利柏特(605167) 新签重大合同 6.5 亿，开拓高端光学新材料业务版图 公司与浙江拓烯光学新材料有限公司（简称“拓烯光学”）签订两个 EPFC合同，总合同金额（暂定）为 6.5 亿（含税）。合同一为 7000 吨/年 SOOC项目，暂定合同额 3 亿（含税），履约期 16-20 个月；合同二为 41000 吨/年光学树脂项目，暂定合同额 3.5 亿（含税），履约期 18 个月。 23 年 6 月，利柏特总承包的拓烯光学年产 2.1 万吨高端光学新材料项目（一期）仅用13 个月时间高效高质量完成，新签订的合同是公司与拓烯光学的再度合作，也是公司首次将模块化的建设方式应用于高端光学新材料项目中， 体现了公司在模块化建设及项目总承包领域的竞争优势，有助于公司在高端光学新材料项目中积累模块化建设经验。 浙江拓烯打破海外技术封锁，一期 SOOC 产品实现投产运行 拓烯科技是国内第一家实现环烯烃共聚物（ SOOC拓美特）全链条自主可控工业化生产制造的企业，也是国内唯一实现国产的环烯烃共聚物供货的企业。 客户拓烯光学为拓烯科技子公司，是国内领先的高端聚合物材料研发制造平台，目前着力于高端光学树脂材料的产业化，努力解决国内电子信息材料领域的“卡脖子”难题。拓烯光学在衢州市投资建设年产 2.1万吨高端光学新材料项目，总投资 13.3 亿元，分三期建设占地约 190 亩，达产后预计可实现销售额约 41 亿元。 23 年 11 月一期项目 3000 吨/年的特种环烯烃共聚物量产装置调试已全部完成，进入到正式投产运行阶段。 与拓烯科技达成战略合作，获得 SOOC 产品特许经销权 23 年 12 月利柏特与拓烯科技达成战略合作关系，双方将进一步加深合作共同推广新产品，拓烯科技将完成投产的 TAMT拓美特系列 SOOC 产品授权于利柏特特约经销，实现了双方全方位的合作，为拓烯科技拓宽了营销渠道，也为利柏特开启了新的业务版图。 SOOC 产品主要应用于高端光学和医用聚合物领域，比如光学镜头、光学数据存储、光栅和传感器，以及预灌封注射器、疫苗瓶等医用卫生包装材料。此前我国光学成像和光学显示领域所需要的光学树脂长期 100%依赖进口，拓烯科技攻坚克难，打破了国外长达 50 年的技术垄断。 股权激励利好中长期增长潜力，维持“买入”评级 公司发布新一期股权激励，业绩目标为 1） 2023 年较 2022 年扣非净利润增长率不低于 20%； 2） 2024 年较 2022 年扣非净利润增长率不低于 44%，对应 23、 24 年公司扣非净利润需不低于 1.6/1.9 亿元。 考虑到公司在手订单充足以及股权激励计划提升企业凝聚力， 我们预计公司 23-25 年归母净利润为 2.5/3.5/4.8 亿，认可给予公司 24 年 16 倍 PE，对应目标价为 12.47元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目施工进度不及预期， SOOC 产品销售不及预期，市场拓展不及预期，客户集中度较高的风险，股价波动风险。

利柏特(605167) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收23.82亿元，yoy+134.6%，实现归母净利/扣非归母净利1.57/1.51亿元，yoy+130.5%/129.1%。23Q3单季度实现营收10.36亿元，yoy+145.3%，实现归母净利/扣非归母净利0.69/0.68亿元，yoy+109.4%/90.6%，业绩超预期。 23Q3营收、业绩延续高增，或系重大项目集中结转 公司23Q1-3实现营收23.82亿元，yoy+134.6%，实现归母净利润1.57亿元，yoy+130.5%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy+129.1%。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别5.77/7.70/10.36亿元，yoy+125.1%/128.4%/145.3%。23Q1/Q2/Q3实现归母净利润0.34/0.53/0.69亿元，yoy+168.8%/140.1%/109.4%。我们分析23Q3营收、业绩高增原因或系：1）22Q3，公司归母净利润0.33亿元，同比-3.9%，基数较低；2）重大项目集中结转推动营收、业绩增长。 