平安银行(000001) 投资要点 平安银行1Q24营收同比-14.0%，主要是利息收入拖累；净利息收入同比-21.7%（2023同比-9.3%），增速放缓同时受息差收窄和信贷增速放缓的共同影响。净非利息收入同比+4.9%，受资本市场波动和银保费率调降影响，手续费负增明显，资金市场利率下行背景下、其他非息增速较高，带动非息收入实现正增长。拨备释放、净利润保持稳定、同比+2.3%。 单季净利息收入环比-5.6%，单季年化净息差环比下降10bp至2.01%。资产端收益率环比下行9bp，负债端成本环比上行2bp。资产端：生息资产收益率环比下降9bp至4.25%，我们测算主要来自利率因素的下行。对公贷款、个人贷款利率分别环比下行10bp/6bp至3.79%、6.04%。负债端：计息负债付息率环比上升2bp至2.3%，结构因素和利率因素均有拖累。存款利率上升3bp至2.22%，其中对公存款付息率上升3bp至2.15%，个人存款付息率下降1bp至2.33%。结构维度：存款占计息负债比重下降2.1个点至68.9%。 资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。总资产累积同比增5.0%，总贷款累积同比增1.2%，总贷款增速低于总资产增速。总负债同比增4.7%，总存款同比增1.7%，总存款增速低于总负债增速。 净非息收入：手续费继续承压，低利率驱动其他非息增长明显。净非息收入同比上升4.9%（VS2023同比-6.1%），净手续费收入同比-19.1%（VS2023同比-2.6%），净其他非息收入同比+56.7%（VS2023同比-11.7%）。 资产质量：不良率和关注类占比有所抬升、逾期平稳。不良生成2.20%、环比下降0.65%。一季度核销力度环比有所减弱，不良率环比上升1bp至1.07%。关注类占比1.77%，环比上升2bp。逾期率1.42%，环比持平。拨备覆盖率261.66%，环比下降15.97个百分点。拨贷比2.79%，环比下降0.15个点。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.47X/0.44X/0.41X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 注：根据2024年一季报，我们微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为475亿、487亿和499亿（前值为477亿、488亿和500亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

平安银行(000001) 事件：4月19日，平安银行公布2024年一季报，1Q24实现营收、拨备前利润、净利润387.7亿、279.5亿、149.3亿，分别同比-14%、-14.9%、+2.3%。年化加权平均ROE为13.36%，同比下降1.02pct。点评如下： 营收预期内承压，拨备反哺利润正增。 收入端：净利息收入、中收持续承压，自营投资其他非息收入表现亮眼。2024年一季度平安银行营收同比-14%，降幅较2023年扩大5.6pct；主要拖累是息差持续收窄、净利息收入降幅扩大。具体来看：①净利息收入同比-21.7%，降幅较2023年扩大12.3pct。主要是净息差持续收窄、信贷规模增速放缓。1Q24净息差为2.01%，较2023年下降37BP。季末贷款余额同比增速为+1.2%，较2023年末下降1.1pct。②手续费及佣金净收入同比-19.1%，降幅较2023年扩大16.5pct。其中，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响，财富管理手续费收入10.74亿，同比下降54%。③其他非息净收入64.32亿，同比+56.7%；占营收比重为16.6%，同比提升7.5pct。其中，公允价值变动损益15.72亿，同比增长超28倍；投资收益42.02亿，同比增长42.4%。 成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，1Q24管理费用同比-11.7%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-35%、贷款减值损失同比-14.9%，信用成本降至1.29%。