事件 公司公布2021-2025年责任目标考核激励管理办法，本办法设置责任利润值。公司实际利润超过责任利润目标时，方可提取超额奖励；若责任利润值未达成，公司控股股东、董事、监事、高级管理人员及公司董事会认定的核心骨干人员承诺，按照净利润实际完成值与责任利润值的差额的95%/5%，增持公司股票/认购员工持股计划份额。 点评 设定业绩增长目标，展现公司信心。公司本次激励的责任利润值为2021-2025年归母净利润分别不低于18.00/20.70/23.81/27.38/31.48亿元，每年净利润增速为15%。本次激励方案展现了公司通过行业规划与综合考量，对未来五年公司前景有充分的信心，有望催化公司估值进一步恢复。 行业景气向上，公司产能继续投放，盈利情况持续向好。在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格从2020年3月底部价格持续上涨。考虑到目前全球经济处于复苏态势，预计箱板瓦楞纸需求仍维持高景气，纸价有望继续温和上涨，并带动吨净利扩张。目前公司处于产能释放的进程，预计2021年销量将达到600万吨，相较于2020年增加了100万吨，同比增长约20%，增长的原因主要是在华中基地已经投产，其产能爬坡已经完成，因此2021年全部产量都将释放出来。公司后续产能将有序投放，预计2022到2025年，每年造纸厂销量均有20%左右的增长，保障了未来五年公司业绩持续增长。 继续发力海外，打造新的业务增长极。北欧纸业2019年实现营收23.38亿元，实现归母净利润2.87亿元。借助北欧纸业，公司海外竞争力提升，打造新的业务增长极。 投资建议：我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.32/0.47/0.56元，当前股价对应2020~2022年PE分别为11.3倍/7.8倍/6.5倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。

点评： 1）定增终止有助于保障原股东权益。公司目前市值为 146亿元，原定增方案对原股东利益稀释较为明显，亦会对公司估值形成压制。本次取消定增方案后，彰显了公司对股东利益的重视，亦有望催化公司估值修复。 2）产能扩张带动销量稳步增长，行业景气向上利好吨净利提升。①在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格亦从 2020年 3月底部3800元/吨上涨至 4850元/吨。考虑到目前全球经济处于复苏态势，预计箱板瓦楞纸需求仍维持高景气，纸价有望继续温和上涨（山鹰已外发涨价函，2月 18日起，箱板瓦楞纸上涨 100-300元/吨），并带动吨净利扩张。②公司近年来稳步推进产能扩张，目前产能已达 650万吨，未来三年预计有近 300万吨产能陆续投放，从而带动公司销量增长，推动规模稳步扩张。 3）北欧纸业分拆上市及包装产业升级，有利于提高未来成长空间。①北欧纸业 2019年实现营收 23.38亿元，实现归母净利润 2.87亿元。北欧纸业分拆上市有助于降低公司资产负债水平（回收 24.41亿元瑞典克朗资金，商誉压力减小），优化公司管理结构，提高海外核心竞争力。②与腾讯合作云印产业平台进军包装领域，有望打开成长空间，助力纸箱厂产业升级，打造新的业务增长极。 投资建议：考虑纸价上涨，上调盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 为0.32/0.47/0.56元，对应 PE 分别为 10/7/6X，维持“买入”评级。

Q3盈利大幅改善， 产销量稳健增长。 受疫情影响， Q1因运输限制导致箱瓦纸行业 产销量下滑，终端需求受损导致 Q2纸价下滑影响盈利。 Q3箱瓦纸产业链库存降至 低位， 纸价快速提升， Q3箱板纸均价 4453元/吨，同比+14%， 环比+15%。 公司 2020Q1~3归母净利润分别为 2.30/2.71/4.82亿元， 伴随纸价提升， 盈利能力大幅 改善。 2020Q1~3公司实现国内原纸产量 133.29万吨，国内原纸销量 144.83万吨， 产销率 108.66%；瓦楞箱板纸箱产量 4.02亿平方米，销量 4.41亿平方米，产销率 109.70%。 利润率修复，费用管控良好。 2020Q1-3公司毛利率/净利率分别为 16.9%/5.8%， 分别同比-2.4/-1.8pct； 2020Q3分别为 16.6%/6.6%，分别同比-0.8/+0.2pct，分别 环比+3.4/+2.1pct。 2020Q1-3公司期间费用率为 11.4%，同比-2.2pct，其中销售/ 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.5%/7.0%/3.0%/2.0% ， 分 别 同 比 -2.8/-0.2/-0.8/-0.5pct。 受前两个季度销量和纸价下滑影响， 公司 2020Q1-3经营现 金流净额 14.0亿元，同比-41.1%。 公司进入产能扩张期，原材料自给能力提升。 华中基地继 PM21顺利投产后， PM22生产线于 2020年 5月进入试生产阶段，并于 2020年 7月底转入固定资产，华中基 地现有设计产能增至 80万吨/年。随着一期项目 PM23年底前投入试运行，华中基 地年产能将达到 127万吨/年，成为继安徽山鹰和浙江山鹰之后的第三大造纸基地。 公司报告期内启动广东山鹰 100万吨高档箱板纸扩建项目和浙江山鹰纸业 77万吨绿 色环保高档包装纸升级改造项目， 2021-2022年该两个项目达产后，公司造纸年产 能将超过 800万吨。截至 9月底，公司已在东南亚建成年产 70万吨的再生浆产能， 并已实现批量生产。根据公司计划， 2021年一季度，公司将掌握年产 150万吨再生 浆产能，在满足自身长纤维原料需求外还可外供。 持续推荐包装产业互联网平台， GMV 快速增长。 云印技术于 7月启动包装产业联盟， 并于 10月联合腾讯企点成功上线“云印箱易通”，助力纸箱厂数字化升级。包装产 业联盟的业务模式已得到重点客户的验证，并将在重点区域进行推广。云印平台 1-9月累计 GMV 已达 46亿元，已较去年同期翻倍增长。 北欧纸业境外上市完成，降低公司整体资产负债率。 北欧纸业境外上市后，前期投 资已全部收回，商誉后续无减值风险；有效拓宽北欧纸业融资渠道，注入北欧纸业 长期发展动力；降低公司整体资产负债率，公司出售部分股权，收回的资金将进一 步加强公司的资金实力。 龙头包装纸厂，造纸主业成本和产品优势强劲，垂直一体化布局把控市场，长期成 长性充足，维持“买入”评级。我们预计 2020~2022年归母净利润 15.56/19.62/23.50亿元，同比+14.2%/+26.1%/+19.8%，对应 PE 9.3X/7.4X/6.1X。 风险提示： 疫情持续蔓延、进口废纸政策变动、终端需求大幅下滑、项目建设不及 预期。

