天融信(002212)公司资料

天融信(002212) 本报告导读： 2025上半年公司业绩改善，提质增效下亏损明显收窄。随着政企与各行业网络安全需求回暖，智算云业务打造第二成长曲线，看好公司长期发展空间。 投资要点： 投资建议：给予“优于大市”评级，目标价13.09元。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.13/0.20/0.25元，根据可比公司2025年平均PE84.80X，同时我们考虑到公司前瞻性布局AI+云计算，随着AI对云安全业务的不断赋能，公司有望实现增长超预期，因此给予公司一定估值溢价，基于2025年100倍PE，目标价13.09元。 公司业绩延续回暖态势，二季度边际改善明确。25H1公司实现营业收入8.26亿元，同比-5.38%；实现归母净利润-0.65亿元，同比+68.56%；实现扣非归母净利润-0.77亿元，同比+64.57%，较上年同期大幅收窄。AI助力公司提质增效，成本侧与费用侧联动优化，上半年公司综合毛利率提升至67.41%，同比+4.11pct，销售、管理与研发三项费用同比合计下降14.04%，利润质量优于收入增速，为下半年业绩弹性奠定基础。单二季度看，公司淡季交付提速，实现营收4.91亿元，同比+8.72%；归母净利润0.04亿元，同比+103.17%，边际修复信号清晰，下半年订单放量在即。 高价值行业拉动网络安全业务增长，智算云业务成为第二成长曲线。分产品看，网络安全收入7.19亿元、毛利率70.97%，智算云收入1.02亿元、毛利率42.39%；分行业看，上半年金融、运营商、能源、交通分别同比+19.52%/+25.31%/+32.35%/+60.78%，高价值行业渗透带动整体毛利率抬升。“安全+智算”双轮驱动形成互补，安全业务夯实利润中枢，智算云打开跨域解决方案想象力空间。 场景化供给稳步落地，“安全+智算”协同增长。公司延续网络安全优势，围绕“政企核心场景+行业龙头客户”做深做透，构建覆盖“云、管、边、端、数”的全栈安全能力。持续强化核心安全产品线的迭代升级，布局通用网络安全+AI原生安全，网络安全产品、天问安全大模型、云安全、信创安全等均保持行业领先地位。公司积极拓展工业互联网、车联网、物联网、卫星互联网等新质场景，算力供给与数据安全形成差异化竞争力。推出智算云一体机、智算云平台等新产品，满足政企客户合规与自主可控需求。 风险提示：产品开发不及预期，下游需求不及预期。

天融信(002212) 主要观点： 利润方面有所改善，下游部分行业业绩亮眼 公司2025年上半年营业收入8.26亿元，同比下降5.38%；归母净利润为-0.65亿元，同比减亏68.56%；扣非净利润-0.77万元，同比减亏64.57%。毛利率同比上升4.1个百分点，销售费用、管理费用、研发费用分别下降12.65%、15.42%、15.47%，三项费用总额减少14.39%。分下游看，金融、运营商、能源、交通行业收入分别增长19.52%、25.31%、32.35%、60.78%。此外，公司2025年2月11日发布智算一体机，2025Q1实现超200万收入，可预见商机及签单规模超2000万。公司云计算业务未来目标：产出至少达到安全板块产出的一半。 经营性现金流-2.71亿元，同比下降7.09%；投资性现金流同比上升22.38%，筹资性现金流同比上升78.28%。 行业市场恢复，持股计划目标高增长 IDC2025V1《全球网络安全支出指南》预测，中国网络安全市场将由2023年的110亿美元增至2028年的171亿美元，五年复合增速9.2%；其《2024Q4中国安全硬件市场跟踪报告》显示，2024年中国安全硬件市场规模210.2亿元，UTM防火墙份额保持第一，UTM类产品连续五年提升，由2020年的62.5%升至2024年的67.3%。 2024年公司卫生（启动省份30个，公司中标省份26个）、应急（2024年启动省份31个，公司中标省份13个）、地震局（2024年启动省份29个，公司中标省份19个）及气象领域（2024年启动省份18个，公司中标省份10个）累计中标超3亿元；预计2025年以下五大行业需求景气高：水利（总预算288亿）、气象（安全预算400万/省、启动8省）、交通（安全预算500万/省、试点8省）、卫生（安全预算百万/县，启动31省）。 