国元证券(000728) 2024年年报概况:国元证券2024年实现营业收入78.48亿元，同比+23.49%；实现归母净利润22.44亿元，同比+20.17%；基本每股收益0.51元，同比+18.60%；加权平均净资产收益率6.26%，同比+0.71个百分点。2024年末期拟10派1.00元（含税）。 点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入、其他收入占比均出现不同程度的下降。2.代理股基交易额、代买净收入增势喜人，代销净收入逆市增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+20.04%。3.股权融资业务随市承压，债权融资规模同步回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-1.94%。4.券商资管主动管理规模占比进一步提升，合并口径资管业务手续费净收入同比-15.24%。5.固收自营实现超额收益，衍生品、其他金融资产投资均取得较好业绩，投资收益（含公允价值变动）同比+92.98%。6.两融余额市占率创近5年新高，股票质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比-18.10%。 投资建议:报告期内公司在稳固“基本盘”的同时，抓住机遇扩大“增量盘”，打造与客户的“利益共同体”，代理股基交易量及代理买卖证券业务净收入同比实现明显增长，代销金融产品业务逆市增长；两融业务客户渗透率位居行业前列，市占率创近5年新高，凸显服务广度与深度；固收自营以及衍生品、其他金融资产投资均取得较好业绩，投资收益（含公允价值变动）同比高增驱动公司整体经营业绩再创佳绩。预计公司2025年、2026年EPS分别为0.53元、0.57元，BVPS分别为8.85元、9.22元，按4月18日收盘价7.40元计算，对应P/B分别为0.84倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

国元证券(000728) 事件：国元证券发布2024年年度报告。报告期内，公司实现营业收入78.48亿元，同比+23.49%；实现归母净利润22.44亿元，同比+20.17%；加权平均ROE为6.26%，同比+0.71pct。 营收再创新高，四季度业绩弹性展现。报告期内，公司营收、净利均实现两位数增长，营收、归母净利润同比分别+23.49%、+20.17%至78.48、22.44亿元，营收再创历史新高。分季度看，四季度贡献主要业绩增量，Q4单季营收、归母净利润分别为27.93、6.74亿元，同比分别+96.49%、+52.78%，主要受益于资本市场景气度回暖和自营业务盈利释放。 自营业务驱动增长，投行、信用业务承压。报告期内，公司自营业务收入同比+76.88%至23.11亿元，业务利润同比+83.30%至21.45亿元，为业绩主要驱动力。公司买方投顾转型激活经纪业务动能，报告期内，公司经纪业务净收入同比+18.81%至12.17亿元。报告期内，公司资管业务净收入同比+63.26%至1.97亿元，主要系集合资产管理业务净收入增加。投行、信用业务有所承压，报告期内，公司投行、信用业务收入同比分别-18.92%、-0.32%至1.63、4.79亿元；全年股权、债券承销规模分别为20.82、175.21亿元；截至报告期末，融资融券余额为209.55亿元，同比+21.26%，市占率达1.1%。 业技深度融合，国际业务表现出色。公司深入推进“数字国元”建设，深入探索人工智能、云计算、大数据、区块链等前沿技术在金融场景中的应用，持续推动业务与技术深度融合。国元国际深化与母公司协同联动，各条线实现稳健发展；报告期内，国元国际营收、净利润分别为2.37、0.32亿元，同比+38.69%、+123.72%。 投资建议：一季度业绩快报显示25Q1公司营收、归母净利润同比分别+38.37%、+38.40%，业绩弹性持续展现。预计2025-2027年公司营业收入为79.32、87.76、100.31亿元，归母净利润为23.83、27.03、32.69亿元，EPS为0.55、0.62、0.75元/股，对应4月17日收盘价的PE估值为13.42、11.83、9.78倍。考虑业技深度融合带来长期增长动能，上调至“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅波动、技术应用不及预期、市场竞争加剧

