中国石化(600028)公司资料

中国石化(600028) 投资要点 事件1：3月24日，公司发布2023年年报。2023年公司实现营收32122亿元，同比-3.2%；归母净利605亿元，同比-9.9%；扣非归母净利607亿元，同比+4.7%。单四季度实现营收7423亿元，同比-14.2%，环比-15.3%；归母净利75亿元，同比-23.8%，环比-58.0%；扣非归母净利104亿元，同比+440.9%，环比-37.4%。 事件2：4月28日，公司发布2024年一季报。一季度公司实现营收7900亿元，同比-0.2%，环比+6.4%；归母净利183亿元，同比-8.9%，环比+144.3%；扣非归母净利182亿元，同比-7.8%，环比+74.6%。 23年：一体化经营业绩稳健，矿业权出让下影响利润。1）勘探及开发：23年实现油气当量产量504.09百万桶，同比+3.1%。其中，原油产量281.12百万桶，同比+0.1%；天然气产量1337.82十亿立方英尺，同比+7.1%，稳油增气再创佳绩。23Q4受一次性计提矿业权出让收益74亿元影响，挤压板块经营收益。2）炼油：在国际油价走低导致成品油实现价格同比下滑的背景下，公司原油加工和成品油生产量同比分别+6.3%和+11.3%，经营收益实现逆势扩张，同比增幅高达68.8%。3）化工：为克服行业供给承压、产品景气低位的不利形势，公司深度推进EVA、POE等高附加值化工产品建设，经营利润同比22年实现减亏80.91亿元。4）营销和分销：23年公司成品油销售及非油业务齐头并进，分别实现营业利润255.31和46.17亿元，同比+3.34和+3.12亿元。抢抓机遇拓市扩销，全年实现成品油总经销量2.39亿吨，同比+15.6%。 24Q1：上游量增降本，高油价限价下中下游盈利收窄。1）勘探及开发：24Q1油气当量产量超目标增长，同比+3.4%（计划全年同比+1.0%）。原油和天然气产量同比分别+1.3%和+6.0%。在油价持稳、气价下跌的背景下，EBIT同比+11.0%。除库存收益外，成本端降低也是公司上游业务实现利润增厚的原因之一，油气现金操作成本同比-0.3美元/桶油当量。2）炼油：尽管24Q1原油加工量同比+1.7%，然而受国内成品油价格制定机制的影响，在油价高于80美元/桶时将扣减正常加工利润率，板块营业利润同比-34.24亿元。3）化工：国内经济修复回暖背景下，尽管当前仍处产能释放高峰期，随着下游需求的好转以及公司低成本战略，单位加工成本同比-158元/吨、利润同比减亏3.16亿元。4）营销和分销：同样受发改委成品油定价机制的影响，限价背景下，虽然24Q1单季成品油总经销量同比+6.5%且非油业务利润同比+0.82亿元，板块经营利润同比仍下降1.15亿元。 资本开支相对放缓，稳油增气策略不改。资本开支方面，23年公司累计资本支出1768亿元，同比-123亿元；分板块看，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工资本支出分别为786/229/157/551亿元，同比-47/持平/-34/-35亿元。根据推介材料，24年计划资本支出1730亿元，同比-38亿元。其中，勘探及开发/炼油/成品油销售/化工板块的资本支出预计分别为778/248/184/458亿元，同比-8/+19/+27/-93亿元。生产计划方面，公司24年预计实现油气产量509.01百万桶油当量，同比+1.0%。其中，境内原油产量252.41百万桶，同比+0.3%；天然气产量1379.70十亿立方英尺，同比+3.1%。 高股息重视股东回报，投资性价比凸显。23年公司累计现金分红总金额435.8亿元，其中，分红和回购金额分别为412.5和23.3亿元。以23年12月31日为基准，若仅考虑分红，23年公司分红比例约68.2%，对应A/H股股息率分别6.2%/8.5%；若考虑分红+回购，23年公司分红比例约72.1%，对应A/H股股息率分别6.5%/8.9%。 盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及油价判断，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为708.0、753.5、806.2亿元（前次预测24-25年分别为784.2、843.1亿元），当前股价对应PE分别为11.0、10.3、9.6倍，对应PB分别为0.9、0.9、0.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；油价大幅波动；汇率波动；项目进度不及预期；信息更新不及时等。

