赤峰黄金(600988)公司资料

赤峰黄金(600988) 投资要点： 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年，公司实现营业收入52.72亿元，同比增长25.64%；实现归母净利润11.07亿元，同比增长55.79%；实现扣非归母净利润11.12亿元，同比增长73.98%。 点评： 黄金销售价格上行，助推公司业绩增长。单季度来看，2025Q2，公司实现营收收入28.65亿元，同比+22.31%，环比+19.03%；归母净利润为6.23亿元，同比+22.25%，环比+28.99%；扣非归母净利润为6.24亿元，同比+43.55%，环比+27.87%。2025年上半年，公司毛利率为48.10%，同比 8.60pct，净利率为24.32%，同比+5.49pct。公司业绩的增长主要得益于黄金产品价格同比上升。2025年上半年，黄金价格强势上涨，截至6月末，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初上涨24.50%。产量方面，上半年矿产金产量同比减少10.56%，但随着各矿区已动态优化入选品位，叠加作业条件改善与技改项目落地，后续增长潜力将逐步释放。 资源储备持续增厚，扩张潜力值得期待。公司专注黄金主业，并稳步推进国际化布局。万象矿业于6月底完成的第一阶段资源勘探工作取得重大突破，SND项目首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量为1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，含金当量金属量106.9吨，为后续规模化开发奠定基础。金星瓦萨地采生产钻探累计完成3.3万米，露采品位控制钻探完成3.5万米，全矿施工钻探工程完成11.9万米，有效减少未来开发中的无效工程，显著提升资源利用率。随着公司重点黄金项目逐步爬产，叠加金价有望维持高位，公司业绩持续增长值得期待。 投资建议：公司坚定不移地发展黄金矿业主业，随着重点开发的矿山项目持续推进，降本增效进一步深化，公司未来业绩增长值得期待。预计公司 2025—2026年的每股收益分别为1.51元和1.78元，对应9月1日收盘价的PE分别为18.60和15.77倍，维持对公司的买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

赤峰黄金(600988) 事件 赤峰黄金发布公告：2025年半年度营业收入52.72亿元，同比+25.64%；归母净利润11.07亿元，同比+55.79%；扣除非经常性损益的归母净利润为11.12亿元，同比+73.98%。 投资要点 H1矿产金产销量承压，金价大幅提升 矿产金板块，公司2025年H1实现产量6.75吨，同比-10.56%；实现销量6.76吨，同比-10.91%，销售单价为699.95元/克，较上年同期+41.42%。2025年H1矿产金销售成本为319.06元/克，同比+11.78%，全维持成本为355.41元/克，同比+34.28%。 电解铜板块，2025年上半年公司电解铜生产量2,798.45吨，较上年同期+4.65%；销售量2,842.12吨，较上年同期+5.13%；销售单价为69718.53元/吨，较上年同期+9.38%。 铜精粉板块，2025年上半年公司铜精粉生产量1187.64吨，较上年同期+39.76%；销售量1,115.14吨，较上年同期+60.69%；销售单价为20590.08元/吨，较上年同期+128.07%。 Q2矿产金产销量环比平稳，克金销售成本环比下降 矿产金分季度来看。其中2025Q2矿产金产量3.42吨，同比-13.88%，环比+2.29%；销量为3.43吨，同比-14.36%，环比+3.08%。 成本方面，2025Q2公司矿产金销售成本为284.11元/克，同比+4.46%，环比-19.99%。2025Q2公司矿产金全维持成本为361.54元/克，同比+40.33%，环比+3.57%。 港股上市赋能，资产负债与现金流优化 港股上市方面，公司于3月10日成功在联交所主板挂牌，H股全球发售（含超额配售股份）募集资金净额约31亿港元，吸引亚洲、欧洲及澳洲知名机构投资者参与。不仅拓展了国际资本市场融资渠道，也优化了公司股权结构，为后续境内外矿山勘探及扩能，注入了强劲势能，使公司发展迈入全新战略阶段。 资产负债率下降，资产负债率层面，截至6月末公司资产负债率降至37.19%，较2024年末的47.25%下降10.06个百分点，主要因债务规模缩减，资产规模增加。 现金流持续向好，2025上半年经营活动现金净流入16.13亿元，同比+12.39%，核心受益于矿产金销售价格上涨带动销售款增加；筹资活动现金流净额18.46亿元，主要因为港股上 市募资及净债务规模大幅减少；投资活动现金流净额-8.66亿元，上年同期为3.12亿元，变动较大原因为上年同期处置铁拓矿业收回投资款约4.53亿元，且本期矿山资本开支同比增加。 盈利预测 预测公司2025-2026年收入分别为111.05、115.85、119.05亿元，归母净利润分别为28.52、32.25、34.65亿元，当前股价对应PE分别为17.3、15.3、14.3倍。考虑到公司持续降本增效，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）矿产品成本大幅上升；2）海外开矿政治风险；3）汇率波动风险；4）金价大跌风险等。

