依米康(300249) 投资要点 事件：依米康公布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入9.19亿元，同比增长24.71%；归母净利润0.21亿元，同比增长40.74%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长31.51%，基本每股收益0.0473元。其中，2026年第二季度单季实现营业收入5.02亿元，同比增长19.85%；归母净利润0.12亿元，同比增长47.38%，利润增速继续快于收入，费用杠杆开始显现。 收入延续双位数增长，利润增速领先，经营仍处规模扩张投入期。2026年H1营收同比+24.71%，在2025年较高基数上延续稳健修复；Q2单季营收同比+19.85%，较Q1单季同比+31.10%有所放缓，更多体现季度节奏与交付波动，全年仍处上升通道。毛利率方面，H1累计毛利率16.09%、同比小幅下降0.37pp；Q2单季毛利率15.62%、环比回落1.03pp，主要反映行业竞争与产品结构变化，幅度总体可控。盈利方面，H1累计净利率约2.27%，但H1累计归母净利润、扣非归母净利润分别同比+40.74%、+31.51%，且H1累计扣非归母净利润与归母净利润基本一致，增长主要由主业贡献。现金流方面，H1经营性现金流净额-1.60亿元，主因备货与供应商款项增加，对应存货、订单扩张阶段的资金占用，随着交付回款加快，现金流有望随规模改善。 全栈热管理布局完整，绑定头部客户，卡位AI算力散热刚需。1）液冷方面，公司布局“液+氟”双介质及冷板+浸没双栈，打通从干冷器、一次侧管网到CDU、Manifold、液冷机柜的全链条，自研高效能干冷器已进入字节、阿里等头部客户短名单并实现项目落地，CDU加速向2.4MW及以上超高功率等级迭代。2）风侧及风液同源方面，成功实现从传统房间空调向NexAir风墙的跨越、跻身国内第一梯队，动态双冷源风墙成为行业主流方案。3）预制化及模块化方面，将一二次侧冷源与配套系统高度集成于撬块，施工周期较传统现场工程缩短50%以上。客户覆盖字节、阿里、腾讯、百度、京东、华为、中兴及三大运营商，第三方IDC覆盖万国数据、世纪互联、秦淮数据等，海外终端已覆盖谷歌、亚马逊、甲骨文，国际化布局持续推进，中长期订单与份额提升空间打开。 风险事项仍需跟踪，同业比较看收入增速领先。公司本期披露半年度计提资产减值准备及核销资产公告，以及此前重大诉讼暨部分募集资金、子公司账户被冻结事项（保荐机构申万宏源已出具核查意见），进展与解冻节奏将影响扩产资金安排，需持续跟踪但不改变液冷主线逻辑。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.67亿元、1.38亿元和2.49亿元，对应PE分别为85倍、41倍和23倍。公司精密温控设备业务持续放量，液冷及风液同源等产品有望贡献新增量；随着算力基础设施建设持续推进、产品结构升级及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望持续修复，维持“持有”评级。 风险提示：重大诉讼及募集资金、账户冻结导致的流动性风险，并附带声誉风险；研发不及预期风险；应付账款违约风险。

