蓝思科技(300433) 事件：蓝思科技发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入544.91亿元，yoy+16.69%；归母净利润30.21亿元，yoy+23.42%。2024年一季度公司实现营业收入154.98亿元，yoy+57.52%；归母净利润3.09亿元，yoy+379.02%。 点评： 消费电子行业回暖，多元发展渐入佳境。2023年，公司智能手机及电脑类业务实现营业收入449.01亿元，yoy+17.50%。公司系消费电子外观件龙头，形成玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石等结构件和模组的多元产品矩阵，市场份额领先。此外，公司组装业务发展迅速，蓝思湘潭在2023年成功扭亏。展望2024年，安卓手机端华为、小米等品牌销量有望进一步增长，叠加AI带来的升级迭代需求，手机、PC、VR等领域均有望回暖，公司相关业务或进一步成长。 车载业务增长迅猛，公司客户矩阵及产品布局不断完善。2023年，公司新能源汽车及智能座舱业务实现营业收入49.98亿元，yoy+39.47%。公司已与超30家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立了合作关系，中控模组、仪表面板、智能B柱和C柱等新产品陆续进入量产阶段。此外，新增的动力电池精密结构件业务进入量产。公司借消费电子多年积淀的技术底蕴横向拓展，相关业务及产品具备良好优势，潜力较为充足。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为702.61/860.32/952.45亿元，yoy+28.9%/+22.4%/+10.7%.归 yoy+33.2%/+24.3/+28.6%。我们看好公司未来成长潜力，维持对公司的买入评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

蓝思科技(300433) 核心观点 公司产品最大下游应用是智能手机与电脑，收入占比接近80%。公司产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件，主要下游应用包括消费电子、新能源汽车及光伏等领域，2023年上半年，公司智能手机与电脑类产品营收161.35亿元，同比增长1.34%，占总营收的79.97%；新能源汽车与智能座舱类产品营收22.82亿元，同比增长54.98%，占总营收的11.31%；智能头显与智能穿戴类营收11.91亿元，同比减少4.48%，占总营收的5.90%。 智能手机是公司稳定收入的基础，材料升级提升价值量。公司第一大客户是苹果，多年来占公司总营收50%左右，苹果在智能手机、笔记本电脑、平板电脑等消费电子市场份额位居前列，是公司稳定收入的基本盘。根据IDC的数据，全球智能手机出货量同比降幅自4Q22连续收窄，3Q23实现同环比增长，4Q23全球智能手机出货量3.24亿部，同比增长7.8%，环比增长6.7%。IDC预计2022-2027年全球VR出货量CAGR24%，AR出货量CAGR85%，智能手表出货量CAGR7.31%。四季度作为消费电子传统旺季，叠加华为、苹果高端新机发布，智能手机市场整体有望进一步好转。玻璃盖板及手机中框材料升级，VR/AR、智能可穿戴等新兴市场将为玻璃盖板行业带来新的增量。车载显示渗透率进一步提升带动智能座舱业务增长。公司自2015年开始布局新能源汽车相关业务，目前公司新能源汽车与智能座舱类产品包括新能源汽车中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、新型汽车玻璃、动力电池结构件等结构件与模组。根据盖世汽车的数据，2025年中国车载市场规模将达到1305亿元，2021-2025年CAGR23.17%。新能源汽车及智能座舱的加速渗透将带动公司相关业务快速增长。 新能源汽车保持高增速，充电桩和动力电池业务推动业绩增长。据中汽协数据，2023全年中国新能源汽车销量944万辆，同比增长37%。新能源汽车高增速带动充电桩及动力电池市场增长。据EVCIPA，2023全年中国充电桩增量338.6万台，同比增长31%。据SNEresearch，2023年全球动力电池装车总量达到705.5GWh，同比增长38.6%。公司2023上半年开始为头部动力电池客户供应动力电池结构件，未来动力电池业务有望推动公司业绩增长。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.21/36.16/41.71亿元，参考可比公司PE估值，给予公司2023年28.0-30.0倍PE，对应股价16.98-18.19元，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

