利柏特(605167) Q1扣非业绩小幅增长，看好公司中长期发展前景 25Q1公司实现收入6.68亿，同比+1.45%，归母净利润为0.36亿，同比-8.07%，扣非净利润为0.33亿，同比+5.71%，Q1扣非业绩表现良好主要系期间费用率下降。24年公司实现收入34.93亿，同比+7.72%，归母净利润为2.4亿，同比+26.45%，扣非净利润为2.29亿，同比+25.2%，24年扣非利润的改善得益于毛利率上升。24Q4单季实现收入9.02亿，同比+4.9%，归母净利润0.4亿，同比+20.47%。 模块设计和制造业务收入快速放量，带动公司毛利率进一步提升 分行业来看，公司2024年工业模块设计和制造、工程服务分别实现收入7.24亿、27.6亿，同比+46.36%、+0.73%，毛利率分别为26.58%、13.18%，同比+0.54pct、+0.9pct。分地区来看，内销、外销分别实现收入30.83亿、4.01亿，同比+3.67%、+53.6%，毛利率分别为14.1%、30.27%，同比+0.94pct、+1.87pct。外销市场增速尤为显著，主要系本期出口业务增加且受单个项目的生产周期影响所致。24年公司综合毛利率为16.1%，同比+1.55pct。24Q4毛利率为11.95%，同比-0.32pct，25Q1毛利率为12.3%，同比-0.7pct。 费用率小幅上升，现金流情况整体优异 24年公司期间费用率为7.18%，同比+0.89pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00pct、-0.13pct、+0.77pct、+0.25pct，资产、信用减值损失为0.15亿，同比多损失0.12亿，综合影响下，公司24年净利率为6.89%，同比+1.02%；2025年Q1净利率为5.37%，同比-0.56%。现金流方面，24年公司CFO总额为4.15亿，同比多流入0.64亿，收付现比分别为95.44%、76.45%，同比+0.17pct、+2.57pct，24年度公司现金流状况良好，25Q1公司CFO净额为-0.99亿，同比少流出1.05亿。 转债募集用于大型工业模块项目，看好公司核电模块的延伸拓展 公司发行可转债募集资金用于南通利柏特大型工业模块制造项目，主要生产制造应用于石油化工、油气能源、核电工程等行业的大型模块。总投资12.9亿，计划使用募集资金7.5亿，生产基地面积为48.78万平方米，建成后有利于公司提升同步开展多个模块的制造能力，从而缩短大型装置项目的制造周期，提高生产效率。25年3月20日，公司披露中标“宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程”项目，总金额2.26亿（含税），体现了公司在模块制造及工程服务领域的竞争优势。考虑化工等下游需求较弱，我们预计公司25-27年公司归母净利润为2.8、3.2、3.7亿（25、26年前值预测3.1、3.8亿），对应PE为14、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料采购价格上升；市场拓展不及预期；经营规模扩大带来的管理风险。

利柏特(605167) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入18.0亿元，同比+33.4%，归母净利润1.3亿元，同比+48.9%；其中单Q2实现营收11.4亿元，同比+47.8%，归母净利润9105万元，同比+71.1%，基本符合预期。 公司上半年营收高增，利润率维持良好水平：（1）公司充分发挥“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力，在手项目上半年执行与结算情况良好，收入显著增加，上半年工业模块设计和制造业务、工程服务业务分别实现营收3.5、14.4亿元；（2）公司24H1综合毛利率为16.3%，同比+0.8pct，其中工业模块设计和制造业务、工程服务业务分别实现毛利率26.3%、13.8%；凭借优秀的项目业绩，公司取得巴斯夫、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、液化空气、英威达等客户的高度认可，利润率有所保障。 