洛阳钼业(603993)公司资料

洛阳钼业(603993) 业绩：归母再创新高 25H1实现营收947.73亿元，yoy-7.83%；利润总额达到149.03亿元，yoy+33.62%；实现归母净利润86.71亿元，yoy+60.07%，再创历史新高；资产负债率为50.15%，yoy-9.01pct。 量：量增显著，所有产品超进度完成 （1）主产品超额完成：25H1公司产铜35.36万吨，yoy+12.68%，产量和贸易量完成指引中值（下同）的56.1%；产钴6.11万吨，yoy+13.05%，完成度56%。这主要得益于TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放；KFM铜产量年完成率大幅超越中值。 （2）其他产品进度同样过半：钼、钨、铌和磷肥产量分别为6989吨、3948吨、5231吨和58.26万吨，完成度分别为51.8%、56.4%、52.3%和50.7%，其中铌产量创近年来新高。 （3）资源版图再下一城：25H1成功完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购并快速推进开发工作，计划2029年前投产，初步计划年产约11.5吨金。 成本：多因素共振，降本显成效 25H1营业成本为747.27亿元，yoy-10.96%。究其原因，其一，回收率上升，公司通过优化药剂研究和工艺管理实现钼选矿和钨选矿回收率同比提升，铌磷板块BVFR厂和BV厂回收率亦达到历年来最好水平；其二，巴西大宗物资、物流服务和工程服务采购等支出同比下降，境外矿产贸易营业成本yoy-13.74%。 费用：财务和研发费用同比变动明显 25H1公司财务费用yoy-43.96%，主因借款规模同比下降，利息支出减少，即体现融资活动的优化。研发费用yoy+59.78%，反映优化工艺、伴生综合回收等多方面技术创新和研发力度的加强。 投资建议：半年报业绩超预期，长期成长性不改 （1）铜钴业务持续贡献“量+价”：H1产量超进度完成，未来计划促进TFM东区17K工艺技改项目落地，继续提产降本，KFM加大勘探力度增储。此外，受刚果（金）暂停钴出口4个月的临时性政策及市场库存水平下降影响，预计钴价高位支撑公司营收。（2）多元化资源序列再添黄金产品：基于2023年的预可研报告，凯歌豪斯金矿储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨，且周边基础设施相对完备，结合公司先进采选冶技术，该矿有望成为大规模、低成本的世界级金矿。铜钴量价皆有增长，黄金资产巩固护城河，公司盈利有望长期抬升，上调25/26/27年归母净利润至167/190/211亿元（前值149/160/181亿元），对应PE16/14/13x，维持“买入“评级。 风险提示：铜、钨、钼等价格波动；刚果（金）禁令延长；全球经济不及预期导致的需求不足等风险。

洛阳钼业(603993) 事件 洛阳钼业发布2025年半年报：公司2025年H1实现营业收入947.73亿元；营业成本为747.27亿元，同比下降10.96%；归母净利润为86.71亿元，再创同期历史新高，同比增长60.07%；经营性现金流为120.09亿元，持续稳健，同比增长11.40%。 投资要点 铜钴产量大幅增长，所有产品均超额达标 实际生产产量来看，2025年H1公司铜产量35.36万吨，同比+12.68%；销量32.26万吨，同比+3.47%。钴产量6.11万吨，同比+13.05%；销量4.62万吨，同比-9.27%。其他产品方面，钼产量6989万吨，同比-4.90%；销量7239万吨，同比+0.76%。钨产量3948吨，同比-1.79%；销量4277吨，同比+7.09%。铌产量5231吨，同比+2.94%；销量5462吨，同比+5.49%。磷肥产量58.26万吨，同比-0.12%；销量58.88万吨，同比+9.25%。 根据2025年公司发布的产量指引来看，铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05万吨以及磷肥105-125万吨。公司主要产品铜钴均超产量指引上限的50%。按指引中值计算，公司各产品产量完成度分别为，铜56.1%，钴55.5%，钼51.8%，钨56.4%，铌52.3%，磷肥50.7%，产品产量进度均超年度指引50%。 铜钴仍是公司核心产品，售价上涨推动营收与毛利大幅增长 财务方面，矿山采掘部分的营收为394.02亿元，同比+25.64%，主要原因是大部分产品售价上涨，营业成本为187.46亿元，毛利为206.56亿元，同比+40.56%，毛利率为52.42%，矿山采掘部分是公司主要的毛利来源。 其中矿山采掘财务部分，分产品来看，铜营收为257.18亿元，同比+28.42%，毛利为137.93亿元，同比+31.54%，主要受益于铜单位售价上涨。钴营收为57.28亿元，同比+31.94%，毛利为35.42亿元，同比+93.42%，受益于钴价的显著上涨；铜钴金属仍然是毛利核心部分，分别占公司矿山开采毛利的66.77%和17.15%，去年同期分别为71.35%和12.46%，受益于钴价上涨，钴部分毛利占比有所上升。 KFM及TFM两大世界级铜钴项目生产进度超年度预期，新一轮增长积极筹备中 围绕未来在刚果（金）产铜80-100万吨的目标，公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建。TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升，成本较去年显著下降，并且完成相关勘探矿体的地质建模工作；KFM铜产量年完成率大幅超越中值，成本继续下降，同时二期工程积极筹备中，并且勘探方面，深部硫化矿见矿效果较好，达到预期增储效果。配套电力设备建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目建设进展顺利。 分红持续强劲，派发现金红利创新高 为提升股东长期回报的确定性，公司于2024年6月5日承诺将在满足公司正常经营及未来发展的前提下2024年至2026年连续三年每年现金分红占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例超40%。 截至目前，公司2024年度分红工作已顺利完成，现金分红比例约为40.00%，共计派发现金红利54.56亿元（含税），创历史新高。公司自2012年在A股上市以来，累计实现净利润542.58亿元，现金分红总金额达215.62亿元。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为2247.71、2369.66、2454.41亿元，归母净利润分别为165.27、197.69、207.10亿元，当前股价对应PE分别为15.4、12.8、12.3倍。 当前铜价处于上行周期，且公司铜钴产品成本实现下降。略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险等。