蓝思科技(300433) 蓝思科技：消费电子外观件龙头，深耕多年业绩放量加速。蓝思科技系全球消费电子智能终端视窗与外观防护功能部件行业龙头,产品方向包括智能手机与电脑、新能源汽车及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类及其他智能终端类，能够提供各类产品的结构件、模组及组装，涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料。公司2023Q1-3的营业收入为339.08亿元，yoy+7.07%；归母净利润为16.49亿元，yoy+117.23%。尽管2023年上半年消费电子行业需求仍然萎靡，但进入Q3以来，华为及小米新机发布带动市场回暖，大客户新机也进入生产旺季。叠加公司新能源汽车业务进展顺利，产能利用率持续攀升，盈利能力改善明显。Q1及Q2毛利率均明显同比改善，Q3单季毛利率/净利率同比有所降低主因2023年大客户新机发布较往年有所推迟，部分订单滞后所致，但环比有所改善。2023年9月24日公司《关于向激励对象授予限制性股票的公告》推出股权激励计划，作为行权条件，以2022年为基准，公司2023年归母净利润增长率需达20%，2024年则为40%。 消费电子：复苏趋势明朗，创新动力不竭。全球智能手机Q3出货同比转正，复苏趋势有望持续。据ifind数据，全球智能手机2023Q3出货量达到3.03亿部，同环比+0.3%/+14.1%。2023Q3同比增速转正，且2024年AI、潜望镜、5.5G、卫星通讯等多重助力，市场有望从复苏转为成长。此外，AI大模型突破以来，AIPC、平板电脑等系重要终端，2024年有望推出新品。 消费电子外观材质多样，玻璃质地较好，对5G的干扰小，同时成本不高，因而被手机、电脑、手表等终端广泛应用。盖板玻璃主要分为2D、2.5D和3D，各有不同的应用场景。伴随消费需求走向高端，出于对材质、性能等方面追求，手机等终端的应用也从2D向2.5D、3D演化。3D触控防护玻璃盖板与OLED屏幕的适配程度更高，搭配在OLED屏幕上可以使屏幕尺寸看起来更大，具备更好的视觉效果。OLED快速渗透，3D玻璃盖板的应用有望进一步加速。而折叠屏、VR等市场正处于快速发展通道，公司有望持续受益。 智能手机行业复苏背景之下，公司核心客户销量增长明显。三季度以来，华为Mate60系列及小米14系列新机发布，在终端市场中引起强烈反响。苹果方面，尽管2023年新机发售日期较往年稍晚，且在中国市场遭遇华为和小米的竞争压力，但苹果在全球有良好的客户基础和强大的创新实力，iPhone的收入份额在2023年三季度达到43%，是有史以来三季度最高收入份额记录。公司系消费电子玻璃领域龙头，玻璃业务系公司最主要收入来源，凭借多年深耕积淀的技术实力，已切入苹果、华为、小米等公司产业链。公司继续精研横向拓展，材质上形成玻璃、蓝宝石、金属、陶瓷、塑胶为一体的矩阵，可以满足智能手机、智能手表、笔记本电脑、平板电脑等多个终端不同需求。2023年上半年，在消费电子行业需求萎靡、汽车行业竞争较激烈的背景之下，公司逆势实现利润增长，足见垂直整合、降本增效、产能利用率提升带来的盈利能力改善力度之强。展望未来，随着黄花园区、湘潭园区产品逐步导入，量产逐步开启，其他园区产能利用率持续提升，降本增效步履不停，公司业绩有望持续放量。 汽车：电动智能化打开增量空间，公司渐迎放量时点。在技术底层逐步完善，商业及政策环境趋于明朗的背景下，各主流车厂先后转型电动汽车。据乘联会数据，2023年11月中国新能源车销量达84.0万辆，同比+40.5%；中国新能源车渗透率达40.4%，同比+4.16pct。全球市场方面，市场研究公司Rho Motion的最新数据显示，2023年11月全球电动汽车销量创造了新的历史纪录，达到140万辆。玻璃在汽车中有广泛的运用，包括外部玻璃、保护盖板、内部玻璃、新应用等。伴随汽车智能化，中控屏、仪表板等迎来较大升级，此外HUD等增量市场亦逐步落地。