安道麦A(000553) 安道麦发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入149.10亿元，YoY-13.58%，归母净利润-8.95亿元。 农药行业景气低迷，公司业绩仍然承压。2024年上半年，大宗植保产品市场竞争激烈，同时渠道采购倾向即时模式，导致公司整体销售下滑，其中公司平均销售价格同比下滑10%、销量同比减少4%。分地区来看，2024年上半年公司欧洲、非洲与中东地区销售额同比下滑11.1%至6.79亿美元，北美地区地区销售额同比下滑5.0%至4.14亿美元，拉美地区销售额同比下滑28.9%至4.00亿美元，亚太地区销售额同比下滑17.0%至6.05亿美元。 面对充满挑战的市场环境，公司启动实施“奋进计划”，旨在通过提高业务质量来实现逆势突围。公司计划聚焦价值创新细分领域，即通过针对现有有效成分应用新型专有制剂技术实现产品创新，同时优化公司的产品组合，并改善生产成本及营业费用。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。 持续推进产品差异化的发展战略，驱动公司长期发展。差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司的差异化产品通过创新制剂技术和/或新颖的原药成分混配创见来满足种植者的特定需求，既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备应用专有制剂技术的产品、含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药。为继续壮大差异化产品线，公司在2024年继续在世界各地登记并推出多种新产品。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长，驱动公司长期发展。 公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测，即2024~2026年净利润分别为0.99、3.73和5.26亿元，对应EPS分别为0.04、0.16和0.23元，当前股价对应P/E值分别为103、27和19倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。

安道麦A(000553) 事件：公司于3月26日发布2023年财报，2023年实现营收327.79亿元，同比-12.31%；归母净利润为-16.06亿元，同比-363.71%。23Q4实现营收81.19亿元，同比-12.74%，环比+9.61%。单Q4归母净利润-5.64亿元，同比-4.05亿元，环比+2.36亿元。 农药行业下行期去库、需求疲软，量价双降拖累营收下滑。由于1）渠道库存较高；2）高利率环境以及中国市场原药价格走低促使渠道倾向即时采购；3）欧洲、非洲及中东等地天气条件恶劣一定程度影响终端需求，产品均价及植保产品销量下滑拖累营收。分产品，公司2023年植保产品/精细化工产品营收300.15/27.65亿元亿元，同比分别-11.12%/-23.48%，销量分别65.31/156.15万吨，同比分别-5.35%/+0.2%；销售均价分别45956.3/1770.6元/吨，同比分别-6.09%/-23.64%。 行业去库存、产品价格走低使得盈利承压。2023年公司毛利率为20.73%，同比-4.41pcts，其中23Q4毛利率为19.35%，同比-3.83pcts，环比+1.39pcts。分产品，2023年植保产品/精细化工产品毛利率分别21.41%/13.38%,同比-3.79pcts/-11.20pcts，23H2植保产品/精细化工产品毛利率分别18.93%/16.18%,同比-4.73pcts/-9.09pcts；由于渠道去库存、海外高利率使得渠道倾向即时采购，下游客户对采购持观望心态。同时，渠道需求疲软，叠加原药价格同比下滑，公司主营植保产品定价承压，拖累公司盈利。公司财务费用增加主因利率上行导致贷款利息支出增加。 启动“逆转计划”，看好中期去库结束的业绩弹性、差异化制剂产品驱动长期增长。公司启动实施“逆转计划”，通过1）聚焦“价值创新”细分市场，凭借专有制剂技术赋能既有原药实现创新，而非依靠新型原药；2）优化产品组合，在“价值创新”客户细分市场中通过聚焦战略作物领域，提升业务质量；3）改善成本和营业费用，重塑运营模式。公司2023年经营活动现金流净额同增178.28%。2023年农药行业处于景气度底部，看好中期去库结束、产品均价上行带来的业绩弹性。作为全球植保领军企业，公司拥有300多种集中管理的原药及1,650款复配产品及制剂。2023年公司推出了11款差异化新品，在特定市场国家为20款差异化新产品取得了登记证。2024年公司两款天然植物源氨基酸生物刺激物麦佑、健佑上市，全面发力生物制剂、进入生物刺激素赛道，长期有望凭借差异化高价值制剂产品驱动增长。 预计公司24/25/26年归母净利润为2.24/5.05/8.43亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 研发项目不及预期风险；需求不及预期风险；农药产品价格波动。

