事件1：2022年4月18日，东方盛虹发布《2021年年度报告》，2021年，公司实现营业收入517亿元，同比增长53.48%；实现归母净利润45亿元，同比增长492.66%；实现基本每股收益0.76元，同比增长443%。其中2021年第四季度实现营业收入124.47亿元，同比增长74.55%，环比下降1.15%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长675.31%，环比下降38.67%；实现扣非后归母净利润-1.32亿元，同比下降71.43%，环比下降271.43%；实现基本每股收益0.64元，同比增长966.67%。 事件2：2022年4月30日，东方盛虹发布《2022年一季度报告》，2022年一季度，公司实现营业收入137.73亿元，同比增长23.58%，环比增长10.65%；实现归母净利润6.88亿元，同比下降53.72%，环比增长9.73%；实现扣非后归母净利润6.89亿元，同比增长9.49%；实现基本每股收益0.12元，同比下降52%。 点评： 受益于行业需求复苏，21年业绩大幅增长。2021年，受能源短缺预期叠加原油库存下降的影响，公司产业链上游原材料价格攀升，2021年布伦特原油均价为70.94美元/桶，同比增长63.8%，石化企业原材料端价格支撑强劲。需求端受益于全球从疫情中持续复苏，石化产品价格持续上涨，产品价差扩大，公司营收和盈利同比大幅增长53%和493%。 分产品来看，2021年，涤纶长丝POY、FDY、DTY 的市场年均加工价差（不含税）分别为1374、1526、2759元/吨，同比上涨29%、10%和13%。公司主要新材料产品EVA、丙烯腈的市场年均加工价差（不含税）为10367、3917元/吨，分别同比上涨74%、629%。从毛利来看，EVA、丙烯腈和DTY 为公司业绩主要贡献者，三者毛利率分别为44%、31%和19%。 成本端上涨过快，22Q1公司业绩承压。2022年1季度，布伦特原油均价为97.79美元/桶，同比增长60%。受上游原材料价格上涨过快，公司营业成本同比上涨41%，归母净利润同比下降54%。POY、FDY、DTY 第一季度平均价差分别为11 10、1379、2476元/吨，同比下降19.89%、7.91%、13.9%，环比下降22.51%、13.22%、15.67%。公司主要新材料产品EVA、丙烯腈的市场第一季度平均加工价差为9160、800元/吨，分别同比上涨7.71%、下降75.08%，环比下降23.83%、82.22%。 炼化一体化投产在即，“一滴油到一根丝”即将实现。公司把握产业链自下而上延伸、产品链自上而下拓展的经营方向，以下游聚酯化纤为起点，到中游PTA 再向上游石化、炼化，逐步布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。 在石化板块，公司拥有两大经营主体，一是虹港石化：拥有年产390万吨PTA 产能，二是盛虹炼化：即将建成投产拥有1600万吨原油加工能力的大炼化项目。在现有大炼化的基础上，公司将新增建设“10/90万吨/年2#乙二醇”装置和“40/25万吨/年苯酚/丙酮”装置，有效消化上游烯烃和芳烃产能，同时为下游聚酯化纤产线提供稳定原材料。在建的POSM 及多元醇项目具备50.8万吨/年乙苯装置规模，20/45万吨/年POSM 装置规模，11.25万吨/年PPG 装置规模，2.5万吨/年POP 装置规模，产品下游覆盖汽车、家电、建材等多领域，进一步丰富产品结构和推动业绩增长多元化，产业链综合实力大幅增强。2022Q1，公司完成收购江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金（有限合伙）持有的盛虹炼化13.2861%股权，公司合计持有盛虹炼化99.9952%的权益。 在聚酯板块，截至2021年报告期末，公司拥有年产260万吨差别化纤维产能，主要聚焦高端DTY 产品，增强产品高附加值属性和盈利能力。 目前公司在建聚酯产能：国望高科年产50万吨超仿真功能性纤维项目、虹海新材料年产100万吨智能化功能性纤维项目、国望高科二期年产50万吨超仿真功能性纤维项目、芮邦科技二期年产25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目。2022年4月19日，公司公告完成2018年对国望高科收购的业绩承诺，承诺累计净利润40.57亿元，实际累计净利润43.35亿，产业重组顺利完成。从产业链上下游关系来看，公司的炼化板块是聚酯化纤产业、新材料产业的原料保障平台。未来大炼化项目和配套项目均投产后，公司将在一体化更高、多样化越高的产业链上获取更加丰厚的利润。 斯尔邦注入顺利完成，公司发展再添一翼。2021年12月31日，斯尔邦完成过户，公司直接持有斯尔邦100%股权，全面打通炼化精细化工全产业链。目前，斯尔邦已投入运转的MTO 装置设计生产能力约为240万吨/年（以甲醇计），截至2022年1季度，斯尔邦拥有78万吨/年丙烯腈产能、30万吨/年EVA 产能、17万吨/年MMA 产能、20万吨/年EO 产能。2022年4月25日，公司70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功，丙烯总产能提升至120万吨/年，PDH 装置的投产，意味着公司在丙烯原料的获取方面可以实现“甲醇制烯烃”和“丙烷脱氢制丙烯”的优势互补，可以根据甲醇和丙烷的市场行情，灵活调整MTO 和PDH 装置产能，进一步降本增效。目前，丙烷产业链仍在推进建设，在建产能包括26万吨丙烯腈、18万吨MMA 和21万吨SAR。 待丙烷产业链项目建设完成后，斯尔邦将拥有104万吨/年丙烯腈产能。 另外，斯尔邦还在规划建设70万吨/年EVA 产能（包括60万吨光伏级EVA 和10万吨热熔级EVA），待投产后，将实现EVA 百万吨产能。 此外，斯尔邦在建EO 扩能10万吨项目，拟建18万吨PBAT 可降解塑料项目，以丙烯和乙烯为基础，向下延伸高附加值产品，提升自身盈利能力。 光伏级EVA 供不应求，高行情助力公司业绩。近年来，EVA 在光伏行业的应用规模增长迅速，EVA 在光伏行业中主要用于生产EVA 太阳能电池胶膜。随着光伏行业的相关技术不断取得新突破，光伏发电的成本将进一步下降，进而推动光伏发电行业可持续发展。随着国内外市场积极推进碳中和，未来光伏胶膜的需求量将持续扩大，成为EVA 下游需求的主要增长点。目前国内EVA 产品中低端产品供应相对充足，高端产品供应仍有较大缺口。光伏材料提升拉动高端EVA 需求，但海外疫情影响高端EVA 进口。2021年，EVA 年均市场价格为17873元/吨，同比上涨63%。目前，EVA 已经达到了十年来的价格高点，并依旧呈现上行趋势，截至2022年5月初，EVA 市场价格已到达25000元/吨。由于国内新建EVA 产能落地仍需时间，本轮需求主导的EVA 行情将有利于EVA光伏料龙头企业，斯尔邦作为光伏级EVA 生产龙头之一，将优先收益于这一波高景气。 计划发行公司债，募资推进项目建设。2022年4月19日，公司拟发行不超过30亿元绿色公司债券，债券期限不超过3年，固定利率形式。 本次债券70%以上的净募集资金拟用于“江苏芮邦科技有限公司年产25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目”、“江苏芮邦科技有限公司二期年产25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目”等绿色项目建设、运营、收购或偿还绿色项目贷款等，剩余募集资金用于绿色产业领域的业务发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为72.05、132.53和142.02亿元，EPS（摊薄）分别为1.21元/股、2.23元/股和2.39元/股，对应2022年5月10日的收盘价，PE 分别为10.70倍、5.82倍和5.43倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA 产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。