季末拨备覆盖率为261.7%，较年初下降16pct。在拨备反哺下、净利润同比增2.3%，基本符合预期。 规模增速继续放缓，主动调整零售风险偏好、优化结构。 3月末，平安银行贷款余额同比+1.2%，增速较23年末放缓1.1pct。Q1单季新增贷款745亿，同比少增357亿。其中，对公贷款新增1559亿，个人贷款减少996亿（信用卡、消费贷、经营贷余额较年初均有所减少）。平安银行个贷业务正处于调整优化阶段；主要是提升中低风险客群占比、提升风险管控策略和准入门槛。 净息差继续收窄，符合预期。 1Q24净息差为2.01%，较2023年下降37BP；环比4Q23下降10BP，符合预期。①资产端：在年初5年期LPR下调25BP、一季度贷款集中重定价、以及有效信贷需求偏弱的影响下，1Q24贷款、生息资产收益率环比分别下降14BP、10BP。②负债端：存款成本刚性仍未明显改善，1Q24存款付息率环比上升3BP至2.22%。个人存款付息率环比下降1BP，反映存款降息红利或逐步开始释放。对公存款付息率环比上升3BP，其中对公定期存款付息率环比上升11BP，或与外币市场利率持续高企有关。 我们判断，2024年资产端收益率或将继续下行，负债端存款降成本红利有望逐步释放；息差继续承压，但预计风险调整后收益保持稳定。 资产质量总体稳定，对公房地产、消费贷、经营贷资产质量有所波动资产质量账面指标在低位环比微升。一季度末，不良贷款率为1.07%，环比微升1BP；关注贷款占比为1.77%，环比上升2BP。逾期90天以上贷款偏离度0.61，不良认定标准严格。测算加回核销后不良贷款净生成率为2.78%，环比上升0.31pct。 从细分贷款资产质量来看：①对公：一季度末，一般企业贷款不良率为0.78%，较23年末上升4BP。其中，对公房地产贷款不良率1.18%，较23年末上升32BP。②零售：一季度末，个贷不良率为1.41%，较23年末上升4BP。其中，信用卡不良率2.77%、与23年末持平，不良余额较23年末减少8.62亿。消费贷不良率1.39%，较23年末上升16BP；不良余额上升3.92亿。经营贷不良率0.88%，较23年末上升5BP。住房按揭贷款不良率0.3%，与23年末持平。在当前经济压力下，零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生压力，但在公司主动调整风险偏好、优化结构下，预计总体可控。 投资建议：我们预计2024年平安银行贷款有望保持小个位数增长，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%，对应BVPS分别为23.18、25.73、28.42元/股。2024年4月19日收盘价10.69元/股，对应市净率0.46倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

平安银行(000001) 核心观点 净息差下降拖累营收增速。公司2024年一季度实现营业收入388亿元，同比下降14.0%，降幅较前上年年报扩大5.6个百分点；一季度实现归母净利润149亿元，同比增长2.3%，增速较上年年报基本持平。从业绩归因来看，主要是净息差下降拖累营收增速，资产减值损失同比少提支撑净利润。 资产规模稳健增长。2024年一季度末总资产同比增长5.0%至5.73万亿元，较上年末增长2.5%，资产增速保持稳定。其中贷款总额3.48万亿元，较上年末增长2.2%，存款余额3.45万亿元，较上年末增长1.3%。公司一季度末核心一级资本充足率9.59%，较年初上升0.37个百分点。 净息差持续降低。公司披露的一季度日均净息差2.01%，同比降低62bps，环比去年四季度下降10bps。净息差下降受多方面因素影响，包括LPR下调 导致贷款利率降低，公司调整资产结构、做大中低风险客群、压降高收益零 售贷款等导致贷款收益率下降，以及加大重点领域信贷支持力度、让利实体经济等因素。相比之下，受外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响，存款成本则比较刚性。 手续费净收入下降，AUM增长。2024年一季度手续费净收入同比下降19.1%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响，财富管理收入同比下降较多。公司一季度末AUM4.08万亿元，同比增长8.2%，较上年末增长1.3%。 