安道麦A(000553) 事件：安道麦发布2023年年报，实现营业收入327.79亿元，同比下降12.31%；营业利润为-14.61亿元；归属于上市公司股东的净利润为-16.06亿元，扣除非经常性损益后的净利润-18.51亿元。按23.30亿股的总股本计，实现摊薄每股收益-0.69元，每股经营净现金流为1.12元。单季度看，第四季度实现营业收入81.19亿元，同比下降12.73%；营业利润为-3.27亿元，归属于上市公司股东的净利润为-5.63亿元，折合单季度EPS-0.24元。 农药渠道在高库存背景下持续去库，公司收入及利润规模承压。2023年公司实现销售额46.61亿美元，同比下降16%，其中销售价格同比下降8%，销量同比下降7%。该年度渠道库存处于高位，带来公司渠道客户在普遍高利率的条件下着力去库存且倾向即时采购，受需求和原药价格走低的影响，公司植保产品定价承压，收入及利润规模同比减少。分产品看，公司除草剂/杀菌剂/杀虫剂/精细化工产品（非农）销售额分别为19.72/9.65/13.34/3.89亿美元，同比-20.4%/-8.0%/-11.4%/-27.6%。 分销售区域看，公司在欧洲、非洲与中东（EAME）/北美/拉美/亚太销售额（以美元计）分别同比yoy-8%/-20%/-19%/-18%，其中，国内销售额以美元计同比-25%。EAME地区市场需求总体放缓，且在23H2产品定价承压显著。北美地区中，消费者与专业解决方案业务受到通胀压力和高利率的影响，需求表现疲软；美国农化渠道库存虽有下降但生产商端仍积压库存，而加拿大产品的市占率提升，23Q4销售额创历史新高，全年销售额同比持平。拉美地区的巴西植保市场需求萎缩，公司产品定价难以提振，其他拉美国家销量同比增加，部分国家市占率提升。公司在亚太地区同样受到渠道库存居高、定价承压的影响，销售额同比明显下滑；其中在中国区伴随公司荆州基地达产，23Q4原药销售同比实现增长。 费用同比小幅增加，公司聚焦执行“逆转计划”。2023年公司毛利额67.95亿元，同比减少26.02亿元，yoy-27.7%；实现综合毛利率20.7%，yoy-4.4pcts。费用方面，公司期间费用合计69.31亿元，同比增加2.24亿元，yoy+3.3%；期间费用率为21.1%，yoy+3.2pcts。其中，财务费用与公允价值变动损益合计为18.33亿元，较22年增加0.02亿元，主要系支付的银行利息增加，而债券利息减少、以色列CPI走低以及冲销与子公司收购相关的延迟付款抵消了部分增幅。面对2023年植保行业市场环境，公司启动实施“逆转计划”，包括重塑市场定位、优化产品组合、改善生产成本与营业费用，旨在通过提高业务质量重塑公司价值。 盈利预测：考虑公司产品价格波动，我们预计公司2024~2026年归母净利润为2.0/3.5/5.5亿元（24-25年前值为6.9、7.5亿元），公司是全球非专利作物保护市场的领军企业，维持“持有”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期

安道麦A(000553) 安道麦发布2023年年报：全年实现营业收入为327.79亿元，YoY-12.31%，归母净利润为-16.06亿元。 农药行业景气低迷，量价双降导致业绩下滑。2023年农药行业处于周期底部，市场渠道库存积高、以及随之而来的经销商持续去库存，导致农药市场需求较弱、产品价格普遍走低，公司农药产品销量、价格相应下滑。从收入端看，公司2023年销售额为46.61亿美元，以美元计算同比下降16%，其中产品销售均价同比下滑8%、销量同比减少7%。从利润端看，受到产品价格下滑的不利影响，公司综合毛利率同比下降4.41个百分点至20.73%，同时公司财务费用同比增加，导致公司全年净亏损。 面对充满挑战的市场环境，公司启动实施“逆转计划”，旨在通过提高业务质量来实现逆势突围。公司计划聚焦价值创新细分领域，即通过针对现有有效成分应用新型专有制剂技术实现产品创新，同时优化公司的产品组合，并改善生产成本及营业费用。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。 持续推进产品差异化的发展战略，驱动公司长期发展。差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司的差异化产品既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备应用专有制剂技术的产品、含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药。为继续壮大差异化产品线，公司在2023年继续在世界各地登记并推出多种新产品，新产品导入率（过去五年推出的新产品占2023年全年销售额的贡献比例）达到22%。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长，驱动公司长期发展。 公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为2.56、4.95和6.73亿元，对应EPS分别为0.11、0.21和0.29元，当前股价对应P/E值分别为53、28和20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。