23Q3毛利率下滑，期间费用管控成效显著 毛利方面：23Q1-3综合毛利率15.36%，yoy-4.24pct，其中23Q3综合毛利率 15.15%，yoy-8.48pct。我们推测毛利率下滑或因重大工程项目进入集中结转期，施工、EPC业务营收占比提升，而其毛利率低于模块制造业务，因而拖累整体毛利率水平。 费用方面：23Q1-3期间费用率（不含研发费用）4.98%，yoy-4.15pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.63%/4.58%/-0.23%/1.12%，销售/管理/财务/研发费用率yoy-0.54/-3.37/-0.24/-0.60pct。我们分析期间费用率下降或因营收大幅上升。 现金流方面：23Q1-3经营性现金流净流入2.30亿元，同比少流入0.94亿元。23Q3单季度经营性现金流净流入0.25亿元，同比少流入1.63亿元。 “快省好”助推工业模块应用，产业迁移见新建设需求 模块化建设优势显著，有望成为为未来工业设施建设大趋势。工厂模块化建设与装配式房屋建设类似，具有工期短、省资源等优势：1）工期短：以2018年公司与巴斯夫合作的上海漕泾抗氧化剂装置项目二期工程为例，该项目采用模块化建设方式，耗时10个月建成，较传统建设方式节省50%工期；2）省资源：根据公司招股说明书，以8台15万吨乙烯裂解炉建设为例，模块化建设使用的人力资源减少74%，脚手架杆减少93%，吊车资源减少87%；长远看，模块化建设有望成为未来工业建设主流方式。 借力欧洲化工巨头产业迁移，长期看公司业绩增长空间广阔。23M9，欧洲天然气价格达11.55美元/百万英热单位，电力平均价格达91欧元/MWh，维持高位。为降低经营风险、维持能源、原料供应的稳定性，欧洲化工巨头有望加速推动产业转移，公司有望受益欧洲化工巨头海外工厂建设。 优质客户合作紧密、重大项目稳步推进，员工持股计划彰显发展信心 大客户粘性强，合作紧密。目前，公司围绕巴斯夫湛江一体化基地项目签订3个合同，合计金额约21-27亿元。巴斯夫湛江基地预计于2030年建成，总投入达100亿欧元。公司与巴斯夫合作紧密，积极参与该项目建设，有望持续受益。 重大项目取得阶段性成果。2023年5月8日，英威达聚合物三期项目首批模块顺利吊装，获得客户高度评价。该项目合同额达12.79亿元，履行期限为2022年1月28日至2023年12月13日。 回购股份用于员工持股计划，彰显发展信心。公司于22M10启动不超过500万股的股份回购计划，截至23M9末，公司已完成回购，实际回购公司股份358万股，占公司总股本0.80%，回购股份将用于第一期员工持股计划。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入26.15、35.23、45.98亿元，yoy+51.9%、34.7%、30.5%；实现归母净利润1.85、2.52、3.37亿元，yoy+34.6%、36.5%、33.8%；对应EPS分别0.41、0.56、0.75元，现价对应PE为21.7、15.9、11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：工业模块渗透速度不及预期、未来工程总承包订单获取不及预期。

利柏特(605167) Q3归母净利润大增109%，股权激励有望助力业绩释放 公司发布三季报，23Q1-3公司实现营收23.82亿，同比+134.62%，归母净利润为1.57亿，同比+130.52%；Q3单季实现营收10.36亿，同比+145.29%，归母净利润为0.69亿，同比+109.42%，业绩表现亮眼，项目执行情况较好，费用管控能力突出，股权激励计划有望助力公司业绩释放，我们看好公司中长期发展潜力。 成本费用管控良好，收付现比仍维持较好水平 23Q1-3公司毛利率为15.4%，同比-4.24pct，单三季度毛利率为15.15%，同比下滑8.48pct。期间费用率同比下降4.75pct，23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.54/-3.37/-0.6/-0.24pct，主要系公司强化成本及费用管控以及营收增长带来规模效应。前三季度信用及资产减值损失较去年同期减少0.13亿元，综合来看公司23Q1-3净利率为6.58%，同比下滑0.12pct，Q3单季度净利率为6.71%，同比下滑1.15pct，主要受到毛利率承压影响。