贵州茅台(600519)公司资料

贵州茅台(600519) 23Q4业绩超预期：23FY实现营业收入、净利润分别为1,477/747亿元，同比+19.0%/+19.2%，业绩超此前预告，其中23Q4收入、利润分别为444/219亿元，同比+20.3%/+19.3%。期内综合毛利率/净利率分别为92.0%/50.6%，同比持平，同比+0.1/+0.1pct，盈利能力保持稳定。截至23Q4底，公司合同负债141亿元，环比23Q3增加27亿元。23FY销售回款共计1.637亿元，同比+16%，经营活动所产生的现金流净额共666亿元，同比大幅+81%。 量价齐升增长显著，茅台1935完成百亿冲刺：23FY茅台酒/系列酒收入分别为1,266/206亿元，同比+17.4%/+29.4%，其中23Q4分别为393/50亿元，同比+17.6%/+48.2%。分量价看，茅台酒/系列酒全年分别实现销量4.2/3.1万吨，同比+11.1%/+2.9%，吨价分别为301/66万元，同比+5.7%/+25.7%。茅台酒量增显著，预计主因非标加大投放量，吨价提高预计主因部分飞天产品11月起提价及非标产品放量拉升结构导致。系列酒量价均高增，预计主由期内茅台1935放量所致，全年茅台1935销售额超110亿，同比翻倍增长，上市仅两年时间已打成功造成行业中为数不多的百亿级大单品之一。 i茅台数字平台表现亮眼，直营占比持续提升：分渠道看，23FY公司批发代理/直销分别收入800/672亿元，同比+7.5%/+36.2%，直销占比45.7%，同比+5.8pct，其中i茅台实现收入224亿元，同比+88.3%。公司通过i茅台实现营销数字化改革成效显著，此外，预计期内公司企业团购渠道及商超直营渠道等亦获得较为亮眼发展，助力公司维持高直销比重。单季度看，23Q4批发代理/直销收入分别为233/210亿元，同比+20.7%/+20.2%，直销占比为47.4%，同比/环比分别-0.1/+3.3pct。其中Q4单季i茅台单实现收入75亿元，同比大幅+119.3%。 目标价2,000元，买入评级：今年春节旺季期间公司核心产品批价表现稳健，进入淡季后略有松动，但由于公司核心产品的市场批价与出厂价差异过大，我们认为当前价格仍处于合理水平之上，且当前价格下行主要体现为压缩渠道利润，对公司报表端业绩影响较为有限。此外，考虑到截至目前公司渠道库存水平保持良好，预计后续随旺季来临批价有望逐渐企稳回温。展望未来，由于经济环境变化影响，短期看行业整体需求或仍将面临一定考验。2024年公司制定目标实现营业总收入同比+15%左右，完成固定资产投资61.79亿元，我们认为其未来发展规划战略清晰，叠加提价政策的顺利实施以及非标品持续放量，公司应对短期增长目标仍将较为从容。长期看，近年来公司相继推行改革且成效尤为显著，随未来产能扩张持续落地，量、价均将具备了较多发力点，无惧行业调整压力。综上，预计公司24-26年净利润有望实现878/1,019/1,171亿元，目标价2,000元，相当于24财年盈利预测28.6倍PE，维持买入评级。 重要风险:1)食品安全；2)改革成效不及预期；3）经济复苏不及预期。

贵州茅台(600519) 事件： 公司发布2023年度年报，年度内公司实现营收1505.60亿元、同比增长18.04%，归母净利润747.34亿元、同比增长19.16%。其中Q4实现营收452.44亿元、同比增长19.80%，归母净利润218.58亿元、同比增长19.33%，超公司此前发布的2023年度生产经营情况公告。 投资摘要： 茅台酒量价齐增、量增超过10%，1935过百亿带动系列酒高增。全年茅台酒实现营收1265.89亿元、同比17.39%，拆分量价看销量4.21万吨、同比+11.10%，吨价300.62万元/吨、同比+5.66%，吨价提高预计主要系茅台酒年底提价及非标产品放量带动。其中Q4茅台酒实现营收393.20亿元、同比+17.60%。23年系列酒营收206.30亿元、同比+29.43%，销量3.12万吨、吨价66.20万元，销量/吨价分别+2.94%/+25.73%，预计受茅台1935带动吨价提升明显。其中Q4系列酒营收同比增长48.19%带动整体四季度营收超预期。