事件：公司发布2020年8月经营数据快报，2020年1-8月国内造纸/包装实现销量280.4万吨、8.68亿平方米，同比变动-2.40%/+4.22%；销售均价分别为3375.68元/吨、3.26元/平米，同比变动-2.94%/-0.35%。其中，8月国内造纸/包装实现销量46.78万吨、1.37亿平方米，同比变动+17.63%/+15.95%；销售均价分别为2471.38元/吨、3.17元/平米，同比变动+8.18%/1.01%。 点评： 消费旺季到来支撑行业景气，吨纸利润环比修复。上半年受疫情扰动，纸价波动较大，行业景气于二季度完成触底，随着从七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，下游需求环比恢复明显，纸价迎来温和上涨。 从行业情况看，我们预计下游整体需求仍受疫情的小幅影响，但山鹰得益于产能扩张&市占率提升，造纸及包装板块实现8月的同比高速增长。考虑到国废价格从五月的底部回升约400元/吨，而箱板纸则回升约500元/吨，预计公司吨纸利润亦环比有所提升。 产能稳步扩张推动业绩增长，云印业务打造新增长曲线。①公司近几年稳步推进产能扩张，华中基地于今年5月产线陆续投产，年底产能预计达127万吨/年，广东100万吨箱板纸项目及浙江77万吨高档包装纸项目亦有望于2021-2022年陆续投产，带动规模稳步扩张。②云印技术是公司针对包装行业打造的产业互联网平台，通过轻资产模式形成包装行业的云工厂、云物流、云仓配，解决中小包装厂业务痛点，2020H1实现营收收入1.09亿元，净利润-0.14亿元。随着该业务规模扩张，有望提升盈利能力，贡献业绩成长新动力。 盈利预测及投资建议：小幅上调盈利预测，预计2020-2022年EPS 分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE 分别为10.59X、8.24X、6.68X，维持“买入”评级。 风险提示：纸价波动，疫情反复，原材料成本波动。

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收98.26亿元，同比降低12.03%；实现归母净利润5.01亿元，同比降低45.83%；扣非后同比降低40.68%至4.78亿元。Q2营收同比增加0.62%至59.91亿元，归母净利润同比降低42.05%至2.71亿元，扣非后同比降低55.12%至2.07亿元。 点评： 业绩符合预期，纸价下跌导致毛利率承压。①收入端：分产品看，疫情导致需求下滑，2020H1包装纸/特种纸/纸业贸易营收分别同比减少18.30%/4.70%/19.05%至55.79/11.71/6.27亿元，包装业营收基本持平（20.02亿元），上半年原值销量198.7万吨，同比增长1.81%。分季度看，Q1受疫情影响较为明显，销量下滑32.46%，Q2随着下游复工复产，销量同比增长8.8%，恢复明显。②盈利端：受二季度成品纸价格大幅下跌&会计准则调整影响，2020H1毛利率为17.01%，同比减少3.3pct，包装业/包装纸/特种纸毛利率分别同比减少2.76/3.11/8.02pct。2020H1期间费用率同比下降1.59pct至12.03%，销售/管理/财务费用率分别同比变动-2.32/+0.91/+0.42pct。 消费旺季到来支撑行业景气，产能稳步扩张推动业绩增长。①上半年受疫情扰动，纸价波动较大。随着从七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，纸价有望维持温和上涨，推动吨纸利润触底反弹。②公司近几年稳步推进产能扩张，华中基地于今年5月产线陆续投产，年底产能预计达127万吨/年，广东100万吨箱板纸项目及浙江77万吨高档包装纸项目亦有望于2021-2022年陆续投产，带动规模稳步扩张。 盈利预测及投资建议：根据中报调整盈利预测，考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.28、0.38、0.47元，对应PE分别为11.32X、8.50X、6.80X，维持“买入”评级。 风险提示：纸价波动，疫情反复，原材料成本波动。

Q2收入同比增速转正，利润仍然承压山鹰纸业发布2020年半年报，2020H1公司营收同比下滑12.0%至98.26亿元，归母净利润同比下滑45.8%至5.01亿元，扣非归母净利润同比下滑40.7%至4.78亿元；分季度看，Q2收入同比增速回正，2020Q1/Q2单季营收同比分别变动-26.5%/+0.6%至38.36/59.91亿元，单季归母净利润同比分别下滑49.7%/42.0%至2.30/2.71亿元。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.30、0.42、0.50元，维持“买入”评级。 包装纸二季度逐步修复，包装业务稳健发展疫情冲击包装纸下游需求，2020年上半年公司包装纸业务营收同比下滑18.3%至55.8亿元，销量同比下降10.2%至198.7万吨，二季度以来公司包装纸业务已快速修复，Q2包装纸销量同比回正，Q1/Q2销量同比增速分别为-32.5%/+8.8%，后续随着经济逐步回暖、下游需求回升，我们预计公司造纸业务有望逐步复苏。此外，北欧纸业特种纸20H1营收同比下滑4.6%至1172.86亿元，实现净利润1.56亿元。包装业务在疫情影响下仍实现稳健发展，营收达到20.0亿元，同比基本持平，其中销量同比增长1.8%至6.0亿平米。 吨利收窄+会计准则调整致毛利率同比下降，经营性现金流走强20H1公司综合毛利率同比下降3.3pct 至17.1%，一方面系疫情冲击下游需求、吨利收窄，另一方面系会计准则调整、原计入销售费用的销售运输费用列报至营业成本所致。2020H1期间费用率同比下降1.6pct 至12.0%，其中销售费用率同比下降2.3pct 至1.5%，主要系运输费用列报口径调整所致；管理+研发费用率同比上升0.3pct 至7.6%，主要系收入下滑、但职工工资等支出偏刚性所致；财务费用率同比上升0.4pct 至2.9%，主要系报告期内利息收入减少、汇兑损失增加所致。现金流方面，20H1经营性净现金流同比增长90.9%至10.46亿元，主要系保理业务现金流入增加所致。 提升原材料自给能力，加速包装产业互联网发展为应对外废“零进口”政策，公司持续布局再生浆产能，公司预计到2020年底有望实现150万吨再生浆产能，巩固原材料成本优势。包装方面，公司加速推进包装产业互联网平台，据公司中报，目前注册用户数量已达到万余家、签约产销达到39条、覆盖产能5.9亿平米，后续发展值得期待。 包装纸龙头，维持“买入”评级考虑疫情冲击包装纸下游需求，调整造纸业务销量及毛利率预测值，预计公司2020~2022年归母净利13.9、19.3、23.0亿元（前值14.8、19.3、23.0亿元），对应EPS 为0.30、0.42、0.50元，BPS 为3.44、3.86、4.36元。公司2001年以来PB（LF）均值为2.00x，考虑下游需求承压、盈利修复尚需时间，给予公司2020年1.20x 目标PB 估值，对应目标价区间为4.13元（前值4.15~4.33元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，需求超预期下行，原材料价格大幅波动。

