海尔智家(600690) 2026Q1业绩显韧性，经营提效助力内生增长，维持“买入”评级 2026Q1公司实现营业收入736.9亿（同比-6.9%，下同），归母净利润46.5亿（-15.2%）。考虑到业绩承压主要系2026Q1北美市场遭遇暴风雪极端天气与关税等短期影响，若剔除北美市场影响，2026Q1公司经营利润同比增长超10%，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为207.3/228.2/245.3亿元，对应EPS分别为2.2/2.4/2.6元，当前股价对应PE为9.7/8.8/8.2倍，看好公司推进零售改革，优化全球供应链布局，继续提高品牌溢价与市场份额，促进内生稳健增长，维持“买入”评级。 中国市场利润逆势增长，欧洲市场改革有效提高份额，新兴市场强劲高增分区域来看，（1）中国市场：在行业下滑的背景下实现利润逆势增长。由于国补刺激效果边际弱化，根据奥维云网数据，2026Q1中国家电全品类（不含3C）零售额同比-6.2%，公司通过零售模式变革、极致成本与AI赋能、大暖通整合协同等举措，实现经营利润逆势同比增长；（2）美国市场：受暴风雪极端天气、地缘政治不确定性和消费者购买力和信心不足等不利影响，预计Q2开始有望逐步修复；（3）欧洲市场：2026Q1公司欧洲冰箱/洗衣机销额份额分别同比提高1.3/0.2pct，暖通业务收入同比增长超20%，商用制冷业务收入同比增长超15%，公司在欧洲市场的产品、渠道体系搭建与供应链优化等多项改革措施有望驱动白电、暖通、商用制冷业务协同增长，份额进一步提升；（4）新兴市场：南亚市场聚焦本土化产品创新与终端零售能力升级，2026Q1收入同比增长17%，盈利能力和市场份额同步提升；东南亚市场以高端产品引领结构升级，收入同比增长12%，延续良好增长态势。 大宗成本上升与汇兑损失致使盈利承压，多举措推进经营提效 （1）毛利率方面，2026Q1毛利率为25.3%（-0.1pct），其中中国市场毛利率同比上升主要系公司实施大宗上涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平，海外市场毛利率同比下降主要系关税高企及大宗上涨，公司虽推进全球供应链布局与成本控制措施难以完全对冲影响。（2）费率方面，2026Q1期间费用率为17.7%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比分别-1.0/+0.8/+0.1/+1.3pct，销售费率下降主要系经营提效，其中国内市场加速落地统仓TC模式并持续推进营销数字化变革，海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升了运营效率；财务费率上升主要系受人民币升值导致汇兑损失增加。（3）综合影响下2026Q1公司销售净利率为6.5%（-0.6pct），扣非净利率为6.0%（-0.8pct）。 风险提示：渠道提效不达预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。

海尔智家(600690) 事件：2026年4月27日，海尔智家发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收736.87亿元（-6.86%），归母净利润46.52亿元（-15.22%），扣非归母净利润44.41亿元（-17.20%）。 2026Q1收入业绩阶段性承压，新兴市场增长与渠道模式变革对冲部分压力。1）收入端：2026Q1公司营收736.87亿元（-6.86%），出现个位数下滑，公司凭借南亚、东南亚等新兴市场的双位数增长，和国内全域TC渠道模式变革带来的用户触达与运营效率提升，有效对冲了北美市场波动及国内行业下行对整体业绩的拖累。2）利润端：2026Q1公司归母净利润46.52亿元（-15.22%），受到关税成本、汇率波动等方面的影响，业绩端短期承压。 2026Q1毛利率基本平稳，期间费用率整体小幅上涨。1）毛利率：2026Q1毛利率为25.34%（-0.06pct），盈利能力保持稳定，国内高端化占比提升带动产品结构优化，部分对冲关税和原材料价格波动的压力。2）净利率：2026Q1净利率为6.52%（-0.61pct），跌幅略高于毛利率主系汇兑损益增加。3）费用端：2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.57/3.95/4.22/1.00%，分别同比-1.05/+0.80/+0.06/+1.28pct，其中销售费用率下降主因系国内渠道变革和物流端优化的共同助力，管理费用率提升主系公司AI平台、大暖通业务等长期能力建设投入增加，财务费用率受汇率波动影响涨幅较为明显。 投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为200.34/215.64/232.04亿元，对应EPS分别为2.14/2.30/2.47元，当前股价对应PE分别为9.99/9.28/8.62倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

