的成本控制能力可以降低大宗商品价格波动带来的利润波动率，是矿企提升估值的重要力量，紫金矿业成本控制能力得到持续验证，未来有望提升估值水平，详见我们之前发布的《紫金矿业：全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升》 收购加纳Akyem金矿，全球化布局更进一步 2024年10月9日，紫金矿业境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元收购纽蒙特黄金持有的加纳Akyem金矿项目100%权益。21-23年该矿山黄金产量分别为11.9/13.1/9.2吨，公司预计通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，该项目资源储量和产量均有进一步提升的空间。收购Akyem金矿有利于进一步增厚公司黄金板块的资源储备，快速提高公司矿产金产量，助力公司未来五年规划产量目标的实现。 盈利预测 我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，紫金矿业各个项目稳定投产，成本控制能力持续验证，预计紫金矿业营业收入为3483.69/3582.82/3721.43亿元.YOY为18.73%/2.85%/3.87%，归母净利润为336.05/392.86/460.93亿元，YOY为59.12%/16.90%/17.33%对应PE为14.41/12.33/10.51，维持“买入”评级。 风险提示 铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。

紫金矿业(601899) 事件：2024年10月18日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收2304亿元，同比增长2.4%，归母净利润243.6亿元，同比增长50.7%，扣非归母净利润237.5亿元。单季度看，2024Q3公司实现营收800亿元，同比增长7.1%，环比增长5.7%，实现归母净利润92.7亿元，同比增长58.2%，环比增长5.1%，扣非归母净利润83.1亿元，同比增长49.8%，环比减少9.7%，业绩超预期。 2024年前三季度公司归母净利润同比上升，主要原因是毛利同比上升了108.93亿元。公司2024前三季度实现归母净利润243.6亿元，同比增长50.7%，主要原因是公司主要运营产品量价齐升，尤其是铜、金产品，其中矿山产金、矿山产铜平均售价同比2023年同期分别增加25.5%和13.9%，销量分别同比增长3.4%和2.3%。 单季度来看，2024Q3归母净利润环比增加4.5亿元，核心在于公允价值变动环比增利22.3亿元，主要或由于持有的权益资产、期货套保以及汇兑变化导致。2024Q3毛利同比增长41亿元，主要是由于矿产金铜板快毛利分别同比增长21.7和12.7亿元，Q3毛利环比减少2亿元，主要是由于铜价环比下跌，矿产铜毛利环比下降11.8亿元。产量：主要产品产量环比增长。2024Q3，公司生产矿产金/矿产铜/矿产锌/矿产银18.9吨/27万吨/11万吨/121吨，环比分别增长1.4%/5.7%/7.9%/11.7%。黄金环比增长主要或得益于山西紫金复产等。铜产量环比增长或主要得益于科卢维奇复产、以及参股企业卡莫阿和玉龙Q3产量分别环比增长1.2万吨和0.09万吨。成本：成本端得到有效控制。2024Q3矿产金/铜单位销售成本环比分别增长1.19%/2.06%，同比变化+1.57%/-4.59%。成本环比增长得到有效控制。细分来看，Q3矿产电解铜/铜精矿成本环比分别增长2.9%和2.7%；矿产电积铜成本环比下降6.0%，主要或由于科卢韦齐产量恢复。 核心看点：①铜金产量内生性增长。铜板块，塞尔维亚Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏的巨龙和朱诺，三大世界级铜矿业集群2024-2026年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。②外延并购硕果累累。年初以来，公司接连并购多项资产。其中有以较小的代价参股项目的，例如参股SolarisResources、蒙太奇黄金、万国黄金集团，也有收购控股权，例如收购La Arena铜金矿、Akyem金矿。③成本端得到有效控制，期待后续进一步降本增效。 投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利325亿元、400亿元、449亿元，对应10月18日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

紫金矿业(601899) 主要观点： 紫金矿业发布2024年三季报 公司2024年前三季度实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；实现归母净利润243.57亿元，同比+50.68%。其中单Q3实现营收799.8亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；实现归母净利润92.73亿元，同比+58.16%，环比+5.09%。 矿产金银铜均有增量，金价上涨带动利润提升 产量方面，2024前三季度矿产金/铜/银产量同比分别+8%/+5%/+7%，其中单Q3矿产金/铜/银产量环比Q2分别+1%/+6%/+12%。价格方面，据上海黄金交易所收盘价，2024年前三季度黄金均价约527元/克，同比+27.3%，单Q3黄金均价约为569.4元/克，同比+23.87%，环比二季度+3.04%。2024年10月18日黄金收盘价为616.83元/克，较前三季度明显增长，我们认为Q4黄金价格有望维持高位，带动全年业绩增长。 收购加纳金矿，持续拓展海外资源布局 公司10月9日公告拟通过境外全资子公司以10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。据公告，截至2023年末，Akyem探明+控制+推断的黄金资源量（不含储量）为54.4吨金金属量，证实+可信的储量为34.6吨金金属量，另有约83吨黄金被归类为地采资源储备，进一步加密钻探和勘探后有望升级为资源量。2021年至2023年Akyem黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨，未来仍有持续开发前景。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.15/367.20/405.75亿元（前值为317.14/353.45/382.84亿元，考虑到新收购金矿贡献增量上调），对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 金属价格大幅波动；项目建设进展不及预期；海外矿山经营风险等

