圣农发展(002299) 主要观点： 1H2025扣非后归净利3.76亿元，6月末资产负债率55.2% 1H2025公司实现收入88.56亿元，同比+0.2%，归母净利润9.1亿元，同比+791.9%，扣非后归母净利润3.76亿元，同比+305.4%，主要是公司并购参股公司安徽太阳谷后产生的公允价值变动，以及成本持续改善所致；2025年6月末，公司资产负债率55.2%，较一季末+4.9pct。 5月完成太阳谷并表，7-8月报鸡肉、深加工销售明显提速 2025年5月21日，安徽太阳谷完成100%并表，上半年给公司贡献利润0.85亿元，太阳谷现有6500万羽养殖产能和8万多吨熟食产能。1H2025，公司鸡肉生食销量66.09万吨，同比+2.5%，深加工肉制品产品销量17.45万吨，同比+13.21%。根据公司月报，2025年7-8月公司鸡肉销量分别为15.87万吨、13.74万吨，同比分别+22.9%、15.2%，7-8月公司深加工肉制品销量分别为5.16万吨、4.8万吨，同比分别+56.4%、47.5%，随着太阳谷的并表，公司鸡肉销量增速、深加工肉制品增速较上半年均有明显提升。 1H2025公司综合造肉成本同比降逾10%，成本领先优势继续强化 2018年以来，公司综合造肉成本保持下行态势，成本领先优势已成为保障公司盈利能力的核心竞争壁垒。1H2025，公司综合造肉成本同比降幅逾10%，成本下降主要原因是，公司自有种源“901+”性能提升、内部使用占比逐步提升，以及公司持续推行精细化管理，各环节生产效率不断提升。公司前期通过产业赋能与精益化管理导入，使得太阳谷自身经营效率显著提升，合并后公司可充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能，进一步挖掘其盈利潜力，为公司未来业绩持续增长注入新动能。 投资建议 我们预计，2025-2027年公司鸡肉销量153.2万吨、160.8万吨、168.9万吨，同比分别增长9.2%、5.0%、5.0%，肉制品销量38.0万吨、41.8万吨、46.0万吨，同比分别增长20%、10%、10%，实现收入195.6亿元、215.0亿元、230.2亿元，同比分别增长5.2%、9.9%、7.1%，对应归母净利13.54亿元、15.63亿元、15.03亿元，同比分别增长87.0%、15.4%、-3.8%，归母净利润前值2025年9.77亿元、2026年13.01亿元、2027年13.69亿元，本次调整幅度较大的原因是，公司完成安徽太阳谷100%并表，我们修正了2025-2027年公司鸡肉销量、鸡肉价格、肉制品销量、肉制品价格预期。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，圣泽901Plus生产指标不断优化，成本优势日益突显，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 禽流感疫情等；鸡价长期底部震荡；原材料价格大幅波动；进出口政策变化。

圣农发展(002299) 核心观点 投资收益确认，养殖成本优化，上半年归母净利润同比+792%。公司2025H1实现营业收入88.56亿元，同比+0.22%，其中Q2实现营业收入47.42亿元，环比+15.24%，同比+2.59%，主要得益于销量增长;公司2025H1实现归母净利润9.10亿元，同比+791.93%，其中Q2实现归母净利润7.63亿元，环比+416.89%，同比+365.12%，主要得益于两方面原因：（1）公司自有种源“901+”性能提升以及内部使用占比逐步提升，同时公司持续推动管理精细化，公司2025H1综合造肉成本较去年同期下降超10%；（2）公司报告期内完成对联营企业安徽太阳谷的控股合并，导致投资收益较去年同期增加5.68亿元。扣除非经常损益后，公司2025H1实现归母净利润3.76亿元，同比+305.44%。公司C端零售渠道维持同比30%以上增长。公司2025H1生食销售量66.09万吨，同比+2.50%，收入为46.74亿元，同比-8.17%，毛利率为6.34%，同比+2.37pct，主要得益于养殖成本下降；深加工肉制品板块销量为17.45万吨，同比+13.21%，收入为36.93亿元，同比+19.10%，毛利率为18.42%，同比-0.88pct。报告期内公司凭借产品力与优质服务优势逆势扩大市场份额，其中C端零售渠道收入同比增长超30%，出口及餐饮渠道各板块亦实现较快增长。 费用率保持平稳，利润率同比改善。公司2025H1销售毛利率11.97%，同比+2.73pct，销售净利率10.39%，同比+9.42pct，主要得益于主业成本下降和投资收益增加。公司2025H1销售费用率3.46%（同比+0.01pct）管理费用率2.35%（+0.10pct），财务费用率0.80%（-0.22pct），三项费用率合计6.61%，同比-0.11pct，整体维持平稳。 主业规模及效率提升，经营现金流同比改善明显。公司2025H1经营性现金流净额为14.25亿元，同比+37.95%；经营性现金流净额占营业收入比例为16.09%（同比+4.40pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为107.84%（同比+6.96pct）。资产周转方面，2025H1公司存货天数72天（同比-0.53%），应收账款周转天数26.47天（同比+44.17%）。 风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。投资建议：考虑到年内并表安徽太阳谷导致投资收益增加明显，我们上调公司2025年归母净利润预测至13.8亿元，维持2026-2027年归母净利润预测为12.1/14.8亿元，对应2025-2027年每股收益分别为1.1/1.0/1.2元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。

