东方盛虹(000301) 公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入1376.75亿元，同比下降1.97%；归母净利润-22.97亿元，同比下降420.33%。其中，第四季度营收同比降低20.10%至293.73亿元，归母净利润-8.78亿元，同比大幅减亏。 公司发布2025年一季报，第一季度实现营收303.09亿元，同比下降17.50%，环比增长3.19%；归母净利润3.41亿元，同比增长38.19%，环比增长138.87%。展望未来，公司石化板块产量稳步释放，经营业绩有望企稳回升，给予增持评级。 支撑评级的要点 石化板块盈利短期承压，期间费用上升拖累业绩。2024年石化及化工新材料板块/化纤板块产量分别为1783.09万吨/313.76万吨，同比分别+13.58%/+13.03%，实现营收分别为1,082.77亿元/271.51亿元，同比分别-5.54%/+13.17%，毛利率分别8.60%/6.44%同比分别-3.80pct/+1.03pct。其中石化板块，炼油产品营收278.57亿元，同比下降4.05%毛利率为21.74%，同比下降5.30pct；其它石化及化工新材料实现营收804.20亿元，同比下降6.04%，毛利率为4.05%，同比下降3.39pct。费用方面，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/10.81/48.74/8.32亿元，同比分别增长0.07%/25.08%/39.49%/23.94%。 2025Q1销售毛利率回升，盈利能力改善。根据百川盈孚统计数据，2025Q1PX/PTA市场均价为7120.24/4950.59元/吨，环比上涨3.28%/2.24%；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8176.44/7427.00元/吨，环比-4.35%/-1.55%；汽油/柴油市场均价为8576.63/7278.92元/吨，环比+6.44%/+1.44%。2025Q1公司销售毛利率为9.89%，环比提升2.01pct，销售净利率为1.15%，环比提升4.01pct。未来随着石化行业景气度修复以及公司管理效率提升，经营业绩有望持续修复。 一体化产业链构建完成，效能提升未来可期。公司依托1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置、70万吨/年PDH装置为上游平台，构建起涵盖烯烃、芳烃、聚合物及高端新材料在内的全产业链体系。截至2024年底，公司主要产能及产品包括：110万吨/年乙烯、280万吨/年对二甲苯（PX）、190万吨/年乙二醇、104万吨/年丙烯腈、40万吨/年苯酚、25万吨/年丙酮、34万吨/年MMA、30万吨/年EO及衍生物等。新材料领域，公司重点发展光伏膜材与功能聚酯，EVA产能达50万吨/年，10万吨/年POE工业化装置正在推进。随着1600万吨/年炼化装置逐步进入高负荷稳定运行阶段，公司全产业链原料平台有望充分释放协同效益，助力单位能耗与生产成本持续优化。同时，公司坚持推进数转智改和降本增效，随着管理效能和运营效能提升，公司发展有望重回成长轨道。 估值 考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.96亿元、28.22亿元、39.36亿元。预计公司2025-2027年每股收益分别为0.15元、0.43元、0.60元，对应的PE分别为59.9倍21.2倍、15.2倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

东方盛虹(000301) 主要观点： 事件描述 8月29日，东方盛虹发布2024年半年报，实现营业收入728.34亿元，同比+10.46%；实现归母净利润3.19亿元，同比-81.59%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-93.46%；实现基本每股收益0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入360.96亿元，同比-0.74%，环比-1.75%；实现归母净利润0.72亿元，同比-92.56%，环比-70.85%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比上升98.17%，环比-81.40%。 炼化承压，聚酯化纤和新能源板块同比改善 原油波动明显，上半年炼化板块承压。2024年上半年以来，受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，公司主要产品价差收窄，导致公司经营业绩同比下降。此外，2024年上半年存货跌价准备计提5.80亿元，拖累利润，主要是由于一季度原油价格波动造成。子公司口径，盛虹炼化上半年营收499.43亿元，净利润-4.60亿元；斯尔邦石化营收106.38亿元，净利润5.18亿元；石化港储营收2.54亿元，净利润0.51亿元；盛虹化纤营收130.22亿元，净利润4.47亿元；虹港石化营收64.53亿元，净利润-0.62亿元。 