流通市值:431.54亿 | 总市值:431.54亿 | ||
流通股本:40.03亿 | 总股本:40.03亿 |
中国巨石最近3个月共有研究报告12篇,其中给予买入评级的为12篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-25 | 中银证券 | 陈浩武,杨逸菲 | 买入 | 维持 | 供需仍偏弱,拐点需等待 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 公司发布2023年年报,全年营收148.8亿元,同减26.3%,归母净利30.4亿元,同减53.9%,EPS0.76元;其中2023Q4营收34.5亿元,同减15.6%,归母净利3.7亿元,同减66.1%。公司产能持续扩张,龙头优势稳固;当前玻纤行业供需仍偏弱,拐点仍需等待。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 玻纤价格下行,2023Q4营收利润同比下滑:据卓创资讯,2023Q4玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,335.1元/吨,同降22.4%,环比降低11.6%,价格降幅较大致公司业绩承压。2023Q4营收34.5亿元,同减15.6%,归母净利3.7亿元,同减66.1%。2023Q4毛利率25.8%,同减7.3pct,环比下降1.3pct;净利率11.1%,同减16.9pct,环比下降6.6pct。 产能持续扩张,龙头地位稳固:公司粗纱产能约260万吨,电子布产能接近10亿米,在热固粗纱、热塑增强、电子基布三个领域规模均为全球第一。目前,公司在建项目有九江智能制造基地年产20万吨2线、桐乡基地年产12万吨产线冷修技改项目、淮安零碳智能制造基地一期年产10万吨生产线,以及埃及基地年产8万吨产线冷修技改。 行业库存仍在高位:据卓创资讯,2024年2月行业库存90.6万吨,环比上升6.3%/5.4万吨,目前库存水平仍处于历史高位;据我们测算,2024年2月玻纤行业库存天数48.3天,环比上升3.6天。 下游新应用值得关注:据公司公告,玻纤可用于光伏边框。静态来看,将传统铝边框替换成玻纤复合材料边框预计可降本10-15%;公司预计1GW光伏边框的玻纤使用量在3,600-3,700吨左右,按照光伏市场的发展趋势,玻纤复合材料光伏边框将对玻纤需求产生较大的拉动作用。 估值 行业景气度低且未见明显拐点信号,我们调整原有盈利预测,预计2024-2026年公司收入为158.0/182.4/191.8亿元;归母净利分别为21.8/31.7/36.1亿元;EPS分别为0.55/0.79/0.90元;PE分别为18.0/12.4/10.9。我们看好玻纤作为替代材料的发展潜力以及公司作为行业龙头所具备的竞争优势,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放,原材料、燃料成本上升,玻纤需求不及预期。 | ||||||
2024-03-22 | 国信证券 | 任鹤,陈颖 | 买入 | 维持 | 行业景气持续探底,销量逆势增长巩固龙头优势 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 核心观点 玻纤景气持续探底,收入利润同比明显回落。2023年公司实现营收148.8亿元,同比-26.3%,归母净利润30.4亿元,同比-53.9%,扣非归母净利润19.0亿元,同比-56.6%,其中出售部分贵金属实现处置收益10.0亿元,处置中复连众股权获投资收益1.8亿元,符合此前业绩预告,EPS为0.76元/股,并拟10派2.75元(含税)。Q4单季度实现营收34.5亿元,同比-15.6%,归母净利润3.7亿元,同比-66.1%,扣非归母净利润2.7亿元,同比-64.9%,受玻纤价格持续调整影响,收入利润同比明显回落。 销量逆势增长,市场份额进一步提升。2023年公司粗纱及制品销量248.14万吨,同比+17.6%,电子布销量8.36亿米,同比+19.1%,实现玻纤及制品收入144.2亿元,同比-14.5%,尽管玻纤价格大幅下降,但粗纱和 电子布销量均创历史同期新高,逆势增长且增速明显高于行业平均,市 场份额持续提升。分地区来看,国内/海外分别实现收入90.0/55.6亿元,同比-10.3%/-26.1%,占比61.8%/38.2%,上年同期为57.1%/42.9%,海外收入占比有所下降,主因上年同期海外玻纤市场复苏,出口市场相对高景气影响。 玻纤价格持续下探,盈利能力承压明显。