圣农发展(002299) 公司披露2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入88.56亿元，同比增长0.22%，归属净利润9.10亿元，同比增长791.93%，EPS为0.74元，加权平均ROE8.38%，同比上升7.38个百分点。公司2025年Q2实现营业收入47.42亿元，同比增长3%，归属净利润7.63亿元，同比增长365%。公司2025年上半年投资收益6.2亿元，同比增加5.7亿元，主要是完成对太阳谷的控股合并产生的投资收益。 家禽饲养加工板块降本增效。公司2025年上半年鸡肉生食销售量66.09万吨，同比增长2.5%，家禽饲养加工板块实现营业收入46.74亿元，同比下滑8.17%，毛利率6.34%，同比上升2.37个百分点。受鸡肉市场价格同比下滑影响，公司家禽饲养加工板块营收同比有所下滑，但通过降本增效举措，使得业务维持良好盈利水平。公司2025年上半年综合造肉成本同比下降超10%，主要得益于公司自有种源“901+”性能提升和内部使用占比提升，以及各环节生产效率的提升。 食品加工板块保持稳健增长。公司2025年上半年食品加工板块实现营业收入36.93亿元，同比增长19.10%，毛利率18.42%，同比下降0.88个百分点；深加工产品销售量17.45万吨，同比增长13.21%。公司2025年上半年坚定推进全渠道策略，逆势扩大市场份额，C端零售渠道同比增长超30%。 公司2025年上半年完成对太阳谷的控股合并，安徽太阳谷成为公司的全资子公司，新增年产能6500万羽，有助于公司发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润12.53/14.03/17.32亿元，对应EPS为1.01/1.13/1.39元，目前股价对应2025年PE为17倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

圣农发展(002299) 事件：主业稳健，并购进一步增厚利润 公司发布2025年中期报告，上半年实现营业收入88.56亿元，同比增长0.22%；归母净利润9.10亿元，同比增长791.93%。上半年 公司鸡肉、深加工业务销量均明显增长，同时造肉成本下降较多，公司主营业务表现良好。另报告期内，公司完成了对安徽太阳谷的并购使投资收益增加5.5亿，对归母净利影响较大。上半年公司实现扣非净利为3.76亿元，同比增长305.44%。 点评：产品销量逆势上行，成本优势巩固 鸡肉及深加工产品销量逆势上行。2025年上半年，肉鸡市场供大于求，价格下跌较多，根据ifind数据，上半年肉毛鸡均价为7.13元/KG，同比下降7.66%。但公司鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品产品销售量17.45万吨，分别较2024年上半年增长2.50%、13.21%。公司坚定推进全渠道策略，凭借卓越的产品力与优质服务，逆势扩大市场份额。其中，C端零售渠道持续高速增长，出口及餐饮渠道各板块亦实现稳健增长，高价值渠道占比稳步提升，公司收入结构持续优化，为整体盈利的增长提供了更强支撑。 成本优势进一步巩固。2025年上半年公司综合造肉成本同比下降超10%。主因公司自有种源“901+”性能提升以及内部使用占比逐步提升，同时公司持续推行精细化管理，各环节生产效率不断提升。 公司盈利稳健，维持“买入”评级 公司依托“种源自给自足”和“全产业链一体化布局”所形成的独特核心优势，能构建抵御行业周期性波动的坚实壁垒，为经营业绩的稳健性和可持续增长提供核心保障。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.03元、0.92元和1.39元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，市场竞争加剧风险