赤峰黄金(600988) l25H1实现归母净利润11.07亿元，Q2业绩表现亮眼 2025H1公司实现营收52.72亿元，同比增长25.6%；实现归母净利润11.07亿元，同比增长55.8%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润11.12亿元，同比增长约74.0%。其中，2025年Q2实现营收28.65亿元，同比增加约22.3%，与2025年Q1的24.07亿元相比，环比增加19%；Q2归母净利润6.23亿元，同比增加22.3%，环比增加29.0%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增加43.6%，环比增加27.7%。 l产销量暂时承压，金价上行助力业绩释放 2025H1，公司实现矿产金产量6.75吨，同比-10.56%，实现矿产金销量6.76吨，同比-10.91%。主要系上半年受掘进工程项目和低品位矿石处理量增加导致入选品位有所降低，同时雨季提前影响境外矿山采矿量。同时，公司更新2025年全年黄金产销量目标为16.0吨，2025H1完成了全年产量的42%，全年销量的42%。 2025H1，公司黄金销售单价为699.95元/克，同比增加41.42%。公司业绩增长主要得益于黄金产品价格同比上升。2025H1，黄金价格强势上涨，不断刷新历史新高。6月末，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初开盘价上涨24.50%。 l产销量下降，成本暂时偏高，25H2有望下行 2025H1公司营业成本为27.36亿元，与上年同期25.39亿元相比，同比增加7.8%。其中矿产金的营业成本为21.6亿元，同比-0.32%；毛利率为54.52%，同比增加12.14%。 单位成本略有提升：矿产金单位销售成本为319.06元/克，与上年同期285.17元/克相比，同比增长11.78%；全维持成本为355.41元/克，同比增长34.28%。2025H1，金星瓦萨矿产金单位成本同比上升幅度较大，全维持成本同比增长51.82%，主要系公司矿产金产销量下滑导致。预计2025H2产销量提升后出现改善。 l矿山项目建设持续推进，万象矿业助力利润增长 吉隆矿业：新增6万吨/年地下开采项目完成初步设计与安全设施设计修订稿报审；新建6万吨/年地下开采项目获核准批复。 五龙矿业：五龙选厂全系列（2,000吨/日+1,000吨/日）生产线已实现正式投产。 华泰矿业：一采区新增3万吨/年产能建设项目正在准备申报材料；五采区基建工程进展顺利。 万象矿业：首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量为1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，含金当量金属量106.9吨；卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设，该项目将成为公司重要的利润增长点之一。 l盈利预测 我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为31.01/36.79/41.99亿元，YOY为76%/19%/14%，对应PE为15.21/12.81/11.23。25H2公司产销量有望恢复，利润环比预计好转。综上，维持“买入”评级。 l风险提示 公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金价格大幅下跌等。

赤峰黄金(600988) 投资要点： 2025年8月23日，赤峰黄金发布半年报，披露上半年经营业绩。得益于上半年金价的强势表现，公司业绩延续亮眼表现。2025年H1，公司实现营业收入52.72亿元，同比增长25.64%；实现归属于上市公司股东的净利润11.07亿元，同比增长55.79%；经营活动产生的现金流量净额16.13亿元，同比增长12.39%。 上半年黄金产销表现不及预期。上半年公司矿产金产量6.75吨，较2024年同期水平下滑10.56%；矿产金销量6.76吨，同比下滑10.91%。Q2季度矿产金产量3.42吨，环比增长2.28%。黄金产量不及预期原因主要为以下几点：第一，核心矿山新增作业单元，掘进工程项目推进扰动黄金产出；第二，雨季提前来临影响境外矿山产量；第三，低品位矿石处理量增加导致入选品位有所降低。