事件：2022年4月18日，东方盛虹发布2021年年报：实现营业收入517.22亿元，同比上升53.48%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润45.44亿元，同比上升492.66%（调整后）；加权平均净资产收益率为17.11%，同比增加13.70个百分点（调整后）。销售毛利率16.72%，同比上升10.77个百分点；销售净利率9.83%，同比上升8.46个百分点。 其中，2021年Q4实现营收124.48亿元，环比-11.50%（调整后）；实现归母净利润6.28亿元，环比-38.70%（调整后）。 点评：长丝盈利能力增强，斯尔邦注入提升整体业绩2021年，公司业绩迎来高速增长，实现营收517.22亿元，同比上升53.48%（调整后）；实现归母净利润45.44亿元，同比增长492.66%（调整后），相比调整前，公司2021年归母净利润同比增长幅度高达1336.45%。公司业绩实现大幅增长，一方面受益于公司传统业务PTA和DTY盈利水平的提升，2021年公司DTY实现营收106.80亿元，同比增长62.02%；毛利率达19.12%，同比增加9.62个百分点；PTA实现营收71.17亿元，同比增加58.99%，毛利率达2.81%，同比增加3.17个百分点。同时，公司在2021年完成对斯尔邦的收购，为公司整体业绩带来大的增量。其中，2021年斯尔邦实现营业收入178.93亿元，净利润37.76亿元，净利率高达21.1%。分板块来看，丙烯腈和EVA为斯尔邦主要业绩贡献产品，其中丙烯腈2021年实现营收68.74亿元，同比增长87.82%，毛利率达31.47%，同比增长20.03个百分点；EVA 受行业供需趋紧，价格快速上涨，2021年实现营收63.96亿元，同比增长78.87%，毛利率达44.13%，同比增长19.89个百分点。 2021Q4，公司实现营收124.48亿元，环比-11.50%（调整后）；实现归母净利润6.28亿元，环比-38.70%，主要受原料价格上涨以及EVA等产品价格略有下滑所致。 期间费用方面，公司2021年销售/管理/财务费用率分别为0.30%/2.07%/2.11%，较去年同期变化分别为+0.09%/+0.16%/+0.12%，管理费用增加主要系本期人员增加及停工检修费用增加所致；同时，2021年公司经营活动产生现金流量净额达53.34亿元，同比增长33.94%（调整后），主要系本期收入规模扩大，回款增加所致。

事件：公司发布 21年度业绩预告，21年公司预计实现归母净利润 41-50亿元，同比增长（调整后）435%—552%。 点评： PTA、长丝价差扩大，斯尔邦并表，21年业绩同比大增：21年油价持续上涨，带动行业景气度回暖，公司盈利能力显著提升。21年 Q4，国内 PTA、涤丝 DTY均价分别为 4911元/吨、9436元/吨，分别同比+47%、+44%；PTA、涤丝 DTY价差分别为 581元/吨、2492元/吨，分别同比+51元/吨、+468元/吨。此外斯尔邦并表进一步增厚公司业绩：21年光伏行业景气度攀升，EVA 龙头斯尔邦业绩大幅增长，21年斯尔邦并表增加公司非经常性损益约 27亿元—34亿元。展望 2022年，盛虹炼化 1600万吨炼化一体化项目产能稳步爬坡，公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链布局，跻身国内炼化巨头行列，业绩增长可期。 收购斯尔邦，打通炼化精细化工全产业链：21年 12月 31日，斯尔邦完成过户，公司目前直接持有斯尔邦 100%股权，全面打通炼化精细化工全产业链。公司主营业务进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售业务，可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效应。斯尔邦作为国内第一大 EVA生产商，其 EVA 光伏树脂产能稳定在 20万吨/年以上，长期来看将受益于下游光伏装机需求扩张，盈利空间可观。21年 12月 29日，斯尔邦 26万吨/年的丙烯腈（Ⅲ）产线投产，其丙烯腈整体产能由 52万吨/年提升至 78万吨/年，跃居国内第一，进一步巩固斯尔邦丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下，碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长，有望为斯尔邦带来一定的业绩增量，公司未来发展可期。 盈利预测、估值与评级：斯尔邦并表贡献丰厚业绩，因此我们上调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司净利润分别为 48.41（上调 162%） /88.74(上调24%)/124.03（上调 29%）亿元，折合 EPS 为 1.00/1.49/2.09元（假设 2022年完成定向增发），维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期； 增发不能顺利完成。

优质资产顺利注入，布局新能源上游材料公司计划发行股份及支付现金方式收购斯尔邦100%股权并且配套融资不超过40.9亿元，斯尔邦最终作价143.6亿元，其中购买资产发行股份的价格为11.04元/股，发行数量为11.12亿股。 斯尔邦投入运转的MTO装置设计生产能力约为240万吨/年（以甲醇计），单体规模位居全球已建成MTO装置前列。光伏级EVA树脂是光伏组件封装胶膜的原材料，斯尔邦现有EVA树脂产能30万吨， 2021年上半年光伏料销量占比达到67%， 斯尔邦是目前国内最大EVA 光 伏 料 供 应 商 。 国 内 光 伏 级 EVA 生 产 长 期 被 国 外 垄断， EVA树脂在2021年价格大幅上涨， 生产EVA光伏料需要较长的工艺摸索期，随着光伏需求释放， 预计EVA树脂光伏料将持续紧缺。 斯尔邦专注于高附加值产品的烯烃深加工产业链斯尔邦已经形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构，专注于烯烃深加工产业链。公司现有丙烯腈产能52万吨， 26万吨丙烯腈产能已经完成中交，投产后产能将达到78万吨，现有MMA产能17万万吨， 8.5万吨MMA产能在建， 将于2022年建成并投产，届时产能将达到25.5万吨。 斯尔邦现有EO及其衍生物产能42万吨， 2022年产能将达到52万吨。斯尔邦二期丙烷产业链项目目前在建， 其中包括70万吨/年丙烷脱氢装置、 2套26万吨/年丙烯腈装置、 2套9万吨/年MMA装置、 21万吨/年SAR装置。 炼化一体化项目投产在即，贡献业绩弹性公司于2019年3月、 4月收购盛虹炼化、虹港石化100%股权，并投资建设盛虹炼化一体化项目，形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤” 新型高端纺织产业链架构，进入炼油、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。 在建盛虹炼化一体化项目，设计原油加工能力为1,600万吨/年，芳烃联合装置规模280万吨/年（以对二甲苯产量计），乙烯裂解装置规模110万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置，计划于2021年底投产，投产后炼化一体化项目将与公司现有业务及斯尔邦形成协同效应，并贡献业绩弹性。 盈利预测暂不考虑收购斯尔邦的影响， 预测公司2021-2023年净利润分别为19.1/75.4/119.0亿元， 前股价对应PE分别为56、 14、 9倍， 首次覆盖， 给予“推荐” 投资评级。 风险提示油价大幅波动风险；炼化项目投产进度低于预期； EVA树脂行业产能投放进度过快；光伏需求不及预期；非公开发行进展不及预期；大盘系统性风险。

