海尔智家(600690) 核心观点 26Q2收入转正，归母口径净利润降幅略有收窄。公司2026H1实现营收1521.15亿/-2.8%，归母净利润103.16亿/-14.3%；扣非归母净利润92.99亿/-20.5%。其中2026Q2实现营收784.28亿/+1.4%，归母净利润56.65亿/-13.5%，扣非归母净利润48.57亿/-23.4%。非经常损益主要为政府补助、会计及法律法规调整和金融资产公允价值变动及处置。 智慧暖通改革效果显现，H1收入增长，智慧生活电器与生态业务同比下滑。2026H1智慧生活电器收入889.52亿/-6.0%，智慧暖通方案收入447.54亿/+5.7%，智慧家庭生态及其他收入176.32亿/-5.8%。公司于2025年底成立智慧暖通业务组织，2026年7月组建智慧生活电器业务组织，大暖通进行组织调整和改革以来业务保持了较好的增长。分区域看，2026H1中国大陆收入733.4亿/-5.3%，海外收入787.8亿/-0.4%。其中，美洲收入373.6亿/-6.7%，欧洲143.2亿/+4.9%，南亚101.5亿/+17.1%，新兴市场71.52亿/+9.3%，亚太53.25亿/+2.1%，海外增速波动除需求外，也受到人民币升值影响。 整体毛利率小幅提升，费用率抬升下净利率同比回落。2026H1公司整体毛利率约27.23%/+0.39pct。分业务看，智慧生活电器毛利率28.1%/-1.2pct，智慧暖通方案毛利率28.0%/+0.9pct，智慧家庭生态及其他毛利率20.8%。费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用分别为164.39亿/60.25亿/50.72亿/11.03亿，对应费用率分别约10.81%/+0.7pct、3.96%/+0.2pct、3.33%/-0.4pct、0.72%/+0.9pct。其中，2026H1汇兑净损失约7.04亿，上年同期为净收益约8.82亿。单Q2毛利率29.00%/+0.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/+2.30pct、3.97%/-0.42pct、2.50%/-0.73pct、0.47%/+0.64pct。 经营性净现金流同比下降但降幅低于利润增幅，合同负债同比增长。2026H1经营活动产生的现金流量净额为97.52亿/-12.5%，降幅略小于利润降幅；合同负债余额为66.51亿/+16%，为H2业务扩张打下一定基础。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母利润192/204/223亿（前值为206/226/246亿），同比-1.6%/+6%/+9%；EPS=2.05/2.18/2.38元，对应PE=10.4/9.8/9.0x，维持“优于大市”评级。

海尔智家(600690) 事件：2026年8月27日，海尔智家发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收1521.15亿元（-2.80%），归母净利润103.16亿元（-14.27%），扣非归母净利润92.99亿元（-20.54%）。 2026Q2收入增速回正，智慧暖通业务协同效应初步释放。1）分季度：2026Q2公司营收784.28亿元（+1.36%），收入增速在低基数效应及海外新兴市场高增带动下实现转正；归母净利润56.65亿元（-13.47%），主要受人民币升值导致汇兑损失大幅增加等因素影响，若剔除汇兑损益波动因素，利润降幅显著收窄。2）分产品：2026H1公司智慧生活电器、智慧暖通方案和智慧家庭生态及其他板块收入分别为889.52亿元（-6.04%）、447.54亿元（+5.70%）、176.32亿元（-5.84%）。其中智慧暖通解决方案产业整合协同效应初步释放，表现明显优于行业。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为733.39亿元（-5.27%）、787.76亿元（-0.38%）。国内市场受房地产调整、消费者信心偏弱及以旧换新政策红利消退影响，行业全品类零售额同比-9.9%，公司收入随行业下行但份额稳中有升；海外市场美国受高通胀高利率压制需求承压，但欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新等市场保持增长，区域结构进一步均衡，有效对冲美国下行压力使海外整体收入基本持平。 2026Q2毛利率小幅提升，汇兑损益波动致使净利率承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为29.00%（+0.61pct），公司通过推进全球供应链布局与成本策略积极应对海外市场关税、大宗原材料及海运费上涨等成本端压力，实现毛利率小幅提升。2）净利率：2026Q2净利率为7.74%（-1.11pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91/3.97/2.50/0.47%，分别同比+2.30/-0.42/-0.73/+0.64pct，其中销售费用率提升明显主系国内全面推广统仓TC模式、加大新媒体营销投入，同时海外加快新兴市场布局、推进四网体系建设与品牌营销所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。 投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为190.89/204.29/221.68亿元，对应EPS分别为2.04/2.18/2.36元，当前股价对应PE分别为10.38/9.70/8.93倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等。

