赤峰黄金(600988) 报告摘要 事件：2026年上半年公司实现营业收入70.2亿元，同比+33%；归母净利润17.3亿元，同比+56%；扣非净利润17.4亿元，同比+56%。其中2026Q2公司营业收入34.6亿元，同比+21%，环比-3%；归母净利润7.4亿元，同比+19%，环比-25%；扣非净利润7.5亿元，同比+21%，环比-23%。 成本有所上升，勘探成果显著。（1）收入&毛利率：2026H1公司矿产金营业收入61.8亿元，同比+30%；毛利率62%，同比+7.1pct。其中2026Q2矿产金收入30.2亿元，同比+19%，环比-4%；毛利率62%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。（2）销量&产量：公司2026H1矿产金销量/产量分别为6.13/6.15吨，同比均-9%，产量完成全年目标的42%。其中2026Q2矿产金销量/产量分别为3.15/3.17吨，同比-8%/-7%，环比均+6%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司矿产金销售均价为1009元/克，同期沪金均价为1034元/克，同比+43%。2026H1公司矿产金单位销售成本为383元/克，同比+20%，成本端有所上升；2026Q2矿产金单位销售成本为367元/克，同比+29%，环比-10%；成本上升主要系税费提升、技改及计划内检修影响当期产量，导致固定成本分摊增加所致。（4）勘探成效显著：2026年7月31日，公司公布了经国际矿业咨询机构Snowden Optiro审查的符合JORC规范的塞班SND金铜项目矿产资源估算成果，合计探明（控制+推断）资源量矿石量3.6亿吨，黄金当量金属量260吨，其中：金平均品位0.47克/吨，金金属量170吨，铜平均品位0.22%，铜金属量81万吨。 盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率/净利率为58%/30%，同比分别+9.4pct/+5.7pct；ROE为12%，同比+1.1pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026H1公司期间费用率为5.5%，同比-0.8pct，维持较低水平；有效税率34%，同比+3.3pct。（3）现金流&资产负债率：2026H1公司经营性现金流净额为18.8亿元，同比+17%；资产负债率为30%，同比-7.6pct，持续下降。 紫金矿业拟入主赤峰黄金。2026年3月22日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。 投资建议：我们预计2026-2028年公司矿产金产量分别为14.5、16.0、19.0吨，未来随着紫金矿业入主，公司项目有望加速推进。基于金价波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为42.3/53.5/71.3亿元（2026-2028年前值52.2/64.6/79.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期； 美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调； 矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

赤峰黄金(600988) 事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入70.18亿元，同比+33.11%；归母净利润17.32亿元，同比+56.50%；基本每股收益0.92元，同比+46.03%；经营活动现金流量净额18.80亿元，同比+16.60%。 技改叠加硫酸供应受限，矿产金产量同比下滑 2026H1公司自产金收入61.78亿元，同比+30.16%，毛利率61.63%，同比+7.11pct。自产金销售均价1008.52元/克，同比+44.08%，售价大幅上行是收入增长的主要来源。 2026H1公司自产金产量6149.24千克，同比-8.96%，销量6125.63千克，同比-9.45%，主要系老挝塞班矿山技改施工和硫酸供应受限导致产量低于预算。产量下滑由金价上涨对冲，自产金收入仍实现正增长；中期增量有望来自加纳瓦萨ADK斜坡道（下半年预计贡献18万吨矿石）及境内矿山扩建项目。 税费提升叠加产量下滑，成本暂时上行 2026H1矿产金单位营业成本为383.44元/克，较上年同期的319.06元/克上升约20.18%，总体成本上涨幅度较大。主要原因：一是税费提高。金价上涨导致资源税、权益金及可持续发展税同比提升，加纳2026年4月调整资源税，由5%调整为5%-12%阶梯税率，进一步拉高了单位成本；二是部分矿山技改，大规模检修等影响黄金产量。我们认为，随着公司技改检修的完成，公司26H2产量有望恢复，成本有望下降。 紫金有望入主，公司运营有望进一步改善 2026年3月22日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业（有限合伙）与紫金黄金（集团）有限公司签署了《关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转让协议》，李金阳女士及其一致行动人拟将所持合计241,925,746股无限售流通股全部转让予紫金黄金；2026年3月22日，经公司第九届董事会第六次会议批准，公司与紫金黄金签署了《战略投资协议》，公司拟向紫金黄金发行310,902,731股H股普通股。以上交易完成后，紫金黄金将成为公司控股股东。紫金入主后，公司运营能力有望进一步改善。 盈利预测 我们预计2026-2028年，黄金价格有望继续上行，预计归母净利润为43.39/54.02/66.55亿元，YOY为40.75%/24.52%/23.20%，对应PE为20.15/16.18/13.14。综上，维持“买入”评级。 风险提示： 美联储加息节奏超预期；项目投产进度不及预期等。