行业景气持续回升，三季度业绩超预期。①从收入端看，Q3实现原纸销量 144.8万吨（环比增长 16.0%），纸箱销量 4.41亿平方米，叠加公司原纸提价，从而带动三季度营收环比增长 20.4%。②从盈利能力看，得益于成品纸提价，Q3单季度毛利率环比 Q2提升 3.4pct 至 16.6%（同比减少 0.8pct，预计主因会计准则调整影响）。整体看，公司 Q3吨纸盈利改善明显，以扣非净利润测算，预计吨纸净利润达 250元以上。 Q4旺季需求增加，后期预计纸价中枢呈温和上涨趋势。行业景气持续上行，箱板瓦楞纸和国废价格分别从五月底部 4286元/吨和四月底部1766.85元/吨爬升至目前 4768元/吨和 2088.55元/吨，Q4季度行业下游需求因电商促销和海外黑五等节日而持续释放，看好公司下一季度业绩继续改善。 北欧纸业分拆上市及包装产业升级，有利于提高未来成长空间。北欧纸业 2019年实现营收 23.38亿元，实现归母净利润 2.87亿元。北欧纸业分拆上市有助于降低公司资产负债水平，优化公司管理结构，提高海外核心竞争力。与腾讯合作云印产业平台进军包装领域，有望打开成长空间，助力纸箱厂产业升级。 投资建议：上调盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 为 0.32/0.45/0.52元，对应 PE 分别为 9.63/6.92/6.06X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新产能不及预期，纸价波动风险。

Q3业绩显著修复，营收与归母净利均同比增长超 20% 2020年前三季度山鹰纸业营收同比下降 0.6%至 170.37亿元，归母净利同 比下降 25.8%至 9.83亿元，扣非归母净利同比下降 15.7%至 9.10亿元； 分季度看， 2020Q1/Q2/Q3单季营收同比分别变动-26.5%/0.6%/20.9%至 38.36/59.91/72.10亿元，归母净利同比分别变动-49.7%/-42.0%/20.7%至 2.30/2.71/4.82亿元。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.31、 0.39、 0.49元，维持“买入”评级。 产能释放、盈利修复，造纸业务收入利润增长向好 分业务看，公司前三季度国内造纸板块实现营收 114.32亿元，分部盈利 （EBIT，下同） 14.85亿元，原纸销量同比增长 0.58%至 329.91万吨，单 吨 EBIT 为 450元/吨；其中 Q3销量同比增长 20.18%至 144.83万吨，单 吨 EBIT 556元/吨。包装板块前三季度实现营收 35.50亿元，分部盈利 1.03亿元， 瓦楞箱板纸箱销量同比增长 8.92%至 10.40亿平方米，其中 Q3销 量同比增长 20.2%至 4.41亿平方米。北欧纸业（NPAPER）方面，前三季 度实现营收 16.84亿元，分部盈利 1.94亿元。 会计准则调整致毛利率、费用率波动，归母净利率环比修复 前三季度公司毛利率同比下降 2.4pct 至 16.9%，系会计准则调整下部分销 售费用计入成本所致。期间费用率同比下降 2.2pct 至 11.4%，其中销售费 用率同比下降 2.8pct 至 1.5%，主要系列报口径调整所致； 管理+研发费用 率同比下降 0.2pct 至 7.0%，财务费用率同比上升 0.8pct 至 3.0%，主要系 利息收入减少、汇兑损失增加所致。 三季度归母净利率达到 6.7%，环比提 升 2.2pct，同比基本持平。 现金流方面， 前三季度经营性净现金流同比下 降 41.1%至 13.96亿元，主要系购买商品、支付劳务增加所致。 北欧纸业成功分拆上市，扩建产能强化原料自给，优化产品结构 子公司北欧纸业于 2020年 10月 22日在瑞典成功上市， 本次分拆上市合 计回收约 24.17亿瑞典克朗资金， 分拆后公司仍持有北欧纸业 49%股权， （若上市的超额配售权全部实施，公司将间接持有北欧纸业 41.35%的股 权），此次子公司分拆上市回收资金有望增强公司资金实力。此外，公司产 能稳步扩张，目前国内造纸年产能达 600万吨，浙江 77万吨、广东 100万吨、吉林 30万吨造纸项目推进，公司预计于 2022年投产或计划投产。 包装纸龙头企业，维持“买入”评级 考虑到疫情之后下游需求快速复苏、三季度旺季提价顺利， 上调 2020年 造纸均价， 考虑到行业扩产推进、供需格局偏弱，略下调 2021-2022年造 纸吨利预测， 预计公司 2020~2022年归母净利 14.4、 17.6、 22.6亿元（前 值 13.9、 19.3、 23.0亿元），对应 EPS 为 0.31、 0.39、 0.49元。 参照可 比公司 Wind 一致预期 2021年 10xPE 均值，给予公司 2021年 10x 目标 PE 估值，对应目标价区间为 3.90元（前值 4.13元），维持“买入”评级。 风险提示： 疫情发展不确定性， 需求超预期下行，原材料价格大幅波动。

