海尔智家(600690) 投资要点 推荐逻辑：1）公司在国内市场持续推进品牌高端化，卡萨帝从线下零售额来看，2024年卡萨帝品牌冰箱、空调、洗衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别为49%、34%、88%，明显带动公司盈利能力。2）海外市场，公司通过持续并购和品牌孵化，构建了国际化、多品牌生态体系，通过海外生产基地建设、研发中心设立等本土化战略，如今海尔已经在全球设立了10大研发中心、71个研究院、35个工业园、143个制造中心和23万个销售网络，能够有效应对频发的关税风险。3）公司自2015年开始频繁进行品牌收购，从生产成本端、费用端拖累了盈利能力，近年来利润端压力持续缓解，利润空间逐步释放。 内销：品牌高端化。随着人均可支配收入持续上升，中国家电行业的高端化趋势日益显著。海尔在2007年便创立高端子品牌卡萨帝，卡萨帝深耕高端家电近二十载，形成强大的品牌壁垒和口碑优势，在2017年至2024年，卡萨帝营收增速常年高于海尔智家整体，2015-2021卡萨帝销额CAGR达到33.6%，逐步成为其业务增长的核心引擎。从线下零售额来看，2024年卡萨帝品牌冰箱、空调、洗衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别为49%、34%、88%。 外销：全球创牌三步走战略下。海尔通过持续并购和品牌孵化，构建了国际化、多品牌生态体系。截至目前，公司已形成包含海尔主品牌、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA和Candy的七大高端品牌矩阵。逆全球化趋势下，公司通过海外生产基地建设、研发中心设立等本土化战略，能够有效应对频发的关税风险。 利润空间逐步释放。自2015年海尔进入海外优质品牌资产收购的高峰期，快速扩大海尔在全球市场份额的同时，因为海外产能效率、费用支出等问题，也拖累了整体的盈利能力，但聚焦近几年，我们可以看到密集收购带来的利润端压力正在逐步缓解，利润空间逐步释放。 盈利预测与投资建议。海尔在全球创牌战略下，国内市场通过卡萨帝+三翼鸟的布局已取得较强的品牌影响力；海外市场目前正处于践行“三步走”战略的实践期，本土化优势明显。因此我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.33元、2.70元、3.06元，对应PE分别为11、10、9倍，给予公司2026年12倍PE，对应目标价32.4元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；全球经济增速放缓导致需求下滑的风险；关税政策风险；汇率波动风险等。

海尔智家(600690) 核心观点 延续良好增长态势，盈利能力稳步提升。公司2025Q1-Q3实现营收2340.5亿/+10.0%，归母净利润173.7亿/+14.7%，扣非归母净利润168.9亿/+15.0%。其中Q3收入775.6亿/+9.5%，归母净利润53.4亿/+12.7%，扣非归母净利润51.9亿/+14.7%。公司内销通过爆款及套系化产品、外销开拓新兴市场，持续实现较快增长；依托运营提效、全球供应链体系建设，盈利进一步提升。国内收入逆势增长，经营韧性凸显。Q3受国补效应减弱影响，我国家电零售规模1988亿元，同比下降3.1%（奥维云网数据）。公司前三季度中国区收入同比增长9.5%，其中Q3同比增长10.8%，实现逆势加速增长。公司借助原创科技与精益智造等体系，持续打造爆款与套系产品竞争力，推出“懒人洗”、“麦浪”等爆款产品，并强化多品牌营销。Q3公司空调收入增长超30%，前三季度卡萨帝品牌收入增长18%，Leader品牌收入增长25%。 海外收入稳健增长，新兴区域持续拉动。公司前三季度海外收入同比增长10.5%，Q3同比增长8.3%。其中北美市场虽然受关税扰动，但依然实现稳健增长；欧洲区域改革成效释放，欧洲暖通收入Q3增长超30%；新兴市场延续较快增长势头，前三季度南亚收入同比增长超25%、东南亚超15%、中东非超60%。公司持续推进本土化运营建设和本土化需求洞察，持续提升份额。持续优化成本及费率，盈利稳步攀升。同口径下，公司Q3毛利率同比+0.1pct至27.9%，其中国内通过全流程运营提效、海外通过产品结构升级及数字化提效，毛利率均有所提升。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.07/-0.11/+0.08/+0.05pct至11.6%/3.7%/4.4%/0.1%，期间费用率稳中有降。