事件：2021年12月22日，公司发布公告称，斯尔邦并购重组事项获证监会无条件通过。 点评：斯尔邦并购顺利过会，公司即将打通炼化精细化工全产业链：：斯尔邦并购完成后，公司将置入盈利能力较强的优质资产。主营业务将进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，主要产品范围将新增丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品，可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益，有助于增强公司的可持续发展能力和核心竞争力。此次斯尔邦并购重组顺利过会后，公司或将加速完成资产交割，打通炼化精细化工全产业链。 斯尔邦主营产品需求向好，未来盈利可期：随着碳中和目标的提出以及国内各地相关政策陆续落地，能源结构转变将推动我国光伏装机需求大幅提升。斯尔邦作为国内第一大EVA生产商，其EVA产能占国内总产能的31%，将率先受益于下游需求扩张，未来盈利空间可观。其次，环保政策趋严将凸显公司PDH项目优势，丙烷脱氢装置所用的原料是轻质化烃类丙烷，其含碳量和排碳量均较石油制原料低，同时氢气为该工艺重要副产，可为公司带来更多发展机会。21年11月30日，斯尔邦26万吨/年丙烯腈（Ⅲ）装置顺利中交，投产后其丙烯腈整体产能将由52万吨/年提升至78万吨/年，跃居国内第一，进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下，碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长，有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。2020年，斯尔邦实现营收109.8亿元，归母净利润5.3亿元；2021年H1，斯尔邦实现营收95亿元，归母净利润20.4亿元。 斯尔邦在建项目充足，成长可期：斯尔邦二期丙烷产业链项目稳步推进，在建产能包括70万吨/年丙烷脱氢装置、丙烯腈52万吨/年、MMA18万吨/年。此外，斯尔邦计划将EO产能扩至30万吨/年，新建10万吨/年CO2净化回收装置、10万吨/年EC装置、7万吨/年DMC装置、10万吨/年EOD装置、2万吨/年超高分子量聚乙烯装置、800吨/年POE中试装置、10万吨/年CO2制绿色甲醇装置，改造现有10万吨/年丁二烯装置并新增丁烯-1产能3.906万吨/年。在建项目充足，未来斯尔邦业绩有望持续增厚。 盈利预测、估值与评级：公司并未完成斯尔邦资产交割，暂不考虑斯尔邦业绩影响，因此我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元，折合EPS为0.38/1.47/1.99元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；新项目投产不及预期；资产交割进度不及预期。

事件：根据中国证券监督管理委员会并购重组委2021年第34次会议审核结果公告，江苏东方盛虹股份有限公司（发行股份及支付现金购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金暨关联交易事项）获无条件通过。 交易方式：据公司此前披露的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100%股权，交易价格为143.6亿元；并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。其中公司购买资产发行股份的发行价格拟为11.14元/股，购买资产项下发行股份数量拟为11.12亿股，若根据2021年12月21日收盘价23.10元计算，或可增厚市值256.87亿元；另募集配套资金拟为40.89亿元，价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价80%。 优质资产注入，业务版图进一步拓展：斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的企业。当前公司投入运转的有MTO装置240万吨/年，二期70万吨/年PDH装置正在积极推进当中。斯尔邦主要产品包括丙烯腈78万吨/年(据公司官网公告第三套丙烯腈装置顺利中交）、30万吨/年EVA（其中20万吨光伏级）、17万吨/年MMA以及42万吨/年EO及其衍生物，其中丙烯腈和EVA产能处于行业龙头地位。根据公告，斯尔邦2019、2020和2021H1归母净利润分别为9.43、5.27和20.41亿元。此次资产注入的顺利过会，将使得斯尔邦依托盛虹炼化平台实现更好产业协同（乙烯、丙烯、醋酸乙烯等有望自供）拓宽盈利空间；同时盛虹也将借助斯尔邦在新材料下游的成功布局进一步拓展公司业务版图。 炼化+聚酯+新材料全产业链布局加码，龙头成长属性进一步增强：公司从“一根丝”开始逐渐实施产业链纵向整合，逐渐形成了石化、聚酯、新材料和热电四大业务板块。石化包含1600万吨炼化以及390万吨PTA产能，聚酯当前拥有230万吨差别化聚酯纤维产能，新材料待斯尔邦顺利交割后则拥有240万吨MTO以及70万吨PDH产能。公司在建及拟建项目众多，包括POSM及多元醇项目、300万吨功能性纤维项目、芮邦25+25再生纤维项目等。纵向上公司丰富产品布局拓宽产业链，横向上公司继续加码产能扩张，公司在优化产业协同稳固龙头地位同时有望持续打开成长空间。 投资建议：不考虑未来股本变动以及假设斯尔邦于2022年初顺利注入后带动上市公司业绩增长的情况下。我们预计公司2021-2023年的 净利润分别为21.61、103.36和172.45亿元，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：在建项目进度不及预期风险，购买资产重组计划推迟风险，产品价格波动风险，新材料行业供给集中投放风险，疫情反复导致需求不及预期等风险。

事件 1： 11月 22日，公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈。 事件 2： 11月 30日，斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点，空分装置一次性开车成功、 26万吨/年丙烯腈（Ⅲ）装置顺利中交，标志着项目正式进入生产准备阶段。 事件 3： 21年 11月，盛虹 1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作，部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用，年底有望顺利实现投料试车。 点评： 斯尔邦并购完成二次反馈， 业务协同效应提升公司核心竞争力： 斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业，产品包括丙烯腈、 MMA 等丙烯下游衍生物，以及 EVA、 EO 等乙烯下游衍生物，其中主要产品 EVA 产能 30万吨/年、丙烯腈产能 52万吨/年均处行业龙头地位，现已形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构。 21年 11月 22日，公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈，对相关问题做出回复，其中 EO 扩能改造项目已完成备案、 节能评估等相关审批手续，斯尔邦并购项目稳步推进。通过本次交易公司将置入盈利能力较强的优质资产，主营业务进一步拓展，高附加值的烯烃衍生物业务占比提升，充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益。 斯尔邦丙烯腈装置顺利中交， 风电行业高景气有望提升丙烯腈需求： 丙烯腈是国家发展新材料产业的重要原料，主要用于 ABS 树脂等领域，少量用在碳纤维领域。 我国“双碳” 目标提出后，风力发电等新能源产业发展迅速，对丙烯腈及下游碳纤维材料的需求持续提升。 据百川盈孚数据， 目前国内碳纤维产能约为 4.18万吨/年，对应所需的丙烯腈原料约为 8万吨左右。随着各家公司碳纤维规划产能的逐步落地，未来碳纤维在丙烯腈下游应用领域中的占比有望持续提升。另外，伴随着碳纤维应用领域的拓宽以及在现有应用领域渗透率的提升，未来碳纤维的市场规模或将超预期，从而进一步提高对于丙烯腈的需求。 21年 11月 30日，斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点，空分装置一次性开车成功、 26万吨/年丙烯腈（Ⅲ）装置顺利中交，标志着项目正式进入生产准备阶段。投产后公司丙烯腈整体产能将由 52万吨/年提升至 78万吨/年，跃居国内第一，进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。 在风电行业迎来快速发展的背景下，碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长，有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。 炼化一体化项目有望 21年底投料试车，公司业绩有望大幅增长： 21年 11月，盛虹 1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作，部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用，年底有望顺利实现投料试车。 届时，公司将正式打通“炼化-化纤” 产业链，完成从“一滴油” 到“一根丝” 的产业布局，业绩有望大幅增厚。此外， 2021年 9月，国家发展改革委同意盛虹炼化使用进口原油 1600万吨/年，其中 2021-2023年分别使用 200万吨、 1589万吨、 1600万吨，也有助于保障项目的投产运行。作为连云港国家石化产业基地的龙头项目，盛虹炼化一体化项目建成后，将极大地提高我国烯烃、芳烃等高附加值、紧缺型化工产品国产供给率，为后续“延链”发展新能源、新材料、电子化学、生物技术等战略性新兴产业提供原料保障。 EVA 行业景气有望延续，斯尔邦业绩可期： 全球双碳目标达成共识的背景下，光伏需求迅速释放，截至 2021年 10月，全国光伏发电累计装机量达 282GW，同比增长 23.7%。进入 10月中旬， 在限电限产政策下，下游开工率有所下滑， EVA价格回落。但由于光伏级 EVA 生产难度较大壁垒较高、扩产周期长且难以把控，短期新增供给有限， 未来供需错配格局有望延续，后续继续看好 EVA 价格上涨。 斯尔邦作为国内少数具备生产光伏用 EVA 的厂商之一，业绩有望大幅增长。 盈利预测、估值与评级： 我们维持公司 2021-2023年盈利预测，预计 2021-2023年公司净利润分别为 18.48/71.28/96.00亿元，折合 EPS 为 0.38/1.47/1.99元，维持“买入” 评级。 风险提示： 产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期； 重组进度不及预期风险。