参考上年产出，公司小幅下调全年黄金产销目标至16吨。随着各矿区结合外部条件动态优化入选矿石品位，叠加作业条件改善及技改项目逐批落地，下半年预期为公司矿产金产量追赶周期，业绩表现依旧值得期待。 矿产金成本有所上行。矿产金业务销售成本319.06元/克，同比上涨11.78%，全维持成本355.41元/克，同比上涨34.28%。拆解来看，国内矿山成本抬升水平整体可控，销售成本179.92元/克、全维持成本271.42元/克，同比增速分别为6.49%、19.06%；万象矿业是公司降本重点发力矿区，销售成本1432.58美元/盎司，同比下降3.84%，全维持成本1527.67美元/盎司，同比增长24.62%；公司单位成本抬升主要系金星瓦萨矿区成本升幅较大，销售成本1702.61美元/盎司，同比上行31.9%，全维持成本1788.09美元/盎司，同比上行51.82%，主要原因为以下三点：第一，受矿石入选品位的降低叠加雨季提前的影响，矿山黄金产量下滑；第二，上半年金星瓦萨新增采矿作业单元，为保证全年的出矿量及后续生产增加了前期投入，生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应增加；第三，加纳可持续发展税税率自2025年4月起从1%增至3%，计税基础的增加及税率的上升综合导致资源税及可持续发展税同比增加。 探矿增储工作成效显著。万象矿业于6月底完成的第一阶段资源勘探工作取得重大突破，SND项目首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量为1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，含金当量金属量106.9吨，为后续规模化开发奠定基础。国内矿山方面，吉隆矿业完成一宗采矿权深部扩界，将在既有勘查成果和基础上，继续开展外围及井下深部勘查；五龙矿业持续加快矿权整合，所取得新证勘查面积为1.0705平方公里，矿权面积一步扩展。 重点工程稳步推进。吉隆矿业27号箕斗井提升改造已完成，其余项目已按计划陆续启动；五龙矿业完成选厂压滤车间改造，处理能力稳定提升至3000吨/天，新尾矿库建设工作同步推进；华泰矿业一采区复工项目完成可研报告，五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目基建工程有序开展；锦泰矿业一期工程顺利推进，预计年底完成回采，二期工程已完成项目勘查和探转采工作，待前期手续完成后可进入开发建设阶段；万象矿业的卡农铜矿露天采矿项目顺利开工，难选冶金矿处理领域自主研发的一项新提金工艺获国家知识产权局发明专利授权，矿区资源利用率有望进一步提升；金星矿业矿区中段Benso区新增4个露天采坑，充填系统恢复顺利，预计三季度可达满负荷运行，布朗神父项目露天转地采的可行性研究更新及排水方案设计工作完成，下半年可启动排水与地表基础设施恢复工程，预期在年底前进入地采开拓阶段。 美联储降息路径逐步清晰。7月美国就业数据超预期下行是美联储货币政策调整的重要事件节点，当月非农就业人数新增7.3万，远低于市场预期值11万人，同时大幅下修了5月、6月就业数据，其中5月下修12.5万人至1.9万人，6月下修13.3万人至1.4万人。显示在特朗普政府关税、移民、政府裁员等一系列激进政策的影响下，美国劳动力市场正在迅速降温，经济基本面正在转入低速挡。2025年8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会发表演讲，再次重点强调了经济前景尤其就业市场风险，同时表达关税水平抬升对于通胀影响有限。综合通胀及就业数据表现，预期美联储9月再次启动降息，年内兑现2-3次降息操作的可能性较高。 作为金融属性最强的大宗商品之一，降息预期升温、流动性边际转宽将使金价重获上行驱动。且参考历史规律，其价格拐点通常领先于美联储货币政策调整节点形成，在预防式降息周期中，领先幅度通常为1-2个月。伴随9月降息节点临近，短期内美联储货币政策调整将接棒关税，成为黄金市场交易主逻辑，金价预计震荡上行。 虽然7月非农就业数据预冷，但是关税对于经济基本面的影响尚属有限，美联储进行降息更多为前置性操作，即预防式降息操作，参考过去数轮预防式降息周期中黄金市场表现，受限于降息幅度及周期跨度，金价区间涨幅通常有限。提示在关税与地缘风险边际缓和、避险需求退潮的背景下，黄金市场缺乏其余上行推动力，我们判断年内金价很难突破前期高点。 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为119.71亿元、141.04亿元、152.79亿元；归母净利润分别为28.14亿元、36.26亿元、41.28亿元，当前公司股价对应PE分别为17.04倍、13.23倍、11.62倍，参考可比公司并结合公司业绩表现，我们给予公司增持评级。 风险提示：重点工程进度不及预期、金价超预期调整等