20H1实现收入98.26亿元（-12.03%），归母净利5.01亿元（-45.83%），扣非归母净利4.78亿元（-40.68%），非经损益0.23亿元主要系政府补助；其中Q2单季实现营收59.91亿元（+0.62%），归母净利2.71亿元（-42.05%），扣非归母净利2.07亿元（-55.12%）。上半年公司销售箱板纸198.7万吨，吨净利约273元/吨，扣非吨净利约262元/吨；其中Q2销售箱板纸129.8万吨，吨净利约229元/吨，扣非吨净利约180元/吨，业绩符合预期。 投资要点Q2盈利承压，看好下半年盈利向上公司期内综合实现原纸销量198.7万吨（-10.23%），其中国内箱板瓦楞纸销售184.7万吨（-10.77%），北欧纸业销售14万吨；公司Q2单季实现原纸销售129.8万吨（+8.8%），预期国内箱板瓦楞纸销售122.8万吨（+10.45%），北欧纸业销售7万吨。从而可以测算得到，20Q2公司箱板纸吨净利为229元/吨（20Q1约356元/吨），扣非吨净利180元/吨（20Q1约415元/吨）；其中国内箱板瓦楞纸的扣非吨净利124元/吨（20Q1约344元/吨）、北欧纸业吨净利1085元/吨（20Q1约1143元/吨）；国内箱板纸的扣非吨净利环比下降，北欧纸业吨净利表现平稳。 截至8月28日，箱板纸、瓦楞纸的市场价格分别为4493元/吨、3620元/吨，较5月最低点上涨716、512元吨；目前箱板纸渠道库存保持平稳、传统旺季即将到来，预期后市纸价稳中有升，利好公司下半年盈利释放。 原纸产能投放有序，积极布局再生浆产能建设，保障中期成长（1）原纸：随华中基地127万吨/年产能相继于2020年上半年投产（预期年底前全部建设完成并投入试生产）及北美凤凰纸业技改完成后，2020年底公司总产能超600万吨。随2021年广东肇庆、浙江海盐、湖北华中基地分别新增100万吨、77万吨箱板产能，至22年底公司落地产能将超800万吨，成长路径清晰。（2）再生浆：美国凤凰纸业年产能30万吨的文化浆纸线已进入试生产阶段，12万吨再生浆技改预期2020年年底建成；东南亚110万吨再生浆项目分三期实施，一期40万吨/年再生浆目前已进入试生产阶段。下半年随着北美凤凰纸业技改工作收尾和东南亚二、三期再生浆项目建成，公司将于年底实现合计150万吨/年的再生浆产能，强化成本领先优势。 盈利能力环比下降，费用率管控良好20H1公司毛利率17.10%（-3.26pct），期间费用率为12.03%（-1.60pct），其中销售费用率为1.54%（-2.33pct），主要系新收入准则下原计入销售费用的运输费用调整至营业成本；管理费用率为5.45%（+0.91pct），研发费用率为2.11%（-0.60pct），财务费用率为2.93%（+0.42pct）；综合来看H1净利率为5.10%（-3.18pct）。20Q2毛利率为13.24%（-7.62pct），期间费用率9.15%（-4.68pct），其中销售费用率为-0.89%（-4.19pct），管理+研发费用率为7.06%（-0.10pct），财务费用率为2.98%（-0.38pct）；综合来看净利率为4.52%（-3.33pct）。现金流表现靓丽，营运效率下降从现金流表现来看，20H1公司经营性现金流量净额10.46亿元（环比+32.96%），20Q2经营性现金流净额为11.07亿元（环比+1920.67%），主要系销售回暖且本期保理业务现金流入增加。从营运效率来看，20H1应收账款34.35亿元（较期初增加3.81亿元），周转天数较去年同期增加12.73至59.44天；存货增至27.67亿元（较期初增加5.90亿元），周转天数较去年同期增加2.20天至54.61天；应付票据及账款合计43.03亿元（较期初增加2.18亿元），应付账款周转天数较去年同期上升26.02天至88.41天。 云印技术收入高增，产业互联网逐步开拓公司2020年7月发布“云印3+1数字化系列产品”，分别针对“智能控制”、“工序协同”、“产销匹配”等场景，旨在打通工人、设备、工厂与市场之间的连接，将公司多年深耕包装产业的优秀经验数据化应用到合作企业效率提升的实践中，通过“单厂提效，多厂协作”深度服务合作企业。云印已与深圳市腾讯计算机系统有限公司、广东东方精工科技股份有限公司签订了战略合作协议，整合各方优势资源共同构建包装产业互联互通生产平台，2020H1云印技术实现营收收入1.09亿元（+320%），净利润-0.14亿元。 盈利预测与投资评级山鹰纸业原纸及包装内延外生明晰有序，是造纸周期板块具备长期成长属性的优质资产，预计公司20-22年营收254.98/306.74/354.72/亿元（同比+9.71%/+20.30%/+15.65%），归母净利13.67/17.23/20.66亿元（同比+0.33%/+26.06%/+19.90%），对应PE为10.74X/8.52X/7.10X，给予“买入”评级。 风险提示纸价上涨不及预期，行业竞争加剧