消费体验驱动汽车行业消费电子化，一体屏等创新不辍。电动汽车动力源从燃油更换为电能之后，避免了油电转换，电气化赋予汽车娱乐属性释放的空间。 公司汽车业务增长迅速，业绩持续放量。公司布局汽车领域已久，2023年上半年，公司新能源汽车及智能座舱类业务收入22.82亿，同比增加55.0%。此外，尽管2023年上半年新能源汽车整车竞争较为激烈，但公司通过加深与优质客户的合作，同时提高自身管理能力，优化成本，毛利率同比上涨4.29pct。新能源汽车行业贝塔依然强势，公司切入大厂供应链。新能源汽车逐步渗透过程中，比亚迪及特斯拉两大车企较为强势，此外传统车厂积极转型，新势力打造差异化。公司已切入特斯拉、比亚迪等大厂供应链，同时与传统车厂及新势力合作密切，客户包括宁德时代、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来等。展望未来，公司有望跟随核心客户一起成长，收入增长过程中产能利用率渐渐提升，同步改善盈利能力。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023E/2024E/2025E营业收入分别为556.84/638.07/709.97亿元，分别同比+19.2%/+14.6%/+11.3%。归母净利润分别为31.06/40.24/50.41亿元，分别同比+26.9%/+29.5%/+25.3%。综合考虑产品结构、主要下游、客户结构、发展历程等因素，我们选取立讯精密、歌尔股份、徕木股份作为可比公司。截至最新交易日（1月12日），公司股价对应2023E/2024E/2025E的PE为19.22x/14.84x/11.84x，低于可比公司均值，成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险；消费电子行业发展不及预期风险；汽车业务拓展不及预期风险。

蓝思科技(300433) 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入338.08亿元，同比+7.07%；归母净利润16.49亿元，同比+117.23%；其中单三季度实现营收136.31亿元，同比+9.98%；归母净利润10.95亿元，同比+2.93%。 点评： 苹果业务基本盘稳固，华为回归助力行业回暖。苹果需求稳中向好，公司系苹果重要供应商，基本盘业务稳固。同时，华为Mate系列重磅发布推波助澜，小米AI手机等新机发布有望注入活水，国内安卓产业链或加速回暖。我们认为今年以来宏观经济稳中向好，智能手机销量及PC销量同比跌幅收窄，当前行业拐点隐现；公司核心客户包括苹果、华为等厂商，受益于自身生产及管理能力边际改善及行业景气回暖，业绩有望水涨船高。 新能源业务打造第二成长曲线，MR更添成长动能。公司新能源车业务布局顺利，中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、新型汽车玻璃、动力电池结构件等产品需求旺盛，客户导入进程加速。此外，苹果visionpro或快速放量，有望为公司注入更多成长动能。 控本增效效果显著，盈利能力持续显现。公司持续改善管理水平，2023年前三季度三费率约为7.24%，同比-1.00pct。此外，随着行业景气上行，公司盈利能力逐步显现。2023年前三季度公司销售毛利率/销售净利率分别为18.03%/4.91%，同比+1.33pct/+2.34pct。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.61元、0.74元、1.05元。我们看好公司成长性。 风险因素：消费电子发展不及预期，宏观经济波动风险。

蓝思科技(300433) 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入201.8亿元，同比增长5.18%；归母净利润5.5亿元，同比增长281.9%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长192.8%。 点评： 汽车布局快速放量，长坡厚雪已见成效。2023年上半年，公司新能源汽车及智能座舱类业务收入22.8亿元，同比+55.0%；实现毛利率21.79%，同比+4.29pct。从行业角度，新能源汽车渗透仍在持续，下乡和出海带来新的增量，长坡厚雪空间较大。