圣农发展(002299) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收184.87亿元，同比+9.93%，归母净利润6.64亿元，同比+61.66%，平均ROE6.56%。单Q4实现营收45.60亿元，同比+2.14%，环比-5.92%，归母净利-0.75亿元，同环比转亏。业绩落于业绩预告下沿。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元人民币（含税）。 养殖端：全年量增价稳，Q4行情低迷拖累公司业绩。全年实现营收135.39亿元，同比+7.4%。量价来看，鸡肉销量122.28万吨，同比+7.2%，销售均价11072元/吨，同比基本持平，较行业有约321元/吨溢价。单Q4鸡肉销量36.2万吨，同比+23.0%，销售均价10061元/吨，同比-16.2%，主要系四季度以来行情低迷，鸡肉价格大幅回落。公司积极围绕成本领先和产品价值最大化提升精细化管理水平，保持高质量利润增长。2023年公司先后收购圣越农牧、安徽太阳谷，继续扩大产能版图，目前公司自有白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超50万吨，位列全国第一。 食品端：销量增幅显著，产品和渠道结构调整影响销售均价。全年实现营收79.62亿元，同比+24.6%，净利润2.51亿元，同比+16.2%。量价来看，熟食销量29.8万吨（基础调理品4.45万吨+深加工品25.36万吨），同比+27.3%，销售均价26709元/吨，同比-2.1%。单Q4销量8.54万吨，同比+25.6%，环比-5.1%，销售均价21721元/吨，同环比分别下滑17%和11%，主要系行情整体低迷，叠加公司餐饮大客户和低附加值产品占比提升所致。 种禽端：祖代更新25万套，父母代销售901万套。2023年公司祖代种鸡更新25万套，约占全国祖代更新总量约20%，全年累计销售父母代鸡苗901万套。“圣泽901”配套系综合性能持续提升，在原有“圣泽901”基础上迭代研发“圣泽901plus”，其在料肉比、产蛋率等指标上均处行业领先水平，助力种鸡市占率提升，并贡献盈利增长点。 投资建议：公司作为白鸡全产业链龙头，业绩扎实，龙头地位持续巩固---上游种鸡持续优化扩张，下游鸡肉溢价和成本优势凸显，C端圣农炸鸡品牌心智和爆品策略成效显著。另外，考虑下游需求恢复时间，我们调整盈利预测预计公司24-25年营收分别为215.7/243.1/275.0亿元（前次24-25年分别为241.78/276.81亿元），归母净利润分别为13.9/20.2/26.0亿元（前次24-25年分别为20.06/18.31亿元），对应当前PE分别为13.9/9.6/7.4X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨；产品销售不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。

圣农发展(002299) 公司披露2023年年报。公司2023年实现营业收入184.87亿元，同比增长9.93%，实现归属净利润6.64亿元，同比增长61.66%，EPS0.54元，加权平均ROE6.58%，同比上升2.43个百分点。公司披露2023年利润分配预案：以实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上已回购股份后的股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 家禽饲养加工板块挖潜增效。公司2023年家禽饲养加工实现营业收入105.17亿元，同比增长0.71%，毛利率6.32%，同比上升1.07个百分点，鸡肉生食销量122.28万吨，同比增长7.16%。公司目前的白羽鸡养殖产能超7亿羽，并积极推动各板块、各环节的精细化管理，落实“降本增效”。一方 面，通过加密养殖、水暖改造、人员优化等举措实现肉鸡养殖环节进一步降本；同时，还通过设备创新技改、人员优化和能耗管控等措施降低屠宰加工环节生产成本。 食品加工板块成长显著。公司2023年食品深加工板块实现营业收入63.94亿元，同比增长28.14%，毛利率18.67%，同比上升1.6个百分点，产品销量29.81万吨，同比增长27.30%。2023年公司食品产销量大幅增长的主要原因在于：（1）食品九厂产能增加2万吨，另外通过产线优化增加工厂产能，23年总产能提升20%；（2）公司收购甘肃圣越，产能及生产量均有所增长。公司的食品十厂将于2024年内建成并投产，项目覆盖油炸、蒸煮、蒸烤等生产工艺与牛羊肉类深加工业务，将为公司增加年产约6万吨的食品深加工产能。 