加大不良处置。公司一季度末不良率1.07%，较年初上升1bp；关注率1.77%，较年初上升2bps；拨备覆盖率262%，较年初下降16个百分点。公司一季度不良生成率2.24%，同比上升18bps。公司加大不良资产处置力度，一季度核销贷款177亿元，同比增长12.1%。 投资建议：我们根据一季报情况小幅下调盈利预测以反映净息差下降带来的影响，预计公司2024-2026年归母净利润470/484/518亿元（上次预测值472/503/555亿元），同比增速1.1%/3.0%/7.0%；摊薄EPS为2.23/2.30/2.47元；当前股价对应的PE为4.8/4.7/4.3x，PB为0.48/0.45/0.42x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

平安银行(000001) 事件：4月19日，平安银行发布24Q1财报。24Q1实现营收387.7亿元，YoY-14.0%；归母净利润149.3亿元，YoY+2.3%；不良率1.07%，拨备覆盖率262% 息差收窄和中收承压拖累营收表现。24Q1平安银行营收同比-14.0%，降幅较23年末扩大5.6pct；归母净利润同比+2.3%，增速较23年年末回升0.2pct拨备少提支撑归母净利润增速小幅提升，24Q1信用减值损失同比-35.0%。营收分解来看，24Q1其他非息收入同比+56.7%，为营收主要正向贡献；而息差下降、总资产增速放缓共同影响下，24Q1净利息收入同比-21.7%；中收持续承压，24Q1中收同比-19.1%。 结构调整力度加大，信贷扩张速度放缓。资产业务结构的调整，短期内会体现在信贷增速下行上，平安银行24Q1末贷款总额同比+1.2%。零售客群向中低风险迁移，在当下有效信贷需求仍在恢复过程中，信贷投放提量或有一定压力，24Q1末个人贷款余额同比-8.7%。同时，风险偏好的调整也会影响贷款定价，叠加一季度重定价影响，24Q1末净息差2.01%，较23Q4下降10BP。不过当前业务结构的调整，主要体现为零售客群偏好的变化，平安银行零售做强战略并不动摇，风险偏好的调整也为后续经济进一步复苏、零售信贷需求回暖奠定了良好的发展基础；而且对公做精较有成效，24Q1末对公贷款余额同比+16.1%。 财富管理中收承压。财富管理业务基础稳步扩张，24Q1末私行AUM达到1.9万亿元，同比+7.8%，增速较此前表现有所下行。24Q1实现财富管理手续费收入10.7亿元，其中受银保渠道费率调整影响，代理保险收入同比-81%，预计24年内，银保渠道降费等压力下，财富管理中收将延续承压。 不良率边际提升，风险抵补能力相对充裕。24Q1末不良率、关注率为1.07%、1.77%，较23年末分别+1BP、+2BP。其中零售贷款不良率1.41%，较23年末+4BP，主要波动来自消费贷、经营贷，一方面或是处置存量风险过程中加大暴露，另一方面信贷余额下降，分母下行也部分使得不良率读数提升。房地产领域，24Q1末对公地产不良率1.18%，较23年末回升32BP。24Q1末拨备覆盖率262%、拨贷比2.79%，分别较23年末-16pct、-15BP。 投资建议：经营策略转型，零售逻辑不变 平安银行当前加大资产业务结构调整力度，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会使规模扩张速度放缓、息差收窄，给营收带来一定压力，不过零售做强的核心逻辑不变，当前前瞻性地调整风险偏好，从中长期维度来看，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。预计24-26年EPS分别为2.45、2.53、2.65元，2024年4月19日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

