海尔智家(600690)公司资料

市场表现上周食品饮料板块指数整体下降0.83%，在申万一级子行业排名第五，分别领先沪深300指数2.31%，上证综指1.57%。子行业中，食品综合（0.28%）、肉制品（0.53%）、黄酒（2.36%）呈上涨态势，软饮料（-7.21%）、啤酒（-4.74%）、调味发酵品（-2.81%）、乳品（-2.57%）、其他酒类（-2.28%）、葡萄酒（-1.74%）、白酒（-0.23%）呈下跌态势。 投资推荐白酒：茅台批价下跌到2800-2900，市场担心是否需求疲软，但实际上主要因中秋投放量加大，部分渠道商中秋节前观望情绪加大。去年中秋、国庆双节合并致使基数较高，今年中秋动销同比来看表现持平。我们认为当前白酒渠道健康，商业模式仍佳，推荐确定性强的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖，以及建议关注业绩增速高、成长快的舍得酒业、水井坊、山西汾酒。 行业重点数据白酒方面：本周茅台酒整箱批价3700附近震荡，需求平稳，散瓶方面，本周散瓶飞天批价2800-2900元，环比下降200；五粮液批价970-980元，环比上涨10元，国窖1573批价稳于900元/瓶。 食品方面：9月17日，小麦价格为2,610.00元/吨，玉米价格为2,744.08元/吨，大豆价格为5,210.53元/吨。9月18日，白砂糖价格为5.64元/公斤。9月17日，仔猪、猪肉、毛猪价格分别为25.00元/公斤、16.99元/公斤、15.40元/公斤。9月8日，生鲜乳价格为4.34元/公斤，奶粉价格基本维持不变。 产业新闻随着大健康风潮来袭，如何把握燕麦破圈机遇，让燕麦引领植物力量走上新高度，是每个品牌都应该思考的问题。以此为动机，欧扎克计划携手植物奶产品亮相2021秋季糖酒会，强化B端覆盖和渗透，意图在众多玩家中实现品牌突围。 目前的广东市场，高端市场扩容的趋势依旧十分明显，各大品牌都在加速“南下”。在此趋势下，大品牌、高端产品迎来了新一轮的发展机遇。可以预见的是，链接高端消费群体，持续强化自身的内涵式增长和行稳致远的高质量发展的第三代钓鱼台国宾酒，将在广东市场树立高端酱酒新标杆，成为千元酱酒价格带领导品牌。 风险提示国内疫情防控长期化的风险；重大食品安全事件的风险；重大农业疫情风险。

成人失禁行业空间大，渗透率低，老龄化趋势下的确定性成长。2020年我国成人失禁用品市场规模为61.2亿元，为女性卫生用品的十分之一，近五年年行业CAGR为20.49%，为个护行业增速最快的子行业。 目前我国成人失禁用品的行业渗透率仅为3%左右（日本为80%，美国为60%）。在确定的老龄化进程下，主要目标群体60岁以上失能老人在2020年为0.44亿，预计2050年将接近翻倍达到0.80亿。随着人均收入水平提高以及长护险等养老政策落地，预计行业渗透率到2030年将提升到23%，2050年提升到53%。以此测算成人失禁用品的市场规模在2030年将达到507亿，十年CAGR达到23.56%；至2050年市场规模将达到2530亿。2021年底我国将步入中度老龄化社会，成人失禁用品将迎来确定性的成长阶段。 借鉴日本成人失禁市场发展，我国成人失禁市场迎来快速发展期。 2020年我国65岁以上人口占比13.50%，该结构与日本1993年的老龄人口占比极为接近（13.27%）。1995年-2008年日本进入中度老龄化社会，65岁以上人口占比从14%提升到21%，期间日本政府推行了保障老年人生活的介护险，因此行业渗透率迅速提升，行业保持快速增长。2008年以后日本进入到重度老龄化阶段，65岁以上人口占比大于21%，行业增速逐步放缓至6%左右。2020年日本成人失禁用品的行业渗透率达到80%；市场规模达到2738亿日元（合161亿人民币），是女性卫生用品的2.2倍。 