南洋股份(002212)财务分析

    事项: 公司发布2019年报及2020年一季报,2019年实现营业收入70.91亿元,同比增长12.55%,实现归母净利润4.01亿元,同比下滑17.37%,扣非归母净利润3.14亿元,同比下滑30.89%。2020Q1实现营业收入7.43亿元,同比下滑29.24%;实现归母净利润-1.57亿元,同比下滑77.61%。 评论: 网安业务高速增长,投入加大及股权激励费用拖累利润表现。2019年公司实现营业收入70.91亿元,其中电线电缆业务收入46.74亿元,同比增长2.31%;网安业务收入24.17亿元,同比大幅增长39.57%。公司整体毛利率为26.68%,同比提升1.98个百分点,主要由于高毛利率的网安业务在营收中占比提升所致。公司研发及市场投入继续加大,销售费用率和研发费用率分别为9.03%、7.08%,同比分别提升1.84个、1.5个百分点。此外,公司管理费用率为5.00%,同比提升2.36个百分点,主要是由于计提股权激励费用1.61亿元。综合影响下,公司实现归母净利润4.01亿元,同比下滑17.37%,若加回股权激励费用,公司归母净利润为5.62亿元,同比增长约15.9%。此外,公司经营活动净现金流为7.33亿元,同比增长47.55%,回款能力显著加强。 聚焦重点技术领域,竞争力进一步加强。2019年公司网络安全及大数据产品、安全服务和云计算三条业务主线核心竞争力进一步加强,网安及大数据产品收入同比增长33.81%,安全服务收入同比增长90.35%。云安全领域,公司推出软件定义安全防护系统,系统已在运营商、政府、医疗、公安、军队等多个行业得到了广泛应用。云计算领域,公司自主研发并发布了全新的超融合产品。 安全服务领域,公司分别在北京、上海、广州、西安和成都建立了本地化安全服务中心,并在国家重大活动网络安全保障工作中承担并圆满完成保障任务。 行业有望持续高景气,国产化带来新机遇。受安全事件、技术、政策多重因素影响,我国网络安全市场呈持续高速增长态势。同时,随着我国国产化产业链的不断完善和政策需求,基于国产化技术的网络安全市场也将迎来高速发展期。公司是国内最早开始安全产品国产化研究的企业,目前基于国产化芯片和操作系统已发布各类安全产品,并进行了试点应用,形成了完整解决方案,在国产化安全产品品类与型号数量上均处于国内领先地位。 投资建议:我们维持预测公司2020-2021年归母净利润为6.50亿、8.72亿元,同时预测2022年归母净利润为10.99亿元,对应PE 分别为45倍、34倍、27倍。参考可比公司估值及公司历史估值,我们综合给予公司2021年50倍PE,维持目标价37.87元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持力度不及预期;宏观经济下行;市场竞争加剧。

    事件:发布19年年报及20年一季报:19年实现收入70.91亿元,同增12.55%;实现归母净利润4.01亿元,同减17.37%,高于此前发布的业绩快报。由于疫情对订单的交付和招标造成一定的影响,20Q1实现收入7.43亿元,同减29.24%;实现归母净利润-1.57亿元,同减77.61%。 信息安全业务表现抢眼,产品线布局进一步完善、竞争力持续加强:19年收入分业务看,电线电缆业务实现收入46.74亿元,同比增长2.31%;信息安全业务实现收入24.17,同比大幅增长39.57%,其中政府及事业单位、国有企业和商业及其他分别增长23.22%、21.92%和188.42%,市场竞争较为激烈的商业及其他领域增长较快,反映公司综合实力的进一步提升。信息安全快速增长主要得益于行业边际改善以及公司持续完善产品布局和提升产品竞争力。产品线完善方面:在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全、自主可控和安全服务等创新领域纷纷推出新产品;产品竞争力提升方面:占收入比重较大的防火墙业务2019年市场份额达到23.97%,相比18年份额进一步提升,继续保持第一。 研发和营销力度加大和股权激励费用增加影响利润增速:网络安全是公司主要的收入增长点和利润来源,主要依托天融信来开展。天融信19年实现收入24.17亿元,同增39.67%;净利润3.96亿元,同比减少20.29%,收入增长而利润下滑主要是因为研发和营销力度加大和股权激励费用增加。考虑到合并报表费用主要来自于天融信,19年销售费用、管理费用和研发费用分别增长41.26%、112.7%和42.91%,相比天融信收入增长较快,研发和营销力度加大。此外,19年股权激励费用为1.6亿元,剔除股权激励费用后的天融信净利润为5.56亿元,同比增长11.87%,满足股权激励考核目标。 投资建议:暂不考虑电线电缆业务置出对公司业绩的影响。考虑到网络安全业务增速超预期,上调20-21年归母净利润预测分别至6.45和9.61亿元,同时预测22年净利润为12.39亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助,电线电缆业务剥离带来的估值弹性,新兴领域的布局带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:中电科入股不及预期;股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。