费用率管控得当，经营活动净现金流略有承压：（1）24H1公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率0.6%/3.9%/2.2%/0.1%，同比分别-0.1/-1.5/+1.4/+0.5pct，公司研发投入力度增加，财务费用率变动主要是受到专项长期借款利息费用化的影响；24H1公司实现销售净利率7.2%，同比+0.8pct；（2）24H1公司经营活动净现金流为6289万元，同比-69.3%，主要是受到因为项目执行而购买商品、接受劳务支付的现金增加的影响；收、付现比分别为77.5%/65.6%，同比分别-25.5/-8.6pct；（3）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2405万元，同比-77.2%；资产负债率为42.3%，同比-5.8pct。 中标多个重要项目，在手订单充足。今年1月公司与拓烯光学签订《7000吨/年SOOC项目总承包合同协议书》与《41000吨/年光学树脂项目施工总承包合同》，合同总金额分别为3亿元、3.5亿元，预计将在24-25年确认收入；今年6月子公司利柏特工程与索尔维组成联合体中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目折百20万吨/年双氧水装置设计、采购及施工工程总承包（B+EPC）项目，订单总额11.0亿元，工期为960日历天；2022-2023Q1公司公告7项重大项目合同，签约合同金额累计超41亿，充足的在手订单将为公司业绩提供坚实保障。 盈利预测与投资评级：公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，客户多为知名化工跨国企业，重大在手订单量为未来3年业绩提供支撑；公司拟发行可转债募集7.5亿元用于南通利柏特重工项目，进一步提升公司工业模块设计和制造业的制造和总装能力。我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至2.4/3.0亿元（前值为2.6/3.5亿元），新增2026年预测为3.8亿元，8月29日收盘价对应市盈率分别为14.8/11.7/9.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：在手订单推进不及预期；海外化工龙头来华投资不及预期；模块化生产方式渗透率提升不及预期。

利柏特(605167) 收入实现较快增长，利润增速表现亮眼 24H1公司实现收入17.97亿，同比+33.43%，实现归母、扣非净利润1.30、1.23亿，同比+48.89%、+47.60%；24Q2单季实现营收11.38亿，同比+47.82%，归母净利润为0.91亿元，同比+71.14%，扣非净利润为0.92亿，同比+63.36%。Q2单季度利润高增主要系营收增速较快，毛利率同比改善明显。 毛利率同比提升，扩建基地有望提升模块制造能力 分业务来看，公司工业模块设计和制造、工程服务分别实现收入3.48、14.44亿，毛利率为26.34%、13.75%。模块化占比提升带动整体毛利率改善，24H1综合毛利率为16.3%，同比+0.81pct，其中Q2单季毛利率为18.23%，同比+2.95pct。分地区来看，内销、外销分别实现收入16.44、1.48亿，毛利率为15.23%、26.94%。公司在手订单充足，6月中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目折百20万吨/年双氧水装置设计、采购及施工工程总承包（B+EPC）项目，订单总额10.95亿元。公司拟通过发行可转债募集7.5亿元用于南通利柏特重工项目（总投资12.95亿），该项目毗邻长江入海口，生产基地占地面积约470000平米，建成后或将提升公司同步开展多个模块的制造能力。 费用率短暂承压，净利率小幅提涨 24H1期间费用率同比增加0.34pct至6.87%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.91%、2.22%、0.11%，分别同比变动-0.11、-1.51、+1.42、+0.54pct。24年上半年资产及信用减值损失为0.14亿，同比增加0.16亿，综合影响下24H1净利率提升0.75pct至7.24%，单Q2净利率为8%，同比+1.09pct。24H1公司经营性现金流净流入为0.63亿，同比少流入1.42亿，收付现比分别为77.51%、65.62%，同比变动25.55pct、-8.58pct。 看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级 公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力以及“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）的全产业链环节及一体化服务能力的企业，能够为客户提供定制化的项目建设服务，客户遍及全国各地及海外三十余个国家。