平安银行(000001) 事件：3月14日，平安银行公布2023年年报，全年实现营收、拨备前利润、净利润1,647亿、1170.2亿、464.6亿，分别同比-8.4%、-9.1%、+2.1%。年化加权平均ROE为11.38%，同比下降0.98pct。点评如下： 年报亮点 （1）30%分红比例超预期，当前股息率已达6.8%。 2023年公司拟每10股派发现金股利7.19元，分红比例达30%；高于公司过去十年平均分红比例（2013-2022年平均15%）。我们认为，公司核心一级资本充足率提升，资本压力减缓，为提高分红创造了有利条件。截至3月15日收盘，公司股息率高达6.8%，配置价值突出。 （2）组织架构改革落地，机构运行效率有望提升。2023年公司完成了组织架构上的改革。精简总行架构，取消了事业部，旨在提升效率，增强服务能力。分行强化职能，深化综合化经营。我们认为，在当前有效信贷需求不足，国内各地区经济、信贷需求差异化显著，银行竞争日趋激烈的背景下，强化分行职能、简政放权有助于提升效率与能力，实现公司各项战略高效落地。 （3）财富管理业务稳健开展，私行客户数、AUM快速增长。①客户方面：财富、私行客户保持较快增长。年末零售客户数超1.25亿户，较年初增1.9%。财富、私行客户数分别为137.75万户、9.02万户，较年初增8.9%、12%，增速高于基础零售客户。② AUM方面：年末零售AUM超4万亿，较年初增12.4%，私行AUM超1.9万亿，较年初增18.2%。私行AUM增长亮眼，贡献了66%的零售AUM增长，私行AUM占零售AUM比重达48%。 营收预期内承压，拨备反哺利润正增。 收入端：延续承压态势，符合预期。2023年平安银行营收同比-8.4%，增速环比前三季度下滑0.8pct。具体来看：①净利息收入同比-9.3%，降幅环比进一步扩大；Q4单季净利息收入同比-18.7%（较Q3下滑5pct）。主要是由于信贷规模增速放缓、净息差环比持续收窄。②非息收入总体仍然承压。全年手续费及佣金净收入同比-2.6%，增速环比下滑5pct；主要拖累项为银行卡手续费收入（同比-13.1%），主要源于信用卡业务的主动收缩与市场景气度下行；在代理保险业务较快增长下，代理委托手续费同比+5.5%。其他非息净收入同比-11.7%，其中，受资本市场、汇率波动影响，公允价值变动损益和汇兑损益下滑幅度较大；债券类投资则实现了较好收益。 成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，全年管理费用同比-6.9%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-17.1%，年末拨备覆盖率为277.6%，环比下降5pct，风险抵补能力总体稳定。在拨备反哺下、净利润同比增2.1%，增速环比前三季度下降6.1pct，基本符合预期。盈利表现好于股份行平均水平（监管行业数据显示，股份行2023年净利润同比-3.67%）。 规模增速继续放缓，主动调整风险偏好。 2023年末，平安银行贷款余额同比+2.4%，增速较9月末放缓1.4pct。Q4单季贷款余额减少186亿，同比少增464亿；其中，对公贷款新增407亿，零售贷款减少705亿，延续收缩态势。从零售业务全年表现来看，年末个贷总额同比-3.4%，其中，信用卡、消费贷同比分别-11.2%、-9.5%，按揭贷款、经营贷（包含持证抵押）同比分别+6.7%、+5.6%。显示在当前经济承压背景下，公司主动调整风险偏好，持续推进个贷结构调整，提高了抵押等低风险投放力度。 息差收窄符合预期，预计24年仍有所承压。 2023年净息差为2.38%，较前三季度下降9BP；Q4单季度净息差为2.11%，环比Q3下降19BP，符合预期。①资产端：存量按揭利率调整下，生息资产收益率降幅较大。Q4生息资产收益率环比-19BP。其中，贷款、个贷、公司贷款收益率环比分别-25BP、-29BP、-14BP。②负债端：成本偏刚性，存款成本下降相对滞后。Q4计息负债付息率环比持平，其中存款付息率环比-1BP。我们判断，2024年资产端收益率或将继续下行，负债端存款降成本红利逐步释放，息差继续承压，但预计风险调整后收益保持稳定。 资产质量总体稳定，零售端有所波动 资产质量账面指标保持良好。截至2023年末，公司不良贷款率为1.06%，环比、同比分别微升2BP、1BP；关注贷款占比为1.75%，环比、同比分别下降2BP、7BP。不良认定标准趋严，90天以上逾期/不良余额降至59.2%。不良贷款生成率为1.89%，同比上升17BP。 从细分贷款资产质量来看：①对公相对平稳：2023年末，一般企业贷款不良率为0.74%，同比微升2BP。重点领域，对公房地产贷款不良率同比下降57BP至0.86%；地方政府融资平台（含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款）贷款余额789.93亿，无不良贷款。