赤峰黄金(600988)公司资料

赤峰黄金(600988) 事件 赤峰黄金发布公告：2024年第三季度营业总收入20.27亿元，同比+19.88%；归母净利润3.95亿元，同比+89.83%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.99亿元，同比+108.77%。 2024年前三季度营业总收入62.23亿元，同比+22.93%；归母净利润11.05亿元，同比+112.59%；扣除非经常性损益的归母净利润为10.38亿元，同比+84.35%。 投资要点 2024Q3矿产金产销量同比下滑 矿产金板块，公司2024年前三季度实现产量10.75吨，同比+5.05%；实现销量10.95吨，同比+4.95%。电解铜板块，公司2024年前三季度现产量4025.05吨，同比-18.45%；实现销量3746.62吨，同比-22.74%。铜精粉板块，公司2024年前三季度现产量1184.82吨，同比+88.10%；实现销量701.30吨，同比+12.44%。 分季度来看。其中Q3矿产金产量3.20吨，同比-4.54%，环比-19.37%；销量为3.36吨，同比+4.52%，环比-16.29%。 2024年前三季度境外矿山矿产金成本降低 成本方面，2024Q3公司矿产金销售成本为272.75元/克，同比-8.93%，环比+0.29%。2024Q3公司矿产金全维持成本为332.72元/克，同比+11.13%，环比+29.14%。 分矿山来看。2024年前三季度，万象矿业销售成本和全维持成本分别为1482.97、1408.26美元，同比去年同期变化分别为-4.95%、+1.68%。金星瓦萨销售成本和全维持成本分别为1278.69、1240.78美元，同比去年同期变化分别为-1.65%、+2.21%。国内矿山销售成本和全维持成本分别为171.16、230.52美元，同比去年同期变化分别为+16.72%、+8.88%。国内矿山成本较上年同期增加主要由于掘进、探矿及采矿等工作量同比增加，但品位略有下降导致产量增加幅度较小。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为86.99、92.29、92.29亿元，归母净利润分别为16.78、17.66、18.66亿元，当前股价对应PE分别为18.6、17.7、16.7倍。考虑到公司持续降本增效，重点建设项目推进，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）建设项目进度不及预期；2）矿产品成本大幅上升；3）海外开矿政治风险；4）汇率波动风险；5）金价大跌风险等。

赤峰黄金(600988) 事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收62.23亿，同比+22.93%，归母净利11.05亿元，同比+112.59%，扣非归母净利10.38亿元，同比+84.35%；单季度看，2024年第三季度公司实现营收20.27亿，同比+19.88%，环比-13.47%，归母净利3.95亿元，同比+89.83%，环比-22.61%；扣非归母净利3.99亿元，同比+108.77%，环比-8.13%。业绩略低于预期。 三季度产量下滑影响业绩。量：金：公司前三季度矿产金产量10.7吨，同比+5.05%，Q3单季金产量3.2吨，环比下滑19.37%；铜：前三季度电解铜/铜精粉产量4025/1185吨，同比-18.45%/+88.10%，Q3单季产量1351/335吨，环比-4.53%/-40.4%；铅锌钼：前三季度铅精粉/锌精粉/钼精粉产量2626/10178/491吨，同比+84.31%/+83.53%/561.4%，Q3单季产量1146/4198/170吨，环比+19.47%/10.62%/-4.72%。价：金：前三季度金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%。成本：2024年前三季度公司国内矿山/万象/金星销售成本339/292/171元/克，同比+12.09%/-0.46%/-2.80%，全维持成本321/283/231元/克，同比+15.95%/+5.88%/+3.65%。 三季度归母净利润拆解：公司Q3归母同比+1.87亿，系毛利（+4.7亿）同比大幅增长，公允价值变动（-0.24亿）和所得税（-1.77亿）项目略有拖累；Q3归母环比-1.15亿，增利项包括公允价值变动（+1.25亿）和所得税（+0.6亿），减利项主要来源于毛利（-0.84亿）和其他/投资收益（-2.08亿）。毛利环比下降结合历史或因季节性雨季影响海外三季度产量，公允价值变动和投资收益变动系公司今年套期保值业务产生的损益所致。 