中国巨石(600176) 业绩简评 2026年4月15日公司发布一季报业绩预告：取业绩预告中值，26Q1归母净利12.4亿元、同比+70%，扣非12.7亿元，同比+70%。业绩超预期，主因系①电子布涨价在报表端体现，②粗纱价格环比提高。 经营分析 （1）粗纱及制品：行业淡季不淡，供给小年、价格有继续上涨的空间。①单价方面，根据卓创资讯数据，26Q1全国缠绕直接纱2400tex均价3604元/吨，同比-4%、环比+2%。报价环比略有上涨，高端产品热塑/风电长协复价预计26Q2逐步落地； ②销量方面，26Q1期末行业库存85.9万吨，环比25Q4末减少0.3万吨，一季度淡季并未出现累库； ③2026年行业粗纱新增供给偏少，主因系玻纤龙头更加主动投资AI电子布，以及贵金属大幅上涨、提高粗纱单位资本开支。如果行业库存持续去化、粗纱存在涨价的空间。 （2）电子布：单价方面，26Q1行业7628电子布均价约5.21元/米，同比+26%、环比+18%。受织布机紧张和下游CCL价格持续上行的影响，电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅51%（目前时点价格为6.28元/米，25Q3期末仅为4.15元/米）。 （3）AI电子布业务推进值得期待。公司低介电产品开发正在有序推进中，此外，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。 盈利预测、估值与评级 考虑到传统电子布的涨价预期，我们上修盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为68.37、82.79和87.66亿元，现价对应动态PE分别为18x、15x、14x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

中国巨石(600176) l事件 公司发布25年年报，25年公司实现收入188.8亿元，同比+19.1%，归母净利润32.9亿元，同比+34.4%，扣非归母净利润34.8亿元，同比+94.7%;其中25Q4实现收入49.8亿元，同比+17.8%，归母净利润7.2亿元，同比-21.3%，扣非归母净利润8.7亿元，同比+37.6%。 l点评 Q4电子布景气提升，传统粗砂价格平稳：25Q4单季度公司毛利率为35.06%，同比+6.48pct，扣非净利率为17.46%，同增2.5pct，扣非与净利润增速差异主要来自于，去年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。25Q4季度传统粗砂价格环比Q3相对平稳，7628电子布Q4报价大幅上涨，景气度快速提升。 25年盈利大幅提升，现金流表现靓丽：公司25年毛利率为33.1%，同比+8.1pct。费用率方面，公司25年期间费用率为9.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为分别为1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，同比变化-0.13/+1.76/-0.25/-0.30pct。此外，25年公司经营性净现金流为42.01亿元，同比大幅增长106.7%。 电子布紧缺持续，高景气贯穿全年：AI算力需求26年的持续高增，拉动电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致电子布供给持续性紧缺，我们判断26年电子布价格有望持续大幅上涨。产能方面，淮安10万吨电子纱生产线进入全面安装阶段，公司电子布有望26年量价齐升。 盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为236亿、248亿，同比+24.9%、+5.3%，预计26-27年归母净利润分别为54.4亿、59.7亿，同比+65.6%、+9.7%；对应26-27年PE分别为17.3X、15.7X，给予“增持”评级。 l风险提示： 粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致供给增加风险。

