儒意电影(002739) 核心观点 2025年收入同比增长2.3%，2026年第一季度收入下滑但好于行业。1）2025年，公司实现营业收入126.5亿元，同比+2.3%，主要得益于头部影片带动电影行业景气度；归母净利润5.1亿元，扭亏为盈，符合此前业绩预告区间（4.8~5.5亿）。2)2026年第一季度，电影市场受去年高基数和内容供给结构的影响，全国电影总票房同比下滑51.3%；公司营业收入30.0亿元，同比-36.3%，表现好于行业；归母净利润8691.5万元，同比-89.5%，其中渠道端承压、内容端参投的春节档影片表现强劲。 渠道龙头地位稳固，内容端逆风盈利。1）2025年国内直营影院票房76.78亿元（+18.53%），市占率14.7%，连续17年行业第一；海外Hoyts经营业绩翻倍。2）澳洲市场份额实现突破。2025年Hoyts院线通过调整排片和定价策略，提升品牌认知度，实现票房3.01澳元（+4.51%），累计市场份额首次位列澳大利亚第一。3）内容端，2025年万达影视参与投资、发行影片13部，年度累计票房突破100亿元；剧集方面，完成《暗影侦探》在爱奇艺的上线以及《万古最强宗》《耀眼》《龙骨焚箱》《一路灿烂》等的拍摄。 非票业务拓宽成长空间，潮玩业务潜力较大。1）现制食饮方面，公司以“爆米花+可乐+衍生品”为核心，叠加头部IP联名活动，增加商业化收入。2）公司成功孵化地“三口小时光”和“H2OTALKS与水说”两个自有品牌，并持续完善从选品到供应链的闭环管理，并逐步搭建新媒体和电商品牌，为未来自有品牌布局全渠道打下基础。3）潮玩方面，公司与与《光与夜之恋》《鸣潮》等游戏IP、《哪吒之魔童闹海》《浪浪山小妖怪》《疯狂动物城2》等影视IP以及“黄油小熊”“三丽鸥”“呆萌町”等潮流IP合作开发衍生品，结合线下影院和线上平台的主题活动放大IP影响力、带动衍生品销售稳步增长。此外，公司还战略投资IP玩具品牌52TOYS并开展战略合作。实现互利共赢。 风险提示：观影需求波动的风险；优质影片供应不足的风险；监管风险；商誉减值风险。 投资建议：看好公司渠道端的优势和内容端的潜力，维持“优于大市”评级。 电影行业短期内内容供给短缺、行业票房增长动力不足， 我们下调 2026-2027年盈利预测、 新增 2028 年盈利预测， 预计 2026-2028 年归母净利润分别为8.0/10.2/11.8 亿元， 对应 PE 为 26/20/18x， 维持“优于大市” 评级

儒意电影(002739) 投资要点 从万达电影更名为儒意电影： 2026年4月，从万达电影更名为儒意电影，是品牌标识的变更，更是传承与新启。从“地产系院线”向“内容驱动型娱乐集团”的战略转型与新启，儒意，以文化内容为核心驱动，构建新品牌价值体系，以超级娱乐空间为战略，打造“超级场景+超级IP”，推动业务从单一票房收入向多元化文化娱乐消费生态转型。 控股股东中国儒意的能力赋能可期： 中国儒意主营内容制作、线上流媒体（南瓜电影）、游戏（景秀），AI端战投爱诗科技，强化“内容+科技”，中国儒意与万达电影深度联动，推出“观影+游戏”线下活动，依托700多家影院与6000多块银幕，有望触及用户更多圈层，万达电影更名为儒意电影后，控股股东与其后续有望业务协同进一步深化发展。 儒意电影后续发展科技赋能IP内容为王文化社交平台初探： 践行“超级娱乐空间”战略，以自身场域为纽带，共建新的产业生态，孵化超级IP、超级品牌。产业模式上，基于数字化技术，打造行业领先的智能化经营管理平台来提升运营效率；深化人工智能在新娱乐产品开发中的应用，探索更多科技与业务结合的新形态、新体验。 儒意电影主业端持续夯实内容： 主业端，优质内容持续夯实，2026年电影储备影片如《蛮荒禁地》《转念花开》《旺铺开业指南》《寒战1994》《寒战1995》《欢迎来龙餐馆》《年会不能停2》《千万别打开那扇门》等；在研项目包括《流浪地球3》（上下部）、《西游记真假美猴王》《包公传-铡美案》《狠家伙》等，内容储备充足；持续深化与IMAX、CINITY等战略合作提升视听体验。 儒意电影非票业务探索： 儒意电影设立子公司时光卡藏，探索布局卡牌赛道。未来，时光卡藏将紧扣公司“超级娱乐空间”战略，前端深度链接优质IP资源与创意开发，后端全面嵌入影院及商业空间场景；已推出数字确权平台RtimeLink，通过IP潮玩与数字资产的创新绑定，推动版权运营迈向数智化新阶段。战略入股52toys、战略投资拍立方通过整合全产业链资源与自有创新能力。通过影像社交深化娱乐空间战略，积极拥抱AI+IP，推出AI数字男团vexel，主导研发AI互动芯片植入玩偶，开启实体潮玩新纪元。 儒意电影探索AI+IP夯实内容借资本深化娱乐空间战略： 预测公司2026-2028年收入分别为137.82、149.54、162.70亿元，归母净利润分别为12.22、15.36、18.08亿元，EPS分别为0.58、0.73、0.86元，当前股价对应PE分别为17.4、13.8、11.7倍； 作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，2026年通过更名为儒意电影，也将开启新篇章，借力AI、IP、资本，持续深化娱乐空间战略，有望托举估值上修空间（分业务看行业可对标企业，IMAX（imax.N）加拿大电影院线技术公司在2026年4月26日PE为56倍，潮玩日本代表企业万代南梦（7832.T）在2026年4月24日PE为21倍，两家代表企业的平均估值PE约38倍，再叠加控股股东中国儒意的赋能以及AI的后续成长空间提振），新供给与新需求均有望助力主业持续夯实，维持买入评级。