国元证券(000728) 2024年中报概况:国元证券2024年上半年实现营业收入30.84亿元，同比-0.85%；实现归母净利润10.00亿元，同比+9.44%；基本每股收益0.23元，同比+9.52%；加权平均净资产收益率2.84%，同比+0.11个百分点。2024年半年度不分配、不转增。 点评：1.2024H公司经纪、资管净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.代买、代销收入行业排名稳中有升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.51%，随市小幅下滑。3.股权及债权融资规模同步出现回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-38.24%。4.集合资管规模增幅明显，券商资管业务质量持续提高，合并口径资管业务手续费净收入同比+65.12%。5.权益自营实现稳定收益预期，固收自营投资收益创历史新高，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+49.36%。6.两融余额虽有回落但市场份额创近年新高，质押规模保持稳定，合并口径利息净收入同比-18.70%。 投资建议:报告期内公司经纪业务净收入虽然随市小幅下滑，但代买、代销收入行业排名稳中有升，经纪业务基本盘稳固；券商资管业务主动管理能力持续增强，集合资管规模实现快速增长推动资管总规模企稳回升，业务收入同步实现快速增长；权益自营踏准市场主线实现稳定收益，固收自营规模和收益创历史新高，自营业务同比高增为公司业绩逆市增长奠定坚实基础。公司近年来整体经营业绩的稳定性在中小券商中出类拔萃。预计公司2024、2025年EPS分别为0.47元、0.50元，BVPS分别为8.23元、8.56元，按10月10日收盘价8.46元计算，对应P/B分别为1.03倍、0.99倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 中原证券研究所

国元证券(000728) 投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2024年上半年自营表现亮眼驱动业绩增长。我们认为合理目标价8.20元，维持“优于大市”评级。 【事件】国元证券发布2024年上半年业绩：2024年上半年公司实现营业收入30.8亿元，同比-0.8%；归母净利润10.0亿元，同比+9.4%；对应EPS0.23元，ROE2.8%，同比+0.1pct。第二季度季度实现营业收入16.8亿元，同比+7.7%，环比+19.7%；归母净利润5.4亿元，同比+36.4%，环比+16.1%。 经纪业务保持稳健，业务排名有所提升。2024年上半年全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下，公司2024年上半年经纪业务收入4.4亿元，同比-8.5%，占营业收入比重14.3%，其中代销金融产品收入0.44亿元，同比+22.2%，占经纪业务收入9.9%。公司两融余额156亿元，较年初-7%，市场份额1.1%，较年初+0.04%pct。截至3月末，公司代买收排名较去年末上升2名，代销金融产品收入较去年末上升3位，投资咨询收入较去年末提升12位。 投行业务股债承销规模均下滑。2024年上半年公司投行业务收入0.6亿元，同比-38.9%。股权业务承销规模同比-52.6%，债券业务承销规模同比-29.6%。股权主承销规模10.0亿元，排名第23；再融资3家，承销规模10亿元。债券主承销规模97亿元，排名第48；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为72亿元、20亿元、5亿元。IPO储备项目6家，排名第18，其中两市主板1家，北交所2家，创业板3家。 资管业务不断丰富产品线、加大主动管理转型。2024年上半年公司资管业务收入0.7亿元，同比+64.6%。资产管理规模263亿元，同比+10.9%，其中集合资产管理规模为192亿元，单一资产管理规模61亿元，专项资产管理规模9亿元。公司资管业务坚持构建资管产品体系，深挖现有渠道、积极开拓新渠道，加强优质资产挖掘和证券池管理，发力主动管理，管理总规模实现增长。 二季度自营大幅增长，做市业务发展迅速。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）10.6亿元，同比+91.7%；第二季度投资收益（含公允价值）6.3亿元，同比+407.6%。公司做市业务成交金额同比增长59.47倍，做市成交金额市占率不断提升，2024年第二季度新三板做市商执业质量评价行业排名攀升至第3名，较去年末上升32位。 【投资建议】我们预计公司2024-2026年每股净利润分别为0.45、0.47、0.50元，每股净资产分别为8.20、8.52、8.85元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024年1.0x P/B，对应目标价8.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

