东方盛虹(000301)公司资料

东方盛虹(000301) 油价中枢上移贡献收益，炼化行情静待修复 巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，外加OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，全球原油库存仍处于低位，2023年Q3油价平均为86.75美元/桶，同比增加10.89%，环比减少12.57%。受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，叠加多数炼油炼化品种库存已到达阶段性低位，价格表现较强，公司营收大幅增加。此外，2023Q3由于成本相应增加与在建工程转固导致营业成本上涨，带来利润环比有所下滑。 研发投入增加，费用控制同比向好 2023Q3销售毛利率11.87%，同比增加9.03pct；销售净利率2.11％，同比增加2.47pct。费用方面，公司持续优化期间费用，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%、0.56%、0.44%、2.56%，分别同比减少0.03pct、0.83pct、0.35pct、0.66pct，财务费用环比大幅增加，主要由于利息支出增加所致。 深度布局新材料，开辟第二增长曲线 公司积极布局“百万吨级EVA”战略目标，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进50万吨POE产能项目建设，进一步拓展下游材料业务高端应用。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料，建设50万吨／年磷酸铁，30万吨／年磷酸铁锂，新材料将打造公司第二成长曲线，提升产品高附加值，推动公司产品盈利中枢上移。 公司与沙特阿美子公司签署了框架协议。沙特阿美有意向成为公司的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；以及双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，也有助于公司的国际化进程。 盈利预测 由于原料价格大幅波动及宏观经济变化，我们对公司2023-2025年盈利预测进行修正。预测公司2023-2025年收入分别为1405.4、1626.8、1702.1亿元，EPS分别为0.48、0.86、1.16元，当前股价对应PE分别为18.4、10.3、7.6倍。基于公司战略性引入沙特阿美及核心产品景气度修复，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；与沙特阿美合作不及预期。

东方盛虹(000301) 2023年前三季度公司实现营业收入1036.42亿元，同比增长121.89%；归母净利润24.79亿元，同比增长57.15%。2023年第三季度实现营收377.43亿元，同比增长129.22%，环比增长3.79%；归母净利润7.98亿元，同比增长1667.41%，环比下跌17.13%。公司拟引入战投沙特阿美，增强市场信心，同时随着行业景气度修复，经营业绩有望改善，维持买入评级。 支撑评级的要点 炼化产品价格提升，期间费用有所增加。炼化一体化项目产能释放，叠加炼化产品上涨，带动三季度营业收入显著增加。根据百川盈孚统计数据，2023年三季度PX/PTA市场均价为8635.33/6010.55元/吨，环比上涨1.37%/2.46%；二甲苯/聚乙烯/聚丙烯市场均价为8213.58/8223.34/7567.58元/吨，环比上涨9.69%/3.01%/2.36%；汽油/石脑油市场均价为9187.35/7999.89元/吨，环比上涨3.35%/3.46%。受转固费用增加影响，第三季度公司销售毛利率为11.87%，环比减少0.99pct。此外，销售费用、研发费用和财务费用分别为0.98亿元、1.67亿元、9.67亿元，同比分别增加106.63%、30.65%、82.19%。未来随着行业景气度修复，公司盈利能力有望逐步改善。 拟引入沙特阿美战投，国际化合作再上新台阶。9月27日，全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司（简称“石化产业集团”）与沙特阿美的子公司Saudi Aramco Asia Company Limited（阿美亚洲）签署了框架协议，主要内容包括：（1）沙特阿美或其关联方有意向成为石化产业集团的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；（2）双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，并有助于公司加快实现国际化发展。 新材料及新能源项目有序推进。公司积极推进“百万吨级EVA”战略目标，虹景新材料在建3套20万吨光伏级EVA装置，后期公司还将规划10万吨高端热熔胶级EVA装置。同时，公司计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置，进一步拓展下游材料业务高端应用。未来，新材料业务有望成为公司新的业绩增长极。 估值 考虑到成本端原油价格仍居高位，同时烯烃产业链下游需求偏弱，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.63亿元、52.05亿元、82.91亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.48元、0.79元、1.25元，对应的PE分别为21.8倍、13.2倍、8.3倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