箱板纸 Q3景气回升，量价齐升、 业绩环比修复 公司 Q3实现原纸销售约 151万吨（ +23.6%），其中国内箱板纸销售约 144.8万 吨（ +20.2%），北欧纸业销售约 6万吨。从而可以测算得到， 20Q3公司箱板纸 吨净利为 319元/吨（环比+111元/吨），扣非吨净利 286元/吨（环比+127元/ 吨），修复趋势明显；其中国内箱板瓦楞纸的扣非吨净利为 302元/吨（环比+245元/吨）， 主要受益于下游需求回暖价格提升（ 箱板纸均价 4472元/吨，环比 +15.3%； 瓦楞纸均价 3620元/吨， 环比+13.16%）及原材料自制比例提高；北 欧纸业吨净利为-400元/吨（ 20Q2约为 1114元/吨），大幅下降系北欧箱板纸和 烘焙纸受疫情影响下游需求低迷，价格维持弱势以及北欧纸业浆厂 B?ckhammar 产量下降所致。截至 10月 30日，箱板纸、瓦楞纸的市场价格分别为 4627、 3720元/吨，月涨幅分别为 117、 75元/吨，较 5月低点上涨 867、 612元/吨，目前箱 板瓦楞下游内外需持续修复，预期价格仍有提涨空间。 原纸产能投放有序，积极布局再生浆产能建设，保障中期成长 （ 1）原纸： 随华中基地 127万吨/年产能相继于 2020年上半年开始投产（华中 山鹰 PM21、 PM22分别于 7/8月正式投产， 9月销量达 49.5万吨； PM23于 10月初正式投产），目前公司国内造纸年产能已达 600万吨（预期 Q4销量可达约 160万吨）。随广东肇庆、浙江海盐、湖北华中基地分别新增 100万吨、 77万吨、 30万吨箱板产能落地，至 22年底公司产能将超 800万吨，成长路径清晰。（ 2） 再生浆： 截至 9月底，公司已在东南亚建成年产 70万吨的再生浆产能，并已实 现批量生产。根据公司计划， 2021年一季度，公司将掌握年产 150万吨再生浆 产能，在满足自身长纤维原料需求外还可外供，成本领先优势持续强化。 云印技术 GMV 同比翻倍，产业互联网逐步开拓 公司 2020年 7月发布“云印 3+1数字化系列产品”，分别针对“智能控制”、“工 序协同”、“产销匹配”等场景，旨在打通工人、设备、工厂与市场之间的连接， 通过“单厂提效，多厂协作”深度服务合作企业。 10月公司联合腾讯企点成功 上线 “云印箱易通”，助力纸箱厂数字化升级，整合各方优势资源共同构建包 装产业互联互通生产平台。 1-9月云印平台累计 GMV 已达 46亿元，已较去年 同期翻倍增长（ 2020H1云印技术实现收入 1.09亿元，同比+320%，净利润-0.14亿元）。 北欧纸业境外分拆上市， 资产负债率下降 公司于 10月 22日完成子公司北欧纸业分拆上市，公司 2017年以 24亿瑞典克朗收购北欧纸业后，累计从北欧纸业获得 12亿瑞典克朗（约 9亿元）的分红， 本次分拆上市出售北欧纸业股权获得 14.6亿瑞典克朗（约 11亿元），共计收回 26.6亿瑞典克朗（约 20亿元）， 降低公司资产负债率， 并继续保持对北欧纸业 的控制权。 Q3盈利能力环比改善，费用率管控良好 20Q1-Q3公司毛利率为 16.89%（ -2.44pct），净利率为 5.76%（ -1.82pct）； 单 Q3毛利率为 16.60%（环比+3.36pct），盈利能力环比改善；公司销售费用率为 1.33% （ -3.54pct，主要系新收入准则下原计入销售费用的运输费用调整至营业成本）， 管理费用率 4.28%（ -0.54pct），研发费用率 1.83%（ -0.34pct），财务费用率 3.10% （ + 1.39pct，主要系利息收入减少以及汇兑损失增加），对应公司净利率为6.69% （环比+2.17pct）。 营运效率小幅下降，原材料备货增加应对外废配额下降 从营运效率来看， 公司应收帐款 36.72亿元（较期初增加 6.18亿元），周转天数 较去年同期增长 7.04天至 53.30天；存货为 29.98亿元（较期初增加 8.22亿元）， 周转天数较去年同期增加 1.26天至 49.33天，主要系原材料储备增加和华中生 产线投产所致；应付票据及帐款为 48.15亿元（较期初增加 7.31亿元），应付账 款周转天数较去年同期上升 14.40天至 84.85天。从现金流表现来看，报告期内 公司经营性现金流量净额 13.96亿元（ -41.13%），单 Q3为 3.50亿元（较去年 同期减少 14.74亿元），主要系 Q3公司持续投建项目，原材料备货增加应对外 废配额下降以及劳务费用增加所致。 盈利预测及估值 山鹰纸业原纸及包装内延外生明晰有序，是造纸周期板块具备长期成长属性的 优质资产，预计公司 20-22年营收 254.98/306.74/354.72亿元（同比+9.71% /+20.30% /+15.65%），归母净利 14.25/17.95/21.50亿元（同比+4.64% /+25.95% /+19.76%），对应 PE 为 9.84X /7.81X /6.53X，给予“买入”评级。 风险提示 纸价上涨不及预期，行业竞争加剧

事件：公司发布2020年9月经营数据快报，2020年1-9月国内造纸/包装实现销量329.91万吨、10.40亿平方米，同比变动+0.58%/+8.92%；销售均价分别为3398.89元/吨、3.21元/平米，同比变动-1.58%/-1.14%。其中，9月国内造纸/包装实现销量49.51万吨、1.50亿平方米，同比变动+21.55%/+22.83%，环比变动+5.84%/+9.49%；销售均价分别为3530.37元/吨、3.16元/平米，同比变动+7.57%/+1.64%，环比变动+4.58%/+3.16%。 点评：行业景气持续改善，公司下半年有望迎来业绩环比提升。七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，纸价迎来温和上涨，我们预计行业下游需求在国庆节后仍将持续释放（双十一、圣诞推动需求），纸价有望维持现有中枢或小幅上涨。同时，山鹰得益于产能扩张&市占率提升，造纸及包装板块实现9月的同比高速增长，亦有望于四季度延续。 把握小厂出清机遇扩张产能，分拆北欧纸业优化资产负债水平。①公司拟定增募投不超过50亿元用于投资建设年产100万吨制浆及年产100万吨工业包装纸项目（一期）、77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目和补充流动资金，投产后将增加瓦楞纸/浆板/秸秆浆/中高档包装纸30/30/10/77万吨产能，行业在废纸资源短缺背景下小厂将加剧出清，产能扩张有望推动公司持续获取市场份额。②北欧纸业是公司持有100%股权的专注于防油纸和牛皮纸领域的造纸公司，北欧纸业2019年实现营收23.38亿元，实现归母净利润2.87亿元。北欧纸业分拆上市有助于实现公司股权重估，降低公司资产负债水平。 盈利预测及投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE分别为10.33X、8.04X、6.51X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新产能不及预期，纸价波动风险。