②零售有所波动：2023年末，个贷不良率为1.37%，同比上升5BP。其中，信用卡不良率最高（2.77%、同比上升9BP），消费贷不良率次之（1.23%、同比上升15BP）。经营贷、住房按揭贷款不良率相对较低，分别为0.83%、0.3%，同比上升9BP、2BP。我们判断，在当前经济压力下，零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生成压力，但在公司主动调整风险偏好、优化结构下，预计总体可控。 投资建议：我们预计2024年平安银行贷款有望保持小个位数增长，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%，对应BVPS分别为23.18、25.73、28.42元/股。2024年3月15日收盘价10.6元/股，对应市净率0.46倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

平安银行(000001) 投资要点 年报综述： 1、平安银行2023年营收同比-8.5%，净利润同比+2.1%。营收同比负增主要受息收和非息共同拖累。 2、单季净利息收入环比-7.3%，资产端利率继续下行。资产端生息资产收益率环比下降19bp至4.34%，我们测算主要来自利率的下行。负债端：计息负债付息率环比持平在2.28%，结构因素和利率因素均环比持平。 3、资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。资产端总资产累积同比增5%，总贷款累积同比增2.4%，总贷款增速低于总资产增速。负债端总负债同比增4.7%，总存款同比增3.2%，总存款增速低于总负债增速。 4、净非息收入：手续费承压，其他非息边际有所好转。净非息收入同比下降6.1%（VS1-3Q23同比-11.3%），净手续费收入同比-2.6%（VS1-3Q23同比+2.5%），净其他非息收入同比-11.7%（VS1-3Q23同比-28%）。 5、资产质量：四季度不良生成抬头，信用卡不良上升较为明显。不良率环比上升2bp至1.06%。关注类占比1.75%，环比下降2bp。逾期率1.42%，环比下降1bp。拨备覆盖率277.63%，环比下降5个百分点。拨贷比2.94%，环比持平。 6、分红：分红比例明显提升，由过往的12%左右提升至30%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.46X/0.42X/0.38X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 根据平安银行2023年报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为477亿和488亿（前值为518亿和551亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

平安银行(000001) 投资要点: 归母净利润同比增长2.1%：2023年，营收同比下降8.4%，增速较三季度下滑0.7个百分点，主要受业务结构调整使得净息差进一步收窄以及汇兑收益变动等因素影响。归母净利润同比增长2.1%，增速较三季度下滑6个百分点。 零售客户资产和数量保持快速增长：2023年末，管理零售客户资产（AUM）40,311.77亿元，较上年末增长12.4%，其中私行达标客户AUM余额19,155.15亿元，较上年末增长18.2%；财富客户137.75万户，较上年末增长8.9%，其中私行达标客户9.02万户，较上年末增长12%。2023年，实现财富管理手续费收入65.84亿元，同比增长2.1%。 分红率提升，核心一级资本充足率上升：公司将2023年的分红率大幅提升18个百分点至30%，按照2024年3月14日收盘价计算的股息率提升至7%。通过资本的精细化管理，2023年末核心一级资本充足率提升至9.22%。 资产质量相关指标环比微幅波动：截至2023年末，不良率1.06%，环比上行2BP，关注率1.75%，环比下行2BP，拨备覆盖率277.63%，环比下行约5个百分点。 盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，重塑资产负债结构，做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖，以及集团优势的进一步体现，公司仍将保持竞争优势。