爱玛科技(603529) 2025Q1收入、利润同比增速亮眼，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级公司2025Q1实现营业收入62.3亿元（同比+25.8%，下同），归母净利润6.05亿元（+25.1%），扣非净利润5.93亿元（+31.6%）。2025年我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，两轮+三轮产品双轮驱动下业绩持续增长可期，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元，对应EPS3.05/3.80/4.38元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.7倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性向上，维持“买入”评级。 单车拆分：2025Q1公司产品实现量价齐升，产品结构持续改善 2025Q1公司单车ASP同比持续提升，销量受益以旧换新拉动增速亮眼，具体拆分看：销量方面，2025Q1我们预计公司销量为295万台，同比增长20%；其中，电动自行车286万台，三轮车9万台，销量同比增速亮眼主系以旧换新活动进展火热，行业终端动销强劲。单车ASP及单车利润方面，2025Q1公司单车ASP预计为2111元/台（+4.85%），单车利润为205元/台（+4.26%），单车扣非利润为201元/台（+9.64%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现。 盈利能力：2025Q1毛利率同比提升明显，控费平稳下净利率高位持平 公司2025Q1毛利率19.6%（+1.6pct），期间费用率为8.3%（+1.4pct），拆分看销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/2.9%/-0.8%，同比变动分别为持平/持平/+0.4/+1.0pct。综合影响下2025Q1公司销售净利率为9.8%（持平）。公司毛利率提升明显，或系高毛利中高端新品及三轮车产品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移，控费平稳下净利率于高位保持持平。 行业动销拐点向上、格局优化在即，2025看好公司超额受益于行业贝塔改善展望公司发展，行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地下，有效刺激行业动销，2025年1-3月全国电动自行车生产同比增长25%，且截至4月11日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达352.6万辆。另一方面，新国标修订正式落地，中央表达严格执法决心：2025年4月，工信部发布《关于加强电动自行车强制性国家标准实施，促进新产品有序供应的意见（征求意见稿）》，提出将严格电动自行车生产管理、认证管理、销售监督、登记管理，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2025年业绩拐点向上可期。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

爱玛科技(603529) 投资要点： 事件：根据公司公告，2024年公司实现营收216.06亿元，同比+2.71%，实现归母净利润19.88亿元，同比+5.68%；单2024Q4实现营收41.42亿元，同比+15.70%，实现归母净利润4.34亿元，同比+34.37%。 电动两轮车行业承压，公司出货量基本维持稳定，售价小幅提升。根据营商电动车官方公众号，2024年电动两轮车行业总销量4920万台，同比-10.55%，主要受到行业监管趋严和新国标出台在即的影响，行业整体有所承压。公司2024年电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车销量分别同比-0.88%/-11.81%/+28.87%，售价分别同比+2.40%/+1.82%/+5.59%，综合影响下，业务营收分别同比+1.50%/-10.2%/+36.07%至130.37/52.14/19.52亿元，电动自行车销量基本维持了稳定，在行业智能化趋势下，产品结构优化，均价则小幅提升。 新国标提高行业准入门槛，利于龙头份额提升，国补力度加大，2025年行业景气度提升，需求逐渐回暖。新国标政策在3C认证环节，新增厂商供给配套审查，要求企业具备与整车产能相匹配的整车及车架等主要零部件的生产能力，此举预计将大幅出清尾部企业，提升行业进入门槛，行业集中度将进一步提升。国补政策方面，各省市在去年的基础上做了调整，整体补贴额度和补贴范围都有大幅提升，根据中国政府网的商务部数据，截至4月8日，全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，相当于2024年（9—12月）置换总量的2.4倍，销量显著增长。 产品结构优化，盈利能力提升。