公司Q1-3归母净利润14.3亿，同比大增2021Q1-3，公司实现营业收入251亿，同比+60%；归母净利润14.3亿，同比+507%；三季度单季归母净利润2.8亿，同比+64%。公司业绩同比大幅增加主要反映涤纶长丝盈利改善。 1.盛虹炼化年内有望建成根据公司9月份公告，发改委原则同意项目业主使用进口原油1600万吨/年，其中2021年使用进口原油200万吨，2022年使用进口原油1589万吨，2023年起使用进口原油1600万吨。原油进口配额的取得有望保证公司在年内实现炼化项目建成投料试车。 2.关注斯尔邦注入进度，Q3/4EVA涨价盈利有望环比增加公司拟收购斯尔邦作价143.6亿，支付方式为发行股份和配套募集资金。 斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物，包括EVA产能30万吨，EO及下游衍生物产能42万吨、丙烯腈产能52万吨、MMA产能17万吨。新建70万吨PDH装置和26万吨丙烯腈装置，计划2021年底至2022年初投产。 斯尔邦EVA产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品，2018年-2021年上半年，EVA中光伏料销量占比从7.57%，大幅提升至67.18%。2021上半年EVA总产量17.56万吨，负荷率超过100%，其中光伏料产量11.79万吨。 近期公告的斯尔邦上半年报表，归母净利润20.4亿，其中Q1/Q2分别10.4/10亿。考虑到9月份以来EVA价格上涨，预计Q3/4斯尔邦利润有望环比增加。 3.盛虹集团打造“三个百万吨级“项目盛虹集团已开工建设三个“百万吨级“项目，以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是，百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。 盈利预测和估值：维持公司业绩预测，2021/2022/2023年归母净利润22/79/95亿元（注：暂未考虑斯尔邦注入增厚），维持买入评级。 风险提示：炼化项目投产慢于预期的风险；炼化盈利下滑风险；斯尔邦注入慢于预期的风险；聚酯产品盈利大幅下滑的风险

事件：2021年10月29日，东方盛虹发布2021年三季报：实现营业收入250.77亿元，同比增长60.28%；实现归属于上市公司股东的净利润14.31亿元，同比增长506.65%；加权平均净资产收益率为7.50%，同比增加5.97个百分点。销售毛利率11.16%，同比增加4.98个百分点；销售净利率5.67%，同比增加4.17个百分点。 其中，2021年Q3实现营收93.86亿元，同比+52.36%，环比+1.73%；实现归母净利润2.83亿元，同比+63.94%，环比-48.12%；加权平均净资产收益率1.45%，同比增加0.45个百分点，环比减少1.37个百分点。 销售毛利率7.23%，同比减少0.02个百分点，环比减少4.62个百分点；销售净利率2.97%，同比增加0.16个百分点，环比减少2.94个百分点。 投资要点：投资要点：涤纶量价齐升，公司前三季度业绩创新高量价齐升，公司前三季度业绩创新高2021年前三季度，公司业绩高速长，实现营收250.77亿元，同增60.28%；实现归母净利润14.31亿元，同增506.65%。其中2021年Q3单季度公司实现营收93.86亿元，同比+52.36%，环比+1.73%；实现归母净利润2.83亿元，同比+63.94%，环比-48.12%；公司业绩高速增长，一方面受益于港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目、以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年投产，并在2021年前三季度稳定运行，释放业绩增量。 同时，受益于疫情有效控制，下游终端需求向好，2021年涤纶长丝迎来景气周期，涤纶长丝价格不断增长。2021年前三季度，DTY市场均价达市场均价达8789.96元/吨，同增19.42%，DTY价差达3066.65元元/吨，同增7.77%，增强公司盈利能力。2021年Q3，受上游原材料价格上涨影响，长丝价差有所收窄，盈利能力下滑。其中Q3单季度DTY市场均价达9067.93元/吨（环比+3.19%），价差达2876.64元/吨（环比-7.16%）。进入四季度，涤纶长丝价格快速提升。截至目前，2021年Q4单季度DTY市场均价达10100.00元/吨（环比+11.38%），价差达3281.50元/吨（环比+22.79%），涤纶长丝有望延续上半年景气局面，价差扩大也将有效提升公司盈利水平。2021Q3，公司经营活动现金流入净额为-7.46亿元，同比减少18.41亿元，环比减少9.72亿元。2021年Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金100.02亿元，同比增加26.65亿元，增幅36.32%，环比减少2.65亿元，降幅2.58%。2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.18%/1.17%/1.66%，同比-1.00/+0.14/+0.33pct，环比0.00/+0.25/+0.32pct，期间费用控制良好。涤纶长丝产能稳步扩张，未来成长确定性强纶长丝产能稳步扩张，未来成长确定性强公司在差别化涤纶长丝产品生产方面处于行业领先地位，截至报告期末，公司拥有230万吨/年差别化化学纤维产能，其中POY产能72.04万吨/年，FDY产能46.26万吨/年，DTY产能111.70万吨/年，公司主要以盈利能力强的高端DTY生产为主。同时，公司涤纶长丝产能稳步扩张，在建20万吨/年产能将于2022年投产，宿迁泗阳基地年产25万吨/年再生涤纶长丝项目和50万吨/年超仿真功能性纤维项目也处于建设中。随着新增产能陆续投放，公司长丝业务在未来三年将获得稳定的业绩增量，成长确定性强。 盛虹炼化原油配额获批，项目全面达产在即产在即2021年9月10日，公司公告已收到发改委下发回复函，原则同意盛虹炼化项目2021年使用进口原油200万吨、2022年使用进口原油1589万吨、2023年起使用进口原油1600万吨，原油配额的批复也意味着公司离全面投产更进一步。相较传统炼化企业，盛虹炼化高附加值化工品占比高达69%，项目盈利能力更强。同时，公司积极布局下游深加工项目，拟建“2#乙二醇+苯酚/丙酮项目”和“POSM多元醇项目”，新增环氧乙烷、苯乙烯、聚醚多元醇等产能，进一步延伸产业链，切入聚氨酯领域，提升产品附加值。公司炼化项目单线规模达1600万吨，是目前国内最大的单线产能，巨大的规模优势可有效减少单位能耗，提高设备效率，展现出强成本竞争力。2021年6月，项目首批核心装置完成中交，待炼化项目全面投产，公司将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链，真正实现从“一滴油”到“一根丝”的布局，一体化优势显著。同时，炼化项目本身的强盈利能力，也将助力公司业绩站上新高度。 注入强盈利能力斯尔邦，新能源材料带来新增长极注入强盈利能力斯尔邦，新能源材料带来新增长极2021年5月13日，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式，购买斯尔邦100%股权,目前收购正稳步推进中。斯尔邦专注于高附加值烯烃衍生物的生产，目前主要产能包括30万吨/年EVA、52万吨/年丙烯腈、42万吨/年环氧乙烷及其衍生物、17万吨/年MMA、10万吨/年丁二烯及8万吨/年SAP；在建丙烷产业链项目，包括70万吨/年PDH装置、52万吨/年丙烯腈装置和18万吨/年MMA装置，预计2021年底建成投产。EVA树脂是光伏胶膜重要原材料，受益于近年光伏发电高速发展，EVA需求快速增长。根据公司官网披露环评，公司还拟建10万吨/年EC装置和7万吨/年DMC装置，进一步完善新能源材料产品结构。同时，斯尔邦持续推进生产过程的低碳转型，9月29日与冰岛碳循环利用公司合作共建全球首条“二氧化碳捕集利用-绿色甲醇-新能源材料”产业链，项目设计年回收二氧化碳15万吨，并通过深加工，最终产出光伏级EVA树脂2万吨/年，实现真正绿色生产。通过此次交易，公司将置入盈利能力较强的优质资产，产业链布局进一步完善，同时业务向EVA等新能源材料领域延伸，将为公司带来新的业绩增长点，核心竞争力持续增强。 ：盈利预测和投资评级：预计公司2021/22/23年归母净利分别为20.18亿元、78.46亿元和103.71亿元（暂不包含斯尔邦注入后的并表贡献），EPS为0.42、1.62、2.14元/股，对应PE分别为66、17和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。

