爱玛科技(603529)公司资料

爱玛科技(603529) 2024Q3收入、利润阶段性承压，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现营业收入174.6亿元（+0.05%），归母净利润15.5亿元（-0.25%），扣非净利润14.5亿元（-0.03%），非经常性损益（主含政府补助）为1.07亿元。单季度看，公司2024Q3实现营业收入68.7亿元（-5.1%），归母净利润6.0亿元（-9.0%），扣非净利润5.5亿元（-9.8%）。政策切换阶段性影响到行业动销，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.95/24.98/31.08亿元（原值21.36/26.36/32.41亿元），对应EPS2.32/2.90/3.61元，当前股价对应PE为11.4/9.1/7.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 单车拆分：2024Q3销量因政策切换阶段承压，产品结构持续改善 2024Q3公司单车ASP预计同比持续提升，销量因政策切换阶段承压，具体拆分看：销量方面，我们预计2024Q3公司产品销量同比下降约10%，销量同比下降，或主因行业处于政策切换期间：《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》于9月19日发布，预计于明年大范围落地执行。因此，目前各地经销商多处观望状态，提货意愿度不高，对动销产生负向影响。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司单车ASP为1986元/台（+5.7%），单车利润为174元/台（+1.2%），单车扣非利润为160元/台（+0.35%），公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产品占比预计提升，带动单车ASP及利润连续三季度同比提升。 盈利能力：2024H1毛净利率均实现同比提升、费用端控制平稳 公司2024Q1-Q3毛利率17.4%（+1.6pct），期间费用率为7.5%（+2.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/2.6%/-1.2%，同比分别+0.7/+0.5/+0.3/+0.5pct。综合影响下2024Q1-Q3销售净利率为9.0%（+0.1pct）。公司毛、净利率提升，主或系高毛利中高端产品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。单季度看，2024Q3毛利率16.8%（+0.7%），期间费用率为6.8%（+1.3pct），综合影响下2024Q3销售净利率为8.9%（-0.3pct）。 以旧换新、国标修订等政策逐步落地，2025看好公司重进量价齐升通道展望公司发展，行业政策暖风频吹，以旧换新逐步细化落地执行或有效刺激行业终端动销；新国标修订后行业低质企业或再度出清，行业份额进一步向龙头集中。公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰：量上，公司新国标修订标准下的新款产品储备充足，且渠道库存轻、留足囤货空间；价上，公司高毛利产品成功打造（仰望&露娜）、行业整体价格战未显、新国标执行下成本优势或将进一步拉大，看好产品单价稳步提升。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

爱玛科技(603529) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营业收入68.7亿（同比-5.1%），归母净利润6.0亿（同比-9.0%），扣非归母净利润5.5亿（同比-9.8%）。 24Q1-3：营业收入174.6亿（同比+0.0%），归母净利润15.5亿（同比-0.3%），扣非归母净利润14.5亿（同比+0.0%）。 若剔除股权激励费用约5千万，实际归母净利润同比-2%基本持平，好于收入。 收入：ASP和单车净利提升 量价拆分：据我们跟踪预计，Q3单季销量345w(同比-10%)，ASP约1984元(同比+5.5%即+103元，环比较Q2略降20元），单车净利174元（同比+1%即+2元，环比+5%即+8元）。 受新国标过渡影响，Q3两轮车行业销量预期整体下滑，但受益新品智能化率及结构提升，公司年初至今ASP同比维持改善。 利润：毛净利率弱修复 Q3毛利率同比+0.7pct，环比-0.9pct；归母净利率同比-0.4pct，环比+0.5pct，销售/管理/研发/财费率各同比+0.3/+0.4/+0.1/0.6pct，主因老品去库和新品费用投入； 剔除股权激励费用后，我们预计Q3实际归母净利率同环比均+0.3pct，对比同期价格竞争，毛净利率如期有所修复，趋势未变。 投资建议：关注政策催化 我们的观点： 公司7月已入选首批电动车规范目录，Q4以旧换新+新国标双重政策催化，利好行业集中度提升，低基数期修复趋势仍在，中长期海外具额外空间。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入220/253/285亿元（前值236/272/305亿元），同比+5%/15%/13%，归母净利润20/24/29亿元（前值22/27/32亿元），同比+7%/20%/20%，对应PE15/13/11X，中期分红率30%，政策催化下仍具进一步向上空间。维持“买入”评级。 风险提示： 需求和新品不及预期，行业竞争加剧，两轮车行业政策变化超预期。

