事件公司发布了2021年一季度报告。 公司业绩表现超预期，归母净利同比增长18.5%2021Q1，公司实现营业收入417.88亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润101.32亿元，同比增长18.5%；年化加权平均ROE12.28%，同比增长0.78个百分点；基本EPS0.42元，同比增长5%。得益于生息资产规模增长、手续费收入高增、拨备计提压力减弱，公司业绩表现靓丽。 对公业务资产负债结构优化，负债成本压降助力息差逐渐企稳2020Q1，公司实现利息净收入297.66亿元，同比增长8.51%；净息差为2.87%，环比下降1个BP。受益负债成本压降，公司息差逐渐企稳。2021Q1公司生息资产平均收益率5.03%,环比下降3个BP；计息负债成本率2.22%，环比下降3个BP。资产端，量长价稳，零售投放加快，高收益个贷占比提升。2021Q1，公司生息资产日均余额42018亿元，环比增长5.46%；发放贷款和垫款平均余额26140.71亿元，环比增长6.4%,平均收益率6.45%，环比下降6个BP。其中，企业贷款和个人贷款日均余额分别为9784.65亿元和16356.06亿元，环比分别增长4.4%和7.63%，占比分别为37.43%和62.57%；平均收益率分别为4.09%和7.85%，环比分别下降2个BP和6个BP，对公贷款利率降幅收窄明显。负债端，公司主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，存款结构调整，成本实现压降。2021Q1，公司吸收存款26972.91亿元，环比增长7.12%，平均成本率2.06%，环比下降4个BP；其中，企业存款平均余额20193.65亿元，环比增长7.04%；企业存款平均成本率1.98%，环比下降3个BP；企业活期存款日均余额6882.49亿元，环比增长9.91%，在企业存款日均余额中的占比为34.08%，环比上升0.89个百分点。个人存款日均余额6779.26亿元，环比增长7.36%；个人存款平均成本率2.29%，环比下降9个BP；个人活期存款日均余额2254.19亿元，环比增长5%，在个人存款日均余额中的占比为33.25%，环比下降0.75个百分点。 非息收入快速增长，中间业务表现靓丽2021Q1，公司实现非利息净收入120.22亿元，同比增长14.5%；占比28.77%，同比上升1.10个百分点。其中，实现中间业务收入84.81亿元，同比增长20.69%，主要受财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等手续费收入增长推动；实现其他非利息净收入35.41亿元，同比增长2.1%。 资产质量持续改善，未来不良压力减弱公司进一步夯实资产质量，不良以及关注类贷款占比实现双降。截至2021Q1，公司不良率1.1%，较上年末下降0.08个百分点。其中，个贷不良率1.14%，较上年末微增0.01个百分点；企业贷款不良率1.03%，较上年末下降0.21个百分点。关注率1.06%，较上年末下降0.05个百分点。逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为0.97%和0.86%，较上年末分别下降0.11和0.02个百分点。公司风险抵补能力进一步增强。截至2021Q1，公司拨备覆盖率245.16%，较上年末上升43.76个百分点。随着宏观经济持续复苏，信用风险压力缓解，未来不良生产压力减弱。 投资建议公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，全面构建零售、对公、资金同业“3+2+1”经营策略，科技赋能不断深化；信贷规模持续增长，零售投放加快，负债业务优化，成本压降，资产质量持续改善，未来不良压力减小。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2022年EPS1.72/2.00元，对应2021-2022年PE12.61X/10.87X。 风险提示宏观经济增长低于预期的风险，监管持续收紧的风险。