盈利能力指标方面，2024Q2销售毛利率10.34%，同比下滑19.58pct；净利率0.17%，同比下滑93.76pct。ROE为0.20%，同比下滑-92.29pct。从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源，2024年上半年石化及化工新材料营收588.77亿元，毛利率10.82%，同比-4.19pct；化纤板块营收129.71亿元，毛利率8.17%，同比+3.08pct。 费用方面，2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.20%/0.70%/3.47%，同比变动-32.26/41.35/92.99pct。职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.68%，公司研发投入水平维持稳定。 经营层面具体拆分来看，根据我们的跟踪，2024Q2石化板块价差PTA-PX/PX-石脑油/MEG-乙烯价差季度环比3.38%/-3.43%/-27.36%，各类产品价差分化明显，成品油国内盈利承压。原料端，2024年二季度，4月地缘紧张局势升温，油价大幅攀升至今年以来最高点，此后国际原油价格呈现逐月下降态势，但均价较2024年一季度上涨，从而拉高本季度价格。WTI原油季度均价为80.25美元/桶，环比上涨4.37%，同比上涨8.70%。 2024Q2新能源材料板块价差EVA-乙烯-VA/丙烯腈-丙烯-氨/MMA-甲醇-丙酮/EO-乙烯/EOA-EO-氨/TPEG-EO季度价差环比-3.51%/+95.83%/-7.76%/+13.35%/-37.05%/-13.65%。EVA产品价差收窄明显，市场需求低迷是主要原因。 2024Q2聚酯化纤板块价差DTY-PTA-MEG/FDY-PTA-MEG/POY-PTA-MEG季度环比+2.69%/-10.62%/-3.21%。受6月企业挺价及部分企业升级改造影响，涤纶长丝本季度经历先跌后涨，6月开始部分产品盈利明显走阔。从中期来看，供应端，新增产能增速大幅放缓，供给格局改善；需求端，国内旺季有望贡献弹性，海外需求有望迎来补库周期，内需有望增长。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力 2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。2022年底炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，推动高端化工新材料生产，目标实现国产化替代，带动石化产业链高端化转型升级。 图表1东方盛虹在建拟建项目 项目内容预期投产时间 聚烯烃弹性体20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装 （POE）等高置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙2024年12月端新材料项目烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置 180万吨/年选矿装置、80万吨/年硫磺制 酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、28万吨 湖北海格斯配/年湿法磷酸净化装置、50万吨/年磷酸铁装 套原料及磷酸置、30万吨/年磷酸铁锂装置、10万吨/年 铁、磷酸铁锂2024年12月 新能源材料项水溶肥装置、50万吨/年专用复合肥装置、 目200万吨/年磷石膏无害化处理装置、100万 吨/年路基材料装置、100万吨/年水泥缓凝 剂装置、2万吨/年无水氟化氢装置 240万吨/年精 对苯二甲酸240万吨/年精对苯二甲酸（PTA）生产装置2024年11月（PTA）三期 项目 连云港虹科新 材料有限公司 34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置 可降解材料项2025年3月 和18万吨/年PBAT装置 目（一期）工 程 年产100万吨年产100万吨智能化功能性纤维，主要包2026年4月 2/5 智能化功能性括涤纶长丝POY（预取向丝）生产线42条、 纤维项目FDY（全拉伸丝）生产线6条 一期新建PSA单元、配套的压缩机系统、 盛虹炼化（连变电所、控制室等公辅设施，建成后可实现 云港）有限公氢气300000Nm3/h。二期新建低温甲醇洗 司100万吨/单元改造、深冷分离单元和醋酸单元及配套2026年5月年醋酸项目的循环水站、初期雨水收集池、泡沫站、变 电所、控制室、原料/产品储罐等配套工程， 其他辅助设施依托现有厂区 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元，对应当前股价PE分别为16.81/11.84/8.68，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

