事件概述。 公司发布 2021中报预告。根据公司中报业绩预告，预计公司 2021H1实现归母净利润 22.87-26.68亿元，同比+200%-250%，实现扣非后归母净利润 20.76-24.22亿元，同比+200%-250%。其中 Q2预计实现归母净利润 12.24-16.05亿元，同比+170%-254%，预计实现扣非后归母净利润 10.17-13.63亿元，同比+181%-277%。 符合预期， 2021Q2量价齐升。 公司业绩符合预期。 由于疫情缓和后全球经济逐渐恢复， 玻纤需求 2020H2起逐渐恢复， 因此 2020年 8月起，玻纤价格开始上涨。 根据卓创数据，截止到目前，粗纱代表产品无碱 tex2400直接缠绕纱出厂价由 2020年低点的 4000元/吨左右上升至 6100元/吨左右（52%）， 其他品种如毡用纱等价格涨幅更高； G75电子纱价格由 2020年低点的 7800元/吨左右上升至目前的 17000元/吨左右（120%），价格弹性显著。 公司除因为玻纤景气度提高外， 我们认为产量提升以及结构升级，特别是电子布占比上升显著提升盈利。 行业高景气或可持续， 2021全年价格弹性显著。 根据卓创数据及各公司公告，我们估算 2021-2022年确定性较高的新增产能 50-60万吨， 在全球经济继续恢复的背景下，我们认为新增产能增速或低于需求增速，因此行业高景气度可持续，判断下半年玻纤价格将高位维稳。 分下游需求而言，我们认为全球产业链的汽车、电子受益于经济恢复，确定性较强，从而将带动热塑、电子布等高端产品需求增长，进一步提升公司高端产品占比及价格弹性、确定性。 十四五结构升级逻辑清晰。 根据公司公众号信息， 2021年 3月，公司电子纱智能二线 3亿米电子布投产， 我们估算这使得公司电子纱市场份额提升至 20%左右，而根据公司官方公众号信息，公司桐乡智能制造基地第三条 15万吨粗纱线已经于 5月 16日点火， 而第三条电子布正在建设中， 公司产能布局超前于行业周期，前瞻性出色。 同时， 我们判断在上述产线投产后，就电子布规模而言公司将处于全球领先地位， 而根据我们测算，巨石在厚布领域相对于传统强势的台企拥有 1元/米以上的成本优势，有利于公司在工业布领域实现对传统强势的日韩台企业进行替代，从而使得公司在全球的竞争力和市场份额进一步提升，叠加公司风电、热塑产品占比上升，我们认为十四五期间公司产品结构升级逻辑清晰。 投资建议维 持 盈 利 预 测 不 变 。 预 计 2021-2023年 ， 公 司 归 母 净 利 润 50.6/56.7/65.2亿 元 ， 同 比 增 长109.3%/12.0%/15.1%。 考虑到当前玻纤行业利润率水平处于高点，下调估值至 2021年 18x PE，对应下调目标价至 22.68元（原： 26.46元，除权后），维持“买入”评级。 风险提示海内外需求不及预期，供给过量投放，系统性风险。

     公司发布 2021年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润 22.87-26.68亿元，同比增加 200%到 250%，中枢 24.78亿元；二季度单季度预计实现归母净利润 12.23-16.05亿元，同比增加 170%到 254%，环比一季度增加 15%到 51%。整体业绩符合预期。 产品价格景气带动业绩高增，产能爬坡下半年贡献增量。2021年上半年受海内外需求强劲复苏带动，公司粗纱产品量价齐升，电子布价格大幅上涨。据百川资讯，无碱 2400缠绕直接纱 Q1、Q2均价分别为 6450，6450元/吨，同比分别上涨 67.53%，66.62%，环比分别上涨 24.55%及持平；电子纱 G75均价分别为 12829，16043元/吨，同比分别上涨 53.64%，95.42%，环比分别上涨 52.03%，25.06%。3月智能制造基地 3亿米电子布产线点火，5月智能制造基地第三条 15万吨玻纤产线点火，我们认为两条产线的产能爬坡为上半年业绩带来一定增量，同时将为下半年产量带来明显提升。 加速推进产品结构优化，降本提质带来成长性。2020年受益于风电装机潮，公司风电纱迎来大景气。而“十四五”期间汽车轻量化及 PCB 覆铜板等下游需求空间巨大，推动公司加速从依赖热固粗纱为主向热固粗纱、热塑产品（短切原丝）、电子纱及电子布三足鼎立的方向转变。