爱玛科技(603529)公司资料

爱玛科技(603529) 2025Q1收入、利润同比增速亮眼，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级公司2025Q1实现营业收入62.3亿元（同比+25.8%，下同），归母净利润6.05亿元（+25.1%），扣非净利润5.93亿元（+31.6%）。2025年我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，两轮+三轮产品双轮驱动下业绩持续增长可期，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元，对应EPS3.05/3.80/4.38元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.7倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性向上，维持“买入”评级。 单车拆分：2025Q1公司产品实现量价齐升，产品结构持续改善 2025Q1公司单车ASP同比持续提升，销量受益以旧换新拉动增速亮眼，具体拆分看：销量方面，2025Q1我们预计公司销量为295万台，同比增长20%；其中，电动自行车286万台，三轮车9万台，销量同比增速亮眼主系以旧换新活动进展火热，行业终端动销强劲。单车ASP及单车利润方面，2025Q1公司单车ASP预计为2111元/台（+4.85%），单车利润为205元/台（+4.26%），单车扣非利润为201元/台（+9.64%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现。 盈利能力：2025Q1毛利率同比提升明显，控费平稳下净利率高位持平 公司2025Q1毛利率19.6%（+1.6pct），期间费用率为8.3%（+1.4pct），拆分看销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/2.9%/-0.8%，同比变动分别为持平/持平/+0.4/+1.0pct。综合影响下2025Q1公司销售净利率为9.8%（持平）。公司毛利率提升明显，或系高毛利中高端新品及三轮车产品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移，控费平稳下净利率于高位保持持平。 行业动销拐点向上、格局优化在即，2025看好公司超额受益于行业贝塔改善展望公司发展，行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地下，有效刺激行业动销，2025年1-3月全国电动自行车生产同比增长25%，且截至4月11日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达352.6万辆。另一方面，新国标修订正式落地，中央表达严格执法决心：2025年4月，工信部发布《关于加强电动自行车强制性国家标准实施，促进新产品有序供应的意见（征求意见稿）》，提出将严格电动自行车生产管理、认证管理、销售监督、登记管理，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2025年业绩拐点向上可期。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

爱玛科技(603529) 投资要点： 事件：根据公司公告，2024年公司实现营收216.06亿元，同比+2.71%，实现归母净利润19.88亿元，同比+5.68%；单2024Q4实现营收41.42亿元，同比+15.70%，实现归母净利润4.34亿元，同比+34.37%。 电动两轮车行业承压，公司出货量基本维持稳定，售价小幅提升。根据营商电动车官方公众号，2024年电动两轮车行业总销量4920万台，同比-10.55%，主要受到行业监管趋严和新国标出台在即的影响，行业整体有所承压。公司2024年电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车销量分别同比-0.88%/-11.81%/+28.87%，售价分别同比+2.40%/+1.82%/+5.59%，综合影响下，业务营收分别同比+1.50%/-10.2%/+36.07%至130.37/52.14/19.52亿元，电动自行车销量基本维持了稳定，在行业智能化趋势下，产品结构优化，均价则小幅提升。 新国标提高行业准入门槛，利于龙头份额提升，国补力度加大，2025年行业景气度提升，需求逐渐回暖。新国标政策在3C认证环节，新增厂商供给配套审查，要求企业具备与整车产能相匹配的整车及车架等主要零部件的生产能力，此举预计将大幅出清尾部企业，提升行业进入门槛，行业集中度将进一步提升。国补政策方面，各省市在去年的基础上做了调整，整体补贴额度和补贴范围都有大幅提升，根据中国政府网的商务部数据，截至4月8日，全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，相当于2024年（9—12月）置换总量的2.4倍，销量显著增长。 产品结构优化，盈利能力提升。电动两轮车已进入智能化和网联化的时代，新国标明确要求电动自行车具备北斗定位、通信与动态安全监测功能。公司也逐步推广更多高端产品，推行“单品旗舰”策略，围绕核心品类打造标杆产品，进行产品提质升级。2024年公司毛利率为17.82%，同比+1.31pct，净利率9.31%，同比+0.30pct，销售/管理/研发费用率分别+0.55/+0.31/+0.25pct至3.60%/2.56%/3.05%。单2024Q4毛利率/净利率分别同比-0.42/+1.30pct至19.53%/10.55%。 盈利预测：我们认为在行业景气度明显改善的情况下，公司作为龙头将充分受益，同时公司产品正加快智能化和差异化的转型，有望拓展下游客户。我们预计公司2025-2027年实现营收268.71/315.23/355.69亿元，归母净利润25.00/29.67/34.65亿元，EPS分别为2.90/3.44/4.02元/股，给予2025年20-22倍PE，对应价格区间为58.00-63.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