东方盛虹(000301) 主要观点： 事件描述 10 月 27 日晚，东方盛虹发布 2023 年第三季度报告，实现营业收入1036.42 亿元，同比增长 121.89%；实现归母净利润 24.79 亿元，同比上涨 57.15%；实现扣非归母净利润 20.53 亿元，同比上升 81.14%；实现基本每股收益 0.37 元/股。其中，第三季度实现营业收入 377.43亿元，同比上涨 129.22%，环比上涨 3.79%；实现归母净利润 7.98亿元，同比上涨 1667.41%，环比下降 17.13%；实现扣非归母净利润 4.93 亿元，同比上涨 206.64%，环比下降 42.80%。 转固增加财务费用影响业绩，原油上涨支撑价格，下游需求有所修复 Q3 业绩环比下降主要因为三费增加较多，其中财务费用环比增加3.17 亿元，主要由于炼化转固带来的财务费用增加。 三季度以来，由于区域紧张事件频发、全球需求修复以及美联储加息担忧减轻，原油价格震荡上行，季度均价环比上涨 9.66%。原油上涨一方面产生库存收益，另一方面为下游产品带来价格支撑，多数炼油炼化品种上行，同时叠加三季度传统旺季到来，芳烃油品盈利延续，烯烃盈利有所修复。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力 2023 年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了 EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设 20 万吨 α-烯烃、 30 万吨 POE、 30 万吨/年丁辛醇装置、 30 万吨/年丙烯酸及酯装置、 24 万吨/年双酚 A 装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的 POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局，成为全球之最 投资建议 我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。 由于原油价格波动高于预期以及宏观趋经济势变化，我们对2023-2024 年盈利预测作出修正， 预计公司 2023 年、2024 年和 2025年归母净利润分别为 40.82 亿元、 63.57 亿元和 104.35 亿元（2023-2025 年原值为 65.13 亿元、 73.58 亿元和 114.86 亿元） ，EPS 分别为 0.62 元、 0.96 元和 1.58 元， 对应当前股价 PE 分别为17.10/10.98/6.69，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

东方盛虹(000301) 事件：2023年10月27日，东方盛虹发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入1036.42亿元，同比上涨122%；实现归母净利润24.79亿元，同比上涨57%；扣非后净利润20.53亿元，同比上涨81%；经营活动现金流量净额60.22亿元，同比上涨88%；基本每股收益0.37元/股，同比上涨42%；资产负债率为79.90%，同比上涨1pct，较2022年全年上涨1pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入377.43亿元，同比上涨129%，环比上涨4%；单季度归母净利润7.98亿元，同比上涨1667%，环比下降17.36%；单季度扣非后净利润4.93亿元，同比上涨207%。 点评： 公司利润同比向好，环比下降，炼化行情仍待修复。需求端，成品油及化工品需求持续复苏。出行方面，2023Q3公路、民航客运量环比分别提升5.08%、16.19%；基建方面，2023Q3石油沥青装置开工率环比提升7.36pct；纺服消费方面，2023Q3国内纺服零售金额达到3082亿元，较2019年同期增长5%。成本端，2023年前三季度油价处于高位震荡运行，布伦特油价平均为82美元/桶，同比下降20%，2023年第三季度油价平均为86美元/桶，同比-12.05%，环比+10.55%，公司成本端压力仍然较高。价格端，成品油，受油价上涨影响，2023Q3国内汽、柴、煤油价格环比上涨，但与原油价差环比下跌，跌幅分别为-269、-233、-551元/吨。烯烃，受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复。芳烃，PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位，价格表现较强，与原油价差分别环比-22、+228元/吨。受油价抬升和在建工程转固带来的折旧摊销增加影响，公司三季度营业成本抬升，利润环比有所下滑。 深度布局新材料业务，高附加值产品属性进一步打造。公司战略布局百万吨EVA产能，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进30万吨POE产能项目建设，实现EVA+POE并驾齐驱，推动光伏胶膜全产业链布局。此外，公司还布局了POSM及多元醇项目，目前已开工建设；推进可降解塑料项目第一期建设；规划布局磷酸铁锂项目。我们认为，公司现有新材料基础稳固，后续产能释放动能充足，高附加值产品种类丰富，有望推动公司产品盈利中枢上移。 引进战略投资者，开辟新篇章。2023年9月27日，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。同时，沙特阿美宣布与东方盛虹签署合作框架协议，拟收购盛虹石化10%战略股权。未来双方在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为33.19、52.35和71.74亿元，同比增速分别为505.6%、57.7%、37.0%，EPS（摊薄）分别为0.50、0.79和1.09元/股，按照2023年10月27日收盘价对应的PE分别为21.03、13.34和9.73倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏，并依托大炼化平台发展高附加值产品，我们2023-2025年公司业绩持续增长，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。