安道麦A(000553) 事件：安道麦发布2023年一季报，实现营业收入86.11亿元，同比下降4.50%；实现营业利润0.59亿元，同比下降86.79%；归属于上市公司股东的净利润0.83亿元，同比下降80.53%，扣除非经常性损益后的净利润0.41亿元，同比下降89.97%。按23.30亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.04元，每股经营净现金流为-1.25元。 农药渠道库存较高以及国内原药产品价格同比下滑影响公司业绩 22Q1市场普遍担心产品资源有限、供应短缺，因而进行提前采购。而在23Q1，渠道与农民对农资投入品的采购更加谨慎。随着，供应与物流形势好转，渠道库存相对较高，同时我国市场原药价格总体下滑，共同导致下游客户在采购植保产品持观望心态，影响公司销售业绩。该季度，公司销售产品销售量和价格分别同比变动-8%和+1%，带来单季度销售额实现12.59亿美元，以美元计算同比下降11%，以人民币计算同比下降4.5%。其中，公司产品价格整体平均较22Q1小幅上调1%，环比下降约2-3%。 分销售区域看，公司一季度除欧洲、非洲与中东（EAME）区域外，其他区域销售额同比有所下滑。具体看，EAME/北美/拉美/亚太该季度销售额（以美元计）分别同比yoy+0.3%/-25.7%/-0.5%/-18.7%，其中，国内销售额以美元计同比-23.1%。EAME地区销售额增长主要由于英国与德国表现最为突出，以及以固定汇率计算。北美地区中，美国由于渠道库存处于高位，市场在预测春耕时机，观望心态占据主导，而加拿大产品价格仍保持坚挺；拉美地区由于市场预期销售价格走低以及供应商争相出售高价库存，观望心态占主流；公司在亚太地区受需求疲软、竞争激烈以及市场价格普遍走低的影响，业绩同比有所下滑。 毛利率环比提升，公司预计行业高库存将在Q2转Q3时实现消耗 公司23Q1实现毛利额21.18亿元，同比减少2.17亿元，环比减少0.39亿元；实现综合毛利率24.6%，yoy-1.3pcts，qoq+1.4pcts。费用方面，公司期间费用合计16.73亿元，同比增加5.28亿元，环比减少2.82亿元；期间费用率为19.4%，yoy+6.7pcts，qoq-1.6pcts。其中，财务费用与公允价值变动损益合计为5.59亿元，较22Q1增加2.2亿元，主要系支付的银行利息增加，以色列谢克尔兑美元汇率的波动导致套保成本增加，以及以谢克尔计价、与以色列CPI挂钩的债券净成本增加所致。公司预计今年下半年，从Q2转入Q3，行业库存有望消化，并预计在下半年下游需求启动新的采购。 盈利预测：考虑原药产品价格波动，我们预计公司2023~2025年归母净利润为6.4/6.9/7.5亿元，公司是全球非专利作物保护市场的领军企业，维持“持有”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期

安道麦A(000553) 22年收入创新高，全球市场份额提升。2022年，公司全年销售额达到55.7亿美元，同比增长16%，创历史新高。收入增长主要系产品价格上涨16%、销量增长4%。农产品价格居于高位，市场对植保产品的需求强劲，巴西与中国带动了整体业务的增长。根据咨询机构AgbioInvestor对2022年全球农化行业规模的初步估算，集团在2022年的全球市场份额约为6.5%（2021年的全球市场份额约为6.0%）。调整后净利润为1.18亿美元，列报净利润为9600万美元，同比增长约三倍。 中国、巴西市场表现优异。2022年，公司在亚太、拉美、北美、欧洲等区域的销售额（以美元计）同比增速分别为30%、25%、12%、4%。其中，亚太区实现显著增长，主要驱动力来自于中国区与农药生产相关的精细化工业务的强劲增长。第四季度，市场需求疲软，市场价格整体下滑，导致该业务四季度销售额同比下降。在价格上调、销量增加、杀菌剂ARMERO及除草剂ARADDO等创新制剂产品上市的带动下，巴西全年销售额实现了强劲的增长。若剔除乌克兰地区销售的影响，欧洲区销售额在第四季度与全年均实现了两位数的增幅，主要原因是公司在法国、意大利、罗马尼亚、希腊等主要国家扩大了市占率。 原药产能增加，完善核心产品产业链。