圣农发展(002299) 事件 近日，圣农发展发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收185.86亿元（同增1%），归母净利润7.24亿元（同增9%），扣非净利润6.91亿元（同增4%）。其中2024Q4总营收48.23亿元（同增6%），归母净利润3.42亿元（同减554%），扣非净利润3.23亿元（同减780%）。2025Q1总营收41.15亿元（同减2%），归母净利润1.48亿元（2024Q1为亏损0.62亿元），扣非净利润1.70亿元（2024Q1为亏损0.57亿元）。 投资要点 种源迭代降低成本，盈利能力稳步提升 2024年/2025Q1公司毛利率分别同增1pct/4pct至11.12%/12.17%，主要系公司产品结构优化所致；销售费用率分别同增1pct/0.2pct至3.30%/3.48%，管理费用率分别同比+0.1pct/-0.01pct至2.09%/2.40%，费用端总体保持稳定，主要系公司持续关注效率管理所致；净利率分别同增0.5pct/5pct至3.85%/3.74%。2025Q1净利润大幅增长主要系两方面原因：1）新一代自研种鸡“圣泽901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，综合造肉成本同比下降；2）C端零售领域突破打开业务增长空间。 受行情影响鸡价承压，食品加工显著增长 2024年鸡肉养殖业务收入同减2%至103.56亿元，销量同增15%至140.27万吨，对应吨价同减14%至0.74万元/吨，主要系受国内白羽肉鸡市场价格承压影响所致。公司自研新种源“圣泽901plus”料肉比显著优化，有望持续优化生产成本。2024年食品加工业务收入同增10%至70.10亿元，销量同增6%至31.69万吨，对应吨价同增3%至2.21万元/吨，主要系公司加速从低毛利生肉分割向高毛利深加工转型，充分发挥规模优势与品牌背书效应，开拓优质终端网点，实现收入与利润双增长。 盈利预测 公司自有种源“圣泽901”及“圣泽901plus”效率持续提升，食品业务逐步向下游高附加值深加工渗透，随着终端网点不断铺设，公司营收规模与盈利能力有望持续强化。根据2024年年报与2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.83/1.12/1.42元，当前股价对应PE分别为19/14/11倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格波动风险、鸡价上涨不及预期、动物疫病风险、市场拓展不及预期等。

圣农发展(002299) 核心观点 养殖成本优化，C端快速拓展，Q1归母净利润同比+338%。公司2025Q1实现营业收入41.15亿元，环比-14.69%，同比-2.38%，主要原因系Q1白羽肉鸡行情维持低迷。公司2025Q1实现归母净利润1.48亿元，环比-56.80%，同比+338.28%，主要得益于两方面原因：（1）公司新一代自研种鸡“圣泽901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，内部自用比例不断提升，叠加经营管理的精益化，公司2025Q1综合造肉成本较去年同期下降约10%；（2）公司基于全渠道策略，凭借优质服务和过硬产品力，打开主业增长空间，尤其是C端零售领域相关业务收入逆势实现30%+同比增长。另外，2025Q1联营企业安徽太阳谷维持盈利使公司投资收益同比+1995万元；鸡肉成本下降使存货减值计提同比-2950万元。 Q1肉鸡行情维持低迷，公司深加工肉制品销量增长较快。参考销售月报口径，公司2025Q1家禽饲养板块鸡肉销量为30.26万吨，同比+3.10%，收入为29.53亿元，同比-1.01%，对应销售均价9.76元/kg，同比-3.98%；深加工肉制品板块销量为9.47万吨，同比+17.49%，收入为18.85亿元，同比-1.72%，对应销售均价19.90元/kg，同比-16.35%。 费用率整体保持平稳，利润率同比改善明显。公司2025Q1销售毛利率12.17%，同比+4.48pct，销售净利率3.74%，同比+5.43pct，主要得益于主业成本下降。公司2025Q1销售费用率3.48%（同比+0.15pct），管理费用率2.40%（-0.02pct），财务费用率0.86%（-0.28pct），三项费用率合计6.74%，同比-0.15pct，整体维持平稳。 得益于主业成本下降，经营现金流同比改善明显。