天融信(002212) 事件： 公司于2025年8月20日收盘后发布《2025年半年度报告》。 点评： 营业收入略有下降，利润实现大幅减亏 2025年上半年，公司实现营业收入8.26亿元，同比下降5.38%；实现归母净利润-6469.35万元，同比大幅减亏68.56%；实现扣非归母净利润-7657.77万元，同比大幅减亏64.57%。公司继续推进提质增效战略，收入质量持续提升，毛利率上升4.1个百分点；持续优化内部管理，提升运营效率，销售费用、研发费用及管理费用均实现同比下降，三项费用总额同比减少14.04%。今年第二季度，公司实现营业收入4.91亿元，同比增长8.72%，实现扭亏为盈。 国产算力硬件为基，智算云业务不断增长 公司智算云业务不断增长，产品包含云计算、智算云平台与智算一体机。2025年上半年实现收入1.02亿元，占营业收入比重12.40%，同比增加3.00%。2025年2月，公司发布DeepSeek安全智算一体机：产品以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案；2025年3月，公司发布智算一体机（昇腾版）；2025年4月，公司发布智算云平台V1.0版本：以“智算为擎，安全为基”为设计理念，集成“智算存网安”五大能力，提供业务承载、大模型支撑、安全内生的一体化智算云解决方案，支持1.5B至671B大模型，内置训推工具链与开发框架，快速构建知识管理和业务智能体等企业级AI应用；2025年6月发布智算云平台V2.0版本。 重点布局行业快速增长，国企带动信创业务发展 2025年上半年，公司重点布局的行业实现快速增长，金融行业同比增长19.52%，运营商行业同比增长25.31%，能源行业同比增长32.35%，交通行业同比增长60.78%。其中，能源和交通行业近三年持续增长。信创业务方面，上半年实现收入1.10亿元，占营业收入比重为13.36%。国有企业占信创收入比重：2023年度9.36%；2024年度11.84%；2025年上半年19.92%，展望未来，信创业务有望在国有企业实现持续增长。 盈利预测与投资建议 公司致力于成为中国领先的网络安全与智算云解决方案提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2025-2027年的营业收入预测至29.02、31.11、33.14亿元，调整归母净利润预测至1.61、2.24、3.04亿元，EPS为0.14、0.19、0.26元/股，对应的PE为81.98、58.79、43.40倍。考虑到计算机行业整体的估值水平、公司业务的持续成长性和未来盈利能力的改善趋势，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

天融信(002212) 事件：近日，天融信发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入8.26亿元，同比下降5.38%，归母净利润-0.64亿元。 积极推进提质增效，25Q2实现扭亏为盈。公司始终坚持技术创新，持续完善产品体系与解决方案，不断提升核心竞争力；同时进一步加强市场营销工作，增强市场渗透力。2025年上半年，公司毛利率为67.40%，上升了4.1个百分点，三项费用总额同比减少14.04%。2025第二季度，公司实现营收4.91亿元，同比增长8.72%，归母净利润0.04亿元，同比实现扭亏为盈。 公司贯通研发、生产、销售全链条，形成了覆盖网络安全、数据安全、云安全及智算云的全栈产品矩阵： AI+安全：安全方案精准契合多元业务场景。2025年上半年，公司网络安全业务实现收入7.19亿元，同比下降6.41%。公司持续将AI技术融入安全实践，已形成以NGTOS基础软件平台、CPU+GPU异构硬件平台、天问大模型与智算云平台为核心的AI-Native技术栈，实现威胁检测精度提升、告警误报率下降及未知威胁对抗能力增强，带动产品附加值与市占率双升；同时以AI替代重复性运营作业，显著提升人效与盈利水平。面向多种差异化场景，公司推出大模型系统安全防护、车路云一体化安全、AI+工业网络安全等解决方案，实现安全能力与业务场景深度耦合，驱动金融、运营商、能源等细分场景同比高速增长。 智算云：“算力+安全”融合方案构筑第二增长曲线。2025年上半年，公司智算云业务实现收入1.02亿元，同比增长3%。公司经过近十年深耕，已形成“超融合-桌面云-企业云-智算云”递进式产品矩阵，并持续进行技术迭代：企业云新增对阿里云、华为云、天翼云的统一纳管，同步优化资源监控、自助工单、计量计费、应用与安全中心等功能，提升跨云管理能力与易用性。