事件：2020Q1-2实现收入98.26亿元，同比-12%；归母净利润为5.01亿元，同比-45.8%；扣非归母净利润为4.78亿元，同比-40.7%。其中2020Q2实现收入59.91亿元，同比+0.6%；归母净利润为2.71亿元，同比-42%；扣非归母净利润为2.07亿元，同比-55.1%。 公司上半年受疫情影响明显，业务出现一定下滑。2020H1公司包装业/包装纸/特种纸/纸业贸易实现收入20.02/55.79/11.71/6.27亿元，分别同比-0. 1%/-18.3%/-4.7%/-19.1%，分别在总收入中占20.4%/56.8%/11.9%/6. 4%；产品毛利率分别为9.67%/19.38%/26.45%/6.04%，分别同比-2.8/-3. 1/-8.0/+3.0pct。公司2020H1实现原纸销量198.70万吨，同比-10.2%； 其中Q1/Q2分别实现销量68.95/129.75万吨，分别同比-32.5%/+8.8%。公司Q1受疫情影响较大，导致销量下滑明显，Q2已修复至正常水平。根据测算，预计公司2020H1国内吨纸平均盈利约136元，Q1/Q2吨纸盈利分别约280/61元。2020H1公司纸箱销量为5.99亿平米，同比+1.8%。 Q2盈利见底，现金流改善明显。公司2020H1实现毛利率/净利率分别为17.1%/5.1%，分别同比-3.2/-3.1pct；单Q2分别为13.2%/4.6%，分别同比-7.5/-3.2pct，分别环比-9.9/-1.4pct。公司2020H1期间费用率为12.0%， 同比-1.6pct ； 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.5%/5.5%/2.9%/2.1%，分别同比-2.3/+0.9/+0.4/-0.6pct。2020H1经营现金流净额为10.46亿元，同比+90.9%。 造纸产能稳步扩张，建立自主可控再生浆产能。2020年7月底山鹰华中基地两条产线顺利投产，产能达到80万吨，预计年底第三条产线投产，合计产能将达到127万吨。同时公司启动广东基地100万吨包装纸和浙江基地77万吨包装纸扩建项目，2021~2022年投产后公司总产能超过800万吨。受国内禁止进口废纸政策影响，公司提前在东南亚布局110万吨废纸浆、美国凤凰12万吨，预计2020年底公司通过合作和资产的废纸浆产能将达到150万吨。 产业链垂直一体化布局，积极推进包装产业互联网业务。2019年公司增资云印，利用该平台拓展包装产业互联网业务。2020年7月正式发布“云印3+1数字化系列产品”旨在打通工人、设备、工厂与市场之间的连接，并将优秀经验数据化应用到工厂效率提升的实践中。目前公司包装产业互联网注册用户达2万余家，签约产线达39条，覆盖产能达5.9亿平米，已具规模。 龙头包装纸厂，造纸主业成本和产品优势强劲，垂直一体化布局把控市场， 长期成长性充足，维持“买入”评级。我们预计2020~2022年归母净利润15.56/19.62/23.50亿元， 同比+14.2%/+26.1%/+19.7% ， 对应PE 9.5X/7.5X/6.3X。 风险提示：疫情持续蔓延、进口废纸政策变动、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。

事件1:公司公告将变更部分募集资金投资项目。公司本次拟变更募集资金投资项目为“爱拓环保能源(浙江)有限公司造纸废弃物资源综合利用项目”和“山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目”。截止2020年6月3日,原项目已累计投入募集资金金额为3.40亿元,剩余募集资金为11.06亿元。本次涉及变更投向的募集资金金额为11亿元,为原项目的部分剩余募集资金,占募集资金总额的比例为59.14%。变更后的募集资金投资项目为“浙江山鹰纸业77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目”,实施主体为公司全资子公司浙江山鹰。新项目总资金为44.69亿元,拟使用募集资金11亿元,不足部分由公司自筹资金解决。 新项目优化产品结构提升盈利能力,原项目建设不受影响。公司新项目将在浙江基地新建设77万吨产能,包含三条生产线:年产35万吨低定量强韧牛卡纸,年产25万吨精制多功能纸和年产17万吨食品纸袋纸(其中食品防油纸10万吨、食品包装纸7万吨)。公司新建的77万吨产能均为高端包装纸,符合国内箱瓦纸高端化趋势,并继北欧纸业高毛利特种纸之后继续布局高端的食品包装纸。新项目的建设有利于优化公司产品结构,未来盈利能力有望提升。原项目为浙江基地艾拓环保能源项目及马鞍山基地固废发电项目,符合国家资源综合利用政策,受到当地政府和有关金融机构的大力支持,公司使用金融机构的专项贷款进行资金替换,两个项目将分别于2020Q4、2021H2投产。 事件2:公司拟进行2020年员工持股计划。本次员工持股计划设立时计划份额合计不超过966万份,资金总额不超过2580万元。参加本次计划的员工总人数不超过540人,其中监事共计3人。本次计划受让公司回购股票的价格参照近期公司股票价格确定为2.67元/股。员工持股计划推出,将有利于公司上下一致一心,形成利益共同体,有利于公司后期经营发展。 公司造纸主业产能纵横全国布局,成本和产品优势强劲。公司造纸产能逐步实现全国化布局,贴近客户,大幅降低运输费用。包装纸产品线齐全,全面覆盖各档次市场需求,通过先进的设备和技术,保证了产品的高质量和稳定性,产品定价较行业平均高出5%。自供电比例高,单吨能源成本较行业平均低5%,400万吨的造纸产能带来规模优势,吨毛利高出行业平均10%以上。 垂直一体化布局,把控原材料供应+锁定下游需求。公司在全球范围内建立了完整的废纸回收渠道,同时提前进行海外废纸浆布局,保证了原材料安全性,在原材料短缺背景下,构筑强势竞争壁垒。依靠自身造纸产能,公司大力发展下游包装业务,并开始建立产业互联网平台,有望成为下游千亿级包装行业的整合者。通过包装业务,公司锁定下游需求,在造纸行业遇冷阶段,公司利润率波动有望平滑。 龙头包装纸厂,造纸主业成本和产品优势强劲,垂直一体化布局把控市场,长期成长性充足,维持“买入”评级。我们预计2020~2022年归母净利润15.56/19.62/23.50亿元,同比+14.2%/+26.1%/+19.7%,对应PE 8.8X/7.0X/5.8X。 风险提示:疫情持续蔓延、进口废纸政策变动、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。