种鸡业务迭代升级。公司自有种源“圣泽901”于2022年成功实现国产种源首次批量供应，并入选国家2023年农业主导品种名录。2023年全年销售父母代种鸡雏901万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡 雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。与此同时，公司在原有“圣泽901”基础上公司成功迭代研发了“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润12.65/20.98/22.42亿元，对应EPS为1.02/1.69/1.80元，目前股价对应2024年PE为15倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

圣农发展(002299) 养殖食品齐发力，产能扩张稳健发展，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年实现营收184.87亿元，yoy+9.93%，归母净利润6.64亿元，yoy+61.66%，其中2023Q4实现营收45.60亿元，yoy+2.14%，归母净利润-0.75亿元，yoy-134.43%。前期白羽鸡祖代引种缺口2024年传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年，叠加猪周期逐步反转，白羽鸡景气度进一步抬升，公司盈利能力有望进一步增强，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.65/19.90/19.85（2024-2025年原预测分别为16.63/18.87）亿元，对应EPS分别为1.34/1.60/1.60元，当前股价对应PE为11.6/9.7/9.7倍。公司养殖食品齐发力，产能稳步扩张盈利能力改善，维持“买入”评级。 养殖屠宰产能稳步扩张，种鸡生产性能不断提升 2023年公司家禽饲养加工业务实现营收105.17亿元，yoy+0.71%，全年鸡肉生食销售量122.28万吨，yoy+7.16%。养殖屠宰端：2023年公司白羽鸡养殖产能超7亿羽，2023年末生产性生物资产4.85亿元，yoy+13.51%。2023年公司并表屠宰量约5.7亿羽，预计2024年并表屠宰产量达6.5亿只。种鸡端：2023年公司父母代白羽种鸡苗“圣泽901”销量达901万套，其中外销约400万套。公司父母代种鸡苗外销持续上量，国产种源市占率行业第一，预计2024年外销量达600万套，远期目标市占率40%。报告期内公司在“圣泽901”基础上迭代研发出“圣泽901plus”，生产性能进一步提升。 食品业务高速增长，大单品放量产能储备充足 2023年公司食品加工业务实现营收63.94亿元，yoy+28.14%，全年食品加工业务实现销量29.81万吨，yoy+27.30%。2023年公司通过产线优化等措施，食品加工产能提升20%，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨，食品十厂预计于2024年建成投产，对应年产能6万吨。报告期内，公司成功打造了第四支年销售额破亿大单品“霸气手枪腿”，整体爆品销售收入yoy+40%以上。 风险提示：疫病风险，白羽鸡产能扩张超预期，公司产能推进不达预期等。

圣农发展(002299) 事件：圣农发展发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润6.5~7.2亿元，同比增长58.19%~75.23%；预计实现扣非归母净利润5.9~6.6亿元，同比增长66.58%~86.35%。预计对应EPS为0.53/股元~0.58元/股，2022年同期EPS水平为0.33元/股。估算4Q23亏损1956~8956万元、同环比转亏。 行业供给充足需求偏弱，鸡肉与调理品均量增价跌。12月实现销售收入16亿元，同比+25%，环比+6%。其中鸡肉和调理品同环比均量增价跌。我们分析，12月鸡肉价格下跌或主要因为行业供应充足、叠加需求偏弱导致，主产区白羽鸡产品价格亦表现为同环比下跌；调理品价格下滑或主要受产品结构调整影响。2023年实现销售收入185亿元、同比+8%，收入增长主要受销量增加带动，鸡肉和调理品销量分别同比增长7%和27%。 2022年祖代鸡更新量较少已传导至父母代鸡苗环节。受美国禽流感影响，2022年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节，2023年5~11月父母代鸡苗销量基本持续同比减少。