万达电影(002739) 事件 万达电影发布2024年年度业绩预告公告：2024年公司归母净利润-9.5~-8.5亿元，扣非净利润-10.7~-9.7亿元，受电影市场较为低迷的影响电影票房大盘下降、观影需求不及预期、单银幕产出同比下滑等影响，公司国内影院业务亏损，2024年影视行业整体恢复未达预期，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约7亿元至8亿元。 投资要点 受电影行业影响2024年公司业绩承压落地 2024Q4万达电影归母净利润-11.187~-10.187亿元，扣非净利润-10.525~-11.525亿元，2024年公司业绩承压落地，主因电影市场整体表现差强人意，2024年全国电影市场全年票房425.02亿元，同比-22.6%，观影人次10.1亿，同比-22.3%，观影人次的同比下滑也会影响电影院线的非票业务（如衍生品、广告等）。万达国内直营影院票房57.2亿元（不含服务费），同比-24.3%，观影人次1.4亿，同比-23.7%，由于固定成本较高，叠加票房收入下滑进而影院业务亏损；同时，2024年公司影视资产计提减值准备约7~8亿元，内外因下致万达电影2024年业绩承压。 展望2025年，β与α双修复仍可期 2025年春节档已有6部院线电影定档，影片供给端持续回暖，公司投资出品《唐探1900》《熊出没·重启未来》《哪吒之魔童闹海》《封神第二部：战火西岐》《射雕英雄传：侠之大者》《蛟龙行动》等影片将上映，有望为2025年一季度业绩带来较好助推。优质电影内容有序供给，从β到α，电影院线龙头有望率先修复。 观影人次的提升需要次数与票价，综合看票价相对稳健，换言之观影人次的提升是核心，即吸引用户走进电影院的核心离不开优质内容的供给；2025年万达电影仍将以内容为核心，如出品《蛮荒禁地》《转念花开》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预均可期，影院端将发展直营且提市场份额，同时公司积极探索IP衍生合作，深度挖掘影院大堂价值。 盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年收入分别为125.1、146.18、159.48亿元，归母净利润-9.09、+10.17、+13.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为-27x、+23.5x、+17.3x，投资维度，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下，后续β与α双修复可期，作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，新供给与新需求均有望助力主业回暖，公司也在积极探索“影院+”模式，2025年春季档有望为全年票房奠定较好基础，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新技术应用不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

万达电影(002739) 投资要点 公司发布2024年三季报：公司Q3收入实现36.28亿元，同比下滑18.98%；归母净利润0.55亿元，同比下滑92.01%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比转亏。 国内电影大盘低于我们预期，公司作为院线龙头观影收入承压。1）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势，Q3全国电影票房108.6亿元，同比下滑43.8%，观影人次2.65亿，同比下滑43.3%。Q3公司国内直营影院票房14.8亿元（不含服务费），同比下滑42.2%，观影人次0.35亿，同比下滑42.4%，Q1-Q3累计市场份额14.7%。截至9月30日，公司国内直营影院稳定在707家，轻资产影院减少至187家。2）澳洲院线依靠《头脑特工队2》《神偷奶爸4》《异形：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好。 外压下努力求变，推动非票房业务多元化。