事件： 2020年公司实现营收 62.95亿元（ yoy-59.21%），归母净利润-66.69亿元， 19年同期归母净利润-47.29亿元。 21Q1公司实现营收 41.21亿 元（ yoy+228%），归母净利润 5.24亿元， 扭亏为盈， 落入此前业绩预告 区间， 20年同期归母净利润-6亿元。 点评： 疫情期间逆市扩张策略效果显现， 公司 Q1票房恢复好于大盘， 净利润创新高。 20年公司受疫情影响， 营收与利润下滑，相应业务开 展受阻，公司对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、上海骋 亚影视文化传媒公司计提商誉减值合计 44.18亿元， 此次计提商誉减值 后截至 21Q1公司账面商誉 46.02亿元，主要为澳洲院线 HG Holdco Pty Ltd.商誉 34.4亿元，经历连续两年计提商誉减值后，公司商誉减值压力 逐步释放。 澳洲院线 Q1实现票房 1.61亿元（ yoy-53%），亏损环比收窄， 随着疫苗接种推进，公司预计各项业务 21H2将逐步恢复到正常水平。 20年公司经营净现金流 4.8亿元（ yoy-74%），主要系疫情影响，收入支 出大幅下降。 21Q1国内疫情好转，渠道恢复，优质内容供给出现， 行 业迅速复苏， 截至 21Q1，全国实现总票房 164.97亿元（ yoy+705%）， 观影人次 4.23亿（ yoy+604%），公司实现票房 22.62亿元（ yoy+861%）， 观影人次 5223万（ yoy+683%）。 21Q1公司归母净利润 5.24亿元，创历 史新高，经营净现金流量 16.99亿元， 恢复明显， 公司经营上的最差时 点已经过去。 轻重并举逆市扩张， 公司市占率持续提升。 20年由于疫情中小院线现 金流不足且融资相对困难，行业集中度进一步提升。公司作为龙头逆势 扩张， 开放特许经营加盟权及定增新建影院，轻重并举， 驱动市占率提 升。 截至 21Q1， 公司通过开放特许经营加盟新签约影院超 310家，已 开业 60家。 据灯塔专业版数据， 2021年 1月、 2月和 3月， 万达院线 的票房市占率分别为 15.74%、 13.29%和 17.68%，较 2019年同期分别 增加了 3.73pct、 0.03pct 和 4cpt。 《唐探 3》表现出色， 后续优质内容储备丰富。 截至截止至 2021年 3月 31日，公司主投并参与制作的春节档影片《唐探 3》上映后累计总 票房 45.19亿元，推动公司电影制作与发行收入同比大幅增长。 21年公 司还储备有《2哥来了怎么办》《外太空的莫扎特》《没有一个春天不会 来临》 等电影，《雁归西窗月》《最灿烂的我们》 等电视剧，丰富储备叠 加行业复苏与龙头发行实力， 公司有望持续推出爆款精品。 盈利预测与投资评级： 考虑新租赁准则影响， 我们下调盈利预测，预计 21-22年实现 EPS0.69（ -0.05） /0.89（ -0.01） 元， 新增 23年 EPS1.07元， 对应当前 PE26/20/17X， 看好公司院线行业龙头地位，经营有望持续改 善，维持“买入”评级

事件 公司发布 2020年年报暨 2021年一季度报告：2020年公司实现营业收入 62.95亿元，同比减少 59.21%；归属于上市公司股东的净利润-66.69亿元，同比减少 41.03%；扣非归母净利润-68.53亿元，同比减少 41.39%。2021年 Q1公司实现营业收入 41.21亿元，同比增长 228.44%；归属于上市公司股东的净利润 5.24亿元，同比增长187.38%；扣非归母净利润 5.18亿元，同比增长 182.90%。 20年受疫情冲击强烈，21Q1稳健恢复 在新冠肺炎疫情的影响下，2020年公司下属 600余家国内影院停工半年，电影未能如期上映，影视剧拍摄制作进度有所延后，受到冲击较为严重。由于影院折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高，公司 2020年经营业绩出现较大亏损。但自 2020年 7月影院复工以来，公司票房、观影人次恢复情况均好于行业平均水平，加之行业出清影响，公司龙头地位优势明显。21Q1中国电影市场持续复苏，公司实现票房 22.62亿元，同比增长 861%，观影人次 5223万，同比增长 683%，增长幅度均高于国内大盘水平，公司国内院线已恢复至正常盈利水平，高于2019年同期。其中，公司主投主控的春节档电影《唐人街探案 3》截至 21Q1累计票房 45.19亿元，唐探系列已然成为中国电影 IP 产业的范本。目前，公司储备电影《2哥来了怎么办》、《外太空的莫扎特》等已定档将于 2021年上映，《亲爱的爸妈》、《最灿烂的我们》等电视剧也预计在 2021年陆续播出。 全产业链布局，影院扩张提升市占率 自 2019年万达影视成为公司控股子公司以来，公司业务范围由放映业务向上延伸至投资、制作和发行，整合电影、电视剧、游戏等板块资源，全面覆盖全产业链。公司院线与影视业务协同发展，有助于相互加成，为电影长线放映提供支撑。2020年公司新开影院 64家，评估关停经营效益较差影院 20家，并于 6月开放特许经营加盟权，意向签约加盟影院 310家，在疫情冲击下逆势扩张。截至 2020年末，公司直营及加盟影院合计市场占有率为 15.3%，较 2019年同期有明显增长。同时，公司积极开展与中国移动、中国联通、京东、苏宁等公司的创新合作模式，也通过电商直播带货形式发售观影畅享礼包，拉动了公司会员的增加及票房市占率的提升。 创新业务不断发展，寻求利润增长点 影院停业期间，公司子公司万达传媒积极转型短视频直播领域，组织多场抖音直播带货活动，为公司广告业务蓄力。公司于报告期内推出创新业务“万达电影直播间”，进行内容导向的电影直播宣传，通过线上线下融合发展为电影票房及公司收入的增长提供助力。此外，公司独家 IP 授权并打造的实景娱乐项目“侏罗纪世界：电影特展”成都站于 2020年 7月开业，广州站于 2021年 2月开业，上海站也预计将于 2021年暑期开放运营。这一沉浸式体验展受到游客广泛好评，是公司探索多元化产品过程中的一次有益创新。 商誉减值与资金补充共同提升业绩预期 此前，公司在布局国内各项业务的过程中形成了较大商誉，结合疫情对国家宏观经济形势及影院行业的影响，出于审慎性考虑，2020年公司计提商誉等资产减值和信用减值准备合计 44.81亿元。 在连续两年计提商誉减值后，公司业绩有望于 2021年实现大幅提升。此外，疫情发生后公司快速推进并完成定向增发，募集资金 29.29亿元，其中约 20亿元拟用于新建影院项目，其余用于补充公司流动资金及偿还借款。及时的资金补充有助于增强公司的综合竞争力，帮助公司平稳渡过疫情寒冬及影院淡季。 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归属于上市公司股东的净利润依次为12.54/21.31/28.11亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.96/1.26，对应 PE 分别为32x/19x/14x，维持“推荐”评级