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在2024年中期左右出现，白羽鸡肉价格有望在2H24迎来上涨周期，或带动公司鸡肉价格上涨。 养殖规模增长确定性强，调理品持续加大营销力度。公司于2023年7月和11月分别收购了德成农牧78%合伙份额和太阳谷46%的股权。德成农牧、太阳谷分别拥有约1亿羽、6500万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能已近8亿羽，我们预计公司2025年10亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市的布局，同时重视新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在2023年实现较快增长。 盈利预测与投资建议：考虑到白羽鸡价格上涨弱于原本预期，我们预计公司2023/24/25年营收分别为185/221/237亿元（前值199/215/232亿元），归母净利润分别为7/20/21亿元（前值14/20/19亿元），对应PE为26.7X/9.4X/8.9X。目前行业估值水平下移，叠加圣农发展历史估值水平，给与公司2024年15倍PE（前值为2023年26倍），对应目标价24.02元（前值28.57元），维持“优于大市”评级。 风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。

圣农发展(002299) 1、白羽鸡行业：率先实现规模化，集中度有望进一步提升 1）我国白鸡行业已实现规模化养殖，行业集中度高，对标美国，预计仍有提升空间。2022年，我国白鸡行业CR10达45%（屠宰量为参控股合计），集中度较高。考虑到近几年饲料、人工成本高昂、土地资源紧缺等因素，中小户扩产难，而头部企业具备资金、管理及资源优势，行业集中度有望进一步提升（对比美国，2019年CR10已达约70%-80%）。 2）本轮周期特质：①底部磨底时间足够长，叠加结构性缺口已现，产业景气度有望提升。复盘白鸡产业过去十年变化可发现，依靠产业自身主动去产能难以迎来强景气周期。祖代引种受限带来的产能被动去化、叠加行业换羽带来的产能自主调节会导致一轮周期的持续时间不规律，且振幅放大。本轮周期海外引种减量明显，国内品种推广初期，结构性缺口有望迎产业景气向上！②行业洗牌加速，进入头部整合阶段。近两年白鸡行业收并购动作频繁，2022年底太盟投资收购凤翔股份，2023年圣农发展收购嘉吉中国白鸡业务、中牧集团收购新希望白鸡板块，行业或迎来头部整合加速阶段。③种源国产替代：2021年底，我国推出3个自主培育的品种“sz901”、“广明2号”、“沃德188”，2022年中开始推广父母代，打破白羽鸡种源长期被“卡脖子”的困局。 2、圣农发展：白鸡龙头40载，“不惑之年”再腾飞！ 1）养殖板块收并购加速，第一增长曲线陡升。2023年公司连续2次收购，新增产能近2亿羽，市占率实现加速提升。收并购完成后，我们预计公司现有产能已达约8亿羽，2025年目标10亿羽达成可期。我们预计公司将在周期景气向上趋势中，实现β、α共振。 2）坚定提升单羽价值，上下游塑造第二、第三成长曲线。①向上种鸡突破：公司自主育种唯一上市标的，海外引种受限背景下，一方面为公司产能扩张奠定基础，另一方面有望打造新的业绩增长点。2023年sz901规划外销量约500万套，我们预计2024年有望达到800-1000万套。②向下食品发力：B端有望携手肯、麦扩张超预期增长。2023年1-8月，公司大B渠道已接近去年全年收入体量。2023年9月，百胜中国官宣启动RGM2.0战略，通过提高低线城市门店渗透率，将2023年净新增门店目标从之前的1100-1300家提高至1400-1600家，规划2026年达20000家门店目标迈进（截止2023年9月为14102家）。圣农作为百胜中国的头部鸡肉供应商，大B渠道有望迎来快速增长。C端成长性显著，有望逐步贡献利润。2022年C端含税收入超14亿元，同比增长64%，占食品深加工板块收入的比重由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。多款爆品验证研发实力，“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品年销售收入破亿元，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。 3、估值历史相对低位，圣农发展有望再次腾飞！ 