事项：海尔智家发布发布A股及H股核心员工持股计划和H股受限制股份单位计划：1）激励对象：A股激励对象为部分公司董监高、公司及子公司核心技术（业务）人员共1599人，H股激励对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员共35人。 2）资金来源：公司提取的激励基金、员工合法薪酬、持有人自有资金及法律法规允许的其他方式的资金。 3）股票来源和数量：2021-2025年董事会有权按需决定设立若干期独立存续的员工持股计划，2021年A股员工持股计划的资金总额为7.08亿元，股票来源为回购专用证券账户回购的股票；2021年H股员工持股计划的资金总额为0.90亿元，将通过沪港通在二级市场购买，2021年持股计划资金来源为提取激励基金。 4）考核指标：①董事长、总裁、监事及公司平台人员考核指标为：个人考核结果达标；以2020年度公司剔除出售卡奥斯股权的一次性收益后的备考业绩即95.2亿元为基数，2021年归母净利增长26%达到120亿元，则归属40%，增速为20.8%-26%即115-120亿元之间，归属比例由管委会决定，增速低于20.8%则不予归属；2022年指标为归母净利较2020年复合增速超过18%即132.6亿元以上，归属60%，复合增速在14.4%-18%之间即124.6-132.6之间，归属比例由管委会决定，复合增速低于14.4%，不予归属。②除上述人员外的其余员工，经管委会考核，在2021年度和2022年度考核结果达标分别归属40%、60%。 国信家电观点：观点：1））大规模实行股权激励，利于调动员工积极性，将成为完善管理架构的催化剂，实现多方利益一致共赢。2））近期跟踪：近期跟踪：5月空调排产增速领先行业，冰洗月空调排产增速领先行业，冰洗表现优于行业。3）公司）公司前瞻布局开花结果，高端品牌卡萨帝厚积薄发，成套智家方案引领行业，海外协同效应逐步释放，经营表现持续改善。4））投资建议：此次股权激励计划是公司沿着治理架构改革之路前进的重要一步，将实现公司员工利益一致，进一步完善公司基本面。海尔是全球白电龙头，在全球化、智能化、渠道扁平化、高端化的战略布局深远，为公司建构起广阔的发展空间，国内冰洗龙头地位稳固，卡萨帝持续高增，海外海外GEA等品牌持续优化等品牌持续优化。维持此前盈利预测，预计预计21-23年归母净利润年归母净利润126.26/148.59/173.97亿，对应EPS为为1.40/1.65/1.93元，对应当前股价PE为为22.3/18.9/16.2X，维持“买入”评级。5））风险提示：盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。 评论：股权激励覆盖广泛，

新一轮员工持股计划助力公司业务增值。 根据公司公告， 2021年持股计划 的标的股票权益分两期归属至持有人。 对于公司董事长、 总裁、监事及公 司平台人员， 若年度结果达标， 且2021年归母净利润较2020年增长不低于 26%（剔除出售卡奥斯54.40%股权的一次收益，下同） ， 则将持股计划标 的股票权益的40%全部归属于持有人； 2022年归母净利润较2020年的复合 增长率不低于18%，则将持股计划标的股票权益的60%全部归属于持有 人。 绑定管理层、核心员工与公司利益， 有利于推动公司业绩增长， 亦有 助于完善公司治理架构，提升公司价值和股东价值。 以“人单合一”驱动员工创业创新。 公司坚信有“单”才有“人”，从员 工到合伙人， 公司全面实施员工持股计划。 一方面， 这能充分调动员工积 极性，挖掘员工潜力，驱动员工承接公司发展战略目标，激励员工为用户 创造价值，提升公司竞争力；另一方面， 不同期限的员工持股计划有利于 进一步推动公司H股上市后的协同整合，提升公司运营效率。 公司全球化布局， 并积极推动物联网智慧家庭品牌战略。 公司多年来在国 际市场积极扩张， 主要采取海尔与本土龙头品牌并行的模式， 公司旗下目 前已拥有海尔、卡萨帝、 Leader、 AQUA、 Candy等多个品牌。 2020年公 司营收同比增长4.5%， 其中海外销售收入同比增长8.6%； 2021Q1公司营 收同比增长38.2%， 其中海外销售收入同比增长24.6%（剔除公司物流业 务和卡奥斯业务出表影响）。 同时，公司通过资源整合与经营优化， 海内 外协同发展， 海外业务毛利率在2020年有所提升，同比增加1.44个百分点 至28.01%。 此外， 公司积极推动物联网智慧家庭生态品牌战略。 2020年， 公司顺应场景化趋势，成立首个场景品牌“三翼鸟” ， 为消费者提供更高 级的生活场景服务，打造智慧家居领军品牌，引领市场消费升级。 投资建议： 公司系国内白电龙头之一， 海外渠道完善， 海内外销售增势 良好， “三翼鸟” 场景化业务有望成为公司新的利润增长点。 预计公司 2021年/2022年的EPS分别为1.27元/1.51元，对应PE分别为24倍/20倍， 维持“推荐” 评级

