一心堂(002727)财务分析

    股权激励计划调动核心员工积极性,推动公司业绩稳健增长。公司发布了2020年限制性股票激励计划,由于4名激励对象自愿放弃认购,激励对象人数由95人调整为91人,首次授予的股票数量由546.2万股调整为512.2万股,预留股份由53.8万股调整为87.8万股。由于公司在2020年4月23日向全体股东每股派息0.3元,授予价格由10.72元/股调整为10.42元/股。公司于2020年5月12日首次向91名激励对象授予512.2万股限制性股票,授予价格为10.42元/股,拟在未来三年分别解锁40%、30%和30%,解锁条件为以2019年归母净利润为基数,2020-2022年归母净利润增速分别不低于20%、40%和65%。 在管理层大换血背景下,该激励计划有望激发新一届管理层提升公司业绩的动力,留住关键人才,有利于公司长期可持续发展。 账上资金充裕,一省一配物流中心保障业务扩张。公司账上资金充裕,截至2020年第一季度末,公司货币资金达12.9亿元,充裕的资金储备有助于管理层快速开展和推进各类投资项目,公司规模有望进一步扩张。截至2019年末,公司共有11个物流配送中心,总建筑面积达10.8万m2,可保障6000多家一心堂直营连锁门店的商品配送,及完成中药外部销售跨度29个省的100多家客户、60家药厂的配送。一省一配物流基地的建成节约了租赁成本、物流成本,大幅降低了商品流通的整体成本,一方面能够让顾客以更低的价格取得商品;另一方面,一省一配物流中心形成了跨区域、跨省级的物流网络,降低了公司跨区域经营的风险,为公司持续扩张提供有力的物流保障。 特慢病业务打开成长空间。2019年,公司慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.4%,单店最高贡献率达到84.1%;慢病医保门店客单价约296元,是非慢病顾客消费客单价的4.2倍。根据国家心血管病中心披露的数据,2018年,我国心血管病、高血压病患者各为2.9亿人、2.5亿人,潜在目标顾客群体庞大,潜在市场空间广阔。公司正在积极布局特慢病业务,至2019年底,公司各类特慢病医保支付门店达477家(其中3家专业特慢病药房),同比增长39.9%,占公司门店总数的7.6%,预计特慢病业务有望驱动公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.58元和1.87元,对应PE分别为19倍、16倍和14倍。考虑到公司作为直营连锁领先企业,股权激励有望激发经营活力,特慢病业务有望打开公司成长空间,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期,特慢病业务增长不及预期,药品降价风险等。

    疫情下业绩保持稳健增长,符合预期。分板块来看,零售、批发两大板块收入均保持增长。2019年,公司零售板块收入达99.3亿元,同比增长14.1%,主要系以前年度所开门店在当地知名度提升拉动消费所致;毛利率为38%,同比下滑1.8pp,主要系国家调控药品价格,对药品价格上限实施限制导致。批发板块收入为2.9亿元,同比增长16%,主要由于下游经销商订单量提高,进而提升了批发板块整体收入;毛利率为16.9%,同比下降6.2pp,主要由于订单量加大,下游经销商议价能力增强,导致药品批发价格有所下降,拉低了批发板块毛利率。 十省市自治区内精耕细作,门店数量持续增长。截至2020年第一季度末,公司直营连锁门店达6402家,环比2019年末直营门店数增加2.2%。其中,西南地区为核心经营地区,门店数量达5162家,环比增长2.7%;华南地区为战略纵深经营地区,门店数量达839家,环比减少0.4%,主要由于广西自治区因战略布局需要,搬迁4家门店、关闭10家门店导致;华北地区为补充经营地区,门店数量达375家,环比增长1.1%。另一方面,在医改背景下,公司加速建成医保门店。至2020年第一季度末,公司已有医保门店5412家,占比达84.5%,环比2019年末医保门店数增加3.7%。其中,西南地区医保门店数量最多,达4592家,占医保门店总数比重为84.8%。 股票激励计划刺激公司业绩稳健增长。继公司管理层换届,公司发布了《2020年限制性股票激励计划(草案)》。该激励计划有望留住关键人才、充分调动核心员工提升公司业绩的积极性、使股东与管理层利益趋于一致,有利于公司可持续发展。而公司账上资金充裕,其流动性最强的货币资金达12.9亿元,充裕的资金储备可以让管理层放开拳脚开展各类投资项目;叠加公司一省一配的物流中心保障持续扩张,节约租赁成本、物流成本,降低公司跨区域经营风险,市占率进一步提升可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元/1.58元/1.87元,对应PE分别为20倍/17倍/14倍。考虑到公司作为直营连锁领头企业,门店网络布局将进一步加密,股权激励有望激发公司经营活力,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期,业绩不达预期,药品降价风险等。