项目建设稳定推进，勘探整合持续发展。项目进展：吉隆矿业年新增18万吨扩建项目于6月建设完成，预期选矿处理能力增长150%；五龙矿业3000吨/天选厂上半年日均处理矿量已达2000吨左右；卡农露天铜矿项目9月底确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目班农、班迈区域已征地完毕、那卡昌区域征地完成98%。预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作；瓦萨矿目前井下出矿能力已经提升至7,000吨/天。勘探整合方面： 吉隆矿业完成撰山子金矿多采区探矿权合；华泰矿业深部探矿权均已成功办理探转采，与原采矿权整合；瀚丰矿业申请外围探矿权，为后续资源储备创造条件，并加速推进东风钼矿探转采工作；锦泰矿业二期探转采申请手续在按计划办理。 盈利预测与投资建议：考虑公司黄金业务具有成长性，我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.45/20.42/22.81亿，对应10月30日收盘价PE分别为20/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金价波动风险，项目进度不及预期，境外投资国别风险等

赤峰黄金(600988) 事件：公司发布2024三季度报告。截止2024Q3，公司年内实现营业收入62.23亿元，同比增长22.93%；实现归母净利润11.05亿元，同比增长112.59%；基本每股收益+109.38%至0.67元。其中Q3单季实现营收+19.88%至20.27亿元，实现利润+89.83%至3.95亿元；每股收益+84.6%至0.24元。瀚丰矿业生产设施改造完成推动基本金属产量增长，公司降本增效的持续推进叠加黄金产品本期量价齐增推动公司盈利能力显著提升。 公司降本增效有效推进：公司持续推进生产流程的降本增效，24年1-9月公司矿产金平均销售成本281.55元/克，平均全维持成本285.53元，较该数据的全球平均数1388美元/盎司（截止2024Q2）低10%。公司海外及国内矿山成本略显分化，但海外销售费用控制能力有提升。报告期内，万象与瓦萨平均销售成本分别下降至1482.97美元/盎司（同比减少4.95%）与1278.69美元/盎司（同比减少1.65%），显示公司海外销售费用控制能力增强，整体盈利能力实质性提升。而国内矿山方面，由于矿石品位下降但掘进探采等工作量增加，导致单位生产成本被迫提升。报告期内，公司国内矿山销售成本同比增长16.72%至171.16元/克，年内全维持成本同比增长8.88%至230.52元/克。从财务数据观察，公司降本增效成果进一步显现。截止24Q3，在矿金产销同比增长背景下（产+5.05%，销+4.95%），公司年内期间费用却持续下滑：销售费用同比下降41.3%至31.66万元，销售费用率由23同期0.11%降至0.01%；管理费用同比下降9.3%至3.21亿元，管理费用率由23同期7%降至5.17%；财务费用同比下降0.5%至1.25亿元，财务费用率则由2.48%降至2.01%。同期，公司年内销售净利率为20.15%，较23年提高8.1个百分点；年内销售毛利率为41.96%，较23年提高9.4个百分点，数据综合显示公司在生产经营流程中成本控制能力的有效优化及盈利能力的系统性提升。此外，从矿山生产效率观察：2024H1，万象矿业台车生产力提高推动地下矿掘进矿石量较预计增长67%；半自磨氧化矿磨机、擦洗机及卡车生产率亦均有提高，采剥总量比计划提高了12%；同时树脂浸出选矿项目已于七月末成功预投产，有效提高黄金回收率与产量。同时，瓦萨掘进效率升级，回收率提升至接近96%；五龙矿展井下尾砂充填试验可研工作与大数据管理的推进带动降本增效；吉隆矿选矿扩建项目已于年内完成。我们预计公司黄金业务将受益于规模效应的提升而进入毛利持续优化阶段，至2026年毛利率或升至50%以上。 矿产金产量稳定释放期：公司21Q3-24Q3期间矿产金产量CAGR为20.8%，由21Q3的6.09吨增至24Q3的10.75吨（增长76.4%）。公司矿金产出增量源于境内选矿能力的提升及境外矿山产能的释放。公司国内五龙矿业四分矿3000吨/天技改项目持续推进（24H1日选矿能力已达2000吨之上）；吉隆矿业年18万吨选矿扩建项目已于7月启动预生产，预期选矿处理能力增长150%；瀚丰矿业扩建项目计划于2024年12月底完成，年内已部分投入生产，截止24Q3，公司铜精粉（+88%至1185吨）、铅精粉（+84%至2626吨）、锌精粉（+84%至10178吨）与钼精粉（+561%至491吨）产量均较去年同期大幅增长。