事件：东方盛虹发布2021年前三季度业绩预告。预告显示公司2021年前三季度有望实现归母净利润14至15亿元，同比增速预计为493.61%-536.01%；预计三季度单季归母净利润为2.53至3.53亿元，同比增速预计为46.14%-104.01%，环比下滑35.43%-53.75%。 点评：公司业绩符合市场预期。三季度业绩环比下滑主因聚酯端价差缩窄以及开工下滑导致部分量减。盛虹主营差别化长丝，根据wind数据预计，Q3DTY行业平均模拟利润约为623元/吨，相较Q2平均下降18.42%。PTA方面公司拥有产能390万吨，Q3季度PTA在成本支撑以及供给端开工负荷下降背景下使得绝对价格及价差均有所扩大。据Wind数据统计，Q3原料PX平均价格（中国主港CFR）相较Q2上升59.53美元/吨，涨幅6.92%；Q3PTA工厂开工负荷为77.71%，环比-2.96pct，PTA-PX（主港CFR）价差相较二季度环比扩宽182元/吨，提升33.14%。 斯尔邦EVA持续收益，战略项目蓄势待发：：斯尔邦定位精细化工品，其30万吨/年EVA产能（其中20万吨/年光伏级）在下游光伏需求快速增长的背景下持续受益。同时根据集团公司公开信息披露，斯尔邦石化与冰岛碳循环国际公司二氧化碳制甲醇项目正式签约，项目一期预计2022年投产，设计回收二氧化碳规模15万吨/年，最终或产出2万吨光伏及EVA树脂。此外，斯尔邦旗下二期70万吨PDH项目正加紧推进，有望于年底建成投产。 炼化项目资源批复在手，预计221021年底投产：据公司9月公告，公司旗下盛虹炼化收到发改委复函，复函称原则同意项目主业使用进口原油1600万吨/年，2021年200万吨，2022年1589万吨，2023年起使用进口原油1600万吨。同时，2021年第四批原油非国营贸易进口允许量安排表发布，盛虹炼化2021年第四批允许量为200万吨。在资源条件在手背景下，其1600万吨炼化项目有望持续推进，年底投产可期。 投资建议：维持买入-A投资评级。不考虑斯尔邦注入影响，我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为21.61、74.84和110.96亿元。 风险提示：流动性风险，疫情反复，在建项目不及预期，购买资产计划推迟，协议进展受阻，产品价格波动等风险

白酒行业专家主要观点 1、 疫情影响：对整个行业产业链还是有较大影响，上游出货速度下降，部分经销商有压力，下游部分场景消失； 分价格带看，超高端 2000元以上（茅台）受影响不大；高端 800-2000元之间消费群较为稳定，酒企通过自身的主动调控和寡头竞争可以应对影响；次高端和中高端方面有分化，头部企业和区域的龙头企业所受影响不是很大，但一些二线企业或地方性的区域企业受影响较大。 Q2来看目前头部企业在发货、压货方面放低了心态，主动控制出货节奏。 2、 疫后趋势： 短期消费场景消失、经济对消费心态的影响比较大，上游生产或会重视中高档等价位；中游经销商或有分化，一批商稳定，二批商和终端或会减少，长期来说强分化、寡头化、阵营的梯次化以及香型浓度化趋势会加速转变。 白酒板块观点 1、回顾过去： 2021年需求旺盛， 2022Q1上市白酒企业确定性优势凸显。 疫情后宽松的宏观经济政策加速消费升级， 终端需求旺盛， 2021年酒企保持快速增长；次高端及区域酒在消费升级的推动下小幅价增，在终端需求的推动下实现放量高增，全年表现优，高端酒企继续保持稳健的增长和渠道管理。 2022Q1在担忧投资减少、宏观经济环境表现偏弱和去年相对高基数的背景下，春节动销反馈良好是一剂强心剂，虽然 3月疫情管控陆续超出市场的预期，但白酒作为业绩确定性最强的板块仍递交出了一份满意的 Q1成绩单。 2、展望 Q2及下半年： 4-5月疫情封控影响部分地区场景， 6月起有望逐步复苏。 2022Q2受疫情封控影响，部分次高端和区域地产酒的大型宴席场景消失，从公司反馈来看，华东的动销和物流受阻，影响该区域的订单发运和大型活动的时间调整，但整体疫情是阶段性、区域性的，其次区域都在正常推动，全国总体情况没问题，还是按照年初既定目标推进销售节奏。而且随着疫情封控影响的边际趋缓， 像国窖公司在不同区域的端午会战陆续展开中，金徽酒继续加大在机场、高铁站等户外核心区域的品牌的建设活动等； 此外从渠道反馈来看，随着影响边际趋缓，恢复性的消费增长在解封区域陆续也有出现。 报表端方面，今年春节头部高端和次高端企业的回款和销售均表现良好，我们预计今年 Q2的表现将继续体现名优白酒的韧性。从全年角度来看， Q2处于白酒的传统淡季，大部分上市酒企目前均未下调全年的经营目标，继续保持自身的经营步伐，下半年我们认为部分场景仍有望在旺季进行回补。 3、 全年板块思路：在今年经济+疫情影响的大环境下，我们坚持“优先高端白酒确定性 + 积极拥抱具备弹性的次高端”。 22Q1春节销售奠定好全年的基础， Q2销售受影响逐步消化库存， Q3消费场景仍有望复苏； 从板块思路来看，我们认为 Q2仍优先高端白酒，持续关注高端酒的积极变化，比如贵州茅台营销改革的继续落地、五粮液内外部经营优化以及批价提升、老窖会战行动进行等，下半年着重从场景复苏、品牌力、渠道利润、动销表现角度重点遴选次高端个股。 全年重点推荐贵州茅台，推荐山西汾酒、泸州老窖、五粮液、舍得酒业。 风险提示： 疫情影响反复、需求恢复不及预期、食品安全问题。