公司2025Q1经营性现金流净额为5.57亿元，同比+60.52%；经营性现金流净额占营业收入比例为13.55%（同比+5.32pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为110.92%（同比+2.97pct）。资产周转方面，2025Q1公司存货天数72天（同比-0.95%），应收账款周转天数24.15天（同比+37.61%）。 风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。投资建议：维持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润预测分别为9.4/12.1/14.8亿元，对应2025-2027年每股收益分别为0.8/1.0/1.2元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。

圣农发展(002299) 事件： 公司发布2024年年报，实现营业收入185.86亿元，同比增加0.53%，实现归母净利润7.24亿元，同比增幅9.03%。虽然24年鸡肉、肉制品价格下降，但公司推进销售转型、精细化管理、着力提质增效，24年公司销量增长成本下降，实现了业绩的逐季增长。 家禽饲养加工行业：降本增效，优化种源 24年公司家禽饲养加工行业实现收入103.56亿元，同比下降-1.53%，其主要是价格下行的拖累。24年公司销售鸡肉生食产品140.27万吨，同比增加14.72%；公司鸡肉产品销售均价为9880元/吨，同比下降10.79%。公司通过设定降本增效目标，在采购、养殖、屠宰和生加工等环节推动成本降低及效率提升，不断优化经营管理，综合造肉成本相比2023年显著下降。 自研种鸡，市场认可度提升。2023年底，在原有“圣泽901”基础上，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。2024年，“圣泽901plus”外销近500万余万套，较上年同期增长了超30%，公司父母代种鸡在自主国产种源中市场份额仍持续占据第一并遥遥领先。 肉制品行业：销量增长，毛利提升 24年公司肉制品业务实现收入7.01亿元，同比增长9.63%，同时受益于成本下降，公司肉制品业务毛利率提升了0.94个百分点至19.61%。24年深加工肉制品产品销售量31.69万吨，同比增长6.32% 2025年Q1：成本进一步下降，业绩新高 公司25年一季度预计实现归母净利润1.3亿元-1.6亿元，大幅增长309.94%—358.38%，创公司历史最佳的第一季度盈利水平（剔除2019-2020年因特殊市场环境形成的特殊时期）。虽然一季度行业鸡肉价格同环比均有所下滑，但公司综合造肉成本对比2024年同期下降约10%。效率提升、成本下降使公司业绩逆势增长。 盈利预测及投资评级 公司是中国最大的集祖代、父母代种鸡和商品代肉鸡养殖于一体的白羽肉鸡生产企业，是中国最大的鸡肉食品深加工企业。公司自研种源市占率提高且成本不断下降。我们预计公司2025-2027年EPS分别为：0.92元、1.07元和1.17元。看好公司成长潜力，维持“买入评级。 风险提示： 发生疫情风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险。

圣农发展(002299) 公司披露2024年年报。公司2024年实现营业收入185.86亿元，同比增长0.53%，实现归属净利润7.24亿元，同比增长9.03%，EPS0.59元，加权平均ROE6.96%，同比上升0.38个百分点。公司披露2024年利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 家禽饲养加工板块。公司2024年家禽饲养加工实现营业收入103.56亿元，同比下滑1.53%，毛利率5.70%，同比下降0.62个百分点，鸡肉生食销量140.27万吨，同比增长14.72%。面对产品价格的阶段性压力，公司积极探索成本管理新模式，持续推动各板块、各环节的精细化管理，落实“降本增效”主基调。 食品加工板块。公司2024年食品加工板块实现营业收入70.10亿元，同比增长9.63%，毛利率19.61%，同比上升0.94个百分点，产品销量31.69万吨，同比增长6.32%。在B端方面，公司持续深化“产品+研发+市场”三位一体的服务模式，在稳固B端核心客户基本盘的同时，向腰部及长尾客户渗透，进一步扩大市场份额。出口方面，公司成功开拓多个海外新市场，实现出口业务同比增长17.29%。在C端方面，公司覆盖会员店、零食店、内容电商等高增长渠道，加大渠道渗透率，2024年C端业务收入同比增长23.40%。 种鸡业务。公司持续围绕研发投入、疫病净化、原种及祖代生产性能提升等方面展开工作，种鸡生产性能全面提升。“圣泽901plus”2024年外销量同比增长超30%。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润9.96/12.85/16.35亿元，对应EPS为0.80/1.03/1.31元，目前股价对应2025年PE为21倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