安道麦在巴西塔夸里新建的多功能生产车间投入运行，用于生产包括丙硫菌唑在内的重要植保原药。丙硫菌唑是保护巴西大豆免受亚洲大豆锈病危害的重要杀菌剂，估计全球市场规模为12亿美元。该车间将提高安道麦内部供应丙硫菌唑的能力，新增产能将在未来五年助力公司向巴西市场推出多款新产品。 登记证实力提升，产品矩阵不断丰富。公司依靠全球登记体系具备在一百多个国家和地区完成本地登记的实力，能够在所有重点植保市场高效率地将新产品引入市场，为农民提供全方位的作物保护解决方案。过去三年中，由高素质专业人员组成的登记团队为公司取得了大约1300张新产品登记证。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年净利润分别为9.6亿元（+12%）、12.5亿元（+17%）和15.6亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，同时考虑到公司产能扩张成长性强，给予公司一定的估值溢价，我们给予公司2023年30倍PE（对应PB为1.19），对应目标价12.30元（上次目标价9.6元，2022年32倍PE，+28%），维持优于大市评级。 风险提示：产品价格波动；下游需求下滑。

安道麦A(000553) 事件： 安道麦发布 2022 年年报，实现营业收入 373.82 亿元，同比增长20.44%；营业利润 7.30 亿元，同比增加 41.50%；归属于上市公司股东的净利润 6.09 亿元，同比增加 287.17%，扣除非经常性损益后的净利润4.90 亿元，同比增加 529.94%。按 23.30 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.26 元（扣非后为 0.21 元），每股经营现金流为 0.40 元。其中第四季度实现营业收入 93.04 亿元，同比增长 8.82%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.59 亿元，同比减少 198.41%；折合单季度 EPS-0.07 元。 全年营收实现历史新高，四季度业绩有所回落。 2022 年，受益于全球范围内对植保产品的需求强劲，尤其是巴西和中国市场的增长，公司全年销售额实现增长。全年公司实现销售额 55.70 亿美元，较 21 年增加 7.57 亿美元，其中分别受到产品销量和价格 4%和 16%的增长推动（以美元计）；以人民币计算，公司销售收入同比增加 63.43 亿元。分业务看，除草剂/杀菌剂/杀虫剂/精细化工产品业务分别实现了 165.98/70.51/101.20/36.13亿元的营业收入，同比增加 38.81/9.13/9.28/6.21 亿元。 2022 年第四季度，公司价格和销量分别同比变动+6.5%、 -5.6%（以美元计），单季度销售额为 13.12 亿美元，同比减少 0.25 亿美元， yoy-2%。 分区域看，营收增量主要来源于亚太和拉美地区，其中国内市场需求增长旺盛。 公司综合毛利率为 25.1%， yoy+0.6pcts；毛利润 93.97 亿元，同比增加 17.71 亿元。过去一年公司毛利实现增长主要由于价格的显著上涨和销量增加抵消了物流、采购和生产成本增加以及汇率走势不利的负面影响。 公司成本控制能力强，不断加大研发投入力度。 2022 年，公司期间费用合计 61.29亿元，同比减少 9.19 亿元，研发方面，公司注重在战略细分市场夯实基础，相应战略举措包括针对原药开发的“核心跃升”战略与针对打造制剂技术平台的“制剂致胜”战略。研发费用 5.78 亿元，同比增加 0.77 亿元， 研发人员达到 277 人（ yoy+5.32%），占公司总人数比例 3.01%。 公司是全球非专利作物保护市场的领军企业，持续开发新产品维护差异化竞争优势。 为不断扩大公司差异化竞争优势，公司在过去一年在全球各地登记并推出 18 种差异化新产品， 以及 10 款差异化新产品在不同国家取得登记。差异化产品既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备以下特点的产品：应用专有制剂技术、 含有一种以上的作用机制、 生物农药。 盈利预测与估值： 考虑原药产品价格波动， 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润为 6.4/6.9/7.5 亿元（ 2023/2024 年前值为 11.3/13.0 亿元）。 公司是全球非专利作物保护市场的领军企业， 维持“持有”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期

