圣农发展(002299)财务分析

    事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入145.58亿元,同比增长26.08%;归属于上市公司股东的净利润40.93亿元,较上年度同期增长171.85%。业绩符合预期。 点评: 肉鸡替代凸显,禽业景气度有望持续。2019年非瘟疫情致生猪养殖行业产能下滑近四成,禽业替代作用凸显。根据博亚和讯,2019年全年主产区鸡产品均价为12.40元/公斤,比2018年全年均价10.36元/公斤提高了19.69%。公司新拓展了对韩国的出口渠道,整个出口渠道收入逆势增长32.53%;餐饮渠道收入同比增加40.64%。分产品来看,鸡肉营收95.33亿元,同比增长17.18%;肉制品营收39.46亿元,同比增长36.49%。由于行业鸡价的提升,鸡肉毛利率提升了16.70%至33.55%,肉制品毛利率提升了10.53%至34.59%,致公司归母净利润实现40.93亿元,同比提升171.85%,利润增幅巨大。目前生猪产能恢复仍在初期,猪肉供给仍紧张,当前生猪价格仍在35元/千克的高位,鸡肉价格随猪价维持高位运行。整体看来,鸡肉替代作用有望持续,禽业景气度有望全年维持。 产能扩张有望延续业绩弹性。2019年公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购,实现3000万羽的少数股东权益转为100%自有,同时加大了对政和生产基地的投资建设,为公司生产规模进一步加大迈出坚实的一步。预计该项目完成后,政和的生产规模将较先前的实际产量翻番,实现年产超过7000万羽。内部方面,公司持续推动精细化管理及4.0项目,减少了用工量,提升了生产效率,外部方面,公司采用管理输出的方式推动OEM机制,建立战略合作工厂,目前公司已有两家稳定战略合作工厂,提升了公司手工密集型产品生产能力。 投资建议:公司是我国肉鸡养殖龙头企业,2020年生猪补栏进展较为缓慢,禽业景气度有望维持高位运行,公司新建项目产能增加巨大,有望维持业绩增量。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.37/2.61元,当前股价对应PE分别为7.0/9.1倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:禽流感疫情大面积爆发、肉鸡行业供给过剩等。

    单羽盈利能力大增,公司业绩表现亮眼,维持“买入”评级 2020年3月27日,圣农发展发布2019年年报:报告期内,公司实现营业收入145.58亿元,同比增长26.08%。归母净利润40.93亿元,同比增长171.85%。其中熟食板块实现营业收入42.68亿元,近8年复合增长率29.38%,实现归母净利润2.73亿元。2019年禽链景气度高涨,公司依托全产业链优势降本增效,实现鸡肉销量88.51万吨,单羽利润8.63元/羽,同比增长202.32%。2020年生猪产能恢复缓慢,预计鸡肉价格略高于2019年。考虑公司新冠疫情期复工率基本正常,我们维持原有2020-2021年盈利预测,同时考虑2022年行业供给增加价格下行,预计公司2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元,对应EPS分别为3.75/2.76/1.80元,当前股价对应PE为5.8/7.9/12.1倍,维持“买入”评级。 鸡肉业务实现种源突破且自给有余,为持续扩张规模打下坚实基础 2019年公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购,增加3000万羽少数股东权益转为自有,加大政和生产基地建设,投产后规模至7000万羽。公司坚持规模扩张战略,同时实现育种突破且自给有余。在新冠疫情全球发酵的情况下,自有种源将保障公司生产计划完成。 渠道发力产品多元,新增产能有望大幅增厚利润 2019年圣农食品业务实现渠道、产品、生产三大突破。渠道方面,出口渠道,餐饮渠道及商超、便利店渠道收入增速分别为32.53%,40.64%及29.49%,其中中式餐饮渠道收入同比增长约300%。产品方面,实现规模超5000万单品13个,同时加入了牛羊肉制品和中餐产品。生产方面,新建三个食品加工厂,投产后总产能有望超过35万吨,未来强大渠道和产品研发助力下,公司业绩成长可期。 风险提示:生猪产能回升速度过快;白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。