东方盛虹(000301) 主要观点： 事件描述 近期，根据百川盈孚，涤纶长丝频频调涨，截至2024/06/30，DTY市场日均价为9400元/吨，月均价格9272元/吨，环比上涨2.76%。 涤纶长丝景气修复，东方盛虹有望受益 近期长丝部分品种接连涨价，推动下游按需采购。5月开始，小厂出货情况好转，大厂产销较前期也有所改善，加之近期原料成本支撑，报价接连上调。我们认为新价格模式有望持续，随着三季度国内外旺季来临，供需持续改善，长丝企业议价能力提升，长丝易涨难跌。 新增产能增速大幅放缓，供给端显著改善。近年来，国内涤纶长丝一直处于高产能阶段，2024年开始涤纶长丝行业投产高峰期已经结束，预计2024年新增产能120万吨左右，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。随着领先企业市占率进一步提升，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。 海外需求迎来补库预期，国内需求有望改善。美国服装零售库销比环比持续下降，2024年有望迎来补库周期。内需方面，作为最大占比面料，服装和家纺需求较为坚挺，有望稳步增长。 东方盛虹是差异化DTY领先企业，有望充分受益景气上行。截至2023年，公司拥有涤纶长丝产能355万吨/年，产品以差别化DTY为主。其中，再生聚酯纤维产能55万吨/年，位居全球首位。公司根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，被誉为“全球差别化纤维专家”，盈利能力行业领先。截至2024/06/28，DTY市场均价为9400元/吨，月均价格环比上涨2.71%，价格从5/14低点9000元/吨上涨幅度400元/吨，公司有望充分受益此次涤纶长丝提价。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力 2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全面投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设100万吨醋酸、20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局。 投资建议 2023年，公司炼化板块由于存货减值盈利受到影响，2024年，公司炼化板块有望轻装上阵，盈利修复。公司涤纶板块受益于涤纶行业景气度提升，边际有望改善。由于原油价格波动高于预期以及公司计提减值准备，我们对2024-2025年盈利预测作出修正，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元（2024-2025年原值为63.57亿元、104.35亿元），EPS分别为0.46元、0.65元和0.89元，对应当前股价PE分别为17.29/12.18/8.92，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

东方盛虹(000301) 2023年度公司实现营业收入1,404.40亿元，同比增长119.87%；归母净利润7.17亿元，同比增长17.35%。2024年第一季度实现营收367.39亿元，同比增长24.34%环比下跌0.16%；归母净利润2.47亿元，同比下跌66.53%，环比增长114.01%随着行业景气度修复，公司经营业绩有望提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 炼化一体化产能释放，资产减值拖累业绩。盛虹炼化一体化项目产能全面释放，带动公司营收规模大幅增长，2023年石化及化工新材料产销量分别为1569.83万吨/1916.71万吨，同比分别增长194.66%/165.76%，实现营收1146.25亿元，同比增长172.55%，毛利率12.40%，同比提升4.20pct。其中，炼油产品营收290.33亿元，同比增长1597.75%，毛利率为27.04%，同比提升11.89pct，其它石化及化工新材料实现营收855.92亿元，同比增长112.14%，毛利率为7.44%，同比降低0.47pct。费用方面，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/8.64/34.94/6.71亿元，同比分别增长74.75%/27.84%/75.73%/33.46%。此外，由于计提存货减值，2023年资产减值达到22.10亿元，同比增加120.87%。2024年一季度资产减值为5.04亿元，同比增长84.78%，对利润水平形成一定拖累。公司集炼化一体化、醇基多联产、PDH于一体的综合化学原材料供应平台构建完成未来随着外部原材料价格波动幅度减弱，内部管理效能提升，公司的“大化工”平台优势或逐步凸显。 2024Q1产品价格企稳，销售毛利率回升。根据百川盈孚统计数据，2024Q1布伦特原油均价为83.29美元/桶，环比下降1.33%，PX/PTA市场均价为8406.68/5867.25元/吨，环比均上涨0.84%；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8173.3/7405.37元/吨，环比+1.22%/-3.16%；汽油/柴油市场均价为8949.62/7651.70元/吨，环比-0.27%/-3.65%。2024Q1公司销售毛利率为10.89%，环比提升4.25pct。未来随着石化行业景气度修复，公司盈利能力有望持续提升。 新材料项目有序推进，深化“1+N”产业布局。