流通市值:404.32亿 | 总市值:404.32亿 | ||
流通股本:40.03亿 | 总股本:40.03亿 |
中国巨石最近3个月共有研究报告5篇,其中给予买入评级的为5篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-01-31 | 东兴证券 | 赵军胜 | 买入 | 维持 | 玻纤龙头行业底部孕育新变化 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 事件:公司发布2023年年报业绩预减公告:全年实现归属于上市公司股东的净利润为29.75亿元到33.05亿元,同比减少50%到55%。扣非后归母净利润为17.51亿元到19.70亿元,同比下降55%到60%。 点评: 产品价格持续下降导致净利润大幅下降。2023年以来玻纤价格从年初持续下降,根据跟踪的山东玻纤、泰山玻纤和重庆三磊的2400tex玻纤产品平均价格数据看,2023年12月平均价格同比去年同期下降20.56%。在地产行业景气度低迷并持续下行的情况下,玻纤行业的相关需求受到影响,叠加前期产能投放的影响,供需情况迅速变差。不但影响到公司的营业收入水平,盈利水平更是大幅的下降,2023年三季度中国巨石毛利率和净利润率水平同比下降7.55和10.98个百分点。公司毛利率水平从2021年中报的高位水平46.68%,持续下降至2023年三季度的历史低点28.67%的水平。随着价格的继续下降,2023年四季度公司的盈利水平还会继续受到影响,整体行业景气度处于历史低位水平。营业收入和盈利水平的大幅下降导致公司的归母净利润水平大幅下降。 行业低迷期促进公司市占率提升。公司作为行业的龙头,有着规模和成本优势。在2023年三季度行业低迷的情况下公司净利润率依然有24.27%,分别高出另外两个上市公司山东玻纤(三季度净利润率为6.38%)和国际复材(三季度净利润率为8.75%)17.89和15.52个百分点。随着玻纤价格的继续下降,企业盈利水平会变得更差,这将进一步加剧行业的优胜劣汰,有利于行业供给格局的改变,有利于公司市占率的提升。而公司继续保持市场份额的提升,在2023年行业需求疲弱的情况下,公司产品的销量保持了大幅的增长。 央企玻纤公司产品结构优化提升估值,市占率增长蓄力业绩弹性。公司在行业激烈竞争的环境下不断地提升智能制造水平,持续降本增效。同时,努力优化产品结构,从热固粗砂和热塑增强全球第一,到电子基布全球第一,并持续提高风电用纱、LFT与CFRT用纱、超薄电子布等产品比重。并且加快产品升级,“CFRT热塑性预浸带用玻璃纤维”打破国际垄断。产品结构优化带来公司发展新赛道,提升估值水平。公司市占率提升下,一旦需求启动将带来公司较高的业绩弹性。作为央企建材公司,随着国资委对于市值考核标准的提出,有利于公司估值水平和公司基本面的契合,有利于估值水平的改善。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2023-2025年净利润分别为30.58、32.81和42.23亿元,对应EPS分别为0.76、0.82和1.05元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为12.57、11.71和9.10倍。看好公司行业底部低迷期产品结构的优化和市占率的提升带给公司新的发展空间和业绩弹性,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:需求低迷持续时间超出预期。 | ||||||
2024-01-29 | 中泰证券 | 孙颖,聂磊,韩宇 | 买入 | 维持 | 景气探底,估值具备性价比 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 投资要点 事件:公司发布2023年业绩预告,预计2023年全年实现归母净利润29.7-33.1亿元,同比下滑50%-55%;预计实现扣非归母净利17.5-19.7亿元,同比下滑55%-60%。预计单四季度公司实现归母净利中值4.7亿元,环比-23.8%,同比-57.4%;实现扣非归母净利中值2.4亿元,环比-33.3%,同比-69.7%。 粗纱销量环比提升,单位盈利继续走低。受需求季节性修复以及公司份额提升影响,我们预计23Q4单季度销量环比23Q3有所提升。根据卓创资讯,23Q4粗纱价格环比23Q3仍有下降,23Q4缠绕直接纱2400tex均价3329元/吨,环比Q3下降488元/吨,降幅11.9%,得益于产品结构优势,我们判断公司23Q4均价降幅或低于行业平均水平。我们预计在当前价格水平下行业尾部厂商亏损面进一步扩大,价格已经进入到底部区间,亦为行业格局进一步优化提供机遇。