赤峰黄金(600988)公司资料

赤峰黄金(600988) 投资要点 事件：赤峰黄金发布2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入33.72亿元，同比增10.68%，实现归母净利润3.12亿元，同比降24.08%，扣非归母净利润3.72亿元，同比降9.39%。单季度来看，2023年Q2，公司实现营业收入17.85亿元，同比增14.52%，环比增12.49%，实现归母净利润2.37亿元，同比降0.03%，环比增214.51%。Q2业绩大幅度改善。 报告期内，公司矿产金量价齐升，克金成本回落，业绩高增。 从量方面来看，2023年H1，公司生产矿产金6,883.16千克，同比增6.94%，环比2022年H2下降3.49%。 从价方面来看，2023年H1，美联储加息周期逐步进入尾声，金价上行，SHFE金均价434.29元/克，同比上涨10.61%。 从成本方面来看，2023年H1，公司通过精简部分及人员、节能降耗以及完善采购渠道等方式进行降本，控制矿山资本开支，单位成本显著下降。报告期内，剔除汇率影响后，国内矿山、万象矿业和金星Wassa的矿产金单位AISC（全维持成本）分别为211.51元/克（同比降16.31%）、1331.78美元/盎司（同比降10.15%）和1164.59美元/盎司（同比降3.54%）。 有息负债增加及美元利率上升致使财务费用增长，期间费用率有所抬升。2023年H1公司期间费用率为10.70%，较去年同期增加1.10pcts，具体来看：1）装卸运输费同比上涨7.28%，推升销售费用同比上涨3.02%至0.04亿元，销售费用率由0.115%→0.107%，下降0.008pcts；2）管理费用同比增加10.30%至2.64亿元，管理费用率由7.87%→7.84%，下降0.03pcts；3）由于有息负债增加、美元借款利率上升，使利息支出同比增加75.82%，公司2023年H1财务费用为0.81亿元，同比增106.75%，财务费用率由1.29%→2.42%，增加1.12pcts。 金矿项目持续推进，内增外拓保障公司产能规模持续增长。1）万象矿业方面：Discovery采区地下开采项目于7月进入运营投产，预计2023年可补充地下开采矿石30万吨，平均品位4克/吨；另外，公司发掘了Sepon矿卡农地下原生铜矿、远西露天氧化金矿等6大资源增长项目。2）金星Wassa方面：报告期内，公司开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下采区，并规划于2023年南延区第一个采场进入投产阶段。3）国内方面：吉隆矿业18万吨/年扩建项目规划于2023年10月建成；同时，公司持续进行勘投入探，初步估算在吉隆矿业、五龙矿业分别新增金地质资源量约0.9吨、0.8吨。 阿布贾金矿和老挝稀土项目有望进一步打开公司成长空间。公司通过全资子公司赤金香港持有澳大利亚上市公司铁拓矿业1.41亿股，占比约13%，铁拓矿业的主要资产为阿布贾金矿，持股比例为88%，该金矿于2023年7月正式运营，2023年H1产出黄金781公斤，并且2023年7月产金量进一步提升至362公斤，单位AISC约为875-975美元/盎司。公司通过与厦门钨业成立合资公司，在老挝推进稀土新项目申请，合作考察、勘探和采矿权证申请工作，万象矿业塞班矿区稀土资源开采权已提交申请。 黄金开启战略性投资机会。我们认为当前美国经济持续回落难以避免，随着美国六月CPI超预期回落，加息预期降温，美元指数显著走低，支撑金价上行，中期看美国经济的周期性回落难以避免，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段。随着金价β行情的展开，公司作为黄金板块内高成长标的或将充分受益。 盈利预测及投资建议：公司以降本增效为2023年的主要目标，2023年H1降本成效显著，矿产金单位成本显著下降。我们调整23-25年公司黄金产量假设至14.8/15.7/15.7吨，我们上调23-25年金价假设为440/450/460元/克，预计公司23-25年实现归母净利润8.82/13.14/15.81亿元（之前预计2023-2024年业绩为17.99/23.31亿元），目前股价15.11元，对应PE分别为28/19/16X，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济政策波动风险、项目建设不及预期风险、金属价格波动超预期风险、生产安全检查力度超预期风险以及研报使用信息更新不及时风险等。

赤峰黄金(600988) 事件 赤峰黄金发布公告： 2023 年上半年营业总收入 33.72 亿元，同 比 增 长 10.68% ； 归 母 净 利 润 3.12 亿 元 ， 同 比 下 滑24.08%；扣除非经常性损益的归母净利润为 3.72 亿元，同比下滑 9.39%。 投资要点 2023H1 矿产金产销量同比提升 2023Q2 矿产 金 产 量、 销 量 同 比 分别 增长 13.23%和10.06%。矿产金板块，公司 2023H1 实现产量 6.9 吨，同比+6.94%。 实现销量 7.2 吨，同比+10.64%。其中 Q2 矿产金产量 3.6 吨，同比+13.23%，环比+9.27%；销量为 3.7 吨，同比+10.06%，环比+3.92%。 电解铜板块，公司 2023H1 实现产量 3011.27 吨，同比-18.43%。