公司斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104万吨/年，跃居世界第一。自研POE中试成功，10万吨/年工业化装置建设工作顺利实施，25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产，同时目标打造全球最大的光伏膜生产基地，规划的百万吨EVA项目持续发力。公司围绕新能源材料、高性能新材料、低碳绿色产业，全面推进战略新兴产业转型，致力于构建并形成核心原料平台+新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的“1+N”新格局，未来具有广阔发展空间。 估值 考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.52亿元、48.10亿元、61.36亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.45元、0.73元、0.93元，对应的PE分别为22.4倍、13.7倍、10.8倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

东方盛虹(000301) 事件：2024年4月25日，东方盛虹发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1404.40亿元，同比上涨119.87%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长17.35%；扣非后净利润2.17亿元，同比增长155.20%；经营活动现金流量净额83.43亿元，同比增长379.00%；基本每股收益0.11元/股，同比增长22.22%。 2024年4月29日，2024年第一季度，公司单季度营业收入367.39亿元，同比增长24.34%，环比下降0.16%；单季度归母净利润2.47亿元，同比下降66.53%，环比增长114.01%；单季度扣非后净利润0.86亿元，同比下降87.63%。 点评： 公司营收规模突破千亿，四季度存货减值计提较多，短期盈利承压。分版块看，2023年盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤分别实现净利润4.81、7.51、1.07亿元。成本端，2023年原油价格维持中高位震荡，布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，特别在2023年四季度，油价呈现单边下行状态，公司原油库存减值较明显，短期内对公司盈利造成压缩，但考虑到未来油价仍有望维持中高位运行，原油库存减值计提有望冲回。费用端，由于2023年是公司1600万吨大炼化项目全面运行首年，整体期间费用明显提升。从行业供需角度看，供给侧，2023年全国炼能整体增量较少，行业供给格局无明显变化；需求端，炼油方面，2023年疫情影响减弱后，各项商业活动恢复，一定程度上提振了成品油市场需求；化工方面，行业景气分化明显，芳烃盈利表现偏强，但烯烃板块仍显疲软，公司EVA、丙烯腈等产品价格有所回落；化纤方面，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年回升19个pct。 一季度盈利环比大幅改善，但存货减值影响仍存。原料端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右。产品端，一季度公司下游产品汽油/柴油/煤油/EVA/丙烯腈/PX/纯苯价格环比分别变化0%、-4%、-4%、-2%、-5%、1%、9%，整体上看，芳烃产品价格相对坚挺，成品油及烯烃板块价格中枢有所下行。根据公司公告，一季度公司计提了5.15亿元的资产减值准备，其中存货跌价准备达到5.04亿元，公司一季度存货减值影响仍存。 “1+N”产业广泛布局，公司抗风险能力有望提升。公司目前实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖，持续向新能源新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸，实现“1+N”产业链布局。2023年公司实现第四期丙烯腈项目投产，产能跃升至百万吨，公司还是国内同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术企业，未来公司规划EVA总产能将会超过100万吨，POE总产能50万吨，全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。我们认为，公司在原料来源多样化及产品高附加值方面布局深远，在烯烃盈利疲软阶段实现产品附加值提升，有望提升公司产业链抗风险能力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.95、30.59和45.78亿元，同比增速分别为192.2%、46.0%、49.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.46和0.69元/股，按照2024年4月29日收盘价对应的PE分别为32.70、22.39和14.96倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏，并依托大炼化平台发展高附加值产品，我们2024-2026年公司业绩持续增长，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