公司推出2020年员工持股计划及发布使用募集资金对全资子公司增资:(1)员工持股计划:份额合计不超过966万份,资金总额不超过2580万元,每份份额的认购价格为人民币2.6733元。(2)山鹰纸业变更募集资金投向:由原项目爱拓环保能源(浙江)有限公司造纸废弃物资源综合利用项目、山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目变更为浙江山鹰纸业77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目,涉及变更募集资金金额为110000万元。 员工持股计划彰显公司发展信心,投产高档包装纸平滑业绩波动:(1)出资参加本员工持股计划的公司及下属子公司的监事和员工不超过540人,其中公司监事3人。通过利益绑定,此次员工持股计划将充分调动公司监事、员工的积极性,有助于公司业务增长,并彰显公司对中长期发展的信心。(2)变更项目新增高档包装纸77万吨,包含三条生产线:年产35万吨低定量强韧牛卡纸,年产25万吨精制多功能纸和年产17万吨食品纸袋纸(其中食品防油纸10万吨、食品包装纸7万吨)。新项目建成后将部分缓解国内中高端包装纸供给不足局面,同时有利于巩固公司在国内高端包装纸及高毛利特种纸的市场份额,降低箱板瓦楞纸价波动对公司业绩的影响。 箱板纸盈利回归历史低位,龙头企业带头提价,后市易涨难跌:从单位价格来看,目前箱板纸/瓦楞纸价格分别跌至3810/3158元/吨(较3月初高点下降16.8%/22.4%),而原材料外废价格走强(美废/欧废/日废较1月初低点上升120%/139%/37%),预计箱板系单位盈利和单位价格已经处于历史底部(跌至19Q3水平)、小企业出现大面积亏损。中期来看,国内可循环的废纸逐渐减量(复工不足压缩国废循环总量),叠加进口配额不足(本周第六批配额发放、前6批配额合计447.8万吨、较去年同期-43.91%),原料限制的逻辑持续加强;山鹰纸业20年前6批外废配额合计61.22万吨,占总外废配额的14.06%(仅次于玖龙)。近期受益于渠道库存消化(下游包装厂及贸易商备货)叠加需求逐步恢复,龙头企业带头提价(5月25日玖龙东莞、重庆、太仓基地上调价格50元/吨),多家厂商跟涨,预计后市箱板纸价易涨难跌。 原纸产能投放有序,保障中期成长。(1)国内:公司通过自建和并购在国内布局主要集于浙江、福建、安徽的华东地区,随华中基地127万吨/年产能相继于2019年四季度投产及北美凤凰纸业技改完成后,2020年底公司总产能达到近600万吨;2021年广东肇庆新增100万吨箱板产能建设,规划2022年于浙江海盐/湖北华中基地再投建100万吨箱板瓦楞纸产能,至22年底公司落地产能将达到800万吨,未来成长路径清晰。(2)国外:美国凤凰纸业年产能30万吨的文化浆纸线已进入试生产阶段,另一条年产能12万吨的在建废纸浆线将于2020年中投产。此外,公司2020年底将在北美和东南亚地区建成年化150万吨再生浆产能,强化成本领先优势。 盈利预测与投资评级:山鹰纸业原纸及包装内延外生明晰有序,是造纸周期板块具备长期成长属性的优质资产,预计公司20-22年营收270.17/317.74/383.85/亿元(同比+16.2%/+17.6%+20.8%),归母净利13.12/15.05/17.68亿元(同比-3.7%/+14.7%/+17.5%),对应PE为10.47X/9.13X/7.77X,维持“买入”评级! 风险提示:纸价波动、疫情反复、原材料成本波动。

事件: 公司拟实施员工持股计划,参与员工总人数不超过540人(监事共3人),员工持股计划资金总额不超过2580万元(约占总股本0.21%),股票来源于公司前期回购股票,转让价格为2.6733元/股。员工持股计划存续期为24个月,锁定期为12个月。 点评: 持股计划绑定员工利益,利于公司推进业务开展。本次员工持股参与人数众多,覆盖对象广,考虑到公司近两年新产能投放积极,业务开展对人才需求较高,实施持股计划有利于充分调动员工积极性,亦彰显员工对公司长期成长能力的信心。 行业底部明确,静候景气回升,产能稳步投放推动公司成长。疫情的影响从3月开始逐步显现,箱板瓦楞纸及废纸价格均快速回落(箱板纸回落约600元/吨),吨纸利润压缩明显,部分中小纸厂进入亏损状态,预计山鹰吨纸利润接近去年Q3的底部水平。但进入五月以来,成品纸及废纸库存均已实现有效去化,下游需求边际改善,带动纸价及废纸价格开始底部小幅反弹。我们认为,目前行业整体处于盈亏平衡线上,库存有效去化&开工率逐步回升,景气底部确定性高,后续随着下游需求修复,景气有望迎来反转。公司华中基地127万吨产能于去年年底投产,2021年预计广东100万吨产能投放,后续2022年华中基地继续扩建100万吨产能。未来几年稳定的产能投放节奏将推动公司市占率稳步提升,贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.3、0.4、0.5元,对应PE分别为9.5X、7.0X、5.7X,维持“买入”评级。 风险提示:纸价波动,疫情反复,原材料成本波动。

事件1:公司公告将变更部分募集资金投资项目。公司本次拟变更募集资金投资项目为“爱拓环保能源(浙江)有限公司造纸废弃物资源综合利用项目”和“山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目”。截止2020年6月3日,原项目已累计投入募集资金金额为3.40亿元,剩余募集资金为11.06亿元。本次涉及变更投向的募集资金金额为11亿元,为原项目的部分剩余募集资金,占募集资金总额的比例为59.14%。变更后的募集资金投资项目为“浙江山鹰纸业77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目”,实施主体为公司全资子公司浙江山鹰。新项目总资金为44.69亿元,拟使用募集资金11亿元,不足部分由公司自筹资金解决。 新项目优化产品结构提升盈利能力,原项目建设不受影响。公司新项目将在浙江基地新建设77万吨产能,包含三条生产线:年产35万吨低定量强韧牛卡纸,年产25万吨精制多功能纸和年产17万吨食品纸袋纸(其中食品防油纸10万吨、食品包装纸7万吨)。公司新建的77万吨产能均为高端包装纸,符合国内箱瓦纸高端化趋势,并继北欧纸业高毛利特种纸之后继续布局高端的食品包装纸。新项目的建设有利于优化公司产品结构,未来盈利能力有望提升。原项目为浙江基地艾拓环保能源项目及马鞍山基地固废发电项目,符合国家资源综合利用政策,受到当地政府和有关金融机构的大力支持,公司使用金融机构的专项贷款进行资金替换,两个项目将分别于2020Q4、2021H2投产。 事件2:公司拟进行2020年员工持股计划。本次员工持股计划设立时计划份额合计不超过966万份,资金总额不超过2580万元。参加本次计划的员工总人数不超过540人,其中监事共计3人。本次计划受让公司回购股票的价格参照近期公司股票价格确定为2.67元/股。员工持股计划推出,将有利于公司上下一致一心,形成利益共同体,有利于公司后期经营发展。 公司造纸主业产能纵横全国布局,成本和产品优势强劲。公司造纸产能逐步实现全国化布局,贴近客户,大幅降低运输费用。包装纸产品线齐全,全面覆盖各档次市场需求,通过先进的设备和技术,保证了产品的高质量和稳定性,产品定价较行业平均高出5%。自供电比例高,单吨能源成本较行业平均低5%,400万吨的造纸产能带来规模优势,吨毛利高出行业平均10%以上。 垂直一体化布局,把控原材料供应+锁定下游需求。公司在全球范围内建立了完整的废纸回收渠道,同时提前进行海外废纸浆布局,保证了原材料安全性,在原材料短缺背景下,构筑强势竞争壁垒。依靠自身造纸产能,公司大力发展下游包装业务,并开始建立产业互联网平台,有望成为下游千亿级包装行业的整合者。通过包装业务,公司锁定下游需求,在造纸行业遇冷阶段,公司利润率波动有望平滑。 龙头包装纸厂,造纸主业成本和产品优势强劲,垂直一体化布局把控市场,长期成长性充足,维持“买入”评级。我们预计2020~2022年归母净利润15.56/19.62/23.50亿元,同比+14.2%/+26.1%/+19.7%,对应PE 8.8X/7.0X/5.8X。 风险提示:疫情持续蔓延、进口废纸政策变动、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。