智算云方面，公司发布了智算云平台、智算一体机及算力服务器新版本，构建从底层算力到上层应用的全栈智算基础设施，全面满足AI训练、推理及大数据分析需求。 可信数据空间：打造“可信管控-资源交互-价值创造”核心能力闭环。依托智算云、隐私计算及网络安全能力，公司进一步打造可信数据空间整体方案，贯通“基础网络安全-接入连接器-服务平台”技术体系，已在运营商、能源等关键基础设施行业应用，保障数据要素安全可信流通，加速客户数据价值释放。 投资建议：公司在25Q2实现扭亏为盈，看好公司在提质增效同时开拓AI+安全、智算云、可信数据空间等新赛道；预计公司2025-2027年营收分别为30.72、33.80、37.58亿元，归母净利润分别为1.44、2.40、3.36亿元，2025年8月25日收盘价对应市盈率84X、50X、36X，维持“推荐”评级。 风险提示：创新业务发展不及预期，行业竞争加剧。

天融信(002212) 事件描述 8月20日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入8.26亿元，同比减少5.38%，上半年实现归母净利润-0.65亿元，同比增68.56%，实现扣非净利润-0.77亿元，同比增64.57%；2025年第二季度公司实现收入4.91亿元，同比增长8.72%，二季度实现归母净利润0.04亿元，实现扣非净利润-0.01亿元，同比增99.36%。 事件点评 产品竞争力提升+市场营销强化推动Q2收入正增长，提质增效推动净利率显著改善。上半年网安市场需求疲弱，公司收入增长承压，但随着公司持续完善产品体系及解决方案，并进一步优化营销布局，二季度收入已恢复 正增长。同时，公司重点布局行业收入呈现双位数增长，今年上半年金融行业同比增长19.52%，运营商行业同比增长25.31%，能源行业同比增长32.35%，交通行业同比增长60.78%。随着公司持续推行提质增效战略，聚焦核心业务并缩减低毛利集成项目占比，公司收入质量不断提升，2025上半年毛利率达67.41%，较上年同期提高4.10个百分点。在利润端，公司持续优化内部管理，提升运营效率，上半年期间费用率较上年同期降低9.56个百分点，受益于此，今年上半年公司净利率为-7.90%，较上年同期提高15.66个百分点。 AI+安全模式持续夯实，智算一体机商业化快速推进。一方面，公司将AI能力与安全产品深度融合，将AI嵌入各安全产品线中，其中，防火墙、WAF、APT、态势感知等内置AI引擎，数据库审计与防护、漏扫等内置“小天”，数据分类分级、自动化渗透测试等等联动天问大模型，大模型安全网关、大模型防护模块等实现对AI的安全防护。另一方面，公司加快布局智算云产品，今年上半年公司智算云业务实现收入1.02亿元，同比增长3.00%，其中的智算一体机自2月发布以来持续迭代，公司陆续推出智算一体机（昇腾版）、智算云平台V1.0版本、智算云平台V2.0版本，目前已实现超过500万元收入，在手订单超过800万元，商机统计近1亿元，其中落单概率超过80%的商机占40%左右，处于产品测试阶段的商机分布在政府、教育、医疗卫生、制造、金融、交通、研究所、企业等客户群。 投资建议 公司持续推进提质增效战略，同时积极布局云安全、信创安全等新安全赛道，未来随着宏观经济恢复及行业政策落地，公司有望充分受益，并且智算云产品有望逐步贡献业绩增量，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.14\0.21\0.28，对应公司8月25日收盘价10.23元，2025-2027年PE分别为71.31\48.48\36.87，维持“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险。

天融信(002212) 事件：天融信发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营收8.26亿元，同比下降5.38%；实现归母净利润-0.65亿元，同比增长68.56%；实现扣非净利润-0.77亿元，同比增长64.57%；单2025Q2来看，公司实现营收4.91亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长103.17%；实现扣非净利润-0.01亿元，同比增长99.36%。 利润端大幅减亏，多行业收入保持增长势头。2025年上半年实现归母净利润-0.65亿元，同比增长68.56%，大幅减亏。分产品看，2025年上半年，公司网络安全业务实现收入7.19亿元，同比下降6.41%；智算云业务实现收入1.02亿元，同比增长3.00%；分客户所在行业看，2025年上半年政府及事业单位客户实现收入2.96亿元；国有企业客户实现收入3.23亿元，同比增长30.62%；多行业保持增长势头，金融行业同比增长19.52%、运营商行业同比增长25.31%、能源行业同比增长32.35%、交通行业同比增长60.78%。 