圣农发展(002299) 生产效率持续提升，并表太阳谷增厚利润，维持“买入”评级 圣农发展发布2025年半年度报告，2025H1公司营收88.56亿元，同比+0.22%，归母净利润9.10亿元，同比+791.93%，其中2025Q2营收47.42亿元，同比+2.59%，归母净利润7.63亿元，同比+365.12%。归母净利润大幅增厚，主要得益于投资收益增至6.20亿元，其中控股合并太阳谷产生投资收益约5.4-5.5亿元。考虑公司经营效率改善、并表太阳谷扩大业务规模，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为13.38/15.72/17.50亿元（2025-2027年原值10.91/12.47/13.89亿元），对应EPS为1.08/1.26/1.41元，当前股价对应PE为15.9/13.5/12.2倍，维持“买入”评级。 境内业务稳步增长，境外俄罗斯市场放量 分地区来看，2025H1境内业务营收80.12亿元，同比+1.29%，毛利率11.85%，同比+2.29pct，境外业务营收3.54亿元，同比+26.71%，毛利率7.64%，同比-8.09pct，公司拓展俄罗斯市场份额驱动销量上行。 家禽饲养加工业务：鸡肉生食销售量稳步增长，综合造肉成本改善支撑盈利2025H1家禽饲养加工行业营收46.74亿元，同比-8.17%，毛利率6.34%，同比+2.37pct，鸡肉生食销售量66.09万吨，同比+2.50%，禽养殖行业低迷背景下，公司成本端优势进一步巩固，通过精益化管理提升各环节生产效率，叠加自有种源“圣泽901plus”性能提升与内部使用占比增加，2025H1综合造肉成本同比下降超10%，有效缓冲了市场价格下行压力，夯实了盈利基础。 食品加工业务：肉制品销量快速增长，C端零售业务表现亮眼 2025H1食品加工行业营收36.93亿元，同比+19.10%，毛利率18.42%，同比-0.88pct，深加工肉制品产品销售量17.45万吨，同比+13.21%，销量增长驱动营收规模扩大。公司坚定推进全渠道策略，逆势扩大市场份额，2025H1C端零售业务同比增长超30%，出口及餐饮渠道均实现稳步增长，且高价值渠道占比提升，收入结构优化有力支撑盈利增长。 风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，原材料价格波动风险等。

圣农发展(002299) 事件 2025年8月17日，圣农发展发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收88.56亿元（同增0.2%），归母净利润9.10亿元（同增792%），扣非净利润3.76亿元（同增305%），归母净利润高增主要系太阳谷并表形成大额非经常性损益。2025Q2总营收47.42亿元（同增3%），归母净利润7.63亿元（同增365%），扣非净利润2.05亿元（同增37%）。 投资要点 成本优势进一步巩固，太阳谷并表增厚业绩 2025H1/2025Q2公司毛利率分别同增3pct/1pct至11.97%/11.80%，种源优势释放；销售费用率分别同比+0.01pct/-0.1pct至3.46%/3.43%，管理费用率分别同增0.1pct/0.2pct至2.35%/2.30%，费用基本持平；净利率分别同增9pct/13pct至10.39%/16.16%，主要系公司自有种源“901+”性能提升及自用比例提高，叠加管理效率优化，实现公司综合造肉成本同减超10%，释放利润空间。此外，公司已完成对太阳谷的控股合并，预计下半年将全面体现业绩贡献，并在未来持续发挥产业协同效应。 鸡肉行情持续低迷，渠道结构持续优化 分产品看，2025H1鸡肉/肉制品收入分别同比-8%/+19%至46.74/36.93亿元，鸡肉生食/深加工肉制品销量分别同增3%/13%至66.09/17.45万吨，公司鸡肉销量提升，但受白羽肉鸡整体行情低迷、价格下滑影响，整体收入承压，而公司种鸡价格逆势提升，验证市场对公司优质种源认可度。分渠道看，公司C端零售渠道收入同增超30%，主要系新兴渠道布局迎来放量；B端餐饮与出口收入亦实现较快增长，其中俄罗斯市场业务放量拉动增速；流通渠道收入占比下降，系公司主动提升高价值渠道占比，优化渠道结构。随着种源研发推进与渠道结构优化，公司业绩仍有进一步提升空间。 盈利预测 公司持续推进新种源研发，优化渠道布局，降本增效巩固核心竞争优势，随着太阳谷业务协同发力，公司业绩有望进一步增厚。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.12/1.36/1.59（前值为0.83/1.12/1.42）元，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