事件: 公司拟实施员工持股计划,参与员工总人数不超过540人(监事共3人),员工持股计划资金总额不超过2580万元(约占总股本0.21%),股票来源于公司前期回购股票,转让价格为2.6733元/股。员工持股计划存续期为24个月,锁定期为12个月。 点评: 持股计划绑定员工利益,利于公司推进业务开展。本次员工持股参与人数众多,覆盖对象广,考虑到公司近两年新产能投放积极,业务开展对人才需求较高,实施持股计划有利于充分调动员工积极性,亦彰显员工对公司长期成长能力的信心。 行业底部明确,静候景气回升,产能稳步投放推动公司成长。疫情的影响从3月开始逐步显现,箱板瓦楞纸及废纸价格均快速回落(箱板纸回落约600元/吨),吨纸利润压缩明显,部分中小纸厂进入亏损状态,预计山鹰吨纸利润接近去年Q3的底部水平。但进入五月以来,成品纸及废纸库存均已实现有效去化,下游需求边际改善,带动纸价及废纸价格开始底部小幅反弹。我们认为,目前行业整体处于盈亏平衡线上,库存有效去化&开工率逐步回升,景气底部确定性高,后续随着下游需求修复,景气有望迎来反转。公司华中基地127万吨产能于去年年底投产,2021年预计广东100万吨产能投放,后续2022年华中基地继续扩建100万吨产能。未来几年稳定的产能投放节奏将推动公司市占率稳步提升,贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.3、0.4、0.5元,对应PE分别为9.5X、7.0X、5.7X,维持“买入”评级。 风险提示:纸价波动,疫情反复,原材料成本波动。

全球个人护理巨头，历经5阶段发展。公司是全球卫生用品企业巨头，旗下有舒洁、好奇、高洁丝、Scott等众多知名品牌。产品涵盖生活用纸、个人护理与KCP专业展品3大品类，2019年营收占比分别为32.6%、49.5%、17.9%，实现营收184.5亿美元，净利润21.6美元。公司经历了5个发展阶段： （1）开创性快消产品优势凸显（1872-1940）； （2）新品研发停滞，市场竞争力受影响（1940-1971）； （3）重回新品研发，创新基因显现（1971-1995）； （4）并购和研发双管齐下，构建全产品矩阵（1995-2010）； （5）持续优化管理，发力新兴市场（2010至今）。 着力新品研发，发展中国电商渠道。公司顺应消费者对环保产品的关注，2019年推出高端新品好奇特种纸尿裤，并投资生产可重复使用经期内裤的企业Thinx。公司大力发展中国电商渠道，与每日优鲜、京东等平台展开深度合作，发挥各自优势，开发定制商品。但是为了应对来自于宝洁、自有品牌等的竞争，公司仍需要新的发展定位。 社会责任引领未来发展。公司以社会责任带领产品创新，通过公益活动树立良好品牌形象，高标准要求供应商来把控产品质量。公司致力于发展生态环境、消费者、公司共同受益的共享价值，在2022可持续发展计划进行良好的情况下，公司在2019年提出2030可持续发展新目标，公益活动涉及10亿人口，并在塑料、森林资源、水资源的使用以及温室气体的排放上减少50%。 对中国企业的启示：稳定研发、精准并购、优化管理、提升社会责任。 （1）新品研发贴合本地需求。公司近十年的平均研发费用率为1.7%，处于行业中游水平，仍有提升空间。 （2）精准并购完善产品矩阵。在企业拓展海外市场进程中，精准并购不仅能完善产品矩阵，发挥协同效应，也能快速深入并购企业的优势市场。 （3）持续优化管理，降低成本。公司在2011-2016年实施三轮架构调整，累计贡献运营利润4.15亿美元；2004年实施FORCE项目，截至2019年累计节省成本43.4亿美元；2018年启动全球重组计划，两年时间已经节省成本3亿美元。 （4）以社会责任为导向发掘共享价值。生活用纸企业关乎森林资源和消费者的健康，因此社会责任的体现尤为重要。公司做到了原料信息公开透明，中国生活用纸企业还需要在这方面继续努力，赢得消费者信任。 风险提示。国内外市场差异，行业竞争超预期加剧，渠道下沉不及预期，原材料价格上涨。