国元证券(000728) 事件描述 公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入30.84亿元，同比减少0.85%，归母净利润10.00亿元，同比增长9.44%，加权平均ROE为2.84%，同比增长0.11pct。 事件点评 投资提振业绩表现，财富管理小幅下滑。2024上半年公司业务保持韧性，在控制业务运营成本及费用下，净利润逆势增长。投资业务表现亮眼，资产管理实现增长，投资业务实现收入10.63亿元，同比增长91.70%，资产管理业务实现收入0.71亿元，同比增长64.59%；财富管理实现收入4.41亿元，小幅下滑8.50%；由于股权融资规模大幅收缩，投行业务大幅下滑38.94% 至0.63亿元。 扩张固收投资规模，拓展客需及创新业务。公司积极应对市场波动，提升固收投资规模，加大权益板块红利配置比例及非方向性转型力度。截至2024年中，自营类证券及衍生品规模占净资本比重较年初均有所增加，其中权益类证券及其衍生品/净资本增加7.95pct至11.06%，非权益类证券及其衍生品/净资本增加34.63pct至324.79%。受益于固收规模增加及市场收益率曲线平坦下降影响，公司交易性金融资产公允价值变动收益增加，2024年上半年公司公允价值变动净收益达5.52亿元，同比增长1354.22%。公司积极探索FICC创新业务，7月获得上市券商做市业务资格，做市成交金额同比增长59.47倍，2024Q2新三板做市商执业质量评价行业排名升至第3名，较去年末上升32位。 健全总分营经营架构，财富管理韧性较强。公司财富管理业务持续探索总部赋能及分支机构转型模式，打造“研投顾中心-财富管理业务总部-分公司-证券营业部”的四级投资顾问赋能体系，同时加强金融科技赋智工程建设，逐步实现“业技”一体化。2024年上半年市场日均股基交易额9847亿元，同比减少7%，公司财富管理具备韧性，上半代理买卖证券业务净收入3.21亿元，同比减少6.40%，小于市场成交额下滑幅度。代销金融产品实现收入0.44亿元，同比下滑15.71%，席位租赁降幅较大，实现收入0.09亿元，同比下降57.06%。 聚焦三大战区，深化产业投行转型。公司坚持区域聚焦、产业聚焦、客户聚焦，深化产业投行和部门精细化管理转型，开展服务新质生产力企业“13445行动”以及上市公司综合金融服务行动等五大行动。2024年上半年股权融资规模10.04亿元，同比下滑52.55%（行业-73.80%），行业排名提升13位至23名，截至2024年中，在会在审IPO项目6单，行业排名第20位。 投资建议 公司围绕“产业研究+产业投资+产业投行+综合财富管理”赛道，旨在打造具有核心竞争力的一流产业投资银行，2024上半年公司净利润逆势增长，表现出相对优势，随着公司十四五规划的全面推进，看好公司未来发展潜力。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入60.24亿元、65.08亿元、70.82亿元。归母净利润20.71亿元、22.88亿元和24.85亿元，增长10.87%、10.51%和8.59%；PB分别为0.75/0.71/0.67，给予“增持-A”评级。 风险提示 金融市场向下波动风险、业务推进不及预期风险、出现较大风险事件风险。

国元证券(000728) 2023年年报概况:国元证券2023年实现营业收入63.55亿元，同比+18.99%；实现归母净利润18.68亿元，同比+7.75%；基本每股收益0.43元，同比+7.50%；加权平均净资产收益率5.55%，同比+0.23个百分点。2023年拟10派1.50元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.稳住代理买卖证券业务基本盘，股基交易额逆势实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-10.24%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额小幅增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-73.49%。4.券商资管主动管理与私募产品规模快速提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+11.70%。5.合并口径权益类及衍生品投资大幅扭亏为盈、固收类投资实现增长，投资收益（含公允价值变动）同比+320.87%。6.两融与股票质押规模同步回升，信用业务收入小幅下滑，合并口径利息净收入同比-8.77%。 投资建议:报告期内公司除股权融资规模下滑幅度较大导致投行业务收入明显回落外，经纪、资管、信用等各项业务保持相对稳定，权益及衍生品投资大幅扭亏为盈以及固收投资稳健增长推动公司业绩重回升势。公司近年来综合实力持续提升、主要业务核心竞争力不断增强，整体经营业绩稳定性在中小券商中出类拔萃，在安徽省内区域和品牌优势明显。预计公司2024、2025年EPS分别为0.38元、0.42元，BVPS分别为8.22元、8.56元，按4月10日收盘价6.44元计算，对应P/B分别为0.78倍、0.75倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

