中国石化(600028)公司资料

勘探开发业务利润弹性最强,油价上涨趋势有利减亏 2017年中国石化上游勘探开发板块毛利率由负转正达到2%,距离历史高点63%有极大的成长空间,经营利润相比历史高点差额接近1200亿元。剔除2016年川气东送股权转让收益,2017年上游同比减亏113亿元。该板块作为中国石化利润弹性最强部分,我们预计在今年65美元/桶的油价下,减亏空间更大。一体化运营抵御油价波动风险。中国石化具备石油天然气产业一体化运营优势,是国内最大的炼油和乙烯等化工品制造公司,油价与公司营收正相关而与下游毛利率负相关使得公司具备平抑原油价格波动的优势。 炼化、销售盈利持续改善 公司营业收入最大的两个板块为炼油和销售,因油品质量升级及柴气比降低,中低油价下炼油业务毛利率处于历史高位。公司拥有国内最多的加油站,达到3万多座,若该板块上市将实现价值重估。 年报业绩超预期,估值具有全球优势 公司分红大幅增长达到605亿人民币,为10年来最高,分红增长率大幅超过利润总额和资本支出增长率,股息率也达到历史高点超过7%。2017年归属于上市公司股东的净利润接近700亿,公司市净率不到1.1倍,低于国际石油公司1.3倍的平均水平,低估值具备吸引力。 首次覆盖予以“增持”评级 公司为国内最大的炼油、乙烯公司,拥有国内最多的加油站资源,在国际油价的大幅波动中凭借一体化优势,使得市盈率和市净率在国际公司中均具有估值优势。预计2018-2020年营业收入分别为26315、28126、30055亿元,净利润有望达到698、796、887亿元,实现EPS分别为0.58、0.66、0.73元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。

公司现金流良好,股息率达7.78%。公司现金流良好,根据年报2017年货币资金为1650亿元,资产负债率为46.5%。2017年分红605.4亿,分红率高达118%,全年分红总计0.5元/股,股息率为7.78%,公司股息率较高。预计未来公司分红率有所增长,保持未来每年分红在600亿元左右,对应较高的股息率,我们认为公司具有一定的投资价值。 各个板块业绩情况。2017年勘探开发事业部经营亏损459亿元,同比增加亏损93亿元,主要受折旧、摊销同比增加49亿元,资产减值同比增加20亿元影响。炼油事业部2017年经营收益650亿元,同比+15.5%,主要是升级国V油品,降低柴汽比为1.17;营销及分销事业部非油品业务收入276亿,同比增加62亿元,非油品实现利润为22亿元,同比增加7亿元;化工事业部2017年经营收益270亿元,同比+30.8%,主要是化工产品价格及销量同比提升。考虑到油价在60-70美元的中性区间缓慢增长,带动下游石化产品价格回升,我们看好2018年业绩的快速增长。 2018年公司资本支出。2017年全年资本支出人民币993.84亿元,2018年公司计划资本开支1170亿元,同比增长17.7%。公司资本开支向上游倾斜,主要在勘探及开发板块增加,预计将达到485亿元,同比增长54.7%。 中美贸易对石化方面影响。中国拟对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中关于石化方面,涉及的大部分都是化工的细分产品。主要为液化丙烷、初具形状的聚碳酸酯、丙烯腈、其他初级形状的乙烯聚合物、其他初级形状的丙烯酸聚合物、其他初级形状的纯聚氯乙烯等商品。对其他产品影响相对较少,此次对化工品加征关税可能会造成国内供应趋紧,产品价格有可能上涨,公司有望受益。 投资建议 我们认为公司为石化行业的龙头,考虑到油价上行带来业绩增长,同时保持高分红,预计2018-2019年公司归母净利润为759.94亿、781.49亿、747.60亿,EPS分别为0.63元、0.65元、0.62元,PE分别为10.2倍、10倍、10.4倍。首次“买入”评级。 存在风险 油价大幅下跌的风险,产品盈利不达预期的风险,宏观经济风险。