事件：4月 28日晚万达电影发布 2020年&2021Q1业绩报告。公司 2020年实现营收 62.95亿元，同比下降 59.21%，归母净利润-66.69亿元，同比下降 41.03%，主要是 2020年影城受疫情影响停业，以及公司大幅计提资产减值准备所致。公司 2021Q1实现营业收入 41.21亿元，同比增长228.44%，归母净利润 5.24亿元，同比增长 187.38%，业绩扭亏为盈。 点评：行业寒冬已逝，院线龙头加速复苏。疫情影响下，公司 2020年实现票房 27.01亿元，观影人次 7511万，全年票房、人次及上座率降幅均低于行业平均水平。2020年行业出清加速之下公司维持稳定扩张，市场份额提升显著，截至 2020年 12月 31日，公司旗下影院（含特许经营加盟）市占率达 15.3%。国内疫情管控趋稳，看好公司 2021年复苏进程。 2021Q1经营业绩恢复良好，全年内容储备丰富。由公司主投主控的《唐人街探案 3》于 2021年春节档上映，累计收获票房 45.23亿元，位列国内影史票房第五位，带动 Q1业绩大幅提升。全年来看，万达影视主投及参与投资制作的《2哥来了怎么办》《外太空的莫扎特》等多部影片有望于 2021年上映，子公司新媒诚品主投的《雁归西窗月》《亲爱的爸妈》《谢谢你医生》等多部电视剧也预计将于 2021年在各电视台和网络平台陆续播出，内容端为 2021年业绩修复提供了基础。 商誉减值风险基本释放，2021年轻装上阵。2020年公司计提计提信用及资产减值准备 44.81亿元，其中计提商誉减值准备 35.97亿元，在 2019年已计提商誉减值 55.75亿元的基础上，进一步释放了商誉减值风险，2021年业绩有望大幅反弹。 定增募资 29.29亿元，支撑公司长期发展。2020年 11月公司成功发行定增，向包括高毅资产在内的 8名特定投资者发行股份 1.96亿股，募集资金 29.29亿元，进一步提升公司资金实力，并为影院扩张等长期发展提供了有力保障。 投资建议：预计公司 2021-2023年实现归母净利润 16.03/19.46/23.65亿元，同比增长 124.04%、21.36%、21.58%，EPS 为 0.72/0.87/1.06元，对应 PE 为 25.24、20.80、17.11倍，维持“买入”评级。

市占率第一的院线公司，运营效率领先同业，打通全产业链优质资源。截至2020年6月30日，公司拥有已开业直营影院651家、银幕5767块，票房收入、观影人次、市场份额等关键指标连续十一年位列全国第一，单银幕产出高于行业平均水平，2019年为146.8万元，是行业平均水平的1.7倍。万达旗下过半影院位于万达广场内部，为影院经营提供了旺盛的人流和良好的消费氛围。作为全国拥有IMAX银幕和杜比影院最多的院线，高端品牌形象得以不断巩固。公司2019年通过收购万达影视，覆盖了上游电影、电视剧、游戏等内容产业，打通了制作、发行、放映的全产业链。 后续内容储备丰富，优质IP价值持续显现。2021年春节档《唐人街探案3》累计实现票房45.22亿元，位居国内影史票房第五，唐探系列成为国产IP打造范本。电影方面，《2哥来了怎么办》定档6月，《外太空的莫扎特》预计定档暑期；《想见你》《谜探》等影片则有望于2022年上映；电视剧方面，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《亲爱的爸妈》《最灿烂的我们》《谢谢你医生》等多部剧预计将于2021年陆续播出。 大幅计提商誉减值，看好2021年业绩大幅反弹。公司2020年拟计提商誉及资产减值准备40亿元至45亿元，全年预计亏损66.69亿元，2021年轻装上阵，全年业绩有望迎来大幅增长。 定增助力影院扩张，市占率有望进一步提升。公司2020年疫情期间逆势扩张，全年新开业影院64家，开放特许经营加盟模式，新签约影院310家，轻重并举提升市场份额；11月成功发行定增，募资约29亿元，为新建影院提供了资金支持。同时受益于行业出清带来的竞争格局改善，公司长期市占率有望持续提升。 投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润-66.55/15.81/20.98亿元，同比增长-40.75%、123.76%、32.68%，EPS为-2.98/0.71/0.94元，2021-2022年对应PE为24.55、18.50倍。给予公司目标价为23.38元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、票房不及预期风险、扩张不及预期风险。