根据最新数据，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并引入2026年盈利预测数据，2024-2026年的营业收入分别为1578.05亿元，1614.90亿元和1668.65亿元（调整前2024-2025年的营业收入为1747.10亿元和1878.07亿元）。按照平安银行A股3月14日收盘价10.23元，对应2024-2025年PB估值分别为0.46倍和0.42倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

平安银行(000001) 事件：3月14日，平安银行发布2023年年报。23年累计实现营收1647亿元，YoY-8.4%；归母净利润465亿元，YoY+2.1%；不良率1.06%，拨备覆盖率278%。 业绩增速的压力，或部分源于信贷结构的调整。2023年平安银行营收、归母净利润增速相较前三季度，分别-0.8pct、-6.1pct。23年营收分项来看，净利息收入同比-9.3%，降幅较前三季度扩大3.2pct，息差压力或部分源于零售信贷结构的调整；中收同比-2.6%，居民风险偏好仍处于低位，使得代销理财、基金收入承压，另外代理保险费率下行也给中收带来负面影响；其他非息收入同比-11.7%，降幅较前三季度收窄16.4pct。 信贷风险偏好下降，净息差延续收窄。23Q4单季净息差2.11%，环比23Q3下降19BP。资产端，23Q4单季资产收益率4.34%，环比-19BP，压力主要来自：行业性的新发贷款定价下行、存量按揭贷款利率调整，以及平安银行主动调整零售信贷风险偏好。个贷结构上更倾向于中低风险客群，23年平安银行个贷余额同比-3.4%，但抵押类个贷余额同比+4.8%；个贷风险偏好的调整，虽短期会给息差带来压力，但是长远来看，有益于降低信用成本负担。负债端，23Q4 单季负债成本率2.28%，环比持平，其中23Q4存款成本率2.19%，环比-1BP。而随着存款挂牌利率调降的效果逐步显现，负债端成本有望进一步下行。 资产质量整体稳定，风险抵补能力良好。不良率略有波动，23年末不良率较23Q3末+2BP；拨贷比、拨备覆盖率较23Q3末分别持平、-5pct。具体来看，23年末对公、零售贷款不良率分别较23Q3末+2BP、+4BP。其中，23年末对公房地产贷款不良率0.86%，较23Q3末的高位下降61BP；零售贷款分类维度有所调整，23年末信用卡、消费贷、经营贷不良率均较22年末有所提升。 深化财富管理建设，业务基础不断夯实。截至2023年末，平安银行零售、私行AUM分别同比+12.4%、+18.2%，财富、私行客户数量分别同比+8.9%、+12.0%。同时，理财业务规模逐渐恢复，2023年末平安理财管理理财产品余额10131亿元，重新超过22Q3末规模。 投资建议：信贷风险偏好降低，分红比例提升至30% 平安银行23年营收略承压，不过公司同时积极调整零售信贷结构，把握住风险底线，为后续信贷需求回暖做好蓄能；同时，预计存款挂牌利率调降效果在24年会逐渐显现，从而有望助力负债成本进一步下行。另外，平安银行23年现金分红比例提升至30%，按3月14日收盘价计算，股息率达到7.03%。预计24-26年EPS分别为2.48、2.62、2.91元，2024年3月14日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

平安银行(000001) 核心观点 营收和净利润增速保持平稳。2023年全年营收1647亿元（YoY,-8.4%），归母净利润465亿元（YoY,+2.1%），全年加权平均ROE为11.38%。 资负端利率均承压，净息差收窄，公司存款成本管控成效逐步显现。2023年全年净利息收入同比下降了9.3%，受规模扩张放缓和净息差收窄拖累。其中，2023年全年净息差2.38%，同比收窄37bps，四季度单季度净息差2.11%，环比三季度收窄19bps。资产端，全年贷款利率同比下降47bps至5.43%，其中，对公贷款利率受益于外币市场利率上行同比提升至10bps，但由于居民信贷需求疲软以及公司降低风险偏好等因素，个人贷款收益率同比大幅下降了80bps。负债端，全年存款成本率同比上行11bps至2.20%，一方面是外币存款利率上行，另一方面是国内存款定期化趋势明显。