蓝思科技(300433)公司资料

蓝思科技(300433) 调整蓝思科技2025年、2026年盈利预测，并上调目标价至人民币30.6元，潜在升幅19.6%，维持“买入”评级。 重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思科技有望在2025年保持强劲的业绩增长。1）今年下半年大客户新机型结构件、外观件等改款带动蓝思相关业务向上受益。2）国内安卓客户在组装、新能源车以及IoT等业务及产品的增长会在今明两年为蓝思带来高速成长。3）2024年公司的机器人业务进展迅速，与头部公司均展开合作，公司预计2025年机器人业务营收有望超过1亿元。从长期来看，公司在机器人领域的布局也将为业务打开成长天花板。蓝思目前股价对应24.2x2025年市盈率，估值具备吸引力。 组装业务推动4Q24收入大幅成长：蓝思科技4Q24收入达到人民币237亿元，同比增长14%，环比增长36%，创单季度历史最高收入，主要由组装业务推动。公司4Q24毛利率为13.7%，同比下降0.6个百分点，环比下降7.7个百分点。在费用控制较为稳定的情况下，公司4Q24净利润达12.5亿元，同比减少9%，环比减少17%。2024年全年净利润达36.2亿元，同比增长20%。分业务板块来看，2024年下半年蓝思在智能手机与电脑、新能源车、新型智能产品等几乎所有业务板块均取得成长。根据公司业绩及展望，我们略微调整对于2025年及2026年的盈利预测。 业绩会要点及展望：1）在新能源汽车领域，蓝思布局新的玻璃产品，有望在今明两年导入新车型，提供新的增长动力。2）公司在机器人领域，通过整机带动零部件战略，有望在今年出货1000-2000台以上，实现1亿元以上的营收。3）公司在多个头部客户深耕多个产品线，带来成长动力。 估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类28.0x、32.0x、30.0x市盈率，得到人民币30.6元的目标价，潜在升幅19.6%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

蓝思科技(300433) 核心观点 2024年营收、归母净利润同比增长，加大研发投入。公司发布2024年年报，2024年营收698.97亿元（YoY+28.27%)，归母净利润36.24亿元（YoY+19.94%），4Q24营收236.69亿元（YoY+14.44%，QoQ+36.33%），归母净利润12.53亿元（YoY-8.67%，QoQ-17.01%）。2024年公司研发投入加大，针对折叠屏手机、人形机器人、AI眼镜、智能汽车、智慧零售、TGV通孔玻璃基板等领域开展了前沿研发，提前储备核心新技术，2024年公司研发费用27.85亿元，同比增长20.21%。 产业链垂直整合一体化，组装业务快速增长。2024年智能手机与电脑业务营收同比增长28.6%，组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长97.4%，组装业务带动公司更多自有上游外观件、结构件及功能模组导入。消费电子方面，AI手机带动换机需求；折叠屏手机带动屏幕数量增长，采用超薄柔性玻璃UTG等新材料带动单台产品价值量增长。公司具备快速量产折叠屏手机相关结构件及模组的能力，折叠机市场增长公司有望受益。 2024年智能汽车与座舱类业务同比增长19%。2024年公司智能汽车与座舱类营收59.35亿元（YoY+18.7%)。公司已有超过30家智能汽车客户，拥有全产业链垂直整合能力和全球化供应链布局，其中中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃取得突破，进入批量生产阶段，单车价值量将迎来提升。 新兴领域产业化加速，布局人形机器人、AI眼镜等产品。公司已向智元批量交付人形机器人产品，深度参与灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、Omnipicker等核心部件的生产组装与测试控制。公司基于在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试方面具有的优势，为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务。AI眼镜方面公司与灵伴科技达成深度战略合作，作为Rokid AI眼镜全系产品的整机组装合作伙伴，从镜架、镜片、功能模组到全自动组装实现全链条覆盖，加速产品规模化交付。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为51.46/64.33/73.43亿元（前值2025-2026年为51.43/63.64亿元），同比增速分别为42.0%/25.0%/14.1%，对应PE为24.8/19.8/17.4倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