赤峰黄金(600988) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收70.18亿元，同比+33.11%；实现归母净利润17.32亿元，同比+56.50%。26Q2实现营收34.63亿元，同比+20.90%，环比-2.56%；实现归母净利润7.44亿元，同比+19.34%，环比-24.71%。产销量数据方面：上半年，矿产金产量6.15吨，同比-8.96%；矿产金销量6.13吨，同比-9.45%。上半年，公司境内外重点新建及技改项目按计划稳步实施，受技改、新建项目及国内安全监管升级等因素影响，上半年产量低于预算。展望下半年，公司将重点着力推动技改攻坚与产量恢复、扩产建设与产能爬坡、审批突破与新区开拓。 售价和成本方面：上半年，公司黄金售价约1008.5元/克，相较于沪金均值1039.5元/克，折扣率仅为2.98%。成本方面，公司黄金单位营业成本383.44元/克，同比+20.18%，单位全维持成本481.45元/克，同比+35.46%。自产金单位成本同比上升较多，主因：1）税费提高。2）部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量。 公司持续推进矿山重点开发建设项目：1）吉隆矿业兴隆矿新建竖井于3月份开工，新增6万吨/年地下开采扩建项目可研报告编制完成。2）五龙矿业新建尾矿库隧洞掘进完成过半，坑探见矿效果良好，选矿回收率保持90%以上，选矿工艺改造试验同步推进。3）华泰矿业3万吨/年地下开采扩建项目稳步推进，一采区完成发改委立项评审，行政审批工作稳步推进。4）锦泰矿业二期扩建项目全面推进。5）万象矿业卡农原生铜项目按计划推进；SND金铜矿项目取得重大资源突破，黄金当量金属资源量由首次评估107吨增至260吨。6）金星瓦萨井下采矿量稳步提升、品位控制持续优化，井下+露天合计可达13000吨/天；新建ADK斜坡道项目已达到首采水平，下半年预计可贡献18万吨矿石。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨。投资建议：维持“优于大市”评级。

赤峰黄金(600988) 事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现收入35.5亿元，同比+47.7%，环比-11.0%；归母净利润9.9亿元，同比+104.4%，环比-3.5%；扣非净利润9.8亿元，同比+101.6%，环比-4.7%。 多项目技改叠加例行检修，矿产金产量同比下滑。2026Q1公司矿产金产量为2.98吨，同比-10.7%，环比-21.7%，完成全年目标的20%。产量下滑主要系多项目技改及例行检修等影响，具体来看：吉隆矿业提升机实施单绳改多绳改造、五龙矿业多条盲竖井开展改造工程，均导致出矿能力阶段性受限；老挝塞班金铜矿选厂开展年度例行大规模检修，叠加其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量同比下滑。 税率提升叠加产量下滑，单位销售成本有所上升。2026Q1公司矿产金收入31.6亿元，同比+44.0%，环比-11.1%，矿产金收入占整体收入的89%；2026Q1矿产金毛利率为61.5%，同比+15.4pct，环比-4.3pct；2026Q1矿产金销售价格为1061.3元/克，同比+61.2%，环比+12.8%；2026Q1矿产金单位销售成本为408.4元/克，同比+15.0%，环比+26.9%，矿产金成本上涨较快主要系税率提升及产量下滑所致，具体来看：加纳可持续发展税税率自2025年4月由1%升至3%，且金价上涨带动资源税相应增长，以及产量下滑导致固定成本分摊增加。 费用率较为稳定，资产负债率持续降低。2026Q1公司ROE为6.9%，同比+2.5pct；期间费用率为5.9%，同比-0.6pct，环比+0.1pct；截至2026Q1，公司资产负债率为29.4%，同比-9.3pct，环比-4.5pct。 投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.2/64.6/79.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

