爱玛科技(603529) 2026Q3业绩阶段承压，看好2027年业绩修复弹性，维持“买入”评级公司2026Q3营收69.5亿元（同比-13.8%），归母净利润4.4亿元（-37%），扣非归母净利润3.7亿元（-43%），单季度营收受行业需求等影响下滑。考虑到行业需求阶段承压叠加四季度行业监管阶段扰动，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为13.19/17.46/20.36亿元（原值为14.88/20.16/23.36亿元），对应EPS1.53/2.02/2.36元，当前股价对应PE为12.3/9.3/8.0倍，伴随2027年行业需求改善叠加低基数，以及行业出清和强监管下竞争格局改善+公司产品结构升级，关注2027年收入以及盈利逐步改善，维持“买入”评级。 单车拆分：2026Q3销量承压系雨水天气+新标切换，单车ASP保持提升趋势2026Q3量价拆分：（1）量：预计2026Q3总销量315万台（-18%），其中我们预计电三轮17万台（-15%）电动两轮298万台（-18%）。整体销量表现在预期之内，整体销量仍有压力系新标下电自仍较高双位数下滑+7月份以来雨水天气增加影响行业动销所致。（2）单车ASP：预计2026Q3公司单车ASP为2206元（+5%），系更高客单价电摩占比提升影响。展望后续，四季度进入淡季虽有3C认证暂停事件但预计影响有限。伴随2027年行业恢复性增加叠加公司低基数，持续加码男性产品与商用配送系列，公司整体出货量有望恢复正增长。 2026Q3毛利率阶段性承压，收入下滑致费用率摊薄效应仍存拖累利润率2026Q1/Q2/Q3公司毛利率分别15.8%/18.7%/16.8%（-3.8/-0.2/-1.2pct），单季度毛利率下滑幅度扩大或系原材料价格上涨和销售结构等扰动所致。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别11.1%/11.1%/9.6%（+2.8/+2.7/+1.4pct），其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.7%/2.9%/2.95%/-0.03%（-0.1/+0.3/+0.5/+0.5pct），销售费用率维持平稳，管理/研发费用率同比提升系收入摊薄效应减弱，财务费用率提升系利息费用增加但利息收入减少。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率3.9%/7.4%/6.3%（-5.8/-1.6/-2.3pct），扣非净利率同比分别-5.9/-2.15/-2.7pct。展望后续，伴随行业出清+强监管+同行价格竞争力度降低，行业竞争或将在2027年得到改善，叠加公司产品结构升级盈利有望修复。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

爱玛科技(603529) 事件：2026年10月23日，爱玛科技发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收183.89亿元（-12.82%），归母净利润11.04亿元（-42.13%），扣非归母净利润9.69亿元（-47.18%）。 2026Q3收入端持续承压，利润降幅较上半年边际收窄。1）收入端：2026Q3公司营收达69.49亿元（-13.81%），受到新国标实施后行业处于阶段性调整期的影响，公司收入端持续承压。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达4.39亿元（-36.86%），降幅较2026H1有所收窄。 2026Q3毛利率同比小幅下降，期间费用率上升致使净利率承压。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为16.79%（-1.21pct）。毛利率同比小幅下降，主要系新国标实施后单车制造成本上升，而终端提价空间有限，公司阶段性承担部分成本压力所致。2）净利率：2026Q3净利率为6.49%（-2.32pct），受期间费用率波动影响，跌幅略大于毛利率。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.72/2.93/2.95/-0.03%，分别同比+0.08/+0.31/+0.52/+0.53pct，其中销售费用率基本持平，研发费用率提升或系公司持续加大新品研发。 投资建议：行业端，2026年电动自行车行业由新国标产能切换阶段进入全面实施后的规模化落地与市场适配阶段，标准升级进一步提高行业准入门槛，头部企业在产品研发、供应链、制造及渠道方面的综合优势有望强化。公司端，作为电动两轮车行业龙头，公司持续推进新国标产品规模化上市，围绕都市通勤、潮流出行、家庭接送及即时配送等场景完善产品矩阵，同时深化渠道精细化运营并稳步拓展东南亚、北美等海外市场，收入及盈利能力有望逐季修复。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为14.12/18.59/21.15亿元，对应EPS分别为1.63/2.15/2.45元，当前股价对应PE分别为11.50/8.73/7.67倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