面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同：1）结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长；2）探索影院经营新模式，首家“花花世界”爆米花专营店于9月26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店，通过创新的风味食材和互动消费模式，打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间，吸引更多年轻观众走进影院；3）9月20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部IP合作联名，从产品开发到品牌联动营销，进一步提高公司非票房收入。 内容业务已有所突破，期待2025年继续贡献增量。Q3公司保持稳定和高质量的内容产出，出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比提升。后续电影内容储备丰富，出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映，25年储备《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《千万别打开那扇门》《转念花开》等。游戏业务亦表现可观，公司推出的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》在日本市场表现优秀，带来稳定流水收入，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好。 盈利预测与投资评级：我们看好行业2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长，但考虑到2024年电影大盘表现低于我们预期，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从14.1/18.3/22.0亿元下调至1.8/10.0/12.4亿元，对应2024-2026年PE分别为144/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：票房不及预期，AI技术发展不及预期，商誉减值风险

万达电影(002739) 核心观点 公司业绩受到国内票房大盘拖累。1）从行业层面来看，2024年国内票房表现平淡，公司探索影院经营新模式。前三季度国内票房347.4亿，同比-23.8%；第三季度国内票房108.6亿，同比-43.8%。2）公司前三季度收入98.5亿，同比-13.2%，其中国内直营影院实现票房46.1亿（不含服务费），同比-25.9%，市场份额14.7%；归母净利润1.7亿，同比-84.9%。单看第三季度，公司收入36.3亿，同比-19.0%；归母净利润0.6亿，同比-92.0%。 第三季度毛利率下滑10.8个百分点，费用率整体上升4.0个百分点。公司第三季度毛利率20.4%，同比下滑10.8个百分点，主要由于固定成本较高；归母净利率1.7%，同比下降14.0个百分点。费用率方面，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.6%/4.8%/0.3%，分别同比+1.3/+1.9/+0.8/+0.04个百分点。 票房大盘有望企稳向上，内容端维持高质量产出。1）院线端，公司市占率维持15%并探索影院经营新模式，10月以来国内票房持续企稳向上。截至2024年9月30日，公司国内拥有已开业影院894家，其中直营影院707家，前三季度直营影院票房46.1亿元（市占率14.7%）。前三季度面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同，如开设“花花世界”爆米花专营店、与头部游戏《原神》多方面跨界联动合作，打造影院消费新场景。行业层面亦有望向上，10月票房36.2亿元，同比下降0.6%，有望持续企稳向上。2）内容端，公司Q3出品发行影片《抓娃娃》（总票房33.27亿）《白蛇：浮生》（总票房4.25亿）及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益，第四季度公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》将上映。2025年《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列将上映。3）游戏端，公司的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现带来业绩增量。 风险提示：行业竞争加剧；内容制作、国内外院线业务经营波动。 投资建议：看好票房大盘回暖以及公司的内容制作能力，维持“优于大市”评级。短期看2024年电影缺乏优质内容票房同比下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.4/15.8/17.6亿（原24-26年为14.7/17.1/19.5亿），对应24-26年PE为75/16/15x，公司的院线资源丰富、内容制作能力强，看好2025年票房修复公司的业绩弹性，维持“优于大市”评级。

