海尔智家(600690) 事件：2025年3月27日，海尔智家发布24年年报。2024年公司实现总营收2859.81亿元（+4.29%），归母净利润187.41亿元（+12.92%），扣非归母净利润178.05亿元（+12.52%）。单季度来看，2024Q4公司总营收830.10亿元（+9.88%），归母净利润35.87亿元（+3.96%），扣非归母净利润31.20亿元（+0.52%）。公司拟以93.23亿股为基数，每10股派发现金红利9.65元（含税），共计89.97亿元，分红率48.01%。公司拟支出10~20亿人民币进行回购。 2024Q4卡萨帝收入快增，内销以旧换新+海外本土化布局共同驱动成长。1）分产品：2024年公司的电冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入分别同比+1.96/+2.87/+7.44/-1.15/+4.93%；2）分地区：2024年公司国内/海外收入分别为1416.81/1429.02亿元，分别同比+3.12/+5.32%。其中，2024Q4内销收入双位数增长，国补利好高端品牌卡萨帝（同比增长30%+），Leader品牌战略投入深化带动全年零售额同比+26%。2024年海外北美稳健（795.29亿元），中东非/南亚/东南亚/欧洲/澳新市场收入分别同比+38.25/+21.05/+14.75/+12.42/+8.14%，印度市场同比增长超30%，新兴市场聚焦高端提升结构，本土化能力推动业务高增。 2024年盈利能力与运营效率稳步提升，Q4汇兑损失+CCR并购+欧洲白电重组费用影响短期。1）毛利率：2024年公司毛利率27.8%（+0.3pct），数字化变革叠加产品结构升级带动毛利率提升，Q4单季度毛利率20.34%系报表口径影响。2）净利率：2024Q4净利率4.99%（-0.53pct）。3）费用端：2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.74/4.23/3.76/0.34%，分别同比-0.20/-0.10/-0.03/+0.16pct，销售及管理费用率优化，降本增效成果显现，财务费用率有所增加，主系海外汇率波动，受加息影响利息支出增加。 投资建议：行业端，国内以旧换新政策延续有望提振短期需求，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，高比例分红回馈投资者，回购计划彰显长期经营信心。AI持续赋能提升产品交互体验，高端化不断推进，新兴市场潜力充足，外延并购业务加速布局，自身数字化变革带动整体运营效率进一步提升，创新营销IP矩阵丰富值得期待，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为210.40/235.01/260.18亿元，对应EPS分别为2.24/2.50/2.77元，当前股价对应PE分别为12.11/10.84/9.79倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

海尔智家(600690) 事件：2024年公司实现营收2859.8亿元，同比+4.3%；实现归母净利润187.4亿元，同比+12.9%；实现扣非净利润178.0亿元，同比+12.5%。其中，24Q4实现营收732.4亿元；实现归母净利润35.9亿元，同比+4.0%；实现扣非净利润31.2亿元，同比+0.5%。公司拟每10股派现9.65元，分红总额90亿元，分红率48%；拟支出10-20亿回购用于员工持股计划，回购价不超过40元/股。 Q4营收增长提速，新兴市场延续高增。24年公司营收同比+4%，分产品看，空/冰/洗/厨电/水家电/装备部品及渠道综合服务营收分别同比+7%/+2%/+3%/-1%/+5%/+16%；分地区看，国内/海外营收分别同比+3%/+5%。公司抓住以旧换新机会驱动国内零售增长，Q4国内家电业务收入增长超双位数、卡萨帝增长超30%，深化Leader品牌战略投入带动收入快速增长；海外市场持续拓展份额、表现优于行业，新兴市场（尤其是东南亚、南亚、中东非等）聚焦高端提升结构、推进零售模式转型。 数字化变革成效凸显，费用率持续优化。公司24年毛利率同比+0.3pcts至27.8%，公司持续深入推进国内市场数字化变革，海外市场搭建采购数字化平台优化成本、全球供应链协同提升产能利用率，毛利率延续改善态势。费用端，公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.2%/3.8%/0.3%，分别同比-0.2/-0.1/-0.03/+0.2pct，数字化变革助力营销资源配置、物流配送、仓储运营提升并带动整体组织效率改善，带动销售&管理费用率优化；受海外加息影响利息支出增加带动当期财务费用率同比略增。最终，公司24年达成归母净利率6.6%，同比+0.5pct，24Q4归母净利率4.9%，考虑到当期业绩受汇兑及CCR整合等影响，实际经营表现或好于表观。 现金流充裕，蓄水池扩容明显。现金流方面，公司24年/24Q4经营活动产生现金流量净额265/119亿元，保持高水准的现金流创造能力。资产负债表端，截至24年底公司合同负债108.5亿元，同/环比分别+40%/+208%；其他流动负债19.0亿元，同/环比分别+15%/+44%，收入&业绩蓄水池进一步扩充。 投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率。短期维度，国内以旧换新拉动经营改善+数字化提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。计划回购+分红比例提升彰显长期配置价值。预计25-27年归母净利润214/241/266亿元，对应PE分别为11.9x/10.6x/9.6x，维持“买入”评级。 风险提示：员工持股计划实施不达预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

