中国石化(600028)公司资料

公司发布联合石化事件评估进展公告。2018年12月27日,部分财经媒体报道子公司联合石化疑似发生交易亏损且主要负责人已因工作原因停职,当天公司发布澄清公告,1月4日公司再次公告调查进展,表示系日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,正在评估具体影响,公司年度外部审计师已经开始驻场审计。目前暂时没有公布具体的损失额度或范围。 国内石油对外进口依存度高,美国制裁伊朗影响一度原油进口和油价。从国内石油供需格局来看,资源禀赋有限,自身产能不足,依赖进口,2018年以来我国原油对外进口依存度已经达到了70%,对国际油价定价影响力还较弱;从2018年国际油价外部环境来看,地缘政治风波频频,国际油价波动较大,一方面美国制裁伊朗在当时被认为可能影响国内的原油进口,另一方面当时市场认为国际油价会超过100美元/桶。一方面原油进口量更替油价波动会给公司带来一定的经营风险;另一方面,如果油价大幅向上,会影响公司炼化部分利润——根据国内成品定价机制,在油价超过80美元之后成品油定价与原油价格加工利润会递减,同时煤化工等其它替代品经济性走高,化工品价格成本传导会变弱。 公司外购原油体量大,适当套期保值有助于稳定经营和利润。联合石化即中国国际石油化工联合有限责任公司,为中国石化全资子公司,主要从事原油及石化产品贸易,于1993年2月成立,目前是中国最大的国际贸易公司。从中国石化本身来看,最近两年来每年外购原油都在2亿吨之上。适当利用期货期权等衍生金融市场进行套期保值,可以帮助公司规避原材料价格风险,稳定经营和盈利。企业套期保值的手段一般有利用期货、期权、远期合约等其他方式。对于石油加工企业,买入油价的看涨期权,可以锁定采购原材料的天花板,例如买入以70美元为执行价格的看涨期权,期间如果油价超过执行价则自动行权,在交易当中获取超过70美元的结算收益,相当于把采购成本锁定在了70美元封顶。 维持盈利预测和“买入”评级。联合石化交易亏损事件是在公司监管过程中发现,属于内部主动发现。不考虑联合石化交易亏损的影响,维持18~20年EPS 预测为0.58元、0.61元和0.68元,对应PE 分别为9倍、8倍 ?和8倍,截至2018年三季度末,公司账上在手现金达2289亿,比上年末增长38.7%,公司未来利润加折旧有望持续大于资本支出,现金有望持续增长,为保持分红提供基础。当前PB 估值仅为0.85倍,具备投资价值,维持“买入”评级。

事件公司发布关于联合石化事件进展公告联合石化为公司全资子公司,公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体影响。目前,公司年度外部审计师已经开始驻场审计,公司及联合石化生产经营情况一切正常。 简评联合石化专业原油贸易公司,进行套期保值是行业常规惯例我国长期以来依靠原油进口,2017年石油净进口量达3.96亿吨,同比增长10.80%,全年原油消费量达6.10亿吨,对外依存度达64.91%。国际原油价格波动对炼厂影响较大,为了维持企业自身经营的稳定性,在大宗原油交易中采取套期保值是包括中国石化在内的国际各大油公司的惯例。联合石化是中国石化旗下负责原油进出口贸易的专业公司,也是亚太地区最大的美国原油贸易商,2017年联合石化进口原油1.85亿吨,占中国进口原油总量的接近一半,在如此大的原油交易量之下采取套期保值来规避原油价格波动风险是正常选择:一方面,联合石化在中石化的任务之一,就是给中石化系统内部炼厂代理采购进口原油,而且中石化炼厂和联合石化之间实行内部买断价,而联合石化在外部采购是市场价,这样联合石化就会有价格风险敞口,这也是进行套保的核心意义所在;另一方面,本次事件是在公司的日常主动监管过程中由于财务指标异常所发现的,之后对相关责任人进行了停职,说明公司本身即拥有较为健全的内部管理规程。 本次交易损失为一次性损益,外部审计入场,具体情况正在评估联合石化石油衍生品交易所造成的具体亏损尚在评估中,公司暂未给出定论,目前年度外部审计师已经开始驻场审计,公司经营情况一切正常。 整体来看,本次交易损失是一次性损益,并不会对公司长期经营产生影响。2018年前三季度国际油价持续上涨,四季度以来出现回撤,预计四季度内油价的大幅下跌将造成公司炼油和化工板块的库存损失,但是考虑到公司四季度经营业绩仍然稳健(前三季度单季净利润均在180亿以上),即使扣除库存损失和联合石化亏损,也不必过于悲观;而从长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,未来有望企稳回升。公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。 持续高分红,注重股东回报2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为 118%、65%、 56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 投资建议预计2018、2019年公司实现归母净利润628、705亿元,对应EPS 0.52、0.58元,PE 9.7、8.6X,估值已至历史底部,建议关注