万达电影(002739) 10月30日，公司发布24年三季报，Q3收入36.3亿元/同比-19.0%，归母净利0.55亿/同比-92.0%，扣非归母-0.04亿/同比-100.6%。 经营分析 收入：票房同比下滑致院线业务承压，内容板块贡献部分增量。Q3收入同比-18.98%，预计主要系票房大盘表现平淡，Q3全国票房108.6亿，同比-43.8%，同时，公司下属澳洲院线的票房同比也有所下滑，但当期公司出品发行的《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等贡献增量，电影投资、制作及发行业务收入同比增长，游戏板块受益于海外发行的《圣斗士星矢：正义传说》持续贡献收入和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现，游戏板块同比也有所增长。 盈利：Q3净利润同比大幅下滑，微微盈利。Q3归母净利率1.52%，同比-13.94pct，扣非归母净利率为-0.11%，同比-15.49pct，主要系院线业务租金、折旧等成本较刚性，收入降低的情况下，净利润降幅更大，综合毛利率同比-10.81pct；同时由于上年5月至9月免缴电影专项资金，税金及附加占收入比同比+1.25pct，销售、管理、研发费率均略有提升，分别同比+1.26、+1.87、+0.05pct，预计主要由于收入同比下滑所致。 展望后续：看好25年春节档，内容板块增长可期。1）预计Q4院线业务仍面临一定压力，但内容板块有望延续增长态势，公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映。2）目前《封神第二部》《熊出没：重启未来》已定档25年大年初一，《哪吒2》《蛟龙行动》《唐探1990》等有望于25年春节档上映，从排片预期看，看好25年春节档票房表现，作为院线龙头，公司25年Q1业绩有望直接受益。同时《唐探1990》为公司出品的影片，上映后将为内容板块贡献增量。此外《转念花开》《蛮荒行记》《寒战》系列等预计于25年上映。 盈利预测、估值与评级 虑及24年受Q2-4票房大盘平淡影响，我们预计24-26年归母净利1.4/11.7/13.5亿，PE184.8/22.0/19.1X。维持“买入”评级。 风险提示 观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险。

万达电影(002739) 主要观点： 24Q3业绩 公司发布24Q3业绩，2024年前三季度实现营收98.47亿元（yoy-13.23%）；实现归母净利润1.69亿元（yoy-84.87%）；实现扣非净利润8250万元（yoy-92.53%）。 24Q3，公司实现营业收入36.28亿元（yoy-18.98%），归母净利润5530万元（yoy-92.01%）。 电影大盘低迷，暑期档票房不及预期 据灯塔专业版统计，三季度全国累计票房108.66亿元，去年同期为193.22亿元，同比-43.8%，整体表现低迷。观影人数方面，三季度总出票2.65亿张，去年同期为4.68亿张，同比-43.4%。 截止至204年9月30日，公司国内直营影院实现票房46.1亿元（不含服务费），同比-25.9%；观影人次1.1亿，同比-25.8%，累计市场份额14.7%。三季度末，公司在国内拥有已开业影院894家和7,468块银幕，其中包括直营影院707家和6,149块银幕，轻资产影院187家和1,319块银幕。 内容产出稳定，优质内容持续推出 公司三季度上线《抓娃娃》、《白蛇：浮生》和参投影片《默杀》等一些列高质量影片。据灯塔专业版统计，《抓娃娃》累计票房33.27亿元，超预期票房31.71亿元，淘票票评分9.3。公司受益于此类优质内容，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比实现增长。 内容储备丰富，筹备拍摄持续推进 公司储备项目优质，筹备拍摄进度持续推进。四季度预计上《那个不为人知的故事》、《误杀3》、《“骗骗”喜欢你》和《有朵云像你》四个电影。2025年预计上映《唐探1900》、《蛮荒行记》、《寒战》系列、《千万别打开那扇门》、《转念花开》等热门影视内容。 投资建议 暑期档票房不及预期，24年票房大盘受影响下调，考虑公司内容储备丰富，电影剧本备案量稳定增长，预计公司24E-26E实现营业收入134.3/164.3/183.0亿，实现归母净利润4.4/11.6/14.6亿，维持“买入”评级。 风险提示

