把握发展机遇,稳居行业龙头 从成立之初的后起之秀稳步成长为当前行业龙头,原因在于:在战略布局中前瞻卡位,多次并购重组实现跨越式发展;以卓越的创新业务为驱动力,不断丰富业务结构、提升综合服务能力;以领先的国际业务为突围,开拓海外市场,打造国际化投行。在行业头部化趋势下,公司优势突出。 发挥大平台优势,业绩稳定性占优,资产质量坚实 业绩稳定性占优。受市场环境影响,2018年行业整体盈利能力回落至历史低位,2018前3季度公司ROE(平均)4.8%居于行业第二位,杠杆水平仅位于中枢,公司净利润波动率及ROE表现均显著优于行业。 重资产业务优化配置结构,资产质量坚实。公司重资产业务实现对信用业务、权益投资、固收投资、股权投资、衍生品等领域的全覆盖,各业务线无短板。2018年初以来,资金配置思路即从信用类业务转向了固定收益和流动性管理,在控制融资类业务风险的同时,提升了整体资金配置收益率。考虑到公司信用业务减值计提较为充分,自营投资整体风险偏好较低,公司整体资产质量坚实。 轻资产业务份额稳步提升,综合实力强劲。近五年以来,公司经纪、投行、资管三大轻资产业务的份额排名稳步提升,综合实力强劲。1)经纪:定位机构及高净值客户,盈利能力领先同业;2)投行:综合实力居于行业领先地位,“大客户”优势稳固,战略布局“新经济”;3)资管:重点发展机构业务,客户结构占优,主动管理业务规模居于行业首位。 战略布局新赛道,抢占高ROA业务先机 纵观中信证券的业务布局,目前已在衍生品、投行资本化及财富管理这三大高ROA业务中均已占据先发优势。1)衍生品:公司前瞻布局衍生品业务资格,在大宗商品、场内及场外衍生品市场份额均领先同业;2)投行资本化:公司传统投行业务优势突出,股权投资业务规模居前,利润贡献领先于行业;3)财富管理:公司经纪业务客均资产居于行业前列,经纪、资管、投行资本化等综合业务实力为转型财富管理奠定基础。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,公司作为行业龙头有望受益,预计公司2019-2020年每股净资产为13.45、14.31元,对应2019-2020年末PB为1.34、1.26倍,考虑到15H1-2018年公司A股静态PB中枢处于1.4-1.6倍,当前估值具有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 1科创板制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;2.权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;3.信用风险上升等。

    事件:2019年1月23日晚间,中信证券发布了2018年度业绩快报。报告期内公司实现营业收入372.23亿元,同比下降14.02%,实现归母净利润93.94亿元,同比下降17.83%,加权平均ROE为6.20%,同比减少1.62个百分点。同时,公司披露控股子公司华夏基金主要财务数据,华夏基金在报告期内实现营业收入37.33亿元,同比下降4.60%,实现净利润11.40亿元,同比下降16.62%。 投资要点: 子公司拖累,业绩不及预期:业绩快报显示,公司将在2018年实现归母净利润93.94亿元,同比下降17.83%,低于市场预期。此前公布的12月经营数据显示,公司1-12月的累计净利润为85.20亿元,同比仅下降6.27%。我们认为,净利润同比降幅扩大的原因有三:(1)部分子公司拖累业绩。月报数据的统计口径为母公司+中信(山东)+金通证券,而当前的业绩快报则在此基础上将中信证券国际、中信期货、华夏基金、金石投资等子公司纳入统计,预计部分子公司(华夏基金-16.62%)对公司的业绩一定拖累;(2)IFRS9加剧投资波动性。2018年公司作为A+H券商率先执行新会计准则IFRS9。新准则下原计入可供出售金融资产的股权类投资重新分类为FVTPL,导致自营投资的损益直观地体现在当期损益中,加大了公司投资收益波动性;(3)审慎计提压缩净利。 