公司发布收到证监会回复函，中国证监会国际合作部对公司分拆北欧纸业境外上市事宜无异议。北欧纸业境外上市事宜尚需取得瑞典OMX交易所批准，并结合市场情况以及其他因素最终落实。 点评：推动北欧纸业加速发展，股权价值重估利好公司优化资产负债水平。公司持有北欧纸业100%股权，北欧纸业2019年实现营收23.38亿元，实现归母净利润2.87亿元。随着北欧纸业分拆上市，一方面有助于完善其管理团队激励制度，加速公司发展，另一方面有助于实现股权重估，降低公司资产负债水平。 布局东北生产基地，扩建浙江高档包装纸产能，优化产品结构扩大市场份额。公司拟募集资金18亿元用于山鹰纸业（吉林）年产100万吨制浆及年产100万吨工业包装纸项目（一期）建设，该项目投产后其年产能规模可达瓦楞纸30万吨、浆板30万吨和秸秆浆10万吨。同时，使用募集资金17亿元用于浙江山鹰纸业77万吨绿色高档包装纸升级改造项目建设，具体产品主要为低定量强韧牛卡纸、精制多功能纸和食品纸袋纸，该项目建成后每年可提供高档包装纸77万吨。新项目投资有助于公司完善市场布局及产品结构，推动规模进一步增长。 行业景气回升，公司下半年有望迎来业绩环比提升。上半年受疫情扰动，纸价波动较大，行业景气于二季度完成触底，随着行业旺季到来，七八月纸价迎来温和上涨。而山鹰纸业得益于产能扩张带来市占率提升，8月造纸及包装板块实现同比高速增长（8月国内造纸/包装实现销量46.78万吨、1.37亿平方米，同比变动+17.63%/+15.95%），预计吨纸利润亦有所修复，下半年业绩环比提升确定性高。 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE分别为10.33X、8.04X、6.51X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新产能不及预期，纸价波动风险。

事件：公司发布2020年8月经营数据快报，2020年1-8月国内造纸/包装实现销量280.4万吨、8.68亿平方米，同比变动-2.40%/+4.22%；销售均价分别为3375.68元/吨、3.26元/平米，同比变动-2.94%/-0.35%。其中，8月国内造纸/包装实现销量46.78万吨、1.37亿平方米，同比变动+17.63%/+15.95%；销售均价分别为2471.38元/吨、3.17元/平米，同比变动+8.18%/1.01%。 点评： 消费旺季到来支撑行业景气，吨纸利润环比修复。上半年受疫情扰动，纸价波动较大，行业景气于二季度完成触底，随着从七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，下游需求环比恢复明显，纸价迎来温和上涨。 从行业情况看，我们预计下游整体需求仍受疫情的小幅影响，但山鹰得益于产能扩张&市占率提升，造纸及包装板块实现8月的同比高速增长。考虑到国废价格从五月的底部回升约400元/吨，而箱板纸则回升约500元/吨，预计公司吨纸利润亦环比有所提升。 产能稳步扩张推动业绩增长，云印业务打造新增长曲线。①公司近几年稳步推进产能扩张，华中基地于今年5月产线陆续投产，年底产能预计达127万吨/年，广东100万吨箱板纸项目及浙江77万吨高档包装纸项目亦有望于2021-2022年陆续投产，带动规模稳步扩张。②云印技术是公司针对包装行业打造的产业互联网平台，通过轻资产模式形成包装行业的云工厂、云物流、云仓配，解决中小包装厂业务痛点，2020H1实现营收收入1.09亿元，净利润-0.14亿元。随着该业务规模扩张，有望提升盈利能力，贡献业绩成长新动力。 盈利预测及投资建议：小幅上调盈利预测，预计2020-2022年EPS 分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE 分别为10.59X、8.24X、6.68X，维持“买入”评级。 风险提示：纸价波动，疫情反复，原材料成本波动。

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收98.26亿元，同比降低12.03%；实现归母净利润5.01亿元，同比降低45.83%；扣非后同比降低40.68%至4.78亿元。Q2营收同比增加0.62%至59.91亿元，归母净利润同比降低42.05%至2.71亿元，扣非后同比降低55.12%至2.07亿元。 点评： 业绩符合预期，纸价下跌导致毛利率承压。①收入端：分产品看，疫情导致需求下滑，2020H1包装纸/特种纸/纸业贸易营收分别同比减少18.30%/4.70%/19.05%至55.79/11.71/6.27亿元，包装业营收基本持平（20.02亿元），上半年原值销量198.7万吨，同比增长1.81%。分季度看，Q1受疫情影响较为明显，销量下滑32.46%，Q2随着下游复工复产，销量同比增长8.8%，恢复明显。②盈利端：受二季度成品纸价格大幅下跌&会计准则调整影响，2020H1毛利率为17.01%，同比减少3.3pct，包装业/包装纸/特种纸毛利率分别同比减少2.76/3.11/8.02pct。2020H1期间费用率同比下降1.59pct至12.03%，销售/管理/财务费用率分别同比变动-2.32/+0.91/+0.42pct。 消费旺季到来支撑行业景气，产能稳步扩张推动业绩增长。①上半年受疫情扰动，纸价波动较大。随着从七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，纸价有望维持温和上涨，推动吨纸利润触底反弹。②公司近几年稳步推进产能扩张，华中基地于今年5月产线陆续投产，年底产能预计达127万吨/年，广东100万吨箱板纸项目及浙江77万吨高档包装纸项目亦有望于2021-2022年陆续投产，带动规模稳步扩张。 盈利预测及投资建议：根据中报调整盈利预测，考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.28、0.38、0.47元，对应PE分别为11.32X、8.50X、6.80X，维持“买入”评级。 风险提示：纸价波动，疫情反复，原材料成本波动。

