中国石化(600028)公司资料

中国石化上半年实现归母净利润416亿,EPS0.344元;Q1/2净利润分别187/228亿。上半年拟每股派息0.16元,分配比例46%。上半年经营现金流716亿,增幅不及净利润增幅,主因油价上涨带来的库存资金占用增加。考虑下半年该因素减弱,我们认为全年分红有望达到500~600亿。 上游:成本小幅下降,下半年将受益油价和气价 上半年上游板块亏损4亿元,同比减亏179亿,估算其中约125亿来自实现价格上升,35亿来自减值的减少。产量方面,国内原油做到了稳产,同比+0.4%;海外原油产量下降我们判断因油价上涨带来的权益油量下降;天然气上半年产量同比+5.3%,而全年目标是+6.7%,下半年天然气仍有一定增产压力。价格方面,原油实现价格59.6美金/桶,跟随国际油价同比+22%; 天然气实现价格1.36元/方,同比+7%。成本方面,DDA成本减少48亿,现金操作成本持平,特别收益金和资源税增加8亿,估算单位成本下降约0.4美金/桶当量。 展望下半年,预计油价平稳在70~80美金/桶概率较大,均价应较上半年高5美金/桶左右。天然气预计今冬提价幅度高于去年,加之居民气价上调,亦有小幅增厚。 炼化:Q2炼油升,化工降;贸易战影响偏正面 上半年,炼化板块经营利润547亿,同比+31%。分季度看,Q2炼化板块环比基本持平。炼油Q2单位盈利7.0美金/桶,环比上升,主要因为二季度油价涨幅较大带来库存收益增加(Q1国际油价环比涨3美金/桶,Q2环比涨9美金/桶)。化工Q2单位盈利小幅下降,因二季度乙烯盈利走弱,乙烯与石脑油价差Q2环比下降460元/吨。8-23开启的第二轮对美征收关税清单,保留了成品油和烯烃,剔除了原油,对中国石化的炼化板块构成利好。Q3的不确定性在于库存收益。 销售:终端消费降速,优先保证内部采购 上半年,国内成品油市场并不乐观,汽柴油表观消费量分别+1.6%、-2.7%。值得注意,中国石化作为国内最大的成品油生产和销售企业,其炼油板块汽柴油销量分别同比+9.3%、8.5%;而其销售板块汽柴油销量分别同比+5.4%、-11.6%。这反映行业层面,在需求增速下滑、成品油消费税严格化双重夹击下,国有企业对地炼的外采量严重压缩。销售板块上半年经营利润172亿,Q1/2分别89/83亿。中石化销售公司(公司持股70.4%)净利润143亿。 盈利预测和估值 维持公司18/19/20年EPS预测0.71/0.83/0.91元,当前股价对应PE9.6/8.2/7.5倍,对应18年底PB1.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌的风险;油价涨幅过大导致成品油盈利压缩的风险;公司自由现金流不及预期的风险

事件 公司于2018年8月26日晚发布半年报,报告期内公司实现营收1.31万亿元,同比增长11.5%;实现归母净利416亿元,同比增长53.6%;实现经营净现金流716亿元,同比增长17.7%。其中Q2实现营收6790亿元,同比增长16.3%,环比增长9.30%;实现归母净利228亿元,同比增长118%,环比增长21.6%。 简评 受益油价回暖,公司业绩同比大幅增长 公司业绩同比大幅增长,主要原因是上游业务亏损大幅减少,中下游业务盈利稳步提升。2018年上半年国际油价显著回升,普氏布伦特原油现货均价为70.55美元/桶,同比增长36.2%。公司上游勘探开发业务受油价影响较大,油价回升的条件下,2018上半年公司勘探开发业务亏损4.12亿元,同比大幅减亏179亿元,减亏幅度98%,为公司业绩同比大幅增长的主要动力(公司归母净利同比增长145亿元)。炼油事业部实现经营收益389亿元,同比增长32.5%;化工事业部实现经营收益158亿元,同比增长29.7%;营销分销事业部实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。 持续高分红,回馈股东优势尽显 2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015三年分别分红605、301、182亿元,现金分红占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%、50%。 勘探开发业务同比大幅减亏 报告期内公司勘探开发业务实现收入879亿元,同比增长18.6%,经营费用883亿元,同比降低4.4%。收入增加主要由于原油价格上升,费用的下降主要由于折旧摊销和油气资产减值的减少。报告期内原油产量143.63百万桶,同比下降1.6%;天然气产量4762亿立方英尺,同比增长5.3%。根据公司公布的销量和实现价格,计算得到报告期内公司原油、管道天然气、气化LNG、液态LNG销售收入占勘探开发业务收入比重分别为56%、20%、7%、5%。原油和管道天然气仍占绝大部分比重。