Q3公司归母净利率同比+0.2pct至6.9%，降本增效成果持续释放。现金流表现良好。公司前三季度经营性现金流量净额174.9亿元，同比增长26.1%；Q3经营性现金流量净额63.5亿元，同比增长4.9%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司内销冰洗表现稳健、空调产业变革带动增量，数字化及高端化改善盈利；海外有望受益于降息带动家电需求增长，全球协同优势持续显现。考虑到公司Q3内销实现逆势增长、盈利持续改善，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母利润213/237/263亿（前值为212/234/257亿），同比+14%/11%/11%；EPS=2.27/2.53/2.80元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。

海尔智家(600690) 事件 公司发布25Q3财报，实现营收2340.54亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润173.73亿元，同比增长14.68%。其中Q3单季度实现营收775.6亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润53.4亿元，同比增长12.69%。 点评 公司Q3收入及利润延续上半年良好表现，前三季度整体毛利率为27.2%，同比提升0.1pct，高端品牌战略推进下，盈利能力持续提升。 中国市场方面，公司前三季度累计收入增长达9.5%，Q3单季度中国区收入增长达10.8%，其中空调单三季度收入增速超30%，表现优异。分品牌端，公司前三季度卡萨帝增18%，Leader品牌增长25%，带动整体中国区实现良好表现。 海外市场方面，公司前三季度累计收入增长达10.5%，Q3单季度收入增长达8.3%。公司保持推进全球范围内的本土化运营战略，北美市场表现稳健，产品结构升级，空气与水业务有效扩张。欧洲市场白电业务运营质量及份额持续提升，暖通业务延续强势增长态势。新兴市场方面南亚、东南亚、中东非等市场收入规模均保持较快增长。 估值 公司全球化布局思路明确，本土化运营优势明显，多品牌多品类矩阵完善相互协同。国内业务端，面对市场变化公司始终保持快速响应速度，保障成长动力。海外业务端，公司在新兴市场保持快速增长、欧美成熟市场继续份额提升。我们预计公司25-27年EPS分别为2.26/2.54/2.85元每股，给予公司16xPE估值，对应目标价为36.16元，维持“优于大市”评级。 风险 终端需求不及预期。

海尔智家(600690) 事件：2025年10月30日，海尔智家发布2025年三季报。2025年前三季度公司营收2340.54亿元（+15.31%），归母净利润173.73亿元（+14.64%），扣非归母净利润168.92亿元（+15.03%）。单季度看，2025Q3公司营收775.60亿元（+15.16%），归母净利润53.40亿元（+12.79%），扣非归母净利润51.90亿元（+14.70%）。 新兴市场收获高增，空调业务发力。1）分区域：2025Q1-Q3公司中国/海外收入分别同比+9.5%/+10.5%，Q3单季度分别同比+10.8%/+8.25%。内销以旧换新拉动效应趋弱，但公司彰显经营韧性；成熟市场优势巩固，GEA向“家生态”龙头演进；新兴市场高增，报告期内在中东非/南亚/东南亚收入增速分别超过60%/25%/15%。2）分品类：传统冰洗优势业务稳居行业头部，空调品类发力值得关注，Q1-Q3全渠道销量同比+31%，累计净收入超过2024全年，成功打造净省电空调爆品（单型号销量130万套+）。3）分品牌：Q1-Q3卡萨帝增长18%、斐雪派克深耕核心市场提升品牌影响力，中国市场累计收入超过100%、Leader收入增长超过25%，懒人三筒洗衣机销量超过20万台，并带动Q3统帅洗衣机零售额同比增长120%，M10进入东南亚市场，未来将进入欧洲、中东非等地区。 AI与数字化深度变革，费用优化运营提效。1）毛利率：2025Q3公司毛利率27.88%（-3.44pct），还原会计准则变动影响后同比稳健。2）净利率：2025Q3公司净利率6.91%（-0.26pct）。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.64/3.74/4.42/0.12%，同比-3.36/-0.15/-0.10/+0.04pct。数字库存模式变革提效，至M9区县专卖店系统上线率86%（累计+15pct），直达用户订单占比由26%提升至74%，数字营销提升全域用户转化率，变革提效有望长期拉动公司盈利能力提升。 投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为212.89/238.42/267.73亿元，对应EPS分别为2.27/2.54/2.85元，当前股价对应PE分别11.81/10.55/9.39倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等