市场竞争格局相对分散，国内品牌具备先发优势。我国当前成人失禁行业集中度相对低，CR5为27.9%，并且皆为国内品牌。对比个护其他子行业，成人失禁产品由于用户更讲究性价比和专业性，国产品牌相对外资具备一定的竞争优势。成人失禁用品的销售渠道兼具专业性和一定的快消属性，目前我国现状是以居家零售渠道为主，但未来长护险政策进一步推行后AFH渠道有提速的可能。 投资建议：成人失禁行业在老龄化趋势下具备目标用户数和渗透率同步提升的确定性增长机会，给予行业“领先大市”评级。建议关注行业内具备先发优势的国内优秀公司，建议关注可靠股份（301009）和豪悦护理（605009）。 风险提示：行业竞争加剧，政策力度不及预期，原料价格持续上涨

白酒板块2021中报业绩综述：2021H1白酒板块19家上市公司合计实现营业收入/ 归母净利润1579.41/578.66亿元， 分别同比+21.56%/+20.95%，白酒板块收入与利润端整体表现佳。其中高端延续稳健增长态势，Q2业绩释放加速；次高端则展现出高成长性，收入与利润高速增长；中端及大众白酒上半年实现恢复式增长，但与疫情前2019H1相比内生增长动能相对较弱，多数公司Q2业绩增速放缓，公司间成长能力分化明显。回款、现金流与预收款验证上半年高端与次高端的较高景气度，高端白酒下半年持续稳增的蓄力充足。我们将在本文中分价格带解析酒企增长的主要驱动力，并以此窥视行业发展的现状与特征。 高端产品渠道结构优化，次高端产品升级扩张加速。高端白酒：核心高端产品维持较强增长势能，同时系列酒或发力实现量价齐升或结构调整优化，此外直营/团购渠道占比提升，产品结构与渠道结构双优化持续推动高端白酒收入增长与盈利能力提升。从历史来看，预收款是反映高端白酒景气度边际变化的重要指标，上半年高端回款与现金流表现优秀，预收账款环比增幅显著，报表质量较高，后续业绩释放空间充足，亦反映高端白酒景气度延续。次高端白酒：高端化动作持续落地，产品结构进一步改善，核心产品的高速增长是主要贡献；同时次高端酒企的全国化进程显著，在省内基本盘稳固的基础上加速省外市场扩张。中端及大众白酒：公司间表现分化，代表性区域酒龙头次高端化进展较好，乘消费升级与次高端扩容之东风，核心产品贡献显著，省内渠道精耕效果较好。 白酒行业结构性繁荣趋势将延续。高端需求稳健、行业壁垒较高、格局较为稳定，宏观经济稳健增长、中产及以上阶级人群扩容、消费升级趋势延续共同推动高端白酒需求侧扩容，而供给侧高品质白酒产能稀缺意味着高端白酒价格带仍有上移空间，预计未来高端白酒行业保持稳健增长态势。次高端方面，受益于高端白酒价格带上移以及消费升级浪潮推动，次高端白酒具备较大的行业扩容空间，但次高端白酒的行业壁垒相对较低，全国化次高端品牌、区域龙头酒企以及众多酱酒新入局者均在次高端战场角力，竞争格局略逊于高端白酒。而在白酒行业整体量不增的大背景下，中端及大众白酒内生增长动能较弱，酒企增长主要靠提升市场份额以及上延至次高端价格带参与增量竞争，预计未来行业继续分化。从中报反映出的不同价格带酒企战略重点来看，高端品牌的运营已相对成熟，产品结构优化与渠道体系优化是高端酒企进一步提升盈利能力的主要驱动力；而次高端品牌加速抢占更高产品价格带，并普遍加大招商力度进行市场扩张，高端化+全国化依然是次高端未来业绩增长的主要驱动；其他区域龙头酒企重点打造并推广产品矩阵中的次高端产品，渠道方面主要进行省内渠道精耕，并逐步有序拓展省外市场 。 情绪扰动估值回落，行业基本面依然坚挺。近期政策风险担忧情绪持续发酵，白酒板块估值明显回落。对于主要的行业政策风险担忧，我们的观点如下：1. 理性看待白酒座谈会的召开，有关部门关注到当前行业主要风险点，有利于维护行业发展秩序，促进行业中长期良性增长与良性竞争，头部酒企将最为受益。2. 