报告期内勘探开发业务亏损约4亿元,基本可以认为盈亏平衡,原油实现价格2866元/吨对应约60美元/桶,同期布油均价70.55美元/桶,可以近似认为是公司上游业务的盈亏平衡线。原油中枢提高的大背景下,下半年布油均价大概率高于上半年,此外,公司下半年计划生产原油146百万桶,天然气4978亿立方米,环比上半年分别小幅上升1.65%、4.54%,综合来看,公司全年勘探开发业务有望扭亏为盈。 成品油销售量价齐升,柴汽比进一步下降 报告期内公司炼油业务收入5933亿元,同比增长21.5%,费用5544亿元,同比上升20.8%。实现经营收益389亿元,同比增长32.5%。收入和费用的增长主要为原油价格上涨和加工量增加所致。报告期内公司加工原料油1.22亿吨,同比增长9.8%,增产汽油和航空煤油,柴汽比进一步由2017年同期的1.15降低至报告期的1.07。销量方面,各类炼油产品总销量1.19亿吨,同比增长9.4%;价格方面各类产品价格涨幅在10%左右。成本方面,加工原料油平均成本3274元/吨,同比上升17.3%,上升幅度小于同期油价涨幅。下半年公司计划加工原油1.21亿吨,随着原油价格中枢的环比提高及低成本库存的消耗,下半年炼油板块业绩环比上半年有可能出现小幅下滑。 化工板块量价齐升,业绩同比大幅增长 报告期内公司化工事业部实现收入2563亿元,同比增长23%;经营费用2405亿元,同比增长22.5%;实现经营收益158亿元,同比增长29.7%。收入增长主要为化工品量价齐升所致,报告期内公司生产乙烯578.6万吨,同比增长3.2%,化工产品经营总量4256万吨,同比增长14.1%。价格方面除合成橡胶外,其余化工品价格同比均出现上涨,涨幅平均近10%。成本方面的上升主要源于油价上涨引起的原材料价格上涨。2018下半年公司计划生产乙烯573.4万吨,同比小幅下降0.90%。 营销分销板块稳步增长,加油站数量国内最多 公司在国内拥有超过30000座加油站,为国内最多(中石油2.14万座)。报告期内公司营销分销事业部实现收入6683亿元,同比增长10.3%;经营费用6511亿元,同比增长10.5%;实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。收入和费用的增长主要源于成品油价格的上涨。上半年公司成品油总经销量9648万吨,同比下降2.1%,其中境内8845万吨,同比增长1.4%。下半年公司计划境内成品油经销9050万吨,环比小幅上涨2.3%。预计2018下半年公司营销分销事业部业绩环比将小幅上涨。 下半年布油大概率维持70-80美元,油价中枢提高增厚公司利润 2017年开始,国际油价重回上行通道,2017年初至今,布伦特油价累计涨幅已俞32%。2018年6月份OPEC+会议结束,OPEC同意每天名义增产100万桶/天:其中6月份沙特增产50万桶/日至1050万桶/日,利比亚解除东部港口的不可抗力,利比亚原油出口增加20万桶/日;进入7月份以来,虽然部分产油国产量下降,如沙特原油产量重新下降至1029万桶/日,利比亚、伊朗原油产量分别下降5.7、5.6万桶/日,但科威特,尼日利亚和阿拉伯联合酋长国的产量增加抵消了其他地区的下降,OPEC原油产量环比增加4.1万桶。但由于委内瑞拉国内政治经济局势的恶化,原油产量持续下跌;美国对伊朗的制裁导致其原油产量持续下降,两方面的缩减预期对油市形成一定支撑,助力油市维持相对坚挺的行情。整体来说,2018年下半年原油供给仍然较为紧张,布油仍然大概率维持在70-80美元区间震荡。总体来看公司业绩与油价呈明显正相关关系,下半年原油价格中枢的进一步提高将再次增厚公司业绩。 预计公司2018、2019年归母净利分别为866、937亿元,对应EPS 0.72、0.77元,PE 9.5、8.8X,维持增持评级。

事件:公司发布2018 年半年度报告,报告期内实现营业收入1.3 万亿元,同比增长11.5%,实现归母公司净利润416 亿元,同比增长53.6%, 折EPS0.344 元。其中Q2 单季实现营收6790 亿元,同比增长16.3%, 归母净利润228 亿元,折EPS0.189 元,同比增长119%。 点评: 油价上涨改善上游业绩并增厚库存收益:公司2018Q2上游板块经营亏损9400万元,较Q1减亏2.24亿元,较去年同期大幅减亏124.76亿元。我们认为公司业绩大幅提升主要受益于国际原油价格持续攀升。公司Q2原油平均实现价格约67.51美元/桶,环比提升12.89%。较之于Q1,油价上涨为公司在Q2带来约40亿元的业绩增量,但人工费用的提升一定程度上降低了板块收益。此外,二季度原油价格环比上升也增厚了公司炼油板块的库存收益。 成品油销量下滑影响销售板块业绩:受益于油价上涨,公司2018H1 成品油销售价格上升明显,汽、柴、煤油分别同比上涨9.6%、16.6%和19.0%。公司在6 月下发《关于全力扩销增量坚决打好市场攻坚战的通知》,在多处成品油终端站点展开大力促销活动,从而缓解国内成品油需求增速放缓的被动局面。