公司持续推进提质增效，毛利率明显提升。2025年，公司收入质量持续提升。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为4.01/0.83/3.00亿元，同比变化-12.65%/-15.42%/-15.47%，三费整体减少14.04%。2025年上半年公司毛利率为67.41%，同比上升4.1个百分点。 公司持续夯实“AI+安全”战略，深入推进网络安全产品智能化。以内生AI能力全面升级天问大模型，重点迭代检测引擎、安全专家智能体及基座模型，显著提升威胁识别精度与响应速度；依托“识别—保护—检测—响应—恢复”闭环框架，构建体系化大模型安全防护方案，针对数据泄露、恶意注入等关键风险提供可持续演进的精准防护。 持续迭代企业云与智算云双栈平台，推出智算云产品。公司面向智能化基础设施升级，公司推出智算硬件平台、智算云平台，与超融合、桌面云、企业云、安全网元、天问大模型共同构成“天融信智算云”系列，实现“安全+算力”深度融合。2025年上半年，智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证，并发布智算云平台、智算一体机及算力服务器新版本，内置智能体全生命周期管理、容器资产全景视图等能力，构建从底层算力到上层应用的全栈智算基础设施。 盈利预测：公司将以“安全+智算”双轮驱动，巩固网络安全领先优势，加速智算云业务布局，同时公司持续推进提质增效，利润端实现大幅减亏，我们认为公司业务有望持续恢复。我们预计2025-2027年EPS分别为0.14/0.20/0.27元，对应P/E分别为72.83/50.90/37.34倍。 风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

天融信(002212) 国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商 考虑网络安全下游景气度波动，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.87、2.57亿元（前值为3.51、4.62亿元），新增2027年预测为3.01亿元，EPS为0.16、0.22、0.26元/股，当前股价对应2025-2027年PE为64.0、46.6、39.8倍，考虑公司在云安全、AI、数据安全等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。 Q2收入增速回暖，利润扭亏为盈 （1）2025年上半年公司实现营业收入8.26亿元，同比下滑5.38%；实现归母净利润-6469.35万元，同比亏损收窄68.56%；其中，Q2单季度实现营业收入4.91亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润369.53万元，同比扭亏为盈。公司收入增速较Q1明显回暖，并实现利润扭亏。（2）分行业来看，尽管上半年公司收入增速有所下滑，但部分行业增速表现亮眼，其中金融行业同比增长19.52%、运营商行业同比增长25.31%、能源行业同比增长32.35%、交通行业同比增长60.78%。分产品来看，网络安全业务同比下滑6.41%，智算云业务同比增长3%。（3）2025年上半年，公司持续推进提质增效战略，收入质量持续提升，毛利率同比提升4.1个百分点；持续优化内部管理，提升运营效率，销售费用、研发费用及管理费用均实现同比下降，三项费用总额同比减少14.04%。 聚焦网安和智算云业务，积极拥抱AI产业趋势 一方面，公司将人工智能技术与产品深度融合，实现威胁检测精度提升、告警误报率下降及未知威胁对抗能力增强，带动产品附加值与市占率双升；同时以AI替代重复性运营作业，显著降低交付成本，提升人效与盈利水平。另一方面，面向人工智能大模型规模化应用，公司推出大模型安全防护网关、智算云平台、智算一体机等创新产品，打造“算力+安全”融合方案，抢占增量市场，形成第二增长曲线。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