3月智能制造基地 3亿米电子布及 15万吨玻纤产线已双线开工，细纱三期电子纱产能规划提升的同时针对下游需求优化产品结构，新建 15万吨粗纱产线主要针对热塑领域应用。根据公司公告，上半年公司综合成本不断下降，我们认为原有产线技改以及智能产线投放均实现一定的降本提质作用，看好公司产品品类延伸及成本控制带来的长期成长性。 上调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好玻纤行业下半年景气行情同时公司产品结构优化带来的盈利改善。上调盈利预测，预计公司 2021-2023年营收分别为 153.57、168.37、190.03亿元（此前分别为 131.54、154.15、187.80亿元），归母净利润分别为 53.94、60.86、67.98亿元（此前分别为 40.24、47.19、55.31亿元），对应 PE 分别为 11X、10X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求下滑，产能投放不及预期

     21年上半年公司归母净利润同增 200%-250%： 中国巨石发布 2021年中报业绩预告， 预计实现归母净利润与上年同期相比， 增加 15.2亿元到 19.1亿元，同比增加 200%到 250%，经测算公司上半年归母净利润 22.8-26.7亿元， EPS0.57-0.67元。上半年整体表现为历史最好水平。 行业高景气度延续，玻纤纱和电子纱价格高位稳定： 根据卓创资讯，截止 2021年 6月 26日， 2400tex 缠绕直接纱均价 6150元/吨，较去年同期累计上涨 43.3%，且自 4月以来价格稳定维持在这一水平； G75电子纱均价 1.7万元/吨，较去年上半年 8000元/吨的价格水平翻倍，且后期还有进一步小幅上涨的可能。玻纤行业高景气延续，玻纤价格创近年来历史新高，行业内企业盈利水平均有显著改善。 产能新增有限，需求持续改善： 年内产能新增有限，根据卓创资讯，截止 5月底，国内累计新增在产产能 27.5万吨，年内其余确定新增产能规模在 35万吨左右，整体看全年新增产能约 60万吨。考虑到全球新冠疫苗接种有序推进，需求持续恢复，叠加供给新增有限，预计行业整体供需紧平衡状态将维持，价格高位或将延续到年底。 盈利预测与估值评级： 中国巨石是世界玻纤巨头，在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势显著；生产规模不断扩大且产品结构不断优化。玻纤及相关产品价格大幅提升，且持续稳定在高位，我们上调公司 21-23年预测净利润为 46.5、 48.0和48.8亿元（较原预测上调 33%、 19%、 18%），对应 EPS 1.16、 1.20、 1.22元，维持“买入”评级。 风险提示： 玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；高贸易壁垒风险等。

     公司发布 21h1业绩预增公告， 21h1归母净利预计较 20h1增加 15.2-19.1亿元至 22.9-26.7亿， yoy+200%~250%； 我们测算 21q2归母净利预计12.2-16.1亿， qoq+15%~51%（中值 14.1亿， qoq+33.0%）。 21h1扣非归母净利较 20h1增加 13.8-17.3亿至 20.8-24.2亿， yoy+200%~250%； 我们测算 21q2归母净利 10.2-13.6亿， qoq -4%~29%（中值 11.9亿， qoq+12.3%）。 21Q2业绩基本符合预期。 我们认为 21q2量环比变化或有限，业绩弹性或主因价格变化21h1公司有效产能基本没变化（推测细纱 2期主要贡献在 h2）， 20q4起公司主要产品库存快速下降， 21h1库存预计变化不大，结合产能刚性满负荷生产特征，判断 21q2粗纱及电子布销量环比变化较小，业绩环比继续向上推测主因价格变化。粗纱价格 21q2基本稳定（部分产品结构性小幅上调，算术粗纱市场均价 q2较 q1提升 5%左右）、电子布 21q2价格继续上涨（据卓创资讯， 7628最新价格 8.8元/米左右 vs 3月末约 7.2元/米）。 