紫金矿业(601899)公司资料

紫金矿业(601899) 主要观点： 紫金矿业发布2025年半年报 公司2025年上半年实现营业收入1677.11亿元，同比+11.50%；实现归母净利润232.92亿元，同比+54.41%。单25Q2实现营收887.83亿元，同比+17.38%，环比+12.49%；实现归母净利润131.25亿元，同比+48.75%，环比+29.10%。 铜金银量价齐增，矿山收入延续增长 25H1公司矿山产铜收入272.61亿元（同比+12.73%），矿山产金收入264.55亿元（同比+62.15%），矿产银收入12.69亿元（同比+40.68%）。公司上半年矿产品毛利率60.23%（同比+3pcts），整体毛利率23.75%（同比+4.6pcts）。 产量方面，公司实现矿产铜57万吨（同比+9%），矿产金41吨（同比+16%），矿产银224吨（同比+6%）。 价格方面，25H1国内铜均价7.76万元/吨（同比+3.9%），黄金均价722元/克（同比+38.6%），白银均价8171元/千克（同比+20.3%）。 拟购哈萨克斯坦金矿，海外资源再下一城 公司上半年完成加纳Akyem金矿交割，后续将贡献黄金增量；完成哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议签署。据公司公告，RG金矿项目保有资源量（金价2000美元/盎司）：控制+推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨，2024年RG项目产金6吨，现金成本796美元/盎司。哈萨克斯坦金矿完善了公司在西非和中亚地区地战略布局，海外资源版图持续扩张。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别458.10/504.78/562.93亿元（前值为397.03/445.60/485.73亿元，考虑金价上行上调），对应PE分别为13.39/12.15/10.90倍，维持“买入”评级。 风险提示 铜、金等金属价格大幅波动；产能释放不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。

紫金矿业(601899) 投资要点： 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年，公司实现营业收入1677.11亿元，同比增长11.50%；实现归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%；实现扣非归母净利润216.24亿元，同比增长40.12%。 点评： 主营矿产品量价齐升，公司业绩表现亮眼。单季度来看，公司Q2实现营业收入887.83亿元，同比+17.38%，环比+12.49%；实现归母净利润131.25亿元，同比+48.75%，环比29.09%；实现扣非归母净利润117.43亿元，同比+27.51%，环比+18.84%。2025年上半年，公司毛利率为23.75%，同比 4.6pct，净利率为17.08%，同比+4.8pct。2025年上半年，公司主营矿产品产量稳步提升，实现矿产铜57万吨，同比增长9%；矿产金41吨，同比增长16%，矿产银224吨，同比增长6%；矿产锌（铅）20万吨，当量碳酸锂7315吨。得益于量价齐升及成本优化，公司整体矿产品毛利率同比增加3个百分点至60.23%。 资源基础不断夯实，矿业龙头地位彰显。公司通过矿产勘查、并购持续增厚资源储备。2025年上半年，公司较年初新增铜资源量204.9万吨，储量132.2万吨，新增金资源量88.8吨，储量34.5吨，新增当量碳酸锂83.4万吨，储量35.8万吨。公司自主勘查成果丰硕，塞尔维亚玛格铜金矿等多矿区勘查见效，福建紫金山东北矿段探获铜133万吨、钼9万吨，系福建近20年最大斑岩型铜钼矿。并购方面，公司收购藏格矿业控股权，增厚铜锂钾资源；完成加纳阿基姆金矿交割、签署哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议，强化西非及中亚布局。此外，紫金黄金国际拟上市资产包含8座世界级大型金矿，公司黄金矿山资源储量有望大增。 投资建议：公司拥有丰富的资源储备及多元化的矿产组合，在铜价基本面稳定且黄金价格持续高位的背景下，公司后续业绩增长具备动能。预计公 司2025—2026年的每股收益分别为1.70元和1.98元，对应8月29日收盘价的PE分别为13.60和11.64倍，维持对公司的买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