2023年实现综合毛利率28%,同比-7.6pp,其中玻纤及制品毛利率27.6%,同比-14.0pp,国内国外毛利率均有一定幅度降低;单季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为29.9%/28.9%/27.1%/25.8%,玻纤价格持续调整,盈利能力同步承压。全年实现净利率21.2%,同比-12.6pp,其中Q4单季度11.1%,同比-16.9pp,环比-6.6pp,期间费用率10.93%,同比+2.6pp,其中其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.4pp/+1.3pp/+0.2pp/+0.6pp,Q4单季度期间费用率14.7%,同比+2.3pp,环比+2.4pp,主因汇兑损失影响财务费用。 风险提示:经济复苏不及预期;产能投放超预期;原燃料价格上涨超预期投资建议:盈利筑底进行中,看好龙头优势进一步扩大,维持“买入”评级玻纤行业持续底部盘整,绝大部分企业已处于亏损状态,目前部分产线投产进度已有所放缓,随着需求端缓慢复苏,供需关系有望边际改善,继续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势,产能稳步扩张叠加结构持续优化,经营优势有望进一步扩大。考虑到需求整体低于预期,玻纤价格低位,下调24-25年 | ||||||
2024-03-21 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,石峰源,杨晓曦 | 买入 | 维持 | 2023年年报点评:行业底部明确,盈利改善可期 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 投资要点 事件:公司披露2023年年报,全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润148.8/30.4/19.0亿元,同比-26.3%/-53.9%/-56.6%,基本符合我们的预期。 供强需弱下全年行业景气加速下行,产品价格底部特征明显:2023年全球经济环境不确定性加大,增长动力不足,玻纤行业内需未见明显修复,海外需求不确定性进一步加强,行业整体需求增速放缓;与此同时,供应端仍略有新增产能,且面临外围产业资本新进入压力,市场整体信心不足,年内玻纤价格进一步探底,全年国内无碱缠绕直接纱2400tex单吨均价同比2022年下跌1505元至3761元,且24Q1未见明显改善。 公司粗纱及电子布销量逆势增长,价格下降导致盈利水平承压,海外盈利优于国内。(1)全年玻纤及制品实现营业收入144.2亿元,同比-14.5%,主要是受到产品价格承压影响;公司在下行周期中稳步扩张产能、开拓高端市场、加速提升市场份额,粗纱/电子布实现销量248.1万吨/8.36亿米,同比+17.6%/+19.1%;(2)2023年整体毛利率为28.0%,同比-7.6pct,其中玻纤及制品实现毛利率27.6%,同比-13.9pct,且Q1-4单季度毛利率逐季下滑;(3)国内/外毛利率分别为22.9%/34.5%,海外利润表现优于国内。 期间费用率水平同比略增,资产处置收益同比下滑。2023全年期间费用率为10.9%,同比+2.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.7%/3.5%/1.6%,同比+0.4/+1.3/+0.6/+0.2pct;分母端收入下滑导致各项期间费用率均有提升,其中管理费用率同比+1.3pct主要是由于租赁费用及停工损失增加。此外,公司2023全年资产处置收益大幅下滑63.7%至9.4亿元;2023年公司实现销售净利率21.2%,同比下滑12.6pct。 资本开支速度受现金水平下降影响而放缓,资产负债率水平同比小幅增加。公司2023年实现经营活动净现金流8.7亿元,同比-79.0%,主要受利润水平下降的影响;全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为14.6亿元,同比-73.7%;截至2023年末公司带息债务余额为145.1亿元,同比+20.0亿元,资产负债率为42.4%,同比+1.6pct。 2024年行业供需格局有望改善,景气有望筑底回暖。经历前期明显下调后,粗纱价格在二三线企业成本支撑下有望逐步趋稳,中期新增供给在行业景气位于底部区间下有望进一步放缓,随着在建产能逐步释放和消化,行业供需格局有望出现改善信号。中长期来看,落后产能出清有望加速,行业容量在新应用落地催化下有望持续增长,产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒,盈利稳定性也将提升。 