东方盛虹(000301) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入1404亿元，同比+120%，归母净利润7.2亿元，同比+17%，其中23Q4实现营业收入368亿元，同比+114%、环比-3%，归母净利润-17.6亿元，同比亏损扩大、环比由盈转亏，业绩略低于预期。 盛虹炼化投产贡献业绩，斯尔邦盈利同比下滑。1）分版块来看，23年盛虹炼化实现净利润4.8亿元，同比+12.7亿元，主要系炼化后业绩逐步释放。斯尔邦石化实现净利润7.5亿元，同比-6.8亿元，主要系EVA产品价格下跌拖累，其中23年EVA光伏料均价同比下跌7681元/吨，跌幅显著高于原材料价格。虹港石化实现净利润-2亿元，同比-3.9亿元，主要系PTA价差收窄。盛虹化纤实现净利润1.1亿元，全年实现化纤产品销售274万吨，同比+56万吨，主要系开工率提升以及芮邦科技新产能释放。2）分季度来看，Q4期间公司盈利环比出现较大幅度下滑，主要系原材料及产品价格下跌，导致存货跌价增加，其中Q4期间油价累计跌幅达15美元/桶，下游产品价格也整体下跌，受此影响，公司计提12.4亿元存货跌价损失，环比多提9亿元。此外，随着盛虹炼化完全转固，公司财务及折旧费用也有所增加，其中23Q4财务费用环比+2.8亿。 原油价格止跌回升，大炼化价差环比改善。24Q1期间，布油价格累计上涨约10美元/桶，扭转了23Q4以来的下行趋势。下游产品方面，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+0%/-8%/+4%/+24%/+1%/+4%，也呈现边际改善趋势。 供给缩量支撑价格上涨，斯尔邦盈利有望边际修复。年初以来，受供给缩量及低库存驱动，MMA、丙烯腈等产品价格出现较大涨幅，根据百川盈孚统计，截至4月25日，MMA年内累计涨幅达3700元/吨，毛利扩大至3564元/吨，23年均值为169元/吨。丙烯腈年内累计涨幅达850元，毛利恢复至57元/吨，23年均值为-1374元/吨。斯尔邦是国内领先的MMA和丙烯腈生产企业，分别拥有34万吨MMA和104万吨丙烯腈产能，随着上述产品价格回升，斯尔邦盈利有望边际改善。 延链补链持续推进，新材料转型未来可期。公司以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新材料产业链延伸，重点在建项目包括：POSM及多元醇、75万吨EVA、10万吨POE（总规划50万吨）、10万吨磷酸铁锂、12万吨PBAT等。此外，公司还宣布拟建设100万吨醋酸项目，以满足对醋酸原料的增长需求。 盈利预测与投资评级：综合考虑成本及供需因素，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为46/60（此前为64/87亿元），并新增2026年归母净利润预测为75亿元，按4月26日收盘价计算，对应PE分别14.1/10.9/8.7倍。考虑到盛虹炼化和斯尔邦石化盈利趋于改善，同时公司积极布局新材料业务，产品附加值持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求复苏迟缓，原材料价格波动，项目建设不及预期

东方盛虹(000301) 油价中枢上移贡献收益，炼化行情静待修复 巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，外加OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，全球原油库存仍处于低位，2023年Q3油价平均为86.75美元/桶，同比增加10.89%，环比减少12.57%。受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，叠加多数炼油炼化品种库存已到达阶段性低位，价格表现较强，公司营收大幅增加。此外，2023Q3由于成本相应增加与在建工程转固导致营业成本上涨，带来利润环比有所下滑。 研发投入增加，费用控制同比向好 2023Q3销售毛利率11.87%，同比增加9.03pct；销售净利率2.11％，同比增加2.47pct。费用方面，公司持续优化期间费用，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%、0.56%、0.44%、2.56%，分别同比减少0.03pct、0.83pct、0.35pct、0.66pct，财务费用环比大幅增加，主要由于利息支出增加所致。 深度布局新材料，开辟第二增长曲线 公司积极布局“百万吨级EVA”战略目标，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进50万吨POE产能项目建设，进一步拓展下游材料业务高端应用。