紫金矿业(601899) 事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收/归母净利润1677/232.9亿元，同比增长11.5%和54.4%，实现扣非归母净利润216.2亿元，同比增长40.1%。单季度看，2025Q2，公司实现营收/归母净利润888/131.2亿元，同比增长17.4%和48.8%，环比增长12.5%和29.1%，实现扣非归母净利润117.4亿元，同比增长27.5%，环比增长18.8%。业绩符合业绩预告。 2025H1归母净利润同比增长54.4%，2025Q2归母净利润同比增长48.8%。利润增长主要得益于黄金量价齐升，公司黄金板块盈利大幅增长。从利润占比来看，得益于金价大幅上涨，公司黄金板块毛利超过铜板块，成为利润贡献最大板块。2025H1，金/铜/铅锌/白银/碳酸锂/其他板块（铁钼钨钴硫酸等）毛利占比分别为38.6%/38.5%/2.1%/2.1%/0.2%/18.5%。从产量来看，2025H1 公司矿产铜、矿产金分别为57万吨、41吨，分别同比变化+10%、+17%。单季度看，公司矿产铜、矿产金产量分别为28.2万吨、21.9吨，分别同比增长10.6%、17.9%，环比变化-1.8%、+15.1%。矿产金环比增长3吨，主要或来自于加纳阿基姆金矿4月并表、波格拉复产爬坡、贵州水银洞金矿爬坡等项目增长。从价格来看，2025Q2，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌售价环比分别变化+15.03%、+7.61%、+0.16%、-4.84%。从成本来看，2025H1公司矿产金的金锭销售成本同比增长14.5%，矿产铜的铜精矿销售成本同比增长13.6%，2025Q2，矿产金、矿产铜环比分别增长8.21%、1.24%。主要是由于（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（3）新并购企业过渡期成本高。 核心看点：①铜金产量内生性增长。铜板块，塞尔维亚Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏的巨龙、朱诺、雄村，三大世界级铜矿业集群2025-2028年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿、阿基姆构成新生增量，黄金产量持续增长。②持续勘探增储。公司坚持矿产资源勘查、并购双轮驱动，2025H1，公司权益口径资源量较年初新增铜资源量204.9万吨，储量132.2万吨；新增金资源量88.8吨，金储量34.5吨；新增当量碳酸锂资源量83.4万吨，储量35.8万吨。③拆分紫金黄金国际上市。海外黄金资产有望迎来重估。 投资建议：考虑到公司铜金产量持续增长，铜金价格上涨，我们预计2025-2027年公司将实现归母净利449亿元、494亿元、532亿元，对应8月29日收盘价的PE为14x、12x和12x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，海外地缘政治风险，汇率风险等。

紫金矿业(601899) 紫金矿业发布2025年半年报，归母净利同比增长54.41% 公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入1677.11亿元，同比增长11.5%，归母净利润约232.92亿元，同比增加54.41%，实现扣非归母净利润约216.24亿元，同比增长40.12%，实现经营活动现金净流量288.30亿元，同比增长41.0%。其中，2025Q2公司实现营业收入887.83亿元，同比增长17.38%，实现归母净利润131.25亿元，同比增长48.74%。我们看好铜、金价格中枢维持高位，且公司铜、金产量有望稳定释放，上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为464.5/513.3/571.2亿元（前值为413.6/465.6/518.8亿元），EPS为1.75/1.93/2.15元，当前股价对应PE为12.9/11.7/10.5倍，维持“买入”评级。 铜金业务量价齐升，盈利能力保持稳定 产量方面，2025H1公司矿产铜产量同比增长9%至56.7万吨；矿产金产量同比增长16%至41.2吨，矿产银产量同比增长6%至223.6吨。其中2025Q2矿产铜产量为27.9万吨，同比增长9.1%，矿产金产量22.1吨，同比增加18.9%。价格方面，2025H1公司矿产铜销售单价同比增长6.21%，矿产金单价同比增长42.51%；2025Q2铜销售单价环比增长0.16%，矿产金销售单价同比增长44.37%，环比增长15.03%。成本方面，2025Q2公司矿产铜、矿产金销售成本同比分别上升8.85%、37.34%。成本上升的主要原因为：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）黄金价格大幅上涨致使以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（3）新并购企业过渡期成本偏高。 拟收购RG金矿推动中亚地区布局，资源基础不断夯实 公司于2025年6月与Cantech签署协议，拟通过全资子公司收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益。截至2023年底，RG金矿项目保有资源量为控制+推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨。预计收购完成后，该矿山将与公司在中亚布局的已有矿山形成联动，增强区域控制力。 风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。