海尔智家(600690) 核心观点 收入承压，归母净利润降幅略有收窄，扣非承压。2026Q3单季营业收入697.04亿元，同比-10.13%；归母净利润46.82亿元，同比-12.31%；扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17%。Q3扣非下滑主要受到收入下滑、毛利率受原材料上涨承压，同时也受到人民币升值带来的财务费用损失。另外公司主动推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5亿元。 内销份额提升，重点市场核心品类份额上行。参考奥位云网数据，2026Q1-Q3公司国内家电线上零售额份额提升2.9pct，线下份额提升1.7pct；美国市场中GEA前三季度核心家电市场份额提升；参考GfK数据，公司欧洲制冷、洗涤零售额份额同比+0.9、0.4pct。重点新兴市场份额均延续提升态势。毛利率单季回落，财务费用受汇兑拖累。2026Q1-3毛利率27.18%，同比 0.03pct；2026Q3单季毛利率27.07%，同比-0.81pct。国内受大宗上涨及 终端价格竞争拖累毛利率，海外借供应链布局与成本策略应对关税、海运费，并受益一次性退税，毛利率同比提升。 费用端，Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为10.24%、3.89%、4.01%、0.68%，同比-1.40pct、+0.15pct、-0.42pct、+0.56pct；2026Q1-3销售费用率10.6%基本持平，管理费用率3.9%、同比+0.2pct，财务费用率0.7%、同比+0.8pct。Q3单季财务费用4.71亿元，同比增加3.81亿元。其中人民币升值致汇兑损失5.02亿元、套保收益1.38亿元，对冲后净损失3.64亿元；上年同期同口径为净收益1.34亿元，同比多损失4.98亿元。 经营性净现金流短期调整回落。2026Q1-3经营活动现金流量净额106.70亿元，同比减少68.21亿元（-39.0%），主要系国内市场销售收入下降致回款减少、海外应收账款保理节奏调整。 股东回报持续强化。2026年以来公司持续推进回购，截至10月末A股已回购总股本约1.2%，支付金额23.4亿元，此次回购预计总金额30-60亿元；另外回购的455万股H股全部注销、回购7939万股D股拟全部注销。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动及一次性支出等带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母利润185/197/212亿（前值为192/204/223亿），同比-5.3%/+7%/+7%；EPS=1.97/2.10/2.26元，对应PE=10.8/10.1/9.5x，维持“优于大市”评级。

海尔智家(600690) 2026Q3归母净利润降幅收窄，内销份额提升，维持"买入"评级 2026Q1-3公司实现营收2218.2亿元（同比-5.23%，下同），归母净利润150.0亿元（-13.67%），扣非归母净利润128.2亿元（-24.11%）。单季度看，2026Q3公司实现营收697.0亿元（-10.13%），归母净利润46.8亿元（-12.31%），扣非归母净利润35.2亿元（-32.17%）。业绩承压主要受国内家电需求整体较弱影响，同时有一次性支出与汇兑损失等项目扰动。由于家电国补政策促进作用减弱，需求端尚需恢复，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为182.7/195.0/208.0亿元（前值为194.1/213.4/232.8亿），对应EPS为2.0/2.1/2.2元，当前股价对应PE分别为10.6/9.9/9.3倍。看好公司产品结构升级促进均价和份额提升，统仓TC变革提质增效，将变革红利释放为股东回报，维持"买入"评级。 外销欧洲/新兴市场增速较快，内销整体承压下公司逆势扩张份额 分区域来看，（1）国内市场：预计三季度收入双位数下滑，主要系行业需求承压，家电国补政策的拉动效应递减。公司通过推进产品结构升级转型、渠道精细化管理，驱动份额持续提高。根据奥维数据，2026年1-9月公司线上/线下零售额份额达20.6%/25.0%，同比提升2.9/1.7pct。统仓TC变革继续深化，公司全渠道统仓ToC客户上线率达85%，日日顺整合后三季度物流日均直配订单量同比+37%。 （2）海外市场：预计三季度收入同比基本持平，北美市场价格体系优化，GEA前三季度核心家电份额提升；欧洲市场本币口径中高单位数增长，制冷、洗涤零售额份额同比分别+0.9/+0.4pct；新兴市场中印度、巴基斯坦、越南等市场表现亮眼，中东非单季度美元口径收入稳健增长。看好公司推行海外市场本土化创牌战略，深化全球产品平台协同与供应链本地化布局实现海外市场的突破发展。 整合提效深化继续降费，汇兑与一次性支出影响当期利润 （1）毛利率方面，2026Q3公司毛利率为27.07%（-0.81pct），主要系大宗原材料价格高位运行挤压毛利空间。（2）费用端，公司2026Q3期间费用率为18.81%（-1.12pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，同比-1.40/+0.15/-0.41/+0.56pct，销售费率下降主要系大暖通与大白电整合，费用投放大幅提效；财务费率上升主要系人民币升值带来汇兑损失5.02亿元（套保对冲后损失3.64亿元），上年同期为收益1.34亿元。此外，公司推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性支出约5亿元，与汇兑损失合计对单季利润形成约10亿元量级同比负向影响。（3）综合影响下，2026Q3归母净利率为6.72%（同比-0.16pct）。（4）股东回报方面，年初至今公司在三地市场回购合计约35亿元，已注销及拟注销股份合计约1.58亿股，占年初总股本的1.69%。预计公司2026年分红规模较2025年仍有提升。 风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