事件：近日，公司发布2021年一季度业绩预告显示：报告期内，公司实现归母净利润5亿元-5.8亿元，扭亏为盈；EPS为0.2241元-0.26元。此外，公司发布2020年业绩快报显示：报告期内，公司实现营收62.95亿元，同比增速-59.21%；归母净利润-66.69亿元，同比增速-41.03%；EPS为亏损2.9359元-3.3178元，符合此前预期。 疫情冲击下行业普遍亏损，公司作为院线龙头、市占率强势提升。1）疫情爆发后，全国影院于2020年1月23日暂停营业，同年7月20日恢复营业，期间停摆近6个月，影院行业颗粒无收，导致2020年度行业普遍面临亏损。公司2020年度亏损约66.69亿元，其中计提商誉减值40-45亿元，资产负债表不利因素大幅出清，预计剩余商誉规模约36.12-46.12亿元。2）疫情冲击下，尾部影院现金流断裂而被动出清，行业集中度进一步提升。公司作为院线龙头，市占率逆势增高。根据灯塔专业版数据，2021年1月、2月和3月，万达院线的票房市占率分别为15.74%、13.29%和17.68%，较2019年同期分别增加了3.73pct、0.03pct和4cpt。 疫情后观影需求逐步恢复，渠道和内容齐头并进。1）影院放映业务基本回到正常水平。2021Q1公司预计盈利5-5.8亿元，较2019年同期增长17.37%-36.15%，基本与2018年同期水平持平。在全球疫苗逐步推出后，境外澳洲院线后续有望逐步恢复至正常水平。2）后续内容储备丰富。电影制作方面，《唐探3》作为系列知名IP，于今年春节档上映后取得总票房45.19亿元，为公司贡献了可观业绩。后续，还有主投主控的《天星术》、《2哥来了怎么办》、《外太空的莫扎特》等将于今年陆续上映。电视剧制作方面，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021年陆续播出。我们认为，公司作为院线龙头，影视制作及放映渠道一体化的布局，有利于加强上下游的协同效应，尤其对于爆款影片，能进一步发挥放大票房的效果。 投资建议与盈利预测：疫情冲击下，行业头部公司市场份额呈提升趋势。公司作为院线行业龙头，市占率提升明显；同时，公司通过“加盟”模式，重点输出品牌和管理，实现轻资产加速扩张。预计公司2021年/2022年实现营收175.62/194.93亿元，归母净利润16.51/20.58亿元，EPS为0.74/0.92元，对应PE23.04/18.49倍。自2018年以来，公司PE（TTM）中位数为32X，目前A股主要院线公司PE（TTM）在27倍上下，以2021年为基准，给予公司25-28倍PE，合理价格区间18.50-20.72元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管变动；疫情反弹；影片票房不及预期。

2020入年公司营业收入562.95少亿元，同比减少59.21%；归母净利润--966.69亿元，同比减少52.41%；基本每股收益--63.16元。 2020年公司下属600余家影院停业时间长达半年，复业初期市场上优质影片供给比较少，上座率也存在限制，对观众吸引力较弱，无法恢复至正常营业水平，一系列因素导致公司2020年收入大幅下滑。但同时影院折旧、租金、人工等固定成本费用较高导致经营业绩出现较大亏损。 受疫情，宏观市场经济以及游戏行业发展趋势等影响，公司影院、影视剧制作投资与发行、游戏运营业务经营业绩不及预期，因此计提了商誉等资产减值以及信用减值准备合计44.81亿元。扣除资产减值影响后，公司Q1-Q4单季度净利润分别为-6.00亿元/-9.67亿元/-4.49亿元/-1.72亿元，根据业绩快报测算Q1-Q4营业收入分别为12.55亿元/7.18亿元/12.41亿元/30.81亿元，营业收入和亏损幅度自Q2开始都有明显好转。 截止至2020Q3，公司商誉为81.12亿元，计提44.18亿减值后国内并购影城、时光网、互爱互动、新媒诚品、聘亚影视的商誉大幅降低，剩余商誉主要以澳洲院线HGHodcoPtyLtd为主。连续两年计提商誉减值后，未来商誉因素对公司的影响或将大幅降低。 12021年一季度预计归母净利润55亿元--85.8亿元，上年同期亏损6.00亿元。 渠道上看，2021年Q1国内电影总票房180.93亿元，同比增长705%，观影人次4.23亿，同比增长604%，公司实现票房22.62亿元，同比增长861%，观影人次5223万，同比增长683%。公司一季度票房和观影人次增长幅度高于国内大盘水平。公司下属澳洲院线在2020年Q1暂未受到疫情影响，但目前时点海外疫情延续，因此2021Q1境外影院利润相比2020年同期有所下滑。 内容布局上，截止至2021年3月31日，公司主投主控春节档影片《唐探3》上映后累计总票房45.19亿元，推动公司电影制作与发行收入同比大幅增长。 公司在在20200年与221021年一季度票房、观影人次的增长幅度好于行业整体水平，影投和院线市场占有率均有不同程度的提高根据猫眼专业版数据，2020全年与2021Q1公司院线市占率分别为15.13%和14.32%，影投市占率分别为14.42%和13.67%。回顾2017-2019年间，公司院线平均市占率为13.46%，影投平均市占率为13.15%。公司在行业的复苏过程中表现出了比较好的恢复能力，院线与影投市占率提升明显。 万达影视、新媒诚品、聘亚影视内容储备较多。 院线电影领域，公司未来2-3年储备电影项目近20部。后续档期有《外太空莫扎特》、《2哥来了怎么办》等主投主控影片将择期上映，另外还有《鬼吹灯之天星术》、《寻龙诀2》、《折叠城市》、《神舟》、《想见你》、《人间告白》等多部类型片和系列化IP电影储备。 电视剧与网剧领域，有《号手就位》、《一见倾心》、《谢谢你医生》、《雁归西窗月》、《最灿烂的我们》、《一路狂奔》等剧目即将播出。 ：投资建议用与盈利预测：进入2021年，春节档与清明档电影市场表现明显较好，观众需求依然高涨，但近期受进口影片缺失影响，电影市场票房大盘出现回落，依靠存量影片支撑4月票房。预计随五一假期的到来，多个国产新片即将上映，带动电影票房恢复。进口影片预计自下半年开始随海外疫情稳定定档上映数量逐渐增加，支撑票房增长。 公司作为国内院线与影投龙头公司，在渠道的领先地位稳固，市场占有率持续提升，有望受益于国内电影市场的需求增长。 内容端，公司未来2-3年优质电影与电视剧项目储备较多，自2021年开始将陆续释放，公司也有望受益于内容端的表现。 预计2021-2022年公司EPS为074元与0.91元，按照4月13日收盘价16.94元计算，对应PE为23.0倍与18.5倍。调升评级至“买入”。 风险提示：影视内容表现不及预期；进口影片定档恢复进度不及预期；行业竞争加剧；疫情再次爆发。