中国巨石(600176) 公司发布2025年年报：全年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归属母公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非后归属母公司股东净利润为34.82亿元，同比增长94.70%，实现EPS为0.82元。 点评： 新需求带动下，量价齐升推动营业收入和归母净利润保持较好增长。公司2025年营业收入和归母净利润保持较好的同比增长，是销量和销售价格共同推动的结果。2025年公司粗纱及制品销售320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量为10.62亿米，同比增长21.37%。粗纱销售价格从行业相关价格看，虽然从年初逐季环比微降，但全年玻璃纤维价格同比去年保持增长。以泰山玻纤价格2400tex产品为例，2025年全年均价为3823.59元/吨，同比去年提高2.16%。特别是在风电、汽车和电子带来的新需求带动下，公司电子纱等细分产品价格环比持续向上，同比保持较好增长。 虽然房地产投资（2025年同比降17.2%）和固定资产投资（2025年同比降3.8%）均出现下滑，但行业总体需求在新需求的带动下，行业总体供需保持了相对的平衡。同时，细分产品在新需求的带动下保持了较好的增长态势。 面对新需求产线带动产品结构优化，提升盈利水平明显。2025年公司综合毛利率为33.12%，同比提高8.09个百分点，其中玻纤纱及制品毛利率为32.21%，同比提高7.87个百分点，新需求持续增长带动价格提升的情况下产品综合价格保持了较好的提升。公司积极发展电子玻纤等新需求产品，加快产品结构持续优化，高毛利的新需求产品的占比提升推动公司利润率持续改善。 2025年净利润率为18.09%，同比提高2.14个百分点，幅度小于毛利率提升幅度，主要是管理费用中职工薪酬大幅提升2778.14%，提升了管理费用率（2025年为3.93%，同比提高1.76个百分点）。2025年公司扣非后ROE为11.39%，同比提高5.3个百分点。同时，公司总资产周转率为0.35次，同比提高0.07次，其中固定资产周转率为0.55次，同比提升0.05次，运营能力的提升也对ROE提升起到积极作用。 公司2025年桐乡年初12万吨玻纤技改生产线投产，九江智能制造基地20万吨项目投产等，公司产品结构得到持续的优化。随着淮安10万吨电子纱全面安装并投产，以及成都智能基地10万吨项目的开工和桐乡20万吨产线冷修改造，公司产品结构优化将进一步提升。 规模成本优势、产线优化和海外布局进一步提升公司综合竞争力。公司作为玻纤行业全球龙头，高性能和智造基地项目生产线的投产和冷修，公司智能化生产水平不断提升，高性能和新需求产品占比不断提升，这将进一步提升公司规模成本优势，进一步提升产品的竞争力。在埃及苏伊士（埃及12万吨产线2024年刚技改投产）和美国产线的海外布局为公司应对“反倾销”和“反补贴”以及特别关税等国际贸易的不利影响提供了保障，保证公司全球的优势地位。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.17、63.37和70.50亿元，对应EPS分别为1.33、1.58和1.76元。当前股价对应2026-2028年PE值分别为17.66、14.81和13.31倍。公司作为全球玻纤行业龙头，综合竞争力突出，新需求带动下，行业供需平衡正在发生积极变化，公司产线不断优化，电子等玻纤新品占比不断提升，进一步提升公司竞争力，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：房地产低迷持续性超预期，新需求释放速度低于预期和国际贸易保护影响超出预期。

中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司披露2025年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润188.81/32.85/34.82亿元，同比+19.1%/+34.4%/+94.7%。Q4单季实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润49.77/7.17/8.69亿元，同比分别+17.8%/-21.3%/+37.6%。公司拟每10股现金分红1.9元（含税）。 2025Q4行业景气稳中有升，公司扣非后盈利保持平稳。（1）2025Q4行业新增产能冲击进一步消化，库存稳定，行业反内卷共识强化，直接纱等品类价格低位有所恢复，电子布价格稳步上行。（2）Q4公司营收同比+17.8%，环比+3.8%，预计粗纱和电子布产销延续同比增长态势。Q4单季度扣非后销售净利率为17.5%，环比下降1.5pct，基本稳定。公司2025年年末存货周转天数为111天，环比三季报-3天，反映库存继续消化。（3）全年公司实现粗纱及制品销量320.26万吨、电子布销量10.62亿米，同比分别增长5.9%/21.4%，主要得益于内需市场快速增长，产品结构调整，电子布占比提升。同时淮安风力发电业务全年运营，贡献1.84亿元收入，毛利率70.4%。 2025年期间费用率同比有所回升，资本开支增加，负债率稳中有降。（1）公司2025年期间费用率为9.8%，同比增加1.7pct，主要是管理费用率同比增加所致，因上年超额利润分享计划不予兑现部分冲回带来低基数影响。（2）公司2025年实现经营活动净现金流42.01亿元，同比+106.7%，主要系盈利增长以及本期销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加；全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为13.68亿元，同比+5.0%，资本开支力度处于近年来低位。（3）截至2025年末公司资产负债率为40.41%，同比-0.67pct。 行业景气逐级向上，公司优存量调结构、开拓高端领域，盈利能力有望持续上行。粗纱盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节奏，风电、热塑以及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好。其中我们认为风电、热塑产品的盈利改善有望好于普通粗纱产品，电子纱高端继续放量，结构性紧缺扩散带动7628布等盈利显著上行。公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中。我们认为中长期盈利能力有望持续回升。公司积极提升股东回报，2025年实际分红比例43.66%。 盈利预测与投资评级：玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气逐级向上，电子布盈利弹性显现，叠加公司积极布局特种纤维等高端领域，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.4/59.8/66.3亿元（2026-2027年前值为43/49.8），对应市盈率分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：内需回升幅度不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞争加剧的风险。

