【事件】 中信证券发布 2019年半年报,实现营业收入 218亿元,同比+9%; 实现归母净利润 64亿元,同比+16%,加权平均 ROE 4.11%,同比增加 0.46个百分点, BVPS 12.88元,同比+4%;单季 Q2营收环比 Q1+7%,归母净利环比-49%,主要受自营业务二季度回落影响。 累计收入同比: 自营业务收入同比+50%改善较大(经过“ 其他债券投资”调整后);信用业务支出端降幅大于收入,净收入同比+8%;投行股、 债市占率均同比改善,净收入同比+3%;资管业务规模收缩,净收入同比-8%,经纪业务净收入-8%;收入占比角度,自营收入占比同比提升 9个百分点至 34%,仍处各业务首位,其余业务占比均有所下滑,经纪业务占比同比-3%至 17%。 单季收入环比: 利息净收入环比+65%,资管净收入环比+6%,经纪业务单季收入环比-5%, 投行业务收入环比-18%, 自营业务单季度环比-53%,其中公允价值变动损益本期为负,环比-363%,拖累业绩。 成本结构: 营业成本率同比下降 4个百分点,营业支出同比增长 1.84%,主要是业务及管理费略有增长, 同比+6.13%。 分业务条线来看: 龙头券商投行市占率优势凸显。 公司股、债承销均为龙头, IPO/再融资/债券承销市占率分别为 26%/18%/4.9%,同比+18%/+4%/+0.3%,承销保荐收入同比+4%, 财务顾问收入同比-15%, 但重大资产重组金额同比+67%, 科创板方面, 目前公司涉及项目 11家,已完成注册 4家,审核过程中 2家,提交注册 2家, 我们认为, 随着科创板创新改革向其他板块推进、 并购重组政策改善, 公司作为龙头券商, 后续承销、财务顾问业务优势有望持续凸显。 自营业绩弹性释放,下半年减持建投,有望增厚投资收益。 19H 公司金融资产规模相比 18年末+6%,其中 FVTPL 占比 81%,相比 18年末提升个1百分点, 权益资产(不含证金投资) 相比 18年末同比+30%, 投资收益随市场回暖弹性有所释放,其中处置金融资产收益相比 18下半年+872%,同时公允价值负向波动收窄,相比 18下半年+48%;子公司方面,全资子公司金石投资扭亏,实现净利润 8.75亿元, 同比+328%;季度环比来看,19Q2公司公允价值环比 Q1回落较大, 上半年交易性金融资产+衍生金融资产合计变动与 2018年末趋势一致,但交易性金融负债负向波动较大拖累业绩,展望 2019全年,公司拟对联营企业减持,预计有望增厚投资收益。 资管规模同比回落,收入承压。 截至 2019H,公司资产管理规模为 1.3万亿,其中主动管理 5631亿元,相比 2018年末+2%,集合/定向/专项规模同比-23%/-15%/-50%,规模收缩导致收入承压, 资管业务净收入同比-25%,基金业务净收入相对稳健,同比-0.5%。公司私募资产管理业务实力强劲, 截至中报市场份额 9.98%,排名行业第一,公司获准大集合公募化改造产品变更,有望促进业务转型发展。 两融市占率同比有所下降,股质规模收缩,收入相对稳健。 19H 公司实现利息收入(经同步调整后) 66亿元, 同比-9%,两融市占率同比-0.3%至6.75%,股票质押余额同比-26%,相比 18年末有所回升, 信用减值损失同比-26%, 买入返售资产减值准备占资产比重 3.4%,较为充分, 利息支出同比-13%,报告期内公司短融额度大幅提升, 后续发行有利于逐步降低融资成本。 公司经纪业务短期承压,关注收购进展。 公司拟发行 7.9亿股, 以 134亿对价收购广州证券 100%股权, 若成功收购,公司证券经纪业务市占率压力有望缓解。 投资建议: 继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升。我们预计 2019/2020/2021年归母净利润+28%/+17%/+16%,对应 EPS0.93/1.09/1.27元, BVPS 12.63/14.16/15.51元。 风险提示: 公司收购、减持进展低于预期,管理层发生重大变动, 二级市场持续低迷, 金融监管发生超预期变化。