23Q1-3CFO净额为2.3亿，同比少流入0.94亿，收付现比分别同比变动-82.46pct/-44.63pct，收付现比仍维持较好水平。 湛江二期工厂正式投产，产能释放匹配行业需求景气高增 2023年9月初，湛江二期工厂首个模块项目正式投产，建造工程量总计近6600吨，产能快速扩充有望进一步匹配客户需求。模块化建设具有缩短工期、安全施工、成本节约等多项优势，适用于施工环境恶劣的项目如海上项目、北极项目等。当前下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、LNG项目加速拓建、水处理及空分行业大型模块化趋势明显，模块化生产受益于行业景气度延续。 股权激励利好中长期增长潜力，维持“买入”评级 公司发布新一期股权激励，业绩目标为1）2023年较2022年扣非净利润增长率不低于20%；2）2024年较2022年扣非净利润增长率不低于44%，对应23、24年公司扣非净利润需不低于1.6/1.9亿元。股权激励将充分激发员工凝聚力，看好公司中长期增长潜力。考虑到公司项目进展顺利以及湛江二期工厂投产有望更好匹配客户需求，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为2.5/3.5/4.8亿（前值为2.3/3.1/4.3亿元），参考可比公司24年平均PE15倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为11.71元，维持“买入”评级。 风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险。

利柏特(605167) 投资要点 国内领先工业模块制造商，业绩稳健增长：公司2006年成立以来业务发展历经初创期、成长期、快速发展阶段，从冷箱制造、预制管道等其他小型模块生产商发展为具备“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力的领先企业。公司主营业务为工程服务和工业模块设计和制造，2017-2021年营收CAGR为13.4%，2022年疫情影响施工节奏，全年营收同比下滑13.2%；2023上半年公司承揽的项目执行与结算情况良好，实现营收13.5亿元，同比+127.0%，归母净利润8736万元，同比+150.6%。 全球化工行业加速产能转移，模块化建设优势明显：（1）模块化生产可将大型装置进行拆解，对比传统建造模式，在成本及质量控制，安全生产等方面优势突出，且有利于后续生产线的升级改造、维修检修和回收利用；（2）全球化学品销售额增长，化工资本开支不断增长，俄乌冲突使得不少化工巨头加大在中国的项目投资，巴斯夫、科思创、PPG等化工龙头企业在中国陆续投产，将拉动我国化工市场资本开支提升；（3）制造业人力成本不断上升，模块化建设进一步提高工人工作效率、缩短工期，降低劳动力成本，渗透率将不断提升；（4）工业模块设计和制造业对过往业绩和资质较为看重，进入壁垒较高；欧美企业的技术实力雄厚，但随着一带一路的发展，国内已经出现少量可配套进行大型装置工业模块设计和制造的企业。 公司专注工业模块领域，产业链不断延伸：（1）公司具备在国际及国内开展相关业务的必要资质，截至2023年4月共拥有发明专利25项，实用新型专利71项，截至2022年末共拥有技术人员452人，专利数量、技术人员数量及占比逐年提升；（2）公司深耕巴斯夫等核心客户，且与林德气体、霍尼韦尔、科思创等数十家企业建立了长期稳定的合作关系，前五大客户营收占比多年达到45%以上；2022-2023Q1公司公告7项重大项目合同，签约合同金额累计超41亿，成为未来3年业绩释放的压舱石；（3）公司张家港重装园区基地靠近港口，可大幅减少模块出口前的发运成本；湛江基地坐落于湛江经开区，全区拥有包括公司长期合作客户巴斯夫、液化空气、陶氏化学等在内的世界500强企业投资的多个工业项目，公司可实现对客户的建设需求进行快速响应；（4）公司生产的工艺模块已从化工行业延伸至油气能源、矿业、水处理等多个行业，有望充分受益各行业模块化渗透率提升。 盈利预测与投资评级：我们选取卓然股份、东华科技、三联虹普、中工国际作为可比公司，公司PE（TTM）低于可比公司平均水平。公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，客户多为知名化工跨国企业，重大在手订单量为未来3年业绩提供支撑，且有望持续受益于与巴斯夫湛江项目的深度绑定。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.6/3.5亿元，截至9月11日收盘价对应市盈率分别为23.1/16.5/12.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：在手订单推进不及预期；海外化工龙头来华投资不及预期；模块化生产方式渗透率提升不及预期。