（一）大家居：2021年1-3月商品住宅销售面积、房屋住宅新开工面积、房屋住宅竣工面积分别同比增长+68.1%、+30.1%、+27.1%，相对于19年1-3月分别同比变动+24.6%、-5.0%、+6.5%，3月当月商品住宅销售面积、房屋住宅新开工面积、房屋住宅竣工面积分别同比变动+42.4%、+8.2%、-3.04%，相对于19年3月分别同比变动+22.7%、-3.7%、-2.2%，地产销售火热。业绩方面，索菲亚、好莱客、皮阿诺2021Q1预计实现营业收入16.03-18.32、5.68、3.33-3.87亿元，同比增长110%-140%、203%、85%-115%，家居Q1收入靓丽，持续看好家居企业成长。推荐多渠道、多品类优势明显的定制龙头欧派家居，高中端品牌矩阵完善、橱衣木多品类同步推进的索菲亚，线上前瞻布局及直播转化变现领先，发力整装的尚品宅配，大宗优势凸显、享受品类与渠道红利的志邦家居、金牌厨柜等，国内外业务协同、财务状况改善、业绩拐点向上的曲美家居等。软体板块推荐内外销持续崛起、提价消化成本的软体龙头顾家家居、敏华控股以及内销渗透率提升，外销订单与产能释放梦百合等。木门系推荐工程持续放量、产能有序投放的江山欧派，五金瓷砖系看好扩品类、耕渠道、红利持续兑现的坚朗五金，全国布局、零售发力、业绩拐点的东鹏控股等，以及低估值明显、品类稳步扩张、Q1业绩高增的海鸥住工。 （二）必选消费：2021年3月当月文化办公用品限额以上企业零售额同比增长22.20%，相对于2019年增长24.70%，继续保持高速增长。推荐线上渠道持续成长，木浆低价库存红利的中顺洁柔等；推荐传统回升、科力普放量、九木稳步拓店的晨光文具；消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的全棉生活龙头稳健医疗；深耕自主品牌、产品渠道优化、全国扩张加速的百亚股份。 （三）新型烟草：监管政策靴子落地，短期看，对品牌端影响大于制造端，长期看具有产品、技术优势的龙头企业仍大有可为。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放的思摩尔国际，国内烟草香精龙头华宝股份，以及布局新型烟草、低估值的劲嘉股份等。 （四）造纸包装：截止4月16日，白卡纸、铜版纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸价格为9863.57、7380、7322、4983.33、3973元/吨，周环比变化+0.07%、+0.07%、+0.18%、-0.20%、+0.08%，纸浆期货受资金面、消息面影响，报盘大幅回升，下游文化纸、白卡纸、生活用纸整体偏稳运行。推荐主业量价齐升，兼具成长空间的龙头纸企太阳纸业，推荐行业整合良好，白卡提价趋势延续的博汇纸业等。包装板块，推荐受益5G换机潮、消费电子高增长，业绩释放的裕同科技等。 （五）电工照明：持续推荐插座开关绝对龙头公牛集团，公司渠道品牌遥遥领先，看好公司的新品类新渠道的拓展潜力与空间；根据深圳LED网报道，欧普照明涨价8%~12%，4月1日起生效，有效对冲成本上涨，提升公司业绩，欧普照明线上商照维持稳健增长，线下零售拐点确定，照明空间的市占率进一步提升。 （六：）黄金珠宝：周大生2021Q1实现归母净利润2.31-2.41亿元，同比增长130%-140%，相对于2019年Q1增长19.26%-24.44%。短期看，受疫情影响延后的婚庆需求，将在21年逐步释放，长期看，黄金珠宝应用场景扩张，日常佩戴需求提升。推荐线上渠道亮眼、开店加速的国内珠宝龙头周大生等。 风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。

投资建议：坚守核心龙头，把握弹性标的白酒行业基本面仍然强劲，随着前期股价波动，板块估值基本进入合理区间。市场情绪对美债利率敏感性降低，板块已逐步企稳。展望2021全年，高端白酒价格上行是确定性趋势。五粮液带动整体白酒价格带上移，次高端价格带有望扩容。 从个股上看，头部白酒预期较为充分，在行业景气度较高背景下，部分二线标的通过内部营销变革，或存在超预期可能。大众品普遍以稳为主，建议坚守价值龙头，关注二三线弹性标的。 月度观察：3月月社零数据持续复苏，餐饮恢复较快2021年3月社会消费品零售总额增长34.2%，较1-2月增速仍有回升，主因在于2020年疫情导致的低基数效应。其中餐饮、珠宝、纺服类消费增速强劲。3月餐饮及限额以上餐饮收入分别+91.6%与+115.2%，疫情得到有效控制后消费出现较大改善。细分子行业中，3月粮油食品类、饮料类、烟酒类分别增8.3%、33.3%、47.4%，环比提升+0.1pct、+16.2pct与+26.5pct，饮料与烟酒类增速加快，一方面是低基数效应，另一方面也有部分消费延迟至3月，导致淡季不淡。预判二季度白酒仍处向上通道中。考虑到同期的基数效应，食品增速可能趋于平缓。 与与2019年同期对比：一季度整体增长稳健，食饮增长强劲2020年疫情导致同期基数较低，社零数据的高增速并不能完全反映消费真实运营情况。我们分别与2020年与2019年同期进行对比：2021Q1社会消费品零售总额同比增长33.9%，但较2019Q1增长约8.5%，该增速略高于2019全年社零增速。2021Q1餐饮及限额以上餐饮收入同比增75.8%与77.7%，但较2019Q1分别下滑2.1%与增长3.2%，餐饮仍未恢复至正常水平。观察食品饮料细分子行业，2021Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增10.0%、35.7%、44.9%，但较2019Q1分别增23.9%、41.3%、24.6%，增速远超社零数据整体增长水平，侧面反映食品饮料基本面强劲：不仅在疫情后可以形成补偿性消费，迅速恢复，仍可稳健的持续成长。 产业观察：白酒分化与升级并存白酒产业整体出现升级、分化的趋势。酱酒热潮持续，主因在于，一是消费者对于高品质产品的需求，二是高利润带来的渠道推力。但后续可能出现分化，基酒产能充足、酒体优秀、渠道布局合理的企业可能获得持续增长。酱酒热背后所体现出来的仍然是消费升级的趋势，表现为消费主流价格带的上移与高端、次高端的快速扩容。对于次高端白酒，销量增长仍需构建强大渠道力来推动；而对于高端白酒，需精准切入意见领袖，进行品牌培育与圈层营销。无论是国窖的新模式改革，还是汾酒青花30复兴版的推动，背后均体现出圈层营销的思路。龙头企业正不断探索产业趋势，占领先机。 风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。