新会计准则的另一影响在于减值计提方法由“已发生损失法”变更为“预期损失法”,导致股票质押减值损失计提压力加大,结合公司一直以来在计提方面较为审慎的态度,预计四季度计提比例保持高位,导致净利压缩明显。 龙头地位不改,投行优势明显:就已经披露业绩预告或快报券商来看,招商证券(-32.16%)、海通证券(-39.52%)、国元证券(-43.18%)、方正证券(-50%至-60%)和长江证券(-83.23%)的净利润均有大幅下降,而公司的降幅为-17.83%,展示了龙头在弱市环境较强的经营韧性。而从业务层面来看,公司在经纪、资管、场外期权多项业务的竞争优势并未改变,其中投行优势更是持续增强。

    一、事件概述 1月23日,中信证券发布未经审计的2018年业绩快报,实现营业收入372.2亿元,同比下降14%,实现归母净利润93.9亿元,同比下降17.8%。 二、分析与判断 市场因素致业绩承压,总体表现优于行业水平 2018年证券市场环境波动明显,全年股权融资约1.2万亿元,降幅30%,发行数量509家,同比下降了54%。仅有40%投行承销商完成了IPO首发。日均交易量3700亿元同比下降19%。受市场因素影响,中信业绩承压明显,归母净利润下滑低于月度数据表现,但仍好于1-12月经营数据中可比上市券商整体净利润下滑25%。 盈利能力处于行业领先,业务竞争优势明显 2018年前三季度中信证券实现净利润77亿元,盈利能力处于行业领先地位。受去年同期高基数影响,四季度归母净利润下滑约41%,拖累全年增速表现。公司核心业务竞争优势明显:全年主承销规模9477亿元,位列行业第一,投行业务优势突出。股基交易市占率5.2%位列行业第二。资管月均规模1.5万亿元,主动管理超过6000亿元均为行业第一。场外衍生品新增交易量位列第二。 收购广证持续推进,规模化优势持续巩固 1月22日中信证券回复上交所问询函,明确收购广证将提升广东及华南地区的核心竞争力。其中关注点:1)交易金额不超过134.6亿元,PB评估值为1.2倍,低于前期交易评估值1.7倍,协同发展空间可期。2)完成收购后中信在广东省的营业网点总数将由18家增至50家,整体经纪业务市场份额有望增长10%。3)越秀金控将成为5%以上控股股东并享有董事席位,并承诺解除26%的股票质押,将进一步加强“粤港澳大湾区”战略合作。4)未来合并纳入分类评价,子公司定位为华南地区从事特定业务,避免利益冲突和同业竞争,并加强内控建设和风险管控。 三、投资建议 中信证券持续推进并购事项,将显著提升华南区域实力,进一步巩固整体竞争优势。目前券商板块PB有所修复至1.3倍,市场改革政策催化下板块估值上行趋势明确。预计公司2019-2020年预测PB分别为1.35和1.3倍,维持推荐评级。 四、风险提示:收购整合进度不及预期。

    事件 中信证券发布2018年年度业绩快报 2018年公司实现营业收入372.23亿元,同比-14.02%;实现归母净利润93.94亿元,同比-17.83%;基本EPS0.78元,加权平均ROE为6.20%。截至2018年末,公司资产总额为6535.41亿元,较年初+4.47%;归母股东权益1531.41亿元,较年初+2.23%;BVPS12.64元。 简评 市场行情低迷,龙头独善其身 2018年公司归母净利润同比-17.83%,低于预期,但好于已披露2018年业绩预告或快报的招商证券(-32.16%)、海通证券(-39.52%)、国元证券(-43.18%)、方正证券(-50%至-60%)和长江证券(-83.23%)。其中,第四季度公司实现营业收入100.14亿元,环比+39%,同比-32%;实现归母净利润20.79亿元,环比+12%,同比-43%。从券商2018年1-12月月报口径来看,中信证券母公司+中信证券(山东)+金通证券合计实现净利润85.20亿元,同比-6.27%,同期A股上市券商净利润合计同比-24.82%,公司表现明显好于同业。 业绩低于预期主要原因有二 一方面,2018年公司业绩预告营收(合并口径)减去1-12月月报营收(母公司+山东+金通)为164.27亿元,同比-25%,表明其余子公司(包括中信证券国际、华夏基金、中信期货、金石投资等)合计营收有一定程度下滑。