事件：公司发布2021年一季报，公司2021年Q1实现营业总收入547.74亿元，同比增长27.0%，较2019年同期增长12.9%；归属于上市公司股东的净利润30.54亿元，同比增长185.3%，较2019年同期增长42%。 点评： 2021年Q1公司业绩增长良好，超市场预期。剔除公司物流业务和卡奥斯业务出表影响，相同口径下2021年Q1公司收入同比增长38.2%；较2019年Q1增长24.4%。除了去年Q1受新冠疫情影响基数较低的因素外，公司业绩增长主要受益于智慧成套销售、卡萨帝高端品牌战略、数字化转型的落地，以及在海外坚持高端创牌战略和本土化运营。 收入端，国内外均表现较佳。①国内：2021年Q1国内收入同比增长55.7%（剔除卡奥斯出表影响），其中卡萨帝销售收入增长80%。主要原因系：公司通过数字化工具加速销售模式升级，使得经营效率提升；从用户需求出发，建立场景生态品牌，提升用户体验；通过智慧成套销售以提升销量，其中家用空调国内销售收入同比增长128%。②国外：2021年Q1海外收入同比增长24.6%，其中美国市场收入同比增长20%。一方面，公司依据客户对产品的抗菌、健康、智能化需求，高端产品收入增幅超40%；另一方面，公司加速线上和线下的全渠道融合，开展多平台短视频运营，借助KOL影响，截至今年3月底已吸引1200万社交媒体粉丝。 利润端，公司盈利能力有所提升。2021年Q1公司毛利率为28.5%，同比增加1个百分点。面对上游大宗原材料涨价，公司采取价格调整、优化产品结构、精简SKU、提高制造效率等手段来缓冲。在成本压力对冲下，2021年Q1公司销售净利率为5.65%，同比增长2.5个百分点，盈利水平有所改善。从期间费用率来看，公司销售费用达到14.3%，同比减少0.7个百分点。主要原因系：公司数字化平台发力，使得中国市场的销售费用率同比下降1个百分点；同时公司在海外市场积极建设信息化体系，优化运营效率。 疫情催化家电行业集中度的提升，公司凭借品牌和质量优势提升行业地位。公司主要产品冰箱和洗衣机在国内市场上稳居龙头地位。2021年Q1，公司冰、洗、空的线上/线下零售份额分别为38.5%（+2.5pct）/40.8%（+1.4pct）、42.9%（+1.9pct）/41.7%（+2.2pct）、15.1%（+2.1pct）/17.3%（+2pct）。就高端品牌卡萨帝而言，2020年卡萨帝实现净收入87亿元，同比增长17%，其中2020年Q4增长35%。由于卡萨帝线下销售占比较大，去年Q1业绩受疫情影响大，目前线下门店基本已恢复正常运营，预计今年Q1增速较快。经过多年沉淀，卡萨帝已然是国内家电高端品牌，其冰箱市占率达到13.2%，仅次于海尔，且在15,000元以上高端市场中，卡萨帝市场份额达到43%。凭借高端品牌的优势，卡萨帝未来业务的增长有望拉升公司整体利润水平。 投资建议：公司系国内白电龙头之一，海外渠道完善，海内外销售增势良好，利润提升方面有较大想象空间。预计公司2021/2022年的EPS分别为1.28/1.52元，对应PE分别为26/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；海外业务运营风险；汇率变动风险；政策变动风险等。

Q1表现超预期，盈利能力持续改善 公司发布一季报：2021Q1实现收入547.74亿元/+26.96%，同比2019年增长14.01%，归母净利润为30.54亿元/+185.33%，同比2019年增长42.96%，扣非归母净利润为28.23亿元/+199.33%，同比2019年增长49.58%。如不考虑日日顺物流和卡奥斯出表的影响，公司Q1收入同比增长38.2%，同比2019年增长24.4%。表现超出市场预期。 国内外收入实现高增，战略布局全面落地开花 公司国内外收入双高增：1）Q1国内各业务领先优势持续巩固，收入同比增长29.5%，剔除卡奥斯出表影响，同比增长55.7%。其中卡萨帝增长80%，持续称霸高端家电市场。分品类看，Q1公司在冰箱线上线下的市场份额分别达到38.5%/+2.5pct和40.8%/+1.4pct，其中卡萨帝份额达到13.2%/3.2pct。厨电零售额份额达到6.8%/+0.9pct，其中卡萨帝份额提升1.3pct，增长翻倍。洗衣机方面，线上线下份额达到42.9%/+1.9pct和41.7%/2.2pct。空调方面，线上线下份额达到15.1%/+2.1pct和17.3%/+2pct，收入增长128%。热水器方面，线上线下市场份额达到29.9%/+3.8pct和26.9%/+1.5pct。智能家居方面，公司网器销量增长59%，绑定量增长151%。2）海外方面，在疫情反复下，公司积极开拓线上渠道，通过多平台短视频运营，借助全球协同保障供应，海外收入增长24.6%。其中，通过打造抗菌、健康等差异化爆点，高端产品收入增长40%+，在美国市场增长20%。 盈利改善之路启航，提质增效优化费用 虽然受原材料上涨影响，但通过提升高端占比、剔除低毛利的卡奥斯业务、调价调结构及提高生产效率，毛利率提升1pct至28.5%。费用端，通过推进数字化信息化建设，运营效率持续改善，销售费用率下降0.7pct至14.3%，管理费用率为3.9%/-0.6pct，财务费用率为0.3%/-0.4pct。净利率达到5.7%/+2.5pct，同比19年提升0.1pct，盈利持续改善。其中，海外经营利润率提升2pct至4.6%，经营利润增长135%。 投资建议：盈利改善渐行渐稳，维持“买入”评级 公司一季度利润增长超预期，我们看好公司后续超行业的增长表现，但考虑到原材料价格上涨的影响，暂时维持盈利预测，预计21-23年EPS为1.4/1.6/1.9元/股，对应PE为24/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动。