事件：万达电影发布公司2020年业绩快报和2021年第一季度业绩预告，根据公告内容：1）2020年公司实现营业收入62.95亿，同比下滑约59%；归母净利润亏损66.69亿，同比亏损放大约19亿左右；2）2021年第一季度公司净利润区间为5亿-5.8亿，同比2020年亏损大幅度改善、同比2019年第一季度4.26亿的水平增长17%-36%。2020年公司经营大幅度亏损主要是因为疫情冲击，影院停业大半年所致，跟公司实际经营情况无关，且从目前的局面来看，公司已经逐步摆脱疫情冲击，各项业务正在恢复正常。 《唐人街探案3》彰显公司卓越的市场影响力。作为在2021年春节档市场关注度最高的影视作品，《唐人街探案3》收获了超过45亿票房，成为中国电影史上票房排名第5的作品。从《唐人街探案3》上映前的各种预热、话题、到后续的排片情况来看，《唐探3》均取得了碾压式的优势，这一方面说明了“唐探”系列IP 已经有着广泛的粉丝基础，另一方面也足以说明，万达电影在上游产业链上卓越的影响力。我们认为，随着公司在发行市场和院线市场影响力的进一步上升，能有效放大万达出品的影视作品的票房成绩，显著拉高“万达出品”的成功率。而作为一个以内容出品为核心业务的资产，万达影业估值的根本在于内容产品的“成功率”，成功率的提升有望带动万达电影旗下万达影业资产的整体估值提升。 市占率提升逻辑正在逐步兑现。根据猫眼、淘票票统计数据，万达电影目前的市场占有率正在逐步提升。剔除掉2020年的极端情况，2018、2019、2021年截至到4月，万达电影的市占率分别为：院线口径13.59%、13.74%、14.43%；影投口径13.18%、12.98%、13.76%。考虑到2021年，万达电影会引入特许经营的商业模式，公司市占率全年有望进一步提升，预期全年市占率有望突破16%。 《外太空的莫扎特》将在暑期上映。作为《唐探3》后的另一部公司出品的重要作品，《外太空的莫扎特》预期在7月上映，该片由陈思成导演、黄渤出演，从过去成绩来看，预计该片至少也是十亿级以上作品，将在下半年继续保证公司影业端的利润规模。 海外疫情拖累公司第一季度业绩。和国内疫情得到有效控制的情况不同，澳洲疫情还具有一定的不确定性和反复，同时海外疫情也对全球影片市场的供给产生冲击。综上理由，澳洲影院的经营情况依旧相对疲软，在第一季度依旧亏损。但是趋势整体向好，亏损相对2020年第四季度已经收窄，预计随着疫苗免疫的推进，澳洲影院的整体经营已经度过最困难的时期，开始逐步向好。 盈利预测与投资建议。我们预计，万达电影2020-2022年的EPS 分别为-2.99元、0.68元、0.84元，对应的PE 分别为-6倍、25倍、20倍；考虑到公司市占率提升以后市场竞争力将出现大幅度提高，且行业拐点已经逐步出现，我们维持对万达电影“买入”的投资评级。 风险提示：国家政策出现变化的风险、票房增长不及预期的风险、影视作品不及预期的风险。

事件：公司发布2020年度业绩预告，全年预计实现归母净亏损为61.5亿元-69.5亿元，计提减值准备40亿元-45亿元，不考虑减值的情况下归母净亏损为21.5亿元-24.5亿元。上年同期归母净亏损47.29亿元，不考虑资产减值情况下上年同期实现归母净利润11.43亿元。 点评： 疫情影响造成经营利润下滑，轻装上阵未来可期。疫情造成影院停摆半年，整个行业影片和公司出品的影片未能如期上映，导致收入大幅下滑，同时公司影院业务折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高，因此利润出现较大亏损，不计算商誉减值的情况下归母净亏损为21.5-24.5亿元，上年同期为盈利11.43亿元。公司对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动（北京）、上海骋亚影视五块资产计提减值准备40-45亿元，计提完后剩余商誉主要为澳洲影城部分，经营比较稳定减值可能性小。子公司浙江东阳新媒诚品第四季度出现亏损，主要由于有电视剧在确认条件满足后24个月未能完成销售，公司将存货余额转入营业成本，若后续电视剧完成销售将按会计政策确认收入。 影院版块四季度环比明显好转，逆势扩张市占率持续提升。前三季度公司归母净亏损20.15亿元，全年亏损在21.5-24.5亿元，推测第四季度整体亏损在4亿-0亿元，第四季度国内影院扭亏为盈且经营利润同比增长，澳洲影院未能盈利但市占率等指标有所提升。国内公司自营影院市占率达到15.1%，2019年影院市占率为13.26%，2020年上升1.9个百分点，扭亏为盈和市占率提升主要由于1、开启“线下影院+跨节电商”等多种新合作模式，拉动会员增长，2、持续推进租金减免工作，有效降低停业期间及未来运营成本，3、持续扩张影院，全年新开业影院64家，通过特许经营加盟新签约影院310家。 待映影片储备丰富，未来两年有望成为内容大年。《唐人街探案3》将于春节档上映，预售第一天票房6400多万，《天星术》《2哥来了怎么办》以及新拍摄制作的《外太空的莫扎特》等主投主控电影预计将于2021年陆续上映，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021年陆续播出。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为65亿元、162.5亿元、178.75亿元，归母净利润分别为-61.62亿元、19.50亿元、22.92亿元，摊薄每股收益分别为-2.76元、0.87元、1.03元。公司板块龙头优势明显，票房市占率持续提升，主控影片《唐人街探案3》将在2021年春节档上映，看好疫情后公司业绩反转机会，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情影响高于预期，海外疫苗接种进度缓慢，内容欢迎程度不及预期；