本周末全国水泥市场平均价格为426.5 元/吨，周环比+1.7 元/吨。本周全国水泥市场价格继续上扬，环比涨幅为3.8%。价格上涨地区为江苏、安徽、河南、湖北和广西等地，上涨幅度20-30 元/吨，长三角沿江熟料价格第三轮上调30 元/吨；下跌区域主要是云南文山，下调50 元/吨。9 月上旬，国内水泥市场需求温和提升，在需求不断向好支撑下，水泥价格继续保持上行趋势。鉴于长三角沿江熟料价格开启第三轮上调，预计9 月下旬将会带运华东以及周边地区的水泥价格迎来新一轮的上涨。 泛京津冀地区水泥库存51.6%，周环比+0.2%；长江中下游流域水泥库存48.1%，周环比-0.9%；长江流域库存51.6%，周环比-0.7%；两广地区库存54.5%，周环比-3%。 本周末全国建筑用白玻平均价格1906 元/吨，周环比+1 元/吨，年同比+291 元/吨。在产玻璃产能102472 万重箱，周环比+723 万重箱，年同比+473 万重箱。周末行业库存3847 万重箱，周环比-45 万重箱，年同比+127 万重箱。周末库存天数14.78 天，周环比-0.17 天，年同比+0.31 天。从区域看，西南和西北地区玻璃现货市场成交情况尚可，部分厂家报价有所上涨；部分华北地区厂家价格整体上涨，市场成交情况平稳；部分华南和华中地区生产企业的部分品种价格略有调整。产能方面，本周新建和冷修复产生产线没有变化，也没有冷修停产的计划。后期滕州金晶一条生产线700 吨在月末有冷修复产的计划。广西北海信义四线700 吨工程进展比较顺利，预计下月点火。 【周观点】 从需求端来看，8 月建筑业PMI 仍保持较高景气度，在进入旺季和政策有力支持下，需求确定性依然较强；内需投资端基建仍为稳增长的重要工具和发力点，8 月社融大增，政府债券融资增加明显，财政政策逐渐落地下对基建链条带动明显。水泥价格保持上行趋势，进入9 月销售传统旺季， 前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放，京津冀与长三角区域均有望成为下半年需求的亮点，供给约束下水泥价格具备一定弹性，下半年旺季提价在时点和幅度上或超出季节规律和市场预期。地产需求方面， 销售活动继续保持恢复，预计8 月地产销售有望保持继续改善，根据微观层面上市公司反馈情况来看，地产后周期相关消费品类，如家具类和建筑装潢材料类企业经销零售端销售出现改善迹象，此前地产销售改善和装修活动限制较弱等使得对后端建材消费需求拉动有所体现；另外国务院此前发布旧改意见明确了多项内容，老旧小区和棚户区改造进程有望加快，关注防水、塑料管道、涂料等相关受益建材品类。中长期来看，我们继续强调大B 集采的快速增长和龙头集中度提升，从更远的发展空间和现金流平衡方面，看好小B 工程市场拓展和成长空间，尤其是下沉市场的小B 市场： 1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐凯伦股份、帝欧家居、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎。 2）销量增长较慢，但价格还能上升1~2 年的品种，推荐关注冀东水泥， 旗滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。 3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

原油价格阶段性调整，涤纶长丝需求缓慢复苏截止本周五（9月11日），Brent 油价为39.92美元/桶，较上周下跌2.43美元/桶。根据Baker Hughes 最新数据，9月11日当周，美国活跃钻机数为254台，周环比减少2台；本周涤纶长丝企业平均开工率为83.89%，环比上涨0.05%； 下游江浙沪地区化纤织造综合开机率为69.36%，环比上涨0.94%。冬装类面料、家纺家居、工装面料订单均有增加，常规款冬季绒类面料及春亚纺、尼丝纺等走货相对畅销，但下游织造厂库存仍处于40多天高位，预计随“金九银十”传统旺季的到来，长丝行业盈利有望出现改善。受益标的：1）民营大炼化：桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化；2）轻烃裂解龙头：卫星石化；3）油服龙头：中海油服；4）煤制烯烃龙头：宝丰能源；5）民营加油站：和顺石油；3）受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 美国活跃钻机数再减&油品总库存再减，原油需求短暂承压原油产量维稳&钻井数再减：根据美国EIA 于9月9日公布的数据，9月4日当周，美国原油产量为1000万桶/天，周环比增加30万桶/天；根据Baker Hughes最新数据，9月11日当周，美国活跃钻井数254万桶/天，同比减少2万桶/天； 油品总库存再减少：美国EIA 于9月9日公布的数据，9月4日当周，美国商业原油和油品总库存为14.25亿桶，周环比减少342万桶。其中，商业原油库存为5亿桶，周环比增加203万桶，此前连续六周录得减少；汽油库存为2.32亿桶，周环比减少295万桶；馏分油库存为1.78亿桶，周环比减少168万桶；炼厂开工率下降&原油需求短暂承压：美国EIA 于9月9日公布的数据，9月4日当周，美国炼厂原油加工能力为1862万桶/天，周环比减少2万桶/天；炼厂开工率为72%，周环比减少4.9%；美国油品消费总量为1868万桶/天，周环比增加170万桶/天；汽油消费839万桶/天，周环比减少40万桶/天。墨西哥湾的炼油厂在风暴导致停产后复工速度缓慢，另外，美国即将进入季节炼厂检修期将影响原油需求的预期，炼厂库存和闲置产能高企，炼油利润率偏低令原油需求短暂承压。 长丝需求缓慢改善，行业盈利有望出现改善需求缓慢改善：本周开工率环比上周小幅改善，涤纶长丝企业平均开工率为83.89%，环比上涨0.05%；下游江浙沪地区化纤织造综合开机率为69.36%，环比上涨0.94%，冬装类面料、家纺家居、工装面料订单均有增加，常规款冬季绒类面料及春亚纺、尼丝纺等走货相对畅销，但下游织造厂库存仍处于40多天高位，预计随“金九银十”传统旺季的到来，高库存的矛盾将进一步解决，长丝行业盈利有望出现改善；价差方面：本周国内PX 装置约有260万吨产能处于停车状态，供需关系有所缓和，但目前PTA 短时开工提升有限，对PX 的需求无明显上涨预期，PX 市场前期累积库存压力仍相对较大，本周PX-石脑油价差上涨13.48%；本周PTA 市场震荡下行，PX 成本端偏弱支撑，加工费尚可，装置检修计划继续向后推迟，PTA-PX 价差缩窄5.4%；本周原料乙二醇和PTA 弱势整理，涤纶长丝市场优惠出货为主，现金流亏损严重，行业报价普遍下调，周涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差下跌4.15%。 风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

本周观点：需求检验即将来临，继续推荐细分板块龙头 受市场调整等因素影响，上周CI建材指数下跌4.74%，延续前一周跌势，仅伟星新材、凯伦股份等个股上涨。我们维持认为地产融资新政有望加快下半年销售改善，长效机制建立下集中度提升仍是主线逻辑。随着金九银十需求旺季的到来，我们预计消费建材发货有望维持快速增长，龙头企业积极扩产抢占市场份额，继续重点推荐B端C端兼具的品种蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份、东方雨虹、三棵树、兔宝宝、北新建材。 子行业观点 水泥：市场正式进入传统旺季，Q4赶工继续看涨。平板玻璃：行业迎来传统旺季，市场需求或将继续保持良好运行态势。光伏玻璃：20H2光伏玻璃有望量价齐升，继续推荐福莱特。 重点公司及动态 （1）消费建材：蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份、东方雨虹、三棵树、兔宝宝、北新建材等； （2）减水剂：苏博特、垒知集团； （3）水泥：海螺水泥、万年青、塔牌集团； （4）玻璃：旗滨集团、福莱特； （5）玻纤：中国巨石、长海股份。 风险提示：宏观经济下滑超预期、上游原材料涨价超预期等。