万达电影(002739) 2024年8月30日，公司发布24年中报，H1营收62.2亿元，同降9.5%；归母净利1.1亿，同降73.2%；Q2收入24.0亿元，同比-23.0%，归母净亏损2.1亿元，去年同期盈利1.1亿元。 经营分析 收入：院线板块因Q2票房平淡承压，游戏业务高增。分业务看：1）H1观影收入36.4亿/同比-10.0%，商品、餐饮销售收入8.1亿/同比-17.3%，广告收入5.9亿/同比-3.6%，院线板块收入均呈一定程度下降，主要由于Q2票房同降28.7%，或因供给平淡，同时旅游、演唱会等挤压观影需求所致。2）电影制作发行及相关业务收入1.6亿/同比-21.8%，电视剧制作发行及相关业务收入0.6亿/同比-66.4%，预计主要系当期公司主投主控或参与的影片、电视剧贡献较少所致。3）游戏发行及相关业务收入3.3亿元，同比+100.2%，主要系1月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色。盈利：收入下滑+院线板块成本较刚性，Q2净亏损。Q2净亏损主要系租金、折旧等成本较刚性，收入降低的情况下，净利润降幅更大，其中观影收入毛利率2.5%/同比-2.6pct，商品、餐饮销售业务毛利率61.0%/同比-2.0pct。内容板块毛利率相对稳定，电影制作发行及相关业务毛利率46.5%/同比+15.8pct，主要系当期影片制作成本较低，均取得盈利；游戏发行及相关业务毛利率58.5%/同比-3.2pct。销售、管理、研发费率因收入下滑而略有提升。展望后续：院线板块Q3仍承受一定压力，下半年内容板块增长可期。1）院线板块Q3承压主要系暑期档表现平淡，24年7-8月票房同比减少约70亿。关注国庆档排片，若供给较好，有望支撑Q4票房表现回暖。2）Q3已上映影片中，公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45亿，《白蛇：浮生》《解密》票房超3亿，保障内容板块业绩；《出走的决心》《“骗骗”喜欢你》《误杀3》《有朵云像你》有望年内上线；电视剧《四方馆》《错位》已于H2播出，《爱情有烟火》等在推进中；《暗影格斗3》等游戏将于H2上线。 盈利预测、估值与评级 虑及24年受Q2-3票房大盘平淡影响，我们预计24-26年归母净利5.8/12.2/14.8亿，PE36.9/17.5/14.4X。维持“买入”评级。 风险提示 观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险。

万达电影(002739) 主要观点： 事件 万达电影发布公告，24H1公司实现收入62.18亿（yoy-9.48%），实现归母净利润1.13亿（yoy-73.18%）。 24Q2实现收入23.97亿元（yoy-22.97%），实现归母净利润-2.13亿（去年同期为1.07亿），收入侧主要受Q2电影大盘拖累，同时公司存在较多固定成本，导致Q2出现亏损。 院线业务（观影+非票）：受Q2电影大盘拖累，未来3年将新建25座IMAX影院 24H1公司实现观影收入36.39亿（yoy-9.96%），实现毛利润0.89亿，毛利率达2.46%；24H1公司实现非票收入8.13亿（yoy-17.24%），实现毛利润4.96亿，毛利率达60.96%。 1）影院数量： 截至24年6月30日，公司国内拥有已开业影院918家、银幕7641块，其中直营影院709家、银幕6138块，轻资产影院212家，银幕1503块。 公司将新增25个IMAX影院：24年6月，公司与IMAX公司签署技术与内容战略合作升级协议，未来三年公司将新增25个IMAX影院，并将北京、上海、广州、深圳等城市的61个万达IMAX影院升级为最新的激光IMAX技术。 2）经营质量： 受24H1大盘票房同比下降影响，公司国内直营影院实现票房31.3亿元（不含服务费），同比下降14.5%；观影人次0.75亿，同比下降14.3%；累计市场份额16.9%，保持稳定，其中直营影院市场份额为14.6%。此外，公司加强私域运营，截止24年6月拥有私域社群超2万个、累计拥有自有会员约6500万，自有渠道票房贡献占比稳步提升。 