利柏特(605167) 投资要点 国内领先工业模块制造商，业绩稳健增长：公司2006年成立以来业务发展历经初创期、成长期、快速发展阶段，从冷箱制造、预制管道等其他小型模块生产商发展为具备“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力的领先企业。公司主营业务为工程服务和工业模块设计和制造，2017-2021年营收CAGR为17.0%，2022年疫情影响施工节奏，全年营收同比下滑13.2%；2023上半年公司承揽的项目执行与结算情况良好，实现营收13.5亿元，同比+127.0%，归母净利润8736万元，同比+150.6%。 全球化工行业加速产能转移，模块化建设优势明显：（1）模块化生产可将大型装置进行拆解，对比传统建造模式，在成本及质量控制，安全生产等方面优势突出，且有利于后续生产线的升级改造、维修检修和回收利用；（2）全球化学品销售额增长，化工资本开支不断增长，俄乌冲突使得不少化工巨头加大在中国的项目投资，巴斯夫、科思创、PPG等化工龙头企业在中国陆续投产，将拉动我国化工市场资本开支提升；（3）制造业人力成本不断上升，模块化建设进一步提高工人工作效率、缩短工期，降低劳动力成本，渗透率将不断提升；（4）工业模块设计和制造业对过往业绩和资质较为看重，进入壁垒较高；欧美企业的技术实力雄厚，但随着一带一路的发展，国内已经出现少量可配套进行大型装置工业模块设计和制造的企业。 公司专注工业模块领域，产业链不断延伸：（1）公司具备在国际及国内开展相关业务的必要资质，截至2023年4月共拥有发明专利25项，实用新型专利71项，截至2022年末共拥有技术人员452人，专利数量、技术人员数量及占比逐年提升； （2）公司深耕巴斯夫等核心客户，且与林德气体、霍尼韦尔、科思创等数十家企业建立了长期稳定的合作关系，前五大客户营收占比多年达到45%以上；2022-2023Q1公司公告7项重大项目合同，签约合同金额累计超41亿，成为未来3年业绩释放的压舱石；（3）公司张家港重装园区基地靠近港口，可大幅减少模块出口前的发运成本；湛江基地坐落于湛江经开区，全区拥有包括公司长期合作客户巴斯夫、液化空气、陶氏化学等在内的世界500强企业投资的多个工业项目，公司可实现对客户的建设需求进行快速响应；（4）公司生产的工艺模块已从化工行业延伸至油气能源、矿业、水处理等多个行业，有望充分受益各行业模块化渗透率提升。 盈利预测与投资评级：我们选取卓然股份、东华科技、三联虹普、中工国际作为可比公司，公司PE（TTM）低于可比公司平均水平。公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，客户多为知名化工跨国企业，重大在手订单量为未来3年业绩提供支撑，且有望持续受益于与巴斯夫湛江项目的深度绑定。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.6/3.5亿元，截至9月12日收盘价对应市盈率分别为23.2/16.6/12.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：在手订单推进不及预期；海外化工龙头来华投资不及预期；模块化生产方式渗透率提升不及预期。

