一心堂(002727)财务分析

    三季报业绩稳步增长,经营现金流充裕 公司发布三季报,前三季度营收76.61亿元,同比增长15.75%,实现归母净利润4.84亿元,同比增长15.66%,扣非后归母净利润4.78亿元,同比增长15.22%,整体业绩实现稳定增长,基本符合市场预期。其中Q3营收26.01亿元,同比增长11.77%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长16.48%。前三季度公司运营表现良好,经营活动产生的现金流量净额为6.33亿元,同比增长151.84%。 集中化多维度发展,经营门店多区域发展 报告期内,公司继续坚持“少区域高密度网点”和“高度标准化统一管理”发展策略,继续推进集中化经营系统的搭建,为公司业绩提供稳定输出。目前公司已经形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。从经营门店来看,截至2019年9月30日,公司直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻280多个县级以上城市,拥有直营连锁门店6216家,前三季度新建门店595家,净增加门店458家,2019Q3净增加门店87家。分区域来看,公司在云南地门店数量为3785家,占比约为61%;四川地区门店数量为759家(占比12%);广西地区、山西地区门店数量分别为589家、359家,分别占比10%、6%。海南、贵州、重庆、上海、天津地区的门店数量分别为248家、234家、210家、9家、8家。公司各区域市场品牌渗透力不断增强、门店商品和经营更加立体、新开门店成功率不断增加,形成强大的店群经营优势,为公司提供持续稳定的区域盈利能力。 费用管控效果明显,整体盈利能力稳定 2019年前三季度公司销售毛利率与销售净利率分别为38.79%、6.32%,同比两者均略有下降。前三季度公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为27.08%、3.75%、0.20%。财务费用的减少主要因为偿还部分到期债券后,当期利息费用减少。公司管理费用端管控效果明显,管理费用率2019年前三季度同比下降了0.36pp。 估值与评级 公司作为连锁药店龙头,未来有望持续享受行业增长红利,稳步扩张。预计2019-2021年公司净利润为6.65/8.10/9.77亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新店市场培育期加长,市场竞争风险,政策风险,商誉减值风险,经营管理风险,执业药师问题导致开店速度不及预期等。

    业绩符合预期,单季度利润增速回升 公司业绩基本符合市场预期,单第三季度实现营业收入 26.01亿元,同比增长 11.77%;归属于上市公司股东的净利润 1.47亿元,同比增长 16.48%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.44亿元,同比增长15.53%。同二季度相比,公司净利润增速明显回升,公司经营状况得以改善。 远程审方全面推行,执业药师短缺情况得到缓解 报告期内, 云南省药品监督管理局印发《云南省药品监督管理局关于进一步促进药品零售企业健康发展的意见》,指出积极引导和鼓励药品零售连锁企业开展执业药师远程药事服务及远程审方业务,该政策大大缓解了偏远地区执业药师短缺的窘境。 公司正严格按照《意见》要求推行远程审方,即每增加 15个门店增加 1名后台审方执业药师。 2019年内全集团执业药师报考人数达 5346人,足以支撑扩张需求。 新开门店计划步入正轨, 全年完成 700家新增门店目标 受到执业药师新政影响,今年公司新开门店数量相对较少。至本报告期末,公司直营网络覆盖 10个省份及直辖市,进驻 280多个县级以上城市。报告期内新建门店 595家,净增加门店 458家( 19年三季度净增加 87家)。目前仍有 189家门店筹备开业中,预计今年会有 700家净增加门店。 明年公司预计将重启并购,新开门店计划正步入正轨。 投资建议与盈利预测 公司上半年业绩受到执业药师政策影响利润增速略低, 下半年随着远程审方 推 进 有 望 逐 步 回 暖 。 预 计 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为109.38/133.71/161.33亿元,归母净利润为 6.25/7.98/10.03亿元。对应 EPS为 1.10/1.40/1.77元/股,对应 PE 为 22/18/14倍,维持目标价 33元,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。