公司不断加强存款成本管控，优化存款结构，4季度单季存款成本环比实现小幅下降1bp。受市场波动影响，非息收入有所承压。全年实现非利息净收入467亿元，同比下降6.1%。其中，手续费及佣金净收入同比下降了2.6%，主要是信用卡业务和理财业务手续费收入下降拖累。其他非利息收入同比下降了11.7%，主要是市场波动使得外汇业务带来的汇兑损益同比下降了39亿元。 公司主动降低规模扩张速度。期末公司总资产达5.6万亿元，同比增长5.0%，其中贷款总额为3.42万亿元，同比增长2.3%，存款余额3.46万亿元，同比增长3.2%，规模扩张放缓。考虑到我国经济处在复苏进程中，居民贷款需求偏弱，部分个人客户的还款能力下降，因此公司主动压缩了信用卡和消费性贷款投放，零售贷款全年整体压缩了3.4%，风险偏好谨慎。 公司加大不良处置力度，资产质量稳定。期末公司不良贷款率1.06%，较年初下降1bp，较9月末提升2bp。公司加大不量处置力度和计提力度，全年核销及转出规模同比增长了24.6%。逾期贷款实现双降，逾期60天以上贷款偏离度及逾期90天以上贷款偏离度分别为74%和59%。资产质量稳定，公司降低了拨备计提力度，全年信贷成本1.85%，同比下降了16bps。期末拨备覆盖率277.6%，较9月末下降5.4%，但仍处在较好水平。 投资建议：2023年分红率大幅提升至30%，股息率具吸引力。考虑到经济复苏缓慢，LPR持续下降，预计净息差将进一步收窄。我们下调2024-2026年归母净利润至472/503/555亿元（2024-2025年原预测574/644亿元），对应增速1.6%/6.7%/10.3%，摊薄EPS2.24/2.40/2.67元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

平安银行(000001) 投资要点 三季报综述：1、平安银行1-3Q23营收同比-7.7%，净利润同比+8.1%，息收和非息共同拖累。2、单季净利息收入环比-5.9%，息差环比下行，资产负债两端共同拖累。资产端：生息资产收益率环比下降14bp至4.53%，货款利率下行19bp至5.33%，其中对公贷款环比回升5bp，个人贷款环比下降37bp，资产调结构。债券投资收益率下降3bp，同业投资收益率环比持平。负债端：计息负债付息率环比上升2bp至2.28%，存款利率上行1bp至2.10%，其中对公存款付息率上行1bp至2.13%，个人存款付息率上升3bp至2.36%，定期化所致。3、资产负债增速及结构：资产主动调结构，信贷投放放缓。资产端：在内部资产调结构和外部经济压力仍存的共同影响下，平安银行3Q单季新增贷款总体不旺，对公单季新增36亿、零售单季新增57亿、票据减少237亿。负债端：单季新增存款低于去年同期新增，主要是企业存款同比少增，而新增居民存款约为去年同期的1.5倍。4、中收边际改善；代理保险持续强劲增长。净非息收入同比下降11.3%（VS1H23同比-7.1%），净其他非息收入增速显著下行拖累，同比-28.0%（VS1H23同比-19.3%）。 5、资产质量：对公不良率低位有所上行，信用卡不良下行支撑零售不良改善延续。 三季度核销力度有所减弱，不良率1.04%，环比上升1bp。关注类占比1.77%，环比上升3bp。逾期率1.43%，环比上升3bp。拨备覆盖率282.62%，环比下降8.89个百分点。拨贷比2.94%，环比下降6bp。6、零售转型新模式驱动经营提速： 零售AUM、私行客户数继续维持两位数增长；私行AUM同比增20.6%；继续加大抵押类贷款投放，持证抵押贷款保持高增；MGM贡献度整体稳定，MGM高净值获客贡献显著。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.50X/0.45X/0.40X；PE4.22X/3.96X/3.71X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 注：根据已出三季报业绩，结合平安银行三季度信贷增长情况，我们微调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为487亿、518亿和551亿（前值为512亿、555亿和597亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。