利柏特(605167) Q2 扣非净利润大增 181%，看好公司长期发展 8 月 7 日公司发布 23 年中报， 23H1 实现营收 13.47 亿，同比+127%，实现归母净利润 0.87 亿元，同比+151%，扣非净利润 0.84 亿元，同比+174%。其中 Q2 单季度分别实现营收 7.70 亿元，同比+128%，归母净利润为 0.53亿，同比+140%，扣非净利润为 0.56 亿元，同比+181%，主要系 22H1 收到较多政府补贴所致。考虑到 22 年以来公司新签大订单合计超 41 亿，订单转化周期在 1-1.5 年，我们预测 23-25 年归母净利润分别为 2.3/3.1/4.3亿，给予公司 23 年 PE25 倍，对应目标价为 12.83 元，对应涨幅空间约 30%，维持“买入”评级。 毛利率略有承压，看好公司毛利率逐步修复 23H1 毛利率为 15.5%，同比下滑 1.21pct； 23Q2 单季毛利为 15.28%，同比下滑 2.20pct，环比下滑 0.55pct。我们判断主要系公司 23 年上半年 EPC占比较高，导致毛利率有所承压。公司作为少数具备大型工业模块设计能力的企业，深耕行业多年，服务了众多国际知名企业，逐渐掌握了各项设计技术，并积累了多个行业大型装置模块的设计经验，能够对具有相似工艺功能的大型装置模块业务订单进行快速响应。 23 年 1 月新签 5000 至6500 万美元巴斯夫模块化制造合同， 考虑到至 2030 年，巴斯夫将投资 100亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。 受益于公司项目业绩优势及优质的客户资源，我们认为后续公司模块化业务占比或有望提升，公司毛利率有望逐步修复。 控费效果显著，盈利能力持续改善 23H1 期间费用率为 6.53%，同比-4pct； 销售/管理/研发费用率分别0.74%/5.42%/0.80%，同比分别-0.51/-2.87/-0.51pct， 控费效果较好，规模优势凸显。 23H1 资产及信用减值损失为 0.02 亿元，较去年同期减少 0.08亿元，综合影响下公司 23H1 净利率为 6.49%，同比提升 0.61pct，盈利能力持续改善。 现金流情况， 23H1 公司 CFO 净额为 2.05 亿元，同比多流入0.69 亿元，收现比/付现比分别为 103%/74%，同比分别变动-82/-50pct，现金流表现优异。 23H1 合同负债 4.54 亿元，同比增加 1.96 亿元，较 23Q1增加 0.54 亿元， 预收款较多也验证了公司优质的客户群体和商业模式。 订单释放高弹性，下游需求高景气，维持“买入”评级 考虑到公司短期订单高增，叠加化工、 LNG 等下游景气度高，我们预测23-25 年归母净利润分别为 2.3/3.1/4.3 亿， 23 年可比公司平均 PE 为 21.6倍，给予公司 23 年 25 倍 PE，对应目标价为 12.83 元， 对应涨幅空间约为30%，看好公司中长期发展前景， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动

利柏特(605167) 事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计23H1归母净利润为0.85-0.95亿元，同比增长143.8%-172.5%，业绩超预期。 23H1业绩预计高增，降本增效显成效 23H1，公司归母净利润预计为0.85-0.95亿元，同比增长143.8%-172.5%。23Q2单季度归母净利润预计为0.51-0.61亿元，同比增长129.4%-174.5%。业绩预增主要系公司承揽的项目执行及结算情况良好，收入规模显著增加，同时公司持续推行精益化管理，进一步发挥降本增效长效机制，实现业绩稳步增长。2022年，公司实现营收/归母净利润17.21/1.37亿元，yoy-13.2%/+25.3%，2018-2022年CAGR+4.7%/13.0%。 “快省好”助推工业模块应用，产业迁移见新建设需求 模块化建设优势显著，有望成为为未来工业设施建设大趋势。工厂模块化建设与装配式房屋建设类似，具有工期短、省资源等优势：1）工期短：以2018年公司与巴斯夫合作的上海漕泾抗氧化剂装置项目二期工程为例，该项目采用模块化建设方式，耗时10个月建成，较传统建设方式节省50%工期；2）省资源：根据公司招股说明书，以8台15万吨乙烯裂解炉建设为例，模块化建设使用的人力资源减少74%，脚手架杆减少93%，吊车资源减少87%；长远看，模块化建设有望成为未来工业建设主流方式。 借力欧洲化工巨头产业迁移。23M5，欧洲天然气价格达13.52美元/百万英热单位，电力平均价格达115.80欧元/MWh，维持高位。为降低经营风险、维持能源、原料供应的稳定性，欧洲化工巨头有望加速推动产业转移，公司有望受益欧洲化工巨头海外工厂建设。 优质客户合作紧密、重大项目稳步推进，回购彰显发展信心 大客户粘性强，合作紧密。