紫金矿业(601899) 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3公司实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；归母净利243.57亿元，同比+50.68%。24Q3公司营收799.80亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；归母净利92.73亿元，同比+58.17%，环比+5.09%；扣非后归母净利83.14亿元，同比+49.75%，环比-9.71%。 产量稳步提升+成本持续优化，公司业绩向好。 1）量：24Q3公司矿产铜产量环比+5.8%至27.1万吨，矿产金产量环比+1.4%至18.9吨，矿产锌产量环比+7.9%至11.0万吨，受刚果金电网间歇性不稳影响，24Q3卡莫阿铜矿权益产量环比+15.5%至5.2万吨，艾芬豪下调卡莫阿铜矿2024年生产指引，指引中值调降2.75万吨。24Q1-3公司矿产铜/金/锌产量为78.9万吨/54.3吨/31.0万吨，完成全年目标71%/74%/66%，Q4产量任务趋紧。 2）价：24Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比-9.5%/-15.9%/-8.0%至5.6/6.1/6.5万元/吨，金锭/金精矿单价分别环比+5.8%/+4.0%至553/517元/克，矿产锌单价环比+1.5%至1.5万元/吨。 3）本：24Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别环比+2.6%/-6.0%/+2.9%至1.9/3.2/3.6万元/吨，金锭/金精矿分别环比-1.0%/+3.3%至290/162元/克，矿产锌环比-13.5%至0.8万元/吨。24Q1-3除金锭/电积铜单位销售成本同比+1%/+5%外，其余铜金锌成本均有下降，公司完成全年成本同比持平目标可期。 4）利：24Q3公司毛利率微降，矿山企业毛利率环比-1.20pct，综合毛利率环比-1.43pct。24Q3公司毛利润162亿元，环比-2.0亿元，其中矿产铜/矿产金/矿产锌毛利分别环比-11.8/+3.3/+1.9亿元。24Q3公司期间费用环比+4.4亿元，其中财务费用环比+3.4亿元。此外，公司24Q3公允价值变动净收益15.88亿元，环比+22.3亿元，是公司2024Q3扣非前后归母净利润差异的主要缘由。 投扩产项目稳步推进，远期目标实现可期。1）收购Akyem金矿：公司拟出资10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大的金矿之一，近三年年均产金11.4吨，目前项目西矿区待开发，外围的4个探矿权，在基建设施完善的情况下增储和产能扩张可期，矿产金产量增加潜力较大。2023年公司矿产金68吨，本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100-110吨具有重要战略意义。2）建设朱诺铜矿：公司对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约83.93亿元，项目采用露天开采方式，计划于2026年6月底建成投产，达产后年均产铜/银/钼约7.6万吨/19.7吨/1188吨。目前项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。近日，公司受让该项目公司5%股权，持有权益从48.591%提升至53.591%。朱诺铜矿建设或为公司增添又一项优质大型铜矿项目，助力公司实现2028年矿产铜150-160万吨规划。3）锂项目：受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。在项目投产前，公司将进一步优化工艺流程，降低和夯实成本基础，以提升项目抵御价格波动能力。 投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来产量增长确定性强。在金铜上升周期明确背景下，伴随公司项目陆续投产带来产量释放，有望带动盈利走高。预计公司2024-2026年归母净利润为336.23、389.41、433.64亿元，对应EPS为1.27、1.47、1.63元，对应PE为14、12、11x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险：3）公司新增产能释放不及预期的风险：4）海外地缘政治变化的风险。

紫金矿业(601899) 紫金矿业发布2024年三季度报告，归母净利同比增长58.17% 公司发布2024年第三季度报告，2024Q3实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比提升5.74%，归母净利润约92.73亿元，同比增加58.17%，实现扣非归母净利润约83.14亿元，同比增长49.75%，实现经营活动现金净流量156.62亿元，同比增长61.54%。其中，非经常性损益变动主要来自股票浮盈。我们看好铜、金价格中枢维持高位，且卡莫阿铜矿、科卢韦齐铜矿恢复，公司铜产量有望稳定释放，上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为327.8/397.8/445.9亿元（2024-2026年前预测值为325.6/380.6/433.8亿元），EPS为1.23/1.50/1.68元，当前股价对应PE为14.8/12.2/10.9倍，维持“买入”评级。 铜金业务整体表现稳定，产量均同环比提升 产量方面，受益于博尔铜矿与Timok铜金矿扩产，2024Q3公司矿产铜产量同比增长3.39%至27.09万吨；2024Q3矿产金产量同比增长6.24%至18.86吨，增量主要来自大陆黄金、诺顿金田等矿山；2024Q3矿产锌/矿产银产量分别同比增长3.42%/17.66%。价格方面，三季度铜价中枢有所下滑，2024H1公司矿产铜销售单价环比下降9.38%，而矿产金/矿产锌销售单价分别环比上涨4.91%/10.84%。成本方面，2024Q3矿产铜销售成本同比下降4.59%，环比小幅上涨2.06%，矿产金销售成本同比上涨1.56%，环比上涨17.98%。 收购优质在产矿山Akyem，助力实现未来规划产量目标 2024年10月9日，公司境外全资子公司金源国际与纽蒙特签署《股份收购协议》，拟出资10亿美元，收购纽蒙特持有的Newmont Golden Ridge Ltd100%股权，获得加纳Akyem金矿项目100%权益。截至2023年12月31日，Akyem金矿拥有金资源量（含储量）89吨，其中储量为34.6吨，对应储量边界品位为0.52g/t。考虑到公司拥有较强的自主地质找矿勘查能力，以及低品位矿山开发的技术优势，后续储量有望进一步提升，助力公司未来五年规划产量目标的实现。 风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。