公司长期现金流展望:从公司各业务线来看,目前体量最大的炼油和营销板块毛利率稳定在9%和8%,炼化销售一体化的模式也可以对冲油价波动风险,保持长期盈利稳定。对勘探板块,折旧和减值等过去两年大幅影响利润的因素未来会趋于稳定,现金流相应好转,而化工板块用油量基本上与公司自产原油相当,将勘探化工作为一个整体来看公司的现金流也会较为稳定。 公司大规模产能建设接近尾声:炼化板块受民营企业抢占空间和成品油改造高峰期已过的影响,资本开支难大幅增长;销售板块在销售网络构建完毕,未来重效率而非数量的背景下,资本开支也将以维持为主,勘探开支温和复苏,但以天然气为主。总体而言,公司年资本开支预计在1000亿元左右。 未来股息回报率预测:未来三年,我们判断油价中枢稳中有升,预计公司每年经营性净现金流约为2000亿元,资本开支则在1000亿元左右,每年分红预计可达约600亿元,对应股息回报率为7.8%左右,以4.4%的合理分红水平衡量,具有较大的投资价值。 投资建议 综上,我们维持18-20年EPS预测为0.74/0.79/0.87元,依据18年可比公司12倍市盈率,维持目标价8.9元,并维持买入评级。 风险提示 上游勘探由于公司储采比过低,不排除在缺乏经济性的情况下,公司仍然大规模提高投资,这会对我们股息率的投资逻辑造成较大负面影响。另外,短期内油价的暴涨暴跌也会影响公司的盈利及现金流,进而影响股息率稳定。

2017年全年实现EPS 0.42元,符合我们的预期。按中国企业会计准则,公司2017年营收2.36万亿元(YoY+22.23%);净利润511.19亿元(YoY+10.13%),对应EPS 0.42元,其扣非净利润455.82亿元(YoY+ 53.4%);除税前利润为 867亿元,剔除上年同期川气东送管道公司引资和 2017年收购上海赛科影响,2017年除税前利润同比增长 38.9%。 2017Q4实现净利润184.65亿元(QoQ+17.5%)。 公司2017年资产减值增加:17年公司资产减值共计217.91亿(YoY+27.6%),其中固定资产减值亏损主要是勘探及开发分部的减值亏损126.11亿元(2016年:105.94亿元)、化工分部的减值亏损47.79亿元(2016年:28.40亿元)及炼油分部的减值亏损18.36亿元(2016年:12.45亿元)。随油价回升,未来尤其是勘探开发部分减值计提有望下降。 2017年各业务业绩如下:勘探开发事业部经营亏损为459亿元,同比增加亏损93亿元,剔除2016年出售川气东送管道公司股权收益的影响,同比减亏113亿元,扣除此部分费用和资产减值同比变化的影响,单桶减亏4.3美元;炼油业务保持增长,EBIT 为640.47亿元(YoY+14.8%),炼油事业部单吨炼油毛利为510.7元,同比增加38.8元/吨,主要归因于加大油品质量升级力度,国V 标准以上汽柴油同比增长58%、优化产品结构——高标号汽油、航煤同比增长0.7%、5.6%、同时生产柴汽比进一步下降0.02至1.17;化工板块保持高盈利,EBIT 为227.96亿元(YoY+9.8%),因于化工产品价格及销量同比提升;17年销售板块EBIT 为320.11亿元(YoY-1.2%),营销及分销事业部非油品业务收入276亿,同比增加62亿元,非油品实现利润为22亿元,同比增加7亿元。 公司现金充足,拟分红额度超归母净利润,计划增加资本支出。公司资产负债表健康,现金流良好,截至17年底货币资金近1650亿元,资产负债率46.5%。2017年分红605.4亿(含税),占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率达到118.42%,全年派发股利每股0.50元(含税)。公司在2018年资本支出将增加,计划总资本支出1,170亿元(YoY+17.7%),其中主要在勘探及开发板块增加,预计将达到485亿元(YoY+54.7%)。 维持盈利预测和“买入”评级。维持对公司18-19年 EPS 的预测分别为0.59元和 0.68元,新增2020年盈利预测0.79元,对应 PE 分别为 11倍、 9倍和8倍,公司目前 PB 为1.1倍, 低于历史均值 1.5倍。同时资产重估价值高,有望保持高分红,并且未来还存在未来油气改革与销售公司的上市等催化剂,维持 “买入”评级。