海尔智家(600690) 核心观点 公司发布2025年三季度报告：2025Q1-3，公司营业收入2340.5亿元，同比+10%；归母净利润173.7亿元，同比+14.7%；毛利率27.2%，同比+0.1pct；期间费用率18.3%，同比-0.3pct；最终实现归母净利率7.4%，同比+0.3pct；经营性现金流净额174.9亿元，同比+21.2%。分季度来看，Q1/Q2/Q3营业收入分别为791.2/773.8/775.6亿元，同比+10.1%/+10.4%/+9.5%；归母净利润分别为54.9/65.5/53.4亿元，同比+15.1%/+16%/+12.7%；归母净利率分别为6.9%/8.5%/6.9%，同比+0.3/+0.4/+0.2pct。 国内市场，渠道数字化改革，空调产业链提效：1）2025Q1-3，中国区收入同比+9.5%；其中Q3单季度收入同比+10.8%；明显优于市场。随着国补退坡，AVC全渠道推总数据显示，Q3中国家电行业（不含3C）零售额达1988亿元，同比-3.2%。2）海尔数字化变革，进一步提升渠道以及营销竞争力，叠加之前布局的多品牌运营矩阵，实现份额稳步提升；25Q1-3高端品牌卡萨帝增长18%、Leader品牌收入增长25%；Leader分区洗洗衣机抓住年轻人需求，成为爆款，截至9月底累计销量已突破20万台。3）公司推动精益智造，特别是空调产业链一体化能力提升，公司家用空调产业Q3单季度收入增长超30%，实现快速增长。 海外市场，多点开花：1）2025Q1-3，海外收入同比+10.5%；其中Q3单季度收入同比+8.25%。得益于公司海外长期坚持国家化运营，供应链全球化布局的战略，并未受到因美国关税变动导致的明显影响。公司在全球推进“四网合一”（物流网、信息网、服务网和营销网）的体系建设，将进一步提升海外市场竞争力。2）在已经明显领先的北美市场保持稳健。欧洲市场持续改善，包括实现冰箱、洗衣机份额稳步提升，性价比的Candy通过型号迭代不断提升定位，Q3欧洲暖通业务收入同比增长超30%。欧洲低效产能关闭，以土耳其和中国工厂供应。我们预计，欧洲业务盈利能力将持续改善。3）新兴市场保持良好增长趋势。25Q1-3，南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比增长超25%、15%、60%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为217/246/275亿元；EPS为2.31/2.62/2.93元，对应PE为11.2/9.8/8.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：美国关税风险；市场需求不及预期的风险。

海尔智家(600690) 2025年10月30日，公司披露2025年三季报，25Q3公司实现营收775.6亿，同比+9.51%，归母净利润53.4亿，同比+12.79%，扣非归母净利润51.9亿，同比+14.70%；前三季度公司实现营收2340.5亿，同比+9.98%，归母净利润173.7亿，同比+14.7%，扣非归母净利润169.0亿，同比+15.03%。 经营分析 国内Q3增长较上半年提速。前三季度中国区收入累计增长9.5%，单Q3收入增长10.8%，其中三季度家用空调产业收入增长超30%。增速环比25H1提速，预计主要受益于1）数字库存、数字营销等变革深化，截至9月底区县专卖店系统上线率达到86%，累计提升15个百分点，区县专卖由公司直配订单占比由26%提升至74%，2）触点加速拓展、用户转化能力提升。此外，国内多品牌战略升级持续深化，协同发力覆盖多层级客群，前三季度卡萨帝增长18%、Leader品牌收入增长25%。 海外本土研产销体系稳步推进，Q3延续稳健增长。前三季度海外收入累计增长10.5%，单Q3增长8.3%。