中国石化(600028) 中国石化2024Q1业绩略超预期 2024年Q1公司营业收入达7900亿元，同比-0.17%；归母净利润为183亿元，同比-8.88%，略超预期。 上游勘探：产量超规划增长，降本增效显著 产量超规划增长：2024Q1油气当量产量1.29亿桶，同比+3.4%；其中原油产量同比+1.3%，天然气产量同比+6%，增速超年初规划（全年规划原油产量增速+0.3%，天然气产量增速+3.1%）。 降本显著：在原油实现价格基本持平、天然气实现价格同比-5.7%的情况下，板块收入同比+1.3%，利润却同比+9.0%，我们认为主要归因于成本控制（降本幅度3美金/桶左右）以及库存收益。 炼化板块持续承压 2024Q1炼油加工量0.63亿吨，同比+1.7%，而成品油总销量达0.60亿吨，同比+6.5%，其中汽油产量同比+7.0%、柴油产量同比-5.3%、煤油产量同比+19.8%。 炼化利润仍旧承压，2024Q1炼油单位利润1.9美金/桶油当量（同比-1.2美金/桶油当量），化工单位利润-0.6美金/桶油当量（同比基本持平），主要系：下游需求较弱，叠加国内化工新增产能持续释放，化工产品毛利持续低迷。 盈利预测与投资评级:维持预测2024/2025/2026年归母净利润为647/708/812亿元，PE分别为12/11/10倍，假设派息率70%，A股分红收益率预计为5.7%/6.2%/7.1%，H股分红收益率对应为8.5%/9.3%/10.7%，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

中国石化(600028) 事件：2024年4月28日晚，中国石化发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入7899.67亿元，同比下降0.17%，环比增长6.43%；实现归母净利润183.16亿元，同比下降8.88%，环比增长144.31%；实现扣非后归母净利润181.86亿元，同比下降7.76%，环比增长74.65%；实现基本每股收益0.15元，同比下降8.93%，环比增长150.00%。 点评： 一季度公司经营稳健，增产增销成效显著。油价端，2024年一季度布伦特平均油价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右。分板块盈利看，上游板块实现营业利润127.06亿元，同比增长11%；炼油板块营业利润64.12亿元，同比下滑35%；成品油销售板块营业利润79.47亿元，同比下降1%；化工板块营业利润-18.28亿元，同比增长15%。整体上看，公司上游板块有效抵御了油价中枢下行影响，以增储上产和降本增效实现盈利有效增长；炼化板块紧贴市场优化调整，化工板块减亏明显；成品油销售板块维持稳健盈利贡献。 增储增产与降本增效成效显著，上游板块盈利稳步抬升。2024年一季度，公司上游勘探开发板块增储、增产、增效成果显著。在增储方面，公司加强高质量勘探，取得一批油气新发现，在塔里木盆地、四川盆地、江汉盆地等地区取得油气勘探重要突破，天然气产供储销体系建设持续完善。在增产方面，一季度油气当量产量1812万吨，同比增长3.4%，其中原油产量70.36百万桶，同比增长1.3%，天然气产量99亿立方米，同比增长6.0%。在增效方面，公司降本增效持续发力，一季度油气现金操作成本15.2美元/桶油当量，同比下降0.3美元/桶油当量。 生产及销售结构调整，炼化业务持续开展成本优化。炼油板块，2024年一季度公司原油加工量为63.3百万吨，同比增长1.7%，成品油产量38.83百万吨，同比增长4.1%，炼油现金操作成本为3.83美元/桶，同比下降0.2美元/桶，同时公司增加成品油出口规模，优化出口节奏和结构，在降本同时进一步优化盈利结构；在成品油销售方面，一季度公司成品油总经销量59.81百万吨，同比增长6.5%，同时，公司实施差异化策略，汽油经营量同比增长5.4%，车用LNG零售量同比增长119.3%。整体来看，公司炼油板块产销稳步提升。化工板块，一季度公司着力成本管控，单位完全加工成本为1370元/吨，同比下降10%，同时公司通过优化原料、装置、产品结构，实现化工板块大幅减亏。