全年茅台1935营收超百亿、王子酒超40亿元，汉酱和贵州大曲及赖茅营收超10亿元，系列酒大单品聚焦、吨价驱动增长为主，结构升级明显。 直销比例进一步加大，i茅台同比高增，其他直销渠道营收增速也超公司整体。公司23年直销/分销渠道分别实现营收672.33/799.86亿元、分别同比+36.16%/+7.52%，i茅台带动下直销高增、直销占比提高到45.67%，同比提高5.77pct；i茅台实现销售223.74亿元、同比+88.29%，i茅台占直销比例33.28%、同比提高9.21pct。除i茅台外，其他直销渠道23年实现营收448.59亿元、占公司营收比例30.47%，营收同比+19.64%、增速超过公司整体增速。Q4直营收入210.26亿元、同比+20.17%，较前三季度增速44.93%有所放缓，预计主要为i茅台体量已较大增速放缓且其他直销渠道增长平稳。 年末合同负债环比较同期小幅少增。全年销售收现1637.00亿元+期末合同负债141.26亿元，合计同比22年增长13.87%，其中年末合同负债同比减少13.46亿元，Q4季度环比增加27.31亿元、较同期少增9.04亿元，预计主要受春节较去年延后回款节奏略有不同影响。 销售费用略有增加，盈利能力同比提高，基酒产能和储量进一步提升。全年销售费用率同比增加0.50pct至3.09%，预计主要为系列酒的渠道和广宣等投入及销售人员小幅增加。管理费用率6.46%、同比减少0.61pct，预计主要受营收基数扩大表观有所节约，公司销售毛利率同比提高0.09pct、净利润率提高0.24pct，盈利能力进一步提高。全年茅台酒基酒新增产能52.50吨、实际产量5.72万吨，系列酒新增产能6400吨、实际产量4.29万吨，年末半成品酒含基酒库存量27.98万吨、同比提高5.94%。公司制定24年目标增速15%，与23年目标增速一致，定调积极。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为1746.89、2011.90、2295.12亿元，归母净利润分别为874.61亿元、1012.50亿元和1157.80亿元，每股收益分别为69.62元、80.60元和92.17元，对应PE分别为23.87X、20.62X和18.03X，给予“买入”评级。 风险提示：消费场景复苏缓慢、渠道和新品开拓不及预期 财务指标预测

贵州茅台(600519) 事件：公司23年实现营业收入1505.6亿元，同比+18.04%；实现归母净利润747.34亿元，同比+19.16%。其中23Q4实现营业收入452.44亿元，同比+19.8%；归母净利润218.58亿元，同比+19.33%。公司业绩表现优异。 茅台酒吨价稳步增长，1935等大单品持续放量。23年茅台酒实现营业收入1265.89亿，同比增长17.39%，系列酒实现营业收入206.3亿，同比增长29.43%。其中，23年茅台酒销量4.21万吨，同比增长11.1%，吨价同比增长5.66%，主要是非标产品进一步放量以及直营比例提升带来的。系列酒销量3.12万吨，同比增长2.9%，吨价同比增长25.74%，主要来自于1935等大单品的快速增长带动，其中茅台1935营收超百亿，茅台王子酒营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅营收分别超10亿元。 i茅台销售快速增长，推动直营比例继续提升。23年茅台直营实现收入672.33亿，直营占比45.52%，同比提升5.37个百分点。直营占比的快速提升，主要来自于i茅台平台的快速增长，商超、团购等其他直销渠道也稳步提升。23年i茅台实现收入223.74亿元，同比增长88.29%，主要是来自于非标品、1935和100毫升飞天茅台投放的增加。 净利率持续提升，费用率较为平稳。23年公司整体毛利率91.96%，同比提升0.09pct，其中，茅台酒毛利率同比下降0.07个百分点，系列酒毛利率同比提升2.54个百分点。茅台酒毛利率略有下降，主要是成本中直接材料占比提升带来的影响。23年销售费用率实现3.09%，同比提升0.5pct，主要是广告及市场拓展费用增加；管理费用率实现6.57%，同比下降0.6pct，主要是职工薪酬费用支出慢于收入增长。 