事件：公司公布2020年业绩预告，预计全年营收59-67亿元（yoy-56.6%-61.8%）；预计归母净亏损61.5-69.5亿元（去年同期净亏损47.3亿元）；不考虑资产减值归母净亏损21.5-24.5亿元（去年同期净盈利11.4亿元）；扣非归母净亏损63.4-71.4亿元（去年同期净亏损48.5亿元）。不考虑减值预计Q4归母净亏损1.35-4.35亿元，亏损环比减少。 点评：商誉减值压力逐渐释放，基本面环比改善迎来新增长。受疫情影响，公司院线及影视剧制作发行业务不及预期，且游戏业务竞争压力较大，同时公司拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、上海骋亚影视文化传媒公司计提减值准备40-45亿元，计提后预计剩余商誉36.12-41.12亿元（其中澳洲影城HG Holdco Pty Ltd.商誉33.4亿元），商誉减值压力逐步释放，预计后续商誉减值压力较小。国内疫情缓解，公司基本面环比持续改善。公司Q1/Q2分别亏损6/9.67亿元，Q3起迅速减亏（Q3亏损4.49亿元）；同时公司积极推进创新发展，推动国内外院线市占率不断提升，Q4自营影院市占率已达15.1%。 《唐探3》预售表现强劲，21年新品储备丰富贡献业绩弹性。电影项目方面，公司储备多款大IP项目，其中《唐人街探案3》已定档21年春节，截止2021年1月30日，预售票房已破亿，全网热度第一，后续表现值得期待。此外，公司重点项目《天星术》、《2哥来了怎么办》以及新拍《外太空的莫扎特》等电影预计21年陆续上线；新媒诚品参投的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集也将陆续播出，有望贡献较大业绩弹性。 疫情加速头部院线集中，公司逆市扩张市占率有望进一步提升。中小院线由于现金流不足且融资相对困难，疫情期间面临较大经营压力，疫情之下首当其冲，行业集中度进一步提升，公司作为龙头企业率先受益。同时，公司开放特许经营加盟权及定增新建影院，轻重并举，紧抓时机终端布局，实现逆市扩张。20年6月，公司宣布开放影院特许经营加盟权,目前通过开放特许经营加盟新签约影院310家，11-12月市占率15%-16%，创上市以来新高。此外，公司拟定增募资用于新建影院项目和补充资金流动性及偿还借款，预计新增影院建成后十年间共计实现营收310.46亿元，净利润22.78亿元，未来市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，预计公司20-22年营收分别为64.2/171.3/189.0亿元，归母净利润-66.4/16.6/20.1亿元，EPS为-2.97/0.74/0.90元，当前股价对应21-22年PE分别为31/26X。短期关注《唐探3》春节档表现，长期看好市场出清公司市占率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：票房收入不及预期；疫情持续影响影院复工；电视剧及游戏等项目推进延期等。

事件：公司发布2020年业绩预告，2020年预计营收59-67亿元，同比下滑57%-62%；预计归母净亏损61.5-69.5亿元（去年同期净亏损47.3亿元）；不考虑资产减值归母净亏损21.5-24.5亿元（去年同期净盈利11.4亿元）；扣非归母净亏损63.4-71.4亿元（去年同期净亏损48.5亿元）。不考虑减值预计Q4归母净亏损1.35-4.35亿元，亏损环比减少。 影视剧制作和游戏业务子公司计提资产减值。疫情导致公司院线和影视剧制作发行业务业绩不及预期，且游戏业务受到头部竞争压力较大，公司对并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动（北京）科技有限公司、上海骋亚影视计提商誉及资产减值准备40-45亿元。 疫情后万达影院市占率提升。受疫情影响，2020年中国内地电影总票房达到204.17亿元，同比下滑68.2%；国庆档和新年档高质量影片供应充足，因此10/12月全国票房恢复至去年同期76%/91%的水平，观影需求仍然旺盛。根据猫眼数据，2020年万达影投分账票房同比下滑67%，相较其他院线恢复水平较高；万达影城自7月复工后每个月市占率均同比提升1-2个百分点，12月单月票房市占率13.50%，同比提升2.4个百分点。 21年陆续上映主投电影和剧集，《唐探3》》预售破亿。公司因疫情影响无法上映的主投主控电影和剧集将于2021年陆续上映，其中电影《唐人街探案3》定档2021年春节档。春节档影片预售于1月29日早8时开启，1月30日晚8时《唐探3》预售票房已破亿，创造国产电影预售最快破亿记录。 盈利预测与投资建议：院线行业面临供给出清，公司作为龙头有望提升市占率。预计2021/22年归母净利分别为16.28/20.30亿元，同比扭亏为盈/增长24.7%。维持买入评级。 风险提示：疫情出现反复，政策风险，票房收入不达预期

通过收购和自建团队，字节跳动正在继续扩大游戏行业布局，加速成为下一个互联网文娱巨头。2021年以来，字节跳动已经在游戏领域有 4次投资，分别是投资《仙境 RO》出品方盖姆艾尔的 27.4%股权、1亿元投资开发“元宇宙物理引擎”的代码乾坤、收购开发《放置少女》的有爱互娱 100%股权和 40亿美金收购开发《无尽对决》的沐瞳科技 100%股权。出海、二次元、休闲品类和云游戏是巨头并购的主要趋势，也是目前国内其他手游厂商不约而同选择的发展赛道。2021年是国内厂商手游新品大年，我们重点关注暑期档新品。MMORPG：《梦幻新诛仙》，完美世界自研自发，6月 25日上线，预约超 1100万；《斗罗大陆：魂师对决》，三七互娱自研自发，7月 9日上线；《神角机器》，腾讯发行，沙盒游戏，7月 29日上线。ARPG：《真三国无双：霸》，中手游研发，腾讯发行，7月15日上线，超 500万预约；《幻塔》，完美世界自研，二次元开放世界题材，预计暑期上线，全渠道预约超 650万；《暗黑破坏神：不朽》动视暴雪、网易联合研发，预计暑期上线。卡牌：《光与夜之恋》，腾讯自研自发，女性向，8月 8日上线，预约超 1000万；《机动战姬：聚变》，哔哩哔哩发行，二次元机甲，预计暑期上线；《恶魔秘境》，雷霆游戏发行，Roguelike，预计暑期上线。我们继续推荐完美世界（研发基因好+引擎能力强+项目储备丰富+新品期待值高）、吉比特（已上线游戏表现上乘+项目储备丰富+摩尔庄园预期流水可观）、心动公司（核心用户游戏社区+优质产品佐证研运能力）。 风险提示：新冠疫情防控；必选消费价格；国内监管政策；海外互联网市场政策。

对比主要的户外广告媒介，电梯广告的触达率、曝光率和记忆率皆呈现最高状态。影院广告和电梯广告的曝光率处于较高水平，同时消费者在影院和电梯内受移动设备的干扰小，表现出消费者在密闭环境中对广告的主动观看意愿更强，广告主更容易形成流量的累积。 2016年，以交通出行为主的传统户外广告刊例花费占比最大。此后，电梯广告和影院广告凭借持续的流量吸引力，逐渐成为广告主喜爱的投放渠道，占比逐渐上升，2020年的刊例花费占比达47.9%。预计2025年，电梯广告和影院广告刊例花费占比可达63.4%。 2020年，中国户外广告刊例花费达2,388.3亿元。随着户外广告点位数量的增加、广告费用的提升以及长尾广告位需求的增长（例如餐厅、自动售货机等高人流区域），中国户外广告刊例花费稳定上升。