天融信(002212) 事件描述 4月18日，公司发布2024年年报和2025年一季度业绩预告，其中，2024全年公司实现收入28.20亿元，同比减少9.73%；全年实现归母净利润0.83亿元，而上年同期亏损3.71亿元，实现扣非净利润0.54亿元，上年同期亏损4.17亿元。2025年一季度公司预计实现收入3.20-3.40亿元，同比减19.43%-24.17%；一季度公司预计实现归母净利润-0.75亿元至-0.65亿元，同比增长16.03%-27.22%，预计实现扣非净利润-0.83亿元至-0.73亿元，同比增12.48%-23.03%。 事件点评 网安需求疲弱导致收入增长承压，提质增效叠加控费推动净利润实现扭 亏为盈。受宏观经济影响，网安行业需求持续承压，导致2024年以来公司收入有所下滑。分业务看，2024年公司网络安全业务实现收入25.50亿元，同比减少11.49%，云计算业务实现收入2.56亿元，同比增长10.09%。而随着公司持续推行提质增效战略，收入质量不断提升，2024年公司毛利率达61.04%，较上年同期提高0.85个百分点，并且在公司加强项目筛选和取舍的情况下，预计25年一季度毛利率将进一步大幅提升，预计较24年一季度提高超过10个百分点。在利润端，公司控费效果显著，2024年研发和管理费用分别同比减少16.42%和40.95%，而由于公司在营销侧持续投入，销售费用同比微增1.18%。与此同时，2024年公司未计提商誉减值准备，而23年计提4.43亿元的商誉减值亏损，成为推动24年公司实现扭亏为盈的重要因素。 全面深化AI产品布局，近期推出的智算一体机商业化落地进展迅速。2025年2月11日，公司正式发布智算一体机，预置DeepSeek大模型，并支持天问大模型系统联动，内生云主机安全、数据安全、密码安全等安全能力。 目前公司的智算一体机已在政府、医疗、企业客户场景中实现商业化落地，具体应用场景包括智能客服、客户办公等业务系统的智能化，同时，已签和即将签署的订单还涉及教育、交通、政法、金融等行业。根据公司在25年4月20日投资者关系活动中披露，2025年一季度智算一体机已实现200多万元的销售收入，且已签和即将签署的订单规模超过2000万元，公司预计今年的销售收入有望破亿。 投资建议 公司持续推进提质增效战略，同时积极布局云安全、云计算、信创安全等新业务新方向，未来随着宏观经济恢复及行业政策落地，公司有望充分受益，预计公司2025-2027年EPS分别为0.14\0.24\0.28，对应公司4月25日收盘价7.19元，2025-2027年PE分别为50.67\30.24\25.28，维持“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险。

天融信(002212) 事件：公司2024年实现营业收入28.20亿元（-9.73%），归母净利润0.83亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.54亿元（扭亏为盈）。公司预计2025年第一季度，归母净利润亏损0.65亿元至0.75亿元，中值计算同比减亏约22%；扣非净利润亏损0.73亿元至0.83亿元，中值计算同比减亏约18%；营收3.2亿元至3.4亿元，中值计算同比减少约22%。 网络安全业务受市场环境影响较大，“云计算+智算”构筑第二增长曲线 受外部市场环境影响，公司收入规模连续两年均出现同比10%左右的下滑。从年报收入结构来看，当期网络安全产品实现收入25.50亿元（-11.49%）、收入占比90.42%，云计算产品实现收入2.56亿元（+10.09%）、收入占比9.06%。其中，网络安全产品受外部经营环境影响较大，云计算产品稳健增长。在网络安全产品领域，公司信创、AI相关、云安全、工业互联网、车联网业务增长趋势较好。从今年Q1订单情况来看，下游需求处于稳中向好过程中，预计今年和未来的下游需求景气度会逐步向好。在云计算产品领域，公司抓住基础IT设施升级为智能化设备之时代趋势，及时推出智算一体机产品。在产品正式发布后两个多月时间内，签订和即将签署的订单规模已经超过2000万元，预计全年销售额有望过亿元。在智算一体机贡献业绩增量情况下，公司未来3-5年的云计算业务目标为产出至少达到安全板块产出的一半。近年来，公司云计算业务持续快速发展，收入占比稳健提升。相关产品方案，在政府、金融、运营商、教育、医疗卫生、企业等行业均实现了规模化应用。公司细分场景覆盖广，国产化平台适配全，2022年和2024年两次被Gartner列为超融合跨界厂商。我们认为，公司网络安全业务与外部经营环境关联度较高，增速修复仍然有待市场需求回暖。在第二增长曲线方面，其云计算业务发展态势良好，新推出的智算一体机产品正在展现出强劲增长动力。 携手华为发力数智时代新基建，开启“昇腾智算+鲲鹏信创”新征程 近期，天融信与华为联手发布了两款重量级产品，天融信智算一体机（昇腾版）和基于华为鲲鹏构架的天融信昆仑·信创产品系列产品。双方的合作更偏向应用层技术整合与生态共建。一方面，通过生态协同，天融信可为华为鲲鹏拓展在网络安全领域的应用，加速国产芯片和操作系统在关键行业的落地。