综合考虑天然气等能源价格变动、公司产品单耗水平下降等因素,我们预计公司23Q4粗纱单位成本环比基本保持稳定。 电子布量、价略有走弱,24年望迎恢复性上涨。受电子布下游应用领域需求边际走弱影响,我们预计23Q4单季度电子布销量环比23Q3有所下滑。据卓创资讯数据,23Q4电子纱(G75)均价约7842元/吨,环比23Q3下降0.6%。23年12月-24年1月份电子纱价格继续走弱,根据卓创资讯,截至1月26日,G75电子纱均价约7250元/吨,我们判断在目前价格下,行业大部分厂商已呈现不同程度亏损,但公司成本优势明显,预计电子布仍保持微利。我们预计24年电子纱供给端冲击非常有限,目前行业库存不高,预计2024年电子布价格有望迎来恢复性上涨。 产能扩张稳步推进,产品结构持续优化。根据卓创资讯,淮安项目一期10万吨以及九江二期20万吨生产线有望于24H1逐步投产,公司产能持续扩张,具备成长性,同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化,抗周期性、盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用,并已有组件厂商在批量采购。目前1GW光伏边框的玻纤使用量在3600-3700吨左右,随着渗透率逐步提升,望中长期拉动玻纤需求,并优化公司产品结构。 投资建议:我们下调公司23-25年归母净利润至31/25/30亿(原23-25年盈利预测为33/41/45亿),一是考虑到粗纱均价继续走低,下调粗纱均价假设,二是考虑到终端需求相对疲软,略微下调粗纱与电子布销量假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为12.2/15.3/12.7倍,PB为1.3/1.2/1.1倍。考虑到行业已至底部区间,公司产能持续扩张,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;行业产能大幅扩张;天然气、电力等能源成本大幅上涨。 | ||||||
2024-01-29 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,林晓龙 | 买入 | 维持 | 盈利相对底部逐渐夯实,龙头份额继续强化 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 23年归母净利润预计为29.75-33.05亿元,同比减少50%~55% 公司发布2023年业绩预减公告,预计23年归母净利润为29.75至33.05亿元,同比减少50%~55%。扣非归母净利润为17.51至19.70亿元,同比减少55%~60%。对应Q4归母净利润3.01至6.31亿元,同比减少42%~72%,扣非归母净利润1.26-3.45亿元,同比下滑56%-84%。 销量逆势大幅增长,价格下滑拖累收入 我们预计公司全年利润下滑主要受价格下滑较多所致,我们测算23年公司2400tex缠绕直接纱均价为3747元/吨,同比下滑30%,Q4均价3242元/吨,同比/环比分别-23%/-11%,截止24年1月25日,价格再次下探至3050元/吨;23年电子布均价3.62元/米,同比下滑10%,Q4均价3.58元/米,同比/环比分别-12%/+5%。公司23年新增九江产能20万吨,同时凭借产品结构优势,带动销量同比实现较大幅度增长,市占率进一步提升。截至23年末行业库存84.26万吨,同比+31%,仍维持在较高水平,但相比9月份高位已有所缓和。 关注粗纱产能投放进展,电子纱价格弹性或更优 24年玻纤传统下游需求有望企稳,新应用领域亦值得期待。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用,并已有组件厂商在批量采购,如果玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升,预计将对公司的玻璃纤维产品产生较大拉动。电子纱/电子布下游消费电子行业需求景气度已出现边际复苏,23/24年行业新增产能较为有限,且当前库存水平更低,未来价格修复弹性优于粗纱,而粗纱企业的产能投产进展或是影响行业景气度的重量变量。 看好公司中长期成长性,维持“买入”评级 巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强;经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果,显示公司较强alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域,整体产品附加值或稳步提升,龙头优势不断强化,持续成长值得期待。考虑到公司全年利润下滑较多,下调24-25年归母净利润预测至32.6/44.9亿元(前值:38.2/48.5亿元)考虑到公司龙头地位,给予公司24年15倍目标PE,对应目标价12.15元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期,公司产品价格下调;业绩预告仅为初步测算,具体以公司2023年报为准等。 | ||||||
