万达电影(002739)公司资料

本周事件：教育部办公厅发布《关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》。 7月 30日，教育部办公厅发布《关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》，就明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围通知如下： 1） 根据国家义务教育阶段课程设置的规定，在开展校外培训时，道德与法治、语文、历史、地理、数学、外语（英语、日语、俄语）、物理、化学、生物按照学科类进行管理。对涉及以上学科国家课程标准规定的学习内容进行的校外培训，均列入学科类进行管理。 2）在开展校外培训时，体育（或体育与健康）、艺术（或音乐、美术）学科，以及综合实践活动（含信息技术教育、劳动与技术教育）等按照非学科类进行管理。 明确学科类与非学科类范围，“双减”政策进一步细化： 上周，中办、国办印发的“双减”正式意见中指出，针对学科类培训机构，提出不再审批新的义务教育阶段学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，线上学科类培训机构重新办理审批手续，学科类培训机构一律不得上市融资。而此次发布的《通知》明确了线上和线下培训学科分类的范围，使监管进一步细化。 未来行业竞争格局或有所变化： K12阶段校外培训学科类与非学科类范围的明确，使各个机构能够明确自身业务定位，非学科类教育机构，如成人职业教育、素质教育等或成为现有学科类教育机构的转型提供可能的方向， 对应行业的竞争格局也或将因此有新的变化。 风险提示： K12学科类教培行业政策监管趋严，业务开展或受限等

最新消息：7月 24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。意见包含对课外辅导服务要求和限制的高级政策指令。意见的亮点包括： （1）禁止学科类培训机构在公共假期、周末及学校放假期间提供有关义务教育学科的辅导服务； (2) 义务教育阶段的课外辅导运营商需要登记为非营利性机构，不再审批新的学科类培训机构； （3）禁止过度的广告宣传； （4）课程类课外辅导运营商不得通过上市或资本市场进行融资； （5）上市公司不得通过股权投资形式投资课外辅导机构，或通过股份发行或现金对价的方式收购课外辅导机构资产； （6）外资不得投资课程类课外辅导机构，无论通过兼并收购、特许经营合约或合约安排（可变利益实体）形式。违反以上规定的课外辅导公司将会被要求整改。 对行业的不利影响：课外辅导机构政策的收紧将会降低行业对投资者的吸引力，因为： （1）对课外辅导机构在假期期间运营的限制以及对课时和学费的控制将严重影响运营商的业务增长； （2）限制公开融资和兼并收购没有为业务扩张留下空间；以及 (3) 禁止可变利益实体意味着无法从学校运营商到外商独资企业进行利益转移，将损害收益增长。我们认为以上政策比预期得更为严格。市场一直预期将在一些城市尝试暂停假期期间的课外辅导，但没有预料到是在全国范围内实施。另外，市场对禁止外部融资、并购和合同协议措手不及。在新规则下，一些目前使用可变利益实体结构的参与者，如新东方 (EDU US) 和好未来（TAL US）上市地位的合法性可能受到挑战。 下调新东方（EDU US/9901HK）、好未来（TAL US）至弱于大市。如果以上政策的最终版本与目前的形式相似，我们设想最坏的情况，即现有的课外辅导上市运营商将被迫从上市公司剥离其 K9课外辅导业务，或者通过私有化的方式退市。根据我们的估计，K9课外辅导业务可能的分拆将使新东方的盈利减少 60-70%，好未来的盈利减少 80-90%。由于不利的监管环境、大幅慢于预期的行业增长以及较低的盈利可见性，我们下调新东方（EDU US/9901HK）评级从优于大市至弱于大市，并降低目标价由 17.80美元/138.16港元至 2.10美元/16.20美元，基于 2022财年 10倍市盈率。我们的估值以残值证明也是合理的，包括0.60美元/股的净现金和 1.60美元/股的非 K9课外辅导业务。我们也下调好未来 (TAL US) 评级由优于大市至弱于大市，同时下调目标价由 75.00美元至 3.60美元，相当于其净现金残值。

2020年新冠疫情的爆发在彻底改变们活的同时，催化了系列服务于远程学习、远程办公的业，其中就包括远程视频会议业。 出于其“远程”的特点，每次重疫情爆发，们需要保持社交距离时，视频会议业都会迎来轮加速普及和渗透。2002年的典疫情催化了针对政企客户的传统视频会议业的发展，成就了华为、苏州科达等企业。2020年的新冠疫情则是推动了针对中企业的新兴视频会议业的发展，成就了腾讯会议、钉钉等企业。 新兴视频会议发展迅猛，但短期看其仍法在保密性要求较、个性化需求较强的政企业取代传统视频会议，两类商将保持共存的状态。

