中航机载(600372)公司资料

中航机载(600372) 事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入111.80亿元，同比去年-2.59%；归母净利润6.42亿元，同比去年-28.93%。 投资要点 业绩变化的主要原因包括行业周期调整、政策影响以及军品订货合同调整未达预期：2025年上半年，中航机载实现营业收入111.80亿元，同比下降2.59%；归母净利润6.42亿元，同比下降28.93%。业绩下滑主要受行业周期调整及军品订货合同未达预期影响，导致防务产品收入占比虽高但增速放缓。分产品看，航空机载系统仍是核心收入来源，但民品及非航业务占比略有提升，反映公司在民用航空、低空经济等领域的拓展初见成效。产品结构变化源于公司主动调整订单结构，减少低毛利传统军品，增加高附加值民品及维修服务，以应对军品价格竞争加剧的挑战。 公司资产规模稳步增长，但盈利能力受行业环境和成本控制等因素影响有所波动：资产负债表显示，期末应收账款266.82亿元，较年初增加13.68%，主要因军品回款周期延长；存货169.75亿元，增长8.48%，反映订单备货增加。利润表端，销售毛利率由2024上半年的25.51%微升至2025上半年的26.37%，但因研发费用率升至8.79%（同比+1.25pct）及财务费用率因利息收入减少而升至0.65%，净利率承压。现金流量表显示，经营现金流净流出0.60亿元，较上年同期的-11.61亿元显著改善，得益于货款回收加快；合同负债11.31亿元，同比减少23.84%，预示后续订单交付压力。整体看，公司财务稳健，但需关注应收账款周转效率。 公司核心竞争力持续强化：一是航空机载技术保持国内领先，多项新研项目通过认证，部分产品达国际先进水平；二是产业布局优化，军品、民机、先进制造三轮驱动，C919等民机配套份额提升；三是资本运作方面，完成与机载公司重新签署《托管协议》，整合关联业务资源，同时推进股份回购计划（拟3-5亿元用于股权激励）。此外，公司在乡村振兴投入0.19亿元，彰显社会责任。技术研发上，电磁阀类、航空电力系统等募投项目进展顺利，达产后将形成新增长点。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到订单的不确定性，我们下调先前的预期，预计公司2025-2026年归母净利润分别为11.52/13.39亿元，前值23.72/26.72亿元，新增2027年预期15.82亿元，对应PE分别为54/46/39倍，同时考虑到公司是我国航空机载系统龙头，受益于航空装备需求增长，以及大飞机等新质生产力领域的不断发展，公司未来或有望保持较好发展态势，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）科技创新风险；3）改革与业务转型风险；4）现金流风险。

中航机载(600372) 事件：8月28日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收111.8亿元，YOY-2.6%；归母净利润6.4亿元，YOY-28.9%；扣非净利润5.8亿元，YOY-24.4%。业绩表现符合市场预期。受行业周期调整和政策影响，竞争加剧，特种产品订货合同调整未达预期，公司基本完成上半年均衡生产和序时进度目标，营收完成度46.1%。我们综合点评如下： 2Q25净利润同比增长20%；1H25盈利能力总体稳定。1）单季度：公司2Q25实现营收64.6亿元，YOY+10.6%；归母净利润5.4亿元，YOY+20.5%；扣非净利润5.2亿元，YOY+27.9%。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升0.9ppt至26.4%；净利率同比下滑2.0ppt至6.5%。其中，2Q25毛利率同比提升1.8ppt至27.7%；净利率同比提升0.8ppt至9.2%。 航空机载系统技术优势明显；项目建设稳步推进。募投项目建设方面，截至2025年6月30日，公司：1）液压作动系统产能提升建设项目进度为62%，预计于2025年12月达到预定可使用状态；2）航空引气子系统等机载产品产能提升项目、航空电力系统生产能力提升项目、燃油测控系统等机载产品产能提升建设项目、悬挂发射系统产能提升项目进度分别是31%、31%、53%、67%，均预计于2026年6月达到预定可使用状态。 减值影响利润2亿元；存货及应收达到历史最高水平。1H25，公司期间费用率同比增加1.7ppt至17.7%：1）销售费用率同比减少0.4ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.3ppt至7.8%；3）财务费用率为0.6%，去年同期为0.1%；4）研发费用率同比增加1.3ppt至8.8%。减值方面，公司计提应收款项信用减值准备1.63亿元，其中应收款项减值为1.58亿元、合同资产减值为0.05亿元。计提存货跌价准备0.41亿元。上述合计影响利润总额2.04亿元。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据288.0亿元，较年初增加3.5%；2）预付款项6.2亿元，较年初增加39.8%；3）存货169.8亿元，较年初增加8.5%；4）合同负债11.3亿元，较年初减少17.8%。1H25，公司经营活动净现金流为-0.6亿元，去年同期为-11.6亿元。 投资建议：公司作为航空机载系统研制生产的国家队和各类型传感器开发的主力军，向航空防务装备新质战斗力集成。公司大力拓展民机PMA航材和深度维修、低空经济等新兴产业，加快推进大飞机机载产品研制和适航取证，打造第二增长曲线。在无人机、eVTOL、通航运营及空域管理等领域取得一系列成果。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是11.01亿元、12.99亿元、14.90亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是57x/48x/42x。我们考虑到公司的航空平台多项重要系统的主要供应商地位，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。