王建华,工商管理硕士,高级经济师。曾任山东省丝绸进出口公司总经理、党委书记;山东黄金集团有限公司董事长、党委书记;紫金矿业集团股份有限公司董事、总裁;云南白药控股有限公司董事长。2018年9月加入本公司,任本公司董事;2019年12月至今,任本公司执行董事、董事长。王建华先生始终致力于生态环境赋能矿山可持续发展,是中国生态矿山概念的先驱,亦是中国矿山大型化的倡议者,并坚持推动矿山的探矿增储工作,在山东黄金、紫金矿业和赤峰黄金任职期间,各矿业集团资源量及储量均实现大幅增长。

高波,工商管理硕士,高级经济师。先后在夹皮沟金矿、吉林省吉森丰华矿业集团有限责任公司、赤峰华泰矿业有限责任公司、龙井瀚丰矿业有限公司工作,历任团委书记、经营副矿长、董事、生产部长、副总经理等职务。2010年12月至2013年8月,任赤峰吉隆矿业有限责任公司董事、副总经理;2012年12月至2016年2月,任本公司董事、常务副总经理;2016年2月至2020年1月,任本公司董事、总经理;2020年1月至2023年1月,任本公司董事、执行总裁;2023年1月至2025年10月,任本公司董事、副总裁;2025年10月至今,任本公司执行董事、副董事长、总裁。

吕晓兆,研究生学历,采矿高级工程师、注册高级咨询师、注册CPM中国职业经理人,中国黄金协会副会长、全国黄金标准化技术委员会委员、中国地质学会矿山地质专业委员会第八届委员会副主任委员、中国地质学会境外资源经济地质专业委员会第一届委员会委员。长期致力于矿山资源开发和工程技术管理,曾任灵宝黄金股份有限公司党委副书记、执行董事及战略委员会委员、副总经理。2010年12月至2013年8月,任赤峰吉隆矿业有限责任公司董事、总经理;2012年12月至2016年2月,任本公司董事、总经理;2016年2月至2019年12月,任本公司董事长;2020年1月至2022年1月,任本公司董事、总裁;2022年1月至2023年9月,任本公司联席董事长;2023年9月至2025年10月,任本公司董事、副总裁兼总工程师;2025年10月至今,任本公司执行董事、副董事长。

杨宜方,文学学士。在全球矿产行业深耕多年,专注战略规划、全球并购、境外上市公司管理和矿山可持续发展运营管理,具有丰富的矿业经验和出色的执行力,擅长在极具挑战的环境下带领公司创新价值。曾在其任职的企业负责多项境外投资并购项目及资产重组工作,包括主导澳洲Lady Annie铜矿山重整项目,及秘鲁Mina Justa铜矿5.05亿美元交易项目。曾任加拿大顶峰矿业有限公司业务发展经理;香港金山国际矿业有限公司副总经理及紫金矿业集团国际部副总经理;香港中科矿业集团业务发展总经理,中科矿业集团有限公司首席执行官、执行董事、总裁;紫金矿业集团股份有限公司董事长助理、厦门紫金铜冠投资发展有限公司董事会主席、金山国际矿业有限公司董事、总经理;秘鲁白河铜业董事长;恒兴黄金控股股份有限公司执行董事、总裁。2019年4月加入本公司,任赤金国际(香港)有限公司董事;2022年7月至今,任本公司董事;2023年1月至2025年10月,任本公司总裁;2025年10月至今,任本公司执行董事、副董事长。

张天航,东北大学采矿工程学士,英属哥伦比亚大学采矿工程硕士。曾任加拿大塞尔温矿业公司采矿工程师,埃尔拉多黄金公司高级采矿工程师,青海大柴旦矿业有限公司总经理助理、副总经理兼总工程师;2021年3月至2026年1月,任山金国际黄金股份有限公司副总经理;2025年1月至2026年1月,任奥西诺黄金勘查矿业有限公司董事长兼首席执行官;2026年2月至今,任本公司副总裁。