另一方面,2018年公司和其它9家A+H券商率先实施IFRS9准则,原计入可供出售金融资产的股权类投资将重分类为FVTPL,导致投资收益波动性加大;减值计提方法由“已发生损失法”变为“预期损失法”,导致公司股票质押减值损失计提压力加大。 各项业务各有千秋 ①子公司华夏基金2018年实现营业收入37.33亿元,同比-4.60%;实现净利润11.40亿元,同比-16.62%。②据Wind统计,2018年公司实现股权承销金额1861.75亿元,同比-15.87%,同期证券业同比-30.80%;2018年公司实现债权承销金额7660.85亿元,同比+58.13%,同期证券业同比+28.08%;预计随着科创板的落地以及并购重组的扩容,2019年公司股权承销业务将实现快速发展。 收购广州证券事项持续推进 2019年1月10日,公司发布收购广州证券预案。广州证券长期扎根广东地区,截至本预案签署日共开设35家分公司和135家营业部(其中42家位于华南地区)。本次重组后,中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,抓住“粤港澳大湾区”的历史性发展机遇。 投资建议:维持“增持”评级 目前公司2019EPB估值为1.35倍,处于历史较低水平。随着传统证券业务核心竞争力的切换,资本实力雄厚、机构客户丰富、海外布局领先的中信证券有望持续享受行业集中度提升的利好。不考虑收购广州证券一事对于股本和业绩稀释的影响,预计2019-2020年中信证券EPS分别为0.90元和1.03元,BVPS分别为13.17元和13.77元,给予1.6倍2019EPB的合理估值,目标价21.07元,维持中信证券(600030.SH)“增持”评级。

    18年全年净利润下滑近两成。公司发布2018年业绩预告:1)营业总收入372亿元,同比下滑14.02%;归母净利润93.94亿元,同比下滑17.83%。2)根据月报数据,2018年1-12月累计营业收入与归母净利润同比增速分别为-3.10%与-6.27%,若去除一次性子公司分红款11亿影响,则月度累计净利润同比下降18.4%,与业绩快报基本一致。 Q4单季业绩环比改善,同比下降幅度略有收窄。公司2018Q4单季实现营业收入100.14亿元,环比增长38.76%,同比下滑32.31%,受去年同期高基数的影响,降幅较三季度单季有所扩大。Q4单季归母净利润20.79亿元,环比增长18.89%,但是去年四季度高基数影响,同比下滑40.69%,较三季度单季同比下滑幅度41.72%略有收窄。 四季度市场持续低迷,拖累业绩。1) 2018年市场日均股基成交额4119.77亿元,较2017年下滑17.79%,其中四季度单季日均股基成交额为3516.83亿元,环比小幅提升3.59%,同比大幅下滑30.51%,拖累经纪业务收入。2)2018年沪深300指数累计下跌25.31%,创业板指下跌28.65%,中小板指下跌37.75%,四季度单季沪深300指数下跌12.45%,公司自营业务与主动管理资管业务承压。3)2018年全市场股权承销规模为8947.25亿元,同比下滑41.05%,其中IPO承销金额为1375.41亿元,同比下滑40.31%,影响投行收入。4)截至2018年12月底市场两融余额为7557.04亿元,较年初下降26.36%;场内外股票质押参考市值4.24万亿元,较年初下降31.09%,信用业务收入大幅下降,同时由于股票质押计提减值准备金也对业绩造成拖累。受市场低迷的拖累以及17年四季度高基数的影响,公司全年业绩表现不佳,但我们预计仍然好于行业平均水平。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响,国内外的不确定性因素的影响。 估值 我们暂时维持公司原有预测,待公司年报发布后再行调整盈利预测,鉴于行业集中度持续提升,公司作为龙头券商,发展前景良好,同时公司业绩表现仍然优于行业平均,维持买入评级。