中航机载(600372) 主要观点： 事件描述 4月29日，公司发布2025年第一季度报告，披露2025年第一季度公司实现营业收入47.25亿元，同比下滑16.26%，实现归母净利润1.01亿元，同比下滑77.79%。 业绩承压，民用领域未来或有望带来增量 2025年第一季度，公司收入下滑，叠加研发费用增加，导致归母净利润有所下滑。 根据公司2024年年报，公司在民用领域也有所布局，大飞机方面，公司参与了大飞机C919、AG600、MA700研制，建立了民机机载系统研制体系，公司多家子公司为C919项目配套供应商；低空经济领域，公司支撑中航工业打造了系列无人机/eVTOL平台，涵盖长航时侦察、物流配送、应急救援等多场景应用。 投资建议 根据公司2024年年度报告，公司将持续推动公司高质量发展，打造核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.13亿元、12.43亿元、14.07亿元，同比增速为7.0%、11.7%、13.2%。对应PE分别为47.03倍、42.12倍、37.21倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；项目进展不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

中航机载(600372) 事件：公司3月28日发布了2024年报，全年实现营收239亿元，YoY-17.7%；归母净利润10.4亿元，YoY-44.8%；扣非归母净利润8.3亿元，YoY-43.1%。公司业绩下降主要受市场环境、行业发展周期及有关政策等因素影响，重要客户航空防务装备需求释放不及预期，民用航空产品及汽车产品收入的显著增加不足以抵消航空防务装备下滑带来的影响。 飞机产品毛利率下滑较多；国外收入同比增长29%需求较好 公司4Q24实现营收73.1亿元，YoY-11.6%；归母净利润-1.6亿元，上年同期2.4亿元。2024全年毛利率同比减少1.56ppt至28.2%，；净利率同比减少2.41ppt至5.0%，，主要是收入占比较高的飞机制造业（占公司总收入的81.8%）毛利率同比减少1.13ppt至29%导致。分地区看，1）国内地区收入229.8亿元，YoY-18.8%；毛利率同比减少1.51ppt至28.5%；2）国外地区收入9.0亿元，YoY+28.7%；毛利率同比减少6.25ppt至20.9%。 费用管控能力有所提升；货款回收滞后影响经营活动净现金流 费用端，2024年公司期间费用率为21.6%，同比减少0.19ppt。其中：1）销售费用率0.8%，同比减少0.17ppt；2）管理费用率8.9%，同比增加0.43ppt；3）研发费用率11.5%，同比减少0.53ppt。截至24Q4末，公司：1）应收账款及票据278.2亿元，较年初增长4.9%；2）存货156.5亿元，较年初增长12.6%。公司公告根据相关产品的市场需求变化、产品更新换代及已过期且无转让价值等情况，拟计提存货跌价准备1.3亿元，一定程度上影响了公司净利润；3）合同负债13.8亿元，较年初减少42.8%，主要是按合同约定交付产品导致余额减少；4）经营活动净现金流-19.9亿元，上年同期为-10.2亿元，主要是货款回收滞后导致。 聚焦装备建设主责主业；紧握民机、低空经济等新领域发展机遇装备业务领域，公司加快实施产能提升工程，加强供应链管理水平，提高交付速率与质量，年度产品交付任务有序推进，持续满足各主机均衡生产目标需求。条件建设从任务保障型向体系效能型转变。大飞机业务方面，公司深入推进国家大飞机项目，配套产品从设备级向系统级稳步迈进，参与了C919、AG600、MA700研制，建立了民机机载系统研制体系，多家子公司为C919项目配套供应商。低空经济方面，公司深依托自主研发的航空电子、飞控系统和新能源动力，支撑中航工业打造了系列无人机/eVTOL平台，涵盖长航时侦察、物流配送、应急救援等多场景应用。公司目前已形成了较为完整的低空机载产品谱系，所属子公司已与多家低空经济领域头部eVTOL企业形成系统级、部件级配套合作，提供满足适航标准的机载计算机、航空电子、传感器、电源动力、机电作动成熟产品。 盈利预测与评级：公司是我国航空机载系统研制生产的国家队和各类型传感器开发的主力军，同时积极把握新一轮科技革命、产业革命发展窗口期，推动先进科技向新质生产力转化，向航空防务装备新质战斗力集成方向发展。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2025-2027年营业收入分别为243.10/273.48/310.40亿元（此前25~26年预测值为321.00/345.23亿元）；调整归母净利润为11.58/13.57/15.83亿元（此前25~26年预测值为23.48/26.00亿元），对应PE为46.34/39.53/33.90x，维持“买入”评级。风险提示：产品降价风险；民机业务发展不及预期；技术风险等。