政策“供给侧改革”，行业步入健康稳定发展阶段游戏行业政策在过去十年中经历了三个阶段：2010年~2015年政策扶持期，行业高速发展；2016-2019政策紧缩，行业步入寒冬；2019后，出台三方面政策规范行业监管：一是对于版权审核的规范化管理；二是对于版号数量和发放频率的控制；三是全面推进未成年人防沉迷体系。长远来看，我国的移动游戏已经具备了较强的世界竞争力，是中国文化输出的重要途径之一，而随着新政对于国内游戏行业的监管规范化管理，行业将逐渐步入健康稳定发展阶段，因此未来游戏行业政策继续收紧的概率较小。 需求驱动型行业，人口红利消退下，仍具备付费提升空间从供给端看，版号数量下滑，审批流程拉长考验游戏公司长线运营能力，加速尾部企业淘汰出局，头部厂商市占率将持续提升，其中一二线厂商通过吸收并购巩固行业地位，而头部三线厂商则有望依靠细分品类实现突围。 从需求端看，我国目前90%以上的手游人群在40岁以下，而未来3年用户增量将以“Z世代”人群为主；从游戏付费来看，当前我国呈现“低付费率、高付费额”的情况，未来随着中国人均可支配收入提升、年轻人群体付费意愿加强，行业付费率仍有较大提升空间。 渠道分成比例松动、买量成本提升，产业链上游话语权加强短视频等流量入口增加使游戏买量发行模式逐渐打破传统渠道联运模式垄断地位。但近年来随着人口红利消失，短视频用户增速放缓使买量效率下滑，而买量素材数则急剧上升则抬升游戏买量发行模式成本，因此在游戏总数减少的情况下，渠道方开始向优质游戏抛出橄榄枝，产业链话语权逐渐向优质游戏研发运营商倾斜，国内安卓5：5渠道分成比例有望向国际7：3比例靠拢。买量、渠道两种发行模式的博弈最终将让利产业链上游——游戏研发运营商，行业步入“内容为王”时代。 行业处于估值底部，关注强研发、强运营、具备游戏出海能力的公司目前A股游戏板块正处于估值底部，随着政策面企稳，游戏公司净利润波动幅度将有望缩小，有利于行业估值回升；在内容为王时代，建议关注强研发、强运营的游戏公司，如完美世界、吉比特等。 风险提示行业政策发生重大变化的风险；地缘政治等因素导致的游戏出海风险；游戏流水不及预期的风险；游戏运营事故风险；游戏抄袭等舆论风险。

市场行情：上周（2021年6月14日-6月20日）恒生科技指数上涨0.63%，跑赢恒生指数0.77pcts，跑赢沪深300指数2.97pcts。港股通个股中，腾讯控股、美团-W、小米集团-W持仓市值分别为3982.6/1229.0/959.5亿港元，港股通持仓占比分别为6.9%/7.5%/16.3%，持仓周环比分别-0.07%/+0.00%/-0.28%。 2021年至今较2020年港股通持股比例增幅分别为55.0%/3.2%/23.7%。 上周海内外主要互联网公司单用户价值（市值/MAU）最高的5家公司分别为富途控股、奈飞、阿里巴巴、腾讯控股、美团-W，单用户价值分别为1579/1069/625/600/415美元。 互联网传媒行业动态：爱奇艺入局在线教育：爱奇艺推出“爱奇艺教育”App，可在手机和iPad中使用，目标为提供定制化教学服务、营造自主学习氛围、分享高效学习方法，目前或已与多位教育名师达成合作，提供相关教学方案。 动《绝地求生》开发商启动IPO，腾讯为第二大股东：媒体报道，韩国证券交易所（KoreaExchange）表示，韩国视频游戏控股公司Krafton（蓝洞）的首次公开募股计划已获得初步批准，Krafton是《绝地求生》（Battlegrounds）的开发商，Krafton此次IPO计划出售20%股份，募集至少50亿美元。 6月份首批国产网络游戏审批信息公布：6月11日国家新闻出版署发布6月份首批国产网络游戏审批信息，本次共86款游戏过审，包括84款移动游戏、1款客户端，1款同时获得移动和客户端版号的游戏。其中移动游戏包括散爆网络《少女前线：云图计划》、龙创悦动《泰拉贝尔》、乐元素的休闲益智类《苍穹护卫队》、IGG《终结时刻》、四三九九《造梦大乱斗》、雷霆游戏《奇缘之旅》、中清龙图《盾之勇者成名录：浪潮》等。过审的客户端游戏为心动网络的《最高舞台》，同时拿下移动和客户端版号的游戏为谷游科技的《魔神之战》。 教育部专门设立校外教育培训监管司：好未来大规模裁员的消息近日集中爆发，高途、作业帮、猿辅导、新东方在线等教育公司在前一段时间或已进行裁员。此次裁员的大背景是校外培训机构面临“监管风暴”，6月15日教育部专门设立了校外教育培训监管司，主要职责包括承担面向中小学生（含幼儿园儿童）的校外教育培训管理工作、拟订校外教育培训规范管理政策，协同有关方面拟订校外教育培训（含线上线下）机构设置、培训内容、培训时间、人员资质、收费监管等相关标准和制度并监督执行，及时反映和处理校外教育培训重大问题。 风险提示：影视、游戏等内容表现不及预期的风险；监管政策趋严的风险；商誉减值的风险；市场竞争加剧的风险。

本周（2021.6.15-2021.6.18）上证指数下跌1.80%，沪深300指数下跌2.34%，创业板指数下跌1.80%。SW传媒指数下跌2.75%，跑输创业板指数0.95pct，在申万一级28个行业涨跌幅排名中位列第19。 传媒行业数据截至2021年6月18日，院线电影排名前三为《超越》、《当男人恋爱时》和《比得兔2：逃跑计划》，网播电影排名前三为《唐人街密探3》、《哪吒之魔童降世》和《我的姐姐》；影视剧集排名前三为《叛逆者》、《理想照耀中国》和《爱上特种兵》；综艺排名前三分别为《密室大逃脱第三季》、《向往的生活第五季》和《五十公里桃花坞》；iOS游戏畅销榜前三为《和平精英》、《王者荣耀》和《梦幻西游》；安卓游戏热玩榜排名前三分别为《王者荣耀》、《江湖忽悠》和《明日方舟》。 核心观点本周，字节跳动首次披露经营数据，其2020年实际营收达2366亿元，同比增长111%，经营亏损为147亿元。今年以来，包括字节、快手、小米等新生代流量平台纷纷布局内容生态，提升变现能力，字节游戏通过收并购不断卡位优质细分赛道，抖音内容电商生态持续优化，近期快手、小米增资人人视频关联公司上海众多美，进一步布局视频内容正版化版权生态。暑期档即将到来，叠加建党100周年庆，我们建议投资者关注相关主旋律题材电影内容制作公司。 投资建议我们持续关注游戏板块，推荐估值较低的头部游戏研发厂商，完美世界、三七互娱；新媒体板块方面，强烈推荐背靠湖南台优质内容生产平台，年度业绩预告高增长，持续受益于媒体融合改革红利的国资新媒体平台运营公司芒果超媒；其他板块方面，推荐长期深耕精准买量的RCEP跨境电商龙头公司吉宏股份和数字文化创意展览展示龙头公司风语筑。 风险提示监管政策不确定性风险；宏观经济下行风险。

