蓝思科技(300433)公司资料

白酒板块需求向好、次高端以上市场扩容。短期来看，行业库存处于低位、动销良性，且主要产品价格保持上涨趋势，高端及次高端仍然处于较高景气状态。中长期来看，“喝少喝好”消费理念不断深化，结构性高景气持续，行业发展将有以下趋势：1、行业集中继续提升，行业准入壁垒强化。2、产品存在生命周期，酒企需提前布局产品升级。3、公司内部运营优化、改革创新至关重要。通过渠道形式、数字化平台、库存管理等方面的改革，公司将持续内部、渠道及终端的管理能力，而随着核心公司的普遍进步，行业周期波动或更加平稳。 啤酒板块盈利能力提升，高端化进程加速。啤酒行业业绩不断释放，主要原因有二：一是近 3年来核心厂商关闭低效工厂，二是人均收入提升及消费需求变化带来的产品结构升级。关闭低效工厂方面，因高端战略所需费用投入，降费并未完全体现在利润端，随着高端化的不断推进，利润会加速释放。产品结构升级方面，喜力和乌苏两大高端单品在疫情下销量逆势快速增长，百威和青啤也早已在高端布局；中长期来看，随着消费升级、罐化率提升等趋势推动，行业吨价上行空间仍足。 估值方面，商业模式是重要的估值考量因素，核心标的估值进入合理区间。核心白酒公司的高现金流、高分红、品牌壁垒，啤酒龙头公司品牌价值及产品结构、生态发生的积极变化，都值得赋予一定的估值溢价。 标的方面，白酒建议关注竞争格局较优的高端白酒茅台、五粮液泸州老窖，业绩处于快速成长期的次高端白酒汾酒、酒鬼酒、今世缘，业绩拐点已现、积极推进股权激励的洋河；啤酒建议关注高端化进程加速的华润啤酒、重庆啤酒以及具有高端基因、积极调整战略的青岛啤酒。 风险提示：国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化。

板块持仓分析：板块持仓高位回落，白酒食品均减仓。截止2021年Q2末，食品饮料板块的基金持仓比例自20Q2以来首次环比下滑，从历史高位环比回落2.1pct至16.6%。板块超配幅度收敛，2021Q2板块超配比例为6.4%，环比下滑2.2pct。分板块来看，白酒持仓明显回落，持仓比例由15.87%回落至13.85%，环比下滑2.03pct；大众品板块仓位整体回落，其中啤酒板块获加仓，持仓比例为0.57%,环比提升0.26pct，乳制品、肉制品、调味品、食品综合持仓比例分别为0.75%/0.04%/0.15%/0.69%，分别环比下降0.32/0.15/0.09/0.06pct，非白酒板块整体持股比例下降0.22pct。整体而言，21Q2板块持仓高位回落主要是白酒存在估值消化压力、食品高基数下增速放缓，引发资金出现短期调仓行为。 个股持仓分析：白酒切换向二三线，大众品啤酒更受青睐。 1）高端酒持仓下降：茅、五、泸仍为市场前十大重仓股，重仓比例分列第1、3、9位，合计重仓比例环比大幅下滑2.37pct至10.82%。 2）高增速的二三线白酒和反转修复的品种更受青睐：洋河、酒鬼酒、汾酒重仓比例分别环比提升0.31、0.17、0.15pct，次高端标的Q2基本面更强劲，渠道反馈青花、梦6+、内参等核心单品放量超预期，对应企业回款势头强劲，因此资金更青睐于弹性更大、增速更高或基本面拐点确定、业绩连续加速的次高端标的。 3）食品股分歧明显，啤酒和高增速标的更受青睐。 外资持仓分析：外资青睐龙头，未来仍有充足增持空间。白酒板块，21Q2外资对高端白酒配置基本持平，截至Q2末，茅台、五粮液、老窖的外资持股比例分别为7.6%、5.7%、2.1%，环比21Q1分别提升0.00、0.22、0.07pct，与内资大幅增持白酒特征相反；食品板块，21Q2外资对食品的配置出现分化，海天、安井分别增持0.19、1.80pct，伊利、中炬分别减持0.11、2.72pct。长期来看，外资当前对龙头酒企不足10%的持股比例距30%的上限仍有充足增持空间。我们认为，食品饮料板块有望凭借高盈利、稳增长、高股息等优势，持续享受外资流入红利，有助于重构板块估值体系。 投资建议：短期调整孕育着布局机会，中长期看好纵度提升下的消费升级。总结来看，Q2食品饮料板块内资整体减仓，我们认为：白酒方面，二季度高端白酒增长稳健，次高端白酒维持高增长；天气因素+疫情反复下消费相对疲软，行业迎来库存去化，整装待发；食品方面，消费恢复不及预期+社区团购新渠道冲击对餐饮、调味品等形成一定压力。我们认为，国内消费正从总量走向结构提升阶段，坚定看好纵度提升带来的结构机会，明年国内经济的增量有望由出口拉动变为消费拉动，机会依旧可观。鉴于近期食品饮料的股票也出现了很明显的调整，子行业龙头很多都跌到了价值区域，择机布局核心资产。 风险提示：风险提示：中高端酒动销不及预期、全球疫情持续扩散风险、食品安全事件风险。