24H1公司承揽的项目执行与结算情况良好，收入显著增加，同时公司持续推行精益化管理，进一步发挥降本增效机制，实现业绩稳步增长。我们预计公司24-26年实现归母净利润为2.4、3.1、3.8亿，对应PE为15.2、11.9、9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料采购价格上升；SOOC产品销售不及预期；市场拓展不及预期；经营规模扩大带来的管理风险。

利柏特(605167) 利润为0.90亿，同比大增60.82%，Q2单季归母净利率为7.88%，同比上升0.97pct。 中标重大合同10.95亿，在手订单充足支撑业绩增长 公司在手订单充足，近期中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目折百20万吨/年双氧水装置设计、采购及施工工程总承包（B+EPC）项目，订单总额10.95亿元，公司负责工程设计、采购及施工总承包，工期为960天。24年1月公司与浙江拓烯光学新材料有限公司签订2个合同，合同总金额暂定为6.5亿元（含税），占23年营收的20.05%；其中7000吨/年SOOC项目总承包暂定合同价3亿元（含税），履行期限16-20个月；41000吨/年光学树脂项目施工总承包暂定合同价3.5亿元（含税），履行期限18个月。这是公司首次将模块化建设方式应用于高端光学新材料项目，有助于公司积累该领域的模块化建设经验。 发行可转债募集资金，拟扩建基地有望提升模块制造能力 公司拟发行可转债募集7.5亿元用于南通利柏特重工项目（总投资12.95亿元），项目毗邻长江入海口，生产基地占地面积约470000平米，主要生产制造应用于核电工程、石油化工、医药电子、海洋海工、矿山机械等行业的大型模块，建成后或将提升公司同步开展多个模块的制造能力，进一步提升公司工业模块设计和制造业的制造和总装能力。 看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级 公司始终专注于工业模块的设计和制造，充分发挥公司“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力。根据公司发布的《三年股东回报规划（2023-2025年）》，满足条件的情况下公司最近三年现金分红不少于年均可分配利润的30%。我们预计公司24-26年实现归母净利润为2.4、3.1、3.8亿，我们认可给予公司24年20倍PE，对应目标价为10.71元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料采购价格上升；SOOC产品销售不及预期；市场拓展不及预期；经营规模扩大带来的管理风险；业绩快报仅为初步核算结果，请以公司正式财报为准。

利柏特(605167) 收入增速亮眼，维持“买入”评级 23年公司实现收入32.4亿，同比+88.4%，归母净利润为1.9亿，分别同比+38.7%；23Q4单季实现营收8.6亿，同比+21.9%，归母净利润为0.3亿元，同比-51.68%，我们认为主要系Q4毛利率下滑以及研发费用同比增加0.18亿所致。24Q1实现营收6.58亿，同比+14.2%，归母净利润为0.39亿，同比+14.23%。23年公司计划现金分红0.19亿(含税)，分红比例为10%，公司发布2023-2025年股东回报规划，最近三年现金分红不少于年均可分配利润的30%。考虑到化工行业受经济周期性波动的影响较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为2.4、3.1、3.8亿（前值24、25年为3.5、4.8亿元），参考可比公司平均PE为19倍，我们认可给予公司24年20倍PE，对应目标价为10.71元，维持“买入”评级。 毛利率有所承压，拟扩建基地有望提升模块制造能力 分业务来看，公司工业模块设计和制造、工程服务分别实现收入4.9、27.4亿，同比+27.51%、+106.70%，毛利率为26.04%、12.29%，同比变动+5.94pct、-7.08pct，综合毛利率为14.5%，同比-5.27pct，23Q4及24Q1单季毛利率分别为12.27%、13.03%，同比下滑7.83pct、2.80pct，我们判断模块化占比下滑致使毛利承压。