目前，公司围绕巴斯夫湛江一体化基地项目签订3个合同，合计金额21-27亿元。巴斯夫湛江基地预计于2030年建成，总投入达100亿欧元。公司与巴斯夫合作紧密，积极参与该项目建设，有望持续受益。 重大项目取得阶段性成果。2023年5月8日，英威达聚合物三期项目首批模块顺利吊装，获得客户高度评价。该项目合同额达12.79亿元，履行期限为2022年1月28日至2023年12月13日。 持续回购有望开展股权激励，彰显发展信心。公司于22M10启动不超过500万股的股份回购计划，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。截至23M6末已完成350万股，占公司总股本0.78%。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入26.15、35.23、45.98亿元，yoy+51.9%、34.7%、30.5%；实现归母净利润1.85、2.52、3.37亿元，yoy+34.6%、36.5%、33.8%；对应EPS分别0.41、0.56、0.75元，现价对应PE为23.5、17.2、12.9倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：工业模块渗透速度不及预期、未来工程总承包订单获取不及预期。

利柏特(605167) Q2 归母净利润增速中值 152%，看好公司中长期增长潜力 公司发布 23 年半年度业绩预增公告，预计 2023 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 8500 万元到 9500 万元，与 22 年同期相比，将增加5014 万元至 6014 万元，同比增长 144%-173%，增速中值为 158%；扣非净利润为 8100-9200 万元，同比增长 166%-202%，增速中值为 184%。 Q2 单季度预计实现归母净利润 5084 万元至 6084 万元，同比增长 129%-175%，增速中值为 152%，单季度扣非净利润为 5370-6470 万元，同比增长168%-223%，增速中值为 196%。 考虑到目前公司在手订单充足， 且公司订单转化周期在 1-1.5 年， 我们预测 23-25 年归母净利润分别为 2.3/3.1/4.3亿， 给予公司 23 年 PE24 倍，对应目标价为 12.31 元， 维持“买入”评级。 在手订单饱满，业绩释放进入上升周期 22 年以来公司新签大订单合计超 41 亿，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础，公司 23 年 1 月再次中标 5000 至 6500 万美元的巴斯夫模块化项目，随着项目模块化占比提高，毛利率水平将有望持续提升。公司从 2004 年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约 50%左右，巴斯夫的收入占比约 10%左右，考虑到至 2030 年，巴斯夫将投资 100 亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。 化工、 LNG 等下游景气度高，产能释放快速匹配行业需求 模块化建设具有缩短工期、安全施工、成本节约等多项优势，适用于施工环境恶劣的项目如海上项目、北极项目等。当前下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、 LNG 项目加速拓建、水处理及空分行业大型模块化趋势明显，模块化生产受益于行业景气度延续。 截止 2022 年年底， 公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展 2 个广东湛江基地，一期占地 5.0万平方米，现已投产，随着产能释放或可带动收入 3.5 亿，二期基地占地8.0 万平方米， 二期预计 23 年内投产，产能快速扩充有望进一步匹配客户需求。 降本增效长效机制到位，公司利润得到部分释放 公司始终专注于工业模块的设计和制造，充分发挥公司“设计-采购-模块化-施工”（ EPFC）全产业链环节及一体化服务能力。 2023 上半年公司承揽的项目执行及结算情况良好，收入规模显著增加，同时公司持续推行精益化管理，进一步发挥降本增效长效机制，实现业绩稳步增长。 考虑到公司短期订单高增，叠加化工、 LNG 等下游景气度高， 我们预测 23-25 年归母净利润分别为 2.3/3.1/4.3 亿，对应 23-25 年估值水平为 19/14/10 倍， 23年可比公司平均 PE 为 21 倍，给予公司 23 年 PE24 倍，对应目标价为 12.31元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险； 业绩预告为初步核算结果