从公司角度，中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、新型汽车玻璃、动力电池结构件等产品需求持续提升，与国内外新能源及传统豪华汽车品牌合作不断深化，在北美设立子公司开拓海外市场，业务布局进程顺利，高增速有望持续。 智能手机和电脑业务稳健，毛利率同比+3.22pct。2023年上半年，公司智能手机与电脑类营业收入161.4亿元，同比+1.34%；实现毛利率14.73%，同比+3.22pct。公司主要产品需求稳健，同时优化结构，控制成本，在消费电子行业下行的背景下实现收入和利润同比增加。展现了充足的韧性。下半年是消费电子行业传统旺季，新机发布节奏紧凑，叠加经济复苏、产品创新等因素催化，消费电子行业有望快速复苏。 业务布局体系完备，控费措施效果良好。公司是消费电子行业外观创新的引领者，已从强势的玻璃向其他领域拓展，形成涵盖玻璃、金属、塑胶、蓝宝石、陶瓷的材料矩阵，涵盖手机、汽车、智能穿戴、电脑、智能家居、光伏领域的产品矩阵，涵盖苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪的客户矩阵。同时，为满足客户在地化需求，公司在长沙、湘潭、泰州、深圳及越南、墨西哥等地设立分支机构，业务体系成熟，成长潜力较强。此外，公司通过优化经营结构、提升自动化水平、提升研发效率等措施控费增效获显著成果，2023年上半年公司管理费率为5.8%，同比-1.17pct；研发费率为5.7%，同比-1.24pct。销售费率、财务费率分别同比-0.23pct、-0.78pct。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.63元、0.92元、1.18元。我们看好公司成长性。 风险因素：消费电子发展不及预期，宏观经济波动风险。

蓝思科技(300433) 事件：4月24日，蓝思科技发布年报：2022年公司实现营业收入466.99亿元，同比+3.16%；归母净利润24.48亿元，同比+18.25%；扣非后净利润19.35亿元，同比+56.6%。4月25日，蓝思科技发布一季报：2023年一季度公司实现营业收入98.39亿元，同比+5.41%；归母净利润0.65亿元，同比+115.69%；扣非后净利润-0.16亿元，同比+96.34%。 点评： 行业承压背景之下公司基本面展现较强韧性，业绩大幅改善。2022年宏观经济承压，公司基本面展现较强韧性。大力推行精细化管理以期降本增效，同时抓资源、促生产、提效率、保交付，年中业绩呈现环比改善趋势，全年归母净利同比增长。进入2023Q1以来，由于海外通胀等因素，消费电子及新能源行业短期压力仍未释放，但公司营收同比增长5.41%，归母净利大幅改善，侧面印证了公司的基本面韧性。 消费电子外观创新变革者，多元布局发展体系逐步完备。公司是A客户重要供应商，曾凭借强大技术实力及创新能力，首次将玻璃屏引入高端智能手机及平板电脑，首次将陶瓷、蓝宝石等材料用于智能终端。公司通过并购整合，产品端在手机、可穿戴、AR/VR等方面已形成多元化发展体系，产能端长沙蓝思黄花新园区建设节奏符合预期，泰州蓝思经营情况向好，为公司快速成长奠定基础。 新能源汽车业务释放活力，有望实现业绩持续增长。公司深耕新能源汽车领域，布局车载电子玻璃、前挡玻璃、中控屏、B柱、仪表盘、后视镜及导航仪等产品，与特斯拉、奔驰、大众、理想、小鹏、蔚来、比亚迪等车企深度合作，有望在2023年持续导入新客户及新产品，实现新能源汽车业务的稳定持续增长。 降本增效措施显著，盈利水平大幅改善。公司2022年公司盈利能力逐季改善，2022Q4毛利率达24.43%。公司通过降本增效方案对内部成本实施管控，同时优化工艺、产线布局，使用物联网自动化提升产品良率与产线的效率，提升产线自动化水平等措施也取得良好效果。 投资建议：我们预测公司2023E/2024E/2025E营收分别为544.59/648.64/781.10亿元，分别同比+16.6%/+19.1%/+20.4%；归母净利润分别为31.42/45.54/58.50亿元，分别同比+28.3%/44.9%/28.5%，成长潜力较大。 风险因素：下游市场波动风险；产能爬坡不及预期风险