海外方面，万象矿业塞班矿远西采区采矿权许可区域由11696公顷扩大至13088公顷，有效期十年；瓦萨矿掘进效率和生产效率提高，DMH露天坑开采得到优化且井下出矿能力已经提升至7,000吨/天。根据公司扩产规划，我们预计2024-2026年公司矿产金权益产量或分别达到15.96吨、17.42吨及20.26吨，近3年CAGR达12.7%。 公司成长性将受益于：考虑到黄金传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性的定价方式明显强化，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性。黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌格局。截止24年10月31日，COMEX黄金价格已较年初上涨32.2%至2734.15美元/盎司。黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价仍在发酵。考虑到公司具有的强成长优势（矿金产量预计由23年14.35吨增至26年20.26吨）、资源优势（国内高品位黄金矿床）与增储弹性（探矿增储预期），公司将受益于黄金定价中枢的趋势性抬升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为98.97亿元、112.99亿元、136.89亿元；归母净利润分别为17.04亿元、20.91亿元和24.30亿元；EPS分别为1.02元、1.26元和1.46元，对应PE分别为16.88x、13.75x和11.83x，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响下滑风险，资源国政治风险及汇率风险。

赤峰黄金(600988) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收62.23亿元，同比+22.93%；实现归母净利润11.05亿元，同比+112.59%；实现扣非归母净利润10.38亿元，同比+84.35%。公司24Q3实现营收20.27亿元，Q3环比-13.47%；24Q3实现归母净利润3.95亿元，Q3环比-22.61%；24Q3实现扣非归母净利润3.99亿元，Q3环比-8.13%。金属价格方面，沪金Q2/Q3均价分别为555/571元/克，Q3环比+2.84%，Comex黄金Q2/Q3均价分别为2353/2498美元/盎司，Q3环比+6.15%，公司三季度业绩环比有所下滑，主要是矿产金产销量环比有所减少影响。 挖掘现有资源，产销量有所提升：今年前三季度，公司黄金产量达到10.75吨，同比+5.05%，销量达到10.95吨，同比+4.95%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为3.59/3.97/3.20吨，Q3环比-19.37%，Q1/Q2/Q3销量分别为3.58/4.01/3.36，Q3环比-16.29%，公司Q3黄金产销量环比有所减少，主要是受到海外两座矿山处于雨季影响。 战略重心转移，降本控费效果明显：今年前三季度，公司实现全维持成本285.53元/克，同比+3.09%；销售成本281.55元/克，同比-1.68%。分区域来看，前三季度，国内矿山销售成本171.16元/克，同比+16.72%，虽有所提升但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本1482.97美元/盎司，同比-4.95%；金星瓦萨销售成本1278.69美元/盎司，同比-1.65%。往后展望，公司两座海外矿山成本预计还有进一步优化的空间。 现金流宽裕，计划于港股上市：①截止至三季度，公司资产负债率为50.74%；在手货币资金23.98亿元，同比+84.13%；在手存货24.50亿元，同比+1.15%；②公司于2024年8月29日向香港联交所递交了公司发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收分别为89.56/109.50/128.59(原预测91.85/108.53/124.58)亿元，同比增速分别为24.0%/22.3%/17.4%；归母净利润分别为16.97/22.01/25.05(原预测17.82/21.76/24.29)亿元，同比增速分别为111.0%/29.7%/13.8%；摊薄EPS分别为1.02/1.32/1.51元，当前股价对应PE为20/15/13X。考虑到公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，且生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。