海尔智家(600690) 2026Q2业绩环比修复，汇兑损失影响利润，维持"买入"评级 2026H1公司实现营收1521.2亿元（同比-2.8%，下同），归母净利润103.2亿元，同比-14.3%。2026Q2公司实现营收784.3亿元（+1.4%），归母净利润56.6亿元（-13.5%）。公司2026Q2业绩增速环比显著修复，利润短期承压主要系人民币升值带来的汇兑损失，剔除后经营利润降幅将大幅缩小。考虑到原料价格与汇率等因素，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为194.1/213.4/232.8亿元（前值207.3/228.2/245.3亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.5元，当前股价对应PE分别为10.2/9.3/8.5倍，看好公司TC变革、产业整合带来经营提效和供应链降本等举措的红利释放，海外市场的利润率改善可期，业绩有望逐步修复，维持"买入"评级。 内销份额提高、暖通高增，海外欧美市场持续改善，东南亚/南亚增速领跑分产品来看，（1）智慧生活电器：2026H1实现收入889.5亿元（yoy-6.0%），其中冰箱线上/线下零售额份额41.9%/42.2%（+3.7/+2.1pct）、洗衣机41.6%/48.8%（+2.8/+2.4pct）、热水器43.3%/35.7%（+5/+4pct），看好公司持续针对消费者需求进行产品创新，深化品牌矩阵建设，持续提升市场份额；（2）智慧暖通方案：2026H1实现收入447.5亿元（yoy+5.7%），大暖通整合效应逐步释放；（3）智慧家庭生态及其他：2026H1实现收入176.3亿元（yoy-5.8%）。分地区来看，（1）中国大陆：收入733.4亿元（-5.3%），公司深化TC模式与数字化改革，份额持续提高；（2）美洲：收入373.6亿元（-6.6%），以美元口径Q2实现正增长，空调、水产业和小家电业务收入两位数增长；（3）欧洲：收入143.2亿元（+4.9%），制冷和洗涤产业在核心市场（英法意西）的市场份额持续提升；（4）南亚：收入101.5亿元（+17.1%），印度+20%以上、巴基斯坦+30%以上；（5）新兴市场：收 入71.5亿元（+9.2%），东南亚双位数增长；（6）亚太：收入53.2亿元（+2.1%）。 提效降本改善毛利率，营销投入与汇兑扰动等因素推升费用率 公司2026H1毛利率27.2%（+0.4pct），在原料涨价背景下仍然实现提升，主要系公司落实全流程极致成本策略；2026H1期间费用率18.8%（+1.5pct），其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/4.0%/3.3%/0.7%，同比+0.7/+0.2/-0.4/+0.9pct。2026Q2公司毛利率29.0%（+0.6pct），期间费用率19.8%（+1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/4.0%/2.5%/0.5%，同比+2.3/-0.4/-0.7/+0.6pct。销售费率提升主要系新兴市场销售渠道前期布局与整体品牌营销投入加大等因素；财务费用率提升主要系人民币升值、汇兑损失增加所致，本期汇兑损失7.04亿元（去年同期汇兑收益8.81亿元）。综合影响下，公司2026H1/2026Q2销售净利率为7.1%/7.7%，同比+0.5/-1.1pct。 风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

