中远海能(600026) 1、国内少数A+H两地上市的航运央企之一 中远海能是A+H两地上市的能源运输央企，主营油品、LNG等能源运输。公司前身为1994年成立于上海的海兴轮船，1994年即在香港联交所挂牌，后经2016年中远、中海两大集团能源运输板块重组，正式更名为中远海运能源运输股份有限公司，成为中远海运集团旗下能源运输专业化平台。 公司是国内少数A+H两地上市的航运央企之一：H股于1994年11月在香港联交所挂牌，A股代码600026在上交所交易；2025年完成约80亿元向特定对象发行A股（新增694,444,444股，2025年10月22日完成登记），资本实力进一步增厚。 公司发展可概括为“航运筑基—重组升级—品类扩张—资本赋能”四个阶段：从1994年海兴轮船境外上市起步，到2016年两大集团能源运输板块战略性重组更名，再到LNG、LPG、化学品运输多品类扩张，以及2025年A股定增落地，持续强化全球能源运输龙头地位。

中远海能(600026) 中远海能作为全球能源运输龙头，核心布局油运与LNG两大主业，延伸至LPG、化学品等领域。公司油轮船队规模全球领先，VLCC优势突出，可依托中东、大西洋等多区域航线捕捉贸易流重构机遇。当前油运市场受地缘扰动、有效运力约束及绿色合规驱动，VLCC运价弹性凸显。公司盈利结构稳健：外贸油运受益周期上行，LNG长协及内贸油运平滑波动。随着外贸TCE中枢抬升、LNG新船交付及化工品业务延伸，盈利与现金流稳定性将在2026年增强。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 全球油轮运力龙头，外贸油运业务具备较强周期弹性。公司是全球领先的能源运输平台，油轮船队覆盖VLCC、苏伊士型、阿芙拉型、巴拿马型等主要船型，具备较强的多船型、跨航线协同运营能力。公司外贸油运业务以VLCC为核心，受益于中东—远东、大西洋、西非等长航线需求变化。当前全球油轮供给增长相对有限，老旧船舶环保合规压力上升，在中东原油出口总体稳定的情形下，航道风险及有效运力约束有望抬升VLCC风险溢价；若出口量下降或新增成本难以转嫁，盈利弹性可能受到削弱。 LNG长协模式锁定稳定收益，与油运周期弹性形成有效互补。LNG运输是公司近年来重点发展的业务。公司通过上海LNG、CLNG等平台参与全球LNG运输项目，业务以长期期租和项目船模式为主，合同期限较长，租金收入相对稳定，受短期即期运价波动影响小。随着LNG长协收入持续释放，并与外贸油运的周期性波动形成互补，增强公司整体盈利韧性。 能源安全、绿色合规与航线重构提升龙头船东战略价值。能源运输行业政策敏感性体现在能源安全、制裁合规和绿色规则等多重因素。中国原油进口韧性与LNG长期资源合同共同夯实公司长期货源基础，提升了远距离运输和全球航线调度的重要性。LPG与化学品运输当前收入占比较小，但拓展了公司能源化工品运输服务边界，形成对油运和LNG主业的补充。 估值 我们预计公司2026-2028年营业收入为376.42/359.67/358.36亿元，同比变动57.5%/-4.5%/-0.4%；预计归母净利润为116.82/104.92/100.45亿元，同比变动+189.4%/-10.2%/-4.3%；EPS分别为2.14/1.92/1.84元，对应PE分别为9.8/10.9/11.4倍。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 油轮运价下行、地缘政治扰动、运营成本上升、LNG项目交付及长协履约不及预期、绿色航运规则趋严导致成本增加，汇率、利率波动等风险。

