中国石化(600028)公司资料

事件:中国石化发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入6212.51亿元,同比增长6.7%;实现归属于上市公司股东的净利润187.7亿元,同比增长12.8%;实现基本每股收益0.155元,实现每股经营性现金流净额0.10元。 首次覆盖,给予“审慎增持”的投资评级。中国石化作为国内最大的炼化企业,炼油量位居国内第一位,油气生产量位居国内第二位。OPEC与非OPEC国家原油减产执行率良好,美国、OECD国家原油商业库存逐步下降,2018年国际原油价格有望进一步攀升,助力上游板块业绩减亏。国际原油价格80美元/桶以下,发改委定价不减扣加工利润,2018年进口原油使用杈增量较少,成品油出厂环节竞争压力减弱,炼油景气有望保持。 中石化销售公司作为国内最大的成品油零售及直销、分销商,加油站地理位置优越,成品油销售具渠道优势,非油业务稳步增长,未来销售公司境外拆分上市,有望助力销售公司价值重估。此外,公司拟斥资升级茂湛、镇海、上海和南京四大炼化基地,未来伴随中科炼化项目的建成投产、四大炼化基地的升级改造,有望为公司带来新的盈利增长点。预计公司2018-2020年EPS分别为0.56、0.69和0.74元,首次覆盖,给予“审慎增持”的投资评级。

油价攀升助力勘探开发板块收益大幅度减亏 一季度实产原油1144万吨,YOY-0.7%,天然气产量68亿立方,YOY+0.6%。油价同比提升10.7美元/桶,天然气上涨45.2美元/千立方米。主要得益于原油售价和开采成本控制,勘探及开发板块EBIT亏损3.18亿元,同比大幅度减亏54.46亿元。鉴于4月份OPEC油价平均68.3美元/桶,假设未来5月、6月价格和产量均衡,天然气价格环比维持不变,测算二季度勘探开发板块EBIT扭亏为盈,实现收益18.3亿元。 一体化优势继续,四大板块无一颓势 2018Q1除了勘探减亏外,炼油、销售、化工分别实现EBIT190.1亿、89.3亿、84.5亿,炼油YOY+13.45%,销售和化工则基本持平。继续一体化优势,原油价格低,则勘探亏损,但更大体量的炼油规模和化工品成本下降,原油和成品油售价差扩大,低油价刺激销量提升。化工品定价主要受供需面决定,价格保持高位。预计一体化优势有望延续,但继续增强的后劲正在弱化,勘探和化工对冲,撇除库存收益的炼油和销售呈现企稳特征。 基础石化品近虑远忧,中长期内存在压力 公司年产8000万吨化工品,其中乙烯近1200万吨规模,考虑石脑油和乙烯价差,化工板块近270亿的经营收益中,如果撇除乙烯业务贡献,将陷入无利可图。近5年来全球乙烯受需求增速3%+,供给存在缺口的正面推动,东北亚价格有效维持1200+美元/吨,连续二个季度乙烯与石脑油平均价差超过650美元/吨。截止2020年,北美地区总规划1500万吨乙烷制乙烯投放,国内1200万吨煤制烯烃,中东地区也将有部分新增产能释放,中长期来看乙烯新增产能增速将高于实际需求增速,未来一旦拐点来临,乙烯供需平衡打破,价格回归至1000美元/吨以下,测算化工板块EBIT预计将减半至150亿。 销售公司分拆上市未定,缺乏估值二次提升 销售公司季度EBIT保持在70~90亿,2015~2017年分别实现EBIT为316亿、321亿、316亿,经营业绩保持高度稳健态势,符合当前国内成品油需求增速放缓,批发零售价差均衡的市场特点。2014年9月公司开展引入社会和民营资本参股,实现混合所有制经营,考虑未来分拆上市,一旦完成,资本市场将重新认识销售板块估值,提升公司整体估值水平。而2017年公司年报仅披露正稳步推进销售公司混合所有制改革,并未提及具体计划,我们认为在非油业绩、加油站整合、新零售尚未全面突破情形下,销售公司分拆上市仍需时日。 预计公司2018~2020年归母净利分别为584.09、547.09和493.66亿元,EPS分别为0.48、0.45和0.41元/股,对应当前股价PE分别为14.53X、15.51X和17.19X,维持公司(600028.SH,00386.HK)目标价人民币7.65元,下调评级至“推荐”。 风险提示 油价大幅度上涨至天花板,触发成品油限价;成品油行业竞争加剧。