核心观点：二线白酒具备改善预期，社零数据持续恢复本周食品饮料板块跑赢市场，黄酒、葡萄酒等板块涨幅较多，更多是资金博弈结果。 我们认为当前白酒基本面仍持续向好，龙头企业仍具有稳定向上的预期。多数一线白酒企业一季度完成全年大部分回款，市场需求旺盛，库存低位，价格有序上升。头部白酒预期较为充分，在行业景气度较高背景下，部分二线标的通过内部营销变革，或存在超预期可能。如水井坊公布的一季度业绩预告以及拟收购酱酒企业的公告均超市场预期，公司通过产品升级、渠道拓展等措施，有望在次高端整体扩容的背景下获得持续高增长。ST舍得本身品牌基础较好，老酒战略切入消费者，复星入驻后管理赋能，经营有望持续改善。金徽酒也有望获得复星的资源加持，产品升级叠加华东市场开拓，未来增长可期。 2021年3月社会消费品零售总额增长34.2%，较1-2月增速仍有回升，主因在于2020年疫情导致的低基数效应。其中餐饮、珠宝、纺服类消费增速强劲。我们观察一季度累计数据并与2019年做对比：2021Q1社会消费品零售总额同比增长33.9%，但较2019Q1增长约8.5%，该增速略高于2019年社零增速。2021Q1餐饮及限额以上餐饮收入同比增75.8%与77.7%，但较2019Q1分别下滑2.1%与增长3.2%，餐饮仍未恢复至正常水平。观察食品饮料细分子行业，2021Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增10.0%、35.7%、44.9%，但较2019Q1分别增23.9%、41.3%、24.6%，增速远超社零数据整体增长水平，侧面反映食品饮料基本面强劲：不仅在疫情后可以形成补偿性消费，迅速恢复，仍可稳健的持续成长。预判二季度白酒仍处向上通道中。 考虑到同期的基数效应，食品增速可能趋于平缓。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业（1）贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，预计2021Q1收入增速高于全年。 2021年规划营收增10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，超预期完成概率大。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）中炬高新公布2020年年报，原料价格上行导致成本压力增大，2021年利润目标指引较低。公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、品类扩张、激励优化等工作仍在进行，公司公告回购股权激励，管理效率有望提升。（4）海天味业动销良性发展，按节奏完成目标。新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强。 板块行情回顾：食品饮料跑赢大盘4月12日-4月16日，食品饮料指数涨幅为1.5%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约2.9pct。子行业中黄酒（4.4%）、葡萄酒（3.7%）、其他酒类（3.5%）相对领先。个股方面，水井坊、伊力特、青青稞酒等涨幅领先；甘源食品、金禾实业、涪陵榨菜等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

3月社零数据环比改善，烟酒类消费继续保持高增长。1）据国家统计局数据显示，3月份，社会消费品零售总额35484亿元，同比增长34.2%；比2019年3月份增长12.9%，两年平均增速为6.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额31554亿元，增长32.5%。扣除价格因素，2021年3月份社会消费品零售总额实际增长33%，两年平均增长4.4%。从环比看，3月份社会消费品零售总额增长1.75%。2）餐饮消费步入正常轨道，3月份餐饮收入3511亿元，同比增加91.6%。此外，烟酒、饮料类继续保持高增长。2021年3月，烟酒类零售总额为347亿元，同比上涨47.4%；3月份饮料类零售总额为212亿元，同比增长33.3%；3月份粮油、食品类零售总额为1307亿元，同比增长8.3%。 2020年规模以上白酒利润实现两位数增长。根据国家统计局数据显示，2020年，规模以上白酒销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%；利润1585.41亿元，同比增长13.35%。此外，最近白酒板块进行反弹，主要在于多家公司披露利好事件，例如酒鬼酒、水井坊一季报业绩预告超预期。当前板块进入业绩密集披露催化阶段，建议关注年报及一季报披露情况。 实物网上零售额占比回升，3月白酒线上量价齐升。2021年1-3月份，全国网上零售额28093亿元，同比增长29.9%，两年平均增长13.5%。其中，实物商品网上零售额23067亿元，增长25.8%，两年平均增长15.4%，占社会消费品零售总额的比重为21.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长30.5%、39.6%和21.4%，两年平均分别增长31.6%、8.9%和15.6%。作为消费品之一的酒类产品，根据阿里线上酒类数据显示，3月白酒行业销售额5.05亿元，同比增长72.53%，销量同比增长11.28%，均价同比增长55.04%。 投资建议： 最近板块企稳反弹，我们认为杀估值已告一段路。随着年报一季报披露，较好的业绩有望对板块做出一定的支撑。因此建议关注板块回调机会。 建议关注:白酒、调味品、速冻食品板块。 风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险。

本周市场回顾： 上周（ 2021/4/12-2021/4/16）建材板块（中信）指数涨幅-0.8%，相对沪深300超额收益为0.6%。年初至今，建材板块收益率为6.7%，相较沪深 300超额收益率为 11.4%。上周优选组合收益率为-2.2%，相较建材指数超额收益率为-1.5%， 累计收益率/超额收益率-14.5%/-11.1%。 团队观点： 低基数效应下，水泥需求弹性继续凸显， 1-3月全国水泥产量4.39亿吨， YoY+47.3%，其中 3月份产量 1.97亿吨， YoY+33.1%。此外，4月 15日生态环境部办公厅发布《征求意见稿》，碳排放将纳入水泥行业环评，我们判断水泥供给端受到的约束力将有所加强，新建产线难度增加，水泥估值有望修复。随着需求进入旺季，顺周期品种景气延续，继续看好玻璃的持续涨价。玻纤电子布目前价格为 7.5-8元/米，我们判断 21年电子纱供给/需求为 84.2/85.8万吨，供需紧平衡，价格有望维持在高位。消费类建材方面， 上周个别公司未发布 20Q1业绩预增公告，低于市场预期，我们判断主要受费用端影响，属于个股/偏短期影响，并未改变竣工向好趋势，继续看好受益竣工边际改善的石膏板/瓷砖等细分领域。此外，股价处于相对低位，估值有安全边际，业绩有弹性的小市值公司仍有望跑出超额收益。 建材周度数据概述： 本周全国浮法玻璃均价为 106.56元/重量箱，环比涨幅0.6%，同比上升 37.5%。库存 2592万重量箱，环比下降 11.1%，同比下降 68.8%。本周全国主流缠绕直接纱均价 6167元/吨，环比上升 0.4%；电子纱均价 15750元/吨， 环比上升 1.1%；无碱玻璃纤维纱均价 7188元/吨，环比上升 1.5%。本周全国水泥市场平均成交价为 463元/吨，环比涨幅1.0%。 水泥库容环上升 0.2pct 至 46.8%。本周消费建材原材料中，沥青均价 3215元/吨，环比上升 1.6%； PVC 均价 9416元/吨，环比下降 0.3%。 投资建议与投资标的投资建议： 周期建材中， 我们推荐玻璃龙头旗滨集团(601636，买入)， 玻纤制品龙头长海股份(300196，买入)； 消费建材中， 推荐受益竣工的东鹏控股(003012，买入)； 以及在终端需求和成本上涨的推动下迎来量价齐升，长期看产品结构优化盈利中枢有望不断抬升的石膏板龙头北新建材(000786，买入)；此外，我们认为凯伦股份(300715，买入)在估值合理，业绩增速较确定的背景下， 依然有较大的市值成长空间。新材料领域，由于半导体/光伏需求旺盛，看好基本面反转态势的石英股份(603688，增持)。