海尔智家(600690) 公司公布2024年年报：2024年营业收入2,860亿元，同比+4.3%；归母净利润187.4亿元，同比+12.9%。2024年度分红率48%，小幅提升。推出A股回购方案，拟支出10~20亿人民币回购。 4Q24营业收入830亿元，调整后同比+9.9%；归母净利润调整后同比+4%。1）24Q24营业收入增速改善主要是国内市场受益国家补贴，4Q24国内家电业务收入增长超过10%、卡萨帝收入增长超过30%。海外受益于并购。2）利润增速放缓，主要原因是海外部分国家汇率贬值较大，以及财务费用增长。 全球经营稳健：1）调整口径下，2024年中国大陆地区收入1422亿元（+3.2%）；海外收入，美洲795（-0.3%）、澳洲66（+8.1%）、南亚115（+21.1%）、欧洲321（+12.4%）、东南亚66（+14.8%）、中东非27（+38.2%）、日本34（-6.5%），其中美洲、日本略有下滑，但海尔在当地已是大家电品牌龙头。2）公司财务指标健康。考虑会计调整，同比口径下，2024年毛利率27.8%，同比上升0.3pct；销售费用率11.7%，同比下降0.2pct；管理费用率4.2%，同比下降0.1pct；受美国利率较高影响，财务费用率0.3%，同比提升0.2pct；经营活动净现金流为净利润1.4倍。 分部业务利润率改善：1）公司分部，冰箱833亿元（+2%）、厨电411亿元（-1.1%）、空调493亿元（+7.6%）、洗衣机631亿元（+3%）、水家电160亿元（+5.6%）。2）对外交易收入分部营业利润率，冰箱7.2%（+0.9pct）、厨电7.7%（+0.6pct）、空调4.7%（+0.5pct）、洗衣机10.3%（+1.1pct）、水家电13.9%（+1.8pct）。 产业布局持续推进：1）海尔收购开利商用制冷业务（2024年10月并表）与南非热水器龙头Kwikot（2024年12月并表 ），并购支出53.7亿元，进一步完善业务布局。2）2024年智慧楼宇收入突破100亿元，同比+15%，表现出色。3）公司在全球继续扩建产能和配套能力。郑州空调压缩机投产、电脑板自制能力提升；埃及工厂投产，印尼、孟加拉、泰国扩产。3）针对AI等新趋势，海尔近期及时推出AI之眼系列智慧家居产品；针对年轻人需求，推出可满足单独洗内衣和袜子的三筒分区洗衣机。 投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.26 /2.55 /2.81元每股，当前股价对应12.4x/11.0x/10.0x P/E。考虑到公司偏低的估值水平，未来较高的分红收益率水平，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

海尔智家(600690) 主要观点： 公司发布2024年业绩报告： 24Q4：收入830.10亿元（同比+9.88%），归母净利润35.87亿元（同比+3.96%）；扣非归母净利润31.20亿元（同比+0.52%）；24年：收入2859.81亿元（同比+4.29%），归母净利润187.41亿元（同比+12.92%）；扣非归母净利润178.05亿元（同比+12.52%）。 Q4收入符合预期、归母净利润因汇率+收购CCR+欧洲白电平台整合（1次性费用）三大因素影响。 收入分析：Q4内外销均边际提速 分区域：我们预计Q4内销/外销(含CCR并表)同比分别+11%/+11%（外销剔除并表影响预计+5%），相较Q3（内销/外销同比分别-3%/+4%）内外销环比都有提速：内销受益国补刺激+海外受益新兴市场贡献弹性； 分产品：我们预计公司Q4各产品增速全屋用水业务＞空气能源解决方案＞制冷业务＞洗护业务，其中预计空气能源解决方案和制冷业务环比加速，对整体增速环比向上有所拉动。 分品牌：卡萨帝品牌Q4+30%以上，明显提速。 利润分析：单季毛利有优化，费用短期影响 盈利能力：Q4毛利率20.3%同比+1.3pct、净利率4.99%同比-0.08pct、销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.06/+0.29/+0.05/+0.23pct；利润整体受①卢布贬值+②收购CCR前期平台搭建费用+③欧洲白电平台精简一次性费用影响，预计合计影响4~5亿；25年看欧洲组织人员调整后的同比改善。 余粮充足：报告期末合同负债108.52亿，相比Q3期末35.25亿大增+207.82%，经销商打款积极、信心有所提升。 分红回购：分红提高，激励积极 分红率提高：24年拟每10股派现9.65元，分红总额89.97亿元创历史新高，24年分红率提高至48%（上年45%）； 公告回购：3月28日公告拟12个月内以10-20亿元回购股份用于员工持股，价格不超40元/股，对应公告日收盘价约0.4-0.7亿股，占总股本0.4%-0.8%。 投资建议： 我们的观点： Q4国补+并表+新兴市场拉动，公司收入提速，盈利虽受费用影响，但未来组织调整内部提效可期，关注公司国补份额提升+外销新兴市场挖潜。 盈利预测：考虑国补+并表等对收入端的影响以及汇率+CCR前期投入等对盈利端的影响，我们调整盈利预测，并新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元（25-26年前值2785.50/2938.05/3091.72亿元），同比 6.3%/+4.1%/+3.4%，归母净利润212.54/233.47/248.05（25-26年前值218.53/244.40亿元），同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE12.4/11.3/10.6X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。