总量稳健增长，结构趋于高端化，三大趋势引领行业发展浪潮第23届中国胶粘剂和胶粘带行业年会于2020年9月14-15日召开，根据行业协会（CATIA，下同）发布的数据，19年我国胶粘剂（不包括建筑/纺织/皮革等领域聚丙烯酸酯乳液）销售量679.04万吨，销售额971.59亿元，同比分别增长7.5%/6.4%，维持较高增速水平。从行业发展趋势看，总结有三点：1）供给端环保政策趋严及产业标准提高推动行业高质量发展及集中度提升；2）需求端新基建及其他战略性新兴市场助力技术升级及高端产品占比提升；3）下游国产化加速行业进口替代进程。 19年胶粘剂销量同比增长7.54%，环保及进口替代成为重要议题19年全球胶粘剂行业销量1958万吨，其中我国胶销售量/销售额679.04万吨/971.59亿元，Markets预计19-24年我国销售量CAGR为5.3%，有望超过全球的3.5%，CATIA亦提出十四五期间销售量/金额CAGR目标4.2%/4.3%。行业增长动能充足，结构性机遇凸显，一方面，《胶粘剂VOC限量》标准将于今年12月实施，16年推荐标准将升级为强制标准，推动行业低VOC产品发展，溶剂型(SBS+CR)产品产量连续5年下滑，而水基型及热熔胶19年均实现同比增速7%/9%。此外，我国18/19年胶粘剂进口量同比-1.5%/7.2%，出口量同比+6.5%/14.8%，进口替代势头渐猛。 建筑胶市场增长高韧性，装配式开启增量市场19年国内建筑用胶190万吨，占总销售量的28%，为最大细分市场，同比增速7.3%，仅略低于木工及制品（7.8%）、纸及相关产品（7.6%）。19年建筑业总产值同比增长5.7%，装配式建筑在政策支持下发展迅猛，19年新开工面积同比增速达45%。需求端，由于装配式建筑接缝众多，用胶量约为普通门窗用胶量的2倍，且目前仅主要用于外墙接缝，未来需求将随装配率提升而加快释放；供给端，国内外胶企加大技术投入，从聚合物、触变剂及分散剂等的开发优化、一体化施工控制等方面提出了全方位解决方案，硅宝、集泰等公司加大产能建设率先布局市场、构建核心竞争力。 新兴市场亮点频出，行业发展前景广阔“新基建”催生“新业态”，除建筑领域，内需新市场推动新兴市场多点开花：在风电、光伏等新能源用胶领域，回天、康达、天洋等国内胶企已占据较高市场份额；19年汽车产销量同比下降7.5%/8.2%，但新能源汽车动力电池组装及汽车轻量化将带来新增市场；消费电子市场大幅增长叠加国产化进程，驱动电子胶市场迅猛发展。中短期看，行业盈利水平将受益于原材料价格稳定，环保提标、疫情等因素将加快小企业出清，龙头市占率提升，行业生态优化；长期看，贸易摩擦提升关键材料自主可控紧迫性，新兴建筑及工业领域前景广阔，具备技术优势的国内胶企将迎来发展良机。 风险提示：原材料大幅涨价，宏观政策不确定，下游市场开拓不及预期。

中报总结：疫情短期影响有限，业绩表现韧性十足整体来看，经历了疫情冲击后，行业在Q2得到快速恢复，上半年营收总体保持平稳，业绩小幅增长，盈利能力稳定性进一步增强，现金流状况健康充裕，资债结构持续优化，企业扩张步伐稳健，各板块间表现略有不同，总体符合我们的前瞻性判断。 8月市场回顾：消费建材引领上行，行业总体保持平稳8月份建材行业单月上涨2.51%，跑输沪深300指数0.07个百分点，其中消费建材表现较为亮眼，单月上涨5.26%，跑赢沪深300指数2.68百分点；玻璃板块和水泥板块分别单月上涨0.24%和-0.53%，分别跑输沪深300指数2.34和3.11个百分点。开年至今建材板块实现涨幅40.06%，跑赢沪深300指数22.49个百分点，相对收益明显。 水泥运行稳中向好，玻璃价格刷新高位8月份，水泥行业提前进入旺季，下游需求不断恢复，全国均价保持上行趋势，库存快速回落；玻璃行业景气延续，现货价格刷新近年来价格高位，生产线库存继续保持下降。我们预计在下半年众多重大项目拉动下，基建投资仍将保持持续回升趋势，房地产投资增速总体保持以稳为主的运行格局，行业整体需求无忧。 金九银十旺季来临，逢低布局优质龙头，维持行业“超配”评级随着宏观托底政策的持续发酵，逆周期调节继续发挥重要作用，预计建材板块内偏周期属性的子行业，如水泥、玻璃后市需求无忧，其中，水泥板块旺季已经开启，需求有望在三四季度集中释放，推荐海螺水泥、天山股份、祁连山、冀东水泥、华新水泥、万年青、宁夏建材、塔牌集团；玻璃行业景气延续，价格持续刷新近年高位，竣工端下半年有望回暖，同时，科技突破依旧是未来看点，继续推荐旗滨集团、信义玻璃； 玻纤价格上调明显，货源紧俏现象普遍存在，年内供给冲击有限，需求端中短期风电为核心支撑，此外中建材开启水泥资产整合或引发市场对玻纤资产整合的预期，推荐中国巨石；其他建材：企业的alpha 强于行业beta，龙头优势将持续发力，市占率提升逻辑持续演绎继续，产业链相关龙头受到产业资本关注，关注各子行业低估值龙头企业，推荐坚朗五金、兔宝宝、科顺股份、帝欧家居。 9月份组合推荐的个股为：旗滨集团、万年青、海螺水泥、纳川股份风险提示：宏观经济超预期下滑；项目落地不及预期；成本超预期上涨。