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料，建设50万吨／年磷酸铁，30万吨／年磷酸铁锂，新材料将打造公司第二成长曲线，提升产品高附加值，推动公司产品盈利中枢上移。 公司与沙特阿美子公司签署了框架协议。沙特阿美有意向成为公司的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；以及双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，也有助于公司的国际化进程。 盈利预测 由于原料价格大幅波动及宏观经济变化，我们对公司2023-2025年盈利预测进行修正。预测公司2023-2025年收入分别为1405.4、1626.8、1702.1亿元，EPS分别为0.48、0.86、1.16元，当前股价对应PE分别为18.4、10.3、7.6倍。基于公司战略性引入沙特阿美及核心产品景气度修复，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；与沙特阿美合作不及预期。

东方盛虹(000301) 2023年前三季度公司实现营业收入1036.42亿元，同比增长121.89%；归母净利润24.79亿元，同比增长57.15%。2023年第三季度实现营收377.43亿元，同比增长129.22%，环比增长3.79%；归母净利润7.98亿元，同比增长1667.41%，环比下跌17.13%。公司拟引入战投沙特阿美，增强市场信心，同时随着行业景气度修复，经营业绩有望改善，维持买入评级。 支撑评级的要点 炼化产品价格提升，期间费用有所增加。炼化一体化项目产能释放，叠加炼化产品上涨，带动三季度营业收入显著增加。根据百川盈孚统计数据，2023年三季度PX/PTA市场均价为8635.33/6010.55元/吨，环比上涨1.37%/2.46%；二甲苯/聚乙烯/聚丙烯市场均价为8213.58/8223.34/7567.58元/吨，环比上涨9.69%/3.01%/2.36%；汽油/石脑油市场均价为9187.35/7999.89元/吨，环比上涨3.35%/3.46%。受转固费用增加影响，第三季度公司销售毛利率为11.87%，环比减少0.99pct。此外，销售费用、研发费用和财务费用分别为0.98亿元、1.67亿元、9.67亿元，同比分别增加106.63%、30.65%、82.19%。未来随着行业景气度修复，公司盈利能力有望逐步改善。 拟引入沙特阿美战投，国际化合作再上新台阶。9月27日，全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司（简称“石化产业集团”）与沙特阿美的子公司Saudi Aramco Asia Company Limited（阿美亚洲）签署了框架协议，主要内容包括：（1）沙特阿美或其关联方有意向成为石化产业集团的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；（2）双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，并有助于公司加快实现国际化发展。 新材料及新能源项目有序推进。公司积极推进“百万吨级EVA”战略目标，虹景新材料在建3套20万吨光伏级EVA装置，后期公司还将规划10万吨高端热熔胶级EVA装置。同时，公司计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置，进一步拓展下游材料业务高端应用。未来，新材料业务有望成为公司新的业绩增长极。 估值 考虑到成本端原油价格仍居高位，同时烯烃产业链下游需求偏弱，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.63亿元、52.05亿元、82.91亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.48元、0.79元、1.25元，对应的PE分别为21.8倍、13.2倍、8.3倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

东方盛虹(000301) 主要观点： 事件描述 10 月 27 日晚，东方盛虹发布 2023 年第三季度报告，实现营业收入1036.42 亿元，同比增长 121.89%；实现归母净利润 24.79 亿元，同比上涨 57.15%；实现扣非归母净利润 20.53 亿元，同比上升 81.14%；实现基本每股收益 0.37 元/股。其中，第三季度实现营业收入 377.43亿元，同比上涨 129.22%，环比上涨 3.79%；实现归母净利润 7.98亿元，同比上涨 1667.41%，环比下降 17.13%；实现扣非归母净利润 4.93 亿元，同比上涨 206.64%，环比下降 42.80%。 转固增加财务费用影响业绩，原油上涨支撑价格，下游需求有所修复 Q3 业绩环比下降主要因为三费增加较多，其中财务费用环比增加3.17 亿元，主要由于炼化转固带来的财务费用增加。 三季度以来，由于区域紧张事件频发、全球需求修复以及美联储加息担忧减轻，原油价格震荡上行，季度均价环比上涨 9.66%。原油上涨一方面产生库存收益，另一方面为下游产品带来价格支撑，多数炼油炼化品种上行，同时叠加三季度传统旺季到来，芳烃油品盈利延续，烯烃盈利有所修复。