盈利预测与投资评级:公司在行业下行期把握高端市场机会,立足成本优势,销量逆势增长,盈利水平优于行业;且公司积极推进光伏边框等增量需求,有望带来新的增长点。但短期需求疲弱叠加行业新增产能尚未完全释放,供需平衡修复有待时日,因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为21.0/30.7亿元(原值为32.9/55.0亿元),新增2026年归母净利润预测为40.8亿元,3月22日收盘价对应2024-2026年市盈率分别为18.8/12.8/9.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:内需回升幅度不及预期的风险,海外经济进一步衰退的风险,原燃料价格上升超预期的风险。 | ||||||
2024-03-21 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,林晓龙 | 买入 | 维持 | 销量实现逆势增长,盈利有望逐渐走出阶段性底部 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 公司23年归母净利润30.44亿元,同比-53.94% 公司发布23年年报,全年实现收入/归母净利润148.76/30.44亿元,同比-26.33%/-53.94%,全年实现扣非归母净利润18.98亿元,同比-56.64%,非经常性损益主要系非流动资产(主要是铑粉)处置收益8.6亿元。其中Q4单季度实现收入/归母净利润34.50/3.71亿元,同比-15.64%/-66.09%,扣非归母净利润2.74亿元,同比-64.94%,环比-22.7%。 销量逆势增长,价格已跌至相对底部 23年公司玻纤及制品实现营业收入144.23亿元,同比下滑14.5%。产销量方面,23年我国玻璃纤维纱总产量达723万吨,同比增长5.2%,公司粗纱及制品/电子布销量分别为248.14万吨/8.36亿米,同比分别+17.6%/+19%,高端产品结构优势显现。我们计算公司玻纤及制品综合吨均价5812元,同比-27.3%。截止3月15日,当前粗纱行业代表产品2400tex缠绕直接纱一季度均价3068元/吨,电子布均价3.34元/米,环比分别-6%/-7%,预计或均已跌破上轮周期底部水平,主要受需求端走弱叠加库存高企所致,当前生产企业库存仍处于相对高位,但中下游库存相对较少,随着需求季节性好转,下游预期改善或加快拿货节奏,供需格局有望阶段性好转。我们认为汽车领域需求仍具备成长性,风电端需求仍然是最强增长点,外需受益于美国补库存需求或稳中有增,24年需求有望稳中有增。 Q4毛利率环比继续下滑,盈利有望逐步筑底 23年公司整体毛利率28.00%,同比-7.6pct,其中,Q4单季度整体毛利率25.81%,同比/环比分别-7.35/-1.34pct。23年期间费用率10.93%,同比+2.58pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.38/+1.33/+0.63/+0.24pct,管理费用率提升主要系租赁费用及停工损失增加所致,最终实现扣非归母净利率7.94%,同比-11.1pct。公司Q4毛利率已处历史相对底部水平,二线企业基本处于亏损状态,近期行业部分玻纤品种已开始提价,公司盈利有望逐步走出阶段性底部。 看好中长期成长性,维持“买入”评级 我们认为中长期玻纤需求仍有较好成长性,且当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张,中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,具备成本及产品结构优势,盈利有望逐步走出阶段性底部。考虑到公司23年利润下滑较多,下调24-25年归母净利润预测至27.1/38.0亿元(前值32.6/44.9亿元),预计26年归母净利润至48.3亿元,对应24-26年14.8/10.6/8.3倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期,公司产品价格下调等。 | ||||||