2018年4月27日,石油行业国际龙头埃克森美孚(EXXON MOBIL)发布2018年一季报,2018年第一季度埃克森美孚公司实现营收682.11亿美元,同比2017年第一季度574.58亿美元,增长18.7%,实现营业利润72.40亿美元,同比增长29.8%;2018年第一季度实现净利润46.50亿美元,同比2017年第一季度增长16.0%。公司第一季度EPS为1.09美元,同比增长14.7% 第一季度欧美低温气候带动天然气价格攀升,受益于国际油气价格上涨,上游油气开采业务2018年第一季度实现净利润34.97亿美元,同比增长38.9%,平均每天售出390万桶原油及等价物;位于加拿大希伯仑的油田一季度产量增大带动超预期表现,公司在克服巴布亚新几内亚地震困难后将逐步回归高产,圭亚那近海探明新油田,国际局势将支撑油价走高,预计短期内上游业务将保持增长势头。 下游石油和化学工业业务2018年第一季度实现净利润9.40亿美元,同比下降15.8%。公司目前该业务的利润率保持高位,在石油化工产品的需求产生季节性调整导致销量不足,未来公司将进一步压缩成本寻求增长。化学品业务板块2018年第一季度实现净利润10.11亿美元,同比下降13.7%。公司在该业务领域积极从事并购和扩充业务,在全球周转和协同能力大幅增加,销量有望稳步提升。 投资要点: 国际油价创新高,石油化工行业景气度持续提升。截至2018年5月1日,国际布伦特原油报价73.13美元/桶,年同比涨幅达41.9%,WTI原油报价67.25美元/桶,年同比涨幅达37.7%。受益于国际油价持续创新高,石油化工行业景气度持续提升。 油气产量稳步提升,中国石化行业竞争力持续增强。中国石化披露2018年一季度经营业绩,油气当量产量达到1.11亿桶,同比增长0.5%,其中天然气产量2398.3亿立方英尺,同比增长高达0.6%。中国石化油气开采业务受益于国际原油价格上涨弹性持续扩大,未来进一步受益于下游需求持续驱动,中国石化行业综合竞争力持续增强。 销售子公司整体变更率先混改,行业龙头迈出专业业务板块混改第一步。2017年4月27日,中国石化公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司,并计划在境外上市,中国石化销售有限公司净资产高达2116.6亿元,2016年实现净利润264.6亿元。行业龙头销售业务板块混改迈出专业业务板块混改第一步。 盈利预测和投资评级:截至2018年4月27日,国际行业龙头公司埃克森美孚、雪佛龙、英国石油和荷兰壳牌石油公司动态PB分别为1.76、1.63、1.59和1.47,我们预测中国石化2018年动态PB仅为1.09,我们看好中国石化作为石油化工行业龙头的综合竞争优势,在国际原油价格上涨背景下,中国石化油气产量稳步增长,炼化成本加成持续贡献业绩,预计中国石化2018-2020年EPS分别为0.65、0.73和0.79元/股,维持“买入”评级 风险提示:宏观经济下行风险;国际原油价格下行风险;中国石化产品盈利能力低于预期;中国石化估值修复情况低于预期;中国石化与埃克森美孚不具有完全可比性,相关数据信息仅供参考。

中国石化公布2018年一季报。2018年第一季度(1Q18),中石化实现营业收入6212.51亿元,同比增长6.7%;实现归属于母公司股东净利润187.70亿元(折合每股收益0.16元),同比增长12.8%。 勘探与开采:大幅减亏。1Q18,公司勘探与开采业务实现经营收益-3.18亿元,虽继续亏损,但较去年同期减亏54.46亿元。今年第一季度布伦特原油均价67.26美元/桶,较去年同期提升了12.56美元/桶。油价企稳回升,帮助公司上游业务实现减亏。 炼油:盈利继续改善。1Q18,公司炼油业务实现经营收益190.07亿元,实现同比增长13.45%。成品油价格的及时调整,保证了炼油毛利,推动了公司成品油产量增长。今年第一季度,公司原油加工量同比增长2.05%。同时公司柴汽比进一步下降,今年第一季度公司柴汽比由4Q17的1.21:1进一步降至1.06:1。 化工:盈利稳定。1Q18,公司化工业务实现经营收益84.52亿元,同比基本持平。今年第一季度,原油价格上涨,石化产品价格价差相对稳定,有助于公司化工业务板块盈利的稳定。化工产品盈利稳定在高位有助于公司石化产品产销量的提升。今年第一季度,公司乙烯产量299.5万吨,同比增长1.84%。 营销与分销:盈利保持较高水平。1Q18,公司营销与分销业务实现经营收益89.25亿元,同比略降2.58%。在地炼对石化央企冲击不断加大的背景下,公司主动采取了应对策略。在继续巩固成品油市场份额基础上,实现成品油销售业务盈利的相对稳定,实属不易。 盈利预测与投资评级。油价企稳有助于上游业务盈利改善;石化行业景气高位,有助于炼化业务维持高盈利。我们预计公司2018-19年EPS分别为0.54、0.61元,给予2018年EPS与15倍PE,对应8.10元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示。原油价格回落、行业景气下行等。