圣农发展(002299) 事件 近日，圣农发展发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收185.86亿元（同增1%），归母净利润7.24亿元（同增9%），扣非净利润6.91亿元（同增4%）。其中2024Q4总营收48.23亿元（同增6%），归母净利润3.42亿元（同减554%），扣非净利润3.23亿元（同减780%）。2025Q1总营收41.15亿元（同减2%），归母净利润1.48亿元（2024Q1为亏损0.62亿元），扣非净利润1.70亿元（2024Q1为亏损0.57亿元）。 投资要点 种源迭代降低成本，盈利能力稳步提升 2024年/2025Q1公司毛利率分别同增1pct/4pct至11.12%/12.17%，主要系公司产品结构优化所致；销售费用率分别同增1pct/0.2pct至3.30%/3.48%，管理费用率分别同比+0.1pct/-0.01pct至2.09%/2.40%，费用端总体保持稳定，主要系公司持续关注效率管理所致；净利率分别同增0.5pct/5pct至3.85%/3.74%。2025Q1净利润大幅增长主要系两方面原因：1）新一代自研种鸡“圣泽901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，综合造肉成本同比下降；2）C端零售领域突破打开业务增长空间。 受行情影响鸡价承压，食品加工显著增长 2024年鸡肉养殖业务收入同减2%至103.56亿元，销量同增15%至140.27万吨，对应吨价同减14%至0.74万元/吨，主要系受国内白羽肉鸡市场价格承压影响所致。公司自研新种源“圣泽901plus”料肉比显著优化，有望持续优化生产成本。2024年食品加工业务收入同增10%至70.10亿元，销量同增6%至31.69万吨，对应吨价同增3%至2.21万元/吨，主要系公司加速从低毛利生肉分割向高毛利深加工转型，充分发挥规模优势与品牌背书效应，开拓优质终端网点，实现收入与利润双增长。 盈利预测 公司自有种源“圣泽901”及“圣泽901plus”效率持续提升，食品业务逐步向下游高附加值深加工渗透，随着终端网点不断铺设，公司营收规模与盈利能力有望持续强化。根据2024年年报与2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.83/1.12/1.42元，当前股价对应PE分别为19/14/11倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格波动风险、鸡价上涨不及预期、动物疫病风险、市场拓展不及预期等。

圣农发展(002299) 核心观点 养殖成本优化，C端快速拓展，Q1归母净利润同比+338%。公司2025Q1实现营业收入41.15亿元，环比-14.69%，同比-2.38%，主要原因系Q1白羽肉鸡行情维持低迷。公司2025Q1实现归母净利润1.48亿元，环比-56.80%，同比+338.28%，主要得益于两方面原因：（1）公司新一代自研种鸡“圣泽901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，内部自用比例不断提升，叠加经营管理的精益化，公司2025Q1综合造肉成本较去年同期下降约10%；（2）公司基于全渠道策略，凭借优质服务和过硬产品力，打开主业增长空间，尤其是C端零售领域相关业务收入逆势实现30%+同比增长。另外，2025Q1联营企业安徽太阳谷维持盈利使公司投资收益同比+1995万元；鸡肉成本下降使存货减值计提同比-2950万元。 Q1肉鸡行情维持低迷，公司深加工肉制品销量增长较快。参考销售月报口径，公司2025Q1家禽饲养板块鸡肉销量为30.26万吨，同比+3.10%，收入为29.53亿元，同比-1.01%，对应销售均价9.76元/kg，同比-3.98%；深加工肉制品板块销量为9.47万吨，同比+17.49%，收入为18.85亿元，同比-1.72%，对应销售均价19.90元/kg，同比-16.35%。 费用率整体保持平稳，利润率同比改善明显。公司2025Q1销售毛利率12.17%，同比+4.48pct，销售净利率3.74%，同比+5.43pct，主要得益于主业成本下降。公司2025Q1销售费用率3.48%（同比+0.15pct），管理费用率2.40%（-0.02pct），财务费用率0.86%（-0.28pct），三项费用率合计6.74%，同比-0.15pct，整体维持平稳。 得益于主业成本下降，经营现金流同比改善明显。公司2025Q1经营性现金流净额为5.57亿元，同比+60.52%；经营性现金流净额占营业收入比例为13.55%（同比+5.32pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为110.92%（同比+2.97pct）。资产周转方面，2025Q1公司存货天数72天（同比-0.95%），应收账款周转天数24.15天（同比+37.61%）。 风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。投资建议：维持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润预测分别为9.4/12.1/14.8亿元，对应2025-2027年每股收益分别为0.8/1.0/1.2元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。

