广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：2026Q1公司营收202.3亿元，同环比分别+2%/-32%，归母净利润为-6.6亿元（2025Q1为-7.3亿元，2025Q4为-44.7亿元），扣非后归母净利润为-13.8亿元（2025Q1为-8.9亿元，2025Q4为-50.9亿元）。 单季度亏损同环比收窄。1）营收层面：广汽乘用车/广汽埃安Q1批发销量分别为9.2/7.4万辆，同比分别+33%/+57%，环比分别0/-31%；广汽自主Q1ASP为12.2万元，同环比分别-29%/-18%。公司营收同比增速低于销量同比增速。2）毛利率：公司Q1销售毛利率为-0.9%，同环比为-1/-1pct。3）投资收益：26Q1投资收益21.3亿元，同环比均大幅增加，主因为公司4月1日公告，子公司优湃能源向控股股东广汽工业集团出售新疆昆仑蓝钻12%股权，并调整会计核算方式，两项合计增加归母净利润约8.9亿元。从合资公司表现来看广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽本田/广汽丰田Q1销量分别为4.0/17.3万辆，同比分别-57%/+7%，环比分别-71%/-21%。4）公司Q1实现归母净利润-6.6亿元，同比减亏。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为-35亿元/-18亿元/-0.8亿元。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作品牌启境首款车型已亮相，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期；大额资产减值损失相关风险等。

广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团发布2025年年报业绩，2025Q4公司营收为296.1亿元，同环比分别-10%/+22%，归母净利润为-44.7亿元（2024Q4为7.0亿元，2025Q3为-17.7亿元），扣非后归母净利润为-50.9亿元（2024Q4为-24.8亿元，2025Q3为-18.3亿元）。 业绩表现低于我们预期。1）营收层面：公司Q4营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为9.2/10.7万辆，同比分别-33%/-28%，环比分别+14%/+43%；广汽自主Q4ASP为14.9万元，同环比分别+4%/-5%。2）毛利率：公司Q4销售毛利率为0.6%，同环比为-5/+3pct。毛利率转正主要系销量环比修复，叠加公司持续推进降本增效所致。3）费用率：Q4公司销售/管理/研发费用率分别为6.8%/3.0%/2.1%，同比分别+4/-1/0pct，环比分别+1/-2/+1pct。4）投资收益：广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽本田/广汽丰田Q4销量分别为13.6/21.9万辆，同比分别-16%/+0%，环比分别+121%/+14%。广本/广丰25H2净利润分别为-15.6/17.9亿元，单车盈利分别为-0.8/0.4万元。5）25Q4公司计提了大额资产减值损失22.4亿元。最终公司Q4实现归母净利润为-44.7亿元（2024Q4为+7.0亿元，2025Q3为-17.7亿元）。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期至-35/-18亿元（原为13/46亿元），我们预计公司2028年归母净利润为-0.8亿元。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作品牌启境首款车型已亮相，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期；大额资产减值损失相关风险等。

广汽集团(601238) Maintain BUY.We expect the launch of GAC’s first model co-developed withHuawei in Jun2026to be a positive catalyst,following non-event FY25results.We also expect exports to double YoY,cost reduction to be more apparent andequity income to stabilize,which help GAC narrow its net loss in FY26E. 4Q25results in line with profit warning.GAC’s4Q25revenue rose22%QoQ to RMB29.6bn,23%higher than our forecast.GPM improved3.8pptsQoQ to-0.8%,beating our forecast by2.9ppts.Share of profits from JVsand associates in4Q25turned negative(RMB-390mn)for the first timesince FY12amid widening losses at GAC Honda.That,along with a larger-than-expected impairment of RMB2.4bn,resulted in a net loss ofRMB4.5bn in4Q25,in line with its previous profit warning. Aistaland and exports as keys to FY26E.The GT7,the first mid-to-largecar under the Aistaland brand co-developed with Huawei,will be launchedin Jun2026,which could be a positive catalyst for GAC’s shares.Inaddition,GAC aims to double export volume to0.25mn units for itshomegrown brands this year.We expect an increased export mix to liftGPM by3.3ppts YoY to0.5%in FY26E,given that overseas GPM was10.7ppts higher than domestic one in FY25. Equity income could stabilize in FY26E.We believe GAC Toyotaremains better positioned than most of its JV peers in China,with a resilient4.6%NPM and earnings contribution of RMB2.5bn in FY25.The successof the bZ3X has provided a viable path for Toyota’s NEV transition inChina.We expect GAC Honda’s loss in FY26E to narrow from RMB981mnin FY25with capacity and personnel downsizing.Therefore,we expectGAC’s equity income to be RMB2.2bn in FY26E,vs.RMB2.5bn in FY25.In addition,we also expect more cooperation between GAC and its JVsduring NEV transition,which could increase GAC’s income. Earnings/Valuation.We expect GAC’s SG&A and R&D ratios combinedto fall1.7ppts YoY to10.5%in FY26E amid its continued cost reductionefforts.Therefore,we estimate FY26E net loss to narrow to RMB4.8bn.Wemaintain our BUY rating and cut our H-share target price slightly fromHK$4.30to HK$4.20,based on the sum-of-the-parts valuation.We valueall GAC’s consolidated businesses at HK$3.40per share,based on0.3x(unchanged)our FY26E P/S.We value its JVs and associates at HK$0.80per share based on3x(unchanged)FY26E P/E.Our A-share TP ofRMB9.00is based on an A/H premium of142%.Key risks to our rating andTP include lower sales volume and margins than we expect,slowerelectrification for its JVs than we expect,and a sector de-rating.