实现销量 2740.54 吨，同比-28.45%。其中 Q2 电解铜产量 1902.72 吨，同比+23.90%，环比+71.64%；销量为1651.22 吨，同比+9.10%，环比+51.58%。 降本增效有成效， Q2 各项成本环比下滑 成本方面， 2023H1 公司降本增效明显，各地区矿产金全维持成本同比下降。 据公司公告，国内矿山 2023H1 矿产金全维持成本为 211.51 元/克，同比下降 16.31%；万象矿业全维持成本为 1331.78 美元/盎司， 同比下降 10.15%；金星瓦萨全维持成本为 1164.59 美元/盎司，同比下降 3.54%。 整体矿产金来看，环比成本改善显著。 2023H1 销售成本为 280.54 元/克，同比上升 54.59 元/克； 2023H1 现金成本为 214.99 元/克，同比上升 0.15 元/克； 2023H1 全维持成本为 267.01 元/克，同比下降 13.72 元/克。 经计算， 2023Q2 销售成本为 273.17 元/克，同比下降15.03 元/克； 2023Q2 现金成本为 213.59 元/克，同比下降2.86 元/克； 2023Q2 全维持成本为 266.49 元/克，同比下降1.06 元/克。 国内矿业探矿成果显著，在建工程临近投产 截止至 2023 年中报，公司境内黄金矿业子公司共拥有 9宗采矿权和 14 宗探矿权，资源优势明显。 公司在 2023 年上半年积极推进技改工程和探矿工程，硕果颇丰。 吉隆矿业在探矿权 5 号矿段内发现两条成矿带，初步估算新增金资源量约 900 公斤；五龙矿业逐步实施井下技改工程，自 9 月起处理矿石量预计可达 1800-2000 吨，另经坑探、钻探工程，估算新增地质资源量约 800 公斤。在建工程稳步推进： 吉隆矿业新增 18 万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计于 2023 年 10 月完工并完成设备安装， 2024 年 3 月可进行试生产；五龙矿业 3000 吨/日采选能力选厂已稳定运行， 2023 年上半年日均处理规模已由原1200 吨提升至 1500 吨以上。锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期初步设计采选规模为 14 万吨/年，截至报告期末，总体工程完成度 80%以上，预计 9 月可喷淋投产；瀚丰矿业预计 2024年 6 月开始生产。 海外矿产能发力，投资项目新投产 海外建设顺利推进，重点投资项目投产有望迎来权益业绩新增长点。 公司的境外子公司万象矿业 Discovery 采区地下开采项目 7 月份已进入正式商业运营，预计 2023 年度可补充地下开采矿石 30 万吨，平均品位 4 克/吨以上；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓 242 和 B-Shoot 南延区两个新的井下采区， 7 月初已开始在 242 斜坡道掘进施工并采出副产矿石； B-Shoot 于 8 月初开始南斜坡道的掘进工作，计划年内开始南延区第一个采场的生产。 公司全资子公司赤金香港为铁拓矿业第一大股东，其主要资产阿布贾金矿已于今年 7 月正式商业营运，预计 2023 年下半年产黄金 3.26 吨-3.3 吨，全维持成本约 875-975 美元/盎司。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 71.52、 75.82、84.42 亿元， 归母净利润分别为 8.74、 10.59、 13.76 亿元，当前股价对应 PE 分别为 28.8、 23.7、 18.3 倍。 本次盈利预测较前次预测有所下调， 主要因为上半年公司矿产金销售成本同比大幅上行， 对公司净利润造成负面影响。 而公司上半年也在万象矿业和金星瓦萨项目进行了诸多降本措施， Q2 销售成本环比下降已现成效。我们仍看好公司后续持续降本增效以及后市黄金价格上涨， 公司业绩仍有较大释放空间。因此维持“买入” 投资评级。 风险提示 1）黄金价格大幅下跌； 2）产能建设进度不及预期； 3）美国加息超预期； 4）美国经济持续好于预期等。

赤峰黄金(600988) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023H1 公司实现营业收入 33.72 亿元，同比增长 10.68%， 环比下降 3.49%， 实现归属于上市公司股东的净利润 3.12 亿元，同比下降 24.08%，环比增长 675.63%。 公司转移战略重心， 降本增效成果显著。 2022 年成本大幅波动对公司业绩造成大幅扰动后， 2023 年公司开始重点关注降本控费，在管理方式、组织形式等方面快速作出调整，完成组织重构。万象矿业精简部门及人员，调整福利标准、推广节能降耗等进行管理升级，对供应链进行改革，黄金生产降本效果明显，上半年黄金单位全维持成本（ AISC）较上年同期下降 10.15%。金星瓦萨确定了 50 多项降本举措，重点降本领域主要包括能源、化学品和药剂、炸药、外部服务、人力成本等。上半年黄金单位全维持成本较上年同期下降 3.54%。国内矿山黄金单位全维持成本较上年同期下降 16.31%。 推进重点项目建设，保障产能持续增长。 