2024-03-21 | 德邦证券 | 闫广,王逸枫 | 买入 | 维持 | 周期底部渐行渐近,龙头优势穿越周期 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 投资要点 事件:2024年3月19日,公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营收约148.76亿元,同比-26.33%,实现归母净利润约30.44亿元,同比-53.94%,实现扣非归母净利润约18.98亿元,同比-56.64%;单季度来看,23Q4公司实现营收约34.50亿元,同比-15.64%,环比-4.05%,实现归母净利润约3.71亿元,同比-66.09%,环比-39.35%,实现扣非归母净利润约2.74亿元,同比-64.94%,环比-22.72%。公司每10股拟派发现金红利2.75元(含税),合计分红11.01亿元,分红率36.2%。 价格探底拖累收入,逆势实现量增。2023年公司粗纱及制品销量248.14万吨,实现电子布销量约8.36亿米,需求放缓背景下分别实现销量逆势同比+17.6%/+19.0%。公司玻纤及制品业务23年实现收入约144.23亿元,同比-14.49%,毛利率约27.57%,同比下降13.96pct,主要系玻纤产品销售价格大幅下降所致。根据卓创资讯,23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨,同比-29.6%,全国电子纱市场主流成交均价约为8253元/吨,同比-14.4%,电子布均价约3.62元/米,同比-16.2%;单四季度来看,23Q4粗纱价格约3309元/吨,同比-20.8%,环比-10.5%,电子纱均价约为8129元/米,同比-12.1%,环比+0.2%,23Q4电子布均价约为3.58元/米,同比-9.0%,环比+5.0%。我们认为,当前国内玻纤竞争格局仍待改善,截至24年2月行业库存约90.64万吨,环比+6.3%,节后下游复工较慢叠加供应持续高位,行业库存有所增加,导致价格或仍底部盘整。 期间费用率小幅提升,处置铑粉贡献非经常性损益。23年公司费用率为10.93%,同比+2.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.7%/3.5%/1.6%,分别同比+0.4pct/+1.3pct/+0.6pct/+0.2pct,管理费用率上升幅度较大或主要系租赁费用及停工损失增加所致。毛利率下降叠加费用率上升,公司23年公司归母净利润同比-53.94%至30.44亿元,归母净利润率20.47%,同比-12.27pct,公司通过出售铑粉实现处置收益9.98亿元,增厚公司业绩表现。 后市看电子纱拐点有望先行,公司全球化布局平滑国内周期。我们认为,23-24年电子纱基本无新增产能,供给侧收缩下行业库存或较低,23年9月已率先迎来一波试探性提价,电子纱有望较粗纱率先迎来价格拐点,而公司凭借规模及成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平,看好公司电子纱部分盈利弹性。此外,公司23年海外收入约55.59亿元,占营收比例约38.18%,同比-26.14%或主要系海外市场也受到降价影响,但海外业务毛利率34.46%,优于国内业务毛利率22.92%,支撑公司盈利水平,全球化布局有利于公司平滑单一市场波动影响。 投资建议:当前玻纤行业持续底部盘整,24年需持续关注旧产能出清、龙头新产能落地,以及光伏边框等新需求领域突破情况,我们认为公司凭借成本及产品结构优势有望率先突出重围,并实现市场份额稳步提升。在此阶段,公司顺利完成管理层换届,根据公司公告,张毓强先生辞去公司总经理,但仍继续担任公司副董事长及董事会专门委员会相关职务,将在公司董事会的战略把控及重大事项决策方面继续发挥作用,而新任总经理杨国明先生曾任巨石集团有限公司副总裁,深度参与公司各阶段成长,我们认为本轮管理层变更不会对公司经营产生负面影响。我们预计公司24-26年归母净利润分别为27.96、32.20和35.91亿元,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。 | ||||||
2024-03-20 | 民生证券 | 李阳,赵铭 | 买入 | 维持 | 2023年年报点评:粗纱价格企稳趋势渐显,期待电子布价格弹性 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 元,同比-53.94%,扣非净利18.98亿元,同比-56.64%。其中,23Q4实现营收34.50亿元,同比-15.64%,归母净利3.71亿元,同比-66.09%,扣非净利2.74亿元,同比-64.94%。全年毛利率28%,同比-7.6pct,净利率21.22%,同比-12.55pct,其中,23Q4毛利率25.81%,同比-7.35pct、环比-1.34pct,净利率11.13%。