2024-01-28 | 民生证券 | 李阳,赵铭 | 买入 | 维持 | 2023年业绩预告点评:玻纤价格继续探底,产品结构优势部分对冲 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 同比下降50-55%,预计实现扣非归母净利17.51-19.7亿元,同比下降55-60%。取业绩预告中值,23Q4实现归母净利4.66亿元,同比-57.38%,扣非归母净利2.36亿元,同比-69.71%。 粗纱:23Q4单位净利环比继续回落,但预计下降幅度小于行业 (1)单价方面,根据卓创资讯数据,23Q4全国缠绕直接纱2400tex均价为3232元/吨,同比-20.2%、环比-11.5%。环比下降主因系下游需求相对较弱,此外风电市场23H2需求相对较一般。 (2)销量方面,根据卓创资讯数据,23Q4期末行业库存为84.26万吨,环比23Q3末减少5.84万吨、降幅达6.5%,行业呈小幅去库趋势。考虑到23Q4行业库存有所降低,我们预计公司产销率环比Q3或有所上升。 (3)盈利方面,23Q4扣非归母净利2.36亿元,考虑到23Q4扣非净利环比23Q3下降33.3%(预计部分受到汇兑损益影响),我们测算单吨扣非净利较23Q3仍有一定幅度下降。在中低端玻纤价格继续下滑的情况下,我们预计Q4公司单吨扣非净利下降幅度明显小于行业内其他企业,主因系产品结构优势。 电子布:行业仍处于大面积亏损状态,关注其他企业停产减产预期 单价方面,23Q4行业7628电子布均价为3.62元/米,同比-11.5%、环比+2.6%。8-9月电子布迎来2轮涨价,但受制于终端需求等因素。行业供给格局方面,2023年内无大规模7628电子布产能投放,预计2024年新增供给同样偏少,行业除巨石外出现较大面积亏损,关注其他单位窑炉规模较小、成本较高的企业停产减产预期。 粗纱仍处于磨底阶段,关注光伏从认证走向下游组件厂分布式项目进展 需求角度,光伏认证加速、期待放量。展望2024年玻纤下游行业需求,预计与宏观经济较为挂钩的领域仍处于磨底阶段,风电招标持续高增速、期待传导至新增装机量,光伏复合材料边框23Q4认证进展加速,我们预计2024年光伏处于起量在即阶段,关注下游组件厂替换意愿。 供给角度,2023年供给偏轻、2024年关注潜在产能落地节奏。2023年全年行业共投产2条产线(巨石20万吨+重庆国际15万吨)、冷修复产2条产线、冷修3条产线,供给压力明显小于2021-2022年,判断主因系国内外宏观环境影响,玻纤行业价格、单吨盈利能力均已处于底部阶段。我们统计2024年潜在投产产能包括巨石淮安一期10万吨、巨石九江二期20万吨、泰玻山西一期15万吨、山玻15万吨(1月中已投产)、长海15万吨、内蒙古天皓12万吨,若全部投产可能新增87万吨产能,但考虑到当前行业盈利能力处于底部+2023年投放进展慢于预期,2024年产能投放节奏或可能再度慢于预期。综合判断短期粗纱价格仍需磨底,底部阶段关注行业供给侧出清(产品结构偏低端、成本偏高的落后产能退出)及头部企业经营优势扩大(中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升,零碳基地领先全球)。 投资建议:考虑到粗纱价格降幅较大,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利分别为31.4、25.13和31.84亿元,现价对应PE分别为12x、15x、12x。公司看点包括:①粗纱仍处于磨底阶段,关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大,②电子布关注其他企业停产减产预期,③零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业产能投放速度偏快;燃料成本大幅波动。 | ||||||
