海尔智家(600690)公司资料

海尔智家(600690) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，实现营收1564.9亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润120.3亿元，同比增长15.6%；实现扣非后归母净利润117亿元，同比增长15.2%。单季度来看，Q2公司实现营收773.8亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润65.5亿元，同比增长16%；实现扣非后归母净利润63.4亿，同比增长14.8%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币2.69元（含税），拟派发分红金额约25.1亿元，占半年度归母净利润比例为20.8%。 海外收入增长迅速，高端品牌成长性良好。2025年上半年，公司在中国及海外市场均取得亮眼表现，其中：中国市场收入增长8.8%，卡萨帝品牌收入增幅超过20%，Leader品牌收入增幅超过15%；公司冰洗产品市场份额持续引领，其中冰箱线下份额达46.4%（同比提升2.3pp），洗衣机线下份额达46.4%（同比提升1.5pp）；空调线下份额达19.7%，同比提升1.17pp。海外整体收入同比增长11.7%，各区域市场表现突出：1）在北美市场，公司高端品牌收入实现两位数增长；2）在欧洲市场，收入同比增长24.1%；3）在南亚市场，收入同比增长32.5%；4）在东南亚市场，收入同比增长18.3%；5）在中东非市场，收入同比增长65.4%。 毛利率稳中有升，数字化改革推行改善费用率。25H1公司主营业务毛利率26.9%（+0.1pp），销售费用率10.1%(-0.1pp)，其中国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升。海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率；管理费用率3.8%（基本持平），研发费用率3.7%（-0.1pp），财务费用率-0.2%（-0.2pp），主要系受欧元等币种升值的影响，汇兑收益增加。25H1公司归母净利率7.7%，保持稳定。 国内持续推出爆品，海外高端创牌。2025年上半年国内市面对持续加剧的市场竞争，公司发挥在研发、制造、配送与服务的全链路优势，聚焦用户创造价值，推出海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗三筒洗衣机等引领行业趋势的现象级产品；海外市场公司深化升级高端创牌模式，以国家为经营单元聚焦引领市场地位的达成，通过深化产业与市场小微的高效协同，加速本土化引领产品的迭代速度与终端零售模式的转型。推进营销、物流、服务、数字化平台能力建设，赋能国家小微终端致胜。 盈利预测与投资建议。公司作为全球大家电行业领导者和智慧家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握高端家电市场机会，深挖用户价值。预计公司2025-2027年EPS分别为2.33元、2.70元、3.04元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

海尔智家(600690) 事件： 2025年8月28日，海尔智家公布2025年半年报。公司25H1实现营收1564.9亿元（同比+10.2%，下同），归母净利润120.3亿元（+15.6%），扣非归母净利润117亿元（+15.2%）。2025Q2公司实现营收773.8亿元（+10.4%），归母净利润65.5亿元（+16.0%），扣非归母净利润63.4亿元（+14.8%）。 点评： 分地区来看，国内方面，25H1收入同比+8.8%，公司在激烈的竞争下通过全链路优势推品、精准触达用户流量以及深化多品牌战略协同，保持了经营韧性。分品牌看，卡萨帝/Leader品牌收入同比分别+20%/+15%，海尔品牌零售额同比+18%。公司持续深化数字库存与数字营销的模式革新，凭借多品牌战略协同的强化，搭建全域数字化运营体系，以此实现运营效率的优化，并同步提升客户与用户体验。海外方面，上半年收入同比+11.7%，公司持续深化高端创牌、推动数字化能力建设，并购业务整合推进良好。分区域看：（1）北美关税扰动下保持增长，高端品牌实现两位数增长；（2）欧洲收入同比+24.1%，白电与暖通业务持续跑赢行业，CCR并购后的整合效果初显；（3）新兴市场保持较快增长，中东非/南亚/东南亚同比分别+65%/+33%/+18%。（4）其他：日本/澳新同比分别+7.2%/+1.0%。分品类来看，25H1制冷产业/厨电产业/家庭衣物洗护方案/空气能源解决方案/全屋用水解决方案收入同比分别+4.2%/+2.0%/+7.6%/+12.8%/+20.8%，其中家空产业增长超10%，国内空调线下/线上零售份额分别达19.7%/11.3%，同比分别+1.17/+0.9pcts；海外增长15%+，在意大利ITS渠道、西班牙零售份额、巴基斯坦均位居行业第一；智慧楼宇产业方面，中央空调国内/出口市场份额同比分别达10.5%/16.2%，同比分别+0.4/+0.7pcts。 利润端：公司持续全面拥抱数字化与AI技术，通过全链路AI工具应用，推动流程提效与平台升级，成功实现响应速度、用户体验、运营效率及成本竞争力的全方位提升，盈利能力得以持续增强。2025Q2毛利率28.4%（+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，同比分别-0.2/0/+0.1/+0.1pct，综合影响下净利率为8.9%（+0.5pct），归母净利率为8.5%（+0.4pct），扣非净利率为8.2%（+0.3pct）。2025H1经营性现金流净额为111.4亿元（+32.2%）合同负债为57.1亿元(+75.4%)，其他流动负债为14.7亿元(+34.1%)，业绩蓄水良好。 投资建议：我们认为公司在数字化与AI工具的降本增效下，盈利能力有望持续增强，同时聚焦数字营销和创造用户价值、保持行业内竞争向上。根据公司半年报，预计25-27年公司归母净利润为213/240/266亿元，对应动态PE为11.6x/10.2x/9.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期的风险。