为什么看好整装渠道成为定制行业下一阶段增长的重要驱动力？据我们测算，随着存量房翻新需求的持续释放，未来十年C端装修需求仍将保持稳健增长。而整装模式可以令消费者、装修公司和定制企业实现三方共赢，有望成为长期的发展趋势，而行业信息化水平的提升为产业链的整合提供了技术支撑。而在家装全产业链中，我们看好定制企业成为产业链整合的重要推动力，核心原因在于：1）定制家具在家装中价值量占比较大；2）定制品类在家装中可见度高，对于消费者决策起到重要作用；3）定制兼具工程及产品属性，品牌效能较大，且头部品牌已具有较强影响力。 四种整装模式全方位对比：零售整装最适合作为初期探索切入方式，整。装大家居产业链整合效果更佳。定制企业切入整装渠道的方式主要有零售整装、整装大家居、自营整装和整装云四种。其中零售整装壁垒较低，是最适合进行初期探索的切入方式。整装大家居模式对定制企业的品牌力、品类和供应链布局、后端服务能力均提出较高的要求，进入壁垒更高。但其对于带动全品类销售、提升整装渠道盈利水平具有更好的效果。 自营整装和整装云属于偏重资产的运营模式，对于供应链建设要求高，可复制性尚需验证。 定制企业整装布局全梳理：欧派家居：看好整装大家居模式实现从1到N复制，核心原因在于：1）整装大家居对家装经销商赋能效果突出，家装公司合作意愿较强；2）有效带动品类协同，且盈利水平较好，具备快速复制的基础；3）公司理顺产品体系及制度保障，避免整装大家居模式干扰传统经销体系；4）品类布局完善，开拓整装大家居优势明显。 索菲亚：通过资本方式绑定头部家装企业锁定优质渠道资源，2020年完成500家装企签约计划，随着已签约合作伙伴逐步完成导入，2021年起索菲亚整装渠道有望进入收获期。与两大龙头装企圣都装饰及星艺装饰达设立合资公司，是定制行业内首家以资本方式绑定头部装企的公司。尚品宅配：依托互联网基因探索自营整装+整装云的独特模式，经过三年发展整装业务已初具规模。2021年公司宣布整装业务全面发力，京东入股成为公司第三大股东，供应链及数字化系统建设有望加速；同时自营整装将在自营城市全面铺开。 投资建议：我们看好整装渠道长期发展趋势，头部定制企业整装业务逐渐放量，建议关注引领整装大家居模式的【欧派家居】、【索菲亚】，推荐【尚品宅配】。 风险提示：行业竞争加剧；整装经销商招商不顺风险；原材料价格波动；整装模式冲击传统零售渠道。

6月出口环比增长，优于疫情前同期水平。根据海关总署数据，21年6月出口额2814.17亿美元，同比+32.2%，较21年5月的2638.32亿美元环比增长，21年1-6月出口额15183.60亿美元，同比增加38.6%，出口景气度持续。 中国出口集装箱运价指数同比大幅增加，且超过疫情前同期水平。从中国出口集装箱指数（CCFI）表现看，21年6月CCFI综合指数为2483.60，同比增加195.4%。美国零售商补库滞后于制造商、批发商，补库方向从消费品到资本品、中间品。 美国零售商补库滞后于制造商、批发商，补库方向从消费品到资本品、中间品。21年5月美国库存总额/制造商库存/零售商库存/批发商库存同比+5%/+7%/-1%/+10%，零售商补库滞后于制造商、批发商。21年5月中间品/消费品/资本品进口金额同比+19.10%/+38.98%/+31.14%，补库方向从消费品到资本品、中间品。 家具出口景气度依旧。2021年1-6月家具及零件累计出口348.85亿美元，同比+55.5%，家具出口景气度依旧。 PVC地板出口单6月环比+21.9%，1-6月月PVC地板（海关编码39181090）累计实现出口额）累计实现出口额30.3亿美元。21年6月单月实现出口额6.18亿美元，同比+19.3%，较21年5月单月出口5.07亿美元显著上升。 1-6码月功能办公椅（海关编码940130可调高度的转动坐具）出口额为160.05亿人民币。21年6月单月实现出口额29.31亿元，同比+19.3%，较21年5月单月出口30.23亿元略有下降。 弹簧床垫出口高于疫情前水平。2021年6月弹簧床垫（海关编码940410）出口额为4.44亿元。累计来看，2021年1-6月弹簧床垫累计出口额26.27亿元，同比+31.3%。 功能沙发等金属框架沙发品类显著增长。2021年1-6月金属框架沙发（海关编码940171）出口额为304.4亿人民币，同比+49.4%。 1-6月功能办公椅、金属框架沙发在家居出口品类中表现较优。1-6月家具全行业累计出口348.85亿美元，同比+55.5%，出口额较疫情前提升明显。 我们认为出口短期受海运运力紧张影响，但海外市场订单回流趋势不改，家具消费品出口依旧景气。 风险提示：疫情防控不及预期、汇率波动、国际贸易政策不确定性。