海尔智家(600690) 事件：2026年10月29日，海尔智家发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收2218.19亿元（-5.23%），归母净利润149.99亿元（-13.67%），扣非归母净利润128.19亿元（-24.11%）。 2026Q3收入端受内需与高基数影响持续承压，利润端降幅较上半年收窄。1）收入端：2026Q3公司营收达697.04亿元（-10.13%），受到2025年同期高基数和国补政策拉动效应递减的影响，叠加需求中枢下移及居民消费意愿较弱，行业整体呈现量额齐跌、结构下行的态势，公司收入端也有所承压。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达46.82亿元（-12.31%），出现双位数下滑主系汇兑损益波动和一次性支出因素的共同影响，利润跌幅环比2026Q2持续收窄。 2026Q3毛利率同比降幅收窄，期间费用率整体略有改善。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为27.07%（-0.81pct），毛利率小幅下滑，主系公司在国内市场虽推进全流程极致成本，但受大宗上涨、行业结构恶化及终端价格内卷的影响，盈利能力承压。2）净利率：2026Q3净利率为6.81%（-0.10pct），降幅略小于毛利率，主系期间费用率整体优化所致。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，分别同比-1.40/+0.15/-0.41/+0.56pct，其中销售费用率优化或系公司海外市场持续推进四网体系升级与电商渠道转型，渠道转型成效逐步显现；财务费用率小幅上升主系人民币升值下汇兑损失增加的影响。 投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，推进组织变革与模式升级，围绕大暖通与大白电产业整合、渠道变革、供应链优化及AI赋能等主线，构筑长期竞争力，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为189.01/200.15/211.83亿元，对应EPS分别为2.03/2.15/2.28元，当前股价对应PE分别为10.20/9.64/9.10倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等风险。

海尔智家(600690) 2026年10月29日，海尔智家披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收2218.19亿元，同比-5.23%，实现归母净利润149.99亿元，同比-13.67%，扣非归母净利润128.19亿元，同比-24.11%。其中，单Q3实现营收697.04亿元，同比-10.13%；实现归母净利润46.82亿元，同比-12.31%，扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17%。 经营分析 国内行业需求不振拖累公司表现，份额端保持提升。国内方面，据奥维云网数据，三季度国内家电零售额同比下降10%，需求承压较重。但公司份额端保持扩张，26Q1-Q3公司线上、线下零售额份额达20.6%、25.0%，同比提升2.9pct、1.7pct。持续培育中长期能力，统仓ToC变革继续深化，报告期末全渠道客户上线率达85%，收购日日顺物流后整合显现，Q3物流日均直配订单量增37%。海外坚持“因地制宜”的本土化创牌战略，深化全球产品平台协同与供应链本地化布局。北美依托价格体系优化及空气与水、小家电品类增长，GE Appliances核心份额提升；欧洲本币口径中高单位数增长，制冷、洗涤零售额份额提升0.9pct、0.4pct；新兴市场中，印度营收增速达行业3倍，巴基斯坦冰洗空份额领先、太阳能空调销量翻番，越南洗衣机销量份额居首。 毛利率同比回落，大宗、汇兑等因素影响较重。26Q3毛利率27.07%，同比-0.81pct，国内受大宗上涨、结构恶化及价格内卷影响，海外通过优化供应链布局、降本与一次性退税对冲大宗扰动；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，同比-1.40pct/+0.15pct/-0.42pct/+0.56pct，销售费用率改善系大暖通、大白电整合提效及市场费用投放效率提升，财务费用率上升系人民币升值，Q3汇兑净损失3.64亿元。综合影响下，Q3归母净利率6.72%，同比-0.17pct。 盈利预测、估值与评级 海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营有望保持较好韧性，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润187.5/199.7/212.5亿元，同比分别-4.1%/+6.5%/+6.4%，当前股价对应PE估值为9.7/9.1/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内需求受地产调整抑制、海外高通胀压制美区增长、宏观经济不及预期。

