海尔智家(600690) 2026Q1业绩显韧性，经营提效助力内生增长，维持“买入”评级 2026Q1公司实现营业收入736.9亿（同比-6.9%，下同），归母净利润46.5亿（-15.2%）。考虑到业绩承压主要系2026Q1北美市场遭遇暴风雪极端天气与关税等短期影响，若剔除北美市场影响，2026Q1公司经营利润同比增长超10%，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为207.3/228.2/245.3亿元，对应EPS分别为2.2/2.4/2.6元，当前股价对应PE为9.7/8.8/8.2倍，看好公司推进零售改革，优化全球供应链布局，继续提高品牌溢价与市场份额，促进内生稳健增长，维持“买入”评级。 中国市场利润逆势增长，欧洲市场改革有效提高份额，新兴市场强劲高增分区域来看，（1）中国市场：在行业下滑的背景下实现利润逆势增长。由于国补刺激效果边际弱化，根据奥维云网数据，2026Q1中国家电全品类（不含3C）零售额同比-6.2%，公司通过零售模式变革、极致成本与AI赋能、大暖通整合协同等举措，实现经营利润逆势同比增长；（2）美国市场：受暴风雪极端天气、地缘政治不确定性和消费者购买力和信心不足等不利影响，预计Q2开始有望逐步修复；（3）欧洲市场：2026Q1公司欧洲冰箱/洗衣机销额份额分别同比提高1.3/0.2pct，暖通业务收入同比增长超20%，商用制冷业务收入同比增长超15%，公司在欧洲市场的产品、渠道体系搭建与供应链优化等多项改革措施有望驱动白电、暖通、商用制冷业务协同增长，份额进一步提升；（4）新兴市场：南亚市场聚焦本土化产品创新与终端零售能力升级，2026Q1收入同比增长17%，盈利能力和市场份额同步提升；东南亚市场以高端产品引领结构升级，收入同比增长12%，延续良好增长态势。 大宗成本上升与汇兑损失致使盈利承压，多举措推进经营提效 （1）毛利率方面，2026Q1毛利率为25.3%（-0.1pct），其中中国市场毛利率同比上升主要系公司实施大宗上涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平，海外市场毛利率同比下降主要系关税高企及大宗上涨，公司虽推进全球供应链布局与成本控制措施难以完全对冲影响。（2）费率方面，2026Q1期间费用率为17.7%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比分别-1.0/+0.8/+0.1/+1.3pct，销售费率下降主要系经营提效，其中国内市场加速落地统仓TC模式并持续推进营销数字化变革，海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升了运营效率；财务费率上升主要系受人民币升值导致汇兑损失增加。（3）综合影响下2026Q1公司销售净利率为6.5%（-0.6pct），扣非净利率为6.0%（-0.8pct）。 风险提示：渠道提效不达预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。

海尔智家(600690) 事件：2026年4月27日，海尔智家发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收736.87亿元（-6.86%），归母净利润46.52亿元（-15.22%），扣非归母净利润44.41亿元（-17.20%）。 2026Q1收入业绩阶段性承压，新兴市场增长与渠道模式变革对冲部分压力。1）收入端：2026Q1公司营收736.87亿元（-6.86%），出现个位数下滑，公司凭借南亚、东南亚等新兴市场的双位数增长，和国内全域TC渠道模式变革带来的用户触达与运营效率提升，有效对冲了北美市场波动及国内行业下行对整体业绩的拖累。2）利润端：2026Q1公司归母净利润46.52亿元（-15.22%），受到关税成本、汇率波动等方面的影响，业绩端短期承压。 2026Q1毛利率基本平稳，期间费用率整体小幅上涨。1）毛利率：2026Q1毛利率为25.34%（-0.06pct），盈利能力保持稳定，国内高端化占比提升带动产品结构优化，部分对冲关税和原材料价格波动的压力。2）净利率：2026Q1净利率为6.52%（-0.61pct），跌幅略高于毛利率主系汇兑损益增加。3）费用端：2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.57/3.95/4.22/1.00%，分别同比-1.05/+0.80/+0.06/+1.28pct，其中销售费用率下降主因系国内渠道变革和物流端优化的共同助力，管理费用率提升主系公司AI平台、大暖通业务等长期能力建设投入增加，财务费用率受汇率波动影响涨幅较为明显。 投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为200.34/215.64/232.04亿元，对应EPS分别为2.14/2.30/2.47元，当前股价对应PE分别为9.99/9.28/8.62倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

