海尔智家(600690)公司资料

海尔智家(600690) 核心观点 收入增长平稳，盈利继续提升。公司2024年前三季度实现营收2029.7亿/+2.2%，归母净利润151.5亿/+15.3%，扣非归母净利润146.9亿/+15.4%。其中Q3收入673.5亿/+0.5%，归母净利润47.3亿/+13.2%，扣非归母净利润45.2亿/+9.9%。虽然Q3国内外家电需求有所承压，公司收入依然实现平稳增长；盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现同比持续提升。 内销零售口径积极改善，期待以旧换新成效显现。Q3我国家电零售在以旧换新的带动下实现逐月改善，7月下滑9.2%，8-9月逐步企稳回升，Q3合计增长7.5%。受收入确认滞后的影响，预计公司Q3内销收入小幅下降。10月受双十一叠加以旧换新政策带动，我国家电零售需求依然在加速增长。公司积极抓住以旧换新机会，发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等优势，预计随着以旧换新成效逐步体现在收入端，Q4公司内销有望迎来强劲增长。 外销延续稳健增长。Q3虽然美欧国家需求依然疲软，但公司通过产品创新、开拓新产业等方式提升市占率，并加大新兴市场发展力度，深化在当地的供应链建设和产品结构升级。Q3公司在南亚市场同比增长超30%。随着美欧等海外地区逐步进入降息周期，预计地产及家电需求有望回归稳健增长，为公司在当地市场的发展提供更为有利的外部环境。 费用率持续优化，利润率延续向上趋势。公司Q3毛利率同比+0.1pct至31.3%，通过搭建数字化采购、研发及制造体系，公司效率持续优化。Q3销售/管理/研发费用率分别-0.51/-0.16/+0.01pct至15.0%/3.9%/4.5%，财务费用率由于海外加息导致利息支出增加而提升0.23pct；期间费用率在效率提升的带动下合计优化0.43pct。公司投资收益、资产减值损失等对利润有所贡献，Q3公司归母净利率达到7.0%，同比提升0.8pct。 控制日日顺物流，加速零售一体化建设。公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制。从而实现公司在家电物流服务体系上的同一个团队，全面打通家电业务与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，充分提升运营效率、加速公司业务模式变革落地。日日顺将纳入公司报表，对公司收入端产生积极贡献，对公司归母利润无影响。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到内销以旧换新成效显著，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母利润192/218/243亿（前值189/214/240亿），同比增长16%/13%/12%；对应EPS=2.05/2.32/2.59元，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。

海尔智家(600690) 2024Q3持续提效降费，归母净利润实现较快增长，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营业收入2029.7亿元（同比+2.2%，下同），归母净利润151.5亿元（+15.3%），扣非归母净利润146.9亿元（+15.4%）。单2024Q3看，公司实现营业收入673.5亿元（+0.5%），归母净利润47.3亿元（+13.2%），扣非归母净利润45.2亿元（+9.9%）。公司提效降费成果显著，盈利持续保持提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润193.0/216.2/241.9亿元（原值为190.6/215.0/241.2亿元），对应EPS分别为2.04/2.29/2.56元，当前股价对应PE为11.7/10.4/9.3倍，公司数字化转型顺利，近期实现对旗下物流公司日日顺的控制，有望进助力实现零售化转型和全球供应链协同，维持“买入”评级。 预计外销实现稳健增长，新兴市场增速更快，看好以旧换新拉动内销改善分地区看：（1）国内：我们预计消费景气不振下2024Q3内销有所承压，但公司积极抓住以旧换新机会，2024Q3终端零售逐月改善，海尔冰箱/洗衣机/空调线下/份额分别达44.2%/47.2%/超20%/第一。分品牌看，卡萨帝零售增幅高于整体水平，在冰箱10k+价位段、洗衣机10k+价位段、空调16k+价位段份额分别达33.7%/40.2%/22.4%，9月零售额同比+19%；Leader品牌聚焦年轻化需求，9月/Q3零售额同比分别+31%/+22%。（2）国外：2024Q3外销预计实现稳健增长，其中新兴市场国家快于发达国家，例如南亚市场增长超30%。我们认为公司全球产销布局完善，看好全球进入降息周期下，外需提升拉动海外收入实现稳增。 数字化变革＆供应链协同持续助力提效降费，Q3盈利能力持续提升2024Q3毛利率31.3%（+0.1pct），主系国内数字化变革及数字化产销协同，海外搭建全球供应链协同提升产能利用率所致。2024Q3期间费用率23.5%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.2/持平/+0.2pct，销售费率优化得益于数字化变革下，营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；管理费率优化主系数字化工具应用后业务流程优化、组织效率提升所致。叠加投资净收益同比正向影响0.2pct、资产减值损失减少同比正向影响0.1pct，以及所得税因素综合影响下，2024Q3净利率为7.2%（+0.9pct），归母净利率7.0%（+0.8pct），扣非净利率6.7%（+0.6pct），非经常性损益影响主要源于政府补助增加。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。

海尔智家(600690) 事件： 公司发布2024年三季度报告： 2024年前三季度公司实现收入2030亿元，同比+2.17%；归母净利润152亿元，同比+15.25%；经营活动产生的现金流量净额为139亿元，同比+5.09%。 其中，Q3单季度公司实现收入673亿元，同比+0.47%；归母净利润47亿元，同比+13.11%；经营活动产生的现金流量净额为61亿元同比-5.54%。在上年同期高基数下，营收规模稳步向上，业绩表现靓丽，盈利能力持续增强。 单季度收入稳步向上，海外市场表现较好 Q3单季度公司收入同比+0.47%，收入端表现平稳，其中，我们预计Q3单季度国内市场略有下滑，海外市场表现相对较好。国内市场方面，随着以旧换新政策的逐步推进，公司充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅好于整体。随着以旧换新政策的陆续落地，国内市场或将延续改善趋势；海外市场方面，公司在欧美市场持续提升份额，新兴国家加速发展，Q3单季度公司在南亚市场同比增幅超30%。 盈利能力延续稳步提升态势，数字化变革成效继续显现 2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为30.85%、7.61%同比分别+0.13pct、+0.93pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为31.32%、7.17%，同比分别+0.07pct、+0.87pct，公司盈利能力延续稳步提升态势，主要得益于国内外市场毛利率提升以及公司数字化模式变革，费率持续优化。2024Q3单季度公司期间费用率同比-0.43pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.51pct、-0.16pct、+0.01pct、+0.23pct。 拟并表日日顺供应链，释放新增长潜力 此外，同日公司发布公告，拟通过签署表决权委托协议实现对日日顺供应链的并表。本次并表完成后，公司将实现对日日顺供应链的控制，有助于在公司家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，从而提升公司运营效率、加速公司业务模式变革落地，有助于进一步释放公司的业绩增长潜力。 投资建议： 公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进，市场份额逐步提升，预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/234亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50%，对应PE分别为14/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险。

海尔智家(600690) 房产购置后的家具配套曾是冰箱、洗衣机、空调等各类大家电的主要消费场景，而近年来受到房地产市场持续低迷的影响，国内家电市场规模的增长也陷入停滞。 从这个角度看，家电行业亦是政策加码下地产修复的受益者。 更重要的是，经过多年厮杀后，家电行业的竞争格局逐渐明晰，各大细分领域均呈现出一家独大或寡头垄断的局面。 存量市场下，这些家电寡头的增长空间何在？又是否有投资价值呢？ 恰逢昨日海尔智家三季报发布，前三季度营收、净利润分别增长2.2%、15.3%，在存量竞争的行业环境中还是相当优秀的，今天我们就先从它看起。