海尔智家(600690) 核心观点 延续较好增长态势，盈利能力稳步提升。公司2025H1实现营收1564.9亿/+10.2%，归母净利润120.3亿/+15.6%，扣非归母净利润117.0亿/+15.2%。其中Q2收入773.8亿/+10.4%，归母净利润65.5亿/+16.0%，扣非归母净利润63.4亿/+14.8%。公司拟每10股中期分红2.69元，现金分红率为20.8%。公司内销深化数字化变革、全面提效，外销整合全球研发和制造平台、提升产品力及运营效率，国内外收入实现良好增长，盈利水平进一步提升。 国内Q2增速小幅提升，海外新兴区域表现亮眼。1）公司H1国内收入同比增长8.8%至774.2亿，其中Q1增长7.8%，预计Q2增长有所提速。通过实施数字库存、数字营销等变革项目，公司产品周转、用户流量的触达与转化等均有提升，H1卡萨帝品牌收入增长超20%，Leader品牌收入增长超15%。2）公司海外收入同比增长11.7%至790.8亿，其中Q1增长12.6%，预计Q2保持双位数增长。海外新兴市场增长较快，H1美洲收入400.2亿/+2.4%，欧洲收入180.0亿/+24.1%，南亚收入86.7亿/+32.5%，澳洲收入32.6亿/+1.0%，东南亚收入41.3亿/+18.3%，中东非收入24.4亿/+65.4%，日本收入19.6亿/+7.2%。公司积极推动CCR、Kwikot业务整合，深化全球营销、物流、服务、数字化平台能力建设，实现全球各区域产品协同，加速本土化产品迭代。各品类增长稳健，空调、水家电表现较好。H1公司空调产业收入329.8亿/+12.8%，其中家空增长超10%，家空海外增长超15%；冰箱收入428.5亿/+4.2%，洗衣机收入320.0亿/+7.6%，厨电收入206.7亿/+2.0%；水家电收入97.9亿/+20.8%，公司通过协同拓展海外渠道及产品差异化创新，海外热水器收入实现翻番增长，其中北美/澳洲/东南亚分别增长超40%/50%/80%。持续优化成本及费率，盈利稳步提升。同口径下，公司H1毛利率同比+0.1pct至26.9%，Q2毛利率+0.1pct至28.4%，供应链降本成效持续体现。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.17/+0.03/+0.10/+0.05pct至10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，期间费用率基本平稳。Q2公司其他收益、公允价值变动收益及投资收益同比有所增加，归母净利率同比+0.4pct至8.5%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 公司内销冰洗表现稳健、空调产业变革带动增量，数字化及高端化改善盈利；海外有望受益于降息带动家电需求增长，全球协同优势持续显现。维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母利润212/234/257亿，同比+13%/10%/10%；EPS=2.26/2.49/2.74元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。

海尔智家(600690) 事件描述 公司发布2025年中报业绩，2025H1营业总收入为1564.94亿元，yoy+10.22%，2025H1归母净利润为120.33亿元，yoy+15.59%。2025Q2营业总收入为773.76亿元，yoy+10.39%，归母净利润为65.46亿元，yoy+16.02%。事件点评 内销有韧性，外销新兴市场高速增长。内销：2025H1收入yoy+8.8%，其中卡萨帝收入增长超过20%，Leader品牌收入增长超过15%。外销：2025H1收入yoy+11.7%，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，南亚增长33%；东南亚增长18%；中东非增长65%。展望后续，预计国内市场会继续深化多品牌战略协同，巩固高端引领优势，海外市场将积极的强化本土化能力，积 极打通各环节壁垒，实现降本增效。 各业务板块均实现正增长，水产业增速最快。2025H1，制冷产业收入428.53亿元，yoy+4.2%，厨电产业收入206.72亿元，yoy+2.0%，洗护产业收入320.06亿元，yoy+7.6%，空气能源解决方案业务收入329.78亿元，yoy+12.8%，水产业收入97.93亿元，yoy+20.8%。随着数字化布局，今年上半年SKU组合效率提升13%，预计后续将会更加有效的协同发展。 全球化供应链协同，汇兑收益增加。2025H1公司毛利率为26.9%，同比提升0.1pct，国内市场聚焦极致成本，毛利率同步提升，海外市场坚定高端品牌战略，强化全球化供应链协调，毛利率同比提升。2025H1销售费用率为10.1%，yoy+0.1pct，管理费用率为3.8%，基本上持平，财务费用率为-0.2%，同比-0.2pct，主要是欧元等币种升值，汇兑收益增加。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为215.18亿元、237.85亿元、 264.27亿元，同比增长分别为14.8%、10.5%、11.1%，预计2025-2027 年EPS分别为2.29元、2.53元、2.82元，对应公司9月1日收盘价25.95元，2025-2027年PE分别为11.3倍、10.2倍、9.2倍，看好公司未来的全球化发展，估值处于较低位置，首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险。公司公司产品及核心零部件主要使用钢、铝、铜等金属原材料，以及塑料、发泡料等大宗原材料，如原材料供应价格持续上涨，将对公司的生产经营构成一定压力。