海尔智家(600690) 2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收736.9亿，同比-6.9%，归母净利润46.5亿，同比-15.2%；扣非归母净利润44.4亿，同比-17.2%。 经营分析 国内需求疲软+北美异常天气影响，Q1收入小幅承压。国内市场，受国补拉动效应减弱等因素影响，行业增长阶段性承压，据奥维数据，2026年一季度中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%，预计公司表现略好于大盘；海外市场，26Q1收入同比下降3.2%，其中北美在严重暴风雪等因素扰动下行业需求下滑10%；新兴+欧洲表现良好，其中南亚收入+17%，东南亚收入+12%。 汇兑拖累利润表现。2026年Q1公司毛利率25.3%，同比略降0.1pct，海外积极推进全球供应链+降本增效策略，有效对冲大宗及关税带来的成本端影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比-1.0pct/+0.8pct/+0.1pct/+1.3pct，销售费用率优化主要得益于国内推进数字变革+海外推进终端零售创新，管理费用率提升主要系规模下降+部分业务板块投入增加所致，财务费用上升主要系受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率6.3%，同比-0.6pct。 盈利预测、估值与评级 海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润206.0/224.3/242.7亿元，同比分别+5.4%/+8.9%/8.2%，当前股价对应PE估值为9.3/8.6/7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。

海尔智家(600690) 投资要点 事件：公司发布年报，2025年公司实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣非净利润186亿元，同比增长4.5%。单季度来看，Q4公司实现营收682.9亿元，同比下降6.7％；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非后归母净利润17.1亿，同比下降45.1%。 用户共创打造爆款，品牌矩阵精准覆盖。2025年，公司实现国内收入1460.4亿元，同比增长3.1%。公司深化多品牌矩阵运营，卡萨帝品牌作为高端家电引领者，收入实现同比双位数增长，在冰箱、洗衣机、空调等核心品类的高端市场份额持续引领；Leader品牌聚焦年轻用户，通过与用户共创推出“懒人三筒”洗衣机等现象级产品，全年收入首次突破百亿，同比增长30%；海尔品牌则通过麦浪套系等产品，实现零售额同比增长8%。 全球化战略持续深化，新兴市场快速增长。2025年，公司实现海外收入1545.5亿元，同比增长8.2%。新兴市场表现亮眼，东南亚、南亚、中东非区域整体收入同比增长超过24%，其中印度市场收入增长15%，巴基斯坦市场增长30%以上。在成熟市场，欧洲白电产品收入实现两位数增长，盈利能力大幅改善；北美市场在行业下滑背景下，公司高端品牌收入增长7%，空气和水渠道收入同比大双位数增长。此外，公司战略性收购的开利商用制冷（CCR）业务与南非热水器龙头Kwikot业务整合顺利，分别实现收入双位数增长和利润增长10%。 原材料、关税及竞争加剧致使Q4承压。2025年公司毛利率为26.7%，同比减少1.1pp，其中国内市场主要受四季度铜等大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降的影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.2%/4.6%/-0%/3.3%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.4pp/-0.4pp，国内市场主要得益于加速落地统仓TO C模式、数字化平台等方式，海外市场主要通过整合全球资源、提升运营效率来实现费用率的优化。综合来看，公司净利率为6.7%，同比减少0.2pp。Q4净利率为3.4%，同比减少1.6pp，预计主要受到关税成本、竞争加剧等影响。 重视股东回报，提升分红加大回购。公司2025年度现金分红比例提升至55%，较2024年提高7个百分点。公司同时发布未来三年（2026-2028年）股东回报规划，承诺2026年度现金分红比例不低于58%，2027、2028年度不低于60%。此外，公司拟支出10~20亿人民币进行A股回购计划。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.22元、2.38元、2.56元，对应PE分别为10、9、8x，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