公司〝奋斗者〞第二期员工持股计划预计公司（以2024年为基数）2025-2027年收入增幅为0%/10%/20%；净利润增幅为100%/150%/200%。 加密货币存在想象空间 公司在稳定币方面已有区块链、零信任、隐私计算、商用密码等相关技术的研究及应用，同时参与了多个金融行业客户的数字货币、跨境支付等关键基础设施安全建设项目，可为客户提供网络安全、数据安全、云计算等产品及解决方案。 2025年6月AnchorX公司获阿斯塔纳金融服务管理局（AFSA）许可，可在阿斯塔纳国际金融中心（AIFC）内发行稳定币。AxCNH是一种与离岸人民币（CNH）1:1锚定的数字稳定币，由AnchorX公司于2023年推出。AxCNH在以太坊、币安智能链（BNB Chain）和Conflux网络区块链上可用，可与主流钱包、去中心化金融（DeFi）应用及交易所兼容。我们认为，未来稳定币领域将进一步发展，带来公司业务想象力。 投资建议 我们预计公司2025-2027年分别实现收入27.9/29.6/32.4亿元，同比增长-1.0%/6.1%/9.5%；实现归母净利润1.09/1.44/2.06亿元，同比增长30.8%/32.9%/42.6%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

天融信(002212) 事件：公司2025上半年实现营业收入8.26亿元（-5.38%），归母净利润-0.65亿元（+68.56%）；其中，Q2单季实现营业收入4.91亿元（+8.72%），归母净利润0.04亿元（+103.17%）。 收入结构及质量明显向好，智算一体机商机储备较多 公司持续推进提质增效战略，收入结构同比有所优化，收入质量实现明显提升。行业收入结构，政府及事业单位收入2.96亿元（-30.35%）、营收占比36.09%，国有企业收入3.23亿元（+30.62%。）、营收占比39.34%。公司近年来重点布局的金融行业（+19.52%）、运营商行业（+25.31%）、能源行业（+32.35%）、交通行业（+60.78%），能源和交通行业实现连续三年正增长。产品收入结构，网络安全业务收入同比有所下降，智算云产品（包含云计算、智算云平台与智算一体机）收入略有增长。目前，智算一体机订单超过800万元、收入超过500万元，商机统计近1亿元（80%以上落单概率的商机占40%左右）。整体来看，战略聚焦核心业务，逐渐缩减低毛利集成项目，调降低毛利项目营收占比（-12.5pcts）。同时，毛利率达到67.41%（+4.1pcts），相比2023年度毛利率60.19%、2024年度毛利率61.04%，毛利率水平持续稳健提升。我们认为，公司提质增效战略正在取得积极效果，智算一体机已经储备的近亿元商机可能在下半年落地大部分业绩。 AI能力+安全产品深度融合，智算云平台产品快速迭代 AI能力+安全产品，公司实现威胁检测准确率显著提升，未知威胁识别与处置能力进一步增强，安全运营自动化水平及整体效率明显提高。检测防护类，内置AI安全引擎，增强检测能力、提升防护精度；安全运营类，内置产品“小天”，联动本地天问大模型及云端天问大模型，构建全域智能安全防护网络；AI安全类，内置多模态预训练安全检测模型，融合大模型会话解析、应用及API防护、提示词注入防护、价值观内容过滤等核心技术，实现从网络层到应用层的全栈智能防御。同时，公司应用AI赋能“开发-测试-方案-运营”全周期，促进产品研发、服务运营效率同步跃迁。AI提质增效方面的成果已经初步显现，后续将继续在人工验证、参数校验、模块间权限控制等方面优化，可以实现更高效率提升。智算云平台，紧贴市场需求，依托持续创新能力率先响应，快速完成产品迭代。2025年4月发布智算云平台V1.0版本，以“智算为擎，安全为基”为设计理念，集成“智算存网安”五大能力；2025年6月发布智算云平台V2.0版本，增强对知识库与智能体的管理能力，满足人工智能训练、推理及大数据分析等需求，通过软硬件协同优化，打造高效稳定的智算基础设施。 