公司拟通过发行可转债募集7.5亿元用于南通利柏特重工项目（总投资12.9亿），该项目毗邻长江入海口，生产基地占地面积约470000平米，建成后或将提升公司同步开展多个模块的制造能力。 期间费用率有效摊薄，净利率小幅下滑 23年公司期间费用率为6.3%，同比下降3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.45、-2.61、+0.28、-0.18pct，费用管控效果较好。23年资产及信用减值损失为0.03亿，同比增加0.09亿，综合影响下23年净利率下滑2.10pct至5.87%。23年CFO净额为3.51亿，同比少流入0.68亿，收付现比分别为95.3%、73.9%，同比变动-48.6pct、-27.2pct。 开拓高端光学新材料新版图，新签重大合同6.5亿 23年12月公司与拓烯科技达成战略合作关系，双方将进一步加深合作共同推广新产品，拓烯科技将完成投产的TAMT？拓美特？系列SOOC产品授权于利柏特特约经销，实现了双方全方位的合作，为拓烯科技拓宽了营销渠道，也为公司开启了新的业务版图。24年1月，公司与浙江拓烯光学新材料有限公司签订两个EPFC合同，总合同金额（暂定）为6.5亿（含税）。这是公司首次将模块化的建设方式应用于高端光学新材料项目中，有助于公司在高端光学新材料项目中积累模块化建设经验。 风险提示：原材料采购价格上升；SOOC产品销售不及预期；市场拓展不及预期；经营规模扩大带来的管理风险。

利柏特(605167) 新签重大合同 6.5 亿，开拓高端光学新材料业务版图 公司与浙江拓烯光学新材料有限公司（简称“拓烯光学”）签订两个 EPFC合同，总合同金额（暂定）为 6.5 亿（含税）。合同一为 7000 吨/年 SOOC项目，暂定合同额 3 亿（含税），履约期 16-20 个月；合同二为 41000 吨/年光学树脂项目，暂定合同额 3.5 亿（含税），履约期 18 个月。 23 年 6 月，利柏特总承包的拓烯光学年产 2.1 万吨高端光学新材料项目（一期）仅用13 个月时间高效高质量完成，新签订的合同是公司与拓烯光学的再度合作，也是公司首次将模块化的建设方式应用于高端光学新材料项目中， 体现了公司在模块化建设及项目总承包领域的竞争优势，有助于公司在高端光学新材料项目中积累模块化建设经验。 浙江拓烯打破海外技术封锁，一期 SOOC 产品实现投产运行 拓烯科技是国内第一家实现环烯烃共聚物（ SOOC拓美特）全链条自主可控工业化生产制造的企业，也是国内唯一实现国产的环烯烃共聚物供货的企业。 客户拓烯光学为拓烯科技子公司，是国内领先的高端聚合物材料研发制造平台，目前着力于高端光学树脂材料的产业化，努力解决国内电子信息材料领域的“卡脖子”难题。拓烯光学在衢州市投资建设年产 2.1万吨高端光学新材料项目，总投资 13.3 亿元，分三期建设占地约 190 亩，达产后预计可实现销售额约 41 亿元。 23 年 11 月一期项目 3000 吨/年的特种环烯烃共聚物量产装置调试已全部完成，进入到正式投产运行阶段。 与拓烯科技达成战略合作，获得 SOOC 产品特许经销权 23 年 12 月利柏特与拓烯科技达成战略合作关系，双方将进一步加深合作共同推广新产品，拓烯科技将完成投产的 TAMT拓美特系列 SOOC 产品授权于利柏特特约经销，实现了双方全方位的合作，为拓烯科技拓宽了营销渠道，也为利柏特开启了新的业务版图。 SOOC 产品主要应用于高端光学和医用聚合物领域，比如光学镜头、光学数据存储、光栅和传感器，以及预灌封注射器、疫苗瓶等医用卫生包装材料。此前我国光学成像和光学显示领域所需要的光学树脂长期 100%依赖进口，拓烯科技攻坚克难，打破了国外长达 50 年的技术垄断。 股权激励利好中长期增长潜力，维持“买入”评级 公司发布新一期股权激励，业绩目标为 1） 2023 年较 2022 年扣非净利润增长率不低于 20%； 2） 2024 年较 2022 年扣非净利润增长率不低于 44%，对应 23、 24 年公司扣非净利润需不低于 1.6/1.9 亿元。 考虑到公司在手订单充足以及股权激励计划提升企业凝聚力， 我们预计公司 23-25 年归母净利润为 2.5/3.5/4.8 亿，认可给予公司 24 年 16 倍 PE，对应目标价为 12.47元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目施工进度不及预期， SOOC 产品销售不及预期，市场拓展不及预期，客户集中度较高的风险，股价波动风险。