国元证券(000728) 投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2023年上半年自营表现较好。我们认为目标价8.66元，维持“优于大市”评级。 国元证券发布2023年半年度业绩：实现营业收入31.1亿元，同比+27.2%；归母净利润9.1亿元，同比+22.1%；对应EPS0.21元，ROE2.7%，同比+0.42pct。公司上半年业绩取得正增长主要是由于自营表现较好，投资收益（含公允价值）实现同比扭亏为盈。第二季度实现营业收入15.6亿元，同比-16.2%。归母净利润3.9亿元，同比-54.6%。 经纪业务持续承压，坚定向财富管理转型升级。2023年上半年公司实现经纪业务收入4.8亿元，同比-3.4%，占营业收入比重15.5%。公司经纪业务围绕公司战略和机构化转型，着力提升资产配置、投资研究、金融科技等能力，强化客户开拓和资产引入。上半年全市场日均股基交易额10271亿元，同比-2.0%。公司2023年上半年代销金融产品收入5182万元，同比+44.9%。公司两融余额158亿元，较年初+3.1%；全市场两融余额15885亿元，较年初-1%。 债券承销规模提升，IPO储备充足。公司2023年上半年投行业务收入1.0亿元，同比-61.0%。股权业务承销规模同比-62.8%，债券业务承销规模同比+30.5%。股权主承销规模21.2亿元，排名第50；其中IPO1家，募资规模0.64亿元；再融资3家，承销规模21亿元。债券主承销规模138亿元，排名第36；其中公司债、企业债、ABS承销规模分别为101亿元、36亿元、1亿元。IPO储备项目12家，排名第20，其中两市主板3家，创业板6家，科创板3家。 资管业务转型持续推进。2023年上半年公司实现资管业务收入4321万元，同比-5.7%。资产管理规模217亿元，同比-10.1%。公司资管业务坚持以投资经理负责制为核心的业务驱动模式，加快产品创设效率，产品类型逐步丰富，FOF、权益、主动管理私募资管规模均有提升。 上半年自营同比扭亏为盈。2023年上半年公司投资收益（含公允价值）5.5亿元，同比扭亏为盈；第二季度投资收益（含公允价值）1.3亿元，同比-75.9%。公司固定收益业务把握市场趋势性机会，提升配置规模，获得较好息差收入。权益投资业务积极探索非方向性权益投资业务，开展股指期货套利交易、打通融券出借机制。 【投资建议】我们预计公司2023E-2025E年每股净利润分别为0.42、0.49、0.54元，每股净资产分别为7.87、8.24、8.63元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023年1.1xP/B不变，对应目标价8.66元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

国元证券(000728) 2023年中报概况:国元证券2023年上半年实现营业收入31.11亿元，同比+27.19%；实现归母净利润9.14亿元，同比+22.14%。基本每股收益0.21元，同比+23.53%；加权平均净资产收益率2.73%，同比+0.42个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.代销收入逆势增长，经纪业务手续费净收入同比-3.41%，保持稳定。3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模增幅明显，投行业务手续费净收入同比-61.22%。4.券商资管丰富产品类型，业务规模小幅回落，资管业务手续费净收入同比-6.52%。5.固收自营收益较好，权益自营大幅减亏，投资收益（含公允价值变动）同比扭亏为盈。6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降，利息净收入同比-10.33%。 投资建议:报告期内公司除股权融资规模下滑幅度较大导致投行业务收入明显回落外，经纪、资管、信用等各项业务保持相对稳定，固收自营取得较好收益以及权益自营大幅减亏推动公司业绩重回增长。近年来公司整体经营业绩稳定性相对较强，在中小券商中出类拔萃。预计公司2023、2024年EPS分别为0.43元、0.47元，BVPS分别为7.78元、8.03元，按8月21日收盘价7.20元计算，对应P/B分别为0.93倍、0.90倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