爱玛科技(603529) 核心观点 2024 年收入及利润同比小幅增长。爱玛科技 2024 年实现营收 216.1 亿元，同比增长 2.7%， 归母净利润 19.9 亿元， 同比增长 5.7%； 2024Q4 实现营收 41.4 亿元， 同比增长 15.7%， 环比下降 39.7%， 归母净利润 4.3 亿元，同比增长 34.2%， 环比下降 28.0%。 2024 年行业需求疲软， 公司受国检等影响， 收入及利润同比小幅增长； 2024Q4 利润同比增速较高， 主要是前期计提激励费用加回。 2024 年爱玛电动自行车销售 753.6 万辆， 同比下降 0.9%， 电动摩托车销售 236.9 万辆， 同比下降 11.8%， 电动三轮车销售 55.0 万辆， 同比增长 28.9%， 电动三轮车需求旺盛， 销量增长较快。 2024 年价格战缓解， 利润率提升。2024 年公司毛利率 17.8%， 同比+1.3pct，净利率 9.3%， 同比+0.3pct， 2024Q4 毛利率 19.5%， 同比-0.4pct， 环比+2.7pct， 净利率 10.6%， 同比+1.3pct， 环比+1.7pct。 2024 年毛利率及净利率同比提升， 主要由于 2024 年行业价格战缓解， 公司整体盈利改 善 。 2024 年 公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.6%/2.6%/3.1%/-1.3% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct， 销售及管理费用率小幅提升。 产品线丰富， 积极开拓渠道， 有望实现销量及份额提升。 2025 年 2 月爱玛召开 2025 年度经销商峰会， 指明 2025 年发展方向及战略目标。 产品方面推出女性产品线、 科技产品线、 商用车产品线、 三四轮产品线、 精品及服务产品线， 全面覆盖用户需求， 女性产品线的元宇宙、 爱玛 Q5 等外观亮眼； 科技产品线的 A7Plus 主打高性能、 长续航等特点； 渠道方面， 公司现有终端门店 3 万家， 以旧换新带动行业需求较好， 将积极提升门店数， 并加强经销商管理提升店效， 有望促进销量及市占率提升。 电动三轮车业务有望成为新增长点。 根据华经产业研究院， 2022 年中国电动三轮车销量 1395 万辆， 爱玛产品涵盖休闲三轮、 篷车三轮、 货运三轮等多种品类， 2024 年电动三轮车销售 55 万辆， 同比增长 28.9%， 销量快速提升， 2025 年公司推出高端三轮乐享 CA500 至臻版， 电动三轮产品逐步完善， 加强新品导入终端门店， 电动三轮业务将打开成长空间。 盈利预测与估值： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到国内以旧换新补贴带动行业需求提升， 公司积极拓展门店， 销量及盈利有望改善， 上调盈利预测， 预期 25/26/27 年归母净利润为 26.23/31.37/37.26亿元（ 原 25/26/27 年 24.29/28.90/31.89 亿元） ， 每股收益分别为3.04/3.64/4.32 元（原 25/26/27 年 2.82/3.35/3.70 元） ， 对应 PE 分别为 14/12/10 倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 政策推进节奏不及预期， 行业价格战， 消费能力疲软， 新车发布及销售不及预期， 库存水平过高

爱玛科技(603529) 事件：2025年4月15日，爱玛科技发布2024年年报。2024年公司实现总营收216.06亿元（+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非归母净利润17.92亿元（+1.54%）。单季度来看，2024Q4公司总营收41.42亿元（+15.69%），归母净利润4.34亿元（+34.24%），扣非归母净利润3.45亿元（+8.69%）。 2024年电动自行车业务表现稳健，电动三轮车收入快速增长。1）分产品：2024年公司电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售收入分别为130.37/52.14/19.52/8.47亿元，分别同比+1.50/-10.20/+36.07/+30.79%，其中电动自行车营收稳健增长，电动两轮摩托车受到市场竞争和消费者骑行偏好影响持续承压，电动三轮车收入增速较快主系其需求的加速增长。2）分地区：2024年公司境内/境外收入分别为209.76/2.35亿元，同比+1.92/+3.82%，境外增速表现略优于境内。3）分销售模式：2024年公司经销/直销收入分别为206.41/7.06亿元，分别同比+2.22/+3.72%，均实现平稳增长。 2024Q4净利率较毛利率实现逆势提升，财务费用率涨幅较为明显。1）毛利率：2024Q4公司毛利率达19.53%（-0.42pct），毛利率短期承压。2）净利率：2024Q4公司净利率达10.55%（+1.30pct），净利率较毛利率实现逆势提升主要系投资收益、资产处置收益和其他收益占比的提升。3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91/2.56/4.78/-1.41%，分别同比-0.24/-0.66/-0.08/+1.37pct，其中财务费用率提升主系理财及存款利率同比下降导致公司利息收入减少。 投资建议：行业端，以旧换新政策有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，品牌端围绕时尚化、科技化和年轻化提升品牌影响力，产品端从三电升级、引擎技术优化、智能化迭代三方面持续提升竞争力，渠道端持续深化销服一体化。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为26.16/32.07/38.52亿元，对应EPS分别为3.04/3.72/4.47元，当前股价对应PE分别为13.86/11.31/9.41倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、投产基地收入不及预期、经销商管理风险、原材料价格波动等。