消费税征收后移加剧行业分化，顶级名优白酒品牌力极强、需求旺盛而供给相对稀缺，渠道价差大且酒企对于渠道有极强的话语权，受税收政策变化的影响有限。结合中报业绩以及近期渠道动销来看，白酒中秋动销平稳，龙头酒企即将完成全年任务，行业基本面依然稳健。 布局优质标的，坚守价值回归。我们认为白酒行业基本面稳健，情绪扰动下估值明显回落，优质标的投资价值已经凸显。高端白酒行业道壁垒较高，竞争格局稳定，是长期最具备确定性的赛道，高端三强公司经营能力出色，将继续随行业稳健增长，推荐长期价值凸显的贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）。当前次高端行业仍有消费升级需求扩容红利，但次高端价格带玩家众多、竞争激烈，具备良好品牌基础、渠道管理能力突出、经营战略清晰、内部活力较强的次高端酒企有望从激烈竞争中脱颖而出，更为顺畅的兑现高端化+全国化逻辑，从而持续释放业绩弹性。重点推荐品牌势能向上，全国化深入推进的山西汾酒（600809）；建议关注改革红利释放，经营改善持续性强的洋河股份（002304）；关注省外市场高速扩张、高端内参消费氛围渐起带来业绩高弹性的酒鬼酒（000799）。区域酒企中建议关注省内市场渠道基础扎实、产品结构明显优化的今世缘（603369）。 风险提示：食品安全风险；行业监管趋严风险；市场秩序混乱风险；宏观经济大幅下行风险。

能耗双控下出现供不应求局面。2021年8月，发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》。要求各地确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。随着各地能耗双控全面加码，部分地区出现水泥价格多轮上涨。据中国水泥网数据显示，近段时间广西水泥价格连续暴涨。贵州、广东、云南、江苏等地也出现多轮上涨。 建材行业仍处于高景气阶段。2021年1-7月份规模以上建材企业营业收入3.2万亿元，同比增长20.9%；实现利润总额2670亿元，同比增长19.7%。其中，水泥行业营收5460元，同比增长10.1%，利润总额845亿元，同比下降11.1%；平板玻璃行业营收713亿元，同比增长58.8%，利润157亿元，同比增长171.6%。 水泥、玻璃行业产量仍维持增长。2021年8月水泥单月产量2.15亿吨，环比增加4.54%，同比减少5.2%。1-8月全国水泥累计产量15.73亿吨，同比增长8.30%。9-11月为往年施工旺季，水泥市场需求有望提升，此外，下半年多省市大型基建项目继续推进并有望落地，为后续水泥市场需求提供较强支撑。看好华东、华南等区域龙头。2021年8月单月平板玻璃产量8,886万重量箱，同比增长9.4%。1-8月平板玻璃累计产量6.88亿重量箱，同比增长11%，玻璃产量维持高增长。竣工端回暖仍将持续，为玻璃市场需求提供支撑。 投资建议2021年四季度建材行业主要关注以下投资方向： （1）受益于行业集中度提升的消费建材龙头：北新建材（000786.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、凯伦股份（300715.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、永高股份（002641.SZ）。 （2）最受益于全球经济复苏的顺周期玻纤龙头：中国巨石（600176.SH）。 （3）多业务布局的平板玻璃龙头旗滨集团（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）。 （4）水泥行业区域龙头华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）。