1）目标市值：我们认为公司目标市值或应达347亿元。截止2024年1月15日，公司市值仅200亿元；对应2024年业绩，当前PE仅9x，PB仅1.8x，处于历史相对底部。①养殖板块：在鸡肉价格中性假设下，只考虑公司自身量的成长性以及成本端改善，我们预计2024年圣农养殖板块单羽盈利2.5元/羽（根据测算，估计景气度较高的2019年单羽盈利7.9元/羽，2020年3.8元/羽，景气度较差的2022年单羽盈利0.4元/羽），养殖板块利润17亿元，给予15xPE，目标市值255亿元。②食品板块：我们预计2024/2025年食品板块收入101/123亿元，净利率分别为4.0%/5.0%，食品板块贡献利润4.0/6.1亿元。参考千味央厨、宝立食品等百胜供应链公司，对应2024年PE分别为22x、20x。中性条件下，我们给予圣农食品15xPE，食品板块目标市值60亿元。若考虑圣农食品在百胜、麦当劳内供应链重要地位，以及C端体量，我们认为或应值得更高估值。③种鸡板块：目前处于推广期，公司部分让利下游。参考行业水平，我们预计2024年公司种鸡售价30元/套，外销量800万套，贡献1.6亿盈利，给予20xPE，目标市值约32亿元。 2）投资建议：重视周期景气向上趋势中，白鸡龙头的自身成长性及估值相对低位！成长性方面，公司收并购加速，市占率持续提升。单羽价值量方面，公司向上突破种鸡，打造新的业绩增长点；向下发力食品，BC有望共振。估值方面，历史相对低位，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动的风险；消费恢复不及预期；食品C端开拓不及预期；大宗农产品价格波动；禽流感疫病风险

圣农发展(002299) 事件：公司、董秘廖俊杰分别拟以2.5亿元、0.16亿元的自有资金收购太阳谷公司46%、3%的股权。此外，公司、廖俊杰分别拟以0.67亿元、0.04亿元受让太阳谷0.67亿元、0.04亿元的可转股债权，该可转债有效期为2023年7月31日起12个月，可酌情延长。 1、标的公司【太阳谷】： ①业务：拥有三家全资子公司，分别为太阳谷食品（安徽）、太阳谷食品（滁州）和太阳谷食品（明光），覆盖饲料、种鸡、养殖、屠宰和深加工白羽鸡全产业链。②历史：前身是美国嘉吉2011年在安徽滁州设立的动物蛋白中国事业部，2023年5月德弘资本收购三家子公司的全部股权，后设立太阳谷食品。③产能：肉鸡年产能达到6500万只，年屠宰量达6500万只，食品深加工能力达到7万吨。④业绩：2023年1-7月，收入15.05亿元，净利润-3.3亿元，扣非净利-0.02亿元。⑤渠道：客户结构优秀，包括诸多知名品牌快餐连锁、电商、商超、经销商及农贸市场等。 2、股权结构： ①交易前：德弘钰玺、AncientSteel(HK)Limited、德弘钰达持股比例分别为83.6%、15.6%、0.8%。②交易后：圣农发展、德弘钰玺、AncientSteel(HK)Limited、廖俊杰持股比例分别为46%、35%、16%、3%。 3、可转股债权： ①结构：交易后，德弘钰玺、圣农发展、廖俊杰分别持有7446万元、6716万元、438万元的可转股债权。②转股条件：持有可转债本金总额2/3以上的投资方同意即可。 4、对圣农发展的影响： ①收购价格相对便宜，量增显著，助力2025年10亿羽屠宰目标。据公告折算，本次收购价格约8元/只，性价比高。此外，标的公司年屠宰量6500w只（交易后圣农股权占比46%），助力量增，2025年10亿羽目标达成可期。②赋能公司，进一步拓展优质大客户渠道。标的公司客户结构优秀，前身归属【美国嘉吉】，拥有诸多知名品牌快餐连锁、电商、商超客户。本次对外投资，有助于进一步赋能公司，拓展新渠道。 风险提示：消费不及预期；收并购进度不及预期；大宗农产品价格波动

圣农发展(002299) 肉鸡养殖效益持续提升，配套产能有序扩张，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，报告期内实现营收139.27亿元（+12.74%），归母净利润7.4亿元（+284.73%）。销售/管理/研发/财务费用同比增长20.13%/26.55%/11.05%/-11.5%,管理费用增速较高。报告期内,公司资产减值损失较2022年同期增加3523.21万元，yoy+85.67%，主要系牛肉原料跌价损失增加以及部分鸡肉产品和鸡肉制品带来的跌价损失计提。鉴于鸡肉价格仍受猪价低迷拖累，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为11.33（原值为14.22）/16.63（原值为18.92）/18.87（原值为20.26）亿元，EPS分别为0.91/1.34/1.52元，当前股价对应PE分别为19.1/13.0/11.4倍。