业绩总结：公司发布2021年一季度报告，2021Q1公司实现营业收入547.7亿元，同比增长27%，相较于2019Q1增长12.9%。剔除并表范围影响因素后；营收同比增长38.2%，相较于2019Q1增长24.4%。实现归母净利润30.5亿元，同比增长158.3%，相较于2019Q1增长42%。实现扣非归母净利润28.2亿元，同比增长199.3%，相较于2019Q1增长49.6%。 卡萨帝份额持续提升。报告期内公司国内营收同比增长29.5%，剔除卡奥斯出表影响后营收同比增长55.7%，其中高端品牌卡萨帝营收增长80%，取得快速发展。分产品来看，卡萨帝市场份额强势领先：冰箱1.5万元以上高端份额达43%；洗衣机万元以上高端份额同比提升3.2pp至78.1%；依托卡萨帝银河等高端产品，公司空调高端市场份额同比提升3.5pp至22.3%；厨电零售额份额提升1.3pp，增幅达108%。得益于高端品牌发展与数字化运营升级，公司全品类齐头并进，2021Q1国内营收业绩取得高速增长。 自主创牌+本土化营销，海外市场增长迅速。报告期内公司海外营收同比增长24.6%，高端产品营收增幅超40%。一方面，公司七大自主品牌全球协同，国内外高端品牌运营互通。高端品牌Café和GEProfile在美份额持续提升，美国市场整体营收增长达20%，澳新、日本等市场不断推新。另一方面，公司深耕本土化营销，借助KOL、多平台短视频运营、云众播等方式拓展全球销售网络。报告期内公司全网粉丝同比增长20%至1200万，南亚市场线上业务快速增长，东南亚市场粉丝量呈指数级增长。 盈利能力不断增强。报告期内公司综合毛利率为28.5%，同比提升1.1pp。公司毛利率提升，主要得益于（1）数字化智能工厂建设，优化成本效率升级；（2）高端化布局成效显著，终端销售均价提升。费用率方面，销售费用率和管理费用率分别为14.3%/7.7%，分别同比降低0.7pp/0.5pp。公司通过数字化营销与终端信息化建设，降本增效优化费用。综合来看，公司净利率为5.7%，同比2020Q1提升2.5pp，相较于2019Q1提升0.1pp，盈利能力不断增强。 加速打造智慧场景品牌“三翼鸟”。公司以“三翼鸟”品牌持续引领场景体验。三翼鸟场景体验店依托成套展示及售前设计、售中沉浸式体验及售后保养一站式服务，实现获客效率与价值的提升。报告期内，海尔智家APP日活同比增长584%，月活同比增长1484%；网器销量同比增长59%，网器绑定量同比增长151%。同时，在生态品牌方面，海尔智家积极推进食联网、衣联网建设。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.3/1.5/1.65元，未来三年归母净利润将保持20.2%的复合增长率。在原材料成本上涨的背景下，公司业绩增速明显快于营收，彰显了龙头强大的韧性。随着公司高端化以及全球化布局成效初显，预期公司进入前瞻战略布局的收获期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率大幅波动风险，市场竞争加剧风险。

20年营收逆势增长公司去年实现营收 2097亿元，同比增长 4.5%，其中 Q4增长 9.5%。剔除卡奥斯业务出表影响，同口径下全年营收增长 8%、Q4增长 20%。 其中，去年国内收入 988.80亿元，同比增长 6.6%，其中下半年增长 18.5%，增长主要来源于高端品牌卡萨帝、套系产品以及零售转型、效率提升；其中卡萨帝品牌全年净收入 87亿，同比增长 17%，Q4增长 35%，增长势头强劲。 海外收入 1006.22亿元，增长 8.3%，其中下半年增长 15.8%，增长动力在于总部支持海外市场品类扩充，同时，借助国内经验抓住疫情之下海外市场的线上机遇，实现市场份额提升，其中核心市场北美全年营收增长 10%。 盈利能力改善势头明显总体情况，20年全年毛利率 29.7%，同比下降 0.15pct，主要是上半年疫情之下毛利率同比下滑 1.03pct，随着卡萨帝占比提升以及海外业务结构优化，下半年公司毛利率同比提升 0.46pct；费用率层面，国内外业务效率提升成效明显，全年销售加管理费用率同比下降 0.98pct，其中下半年同比下降 2.8pct。 分区域来看，海外业务全年经营利润率 4.0%、同比提升 0.58pct，其中下半年同比提升 1.33pct；内销业务全年经营利润率 5.9%、同比提升 0.11pct，由于 19年空调行业价格战导致低基数，20H2公司内销经营利润率同比提升 4.30pct。 管理改善加速兑现，买入评级展望今年，内销方面，随着套系化推进、厨电与空调发力，卡萨帝将延续高增长势头，同时通过数字化改造实现全流程提效，内销盈利能力将迎来进一步提升；海外方面，近期美国地产销售较好，同时通过高端创牌与运营提效，海外业务表现值得期待。我们认为，未来几年公司全球化运营迎来收获期，内外销业务管理改善、运营提效，盈利能力将迎来持续提升，同时，公司通过智慧家庭布局长远，前景可期。综上，预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.33、1.61元，对应 PE 分别为 24、20倍，维持买入评级。

主要品类均实现市场份额提升。 2020年公司实现国内收入 1072亿元，同比增长 1.03%。 公司综合毛利率 29.68%，同比略下降 0.25pct； 销售费用率 160.4%；同比下降 0.74pct；管理费用率 8.06%，同比下 降 0.1pct；研发费用率 3.27%，同比提升 0.15pct。 公司将智慧家庭 业务分为食联网、衣联网、 空气联网、水联网等几大模块： 1） 国内冰 箱产业实现收入 343.93亿元， 同比增长 5%； 线上/线下零售额份额分 别达到 36%和 39%，提升 2.2pct 和 1.9pct。在海外市场出现供需失 衡的情况下，公司凭借全球供应链优势， 2020年冰箱出口业务增速接 近 60%。 2） 洗衣机业务零售量连续 12年蝉联全球第一，市场销量占 有率 16.3%，较 2019年提升 1.2pct， 销售收入 259.85亿元， 同比增 长 6.3%，线下市场占有率 40.22%，同比提升 3.89pct；线上市场占有 率 39.9%，同比增长 3.5pct。 3） 空调线下零售额市占率 14.7%，提升 2.2pct； 线上零售额市占率达 11.2%，提升 2.4pct； 出口收入增长 21%。 公司高端化战略卓有成效。 公司 2020年毛利率为 29.68%，同比 下降 0.15pct。 随着下半年行业持续回暖、 高端产品在国内外市场结 构不断优化等因素影响下， 公司下半年毛利率变动由负转正， 提升 0.46pct，使得公司整体毛利率下降幅度收窄。卡萨帝收入占公司营收 比重不断提升， 当年实现净收入 87亿元，同比增长 17%，其中 Q4增 长 35%； 在> 10000元价格段中，卡萨帝冰箱的市场份额 37%，提升 5.4pct。 卡萨帝厨电收入增长 79%，其中 9月-12月连续 4个月翻番增 长。 卡萨帝洗衣机国内线下份额达到 12.2%，同比提升 3pct。 卡萨帝 空调通过丰富产品阵容收入增长 27%；在>15,000元价格段的市场份 额达到 46.9%，同比提升 6.27pct。 积极打通线上线下，促进平台不断融合。 公司加强在电商渠道的 品牌布局，借助智家 App 深化全渠道融合。同时， 整合家装公司等创 新渠道， 打造智家体验店。 2020年 9月公司推出全新场景品牌三翼鸟，为用户提供智慧家庭全场景解决方案，以海尔智家 App 为数字化载 体， 通过直播等在线内容、用户服务和高频互动打造体验云平台， 提 升用户粘性和转换率， 激发用户的购买潜力。智家 App 平均日活 120.6万，同比增长 546%，月活 2480万，增长 803%。通过智家 APP， 实现 赋能专卖店， 线下 3万家店实现线上化，升级用户全场景线上线下购 物体验。 海外业务实现正向增长。 2020年，公司继续坚持本土化运营，顺 应市场需求，实现了逆势增长。 海外实现销售收入 1013.5亿元，增长 8.6%， 经营利润 40亿元，同比增长 26.79%； 市场份额全线提升。 其 中， 北美市场销售收入增长 10％， 为 637亿元，其中高端品牌增长 30％ 以上。欧洲市场实现收入 165亿元，同比增长 8.7%，并顺应市场需 求推出大容量的制冷电器、杀菌洗衣机、智能厨具和 56℃空调。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.17\1.36\1.76， PE 分别为 25.7/22/17，维持“增持” 评级。