2024-01-28 | 德邦证券 | 闫广,王逸枫 | 买入 | 维持 | 23Q4粗纱价格持续探底,关注旧产能出清及新需求释放 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 投资要点 事件:2024年1月26日,公司发布2023年年度业绩预告,2023年公司预计实现归母净利润约29.75-33.05亿元,同比下降50%至55%,同比减少33.05至36.36亿元,预计实现扣非归母净利润约17.51-19.70亿元,同比下降55%至60%,同比减少24.07至26.26亿元。 玻纤价格回落致盈利承压,23Q4粗纱价格再度探底。根据公司业绩预告,23年公司业绩承压主要受宏观经济下行以及行业需求转弱影响导致公司产品销售价格下降所致,公司23年盈利同比回落明显。根据卓创资讯,23年全国无碱2400tex缠绕直接纱成交均价约3803元/吨,同比-29.6%,23Q4粗纱价格维持下降趋势,四季度全国无碱2400tex缠绕直接纱成交均价约3309元/吨,同比-20.8%,环比-10.5%,23Q4行业库存虽略有下降,但绝对值仍处于历史高位,截止23年12月行业库存约84.26万吨,环比-0.7%。23Q4粗纱价格持续下探或影响公司单季度业绩表现,根据公司业绩预告推算,23Q4公司归母净利润约3.01-6.31亿元,同比下降42.25%至72.49%。 电子纱价格有望率先企稳,24年新增供给有限。根据卓创资讯,23年全国电子纱市场主流成交均价约为8253元/米,同比-14.4%,电子布均价约3.6元/米,同比-16.2%,其中23Q4电子纱均价约为8129元/米,同比-12.1%,环比+0.2%,23Q4电子布均价约为3.58元/米,同比-9.0%,环比+5.0%。我们认为,23-24年电子纱基本无新增产能,供给侧收缩下行业库存或较低,23年9月已率先迎来一波试探性提价,电子纱有望率先迎来基本面拐点,而公司凭借规模及成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平,看好公司电子纱部分盈利弹性。 景气底部龙头竞争优势有望强化。我们认为,23年玻纤整体景气度承压,表现为价格持续下降、企业不断累库,但龙头企业在产能规模、产品结构以及成本等方面的竞争优势有望得到持续强化,并带动市场份额的持续提升。23年5月公司九江智能制造基地一线20万吨新线点火,新产能爬坡有望驱动公司23年粗纱产销提升,23H1公司粗纱销量124.18万吨,同比+16.1%。我们认为公司在建产能包括九江二期20万吨、淮安基地一期10万吨以及埃及技改冷修线有望在24年释放产能,进一步扩大公司在生产成本和高端产品的竞争优势。 投资建议:当前玻纤行业持续底部盘整,24年需持续关注旧产能出清、龙头新产能落地,以及光伏边框等新需求领域突破情况,我们认为公司凭借成本及产品结构优势有望率先突出重围,并实现市场份额稳步提升。考虑到23Q3以来粗纱价格持续下降,我们下调公司盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为30.84、32.11和39.96亿元,对应EPS分别为0.77、0.80和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。 | ||||||
2023-10-27 | 华西证券 | 戚舒扬 | 买入 | 维持 | 弱需求下业绩承压,关注底部价值 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 事件概述 公司发布三季报,2023年前三季度实现营业收入114.25亿元,同比-29.04%;归母净利润26.74亿元,同比-51.54%;扣非归母净利润16.24亿元,同比-54.84%。其中,2023Q3实现营业收入35.96亿元,同比-14.23%;归母净利润6.11亿元,同比-53.41%;扣非归母净利润3.54亿元,同比-53.83%。2023年前三季度公司经营现金流净额4.85亿元,同比-88.24%。我们认为公司业绩下滑主要系玻纤行业下游需求恢复有限,市场竞争加剧,玻纤产品价格持续走低所致。 粗纱:需求下滑导致景气迅速下行 2023年前三季度,受下游需求全面走弱影响,粗纱价格持续走低。根据卓创数据,2023年华东市场无碱玻璃纤维纱(缠绕直接纱2400tex)今年以来市场价从1月份4050元/吨降至目前3450元/吨,三季度同比均价测算下降幅度超过20%。9月国内市场需求有一定恢复,尤其是风电和热塑类产品。但由于Q3行业库存环比增加较多(相比Q2末从84.97万吨增加到90.13万吨),由于竞争抢单各类产品价格仍在下降。我们判断目前市场价 已经击穿行业多数生产商的成本价格,行业在现有状态下有望促进落后产能淘汰和集中度的提升。 电子纱电子布:价格回升,新产线贡献业绩 电子纱电子布产品价格自2022年初到2023年上半年在底部区间进行了较长时间调整。7月份之后,部分生产商冷修减产,下游汽车和电器产销量增加,覆铜板市场开工率提升,电子纱电子布价格回升。