利柏特(605167) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收23.82亿元，yoy+134.6%，实现归母净利/扣非归母净利1.57/1.51亿元，yoy+130.5%/129.1%。23Q3单季度实现营收10.36亿元，yoy+145.3%，实现归母净利/扣非归母净利0.69/0.68亿元，yoy+109.4%/90.6%，业绩超预期。 23Q3营收、业绩延续高增，或系重大项目集中结转 公司23Q1-3实现营收23.82亿元，yoy+134.6%，实现归母净利润1.57亿元，yoy+130.5%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy+129.1%。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别5.77/7.70/10.36亿元，yoy+125.1%/128.4%/145.3%。23Q1/Q2/Q3实现归母净利润0.34/0.53/0.69亿元，yoy+168.8%/140.1%/109.4%。我们分析23Q3营收、业绩高增原因或系：1）22Q3，公司归母净利润0.33亿元，同比-3.9%，基数较低；2）重大项目集中结转推动营收、业绩增长。 23Q3毛利率下滑，期间费用管控成效显著 毛利方面：23Q1-3综合毛利率15.36%，yoy-4.24pct，其中23Q3综合毛利率 15.15%，yoy-8.48pct。我们推测毛利率下滑或因重大工程项目进入集中结转期，施工、EPC业务营收占比提升，而其毛利率低于模块制造业务，因而拖累整体毛利率水平。 费用方面：23Q1-3期间费用率（不含研发费用）4.98%，yoy-4.15pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.63%/4.58%/-0.23%/1.12%，销售/管理/财务/研发费用率yoy-0.54/-3.37/-0.24/-0.60pct。我们分析期间费用率下降或因营收大幅上升。 现金流方面：23Q1-3经营性现金流净流入2.30亿元，同比少流入0.94亿元。23Q3单季度经营性现金流净流入0.25亿元，同比少流入1.63亿元。 “快省好”助推工业模块应用，产业迁移见新建设需求 模块化建设优势显著，有望成为为未来工业设施建设大趋势。工厂模块化建设与装配式房屋建设类似，具有工期短、省资源等优势：1）工期短：以2018年公司与巴斯夫合作的上海漕泾抗氧化剂装置项目二期工程为例，该项目采用模块化建设方式，耗时10个月建成，较传统建设方式节省50%工期；2）省资源：根据公司招股说明书，以8台15万吨乙烯裂解炉建设为例，模块化建设使用的人力资源减少74%，脚手架杆减少93%，吊车资源减少87%；长远看，模块化建设有望成为未来工业建设主流方式。 借力欧洲化工巨头产业迁移，长期看公司业绩增长空间广阔。23M9，欧洲天然气价格达11.55美元/百万英热单位，电力平均价格达91欧元/MWh，维持高位。为降低经营风险、维持能源、原料供应的稳定性，欧洲化工巨头有望加速推动产业转移，公司有望受益欧洲化工巨头海外工厂建设。 优质客户合作紧密、重大项目稳步推进，员工持股计划彰显发展信心 大客户粘性强，合作紧密。目前，公司围绕巴斯夫湛江一体化基地项目签订3个合同，合计金额约21-27亿元。巴斯夫湛江基地预计于2030年建成，总投入达100亿欧元。公司与巴斯夫合作紧密，积极参与该项目建设，有望持续受益。 重大项目取得阶段性成果。2023年5月8日，英威达聚合物三期项目首批模块顺利吊装，获得客户高度评价。该项目合同额达12.79亿元，履行期限为2022年1月28日至2023年12月13日。 回购股份用于员工持股计划，彰显发展信心。公司于22M10启动不超过500万股的股份回购计划，截至23M9末，公司已完成回购，实际回购公司股份358万股，占公司总股本0.80%，回购股份将用于第一期员工持股计划。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入26.15、35.23、45.98亿元，yoy+51.9%、34.7%、30.5%；实现归母净利润1.85、2.52、3.37亿元，yoy+34.6%、36.5%、33.8%；对应EPS分别0.41、0.56、0.75元，现价对应PE为21.7、15.9、11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：工业模块渗透速度不及预期、未来工程总承包订单获取不及预期。