中远海能(600026) 2026年8月28日，中远海能发布2026年半年度报告，公司业绩强劲增长，外贸油运业务成为核心引擎。2026H1，公司实现营业收入151.46亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润45.45亿元，同比大增143.2%。其中，2026Q2实现营业收入78.43亿元，同比增长33.2%；归母净利润23.72亿元，同比增长104.1%。公司拟中期派发现金红利每股0.28元（含税），分红占上半年业绩10.1%，基本每股收益达到0.83元/股，同比大增112.3%，加权平均净资产收益率达到9.3%，同比增长4.5pct。 经营分析 1.油运行业高景气，驱动公司业绩强劲增长。受益于中东地缘冲突导致全球油运贸易格局重构，国际油运市场维持高景气，截至8月28日，2026年VLCC-TCE达到19.5万美元/天，同比大增251.0%。上半年公司外贸油运实现收入105.23亿元，同比+43.9%，毛利率高达44.4%，同比增加26.8pct。尽管上半年公司有8艘油轮一度受困，但公司通过灵活的运力调配与成本管控仍实现强劲增长，目前所有受困船舶已安全驶离，为下半年业绩释放奠定了良好基础。 2.内贸油运与LNG业务成为公司基盘，提供稳定现金流与安全垫。受益于国内受管制的市场格局和与核心客户的稳固合作关系，内贸油运业务保持稳定，上半年实现毛利7.72亿元，同比增长15.1%；毛利率28.1%，同比增长5.3pct，在外部环境波动下依然实现了毛利和毛利率的双增长。同期，公司LNG运输板块贡献归母净利润5.12亿元，同比增长20.8%。公司参与投资的LNG船舶均服务于长期租约，收益稳定且不受市场短期波动影响。随着在建的31艘LNG船舶陆续交付，该板块将为公司提供持续增长的利润贡献。 3.运价中枢有望提升，提供向上业绩弹性。油运市场供给端受制于船舶老龄化、寡头垄断与影子船队低效，需求端各国增购需求逐步兑现，下半年有望继续维持高运价水平；因此，公司作为全球第三大VLCC船东将获得向上高盈利弹性：我们测算TCE每上涨1万美元/天，公司税后利润将增厚17.91亿元。 盈利预测、估值与评级 油运市场景气，公司作为全球龙头受益。我们预测公司2026-2028年EPS为2.289/2.082/2.107元，公司股票现价对应PE估值为8.22/9.04/8.93倍，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

中远海能(600026) 业绩简评 2026年7月10日，中远海能发布2026年半年度业绩预增公告。公司预计2026年上半年实现归母净利润约45亿元，同比增长约141%；扣非归母净利润约44亿元，同比增长约148%。其中，Q2单季度归母净利润预计为23.3亿元，在一季度高基数上环比增长7.4%，显示出强劲的业绩持续性。 经营分析 1.油运超级周期兑现，运价维持历史高位：业绩同比大幅增长的核心驱动力是国际油运市场景气度持续强化。2026年上半年，VLCCTD15（西非-中国）航线平均TCE高达11.8万美元/天，同比暴涨180%；TD22（美湾-中国）航线平均TCE达11.1万美元/天，同比大涨170%。 2.供给约束与需求拉动共振：供给端，新船交付已排至2029年后，且船队老龄化严重（20%的VLCC船龄超20年），有效运力增长受限。需求端，地缘政治冲突导致运输绕航、航距拉长，叠加后续全球原油补库预期，共同支撑高运价。 3.高即期敞口充分受益，经营管理能力凸显：公司VLCC坚持低期租比例，以高即期敞口充分分享市场上涨红利。面对二季度霍尔木兹海峡通航受阻事件，公司公告显示，被困船舶已于6月下旬全部安全驶出，且公司在事件期间第一时间启动应急预案，并依托其全球化的船队网络和客户资源，动态调整航线布局，将运力灵活调配至美湾、西非等其他高收益航线，有效对冲了湾内运力闲置的负面影响。 展望未来，在供给刚性格局和全球补库需求驱动下，油运市场高景气有望延续，公司作为行业龙头将持续受益。 盈利预测、估值与评级 考虑到美伊签署备忘录，霍尔木兹海峡通航相对于Q2有所改善，我们预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.14/2.12/1.89元，公司股票现价对应PE估值为7.4/7.4/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 油轮运价波动；中东、红海局势变化；俄乌局势变化等。