618全平台GMV同比增长27%，天猫发力品牌流量私域化，京东稳增长618年中大促落下帷幕，据星图数据，2021年618期间（6月1日00:00-6月18日24:00），全网交易总额为5784.8亿元人民币，yoy+26.5%，19-21年CAGR为34.87%（20年yoy+43.78%，19年yoy+11.8%；参考20年双11购物节yoy+29%）。 分平台来看，销售额1-3排名依旧是天猫、京东、拼多多，具体：1）天猫618期间参与商家达到25万（20年为10万家，yoy+150%），其中新品牌达到8200家，超过140万款新品发布，品牌商家新增6000万会员，部分品牌超过50%的成交来自会员，尽管受到外部电商新业态的挑战，天猫仍然是活跃的品牌前沿阵地，并且天猫持续为商家提供深度运营用户的环境和工具，实现公域与私域额有效结合；2）京东“618”期间累计下单金额超3438亿元（京东官方披露口径），同比20年增长27.7%（20年yoy+33.6%，618销售额19-21年CAGR为30.6%），增速与全平台GMV增速相近，今年618京东帮助1000个新品类增长同比超过100%，100个新品类销售过亿。（备注：星图的全网GMV口径应该会小于各公司披露口径的总和，仅作为趋势参考）直播电商升级为主战场，品牌自播成绩突出“618”大促期间（6月1日-18日），直播带货总额为645亿元，占到总GMV11.1%，已成为电商战场焦点，薇娅、李佳琦、雪梨分别斩落带货主播的冠、亚、季军，带货额分别为59/54/32亿元。今年618直播电商平台均推出资源倾斜政策加码发力品牌自播，并取得亮眼成绩：1）抖音618好物节品牌自播榜太平鸟7423.9万元登顶榜首，TeenieWeenie（锦泓集团）GMV达7302.3万元次之；2）快手616百大品牌自播争霸赛阶段二（6月1日-14日）GMV环比活动前增长148%，其中中国珠宝、韩熙贞、海澜之家位列S级自播品牌Top3，GMV增长分别430501%（考虑低基数原因）/216%/576%。 618大促消费品类呈结构性变化，手机通讯高增长，小米表现亮眼从全平台从品类结构来看，销售额排名前两的行业分别为家用电器、手机通讯，对应销售额824亿、742亿，分别较去年同期增长33%、60%。其中，小米集团表现亮眼，“618”期间全平台支付金额破190亿，同比增长90%；手机品类获全平台安卓手机品牌销量全第一，电视品类包揽全平台销量/销额双第一，新风空调品类拿下全平台销量/销额双第一，AIoT揽全平台158项第一。销售额前十的品类中，食品饮料的销售额较去年同期下降，家具建材从去年的十名开外上升至本年度第六位，实现413亿元销售额。 投资建议：我们推荐电商平台【阿里巴巴（低估值区间，5月MAU达到8亿创历史新高）】、【拼多多】、【京东】及直播电商平台【抖音、快手】，淘宝/抖音/快手电商产业链【姚记科技（抖音代运营公司商策科技获姚记千万级投资，早前姚记投资有短视频营销公司芦鸣科技）、星期六（瑜大公子快手带货上周破1亿，周榜第一，关注定增进展）、值得买（618全集团GMV同比提升27%，短视频日均提升74%）、引力传媒】等，及微信生态电商SAAS【有赞、微盟】。 风险提示：宏观经济不景气；电商市场竞争加剧；行业监管趋严；直播电商行业发展不及预期；货币化率提升速度不及预期。

618收官，京东、抖音等平台增长亮眼，长期布局直播电商产业链核心标的京东发布的数据显示6月1-18日订单口径下的GMV超过3438亿元，较2020年“618”的2672亿元增长27.7%，亦超过2020年“双11”的2715亿元；壁虎看看发布的抖音618好物节数据显示：618期间累计直播时长达2852万小时，累计直播点赞769亿次，GMV排名TOP50的主播总GMV达40.08亿元，破亿主播的累计销售额达16.3亿元，平均每位主播GMV1.8亿元；值得买公布的618数据显示：GMV同比增长27%，精选爆料同比大增110%，短视频日均发布量同比提升74%，子公司星罗618期间累计GMV达7.47亿元。我们认为，2021年618购物节或首次没有实施平台“2选1”，对京东等电商平台后来者带来了增量；而互动频次说明抖音强调的兴趣电商定位在618期间进一步强化，考虑到抖音以品牌孵化为重点、店铺自播为主流，其618期间头部主播GMV的进一步提升，也体现其对于主播的吸引力增强；围绕抖音电商产业链布局的星罗GMV大幅增长（星罗2020全年GMV仅17亿）亦体现抖音电商对产业链各方的拉动力。当前直播电商仍处于加速赛道，尤其是抖音、快手加快自身闭环建设，并形成兴趣电商、、信任电商的差异化定位之后，借助于时长和粘性相较于传统电商的优势，有望给电商带来增量的同时，自身在电商市场的渗透率不断提升。由于以品牌为核心搭建电商体系，抖音对产业链的拉动或更多体现在代运营层面；而快手依然更强调私域和主播、用户间尾的信任，其扶持计划或使得更多中长尾MCN机构脱颖而出议。我们建议618之后以中长期视角布局直播电商产业链核心标的，重点推荐值得买、姚记科技、壹网壹创，受益标的包括星期六、京东、拼多多。 关注体育大赛给播放平台、梯媒、版权中介带来的业绩弹性欧洲杯、美洲杯足球赛仍在继续进行，有望给拥有欧洲杯播放权的互联网平台爱奇艺体育、咪咕视频、央视频，欧洲杯、美洲杯官方合作伙伴抖音、快手等继续带来流量增长，进而驱动广告收入提升；另外，欧洲杯全球官方合作伙伴容声冰箱等借助赛事加大梯媒等线下广告投放，有望给分众传媒带来业绩拉动。考虑到7月23日开幕的东京奥运会，Q2至Q3体育营销活动仍将持续展开。我们建议继续积极关注体育大赛对播放平台、、梯媒和版权中介带来的业绩弹性，重点推荐快手-W、汇量科技，受益标的包括当代文体、爱奇艺、分众传媒。 继续积极关注主旋律电影、出版、网络媒体等领域庆祝建党100周年系列活动正逐步展开，近一周台网收视率/播放量头部被《我们的新时代》、《理想照耀中国》等主旋律电视剧占据，7月1日将有《1921》、《革命者》等主旋律电影上映。我们建议积极关注电影《《1921》》主出品方、建党100年主题出版相关的出版公司及网络平台，受益标的包括上海电影、中国电影、中国出版、凤凰传媒、新华网、人民网、中广天择。 风险提示：抖音、快手直播电商业务进展不及预期；疫情对于体育大赛举办进程的影响仍有不确定性。