利柏特(605167) Q3归母净利润大增109%，股权激励有望助力业绩释放 公司发布三季报，23Q1-3公司实现营收23.82亿，同比+134.62%，归母净利润为1.57亿，同比+130.52%；Q3单季实现营收10.36亿，同比+145.29%，归母净利润为0.69亿，同比+109.42%，业绩表现亮眼，项目执行情况较好，费用管控能力突出，股权激励计划有望助力公司业绩释放，我们看好公司中长期发展潜力。 成本费用管控良好，收付现比仍维持较好水平 23Q1-3公司毛利率为15.4%，同比-4.24pct，单三季度毛利率为15.15%，同比下滑8.48pct。期间费用率同比下降4.75pct，23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.54/-3.37/-0.6/-0.24pct，主要系公司强化成本及费用管控以及营收增长带来规模效应。前三季度信用及资产减值损失较去年同期减少0.13亿元，综合来看公司23Q1-3净利率为6.58%，同比下滑0.12pct，Q3单季度净利率为6.71%，同比下滑1.15pct，主要受到毛利率承压影响。23Q1-3CFO净额为2.3亿，同比少流入0.94亿，收付现比分别同比变动-82.46pct/-44.63pct，收付现比仍维持较好水平。 湛江二期工厂正式投产，产能释放匹配行业需求景气高增 2023年9月初，湛江二期工厂首个模块项目正式投产，建造工程量总计近6600吨，产能快速扩充有望进一步匹配客户需求。模块化建设具有缩短工期、安全施工、成本节约等多项优势，适用于施工环境恶劣的项目如海上项目、北极项目等。当前下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、LNG项目加速拓建、水处理及空分行业大型模块化趋势明显，模块化生产受益于行业景气度延续。 股权激励利好中长期增长潜力，维持“买入”评级 公司发布新一期股权激励，业绩目标为1）2023年较2022年扣非净利润增长率不低于20%；2）2024年较2022年扣非净利润增长率不低于44%，对应23、24年公司扣非净利润需不低于1.6/1.9亿元。股权激励将充分激发员工凝聚力，看好公司中长期增长潜力。考虑到公司项目进展顺利以及湛江二期工厂投产有望更好匹配客户需求，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为2.5/3.5/4.8亿（前值为2.3/3.1/4.3亿元），参考可比公司24年平均PE15倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为11.71元，维持“买入”评级。 风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险。

利柏特(605167) 投资要点 国内领先工业模块制造商，业绩稳健增长：公司2006年成立以来业务发展历经初创期、成长期、快速发展阶段，从冷箱制造、预制管道等其他小型模块生产商发展为具备“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力的领先企业。公司主营业务为工程服务和工业模块设计和制造，2017-2021年营收CAGR为13.4%，2022年疫情影响施工节奏，全年营收同比下滑13.2%；2023上半年公司承揽的项目执行与结算情况良好，实现营收13.5亿元，同比+127.0%，归母净利润8736万元，同比+150.6%。 全球化工行业加速产能转移，模块化建设优势明显：（1）模块化生产可将大型装置进行拆解，对比传统建造模式，在成本及质量控制，安全生产等方面优势突出，且有利于后续生产线的升级改造、维修检修和回收利用；（2）全球化学品销售额增长，化工资本开支不断增长，俄乌冲突使得不少化工巨头加大在中国的项目投资，巴斯夫、科思创、PPG等化工龙头企业在中国陆续投产，将拉动我国化工市场资本开支提升；（3）制造业人力成本不断上升，模块化建设进一步提高工人工作效率、缩短工期，降低劳动力成本，渗透率将不断提升；（4）工业模块设计和制造业对过往业绩和资质较为看重，进入壁垒较高；欧美企业的技术实力雄厚，但随着一带一路的发展，国内已经出现少量可配套进行大型装置工业模块设计和制造的企业。 