中国巨石(600176) 2026年3月19日公司发布年报：全年公司收入188.8亿元，同比+19%，归母净利润32.9亿元，同比+38%，扣非归母净利润34.8亿元，同比+95%。其中25Q4收入49.8亿元，同比+18%，归母净利润7.2亿元，同比-21%（基数原因，24Q4管理费用一次性冲回），扣非归母净利润8.7亿元，同比+38%。 经营分析 （1）粗纱及制品：行业淡季不淡，公司毛利率继续修复，库存表现明显优于行业。①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q4全国缠绕直接纱2400tex均价为3530元/吨，同比-3%、环比-1%。报价环比基本稳定，高端产品热塑/风电长协复价预计26Q2逐步落地；②销量方面，25H2粗纱销量162万吨，同比+8%。根据卓创资讯数据，25Q4期末行业库存为86.2万吨，环比25Q3末减少0.3万吨，呈现淡季不淡。巨石25Q4期末存货35.5亿元，环比-4%，产销率继续领先行业，充分体现产品结构优势； ③盈利方面，25Q4巨石单季度毛利率35.1%，环比继续回升2.2pct，24Q1以来毛利率逐季修复。 （2）电子布：25H2电子布销量5.77亿米，同比+38%，销量连续2个季度超预期。单价方面，25Q4行业7628电子布均价约4.43元/米，同比+9%、环比+6%。受织布机紧张和铜价上行的催化，电子布价格上涨频次及幅度超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅达40%（目前时点价格为5.8元/米，25Q3期末仅4.15元/米）。 （3）风力发电业务贡献增量：全年并网发电量5.62亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献1.84亿元收入、1.18亿元净利润。 （4）AI电子布业务推进值得期待。公司低介电产品开发正在有序推进中，此外，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.05、70.36和74.34亿元，现价对应动态PE分别为16x、13x、13x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

中国巨石(600176) 投资要点： 事件：2025年12月，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票不超过3452.82万股，约占公告时总股本的0.86%。股票来源于公司二级市场回购，拟授予价格为每股10.19元，激励对象不超过618人，涵盖公司董事、高级管理人员、研发技术人员、核心骨干人员。 首次股权激励落地，看好公司中长期发展。公司上市以来首次发布股权激励计划，激励对象覆盖全面，有望充分激发管理团队的积极性，提高经营效率。此外，参照公司股权激励解锁条件中的净利润增速一项，以2024年净利润为基数，2026-2028年净利润复合增长率分别不低于38.5%、27%、22%，经我们测算，2026-2028年对应净利润分别不低于48.51亿、51.80亿、56.03亿，按照2025年12月31日市 值对应26-28年PE分别为14、13、12倍，充分彰显公司对未来业绩增长的信心。 行业景气度已触底有回升态势，巨石产品结构优势明显。虽短期行业数据略显疲弱，但我们认为行业景气度已触底有回升态势。拉长维度看，目前玻纤投产高峰已过，行业供给端增速或将有所放缓，而在外部环境不确定性加大背景下，内循环的优先级或将提升，玻纤作为顺周期品种，需求有望前置复苏，考虑当前玻纤行业渗透率提升的大趋势仍在，中长期发展逻辑依然值得期待。此外值得关注的是，近年来玻纤行业需求呈现结构性分化，其中风电和电子领域表现尤为突出，巨石依靠自身优势，不断提升这两大领域的产品占比，充分展现龙头的差异化竞争优势。 入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击。当前高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口，整体呈现高景气行情。公司作为电子布产能最大企业，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响，实现量价双升。2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为21、18、17倍，维持“增持”评级。 风险提示：高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化