海尔智家(600690) 事件：3月19日，海尔智家在上海世博中心举行以“AI生活，智慧万家”为主题的生态大会，展示智慧家庭10年布局的最新成果并介绍未来公司全球创新发展路径。 点评： 各区域领跑行业，积极推进变革提效。2024年，海尔智家凭借科技与平台创新，在各区域市场持续增长并跑赢行业，在全球七个市场位居首位，中国市场份额达28%，美国、澳洲、日（冰洗）地区位列行业第一，欧洲、东南亚、非洲地区达成行业2-3倍的增长，连续16年位居全球大型家电品牌零售量首位（欧睿国际口径）。面对复杂的外部环境，公司积极通过变革带动用户体验与效率提升：模式创新方面，从To B向To C转型，营销节点从线下搬到线上带动销售费用率下降；数字化变革方面，通过AI集成研发、全链路智能化、供需智能匹配等举措，分别实现研发周期下降20%、生产效率提升30%、订单响应周期提高13%；同时推进机制升级，通过不同维度实现增值分享。 中国区坚持高端创牌，AI科技赋能产品迭代。2024年中国区依靠品牌体验与数字化变革实现高质量增长，销售规模七年翻番且增速超行业，卡萨帝巩固高端引领地位，全流程贯彻以用户为中心。展望25年，海尔中国区四大品牌拓店规划明晰：斐雪派克将建100家顶级体验店并与2000家设计师合作；卡萨帝聚焦一二线城市，计划拓展440家高端体验店；海尔品牌计划新建1000家AI体验店并开展万场换新活动；Leader线上零售目标同比+70%，计划打造100万台爆款产品。同时中国区将持续推动品牌与数字化升级，优化客户和用户体验。新品方面，生态大会上海尔智家全球首发的“AI之眼”系列产品，引领行业率先迈入“AI高度自主智能”的第四阶段，同时公司宣布正在加速研发和布局家庭服务机器人业务，后续有望在家电+AI融合领域持续引领行业发展。 全球战略布局深化，平台协同+产能扩充同步推进。2024年公司海外收入超1400亿人民币，得益于连接全球资源与高校的Hope创新平台及数字化、AI化的研发模式，于欧洲、澳新等地区高端细分领域领先（如欧洲X11洗衣机、澳新7/19/11套系表现突出）。目前公司全球产能超1.6亿台，24年在泰国、埃及等地产能建设持续，并购开利商用制冷与南非Kwikot热水器带动全球化进程深化，CCR在并购后首个季度实现扭亏为盈。 投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率。短期维度，国内以旧换新政策拉力持续释放+经营提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，AI技术加持有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润191/218/246亿元，对应PE13.6x/11.9x/10.6x，维持“买入”评级。 风险提示：员工持股计划实施不达预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