圣农发展(002299) 核心观点 降本增效叠加投资收益增加，2024年归母净利润同比+9%。公司2024年实现营业收入185.86亿元，同比+0.53%；实现归母净利润7.24亿元，同比+9.03%。利润增长一方面受益饲料原料价格回落以及内部降本增效措施，公司整体毛利率不降反增；另外受益安徽太阳谷等联营企业的经营性投资收益，公司投资收益总额同比+121%，公司扣非后归母净利润同比+3.58%至6.91亿元。分季度来看，公司Q4实现营业收入48.23亿元，环比-2.06%，同比+5.78%，实现归母净利润3.42亿元，环比+21.70%，同比+553.70%，主要受成本下降、投资收益确认影响。据公司业绩预告，2025Q1预计实现归母净利润1.30-1.60亿元，同比增加310-358%，期间行业鸡肉价格同比下降5%，但公司综合造肉成本较去年同期下降约10%。 鸡肉：销量维持较快增长，行情回落施压毛利率。2024年得益于养殖规模持续扩张，公司生食鸡肉总销量达140.27万吨，同比+14.72%；总收入103.56亿元，同比-1.53%，主要原因系鸡肉行情回落导致公司生食鸡肉销售均价同比下滑。然而得益于饲料原料价格下降以及内部降本增效措施，公司鸡肉业务毛利率仅同比-0.62pct至5.70%。 肉制品：销量维持增长，毛利率有所提升。2024年公司继续推动“C端和品牌战略”，公司深加工肉制品总销量达31.69万吨，同比+6.32%；总收入总收入70.10亿元，同比+9.63%，主要原因系C端业务维持较快拓展，收入保持20%以上增速，带动公司肉制品销售均价提升。盈利方面，受益销售单价提升，公司肉制品业务毛利率同比+0.94pct至19.61%。 2025年白鸡消费有望改善，看好行业景气修复。供给方面，截至2025年2月23日，国内祖代种鸡总存栏为202万套，同比+7.02%，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折。需求方面，年内行业有望受益内需刺激政策及宏观景气改善。综合来看，当前行业景气具备修复空间，头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利。 风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。投资建议：考虑到年内白鸡供给或有所恢复，下调公司2025归母净利润预测至9.4亿元（原为10.5亿元），维持2026年归母净利润预测为12.1亿元，预测2027年归母净利润为14.8亿元，对应2025-2027年每股收益为0.8/1.0/1.2元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。

圣农发展(002299) 经营效率持续提升，2024年盈利规模逐季扩大，维持“买入”评级 圣农发展发布2024年年报，2024年公司营收185.86亿元，同比+0.53%，归母净利润7.24亿元，同比+9.03%，其中2024Q4营收48.23亿元，同比+5.78%，归母净利润3.42亿元，同比扭亏为盈。拟每10股派现2元，合计派现2.47亿元。短期看，2025年海外禽流感导致引种受阻，国内鸡价或有上涨，且公司经营效率持续提升，我们上调2025年盈利预测，中长期看，国内白鸡供给充足或致鸡价承压，我们下调2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为10.91/12.47/13.89亿元（2025-2026年原值8.11/15.59亿元），对应EPS为0.88/1.00/1.12元，当前股价对应PE为19.5/17.1/15.3倍。公司白鸡出栏稳步增长，降本成效显著，持续发力食品端扩大利润规模，维持“买入”评级。 家禽饲养加工业务：出口业务表现亮眼，圣泽901plus外销量高增 2024年家禽饲养加工行业营收103.56亿元，同比-1.53%，毛利率5.70%，同比-0.62pct，禽养殖行业低迷背景下，公司家禽饲养加工业务小幅承压。公司持续提升种鸡生产性能，料肉比较原组合降低，种蛋达标率、产雏数、标蛋率、出雏率等指标均破新高，种鸡生产性能优化驱动养殖端综合成本下降。