地产端： 2021年 3月全国住宅销售面积较 2019年同期增长 22.65%， 年初销售热度延续。 2021年 3月全国住宅销售面积 32332万平方米， 较去年同比增加 42.37%。 2021年 3月全国住宅竣工面积 4026万平方 米， 较 2019年同比减少 2.22%。 社零方面： 2021年 3月社会消费品零售同比增长 34.2%。 家具类零售额： 2021年 1-3月家具类零售额累计同比增加 52.3%。 日用品： 2021年 3月日用品类零售额 1711亿元， 与 2019年 3月对比， 2021年日用品零售额同比增长了 29.35%，累计同比增长了 21.33%。 文化办公用品： 3月文化办公用品零售额单月增长 22.2%； 与 2019年 3月对比， 2021年文化办公用品零售额同比增长了 24.7%，累计同比 增长了 19.2%。 国内家具建材景气： 2021年 2月全国建材家居景气指数（BHI)为 79.97， 单月同比增长 89%。 家具出口： 3月家具及其零件出口额同比实现 49%的高增长。 TDI： 2021年 4月 15日华北地区 TDI 价格为 1.56万元/吨。 3月以来 TDI 价格持续下降， 4月 15日的价格同比 3月 15日的价格下降了 10.12%。 投资建议 家居板块：地产数据在低基数效应下呈现全面快速增长，相对 2019年新房销售依然延续了年初的高增长态势， 3月全国住宅销售面积较 2019年同期增长 22.65%。 竣工单月较 19年略有下滑但累计数据不 改回暖态势。目前一二线城市的二手房占比逐渐高于新房占比，新房 交易的热度也预示着二手房销售较快，对一二线城市的交房有直接促 进作用，而交房会直接促进当地的家居消费。 美国地产销售增速放缓，但国内家居出口数据依然靓丽： 尽管， 2021年 2月美国新建住房销售数量单月同比仅增加 1.59%，增速较前期 高增长有所放缓。但国内家居出口数据仍呈高增态势。 3月家具及其 零件出口额单月实现 49%的高增长， 2月弹簧床垫出口额较 2019年 同期增长 9.83%；金属框架沙发出口额较 2019年同期增长 84%。 值得关注的是，除刨花板等原材料外， 3月中旬至四月中旬，软体家 居的原材料价格有所回落。例如， 3月以来 TDI 价格持续下降， 4月 15日的价格同比 3月 15日的价格下降了 10.12%。 2021年 4月 15日山东地区聚合 MDI 价格为 1.96万元/吨，单月下降 20.97%（3月 15日- 4月 15日）。

2021Q1基建投资稳定恢复 根据国家统计局， 2021年 1-3月全国固定资产投资（不含农户）累 计为 9.60万亿元，同比增长 25.6%； 3月单月固定资产投资（不含 农户） 5.08亿元，同比下降 0.1%。 2021Q1固定资产投资总体恢复 性反弹，投资结构持续优化。基础设施投资（不含电力、热力、燃气 及水生产和供应业）稳定恢复， 2021年 1-3月同比增长 29.7%。 2021Q1竣工缺口加速修复 2021年 1-3月，地产开发投资累计为 2.76万亿元，同比增长 25.6%， 其中 3月单月地产开发投资 1.36万亿元，同比增长 14.7%。 1-3月 房屋新开工面积 3.61亿平方米，同比增长 28.2%； 1-3月房屋竣工 面积 1.35亿平方米，同比增长 22.9%；其中 3月单月新开工、竣工 分别为 1.91/0.56亿平方米，同比+7.2%/-5.0%。 1-3月商品房销售 面积 3.6亿平方米，同比增长 63.8%，其中 3月单月商品房销售面积 1.86亿平方米，同比增长 37.8%。 总体来看 2021Q1新开工、竣工 均实现较高增长，但 2021Q1累计新开工面积低于 2019Q1，累计竣 工面积超过 2019Q1，验证竣工缺口加速修复。 2021Q1竣工刚性需 求带动相关消费建材公司业绩高增长，全年我们仍然看好与地产竣工 端紧密相关的 C 端和小 B 端消费建材，驱动因素包括后疫情时代积 压需求和商品房竣工、销售的边际增长。此外，政府工作报告提出 2021年新开工改造城镇老旧小区 5.3万个，较 2020年目标继续提 升，旧改需求预计加速释放，受益板块包括防水、建筑涂料、管材等。 3月水泥价格开启普涨，后续仍有较强支撑 2021年 1-3月，全国水泥产量累计为 4.39亿吨，同比增长 46.83%， 3月单月产量 1.97亿吨，同比增长 33.3%。 3月中下旬水泥市场开 启普涨，从时间点来看符合我们之前预期，当前华东水泥均价已超过 2020年同期， 4月份全国范围内水泥需求预计全面恢复到旺季水平， 采暖季错峰生产结束，大部分熟料线均将恢复正常运转。 当前进口熟 料资源较少且价格高企，长江流域熟料供应预计仍然偏紧， 且当前全 国范围内熟料库存低于去年同期， 熟料价格高于去年同期， 或对后续 水泥价格持续上涨形成较强支撑。 当前水泥板块仍处于估值修复通 道，建议积极配置。同时， 2021年我们建议关注水泥板块的几个趋 势： 1）考虑到 2020年存在疫情、降水双重影响，且新增基建项目仍有 较多未落地，预计 2021年需求仍将有较好表现； 2）碳达峰、碳中 和对水泥行业的影响将逐步显现，水泥作为碳排放量占比较大的重点 行业之一，预计也将很快迎来针对性的碳达峰行动方案和路线图，行 业将迎来新一轮出清，周期性或将继续弱化； 3）水泥区域分化加剧， 短期内可能对需求仍然旺盛的地区提价产生一定影响。而区域分化也 将给华东、华南龙头带来更大的估值修复空间和更高的估值溢价。