延续前期观点， 我们对玻纤行业高景气持续性保持乐观我们测算 21/22年玻纤纱供给增量 53（h1已点火超 30万吨） /58万吨，较十三五高峰供给投放年份少。行业高景气企业高盈利状态下，不排除较多超预期中长期新增产能规划陆续出台，同时关注落后陶土坩埚产能边际影响。同时考虑到 1）铂铑合金价格飙涨带来的产能投资增加，阶段性约束部分新增投资冲动； 2）规划不等于落地，部分或为噪音； 3）环保硬约束、碳减排大背景下，落后产能非长久之计。我们认为供给端超预期变化概率相对较小。需求角度， 21h1汽车及电子需求有亮点，料有持续性；风电需求相对疲弱，但好于预期，同时看好后续风电需求中长期成长潜力。 玻纤材料替代属性逐步凸显的背景下，短期有弹性，长期有空间。我们对行业高景气持续性保持乐观。 巨石龙头地位稳固、成长可期，估值有性价比， 维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头（若后续泰玻进入地位进一步夯实），电子布产能全球前二（细纱 3期投产后预计成为第一），成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，产品附加值或稳步提升。龙头巨石仍成长，且路径愈发清晰。 维持前期盈利预测，预计公司 21-23年净利润 47.4/ 60.2/ 68.0亿元， YoY+96%/27%/ 13%，当前价格对应 21年 PE 仅 11x，考虑公司龙头地位及成长性，认可较可比公司给予一定溢价，维持 21年目标 PE 22x，对应目标价 26.18元，维持“买入”评级。 风险提示： 玻纤增量供给超预期； 需求成长逊于预期；电子布竞争超预期； 预告数据为初步测算结果，具体数据以 2021年半年报为准。

     事件： 6月29日公司发布21H1业绩预增公告，预计实现归母净利润22.9-26.7亿元，同增200%到250%，归母净利润中值24.8亿元，同增225%。21Q2实现归母净利润12.2-16.0亿元，同增170%到254%，归母净利润中值14.1亿元，同增212%，略超预期。 点评： 销量：预计二季度粗纱销量约55.5万吨，预计电子布销量1.1亿平。销量快速增长我们认为主因汽车、电子等领域延续高增，热塑纱和电子布需求旺盛，海外需求持续向好。 单利：预计粗纱单价环比Q1继续提升，预计粗纱单吨净利近2000元；预计电子布价格6~6.5元，预计单平净利超过3元。 中国巨石市值跌至600亿附近，预计对应下一轮行业底部估值不足20倍，当前时点具备性价比，重点推荐。 短期粗纱和电子纱（布）价格等均高位维持甚至略有上升，下游汽车、电子等需求旺盛，我们预计热塑、电子纱价格仍将超预期上涨。随着龙头巨石、长海等的产能逐渐投产，预计下半年行业以稳量稳价为主。市场现在担心的新增产能投放过多导致行业周期明显下行的担忧我们觉得太过悲观，根据我们测算，预计供给基本与需求匹配，预计明年全球新增产能不超过50万吨，同比增速5-6%，风电，热塑，电子布均有望发力，需求增速判断在6-7%左右。 中期看，行业整体周期性会因为下游需求成长性及供给端壁垒增高而出现弱化。我们认为行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，公司自身会持续扩大产能、降低成本、调整结构（重点发力热塑短切和电子布）来降低行业波动率，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升。 长期看，成本下降推动价格下降，玻纤行业渗透率有望持续提升，吨净利会有调整（我们认为行业底部盈利水平会较过去几年有提升），但量和市场份额会去弥补。 投资建议：1）行业层面：需求长期稳步增长，明年供给新增可控，且因为进入壁垒提升，预计行业供需仍将维持紧平衡；2）公司依靠成本和产品结构优势将持续抢占市占率；3）电子布等领域的拓张将一定程度降低周期波动性；4）我们预计当前市值对应下一轮行业底部估值不足20倍，估值具备性价比，重点推荐。我们预计2021、2022年归母净利润为50、55亿元，对应当前股价PE为12、11倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；中高端价格下滑超预期。