    事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入218亿元,同比增长9%,归母净利润64亿元,同比增长16%;加权净资产收益率4.11%,EPS0.53元。2019Q2单季度实现营业收入113亿元,环比增长10%;归母净利润22亿元,环比下降49%。公司报告期营收和净利润增速均低于行业整体水平。投资要点: 自营业务贡献主要业绩增量。 2019年上半年公司自营业务收入大幅增加,占总营收比重明显上升,有望支撑公司全年业绩稳定增长。未来减持中信建投股票将显著增厚投资收益。报告期内公司实现自营业务收入72亿元,同比增长56%,占营收比重33%,同比上升10个百分点。公司计划于2019年7月至2020年1月减持不超过4.27亿股中信建投股票,后续减持将为公司带来大额投资收益。若以中信建投最近交易日收盘价计算,该部分股权价值逾82亿元(股权投资成本约为27亿元);若以上述价格全部减持,所获投资收益约占公司2018年净利润的58%。 主要业务表现基本稳定,投行业务继续领跑行业。 公司投行业务龙头地位突出,充足储备项目支撑下未来具备稳定增长基础。经纪业务因机构客户占比较高表现弱于行业整体,预计下半年公司经纪业务将逐步回暖。资管业务受政策影响持续收缩,但主动管理规模逐步提升,未来资管业务收入有望逐渐企稳回升。 (1)投行业务继续领跑行业。公司报告期投行业务净收入18亿元,同比增长3%;股权承销规模为1222亿元(同比+34%,市场份额20%),债券承销规模为4534亿元(同比+67%,市场份额5%),均排名证券行业第一;并购重组交易规模为375亿元(同比+37%),排名行业第三。目前IPO储备项目136家,科创板服务企业14家,未来投行业务具备稳定增长基础。 (2)经纪业务收入小幅下滑。公司报告期经纪业务净收入38亿元,同比下降8%,主要原因为上半年行情中散户参与的程度较高,而公司机构客户占比达到44%(代理买卖证券款中机构占比),经纪业务收入相对稳定。公司上半年股基交易额8.2万亿元,市占率5.6%,同比有所下滑。(3)资管业务与行业变动相一致。公司报告期资管业务净收入27亿元,同比下降8%,与行业变动相一致。报告期末公司资管规模1.3万亿元,较期初下降3%,主动管理规模5631亿元,较期初上升2%,整体资管规模仍然受资管新规去通道化影响持续下降。 未来看点:投资收益提升业绩弹性,收购广证扩大区域市场份额。 (1)减持中信建投股票将增厚公司投资收益,提升全年业绩弹性。 (2)收购广州证券将增强公司在华南地区的经营实力(特别是广东地区经纪业务市场份额),并享受粤港澳大湾区政策红利。 (3)投行业务行业领先,创新业务提前布局,未来具备与外资券商在其主要优势业务领域抗衡的强大实力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年营业收入分别为464亿元、482亿元,归母净利润分别为136亿元、147亿元,每股净资产分别为13.4元、14.1元,PB对应当前股价分别为1.71倍、1.61倍。目前行业政策持续向头部券商倾斜,考虑到公司是行业龙头企业,未来将享有一定的估值溢价,给予公司2019年底1.9-2.0倍PB,对应股价合理区间为25.60-27.00元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动风险;自营业务表现不及预期。

    高基数下业绩稳健增长,自营占比大幅提升:1)公司2019H1实现归母净利润64.46亿元,同比增长15.82%,高基数下低于行业平均(103%);19H1年化ROE8.34%,高于行业平均(6.93%);净利润率29.58%,低于行业平均(37.25%)。2)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为33%、17%、12%、8%、6%,自营较18年末占比提升11个百分点。 自营收入支撑业绩增长,信用业务表现回暖:1)公司19H1实现自营业务收入71.74亿元,同比增长56%,主要受益于19Q1市场行情大涨。公司自营资产规模较18年末上涨7%至3,198亿元,其中股票占比维持17%。2)19H1实现信用业务收入13.78亿元,同比增长8%。两融业务与股票质押业务均呈现回暖态势,截至19H1两融余额与股票质押式回购余额分别为614亿元与437亿元,较2018年末分别增加13.68%与13.53%。 IPO市场份额显著提升,科创板有望带来投行业务增量:1)公司19H1实现投行业务收入18.04亿元,同比增长3%。公司19H1年股债合计承销金额5,169亿元,市占率13.49%,位居行业第一;IPO承销金额151亿元,规模超18年全年,市场份额提升近16个百分点至25.01%,高居行业第一。2)科创板于7月如期开市,公司将充分受益于科创板带来的增量业务良机,投行收入有望提升。 经纪业务佣金率下滑明显,资管规模持续下滑:1)公司19H1实现经纪业务收入37.99亿元,同比下降8%。