本报告导读: 短期损失的数额在股份公司层面的预计低于市场预期,公司的内控将更加严格。 评论: 维持增持评级。公司公告显示公司内控正常,打消市场疑虑,本次交易过程为套期保值,联化产生的一次性损失相应的由炼化板块进行了部分对冲。维持18-20年EPS0.56、0.69和0.75元,维持6.90元目标价不变。 本次套期保值为一次性损益,数额预计低于市场预测。2009-2011年前联合石化的净利润在10亿以下,进入2013年之后联合石化的净利润上升到20亿以上,期间联合石化的职能发生了改变,从代理采购的成本部门改变成了有盈利职能的业务部门,其利润在股份公司层面与炼油板块紧密相关,在本次事件中,联合石化的原油均为外采,价格是市场价,存在的较大的风险敞口,为降低风险,他们采取了套期保值的手段。而由于实行了“买断制”,炼油板块与联合石化之间的采购价格低于基准油价,因此炼油板块的库存损失实际上部分由联合石化承担了。在股份公司层面,整体的损失与油价下跌导致的库存损失大致相当,联合石化由于套期保值产生的损失影响不大。 内控经过此次事件后将更加严格。公告中显示本次事件是日常监管过程中发现,表明公司的内控正常。联合石化2017年采购原油1.85亿吨,平均每月采购0.15亿吨(折合1.1亿桶/月),本次发生的套保数量为中石化8-19天的采购数量,在数量上是合理的。作为我国在境外三地上市的大型石油化工企业,公司按照美国萨班斯法案等多种法规制定了严格的内控制度,本次交易出现违规的可能性较小,更多的原因应该为对于油价下降过快的判断不足,经历了此时事件之后,预计中石化的内控将进一步加强,必将杜绝此类情况再现。 中长期价值凸显。公司目前暂未公布本次事件的具体数据,我们判断没有公告的原因一是为公司进入年报审查期,二是外部审计还未完成,并非套保数量和损失无法判断。我们认为此次事件不会影响到公司的分红,公司经营性现金流充足,资本开支合理,现金流支持高派息分红,中长期的投资价值显著。 风险提示:油价大幅下降。

PB估值处于历史底部 从历史的PB来看,公司目前的价值显著低估。回顾中国石化从上市以来的PB历史,其最低值出现于2016年2月,约0.78倍,而当时也是布伦特油价自2010年以来的最低点(约30美元/桶)。而近期尽管国际原油价格出现了大幅的下跌,但是目前Brent原油价格依然在55美元/桶。目前公司的PB仅有0.84倍,结合目前的油价水平,已处于历史底部区域,且远低于2010年以来的历史PB均值1.24倍。 强者恒强,销售公司有望上市 2018年12月27日,中国石化销售股份有限公司正式成立,标志着中石化销售公司朝着上市的目标迈出坚实的一步。销售公司的上市将进一步重估中国石化成品油销售资产(目前中国石化PB约0.84倍,销售公司其他投资方入股时PB是2.15倍,上市之后将有望进一步提升估值)。中石化销售公司是国内最大的成品油经销商,2017年境内成品油经销量1.78亿吨,占中国的成品油市场份额的55%。同时,公司也是国内最大的加油站运营商,共有加油站30643座,占国内加油站数量的41%。 联合石化事件仅为一次性亏损,影响有限 2018年12月28日中石化发布公告,“联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,本公司正在评估具体情况。”我们认为该事件仅为一次性影响,仅会对公司2018年的业绩造成一定的负面影响。公司未来的业绩不会受此次事件影响,仍将长期向好。 估值与评级 鉴于四季度原油价格超预期下行,加大上游板块亏损,叠加短期库存损失,未来成品油和化工品市场供需走弱概率偏大,我们下调对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.48、0.61、0.68元。给予公司1.2倍PBLF,对应目标价7.2元,维持“买入”评级。 风险提示: 油价持续维持低位;炼油和化工景气度下行。