海尔智家(600690) 2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收736.9亿，同比-6.9%，归母净利润46.5亿，同比-15.2%；扣非归母净利润44.4亿，同比-17.2%。 经营分析 国内需求疲软+北美异常天气影响，Q1收入小幅承压。国内市场，受国补拉动效应减弱等因素影响，行业增长阶段性承压，据奥维数据，2026年一季度中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%，预计公司表现略好于大盘；海外市场，26Q1收入同比下降3.2%，其中北美在严重暴风雪等因素扰动下行业需求下滑10%；新兴+欧洲表现良好，其中南亚收入+17%，东南亚收入+12%。 汇兑拖累利润表现。2026年Q1公司毛利率25.3%，同比略降0.1pct，海外积极推进全球供应链+降本增效策略，有效对冲大宗及关税带来的成本端影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比-1.0pct/+0.8pct/+0.1pct/+1.3pct，销售费用率优化主要得益于国内推进数字变革+海外推进终端零售创新，管理费用率提升主要系规模下降+部分业务板块投入增加所致，财务费用上升主要系受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率6.3%，同比-0.6pct。 盈利预测、估值与评级 海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润206.0/224.3/242.7亿元，同比分别+5.4%/+8.9%/8.2%，当前股价对应PE估值为9.3/8.6/7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。

海尔智家(600690) 投资要点 事件：公司发布年报，2025年公司实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣非净利润186亿元，同比增长4.5%。单季度来看，Q4公司实现营收682.9亿元，同比下降6.7％；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非后归母净利润17.1亿，同比下降45.1%。 用户共创打造爆款，品牌矩阵精准覆盖。2025年，公司实现国内收入1460.4亿元，同比增长3.1%。公司深化多品牌矩阵运营，卡萨帝品牌作为高端家电引领者，收入实现同比双位数增长，在冰箱、洗衣机、空调等核心品类的高端市场份额持续引领；Leader品牌聚焦年轻用户，通过与用户共创推出“懒人三筒”洗衣机等现象级产品，全年收入首次突破百亿，同比增长30%；海尔品牌则通过麦浪套系等产品，实现零售额同比增长8%。 全球化战略持续深化，新兴市场快速增长。2025年，公司实现海外收入1545.5亿元，同比增长8.2%。新兴市场表现亮眼，东南亚、南亚、中东非区域整体收入同比增长超过24%，其中印度市场收入增长15%，巴基斯坦市场增长30%以上。在成熟市场，欧洲白电产品收入实现两位数增长，盈利能力大幅改善；北美市场在行业下滑背景下，公司高端品牌收入增长7%，空气和水渠道收入同比大双位数增长。此外，公司战略性收购的开利商用制冷（CCR）业务与南非热水器龙头Kwikot业务整合顺利，分别实现收入双位数增长和利润增长10%。 原材料、关税及竞争加剧致使Q4承压。2025年公司毛利率为26.7%，同比减少1.1pp，其中国内市场主要受四季度铜等大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降的影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.2%/4.6%/-0%/3.3%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.4pp/-0.4pp，国内市场主要得益于加速落地统仓TO C模式、数字化平台等方式，海外市场主要通过整合全球资源、提升运营效率来实现费用率的优化。综合来看，公司净利率为6.7%，同比减少0.2pp。Q4净利率为3.4%，同比减少1.6pp，预计主要受到关税成本、竞争加剧等影响。 重视股东回报，提升分红加大回购。公司2025年度现金分红比例提升至55%，较2024年提高7个百分点。公司同时发布未来三年（2026-2028年）股东回报规划，承诺2026年度现金分红比例不低于58%，2027、2028年度不低于60%。此外，公司拟支出10~20亿人民币进行A股回购计划。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.22元、2.38元、2.56元，对应PE分别为10、9、8x，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

李华刚,男,生于1969年。1991年毕业于华中理工大学,并获经济学学士学位,2014年毕业于中欧国际工商学院,并获高级管理人员工商管理(EMBA)硕士学位。现任海尔智家股份有限公司董事长、总裁。李华刚先生1991年加入海尔,历任海尔商流本部销售事业部长、海尔智家中国区总经理等职位;自2017年8月至2019年3月担任海尔电器行政总裁,自2019年3月获委任为海尔电器执行董事。2019年起任海尔智家执行董事、总裁。李华刚先生在企业管理、市场营销、品牌运营、全球化业务运作等领域拥有丰富的经验。李华刚先生先后获2018年中国家用电器行业发展四十年杰出贡献奖、2019年中国十大品牌年度人物、2021年度泰山产业领军人才、2023年山东省劳动模范、福布斯2024年中国最佳CEO榜单、2023年至2024年度优秀企业家等荣誉。