事件：海尔智家公布2020年年报。公司2020年实现收入2097.3亿元，YoY+4.5%；净利润113.2亿元，YoY-8.2%。折算2020Q4单季度实现收入553.1亿元，YoY+9.5%（剔除卡奥斯影响后的备考口径YoY+20%）；净利润33.0亿元，YoY+169.0%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.366元（含税），分红占当期业绩38.3%，按最新收盘价计算股息率1.2%。2020Q4海尔国内外收入快速增长，盈利能力持续改善，拉动公司Q4业绩超预期。我们认为，海尔高端化、全球化进入收获期，收入、业绩长期持续增长的逻辑清晰。 2020Q4海尔国内收入稳定增长，盈利能力显著改善：2020年海尔中国智慧家电分部收入规模达989亿元，YoY+7%。我们测算，2020Q4单季度海尔国内家电业务对外收入YoY+12%，其中，冰箱（YoY+7%）、洗衣机（YoY+4%）、水家电（YoY+11%）三大业务稳定增长，空调（YoY+33%）、厨电（YoY+72%）业务快速增长。海尔套系化拉动前期薄弱品类快速增长，三翼鸟场景方案有效带动公司成套产品销量YoY+41%；其中高端智慧成套销量YoY+63%。国内业务盈利能力持续提升，Q4单季度国内家电业务经营利润率达8%，环比Q3提升3pct，同比19Q4提升8pct，渠道改革持续拉动公司国内经营效率提升。 2020Q4海尔海外收入快速增长，盈利能力如期改善：2020年海尔海外收入1006.2亿元，YoY+8%，其中2020H2 YoY+16%。我们测算，2020Q4单季度海尔海外收入YoY+17%。海尔在海外市场的表现优于行业，份额持续提升，2020年美国家电行业规模YoY+5%（欧睿），海尔在美国收入YoY+10%；2020年欧洲大家电市场规模YoY+4%，海尔在欧洲收入YoY+9%。海尔在海外其他地区收入也实现了正增长（YoY+5%）。2020H2海尔在海外市场加速增长，美国、欧洲收入分别同比增长13%、23%。利润端，海尔海外业务利润率持续改善，我们测算Q4海尔海外业务经营利润率环比Q3提升2pct，同比19Q4提升2pct。 高端品牌卡萨帝继续保持高速增长：根据公告，2020年卡萨帝净收入达到87亿元，YoY+17%。2020Q4卡萨帝收入YoY+35%。2020Q1线下渠道受疫情影响较大，卡萨帝销售多数在线下门店展开，我们预计2021Q1卡萨帝受益于低基数将保持快速增长。长期来看，卡萨帝经过长期培育已经成为中国高端家电市场的领军品牌。随着三翼鸟001号店不断扩张，卡萨帝成套销售有望拉动海尔国内各项业务的快速增长。卡萨帝较强的盈利能力也将持续改善海尔的利润结构。 降费提效显成果，公司财务表现大幅改善：2020Q4公司单季度销售费用率同比-2.9pct，毛利率-销售费用率同比+4.3pct，管理费用率同比-1.0pct。Q4毛利率-销售、管理、研发、财务费用率同比+5.3pct，环比+2.3pct。Q4公司经营活动净现金流119亿元YoY+80%，公司Q4应收票据及应收账款同比+51亿元，应付票据及应付账款同比+45亿元，公司对上游的议价能力加强，对渠道的支持力度有所提升。 投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司以零售为导向，深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。因为公司盈利能力改善进度超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021~23年EPS分别为1.40/1.70/1.99元。 风险提示：人民币大幅升值；行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。