新业务方向储备：可信数据空间+稳定币 可信数据空间领域，国家数据局发布《可信数据空间发展行动计划（2024—2028年）》，提出到2028年建成100个以上可信数据空间，推动数据要素市场发展。公司可信数据空间技术栈齐全，产品方案已进入试点落地阶段，主要产品体系与服务包括：空间建设，可信数据空间服务平台、接入连接器、隐私计算平台；网络安全，防火墙、IPS、API安全审计、沙箱等；数据安全，数据防泄露、数据分类分级、数据库审计；身份认证，零信任；商用密码，加密机、签名验签、云密码机、密钥管理；基础设施，智算一体机、智算云平台、超融合、等保一体机等；安全管理，态势感知、数据安全管控平台等；安全运营，咨询规划、安全服务等。稳定币领域，公司在稳定币方面已有区块链、零信任、隐私计算、商用密码等相关技术的研究及应用，同时参与了多个金融行业客户的数字货币、跨境支付等关键基础设施安全建设项目，可为客户提供网络安全、数据安全、云计算等产品及解决方案。 投资建议 我们认为，虽然公司提质增效战略正在取得积极效果，但是其网络安全主业营收增速修复仍然有待下游市场需求回暖。预计公司2025-2027年的营业收入分别为30.32亿元、34.66亿元、39.75亿元；归母净利润分别为1.79亿元、2.63亿元、3.26亿元，对应目前PE分别为64X/44X/35X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

天融信(002212) 事件： 公司于2025年8月20日收盘后发布《2025年半年度报告》。 点评： 营业收入略有下降，利润实现大幅减亏 2025年上半年，公司实现营业收入8.26亿元，同比下降5.38%；实现归母净利润-6469.35万元，同比大幅减亏68.56%；实现扣非归母净利润-7657.77万元，同比大幅减亏64.57%。公司继续推进提质增效战略，收入质量持续提升，毛利率上升4.1个百分点；持续优化内部管理，提升运营效率，销售费用、研发费用及管理费用均实现同比下降，三项费用总额同比减少14.04%。今年第二季度，公司实现营业收入4.91亿元，同比增长8.72%，实现扭亏为盈。 国产算力硬件为基，智算云业务不断增长 公司智算云业务不断增长，产品包含云计算、智算云平台与智算一体机。2025年上半年实现收入1.02亿元，占营业收入比重12.40%，同比增加3.00%。2025年2月，公司发布DeepSeek安全智算一体机：产品以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案；2025年3月，公司发布智算一体机（昇腾版）；2025年4月，公司发布智算云平台V1.0版本：以“智算为擎，安全为基”为设计理念，集成“智算存网安”五大能力，提供业务承载、大模型支撑、安全内生的一体化智算云解决方案，支持1.5B至671B大模型，内置训推工具链与开发框架，快速构建知识管理和业务智能体等企业级AI应用；2025年6月发布智算云平台V2.0版本。 重点布局行业快速增长，国企带动信创业务发展 2025年上半年，公司重点布局的行业实现快速增长，金融行业同比增长19.52%，运营商行业同比增长25.31%，能源行业同比增长32.35%，交通行业同比增长60.78%。其中，能源和交通行业近三年持续增长。信创业务方面，上半年实现收入1.10亿元，占营业收入比重为13.36%。国有企业占信创收入比重：2023年度9.36%；2024年度11.84%；2025年上半年19.92%，展望未来，信创业务有望在国有企业实现持续增长。 盈利预测与投资建议 公司致力于成为中国领先的网络安全与智算云解决方案提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2025-2027年的营业收入预测至29.02、31.11、33.14亿元，调整归母净利润预测至1.61、2.24、3.04亿元，EPS为0.14、0.19、0.26元/股，对应的PE为81.98、58.79、43.40倍。考虑到计算机行业整体的估值水平、公司业务的持续成长性和未来盈利能力的改善趋势，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。