2023年公司分红11.01亿元,分红率36.16%(2022年为31.55%),对应当前股息率为2.72%。同时,公司玻纤业务创始人张毓强先生辞去总经理职务、聘任杨国明先生为公司新总经理,张毓强仍继续担任公司副董事长及董事会专门委员会相关职务,将在公司董事会战略把控及重大事项决策方面继续发挥作用。 粗纱:价格企稳趋势渐显,底部关注行业供给侧变化及龙头经营优势扩大 报告期内,公司玻纤及制品销售248.14万吨(同比+17.6%),实现营收144.23亿元。我们推算,全年公司玻纤及制品吨价格5336元(同比-2009元,假设1亿米电子纱销量=2.65万吨电子布销量),吨成本3865元(同比-429元),吨毛利1471元(同比-1580元)。吨归母净利1126元(同比-1752元,全口径含铑粉),吨扣非净利702元(同比-1204元)。我们预计公司23Q4单位净利环比继续回落,但预计下降幅度小于行业,主因系产品结构优势。 展望2024年,近期行业部分产品(2400tex板材纱)涨价200元/吨,预计与产品结构调整有关。①需求角度,预计与宏观经济较为挂钩的领域仍处于磨底阶段,风电招标持续高增速、期待传导至新增装机量,光伏复合材料边框23Q4认证进展加速(组件厂盈利能力弱,或有望加速推动降本措施),②供给角度,2023年供给偏轻、2024年关注潜在产能落地节奏,考虑到当前行业盈利能力处于底部+2023年投放进展慢于预期,2024年产能投放节奏或可能再度慢于预期。综合考虑行业供需及亏损企业比例,判断短期粗纱价格或出现企稳蓄势,底部阶段关注行业供给侧变化(产品结构偏低端、成本偏高的落后产能退出)及头部企业经营优势扩大(中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升,零碳基地领先全球)。 电子布:行业长期处于大面积亏损状态,年内或存在价格弹性 报告期内,公司玻纤及制品销售8.36亿米(同比+19.1%)。根据卓创资讯数据,行业7628电子布全年价格约3.68元/米,同比-0.38元/米(-9.5%)。22Q1-Q2以来行业长期处于较大面积亏损状态。供给格局方面,2023年内无大规模7628电子布产能投放,预计2024年新增供给同样偏少,行业除巨石外出现较大面积亏损,关注其他单位窑炉规模较小、成本较高的企业停产减产进展,例如泰玻邹城5线5万吨/年电子纱产能于今年1月20日前后放水冷修。展望2024年,我们预计电子布价格弹性更大,重点观测下游PCB厂商开工率改善(消费电子出货改善、AI拉动算力需求)+其他企业停产进展。 埃及基地净利率高于公司整体:①2022年公司期间费用率合计10.93%,同比+2.58pct。其中销售、管理、研发费用率同比分别+0.38、+1.33、+0.63pct,销售、管理、研发费用绝对金额保持平稳,费用率上升预计主因系收入规模同比降低。财务费用2.32亿元,同比-12.9%,公司资产负债率42.39%,同比+1.6pct。②2023年末存货45.33亿元(2022年末为41.29亿元),存货/玻纤及制品业务收入为0.31(2022年末为0.24)。③2023年埃及子公司收入15.2亿元,净利润3.4亿元,净利率达22.38%,高于公司整体净利率。美国子公司收入8.74亿元,净利润0.63亿元。 投资建议:①粗纱企稳趋势渐显,关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大,②电子布关注其他企业停产减产进展,年内或存在价格弹性,③零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势,④积极关注光伏从认证走向下游组件厂分布式项目进展。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为23.48、30.71和36.29亿元,现价对应PE分别为17x、13x、11x,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。 | ||||||