电动两轮车已进入智能化和网联化的时代，新国标明确要求电动自行车具备北斗定位、通信与动态安全监测功能。公司也逐步推广更多高端产品，推行“单品旗舰”策略，围绕核心品类打造标杆产品，进行产品提质升级。2024年公司毛利率为17.82%，同比+1.31pct，净利率9.31%，同比+0.30pct，销售/管理/研发费用率分别+0.55/+0.31/+0.25pct至3.60%/2.56%/3.05%。单2024Q4毛利率/净利率分别同比-0.42/+1.30pct至19.53%/10.55%。 盈利预测：我们认为在行业景气度明显改善的情况下，公司作为龙头将充分受益，同时公司产品正加快智能化和差异化的转型，有望拓展下游客户。我们预计公司2025-2027年实现营收268.71/315.23/355.69亿元，归母净利润25.00/29.67/34.65亿元，EPS分别为2.90/3.44/4.02元/股，给予2025年20-22倍PE，对应价格区间为58.00-63.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

爱玛科技(603529) 核心观点 2024 年收入及利润同比小幅增长。爱玛科技 2024 年实现营收 216.1 亿元，同比增长 2.7%， 归母净利润 19.9 亿元， 同比增长 5.7%； 2024Q4 实现营收 41.4 亿元， 同比增长 15.7%， 环比下降 39.7%， 归母净利润 4.3 亿元，同比增长 34.2%， 环比下降 28.0%。 2024 年行业需求疲软， 公司受国检等影响， 收入及利润同比小幅增长； 2024Q4 利润同比增速较高， 主要是前期计提激励费用加回。 2024 年爱玛电动自行车销售 753.6 万辆， 同比下降 0.9%， 电动摩托车销售 236.9 万辆， 同比下降 11.8%， 电动三轮车销售 55.0 万辆， 同比增长 28.9%， 电动三轮车需求旺盛， 销量增长较快。 2024 年价格战缓解， 利润率提升。2024 年公司毛利率 17.8%， 同比+1.3pct，净利率 9.3%， 同比+0.3pct， 2024Q4 毛利率 19.5%， 同比-0.4pct， 环比+2.7pct， 净利率 10.6%， 同比+1.3pct， 环比+1.7pct。 2024 年毛利率及净利率同比提升， 主要由于 2024 年行业价格战缓解， 公司整体盈利改 善 。 2024 年 公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.6%/2.6%/3.1%/-1.3% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct， 销售及管理费用率小幅提升。 产品线丰富， 积极开拓渠道， 有望实现销量及份额提升。 2025 年 2 月爱玛召开 2025 年度经销商峰会， 指明 2025 年发展方向及战略目标。 产品方面推出女性产品线、 科技产品线、 商用车产品线、 三四轮产品线、 精品及服务产品线， 全面覆盖用户需求， 女性产品线的元宇宙、 爱玛 Q5 等外观亮眼； 科技产品线的 A7Plus 主打高性能、 长续航等特点； 渠道方面， 公司现有终端门店 3 万家， 以旧换新带动行业需求较好， 将积极提升门店数， 并加强经销商管理提升店效， 有望促进销量及市占率提升。 电动三轮车业务有望成为新增长点。 根据华经产业研究院， 2022 年中国电动三轮车销量 1395 万辆， 爱玛产品涵盖休闲三轮、 篷车三轮、 货运三轮等多种品类， 2024 年电动三轮车销售 55 万辆， 同比增长 28.9%， 销量快速提升， 2025 年公司推出高端三轮乐享 CA500 至臻版， 电动三轮产品逐步完善， 加强新品导入终端门店， 电动三轮业务将打开成长空间。 盈利预测与估值： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到国内以旧换新补贴带动行业需求提升， 公司积极拓展门店， 销量及盈利有望改善， 上调盈利预测， 预期 25/26/27 年归母净利润为 26.23/31.37/37.26亿元（ 原 25/26/27 年 24.29/28.90/31.89 亿元） ， 每股收益分别为3.04/3.64/4.32 元（原 25/26/27 年 2.82/3.35/3.70 元） ， 对应 PE 分别为 14/12/10 倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 政策推进节奏不及预期， 行业价格战， 消费能力疲软， 新车发布及销售不及预期， 库存水平过高