海尔智家(600690) 海尔智家披露2026年中报，26H1实现营收1521.15亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润103.16亿元，同比下降14.27%，扣非归母净利润92.99亿元，同比下降20.54%。其中，单Q2实现营收784.28亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润56.65亿元，同比下降13.47%。 经营分析 暖通增长对冲家电与生态业务下滑。分业务，26H1智慧生活电器收入88.95亿元，同比下降6.04%，主要系国内家电行业整体需求疲软；智慧暖通方案收入44.75亿元，同比增长5.69%，主要系公司推进组织变革与产业整合，协同效应释放；智慧家庭生态及其他收入17.63亿元，同比下降5.84%。海外方面，26H1海外整体收入788亿元，同比略降，其中美洲市场GE Appliances核心家电份额提升，收入与盈利能力均保持行业领先地位，美元收入实现增长；欧洲市场作为公司全球化战略的核心区域之一，收入同比实现4.9%增长；南亚实现收入101.49亿人民币，同比增长17.1%；东南亚市场收入同比双位数增长；亚太同比实现略增。 原材料与汇兑损失推高成本，营销投入增加费用。26Q2公司毛利率为29.00%，同比+0.62pct，全流程极致成本策略、供应链自制、物料通用化等措施对冲大宗压力，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.97%/2.50%/0.47%，同比分别+2.30pct/-0.43pct/-0.72pct/+0.64pct，销售费用率提升则因加大新媒体营销及海外品牌建设投入所致，财务费用率显著上升主要受人民币升值引发汇兑损失增加影响。综合影响下，Q2公司归母净利率为7.22%，同比-1.24pct。 盈利预测、估值与评级 压力最大的阶段或已过去，海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润194.3/212.4/230.3亿元，同比分别-0.6%/+9.3%/+8.4%，当前股价对应PE估值为10.2/9.3/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内需求受地产调整抑制、海外高通胀压制美区增长、宏观经济不及预期。

李华刚,男,生于1969年。1991年毕业于华中理工大学,并获经济学学士学位,2014年毕业于中欧国际工商学院,并获高级管理人员工商管理(EMBA)硕士学位。现任海尔智家股份有限公司董事长、总裁。李华刚先生1991年加入海尔,历任海尔商流本部销售事业部长、海尔智家中国区总经理等职位;自2017年8月至2019年3月担任海尔电器行政总裁,自2019年3月获委任为海尔电器执行董事。2019年起任海尔智家执行董事、总裁。李华刚先生在企业管理、市场营销、品牌运营、全球化业务运作等领域拥有丰富的经验。李华刚先生先后获2018年中国家用电器行业发展四十年杰出贡献奖、2019年中国十大品牌年度人物、2021年度泰山产业领军人才、2023年山东省劳动模范、福布斯2024年中国最佳CEO榜单、2023年至2024年度优秀企业家等荣誉。

宫伟,男,生于1973年。于2011年毕业于对外经济贸易大学,获得高级管理人员工商管理硕士学位,拥有CIMA皇家特许管理会计师会员资质,国际注册会计师ICPA。宫伟先生曾任海尔智家股份有限公司财务经理、海尔集团高级财务经理、高级财务分析师、海尔洗衣机本部财务总监、海尔空调本部财务总监、海尔白电集团财务总监、海尔智家副总裁/财务总监,具有丰富的财务管理经验。宫伟先生获青岛市青年岗位能手、青岛市拔尖人才、山东省优秀会计工作者、全国优秀会计工作者等荣誉称号,荣获《新理财杂志》评选中国CFO十大年度人物,中国国际财务领袖年度人物等荣誉,现任海尔集团副总裁兼首席财务官、海尔智家股份有限公司副董事长。

黄晓武,男,生于1977年,1998年毕业于重庆大学光电工程学院,获得工学学士学位,2004年毕业于香港大学经济及工商管理学院,获得工商管理硕士学位。黄先生在商业银行、战略投资、产业基金、公司财务和资本市场运作及经营等方面拥有逾二十年广泛工作经验,参与及领导了涉及营销渠道、物流、家电、科技产业等诸多领域的重要战略投融资项目。黄先生于2021年任公司副总裁,负责公司投资者关系、资本市场、股权融资、战略投资等事务,也兼任海尔智家首席可持续发展官。在此之前,黄先生曾在公司控股的联交所上市公司海尔电器集团有限公司担任副总经理。加入海尔集团前,黄晓武先生曾在中国工商银行宁波分行和上海分行、国信证券投资银行事业部、英高投资银行集团等机构工作。

黄德成,男,生于1974年,1998年毕业于湖北汽车工业学院获热加工工艺及设备学士学位,2025年1月在北大光华管理学院和美国西北大学Kellogg商学院获高级工商管理双硕士学位。1998年加入海尔,现任海尔智家副总裁、海尔南亚大区CEO。在2011年获质量管理黑带称号,在2019年主导“冰箱监控装置”获实用新型发明专利。自加入海尔以来,历经国内营销国内制造海外工厂海外销售等多种岗位,具备丰富的海外三位一体全流程管理经验。