中国巨石(600176) 股权激励简评 2025年12月31日晚，公司公告2025年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票总量不超过3453万股（占激励公告前股本总额的0.86%），首次授予激励对象不超过618人（占2024年末公司员工人数的4.59%），首次授予股价为10.19元。 经营分析 （1）激励目标：2025年限制性股票激励计划解除限售的业绩考核目标为，以2024年的扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028年扣非归母净利润CAGR分别不低于38.5%/27.0%/22.0%，测算对应巨石2026/2027/2028年扣非归母净利润分别为34.3/36.6/39.6亿元，此外激励计划考核要求2026/2027/2028年ROE分别不低于10.25%/10.28%/10.45%。考虑到25Q1-Q3巨石扣非归母净利润已达25.7亿元，我们认为本次激励目标实现概率较高。 （2）2026年传统需求最确定方向看7628电子布+风电纱：7628电子布2025年行业提价2次（3月提涨0.2元/米，根据卓创资讯数据、Q4整体提涨0.5元/米），我们认为2026年仍有明确继续提价空间，①电子布跟随铜周期，下游CCL/PCB均有涨价动力（例如下游CCL厂商建韬在25Q4连续提价），存在接受成本推涨的动力，②部分电子布企业将织布机转至低介电领域，造成传统7628供给收缩。 风电纱，长协价格保持稳中向上趋势，复价函指引明年复价5-10%，“十五五”风电两海（海风+海外）需求展望乐观。 （3）期待特种玻纤业务推进节奏：公司低介电产品开发正在有序推进中，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。参考过往7628电子布的发展历程，巨石具备精细化产品的布局能力，巨石在7628领域是后进入者，但后续完全成本明显领先行业。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.78、45.07和50.23亿元，现价对应动态PE分别为19x、15x、14x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

中国巨石(600176) 投资要点： 事件：公司控股股东中国建材股份（截至25Q3末持有公司总股本的29.22%）计划自11月28日起12个月内，以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持总金额不低于人民币1.25亿元，不超过人民币2.5亿元。同期，公司大股东之一振石集团（截至25Q3末持有公司总股本的16.88%）计划以自有及专项贷款资金增持公司股份，增持总金额不低于人民币5.5亿元，不超过人民币11亿元。 两大股东合力增持，彰显中长期发展信心。公司两大股东基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，为增强投资者对公司的投资信心，促进公司持续、稳定、健康发展，同时宣布增持股份。此外，承诺在此次增持计划实施期间内不减持所持有公司股份，进一步彰显中建材和振石集团对公司中长期发展的信心。 全球玻纤领军企业，周期成长典范。公司背靠中国建材集团，是全世界玻纤行业规模最大、品种规格最齐全的专业制造商之一，截至2024年底，公司在全球拥有六大生产基地，在产玻纤纱年产能近300万吨。复盘历史，公司可谓混合所有制典范，长期营收和利润规模稳步向上，2014-2024年营收复合增速达9.72%，归母净利润复合增速达17.81%，保持稳健增长。公司市值从上市至2024年底从12亿元增长到455.96亿元，涨幅超过36倍，在建材板块中名列前茅。 入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击。今年高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口，整体呈现高景气行情。公司作为电子布产能最大企业，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响，实现量价双升。2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为19、16、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化