爱玛科技(603529) 事件：2025年4月15日，爱玛科技发布2024年年报。2024年公司实现总营收216.06亿元（+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非归母净利润17.92亿元（+1.54%）。单季度来看，2024Q4公司总营收41.42亿元（+15.69%），归母净利润4.34亿元（+34.24%），扣非归母净利润3.45亿元（+8.69%）。 2024年电动自行车业务表现稳健，电动三轮车收入快速增长。1）分产品：2024年公司电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售收入分别为130.37/52.14/19.52/8.47亿元，分别同比+1.50/-10.20/+36.07/+30.79%，其中电动自行车营收稳健增长，电动两轮摩托车受到市场竞争和消费者骑行偏好影响持续承压，电动三轮车收入增速较快主系其需求的加速增长。2）分地区：2024年公司境内/境外收入分别为209.76/2.35亿元，同比+1.92/+3.82%，境外增速表现略优于境内。3）分销售模式：2024年公司经销/直销收入分别为206.41/7.06亿元，分别同比+2.22/+3.72%，均实现平稳增长。 2024Q4净利率较毛利率实现逆势提升，财务费用率涨幅较为明显。1）毛利率：2024Q4公司毛利率达19.53%（-0.42pct），毛利率短期承压。2）净利率：2024Q4公司净利率达10.55%（+1.30pct），净利率较毛利率实现逆势提升主要系投资收益、资产处置收益和其他收益占比的提升。3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91/2.56/4.78/-1.41%，分别同比-0.24/-0.66/-0.08/+1.37pct，其中财务费用率提升主系理财及存款利率同比下降导致公司利息收入减少。 投资建议：行业端，以旧换新政策有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，品牌端围绕时尚化、科技化和年轻化提升品牌影响力，产品端从三电升级、引擎技术优化、智能化迭代三方面持续提升竞争力，渠道端持续深化销服一体化。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为26.16/32.07/38.52亿元，对应EPS分别为3.04/3.72/4.47元，当前股价对应PE分别为13.86/11.31/9.41倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、投产基地收入不及预期、经销商管理风险、原材料价格波动等。

爱玛科技(603529) 投资要点 事件：公司发布24年报，公司实现营业收入216.06亿元，同比+2.71%；实现归母净利润19.88亿元，同比+5.68%。单季度看，24Q4实现营收41.42亿元，同比+15.69%，环比-39.73%；24Q4实现归母净利润4.34亿元，同比+34.24%，环比-27.96%。 电自业务稳健增长，两轮车产品毛利率有所提升。24年公司电自/电摩销量分别为753.61/236.93万辆，同比-0.88%/-11.81%，对应收入分别为130.37/52.14亿元，同比+1.50%/-10.20%，对应单车价格分别为1729.99/2200.46元/辆，同比+2.4%/+1.8%。从毛利率来看，电自毛利率为17.58%，同比+1.01pp，电摩毛利率为17.22%，同比+2.46pp，公司成本管控+产品结构优化效果显著。公司重构产品结构，精准匹配市场需求，推出女性时尚、高端旗舰、复古潮流、乡镇大众及国际市场等多个战略新品，实现产品梯度优化，有望进一步增强两轮产品的盈利能力。 产品结构优化助力公司盈利能力持续向上。24年公司期间费用率为7.94%，同比+1.79pp，销售/管理/研发费用率分别为3.60%/2.56%/3.05%，同比+0.55pp/+0.31pp/+0.25pp，其中，销售费用增加主要系公司加大市场推广与渠道咨询服务支出增加，研发费用增加主要系公司加大研发投入导致折旧摊销费用增加。受益于产品结构优化，公司在费用增加的背景下盈利能力仍保持向上，24年公司毛利率为17.82%，同比+1.31pp，净利率为9.31%，同比+0.3pp；24Q4公司毛利率为19.53%，同比-0.42pp，环比+2.74pp，净利率为10.55%，同比+1.30pp，环比+1.65pp。此外，公司投资活动产生的现金流量净额为-67.83亿元，主要系公司增加了对固定资产、无形资产等的购置，以及新增的投资项目建设投入。 电三轮产品快速放量，大幅现金分红彰显公司实力。24年公司电三轮销量达54.99万辆，同比+28.87%，增速高于两轮车产品。对应收入来看，24年电三轮实现收入19.52亿元，同比+36.07%，单车价格为3549.79元/辆，同比+5.6%。电三轮产品属于高利润率产品，24年毛利率达22.44%，同比+0.84pp，公司积极扩充徐州、兰州的三轮产能，当前徐州、河南、兰州的产能布局全面覆盖东、中、西部市场，后续放量利好公司利润增长。此外，公司24年累计现金分红7.96亿元，分红比例达40.02%，高分红充分彰显公司实力与信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.7/34.5/38.4亿元，未来三年复合增速为24.5%，对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动自行车替换更新不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料价格变化风险等。