2020年9月17日，上证指数报收3270.44点，下跌0.41%；创业板综收3007.78点，下跌0.41%；中证1000收6825.15点，上涨0.18%。Wind工业和机械设备行业板块指数（算术平均收盘价）分别上涨了1.21%和1.27%。wind三级行业指数机械指数上涨1.37%，排5/63，其中，机械设备行业涨停公司是先惠技术（688155.SH，+19.99%）、高测股份（688556.SH，+19.99%）、利君股份（002651.SZ，+10.04%）、郑煤机（601717.SH，+10.02%）、杰克股份（603337.SH，+9.98%）和双良节能（600481.SH，+9.97%）。 三季度我们认为：1.中报披露已完成，持续关注三季度订单和景气度继续修复的行业和标的。2.9月我们建议重点关注三季度订单恢复较好的企业、业绩较好的传统周期机械和先进制造行业对应的基础件板块和航天军工相关标的；3.本周我们仍建议继续关注景气度维持高位的航天军工板块以及二季度业绩修复较好，三季度业绩预期也较好的标的；4.机械行业今日表现较好，我们持续关注的利君股份（002651.SZ，+10.04%）表现较好，建议继续关注。

2020年9月17日，上证综指报收3270.44点，跌0.41%；深证成指报收13015.19点，涨0.03%；wind工业行业一级指数3959.06点，涨0.77%。其中，电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为：易事特（300376，+20.02%）、欣锐科技（300745，+9.74%）、贝斯特（300580，+8.93%）。 本月我们重点推荐了杉杉股份。公司是锂电材料的集大成者，作为国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业，现已形成正极6万吨、负极12万吨、电解液4万吨的产能规模，处于行业领先水平。公司拟收购LG偏光片优质资产，双轮驱动打造新的利润增长点。LCD偏光片具备较高的技术门槛，主流的偏光片制造商集中在日韩（LG化学、住友化学、日东电工），国内企业的市场份额合计仅为8%，公司通过收购LG偏光片业务，有望填补国内技术空白。 行业层面，今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”，充电桩被纳入新基建范畴，国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台，有效解决了行业痛点，充电桩企业有望迎来价值重估，相关标的：特锐德、科士达、盛弘股份。

事件：近期国家统计局公布了8月水泥、玻璃产量情况，对此点评如下：水泥玻璃产量：8月下游需求保持复苏，增速为6.6%，与7月相比有所提升8月水泥产量同比增长从7月的3.6%增加到6.6%；8月下游需求保持复苏，增速与7月相比有所提升。2020年前8个月全国水泥产量累计同比-2.1%；2020年前7个月全国水泥产量累计同比-3.5%；2019年前8个月全国水泥产量累计同比7.0%。2020年8月全国水泥产量当月同比6.6%；2020年7月全国水泥产量累计同比3.6%；2019年8月全国水泥产量当月同比5.1%。 8月平板玻璃产量同比增速从7月的0.6%增加到3.1%。2020年前8个月全国平板玻璃产量累计同比1.0%；2020年前7个月全国平板玻璃产量累计同比-0.3%；2019年前8个月全国平板玻璃产量累计同比5.2%。2020年8月全国平板玻璃产量当月同比3.1%；2020年7月全国平板玻璃产量当月同比0.6%；2019年8月全国平板玻璃产量当月同比5.1%。 下游投资情况：8月当月商品房销售面积、房地产投资、基建投资同比增长13.7%、11.8%、7.0%，复苏显著。8月商品房销售、施工、新开工、竣工面积当月同比增长13.7%、13.2%、2.4%、-9.8%。8月百城住宅价格指数同比3.3%，增速和上月持平；广义库存去化周期和上月基本持平。8月固定资产投资、房地产投资、基建投资当月同比增长-4.1%、11.8%、7.0%，基建投资和房地产投资进一步复苏。近期土地购置费增速较快，支撑房地产投资；7月建筑工程、土地购置费当月同比增速分别为9.2%、22.0%。 水泥玻璃价格：雨季结束，近期水泥价格持续提升；下半年玻璃生产线复产，玻璃价格有望维持高位雨季结束，近期水泥价格持续提升。截止9月15日，全国水泥价格指数142.6点，周环比上升0.8%，月环比上升3.5%，同比下降3.0%。 4月30日玻璃价格指数达到低点，反弹至8月31日后略有回调。截止9月15日，玻璃期货活跃合约收盘价1646.0元/吨，周环比下降5.8%，月环比下降10.3%，同比上升12.4%。截止9月15日，中国玻璃价格指数1381.0点，周环比持平，月环比上升6.2%，同比上升18.2%。 今年玻璃在产产能增加0.14%，生产线库存持续下降。截止9月11日，浮法玻璃在产产能比去年年底增加0.14%。其中，3月到6月，沙河停产5条生产线（3950吨/日），占去年年底产能的2.5%。截止9月11日，浮法玻璃生产线开工率62.8%，周环比持平，月环比上升0.7个百分点，同比下降0.5个百分点。截止9月11日，浮法玻璃产能利用率67.0%，周环比持平，月环比下降0.5个百分点，同比下降1.1个百分点。截止9月11日，浮法玻璃生产线库存3852.0万重量箱，周环比下降1.2%，月环比下降14.5%，同比上升2.5%。 专项债发行金额快速增长，基建投资拉动下游需求1万亿专项债新增限额提前发布，前8个月专项债发行规模同比增长36%，刺激基建投资。去年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》明确，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。去年9月，国务院常务会议明确，按规定提前下达2020年专项债部分新增额度。将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。今年4月，在4月3日的国务院联防联控机制新闻发布会上，财政部副部长许宏才表示将提高专项债作为重大项目资本金的比例。去年的比例是20%，今年允许地方适当提高比例，加大社会资本投入，提高专项资金发挥作用。 2020年一季度，上市建筑央企新签基建订单达到7856亿元，同比增长16.3%；上半年增速20.8%（单季度增速24.4%）。 投资建议：1）水泥板块：7月底雨季结束，水泥价格反弹显著，上海、江苏、浙江7月底至今水泥价格涨幅10~12%，后续涨价仍有空间。看好长三角水泥板块及其他优质水泥公司，相关标的上峰水泥（未覆盖）、海螺水泥、华新水泥。2）玻璃板块：9月15日中国玻璃价格指数同比上升18.2%，8月平板玻璃产量同比增速加快，看好玻璃板块优质公司，相关标的旗滨集团。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

投资建议：1）水泥板块：7月底雨季结束，水泥价格反弹显著，上海、江苏、浙江7月底至今水泥价格涨幅10~12%，后续涨价仍有空间。看好长三角水泥板块及其他优质水泥公司，相关标的上峰水泥（未覆盖）、海螺水泥、华新水泥。2）装配式建筑行业处于高增长期，相关标的中铁装配。3）混凝土外加剂受益于基建加速，行业集中度仍有提升空间，相关标的垒知集团（未覆盖）、苏博特（未覆盖）。4）优质防水龙头东方雨虹。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。