其中美国保持较好经营韧性，本土工厂提效与北美区域产能扩充有望保证后续增长；欧洲持续推进改革提效，通过关停低效产能、优化物流网络等措施提高运营效率，单季度暖通收入同比增长超30%；新兴市场延续较好增长，南亚收入前三季度同比增长超25%、东南亚前三季度收入同比增长超15%、中东非前三季度收入同比增长超60%。 国内数字化改革深化，海外坚持高端战略，盈利能力增强。数字库存+数字营销+制造端降本增强带动盈利能力继续优化，25Q3毛利率为27.9%，同比+0.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/3.7%/4.4%/0.1%，同比分别-0.07pct/-0.11pct/+0.08pct/+0.05pct。 盈利预测、估值与评级 海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外高端创牌稳步推进，本土化研产销带动新兴市场持续高增，高端化与全球化稳步推进，引领长期增长。预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润213.1/236.6/263.0亿元，同比分别+13.7%/+11.1%/11.2%，当前股价对应PE估值为11.4/10.2/9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。

海尔智家(600690) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，实现营收1564.9亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润120.3亿元，同比增长15.6%；实现扣非后归母净利润117亿元，同比增长15.2%。单季度来看，Q2公司实现营收773.8亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润65.5亿元，同比增长16%；实现扣非后归母净利润63.4亿，同比增长14.8%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币2.69元（含税），拟派发分红金额约25.1亿元，占半年度归母净利润比例为20.8%。 海外收入增长迅速，高端品牌成长性良好。2025年上半年，公司在中国及海外市场均取得亮眼表现，其中：中国市场收入增长8.8%，卡萨帝品牌收入增幅超过20%，Leader品牌收入增幅超过15%；公司冰洗产品市场份额持续引领，其中冰箱线下份额达46.4%（同比提升2.3pp），洗衣机线下份额达46.4%（同比提升1.5pp）；空调线下份额达19.7%，同比提升1.17pp。海外整体收入同比增长11.7%，各区域市场表现突出：1）在北美市场，公司高端品牌收入实现两位数增长；2）在欧洲市场，收入同比增长24.1%；3）在南亚市场，收入同比增长32.5%；4）在东南亚市场，收入同比增长18.3%；5）在中东非市场，收入同比增长65.4%。 毛利率稳中有升，数字化改革推行改善费用率。25H1公司主营业务毛利率26.9%（+0.1pp），销售费用率10.1%(-0.1pp)，其中国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升。海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率；管理费用率3.8%（基本持平），研发费用率3.7%（-0.1pp），财务费用率-0.2%（-0.2pp），主要系受欧元等币种升值的影响，汇兑收益增加。25H1公司归母净利率7.7%，保持稳定。 国内持续推出爆品，海外高端创牌。2025年上半年国内市面对持续加剧的市场竞争，公司发挥在研发、制造、配送与服务的全链路优势，聚焦用户创造价值，推出海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗三筒洗衣机等引领行业趋势的现象级产品；海外市场公司深化升级高端创牌模式，以国家为经营单元聚焦引领市场地位的达成，通过深化产业与市场小微的高效协同，加速本土化引领产品的迭代速度与终端零售模式的转型。推进营销、物流、服务、数字化平台能力建设，赋能国家小微终端致胜。 盈利预测与投资建议。公司作为全球大家电行业领导者和智慧家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握高端家电市场机会，深挖用户价值。预计公司2025-2027年EPS分别为2.33元、2.70元、3.04元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