利柏特(605167) 装配式“工业模块”制造商，业绩稳增。公司股权集中，控股股东为上海利柏特投资有限公司。2021年，公司在上海证券交易所主板上市，为国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业，主营业务包括工程服务和工业模块设计制造。 业务结构看：2022年，公司工程服务/工业模块设计与制造/其他业务营收占比分别77.0%/22.5%/0.5%。其中，工程模块设计与制造业务发展迅速。2018-2021年，该业务收入由3.18亿元持续增至5.31亿元，CAGR+18.6%。2022年受统计口径影响，该业务营收下降至3.88亿元。 业绩稳增，23Q1表现亮眼。2018-2022年，公司营收由14.33亿元增至17.21亿元，CAGR+4.7%，归母净利润由0.84亿元增至1.37亿元，CAGR+13.0%。23Q1，公司实现营收/归母净利分别5.77/0.34亿元，同比大增125.1%/168.8%。 “快省好”多优势驱动，模块化工厂需求释放。 产业链：应用于各行业领域，服务全球。工业模块设计与制造属于专用设备制造业，上游为设备、零部件、建材供应商，下游以化工企业和油气资源开发企业为主。 行业驱动：减工期、省资源、降成本，多维优势彰显。模块化建设缩短工期，实现快建快生产，助力客户快速抢占市场空间；减少人工、设备等资源使用，降低成本；模块化方式制造的大型装置具有方便拆卸的特点，在生产线升级改造、检维修、回收利用等方面具有优势。 缩短工期：工程实例看，巴斯夫上海漕泾抗氧化剂装置项目二期工程采用模块化建设方式，耗时10个月建成，较传统建设方式节省50%工期。 节约资源：工程实例看，8台15万吨乙烯裂解炉工程项目中，模块化建设使用的人力资源减少74%，脚手架杆减少93%，吊车资源减少87%。 节约成本：根据海外期刊，采用模块化建设，工业建筑工程能够降本约6%。工程实例看，降本空间可能更大；委内瑞拉MPE3项目二期扩建采用模块化建设，较传统工程建设方式降本31%。 行业格局：同业公司专注垂直领域，差异化发展。相关同业公司主要为博迈科和卓然股份。利柏特优势在于涉及产业链全面，行业领域广，客户优质合作稳定，抗风险能力较强；博迈科优势在于油气资源领域经验丰富，口碑在外；卓然股份优势在于乙烯裂解炉细分领域。三者在发展方式、主要客户群体均有区别，形成错位竞争。 行业空间：海上油气开发高景气叠加产业转移，工业模块市场空间广阔 油气资源领域：据IEA预计，2017-2030年期间，全球海洋油气年平均投资金额为1960亿美元，较2016年增加46.3%。公司发力FPSO业务，有望持续受益。市场空间：根据相关假设，我们测算得出2023-2025年全球FPSO上部模块市场空间约920亿元。 化工领域：全球看，2021年全球化工行业资本开支超2000亿欧元，2011-2021年CAGR达5.2%。海外看，受地缘政治冲突影响，欧洲能源化工原料价格维持高位，公司有望受益化工巨头产业转移。国内看，“十四五”规划提出，到2025年，化工行业模块化施工占比达到10%；政策指引下国内企业持续投入模块化建设可期。市场空间：根据相关假设，我们测算得出中性情形下，2023-2025年全球化工行业模块设计与制造市场空间约308亿元。 竞争优势：EPFC一体化服务优势显著，模块业务壁垒高筑。2022年，公司工程总承包业务实现营收5.9亿元，同比高增96.7%，占总收入34.5%。公司工业模块业务具有项目管理、业绩品牌、技术研发、资质认证等多种壁垒。客户集中度高，优质客户粘性强。2018-2020年，公司前5大客户销售额占总营收比例均接近50%。公司主要以邀标形式获取客户，盈利能力强，回款优秀。2022年，公司综合毛利率升至19.8%；2017-2022年，公司应收账款周转天数、存货周转天数总体均呈波动下降趋势。