蓝思科技(300433) 事件：3月27日，蓝思科技发布2024年年度报告。公司实现营业收入698.97亿元，yoy+28.27%；归母净利润36.24亿元，yoy+19.94%。 点评 智能手机与电脑类业务发展迅速，组装业务收入倍增。2024年公司智能手机与电脑类业务实现营业收入577.54亿元，yoy+28.63%。2024年，AI大模型发展为端侧注入新的活力，手机、PC等消费电子新一轮进化革命的星火初现。公司紧抓产业发展浪潮，垂直整合战略开始发挥成效，通过组装业务的迅速成长导入了更多的自有上游外观件、结构件及功能模组，各业务线条全面成长。目前，公司在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和功能模组领域领先优势进一步巩固，组装业务为主的湘潭蓝思收入同比增长97.42%。展望未来，AI时代中消费电子形态有望迎来新的定义，技术密集度提升或强化龙头效应，公司有望再创佳绩。 汽车业务稳中有增，精耕细作迎接智能化。2024年公司智能汽车与座舱类业务实现营业收入59.35亿元，yoy+18.73%。公司继续深耕超30家智能汽车客户，同时积极拓展业务领域。中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃取得突破，进入批量生产阶段。 积极布局新兴领域，继续深化降本增效。目前，推理模型智能化水平大幅提升，推理成本显著下降，人形机器人、AI眼镜等赛道迎来成长。公司凭借自身领先的技术底蕴和工程经验，积极接触相关领域头部客户，在人形机器人、智能穿戴等方面布局领先，可提供从零组件到整机组装的一站式方案。与此同时，公司管理能力进一步提升，2024年管理费用率同比下降0.63pct，销售费用率同比下降0.23pct，财务费用率同比下降0.52pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为946.96/1153.41/1351.93亿元，yoy+36%/22%/17%；归母净利润分别为55.83/73.45/91.41亿元，yoy+54%/+32%/+24%。公司系AI端侧核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

蓝思科技(300433) 事件：3月13日，蓝思科技发布公告：为进一步推进全球化战略布局，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市。 冲刺H股，全球化布局。25年3月12日，公司召开第五届董事会和监事会的第二次会议，审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》等相关议案，在有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。 赴港股上市有助于拓宽融资渠道，加速海外生产基地的建设、进一步优化供应链的全球化布局，实现海外客户需求的匹配、以及做好快速响应，公司此举有望进一步增强自身在全球的竞争力。 AI端侧的全面布局：折叠屏、机器人和智能头显等。公司2016年已前瞻布局智能机器人领域，人形机器人方面，公司组建团队攻克关节模组、灵巧手、躯干及头部面罩与总成等核心部件的设计制造，形成从精密零部件到整机组装的一站式解决方案。折叠屏领域，公司布局多年，掌握上下折、左右折、多折的UTG和CPI折叠屏制造工艺，具备保护膜及贴合、铰链、钛铝合金中框及玻璃背板等关键配套部件及相关贴合组装能力。此外，公司还将牢牢把握AIPC、支付终端、智能头显等新AI终端带来的机遇。 我们认为，蓝思科技在人形机器人、折叠屏等新的AI终端研发生产能力，是公司在传统消费电子的技术与经验的复用，其在精度、效率以及成本控制等方面有较强优势，有助于打开成长的天花板。 主业+汽车稳步前行，推进产业链垂直整合。公司消费电子基本盘持续开疆拓土，与国内头部消费电子品牌达成长期深度合作，具备快速研发、量产能力，已将玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料应用于多代、多款中高端智能手机，在相关机型中占较大份额。新能源汽车方面，公司深入拓展汽车玻璃等产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，已与超30家国内外新能源及传统品牌建立合作。公司未来会继续以组装业务为抓手，进一步推进全产业链垂直整合，驱动公司玻璃、金属等结构件与模组的渗透率提升，不断增加产品价值量和利润率。 投资建议：预计公司24-26年营收分别为684.39/865.62/1017.74亿元，归母净利润分别为39.41/55.98/72.16亿元，对应PE分别为33/24/18倍，公司是国内消费电子玻璃盖板龙头，以组装业务为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，深度参与新的AI终端，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险，新品拓展不及预期，消费电子需求疲软。