2024-03-20 | 民生证券 | 李阳,赵铭 | 买入 | 维持 | 2023年年报点评:粗纱价格企稳趋势渐显,期待电子布价格弹性 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 公司披露2023年报:实现营收148.76亿元,同比-26.33%,归母净利30.44亿元,同比-53.94%,扣非净利18.98亿元,同比-56.64%。其中,23Q4实现营收34.50亿元,同比-15.64%,归母净利3.71亿元,同比-66.09%,扣非净利2.74亿元,同比-64.94%。全年毛利率28%,同比-7.6pct,净利率21.22%,同比-12.55pct,其中,23Q4毛利率25.81%,同比-7.35pct、环比-1.34pct,净利率11.13%。2023年公司分红11.01亿元,分红率36.16%(2022年为31.55%),对应当前股息率为2.72%。同时,公司玻纤业务创始人张毓强先生辞去总经理职务、聘任杨国明先生为公司新总经理,张毓强仍继续担任公司副董事长及董事会专门委员会相关职务,将在公司董事会战略把控及重大事项决策方面继续发挥作用。 粗纱:价格企稳趋势渐显,底部关注行业供给侧变化及龙头经营优势扩大 报告期内,公司玻纤及制品销售248.14万吨(同比+17.6%),实现营收144.23亿元。我们推算,全年公司玻纤及制品吨价格5336元(同比-2009元,假设1亿米电子纱销量=2.65万吨电子布销量),吨成本3865元(同比-429元),吨毛利1471元(同比-1580元)。吨归母净利1126元(同比-1752元,全口径含铑粉),吨扣非净利702元(同比-1204元)。我们预计公司23Q4单位净利环比继续回落,但预计下降幅度小于行业,主因系产品结构优势。 展望2024年,近期行业部分产品(2400tex板材纱)涨价200元/吨,预计与产品结构调整有关。①需求角度,预计与宏观经济较为挂钩的领域仍处于磨底阶段,风电招标持续高增速、期待传导至新增装机量,光伏复合材料边框23Q4认证进展加速(组件厂盈利能力弱,或有望加速推动降本措施),②供给角度,2023年供给偏轻、2024年关注潜在产能落地节奏,考虑到当前行业盈利能力处于底部+2023年投放进展慢于预期,2024年产能投放节奏或可能再度慢于预期。综合考虑行业供需及亏损企业比例,判断短期粗纱价格或出现企稳蓄势,底部阶段关注行业供给侧变化(产品结构偏低端、成本偏高的落后产能退出)及头部企业经营优势扩大(中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升,零碳基地领先全球)。 电子布:行业长期处于大面积亏损状态,年内或存在价格弹性 报告期内,公司玻纤及制品销售8.36亿米(同比+19.1%)。根据卓创资讯数据,行业7628电子布全年价格约3.68元/米,同比-0.38元/米(-9.5%)。22Q1-Q2以来行业长期处于较大面积亏损状态。供给格局方面,2023年内无大规模7628电子布产能投放,预计2024年新增供给同样偏少,行业除巨石外出现较大面积亏损,关注其他单位窑炉规模较小、成本较高的企业停产减产进展,例如泰玻邹城5线5万吨/年电子纱产能于今年1月20日前后放水冷修。展望2024年,我们预计电子布价格弹性更大,重点观测下游PCB厂商开工率改善(消费电子出货改善、AI拉动算力需求)+其他企业停产进展。 埃及基地净利率高于公司整体:①2022年公司期间费用率合计10.93%,同比+2.58pct。其中销售、管理、研发费用率同比分别+0.38、+1.33、+0.63pct,销售、管理、研发费用绝对金额保持平稳,费用率上升预计主因系收入规模同比降低。财务费用2.32亿元,同比-12.9%,公司资产负债率42.39%,同比+1.6pct。②2023年末存货45.33亿元(2022年末为41.29亿元),存货/玻纤及制品业务收入为0.31(2022年末为0.24)。③2023年埃及子公司收入15.2亿元,净利润3.4亿元,净利率达22.38%,高于公司整体净利率。美国子公司收入8.74亿元,净利润0.63亿元。 投资建议:①粗纱企稳趋势渐显,关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大,②电子布关注其他企业停产减产进展,年内或存在价格弹性,③零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势,④积极关注光伏从认证走向下游组件厂分布式项目进展。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为23.48、30.71和36.29亿元,现价对应PE分别为17x、13x、11x,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。 | ||||||