依米康(300249) 事件 依米康发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收9.19亿元，同比增长24.71%；实现归母净利润2099.26万元，同比增长40.74%。其中2026Q2单季度实现营收5.02亿元，同比增长19.85%，实现归母净利润1160.80万元，同比增长47.38%。 投资要点 聚焦算力液冷主线，订单持续放量 报告期内，公司精密温控设备业务实现营业收入8.69亿元，同比增长83.03%。主要系公司聚焦数据中心全生命服务周期，持续加大对核心温控设备及系统的产能布局：在报告期内顺利完成定向增发，稳步推进募投项目有序建设，加速产能落地转化，提升液冷一次侧大功率干冷器、二次侧大流量CDU、预制化环网、Manifold、液冷机柜等液冷系统产品的制造与交付能力，实现订单持续放量。其中，液冷系统及风液同源产品新增订单占比超50%，带动精密温控设备收入显著增长。 全球化战略成效初显，海外收入大幅增长 分区域来看，1H2026公司境内收入7.48亿元，同比增长10.85%；境外收入（直接出口订单）达到1.71亿元，同比高增174.76%。公司加快全球化布局，主动链接海外知名IDC厂商与本地运营商，成功进入谷歌、亚马逊等国际头部客户供应链。报告期内，公司筹建印尼区域服务中心、连续中标亚太头部IDC服务商数据中心改造、园区级精密空调及水系统设备维护服务项目，实现海外份额的持续增长。截至2026年半年度，海外客户的订单达到3.11亿元（包括通过国内客户出口到海外的订单），同比增长457.10%。 费用管控有效，盈利能力稳健 成本端，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.96%（同比-0.68pct）/3.28%（同比-0.69pct）/1.07%（同比-0.09pct）；研发费用同比增长22.3%达到2903.92万元，主要系精密温控设备研发投入增加所致。综合来看公司费用管理有效，定增募集资金落地进一步优化负债结构、助力公司稳健成长。2026年上半年公司毛利率/归母净利率分别为16.09%（同比-0.37pct）/2.28%（同比+0.26pct），伴随高毛利海外业务的进一步释放，有望提高公司盈利水平。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为19.72、26.19、34.26亿元，EPS分别为0.13、0.22、0.34元，当前股价对应PE分别为103、61、38倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 智算中心资本开支不及预期；行业竞争加剧；液冷行业技术路线迭代；海外业务发展不及预期等。

依米康(300249) 投资要点 推荐逻辑：1）聚焦算力温控主业，精密温控设备放量驱动业绩修复。2025年公司实现营业收入14.52亿元，同比+26.84%；归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈。其中，精密温控设备收入10.47亿元，同比+57.87%，成为核心增长动力。2）液冷及风液同源打开成长空间。受益于AI服务器功耗提升及数据中心节能需求，公司已形成风冷、风液同源、液冷产品矩阵，产品升级有望带动盈利改善。3）盈利修复已现，但经营质量仍需验证。2026Q1实现营业收入4.17亿元，同比+31.10%；归母净利润938.46万元，同比+33.32%。当前毛利率和净利率仍偏低，经营性现金流承压，应收账款增长较快，需持续关注回款及现金流改善。 精密温控设备构筑基本盘，算力基础设施建设驱动主业修复。公司早期以数据中心精密空调等关键制冷设备起家，长期深耕ICT温控领域，目前已逐步聚焦数据中心、智算中心、超算中心、边缘数据中心及通信机房等算力基础设施温控场景。公司精密温控设备产品包括精密空调、风墙、AHU、氟泵多联系统、干冷器等，已批量进入三大运营商集采体系，并服务于头部互联网厂商及第三方IDC企业。2025年公司精密温控设备业务收入10.47亿元，同比+57.87%，显著高于公司整体收入增速；2026Q1公司收入同比+31.10%，主要系精密温控设备业务收入同比+87.78%所致。整体来看，公司收入增长驱动力已较为清晰，算力温控主业放量带动经营从亏损承压阶段转向收入利润修复阶段。 液冷及风液同源打开成长空间，全生命周期方案能力提升客户粘性。随着AI算力需求扩张，服务器功耗和单机柜功率密度持续提升，传统风冷方案在部分高密度场景下逐渐接近散热能力边界，液冷、风液同源及高效自然冷却方案有望成为智算中心降低PUE、提升运行稳定性的重要路径。公司围绕风冷、风液同源、液冷三大方向持续布局，产品覆盖CDU、液冷机柜、干冷器、二次侧预制化环网、Manifold、快速接头等关键环节，并逐步形成“关键设备+智能工程+软件平台+智慧运维”的全生命周期服务能力。相比传统精密空调产品，液冷及风液同源业务具备更强方案属性和更高技术壁垒，若后续实现批量交付和规模放量，有望推动公司产品结构优化、单项目价值量提升及盈利能力改善。 盈利修复已初步兑现，但毛利率、现金流与应收仍需持续验证。2025年公司实现归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈；2026Q1实现归母净利润938.46万元，同比+33.32%，扣非归母净利润957.34万元，同比+35.55%，利润端延续修复趋势。但从盈利质量看，公司2026Q1毛利率约16.65%，同比小幅下降，归母净利率约2.25%，整体盈利厚度仍偏薄；同时，公司2026Q1经营活动现金流量净额为-1.18亿元，期末应收账款9.19亿元，较上年度末增长30.63%，显示收入增长带来一定营运资金占用压力。我们认为，公司当前处于“收入修复已兑现、盈利质量待验证”的阶段，后续核心观察变量包括精密温控设备订单持续性、液冷产品放量、毛利率修复、回款效率及经营现金流改善。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为19.31亿元、26.07亿元、35.71亿元；归母净利润分别为0.67亿元、1.38亿元、2.49亿元；EPS分别为0.15元、0.31元、0.57元，对应PE分别为101倍、49倍、27倍。公司卡位算力基础设施温控关键环节，受益于智算中心建设及液冷渗透率提升；但考虑到公司当前盈利能力仍处修复阶段，经营现金流和应收账款压力尚未完全缓解，估值水平亦已反映一定成长预期，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：算力基础设施建设不及预期风险；液冷及风液同源产品放量不及预期风险；毛利率承压及成本波动风险；回款及经营性现金流承压风险；募投项目推进不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