宫伟,男,生于1973年。于2011年毕业于对外经济贸易大学,获得高级管理人员工商管理硕士学位,拥有CIMA皇家特许管理会计师会员资质,国际注册会计师ICPA。宫伟先生曾任海尔智家股份有限公司财务经理、海尔集团高级财务经理、高级财务分析师、海尔洗衣机本部财务总监、海尔空调本部财务总监、海尔白电集团财务总监、海尔智家副总裁/财务总监,具有丰富的财务管理经验。宫伟先生获青岛市青年岗位能手、青岛市拔尖人才、山东省优秀会计工作者、全国优秀会计工作者等荣誉称号,荣获《新理财杂志》评选中国CFO十大年度人物,中国国际财务领袖年度人物等荣誉,现任海尔集团副总裁兼首席财务官、海尔智家股份有限公司副董事长。

黄晓武,男,生于1977年,1998年毕业于重庆大学光电工程学院,获得工学学士学位,2004年毕业于香港大学经济及工商管理学院,获得工商管理硕士学位。黄先生在商业银行、战略投资、产业基金、公司财务和资本市场运作及经营等方面拥有逾二十年广泛工作经验,参与及领导了涉及营销渠道、物流、家电、科技产业等诸多领域的重要战略投融资项目。黄先生于2021年任公司副总裁,负责公司投资者关系、资本市场、股权融资、战略投资等事务,也兼任海尔智家首席可持续发展官。在此之前,黄先生曾在公司控股的联交所上市公司海尔电器集团有限公司担任副总经理。加入海尔集团前,黄晓武先生曾在中国工商银行宁波分行和上海分行、国信证券投资银行事业部、英高投资银行集团等机构工作。

黄德成,男,生于1974年,1998年毕业于湖北汽车工业学院获热加工工艺及设备学士学位,2025年1月在北大光华管理学院和美国西北大学Kellogg商学院获高级工商管理双硕士学位。1998年加入海尔,现任海尔智家副总裁、海尔南亚大区CEO。在2011年获质量管理黑带称号,在2019年主导“冰箱监控装置”获实用新型发明专利。自加入海尔以来,历经国内营销国内制造海外工厂海外销售等多种岗位,具备丰富的海外三位一体全流程管理经验。

刘群,男,生于1971年。加州大学洛杉矶分校电机工程专业学士学位,佩普坦因大学法学博士学位。早年在飞利浦电子、ABB公司担任法律顾问、高级法律顾问职务。随后担任展讯通信、魅族科技等科技企业的总法律顾问职务。于2019年加入了海尔智家,从2019年末开始负责海尔智家全球法务合规事项。通过其理工科背景和科技企业的丰富工作经历,积累了丰富的技术、法律复合型知识和技能。并将这些复合型知识和技能应用于海尔的产品智能化转型和企业的数字化转型,为公司的发展做出了独特的贡献。同时,运用丰富的海外生活经验和扎实的中国传统文化基础,积极融入海尔的国际化转型,成为不同国家、不同文化之间的桥梁,为企业并购、海外治理发挥了独特的作用。在知识产权诉讼争议领域具有丰富的经验,在其从业经历中,主导数起有影响力知识产权案件。同时在并购领域,主导并参与了海尔智家并购开利商业制冷项目以及并购南非Kwikot项目等公司重大战略项目,并积极参与并推动了海尔智家D股及H股上市项目。刘群于2019年被聘为中国知识产权研究会互联网委员会副主任委员,现任海尔智家副总裁、首席合规官。

付松辉,男,生于1972年,高级工程师,1996年毕业于南京大学,获得物理系应用专业学士学位,2010年获得对外经济贸易大学高级管理人员工商管理硕士学位,2018年获得中国人民大学高级管理人员工商管理硕士学位。1996年加入海尔,现任海尔智家副总裁、大暖通商用空调总经理,历任海尔商流本部工贸经理、三菱重工海尔市场部长、海尔商用空调市场部长、海尔空气产业副总经理职务,具有丰富的产品、市场营销、企划、研发、制造等全流程管理经验。曾经获得中国机械工业科学技术进步三等奖、中国商业联合会科学技术奖一等奖、山东省企业管理现代化创新成果一等奖、青岛市科学技术进步一等奖等荣誉。