根据公司2025年一季度业绩预告，预计2025Q1综合造肉成本同比下降约10%。出口方面，公司取得日本鸡肉出口份额第一的成绩，并成功开拓多个海外新市场，实现出口收入6.38亿元，同比增长18.78%。2024年圣泽901plus外销近500万余套，同比增长超30%，市场认可度持续提升。 食品加工业务：肉制品产销量齐升，预计2025Q1公司C端零售业务亮眼2024年食品加工行业营收70.10亿元，同比+9.63%，毛利率19.61%，同比+0.94pct，盈利能力稳步上行。2024年深加工肉制品产品生产量31.49万吨，同比+3.08%，销售量31.69万吨，同比+6.32%，实现产销量齐增。公司基于全渠道策略，凭借优质的服务以及过硬的产品力，成功打开业务增长空间，2024年公司C端零售业务收入同比增长23.40%。根据公司2025年一季度业绩预告，预计2025Q1公司C端零售业务收入同比增长超30%。 风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，原材料价格波动风险等。

圣农发展(002299) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告。24年公司营收185.86亿元，同比+0.53%；归母净利润为7.24亿元，同比+9.03%；扣非后归母净利润为6.91亿元，同比+3.58%。其中24Q4公司营收48.23亿元，同比+5.78%；归母净利润3.42亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-0.75亿元）；扣非后归母净利润为3.23亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-0.47亿元）。分红预案：每10股派发现金红利2元（含税）。 24年公司业绩逐季增长，25Q1大幅扭亏为盈。24年公司收入&盈利稳增长的主要原因是公司在产品端和渠道端均实现高质量增长，保持稳定的行业竞争优势。24年公司综合毛利率11.12%，同比+0.56pct；期间费用率为6.84%，同比+0.8pct。其中24Q4公司综合毛利率13.44%，同比+6.06pct；期间费用率为6.43%，同比-0.89pct。根据公司2025年一季度业绩预告，25Q1公司归母净利润预计1.3-1.6亿元，同比大幅扭亏为盈（24Q1为-0.62亿元），在行业鸡肉价格同比下滑的背景下，实现逆势突破。 24年鸡肉销量增长近15%，自研品种性能明显提升。24年公司鸡肉销量140.27万吨，同比+14.72%，主要得益于公司深挖产能潜力等带来产销量的增长，24年公司肉鸡养殖产能接近8亿羽，未来将主要以并购方式提升至10亿羽；鸡肉销售收入103.56亿元，同比小幅下降1.53%，主要原因为鸡肉制品售价的下降，估算销售均价为7383元/吨，同比-14.16%；毛利率为5.7%，同比-0.62pct，保持行业领先且稳定的盈利水平。2018年以来公司综合造肉成本保持下行态势，24年在饲料原料价格同比大幅下降的驱动下，估算公司鸡肉单位成本为6962元/吨，同比-13.6%。此外，受公司精细化管理及配套激励措施的影响，公司种鸡潜能和肉鸡生产性能得到明显提升。23年底推出的圣泽901Plus品种料肉比较原圣泽901品种显著改善，产蛋率、生长速度、抗病性等指标均达到国际领先水平，24年外销量接近500余万套，同比增长超30%，市场认可度不断提升中。公司加快圣泽901Plus品种的全面替换进程，为未来养殖成本的进一步下降提供了有力保障。 24年肉制品量价齐升，C端保持良好增长态势。公司已建及在建食品深加工产能已超50万吨。24年公司深加工肉制品销量31.69万吨，同比+6.32%；实现收入70.1亿元，同比+9.63%；估算销售均价为22120元/吨，同比+3.11%；毛利率为19.61%，同比-0.22pct。分渠道来看，B端方面，公司在国内向腰部及长尾客户渗透，进一步扩大市场份额；在国外成功开拓多个新市场，24年实现出口增速17.29%。C端方面，公司紧抓零售行业结构性升级机遇，持续覆盖会员店、零食店、内容电商等高增长渠道，实现零售端线上线下双轮驱动，24年C端业务收入同比+23.4%，25Q1C端收入同比增长超30%。 投资建议：公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计2025-2027年归母净利润为10.66亿元、15.17亿元、18.25亿元；EPS分别为0.86元、1.22元、1.47元；对应PE为20倍、14倍、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。