安道麦A(000553) 安道麦发布2022年年报：全年实现营业收入为373.82亿元，YoY+20.44%，归母净利润为6.09亿元，YoY+287.17%。按照美元计价，公司2022年销售额为55.70亿美元，同比增长16%（以美元计算），经公司调整后净利润为1.18亿美元（经公司调整后的财务数据排除了不对公司日常经营产生影响的非长期性、非现金性或非经营性项目），同比下滑15%（以美元计算）。 销量强劲增长及价格上涨推动全年销售额稳步增长，创历史新高。公司2022年销售额达到55.7亿美元，刷新历史同期记录，以美元计算同比增长16%（以人民币计算同比增长20%，以固定汇率计算同比增长19%），在2022年全球农药产品强劲的需求背景下，公司2022年产品价格同比上涨16%以及销量同比增加4%带动了全年销售额增长。成本居高导致利润增速下降。由于原材料及原药价格、物流成本等总体成本仍然高于2020年之前，公司2022年毛利率小幅下滑1个百分点至28.1%（根据公司调整后金额计算），公司2022年按美元计价的EBITDA同比增长10%至7.4亿美元，经公司调整后的2022年净利润同比下滑15%至1.18亿美元（调整后的业绩剔除了非经常性、非经营性项目的影响）。 分区域来看，2022年中国地区、北美地区、拉美地区销售增速较高，农产品价格高位助推农药需求强劲。按照美元计价，2022年中国地区销售额全年同比大幅增长43%，区域内品牌制剂产品线销售额持续增长，2021年收购的业务也多有贡献；2022年北美地区销售额同比增长12%，自有产能的支撑及产品线扩充较好地促进了全年销售额增长；2022年拉美地区整体销售额同比增长25%，巴西地区产品量价齐升。此外，2022年欧洲地区销售额同比增长4%，印度、中东及非洲地区销售额同比增长3%。未来，我们预期公司将继续针对各地区的差异制定相应的产品及销售策略，以达到公司整体增长。 差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司的差异化产品既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备应用专有制剂技术的产品、含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药。为继续壮大差异化产品线，公司在2022年继续在世界各地登记并推出多种新产品。2022年公司在不同国家新上市18款差异化产品，有10款差异化新产品在不同国家取得登记。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长。 有望受益先正达集团内部协同。公司作为全球非专利农药龙头企业，是先正达集团旗下的独特成员，我们预期公司未来有望受益先正达集团内部资源的整合及协同。 公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，并受益先正达集团内部协同，我们预期公司未来有望持续增长。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为9.21、12.36和15.94亿元，对应EPS分别为0.40、0.53和0.68元，当前股价对应P/E值分别为25、19和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。

安道麦A(000553) 事件： 安道麦发布 2022 年三季报， 前三季度实现营业收入 280.78 亿元，同比增长 24.85%；实现营业利润 8.86 亿元，同比大幅增长 294.40%；归属于上市公司股东的净利润 7.68 亿元（去年同期为-0.04 亿元），扣除非经常性损益后的净利润 6.59 亿元（去年同期为-0.62 亿元）。按 23.30 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.33 元，每股经营净现金流为-0.67 元。 量价齐升推动营收规模同比增长，国内销售规模快速提升 2022 年第三季度，公司实现产品销售量和价格延续上半年同比增长态势，分别同比增长 6%和 18%，共同推动单季度销售额实现 13.59 亿美元， 以美元计算同比增长 18%， 以人民币计算同比增长 25%。 分销售区域看，公司第三季度销售额增长主要来源于拉美及亚太地区。 具体看， 欧洲/北美/拉美/亚太/印度、 中东与非洲第三季度单季度销售额（ 以美元计） 分别同比yoy-4%/-4.7%/+47.3%/+22.4%/+5.3%，其中， 国内销售额以美元计同比增长28.9%至 1.56 亿美元。 欧洲地区受益于英国、捷克、法国等国为秋季备货，以固定汇率计第三季度营收实现增长（ yoy+8.2%）；北美地区中，美国由于不利的天气因素影响了需求及公司当地业务，而加拿大得益于公司谷物除草剂成功把握了市场需求时机而销售实现增长；拉美地区由于巴西的大豆、玉米、甘蔗及棉花种植季来临，带动公司植保产品量价同升； 公司在亚太地区强劲增长的驱动力源于中国区精细化工品的突出销售表现。