海尔智家(600690) 核心观点 全年业绩稳健增长，四季度经营有所承压。公司2025年实现营收3023.5亿/+5.7%，归母净利润195.5亿/+4.4%，扣非归母净利润186.0亿/+4.5%。其中Q4收入682.9亿/-6.7%，归母净利润21.8亿/-39.2%，扣非归母净利润17.1亿/-45.1%。公司拟每股派发现金股利0.8867元；叠加中期分红，现金分红率为55%，对应3月27日收盘价股息率为5.2%。同时公司拟回购30-60亿元A股股份，股份将用于员工持股计划。公司发布未来三年股东回报规划，预计2026年现金分红率不低于58%，2027/2028年现金分红率不低于60%。 新兴市场延续高景气，四季度受内销拖累。1）公司2025年国内收入1466亿/+3.1%，H1/H2分别+8.8%/-2.7%，预计Q4内销在高基数和国补退坡下有所承压。奥维云网数据显示，2025年我国家电全品类零售额同比下降4.3%，其中H2下降16%，公司表现优于大盘。2）2025年公司海外收入1558亿/+8.3%，H1/H2分别+11.7%/+5.1%。海外新兴市场延续高增，美洲收入799亿/+0.4%，欧洲收入385亿/+19.9%，澳洲收入67亿/+0.8%，南亚收入142亿/+23.2%，东南亚收入75亿/+13.4%，中东非收入42亿/+55.8%，日本收入38亿/+10.3%。 各品类增长稳健，多品牌表现突出。2025年公司空调收入537亿/+9.6%，冰箱收入842亿/+1.1%，洗衣机收入650亿/+3.1%，厨电收入413亿/+0.5%，水家电收入175亿/+10.9%，渠道部品及渠道综合服务收入389亿/+19.9%。公司国内多品牌差异化运营优势凸显，2025年海尔品牌零售额增长8%，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader品牌收入首破百亿，同比增长30%。 Q4毛利率拖累明显，一次性费用影响盈利。同口径下，公司2025年毛利率同比-1.1pct至26.7%；Q4毛利率同比-5.1pct至24.8%，受原材料上涨、行业竞争及关税等拖累。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.3/-0.4/-0.4pct至11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，管理费用率提升主要系Q4为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出，及新兴市场强化组织建设投入增加。2025年公司归母净利率同比-0.1pct至6.5%，Q4同比-1.7pct至3.2%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母利润206/226/246亿（前值为237/263/-亿），同比+5%/+10%/+9%；EPS=2.20/2.41/2.63元，对应PE=9.7/8.9/8.1x，维持“优于大市”评级。

海尔智家(600690) 事件：2026年3月26日，海尔智家发布2025年年报。2025年公司实现总营收3023.47亿元（+5.72%），归母净利润195.53亿元（+4.33%），扣非归母净利润186.04亿元（+4.49%）。公司拟以93.02亿股为基数，每10股派现8.87元（含税），总计82.48亿元，全年合计分红率达55%。 2025Q4收入业绩短期承压，海外市场实现高个位数增长。1）分季度：2025Q4公司总营收682.93亿元（-17.73%），归母净利润21.80亿元（-39.22%)，收入和业绩短期承压主系中国市场需求疲弱，叠加美国市场关税政策、市场竞争加剧、需求有待提振的共同影响。2）分地区：2025年公司国内、海外收入分别达1460.36亿元（+3.07%）、1545.45亿元（+8.15%），国内市场实现稳健增长，海外市场营收增速相对更快。3）分产品：2025年公司冰箱、洗衣机、空调、厨卫电器、装备部品及渠道综合服务、水家电营收分别达841.65亿元（+1.11%）、649.85亿元（+3.10%）、537.42亿元（+9.55%）、413.23亿元（+0.51%）、388.93亿元（+20.05%）、174.74亿元（+10.94%），各类产品均实现不同程度增长，其中装备部品及渠道综合服务和水家电增速较快。 2025Q4毛利率大幅提升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率达24.79%（+4.45pct），实现较大涨幅。2）净利率：2025Q4公司净利率达3.40%（-1.59pct），小幅下滑主系期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/7.28%/1.28%/0.31%，分别同比+7.44/+2.09/-1.86/-0.73pct，其中管理费用率涨幅较大主要系为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出和开拓新兴市场、强化组织建设的投入增加所致；财务费用率优化主要系受欧元等币种升值的影响，公司汇兑收益增加。 投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为207.86/224.97/241.91亿元，对应EPS分别为2.22/2.40/2.58元，当前股价对应PE分别为10.03/9.27/8.62倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