洛阳钼业(603993) 核心观点 2025H1公司归母净利润同比增长60%。2025H1公司实现归母净利润86.7亿元（+60.%），扣非归母净利润87.2亿元（+55.1%），经营性净现金流120.1亿元。2025Q2公司归母净利润47.3亿元（同比+41.2%，环比+19.7%），扣非归母净利润48.0亿元（同比+35.7%，环比+22.1%）。公司盈利增长主因铜钴价格上涨，叠加铜钴产量增加。 所有产品完成“时间过半，任务超半”：Q2铜产量18.3万吨（同比+10%，环比+7.3%），Q2铜销量19.9万吨（同比+6.7%，环比+60.5%），销量环比大增主因非洲物流时滞，销售了部分一季度库存；Q2钴产量3.07万吨（同比+6.4%，环比+0.8%），Q2钴销量2.2万吨（同比-17.5%，环比-9.2%），钴销售下滑主因刚果金自2月21日对钴出口禁令，销售的是一季度库存。成本端，二季度铜产销差比较小，可以用营业成本/销量计算铜生产成本3.2万元/吨，在刚果金的铜矿中等偏高，后续仍有降本空间。 公司正在为迈向百万吨级铜产量目标积极布局。勘探业务方面，继续TFM和KFM深边部补充勘探。配套电力，建设刚果（金）Heshima水电站及新能源电力项目顺利推进，为未来产能提供长期稳定的能源保障。 风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨，并且厄瓜多尔黄金项目投产。假设2025-2027年铜现货结算价均为78500元/吨（原值78000元/吨），钴金属价格维持24万元/吨（原值21万元/吨），氢氧化钴折价系数70%，刚果金出口配额70%。预计2025-2027年归母净利润163.15/177.52/189.24亿元（原预测值152.2/172.5/199.5亿元），同比增速20.6/8.8/6.6%；摊薄EPS分别为0.76/0.83/0.88，当前股价对应PE分别为15.9/14.6/13.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。

洛阳钼业(603993) 事件：2025年8月23日，公司发布2025年半年报，报告期内公司实现收入947.73亿元，同比-7.83%；归母净利润86.71亿元，同比+60.07%；扣非净利润87.24亿元，同比+55.08%。其中第二季度实现收入487.67亿元，同比-13.99%，环比+6.00%；归母净利润47.25亿元，同比+41.24%，环比+19.75%；扣非净利润47.96亿元，同比+35.71%，环比+22.10%。 铜、钴实现超产，钴价格上涨带动钴业务毛利率显著提升。（1）量：2025年上半年，公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为35.36/6.11/0.70/0.39/0.52/58.26万吨，同比分别为+12.68%/+13.05%/-4.90%/-1.79%/+2.93%/-0.12%，分别完成全年目标中值的56%/56%/52%/56%/52%/51%；其中第二季度铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为18.30/3.07/0.36/0.20/0.26/30.32万吨，同比分别为+10.04%/+6.37%/-5.86%/-6.86%/+1.51%/-0.45%，环比分别为+7.28%/+0.81%/+9.19%/-1.91%/-0.04%/+8.49%。公司在刚果（金）的TFM、KFM矿山整体拥有65万吨以上的铜年产能，报告期内，TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，KFM二期工程积极筹备中。（2）价：根据生意社数据，2025年Q2现货铜均价为7.80万元/吨，同比-2.1%，环比+0.8%；现货钴均价为23.88万元/吨，同比+8.3%，环比+27.5%。（3）成本：2025年上半年公司铜/钴单位成本分别为3.70/4.73万元/吨，同比分别为+20.80%/-4.00%，成本管控处于行业领先水平。（4）盈利：2025年上半年公司铜/钴业务毛利率分别为53.63%/61.83%，同比分别为+1.27/+19.65pct。 布局黄金资产，有望打造第二增长极。报告期内，公司完成对加拿大上市公司Lumina黄金的收购，Lumina黄金拥有厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省Cangrejos金矿100%股权，该项目保有黄金资源量638吨，平均品位0.46g/t，黄金储量为359吨，平均品位0.55g/t，未来矿山寿命预计26年，公司计划于2029年前投产，届时黄金业务将成为公司第二增长极。 净利率、ROE同比提升，负债率保持较低水平。（1）毛利率：2025年上半年公司整体毛利率为21.15%，同比+2.77pct；其中第二季度毛利率为20.03%，同比-2.89pct，环比-2.30pct。（2）净利率：2025年上半年公司净利率为10.39%，同比+4.23pct；其中第二季度净利率为11.14%，同比+4.09pct，环比+1.55pct。（3）费用率：2025年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为2.52%，同比-0.50pct；其中第二季度费用率为2.48%，同比-0.26pct，环比-0.08pct。（4）负债率：至2025年上半年末，公司资产负债率为50.15%，同比-9.01pct，环比-0.23pct。（5）净资产收益率：至2025年上半年末，公司ROE为11.75%，同比+3.01pct。 投资建议：考虑公司铜、钴金属实现超产，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至161.42/170.99/185.96亿元（前值149.38/163.55/182.94亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，行业供给超预期释放，产销不及预期