圣农发展(002299) 事件： 公司发布2024年年报，实现营业收入185.86亿元，同比增加0.53%，实现归母净利润7.24亿元，同比增幅9.03%。虽然24年鸡肉、肉制品价格下降，但公司推进销售转型、精细化管理、着力提质增效，24年公司销量增长成本下降，实现了业绩的逐季增长。 家禽饲养加工行业：降本增效，优化种源 24年公司家禽饲养加工行业实现收入103.56亿元，同比下降-1.53%，其主要是价格下行的拖累。24年公司销售鸡肉生食产品140.27万吨，同比增加14.72%；公司鸡肉产品销售均价为9880元/吨，同比下降10.79%。公司通过设定降本增效目标，在采购、养殖、屠宰和生加工等环节推动成本降低及效率提升，不断优化经营管理，综合造肉成本相比2023年显著下降。 自研种鸡，市场认可度提升。2023年底，在原有“圣泽901”基础上，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。2024年，“圣泽901plus”外销近500万余万套，较上年同期增长了超30%，公司父母代种鸡在自主国产种源中市场份额仍持续占据第一并遥遥领先。 肉制品行业：销量增长，毛利提升 24年公司肉制品业务实现收入7.01亿元，同比增长9.63%，同时受益于成本下降，公司肉制品业务毛利率提升了0.94个百分点至19.61%。24年深加工肉制品产品销售量31.69万吨，同比增长6.32% 2025年Q1：成本进一步下降，业绩新高 公司25年一季度预计实现归母净利润1.3亿元-1.6亿元，大幅增长309.94%—358.38%，创公司历史最佳的第一季度盈利水平（剔除2019-2020年因特殊市场环境形成的特殊时期）。虽然一季度行业鸡肉价格同环比均有所下滑，但公司综合造肉成本对比2024年同期下降约10%。效率提升、成本下降使公司业绩逆势增长。 盈利预测及投资评级 公司是中国最大的集祖代、父母代种鸡和商品代肉鸡养殖于一体的白羽肉鸡生产企业，是中国最大的鸡肉食品深加工企业。公司自研种源市占率提高且成本不断下降。我们预计公司2025-2027年EPS分别为：0.92元、1.07元和1.17元。看好公司成长潜力，维持“买入评级。 风险提示： 发生疫情风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险。

圣农发展(002299) 公司披露2024年年报。公司2024年实现营业收入185.86亿元，同比增长0.53%，实现归属净利润7.24亿元，同比增长9.03%，EPS0.59元，加权平均ROE6.96%，同比上升0.38个百分点。公司披露2024年利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 家禽饲养加工板块。公司2024年家禽饲养加工实现营业收入103.56亿元，同比下滑1.53%，毛利率5.70%，同比下降0.62个百分点，鸡肉生食销量140.27万吨，同比增长14.72%。面对产品价格的阶段性压力，公司积极探索成本管理新模式，持续推动各板块、各环节的精细化管理，落实“降本增效”主基调。 食品加工板块。公司2024年食品加工板块实现营业收入70.10亿元，同比增长9.63%，毛利率19.61%，同比上升0.94个百分点，产品销量31.69万吨，同比增长6.32%。在B端方面，公司持续深化“产品+研发+市场”三位一体的服务模式，在稳固B端核心客户基本盘的同时，向腰部及长尾客户渗透，进一步扩大市场份额。出口方面，公司成功开拓多个海外新市场，实现出口业务同比增长17.29%。在C端方面，公司覆盖会员店、零食店、内容电商等高增长渠道，加大渠道渗透率，2024年C端业务收入同比增长23.40%。 种鸡业务。公司持续围绕研发投入、疫病净化、原种及祖代生产性能提升等方面展开工作，种鸡生产性能全面提升。“圣泽901plus”2024年外销量同比增长超30%。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润9.96/12.85/16.35亿元，对应EPS为0.80/1.03/1.31元，目前股价对应2025年PE为21倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。