圣农发展(002299) 事件：公司近日发布2024年年报，实现营业收入185.85亿元，同比+0.53%；归属于上市公司股东的净利润7.24亿元，同比+9.03%；扣非后归母净利润为6.9亿元，同比+3.58%； 点评如下： 1、肉鸡养殖屠宰业务量增利平，产能扩张或推动未来销量持续增长。2024年，公司养殖屠宰业务实现营收103.56亿元，同比-1.53%；收入下降，主要是和鸡肉价格下跌有关。经测算，报告期内，鸡肉售价约8800元/吨，较上年同比下跌15%；鸡肉销量保持增长。2024年，公司销售鸡肉140.27万吨，较上年同比增长14.72%。2025年4月，公司公告称拟斥资11.26亿元收购购德弘钰玺、AncientSteel及廖俊杰先生持有的安徽太阳谷食品科技有限公司54%股权。此番收购一旦完成，公司将完全控股太阳谷公司，并表的养殖产能和屠宰初加工产能将随之得到明显的增长。我们预计，随着收购完成，预计公司未来两年鸡肉销量继续稳步增长。2024年，公司肉鸡养殖屠宰业务毛利率为5.7%，较上年下降了0.62个百分点。毛利率下降，主要是因为鸡肉售价下降幅度超过了玉米和大豆等原料价格下跌幅度所致。 2、种鸡业务持续优化，进一步夯实产业链一体化经营模式基础。公司是国内为数不多的具有自主研发种鸡能力的行业龙头之一，自有种源“圣泽901”于2021年12月正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定，并于2022年6月成功实现国产种源首次批量供应。2023年底，在原有“圣泽901”基础上，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善。2024年，“圣泽901plus”外销近500万余万套，较上年同期增长了超30%，市场认可度不断提升，使父母代种鸡在自主国产种源中市场份额仍持续占据第一，并销往坦桑尼亚实现出口。公司种鸡业务以占据国内40%市场份额和不断拓展海外市场为长期目标，未来发展仍有较大的空间。 3、肉制品业务持续推进渠道优化和产品创新，实现增长。公司报告期内构建了覆盖B端、C端、F端（工业客户）的全渠道业务体系，基于不同消费场景下的用户需求，制定有针对性的渠道策略、品类策略、产品组合策略，实现了各渠道业务的全面增长。2024年，公司肉制品业务销量为31.69万吨，较上年同期增长了6.32%；实现营业收入70.09亿元，较上年同期增长了9.63%；毛利率为19.61%，较上年同期提升0.94个百分点。其中，在B端方面，在稳固核心客户基本盘的同时，向腰部及长尾客户渗透，进一步扩大了市场份额，并在“中式餐饮西式化”的背景下，将西式餐饮的成功模式复制到中式餐饮，成功打开了白羽肉鸡在国内中餐行业的广阔市场。在出口方面，公司取得日本鸡肉出口份额第一的成绩，成功开拓多个海外新市场，实现出口业务同比增长17.29%。在C端方面，公司紧抓零售行业结构性变化机遇，全面覆盖会员店、零食店、内容电商等高增长渠道，加大渠道渗透率。在产品策略上，公司深入分析各类零售场景下的用户画像，围绕消费者多元化、个性化需求，打造契合场景特征的产品组合，实现产品对多消费场景的全面覆盖，提升消费者触达率与转化率。实现零售端线上线下双轮驱动，推动C端业务持续增长。报告期内，C端业务收入同比增长23.40%。 4、盈利预测及评级：给予“买入”评级。我们预计，2025-2027年公司净利润为14.11亿元/17.68亿元/20.38亿元，EPS为1.14元/1.42元/1.64元，对应PE为14.78/11.8/10.24倍。公司是国内白羽肉鸡行业核心龙头，拥有成熟的全产业链一体化经营模式，产品质量可追溯优势、大客户优势、种源研发优势都十分明显，我们看好公司在经营模式方面的优越性和种源自主可控的独特性，因此，给予“买入”评级。 5、风险因素：1）收购进展和结果不及预期导致产品销量增长放缓；2）鸡肉和肉制品价格变化不达预期导致公司毛利率出现下滑；3）禽流感疫情再次爆发并影响到终端消费者对鸡肉的消费需求导致国内消费量出现下滑