市场及板块走势回顾：上周传媒板块指数下跌2.76%，上证综指上涨0.31%，深证成指上涨0.38%，创业板指上涨1.08%。板块涨幅前三：当代文体（+13.79%）、宣亚国际（+10.86%）、华立科技（+8.56%）；板块跌幅前三：值得买（-9.57%）、捷成股份（-9.45%）、新媒股份（-8.46%）。上周纳斯达克中国科技股指数下跌5.97%，恒生中国企业指数上涨2.71%。 一周观点：上周中概股及港股互联网普遍承压，继续受到反垄断监管（腾讯音乐受监管总局责令解除独家版权等）、隐私保护（电商平台买家个人信息保护等）、教育监管（7月24日“双减”政策落地）等的影响，其中美股中概股普遍下跌。我们前面周报持续表达观点，互联网数据安全及反垄断监管系大势所趋，短期波动难免，我们应关注企业应对效率，法律意义上的反垄断仅指反对“滥用”市场支配地位而不反对具有市场支配地位本身，互联网平台需要在商业考虑外承担必要的国家要求和社会效益，这种适应虽带来短期的挑战，但中长期更有利优质公司发展，可以回溯18年游戏行业监管。 上周海外收涨个股主要系低估值有积极变化【创梦天地（+17.5%）、中手游（+7.41%）】，其中我们外发【创梦天地】QQfamily市场首篇调研报告，认为其将游戏与潮玩结合，与TOPTOY、泡泡玛特有很大差异，试运营阶段游戏主机业务相对更受欢迎，潮玩业务成交活跃度还有上升空间。【中手游】我们7月11日报告后涨幅近30%，并于本周组织中手游广深地区研发调研，我们认为公司持续加码研发，具备强IP优势，而短期看腾讯大厂合作《真三国无双·霸》（8月5日上线）及字节合作等业绩催化。本周7月30日-8月2日Chinajoy开幕引发关注，游戏行业一二级热度倒挂，继续提示关注低估值游戏公司如港股【中手游、IGG】，A股【凯撒文化】等。【三七互娱】《斗罗大陆：魂师对决》7月22日上线，目前排名免费榜第二，畅销榜第六，相比之前突出的买量投入，这次公司新游采取品效合一、内容化发行体现公司近一年转型成效。 我们继续推荐高景气低政策风险赛道龙头【如东财（上周涨幅+4.98%）、中短视频产业链（快手等平台受鸿星尔克、贵人鸟等新国货直播电商火爆带动也有受益，鸿星尔克直播间连播53小时GMV破亿，国货品牌助力抖音直播电商破圈）、AIOT（推荐小米集团）、移动直聘】，关注优质标的【芒果（定增推进中）、吉比特（全年业绩上调）】。 重点提示： 1）头部公司中，金融科技【东方财富（券商+基金销售发力，持续打造财富管理平台）、老虎、富途】等；科技【小米（Q2全球前二）、百度（robotaxi商用从商业模式上可能性增强）】；短视频【快手】海外用户持续拓展，用户时长提升，预期Q2公司广告收入同比+153%至98亿元，直播电商GMV同比+115%至1562亿元、中视频【B站】预计21Q2营收同比+64%至43亿元，符合前期指引（42.5亿-43.5亿元）、长视频平台【芒果】等。在线招聘【BOSS直聘】“AI推荐+直聊”创新模式，监管影响有限。 2）游戏，Chinajoy即将开幕，关注龙头暑期IP大作上线。推荐【网易（武侠吃鸡《永劫无间》7月8日不删档测试；有道业务受监管影响情绪波动）、中手游、IGG等】，国内【吉比特（上半年业绩超预期，全年业绩上调）、三七（《斗罗大陆：魂师对决》上线）、完美（《梦幻新诛仙》上线14天流水破2.5亿；《幻塔》7月15日新一轮测试）、凯撒（《荣耀新三国》定档8月11日，《火影》预计Q3上线）、富春、姚记、宝通】。 3）Z世代及社区类，继续推荐【B站等】，建议关注【心动等】，我们6月24日外发潮玩深度，看好【泡泡玛特】（货品供应逐步回暖，H1业绩有望超预期），关注【创梦天地（QQFamily深圳欢乐海岸旗舰店7月24日正式开幕）、奥飞娱乐、名创优品】等；关注在线问答社区【知乎】、在线音乐【网易云音乐（受益反垄断对音乐版权监管）】等。 4）淘抖快微电商产业链标的，巨头竞争中红利向外释放：电商平台【阿里、京东、拼多多】及直播平台【抖音、快手】，产业链【星期六（回复问询函，关注定增进度）、姚记、值得买、引力】等，营销关注【分众、蓝标、视觉】等，提醒关注字节跳动受益【三人行（中报预告同比增加53%到66%）、浙文互联（中报预告同比增加116%到148%）、太平鸟】等；社区团购关注【每日优鲜、叮咚买菜】等；微信生态电商SAAS【有赞、微盟】受阿里腾讯开放生态、电商数据监管等消息影响下跌至估值低位，建议关注。 5）体育、影视、国企改革等子领域关注变量。 风险提示：疫情影响，经济政治环境风险，监管趋严，商誉减值风险