公司国内成品油2018H1 总销量同比增加1.41%至8845 万吨, 其中零售量同比增加1.02%至5928 万吨。公司国内成品油Q2 单季销量环比增加4.04%至4510 万吨,但同比降低0.4%;零售量环比增加1.22%至2982 万吨,同比降低0.77%。公司2018H1 销售板块营业利润171.86 亿元,同比增加3.74%,Q2 单季营业利润82.61 亿元,环比降低7.44%,同比增加11.56%。我们认为,公司2018H1 柴油销量同比下降11.6%至3975 万吨,是影响公司销售板块业绩的最主要原因。 盈利预测、估值与评级:由于美国退出伊核协议以及委内瑞拉局势紧张可能加剧全球原油供应紧张,原油价格有望迈向中高油价时代。公司上游板块和中游炼化均受益于油价上涨,未来业绩将维持在较高水平,且还有进一步上行潜力。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别为823、910、988亿元,对应EPS分别为0.68、0.75、0.82元。给予公司2018年1.3倍PB,对应目标价8.2元,维持“买入”评级。 风险提示:油价上涨不及预期;炼油和化工景气度下行

结论与建议: 公司发布上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入13003亿元,yoy+11.5%,录得归母净利润416亿元,yoy+53.6%,折合每股收益为0.344元。其中二季度实现营业收入6790亿元,yoy+16.3%,录得归母净利润228亿元,yoy+118%。另外,公司公布中报分红方案,每10股派息1.6元(含税),加上17年下半年分红0.4元/股(含税),股息率为8.21%。下半年国际油价高位运行的概率大,公司全年业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。 国际油价上涨,勘探及开发事业部大幅减亏:18年上半年国际油价持续震荡上行,普氏布伦特原油现货均价为70.55美元/桶,同比上涨36.2%。受此影响,公司上游勘探及开发事业部经营有所改善,上半年实现油气当量产量224.59百万桶,同比增加1.4%,其中天然气产量4762亿立方英尺,同比增加5.3%。上半年公司原油平均销售价格为2866元/吨,同比上涨23.7%,天然气平均销售价格为1374元/千立方米,同比上涨7.7%。该事业部上半年经营亏损4亿元,同比减亏178元,其中一季度经营亏损3.2亿元,亏损逐季减少,在高油价的推动下,全年有望扭亏为盈。 量价齐升,炼油事业部营业收益增三成有余:上半年公司原油加工量1.21亿吨,同比增加2.5%,成品油产量为7637万吨,同比增长3.0%,其中汽油、煤油、化工轻油产量分别为30.04、14.25、19.34百万吨,同比分别增加5.7%、9.4%、2.1%,柴油产量为32.09百万吨,同比小幅下滑1.8%。价格方面,汽油、柴油、煤油、化工原料类平均销售价格同比分别上涨8.5%、9.8%、16.4%、16.6%,量价齐升,炼油事业部上半年实现经营收益389亿元,同比增长32.5%。 营销及分销得益于成品油价格上涨,化工维持高景气度:上半年公司成品油总经销量9648万吨,同比下滑2.1%,其中境内成品油总经销量8845万吨,同比增加1.4%。受汽油、柴油、煤油、燃料油平均实现价格均有所上涨影响,使得营销及分销事业部实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。化工事业部一方面受油价上涨,成本推动各化工产品价格上涨,另一方面受供给侧改革、环保高压等因素影响,化工品处于高景气度,结合公司上半年基础有机化工品、合成单体及聚合物、合成树脂销售量同比增加19.6%、9.4%、14.0%,化工事业部实现经营收益158亿元,同比增长29.7%。 原油价格高位运行,天然气需求旺盛,利于公司业绩增长:当前Brent原油期货结算价为75.82美元/桶,同比上涨45.7%,环比二季度均价上涨1.1%。受贸易摩擦、地缘政治冲突等因素影响,下半年国际油价走势不确定增强,但OPEC减产协议延长至18年年底,对油市起到支撑作用。另外,随国家能源结构进一步调整,天然气需求将持续快增长,其中18年上半年天然气表观消费量1348亿立方米,同比增长17.5%,利好于公司勘探及开发业务。油价复苏、天然气需求旺盛,传导至公司勘探及开发业务需要一定周期,当前该事业部亏损逐季递减,下半年年有望扭亏为盈增厚全年业绩。 盈利预测:我们预测2018/2019净利润为737/842亿元,同比增长44%、14%,折合每股收益为0.61、0.70元,目前A 股股价对应的PE 为11.2、9.8倍, 对应的PB 为1.12、1.06倍,H 股股价对应的PE 为11.3、9.9倍,对应的PB 为1.12、1.07倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。