依米康(300249) 事件 依米康发布公告：2026年6月2日，公司发布2025年度定增发行情况报告书。此次定增发行股份数量1793.77万股，发行底价14.74元/股，最终发行价格为17.35元/股（发行价格与底价比率高达117.71%），募集资金总额为3.11亿元。本次共31名对象参与认购，最终发行对象8名，包括诺德基金、财通基金等头部机构。 投资要点 算力温控设备头部厂商，业绩拐点已现 公司以温控设备为核心，为数字中心等领域温控项目提供全生命周期解决方案，下游客户包括阿里、华为、字节、三大运营商等，市场份额连续多年位居行业前列。2023-2025年公司收入分别为8.01/11.45/14.52亿元，呈现稳步增长态势。2023年由于对智能工程业务战略调整，同时加强订单质量把关，导致收入利润承压，同时正式剥离非核心环保业务，影响归母净利润-9363.45万元；2024年企业集中资源深耕信息数据领域，营收开始企稳回升，同时净利润减亏；直至2025年利润扭亏，达到3059.53万元。2026年Q1实现收入4.17亿元（同比+31.11%），归母净利润938.46万元（同比+33.32%），收入利润维持较高增长。随着全球各大厂商资本开支加大，算力温控赛道进入高景气上行周期，有望进一步带动公司订单量、业绩增长。 聚焦液冷全链条，定增落地打破产能瓶颈 伴随数据中心机柜密度快速提升，液冷散热是大势所需，据中国信通院测算，2024年我国智算中心液冷市场规模为184亿元，预计2029年市场规模将达约1300亿元，五年复合增速约48%。当前公司已具备完善的液冷产品线，已经实现液冷CDU、液冷机柜、干冷器等液冷一次侧和二次侧核心产品的试制生产；其中产品级干冷器、液冷CDU和系统级液冷集装箱，已经交付客户现场应用；公司已经具备除液冷服务器冷板以外的其他液冷系统级和产品级的技术能力和生产施工能力。据公告，本次定增募集用于三个项目：算力基础设施温控产品建设项目、算力基础设施温控产品研发测试平台项目，以及补充流动资金项目，拟使用的募集资金分别为1.78亿元、0.53亿元和0.8亿元。公司聚焦主业升级，加码AI算力配套温控业务，扩大生产规模以破解交付瓶颈，项目达产后预计每年新增收入约4.0亿元、利润约5658万元。同时研发平台建设有望助力公司攻关液冷前沿技术，筑牢核心技术壁垒，流动资金补入亦优化负债结构、缓解偿债压力。 海外业务增长显著，拉动盈利能力提升 公司自2023年开始逐步布局海外市场，订单交付覆盖马来西亚、新加坡、泰国、越南等，并建成新山、吉隆坡、泰国、香港四大属地服务中心，搭建“区域总部+本地服务团队+海外备件中心”全链路海外运维交付体系。2025年，海外市场大幅增长，海外订单合计约2.59亿元（含国内客户出口海外订单），同比增长182.62%。2026年公司将持续深化全球化布局，持续深耕东南亚核心市场（已成功中标马来西亚预制化暖通方舱项目），同时紧跟全球IDC扩张节奏，稳步拓展日韩、澳洲、欧美高端算力市场。海外项目毛利显著高于国内，海外业务增长有望带来盈利能力进一步提升。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为19.72、26.19、34.26亿元，EPS分别为0.13、0.22、0.36元，当前股价对应PE分别为111、65、41倍。公司作为温控设备先驱，聚焦液冷全场景解决方案，其海外业务增速快、毛利高，伴随海外收入占比增长有望驱动盈利能力提升；且定增落地，公司产能释放，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 智算中心资本开支不及预期；行业竞争加剧；液冷行业技术路线迭代；海外业务发展不及预期等。