事件：公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入2097.26亿元，同比增长4.46%，归母净利润88.77亿元，同比增长8.17%，扣非归母净利润64.58亿元，同比增长12.01%。单看2020Q4，实现营业收入553.14亿元，同比增长9.47%，归母净利润25.76亿元，同比增长333.62%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.66元（含税）。 国内外业务齐头并进，多品类布局稳定增长。分渠道来看，国内渠道实现收入988.80亿元，同比增长6.6%，海外市场收入1006.22亿元，同比增长8.3%，国内外业务均保持稳定增长。分产品来看，冰箱收入615.38亿元，同比增长5.31%，洗衣机收入484.52亿元，同比增长8.36%，厨卫电器收入313.61亿元，同比增长6.28%，空调收入299.99亿元，同比增长2.99%，各品类业务表现优异。 毛利率保持稳定，费用管控良好。公司2020年整体销售毛利率为29.68%，同比微降0.15pcts，其中2020年四季度，在疫情得到控制的情况下，毛利率同比提升2.33pcts 至34.30%。费用率方面，期间费用率同比降低0.7pcts 至24.68%，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.74pcts、0.1pcts 至16.04%、8.06%，财务费用率、研发费用率分别提升0.11pcts、0.25pcts 至0.57%、3.27%，费用管控良好。 高端布局渐显成效，卡萨帝持续高增长。2020年卡萨帝实现净收入87亿元，同比增长17%，其中四季度增长35%。根据中怡康资料，2020年卡萨帝在中国高端大家电市场中占据领先地位，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额排名第一。未来随着消费升级趋势的发展，卡萨帝有望获取更多市场份额。 投资建议：公司前瞻性地进行全球化及高端化布局，国内外业务发展进入收获期，共同驱动盈利水平提升。预计公司2021-2023年净利润分别为108.65亿元、129.33亿元、146.87亿元，对应EPS 分别为1.16元、1.39元、1.57元，对应PE 为26.78倍、22.49倍、19.81倍。给予公司2021年底27-30倍PE，对应合理区间31.32-34.80元，看好公司长期发展，考虑当前估值水平，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营收2097.26亿元，同比增长4.46%，归母净利润88.77亿元，同比增长8.17%。拟每10股派发现金红利3.66元（含税）。 报告要点：下半年收入增速改善，外销拉动增长下半年公司营收增速改善，营收1139.98亿元，同比提升13.16%。其中，内销业务营收589.48亿元，同比提升10.53%；外销业务550.49亿元，同比提升16.12%。海外最大市场美洲全年营收同比增长9.98%至637.05亿元，下半年南亚（+32.14%）、澳洲（+23.63%）、欧洲（+22.54%）均实现20%以上增长。 效率提升，毛利率稳定2020年公司毛利率受疫情冲击，同比降低0.15pct至29.68%。由于中国区四个重构以及数字化运营的推进，市场组织优化23%，销售及管理费用率降低0.98pct至20.83%，下半年降费效果更加显现，同比降低2.8pct。公司2020年归母净利率同比提升0.14pct至4.23%，受卡奥斯出表影响，单四季度公司毛利率同比提升1.43pct至34.29%，归母净利率提升3.48pct至4.66%。 高端化、全屋化引领公司未来成长公司通过推进高端化以及全屋化引领公司未来成长。卡萨帝2020年收入87亿元，同比增长17%，第四季度增长35%，在高端空冰洗市场零售份额持续领先。三翼鸟场景品牌店开启了公司对于全屋智慧家居解决方案的探索。 目前公司已推出325家三翼鸟001号店，成套产品销量同比增长41%，高端智慧成套销量同比增长63.2%。 投资建议与盈利预测随着公司提质增效以及在高端化、全屋化领域的探索，公司将持续领跑高端白色家电。而随着效率提升以及费用改善，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为121.55/152.80/180.82亿元，对应每股EPS为1.35/1.69/2.00元/股，估值为23.16/18.42/15.57X，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示原材料价格波动的风险、高端化不及预期的风险、海外扩张不及预期的风险。

我国软饮料销售额增长稳健，不同细分品类增速分化。我国软饮料市场规模近万亿，销额年增速为高个位数，细分品类呈现包装水/蛋白/果汁/功能/碳酸/茶饮料合计市占率接近 80%的“6+X”格局。其中，包装水、功能饮品、即饮咖啡的增速高于行业平均，蛋白/果汁/碳酸/茶饮料市场份额有所萎缩。增速分化的主要影响因素为：1）消费观念：当下消费者健康理念加强，更倾向选择天然（无添加）、健康、无糖饮品，理念转变下碳酸、茶饮品类整体增速下滑，且向以人工甜味剂替代天然糖类的减糖、代糖类产品加速迭代；2）工作/学习强度：高强度工作/学习人群提神诉求提升，带动即饮咖啡与功能饮品消费增长。 软饮料企业销额由触达人群、转化率、复购率以及销售单价决定。其中：1）触达人群取决于渠道广度+深度。我国饮料终端售点约 600万，且深度下沉至县、乡一级低线市场，企业铺货网点数量决定其终端覆盖率。目前代表性饮品企业中，康师傅/红牛网点约 400万，娃哈哈 300万，农夫山泉 243万，东鹏饮料 160万；2）转化率取决于品牌、产品力、营销打法与渠道推力。需求变革+渠道/营销打法创新背景下，减糖类以及能量饮品销量增长潜力更高，而强品牌力企业统一、康师傅等在本轮软饮需求变革中未及时完成产品迭代，市场地位下滑。渠道推力方面，农夫 2元包装水、东鹏特饮的终端毛利率均接近 50%，前者经销商毛利高于后者，均高于康/统冰红茶、可口可乐等传 统品类。3）复购率主要由细分赛道、产品矩阵与品类迭代速度决定，碳酸、咖啡、能量等“轻上瘾型”饮品具备更高复购率，产品矩阵完善+迭代能力强的企业亦可拉高企业复购水平。