另一方面，华为也为天融信提供了自主可控的底层技术平台，帮助其摆脱对国外基础软硬件产品的依赖。目前，天融信作为智算一体机整体方案提供商，已经能够提供集计算、存储、网络、安全、大模型支撑的一体化平台，一站式解决客户业务承载、模型部署、安全防护等需求。公司发布的基于鲲鹏架构的天融信昆仑·信创产品矩阵，涵盖防火墙、态势感知、超融合等15类27款产品。依托鲲鹏处理器的多核并行计算架构与动态调频技术，昆仑·信创产品系列在保持高性能的同时，功耗较传统方案降低30%-50%，并集成SM3/SM4国密算法、100G高速网络接口，以“高性能+低能耗”的技术优势，深度赋能政府、运营商、金融、能源等近30个行业，正在为全面国产化替代提供全场景解决方案。近年来，公司稳步加大与华为的相关战略合作，2018年加入华为安全商业联盟，携手构建网络安全生态圈；2020-2022年连续三年在鲲鹏计算平台安全漏洞奖励计划中贡献排名第一；2023年双方联合发布全新鲲鹏架构超融合一体机，同时天融信成为openHiTLS社区首批初创会员，天融信阿尔法实验室荣获“华为终端安2023年度优秀合作伙伴”；2024年天融信与华为签署合作备忘录（MoU），积极推进VPN、数据防泄漏、EDR等一系列产品的鸿蒙化落地。综合来看，公司积极拥抱华为基础信息技术自主可控生态，正在开启“昇腾智算+鲲鹏信创”数智时代新基建征途。 投资建议 我们认为，公司正在“云计算+智算”维度构建第二增长曲线。携手华为发力数智时代新基建，已经开启“昇腾智算+鲲鹏信创”新征程。预计公司2025-2027年的营业收入分别为30.32亿元、34.66亿元、39.75亿元；归母净利润分别为1.79亿元、2.63亿元、3.26亿元，对应目前PE分别为48X/33X/27X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

天融信(002212) 事件：天融信发布2024年年度报告，公司2024年实现营收28.20亿元，同比下降9.73%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长122.35%；实现扣非净利润0.54亿元，同比增长112.94%；单2024Q4来看，公司实现营收12.38亿元，同比下降16.15%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长304.97%；实现扣非净利润2.39亿元，同比增长255.73%。 利润端实现扭亏为盈，云计算收入保持增长势头。2024年实现归母净利润0.83亿元，同比增长122.35%，实现扭亏为盈。分产品看，2024年，公司网络安全实现收入25.50亿元，同比下降11.49%；云计算业务实现收入2.56亿元，同比增长10.09%；分客户所在行业看，2024年政府及事业单位客户实现收入12.76亿元，同比增长2.05%；国有企业客户实现收入8.65亿元，同比基本持平；能源行业收入同比增长22.86%，卫生行业同比增长17.90%。 公司持续提质增效，研发投入布局基本完成。2024年，公司提质增效效果明显。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为9.30/1.28/6.42亿元，三费费用合计17亿元，同比减少10.71%。其中，公司研发投入布局基本完成，研发费用同比下降16.42%；管理费用同比下降40.95%，主要因股份支付费用同比减少，提升管理效率所致；销售费用同比增长1.18%。 公司布局AI+安全融合领域，智算一体机助力企业低成本智能化升级。2024年公司基于自研的天问大模型推出天问智算云平台，提供“硬件+软件+服务”的一体化解决方案，提供基础算力服务。同时，公司以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，推出DeepSeek安全智算一体机，通过集计算、网络、存储一体的云资源池承载核心业务。2025年2月底，公司的天问智算云平台首批通过中国软件测评中心的大模型一体机能力验证，在可靠性、稳定性、安全性与有效性四大维度均达技术标准，多维度赋能助力企业实现AI快速落地。 超融合领域取得突破，行业化定制不断深入。2024年公司完成超融合国产化与块存储性能双维度升级，在国产化层面，平台通过深度适配飞腾/鲲鹏架构，实现虚拟机密度提升，在相同硬件配置下可支持更多虚拟机流畅运行。另外，公司针对多个垂直领域的业务特性和安全风险场景，推出政务云安全3.0以及能源、医疗、应急物联网、车载网络等多行业解决方案；针对新业务场景，公司也在大模型系统、AI+工业网络、车路云一体化领域等领域推出防护方案。 盈利预测：网络安全行业有所回暖，下游需求仍在恢复；公司持续推进提质增效战略，积极布局AI+安全融合、云计算等新方向，云平台、一体机等新产品落地顺利。我们预计2025-2027年EPS分别为0.15/0.25/0.35元，对应P/E分别为48.95/29.66/21.21倍。 风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