中远海能(600026) 投资要点： 事件：2026年Q1公司实现营业收入73.03亿元，同比增长26.92%；实现归母净利润21.73亿元，同比增加206.74%；扣非归母净利润为20.50亿元，同比增加189.42%。其中，外贸油运业务实现毛利22.41亿元，同比上升317.6%；内贸油运业务实现毛利4.5亿元，同比上升34.9%；LNG运输贡献归母净利润2.38亿元，同比上升16.5%。 VLCC运价淡季走强高位承压，驱动Q1业绩同环比增长：2026年Q1公司业绩大涨主要系报告期内油轮业务带来重要净利润增量。油轮市场：2026年1-2月，在基本面供需偏紧的支撑下，叠加“长锦因素”与中东地缘扰动持续发酵，VLCC即期市场呈现“淡季走强”的强势特征，行业日收益均值达到10.2万美元，较2025Q4小幅走高。VLCC期租租金与二手油轮资产价格亦同步攀升。进入3月，中东冲突升级引发原油供应中断，沙特延布等湾外港口以及大西洋长航线需求短期难以有效补充，货量收缩导致运价高位承压，不过大西洋-中国运价表现仍强于1-2月水平。 公司100%收购大连投资，整合集团能化运输资源：中远海能全资子公司大连海能计划与中远海运集团签署股权收购协议，拟以现金约人民币15.85亿元收购大连投资100%股权，以实现能化运输资源的整合目标，巩固公司油、气、化及仓储多元业务结构，夯实公司高质量发展基础。大连投资主营LPG运输和化学品仓储物流业务，拥有在建VLGC订单和仓储物流园等优质资产。 油运景气度有望持续上行，“油运大时代”有望开启：油运受益于原油增产趋势与运力偏紧格局，供需基本面持续向好，“长锦因素”有望重塑定价逻辑，地缘变局或将持续带来情绪与基本面的正向催化。综合来看，预计2026年油运市场景气度显著提升，并有望在未来三年维持高位，“油运大时代”或将拉开序幕。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.47/138.99/165.92亿元，同比增速分别为171.15%/26.96%/19.37%，当前股价对应的PE分别 为10.85/8.55/7.16倍。鉴于油运景气度有望持续向好，“油运大时代”有望开启，维持“买入”评级。 风险提示。地缘冲突导致宏观危机，OPEC大幅减产，非OPEC地区增产不及预期，全球经济增长不及预期，环保及节能减排不及预期。

中远海能(600026) 业绩简评 2026年4月27日，中远海能发布2026年一季度报告。2026Q1公司营业收入为73.0亿元，同比增长26.9%；归母净利润为21.7亿元，同比增长206.7%。 经营分析 地缘事件+基本面利好，外贸油运运价大幅上涨。2026Q1公司外贸油运实现毛利22.4亿元，同比+317.6%，内贸油运毛利4.5亿元，同比+35%。（1）量：2026Q1运输量（不含期租）4437万吨，同比-7.4%；运输周转量（不含期租）1388亿吨海里，同比-20.6%。（2）价：2026年1-2月，国际油轮市场供需基本面积极因素持续释放，在合规运力紧张以及行业集中度提升的双重催化下，运价中枢持续上移，VLCC TD3C航线TCE一度突破20万美元/天。2月28日，美以伊军事冲突爆发，霍尔木兹海峡通航严重受阻，在风险溢价抬升的影响下，VLCC TD3C航线市场TCE迅速攀升至40万美元/天以上，但整体市场阶段性成交活跃度偏低，因此难以客观反映船东实际收益水平，参考价值有限。2026Q1，VLCC TD3C航线市场平均TCE为22.02万美元/天，较上年同期上涨约459%。 LNG业务贡献稳定利润，LPG业务毛利上升。LNG运输板块实现营业收入7.3亿元，同比+18.8%；贡献归母净利润2.38亿元，同比+16.5%。公司LNG业务以长期期租合约为主，收益锁定性强，不受短期市场波动影响，是公司稳定的利润基石。公司LPG业务实现毛利0.24亿元，同比+60.4%；化学品运输实现毛利0.12亿元，同比-17.7%。 收购中远海运大连投资，LPG业务再添助力。根据公司公告，公司全资子公司大连海能拟收购大连投资100%股权，交易价格15.85亿元。大连投资主要经营LPG运输，拥有四艘VLGC在建船舶订单，其中两艘预计2026年交付，两艘2027年交付。此外大连投资经营化学品仓储物流业务，在大连长兴岛投资建设第三方危化品仓储物流园。项目一期已投入运营，项目二期预计2026年内完成相关验收和审批后投入运营。 盈利预测、估值与评级 考虑基本面改变以及地缘冲突影响，上调公司2026-2027年净利预测至116.6亿元、115.5亿元（原60.5亿元、62.2亿元）。增加2028年盈利预测103亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