我们认为，2023-2024年整体炼能增速趋缓，而国家经济持续向好，居民出行常态化发展，成品油需求仍有一定修复空间；化工板块受国内地产端疲软影响，芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局，公司炼化板块盈利仍有上行空间。 资本开支结构优化，聚焦增储上产及炼化资产效益提升。一季度公司资本开支合计205亿元，同比下降29亿。在结构方面，公司仍聚焦于上游增储上产和炼油化工增效，整体来看，一季度勘探开发、炼油板块资本开支占比同比均增长2pct，化工板块占比下降4pct。在上游领域，公司资本开支主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及龙口LNG等油气储运设施；炼化板块主要集中于镇海扩建、广州和茂名技术改造等项目及镇海二期乙烯、茂名乙烯等项目。我们认为，公司资本开支运用水平高效，有望持续为公司带来资产质量和效益水平提升，进一步增强盈利及抗风险能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为805.82、903.34和1012.58亿元，归母净利润增速分别为33.3%、12.1%和12.1%，EPS（摊薄）分别为0.66、0.74和0.83元/股，对应2024年4月26日的收盘价，对应2024-2026年PE分别为9.88、8.81和7.86倍。我们看好公司行业龙头及全产业链优势，叠加公司降本增效成效显著，公司未来业绩成长性与投资价值有望得到凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

中国石化(600028) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度报告：在中国准则下，中石化A股实现营业收入7900亿元（同比-0.17%，环比+6%），归母净利润183亿元（同比-9%，环比+144%），扣非归母净利润182亿元（同比-8%，环比+75%）。 上游板块盈利增加：24Q1勘探及开发板块经营利润127亿元，同比+13亿元（+11%）。1）油实现价格23Q1和24Q1均为75美元/桶，基本持平；气实现价格从2.1元/立方降到了1.98元/立方。2）但是油气产量增速超24年目标，24Q1油气当量产量129百万桶油当量（同比+3%，24年目标是同比+1%），其中石油净产量70百万桶（同比+1.3%，24年目标是同比+0.5%左右），天然气99亿立方米（同比+6%，24年目标是同比+3%）。 炼油板块盈利收窄：24Q1炼油板块经营利润64亿，同比-34亿元（-35%）。成品油产量3883万吨，同比+153万吨（+4%）。虽然炼油加工量增加，但是油价超过80美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差一直收窄。 化工品板块有所减亏：24Q1化工板块经营利润-18亿元，同比减亏3亿元。 成品油销售板块盈利下降：24Q1营销及分销板块经营利润79亿元，同比-1亿元（-1%）；成品油总销量5891万吨，同比+275吨（+5%）。虽然成品油销售量增加，但国家发改委限制了成品油价格涨幅导致。 公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润670亿元，按照分红比例65%，合计派息435亿元，按2024年4月26日收盘价，中石化A股股息率为5.5%；中石化H股税前股息率为8.2%，按10%扣税，中石化H股税后股息率为7.4%，按20%扣税，中石化H股税后股息率为6.6%。 盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖，我们调整2024-2026年归母净利润分别670、699、706亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别640、666、676亿元）。根据2024年4月26日收盘价，对应A股PE分别11.9、11.4、11.3倍，对应A股PB分别0.96、0.94、0.91倍；对应H股PE分别7.9、7.6、7.5倍，对应H股PB分别0.64、0.62、0.61倍。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期