爱玛科技(603529) 事件：爱玛科技发布2024年年度报告。2024年公司实现收入216.06亿元（同比+2.7%），归母净利润19.88亿元（同比+5.7%），扣非归母净利润17.92亿元（同比+1.5%）；24Q4公司实现收入41.42亿元（+15.7%），归母净利润4.34亿元（+34.2%），扣非归母净利润3.45亿元（+8.7%）。 电动自行车业务稳健增长，电动三轮车业务表现靓丽。分产品看，2024年公司电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品分别实现营收130.37/52.14/19.52/8.47/2.97亿元，分别同比+1.5%/-10.2%/+36.1%/+30.8%/+111.2%；其中，电动两轮车（电动自行车+电动两轮摩托车）营收占比85.5%，24年销售990.5万辆（同比-3.7%），单车ASP为1842.5元（同比+1.7%），电动三轮车销售55.5万辆（同比+28.9%），单车ASP为3549.8元（同比+5.6%），表现靓丽。产品方面，公司重构产品结构，推出女性时尚、高端旗舰、复古潮流、乡镇大众以及国际市场等战略新品，实现产品梯度优化，提升市场覆盖率。同时，公司推行“单品旗舰”策略，围绕核心品类打造标杆产品，以差异化的产品优势（如高端配置、智能化技术）吸引目标消费群体，巩固核心市场地位。 盈利能力、营运能力方面持续优化。24年公司销售毛利率为17.8%（同比+1.3pct），分产品看，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品销售毛利率分别为17.6%/17.2%/22.4%/13.6%/16.7%，同比分别+1.0pct/+2.5pct/+0.8pct/-2.1pct/+1.2pct。期间费用方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/3.0%/-1.3%，分别同比+0.6pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.7pct。24Q4公司销售毛利率为19.5%（同比+2.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.6%/4.8%/-1.4%，分别同比+0.9pct/+0.3pct/+2.4pct/-0.5pct。营运能力方面，公司24年存货周转天数为14.1天，较23年有所缩短；现金流方面，公司2024年实现经营活动所得现金净额31.66亿元。 科技创新驱动产品竞争力，深化品牌势能提升市场份额。我们预计公司25Q1有望实现销量稳健增长，终端销量及增长预计更快（25Q1或受供应紧张的压制），部分需求或递延至Q2释放。盈利能力方面，我们预计公司发力优化产品结构、发挥规模效应优势，有望持续提升单车ASP及利润率。长期来看，公司有望以技术创新为核心，构建高竞争力产品体系，深化销售服务一体化模式，打造高效运营体系，深化品牌势能提升市场份额，25年有望明显受益于新国标+以旧换新政策增量并持续发展。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为26.4/30.7/34.4亿元，PE分别为13.7X/11.8X/10.5X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

爱玛科技(603529) 2024收入、利润维持稳健增长，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级 公司2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%，下同），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%），非经常性损益中主要为政府补助项目，计提1.78亿元。2024Q4季度，实现营业收入41.4亿元（+15.7%），归母净利润4.3亿元（+34.2%），扣非净利润3.5亿元（+8.7%）。2025年我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元（2025-2026年原值26.25/32.53亿元），对应EPS3.05/3.80/4.38元，当前股价对应PE为14.2/11.5/9.9倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 单车拆分：2024年电动三轮车销量增速亮眼，产品结构持续改善 2024年公司单车ASP同比持续提升，销量因政策切换下维持平稳，具体拆分看：销量方面，2024全年公司销量1070万台，同比基本持平；其中，电动自行车754万台（-0.88%），电动摩托车237万台（-11.81%），三轮车55万台（+28.87%），电动两轮车因行业政策切换出货量略有下滑，电动三轮车销量增速亮眼。