天融信(002212) 事件：近日，公司自主研发的天问智算云平台系统，首批通过中国软件评测中心（工业和信息化部软件与集成电路促进中心）的大模型一体机能力验证。天融信安全智算一体机搭载天问智算云平台软件，在可靠性、稳定性、安全性与有效性四大维度均达技术标准。 天融信DeepSeek安全智算一体机首批通过中国软件评测中心能力验证 天融信DeepSeek安全智算一体机以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，可以为客户提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案。产品深度融合并完成与DeepSeek各种版本及尺寸模型的整合测试，预装了DeepSeek-R1版本各种尺寸的模型。客户只需根据业务需求选择对应的模型版本及大小即可实现开箱即用，操作简单快捷。此外，产品还深度融合天问大模型，通过智能算法实时监测数据流向和模型运行状态，实现安全“识别-保护-检测-响应–恢复”的可持续迭代，为DeepSeek等AI大模型提供全生命周期的安全保护。公司自2019年发布云计算产品以来，相关业务持续稳健、快速发展。收入方面，2023全年、2024年前三季度云计算营收增速分别为+12.17%、+9.98%。产品方面，2024年相继发布天问智算云平台、服务器虚拟化、算力服务器、国产化服务器、新一代云终端等新产品，更新了天融信太行云新版本，增加了数据库一键部署、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等能力，进一步提升产品易用性、稳定性；完善信创超融合解决方案、容灾建设解决方案、金融行业桌面云解决方案、VMware 迁移替代解决方案等多个方案，逐步满足不同场景下的客户需求。我们认为，公司快速推出DeepSeek安全智算一体机并且首批通过工信领域能力认证，与近年来在云计算领域的持续耕耘高度相关。未来，云计算业务也将受益于国内AI私有化部署市场需求快速增长。 Deepseek+超融合架构的大模型一体机适契合AI私有化部署潜在市场需求 根据科创板日报消息，截止2月底包括华为、联想等大企业在内，已有超过60家企业基于DeepSeek推出一体机。目前，市面上的一体机主要分为推理一体机和训推一体机，内置DeepSeek-R1 32B、70B、满血版671B等不同尺寸模型，价格在几十万到数百万不等。据IDC中国副总裁周震刚介绍，早前企业基于云服务部署AI的案例比较多，一体机用的比较少。但是DeepSeek开源大模型出圈后，企业对于一体机的需求随之大幅上升，开始注重私有化部署。同云上部署相比，一体机可保证数据不出域，保证了数据的安全性和隐私性，更适合对数据安全有严格要求的场景，可以满足政府及关键行业的客户对于安全和隐私的要求。党政机关方面，广州、深圳、呼和浩特、无锡等多地政府已经官宣完成部署DeepSeek系列大模型，帮助优化政务办公、城市治理、民生服务等多个热门政务领域的服务场景。央国企方面，三大运营商均已接入DeepSeek，有超20家央企已接入DeepSeek，涉及能源、通信、汽车、金融、建筑等多个领域。IDC数据显示，2024年中国智算服务市场整体规模达到50亿美元。预计，2025年中国智算服务市场整体规模将达到79.5亿美元，2028年达到266.9亿美元，2023年至2028年复合增长率将达到57.3%。AI一体机，是指专为大模型应用和部署而设计的集成计算设备，通常包含中央处理器（CPU）、图形处理器（GPU）、存储器、操作系统、AI平台软件及各类模型算法等软硬组件。目前，市场上各类厂商（华为、浪潮、曙光等）推出的AI一体机，基本上是各类大模型+超融合架构的一体化计算设备。我们认为，由DeepSeek驱动的这一轮大模型一体机上新热潮，主要源于超融合的主要技术特征契合了当前AI私有化部署的潜在市场需求。DeepSeek+大模型一体机，可以实现人工智能普惠化业务应用的简化部署，具备相对实施成本较低、能力输出适用、数据安全可靠的政企业务AI赋能落地优势。 投资建议 我们认为，随着更加积极财政政策的落地实施，网安下游客户需求有望回升趋暖。同时，公司快速推出DeepSeek安全智算一体机产品，并且首批通过工信领域能力认证，未来也将受益于国内AI私有化部署市场需求快速增长。预计公司2024-2026年的营业收入分别为28.05亿元、30.91亿元、34.17亿元；归母净利润分别为0.69亿元、1.79亿元、2.42亿元，对应目前PE分别为157X /60X /45X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