张菀女士:女,中国国籍,无境外永久居留权。1962年生,研究生学历。曾担任中电集团天津第四十六研究所工程师、美国力博特公司成都办事处办公室主任、成都启阳通信设备有限公司副总经理等职。2002年起连任公司法定代表人;2002年-2009年9月担任四川依米康制冷设备有限公司董事长(依米康前身),2009年9月-2022年5月16日担任公司董事、总经理;2022年5月16日至2025年6月5日担任公司第五届董事会董事长、总经理;2025年6月5日至今担任公司第六届董事会董事长,任期至第六届董事会届满之日止。

张菀女士:1962年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,曾担任中电集团天津第四十六研究所工程师、美国力博特公司成都办事处办公室主任、成都启阳通信设备有限公司副总经理等职。2002年起连任公司法定代表人;2002年-2009年9月担任四川依米康制冷设备有限公司董事长(依米康前身),2009年9月-2022年5月16日担任公司董事、总经理;2022年5月16日至2025年6月5日担任公司第五届董事会董事长、总经理;2025年6月5日至今担任公司第六届董事会董事长,任期至第六届董事会届满之日止。

孙晶晶女士:中国国籍,无境外永久居留权。1988年生,毕业于英国阿斯顿大学,本科学历。曾在英特尔产品(成都)有限公司任职,2013年任公司总经办经理;2015年8月31日-2021年1月18日任公司行政总监;2021年1月18日-2023年1月30日任公司营销总监;2023年1月30日-2025年6月5日任公司副总经理;2022年5月16日-2025年6月5日任公司董事;2025年6月5日至今任公司董事,任期至第六届董事会届满之日止;2025年6月5日至今任公司总经理。

马建民先生:中国国籍,无境外永久居留权。1983年生,工学硕士、中国人民大学MBA。曾担任维谛技术有限公司区域服务主任、深圳市共济科技股份有限公司售后服务总监;2020年5月起任公司服务总监;2021年5月-2022年5月任公司全资子公司依米康信息服务有限公司副总经理;2022年6月至2023年5月任公司全资子公司依米康软件技术(深圳)有限责任公司副总经理;2023年6月至2026年7月任公司服务总监、服务副总裁;2026年7月29日起任公司副总经理。

叶静女士:女,中国国籍,无境外永久居留权。1982年生,法学硕士。历任四川华神医院管理有限公司常务副总裁,成都华神集团股份有限公司总监,中共成都华神集团股份有限公司委员会党委书记,中共成都泰合健康科技集团股份有限公司委员会党委书记,成都中医药大学华神药业有限责任公司董事,成都华神生物技术有限责任公司董事,四川华神钢构有限责任公司董事、成都泰合健康科技集团股份有限公司(SZ000790)董事及董事会秘书、成都市第十六届人大代表、成都市十七届人大代表。自2017年11月至2022年4月任茂业商业股份有限公司董事会秘书。2022年8月8日至今担任公司董事会秘书。