爱玛科技(603529) 投资要点 公告要点：爱玛科技2024Q2实现营业收入56.37亿元，同环比分别为+18.07%/+13.81%；实现归母净利润4.67亿元，同环比分别为+12.06%-3.31%。 Q2业绩整体符合预期。1）营收端：Q2初公司销售仍受抽检影响，5月起逐步恢复正常，Q2营收同环比均正增长。2）毛利率：公司Q2毛利率为17.64%，同环比分别+2.34/-0.39oct。3）费用端：Q2期间费用率同环比均上升。Q2单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.18%/2.83%/3.01%，同比分别+0.93/+0.63/+0.35pct，环比分别+0.63/+0.20/+0.50pct。3）净利端：股权激励相关费用确认影响下Q2公司实现归母净利润4.67亿元，同环比分别为+12.06%/-3.31%，销售净利率8.42%，同环比分别-0.33/-1.45pct。整体表现符合预期。 产品升级优化+渠道精细化管理+国际化持续拓展。1）渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略，借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理。2）公司持续推进新基地的建设工作，2024年4月公司投资约30亿元建设丰县产业园项目；5月，公司投资约20亿元建设爱玛兰州新区产业园项目。3）国际化方面，公司重点推进在东南亚市场的代理商拓展和后市场服务本地化落地工作，2024H1国际业务收入为1.2亿元，同比+40.69%。 盈利预测与投资评级：随着行业标准进一步趋严，行业领先企业有望持续收益。我们上调公司2024/2025/2026年归属母公司净利润预期至22.36/27.22/32.58亿元（原为22.19/27.18/32.55亿元），对应PE为11/9/8倍。公司在产品方面以“科技与时尚”作为品牌主张，同时持续推进电机、控制器、电池和新材料应用等技术研发，为产品品质升级提供坚实基础。渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略；借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理；积极推动国际渠道建设，推动北美、南美等国渠道拓展工作。产品升级优化+渠道精细化管理下我们仍然维持公司“买入”评级。 风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期

爱玛科技(603529) 主要观点： 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营业收入56.4亿（+18.1%），归母净利润4.7亿（+12.1%）；扣非归母净利润4.4亿（+21.4%）。 24H1：营业收入105.9亿（+3.7%），归母净利润9.5亿（+6.2%）；扣非归母净利润8.9亿（+7.2%）。 另，公司公告24年中派息每股派发现金红利0.3元（含税），对应上半年分红率30%。 Q2单季收入超预期，归母符合预期，但若剔除股权激励费用约5千万，实际归母净利润同比+24%。 收入分析：Q2量价皆有升 量价拆分：据我们跟踪预计，Q2单季公司两轮车销量约280万台，同比增长+10%以上；ASP约2005元，同比+120元且增速为+6%，环比Q1基本持平；单车净利约165元同比微增，剔除激励费用影响后同比+约20元。我们预计公司Q2两轮车销量好于预期，ASP改善主要受益仰望等新品高端车型占比提升。 H1公司海外业务收入1.2亿元，同比+41%，占比1%，东南亚渠道拓展，出海开启新篇章。 利润分析：如期持续改善 Q2毛利率同比+2.3pct/环比-0.4pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.9/+0.6/0.3/0.9pct，主要为新品研发和营销投入； 剔除股权激励费用后Q2归母净利率同比+0.4ct/环比-0.6pct，同期价格竞争低基数下，盈利端如期修复。 投资建议：有望完成20%激励目标 我们的观点： 关注后续催化：行业端“新国标+以旧换新”双重政策促进内需修复，利好龙头集中度进一步提升；公司端同期低基数效应下业绩更具弹性，全年来看有望完成收入/净利润cagr20%的股权激励目标。 盈利预测：参考股权激励，我们预计公司24-26年收入236/272/305亿元，同比+12%/15%/12%，归母净利润22/27/32亿元，同比+17%/20%/19%，若剔除股权激励费用影响则同比分别为+22%/19%/18%，对应PE10/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求和新品不及预期，行业竞争加剧，两轮车行业政策变化超预期。