海尔智家(600690) 事件： 2025年8月28日，海尔智家公布2025年半年报。公司25H1实现营收1564.9亿元（同比+10.2%，下同），归母净利润120.3亿元（+15.6%），扣非归母净利润117亿元（+15.2%）。2025Q2公司实现营收773.8亿元（+10.4%），归母净利润65.5亿元（+16.0%），扣非归母净利润63.4亿元（+14.8%）。 点评： 分地区来看，国内方面，25H1收入同比+8.8%，公司在激烈的竞争下通过全链路优势推品、精准触达用户流量以及深化多品牌战略协同，保持了经营韧性。分品牌看，卡萨帝/Leader品牌收入同比分别+20%/+15%，海尔品牌零售额同比+18%。公司持续深化数字库存与数字营销的模式革新，凭借多品牌战略协同的强化，搭建全域数字化运营体系，以此实现运营效率的优化，并同步提升客户与用户体验。海外方面，上半年收入同比+11.7%，公司持续深化高端创牌、推动数字化能力建设，并购业务整合推进良好。分区域看：（1）北美关税扰动下保持增长，高端品牌实现两位数增长；（2）欧洲收入同比+24.1%，白电与暖通业务持续跑赢行业，CCR并购后的整合效果初显；（3）新兴市场保持较快增长，中东非/南亚/东南亚同比分别+65%/+33%/+18%。（4）其他：日本/澳新同比分别+7.2%/+1.0%。分品类来看，25H1制冷产业/厨电产业/家庭衣物洗护方案/空气能源解决方案/全屋用水解决方案收入同比分别+4.2%/+2.0%/+7.6%/+12.8%/+20.8%，其中家空产业增长超10%，国内空调线下/线上零售份额分别达19.7%/11.3%，同比分别+1.17/+0.9pcts；海外增长15%+，在意大利ITS渠道、西班牙零售份额、巴基斯坦均位居行业第一；智慧楼宇产业方面，中央空调国内/出口市场份额同比分别达10.5%/16.2%，同比分别+0.4/+0.7pcts。 利润端：公司持续全面拥抱数字化与AI技术，通过全链路AI工具应用，推动流程提效与平台升级，成功实现响应速度、用户体验、运营效率及成本竞争力的全方位提升，盈利能力得以持续增强。2025Q2毛利率28.4%（+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，同比分别-0.2/0/+0.1/+0.1pct，综合影响下净利率为8.9%（+0.5pct），归母净利率为8.5%（+0.4pct），扣非净利率为8.2%（+0.3pct）。2025H1经营性现金流净额为111.4亿元（+32.2%）合同负债为57.1亿元(+75.4%)，其他流动负债为14.7亿元(+34.1%)，业绩蓄水良好。 投资建议：我们认为公司在数字化与AI工具的降本增效下，盈利能力有望持续增强，同时聚焦数字营销和创造用户价值、保持行业内竞争向上。根据公司半年报，预计25-27年公司归母净利润为213/240/266亿元，对应动态PE为11.6x/10.2x/9.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期的风险。

海尔智家(600690) 核心观点 延续较好增长态势，盈利能力稳步提升。公司2025H1实现营收1564.9亿/+10.2%，归母净利润120.3亿/+15.6%，扣非归母净利润117.0亿/+15.2%。其中Q2收入773.8亿/+10.4%，归母净利润65.5亿/+16.0%，扣非归母净利润63.4亿/+14.8%。公司拟每10股中期分红2.69元，现金分红率为20.8%。公司内销深化数字化变革、全面提效，外销整合全球研发和制造平台、提升产品力及运营效率，国内外收入实现良好增长，盈利水平进一步提升。 国内Q2增速小幅提升，海外新兴区域表现亮眼。1）公司H1国内收入同比增长8.8%至774.2亿，其中Q1增长7.8%，预计Q2增长有所提速。通过实施数字库存、数字营销等变革项目，公司产品周转、用户流量的触达与转化等均有提升，H1卡萨帝品牌收入增长超20%，Leader品牌收入增长超15%。2）公司海外收入同比增长11.7%至790.8亿，其中Q1增长12.6%，预计Q2保持双位数增长。海外新兴市场增长较快，H1美洲收入400.2亿/+2.4%，欧洲收入180.0亿/+24.1%，南亚收入86.7亿/+32.5%，澳洲收入32.6亿/+1.0%，东南亚收入41.3亿/+18.3%，中东非收入24.4亿/+65.4%，日本收入19.6亿/+7.2%。