电影制作发行业务：暑期档主投大片《抓娃娃》票房超30亿，将确收于24Q3 24H1公司实现电影制作发行及相关业务收入1.58亿（yoy-21.83%），实现毛利润0.73亿，毛利率达46.53%。 1)24H1已上映电影：春节档参投《第二十条》和《熊出没：逆转时空》，五一档和端午档主投的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房5.11亿/2.03亿，暑期档主投的《抓娃娃》和参投的《白蛇：浮生》《默杀》《解密》截至24年9月1日分别取得票房32.4亿/3.8亿/13.49亿/3.3亿。 2)电影储备：主投的《误杀3》《有朵云像你》、参投的《“骗骗”喜欢你》已拍摄完成，将于年内上映；真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》及储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进。 电视剧制作发行业务 24H1公司实现电视剧制作发行及相关业务收入0.65亿（yoy-66.38%）。 1）24H1已上映剧集：24H1公司上线剧集包括《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》等；2）剧集储备：《错位》《四方馆》（已于7月11日和8月23日播出），《爱情有烟火》已完成制作；《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等项目正在积极推进中。 游戏发行业务 24H1公司实现游戏发行及相关业务收入3.31亿（yoy+100.19%），实现毛利润1.94亿，毛利率达58.51%。 β侧，24H1游戏行业供给端趋稳，版号发放同比增超20%，行业整体迎来上行周期。 α侧，互爱互动专注重点IP和核心项目，加大海外拓展力度，24年1月《圣斗士星矢：正义传说》上线日本，登App Store畅销榜TOP3、Google Play畅销榜TOP4，推动游戏业务同比大幅增长，预计未来可持续贡献流水。此外，互爱互动正在积极拓展优化小程序游戏和BT版游戏，调整后流水显著增长。 24H2，公司将继续推进海外发行策略，计划上线《暗影格斗3》《天元突破》等新作。 投资建议 考虑到暑期档不及预期，全年大盘票房进一步下调，预计公司24E-26E实现营业收入134.5/164.6/183.3亿，实现归母净利润4.4/11.6/14.6亿，维持“买入”评级。 风险提示 票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

万达电影(002739) 投资要点 儒意入主后，内容业务有望爆发。儒意的主要业务涵盖影视、流媒体平台、游戏，在内容方面长期深耕。复盘公司过往主投影片，我们认为，此前万达影视在内容创作方面有一定的能力，但是对于内容和档期的把控，依旧有提高的空间。借助儒意资源，公司有望夯实人才团队，增强外部合作：1）人才助力。陈曦董事长上任后为公司带来了优秀的制作人团队和制片管理过程中的丰富经验。同时，坚持推进制片人中心制，科学化管理制作经营，保证作品投资预期。我们认为，内容行业的核心在于“人”，制作团队加盟后，直接补强了公司的内容生产力。2）内容合作。对于儒意出品的电影，公司可以优先投资并进行主宣发，有望进一步获得份额收益。后续片单方面，24年档期储备丰富。暑期档方面，主投《我才不要和你做朋友呢》，《抓娃娃》；主宣发及参投电影《白蛇：浮生》；参投《默杀》、《异人之下》、《解密》；《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》等影片也预计将于年内上映。储备影片还包括与贾玲导演合作的《转念花开》、IP系列电影《唐探1900》、《我们生活在南京》等。 下游院线维持龙头地位，目标市占20%。行业方面，展望2024年，我们认为：1）国产影片持续发力，进口片积极引进，有望形成优质内容供给与观影需求的正向循环；2）短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人群的需求；3）下游院线影院集中度提高，利好龙头企业。4）分线发行若有望落地，公司在内容与渠道端的优势有望进一步放大。公司将通过合理规划，继续拓展院线市场份额，目标市占率20%。一是大力拓展直营影院，并进行提质升级，寻求和市场优质商业地产开发商合作开业；二是在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务，最终目标将市场份额提升至20%以上。变更股东后，影院租金优势中期内有望维持，有利于其后续影院扩张。 