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力 2023 年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了 EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设 20 万吨 α-烯烃、 30 万吨 POE、 30 万吨/年丁辛醇装置、 30 万吨/年丙烯酸及酯装置、 24 万吨/年双酚 A 装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的 POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局，成为全球之最 投资建议 我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。 由于原油价格波动高于预期以及宏观趋经济势变化，我们对2023-2024 年盈利预测作出修正， 预计公司 2023 年、2024 年和 2025年归母净利润分别为 40.82 亿元、 63.57 亿元和 104.35 亿元（2023-2025 年原值为 65.13 亿元、 73.58 亿元和 114.86 亿元） ，EPS 分别为 0.62 元、 0.96 元和 1.58 元， 对应当前股价 PE 分别为17.10/10.98/6.69，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

东方盛虹(000301) 事件：2023年10月27日，东方盛虹发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入1036.42亿元，同比上涨122%；实现归母净利润24.79亿元，同比上涨57%；扣非后净利润20.53亿元，同比上涨81%；经营活动现金流量净额60.22亿元，同比上涨88%；基本每股收益0.37元/股，同比上涨42%；资产负债率为79.90%，同比上涨1pct，较2022年全年上涨1pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入377.43亿元，同比上涨129%，环比上涨4%；单季度归母净利润7.98亿元，同比上涨1667%，环比下降17.36%；单季度扣非后净利润4.93亿元，同比上涨207%。 点评： 公司利润同比向好，环比下降，炼化行情仍待修复。需求端，成品油及化工品需求持续复苏。出行方面，2023Q3公路、民航客运量环比分别提升5.08%、16.19%；基建方面，2023Q3石油沥青装置开工率环比提升7.36pct；纺服消费方面，2023Q3国内纺服零售金额达到3082亿元，较2019年同期增长5%。成本端，2023年前三季度油价处于高位震荡运行，布伦特油价平均为82美元/桶，同比下降20%，2023年第三季度油价平均为86美元/桶，同比-12.05%，环比+10.55%，公司成本端压力仍然较高。价格端，成品油，受油价上涨影响，2023Q3国内汽、柴、煤油价格环比上涨，但与原油价差环比下跌，跌幅分别为-269、-233、-551元/吨。烯烃，受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复。芳烃，PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位，价格表现较强，与原油价差分别环比-22、+228元/吨。受油价抬升和在建工程转固带来的折旧摊销增加影响，公司三季度营业成本抬升，利润环比有所下滑。 深度布局新材料业务，高附加值产品属性进一步打造。公司战略布局百万吨EVA产能，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进30万吨POE产能项目建设，实现EVA+POE并驾齐驱，推动光伏胶膜全产业链布局。此外，公司还布局了POSM及多元醇项目，目前已开工建设；推进可降解塑料项目第一期建设；规划布局磷酸铁锂项目。我们认为，公司现有新材料基础稳固，后续产能释放动能充足，高附加值产品种类丰富，有望推动公司产品盈利中枢上移。 引进战略投资者，开辟新篇章。2023年9月27日，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。同时，沙特阿美宣布与东方盛虹签署合作框架协议，拟收购盛虹石化10%战略股权。未来双方在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为33.19、52.35和71.74亿元，同比增速分别为505.6%、57.7%、37.0%，EPS（摊薄）分别为0.50、0.79和1.09元/股，按照2023年10月27日收盘价对应的PE分别为21.03、13.34和9.73倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏，并依托大炼化平台发展高附加值产品，我们2023-2025年公司业绩持续增长，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。