6月 10日上证指数上涨 0.54%，沪深 300上涨 0.67%，创业板综上涨 2.10%，中证 1000上涨 1.10%。Wind 11个一级行业分类中，信息技术指数、电信服务指数和工业指数分别实现 2.19%、1.33%和 1.33%涨跌幅，分别排名第 1位、第 2位和第 3位。 科技及智能设备产业链涉及的 11个 Wind 三级行业分类中，排名前三的板块是信息技术服务指数、电脑与外围设备指数和互联网软件与服务Ⅲ指数，分别实现了 5.28%、3.47%和 3.32%的涨跌幅；排名后三的板块是机械指数、电子设备、仪器和元件指数和媒体Ⅲ指数，分别实现了 0.26%、0.51%和 0.67%的涨跌幅。 信息技术服务指数板块中今日有 4只股票涨停,无股票跌停。涨停的股票有数码视讯、润和软件、金桥信息和吉大正元；排名后三的股票为川网传媒、博睿数据和仁东控股，涨跌幅分别为-2.86%、-2.38%和-1.98%。 电脑与外围设备指数板块中今日有 3只股票涨停,无股票跌停。排名前三的股票为新大陆、睿能科技和恒银科技，涨跌幅分别为 10.03%、10.01%和 9.98%； 排名后三的股票为亚世光电、安克创新和天地数码，涨跌幅分别为 0.29%、0.31%和 0.37%。 互联网软件与服务Ⅲ指数板块中今日有 2只股票涨停,1只股票跌停。排名前三的股票为首都在线、每日互动和直真科技，涨跌幅分别为 14.91%、13.16%和10.01%%；排名后三的股票为恒信东方、*ST 众应和 ST 顺利，涨跌幅分别为-5.28%、-5.02%和-4.93%。 机械指数板块中今日有 7只股票涨停，无股票跌停。涨停的股票有华民股份、春兴精工、五洲新春、上机数控、*ST 东网、ST 瑞德、*ST 沈机；排名后三的股票为劲拓股份、厚普股份和申昊科技，涨跌幅分别为-6.84%、-6.18%和-6.13%。 电子设备、仪器和元件指数板块中今日有 5只股票涨停，无股票跌停。涨停的股票有九联科技、卓翼科技、神州数码、美格智能和爱施德；排名后三的股票为*ST 丹邦、华金资本和南华仪器，涨跌幅分别为-4.63%、-4.51%和-3.76%。

高端白酒批价坚挺，生鲜乳价淡季不淡2021年5月数据显示，高端白酒批价再创新高，生鲜乳价淡季不淡。其中，飞天茅台53度(500ML)高端白酒一批价格节后回调幅度有限，今年春节之前价格最高点达3300元，节后小幅回落目前价格3390元。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，截止4月啤酒产量累计同比2019年基本持平。成本环境方面，猪肉价格中期拐点确立，生鲜乳价淡季高位震荡，农产品价高位震荡，包装材料价格继续走高，目前来看成本环境仍然面临一定压力，部分品类或将通过调整产品结构以及提价加以应对。 一季报预期下有所反弹2021年5月，食品饮料板块整体上涨9.15%，沪深300指数上涨4.06%，行业跑赢沪深300指数5.09个百分点，位列中信30个一级行业上游。子板块中，酒类上涨11.23%，饮料上涨0.28%，食品上涨4.51%。个股方面，除新股外爱普股份、李子园及佳禾食品涨幅居前，盐津铺子、妙可蓝多以及。 ST科迪跌幅居前。截至2021年5月31日，食品饮料板块绝对PE和PB分别为53.51/10.72，相对沪深300的估值溢价率为3.68/6.34。板块近10年PE中位数为30.25，PB中位数为4.93，目前板块整体估值仍远高于历史均值，估值溢价明显。上月，北向资金对陆股通标的增仓幅度较大的为酒鬼酒，增持数量占流通股比例达到3.36%，其次为水井坊以及迎驾贡酒；而减持较明显的为光明乳业，减持数量占流通股比例达1.71%。 投资建议上月，白酒板块继续在情绪催化下走高，其中酱酒概念持续发酵。但是近期板块出现大幅调整，高端及次高端白酒更优。从月度数据看，白酒仍运行在景气周期，大众品上游原材料成本仍存。当前时点我们认为，板块前期积累一定涨幅，整体估值仍然处于相对高位，在流动性预期收紧的前提下，希望板块能够以时间换空间，消化估值行稳致远。在细分子品类方面，建议优选批价持续上行且同期基数相对较低的白酒板块。投资策略方面，我们认为可从以下三个维度入手：其一，自下而上寻找具有估值优势且经营改善的个股；其二，关注后疫情时期业绩同环比将持续改善的景气行业，特别关注一季报超预期个股；其三，布局优质赛道，紧盯高成长性个股。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，推荐五粮液（000858）、洋河股份（002304）、百润股份（600887）及绝味食品（603517）。 风险提示宏观经济下行风险，重大食品安全风险，疫情防控不及预期

2021年5月食品饮料指数上涨9.22%，领先沪深300指数5.16个百分点，在申万28个一级行业中排名第2。板块成交额9821.56亿元，市场活跃度较前一个月小幅下降。子板块中，黄酒、软饮料、白酒板块涨幅居前，乳制品板块为唯一下跌子板块。截至2021年5月31日，板块整体市盈率TTM为50.94倍，相对沪深300指数的溢价率为249.77%，处于历史高位。 投资建议：白酒方面，高端白酒价格持续提升，其中飞天茅台整箱批价维持3250元/瓶高位，散装上涨至2720元/瓶，库存维持较低水平，五粮液普五批价稳重有升，平均达1000元/瓶左右，渠道库存维持在一个月左右，国窖通过控货挺价，一批价格达到920元/瓶，在高端白酒的带动下，次高端白酒价格也在不断上涨，行业基本面持续向好。在市场流动性较为宽松、行业高景气度持续的背景下（批价上涨或超预期），建议关注高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖，业绩弹性较大的汾酒、今世缘以及业绩持续改善的洋河。 大众品方面，啤酒一季度业绩再次印证行业产品结构升级、盈利能力改善趋势，看好龙头公司优势在旺季中的体现；调味品一季度略低于预期，或因社区团购影响，预计随着餐饮消费的恢复、龙头公司布局多元化渠道，业绩或将迎来改善；乳制品龙头企业不断提升对上游奶源的掌控力，“三胎”政策为行业带来催化。建议关注龙头地位不断提升、业绩有望持续向好的青岛啤酒、伊利、以及估值、业绩均有改善空间的中炬高新。 风险提示：国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化。