李华刚,男,生于1969年。1991年毕业于华中理工大学,并获经济学学士学位,2014年毕业于中欧国际工商学院,并获高级管理人员工商管理(EMBA)硕士学位。现任海尔智家股份有限公司董事长、总裁。李华刚先生1991年加入海尔,历任海尔商流本部销售事业部长、海尔智家中国区总经理等职位;自2017年8月至2019年3月担任海尔电器行政总裁,自2019年3月获委任为海尔电器执行董事。2019年起任海尔智家执行董事、总裁。李华刚先生在企业管理、市场营销、品牌运营、全球化业务运作等领域拥有丰富的经验。李华刚先生先后获2018年中国家用电器行业发展四十年杰出贡献奖、2019年中国十大品牌年度人物、2021年度泰山产业领军人才、2023年山东省劳动模范、福布斯2024年中国最佳CEO榜单、2023年至2024年度优秀企业家等荣誉。

宫伟,男,生于1973年。于2011年毕业于对外经济贸易大学,获得高级管理人员工商管理硕士学位,拥有CIMA皇家特许管理会计师会员资质,国际注册会计师ICPA。宫伟先生曾任海尔智家股份有限公司财务经理、海尔集团高级财务经理、高级财务分析师、海尔洗衣机本部财务总监、海尔空调本部财务总监、海尔白电集团财务总监、海尔智家副总裁/财务总监,具有丰富的财务管理经验。宫伟先生获青岛市青年岗位能手、青岛市拔尖人才、山东省优秀会计工作者、全国优秀会计工作者等荣誉称号,荣获《新理财杂志》评选中国CFO十大年度人物,中国国际财务领袖年度人物等荣誉,现任海尔集团副总裁兼首席财务官、海尔智家股份有限公司副董事长。

黄晓武,男,生于1977年,1998年毕业于重庆大学光电工程学院,获得工学学士学位,2004年毕业于香港大学经济及工商管理学院,获得工商管理硕士学位。黄先生在商业银行、战略投资、产业基金、公司财务和资本市场运作及经营等方面拥有逾二十年广泛工作经验,参与及领导了涉及营销渠道、物流、家电、科技产业等诸多领域的重要战略投融资项目。黄先生于2021年任公司副总裁,负责公司投资者关系、资本市场、股权融资、战略投资等事务,也兼任海尔智家首席可持续发展官。在此之前,黄先生曾在公司控股的联交所上市公司海尔电器集团有限公司担任副总经理。加入海尔集团前,黄晓武先生曾在中国工商银行宁波分行和上海分行、国信证券投资银行事业部、英高投资银行集团等机构工作。

管江勇,男,生于1978年,于2024年毕业于清华大学高级工商管理专业,获得硕士学位。管江勇先生于2001年加入海尔,现任海尔智家副总裁,海尔智家大暖通产业总经理兼空气产业总经理。管江勇先生进入海尔以来,历任各工贸市场产品管理、生产制造、产品营销、产业渠道管理、区域总经理、热水器产业市场总监、热水器总经理、水产业总经理、大暖通产业总经理兼空气产业总经理等相关工作。具有产品制造、营销、企划管理、产业平台全流程管理经验。