海尔智家(600690) 结论及建议： 以旧换新政策后，国内家电消费增长较好：从行业出货端来看，国内全行业空调10月、11月内销分别同比增长24%和29%，冰箱10月内销同比增长9%，洗衣机10月内销同比增长17%，在国家出台的家电以旧换新补贴政策以叠加电商“双十一大促”活动提前，10月出货增长较为明显。 国补政策预计将延续，将继续推动2025年家电内销市场增长：国家层面来看，2024年12月16日，中央财办表示2025年支持“两新”的超长期特别国债资金将比2024年大幅增加，研究将更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域纳入政策支援范围。地方层面来看，11月21日，湖北省商务厅率先发文《关于组织2025年消费品以旧换新核销商户报名的通知》，对湖北省2025年消费品以旧换新活动进行了民企鹅的指引。我们认为目前政策层面基本已经明朗，国家对家电方向的换新补贴预计将延续，力度和范围存在扩大的可能。我们认为家电补贴政策的延续和扩围将会进一步推动公司国内家电销量的增长。 海外积极开拓，持续推进全球化布局：公司通过持续的并购积极拓展海外业务（2015收购三洋电机、2016收购GE家电业务、2018收购Fisher&Paykel等），目前已成功实现了多品牌、跨区域的全球化布局。根据欧睿数据统计，2023年按零售量计算，公司在亚洲市场排名第一，市场份额26%；在美洲排名第二，市场份额15.8%；在澳大利亚及新西兰排名第一，市场份额14.6%；在欧洲排名第四，市场份额8.8%。2024H1海外市场收入同比增长3.7%，其中南亚、东南亚、中非收入增长迅速，分别YOY+9.9%、+12.4%、+26.8%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年净利润分别为194.6亿元、227.6亿元、253.3亿元，YOY+17.3%、+16.9%、+11.3%，EPS分别为2.1元、2.4元、2.7元，A股P/E分别为14X、12X、11X，H股P/E分别为13X、11X、10X。国内家电以旧换新政策及海外市场的积极拓展将助力业绩稳步增长，股息率约4%，分红也具备一定吸引力，目前估值也相对合理，维持“买进”的投资建议。 风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

海尔智家(600690) 核心观点 收入增长平稳，盈利继续提升。公司2024年前三季度实现营收2029.7亿/+2.2%，归母净利润151.5亿/+15.3%，扣非归母净利润146.9亿/+15.4%。其中Q3收入673.5亿/+0.5%，归母净利润47.3亿/+13.2%，扣非归母净利润45.2亿/+9.9%。虽然Q3国内外家电需求有所承压，公司收入依然实现平稳增长；盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现同比持续提升。 内销零售口径积极改善，期待以旧换新成效显现。Q3我国家电零售在以旧换新的带动下实现逐月改善，7月下滑9.2%，8-9月逐步企稳回升，Q3合计增长7.5%。受收入确认滞后的影响，预计公司Q3内销收入小幅下降。10月受双十一叠加以旧换新政策带动，我国家电零售需求依然在加速增长。公司积极抓住以旧换新机会，发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等优势，预计随着以旧换新成效逐步体现在收入端，Q4公司内销有望迎来强劲增长。 外销延续稳健增长。Q3虽然美欧国家需求依然疲软，但公司通过产品创新、开拓新产业等方式提升市占率，并加大新兴市场发展力度，深化在当地的供应链建设和产品结构升级。Q3公司在南亚市场同比增长超30%。随着美欧等海外地区逐步进入降息周期，预计地产及家电需求有望回归稳健增长，为公司在当地市场的发展提供更为有利的外部环境。 费用率持续优化，利润率延续向上趋势。公司Q3毛利率同比+0.1pct至31.3%，通过搭建数字化采购、研发及制造体系，公司效率持续优化。Q3销售/管理/研发费用率分别-0.51/-0.16/+0.01pct至15.0%/3.9%/4.5%，财务费用率由于海外加息导致利息支出增加而提升0.23pct；期间费用率在效率提升的带动下合计优化0.43pct。公司投资收益、资产减值损失等对利润有所贡献，Q3公司归母净利率达到7.0%，同比提升0.8pct。 控制日日顺物流，加速零售一体化建设。公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制。从而实现公司在家电物流服务体系上的同一个团队，全面打通家电业务与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，充分提升运营效率、加速公司业务模式变革落地。日日顺将纳入公司报表，对公司收入端产生积极贡献，对公司归母利润无影响。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到内销以旧换新成效显著，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母利润192/218/243亿（前值189/214/240亿），同比增长16%/13%/12%；对应EPS=2.05/2.32/2.59元，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。