游戏方面，“重塑经典IP，进军全球市场”。公司挑选“圣斗士星矢”“变形金刚”等经典IP，目标为年龄相对偏大的男性，锁定核心粉丝。同时，海外重心为欧美+日本，与国内玩家消费习惯有差异，出海流水有望走出长尾。儒意入主后，有望优势资源共享，拓宽业务布局。我们认为，儒意在游戏方面的优势资源在于：1）人才团队。景秀游戏负责人龚峤从事游戏行业20年经验丰富。2）与腾讯的战略合作。若后续互爱互动有望通过儒意，直接或间接地与腾讯合作，或能在内容、渠道等各方面补强。Pipeline方面，《暗影格斗3》《战斗法则》等将陆续在海内外市场上线；《天元突破红莲螺岩》《我为歌狂之旋律重启》等已获国内版号。后续IP储备方面，目前互爱互动拥有《变形金刚》《JOJO的奇妙冒险》等IP。优质IP储备丰富，有望实现长线发展。 自有IP衍生品开发延伸产业链，AI有望反哺院线，贡献长期逻辑。公司将利用时光网平台重点发展衍生品业务。以往主力IP多来自内容方授权，缺乏自有IP；随着儒意内容资源的注入，时光网在衍生品市场直切IP源头。借力万达电影现有线上线下阵地，打通销售链路。线下渠道方面，全国万达影城均为潜在的展示橱窗及卖品柜台，且结合在映影片，场景化氛围进一步提升消费体验，进一步提升线下卖品SPP，且具备可复制性。AI视频方面，伴随技术层面模型的迭代和应用层面工作流的优化，AI在影视领域的可用性有望提升，电影生产有望进一步提质增效，从供给端驱动大盘增长，对影院终端产生积极影响。同时，儒意旗下南瓜电影在AI制作方面不断尝试并取得一定进展。若未来能制作出优秀的AI电影作品在院线上映，有望促进提升万达院线的票房收入。 盈利预测与投资建议：我们认为，传统业务方面，得益于票房大盘增长以及市占率提升，观影收入有望可持续增长；电影、电视剧、游戏等内容板块，一方面管理层团队变更后有望在内容端投入增加，且凭借其经验进一步提升回报率，同时与儒意内容端的协同有望进一步增厚收入空间。新业务方面，IP与AI贡献长期逻辑，进一步抬升估值天花板。预计24-26年，公司营业收入为152.23/166.28/179.12亿元，同比4%/9%/8%；归母净利润9.42/10.63/11.83亿元，同比3.3%/12.8%/11.3%；对应PE为24.17/21.42/19.26倍。公司是院线行业龙头，内容业务有望在24年迎来变革，进一步提升业绩弹性，且IP与AI赋能给予公司长期成长性。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：相关政策变化风险，核心团队离职风险，影片无法如期上映等。

万达电影(002739) 投资逻辑 24年7月起供给改善或推动票房转好，中长期看好供给拉动票房增长。1）1H24票房同降9%，Q1同增4%，Q2同降28.7%，主要系供给平淡，旅游、演唱会等挤压观影需求；公司H1业绩因此承压，预计H1归母净利1.0-1.3亿，Q2亏损2.0-2.3亿。但7月《默杀》《抓娃娃》相继上映推升暑期档热度，《白蛇：浮生》等将于8月上映，《危机航线》等定档国庆，24年待定影片包括《哪吒2》等，H2票房有望较Q2改善。2）目前票房较19年约有15%的缺口，供给向好有望拉升票房，23年、24年1-5月国产片备案数月均约250、265部，高于20-22年，保障后续供给；海外影片供给亦稳步回升。 院线龙头强者恒强，非票业务有待深挖。1）据猫眼，公司市占率15-16%，较19年提升约3pct，主要系行业调整期公司与万达广场绑定的优势突显，22年与万达商管签署协议未来10年租金比例不变，成本优势延续；且经营效率提升，平均单银幕营运人员不到2人。2）公司国内人均非票收入低，约8元，19-21年因公司积极拓展自营茶饮、衍生品、举办脱口秀等演出而增长，22-23年因消费较疲软而下滑。展望后续，我们认为衍生品等卖品、影城空间利用潜力较大。院线业务24年受Q2拖累，但H2有望改善，我们预计全年观影/卖品/广告收入同比-5%/-0.2%/-6.5%；展望后续，公司目标市占20%+，随票房增长、市占提升，院线业务增长可期。 携手儒意，内容业务再上新台阶可期。1）23年底儒意成为公司控股股东，管理层履新，董事长重点关注电影、剧集及衍生品。2）万达影视、儒意均深耕内容，协同性高：①24年上映的《追风者》《我的阿勒泰》《抓娃娃》、即将上映的《白蛇：浮生》为二者共同参与，后续儒意出品的电影、剧集，公司可优先投资并主宣发。我们预计24年电影制作发行高增，收入同增202.1%，电视剧制作发行表现稳健，收入同降7.6%。3）互爱互动持续拓展海外，23年海外收入占比30%+,19年不到8%，1H24《圣斗士星矢》上线日本后表现较好，《暗影格斗3》等有望今年上线。我们预计24年游戏收入稳增，同增10.7%，后续有望携手儒意推出更多高质量产品。 投资建议 预计24-26年归母净利8.1/13.3/16.2亿，PE为27.8/17.0/14.0X。虑及24年业绩受Q2拖累，当前时点基于25年业绩估值，给予PE24X，目标价14.68元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险；大股东质押风险。