中远海能(600026) 投资要点： 事件：中远海能发布2025年报，公司全年实现营业收入238.92亿元，同比增长2.68%；归母净利润40.37亿元，同比下降0.11%；扣非归母净利润为33.43亿元，同比下降15.99%。分季度来看，Q4归母净利润为13.14亿元，同比增长124.60%，环比增长54.04%。 VLCC运价从8月持续上行，驱动Q4业绩同环比增长：需求端，OPEC+自2025年4月起解除自愿性减产措施，5月至9月快速增产224万桶/日，增产落地推动原油价格下行、加速炼厂淡季补库，显著提升了原油轮运输需求，为油运市场注入动能；供给端，VLCC船队老龄化加剧且新船交付有限，运力增幅不及预期，加剧了市场供需紧平衡，叠加西方对俄罗斯、伊朗制裁潜在加严可能，油运市场景气度进一步攀升。VLCC运价从8月开始大幅上行，VLCCTCE在2025年8-10月均值为6.3万美元/日，较上年同期大涨83.9%，较同年5-7月大涨69.1%。 油运景气度有望持续上行。油运受益于原油增产趋势与运力偏紧格局，供需基本面持续向好，“长锦因素”有望重塑定价逻辑，地缘变局或将持续带来情绪与基本面的正向催化。综合来看，预计2026年油运市场景气度显著提升，并有望在未来三年维持高位，“油运大时代”或将拉开序幕。VLCCTCE在2026年前两月的均值达到10.2万美元/日，同比大涨150.8%。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.47/138.99/165.92亿元，同比增速分别为171.15%/26.96%/19.37%，当前股价对应的PE分别为11.83/9.32/7.80倍。鉴于油运景气度有望持续向好，维持为“买入”评级。 风险提示。地缘冲突导致宏观危机，OPEC地区大幅减产，非OPEC地区增产不及预期，全球经济增长不及预期，环保及节能减排不及预期。

中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布2025年三季报，业绩同比正增长。中远海能2025年前三季度实现营收171.1亿元，同比-2.6%，归母净利润约27.2亿元，同比-21.2%；2025年三季度单季实现营收54.7亿元，同比-2.6%，归母净利润约8.5亿元，同比+4.4%。 外贸油运业务景气度回暖，9月VLCC运价大幅上涨。公司外贸油运业务2025年前三季度累计实现毛利润17.9亿元，同比下滑43.2%，单三季度实现毛利润5.0亿元，同比下滑约19%。2025年前三季度，VLCC TD3C航线（中东-中国）市场平均日收益为42918美元/天，较去年同期增加约16.5%。9月开始，随着大西洋货盘增加、OPEC+持续增产、石油跨区套利窗口打开等多因素驱动，原油运输需求显著提升，VLCC运价在基本面的推动下迅速上涨，9月单月VLCC TD3C航线（中东-中国）市场平均日收益为76197美元/天，四季度油运企业的业绩弹性值得期待。 内贸油运业务毛利同比下滑，LNG业务业绩表现稳健。公司内贸油运输业务2025年前三季度累计实现毛利润10.2亿元，同比下滑9.7%，单三季度实现毛利润3.6亿元，同比下滑约15%。公司巩固多元业务布局，目前中远海能已形成多元业务结构，经营油轮、LNG、LPG、化工品运输等多元业务板块，并受托管理仓储码头业务板块，LNG运输业务板块2025年前三季度累计贡献归母净利润6.74亿元，同比基本持平，表现较为稳健。 油运供需格局仍然较优，看好运价向上弹性。需求侧，一方面OPEC+增产有望带动原油海运需求回升，另一方面，年初以来，美国加强对伊朗和俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归至合规市场。供给侧来看，2025年原油船的交付数量仍然维持低位，且随着全球对黑市油的制裁逐步推进，黑市船或逐步退出市场。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。 投资建议： 考虑到未来1-2年油运供需格局仍然较优，我们预计行业运价中枢有望上移，且旺季弹性仍值得期待，预计2025-2027年归母净利润分别为47.6/56.0/58.2亿元（25-27年调整幅度分别为0.0%/+13.3%/+15.0%），分别同比增长18.0%/17.6%/3.9%，维持“优于大市”评级。