万象矿业 discovery 采区地下开采项目 7 月已进入商业运营； 金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓新采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产； 吉隆矿业新增18 万吨金矿石采选能力扩建项目预计于 2023 年 10 月完工， 2024 年 3月可试生产；五龙矿业选厂处理规模逐步提升； 锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期 14 万吨/年总体工程已完成 80%以上，预计 9 月初开始投产。2023H1 公司生产矿产金 6.89 吨，同比增长 6.94%，环比下降 3.49%。公司半年度计划完成情况良好， 预计可圆满完成年度规划目标。 重要投资项目投产带来新增长点。 公司成为澳大利亚上市公司铁拓矿业第一大股东，铁拓矿业的主要资产是位于西非科特迪瓦的阿布贾（ Abujar） 金矿， 铁拓矿业持有其 88%的股权。 阿布贾金矿已于 2023年 7 月正式商业营运。 2023 年 1-6 月，铁托矿业共处理矿石 158.4 万吨，产出黄金 781 公斤，处理量及产量于 2023 年 7 月份进一步提升至月处理量 37 万吨矿石及月产 362 公斤黄金。铁托矿业预计 2023 年下半年产黄金 3.26 吨至 3.3 吨、 维持成本约 875-975 美元/盎司。 盈利预测： 2023H1 公司降本增效成果显著，我们调整了公司的盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年实现净利润为 7.99 亿元、 11.08 亿元、13.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.48 元、0.67 元、0.80 元，对应现价 PE30.71倍、 22.13 倍和 18.52 倍。公司持续推进降本增效， 项目建设推动产量稳步增长，我们给予公司 2023 年 30-35 倍的 PE， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 成本控制不及预期，项目建设进度不及预期，黄金价格大幅下跌

赤峰黄金(600988) 事件：2023H1公司实现营业收入33.72亿元，同比增长10.68%；归母净利润3.12亿元，同比下降24.08%；扣非归母净利润3.72亿元，同比下降9.39%。Q2实现营业收入17.85亿元，同比增长14.52%、环比增长12.49%；归母净利润2.37亿元，同比下降0.03%、环比增长214.51%；扣非归母净利润2.41亿元，同比持平，环比增长84%。 点评： 2023年上半年矿产金量价齐升，电解铜略降。2023年H1黄金均价433.75元/克，同比上涨10.8%；Q2黄金均价447.62元/克，同比上涨12.2%，环比上涨6.6%。2023年H1铜均价67922元/吨，同比下降5.4%；Q2铜价均价67517元/吨，同比下降6.4%，环比下降1.3%。上半年公司生产矿产金6.88吨，销售7.2吨，同比增长10.64%。上半年公司生产电解铜3011吨，销售2741吨，同比下降28.45%。 降本增效显著，毛利率显著提高。公司2023年H1矿产金全维持成本为267.01元/克，较2022年同期下降4.9%，矿产金成本下降，带动公司上半年毛利率同比上升3.22个pct至31.86%，公司全方位成本降低效果显现。从主力矿山来看，国内矿山依托资源优势，通过进一步完善管理体系，使全维持成本（AISC）同比下降16.31%；万象矿业通过管理升级，调整选厂回收率，AISC同比下降10.15%；金星瓦萨通过进一步优化降本计划，AISC同比下降3.54%。伴随降本增效计划进一步优化，公司毛利率有望继续上升。 “黄金+稀土”双轮驱动，项目进度顺利推进。1）万象矿业Discovery采区地下开采项目己逐步进行生产性采矿，7月份己进入正式商业运营，公司预计2023年度可补充地下开采矿石30万吨，平均品位4克/吨以上，回收率明显优于卡林型矿石。2）吉隆矿业新增18万吨/年金矿石采选能力，扩建项目主厂房预计于2024年3月可进行试生产。3）五龙矿业3000吨/日采选能力选厂稳定运行，下半年处理规模有望继续提升。4）锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期初步设计采选规模为14万吨/年，项目预计9月初可开始喷淋投产。5）公司正在积极推进稀土资源新项目申请，合作项目考察、勘探和采矿权证申请工作。同时，万象矿业塞班矿区稀土资源开采权也已提交申请，正在审批程序中。 金价或将继续上行。我们认为，短期美联储加息已接近尾声，金价短期压制因素已趋弱；中长期来看，美国经济增速边际下滑带来的美元弱势，地缘冲突以及美联储加息造成的金融体系不稳定都将加重市场的避险情绪。宽流动性弱美元，叠加避险情绪加重，或将支撑金价继续上行。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.53元、0.68元、0.79元，对应当前股价的PE分别为28x、22x、19x。考虑黄金价格中枢将稳步抬升，公司未来黄金产量逐渐释放，维持公司“买入”评级。 风险因素：美联储超预期加息，公司矿山产量释放不及预期。