广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团发布2025年三季报业绩，2025Q3公司营收为243.2亿元，同环比分别-15%/+7%，归母净利润为-17.7亿元，扣非后归母净利润为-18.3亿元。 业绩表现略低预期。1）营收层面：公司Q3营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q3批发销量分别为8.1/7.5万辆，同比分别-8%/-26%，环比分别+5%/+21%，埃安UT销量环增较多；广汽自主Q3ASP为15.7万元，同环比分别+4%/-5%。2）毛利率：公司Q3销售毛利率为-2.9%，同环比为-8/+0.5pct，毛利率仍为负值，集团降本工作仍处推进中。3）投资收益：广汽本田/广汽丰田Q3销量分别为6.1/19.2万辆，同比分别-39%/+6%，环比分别-1%/+5%。广丰整体经营较稳健。公司Q3投资收益总额为11亿元，同环比分别+187%/-10%，其中对联合营公司的投资收益为9.5亿元，同环比有改善，主要来自广丰贡献。4）最终公司Q3实现归母净利润为-17.7亿元，自主单车亏损为-1.9万元（根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算），环比减亏。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景下公司前三季度整体业绩低于我们预期，降本进度仍在推进中，同时考虑华望仍处投入期，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至-42/8/22亿元（原为-3.6/13/46亿元），对应2026/2027年PE为94/35倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作车型计划在2026年发布，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。

冯兴亚,工商管理硕士。现任本公司党委书记、董事长、董事会战略委员会主任委员,兼任广汽工业集团董事长。2004年12月起在本集团任职,历任广汽丰田汽车有限公司销售部副部长、副总经理、执行副总经理、董事,2008年7月至2016年11月任本公司副总经理,2015年3月起任本公司董事,2016年11月至2025年11月任本公司总经理。第十四届全国人大代表及第十六届广州市人大代表。

閤先庆,大学本科,现任本公司董事、总经理,兼任广汽丰田董事长、广汽埃安董事长、启境汽车董事长、广丰发动机副董事长、广汽国际董事。曾任本公司副总经理、战略发展本部本部长,广汽商贸董事长、总经理,广汽本田副总经理、销售本部本部长,五羊本田董事。

高锐,工商管理硕士,现任本公司常务副总经理、战略发展与合作本部本部长,兼任广汽本田董事长、五羊本田董事长、优湃能源董事长、广汽能源董事长、广州宸祺出行科技有限公司董事长、广州宸祺汽车服务有限公司董事长。曾任本公司资产管理部部长,中隆投资董事长、总经理,骏威汽车有限公司总经理,广汽集团(香港)有限公司董事长、总经理。

陈家才,工商管理硕士。现任本公司副总经理,兼任广汽国际董事长。曾任赛力斯汽车集团海外BU轮值总裁、集团EMT成员,奇瑞汽车捷途国际公司总经理,奇瑞商用车国际公司总经理,奇瑞汽车河南有限公司管理部部长。

黄永强,大学本科,现任本公司副总经理、公关宣传本部本部长,兼任广汽国际副董事长,曾任广汽传祺党委副书记、副董事长、总经理,广汽商贸董事,广汽汇理汽金董事,大圣科技董事,广汽丰田副总经理。

江秀云,大学本科,现任本公司副总经理、总法律顾问,兼任广汽丰田董事、大圣科技董事长。曾任本公司总会计师、职工代表监事、合规本部副本部长、风险控制部部长、审计部部长(总助级),广汽三菱董事长、智诚实业监事会主席、广州广悦资产管理有限公司监事会主席、广州市审计局财政税务审计处处长。

曹晓军先生:1974年1月出生,工商管理硕士。现任广州汽车集团股份有限公司党委副书记,曾任广州地铁集团有限公司党委副书记、董事、工会主席,党委组织部部长、武装部部长、地铁党校副校长,党群工作部党支部书记。

邓蕾,大学本科,现任本公司职工代表董事、工会主席。此前曾任本公司总经理助理,办公室主任兼总经理办公室、党委办公室主任,本公司执行委员会委员。

刘祥能,硕士研究生,中国注册会计师协会非执业会员。现任本公司董事会秘书(公司秘书),兼任广汽资本董事长、中隆投资、广汽汇理租赁董事长。此前曾在广东证券股份有限公司投资银行部,广州东方宝龙汽车工业股份有限公司任职。历任公司董事会办公室、监事会办公室主任、资本运营部副部长、部长,广汽资本总经理。

陈小沐,博士研究生,现任本公司董事、党委副书记,兼任广汽工业集团董事。曾任本公司人力资源部部长,广汽三菱汽车有限公司党委书记、纪委书记、工会主席、董事,广汽三菱汽车销售有限公司董事。