公司肉鸡养殖效益持续提升，配套产能有序扩张，维持“买入”评级。 养殖及食品板块延续双增，降本增效有效落地 报告期内,公司养殖板块实现鸡肉销量86.1万吨（+2%），收入99.0亿元（+9%）；食品深加工板块实现产品销量24.4万吨（+27%），收入61.2亿元（+26%），两大板块单价均实现增长,我们估计公司单三季度单羽利润约1.74元,盈利能力稳健。养殖板块方面，公司稳固生产量增长的同时，时刻注重生产成本降低及高价值产品的产出，保持较好盈利水平。食品板块方面，公司重视全渠道开发拓展，进一步增加客户销量及数量，提升工厂产能利用率，销售收入屡破新高，同比增长25.80%；降本增效专项方案实施推动下，制造费用亦取得一定下降。 产能建设有序推进，产业链完善度不断提升 公司有序推进产能建设,在建工程较年初增加2.71亿元，增幅213.61%，主要系（江西食品）食品十厂、（圣农发展）种肉鸡场修缮及并购取得子公司（圣越农牧）饲料厂、种肉鸡工程及配套工程增加，并购后公司新增年产能1.2亿羽，现有整体年产能超7亿羽，行业龙头地位得到巩固。 风险提示：疫病风险，白羽鸡产能扩张超预期，公司产能推进不达预期等。

圣农发展(002299) 事件： 公司发布三季报，前三季度累计实现收入139.27亿，同比增长12.74%，归母净利7.40亿，同比增284.73%。其中三季度单季实现营收48.46亿，同比增0.44%；归母净利3.13亿，同比增7.61%。肉鸡价格环比小降及高基数影响下，公司收入微增；同时降本增效成效明显，业绩增速高于收入增速。 点评： 三季度单季来看，1）鸡肉量价均微降。三季度公司鸡肉销量30.81万吨，同比下降1%，环比增长7.1%；鸡肉销售均价11175元/吨，同比下降1.9%，环比下降4.1%；2）肉制品业务持续放量。三季度公司深加工肉制品累计销售9万吨，同比增长25%，环比增长10%。肉制品均价为24456元/吨，同比降9%，环比增4.9%。公司持续扩大市场开发力度，同时产能利用率提升，公司深加工业务持续发力。 行业高景气，一体化龙头优势更突出 2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。按养殖周期推算，其将影响23年四季度及24年一季度的肉鸡供给。同时强制换羽、疾病、种公鸡不足等因素又进一步放大了22年祖代更新量不足的影响。供给不足，同时下游消费复苏带动需求增长，四季度及明年上半年白羽肉鸡行业有望维持高景气。 公司白羽鸡养殖产能超7亿羽（含圣越农牧产能），已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨，位列全国第一。龙头企业将优先受益于行业高景气红利。同时公司是自主育种的龙头企业，SZ901销量快速增长，已成为公司新的利润增长点。 投资评级：持续看好公司，维持“买入”评级 一体化白羽肉鸡龙头，国产替代进程不断推进。肉鸡价格涨幅不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.84元、1.21元和1.30元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险

圣农发展(002299) 公司披露2023年3季报。公司2023年前3季度实现营业收入139.27亿元，同比增长12.74%，归属净利润7.40亿元，同比增长284.73%，EPS0.60元，加权平均ROE7.29%，同比上升5.33个百分点。其中，公司2023年Q3实现营业收入48.47亿元，同比增长0.44%，归属净利润3.13亿元，同比增长7.61%。 根据公司月度销售简报统计口径，公司2023年前3季度禽饲养加工板块鸡肉销量约86.06万吨，同比增长1.64%，实现销售收入约98.98亿元，同比增长9.1%。在养殖板块中，公司稳固生产量增长的同时，重视生产成本的降低和高价值产品的产出，持续保持较好盈利水平。 根据公司月度销售简报统计口径，公司2023年前3季度深加工肉制品板块产品销量约24.44万吨，同比增长27.36%，实现销售收入约61.15亿元，同比增长25.77%。在食品板块中，公司重视全渠道开发，进一步增加客户销量及数量，提升工厂产能利用率。与此同时，在各类降本增效专项方案实施推动下，公司的制造费用也取得了一定程度下降。 目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。站在目前时点，从周期角度，圣农发展处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润10.26/21.31/26.23亿元，对应EPS为0.82/1.71/2.11元，目前股价对应2023/2024年PE为21/10倍，对应2023年PB估值为2倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