国元证券(000728) 事件：国元证券发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入53.41亿元，同比-12.58%；实现归母净利润17.33亿元，同比-9.24%；加权平均净资产收益率为5.32%，同比下降0.71pct。 点评 投资拖累业绩，整体表现优于行业平均。2022年，公司实现营业收入53.41亿元，同比-12.6%；实现归母净利润17.33亿元，同比-9%。根据中证协数据统计，2022年证券行业营业收入/净利润分别同比下降21.38%/25.54%，公司业绩表现相对优于行业整体。Q4单季度，公司营业收入/归母净利润分别为14.8亿元/5.7亿元，分别同比-39%/-2%，分别较Q3环比+4.13%/+39.72%。受市场下行影响，2022年公司自营收益由盈转负，拖累整体业绩。 财富管理转型稳步推进，资管业务结构优化。2022年公司实现经纪业务净收入10.06亿元，同比-15%。公司加快财富管理数字平台建设，积极构建线上、线下联动的客户服务体系，推进财富管理转型。2022年，公司实现资管业务净收入0.9亿元，同比-11.2%。公司资管业务以提升投研能力为核心，业务结构有所优化。截至2022年末，公司资产管理规模242亿元，同比-37.1%，其中，集合资管业务管理规模达105亿元，同比+46.1%。 债券承销规模高增，投行业务有望受益于全面注册制推进。公司投行业务稳步发展，在赛道选择、区位特色及集团协同方面已形成一定差异化竞争优势，有望持续受益于安徽省经济的高质量发展及全面注册制的推进。2022年，公司实现投行业务净收入7.77亿元，同比-18.3%。2022年，公司完成股权/债券承销规模分别为131.83亿元/224.37亿元，债券承销规模同比大幅增加93%。据Wind数据显示，截至2023年4月3日，公司股权业务共有在审项目21项，排名行业第二十名。 公司区域特色鲜明，“十四五”战略规划引领成长。公司紧密围绕“十四五”战略，以投行为引领，聚焦平台化、数字化、专业化、市场化、机构化五大发展方向，持续提升金融服务能力。在国资背景的支持下，公司未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。 投资建议 2022年，受市场下行影响，公司业绩表现有所承压。但随着公司积极调整经营策略，持续深化战略布局，四季度公司业绩环比修复明显。我们预计公司2023-2025年总营业收入分别为66.23亿元/74.64亿元/85.47亿元，同比增长+24/+12.7%/+14.5%；归母净利润分别为20.57亿元/22.48亿元/26.04亿元，同比+18.7%/+9.3%/+15.8%。以2023年4月4日收盘价为基准，预计对应的2023PE为14.68倍，维持“推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，战略推进不及预期。

国元证券(000728) 2022年年报概况:国元证券2022年实现营业收入53.41亿元，同比-12.58%；实现归母净利润17.33亿元，同比-9.24%。基本每股收益0.40元，同比-9.09%；加权平均净资产收益率5.32%，同比-0.71个百分点。2022年拟10派1.50元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为35.44%。国元证券2022年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1.2022年公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.坚定不移向财富管理转型，经纪业务手续费净收入同比-14.60%。3.股权融资规模同比下滑，债权融资规模同比增幅明显，投行业务手续费净收入同比-18.21%。4.集合资管规模快速增长，资管业务手续费净收入同比-11.32%。5.权益及衍生品自营出现较大金额亏损，固收自营表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比-71.93%。6.两融与质押规模同步回落，利息净收入同比+10.50%。 投资建议:2022年公司一季度一度出现亏损，为应对不利局面，公司积极调整经营策略，全年最终业绩虽有下滑但明显小于行业平均降幅，显示出较强的风险管控能力和全局掌控能力，在中小券商中出类拔萃。公司区域优势明显，并具备特色化、差异化的竞争优势，2023年在外部经营环境稳中向好的背景下，公司经营业绩有望重回升势。预计公司2023、2024年EPS分别为0.43元、0.45元，BVPS分别为7.78元、8.02元，按3月29日收盘价6.72元计算，对应P/B分别为0.86倍、0.84倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期