蓝思科技(300433) 核心观点 经营指标和盈利水平持续改善。公司发布业绩预告，2022年全年营业收入较上年同期实现稳步增长，预计实现归母净利润24-25亿元，同比增长17%-22%，预计实现扣非净利润19-20亿元，同比增长54%-63%。其中，根据公司初步测算，计提和转回减值准备将减少当期利润总额约5亿元。 创收、降本、增效措施效果显著。首先，公司在保持已有消费电子结构件（玻璃、金属、蓝宝石等）、智能可穿戴设备（智能手表、智能头显等）、新能源汽车智能驾驶舱等业务规模基础上，全力争取新客户、新项目落地；其次，公司坚定落实一系列强化经营目标达成的优化措施，较好地推进了年度的研发创新与导入、业务垂直整合与协同、工业互联网自动化、供应链资源优化、园区精益生产提升等工作；再次，公司继续创新变革，强化内部管理，倡导开源节流，竭尽全力完成客户交付的任务。 车载产品需求旺盛。随着新能源车渗透率不断提升，行业市场前景良好。公司与头部新能源车已建立了紧密的合作关系，新开发的客户中包括蔚来、理想、比亚迪、小鹏、五菱、零跑、小米等，以及传统汽车品牌，例如保时捷、宝马、奥迪、现代、大众、广汽、上汽等，公司的中控屏、B柱、仪表盘、充电桩等多类汽车零组件产品得到了众多客户的认可，公司持续积极与客户探讨更多新产品研发与大量应用，需求持续旺盛。 加大智能穿戴领域投入。22年4月，公司将“长沙(二)园智能穿戴和触控功能面板建设项目”的投资总额由15.15亿元增加至54.06亿元，项目预计2024年底全部建成达产。项目全部建成达产后，将实现年产智能穿戴设备零组件8,139万件，项目正常年份生产销售收入约65.5亿元，净利润9.0亿元。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年归母净利润分别为24.3、31.2、51.2亿元（原22-24年预测为19.2、34.7、56.1亿元，主要调整了营业收入和毛利率预测），根据可比公司23年平均25倍PE估值，对应目标价为15.75元，维持给予买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。

蓝思科技(300433) 核心观点 短期业绩承压，研发投入不断增加。22 年前三季度，公司实现营收 315.8 亿元，同比减少 7%，归母净利润 7.6 亿元，同比减少 77%，扣非归母净利润 5.4 亿元，同比减少 80%。其中第三季度实现营收 123.9 亿元，同比减少 1%，归母净利润 10.6 亿元，同比增长 8%，扣非归母净利润 10.3 亿元，同比增长 37%。前三季度公司的研发费用为 18.4 亿元，占收入比例提升至 5.8%，研发规模持续扩大。 消费电子垂直整合能力提升。公司是全球消费电子视窗防护玻璃领先企业，在此基础上公司积极推进垂直整合战略、开展整机组装业务。湘潭新园区第一季度手机组装产量已突破千万级，自动化、物联网水平较高，随着客户顺利导入有望释放更多产能。下半年公司对重要客户的备货有序开展，湖南园区、泰州园区的交付状况良好，同时推进跟新客户的业务合作。 AR/VR 客户认证顺利，预留产能充足。公司目前与 AV/VR 市场上几大头部客户都有合作，产品主要为金属、塑胶、玻璃镜片以及光学模组等结构件。4 月，公司对募投项目增加了 10 亿元的投入；7 月，黄花园区十二厂得到客户的全面认证通过。未来随着 AR/VR 市场启动爆发，公司将有充分的产能应对市场增长带来的需求。 车载业务增长迅速，前景广阔。前三季度新能源汽车业务实现收入 24.9 亿元，同比增长超 60%，其中三季度实现收入 10.2 亿元，同比增长超 80%。公司客户群体持续丰富，新产品研发、认证顺利。在智能汽车领域，电子化、新能源化、轻量化成为行业的发展趋势，公司中控屏、B 柱、仪表盘等项目与客户合作顺畅，遮光板、充电桩、内饰玻璃件等新品也顺利推进。新开发客户中包括蔚来、理想、比亚迪、小鹏、五菱、零跑、小米等造车新势力，和保时捷、宝马、奥迪、现代、大众、广汽、上汽等传统车企。车载募投项目预计年底达产，将新增车载玻璃及大尺寸功能面板产能 3,719 万件/年，为公司市场拓展提供持续支持。 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年归母净利润分别为 19.2、34.7、56.1 亿元（原 22-23 年预测为 79.8、95.7 亿元，主要下调了中小尺寸、新材料等业务收入和毛利率预测），根据可比公司 23 年平均 18 倍 PE 估值，对应目标价为 12.60 元，维持给予买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。