原油价格偏高并不意味着上游原材料全部将维持高位，部分子行业成本压力边在际改善有望在Q2开始。2021年上游原材料价格高企，建材行业作为中游盈利能力遭到较大挤压。原因多种多样，首先是原油价格传导，其次是双控政策下供给受限破坏供需平衡，此外还有海外供应链波动等异常情况影响。原油仍处在高位，但其他影响因素已出现变化。 玻璃成本：纯碱与燃料维持双高。玻璃成本端压力持续，主要由于光伏玻璃大批量投产使得原材料需求端激增，而供给端释放较慢。2022年纯碱行业供给端大幅恢复，开工率持续修复至86%，然而库存持续下行。全国纯碱年产能约3416万吨，22年底将投产80万吨装置，23年中投产远兴能源540万吨。而22年底前光伏玻璃预计投产约4万t/d，拉动纯碱需求264万吨（年化口径），供需结构趋紧。燃料端与原油相关度较高，预计维持在高位。 消费建材成本：防水：沥青价格恐居高不下。沥青成本与原油价格高度相关，其自身供需结构对价格影响偏弱。22年沥青维持上行趋势，目前仍处在高位，预计防水企业成本压力Q2达到顶峰，后续成本端需观察原油走势。涂料：上游乳液、钛白粉供需结构有较大改善，成本向下可期。以丙烯酸为例，装置利润仍在5000元/吨以上，在22年供给边际增长50%的前提下，行业利润水平难以维持。涂料行业成本端有望率先下行。管材：成本以稳为主。21年PVC、PP主要受到双控影响供给端收缩导致价格上涨，22年供给较为宽松，价格无向上弹性。而PVC行业利润偏低，PP行业亏损，价格亦无较大向下空间。 重点子行业跟踪：玻璃：盈利能力触底节后需求启动缓慢。至5月13日，全国最新玻璃均价为2012.02元/吨，较节前一周均价小降1.32%。需求恢复相对往年缓慢，下游加工厂新增订单无明显改善，缺乏强劲需求端支撑，开工率不及预期。整体库存小幅上涨，重点监测省份生产企业库存总量为6253万重量箱，较节前一周库存增加137万重量箱，较5月5日库存增加31万重量箱，增幅0.50%。 价格预期恢复上涨需要下游真实需求超预期或供给端收缩两条主线逻辑催化，短期内震荡市或占主导。竣工需求客观存在但需要地产资金链改善催化。上周平均行业净利润承压下滑，部分区域厂家价格已贴近成本线，成本压力下进一步降价意愿并不强烈。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：基本面边际改善配置机会偏情绪性。截止2022年5月13日，全国水泥均价456.58元/吨，环比上周下跌0.33%。偶发因素频繁，水泥需求可能趋弱。本周熟料库存继续增长，全国熟料库容比均值为67.16%，与上周相比上升0.84pcts。磨机开工负荷为54.80%，较上周下降1.33pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为288.85元/吨，较上周四下跌3.32%，与去年同期相比，水泥煤炭价格差均值下跌12.95%。 消费建材：4月社融将刺激更进一步支持政策出台，首个观察点是20号号LPR公布，消费建材有望迎来业绩与估值的双重修复。低谷期行业内分化的形势仍在继续，但我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种，成本端上升只是短期扰动。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至5月13日收盘，建材板块周上涨2.14%，沪深300指数上涨2.04%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第22位，年初至今涨幅为-16.32%，在申万31个板块中位列第11位。 个股涨幅前五名：北玻股份、晶雪节能、海螺新材、祁连山、纳川股份。 个股跌幅前五名：长海股份、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、东方雨虹。投资策略：稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

近年来餐饮供应链成为市场关注热点，速冻米面是其中的细分领域之一，既有速冻食品共性，也有自身特点。本文希望从品类和生意属性的讨论出发，引申出速冻米面行业竞争要素、竞争格局的分析，以及如何把握行业投资机会的探讨！速冻米面品类：便利性、经济性与口味的平衡。在需求端，与火锅料、预制菜、冷冻烘焙相比，速冻米面定位于泛主食饱腹需求，这一方面造成下游场景拉动的增长斜率更平缓、B端成本更敏感，但另一方面主食的差异化程度不像菜肴一样多元，性价比能够成为重要的评价维度；在供给端，速冻米面上游相比火锅料更偏大宗，且其本身价值就在于对手工的还原，因此降成本主要依靠提高生产环节效率。 成长路径：餐饮工业化殊途同归，不同路径影响价值链分配。过去我国速冻米面市场以满足C端需求为主，近年来随着餐饮连锁化趋势加速、外卖渗透率提高，B端需求迎来快速增长，除行业共性驱动力外，细分速冻品类的景气度也和下游消费场景渗透率的提升密切相关。餐饮工业化的长期趋势确定，但具体实现路径有不同，从本质上看，速冻米面、外卖、堂食、常温方便食品、便利店鲜食等便利性、经济性、口味不同，速冻米面行业的发展节奏和价值链亦与其他品类发展情况相关。 竞争壁垒：规模与渠道的正反馈。在生产端，速冻米面的属性决定了性价比对BC端都是重要竞争优势，而高性价比源于单品的规模效应和规模支持下的销地产布局，企业需要持续推出新的大单品做大规模，而速冻的生产模式相对其他食品调味品较“重”，一旦规模落后赶超难度较大。在渠道端，由于品类属性、连锁商超议价力以及线下渠道变迁的问题，KA卖场主战场在经销渠道，竞争的关键则在于掌控头部经销商、用好渠道杠杆，各地优质冻品经销商数量稀缺且强者恒强，因此与经销商共同成长将赋予行业领导者先发优势，背后则是管理能力的比拼。由于速冻品类具备一定的产品周期，新品是带动规模增长、增厚渠道与厂家利润的关键，强大的渠道将使龙头能够迅速将新兴产品推向全国，建立起单品的规模优势。 竞争格局：C端头部集中但在商超短兵相接，B端整体分散但在渠道上各有千秋。 C端虽然集中度高，2019年现代零售渠道CR3超60%，但头部厂家之间在众多品类上尚未拉开数量级差距，同时下游KA连锁商超集中度高、议价力强，因此竞争较激烈，近年以来三全为代表的行业龙头份额持续提升，但盈利能力波动较大；B端玩家虽然分散，千味央厨、C端龙头、地方小厂等从不同角度切入，同时餐饮渠道高粘性、分散的特点也使得竞争不如商超端激烈，因此BC两端呈现出不同的盈利能力。 C端待苦尽甘来，B端把握成长机遇。参考历史上曾经竞争激烈但历经多年整合的乳制品、啤酒和空调行业，可以发现龙头企业均在行业快速成长期、自身收入高增长的阶段出现过盈利能力趋势性下降，这种“增收不增利”（或利润增速明显低于收入）的时间甚至可以维持数年，对应的就是股价长期蛰伏。然而，当龙头在规模和效率甩开其他竞争对手、行业整合进入后期时，龙头盈利能力将显著改善，利润弹性释放叠加份额提升形成双击；而B端速冻米面则受益于餐饮连锁化、工业化趋势，成长性更为明显，餐饮渠道的特点也提供了较为稳定的盈利能力。我们看好行业长期发展，建议关注C端龙头且加速布局餐饮端业务的三全食品(002216，买入)，走向平台化发展的速冻龙头安井食品(603345，增持)，以及专注于B端的千味央厨(001215，未评级)。 风险提示原材料价格大幅上涨风险；竞争格局恶化风险；食品安全风险等

事件：美国时间5月12日，FDA正式宣布英美烟草子公司雷诺旗下VUSE品牌六款产品通过PMTA授权，包括两款VUSEVIBE烟杆&配套烟弹（烟原味：尼古丁含量3%），以及两款VUSECIRO烟杆&配套烟弹（烟原味：尼古丁含量1.5%），VIBE和CIRO分别通过两款烟杆主要系电池供应商不同。 根据尼尔森数据，截止4月23日，VUSE美国市占率已达35.3%，成功超越JUUL，PMTA通过后VUSE市占率有望进一步提升。 仅授权烟草风味，电子烟减害本质仍为关注重点。目前FDA已接收670万份PMTA申请且对99%的申请已开始行动，并对其中的100+万份发出禁入令。其中，VUSEVIBE&CIRO，FDA除授权其烟原味烟弹外，已拒绝其多款其余产品（预计为风味口味烟弹）。FDA表明，此次授权主要系VUSE成功证明其产品相较可燃烟草，潜在有害物质成分较低，并且充分考虑青少年使用可能性。我们认为，本次PMTA授权重点仍在电子烟减害本质，有望促进后续企业加速减害研究，引领行业健康发展。 PMTA授权增强市场信心，后续VUSEALTO通过更为明朗。截止目前，英美烟草旗下VUSE品牌四款代表产品中，SOLO、VIBE、CIRO已相继通过PMTA审核：其中SOLO于2019年10月提交申请，2021年10月过审；VIBE&CIRO于2020年4月提交申请，2022年5月过审；拳头产品ALTO于2020年9月提交申请，供应商思摩尔国际已成功帮助LOGIC&NJOY通过验证，根据目前FDA审核进度，VUSEALTO审核通过有望在近期落地。目前FDA态度逐步明朗，利好情绪回暖，同时再次证明核心供应商关键地位，看好核心供应商【思摩尔国际】。 风险提示：英美PMTA审核进度低于预期。