     季报亮点：1、平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上维持平稳增长，营收、PPOP均同比+10%：主要为资产规模高增、手续费收入增长较强驱动。净利润超预期同比高增18%：资产质量包袱卸下，公司拨备计提力度减小、支撑利润增速回升。2、量增价平推动净利息收入环比增长不弱：1Q21净息差环比微降1bp至2.87%；日均生息资产规模环比增长5.5%。负债端存款成本下降是主要支撑；资产端对公贷款利率降幅明显收窄。3、资产质量继续改善：预计未来不良压力不大。不良生成大幅下降。不良继续双降。不良率1.1%，继续环比下降8bp。加回核销的单季年化不良净生成0.88%，环比大幅下降2.1个百分点。逾期净生成率环比下降。加回核销的单季年化逾期净生成和逾期90天以上净生成分别为1.3%和1.07%，环比下降0.9和1.6个点。随着信用风险新增压力递减，安全边际大幅回升。拨备覆盖率245.2%，环比上升44个百分点。拨贷比2.69%，环比上升32bp。4、手续费同比+21%，主要得益于财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等手续费收入增长。其中财富管理手续费同比高增50%，代理基金同比+290%、代理保险同比+64%、代理理财同比+79%。5、私行AUM处于高速成长期。私行AUM维持在同比50%的高增长水平。公司依托平安集团个人综合金融平台，MGM（客户介绍客户）贡献度保持高增。新增获客方面：基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为35%、58%和46%，高净值客群导流力度大。 季报不足：核心一级资本充足率环比下降、预计信贷多增所致；总体绝对值水平有一定的压力。1Q21核心一级资本充足率为8.67%，环比下降2bp。 投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量持续改善，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2021E、2022E PB1.3X/1.17X；PE12.57X/10.91X（股份行PB 0.78X/0.71X；PE 7.13X/6.5X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示：宏观经济面临下行压力。

     经营质效大超预期，转型以来最优答卷。 转型以来最优答卷。21Q1归母净利润同比+18.5%，利润增长创出2015年以来最优成绩单；2020年盈利能力回升被疫情打断，2021年开局重回上升通道，21Q1ROE（年化）同比回升78bp至12.28%。盈利能力回升有望促发价值重估。 财富私行继续快增，零售银行火力全开。 零售AUM维持高增。（1）客户数来看，21Q1零售客户同比增长12%至1.1亿户，口袋银行APP月活客户同比增长22%至3796万户，私行客户、财富客户分别同比增长33%、21%，均较2020年末进一步提速。（2）AUM来看，零售AUM、私行AUM分别继续保持31%、53%的高速增长。除此以外，银保业务的突破有望成为新的增长点，21Q1代理保险收入同比增长64%。 消费金融继续修复。（1）投放的角度，新一贷、车贷的新发放均相较20Q4有进一步回升，显示需求好转；信用卡由于季节性因素，余额有所下降。（2）质量的角度，新一贷、信用卡不良率较年初分别继续-5bp、-7bp；汽车贷款不良率较年初上升，主要是发力二手车、车主贷，综合收益可观。整体来看，2021年经济恢复和风险改善，为平安银行消费金融贷款恢复性增长提供了很好的环境。 重塑资产负债结构，负债成本显著优化。 负债成本继续优化。“新三年”战略举措卓有成效。21Q1存款成本率较年初继续下降4bp，支撑息差表现。其中：①结构上，公司和个人日均活期存款分别较年初+10%、5%；②价格上，高息存款清退效果明显，更加考虑量价平衡，个人定期存款成本率较年初下降19bp，企业定期存款成本率基本稳定。 资产质量大幅改善，且安全垫显著增厚。 不良优异驱动利润。21Q1利润增速的显著回升，核心驱动力来自于拨备拖累改善，而这种改善的本质不是“拨备反哺利润”，而是资产质量改善驱动的真实盈利增长。21Q1是不良降+拨备升的组合。①不良降：21Q1不良率较年初-8bp至1.10%、关注率-5bp至1.06%，不良生成、“不良+关注”生成率继续全面改善。 ②拨备升：拨备覆盖率较年初+44pc至245%。预计此种趋势可延续。①经济恢复下，新发放贷款逾期率和不良率均已改善恢复至疫情前水平；②认定方面，逾期60+偏离度88%，较年初继续-4pc，逾期90+偏离度78%，资产质量扎实。 盈利预测及估值：2.0倍目标PB估值。 受益科技和集团双赋能，平安银行有望成为全球最佳智能零售银行。预计2021-2023年平安银行归母净利润同比增长19.41%/15.11%/15.37%，对应BPS16.69/18.39/20.36元股。现价对应PB估值1.30/1.18/1.07倍。给予2.0倍PB目标估值，目标价33.21元/股，现价对应21年PB1.3x，现价空间53%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