单车ASP及单车利润方面，2024年公司单车ASP为2019元/台（+3.11%），若剔除低价产品（年销24万台）影响，单车ASP同比或有更高提升；单车归母利润为186元/台（+6.1%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现。 盈利能力：2024毛、净利率均实现同比提升，费用端控制平稳 公司2024年毛利率17.8%（+1.3pct），期间费用率为7.9%（+1.8pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct；综合影响下2024年净利率9.3%（+0.3pct）。单季度看，2024Q4公司毛利率为19.5%（-0.4pct），净利率10.6%（+1.3pct），维持稳定表现。公司2024年全年公司毛利率同比提升明显，我们预计主系产品结构优化，热销品提价顺利。 2024年龙头彰显经营韧性，2025看好公司超额受益于行业贝塔改善 公司作为电动两轮车行业龙头，于2024年政策切换年份依旧保持稳健经营，龙头经营韧性彰显，展望2025年行业政策暖风频吹，以旧换新逐步细化落地执行或有效刺激行业终端动销；新国标修订后行业低质企业或再度出清，行业份额进一步向龙头集中，我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，2025年业绩拐点向上可期。分红方面，2024年度公司合计拟派发现金红利7.96亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括2024年半年度已分配的现金红利）比例达40.0%。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

爱玛科技(603529) 事件：公司发布2024年业绩快报、2025年一季度业绩预告。2024年公司实现收入216.06亿元（同比+2.7%），归母净利19.88亿元（同比+5.7%），扣非净利17.92亿元（yoy+1.5%）；24Q4实现收入41.42亿元（同比+15.7%），归母净利4.34亿元（同比+34.2%），扣非净利3.45亿元（同比+8.7%）；公司预计25Q1实现归母净利6.05亿元（同比+25.1%），扣非净利5.93亿元（同比+31.6%）。 24年销售表现彰显龙头韧性。我们预计公司24年实现两轮车销量约1000万台，在行业承压背景下彰显龙头韧性，预计ASP有所提升。具体来看，（1）公司产品力提升，基于消费者深度洞察，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎；（2）公司品牌力提升，良好的产品、服务叠加多样化品牌推广，营造良好用户口碑；（3）公司渠道力竞争优势凸显，持续推进门店结构升级，推出“销售+服务”一体化门店，提升用户满意度。 24年盈利能力逆势提升。24年公司实现归母净利率9.2%，同比+0.3pct，加权平均净资产收益率23.8%，同比-1.7pct。公司逆势取得归母净利率提升，我们预计25年随着销量增长，规模效应凸显，叠加高附加值车型销售占比提升，公司盈利能力有望持续优化。 25Q1稳健增长，产品结构改善，需求端有望迎来加速释放。我们预计公司25Q1有望实现销量稳健增长，终端销量及增长预计更快（25Q1或受到供应紧张的压制），部分需求或递延至Q2释放。受益于以旧换新政策对需求刺激，公司销量持续改善。公司通过技术创新与精准的产品开发推动产品结构优化升级，同时，深化渠道网络覆盖及供应链协同效能，实现高附加值车型占比进一步提升，我们预计25Q1的ASP与单车利润同比均有望提升。 展望未来，公司产品销售、渠道拓展、品牌建设等有望持续进步。我们预计公司仍会延续对中高端市场布局，提升销量、单价以及单车利润，预计公司25年全年两轮车销量1300万台以上。渠道方面，亦有望持续扩大影响力。此外在智能化方面，3月公司推出玛小爱AI智能体，已接入百度千帆、Deepseek等核心AI平台，具备自主学习能力，为用户提供全场景的骑行生活服务和智能用车的解决方案。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.9/29.5/34.6亿元，PE分别为20.1X/13.5X/11.6X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

爱玛科技(603529) 2024收入、利润平稳增长，2025Q1利润增长亮眼，维持“买入”评级 公司发布2024年业绩快报，根据公司公告，公司2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%，下同），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%）。单季度看，公司2024Q4实现营业收入41.42亿元（+15.7%），归母净利润4.34亿元（+34.2%），扣非净利润3.45亿元（+8.7%）。同时，公司发布2025年一季度业绩预告，预计公司2025Q1年实现归母净利润6.05亿元（+25.12%），扣非净利润5.93亿元（+31.57%），业绩增长亮眼主系公司通过技术创新、新品开发推新及渠道网络深化覆盖，成功实现了高利润车型占比提升。