圣农发展(002299) 主要观点： 2024年归母净利7.24亿元，预告2025Q1归母净利1.3-1.6亿元 公司发布年报：2024年实现收入185.9亿元，同比上涨0.5%，归母净利润7.24亿元，同比增长9%，扣非后归母净利润6.9亿元，同比增长3.6%；2024Q1-Q4，归母净利润分别为-0.6亿元、1.6亿元、2.8亿元、3.4亿元，公司实现了业绩逐季环比提升，尤其在Q4取得了全年最优的业绩表现，充分体现公司在面对产品价格压力与市场挑战时的出色应对能力及经营韧性。公司同时发布2025年一季度业绩预告：根据博亚和讯数据，2025Q1全国主产区鸡产品均价9.13元/公斤，同比下降6%，环比下降1.4%，处于2018年以来最底部水平；在此背景下，公司稳步推进各项经营战略落地，实现逆势突破，初步测算2025Q1实现归母净利润1.3亿元-1.6亿元，创出公司历史最佳的第一季度盈利水平（剔除2019-2020年因特殊市场环境形成的特殊时期）。 坚决落实“降本增效”，2025Q1公司综合造肉成本同比再降10% 2024年，公司鸡肉生食销量140.3万吨，同比增长14.7%；分季度看，Q1-Q4鸡肉销量分别为29.35万吨、35.52万吨、37.43万吨、37.98万吨，同比分别增长10.8%、23.5%、21.5%、4.9%，鸡产品价格分别为10164元/吨、10059元/吨、10000元/吨、9874元/吨。2024年，公司管理层坚决落实“降本增效”主基调：①种源不断优化，夯实产业链基础。2023年底，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽901plus”；2024年，公司持续围绕研发投入、疫病净化、原种及祖代生产性能提升等方面展开工作，种鸡生产性能全面提升，料肉比指标较原组合降低，种蛋达标率、产雏数、标蛋率、出雏率等指标均破新高，种鸡生产性能的不断优化将助推养殖端综合成本的持续下探；②充分挖潜，持续管控成本。2024年，公司充分发挥全产业链优势，在成本管控体系上紧抓“原料采购价格管控”与“内部成本管控”两个关键点，进一步巩固成本领先优势。公司创新性构建了全产业链闭环养殖系统，通过数字化平台建设，有效消除各养殖环节的信息孤岛，将饲料配给、疫病防控、物流运输等模块纳入统一管理体系，实现全流程动态监测与精准管控，切实提升养殖业务的可控性与生产效率。 2018年以来，公司综合造肉成本保持下行态势，成本领先优势已成为保障公司盈利能力的核心竞争壁垒。随着“圣泽901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，在公司内部的自用比例不断提升，叠加公司持续推进经营管理精益化，2025Q1公司综合造肉成本同比下降约10%。 坚持“以终为始”战略思维，实现食品业务全渠道全面增长 2024年，公司深加工肉制品产品销量31.69万吨，同比增长6%，肉制品收入70.1亿元，同比增长10%，肉制品毛利13.74亿元，同比增长15%。公司坚持“以终为始”的战略思维，深入分析白羽肉鸡终端消费场景，从终端消费需求出发，反推渠道布局与产品策略，构建了覆盖B端、C端、F端（工业客户）的全渠道业务体系，制定有针对性的渠道策略、品类策略、产品组合策略，实现各渠道业务全面增长。①在B端，公司持续深化“产品+研发+市场”三位一体的服务模式，凭借完善的餐饮供应链能力以及优秀的产品组合策略，与核心客户保持紧密合作，稳固B端核心客户基本盘的同时，向腰部及长尾客户渗透，并在“中式餐饮西式化”的背景下，将西式餐饮的成功模式，打开了白羽肉鸡在国内中餐行业的广阔市场，出口端位居日本鸡肉出口份额第一，成功开拓多个海外新市场，出口业务同比增长17.29%。②在C端，公司紧抓零售行业结构性变化机遇，全面覆盖会员店、零食店、内容电商等高增长渠道，加大渠道渗透率；在产品策略上，公司深入分析各类零售场景下的用户画像，围绕消费者多元化、个性化需求，打造契合场景特征的产品组合，实现产品对多消费场景的全面覆盖，提升消费者触达率与转化率，实现零售端线上线下双轮驱动，2024年公司C端业务收入同比增长23.4%，2025Q1公司C端业务收入同比增速逾30%。③在F端，公司基于客户需求高效匹配及降本诉求，将原料进行高价值转化、形成上下游协同效应，提升原料整体价值。 2024年末资产负债率环比再降，拟每10股派发现金红利2元 2024年末，公司资产负债率50%，较9月末下降2.79个百分点，较2023年末下降4.14个百分点。公司发布2024年报分红预案，每10股派发现金红利2元；公司同时发布未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划：在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项（募集资金投资项目除外）发生，并且公司年度盈利且在弥补以前年度亏损、提取法定公积金、任意公积金后仍有剩余时，公司应当采取现金方式分配股利公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的10%，且任意连续三年以现金方式累计分配的利润原则上应不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 投资建议 2024年12月至今，我国未从美国、新西兰引种，仅益生股份分别于3月、4月9-10日从法国引种3.6万套、1.8万套，后续引种需密切跟踪。