中国巨石(600176) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%，归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%，扣非归母净利润26.12亿元，同比增长125.91%。其中三季度收入47.95亿元，同比增长23.17%，环比增长3.56%，归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%，环比下降7.9%，扣非归母净利润9.11亿元，同比增长72.57%，环比下降4.77%。 销量淡季不淡，价格有所承压。从单三季度来看，公司收入同环比增速均进一步上行，但利润增速却有所放缓。拆分来看：1）收入增长主要来自于销量增长驱动，其中，公司Q3实现玻纤纱及制品销量约81万吨，同比增长10%；电子布销量2.94亿米，同比增长72.5%。2）利润增速不及收入则主要由于粗纱产品均价环比略有下 降，我们判断主要系受7、8月份淡季影响，但随着9月初行业发布反内卷倡议，产品结构性复价陆续落地，预计后续盈利能力将逐步修复。 入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击。今年高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口，整体呈现高景气行情。公司作为电子布产能最大企业，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响，实现量价双升。2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为20、17、16倍，维持“增持”评级。 风险提示：高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化

中国巨石(600176) 投资要点： 公司简介。中国巨石股份有限公司成立于1993年，总部位于浙江省桐乡市，是全球领先的玻璃纤维制造商。公司前身为振石集团旗下企业。公司整体股权结构稳定，背靠实力雄厚的央企大股东，结合活力较高的民企股东，成为公司经营发展的内生优势。 公司产品多元，应用逐步走向高端化。公司主要从事玻璃纤维及制品的生产、销售，形成从玻纤原料、玻纤纱到玻纤制品的完整产业链布局。近年来公司积极推进产品高端化战略，风电纱、热塑短切纱等高附加值产品销量快速增长，有助于公司未来业绩的持续提升。 新兴产业将驱动玻纤需求提升。过去玻纤主要应用于相对偏周期的建筑建材、工业设备等领域。随着社会发展，玻纤在光伏边框、低空经济、新能源汽车、运动休闲、AI等新兴产业渗透率逐年提高。未来几年，新能源、轻量化和高端制造将成为玻纤需求增长的主要驱动力。 公司构建了坚实的竞争壁垒。中国巨石具备规模及成本优势，当前积极进行高端化转型，从过去对中低端产品的依赖转向中高端领域，特别是风电纱和电子布的高端化布局，并推进国际化战略。这将持续构建公司坚实的竞争壁垒。 业绩实现回升，盈利能力改善。进入2025年，公司业绩显著反弹。2025年前三季度，公司共实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%。单季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现营收收入44.79亿/46.3亿/47.95亿，同比分别+32.42%/+6.28%/+23.17%；归属净利润分别为7.3亿/9.57亿/8.81亿，同比分别+108.52%/+56.58%/+54.06%。随着玻纤工业协会发布反内卷倡议，强调抵制低价恶性竞争，推动行业价格企稳回升；公司则凭借其技术优势和产品升级能力，同时通过高端产品占比的提升，未来将能获取更高的盈利空间，实现持续的盈利改善。 总结与投资建议：中国巨石作为全球玻纤行业的龙头企业，在规模、技术、成本和市场布局等方面均具有显著优势。公司拥有完整的产品线和领先的产能规模，全球市场占有率超过30%，在风电纱、电子布等高端细分市场的份额也持续提升。随着行业景气度回升叠加公司高端产品占比提高，公司未来几年业绩有望实现持续增长。预测公司2025年-2027年EPS分别为0.8元，0.99元和1.13元，对应当前股价PE分别为20.1倍，16.3倍及14.3倍。看好公司持续发展壮大，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业产能投放超预期，产品价格回升低于预期。房地产及基建投资低于预期，带来行业需求下降。新能源及电子需求不及预期，带来下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。海外业务发展未达预期。