中远海能(600026) 事件：中远海能（600026.SH）2025年三季度报告。 营业收入：25Q1～3累计实现171.08亿元，同比下滑-2.55%，其中25Q3实现54.66亿元，同比增速为-2.55%。 归母净利润：25Q1～3累计实现27.23亿元，同比下滑21.22%，其中25Q3实现8.53亿元，同比增速为4.37%。 扣非归母净利润：25Q1～3累计实现24.84亿元，同比下滑25.85%，其中25Q3分别实现7.10亿元，同比增速为-3.00%。 点评： 油运业务：9月单月TD3C-TCE接近8万美元/日，提振25Q4财务效益预期。 外贸油运业务：25Q1～3累计实现毛利润17.9亿元，同比下滑43.2%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现5.4、7.5、5.0，同比增速分别为-55.90%、-43.13%、-18.64%。 内贸油运业务：25Q1～3累计实现毛利润10.2亿元，同比下滑9.7%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现3.3、3.3、3.6，同比增速分别为-9.30%、-3.28%、-14.70%。 其他业务：LNG运输业务维持稳健，LPG运输业务逐步释放利润。 LNG运输业务：25Q1～3累计实现归母净利润6.74亿元，同比基本持平，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现2.00、2.24、2.50，同比增速分别为12.30%、2.75%、-10.71%。 LPG运输业务：25Q1～3累计实现毛利润0.5亿元，同比高增22.5%。 化学品运输业务：25Q1～3累计实现毛利润0.5亿元，同比下滑5.2%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入243.64、250.10、255.59亿元，同比增长4.82%、2.65%、2.19%，实现归母净利润47.94、56.60、58.22亿元，同比增长18.76%、18.06%、2.88%，对应EPS为0.88、1.04、1.07元，2025年10月31日收盘价对应PE为15.38、13.03、12.66倍，维持“增持”评级。 风险因素：OPEC+原油减产超预期；船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。

中远海能(600026) 2025年10月30日，中远海能发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司营业收入为171.1亿元，同比下降0.2%；归母净利润为27.2亿元，同比下降20.3%。其中Q3公司实现营业收入54.7亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润8.53亿元，同比增长5.6%。 经营分析 价格同比下降，Q1-Q3内外贸油运毛利下滑。（1）量：2025Q1-Q3公司实现油品运输量1.39亿吨，同比上升10.08%；运输周转量4942.2亿吨海里，同比上升14.3%。（2）价：由于中国进口原油需求小幅下滑，2025Q1-Q3VLCCTD3C航线（中东-中国）市场平均日收益为36539美元/天，同比下降9.0%；LR2TC1航线（中东-日本）市场平均日收益29528美元/天，同比下降37.6%。（3）利：2025Q1-Q3，公司外贸油运业务实现毛利率为16.8%，同比下降11.5%；内贸油运业务实现毛利率24.8%，同比下降1.06%。 毛利率同比下降，期间费用率同比改善。2025Q1-Q3公司毛利率为22.5%，同比下降7.3pct，主要或由于运价同比下降。公司期间费用率同比下降0.08pct，其中销售费用率为0.33%（+0.05pct），管理费用率为3.69%（-0.45pct），财务费用率为5.40%（+0.26pct）。由于公司毛利率同比下滑幅度较大，2025Q1-Q3公司归母净利率为15.9%，同比下降4.0pct。 收购上海液化气，光租六艘VLCC船舶。根据公司公告，公司全资子公司大连海能计划以5.98亿元收购上海液化气100%股权，收购后可将上海液化气LPG运输业务纳入上市公司主体范围，实行统一运营管理，有助于形成规模效应，增强业务市场竞争力，且增厚公司盈利。根据公司公告，公司全资子公司寰宇公司光租租入六艘VLCC，租期自交付日起计算最长为240个月±90天。六艘VLCC的平均固定日租金为人民币134,871元/艘（不含税）；其中三艘VLCC以“保底+分成”方式计算实际租金，每日分成租金与波交所公布的TD3C-TCE挂钩，该三艘VLCC年分成租金合计不超过人民币1.31亿元。租入运力后可以进一步扩大公司在运价景气时期的盈利规模。 盈利预测 考虑Q1-Q3运价不及预期，调整公司2025-2027年净利预测至45.8亿元、62.4亿元、68.9亿元（原55.4亿元、60.5亿元、62.2亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。