2024-01-31 | 东兴证券 | 赵军胜 | 买入 | 维持 | 玻纤龙头行业底部孕育新变化 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 事件:公司发布2023年年报业绩预减公告:全年实现归属于上市公司股东的净利润为29.75亿元到33.05亿元,同比减少50%到55%。扣非后归母净利润为17.51亿元到19.70亿元,同比下降55%到60%。 点评: 产品价格持续下降导致净利润大幅下降。2023年以来玻纤价格从年初持续下降,根据跟踪的山东玻纤、泰山玻纤和重庆三磊的2400tex玻纤产品平均价格数据看,2023年12月平均价格同比去年同期下降20.56%。在地产行业景气度低迷并持续下行的情况下,玻纤行业的相关需求受到影响,叠加前期产能投放的影响,供需情况迅速变差。不但影响到公司的营业收入水平,盈利水平更是大幅的下降,2023年三季度中国巨石毛利率和净利润率水平同比下降7.55和10.98个百分点。公司毛利率水平从2021年中报的高位水平46.68%,持续下降至2023年三季度的历史低点28.67%的水平。随着价格的继续下降,2023年四季度公司的盈利水平还会继续受到影响,整体行业景气度处于历史低位水平。营业收入和盈利水平的大幅下降导致公司的归母净利润水平大幅下降。 行业低迷期促进公司市占率提升。公司作为行业的龙头,有着规模和成本优势。在2023年三季度行业低迷的情况下公司净利润率依然有24.27%,分别高出另外两个上市公司山东玻纤(三季度净利润率为6.38%)和国际复材(三季度净利润率为8.75%)17.89和15.52个百分点。随着玻纤价格的继续下降,企业盈利水平会变得更差,这将进一步加剧行业的优胜劣汰,有利于行业供给格局的改变,有利于公司市占率的提升。而公司继续保持市场份额的提升,在2023年行业需求疲弱的情况下,公司产品的销量保持了大幅的增长。 央企玻纤公司产品结构优化提升估值,市占率增长蓄力业绩弹性。公司在行业激烈竞争的环境下不断地提升智能制造水平,持续降本增效。同时,努力优化产品结构,从热固粗砂和热塑增强全球第一,到电子基布全球第一,并持续提高风电用纱、LFT与CFRT用纱、超薄电子布等产品比重。并且加快产品升级,“CFRT热塑性预浸带用玻璃纤维”打破国际垄断。产品结构优化带来公司发展新赛道,提升估值水平。公司市占率提升下,一旦需求启动将带来公司较高的业绩弹性。作为央企建材公司,随着国资委对于市值考核标准的提出,有利于公司估值水平和公司基本面的契合,有利于估值水平的改善。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2023-2025年净利润分别为30.58、32.81和42.23亿元,对应EPS分别为0.76、0.82和1.05元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为12.57、11.71和9.10倍。看好公司行业底部低迷期产品结构的优化和市占率的提升带给公司新的发展空间和业绩弹性,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:需求低迷持续时间超出预期。 | ||||||
2024-01-29 | 中泰证券 | 孙颖,聂磊,韩宇 | 买入 | 维持 | 景气探底,估值具备性价比 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 投资要点 事件:公司发布2023年业绩预告,预计2023年全年实现归母净利润29.7-33.1亿元,同比下滑50%-55%;预计实现扣非归母净利17.5-19.7亿元,同比下滑55%-60%。预计单四季度公司实现归母净利中值4.7亿元,环比-23.8%,同比-57.4%;实现扣非归母净利中值2.4亿元,环比-33.3%,同比-69.7%。 粗纱销量环比提升,单位盈利继续走低。受需求季节性修复以及公司份额提升影响,我们预计23Q4单季度销量环比23Q3有所提升。根据卓创资讯,23Q4粗纱价格环比23Q3仍有下降,23Q4缠绕直接纱2400tex均价3329元/吨,环比Q3下降488元/吨,降幅11.9%,得益于产品结构优势,我们判断公司23Q4均价降幅或低于行业平均水平。我们预计在当前价格水平下行业尾部厂商亏损面进一步扩大,价格已经进入到底部区间,亦为行业格局进一步优化提供机遇。综合考虑天然气等能源价格变动、公司产品单耗水平下降等因素,我们预计公司23Q4粗纱单位成本环比基本保持稳定。 电子布量、价略有走弱,24年望迎恢复性上涨。受电子布下游应用领域需求边际走弱影响,我们预计23Q4单季度电子布销量环比23Q3有所下滑。据卓创资讯数据,23Q4电子纱(G75)均价约7842元/吨,环比23Q3下降0.6%。