    公司发布2019年报及2020年一季报。公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场,已开始在收入端逐步体现,同时随着公司后续剥离非核心资产聚焦网安发展,公司的长期成长逻辑将逐步清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,19全年实现营业收入70.91亿元,同比增长12.55%,归母净利润4.01亿元,同比下降17.37%;扣非净利润亏损3.14亿元,同比下降30.89%;2020Q1营业收入7.43亿元,同比下降29.24%;归母净利润亏损1.57亿元,上年同期亏损8860万元;扣非净利润亏损1.62亿元,上年同期亏损9187万元。 19年电线电缆业务保持平稳,网安继续快速增长。从收入结构来看,公司收入增长主要得益于网络安全业务的拉动,19年公司电线电缆业务保持平稳,同比增长2.31%,收入占比65.91%,网络安全业务同比增长39.57%,收入占比34.09%。从网安产品线来看,公司安全及大数据产品和安全服务分别实现33.81%和90.35%的增长,收入占比分别为29.31%和4.76%,安全服务虽然尚处于早期起步阶段,但是发展动力十足,未来有望持续带动公司网安业务增长。从下游客户来看,公司政府/国企/商业及其他客户分别实现23.22%/21.92%/188.42%的增长,商业及其他客户的大幅增长可以看出公司在市场渠道的拓展上的投入已经开始为公司贡献可观的收入。20年是等保2.0实施的关键时期,公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场,有望实现业务体量进一步扩张,夯实行业领先优势。未来几年天融信将受益国家加强网络安全管理、云大物联等新应用安全需求迸发,实现业务发展快速增长。 一季度电缆业务受疫情影响较大,仍看好公司长期成长逻辑。我们判断一季度公司收入下滑主要由于电缆业务受疫情影响较大,考虑到公司后续将剥离非核心业务聚焦网安业务发展,同时已引入中电科入股,在股权结构、公司治理、业务发展等多个方面正在发生显著的边际变化,公司的长期成长逻辑将逐步清晰,我们持续看好天融信作为国内龙头网安厂商的价值。 维持“强烈推荐-A”评级:公司电线电缆业务剥离在即,聚集网安业务发展,未来将持续受益“政策驱动+技术变革+需求升级”带动的行业高景气,预计20-22年净利润为5.97/8.33/10.92亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人才流失跟不上最新技术发展趋势风险;大股东减持风险;商誉减值风险。

    新变化:股权及业务结构逐渐理顺,步入成长新阶段。一方面,公司第一、二大股东郑钟南先生及明泰资本已分别与电科网信签署了《股份转让协议》,转让完成后,电科网信成为公司第三大股东,持有公司5.01%股权。另一方面,公司拟将电线电缆业务所涉全部资产、权益和负债,出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。伴随着中电科入股,电线电缆业务的剥离,公司股权和业务结构逐步理顺,公司有望步入成长新阶段。 新机遇:安全国产化为公司发展带来新机会。随着政策与市场的双重驱动,国产化安全将迎来更大的市场机遇。天融信自2003年启动ASIC加速芯片研究以来,经过多年的研究和发展,已建立了完整的国产化安全产品体系,涵盖安全防护、安全检测、安全接入、终端安全、安全审计和安全管理等在内的几十类安全产品,并在政府、军队、金融等行业开始应用。公司在安全国产化方面已经做好了充分的技术和产品储备,有望受益于安全国产化的大趋势。 新布局:防火墙龙头地位持续巩固,新兴安全布局亦走在前列。公司连续19年位居防火墙领域第一,同时基于下一代可信网络安全架构(NGTNA),已形成涵盖安全软件、硬件及服务全面的网络安全产品体系。面对安全形势及客户需求的变化,公司积极向“网络安全、大数据与安全云服务提供商”战略转型,在云安全、数据安全、移动安全等新兴安全领域积极布局,并取得显著成效。 投资建议:基于核心假设,我们预测公司2019-2021年归母净利润为3.66亿、6.50亿、8.72亿元,对应PE分别为83倍、47倍、35倍。参考可比公司估值及公司历史估值,我们综合给予公司2021年50倍PE,对应目标价37.87元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:股权变动;市场竞争加剧。