天融信(002212) 事件：2025年2月，天融信发布DeepSeek安全智算一体机。产品以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，旨在为客户提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案。 公司是云计算跨界代表厂商，具有覆盖“云、网、端”的云安全纵深防御体系。公司从2019年发布云计算产品以来，不断完善产品与解决方案，目前已经推出超融合管理系统（TopHC）、桌面云集群（TopDC）、太行云管理平台（TopEC）等产品。1）超融合管理系统（TopHC）将虚拟化的标准功能和云管平台相结合，支持X86和国产化架构的双栈融合管理；助力客户节约信息化建设投资、简化运维管理工作，快速构建云计算数据中心；主要应用在办公&开发测试、容灾备份等场景。2）桌面云集群（TopDC）是基于超融合架构，实现远程桌面简易化系统管理、资源共享等功能；不仅同时支持X86和ARM架构，并且适配Windows、Linux、麒麟等操作系统，全面实现国产化。主要应用于普通办公、安全办公和公共终端。3）太行云（TopEC）通过统一管理平台实现超融合集群（TopHC）、桌面云集群（TopDC）和裸金属服务器（BMC）的统一管理，可以提供虚拟机、桌面、容器等资源池；同时支持国内外主流服务器，提供IaaS、PaaS、DaaS、云安全为一体的综合云解决方案，满足私有云、混合云、云原生等全栈云场景需求。2023年公司发布三大产品的4.0版本，联合华为、腾讯等厂商推出太行云隐私计算解决方案。 公司布局AI+云计算融合领域，智算一体机助力企业低成本智能化升级。2024年公司基于自研的天问大模型推出天问智算云平台，提供“硬件+软件+服务”的一体化解决方案，提供基础算力服务。2025年2月，公司以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，推出DeepSeek安全智算一体机，通过集计算、网络、存储一体的云资源池承载核心业务。1）提升智算效率：通过将多台算力服务器组成集群，实现了CPU、GPU、NPU等算力硬件的池化；可以使多服务之间共享一份模型数据集，实现资源利用率与模型调用效率的双重提升。2）操作便捷：产品预装了DeepSeek-R1版本各种尺寸的模型，并且还配置了直观的图形界面；此外，产品还预置了DeepSeek及其他模型相关的400+模型配置和100+数据集配置，用户只需在图形界面选择，实现一键使用。3）安全可靠：产品提供了DeepSeek本地私有化部署环境，防止数据在公有云传输和存储过程中的泄露风险；此外还可以通过天问大模型实时监测数据流向和模型运行状态，提供全生命周期的安全保护。2025年2月底，公司的天问智算云平台首批通过中国软件测评中心的大模型一体机能力验证，在可靠性、稳定性、安全性与有效性四大维度均达技术标准，多维度赋能助力企业实现AI快速落地。 云计算市场空间开阔，公司持续拓展云计算类业务。目前中国云计算产业处于快速增长阶段，整体规模快速增长。根据中国信通院的数据，2016-2023年期间，我国云计算行业的市场规模增速均在30%以上，其中2023年达6165亿元。从细分市场来看，公有云和IaaS为云计算主要的服务模式；根据信通院和前瞻研究院预测，2025年中国云计算市场规模将突破1万亿元，2030年将超过4万亿元。公司积极布局云计算类领域，业务营收占比逐年提升。公司云计算与云安全产品营收从2020年的1.8亿元增长至2023年的3.22亿元，年复合增长率达21.4%，2024年上半年云计算收入同比提升35.8%；营收占比从2020年的3.16%提升至2024上半年的20.19%，云计算类业务已经成为公司营收重要组成部分。未来，公司或将在云计算技术功能上不断创新和优化，持续覆盖云计算主要服务形式和场景，公司云计算类业务营收有望保持稳定增长。 盈利预测：网络安全行业有所回暖，下游需求仍在恢复；公司持续推进提质增效战略，积极布局AI+安全融合、云安全与云计算等新方向，智算云平台等新产品加速商业化。根据业绩预告，我们调整盈利预测预计公司2024-2026年EPS分别为0.06/0.15/0.25元，对应P/E分别为138.39/58.98/36.00倍。 风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。