根据卓创数据,国内电子纱主流企业出厂价Q3环比提高,价格区间从7500-8000元/吨提高到8300-9100元/吨。根据公司8月投关活动记录表,随着新产线投产,中国巨石目前电子纱产能已达近10亿吨规模,稳居全行业第一,公司继续巩固和保持“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个全球第一。 公司核心竞争力:韧性十足,强抗周期能力穿越周期 在今年行业总体需求恢复有限,产品价格承压的环境下,中国巨石前三季度仍能维持28.67%/24.27%的销售毛利率/销售净利率(Q3销售毛利率/销售净利率为27.14%/17.71%),表现出极强的韧性。其中,公司Q3净利润 率下滑较多主要系相较Q1、Q2,Q3财务费用增加和资产处置收益、投资净收益减少所致(Q3财务费用占营收比2.82%,相较Q1/Q2分别+0.63%/+5.16pct;Q3资产处置收益占营收比5.14%,相较Q1/Q2分别-6.92/-0.33pct;Q3投资净收益占营收比为0.48%,相较Q1/Q2分别+0.97/-3.36pct)。我们判断随着下游需求恢复和供给增速降低,行业景气度有望逆转。公司作为生产规模、产品质量、成本控制、技术创新等方面全面领跑市场的龙头,随着新产线的落地和智能制造、数字化工厂深化推进,有望进一步提高中高端产品市场的占有率。 投资建议 考虑到行业下游需求恢复、供给侧出清需要较长时间,我们调整了公司2023-2025年的盈利预测:下调营业收入预测至155.47/168.61/193.50亿元(原:216.42/240.66/254.37亿元);下调归母净利润预测 至34.01/43.65/58.10亿元(原:57.2/66.84/74.5亿元);月26日11.63元/股收盘价13.69/10.67/8.01x PE 风险提示 需求恢复不及预期,供给侧改善不及预期,系统性风险。 | ||||||
2023-10-25 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,林晓龙 | 买入 | 维持 | Q3业绩阶段性承压,静待行业需求回暖 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 公司三季度实现扣非归母净利润3.5亿元,同比下滑53.83% 公司发布23年三季报,前三季度实现收入/归母净利润114.3/26.7亿元,同比-29.04%/-51.54%,前三季度实现扣非归母净利润16.2亿元,同比-54.84%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润36.0/6.1亿元,同比-14.23%/-53.41%,扣非归母净利润3.5亿元,同比-53.83%。 Q3量价下滑拖累收入,毛利率或已降至阶段性底部区域 公司Q3收入环比下滑13.5%,我们预计主要受玻纤及制品量价环比下滑影响。根据卓创资讯,预计2400tex缠绕直接纱Q3均价为3650元/吨,环比下滑9%,同比低25%,截至10月20日价格进一步下探至3300元/吨。Q3国内外需求走弱叠加库存高位是价格下滑的主要因素,出口来看,Q3玻璃纤维纱及制品出口量同比/环比分别+14.4%/-4.2%。电子布Q3价格小幅上调,主要受下游客户补库需求带动。公司Q3单季度实现毛利率27.14%,同比/环比分别下滑6.78/1.73pct,扣非归母净利率9.8%,同比/环比分别-8.4/-8.8pct,毛利率已降至09年后新低,但扣非归母净利率好于13年周期底部水平,或反映公司成本费用优势仍有所加强。但考虑到当前行业库存压力仍较大(巨石三季度末存货周转天数达140天,为14年来最高水平,环比/同比+4/61天),我们预计短期内玻纤价格或仍将继续磨底。 看好公司中长期成长性,维持“买入”评级 当前玻纤行业多数厂商已处于亏损状态,价格进一步向下空间有限,且当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张。中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,具备成本及产品结构优势,继续看好行业应用场景拓展带来的需求渗透率提升及公司中长期成长性。考虑到公司Q3利润下滑较多,下调23-25年归母净利润预测至32.2/38.2/48.5亿元(前值:44.2/58.4/68.4亿元)考虑到公司龙头地位,给予公司24年16倍目标PE,对应目标价15.20元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期,公司产品价格下调等。 | ||||||