圣农发展(002299) 2023Q3公司实现归母净利3.13亿元，同比增长7.6% 公司发布2023年三季报：实现营业收入139.3亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润7.4亿元，同比增长284.73%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入45.37亿元、45.43亿元、48.5亿元，同比分别增长34.3%、9.5%、0.4%，实现归母净利润0.89亿元、3.37亿元、3.13亿元，去年同期分别为-0.65亿元、-0.33亿元、2.91亿元。 前9月鸡肉销量同比增长1.6%，降本增效扎实推进 2023年9月28日，甘肃圣越农牧发展有限公司（简称“圣越农牧”）完成了股份转让工商变更登记手续，公司实现对圣越农牧的控制，白羽肉鸡产能规模由超6亿羽/年扩增至超7亿羽/年，2023年1-9月养殖板块收入98.98亿元，同比增长9.1%。2023年1-9月，公司鸡肉销量86.06万吨，同比增长1.6%，分季度看，Q1、Q2、Q3鸡肉销量分别为26.48万吨、28.77万吨、30.81万吨，同比分别增长9.7%、-2.2%、-1.0%；1-9月，公司鸡肉销售均价11501元/吨，同比增长7.3%，Q1、Q2、Q3鸡肉销售均价分别为11718元/吨、11651元/吨、11175元/吨，同比分别增长13.2%、13.1%、-1.9%。养殖板块，公司持续专注高价值产品产出，使得公司产品价格相对行业平均水平展现出更强的韧性，叠加生产环节管理及生产效率的优化、提升，促进生产成本的相对降低，公司保持较好盈利水平。 前9月食品销量同比增长27.4%，C端渠道保持快速增长 公司已建及在建食品深加工产能逾43.32万吨，2023年1-9月食品板块收入61.15亿元，同比增长25.8%。2023年1-9月，公司深加工肉制品销量24.44万吨，同比增长27.4%，分季度看，Q1、Q2、Q3销量分别为7.26万吨、8.18万吨、9.0万吨，同比分别增长22.4%、35.0%、25.0%；1-9月，公司深加工肉制品销售均价25020元/吨，同比下降1.2%，Q1、Q2、Q3鸡肉销售均价分别为27645元/吨、23313元/吨、24456元/吨，同比分别增长19.6%、-9.3%、-9.0%，Q1、Q2、Q3公司深加工肉制品较鸡肉的溢价分别为136%、100%、119%。食品板块，公司在营销上更聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，特别地将会加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，C端渠道三季度销售收入同比增长38.5%。 9月末资产负债率53.6%，继续执行严格的账期信用管控政策 2023年9月末，公司资产负债率53.6%，较年初上升6.1个百分点，同比上升4.2个百分点，主要是因为公司凭借产业龙头地位和良好的盈利水平，从主要金融机构获得较大的授信额度和较低的资金成本，公司适当增加银行借款额度，缩短供应商付款账期并降低了相应的采购成本。公司继续执行严格的账期信用管控政策，应收账款年化周转次数同比增加0.35次至19.89次，保持稳定较高水平；存货年化周转次数同比减少0.37次至4.99次，公司存货整体周转速度快、变现能力强。 静待白羽肉鸡价格反转 白羽肉鸡协会公布9月报：9月白羽祖代更新量9.44万套，同比下降23.6%；1-9月祖代更新量99.19万套，同比增长31%，其中，进口占比36%，自繁占比64%；1-9月父母代鸡苗销量4928.1万套，同比增长7.6%；9月父母代鸡苗销量545.12万套，环比上升4.2%，同比下降3.9%。若父母代鸡苗销量能够呈现下降趋势，白羽肉鸡行业有望迎来上行周期。 投资建议 我们预计，2023-2025年公司肉鸡出栏量6.0亿羽、6.48亿羽、7.0亿羽，实现收入187.51亿元、223.95亿元、247.3亿元，同比分别增长11.5%、19.4%、10.4%，对应归母净利11.01亿元、28.13亿元、31.63亿元，同比分别增长168.0%、155.5%、12.4%，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期。