黄德成,男,生于1974年,1998年毕业于湖北汽车工业学院获热加工工艺及设备学士学位,2025年1月在北大光华管理学院和美国西北大学Kellogg商学院获高级工商管理双硕士学位。1998年加入海尔,现任海尔智家副总裁、海尔南亚大区CEO。在2011年获质量管理黑带称号,在2019年主导“冰箱监控装置”获实用新型发明专利。自加入海尔以来,历经国内营销国内制造海外工厂海外销售等多种岗位,具备丰富的海外三位一体全流程管理经验。

李洋,男,生于1976年,高级工程师,现任海尔智家副总裁、海尔智家全球采购总经理。李洋先生1998年毕业于青岛科技大学,获得精细化工专业学士学位,2022年获西安交通大学高层管理人员工商管理硕士学位。李洋先生于1998年加入海尔。历任海尔智家质量部长、制造部长、衣联网平台总经理、集成供应链总经理等多个职务,自2025年起担任海尔智家全球采购总经理职务,从事海尔智家全球采购数字化变革等相关的管理工作,具有丰富的产品、市场、企划、研发、制造、采购等全流程管理经验,曾荣获“2018年青岛市最具成长性企业家”、“全国轻工业企业管理创新先进个人”等荣誉。

宋玉军,男,生于1975年,1998年毕业于山东理工大学,获得设备工程与管理专业学士学位,2015年获得清华大学高级管理人员工商管理硕士学位。宋玉军先生1998年加入海尔,历任海尔海外推进本部运营部总经理、海尔巴基斯坦公司董事兼总经理、海尔印度公司执行董事、海尔海外南亚东南亚大区总监、海尔家电产业集团副总裁等职务,自1998年起在海尔海外担任各重要职位,具有丰富的产品、制造、研发、市场营销等经验。曾荣获青岛市劳动模范、青岛市专业技术拔尖人才、青岛高层次服务人才、2023年度中国轻工业联合会科技进步奖一等奖、2023年节能协会创新奖一等奖等荣誉、2024年青岛市十佳“文明市民”、2025年山东省科技进步一等奖。现任海尔智家副总裁,海外市场总经理。

赵弇锋,男,生于1977年,于2001年毕业于天津轻工业学院,获得机械电子工程专业学士学位,2019年毕业于中国人民大学,获得高级管理人员工商管理硕士学位。现任海尔智家副总裁、中国区总经理、LC新事业总经理。赵弇锋先生于2001年加入海尔,历任海尔制冷产业总经理、洗涤产业总经理等多个职务,具有丰富的产品企划、研发、制造、市场营销等全流程管理经验。

孙佳程,男,生于1982年,于2005年加入海尔。孙佳程先生毕业于中国人民大学,获得高级管理人员工商管理硕士学位。于2016年获得澳洲注册会计师。孙佳程先生于2005年8月加入海尔财务管理部,历任海尔洗衣机产品部财务经理、白电供应链平台财务总监、住房设施事业部财务总监、智家中国区财务总监、智家财务副总等多个管理职务。在任职中国区财务总监期间,搭建到链群到小微到型号的预算核算及损益管理体系,并构建链群合约数字化平台,实现智家战略目标到最小业务单元的落地。在任职智家财务副总期间,构建业财一体化的财务数字化平台,升级业财流程及标准,实现财务管理与决策分析上平台,支持上市公司管理高效运转。孙佳程先生先后获得山东省轻工业财务管理先进工作者、2020年中国CFO发展中心财界领袖、并于2016年、2022年分别获《新理财》杂志中国CFO年度人物。

孙丹凤,女,生于1976年。现任海尔智家股份有限公司职工董事、副总裁、首席数字官,数字化转型总经理。孙女士于1998年毕业于中国农业大学,并获经济学学士学位,同年8月加入海尔。2015年毕业于中国人民大学,并获高级管理人员工商管理(EMBA)硕士学位。孙女士多年深耕家电行业,擅长用户的数字化、员工的数字化和客户的数字化体系的搭建及运营工作。历任商流推进本部战略总监、巨商汇平台总经理、中国区平台数字化营销总经理等多个职务,在数字化体系研究、体系搭建、数字化转型、科技管理和决策咨询等领域具有丰富的经验。任职期间在大数据分析、科技成果转化、产业数字化转型升级方面成绩斐然,曾获得2021年度ICT产业木兰奖、2022年山东省大数据产业领军人物称号,为山东省科技专家库管理专家。