汤华林先生:中国国籍,无境外永久居留权。1980年生,研究生学历,中国注册会计师(非执业)。曾担任金蝶软件(中国)有限公司财务共享服务中心总监、区域财务总监。2014年起任公司财务经理;2015年8月31日-2018年11月19日任公司第三届监事会职工代表监事;2023年1月-2023年10月任公司全资子公司四川依米康智云科技有限公司总经理、集团财务中心总监;2023年1月至2025年6月5日任公司集团财务中心总监;2025年6月5日至2026年7月29日任公司财务总监;2026年7月29日起任公司副总经理兼财务总监。

胡大明先生:男,中国国籍,无境外永久居留权。1957年生,本科学历。2014年-2018年担任公司供应链总监;2018年至今担任公司COLO事业部总监;2025年6月5日至今担任公司职工代表董事,任期至第六届董事会届满之日止。

姜玉梅女士:女,中国国籍,无境外永久居留权。1963年出生,中共党员,法律专业,博士学位,博士生导师,享受“国务院政府特殊津贴”专家。曾任西南财经大学法学系副主任、法学院副院长、西南财经大学研究生部副主任、西南财经大学国际商学院执行院长。现任西南财经大学中国(四川)自贸试验区综合研究院执行院长,兼任四川省委、省政府决策咨询委员会委员,全国国际商务专业学位研究生教育指导委员会委员,中国国际贸易学科协作组副理事长,中国服务贸易协会副理事长,中国国际贸易学会自贸区港专业委员会,四川省商务经济学会副会长,四川省贸易促进委员会专家,教育部经济与管理类专业认证专家,成都仲裁委员会委员,成都自贸试验区专家咨询委员会专家,泸州市委市政府决策咨询委员会委员,四川省“内陆地区对外直接投资创新发展协同创新中心”、四川省国际贸易创新团队、四川省“国际贸易专业综合改革试点”等团队建设负责人。2018年以来,任成都市兴蓉环境股份有限公司独立董事(任期至2025年9月24日)、通威股份有限公司独立董事、凉山农村商业银行股份有限公司独立董事。2022年5月16日至2025年6月5日担任公司第五届董事会独立董事;2025年6月5日至今担任公司第六届董事会独立董事,任期至第六届董事会届满之日止。

汤华林先生:男,无境外永久居留权。1980年生,研究生学历,中国注册会计师(非执业)。曾担任金蝶软件(中国)有限公司财务共享服务中心总监、区域财务总监。2014年起任公司财务经理;2015年8月31日至2018年11月19日任公司第三届监事会职工代表监事;2023年1月-2023年10月任公司全资子公司四川依米康智云科技有限公司总经理、集团财务中心总监;2022年1月-2025年6月5日任公司集团财务中心总监;2025年6月5日至今任公司财务总监。

赵明川先生:男,1963年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,高级会计师。1998年10月至2001年10月任四川省电力公司财务处处长、副总会计师;2001年11月至2003年4月任甘肃电力公司总会计师;2004年5月至2006年8月任永诚保险公司副总裁、党委委员,工会主席;2006年9月至2015年10月先后任华能四川水电有限公司副总经理、党委委员、兼任工会主席、兼任总会计师;2015年11月至2021年3月,任华能四川水电有限公司总经理、党委副书记;2010年10月至2024年5月,先后任华西证券董事、监事;2021年5月至2024年6月,任广东能源集团董事;2021年6月至2024年6月,任浙江浙能电力股份有限公司董事;2023年7月至今任长沙理工大学四川校友会会长。2024年7月18日至2025年6月5日担任公司第五届董事会独立董事;2025年6月5日至今担任公司第六届董事会独立董事,任期至第六届董事会届满之日止。