分产品看，第三季度除草剂/杀虫剂/杀菌剂/精细化工品分别实现营收 5.7/3.8/2.8/1.3亿美元， yoy+29.5%/+5.8%/+14.5%/+23.6%。 盈利水平同比提升， 预计全年植保行业市场规模保持增长 量价齐升共同驱动公司盈利水平提升的积极影响，抵消物流、采购及生产成本的增加以及汇率变动的负面影响，实现毛利同比增长。 公司前三季度实现毛利 10.68 亿美元， yoy+15%，毛利率 25.1%， yoy-1.7pcts；第三季度单季度实现毛利 3.22 亿美元， yoy+12%，毛利率 23.7%， yoy-1.3pcts。 期间费用方面，公司前三季度销售、管理和研发费用率合计为 16.5%，同比下降 6.2pcts； 财务费用和公允价值变动损益总计 14.97 亿元，同比增加 5.63亿元，主要由于以色列 CPI 走高， 导致公司以谢克尔计价、与以色列 CPI 挂钩的债券净成本增加。 全球农产品价格自今年一季度后有所回落，但仍处于历史高位水平，推动种植面积持续扩大；且大部分地区农民仍能保持较丰厚盈利，全球植保产品保持量价齐升趋势。据 AgbioInvestor 预测， 今年全年植保行业市场规模同比增长 14.5%。 盈利预测： 公司是全球非专利作物保护市场的领军企业， 综合主营产品及市场发展情况， 我们预计公司 2022~2024 年归母净利润 9.4/11.3/13 亿元（前值为 12/13.8/15.5 亿元）， 维持“持有”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期

安道麦A(000553) 事件： 安道麦发布 2022 年半年报，实现营业收入 187.96 亿元，同比增长24.78%；实现营业利润 8.20 亿元，同比显著增长 103.65%；归属于上市公司股东的净利润 7.32 亿元，同比增长 99.46%，扣除非经常性损益后的净利润 6.55 亿元，同比增长 103.35%。按 23.3 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.31 元（扣非后为 0.28 元），每股经营现金流为-0.58 元。其中第二季度实现营业收入 97.8 亿元，同比增长 24.16%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.04 亿元，同比增长 39.49%；折合单季度 EPS 0.13 元。 农药产品价格同比显著增长助推公司销售额再创新高。 上半年，公司延续一季度业绩增长态势，在产品价格和销售量分别同比增长 20%和 8%的带动下（以美元计）， 销售额实现 28.99 亿美元， 同比增长 24%，再创历史新高；净利润实现 1.13 亿美元，同比增长 100%。 分产品看， 公司除草剂/杀菌剂/杀虫剂/精细化工产品（非农）分别实现营收 88.3/48.2/31.9/19.5 亿元人民币，同比变动+43.8%/+63.8%/-30.1%/+38.5%。公司预计下半年农产品和能源价格将维持高位，对植保产品价格形成一定支撑。 公司在全球主要地区销售额均实现同比增长。 分地区看， 欧洲/北美/拉美/亚太/印度、 中东与非洲以美元计的销售额分别 6.5/5.62/6.13/7.2/3.54 亿美元， yoy+7.4%/+26.1%/+37.0%/+49.1%/+2.0%，其中国内销售额为 4.49 亿美元，同比维持高增长（ yoy+73.2%）。其中，在销售增长最快的中国地区，植保产品实现销售量价齐升，同时精细化工品保持需求旺盛；在欧洲地区，公司克服俄乌冲突以及汇率走势不利的影响， 实现在法国、意大利等重点市场国家持续扩大销售规模； 在北美地区， 消费者和专业解决方案业务市场需求强劲， 且公司植保产品迎合了美国及加拿大农化市场需求；拉美地区得益于需求在农产品价格上涨的支撑下保持坚挺；亚太其他地区以及印度、中东及非洲等地主要得益于有利的种植条件。 营收规模增加带动营业成本同比增长，荆州基地产能高水平运行。 上半年，销售规模增长带来营业成本同比增加， 反映公司物流、采购及生产成本的上涨，以及汇率走势不利的影响。公司实现综合毛利润同比增长 16%至 7.46亿美元，毛利率水平同比下降 2pcts 为 25.7%（以美元计）； 销售、管理和研发费用率合计 16.4%，同比下降 5.6pcts； 总财务费用净额（财务费用和公允价值变动损益加总） 为 9.03 亿元， 同比增加 3.14 亿元，主要由于以色列 CPI 走高以及外汇套保成本增加所致。 目前公司荆州基地已完成生产设施的搬迁与升级，当前产能处于高水平运行状态。 盈利预测与估值： 公司是全球非专利作物保护市场的领军企业，综合考虑主营产品价格和未来产能投放情况，我们预计公司 2022~2024 年净利润为12/13.8/15.5 亿元（前值为 10.1/11.8/13.5），维持“持有”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期