万达电影(002739) 投资要点 主业端，2026年内容储备充沛科技赋能影院助力视听体验经济 内容端，2026年从元旦档到春节档再到暑假档，影片陆续定档中，万达在手内容储备充沛如电影作品《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》《转念花开》《流浪地球3》《我们生活在南京》《蛮荒禁地》等，剧集作品如《折叠城市》《龙骨焚箱》《遇人不熟》等；线下媒介放映终端，万达持续深化与IMAX、CINITY等战略合作提升视听体验；同时，通过“影游联动”“跨界联名”等技术+场景模式吸引用户，将影院从单一观影场所升级为文化社交平台。 投资拍立方借力资本深化娱乐空间战略 2025年12月，万达电影完成对方图科技旗下智能自拍互动娱乐品牌“拍立方”战投，2026年春节前首批设备入驻万达影城，融合万达电影的电影基因优势、明星艺人、潮玩IP等资源，并将逐步覆盖万达电影旗下700多家直营影城，自助影像商业模式在韩国等市场已相对成熟，以影院场域为核心，通过影像社交深化万达娱乐空间战略；双方后续将共同推进影像社交模式在一、二线城市核心商圈、特色文化街区及海外市场的布局；2025年万达电影参投IP玩具品牌52Toys，拓宽非票收入的同时也有望带来线下入口价值的重估。 积极拥抱AI+IP 万达电影已推出数字确权平台Rtime Link，通过IP潮玩与数字资产的创新绑定，推动版权运营迈向数智化新阶段，并主导研发AI互动芯片植入玩偶，开启实体潮玩新纪元。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为140.3、153.1、166.9亿元，归母净利润分别为9.78、12.67、15.20亿元，EPS分别为0.46、0.60、0.72元，当前股价对应PE分别为24.5、18.9、15.7倍，作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，新供给与新需求均有望助力主业持续夯实，作为头部电影院线公司，借力AI、IP、资本，持续深化娱乐空间战略，维持“买入”投资评级。 风险提示 新技术如AI应用不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；投资进展不及预期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

万达电影(002739) 主要观点： 业绩情况： 公司发布2025年三季度业绩，前三季度实现营收97.87亿元（yoy-0.61%）；实现归母净利润7.08亿元（yoy+319.92%）；实现扣非净利润6.11亿元（yoy+641.09%）。 其中，2025Q3公司实现营收30.98亿元（yoy-14.63%），归母净1.73亿元（yoy+212.04%），扣非净利润1.31亿元。 暑期档表现回暖，优质内容拉动份额提升 2025年三季度全国电影总票房127.2亿元（yoy+17.2%）；观影人次3.4亿（yoy+29.8%）。2025Q3公司国内直营影院实现票房18.8亿元；观影人次4505万，三季度累计市场份额14.8%，稳步提升。三季度公司投资出品《南京照相馆》、《长安的荔枝》、《聊斋：兰若寺》、《有朵云像你》等电影上映。其中《南京照相馆》实现票房30.2亿元，获暑期档票房冠军；《长安的荔枝》实现票房6.9亿元，获第38届中国电影金鸡奖“最佳故事片”等6项提名。 “超级娱乐空间”逐步推进，积极探索多元业务 三季度公司持续推进“超级娱乐空间”战略布局，通过通过“1+2+5”战略版图探索多元业务的增长空间。公司在暑期档开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，利用IP、场景和人群的整合增加会员客户粘性，同时通过《光与夜之恋》、《兰若寺》、《浪浪山小妖怪》、“呆萌町”等IP产品，拉动年轻用户的消费意愿，提升用户体验，形成以“观影＋兴趣社交＋IP消费”为主的票房和非票收入的相互扶持体系。 投资建议 公司后续内容储备丰富，上线节奏稳定，预计公司25E-27E实现营业收入140.38/152.06/162.92亿，实现归母净利润9.76/12.27/14.54亿，维持“买入”评级。 风险提示 票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