公司盈利预测和评级：展望24年，公司指引收入增长15%左右，给与市场较强的增长信心。去年11月公司对飞天/五星进行调价，预计提价对销售收入贡献5-6%，加上非标产品投放继续增长，直营渠道的进一步放量，以及系列酒持续高增长，公司保持稳定增长可期。我们预期2024年公司实现销售收入同比增长15.1%，归母净利润增长17.73%，对应EPS70.04元，当前股价对应估值23.73倍。考虑到茅台历史估值水平以及业绩增长的确定性，我们给予目标估值30倍，目标价2101元，给与“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观消费恢复不及预期，市场竞争过于激烈，公司产品结构提升不及预期等。

贵州茅台(600519) 投资要点 事件： 公司发布2023年报，全年实现营业总收入 1506亿元，同比+18.0%，归母净利润 747 亿元，同比+19.2%；其中 23 单 Q4 实现营业总收入 452 亿元，同比+19.8%，归母净利润 219 亿元，同比+19.3%。 此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 308.76 元（含税）。 茅台酒与系列酒双轮驱动， 增长韧性超市场预期。 1、 2023 年公司营业总收入增长 18.0%，超出之前的经营公告数据（+17.2%）， 亦超额完成 23年初制定的15%左右的营收增长目标，增长韧性超出市场预期。 2、分产品， 23年茅台酒实现收入 1266亿元，同比+17.4%；分拆量价看，茅台酒销量同比+11.1%， 预计增量配额主要投向非标酒， 吨价同比+5.7%至 301 万元/吨，吨价提升主要系非标酒投放量加大及直销渠道占比提升， 23年 11月对飞天和五星提高出厂价 20%亦有贡献。 系列酒实现收入 206亿元，同比+29.4%，其中销量同比+2.9%，吨价同比+25.7%；茅台 1935 仅仅两年时间便成为百亿大单品，带动吨价快速提升。 3、分渠道， 23 年批发/直销渠道收入分别为 800/672 亿元，分别同比+36.2%/+7.5%，直销渠道收入比重同比提升 5.8 个百分点至 45.7%，其中“i茅台” 电商平台实现收入 224 亿元， 同比+88.3%，渠道结构不断优化。 盈利能力稳中有升，现金流表现优异。 1、 23 年公司综合毛利率 92.1%，同比基本持平，税金及附加占营收比重为 14.8%，同比+0.3pp。 23年公司整体费用率 8.5%，同比-0.2pp； 其中销售费用率 3.1%，同比+0.5pp； 管理费用率 6.5%，同比-0.6pp； 财务费用率-1.2%，同比-0.1pp；综合作用下， 23 年公司净利率51.5%，同比+0.2pp，盈利能力稳步提升。 2、 23年公司销售现金回款 1637亿元， 同比增长 16.4%，与总营收增长整体匹配，经营活动现金流入 1683亿元，同比增长 22.1%；此外， 截至 23年末公司合同负债 141亿元，同比-8.7%，环比+24.0%， 23 年末合同负债仍处于高位水平。 23年圆满收官， 24年定调积极。 1、公司积极回报投资者， 23年再次实施特别分红，全年共计派发现金红利 565.5 亿元，占 23 年归母净利润的 75.67%，分红金额较上年提高约 18亿元，分红再创历史新高。 2、 公司 24年主要目标是实现营业总收入较上年度增长 15%左右，亦是自 2022 年以来连续三年将收入增长目标设定在 15%左右， 充分彰显持续增长的韧性，亦打消了市场前期对公司增长或将放缓的质疑。 3、公司产品矩阵多点开花，营销体系改革成效显著，量价齐升确定性高，长线发展后劲十足。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 70.44元、 81.97元、 94.70元，对应动态 PE 分别为 24 倍、 21 倍、 18 倍。公司量价齐升确定性高，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏或不及预期