核心观点上周A股震荡休整，周度成交量扩大，上周化工、采掘涨幅居前，其中食品饮料行业上涨1.43%，跑赢沪深300指数2.35个百分点，在28个申万一级子行业中排名第4。白酒板块上涨2.38%，延续上涨趋势，白酒淡季不淡，其中酒鬼酒、水井坊、舍得酒业、山西汾酒股价创新高，皇台酒业、舍得酒业、青青稞酒、金种子酒单周涨幅分别为35.84%、19.92%、19.18%、16.64%。次高端和区域性白酒在20Q1低基数下和21春节强需求下表现出较好的业绩弹性，比如水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等。建议持续关注。 行业走势回顾市场整体表现，上周，沪深300下跌0.92%，收于5282.28点，其中食品饮料行业上涨1.43%，跑赢沪深300指数2.35个百分点，在28个申万一级子行业中排名第4。细分领域方面，上周食品饮料子板块涨跌不一，其中葡萄酒涨幅最大，上涨11.73%；其次是黄酒（6.98%）、白酒（2.38%）、其他酒类（1.85%）。个股方面，皇台酒业（35.84%）、青海春天（28.27%）、。 ST中葡（20.55%）、舍得酒业（19.92%）、青青稞酒（19.18%）有领涨表现。 本周行业要闻及重要公告 （1）酒说报道，6月4日，从市场获悉，洋河发布梦之蓝M6+调价通知，表示即日起梦之蓝M6+550ml售价统一调整为：52度零售价1199元/瓶，团购成交价880元/瓶；40.8度零售价999元/瓶，团购成交价750元/瓶。 （2）绝味食品6月6日晚间公告，股东上海聚成及其一致行动人上海慧功、上海成广、上海福博，计划以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份。合计减持公司股份不超过1820万股，即不超过公司股份总数的2.96%。 （3）酒说报道，近日，从市场层面了解到，因品质升级和成本增加，口子窖核心单品5年、6年口子窖分别提价10元/瓶和15元/瓶，同时出厂价与市场投入费用也进行了相应调整。 （4）酒说报道，6月1日，从渠道获悉，酒鬼酒供销责任有限公司下发了《关于酒鬼酒（传承）调价的通知》。通知显示，自2021年7月15日起，52度500ml酒鬼酒（传承）、39度500ml酒鬼酒（传承）、42度酒鬼酒（传承）（1987）战略价分别上调10元/瓶，零售指导价分别上调20元/瓶。 投资建议2020业绩增速放缓，2021Q1全面复苏。较好的业绩有望对板块做出一定的支撑。建议关注:白酒、调味品、速冻食品板块。 风险提示：疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险

家居： 618预售家居企业表现亮眼，至 5月 30日喜临门全品牌实现预售额 达 1.2亿元，其中 24日当天喜临门天猫官方旗舰店销量同比去年全天增长 超 900%，侧面印证家居订单需求。 虽然 4月竣工数据出现回落，但当前竣 工向好趋势依旧明显，家居需求有望持续，叠加近期原料端压力的下降， 以及疫情期间中小企业出清带来的龙头市占率提升和去年同期低基数效 应，家居企业 21年业绩仍有望保持高增， 关注龙头企业绩弹性。 造纸： 废纸系方面， 本期箱板瓦楞价格稳中有涨，原料端废纸稳定运行， 给纸价提供支撑，随着 618的进行，后续或窄幅探涨；木浆系方面，白卡 走势依旧偏弱， 6月主流纸企下调白卡指导价格，虽然寡头垄断格局下白 卡纸厂议价能力提高，但考虑当前纸浆期货价格持续回调，行业淡季下游 需求有限，市场竞争激烈，短期白卡价格或将继续承压下行；文化纸企业 挺价意愿强烈，但当前为行业淡季，市场成交以刚需为主，预计价格仍有 下行空间。 包装印刷： 海外经济复苏叠加国内 618开启，纸包装需求迎来回暖，同时 限塑令推进也将带来纸包装的增量空间，考虑行业低谷期龙头通过收购兼 并，研发新品类以及产业联合等手段扩张话语权，包装印刷行业景气度仍 有望提升，可继续关注受益 5G 换机需求增加的消费电子包装板块。此外， 虽然 26日国家卫生健康委指出“有充分证据表明电子烟是不安全的”，但 我们认为新型烟草未来空间主要在于是否减害，后续仍可持续关注新型烟 草板块，静待政策落地。 市场表现 本期（05.24-06.04） SW轻工制造指数收于 2,861.58点，较上期末上涨 2.64%，板块整体跑输市场（沪深300） 0.24个百分点，在28个一级行业 中排名第16位， 各板块表现包装印刷>家用轻工>造纸。 重点公司动态 欧派家居：公司发布2021年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授 予700万份股票期权，占公司总股本60,426.49万股的1.1584%，授予对象517人，授予价格为148.17元/股，业绩考核目标为同比2020年， 2021-2023年 净利润增长率分别达16%、 33.4%和53.41%

自2014年起，连咖啡、瑞幸等新兴品牌相继出现，该类主打性价比咖啡市场定位的品牌开拓了现磨咖啡行业运营的新模式。2021年5月，平价精品连锁咖啡Manner完成新一轮数亿美元的融资，截至目前该品牌于2021年内已获得三次融资，投后估值超80亿人民币。此类采取高效、便捷运营模式的新兴咖啡品牌近些年吸引了广大投资者的眼球。与此同时，“快咖啡”品牌的高速发展，打破了以往对线下空间的依赖，为中国现磨咖啡品牌开辟了新的商业发展之路。 以星巴克、Costa等海外品牌主导的现磨咖啡市场中，中国新兴品牌该如何发展？本文将从中外对比视角对中国现磨咖啡品牌的发展空间作出探析。