23年12月-24年1月份电子纱价格继续走弱,根据卓创资讯,截至1月26日,G75电子纱均价约7250元/吨,我们判断在目前价格下,行业大部分厂商已呈现不同程度亏损,但公司成本优势明显,预计电子布仍保持微利。我们预计24年电子纱供给端冲击非常有限,目前行业库存不高,预计2024年电子布价格有望迎来恢复性上涨。 产能扩张稳步推进,产品结构持续优化。根据卓创资讯,淮安项目一期10万吨以及九江二期20万吨生产线有望于24H1逐步投产,公司产能持续扩张,具备成长性,同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化,抗周期性、盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用,并已有组件厂商在批量采购。目前1GW光伏边框的玻纤使用量在3600-3700吨左右,随着渗透率逐步提升,望中长期拉动玻纤需求,并优化公司产品结构。 投资建议:我们下调公司23-25年归母净利润至31/25/30亿(原23-25年盈利预测为33/41/45亿),一是考虑到粗纱均价继续走低,下调粗纱均价假设,二是考虑到终端需求相对疲软,略微下调粗纱与电子布销量假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为12.2/15.3/12.7倍,PB为1.3/1.2/1.1倍。考虑到行业已至底部区间,公司产能持续扩张,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;行业产能大幅扩张;天然气、电力等能源成本大幅上涨。 | ||||||
2024-01-29 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,林晓龙 | 买入 | 维持 | 盈利相对底部逐渐夯实,龙头份额继续强化 | 查看详情 |
中国巨石(600176) 23年归母净利润预计为29.75-33.05亿元,同比减少50%~55% 公司发布2023年业绩预减公告,预计23年归母净利润为29.75至33.05亿元,同比减少50%~55%。扣非归母净利润为17.51至19.70亿元,同比减少55%~60%。对应Q4归母净利润3.01至6.31亿元,同比减少42%~72%,扣非归母净利润1.26-3.45亿元,同比下滑56%-84%。 销量逆势大幅增长,价格下滑拖累收入 我们预计公司全年利润下滑主要受价格下滑较多所致,我们测算23年公司2400tex缠绕直接纱均价为3747元/吨,同比下滑30%,Q4均价3242元/吨,同比/环比分别-23%/-11%,截止24年1月25日,价格再次下探至3050元/吨;23年电子布均价3.62元/米,同比下滑10%,Q4均价3.58元/米,同比/环比分别-12%/+5%。公司23年新增九江产能20万吨,同时凭借产品结构优势,带动销量同比实现较大幅度增长,市占率进一步提升。截至23年末行业库存84.26万吨,同比+31%,仍维持在较高水平,但相比9月份高位已有所缓和。 关注粗纱产能投放进展,电子纱价格弹性或更优 24年玻纤传统下游需求有望企稳,新应用领域亦值得期待。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用,并已有组件厂商在批量采购,如果玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升,预计将对公司的玻璃纤维产品产生较大拉动。电子纱/电子布下游消费电子行业需求景气度已出现边际复苏,23/24年行业新增产能较为有限,且当前库存水平更低,未来价格修复弹性优于粗纱,而粗纱企业的产能投产进展或是影响行业景气度的重量变量。 看好公司中长期成长性,维持“买入”评级 巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强;经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果,显示公司较强alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域,整体产品附加值或稳步提升,龙头优势不断强化,持续成长值得期待。考虑到公司全年利润下滑较多,下调24-25年归母净利润预测至32.6/44.9亿元(前值:38.2/48.5亿元)考虑到公司龙头地位,给予公司24年15倍目标PE,对应目标价12.15元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期,公司产品价格下调;业绩预告仅为初步测算,具体以公司2023年报为准等。 |