2023-10-25 | 中泰证券 | 孙颖,聂磊,韩宇 | 买入 | 维持 | 粗纱周期底部望促格局优化,电子布望迎恢复性上涨 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入114.3亿元,同比-29.0%;实现归母净利26.7亿元,同比-51.5%;实现扣非归母净利16.2亿元,同比-54.8%。单三季度公司实现营业收入36.0亿元,同比-14.2%;实现归母净利6.1亿元,同比-53.4%;实现扣非归母净利3.5亿元,同比-53.8%。 粗纱需求疲软,单位盈利继续走低。受风电需求阶段性减弱影响,我们预计23Q3单季度销量同比增长超28%,但环比23Q2下滑约13%。根据卓创资讯,23Q3粗纱价格环比23Q2仍有下降,23Q3缠绕直接纱2400tex均价3777元/吨,环比Q2下降355元/吨,降幅8.6%,得益于产品结构优势,我们判断公司23Q3均价降幅或低于行业平均水平。我们预计在当前价格水平下行业尾部厂商亏损面进一步扩大,价格已经进入到底部区间,亦为行业格局进一步优化提供机遇。成本端来看,综合考虑天然气等能源价格变动、公司产品单耗水平下降(受益智能制造基地等)等因素,我们预计公司23Q3粗纱单位成本环比基本保持稳定。 电子布均价基本企稳,有望迎来恢复性上涨。我们预计23Q3单季度电子布销量同比提升约27%,但环比23Q2略下滑约9%。据卓创资讯数据,2023Q3电子纱(G75)均价约7892元/吨,环比23Q2下降0.8%,8-9月份电子纱价格相较7月份有所回暖,我们认为电子纱价格基本企稳。我们预计在目前价格下,行业二线厂商或已呈现不同程度亏损,但公司成本优势明显,预计电子布单位盈利仍保持一定韧性。我们预计23Q4-24Q4电子纱供给端冲击非常有限,目前行业库存不高,预计2024年电子布价格有望迎来恢复性上涨。 产能扩张持续推进,光伏边框应用推动产品结构持续优化。根据卓创资讯,淮安项目一期10万吨以及九江二期20万吨生产线有望于24H1逐步投产,公司产能持续扩张,具备成长性,同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化,抗周期性/盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。相较传统金属边框,复合材料边框具备更稳定的成本优势以及更优异的抗盐雾性和绝缘性,随着渗透率逐步提升,有望中长期拉动玻纤需求,并优化公司产品结构。 投资建议:我们下调公司23-25年归母净利润至33/41/45亿(原23-25年盈利预测为44/59/68亿),主要考虑到粗纱均价继续走低,下调粗纱均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为14.8/12.0/10.9倍,PB为1.6/1.5/1.3倍。考虑到行业已至底部区间,公司产能持续扩张,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;行业产能大幅扩张;天然气、电力等能源成本大幅上涨。 | ||||||
2023-10-25 | 中国银河 | 王婷,贾亚萌 | 买入 | 维持 | Q3业绩下降,电子纱价格企稳回升 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 事件:中国巨石发布2023年三季报,2023年1-9月实现营业收入114.25亿元,同比下降29.04%;归母净利润26.74亿元,同比下降51.54%;扣非后归母净利润16.24亿元,同比下降54.84%。 Q3粗纱价格下跌,公司营收和净利同比下降 2023年Q3公司单季实现营业收入35.96亿元,同比下降14.23%;归母净利润6.11亿元,同比下降53.41%;扣非后归母净利润3.54亿元,同比下降53.83%。整体来看,公司2023年前三季度业绩同比均出现大幅下滑,下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致。2023年前三季度建材市场受地产下行等因素影响需求走弱导致粗纱需求下降。此外2023年国内玻纤粗纱产能陆续释放,行业竞争加剧,价格回落。根据卓创资讯数据,2023年9月份,国内玻纤主流产品无碱粗纱2400tex缠绕直接纱均价为3520.04元/吨,较去年同期下跌16.91%。 产品结构调整初显成效,电子纱价格企稳回升 在汽车电子、基站建设等领域快速发展下,前期大规模投建形成的新增产能逐步释放,公司调整产品结构,提高中高端产品占比,实现电子布销量持续增长。从电子纱电子布行业需求端来看,下游PCB市场整体开工仍偏低,虽终端汽车及电子电器相关销售量有所增加,但PCB厂家新单接单量依旧有限,整体需求端支撑仍显乏力。