管江勇,男,生于1978年,于2024年毕业于清华大学高级工商管理专业,获得硕士学位。管江勇先生于2001年加入海尔,现任海尔智家副总裁,海尔智家大暖通产业总经理兼空气产业总经理。管江勇先生进入海尔以来,历任各工贸市场产品管理、生产制造、产品营销、产业渠道管理、区域总经理、热水器产业市场总监、热水器总经理、水产业总经理、大暖通产业总经理兼空气产业总经理等相关工作。具有产品制造、营销、企划管理、产业平台全流程管理经验。

李洋,男,生于1976年,高级工程师,现任海尔智家副总裁、海尔智家全球采购总经理。李洋先生1998年毕业于青岛科技大学,获得精细化工专业学士学位,2022年获西安交通大学高层管理人员工商管理硕士学位。李洋先生于1998年加入海尔。历任海尔智家质量部长、制造部长、衣联网平台总经理、集成供应链总经理等多个职务,自2025年起担任海尔智家全球采购总经理职务,从事海尔智家全球采购数字化变革等相关的管理工作,具有丰富的产品、市场、企划、研发、制造、采购等全流程管理经验,曾荣获“2018年青岛市最具成长性企业家”、“全国轻工业企业管理创新先进个人”等荣誉。

宋玉军,男,生于1975年,1998年毕业于山东理工大学,获得设备工程与管理专业学士学位,2015年获得清华大学高级管理人员工商管理硕士学位。宋玉军先生1998年加入海尔,历任海尔海外推进本部运营部总经理、海尔巴基斯坦公司董事兼总经理、海尔印度公司执行董事、海尔海外南亚东南亚大区总监、海尔家电产业集团副总裁等职务,自1998年起在海尔海外担任各重要职位,具有丰富的产品、制造、研发、市场营销等经验。曾荣获青岛市劳动模范、青岛市专业技术拔尖人才、青岛高层次服务人才、2023年度中国轻工业联合会科技进步奖一等奖、2023年节能协会创新奖一等奖等荣誉、2024年青岛市十佳“文明市民”、2025年山东省科技进步一等奖。现任海尔智家副总裁,海外市场总经理。

赵弇锋,男,生于1977年,于2001年毕业于天津轻工业学院,获得机械电子工程专业学士学位,2019年毕业于中国人民大学,获得高级管理人员工商管理硕士学位。现任海尔智家副总裁、中国区总经理、LC新事业总经理。赵弇锋先生于2001年加入海尔,历任海尔制冷产业总经理、洗涤产业总经理等多个职务,具有丰富的产品企划、研发、制造、市场营销等全流程管理经验。

孙佳程,男,生于1982年,于2005年加入海尔。孙佳程先生毕业于中国人民大学,获得高级管理人员工商管理硕士学位。于2016年获得澳洲注册会计师。孙佳程先生于2005年8月加入海尔财务管理部,历任海尔洗衣机产品部财务经理、白电供应链平台财务总监、住房设施事业部财务总监、智家中国区财务总监、智家财务副总等多个管理职务。在任职中国区财务总监期间,搭建到链群到小微到型号的预算核算及损益管理体系,并构建链群合约数字化平台,实现智家战略目标到最小业务单元的落地。在任职智家财务副总期间,构建业财一体化的财务数字化平台,升级业财流程及标准,实现财务管理与决策分析上平台,支持上市公司管理高效运转。孙佳程先生先后获得山东省轻工业财务管理先进工作者、2020年中国CFO发展中心财界领袖、并于2016年、2022年分别获《新理财》杂志中国CFO年度人物。

孙丹凤,女,生于1976年。现任海尔智家股份有限公司职工董事、副总裁、首席数字官,数字化转型总经理。孙女士于1998年毕业于中国农业大学,并获经济学学士学位,同年8月加入海尔。2015年毕业于中国人民大学,并获高级管理人员工商管理(EMBA)硕士学位。孙女士多年深耕家电行业,擅长用户的数字化、员工的数字化和客户的数字化体系的搭建及运营工作。历任商流推进本部战略总监、巨商汇平台总经理、中国区平台数字化营销总经理等多个职务,在数字化体系研究、体系搭建、数字化转型、科技管理和决策咨询等领域具有丰富的经验。任职期间在大数据分析、科技成果转化、产业数字化转型升级方面成绩斐然,曾获得2021年度ICT产业木兰奖、2022年山东省大数据产业领军人物称号,为山东省科技专家库管理专家。