冯涛,研究生学历,国际经济地质学家学会(SEG)和澳大拉西亚矿冶学会(AusIMM)资深会员(Fellow),拥有20多年的地质勘查与国际矿业技术管理经验。2001年至2016年,曾在Mundoro Mining Inc.,巴里克附属公司Placer Dome Inc.,埃尔拉多黄金附属公司埃尔拉多(北京)企业管理有限公司等多家国际知名矿业公司担任地质师、项目经理及高级管理职位;2016年12月至2020年11月,任磐金国际资源有限公司副总裁;2020年12月至2025年12月,任艾芬豪矿业咨询服务(北京)有限公司技术服务部副总裁;2026年1月,任艾芬豪矿业有限公司中国区副总裁;2026年2月至今,任本公司副总裁兼总工程师。

周新兵,研究生学历,持有律师职业资格和证券从业资格。曾任北京博星投资顾问有限公司投资银行部高级经理,中川国际矿业控股有限公司投资部高级经理;2010年10月至2013年4月,历任赤峰吉隆矿业有限责任公司证券法律部经理、赤峰黄金证券法律部经理、证券事务代表;2013年4月至2022年1月,任本公司董事会秘书;2022年1月至2023年1月,任本公司执行总裁;2023年1月至今,任本公司副总裁。

陈志勇,北京大学与新加坡国立大学双MBA学位。曾任马士基物流(中国)有限公司业务代表、澳大利亚澳华黄金有限公司项目经理、英国瑞碳有限公司业务拓展总监、标准银行高级经理等职务。2013年6月至2018年8月,任中国黄金国际资源有限公司投资总监;2014年3月至2018年8月,任索瑞米投资有限公司副总经理兼董事会秘书;2016年9月至2018年8月,任澳华黄金贵州有限公司董事;2018年8月至2021年1月,任赤峰黄金国际矿业事业部副总经理、万象矿业有限公司董事、副总经理;2021年1月至2022年1月,任本公司副总裁;2022年1月至2023年9月,任本公司董事、执行总裁;2023年9月至今,任本公司副总裁。

黄学斌,香港大学经济金融学学士。特许金融分析师(CFA),香港会计师工会资深会员(FCPA)及澳大利亚矿业与冶金学会会员(MAusIMM),拥有逾20年的审计、会计、财务管理及企业融资经验。2008年9月至2018年8月,曾任紫金矿业集团股份有限公司财务部副经理,蒙特瑞科金属股份有限公司财务总监,中科矿业集团有限公司财务总监,至源控股有限公司首席财务官及公司秘书等职;2017年5月至2022年6月,任天成国际集团控股有限公司独立非执行董事;2018年8月至2023年6月,任金川集团国际资源有限公司(02362.HK)首席财务官、公司秘书及授权代表。2023年7月至今,任本公司财务总监;2023年9月至今,任本公司副总裁;2024年8月至今,任公司秘书及授权代表。2024年12月至今,任至源控股有限公司独立非执行董事。2025年5月至今,任云南金浔资源股份有限公司独立非执行董事。2025年8月至今,任佳鑫国际资源投资有限公司独立非执行董事。

赵强,研究生学历,应用会计和金融理学硕士、工商管理硕士,中国会计师、中国注册会计师、中国注册税务师、中国注册矿业权评估师、国际注册内部审计师。历任灵宝黄金股份有限公司审计部经理、总经理助理兼总经办主任、执行经理兼投资管理部经理;赤峰吉隆矿业有限责任公司董事、财务总监;2012年12月至2020年1月,任本公司董事、财务总监;2020年1月至2023年1月,任本公司董事、执行总裁、财务总监;2022年11月至2024年6月,任本公司控股子公司厦门赤金厦钨金属资源有限公司副董事长;2024年6月至今,任厦门赤金厦钨金属资源有限公司董事长;2025年10月至今,任本公司执行董事、副总裁。