事件：美国时间5月11日，全球烟草龙头菲莫国际（PhilipMorrisInternational）同意出资160亿美元收购全球最大口服尼古丁产品制造企业瑞典火柴（SwedishMatch），目前谈判正处于进行中，但瑞典火柴股价周三已升9%。 菲莫产品矩阵、区域范围有望进一步扩张。瑞典火柴系全球最大口服尼古丁产品制造商，旗下主要产品为瑞典式口含烟（SNUS）和口含尼古丁烟袋Zyn，根据路透社，瑞典火柴口含烟全球市占率达46.6%，超越传统烟草龙头（英美烟草、奥驰亚、日本烟草）三者合计市占率。此外，FDA早于2015年就通过瑞典火柴旗下八款产品PMTA，认可其减害性，并允许宣传营销。此次若菲莫成功收购，公司新型烟草产品矩阵将进一步完善，且可凭瑞典火柴多年布局，获得成熟的美国市场和分销系统。 烟草龙头持续发力转型，减害初心不改。由于全球控烟趋势趋严，各传统烟草龙头加速转型新型烟草，菲莫国际/英美烟草/日本烟草/帝国烟草2021年新型烟草收入分别为91.15亿美元/20.54亿英镑/598亿日元/1.88亿英镑(+33.5%/+42.3%/+7.0%/-6.5%)，占总营收比例已达29.0%/8.0%/2.6%/2.5%。根据菲莫CEO去年表示，自十年前开发新型烟草产品以来，公司花费已超80亿美元，并规划2025年50%收入来自于新型烟草产品。本次收购若成功无疑将助力菲莫加速完成“无烟”目标。此外，英美烟草也于年报中表示2025年新型烟草板块收入有望达50亿英镑（2021-25年CAGR约为25%）。日本烟草/帝国烟草亦提出在新型烟草板块方面的具体布局与规划。 新型烟草大势所趋，关注国内供应商机遇。基于全球控烟趋势愈发严格，以及传统烟民减害需求日益上升，新型烟草大势所趋。1）雾化产业链：持续推荐全球雾化科技龙头，雾化烟板块深度绑定全球大客户，一次性小烟、HNB、大麻雾化、医疗雾化、美容雾化等板块有望贡献增量的思摩尔国际。 2）HNB产业链：关注华宝国际，劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份布局机会。 风险提示：政策风险，新型烟草渗透率提升不及预期。

微软雅黑微软雅黑 在刚结束的2022年1季度，中国房地产行业景气度出现大幅度下滑，延续去年三、四季度以来的调整趋势。防水行业作为地产链重要的材料板块之一，同样感受行业寒冬。同时，严峻的挑战还来自成本端，沥青、乳液等原材料价格跟随原油大幅上调，防水行业两端受困。 投资建议：基建链、地产链兼具，疫后收入弹性可期。梅花香自苦寒来，行业表现加速分化，龙头企业各项指标保持领先。关于后市，提示关注1）基建端需求率先回暖；2）公建投入提速，例如保障性租赁住房建设加快；3）行业提标扩容以及光伏屋顶带来的改造、新建工商业厂房需求（屋面防水）；4）地产寒冬结束，新一轮周期开启，地产拿地、开工企稳回升。 风险提示： 1）基建政策执行力力度不及预期；2）地产边际放松力度不及预期；3）原材料、燃料价格大幅波动；4）疫情结束时点存在不确定性。

宏观：国内疫情反复，3月消费数据回落。社零消费总额环比下降：2022年 3月，社零总额同比-3.5%，餐饮收入同比-16.4%，主要系上海、吉林疫情冲击影响。消费者信心指数下降：2022年 3月，消费者信心指数为113.2，环比 2022年 2月大幅下降 7.3。CPI 小幅上涨：受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响，2022年 3月 CPI 上涨 1.5%，涨幅比上月扩大 0.6pct，从同比看 CPI 与上月持平。 白酒：22Q1业绩如期开门红，淡季疫情影响可控。短期看，22Q1白酒板块营收/归母净利润分别同比+19.4%/26.3%，春节需求稳健增长，虽然 3月疫情冲击消费场景，但淡季影响相对较小，预计疫情好转后需求会迎来回补。此外，内部分化，高端酒刚需、投资属性突出，次高端与区域名酒延续高增，低档酒受需求疲软影响较大。 啤酒：22Q1业绩略有承压，短期关注疫后回补。需求端，疫情扩散或压制餐饮、夜场等消费场景，导致一季度基本面承压，但我们认为随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，叠加世界杯刺激消费，旺季需求端或迎来系统性改善；成本端，2月原料、包材价格涨幅超预期，或侵蚀部分提价效应，但国内许多啤酒企业已经锁价予以对冲部分成本压力。 餐饮供应链：22Q1持续夯实底部，期待疫情后环比改善。22Q1行业仍处于底部回暖区间，1-2月受益于需求触底回暖+提价备货刺激，行业实现恢复性增长，但 3月疫情扩散，餐饮需求受到冲击以及原料价格持续上涨，导致一季度报表端略有承压。展望后市，一方面重点关注需求相对刚性的公司，另一方面可提前布局疫后需求回补机会。 乳制品：22Q1业绩稳健增长，持续关注盈利改善。22Q1乳制品板块收入延续稳健增长，主要得益于常温白奶需求持续旺盛+鲜奶渗透率提升；利润端高增主要得益于竞争趋缓。展望 2022全年，我们认为需求端将延续旺盛态势，同时二强维持战略分化，并且原奶价格拐点在22Q1显现，判断全年毛销差有望进一步改善。 投资建议：经历了 1年的估值消化，目前行业处于长线布局的窗口期。 1）白酒：持续推荐高确定性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。2）啤酒：随着本轮疫情逐渐好转以及步入旺季，需求有望迎来环比改善，建议关注青岛啤酒。3）调味品：疫情冲击下板块内部表现分化，建议关注涪陵榨菜、天味食品、海天味业。4）乳制品：白奶需求持续旺盛+竞争趋缓+原奶价格高位回落，建议关注伊利股份。5）软饮料：板块内存在分化，东鹏饮料、李子园处于快速全国化扩张阶段，随着本轮疫情逐渐好转以及步入旺季，预计李子园收入端将显著修复，建议重点关注。 风险提示：疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。

投资要点： 上市公司重要公告天味食品： 关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书水井坊 ： 关于与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意向书》的公告桃李面包： 关于投资成立全资子公司佛山桃李面包有限公司的公告 行业重点数据跟踪乳制品方面，生鲜乳价格小幅下滑。截至 2022年 05月 04日，主产区生鲜乳平均价为 4.17元/公斤，环比持平，同比下降达 1.20%。 肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于 2019年 5月份开始探底回升并且延续涨价趋势，去年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势确立。目前看来，猪肉价格已经筑底，短期开启小幅反弹。截至 2022年 04月 29日，全国 22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到 31.24元/千克、 14.99元/千克、 21.88元/千克，分别同比变动-53.65%、 -12.49%、 -20.49%。 投资建议本周，食品饮料板块先抑后扬，整体仍然处于筑底阶段。从已经结束的季报披露情况来看，尽管行业内部有所分化，但是整体表现依然稳健。其中，压力传导更顺利的白酒、啤酒及乳制品表现较好，而需求端疲弱同时又受制于成本上涨的调味品板块表现欠佳。自二季度以来，随着板块持续调整，负面因素充分释放，部分细分领域龙头估值以极具吸引力，投资价值显现，使得板块开启修复行情。当前时点，我们认为各细分子行业已经具有配置价值，建议持续关注。行业方面，仍然推荐确定性更强的高端白酒。而大众品方面，仍然建议优选年内成本确定下行的乳制品行业以及目前竞争格局相对更好、压力传导更顺利的啤酒板块。啤酒板块将持续受益于疫情后消费场景的逐渐恢复，叠加提价以及产品高端化的积极影响，高成长性可期。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，推荐贵州茅台（600519）、安琪酵母（600298）、涪陵榨菜（002507）、重庆啤酒（600132）以及伊利股份（600887）。 风险提示宏观经济下行风险；重大食品安全事件风险。