     事件：2021年4月20日平安银行发布了一季报，实现营业收入417.88亿，同比10.2%，实现归母净利润101.32亿，同比增速18.5%。不良贷款率为1.10%，拨备覆盖率245.16%，净息差2.87%。2021年实现良好开局，预预计公司未来能够保持业绩的持续性、稳定性，实现净息差企稳，资产质量不断夯实。另外，可持续关注公司的财富管理业务，各类指标披露较为详细，能够不断验证零售转型的战略成效，预计公司在集团的资源加持下，能够不断培育业务发展新动能，贡献不错的业绩。 点评：利润增速创新高，盈利能力增强。公司2021Q1营收增速为10.2%，归母净利润同比增速为18.5%，营收高增长主要体现在规模扩张和非息收入高增长，利润增速创新高主要靠少计提减值损失、压降成本等贡献。 加强资产负债管理，负债成本持续优化。2021Q1公司负债成本2.22%，较去年同期和去年全年分别下降32bp、10bp，通过调整存款结构，压降高息的定期存款和利率，使得存款成本率为2.06%，较去年同期和全年分别下降36bp、4bp，预计负债成本将会持续优化，净息差企稳。 对公资产质量夯实，不良率优于零售贷款。2021Q1不良贷款率1.10%，环比改善8bp，对公贷款不良率环比下降21bp，对公贷款改善的原因离不开公司对公做精策略，从政策制度、管理体系、系统建设方面全年加强管理。零售贷款不良率为1.14%，环比+1bp，控制的较为稳定，其中信用卡不良率环比下降7bp。 投资建议：平安银行2021年一季报硕果累累，预计2021年营业收入和利润均能实现两位数增长，预测2021-2023年EPS是1.64/1.80/1.97元，当前股价对应2021-2023年PB为1.08X/1.00X/0.93X，公司估值在1.4倍PB较为合理，仍有30%空间，继续给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，监管政策变化

     净利润大幅增长超出预期平安银行 2021年一季度实现归母净利润 101亿元，同比增长 18.5%，较去年年报大幅回升 15.9个百分点。关键指标表现如下： （1）营业收入同比增长 10.2%，增速较去年年报回落 1.2个百分点； （2）受收入增速回落影响，PPOP 同比增长 10.0%，增速较去年年报回落 2.0个百分点； （3）资产减值损失同比增长 4.8%，增速较去年年报大幅回落，是净利润增速回升的主要推动因素。其中一季度计提贷款减值损失 128亿元，同比下降约 13%，主要得益于资产质量改善。 存量不良出清，边际生成放缓平安银行在去年持续加大不良确认和处置，不良包袱减轻，一季度不良指标持续改善：2021年一季末不良率 1.10%，较年初降低 8bps； 关注率 1.06%，较年初下降 5bps；逾期率 1.43%，较年初下降 18bps； 不良/逾期 90天以上贷款 128%，较年初小幅降低 5个百分点。一季度不良生成率测算值为 1.09%，同比降低 86bps，不良新生成速度放缓，一季末拨备覆盖率较年初上升 44个百分点至 245%。从各项指标来看，公司存量不良大幅出清后，边际新生成速度也开始放缓。 净息差同比基本稳定一季度日均净息差 2.87%，同比下降 1bp，基本上保持稳定。其中生息资产收益率和计息负债付息率均有回落，尤其值得注意的是公司存款成本降至 2.06%，比去年年报下降了 17bps。 投资建议公司净利润增长超出预期，主要是资产质量表现较好。我们上调公司2021~2023年 净 利 润 至 331/386/453亿 元 ， 同 比 增 长14.6%/16.3%/17.5%；EPS1.62/1.90/2.25元，动态 PE 13/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。