公司积极推动CCR、Kwikot业务整合，深化全球营销、物流、服务、数字化平台能力建设，实现全球各区域产品协同，加速本土化产品迭代。各品类增长稳健，空调、水家电表现较好。H1公司空调产业收入329.8亿/+12.8%，其中家空增长超10%，家空海外增长超15%；冰箱收入428.5亿/+4.2%，洗衣机收入320.0亿/+7.6%，厨电收入206.7亿/+2.0%；水家电收入97.9亿/+20.8%，公司通过协同拓展海外渠道及产品差异化创新，海外热水器收入实现翻番增长，其中北美/澳洲/东南亚分别增长超40%/50%/80%。持续优化成本及费率，盈利稳步提升。同口径下，公司H1毛利率同比+0.1pct至26.9%，Q2毛利率+0.1pct至28.4%，供应链降本成效持续体现。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.17/+0.03/+0.10/+0.05pct至10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，期间费用率基本平稳。Q2公司其他收益、公允价值变动收益及投资收益同比有所增加，归母净利率同比+0.4pct至8.5%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 公司内销冰洗表现稳健、空调产业变革带动增量，数字化及高端化改善盈利；海外有望受益于降息带动家电需求增长，全球协同优势持续显现。维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母利润212/234/257亿，同比+13%/10%/10%；EPS=2.26/2.49/2.74元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。

海尔智家(600690) 事件描述 公司发布2025年中报业绩，2025H1营业总收入为1564.94亿元，yoy+10.22%，2025H1归母净利润为120.33亿元，yoy+15.59%。2025Q2营业总收入为773.76亿元，yoy+10.39%，归母净利润为65.46亿元，yoy+16.02%。事件点评 内销有韧性，外销新兴市场高速增长。内销：2025H1收入yoy+8.8%，其中卡萨帝收入增长超过20%，Leader品牌收入增长超过15%。外销：2025H1收入yoy+11.7%，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，南亚增长33%；东南亚增长18%；中东非增长65%。展望后续，预计国内市场会继续深化多品牌战略协同，巩固高端引领优势，海外市场将积极的强化本土化能力，积 极打通各环节壁垒，实现降本增效。 各业务板块均实现正增长，水产业增速最快。2025H1，制冷产业收入428.53亿元，yoy+4.2%，厨电产业收入206.72亿元，yoy+2.0%，洗护产业收入320.06亿元，yoy+7.6%，空气能源解决方案业务收入329.78亿元，yoy+12.8%，水产业收入97.93亿元，yoy+20.8%。随着数字化布局，今年上半年SKU组合效率提升13%，预计后续将会更加有效的协同发展。 全球化供应链协同，汇兑收益增加。2025H1公司毛利率为26.9%，同比提升0.1pct，国内市场聚焦极致成本，毛利率同步提升，海外市场坚定高端品牌战略，强化全球化供应链协调，毛利率同比提升。2025H1销售费用率为10.1%，yoy+0.1pct，管理费用率为3.8%，基本上持平，财务费用率为-0.2%，同比-0.2pct，主要是欧元等币种升值，汇兑收益增加。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为215.18亿元、237.85亿元、 264.27亿元，同比增长分别为14.8%、10.5%、11.1%，预计2025-2027 年EPS分别为2.29元、2.53元、2.82元，对应公司9月1日收盘价25.95元，2025-2027年PE分别为11.3倍、10.2倍、9.2倍，看好公司未来的全球化发展，估值处于较低位置，首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险。公司公司产品及核心零部件主要使用钢、铝、铜等金属原材料，以及塑料、发泡料等大宗原材料，如原材料供应价格持续上涨，将对公司的生产经营构成一定压力。