本周市场回顾：上周（2021/5/31-2021/6/04）建材板块（中信）指数涨幅0.9%，相对沪深300超额收益为1.6%。年初至今，建材板块收益率为9.6%，相较沪深300超额收益率为8.2%。上周优选组合收益率为5.4%，相较建材指数超额收益率为5.0%，累计收益率/超额收益率-7.4%/-5.2%。 团队观点：依然看好玻璃下半年的价格/盈利，短期关注华东梅雨以及广东疫情的影响。经过前期大幅上涨后，目前社会库存需要一定时间消化、价格或趋于平稳，且下游局部需求可能会有所降温，一方面华东6月后将进入梅雨季节，另一方面广东疫情或导致当地部分深加工厂订单承接以及交付延迟。成都防水新规的短期影响不应过分解读，这是对高分子卷材的认可，但必须承认提标以及产品结构调整应是循序渐进的长期过程。SBS卷材目前是行业内的主流产品，“一刀切”会造成供给断档并影响地方就业。长期来看，提标/产品结构调整应该还是行业的发展趋势，这会倒逼企业进行技术升级、淘汰落后产能，具备资金/技术优势的龙头有望通过性能更优的产品和服务进一步巩固竞争壁垒。 建材周度数据概述：本周全国浮法玻璃均价117.94元/重量箱，环比涨幅1.2%，同比上升71.1%。库存1515万重量箱，环比上升15.6%，同比下降70.0%。 本周全国主流缠绕直接纱均价6200元/吨，环比价格持平；电子纱均价16750元/吨，环比涨幅1.8%；无碱玻璃纤维纱均价8004元/吨，环比涨幅0.7%。本周全国水泥市场均价465元/吨，环比下降1.2%。水泥出货率环比下降2.2pct至73.3%，库容比环比上升3.7pct至57.5%。本周消费建材原材料中，沥青均价3247元/吨，环比涨幅0.4%；PVC均价9433元/吨，环比下降1.2%。 5月玻璃/玻纤产线变动：玻璃新点火/冷修/复产生产线1/1/2条，截至5月底在产日熔量17.01万吨，较4月增加1300吨；玻纤在产产能551.8万吨，较4月末增加15万吨，主要为巨石桐乡智能制造3线15万吨点火。截至5月末，玻纤库存19.5万吨，环比提升2.1万吨。 投资建议与投资标的投资建议：周期建材中我们推荐玻璃龙头旗滨集团(601636，买入)，玻纤制品龙头长海股份(300196，买入)；消费建材中，推荐受益竣工的东鹏控股(003012，买入)；我们认为凯伦股份(300715，买入)/苏博特(603916，买入)估值合理/业绩增速较确定，依然有较大的市值成长空间。新材料领域，由于半导体/光伏需求旺盛，看好基本面反转态势的石英股份(603688，增持)。 本周东方建材优选组合：旗滨集团、东鹏控股、苏博特、凯伦股份、石英股份、长海股份风险提示：基建/地产投资增速不达预期；原材料价格大幅波动。

玻璃库存小幅反弹，但绝对库存仍严重偏低，继续首推原片玻璃龙头。本周末全国建筑用白玻平均价格2736元/吨，环比上周上涨31元/吨，同比去年上涨1291元/吨。周末行业库存2326万重箱，环比上周增加40万重箱，同比去年增加-2668万重箱。周末库存天数8.52天，环比上周增加0.15天，同比增加-11.66天。我们判断，本轮5月份价格的上涨是供需错配的结果，目前短周期库存反弹是需求波动造成的库存合理波动。当前行业库存天数8.52天严重低于历史平均（15.9天），历史上低于10天的情况只出现在2009~2011年的阶段性时刻，但是当时情况是“四万亿”时期产能每年15-25%的速度增长，而目前大环境是供给侧改革以来玻璃新增产线已经停止多年，行业产能严格减量置换，因此我们判断低库存有望长期维持，演绎的结果是玻璃价格中期坚挺向上，厂家中长期进入强势周期，本周部分厂家已经报价触摸3000元/吨大关，2021年三四季度我们预期有望维持2600元上方，2022年均价在今年基数上提升预计概率较大，而市场预期的价格中枢我们认为低于这一预期，带来较好的投资机会。目前我们首推原片头部企业【金晶科技】【旗滨集团】以及H股【中国玻璃】，【南玻A】和H股的【信义玻璃】产业受益，我们认为市场在估值维持低倍数的前提下依然能够提供稳定业绩增长带来的收益。 成都提标信号意义明显，消费建材的集中度再提升。成都住建局等部门5月连续出台强制性文件，涉及防水的部分明确提出1）禁止使用热熔施工的SBS改性沥青类防水卷材、溶剂型建筑防水涂料；2）防水质保期不得低于10年；3）6月1日起政府项目全面使用高分子防水材料。我们定性判断政策信号意义明显，在环保升级和安全生产升级大背景下，防水行业即将开启一场供给侧改革，即通过产品升级、工法升级带动行业优胜劣汰，市场合理预期住建部层面有望推出全国性提标政策，头部企业明显受益带来集中度提升，而其他消费建材品类投资最大逻辑也将是集中度提升；投资建议：推荐【东方雨虹】，十四五开局关注雨虹渠道下沉这一重大战略定位，这将带给主业新的增长动力叠加建涂大发展，而【科顺股份】【凯伦股份】的估值修复机会继续，高分子占比行业领先，持续看好成长性；长期看好建涂大赛道，推荐龙头【三棵树】，【亚士创能】产业受益；推荐多品类平台公司【坚朗五金】，竞争格局清晰并且信息化管理能力出众；推荐瓷砖龙头【蒙娜丽莎】，产品力出众且受益于竣工周期，龙头【东鹏控股】产业受益；玻纤关注低估值修复机会。本周无碱池窑粗纱价格稳中有涨，国内主要池窑厂家缠绕纱价格基本走稳，个别企业报价小幅下调100元/吨左右，然合股类产品供应紧俏度仍不减，多数厂合股纱价格均有不同程度上调。现2400tex缠绕直接纱现主流报6100元/吨左右，含税出厂价格，环比基本持平，同比上涨48.78%。电子纱市场价格短期暂报稳，各厂产销仍良好，且纱、布货源仍较少，电子纱多数厂自用织布，极少外售。现电子纱G75主流报价16500-16800元/吨不等，环比持稳；电子布主流报8.2-8.4元/米不等，小客户提货价偏高。投资建议：推荐【中国巨石】【中材科技】（华西建材&电新联合覆盖），目前动态估值偏低，巨石董事张总大额增持，是公司高管近5年来首次，信号意义明显。 风险提示：疫情再度超预期反复，系统性风险等。