爱玛科技(603529) 2026年10月23日，公司披露2026年三季度报告。前三季度实现营业收入183.89亿元，同比-12.82%；归母净利润11.04亿元，同比-42.13%；扣非归母净利润9.69亿元，同比-47.18%。其中，26Q3实现营业收入69.49亿元，同比-13.81%；归母净利润4.39亿元，同比-36.86%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-43.04%。 经营分析 新国标调整影响延续，Q3毛利率仍承压。26Q3收入环比+9.31%，归母净利润环比-6.45%；单季毛利率16.79%，同比-1.21pct、环比-1.92pct，前三季度毛利率17.19%，同比-1.58pct。行业仍处新标准实施后的调整阶段，产品成本上升，公司阶段性承担部分成本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，当期盈利受到影响。 产品矩阵持续完善，结构升级与降本并进。公司通过黑翼、乐臻、马赫系列完善性能电摩、休闲三轮及商用产品布局，并通过目标成本前置、模块复用和物料通用化控制开发与采购成本。预计产品结构优化与供应链降本将共同推动单车盈利改善。 国内外产能布局完善，海外贡献预计逐步释放。印尼、越南工厂均已投产；国内江苏产能向丽水、台州转移，徐州、兰州基地有序建设。预计海外业务随产品及渠道完善逐步贡献增量，短期盈利修复仍以内销为主。 费用率环比回落，经营现金流环比改善。26Q3销售/管理/研发费用率分别为3.72%/2.93%/2.95%，环比-0.60/-0.49/-0.55pct，同比+0.08/+0.31/+0.52pct。三项合计环比下降1.63pct，部分对冲毛利率下滑影响。预计终端动销恢复后，渠道投入效率将进一步提高。Q3经营现金流净额24.28亿元，较Q2增加21.02亿元，环比改善。 盈利预测、估值与评级 展望2027年，新品供给与消费需求进一步适配有望带动收入恢复，产品结构升级、渠道效率提升及供应链降本共同支撑利润率改善。预计公司26-28年归母净利润分别为12.5/18.0/20.3亿元，同比-39%/+44%/+13%。当前股价对应PE分别为13.0/9.0/8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设及爬坡不及预期等。

爱玛科技(603529) 事件：爱玛科技发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现收入183.89亿元（同比-12.8%），归母净利润11.04亿元（同比-42.1%），扣非归母净利润9.69亿元（同比-47.2%）；26Q3实现收入69.49亿元（同比-13.8%），归母净利润4.39亿元（同比-36.9%），扣非归母净利润3.71亿元（同比-43.0%）。 三季度销售仍有所承压，行业监管趋严利好头部品牌份额提升。公司26Q3经营业绩表现同比仍有所承压；行业层面，政策监管持续趋严，国家认监委发布新版《强制性产品认证实施规则电动自行车（试行）》，26年11月1日起正式实施，该新规聚焦电池、充电器核心部件，推行“一车一池一充一码”全链条溯源。我们认为行业监管趋严短期可能对品牌方设计生产、渠道销售等环节提出更高要求，进而影响短期动销表现，但拉长看，监管趋严有助于加速行业出清，利好头部品牌市场份额提升。根据奥维云网数据，2026年1-9月电动两轮车市场中，爱玛累计份额约19.4%，较25年同期提升0.3pct，龙头地位持续巩固。 期间费用率有所提高，营运能力基本稳定。2026年前三季度公司实现毛利率17.2%（同比-1.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为4.0%/3.3%/-0.2%，分别同比+0.3pct/+0.8pct/+0.5pct；26Q3毛利率16.8%（同比-1.2pct），销售/管理+研发/财务费用率分别为3.7%/5.9%/-0.0%，分别同比+0.1pct/+0.8pct/+0.5pct。营运能力方面，公司2026年前三季度存货周转天数约15.2天，同比增加约2.7天；现金流方面，公司2026年前三季度实现经营活动所得现金净额18.27亿元。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.5/14.9/17.4亿元，PE分别为13.0X/10.9X/9.3X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、政策监管变化、新品推广不及预期。

张剑,曾任天津骑遇互动科技有限公司执行董事,天津三商投资管理有限公司董事。现任公司董事长兼总经理。

段华,曾任公司副总经理。现任公司副董事长、副总经理。

高辉,曾任公司特种及国际事业部总裁、电动车事业部总裁。现任公司董事、副总经理、国际事业部总裁。

郑慧,曾任美的集团股份有限公司产品公司财务经理,美智光电科技股份有限公司副总经理、财务总监,公司高级财经总监。现任公司副总经理、财务总监。

李新,曾任河北常山生化药业股份有限公司证券事务代表,石家庄科林电气股份有限公司证券事务代表,公司证券事务代表。现任公司副总经理、董事会秘书。

张格格,曾任公司总经理助理、董事长秘书。现任公司董事,岁万万执行董事、总经理,陵水鼎爱执行事务合伙人。

彭伟,曾任天津邦德富士达电动车有限公司总经理,天津爱玛运动用品有限公司总经理。现任公司董事、斯波兹曼总经理。

李琰,曾任公司采购部供应商管理科科长、副董事长秘书、品牌管理中心改善办主任、副董事长办公室主任,公司职工监事。现任公司职工董事、产品战略研究部总监。

刘俊峰,曾任天士力制药集团股份有限公司副总经理、董事会秘书,天津长荣科技集团股份有限公司副总经理、董事会秘书,天津上市公司协会专职副会长兼秘书长。现任公司独立董事。

马军生,曾任山东帕拉蒙德会计师事务所培训合伙人,现任公司独立董事,宁波财经学院教师、上海市浦东新区金融促进会金融研究院主任、上海国家会计学院智能财务研究院研究员、上海西恩科技股份有限公司独立董事、华荣科技股份有限公司独立董事,上海北中环科创企业发展(集团)有限公司董事。