我们根据公司公告，略微下调2024盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.88/26.25/32.53亿元（原值19.95/24.98/31.08亿元），对应EPS2.3/3.0/3.8元，当前股价对应PE为20.1/15.2/12.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性释放，维持“买入”评级。 单车拆分：预计2024&2025Q1单车利润提升明显，价增逻辑持续兑现 受益于以旧换新补贴及产品结构成功优化，我们预计公司2024&2025Q1单车价格及单车利润持续提升，具体拆分看：销量方面，我们预计2024全年公司销量约1050万台，同比基本持平；2025Q1公司销量同比+22%至300万台，行业国检等干扰因素消除叠加以旧换新刺激下公司销量增长重回快车道。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司2024单车ASP为2058元/台（+5.1%），单车利润为189元/台（+8.1%），我们预计公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产品占比提升，带动单车ASP及利润连续四季度同比提升。2025Q1我们预计公司单车利润为201元/台（+2.6%），价增逻辑持续兑现。 以旧换新、国标修订等政策落地，2025看好公司重进量价齐升通道 展望公司发展，（1）行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地，有效刺激行业动销，截至3月18日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达204.4万辆；另一方面，新国标修订正式落地，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。（2）公司层面，公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰：量上，公司新国标修订标准下的新款产品储备充足；渠道开拓或于行业整合期内进一步加快，且渠道库存轻、为公司留足囤货空间。价上，一方面，公司加快中高端两轮产品和高毛利三轮产品推新，年初至今已经推出爱玛A7Ultra（零售价5999元）、爱玛元宇宙Play（零售价4299元）等爆款新品；另一方面，新国标执行下公司成本优势或将进一步拉大，看好公司单车ASP及单车利润稳步提升。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

爱玛科技(603529) 主要观点： 公司发布2024年快报和25Q1预告： 25Q1：归母净利润6.0亿（同比+25.1%），扣非归母净利润5.9亿（同比+31.6%）。 24Q4：收入41.4亿元（同比+15.7%），归母净利润4.3亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润3.5亿元（同比+8.7%）。 24年：收入216.1亿元（同比+2.7%），归母净利润19.9亿元（+5.7%），扣非归母净利润17.9亿元（+1.5%） Q1基本符合我们预期。 收入分析：量价利齐升 根据我们跟踪预测拆分： 25Q1：我们预计收入+20~25%，出货量约300w同比增速接近+20%，且ASP微增，单车净利同比提升，预计因供应链影响，Q1出货增长低于行业，但单车盈利继续提升。 24年：我们预计全年出货量持平，ASP约2011元（同比+3%），单车净利约185元（同比+6%）维持改善。 分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4预计出货量分别同比-11%/+11%/-1%/+26%，ASP分别同比-2%/+7%/+6%/-8%，单车净利分别同比+14%/+1%/+1%/+2%，Q4由于3C换标领先行业出货高增，ASP盈利环比修复。 盈利分析：保持修复态势 25Q1：假定收入+20~25对应净利率9.8~10.2%，同比+0~0.42pct，新品A7元宇宙等带动产品结构优化升级； 24年：Q4归母净利率同/环比各+1.4/1.7pct，全年归母净利率同比+0.3pct保持修复，Q4预计存激励费用冲回影响。 投资建议：维持买入 我们的观点： 25年两轮板块存开年补库+旺季换新+H2新国标试销等多重刺激，利好头部企业份额盈利提升，公司有望持续受益。我们认为Q2可期待旺季国补助推+公司供应链缺货改善带来业绩弹性。 盈利预测：预计公司24-26年收入216/263/303亿元，同比+2.7%/21.9%/15.1%，归母净利润20/25/29亿元，同比+6%/24%/18%，对应PE20/16/14X，且23年分红率40%，仍具进一步向上空间，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，两轮车行业政策变化，供应链修复不及预期。