Kevin Nolan,男,生于1966年。于1989年以优异成绩毕业于康涅狄格大学,获得机械工程理学学士学位,彼亦为该校荣誉学者计划之成员。Nolan先生现任海尔智家副总裁、旗下公司通用家电总裁兼首席执行官。Nolan先生加入通用电气后,先后担任配电与控制系统集团的多个工程及制造职位,并于通用电气的家电、照明及工业部门担任领导职务。于2001年至2006年,Nolan先生领导通用电气采购及新产品推广工作,每年推出逾150款产品,同时建立了全球采购能力(尤其在中国),以提高盈利能力并推动营运效率。Nolan先生在制定新NPI流程以及于通用电气消费及工业产品部打造质量导向文化方面发挥了重要作用。于2006年至2016年,Nolan先生担任技术副总裁,负责领导通用家电的全球工程部门,带领公司完成了耗资10亿美元的美国制造及产品领导地位转型。Nolan先生创办了开创性的开放式创新平台FirstBuild,并推动内部能力由外包制造转型为内部生产。海尔智家于2016年收购通用家电后,Nolan先生于2017年出任通用家电首席执行官,在任职期间,Nolan先生对业务进行了重组,强调客户价值及员工赋能,并引入微型企业模式,在鼓励创业的同时善用规模效应。在其领导下,公司规模于五年内翻倍,成为发展最迅速且规模最大的美国家电公司。Nolan先生提倡建立创新、多元及具包容性的文化,进军新市场并重振通用家电,使其成为一个灵活、消费者驱动的组织。Nolan先生先后获得2014年通用电气董事长奖、海尔首席执行官特别奖(2018-2023年)以及2019年企业最受赞赏首席执行官。Nolan先生为六西格玛黑带大师,亦为精益产品及流程开发研究院的创始成员。为表彰Nolan先生的领导能力、创新精神及对公共教育的贡献,路易斯维尔大学于2022年授予彼荣誉理学博士学位。

孙丹凤,女,生于1976年。现任海尔智家股份有限公司职工董事、副总裁、首席数字官,数字化转型总经理。孙女士于1998年毕业于中国农业大学,并获经济学学士学位,同年8月加入海尔。2015年毕业于中国人民大学,并获高级管理人员工商管理(EMBA)硕士学位。孙女士多年深耕家电行业,擅长用户的数字化、员工的数字化和客户的数字化体系的搭建及运营工作。历任商流推进本部战略总监、巨商汇平台总经理、中国区平台数字化营销总经理等多个职务,在数字化体系研究、体系搭建、数字化转型、科技管理和决策咨询等领域具有丰富的经验。任职期间在大数据分析、科技成果转化、产业数字化转型升级方面成绩斐然,曾获得2021年度ICT产业木兰奖、2022年山东省大数据产业领军人物称号,为山东省科技专家库管理专家。

孙佳程,男,生于1982年,于2005年加入海尔。孙佳程先生毕业于中国人民大学,获得高级管理人员工商管理硕士学位。于2016年获得澳洲注册会计师。孙佳程先生于2005年8月加入海尔财务管理部,历任海尔洗衣机产品部财务经理、白电供应链平台财务总监、住房设施事业部财务总监、智家中国区财务总监、智家财务副总等多个管理职务。在任职中国区财务总监期间,搭建到链群到小微到型号的预算核算及损益管理体系,并构建链群合约数字化平台,实现智家战略目标到最小业务单元的落地。在任职智家财务副总期间,构建业财一体化的财务数字化平台,升级业财流程及标准,实现财务管理与决策分析上平台,支持上市公司管理高效运转。孙佳程先生先后获得山东省轻工业财务管理先进工作者、2020年中国CFO发展中心财界领袖、并于2016年、2022年分别获《新理财》杂志中国CFO年度人物。

赵弇锋,男,生于1977年,于2001年毕业于天津轻工业学院,获得机械电子工程专业学士学位,2019年毕业于中国人民大学,获得高级管理人员工商管理硕士学位。现任海尔智家副总裁、中国区总经理、LC新事业总经理。赵弇锋先生于2001年加入海尔,历任海尔制冷产业总经理、洗涤产业总经理等多个职务,具有丰富的产品企划、研发、制造、市场营销等全流程管理经验。