报告起因 2022年以来， 国内疫情反复引发市场对白酒消费的担忧，白酒板块持续调整。 但随着疫情防控措施逐步落实，全国范围内的疫情预计将得到有效控制。站在当下时点，我们撰写本报告试图探究疫情对白酒行业的影响，并结合 2020年疫情后白酒增长特点和 2022年一季报业绩增长的分化， 对后疫情时代白酒板块的趋势进行展望。 核心观点 疫情助推渠道模式变革，团购趋强预收款蓄水。 短期内， 疫情导致物资供应链条紧张，消费者对烟酒等产品的囤货需求上升，有助于渠道库存去化。 团购渠道在白酒渠道变革中的重要性持续提升，而疫情预计将强化这一趋势； 后疫情时代，企业和高净值群体团购等渠道预计优先复苏，团购渠道较强的公司有望受益。 同时，由于本轮疫情主要发生在白酒消费淡季， 相比 20年影响较小。 近几年来白酒渠道利润丰厚，势能累积较高。 21Q3至 22Q1白酒板块预收账款周转天数分别同比增加 21天、36天和 18天，处于增加区间，这有望支撑白酒上市公司业绩仍维持较高增速。 疫情后需求有望复苏，区域酒基地市场回补可期。 复盘 2020年疫情后时期的白酒板块，次高端价位带表现亮眼， 次高端酒和区域名酒的业绩弹性均较高。 从基本面角度来看，次高端价格带一方面承接高端酒的需求溢出，另一方面受到消费升级的直接驱动； 复盘可以发现，在飞天茅台价格快速上涨阶段，次高端价格带增速均较高。 短期内高端白酒批价受疫情压制，但未来有望实现反弹，和 2020年疫情期间表现类似，进而推动次高端酒和区域名酒业绩增长。 区域名酒结构升级空间较大，主要因为当前核心产品的吨价仍较低，同时次高端及以上产品占比较低，因而营收和盈利的增长潜力较大。 区域名酒的次高端产品发展空间与当地经济发展的关系紧密；江苏经济发达，居民消费力强，区域次高端扩容动力十足； 受益于新能源汽车、半导体等新兴产业的快速发展，安徽经济增速在全国领先，白酒消费升级快速推进。同时，这两个省份对疫情的有效控制也为白酒增长创造了有利环境。 长周期看， 高端酒龙头具备穿越牛熊的能力：在板块调整阶段，高端酒龙头业绩调整幅度更小；长周期中，其市占率持续提升；在市场表现方面，熊市阶段龙头酒企能取得超额收益，且股价波动率更小。 因此在疫情扰动阶段，高端酒龙头配置价值凸显。 周期后半段，汇量增长转为内生性增长。 回顾一季报业绩， 考虑预收款在内，区域名酒营收增速在板块中领先，销售回款情况良好，有力支撑后续业绩增长。 结合白酒进入周期中后段的判断，我们认为白酒汇量式增长将逐步转向内生性增长， 这将有利于拥有强势基地市场的区域名酒。同时进一步梳理价格带趋势，可以发现千元价格带在短期受阻之后，次高端价格带也承受了部分压力，而 200-300元价格带产品增速较高，具体而言国缘四开、洋河海之蓝/天之蓝等产品在本轮旺季中增长超预期。 新冠疫情的爆发显著压制了白酒估值， 边际上， 中证白酒 PE(TTM)已经回落到2015年以来的 36%的百分位，处于较低位置。 分板块动态估值百分位（2019年以来），高端酒已经回落到 40%以内，次高端酒回落到 35%以内，区域名酒则回落到50%以内。在当前估值水平下， 我们认为白酒板块已具备较高的长期配置价值。 全国范围内的疫情有好转趋势，复产复工稳步推进，白酒动销逐步趋于正常，建议关注高端酒龙头贵州茅台(600519，买入)；受疫情冲击小，地区经济发达，白酒消费升级显著的苏酒公司洋河股份(002304，买入)和今世缘(603369，买入)；省内经济增速较高，市占率领先，竞争力突出的徽酒公司古井贡酒(000596，买入)。 风险提示： 疫情冲击白酒消费、消费升级低于预期、食品安全风险。

核心观点2022Q1食品饮料板块盈利弹性释放， 归母净利润实现高增。 从食品饮料板块整体表现来看， 2021年板块整体营收与归母净利润增速呈现前高后低， 受到疫情零星反复及大众品原材料价格上涨等因素的影响，企业 2021年 H2营收与归母净利润承压。 大众品企业纷纷以提价、 锁定上游原材料成本价格等方式应对， 2022Q1逐步反应到报表端。当下来看，由于疫情反复严重在 3月下旬， 对板块 Q1整体营收影响有限， 2022Q1申万食品饮料指数营业收入/归母净利润分别增长 11.04%/20.38%。 行业归母净利润实现高增， 增速环比上行 6.43pct， 利润增速快于营收增速。 白酒： 收入重回双位数增长， 此轮白酒周期延续。 2021年白酒行业重点公司实现总收入 2940.47亿元， 同比增长 19.29%， 重回两位数增长，增速同比增加 12.79pct， 较 2019年增加 3.9pct， 两年复合增长率为12.71% 。 分 季 度 来 看 ， 2021Q1/Q2/Q3/Q4总 收 入 同 比 增 速 分 别为24.32%/21.52%/17.02%/14.07%,去年上半年整体增速快于下半年， 主要系2020年低基数同时行业扩容带来整体收入增长。2022年一季度行业实现总收入 1097.8亿元， 同比增长 22.3%， 顺利实现全年开门红， 尽管局部地区疫情反弹， 行业仍旧延续高景气。 啤酒： 2021年营收增速呈现前高后低的趋势， 疫情下 2022Q1营收仍实现正增长。 2021年疫情散点多发及上游原材料价格抬升， 啤酒板块毛利由 2020年的 42.52%下行至 40.45%。 当前啤酒厂商多采取提价以及锁价方式缓解原材料成本压力。 2022Q1啤酒板块营收/归母净利润增速分别为 7.82%/19.48%， 3月中下旬疫情造成部分啤酒消费场景缺失， 对现饮渠道造成较大冲击， 须疫情转好带动需求回暖。 调味品： 疫情余波和成本压力下， 板块业绩分化明显， 静待下半年需求回暖。 由于原材料价格上涨， 以及疫情管控下餐饮场景减少、 物流受阻等因素， 板块在收入端和成本端承压。 同时， 由于经营效率和细分行业差异等因素， 板块业绩分化明显。 伴随疫情消退和潜在宏观利好因素的显现， 消费升级和需求复苏有望驱动调味品行业上行。 板块内抵御风险能力较强的头部企业有望率先受益。 投资建议我们认为此次白酒基本面的周期将按照“高端酒-全国性次高端白酒-区域性次高端白酒” 的顺序进行， 后续应坚守确定性高、 自身发展素质过硬的区域性次高端龙头。 大众品板块方面， 涨价对于盈利的改善已经初步显现， 当前在疫情干扰下， 建议关注成长确定性更高的个股。 主要关注： （1） 所处行业整体处于快速扩容的阶段的个股， 如复合调味品、预制菜、 奶酪等相关标的； （2） 所处行业格局不断改善的个股， 如啤酒、卤制品、 乳制品等相关标的； （3） 品牌力较强， 提价能力较强的龙头个股， 如海天味业、 涪陵榨菜、 伊利等相关标的。 风险提示原材料成本大幅上涨， 终端需求回落， 食品安全问题等。