公司与巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔等国际知名企业开展长期稳定合作，终止合作可能性低。 公司驱动：持续回购拟开展股权激励，彰显发展信心。订单方面：持续新签重大模块合同，在手订单充足。2022年-23Q1新签重大合同额高达41至48亿元，其中2个模块制造合同，合同额约合8.5亿元；2个总承包合同，合同额约28-33亿元。长期合作伙伴巴斯夫持续推进工厂建设模块化，其湛江基地预计于2030年建成，总投入达100亿欧元；公司与巴斯夫合作密切，积极参与该项目建设，有望持续受益。股份回购方面：公司于2022年10月27日开启不超过500万股，总股本1.11%的股份回购计划，截至2023年5月底，已回购完成342万股，占总股本比例0.76%，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入26.16/35.24/46.00亿元，yoy+51.9%/34.7%/30.5%；实现归母净利润1.85/2.52/3.37亿元，yoy+34.6%/36.5%/33.8%；对应EPS分别0.41/0.56/0.75元。公司价值较可比公司有所低估，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险事件提示：工业模块渗透速度不及预期、未来工程总承包订单获取不及预期、市场规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

利柏特(605167) 23Q1业绩大幅增长，看好公司长期发展 23Q1单季实现营收5.77亿，同比+125.14%，归母净利0.34亿，同比+168.81%，扣非0.27亿，同比+160.27%。收入及利润同比大幅增长，项目结转情况较好。公司2023年1月再次中标5000至6500万美元的巴斯夫模块化项目，自2022年以来公司已公告的新签大订单超41亿元，为后续释放业绩奠定坚实基础。考虑到公司短期订单高增，我们预测23-25年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3亿，维持“买入”评级。 传统业务毛利率提升，现金流表现优异 23Q1公司综合毛利率为15.83%，同比+0.09pct，我们判断与结算项目毛利较高有关。23Q1期间费用率为7.51%，同比-4.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4pct/-3.68pct/-0.6pct/-0.09pct，规模效应逐渐显现。23Q1归母净利率为5.92%，同比提升0.96pct，盈利能力改善明显。23Q1公司CFO净额为-0.46亿元，较去年同期多流出0.94亿元，主要系Q1项目执行带来材料款及分包款支付大幅增加。23Q1合同负债为4亿，较22Q1增加2.13亿元，预收款较多也验证了公司优质的客户群体和商业模式。 在手订单饱满，业绩释放进入上升周期 22年以来公司已经披露的大订单合计超41亿，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础，同时随着项目模块化占比提高，毛利率水平将有望持续提升。公司从2004年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约50%左右，巴斯夫的收入占比约10%左右，考虑到至2030年，巴斯夫将投资100亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。目前公司在张家港具备两个成熟基地，正拓展2个广东湛江基地，一期占地5.0万平方米，现已投产，随着产能释放或可带动收入3.5亿，二期基地占地8.0万平方米竣工在即，产能快速扩充有望进一步匹配客户需求。 订单释放高弹性，下游需求高景气，维持“买入”评级 考虑到公司短期订单高增，叠加化工、LNG等下游景气度高，我们预测23-25年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3亿，23年可比公司平均PE为20.82倍，给予公司23年PE24倍，对应目标价为12.31元，维持“买入”评级。 风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动。