公司19H1双边股基成交额为8.2万亿,同比增加19%,但佣金率较18H1下降万分之1至万分之4.5。2)公司19H1实现资管业务收入26.66亿元,同比下降8%。受资管新规“去通道”的影响,公司资管规模持续下滑趋势,截至19H1,公司资管总规模1.29万亿元,较18年末下滑3.44%。 估值 公司作为行业绝对的龙头,将持续享有资本市场的改革红利。受二季度以来中美贸易摩擦的负面影响,将公司19/20/21年归母净利润预测值由123/142/165亿元下调至114/131/154亿元,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

    投行业务地位稳固。报告期内公司投行业务保持行业领先地位,IPO、债券承销业务均位居行业前列,上半年公司A股股权类主承项目金额占市场份额达20.13%,债券承销金额、支数均排名行业第一。一季度投行业务以债券承销为主要发力点,债券承销业务平滑了投行业务收入。此外公司科创板项目储备丰厚,随着资本市场改革的推进,公司的科创板业务业绩释放,公司投行业务将持续受益。 机构端优势减弱经纪业务的周期影响。在一季度整体市场回暖的情况下公司经纪业务收入与上年同期基本持平,主要原因在于公司经纪业务的优势在机构端,机构客户占比较高,公司机构端佣金稳定,受周期影响较小。同时,良好的核心客户群体有望在其他业务条线产生协同作用,进一步为公司贡献业绩。公司经纪业务占总营收的比例逐渐下降,减弱了券商收入的强周期性。 自营业务稳中有增。公司自营业务收入占比提高,报告期内证券投资业务收入为59.15亿元,同比增长24.76%,占公司营业收入比重超过27%。公司金融债获批,有望进一步增加自营业务投入占比,配合公司愈加成熟的自营能力,有望使自营收入进一步增长。 投资建议: 作为行业龙头,公司业绩显著高于行业平均。中信证券各项业务均位居行业前列,将充分受益于资本市场建设和直接融资发展。此外,收购广州证券有利于完善公司业务布局,为顺周期加速增长创造条件。目前公司PB为1.79倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.98/1.09元,对应PE为23/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。

    事件:公司发布2019年中报,实现营业收入217.97亿元,同比增长9.00%;实现归母净利润64.46亿元,同比增加15.82%;ROE4.11%,较上年同期增加0.46个百分点;期末总资产7238.66亿元,较年初增长10.83%;期末净资产1597.32亿元,较年初增长1.85%;EPS为0.53元/股。 主营总体平稳,证券投资业绩达大幅上涨,资管业绩小幅下降。上半年,集团经纪业务实现收入人民币51.13亿元,同比增长0.10%;资产管理业务实现收入人民币32.01亿元,同比下降6.80%;证券投资业务实现收入人民币59.15亿元,同比增长24.76%;证券承销业务实现收入人民币15.32亿元,同比增长3.90%;其他业务实现收入人民币60.30亿元,同比增长15.20%。 投资业务势头向好:金石投资扭亏为盈,中信证券投资业绩大增。截至2019年6月30日,金石投资上半年,实现营业收入人民币12.15亿元,净利润人民币8.75亿元,扭转2018年下半年亏损局面。中信证券投资上半年实现营业收入人民币5.62亿元同比增长92.02%,净利润人民币3.9亿元,同比增长91.35%。 筹划购买广州证券100%股权,布局粤港澳大湾区。公司拟向越秀金控及其全资子公司金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权。本次交易对价暂定不超过134.60亿元,该交易对价包含广州证券拟剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权所获得的对价。目前,公司已收到证监会反馈意见通知书。 计划清仓中信建投,或获超百亿收益。中信证券计划根据市场价格情况,自6月25日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价方式及/或自6月25日起3个交易日后的6个月内通过大宗交易方式合计减持其所持有的中信建投全部A股股票4.27亿股。 投资建议:公司券商龙头地位稳定,各项业务发展平稳。维持“买入”评级。 风险提示:A股交投活跃度下降;收购进展不及预期。