陈曦,女,1982年出生,中国国籍,陈曦女士毕业于中央戏剧学院,表演专业学士学位,清华大学五道口金融学院金融EMBA,现任公司董事长、总裁。2012年创办影艺通传媒,2015年至2024年1月担任中国儒意控股有限公司执行董事、上海儒意影视制作有限公司总裁。

陈洪涛,男,1970年出生,中国国籍,陈洪涛先生毕业于四川师范大学,法学学士学位,现任公司董事、执行总裁。2000年加入万达集团,历任成都万达广场商业管理有限公司总经理,万达商业管理公司成都区域公司总经理,万达商业管理公司高级总裁助理兼华西运营中心总经理,万达商业管理集团有限公司高级总裁助理兼西南运营中心总经理,万达商业管理集团有限公司首席总裁助理兼商业规划中心总经理。

王会武,男,1969年出生,中国国籍,王会武先生毕业于东北财经大学,工商管理硕士学位,高级会计师,已取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书,现任公司副总裁、董事会秘书。王会武先生,1994年获得中国注册会计师执业资格,历任大连光华会计师事务所审计部经理,大通证券股份有限公司投资银行部区域投行负责人。2004年起历任万达集团投资部副总经理、万达商业地产投资证券部副总经理,2010年加入公司。

黄朔,男,1969年出生,中国国籍,黄朔先生毕业于北京大学光华管理学院,会计专业硕士学位,现任公司副总裁兼财务负责人。1995年起历任北京当代商城实业有限公司财务部长助理、财务部长,2009年起历任万达百货财务部总经理、万达集团财务部副总经理、北京大歌星副总经理、万达文化集团财务成本部副总经理,2016年加入公司。

龚峤,男,1982年出生,中国国籍,龚峤先生现任公司董事、副总裁。2010-2014年担任盛大游戏工作室总经理,2014-2017年担任奇虎三六零移动游戏事业部总经理,2017-2018年担任大连天神娱乐股份有限公司副总经理,2018-2019年担任中文在线集团股份有限公司游戏事业部总经理,2020-2022年担任NBA体育文化发展有限责任公司战略顾问,2022年至2024年1月担任北京儒意景秀网络科技有限公司总经理。

庞慧,女,1981年出生,中国国籍,庞慧女士毕业于北京联合大学,2024年6月加入公司,现任公司副总裁。2007年至2023年曾就职于阿里巴巴集团,拥有16年以上互联网业务及经营管理经验。

陈巍,女,1970年出生,中国国籍,陈巍女士毕业于北京大学,法律硕士学位,现任公司董事、总法律顾问。1997年开始在北京通商律师事务所从事律师工作,曾任通商律师事务所资深合伙人和人事委员会主任。陈巍女士从事法律工作二十余年,担任律师期间曾为多家大型企业集团提供改制上市、重大资产重组、投资并购等法律服务,在公司法、证券法领域拥有丰富的经验,曾多次成为《亚洲法律杂志》(ALB)、《法律500强》(The Legal500)的上榜律师,目前还担任永赢基金管理有限公司独立董事、快钱金融服务(上海)有限公司董事长。

陈洪涛先生:1970年出生,中国国籍,毕业于四川师范大学,法学学士学位,现任公司董事。2000年加入万达集团,历任成都万达广场商业管理有限公司总经理,万达商业管理公司成都区域公司总经理,万达商业管理公司高级总裁助理兼华西运营中心总经理,万达商业管理集团有限公司高级总裁助理兼西南运营中心总经理,万达商业管理集团有限公司首席总裁助理兼商业规划中心总经理。曾任儒意电影娱乐股份有限公司执行总裁。

王磊,男,1965年出生,中国国籍,王磊先生毕业于北京大学法学院,法学博士学位,现任公司独立董事。1990年开始在北京大学任教,目前任北京大学法学院教授、博士生导师。王磊先生曾作为访问学者访问美国、瑞典等国家,目前还担任中国法学会宪法学研究会副会长,北京市人大常委会法治顾问,北京市政府立法专家委员会委员,北京市行政复议委员会非常任委员。

叶慧,女,1979年出生,中国国籍,叶慧女士在美国亚利桑那州立大学获得工商管理硕士学位,中国注册会计师,现任公司独立董事。2005年9月加入天职国际会计师事务所(特殊普通合伙),目前任天职国际合伙人。叶慧女士从事财务、审计工作二十余年,曾入选上海注册会计师协会行业领军人才,曾为多家大型企业集团提供服务,具有丰富的企业上市、重组及年报审计经验,目前还担任兴业证券、中泰证券内核委员。