海尔智家(600690) 短期业绩承压，股东回报持续加码，维持“买入”评级 2025年公司实现营业收入3023亿（同比+5.7%，下同），归母净利润195.5亿（+4.4%），扣非归母净利润186.0亿（+4.5%）。2025Q4公司实现营业收入682.9亿（同比-6.7%），归母净利润21.8亿（-39.2%），扣非归母净利润17.1亿（-45.1%）。由于政策波动与原料成本等因素，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为207.3/228.2/245.3亿元（前值为238.3/261.2亿元），对应EPS分别为2.2/2.4/2.6元，当前股价对应PE为10.1/9.1/8.5倍，看好公司以高端创牌战略打造差异化多品牌矩阵，优化全球制造布局，推动海外市场份额不断提升，维持“买入”评级。 海外市场增速较高，差异化多品牌矩阵+本土化产研销体系促进份额提升分区域来看，（1）中国市场：2025年国内收入同比+3.1%，而同期由于国补退坡影响，根据奥维云网数据，中国家电全品类（不含3C）零售额同比-4.3%。其中海尔品牌零售额同比+8%，卡萨帝/Leader品牌收入分别+双位数/30%，Leader品牌收入首次破百亿；（2）海外市场：2025年北美/欧洲/新兴市场收入分别同比+7%/+双位数/超24%，其中欧洲供应链整合、渠道拓展和产品服务升级等促进高质量增长，新兴市场落实本土化创牌与生产，实现量价齐升。分产品来看，2025年公司电冰箱/洗衣机/厨卫/空调/水家电/渠道综合服务及其他业务分别实现收入841.7/649.9/537.4/413.2/174.7/388.9亿元，同比+1.1%/3.1%/9.6%/0.5%/10.9%/19.9%。 成本与市场环境等致毛利率短期承压，欧洲组织提效费用影响当期净利润公司2025/2025Q4毛利率分别为26.7%/24.8%（-1.1/+4.4pct），毛销差分别同比-0.6/-3.0pct，下滑主要系大宗商品价格上涨带来的成本压力、需求承压背景下竞争加剧和关税等多重因素。公司2025年期间费用率为19.1%（-1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别-0.5/+0.3/-0.4/-0.4pct，销售费率下降主系国内营销数字化改革和物流端优化，海外推进零售创新，提高运营效率等；管理费率小幅提高主要系2025Q4欧洲市场组织提效一次性费用拖累。综合影响下公司2025/2025Q4公司销售净利率分别为6.7%/3.4%（-0.2/-1.6pct），扣非净利率分别为6.2%/2.5%（-0.1/-1.3pct）。 分红率稳步提高，推出未来三年股东回报计划保障投资者回报 公司2025年分红率为55%，同比2024年提高7pct，且回购了12亿元人民币/1亿港元A/H股，同时公司制定了未来三年（2026年-2028年）的股东回报规划：2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度、2028年度不低于60%，分红方案超预期，投资者回报得到高度重视和保障。 风险提示：渠道提效不达预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。

海尔智家(600690) 2026年3月26日，公司披露2025年报，25年公司实现营收3023亿，同比+5.7%，归母净利润196亿，同比+4.4%；25Q4公司实现营收683亿，同比-6.7%，归母净利润22亿，同比-39.2%。 经营分析 深化数字库存+数字营销变革，25年国内收入实现逆势增长。据奥维云网，受下半年国补退坡影响，2025年中国家电全品类（不含3C）零售额8931亿元，同比下降4.3%，其中下半年行业零售额4214亿元，同比下降16%。海尔通过深化数字库存、数字营销等措施实现全年收入逆势增长3.1%，其中海尔品牌聚焦AI科技引领，推进品牌、产品、触点的全面升级，全年零售额+8%；卡萨帝品牌核心品类高端市场份额持续引领，全年收入双位数以上增长；Leader品牌收入首次突破百亿，同比增长30%。 海外本土研产销体系稳步推进，25年海外收入增长8.2%。据欧睿，25年全球核心家电零售额达到2983亿美元，同比增长3.3%，公司表现优于市场。分区域看，北美受消费信心不足及住房市场低迷影响，行业需求疲软，海尔通过技术驱动型创新、卓越制造及差异化产品，强化在高端市场的优势地位，实现同比增长7%；欧洲家电行业需求缓慢复苏，海尔坚定推动欧洲区域变革，推进供应链的整合优化、聚焦产品与服务升级，收入实现双位数增长；新兴市场中海尔同步实现规模扩张+产品结构优化，新兴（含东南亚、南亚、中东非）收入同比增长超24%。 国内竞争加剧+大宗上涨+关税影响，盈利能力略降。2025年公司毛利率为26.7%，较2024年同期下降1.1个百分点，主要系国内竞争加剧使得行业均价下行，叠加大宗成本上升及北美关税等因素影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别-0.5pct/+0.3pct/-0.4pct/-0.4pct，销售费用优化系数字化变革带动提效，管理费用上升系欧洲市场组织提效一次性费用支出及新兴市场开拓投入增加所致。 盈利预测、估值与评级 海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外高端创牌稳步推进，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润208.6/227.4/246.2亿元，同比分别+6.7%/+9.0%/8.3%，当前股价对应PE估值为10.4/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。