我们判断，2025年安伟捷系引种量或降至25万套，新西兰迟迟未复关也意味着2026年初开始，国内科宝祖代供给将出现断档，大量强制换羽将再次出现。此外，美国、法国等欧洲各国仍频频爆发高致病性禽流感，引种不确定性高，中期利好国内白羽肉鸡产业链价格。 我们预计，2025-2027年公司鸡肉销量143.6万吨、155.1万吨、167.5万吨，深加工肉制品销量34.9万吨、38.3万吨、42.2万吨，实现收入197.1亿元、221.97亿元、243.54亿元，同比分别增长6.1%、12.6%、9.7%，对应归母净利9.77亿元、13.01亿元、13.69亿元，同比分别增长34.9%、33.2%、5.2%，归母净利润前值2025年9.44亿元、2026年10.38亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26年鸡肉价格和肉制品价格预期。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，圣泽901Plus生产指标不断优化，成本优势日益突显，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 禽流感疫情等；鸡价上涨晚于预期；原材料价格大幅波动。

圣农发展(002299) 1、白羽鸡行业本轮周期特点？有何边际变化？ 本轮周期特点：①磨底时间长：本轮周期自2019年见顶并进入下行通道，产业链以微利状态持续磨底近5年，产业链利润分布不均，尾部产能波动去化。②头部整合加速：近3年产业收并购动作频繁，太盟投资收购凤翔股份、中牧集团收购新希望白鸡板块、圣农发展收购太阳谷等，行业或迎来头部整合加速。供需共振下，行业后续有望景气向上。 供给端：①海外引种收缩持续逾2年，结构性缺口已成；24年12月禽流感致引种再度受限，25年1-2月引种量归零，当月祖代更新量仅8.3万套，同比降67.5%；全球高致病性禽流感加剧，后续引种不确定性犹存。②父母代种鸡的周龄、品种结构、快慢羽切换等因素致生产效率折扣，预计实际有效产能或低于表观理论值。③鸡源“鸭疫”风险扰动，或多维度加速尾部产能去化。 需求端：①上一轮“非瘟”驱动下，白鸡对猪肉的消费替代明显，2019年后国内人均鸡肉消费抬升至10kg/人以上。②B端餐饮连锁化对鸡肉预制品等标准化食材需求增加，C端家庭饮食健康化推动肉类消费结构向鸡肉倾斜。③扩内需、促消费政策提振，利好白鸡库存消化和需求向上。 2、圣农发展：全产业链持续精进，多点铸就超额收益！ 养殖板块：多维推动盈利向上，夯实第一增长曲线。23年至今公司共进行3次投资收购，截至24H1养殖产能超7亿羽，目标打造10亿羽肉鸡产业集群；同时，公司推进全栈式降本增效，综合造肉成本明显下降，驱动单羽盈利持续提升。我们预计公司将在周期景气向上时实现β、α共振。 食品板块：B端、C端双轮驱动，勾勒第二增长曲线。①B端，包括重客、餐饮、出口等渠道，其中23年前二大客户销售占比28.4%；百胜中国规划至2026年门店数量拓至20000家（截至24年末16395家），旗下肯德基中国于24年末宣布上调价格，圣农食品作为其头部供应商有望迎来量价齐升。②C端，公司开发了脆皮炸鸡等4款亿元级大单品，与线上、线下渠道有效协同，加速C端自有品牌业务起量；24年双十一期间位列天猫、京东肉禽蛋榜单第一。 种鸡板块：自主育种唯一上市标的，第三增长曲线渐趋清晰。公司于2022年正式销售父母代种鸡雏，一方面可为产能扩张奠定基础，另一方面有望打造新的业绩增长点；截至24年8月公司累计推广父母代种鸡3200万套，国内市占率20%，目标市占率突破40%；并于2024年首次出口至坦桑尼亚等海外市场。海外引种受限叠加成本相对优势，或加速种鸡外销上量。 投资建议：重视公司业绩弹性和估值相对低位！我们预计公司2024-2026年营业收入201.33/232.25/263.59亿元，归母净利润7.36/17.70/23.05亿元；对应EPS为0.59/1.42/1.85元，当前股价对应25-26年PE为10.6/8.1x。鉴于祖代引种持续受限，叠加促消费政策提振，预计行业后续有望景气上行；看好公司作为国内白鸡龙头，全产业链布局和综合成本等优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动风险，消费提振不及预期，食品C端开拓不及预期，大宗农产品价格波动，禽流感疫病风险，新品研发风险。