    事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入104.79亿元,同比增长14.20%;归属于上市公司股东的净利润6.04亿元,较上年度同期增长15.90%;扣非净利润5.91亿元,同比增长16.22%。业绩符合预期。 点评: 中西成药销量大增,新冠疫情下医疗器械销量有望实现高增长 。公司2019年销售中西成药76.74亿元,同比增长18.46%;销售医疗器械7.26亿元,同比增长11.62%;销售中药8.05亿元,同比增长11.04%。公司新设经营诊所有2家,为大健康产业链的升级培育出新兴业态模式。2019年中医处方量同比提升7.66%。2020年由于新冠疫情影响,抗病毒类药物、防护器械等产品销量上升,有望带动公司业绩实现高增长。 门店数量稳定增加,线下药店布局加速。 。2019年公司加速线下门店布局,新开门店 718家,扣除关闭和搬迁门店后净增加 508家,期末门店总数6266家。拥有医保刷卡资质的门店达到 5221家。公司直营网络覆盖 10个省份及直辖市,进驻 280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比 39.04%。公司逐步形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域,未来公司将在上述区域内深入拓展。随着医疗健康消费“渠道下沉”,新一轮城镇化的浪潮,农村人口将大规模向三四线城市和县域市场集中,市场潜力巨大。 新股权激励方案出炉,加强领导班子积极性 。公司公布了新的股权激励方案,计划授予股份总量600万股,占已发行股本总额的1.06%,授予价格为10.72元/股。方案计划3年实施,限售股业绩考核条件为:以2019年净利润为基数,2020、2021、2022年净利润增长率不低于20%、40%、65%。新激励方案有望提升领导班子积极性,促进公司业绩快速增长。 投资建议:公司是医疗商业领先企业,门店扩张加上新股权激励方案有望促进业绩快速增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.30/1.52元,当前股价对应PE分别为19.2/16.4倍,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期,政策风险影响药价大幅下行等。

    净利润和现金流稳定增长,再创新高。公司公告年报,实现营业收入104.79亿元(+14.20%);实现归属于母公司的净利润6.04亿元(+15.9%);实现扣非归母公司净利润5.91亿元(+16.22%);实现经营活动产生的现金流量净额9.83亿(+54.56%)。从单季度看,四季度单季度实现营业收入28.18亿元(+10.19%);实现归属于母公司的净利润1.20亿元(+16.87%)。 三阶段门店扩张稳步推进。公司已经完成了云南市场、西南市场的两阶段扩张,进入现阶段背靠胡焕庸线,以西南为核心,华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局的阶段。截至2019年12月31日,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店6,266家,拥有医保刷卡资质的门店达到5,221家。公司直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比39.04%。在除云南以外的诸多市场,也具有较大品牌和服务影响力。其中四川、广西两省门店均突破500家,在四川、广西、山西、海南几省市的直营门店数量均排名当地前列。 线上电商业务增长迅速。2019年度实现电商业务交易额7,343万元。其中,第三方销售平台的交易额2,313.89万元。近两年公司依托门店网点优势,O2O业务较2018年加速增长。2019年同比2018年销售额增长222.30%,交易次数增长396.46%。 盈利预测:我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.59元和1.97元,对应2020年3月23日的股价的PE分别为17.56X、14.28X和11.48X。给予“审慎增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险,整合门店不及预期。

    一心堂于2020年3月19日公告2019年年度报告。公司实现收入104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.90%;实现扣非归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%。整体业绩符合预期。 门店数达到6266家,全年净新增508家。公司2019年门店数量达到6266家,全年新开业门店718家、搬迁门店124家、关闭门店86家;逐季来看,2019Q1净新增247家,2019Q2净新增124家,2019Q3净新增87家,2019Q4净新增50家。从地区来看,云南地区仍为门店扩张主力,全年净新增261家,四川净新增78家,广西净新增46家。 利润增速回升,各项财务指标平稳。公司Q1-Q4收入增速分别为18.77%、17.00%、11.77%和10.19%;扣非归母增速分别为30.50%、2.25%、15.53%和20.66%,扣非利润增速有所回升。 公司2019年毛利率为38.70%,同比下降1.83pct;销售费用率为27.05%,同比提升0.30pct;管理费用率为4.09%,同比下降0.26pct;净利率为5.76%,同比提升0.10pct,费用率控制良好。 限制性股票激励计划推进,激励目标三年复合18%业绩增长。 公司于2020年3月19日,公告2020年限制性股票激励计划(草案),激励目标为以2019年的归母净利润(剔除本次及其他激励计划股份支付费用)为基数,20、21、22年增长不低于20%、40%和65%,对应20、21、22年同比增长分别为20%、17%、18%;激励股份数量为600万股,占公司总股本的1.06%;激励对象为公司中高层核心人员95名;首次授予 价格为10.72元/股。 盈利预测:我们预计2020-2022年归母净利润分别为6.95亿元、8.30亿元、9.66亿元,同比分别增长15%、19%、16%,公司2020-2022年EPS分别为1.22元、1.46元、1.70元。对应2020-2022年PE 估值分别为17X、14X 和12X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:开店数量不及预期;新增与原有门店盈利能力不及预期;费用端出现不可控因素。