事件 公司公布2021-2025年责任目标考核激励管理办法，本办法设置责任利润值。公司实际利润超过责任利润目标时，方可提取超额奖励；若责任利润值未达成，公司控股股东、董事、监事、高级管理人员及公司董事会认定的核心骨干人员承诺，按照净利润实际完成值与责任利润值的差额的95%/5%，增持公司股票/认购员工持股计划份额。 点评 设定业绩增长目标，展现公司信心。公司本次激励的责任利润值为2021-2025年归母净利润分别不低于18.00/20.70/23.81/27.38/31.48亿元，每年净利润增速为15%。本次激励方案展现了公司通过行业规划与综合考量，对未来五年公司前景有充分的信心，有望催化公司估值进一步恢复。 行业景气向上，公司产能继续投放，盈利情况持续向好。在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格从2020年3月底部价格持续上涨。考虑到目前全球经济处于复苏态势，预计箱板瓦楞纸需求仍维持高景气，纸价有望继续温和上涨，并带动吨净利扩张。目前公司处于产能释放的进程，预计2021年销量将达到600万吨，相较于2020年增加了100万吨，同比增长约20%，增长的原因主要是在华中基地已经投产，其产能爬坡已经完成，因此2021年全部产量都将释放出来。公司后续产能将有序投放，预计2022到2025年，每年造纸厂销量均有20%左右的增长，保障了未来五年公司业绩持续增长。 继续发力海外，打造新的业务增长极。北欧纸业2019年实现营收23.38亿元，实现归母净利润2.87亿元。借助北欧纸业，公司海外竞争力提升，打造新的业务增长极。 投资建议：我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.32/0.47/0.56元，当前股价对应2020~2022年PE分别为11.3倍/7.8倍/6.5倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。

     点评： 1）定增终止有助于保障原股东权益。公司目前市值为 146亿元，原定增方案对原股东利益稀释较为明显，亦会对公司估值形成压制。本次取消定增方案后，彰显了公司对股东利益的重视，亦有望催化公司估值修复。 2）产能扩张带动销量稳步增长，行业景气向上利好吨净利提升。①在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格亦从 2020年 3月底部3800元/吨上涨至 4850元/吨。考虑到目前全球经济处于复苏态势，预计箱板瓦楞纸需求仍维持高景气，纸价有望继续温和上涨（山鹰已外发涨价函，2月 18日起，箱板瓦楞纸上涨 100-300元/吨），并带动吨净利扩张。②公司近年来稳步推进产能扩张，目前产能已达 650万吨，未来三年预计有近 300万吨产能陆续投放，从而带动公司销量增长，推动规模稳步扩张。 3）北欧纸业分拆上市及包装产业升级，有利于提高未来成长空间。①北欧纸业 2019年实现营收 23.38亿元，实现归母净利润 2.87亿元。北欧纸业分拆上市有助于降低公司资产负债水平（回收 24.41亿元瑞典克朗资金，商誉压力减小），优化公司管理结构，提高海外核心竞争力。②与腾讯合作云印产业平台进军包装领域，有望打开成长空间，助力纸箱厂产业升级，打造新的业务增长极。 投资建议：考虑纸价上涨，上调盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 为0.32/0.47/0.56元，对应 PE 分别为 10/7/6X，维持“买入”评级。

     点评： 1）定增终止有助于保障原股东权益。公司目前市值为 146亿元，原定增方案对原股东利益稀释较为明显，亦会对公司估值形成压制。本次取消定增方案后，彰显了公司对股东利益的重视，亦有望催化公司估值修复。 2）产能扩张带动销量稳步增长，行业景气向上利好吨净利提升。①在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格亦从 2020年 3月底部3800元/吨上涨至 4850元/吨。考虑到目前全球经济处于复苏态势，预计箱板瓦楞纸需求仍维持高景气，纸价有望继续温和上涨（山鹰已外发涨价函，2月 18日起，箱板瓦楞纸上涨 100-300元/吨），并带动吨净利扩张。②公司近年来稳步推进产能扩张，目前产能已达 650万吨，未来三年预计有近 300万吨产能陆续投放，从而带动公司销量增长，推动规模稳步扩张。 3）北欧纸业分拆上市及包装产业升级，有利于提高未来成长空间。①北欧纸业 2019年实现营收 23.38亿元，实现归母净利润 2.87亿元。北欧纸业分拆上市有助于降低公司资产负债水平（回收 24.41亿元瑞典克朗资金，商誉压力减小），优化公司管理结构，提高海外核心竞争力。②与腾讯合作云印产业平台进军包装领域，有望打开成长空间，助力纸箱厂产业升级，打造新的业务增长极。 投资建议：考虑纸价上涨，上调盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 为0.32/0.47/0.56元，对应 PE 分别为 10/7/6X，维持“买入”评级。

     点评： 1）定增终止有助于保障原股东权益。公司目前市值为 146亿元，原定增方案对原股东利益稀释较为明显，亦会对公司估值形成压制。本次取消定增方案后，彰显了公司对股东利益的重视，亦有望催化公司估值修复。 2）产能扩张带动销量稳步增长，行业景气向上利好吨净利提升。①在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格亦从 2020年 3月底部3800元/吨上涨至 4850元/吨。考虑到目前全球经济处于复苏态势，预计箱板瓦楞纸需求仍维持高景气，纸价有望继续温和上涨（山鹰已外发涨价函，2月 18日起，箱板瓦楞纸上涨 100-300元/吨），并带动吨净利扩张。②公司近年来稳步推进产能扩张，目前产能已达 650万吨，未来三年预计有近 300万吨产能陆续投放，从而带动公司销量增长，推动规模稳步扩张。 3）北欧纸业分拆上市及包装产业升级，有利于提高未来成长空间。①北欧纸业 2019年实现营收 23.38亿元，实现归母净利润 2.87亿元。北欧纸业分拆上市有助于降低公司资产负债水平（回收 24.41亿元瑞典克朗资金，商誉压力减小），优化公司管理结构，提高海外核心竞争力。②与腾讯合作云印产业平台进军包装领域，有望打开成长空间，助力纸箱厂产业升级，打造新的业务增长极。 投资建议：考虑纸价上涨，上调盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 为0.32/0.47/0.56元，对应 PE 分别为 10/7/6X，维持“买入”评级。