海尔智家(600690) 2024Q3持续提效降费，归母净利润实现较快增长，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营业收入2029.7亿元（同比+2.2%，下同），归母净利润151.5亿元（+15.3%），扣非归母净利润146.9亿元（+15.4%）。单2024Q3看，公司实现营业收入673.5亿元（+0.5%），归母净利润47.3亿元（+13.2%），扣非归母净利润45.2亿元（+9.9%）。公司提效降费成果显著，盈利持续保持提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润193.0/216.2/241.9亿元（原值为190.6/215.0/241.2亿元），对应EPS分别为2.04/2.29/2.56元，当前股价对应PE为11.7/10.4/9.3倍，公司数字化转型顺利，近期实现对旗下物流公司日日顺的控制，有望进助力实现零售化转型和全球供应链协同，维持“买入”评级。 预计外销实现稳健增长，新兴市场增速更快，看好以旧换新拉动内销改善分地区看：（1）国内：我们预计消费景气不振下2024Q3内销有所承压，但公司积极抓住以旧换新机会，2024Q3终端零售逐月改善，海尔冰箱/洗衣机/空调线下/份额分别达44.2%/47.2%/超20%/第一。分品牌看，卡萨帝零售增幅高于整体水平，在冰箱10k+价位段、洗衣机10k+价位段、空调16k+价位段份额分别达33.7%/40.2%/22.4%，9月零售额同比+19%；Leader品牌聚焦年轻化需求，9月/Q3零售额同比分别+31%/+22%。（2）国外：2024Q3外销预计实现稳健增长，其中新兴市场国家快于发达国家，例如南亚市场增长超30%。我们认为公司全球产销布局完善，看好全球进入降息周期下，外需提升拉动海外收入实现稳增。 数字化变革＆供应链协同持续助力提效降费，Q3盈利能力持续提升2024Q3毛利率31.3%（+0.1pct），主系国内数字化变革及数字化产销协同，海外搭建全球供应链协同提升产能利用率所致。2024Q3期间费用率23.5%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.2/持平/+0.2pct，销售费率优化得益于数字化变革下，营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；管理费率优化主系数字化工具应用后业务流程优化、组织效率提升所致。叠加投资净收益同比正向影响0.2pct、资产减值损失减少同比正向影响0.1pct，以及所得税因素综合影响下，2024Q3净利率为7.2%（+0.9pct），归母净利率7.0%（+0.8pct），扣非净利率6.7%（+0.6pct），非经常性损益影响主要源于政府补助增加。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。

海尔智家(600690) 事件： 公司发布2024年三季度报告： 2024年前三季度公司实现收入2030亿元，同比+2.17%；归母净利润152亿元，同比+15.25%；经营活动产生的现金流量净额为139亿元，同比+5.09%。 其中，Q3单季度公司实现收入673亿元，同比+0.47%；归母净利润47亿元，同比+13.11%；经营活动产生的现金流量净额为61亿元同比-5.54%。在上年同期高基数下，营收规模稳步向上，业绩表现靓丽，盈利能力持续增强。 单季度收入稳步向上，海外市场表现较好 Q3单季度公司收入同比+0.47%，收入端表现平稳，其中，我们预计Q3单季度国内市场略有下滑，海外市场表现相对较好。国内市场方面，随着以旧换新政策的逐步推进，公司充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅好于整体。随着以旧换新政策的陆续落地，国内市场或将延续改善趋势；海外市场方面，公司在欧美市场持续提升份额，新兴国家加速发展，Q3单季度公司在南亚市场同比增幅超30%。 盈利能力延续稳步提升态势，数字化变革成效继续显现 2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为30.85%、7.61%同比分别+0.13pct、+0.93pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为31.32%、7.17%，同比分别+0.07pct、+0.87pct，公司盈利能力延续稳步提升态势，主要得益于国内外市场毛利率提升以及公司数字化模式变革，费率持续优化。2024Q3单季度公司期间费用率同比-0.43pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.51pct、-0.16pct、+0.01pct、+0.23pct。 拟并表日日顺供应链，释放新增长潜力 此外，同日公司发布公告，拟通过签署表决权委托协议实现对日日顺供应链的并表。本次并表完成后，公司将实现对日日顺供应链的控制，有助于在公司家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，从而提升公司运营效率、加速公司业务模式变革落地，有助于进一步释放公司的业绩增长潜力。 投资建议： 公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进，市场份额逐步提升，预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/234亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50%，对应PE分别为14/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险。

海尔智家(600690) 房产购置后的家具配套曾是冰箱、洗衣机、空调等各类大家电的主要消费场景，而近年来受到房地产市场持续低迷的影响，国内家电市场规模的增长也陷入停滞。 从这个角度看，家电行业亦是政策加码下地产修复的受益者。 更重要的是，经过多年厮杀后，家电行业的竞争格局逐渐明晰，各大细分领域均呈现出一家独大或寡头垄断的局面。 存量市场下，这些家电寡头的增长空间何在？又是否有投资价值呢？ 恰逢昨日海尔智家三季报发布，前三季度营收、净利润分别增长2.2%、15.3%，在存量竞争的行业环境中还是相当优秀的，今天我们就先从它看起。