公司专注工业模块领域，产业链不断延伸：（1）公司具备在国际及国内开展相关业务的必要资质，截至2023年4月共拥有发明专利25项，实用新型专利71项，截至2022年末共拥有技术人员452人，专利数量、技术人员数量及占比逐年提升；（2）公司深耕巴斯夫等核心客户，且与林德气体、霍尼韦尔、科思创等数十家企业建立了长期稳定的合作关系，前五大客户营收占比多年达到45%以上；2022-2023Q1公司公告7项重大项目合同，签约合同金额累计超41亿，成为未来3年业绩释放的压舱石；（3）公司张家港重装园区基地靠近港口，可大幅减少模块出口前的发运成本；湛江基地坐落于湛江经开区，全区拥有包括公司长期合作客户巴斯夫、液化空气、陶氏化学等在内的世界500强企业投资的多个工业项目，公司可实现对客户的建设需求进行快速响应；（4）公司生产的工艺模块已从化工行业延伸至油气能源、矿业、水处理等多个行业，有望充分受益各行业模块化渗透率提升。 盈利预测与投资评级：我们选取卓然股份、东华科技、三联虹普、中工国际作为可比公司，公司PE（TTM）低于可比公司平均水平。公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，客户多为知名化工跨国企业，重大在手订单量为未来3年业绩提供支撑，且有望持续受益于与巴斯夫湛江项目的深度绑定。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.6/3.5亿元，截至9月11日收盘价对应市盈率分别为23.1/16.5/12.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：在手订单推进不及预期；海外化工龙头来华投资不及预期；模块化生产方式渗透率提升不及预期。

利柏特(605167) 投资要点 国内领先工业模块制造商，业绩稳健增长：公司2006年成立以来业务发展历经初创期、成长期、快速发展阶段，从冷箱制造、预制管道等其他小型模块生产商发展为具备“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力的领先企业。公司主营业务为工程服务和工业模块设计和制造，2017-2021年营收CAGR为17.0%，2022年疫情影响施工节奏，全年营收同比下滑13.2%；2023上半年公司承揽的项目执行与结算情况良好，实现营收13.5亿元，同比+127.0%，归母净利润8736万元，同比+150.6%。 全球化工行业加速产能转移，模块化建设优势明显：（1）模块化生产可将大型装置进行拆解，对比传统建造模式，在成本及质量控制，安全生产等方面优势突出，且有利于后续生产线的升级改造、维修检修和回收利用；（2）全球化学品销售额增长，化工资本开支不断增长，俄乌冲突使得不少化工巨头加大在中国的项目投资，巴斯夫、科思创、PPG等化工龙头企业在中国陆续投产，将拉动我国化工市场资本开支提升；（3）制造业人力成本不断上升，模块化建设进一步提高工人工作效率、缩短工期，降低劳动力成本，渗透率将不断提升；（4）工业模块设计和制造业对过往业绩和资质较为看重，进入壁垒较高；欧美企业的技术实力雄厚，但随着一带一路的发展，国内已经出现少量可配套进行大型装置工业模块设计和制造的企业。 公司专注工业模块领域，产业链不断延伸：（1）公司具备在国际及国内开展相关业务的必要资质，截至2023年4月共拥有发明专利25项，实用新型专利71项，截至2022年末共拥有技术人员452人，专利数量、技术人员数量及占比逐年提升； （2）公司深耕巴斯夫等核心客户，且与林德气体、霍尼韦尔、科思创等数十家企业建立了长期稳定的合作关系，前五大客户营收占比多年达到45%以上；2022-2023Q1公司公告7项重大项目合同，签约合同金额累计超41亿，成为未来3年业绩释放的压舱石；（3）公司张家港重装园区基地靠近港口，可大幅减少模块出口前的发运成本；湛江基地坐落于湛江经开区，全区拥有包括公司长期合作客户巴斯夫、液化空气、陶氏化学等在内的世界500强企业投资的多个工业项目，公司可实现对客户的建设需求进行快速响应；（4）公司生产的工艺模块已从化工行业延伸至油气能源、矿业、水处理等多个行业，有望充分受益各行业模块化渗透率提升。 盈利预测与投资评级：我们选取卓然股份、东华科技、三联虹普、中工国际作为可比公司，公司PE（TTM）低于可比公司平均水平。公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，客户多为知名化工跨国企业，重大在手订单量为未来3年业绩提供支撑，且有望持续受益于与巴斯夫湛江项目的深度绑定。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.6/3.5亿元，截至9月12日收盘价对应市盈率分别为23.2/16.6/12.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：在手订单推进不及预期；海外化工龙头来华投资不及预期；模块化生产方式渗透率提升不及预期。