海尔智家(600690) 投资要点 推荐逻辑：1）公司在国内市场持续推进品牌高端化，卡萨帝从线下零售额来看，2024年卡萨帝品牌冰箱、空调、洗衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别为49%、34%、88%，明显带动公司盈利能力。2）海外市场，公司通过持续并购和品牌孵化，构建了国际化、多品牌生态体系，通过海外生产基地建设、研发中心设立等本土化战略，如今海尔已经在全球设立了10大研发中心、71个研究院、35个工业园、143个制造中心和23万个销售网络，能够有效应对频发的关税风险。3）公司自2015年开始频繁进行品牌收购，从生产成本端、费用端拖累了盈利能力，近年来利润端压力持续缓解，利润空间逐步释放。 内销：品牌高端化。随着人均可支配收入持续上升，中国家电行业的高端化趋势日益显著。海尔在2007年便创立高端子品牌卡萨帝，卡萨帝深耕高端家电近二十载，形成强大的品牌壁垒和口碑优势，在2017年至2024年，卡萨帝营收增速常年高于海尔智家整体，2015-2021卡萨帝销额CAGR达到33.6%，逐步成为其业务增长的核心引擎。从线下零售额来看，2024年卡萨帝品牌冰箱、空调、洗衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别为49%、34%、88%。 外销：全球创牌三步走战略下。海尔通过持续并购和品牌孵化，构建了国际化、多品牌生态体系。截至目前，公司已形成包含海尔主品牌、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA和Candy的七大高端品牌矩阵。逆全球化趋势下，公司通过海外生产基地建设、研发中心设立等本土化战略，能够有效应对频发的关税风险。 利润空间逐步释放。自2015年海尔进入海外优质品牌资产收购的高峰期，快速扩大海尔在全球市场份额的同时，因为海外产能效率、费用支出等问题，也拖累了整体的盈利能力，但聚焦近几年，我们可以看到密集收购带来的利润端压力正在逐步缓解，利润空间逐步释放。 盈利预测与投资建议。海尔在全球创牌战略下，国内市场通过卡萨帝+三翼鸟的布局已取得较强的品牌影响力；海外市场目前正处于践行“三步走”战略的实践期，本土化优势明显。因此我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.33元、2.70元、3.06元，对应PE分别为11、10、9倍，给予公司2026年12倍PE，对应目标价32.4元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；全球经济增速放缓导致需求下滑的风险；关税政策风险；汇率波动风险等。

海尔智家(600690) 核心观点 延续良好增长态势，盈利能力稳步提升。公司2025Q1-Q3实现营收2340.5亿/+10.0%，归母净利润173.7亿/+14.7%，扣非归母净利润168.9亿/+15.0%。其中Q3收入775.6亿/+9.5%，归母净利润53.4亿/+12.7%，扣非归母净利润51.9亿/+14.7%。公司内销通过爆款及套系化产品、外销开拓新兴市场，持续实现较快增长；依托运营提效、全球供应链体系建设，盈利进一步提升。国内收入逆势增长，经营韧性凸显。Q3受国补效应减弱影响，我国家电零售规模1988亿元，同比下降3.1%（奥维云网数据）。公司前三季度中国区收入同比增长9.5%，其中Q3同比增长10.8%，实现逆势加速增长。公司借助原创科技与精益智造等体系，持续打造爆款与套系产品竞争力，推出“懒人洗”、“麦浪”等爆款产品，并强化多品牌营销。Q3公司空调收入增长超30%，前三季度卡萨帝品牌收入增长18%，Leader品牌收入增长25%。 海外收入稳健增长，新兴区域持续拉动。公司前三季度海外收入同比增长10.5%，Q3同比增长8.3%。其中北美市场虽然受关税扰动，但依然实现稳健增长；欧洲区域改革成效释放，欧洲暖通收入Q3增长超30%；新兴市场延续较快增长势头，前三季度南亚收入同比增长超25%、东南亚超15%、中东非超60%。公司持续推进本土化运营建设和本土化需求洞察，持续提升份额。持续优化成本及费率，盈利稳步攀升。同口径下，公司Q3毛利率同比+0.1pct至27.9%，其中国内通过全流程运营提效、海外通过产品结构升级及数字化提效，毛利率均有所提升。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.07/-0.11/+0.08/+0.05pct至11.6%/3.7%/4.4%/0.1%，期间费用率稳中有降。Q3公司归母净利率同比+0.2pct至6.9%，降本增效成果持续释放。现金流表现良好。公司前三季度经营性现金流量净额174.9亿元，同比增长26.1%；Q3经营性现金流量净额63.5亿元，同比增长4.9%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司内销冰洗表现稳健、空调产业变革带动增量，数字化及高端化改善盈利；海外有望受益于降息带动家电需求增长，全球协同优势持续显现。考虑到公司Q3内销实现逆势增长、盈利持续改善，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母利润213/237/263亿（前值为212/234/257亿），同比+14%/11%/11%；EPS=2.27/2.53/2.80元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。