根据卓创资讯数据,9月国内主流玻纤厂家电子纱G75月度均价为8600元/吨,环比上涨3.3%,电子纱景气度上行。巨石桐乡年产能10万吨的电子纱智能三线已于2022年6月投产,将为公司带来一定业绩增量。 产能继续扩大,产品结构优化持续 报告期内公司桐乡10万吨细纱配套3亿米电子布生产线、成都15万吨短切原丝产线顺利点火,九江智能制造基地20万吨项目1线投产,实现了“电子基布全球第一”的目标。公司后续产能继续扩大,埃及12万吨粗纱产线项目建设稳步推进,公司规模经济优势将进一步增强,在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位,进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。此外,公司产品结构调整优化持续,不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重,发展增长潜力大的玻纤复合材料产业,打造玻纤产业生态圈。与此同时,公司设立巨石新能源公司,建设全球首个玻纤零碳智能制造基地,投资风力发电项目,实现结构调整及转型升级,提高公司产品及业务的可持续发展能力,全面提升企业价值。 投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业,公司在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升,公司业务有较大发展空间。预计公司23-25年归母净利润为37.66/45.29/50.30亿元,23-25年每股收益为0.94/1.13/1.26元,对应市盈率为13.10/10.89/9.81倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示:需求恢复不及预期的风险,原燃料价格涨幅超预期的风险,行业新增产能超预期的风险。 | ||||||
2023-10-25 | 中银证券 | 陈浩武,杨逸菲 | 买入 | 维持 | 玻纤行业景气下滑,2023Q3业绩延续承压 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 公司发布2023年三季报,2023Q1-3营收114.3亿元,同减29.0%,归母净利26.7亿元,同减51.5%,EPS0.67元;其中2023Q3营收36.0亿元,同减14.2%,归母净利6.1亿元,同减53.4%。公司产能建设持续推进,产品结构将获优化,具备较高成长性;当前玻纤价格持续磨底,拐点仍需等待。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 玻纤价格底部再次下探,2023Q3营收利润同比下滑:据卓创资讯,2023Q3玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,871.18元/吨,同降31.3%,价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q3营收36.0亿元,同减14.2%;归母净利6.1亿元,同减53.4%;扣非归母净利3.5亿元,同减53.8%。公司2023Q3毛利率27.1%,同减6.8pct,环比下降1.7pct;净利率17.7%,同减14.7pct,环比下降10.8pct。 产能持续扩张,龙头地位稳固:公司粗纱产能约260万吨,电子布产能接近10亿米,在热固粗纱、热塑增强、电子基布三个领域规模均为全球第一。公司2022年公告3项建设项目(九江40万吨项目,桐乡8万吨生产线技改为20万吨,淮安40万吨项目)。其中,九江年产20万吨生产线已于今年5月30日点火;淮安一期10万吨工程已于今年2月开工,预计明年上半年建成投产。 行业库存仍在高位,出口量同比回暖:据卓创资讯,2023年9月行业库存90.1万吨,环比下降2.9%/2.7万吨。行业自2023年5月起连续四个月库存增加,于2023年9月略有回落,但目前库存水平仍处于历史高位。据中国玻璃纤维工业协会数据,2023年7/8月玻纤纱及制品出口量分别为16.3/15.9万吨,分别同比增长2.8%/19.1%。 估值 行业景气度低且未见明显拐点信号,我们调整原有盈利预测,预计2023-2025年公司收入为172.2/190.4/219.0亿元;归母净利分别为33.0/38.4/49.7亿元;EPS分别为0.82/0.96/1.24元;PE分别为14.0/12.1/9.3。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放,原材料、燃料成本上升,玻纤需求不及预期。 |