行情回顾：上周，传媒板块表现较弱，下跌2.75%，跑输创业板约0.95个百分点（创业板指下跌1.8%）；跑输市场约0.41个百分点（沪深300下跌2.34%）。 电影：达万达2021年度片单公布。2021年度“万达之夜”盛典于6月18日举行。适逢建党100周年，万达影视以一份弘扬中国气质的2021年度片单致以敬意，三大板块带来的六十余部优质影视作品即将与观众见面。包括黄景瑜、王一博、钟楚曦、张哲瀚主演的《维和防暴队》，张涵予主演的《鬼吹灯天星术》，陈思诚新作《外太空的莫扎特》，电影版《想见你》，《误杀2》《仙剑奇侠传4》等全新作品。 电视剧：档“芒果季风”新剧《谎言真探》定档6月月21日日。由由张思庆执导，余男、邢佳栋、王薇、袁福福、高玉玺主演，张月特别出演的国内首部女测谎师刑侦短剧《谎言真探》正式定档，该剧作为“芒果季风”剧场作品，接档《猎狼者》即将在湖南卫视、芒果TV同步播出。 综艺：档浙江卫视亲子教育科学节目《不要小看我》定档6月月20日。营长边玉芳、观察员王晨、实习教官王弢将和十位成长助力官一起，观察12个萌娃在90天里以成长营的方式进行的真实体验。 游戏：2025年国内主机收入或达到24.6亿美元。NikoPartners发布了中国主机游戏市场的相关报告，到2025年，中国主机游戏市场（含灰色市场）的硬件和软件总收入有望达到24.6亿美元。从2020年（18.4亿美元）到2025年，中国主机游戏市场的年复合增长率约为5.9%。 体体育：体育总局、发改委：推动开放社会足球场地运营各项政策措施落地。1）认真落实主体责任，推动开放运营各项政策措施落地；2）认真抓好《指导意见》贯彻落实督导调研，针对突出问题完善政策措施；3）体育总局、国家发展改革委等部门将对各省报送的实施方案和自查情况委托第三方机构进行评估，并对各地社会足球场地开放运营管理工作情况进行专项督导调研，针对存在的突出问题完成相关政策措施。 教育：教育部成立校外教育培训监管司。校外培训监管司主要职责是承担面向中小学生（含幼儿园儿童）的校外教育培训管理工作，指导校外教育培训机构党的建设，拟订校外教育培训规范管理政策。 投资要点：建议关注芒果超媒（300413）、当代文体（600136），以及元隆雅图（002878）。 风险提示：传媒政策收紧风险；业务整合或不及预期的风险；新业务开展不及预期风险；内容反响不及预期风险。

一周行情回顾：上周（06月15日-06月18日）申万传媒行业指数跌幅为2.75%，同期沪深300跌幅为2.34%，创业板指跌幅为1.79%，上证综指跌幅1.8%，传媒指数相较创业板指跌幅为0.96%。 重点行业新闻：6月17日消息，近日人人视频发生工商变更，新增股东小米科技有限责任公司、北京快手科技有限公司等，同时公司注册资本由约226.3万元人民币增至约259.8万元人民币，增幅约14.8%。 6月18日消息，根据AppAnnie数据显示，5月中国休闲游戏总下载量3072万，较上月减少了1%(iOS)。其中，跑酷/竞速、解谜/脑筋急转弯和io类游戏为下载量前三的品类，分别占比8.07%、8.03%和6.62%。虽然5月下载量依旧处于减少的状态，但相比之前的数据，降幅已经缩小，休闲游戏下载量有回暖的趋势。 6月18日消息，AppAnnie联合IDC发布2021年聚焦游戏领域报告。移动游戏正在推动全球整个游戏市场的发展，在2021年，移动、游戏机、掌上游戏机和PC/Mac游戏的用户支出预计将超过2040亿美元。 核心观点：关注游戏行业配置机会，重点关注吉比特，港股腾讯控股、心动公司。

挥之不去的疫情阴影、在线教育公司的竞争冲击对传统地面教育公司造成了沉重打击，一时间，融合了线上的时间、空间优势和地面的体验、效果优势的OMO模式似乎成为扭转乾坤的关键，众多大型公司也纷纷宣布加大OMO战略投入和业务布局，浪潮汹涌。 新东方表示自疫情爆发以来一直将OMO作为核心战略，并已在大多数现有城市和25个新的周边卫星城市推行OMO课程；好未来也在不断改进自身的OMO模式，表示目前的OMO是过渡期，将根据学生的学习行为数据，不断探索服务学生的最佳方式；精锐教育、学大教育、卓越教育等等均宣布了加大OMO投入的决心。 OMO的本质是什么？增加在线的能力究竟会为教育机构带来哪些不同？被寄予厚望的教育OMO是否为万应灵药？OMO有哪些机遇和风险？是否所有的教育机构都应该转型OMO？OMO是否为教育行业的终极业态？OMO的发展趋势如何……本篇报告将带着以上疑问，并结合行业专家经验、艾瑞的观察和积累尝试对以上问题进行分析，以期为教育机构及产业链参与方提供更多视角看待OMO及其发展。