万达电影(002739) 事件 2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入146.20亿元，同比增长50.79%；归母净利润9.12亿元，扣非后归母净利润7.19亿元，同比均扭亏为盈。2024Q1公司实现营收38.21亿元，同比增长1.70%；归母净利润3.26亿元，同比增长3.25%；扣非后归母净利润3.07亿元，同比下降15.31%。 投资要点 营销发力加速影院修复，拓展优质影院提升市场份额。2023年伴随行业回暖，公司加大线上线下营销力度，积极开展品牌联合营销、举办线下主题营销活动、升级W+会有权益并丰富APP/小程序营销活动，拉动观影观影热情，有效带动人次增长，国内直营影院实现票房75.6亿元（不含服务费），恢复至2019年的96.4%，高于大盘12.5pct；观影人次1.86亿，恢复至2019年的92.7%，高于大盘17.5pct；公司累计市场份额16.7%，维持行业首位，其中直营影院市场份额为15.1%，较2019年增长2pct，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍，经营效率行业领先。2024年公司仍将积极拓展优质直营影院，在北京、上海等一线城市重点打造旗舰影院，依托完善的经营模式，公司的影院市场份额有望进一步提升。 聚焦IP运营及衍生品布局，实现非票收入可持续增长。非票业务方面，公司积极开发了自有品牌及IP衍生品，其中“原始鲜言”西打系列新品上线以来销量不断增长，Loopy系列IP衍生品凭借抖音营销出圈实现了粉丝和品牌消费者的深度转化，2023年非票房收入相比2019年增长超过10%。2024年公司将仍将加大自有产品研发力度，深化IP合作，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，提高非票房收入。目前，时光网与泡泡玛特-Molly已达成授权合作，首发baby-Molly新系列衍生品上线全国万达影院和万达星选商城，未来还将就电影《白蛇：浮生》、《西游记真假美猴王》等进行衍生品开发，不断丰富IP衍生品矩阵，提升时光网的行业影响力。 与儒意深化合作，释放内容端增长潜力。2023年公司主投主控影片5部，其中电影《三大队》取得票房7亿元，同时公司积极推进重点项目制作，与陈思诚导演、郭帆导演、贾玲导演等优秀主创保持长期良好的合作关系；子公司新媒诚品投资出品的4部剧集《三大队》《画眉》《他是谁》《最灿烂的我们》上映后，均取得较好的收视成绩和投资收益。2023年电影制作及发行业务营收3.34亿元，同比减少12.06%；电视剧制作及发行业务营收7.42亿元，同比增加388.51%。2024年，公司与儒意深度合作，借助其在内容端的制作经验和资源，开发优质影片，加强重点档期布局，其中公司主投主控的《维和防暴队》5月1日上映，成为五一档票房冠军，票房超4亿元，《我才不要和你做朋友呢》定档6月8日，《白蛇：浮生》定档8月10日，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《我们生活在南京》也将在重点档期上映。电视剧方面，《仙剑奇侠传4》《南来北往》《明天的少年》《追风者》《我的阿勒泰》已经上线，《错位》《四方馆》预计将于年内播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集正在推进中。整体而言，2024年公司优质影片及电视剧储备丰富，结合公司上下游协同效应，内容端有望贡献较高业绩弹性。 投资建议： 我们预计公司24-26年有望实现营业收入164.00/181.79/200.03亿元，归母净利润14.04/17.13/20.53亿元，对应EPS为0.64/0.79/0.94元，根据2024年5月14日收盘价，24-26年分别对应21/18/15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示： 电影市场票房不及预期风险；优质影片供给不足的风险；市场竞争加剧风险；影片投资收益不及预期的风险；政策监管趋严风险。