上周 EIA 原油减少 589万桶， 本周美国活跃石油钻机数增加 7座到 344座，美元指数下跌 0.69%， 布伦特原油价格上涨 5.82%， WTI 原油价格上涨 6.42%，NYMEX 天然气价格上涨 6.62%。 近段时间 EIA 炼厂开工率达到 85%的水平， 接近正常开工率， 从寒潮后 50%多的开工率逐步恢复了过来。 受此影响， EIA 成品油库存有所增长， 原油库存开始下降。 并且本周 OPEC 发布月报， 上调今年石油需求到 9650万桶/天， 比去年增长近 600万桶/天； 强调了全球石油库存在持续下降， 未来几个月仍将延续该趋势。 受 EIA 和 OPEC 数据的影响， 本周油价大幅回升。 我们认为北半球逐步进入夏季， 疫情受气温和疫苗接种的影响将难以对经济产生威胁， 原油需求也进入季节性高点， 油价有望持续上行至今年 10月份。 相关标的主要有海油发展、 中海油服、 万华化学、 华鲁恒升、 宝丰能源等。 受“碳中和” 等能源政策影响， 国内磷酸铁锂需求增长得到市场认可。 国内磷酸铁前驱体的原料磷酸逐步受到市场关注。 因部分磷化工企业具备较好的磷矿资源， 或者具备较低的加工成本及较好的产品质量， 叠加过去与磷酸铁锂企业的合作经验， 未来也将逐步开始生产磷酸铁。 磷化工企业将因此获得更大的增长空间， 估值有望因此重构。 相关标的有川恒股份、 三泰控股等。

白酒：白酒淡季价格稳中有升，基本面向好，一季报催化犹在。目前淡季酒企积极控量稳价，伴随着销量的恢复性增长，预计白酒批价易涨难跌，本周飞天茅台批价箱货/散货分别为3220/2480元/瓶，环比前一周持平，渠道库存处于低位，价格仍将保持高位，普五批价为990元/瓶，环比上升5元，国窖1573批价为920元/瓶。高端酒价位向上，次高端价位形成新的价格带机会，其中300-500元主流价位将伴随水晶剑的提价而抬升，而500-800元价位段孕育着大单品的机会，同时次高端酒销量在2020年受疫情影响较大，低基数之下恢复弹性将更为明显。其中酱酒凭借香型差异以及强大的品牌势能和渠道推力在次高端价位段扩容趋势中受益明显。与此同时，年份化定价方式的兴起以及酒企对老酒营销的舆论导向下，老酒风口正在形成。当下茅台酒年份化定价最为成功，不同年份价格差异巨大，茅台热或将带动老酒热，本次春糖更多酒企开始大力进行宣传，进行差异化营销，突出装瓶、原酒坛储年份，如舍得、贵州醇、潭酒等，重点看好舍得老酒战略成效。大众白酒方面，低线光瓶酒市场份额集中度提高，高线光瓶扩容趋势明显，多品牌角逐。 顺鑫农业公布2020年年报，受白酒影响和地产拖累业绩低于预期，白酒吨价同比转涨，2021年有望轻装上阵，看好提价后以及产品结构升级利润的释放弹性。 啤酒：高端化逻辑不断得到印证，中期看好夏季奥运会带来的旺季需求。多家啤酒公司年报显示2020年高端化成效显著，驱动归母净利润大幅增长。全行业来看，由于成本端的上行，降低了费用恶性竞争的可能，有望打开行业提价窗口，不少企业已经进行提价对冲成本影响，收入端看均价的持续驱动，预计2021年或是行业高端化的起势之年。中期看好奥运会带来的消费场景回补，旺季销量有望加速增长，全年业绩大概率继续高增。 食品板块：。乳制品常温奶景气度向好，新型品类持续高增长。21年原奶温和上涨趋势继续，乳企缩费用对利润的贡献开始显现，同时年初伊利提价提升行业景气度，以鲜奶、奶酪为代表的新兴品类持续高增。品休闲食品21年重点关注渠道驱动，卤制品有望迎来加速拓店后的利润释放期。本周绝味食品披露2020年年报，与同行类似，2020年开店节奏加快。目前卤味行业集中度相对较低，行业品牌化、全国化趋势明显，2020年加速了这种趋势，随着消费复苏，新店将迎来释放业绩期。 疫情对消费者的消费习惯带来了一些变化，从盐津铺子、三只松鼠、良品铺子、周黑鸭、煌上煌等在内的休闲食品公司2020年年报来看，品类聚焦之外，渠道开拓成为亮点。周黑鸭、煌上煌、盐津铺子等目前以线下渠道为主的休闲食品公司，加速线上渠道布局，2020年线上业务均取得了快速发展；淘系品牌出身的三只松鼠及其他休闲食品公司也纷纷加快线下渠道布局，进一步完善了线下销售网络建设。 调味品板块21年主要受益于餐饮B端消费复苏，C端竞争或加剧，关注拥有竞争壁垒的龙头企业。 投资建议：酒水板块：白酒价格上行，短期一季报高增，全年业绩确定性高，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/顺鑫农业/洋河股份/口子窖等。啤酒当下时点攻守兼备，未来五年受益行业高端化，将进入利润释放期，推荐华润啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/青岛啤酒等。食品板块：①提价主线：推荐伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业。②渠道、品类催化：推荐盐津铺子/妙可蓝多/绝味食品/洽洽食品。③餐饮复苏：推荐海天味业/颐海国际/恒顺醋业/天味食品/安井食品等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

展示类广告投放策略： 食品、 饮料和酒饮均以视频媒体和门户网站为主投媒体， 偏爱视频贴片及全屏广告， 并采取高频变化的创意投放策略， 同时注重曝光频次。 在食品饮料赛道持续获资本关注、 线上渠道消费增长之下， 食品饮料行业广告主展示类广告投放心态积极， 2021年1-3月总投入指数同比增长29.9%， 整体投放趋势向好。 季节波动依旧明显， 细分行业波动趋势各异， 其中， 食品节日节点突出， 饮料随气温变化， 酒饮节日礼品季火热。 综艺赞助策略： 食品饮料品牌综艺节目赞助频次逐年递增， 占比超三成。 赞助排期由全年平均转向季节性爆发， 在2020Q2和Q3植入频次大幅提升。 在节目类型选择上， 生活观察类与才艺竞演类节目为主， 多种类型全面契合。 KOL营销策略： 美妆护肤与美食类KOL最佳， 多类型搭配最香；内容形式上， 专业与趣味并存， 内容共创是关键。 数字营销模式主要以展示类广告为代表的非内容营销和以综艺赞助、 KOL联动为代表的内容营销为主。